Pasar Sekuritas Efisien (Efficient Securities

Markets)
Pasar sekuritas efisien memiliki implikasi yang penting di dalam akuntansi
keuangan. Salah satunya adalah bahwa efisiensi pasar sekuritas membawa implikasi
secara langsung terhadap konsep full disclosure. Didalam teori efisiensi pasar
informasi akuntansi berada pada posisi bersaing (competition) dengan sumber-sumber
informasi lainnya seperti berita-berita dalam media (new media), analis keuangan
(financial analysts), dan bahkan harga pasar itu sendiri. Sebagai suatu alat atau sarana
untuk menyampaikan imformasi kepada investor, informasi akuntansi akan
bermanfaat apabila infomarmasi tersebut relevan (relevant), dapat dipercaya
(reliabel), tepat waktu (timely), dan hemat (cost-effective).
Efisiensi Pasar Sekuritas
Secara umum, efisiensi pasar (market efficiency) didefinisikan oleh Beaver (1989)
sebagai hubungan antara harga-harga sekuritas dengan informasi. Secara detail,
efisiensi pasar dapat didefinisikan dalam beberapa macam definisi, yaitu :
1. Efisiensi Pasar Berdasarkan Nilai Intrinsik Sekuritas
Suatu pasar yang efisien menurut konsep ini dapat didefinisikan sebagai
pasar yang nilai-nilai sekuritasnya tidak menyimpang dari nilai-nilai intinsiknya.
2. Efisiensi Pasar Berdasarkan Akurasi Ekspektasi Harga
Fama (1970) mendefinisikan efisiensi pasar sebagai berikut "Suatu pasar
sekuritas dikatakan efisien jika harga-harga sekuritas mencerminkan secara penuh
informasi yang tersedia.
3. Efisiensi pasar berdasarkan Distribusi informasi
Beaver (1989) memberikan definisi efisiensi pasar yang didasarkan pada
distribusi informasi sebagai berikut. "Pasar dikatakan efisien terhadap suatu
sistem informasi jika dan hanya jika harga-harga sekuritas bertindak seakan-akan
setiap orang mengamati sistem informasi tersebut".
4. Efisiensi Pasar didasarkan pada Proses Dinamik
Adalah Efisiensi Pasar yang mempertimbangkan distribusi informasi yang tidak
simetris dan menjelaskan bagaimana harga-harga akan menyesuaikan karena
informasi tidak simetris tersebut.

Alasan-Alasan Pasar Yang Efisien Dan Tidak Efisien

Faktor pasar efisien adalah:
1.

Investor adalah penerima harga yang berarti bahwa sebagai pelaku pasar,
investor seorang diri tidak dapat mempengaruhi harga dari satu sekuritas. Harga
dari suatu securitas ditentukan oleh banyak investor yang menentukan demand
dan suply.

2.

Informasi tersedia luas kepada seluruh pelaku pasar pada saat yang bersamaan
dan harga untuk memperoleh informasi tersebut murah.

3.

Informasi dihasilkan seara acak dan tiap-tiap pengumuman informasi sifatnya

random satu dengan yang lainnya.

4.

Investor bereaksi dengan mengunakan informasi secara penuh dan cepat,

sehingga harga dari sekuritas berubah dengan semestinya mencerminkan
informasi tersebut untuk mencapai keseimbangan yang baru.

Judul
Jurnal
Volume & Halaman
Tahun
Penulis

: The Efficient Market Hypothesis : Empirical Evidence

: Canadian Center of Science and Education
: Vol. 1, No. 2; 2012
: 2012
: Martin Sewell

Dan sebaliknya jika kondisi-kondisi di atas tidak terpenuhi, kemungkinan pasar ridak
efisien dapat terjadi . dengan demikian pasar dapat menjadi tidak efisien jika kondisikondisi berikut ini terjadi:
1.

Terdapat sejumlah kecil pelaku pasar yang dapat mempengaruhi harga dari
sekuritas.

