APUNTES DE CLASES

MACROECONOMA
Manuel Slow Hand Dlano Icaza
Basados en diversos textos de Macroeconoma

Ajuste en el mercado de Bienes considerando cambios en la tasa de inters.

El establecimiento de la relacin anterior tiene que ver con el hecho de que si bien la tasa
de inters no se determina en el mercado de bienes, si no que en el mercado monetario (es
el precio de los servicios de dinero por unidad de tiempo), si es determinante del equilibrio
en el mercado de bienes. Para revisar lo anterior, supondremos una situacin en que el
mercado de bienes se encuentra en un equilibrio inicial en el punto E
E
A
($)
A = A0 + c(1-t)Y

A0 bi2
A0 bi0

A0 bi1
45

Y1

Y0

Y2

Y ($)

Y0 representa el nivel de ingreso de equilibrio que ahora depende del valor que tome la tasa
de inters, en este caso i=i0.
Si a partir del equilibrio en el punto E del grfico de demanda agregada, aumentamos la
tasa desde i0 a i1 => +i => -I => -A => EDA => -Y, es decir se alcanza un nivel de
equilibrio menor en un punto como E con el nivel de renta Y1 (se desplaza hacia abajo la
funcin de demanda agregada).
Si nuevamente a partir del equilibrio en el punto E del grfico de demanda agregada,
disminuimos la tasa desde i0 a i2 => -i => +I => +A => EDA => +Y, es decir se
alcanza un nivel de equilibrio mayor en un punto como E con el nivel de renta Y2 (se
desplaza hacia arriba la funcin de demanda agregada).

Mercado Monetario y Financieros

1.-

La Riqueza Financiera

1.1.- Concepto y composicin de la riqueza financiera

La riqueza financiera corresponde a la parte de los activos que poseen los agentes
econmicos en forma de dinero y activos financieros.
Definiremos W como la riqueza financiera en trminos reales, es decir, expresada en
trminos de su capacidad de compra en trminos de una canasta de bienes definida, por
ejemplo la canasta considerada para el clculo del IPC. Para aclarar lo anterior supongamos
que la riqueza financiera nominal es de $1000 y el valor de la canasta (el IPC) es de $100,
entonces:
W = $1000/$100 = 10 canastas
Lo anterior no dice que la riqueza financiera tiene una capacidad de compra de 10 canastas,
dado el precio de la canastas (el IPC).
La riqueza financiera real est compuesta por los saldos monetarios reales y los activos
financieros reales, es decir expresados en trminos de su capacidad de compra.
El dinero posee la ventaja de otorgar liquidez a la riqueza financiera, sin embargo no
entrega rentabilidad. Por otro lado, los activos financieros si bien no poseen la
caractersticas de la liquidez, generan rentabilidad a su poseedor. Dado lo anterior los
agentes econmicos buscan optimizar la composicin de su riqueza financiera en funcin
de sus requerimientos de liquidez.
Las mesas de dinero de las empresas, mediante sus operaciones rutinarias proveen de
liquidez a la empresa mediante la venta de activos financieros o minimizan el costo de
oportunidad de un exceso de liquidez, comprando con estos excedentes activos financieros.

Para simplificar trabajaremos con un solo activo financiero, los bonos. Por mecanismos de
transmisin de mercado el precio de los activos financieros tiende a igualarse reflejando
slo la diferencia de riesgo en sus precios.

