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ROE Y ROA

Analizar la situacin financiera de cualquier empresa no es una tarea


en absoluto sencilla; existen multitud de indicadores que facilitan esta
labor, pero deben utilizarse de manera adecuada si no queremos
llegar a conclusiones equivocadas o inexactas. La correcta
combinacin de estos indicadores y su adecuada gestin har
que nuestra labor sea mucho ms sencilla y puede proporcionarnos
mucha informacin sobre la marcha de nuestra empresa.
Dos de estos indicadores son la rentabilidad sobre activos (ROA) y
la rentabilidad sobre capital invertido (ROE). Ambos indicadores
expresan rentabilidad y proporcionan mucha informacin sobre el uso
que se est haciendo de los activos y de los fondos propios,
respectivamente. Pero, adems, si los combinamos de manera
adecuada, puede proporcionar informacin adicional de la
estructura de financiacin ms adecuada para nuestra empresa.
La comparacin entre ROA y ROE se realiza para determinar la
forma ms conveniente de financiar el activo total o la
inversin de la empresa. O lo que es lo mismo, para determinar la
estructura financiera (o de pasivo) ms adecuada para el crecimiento
de la empresa. En finanzas, esta diferencia tiene un nombre y se
llama efecto apalancamiento.
El efecto apalancamiento puede ser:

Positivo, que se produce cuando el ROE es superior al ROA.


Esto se dar cuando el coste medio de la deuda sea inferior a la
rentabilidad econmica (ROA). En este caso, la financiacin de
parte del activo con deuda ha posibilitado el crecimiento de la
rentabilidad financiera (ROE).

Nulo (o cero), cuando ambos ratios coinciden. Esto sucede en


el caso en que la totalidad del activo se financie con fondos
propios, es decir, no existe deuda en la empresa.

Negativo, cuando el ROE es inferior al ROA. En este caso el


coste medio de la deuda es superior a la rentabilidad
econmica.

La empresa podra incrementar su nivel de endeudamiento


nicamente en el caso de que tenga capacidad para incrementar
sus precios de venta y gestionar eficientemente la totalidad
de sus activos; esto es, cuando el incremento del ROA pueda
compensar el incremento del coste medio de la deuda. Por este
motivo, la empresa debera apalancarse solo en ocasiones puntuales
para lograr un crecimiento que le permita obtener una buena posicin
en el mercado, pero nunca como una constante de su gestin.

Piensa en ROA como una de las medidas de la eficiencia de una empresa. Nos
indica cmo de bien aprovecha una empresa su activo para generar beneficios.
Para su clculo tenemos que entender otros 2 conceptos:

Margen neto

Rotacin de activos

El margen neto es la relacin entre beneficio neto y ventas: beneficio neto


dividido por ventas.
A ms beneficio por el mismo nmero de ventas, mejor. Es una forma de
entender cunto beneficio se queda la empresa por cada euro de ventas.
Si una empresa vende 100 de mercanca y tras pagar todos los gastos
(salarios, materias primas, fbricas, impuestos) se queda con 15 de
beneficios, decimos que tiene un margen neto de 15% (15/100). Cuanto ms
alto sea el margen neto, ms rentable ser la empresa.
La rotacin de activos es la relacin entre las ventas y los activos: ventas
dividido por activos.
A ms ventas con la misma cantidad de activos, mejor. Es una forma de entender
cuntas ventas consigue la empresa por cada euro que tiene de activo.
Si una empresa tiene en su balance activos por valor de 100 millones de euros
(fbricas, materiales, maquinaria), y con eso logra generar un beneficio de 12
millones de euros, decimos que tiene una rotacin de activos de 12% (12/100).
Cuantos menos activos necesite la empresa para generar beneficios, ms
rentable ser. Igualmente cuantos ms beneficios logre la empresa con el
activo que tiene, ms rentable ser la empresa.
Multiplicando margen neto por la rotacin de activos llegamos al ROA (retorno
sobre activos).

Esta forma de construir el ROA nos ayuda a entender que las empresas tienen
2 caminos para mejorar su rentabilidad sobre activos:
1.

Pueden incrementar los precios, mejorando su margen de beneficios.

2.

Pueden incrementar su rotacin de activos, aumentando la cantidad de


ventas que consiguen.

Entendemos pues que empresas que no pueden cobrar un gran sobreprecio


por sus productos, necesitan tener la mayor rotacin de activos posible. Un
ejemplo seran los supermercados y cadenas de distribucin.
Por el contrario, empresas que venden productos de lujo con mayores
mrgenes, tendern a tener una rotacin de activos menor, compensado por un
margen neto ms amplio.

ara entender la rentabilidad de una empresa no nos basta con ROA. Sera

suficiente si las empresas no tuvieran deuda, pero una empresa utiliza tanto
capital propio (de los accionistas) como capital prestado (deuda bancaria) para
comprar sus activos y esto afecta a la rentabilidad.

ROE = RETURN ON EQUITY (RETORNO SOBRE


PATRIMONIO)
En el pasivo de una empresa est el patrimonio (que corresponde a los
accionistas) y la deuda. Como accionistas, la medida de rentabilidad que nos
interesa es el retorno sobre patrimonio.
ROE intenta medir cunto beneficio obtiene la empresa por cada euro de los accionistas
(patrimonio).
Para calcular el ROE, multiplicamos el ROA por el mltiplo de endeudamiento.
El mltiplo de endeudamiento es la relacin entre los activos totales de una
empresa y el patrimonio: activos divididos por patrimonio. A ms activos por
euro de patrimonio, ms alto el mltiplo (porque la empresa tendr ms deuda).

Desengranando todo esto, vemos que ROE est determinado por 3 factores:
Margen Neto x Rotacin de Activos x Mltiplo de Endeudamiento = ROE

Todo esto nos sirve para entender mejor la naturaleza del negocio de las
empresas que analizamos. Paso a mostrar 2 ejemplos:

Esta tabla muestra el ROA y ROE de la empresa Inditex (ITX). Vemos que
Inditex disfruta de unos margenes netos que oscilan alrededor de 14%.
Consiguiendo una buena rotacin de activos su ROA se eleva a alrededor de
17%.
Inditex no tiene mucha deuda, pero la que tiene le permite acabar generando
un ROE de 25%.

Veamos ahora el ejemplo de Gas Natural (GAS):

Vemos que el margen es inferior, pero estable. Alrededor de 7%. GAS sin
embargo no hace un uso tan eficiente de sus activos, logrando una rotacin de
activos de alrededor de 0,5, lo que produce un ROA de entre 3 y 4%.
GAS est en un negocio estable pero en el fondo poco rentable. Necesita de un
alto apalancamiento financiero para conseguir un ROE aceptable.
Podemos concluir que Inditex tiene un negocio ms eficiente y rentable que
Gas Natural puesto que no slo tiene un margen neto ms alto, sino que
obtiene un retorno ms alto sobre sus activos y sobre su patrimonio neto.

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