2.

Harga dari informasi adalah mahal dan terdapat akses yang tidak seragam
antara pelaku pasar yang satu dengan yang lainnya terhadap suatu informasi yang
sama.

3.

Informasi yang disebarkan dapat diprediksi dengan baik oleh sebagaian

pelaku-pelaku pasar.

4.

Investor adalah individu-individual yang lugas (Naif Invetsors) dan tidak

canggih (Unsophs ed Investors).

REVIEW JURNAL

PENDAHULUAN
Lebih dari satu dekade lalu Mark Rubinstein telah menerbitkan 'Pasar Rasional: Ya
atau tidak? Kasus afirmatif' dalam Jurnal Analisis Keuangan (Rubinstein, 2001).
Jurnal ini memberikan dukungan empiris untuk kebenaran atas pertanyaan dan
memberikan jawaban yang lebih kompleks. Hipotesis pasar efisien merupakan sentral
paradigma di bidang keuangan yang akan dibahas. Jurnal ini memuat lima penelitian,
data yang dianalisis data harian, mingguan, bulanan, dan tahunan yang diambil dari
indeks pasar saham utama Amerika Serikat. Tes pertama dan paling sederhana adalah
uji autokorelasi atas return pasar saham. Investigasi kedua dan ketiga adalah versi
lanjutan dari tes pertama (uji statistik nonparametrik dari unsur-unsur yang saling
ketergantungan). Investigasi keempat adalah tes untuk keberadaan long memory.
Terakhir, bagian kelima dari pekerjaan melibatkan analisis kinerja buletin investasi.
Semua analisis ini (berpotensi) memiliki implikasi yang berhubungan dengan efisiensi
pasar.
KERANGKA TEORI
Hipotesis pasar efisien telah menjadi proposisi pusat keuangan sejak awal tahun 1970an dan merupakan salah satu proposisi paling kontroversial dan dipelajari dengan baik
di semua ilmu-ilmu sosial. Suatu pasar dikatakan efisien terhadap suatu informasi jika
harga-harga secara penuh mencerminkan (fully reflects) informasi tersebut (Fama,
1970), yakni jika harganya pun akan terpengaruh oleh informasi yang diungkapkan
untuk semua pelaku pasar (Malkiel, 1992).
Fama (1970) menyajikan 3 macam bentuk utama dari efisiensi pasar berdasarkan
serangkaian informasi, yaitu sebagai berikut: Efisiensi bentuk lemah, Informasi yang
ditetapkan hanya mencakup harga masa lalu. Efisiensi bentuk semi-kuat, Informasi
yang ditetapkan mencakup semua informasi yang diketahui oleh semua pelaku pasar
(informasi publik yang tersedia). Efisiensi bentuk kuat, Informasi yang ditetapkan
mencakup semua informasi yang diketahui oleh setiap pelaku pasar (informasi
pribadi).
Pasar yang efisien akan selalu sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia,
tetapi untuk menentukan bagaimana pasar harus sepenuhnya mencerminkan informasi
ini, maka perlu untuk menentukan preferensi risiko investor. Oleh karena itu, setiap

uji hipotesis pasar efisien adalah tes dari efisiensi pasar dan preferensi risiko investor.
Grossman dan Stiglitz (1980) dan Tirole (1982) berpendapat bahwa karena informasi
itu mahal, harga bisa tidak sempurna mencerminkan informasi yang tersedia, jika ini
terjadi, mereka yang menghabiskan sumber daya untuk memperolehnya tidak akan
menerima

kompensasi,

menyebabkan

efisiensi

pasar

secara

informasi

(informatonally-efficient market) tidak mungkin.