Definimos entonces:

W = M/P + B
Donde:
M/P = Saldos monetarios reales
B = Tenencias de bonos en trminos reales
El bono, al igual que todos los activos financieros, constituye una promesa futura de pago,
por ende posee una fecha de inicio y de vencimiento (un plazo), un capital inicial y un
monto final que incluye la reposicin de capital inicial. Los activos financieros incluyen un
inters del capital inicial lo que implica una rentabilidad asociada a ellos, en el caso de los
bonos al cumplirse cada periodo, se paga un cupn que corresponde a los interese del
periodo. En la fecha de vencimiento con el ltimo cupn, se restituye el capital inicial.
Los activos financieros tienen la particularidad de ser al portado o endosables, esto permite
que sean transables en el mercado. Esto hace que su precio en el mercado no
necesariamente coincida con el valor inicial al cual fue transado, si su precio en el mercado
es menor a su valor inicial se dice que se transa bajo la par y si su precio es mayor que el
inicial se dice que se transa sobre la par. El hecho que un activo se venda sobre o bajo la
par hace variar su retorno.
Para comprender la relacin entre el retorno, asociado a la tasa de inters que paga, y el
precio de un activo financiero revisaremos una situacin en que existe exceso de liquidez
agregada en el mercado y una situacin en que existe iliquidez agregada en el mercado.
Frente a un exceso de liquidez en el mercado de activos financieros, las mesas de dinero
comienzan a colocar sus excesos de caja comprando activos financieros (bonos) =>
EDBonos (exceso de demanda de bonos) => +Pb (aumenta el precio de los bonos), el
comprador del bono lo compra sobre la par, esto implica que cae el retorno asociado al
bono. Si el precio inicial del bono era de $100 y pagaba un cupn anual de $10 => un
retorno inicial de 10% (i=10%), sin embargo el que lo compra paga ms de $100 y sigue
obteniendo un cupn anual de $10 => un retorno menor del 10% => - i . Dado que los
bonos disminuyen su rentabilidad los inversionistas trasladan sus fondos a otros activos
financieros los que al enfrentar un exceso de oferta de fondos disminuyen su rentabilidad
esto generaliza la disminucin de las tasas de inters de mercado.
Por otro lado, frente a una situacin de iliquidez agregada en el mercado, las mesas de
dinero buscan liquidez vendiendo activos financieros => EOBonos (exceso de oferta de
bonos) => -Pb (disminuye el precio de los bonos), el comprador del bono lo compra bajo
la par, esto implica que aumenta el retorno asociado al bono. Si el precio inicial del bono
era de $100 y pagaba un cupn anual de $10 => un retorno inicial de 10% (i=10%), sin
embargo el que lo compra paga menos de $100 y sigue obteniendo un cupn anual de $10
=> un retorno mayor del 10% => + i . Dado que los bonos aumentan su rentabilidad los
inversionistas trasladan sus fondos a bonos desde otros activos financieros con menor

rentabilidad. Los activos financieros distintos de bonos al enfrentar un disminucin en su

demanda por lo que aumentan su rentabilidad para hacerse ms atractivos, esto generaliza
el aumento de las tasas de inters de mercado.
Del anlisis anterior de ajustes de mercado frente a exceso de liquidez o iliquidez, podemos
establecer una relacin inversa entre precio de los activos financieros y tasas de inters:
+

Pb => - i
+

Pb => + i
1.2.- Equilibrio en la riqueza financiera
El equilibrio en la riqueza financiera requiere que la riqueza ofertada sea igual a la riqueza
demandada, es decir:
Wof = Wd
Donde:
Wo = (M/P)of + Bof
(M/P)of = Oferta de saldos monetarios reales
Bof = Oferta real de bonos
Y, por otro lado:
Wd = Ld + Bd
Ld = demanda de saldos monetarios reales
Bd = demanda real de bonos
Rescribiendo el equilibrio:
(M/P)of + Bof = Ld + Bd
Trabajando la igualdad anterior tenemos:
(M/P)of - Ld = Bd - Bof
Donde:
(M/P)of - Ld = Saldo en el mercado monetario
Bd - Bof = Saldo en el mercado de activos financieros (bonos)
Es decir, hemos expresado el equilibrio en la riqueza financiera en trminos de los saldos
en el mercado del dinero y de los activos financieros. Analicemos lo anterior, suponiendo
qu:

