O Brasil adotou o Regime de Metas de Inflao em meados de 1999, pouco tempo

aps ter abandonado a ncora Cambial que foi o principal instrumento de poltica
monetria nos primeiros anos de exerccio do Plano Real.

Aps inmeras tentativas frustradas de conter o problema inflacionrio brasileiro, por

meio do lanamento de diversos planos de estabilizao monetria ao longo das
dcada de 80 e incio dos anos 90, a partir de maio de 1993 com a posse de
Fernando Henrique Cardoso como Ministro da Fazenda se inicia a estruturao de
um novo programa econmico que prometia xito no que diz respeito ao combate da
inflao galopante presente naquele perodo. O Plano Real foi anunciado em
dezembro de 1993 e teve sua trs fases iniciais completadas em 1 de julho de 1994
(BRESSER, 1994). O Plano Real considerado o mais sucedido plano de
estabilizao monetria estabelecido no Brasil nos ltimos 40 anos, como Bresser
(1994, pg.1) descreve:
O Plano Real certamente, entre os 13 planos de estabilizao tentados no Brasil
desde que se iniciou a presente crise, em 1979, o melhor concebido. No apenas
porque d conta de forma adequada das duas causas fundamentais da inflao
brasileira - a crise fiscal e a inrcia inflacionria -, mas principalmente porque, em
relao inrcia adotou uma soluo rigorosamente inovadora: a coordenao prvia
dos preos relativos atravs da URV.

A aplicao da Unidade Real de Valor (URV) ocorreu na segunda fase do plano em

1 de maro de 1994 e foi mecanismo fundamental de neutralizao da inrcia
inflacionria. A URV tinha o papel de reorganizar os preos relativos, inclusive os
salrios, para que a implementao da nova moeda no viesse ser afetada pela
memria inflacionria dos agentes econmicos.

possvel destacar as principais propostas do Plano Real: um modelo com regime

que seria pr anunciado, a introduo de uma nova moeda e a livre converso de
contratos para a nova moeda. (CARDOSO, 2005).

Segundo Filgueiras (2000) o Plano Real conseguiu atingir seu objetivo explcito e
imediato, que era fazer com que a taxa de inflao alcanasse patamares mais
baixos.
De acordo com a tabela abaixo, a inflao anual apresentou uma queda expressiva
para qualquer que seja o ndice de preos analisado, ainda que elaborados por
distintas instituies e por meio de diferentes metodologias.

Variao Anual de Preos 1990-1998 (%)

NDICE

ANO
IGP-DI

IPA-DI

IPC-DI

IPC-FIP
E

ICV

1990

2739,70

2734,70

2938,10

2902,40

3256,80

1991

414,70

404,70

440,80

410,60

458,70

1992

991,40

976,90

998,00

965,20

980,70

1993

2103,70

2065,40

2169,60

1920,40

2054,80

1994

2406,80

2279,00

2668,50

2502,50

2782,40

1995

67,50

58,80

81,60

76,80

102,40

1996

9,34

8,09

11,34

10,04

13,18

1997

7,48

7,78

7,21

4,83

6,11

1998

1,70

1,51

1,66

-1,79

0,47

Fonte: FGV, FIPE e DIEESE

Entre os anos de 1993 e 1994 a inflao bateu nveis recordes, ultrapassando os

2000% por ano em todos os ndices, exceto IPC-FIPE. J em 1995 as taxas anuais
de inflao j haviam alcanado os dois dgitos, para que nos anos seguintes
chegassem taxas de um dgito e at deflao, como constatado no ndice
IPC-FIPE para o ano de 1998.

A ancoragem cambial pode ser descrita como outro mecanismo utilizado para tentar
restaurar a confiana dos agentes econmicos na nova moeda nacional, isto
representava uma garantia de manuteno do poder de compra. Assim, na fase final
do plano ocorrida em 1 de julho de 1994, o URV se transformava em Real, a

converso foi realizada na proporo de 1 URV = R$ 1, consequentemente, veio a

constituio oficial da paridade do real com o dlar. A taxa de cmbio foi fixada pelo
Banco Central em US$ 1 = R$ 1, tendo como apoio as reservas em dlar
acumuladas, no entanto, diferente do que ocorreu na Argentina em 1991, a
conversibilidade entre real e dlar no foi estabelecida.

A taxa de cmbio de nominal valorizada aliada com a abertura comercial da

economia provocou o vertiginoso crescimento das importaes, sendo esse, outro
mecanismo utilizado para conter a alta dos preos dos bens e servios internos, por
meio do disciplinamento

dos reajustes dos bens comercializveis no mercado

internacional. Como ressaltado por Cerqueira (2014):

De fato, o fator determinante para romper com os processos de repasse de custos e de livre
determinao dos mark-ups foi a valorizao da taxa de cmbio em um ambiente no qual o grau
de abertura para o exterior j tinha aumentado significativamente e o pas possua um
expressivo volume de reservas internacionais (40 bilhes).