DATA
Data yang digunakan dalam empat tes pertama diambil dari Dow Jones Industrial
Average (DJIA). Dow adalah indeks saham AS yang paling terkenal, dan yang kedua
tertua (setelah Dow Jones Transportation Average). Indeks adalah rata-rata harga
tertimbang (masing-masing konstituen membuat sebagian kecil dari indeks yang
sebanding dengan harganya) dari 30 besar, perusahaan milik publik yang berpusat di
Amerika Serikat. Analisis dilakukan secara independen pada catatan return harian,
mingguan, bulanan dan tahunan, sebagai pasar yang benar-benar efisien harus lulus
tes efisiensi pada semua interval waktu. Penyelidikan kelima memakai data dari
analisis buletin investasi, The Forbes/Hulbert investment letter survey (Hulbert,
2002).
HASIL PENELITIAN
Autokorelasi
Fama dan French (1988) menemukan autokorelasi indeks return saham (mereka
menggunakan portofolio) bentuk U-shaped dalam meningkatkan return horizon.
Autokorelasi menjadi negatif untuk return selama 2 tahun, mencapai nilai minimum
untuk return 3-5 tahun, dan kemudian bergerak kembali menuju nol untuk return
horizon lebih lama. Lo dan MacKinlay (1988) menemukan serial korelasi positif yang
signifikan untuk holding-period index returns mingguan dan bulanan, tapi
autokorelasi negatif bagi sekuritas individu dengan data mingguan. Jegadeesh (1990)
menemukan serial korelasi negatif yang sangat signifikan dalam return saham
individu bulanan dan serial korelasi positif yang kuat dalam dua belas bulan. Brock et
Al. (1992) menemukan autokorelasi positif dalam return harian DJIA. Boudoukh et
al. (1994) menemukan bahwa untuk indeks perusahaan kecil, autokorelasi indeks
secara signifikan lebih tinggi pada masa depan.

Tabel 1.
First-order autocorrelation of DJIA log returns
Interval Waktu
Harian
Mingguan
Bulanan
Tahunan

Autokorelasi
0,0138
0,0117
0,0793
0,1194

Dalam jurnal ini, First-order autocorrelation of DJIA log returns harian, mingguan,
bulanan dan tahunan diukur. Tabel 1 menunjukkan autokorelasi dari return DJIA.
Autokorelasi kecil tapi positif untuk semua waktu periode. Autokorelasi untuk return
harian dan mingguan yang paling dekat dengan nol, dan dengan demikian (berpotensi)
atas afisiensi pasar.
Runs Test
Autokorelasi hanya dapat mendeteksi hubungan linear, sedangkan Runs Test dapat
mendeteksi hubungan linear dan non-linear. Runs Test mengasumsikan bahwa
rangkaian tidak hanya berkorelasi, tetapi juga independen dan terdistribusi secara
identik. Dalam jurnal ini telah dilakukan uji runs test pada data DJIA log returns, dan
hasil penelitian menunjukkan bahwa return harian adalah yang paling konsisten
dengan pasar yang efisien, sementara return tahunan mendekati pasar yang efisien.

Penelitian Sebelumnya (long memory)

Selama penelitian, dari waktu ke waktu menunjukkan bahwa masa lalu terus
mempengaruhi masa depan. Mengingat hipotesis pasar efisien, selama penelitian
untuk pasar saham menunjukkan hasil yang menakjubkan. Pertama, pertimbangkan
literatur yang ada, yang dimulai ketika Mandelbrot (1972) diterapkan analisis R/S
untuk keuntungan finansial. Greene dan Fielitz (1977) menyatakan bahwa banyak
return saham harian ditandai oleh ketergantungan jangka panjang . Aydogan dan
Booth (1988) menyimpulkan bahwa tidak ada bukti yang signifikan untuk penelitian
jangka panjang di return saham biasa. Lo (1991) memodifikasi statistik R/S untuk

memastikan bahwa itu adalah ketergantungan jangka pendek dan menemukan sedikit
bukti kuat penelitian return pasar saham jangka panjang dalam sejarah AS.
Zhuang et al. (2000) menyelidiki return saham Inggris dan menemukan sedikit atau
tidak ada bukti ketergantungan jangka panjang. Sadique dan Silvapulle (2001)
meneliti kehadiran penelitian lama di return saham mingguan di tujuh negara, yaitu
Jepang,