(M/P)of - Ld = 0 = Bd - Bof
La relacin anterior es de equilibrio en la riqueza financiera e implica a su vez un equilibrio
en el mercado monetario y en el mercado de activos financieros.
Si embargo el equilibrio en los mercados monetario y de activos financieros no es requerido
para un equilibrio en la riqueza financiera, a modo de ejemplo revisemos lo siguiente:
(M/P)of - Ld = 10 = Bd - Bof
En este caso, si bien existe un equilibrio en la riqueza financiera (el saldo de los mercados
se igualan) no existe equilibrio ni en el mercado monetario ni en el mercado de activos
financieros. El equilibrio se da debido a que el exceso de oferta de 10 en el mercado
monetario se compensa exactamente con el exceso de demanda de 10 en el mercado de
activos financieros. Es decir el equilibrio en la riqueza financiera requiere que el
desequilibrio de un mercado se compense con un desequilibrio de igual magnitud pero de
signo contrario en el otro mercado (Ley de Wallras).
El resultado anterior nos habla de un resultado dual entre el mercado monetario y el
mercado de activos financieros (el resultado en uno determina el resultado en el otro), de
ah que baste con el anlisis de uno de estos mercados para saber que sucede en el otro.
Dado lo anterior centraremos nuestro anlisis en el mercado monetario.

2.-

El Mercado Monetario

2.1. El mercado monetario y el mercado de bienes

La interaccin de la oferta y la demanda de dinero determina el precio del dinero que es la
tasa de inters. Esta a su vez determina la inversin en el mercado de bienes de ah
desequilibrios en el mercado monetario provocan cambios en el equilibrio en el mercado de
bienes. Paralelamente, como veremos en esta seccin, la demanda de dinero depende del
nivel de renta o producto de la economa el que se determina en el mercado de bienes, por
lo que desequilibrios en el mercado de bienes que cambian el nivel de producto y renta,
provocan desequilibrios en el mercado monetario.
De lo anterior es necesario establecer la forma en que interactan estos mercados para
establecer las condiciones de un equilibrio macroeconmico estable. Ya hemos revisado el
funcionamiento del mercado de bienes, en esta seccin analizamos el funcionamiento del
mercado monetario para posteriormente, en la prxima seccin, revisar el equilibrio
simultneo en el mercado de bienes y en el mercado monetario.

2.2. La oferta de monetaria

La oferta monetaria puede ser definida a partir de la siguiente ecuacin:
(M/P)of = *Masa monetaria
Donde es el multiplicador de la banca privada y la masa monetaria corresponde a la
emisin de monedas y billetes por parte del Banco Central y que se encuentra en
circulacin.
El multiplicador bancario corresponde a la amplificacin de la masa monetaria que realiza
la banca privada mediante el proceso de recepcin de depsito y colocacin de prstamos
en el mercado. Para comprender lo anterior supongamos que el Banco Central emite $100
que se los entrega a un exportador a cambio de dlares. Lo anterior, y el proceso posterior,
se refleja en el siguiente esquema:
P3
P2

$100

BC

BP1
$100

$100

BP2

$100

$100

El exportador que recibe los $100 los deposita en su cuenta en el banco privado 1 (BP1), el
banco recibe esos $100 en depsito y los coloca dando crdito a una segunda persona (P2).
Este hecho implica que dos personas tienen derecho sobre los mismos $100 fsico, el
exportador que los tiene en su cuenta y los puede girar y la P2 a la que el banco le prest
esos $100, es decir en la economa existe dinero por $200.

