Desafortunadamente para esos emprendedores, los prestamistas inteligentes

no ven esto como una combinacin aceptable entre riesgo y retorno. Ahora
est bien establecido que la empresas con alto riesgo de negocio deben estar
financiadas con acciones donde los inversionistas conozcan su exposicin al
riesgo (Capital Venture). Donde se ha demostrado que es posible reunir
grandes cantidades de deuda de capital inapropiado para este tipo de
inversiones con alto riesgo de negocio. La falta recae ms en el prestamista
que en el que recibe el prstamo, porque el prestamista est cometiendo lo
que se puede considerar como el pecado ms atroz de las finanzas
corporativas: aceptar un retorno de deuda mientras se toma un riesgo de
patrimonio accin (de Mercado).
En nuestra opinin, la financiacin slo debe considerarse como deuda "Real"
cuando hay una salida alternativa, es decir, si el prestamista puede recuperar
el saldo pendiente incluso si el proyecto o empresa en cuestin no funciona
como se esperaba originalmente. Normalmente esta ruta alternativa de salida
sera realizar el valor subyacente de ciertos activos propiedad de la empresa o
pignorados como garanta para el prstamo mediante una fianza o fiador. Si no
existen tales bienes de fcil realizacin, el verdadero riesgo asociado a la
financiacin seria el de un inversionista capital. Por lo tanto, si los prestamistas
se conforman con una rentabilidad basada en los intereses, no son conscientes
de su perfil de riesgo real para el retorno que estn est logrando. No hay nada
malo en tomar una inversin un alto riesgo de capital patrimonio (mercado),
cuando el retorno sea proporcionalmente alto. De lo contrario e suma relacin
riesgo-retorno aceptable.
Refiriendo a la figura 4.3 esto significa que las compaas con alto riesgo de
negocio deben usar financiamiento de bajo riesgo, es decir, capital venture de
acciones, y debe mantener sus costos bases tan variables y discrecionales
como sea posible (cuadrante1) esta lgica esta ahora totalmente comprendida
y aceptada por los mercados de capital, incluso en la medida en que el capital
venture es proporcionado por un nmero relativamente pequeo de
organizaciones especializadas en finanzas. Ellos entienden los riesgos de
negocios envueltos y apuntan a administrar esos riegos demandando altos
niveles de retorno sobre sus inversiones y usan tcnicas de administracin de
portafolios.
El problema ms grande en este nivel tan simple de estrategia financiera
tiende a encontrarse en las compaas con riesgo de negocio mas bajo. En
general el riesgo de negocio tiende a reducirse en las compaas maduras;
entre otras cosas porque los que no tienen xito fallarn y dejar de existir. Por
ejemplo, las primeras compaas de alta tecnologa tenan un alto nivel de
riesgo de negocio, pero los supervivientes empresas de nueva creacin de alta
tecnologa equivalente de 100 aos o 50 aos atrs son ahora las grandes
empresas bien establecidas de hoy con niveles mucho menores de riego de

negocio. No solo el riesgo de negocio se disminuye, mientras la compaa

madera, los flujos de efectivo tienen a volverse fuertemente positivos,
habiendo sido significativamente negativo durante el desarrollo y fase de
lanzamiento. Por lo tanto, si la financiacin inicial se plante como patrimonio,
lo que sera oportuno, la estructura financiera de esta empresa ms madura
puede mantenerse fcilmente predominantemente basada en el capital, debido
a la poca necesidad de financiacin externa considerable una vez que el flujo
de caja se vuelve significativamente positivo. Desafortunadamente, esto puede
resultar en una combinacin desastrosa de una estrategia de bajo riesgo de
negocio y un riesgo financiero an ms bajo; es decir, el cuadrante 3 de la
Figura 4.3. Esto no slo es poco satisfactorio para los accionistas, pero puede
dar lugar a una oferta hostil para la empresa, como ste estrategia de muy
bajo riesgo ha llevado a la compaa de ser infravalorado por los mercados de
capitales. invasores corporativos exitosos no siempre cambian las estrategias
empresariales de las empresas que compran, sino que alteran sus estrategias
financieras; Normalmente, aumentando drsticamente el perfil de riesgo
financiero al elevar el ratio.7