Korea,

Selandia

Baru, Malaysia,

Singapura, Amerika

Serikat

dan

Australia. Mereka menemukan bukti untuk ketergantungan jangka panjang di empat

negara: Korea, Malaysia, Singapura dan Selandia Baru. Nath (2001) menemukan
indikasi penelitian jangka panjang di pasar saham India dengan menggunakan
analisis R / S, tetapi ada analisis yang lebih kaku, seperti yang digunakan Lo yaitu
statistik R / S modifikasi.
Grau-Carles (2005) diterapkan empat tes untuk penelitian jangka panjang dua indeks
saham besar harian, S&P 500 dan DJIA, dua sampel dari masing-masing. Tidak ada
bukti penelitian jangka panjang dalam return. Oh et al. (2006) mempelajari penelitian
jangka panjang di berbagai indeks pasar saham (menggunakan kedua satu menit dan
data harian) dengan menerapkan detrended fluctuation analysis. Elder dan Serletis
(2007) menemukan ada bukti penelitian lama di DJIA. Oh et al. (2008) mempelajari
penelitian jangka panjang dalam dua indeks pasar saham Korea dengan menggunakan
detrended fluctuation analysis. Tidak ada penelitian jangka panjang yang signifikan
terdeteksi pada salah satu dari rangkaian return. Serletis dan Rosenberg (2009)
menggunakan data harian pada empat indeks pasar saham AS dan menyimpulkan
bahwa return pasar saham AS menampilkan anti-persistence.
Buletin Investasi (Investment Newsletters)
Bagian kelima dan terakhir dari pekerjaan menyangkut analisis buletin investasi, dan
tinjauan pustaka berikut. Graham dan Harvey (1996) menganalisis saran yang
terkandung dari 237 sampel strategi buletin investasi selama periode 1980-1992 dan
menemukan bahwa ada sedikit informasi dalam buletin investasi mengenai arah pasar
saham. Namun mereka menemukan bahwa tingkat ketidaksepakatan di antara
newsletter dapat menyadari prediksi dan volatilitas yang diharapkan dari volume
perdagangan. Graham dan Harvey (1997) meneliti kinerja 326 buletin strategi alokasi
aset untuk periode 1983-1995. Mereka menemukan bahwa, sebagai sebuah kelompok,

newsletter tidak muncul untuk memiliki informasi khusus apapun tentang arah masa
depan pasar. Namun demikian, mereka menemukan bahwa buletin investasi yang ada
(telah benar mengantisipasi arah pasar dalam rekomendasi sebelumnya) dapat
memberikan informasi berharga tentang keuntungan masa mendatang. The Value Line
Investment Survey adalah buletin investasi paling dikenal, dihormati dan tersedia
secara bebas. Graham (1999) menemukan bahwa seorang analis buletin cenderung
menggiring pada Value Line rekomendasi jika reputasinya tinggi, jika kemampuannya
rendah atau jika korelasi disinyal analis tinggi. Jaffe dan Mahoney (1999)
menganalisis rekomendasi saham biasa yang dibuat oleh buletin investasi diikuti oleh
Hulbert Financial Digest. Secara keseluruhan, efek yang newsletter rekomendasikan
tidak mengungguli tolok ukur yang tepat dan kinerja newsletter tidak menunjukkan
ketekunan.
Kumar dan Pons (2002) menganalisis perilaku dan kinerja dari 353 buletin investasi
yang membuat rekomendasi alokasi aset selama periode yang mencakup lebih dari 21
tahun (Juni 1980 November 2001). Agregat newsletter gagal mengungguli strategi
investasi pasif, tapi newsletter aktif dan newsletter pelawan dipamerkan kemampuan
pasar-waktu. Ketika mereka memeriksa rekomendasi dari newsletter individu pada
frekuensi yang lebih tinggi (harian sebagai lawan bulanan), mereka menemukan bukti
yang cukup dalam kemampuan waktu. Ada juga bukti-bukti kegigihan dalam kinerja
newsletter dan strategi trading yang mengikuti rekomendasi rata-rata newsletter yang
telah dilakukan baik dalam 10 bulan terakhir mampu mengalahkan pasar secara risiko
disesuaikan (dari kinerja tahunan 2.56 %).