Si suponemos que la P2 deposita su dinero en su cuenta corriente en el banco privado 2

(BP2), el banco recibe esos $100 en depsito y los coloca dando crdito a una tercera
persona (P3). Este hecho implica que tres personas tienen derecho sobre los mismos $100
fsico, el exportador que los tiene en su cuenta y los puede girar, la P2 a la que el banco le
prest esos $100 y los deposit en su cuenta y los puede girar y la P3 a la que el banco le
prest esos $100, es decir en la economa existe dinero por $300.
En este ejemplo el multiplicador bancario es igual a 3, es decir de $100 fsicos que
existen en la economa (masa monetaria), el sistema privado los amplific de modo que la
oferta monetaria es de $300. La lgica de lo anterior en un sistema macroeconmico est en
que existen millones de depositantes en el sistema bancario y en la no simultaneidad de sus
retiros, esto da la posibilidad de colocar al menos parte de los fondos recibidos en depsito.
El ejemplo anterior suponemos que la totalidad de la masa monetaria es depositada y por
otro lado los bancos privados prestan la totalidad de los depsitos recibidos. En la realidad
las personas mantiene algo de sus dineros en forma lquida, es decir no depositan todo su
dinero, la proporcin del dinero que se mantiene en forma lquida a nivel agregado se
denomina la preferencia por liquidez de la economa ( ) y mientras mayor sea esa
preferencia menor ser el multiplicador bancario ya que los bancos recibirn menos
depsitos (disminuye su base de negocios).
Sumado a lo anterior los bancos privados son regulados, entre otras materias, en el
porcentaje de depsitos recibidos que pueden colocar. La normativa establece una tasa de
encaje bancario (e) que es el porcentaje del total de depsitos recibidos por un banco que
debe ser mantenido en forma de reservas. Esto tambin provoca una disminucin del
multiplicador bancario.
Tanto la preferencia por liquidez como la tasa de encaje bancario se relacionan
inversamente con el multiplicador bancario.
Reconsideremos la ecuacin que define la oferta monetaria:
(M/P)of = (e, )*Masa Monetaria
Hemos expresado el multiplicador
como funcin de e y , donde e es manejado
exgenamente por el Banco Central y es un valor agregado que depende de decisiones
individuales atomizadas y relacionadas a las preferencias individuales, es decir no es
manejado por nadie. Por otro lado, la masa monetaria la maneja exgenamente el Banco
Central que posee el monopolio de la emisin.
De lo anterior, podemos concluir que la oferta monetaria es manejada exgenamente por el
Banco Central, es decir es una variable de decisin centralizada y por tanto su manejo
constituye la poltica monetaria del Banco Central.

Grficamente la oferta monetaria no dependera de la tasa de inters que es el precio del

dinero:
(M/P)of0

M/P

2.2. La demanda de dinero

Existen distintas teoras que explican la demanda por saldos monetarios, sin embargo todas
ellas coinciden en que la demanda depende positivamente del nivel de renta y de la tasa de
inters. Segn Keynes, la renta refleja el nivel de transacciones dentro de un period en la
economa y a mayor volumen de transacciones mayor requerimiento de dinero para
financiarlas, de ah que abra una relacin directa entre la demanda de dinero y el nivle de
renta.
En relacin a la tasa de inters, esta es el precio del dinero, por lo tanto y de acuerdo a la
ley de la demanda, a mayor tasa de inters menor ser la cantidad demandada de dinero y
viceversa.
De lo anterior podemos plantear la siguiente funcin de demanda de dinero:
Ld = kY hi
Donde:
k = sensibilidad de la demanda de dinero al nivel de renta = Ld/ Y
h =sensibilidad de la demanda de dinero a la tasa de inters = Ld/ i

Grficamente la demanda de dinero se dibuja para un nivel de renta Y=Y0 dado:

i
(kY0)/h
m= - 1/h = i/ (M/P)

Ld (Y0)
M/P

Donde:
Intercepto = (kY0)/h
Pendiente = - 1/h = i/ (M/P)

2.3. Equilibrio en el mercado monetario

La condicin de equilibrio:
(M/P)of = Ld
Considerando que la oferta monetaria es exgena y la especificacin de la demanda de
dinero, tenemos:
(M/P)of0 = kY hi
despejada la tasa de inters:
i= (k/h)Y (1/h) (M/P)of0
La anterior constituye la ecuacin de equilibrio en el mercado monetario. Grficamente:
(M/P)of0

ieq
Ld (Y0)

(M/P)eq.

M/P