El resultado de este simple anlisis es que debera haber una correlacin

inversa entre el riesgo de negocio y su perfil de riesgo financiero. Normalmente
el riesgo de negocio se reduce con el tiempo como el negocio principal de la
compaa madura se diversifica en otras reas, y por lo tanto el riesgo
financiero se debe aumentar correspondientemente. Sin embargo, los cambios
en el ambiente externo o en la estrategia competitiva interna pueden conducir
a aumentos muy bruscos en el nivel de riesgo de negocio. Cuando esto sucede,
los administradores tambin pueden ser aconsejados para restablecer la
percepcin de riesgo para su empresa al reducir el nivel de riesgo financiero;
por ejemplo, se podra lograr al hacer una emisin de derechos de capital y el
uso de los fondos recaudados para pagar parte de la deuda pendiente de la
empresa. En consecuencia, aunque la direccin ms comn de movimiento
estratgico sera de los cuadrantes 1 a 4 de la Figura 4.3 - es decir, pasar de
mayor a menor riesgo de negocio y de bajo a alto riesgo financiero - es posible
y lgico para que las empresas se mueven en la direccin opuesta.
Risk management as part of financial strategy Manejo del riesgo como parte de la estrategia financiera

El manejo del riesgo es fundamental para los negocios, una discusin detallada
esta fuera del foco de este libro, a pesar de que algunas lecturas sugeridas se
encuentran al final de este captulo y en el captulo 6 de manejo corporativo.
Sin embargo, un aspecto de la gestin del riesgo es muy relevante para la
estrategia financiera: al cambiar el perfil de riesgo del negocio de la empresa
es posible cambiar su estrategia financiera. Si los riesgos de negocio son altos,
lo que implica una alta volatilidad de las ganancias y flujos de efectivo, que a

su vez significa que los prestamistas se muestran reacios a prestar, aparte de

las tasas elevadas, y la empresa no debe desear pedir prestado demasiado.
Teniendo en cuenta que la deuda es ms barata que el capital, esto puede dar
lugar a una estructura de capital de alto costo. Mediante la adopcin de
herramientas de gestin de riesgos, tales como cobertura de flujos de divisas,
o asegurarse contra condiciones adversas, o compra / venta de los productos
bsicos con inters para proteger los precios, una empresa puede reducir la
variabilidad de las ganancias y flujo de caja. Al hacerlo, se abre la oportunidad
de reemplazar al capital con la deuda, o sustituir deuda cara con la deuda ms
barata.
Visto de esta manera, el capital y la buena gestin de riesgos pueden ser vistos
como alternativas a la otra. Decisiones simples acerca de la gestin de riesgos
se pueden reflejar en las alternativas de financiacin, lo que resulta en un
negocio ms eficiente.

Privately held companies are different las empresas privadas son diferentes

En este punto, cabe destacar que, si bien gran parte de lo que decimos en este
libro es relevante para todas las empresas, las cuestiones planteadas en los
prrafos anteriores no tienen por qu ser aplicados por los propietarios /
gerentes de las empresas privadas.
En una sociedad cotizada, como hemos comentado en el captulo 1, aunque los
accionistas son dueos de la empresa, los directores la controlan. Por tanto,
existe un potencial de conflicto de agencia. Por otra parte, las empresas ms
cotizadas tienen miles de accionistas, y sera imposible para los directores
determinar los objetivos individuales de estos accionistas, por lo que el "valor
del accionista" genrico se asume como objetivo de la empresa. A esto se
suma la amenaza de toma de control si precio de la accin una sociedad
cotizada no cumple las expectativas.
La situacin de una empresa privada es muy diferente. Los directores son a
menudo los propietarios, e incluso si no lo son, es probable que haya un fuerte
vnculo entre los dos. En consecuencia, los directores pueden preguntar a los
accionistas directamente lo que quieren de la empresa. La respuesta puede no
ser 'valor para los accionistas ": en muchas empresas privadas son los
principales objetivos la seguridad financiera para los accionistas de la familia, y
la creacin de una empresa para pasar a las generaciones futuras. En
consecuencia, los accionistas de las empresas privadas pueden ser reacios a
asumir cualquier deuda, .A pesar de que sea una excelente idea en teora, si
eso significa que podran perder el sueo. Y a medida que las empresas
privadas no pueden sufrir la amenaza de una adquisicin hostil, no hay
necesidad (Continua abajo)