Tabel 2
pasar naik' dan 'pasar turun' didefinisikan oleh Hulbert (2002)
Start
31 Mei 1990
1 November 1990
30 Juni 1998
1 September 1998
30 Juni 19 99
1 Okyober 1999
31 Maret 2000

End
31 Oktober 1990
29 Juni 19 90
31 Agustus 1998
29 Juni 1999
30 September 1999
30 Maret 2000
31 Desember 2001

Market
turun
naik
turun
naik
turun
naik
turun

'Survei surat investasi The Forbes / Hulbert' (Hulbert, 2002) dibeli. Data ini meliputi
kinerja dari 31 Mei 1990 hingga 31 Desember 2001 dan mencakup hanya newsletter
yang dilacak oleh The Hulbert Financial Digest yang dominan fokus pada ekuitas AS.
Para editor dari newsletter yang tercantum dihubungi untuk menentukan apakah setiap
newsletter didasarkan pada analisis teknis, analisis fundamental atau kombinasi dari
dua (dalam hal ini mereka diminta untuk mencantumkan gelar setiap jenis analisis
yang digunakan). Seperti yang ditunjukkan pada Tabel 2. Data dianalisis dengan
melakukan analisis korelasi pada data kuantitatif. Data mentah merupakan data
proprietary, sehingga dihilangkan.
KESIMPULAN
Penyelidikan autokorelasi menemukan pelemahan return DJIA dengan bukti, ketika
diukur harian, mingguan, bulanan dan (terutama) interval tahunan. Runs Test
menemukan pola yang sangat signifikan dalam return harian DJIA yang tidak sesuai
dengan pasar yang efisien. Misalnya, laju penurunan salah satu return relatif tidak
biasa. Ini berarti bahwa jika return meningkat di hari pertama, kemudian memburuk
hari berikutnya, mereka lebih cenderung memburuk pada hari ketiga, dari pada
meningkat. Mempertimbangkan return tahunan, random walk relatif, laju return yang
membaik di tahun pertama, dan laju return yang memburuk di tahun ketiga, dengan
total empat tahun, yang konsisten dengan siklus bisnis.
Autokorelasi hanya dapat mendeteksi hubungan linear, sedangkan Runs Test dapat
mendeteksi hubungan linear dan non-linear. Dengan adanya bukti empiris yang cukup
bahwa proses non-linear memberikan kontribusi untuk dinamika return pasar (Hsieh,
1989; Scheinkman & LeBaron, 1989; Brock et al., 1991). Singkatnya, makalah ini
mencocokan secara jelas efisiensi pasar sesuai dengan uji statistic linear dengan
potensi metode peramalan non-linear untuk menghasilkan return yang disesuaikan
resiko atas rata-rata. Sementara hasil analisis buletin investasi tersirat bahwa analisis
teknis, seperti yang diterapkan oleh penulis buletin, tidak mempertahankan nilai.
Sumber :

Me2l. Chapter 4 Pasar Efisien (Efficient Securities Market). 15

September

2012.

http://yulimel-

s.blogspot.co.id/2012/09/chapter-4-pasar-efisienefficient.html
Sandy, Tita. Efisiensi Pasar. 07 November 2009.
https://titaviolet.wordpress.com/2009/11/07/efisiensi-pasar/
Setiawan, Sandy. Efisiensi Pasar Sekuritas.
https://www.scribd.com/document/39987671/EFISIENSI-PASARSEKURITAS