No hay necesidad para ellos seguir la estrategia prescrita de preparando un

bajo riesgo de negocio. Esto para una empresa privada que se puede volver a
dibujar la matriz de riesgo como la Figura 4.4.

Pecking order theory Teorial del mas fuerte

Un pensamiento final sobre la eleccin de las finanzas es pertinente. A pesar

de que la deuda es ms barata que el capital, y aunque hay "reglas" cuanto a
qu financiacin podra ser apropiada, los gerentes tienden a financiar sus
negocios de acuerdo a una "ley del ms fuerte" que prefiere la recaudacin de
fondos con baja asimetra de la informacin, y tambin refleja lo fcil que
resulta el acceso a los fondos.
La asimetra de informacin es un concepto importante. Es realista para un
inversor potencial de asumir que las empresas slo se desean emitir acciones
cuando su precio de la accin eran altos en vez de bajos, porque seran
recaudar ms dinero o sufrir una menor dilucin. El meollo de esto es que los
inversores esperan que el capital sea demasiado caro. Ya que estn en el lado
equivocado de la brecha de informacin con los directores de la compaa,
exigen un precio inferior al que podra esperarse, para compensar: se trata de
un coste para la empresa de obtener financiacin externa, a la que hay que
aadir ninguna intermediacin los costes de ampliar ese dinero. Del mismo
modo, una empresa elevando la deuda externa encontrar que los
prestamistas potenciales se ven (correctamente) en una desventaja de
informacin, y as impondr condiciones y costos del prstamo. Los fondos
internos, sin embargo, son fcilmente disponibles y aparecen libre de costo.

Por tanto, los gerentes tienen un orden jerrquico de Preferencias, lo que

sugiere que si la empresa tiene los recursos internos disponibles los utilizar en
primer lugar, ya que no implican ninguna asimetra de la informacin y se
puede acceder fcilmente. Una vez que los recursos internos disponibles se
han agotado, la forma ms fcil siguiente de las finanzas es generalmente
elevar la deuda. Y la obtencin de capital _ consume tiempo y costoso, as
como conducir a la dilucin de control, por lo que se ve como el ltimo recurso
para la recaudacin de fondos. Aquellas empresas en la asimetra son las ms
fuertes y son los ms propensos a mostrar el orden jerrquico en sus
decisiones financieras, aunque eso no siempre encajan con las sugerencias en
el resto de este libro.
Mensajes Clave

El riesgo se refiere a la volatilidad de los resultados esperados. Que puede

surgir de las caractersticas del negocio, o la estrategia financiera elegida.
Estrategia financiera cubre cuatro decisiones: Cunto vamos a invertir en
activos? Cmo vamos a financiar el negocio? Qu poltica de dividendos es la
adecuada? Cmo Vamos a captar nuevos fondos?
La eleccin de una estrategia financiera de una empresa debe relacionarse
con su estrategia de negocio, su riesgo de negocio, y los flujos de efectivo que
se espera que genere. Las empresas con alto riesgo de negocio deberan
adoptar una estrategia financiera de bajo riesgo, y viceversa.
La estrategia comercial adecuada toma en consideracin el anlisis
estratgico a la luz de los siete conductores de valor.
Las empresas a menudo siguen un orden jerrquico de la financiacin,
prefiriendo las fuentes con una menor asimetra de la informacin (es decir, los
fondos internos, entonces la deuda) sobre el patrimonio caro.