No entanto, a poltica cambial alm de contribuir para a convergncia da inflao

domstica inflao internacional, acentuou vrios desequilbrios estruturais no
balano de pagamentos brasileiro, tornando o pas dependente de capitais
internacionais de curto prazo. A abertura econmica e sobrevalorizao do Real
culminaram no surgimento de sucessivos dficits na balana comercial do Brasil,
com

o explosivo aumento das importaes e a simultnea retirada da

competitividade das exportaes que cresciam a taxas bem menores que a primeira.

A estabilidade monetria do Plano Real comeou a ser colocada em cheque a partir

da Crise do Mxico (1994), depois com a Crise do pases asiticos (97) e por ltimo
a crise da Rssia (1998) que atingiu o pice da sustentabilidade do regime de
cmbio fixo.
Aps a crise da Rssia, as taxas de juros elevadas que mantinham a atrao de
capitais especulativos de curto prazo se tornaram ineficazes. Para Cerqueira (2014):

Desde a crise asitica e, sobretudo depois do colapso da Rssia em agosto de 1998, a

disponibilidade de financiamento e de capitais para os pases em desenvolvimento foi sendo
reduzida, sinalizando que a disposio do mercado financeiro internacional em financiar nveis
elevados de dficits em transaes tinha se reduzido.

No incio de janeiro de 1999 a possibilidade de estrangulamento cambial se tornava

cada vez mais evidente com o crescimento do fluxo de remessas de capitais para o
exterior. No dia 12 de janeiro, o montante de sada de capitais ultrapassou U$ 1
bilho. No dia seguinte, o Governo Cardoso determinava a alterao da banda
cambial para R$ 1,32. Logo no dia em que foi alterada, a cotao do dlar chegou
ao limite da nova banda. O Banco Central ainda tentou frustradamente conter a
desvalorizao do Real durante dois dias, por meio da venda de grandes quantias
de dlares no mercado de cmbio, mas a fuga de capitais persistiu em montantes
ainda superiores, alcanando U$ 1,057 bilho no dia 13 e U$ 1,784 bilho no dia 14.
Assim no dia 15, o Governo mudava a poltica cambial adotada at o momento,
deixando o cmbio flutuar livremente.
O regime monetrio de metas de inflao foi implantado no Brasil em um cenrio de fortes
desvalorizaes decorrentes de ataques especulativos.

A mudana de regime cambial em meio a um enorme clima de instabilidade

culminou na substituio de boa parte dos membros da diretoria do Banco Central.
Porm, a nova diretoria s viria a assumir posto no comeo de maro do mesmo
ano, fazendo com que durante esse perodo como consequncia da ausncia de
diretrizes bem estabelecidas para poltica monetria, a taxa de cmbio mdia saltou
de R$ 1,52 em janeiro para R$ 1,91 em fevereiro, enquanto a inflao subiu de
forma acelerada.

Logo aps assumir, o Comit de Poltica Monetria (Copom) formado pelo

presidente e diretores do Banco Central decidiu aumentar a taxa de juros bsica de
curto prazo (Selic) que foi de 39% para 45% ao ano. Foi acertada tambm outra
medida, o chamado vis, que permite ao Presidente do Banco Central reduzir a taxa
de juros no perodo estipulado entre as duas reunies ordinrias do Comit, quando

esse vis de baixa, quando esse vis neutro no podem haver alteraes. No
entanto, o Presidente do Banco Central sempre poder convocar uma reunio sem a
necessidade de aviso prvio (BOGDANSKI, TOMBINI e WERLANG)

Pela primeira vez o Copom divulgou uma nota explicativa logo aps a reunio, onde
foi enftico ao dizer que:

"o objetivo primeiro do Banco Central o de manuteno da estabilidade dos

preos." (BOGDANSKI, TOMBINI e WERLANG)

Essa nova diretoria tambm se empenhou na proposta de adotar o regime de metas

de inflao, ainda que, a busca por estabilidade de preos fosse o foco de toda a
poltica monetria, existiam lacunas de mbito tcnico e institucional que precisavam
ser preenchidas. O regime de metas de inflao operando em conjunto com a taxa
de cmbio flutuante parecia ser a melhor sada para o controle da inflao.
Com argumentos slidos, no foi difcil convencer o Presidente da Repblica, o Ministro da
Fazenda e seus principais conselheiros econmicos de que o regime de metas poderia
funcionar bem no Brasil. O quadro tcnico do Fundo Monetrio Internacional (FMI) foi muito
receptivo nova estrutura proposta para a poltica monetria, e mostrou interesse em organizar
um seminrio internacional sobre o assunto, no qual o debate seria enriquecido com as
experincias de vrios bancos centrais e especialistas acadmicos. (BOGDANSKI, TOMBINI e
WERLANG).

O referido regime foi formalmente adotado no dia 1 de julho de 1999 atravs do Decreto
Presidencial n 3.088, de 21 de junho de 1999, que, dentre outras coisas, tinha como principais
pontos: (i) fixar as metas para a inflao com base em variaes anuais de um ndice de preos
conhecido; (ii) deixar a cargo do Conselho Monetrio Nacional (CMN) a determinao das
metas para a inflao (mediante proposta do ministro da Fazenda), seus respectivos intervalos
de variao e o ndice de preos a ser cotado; (iii) incumbir ao Banco Central a tarefa de fazer
com que as metas estabelecidas fossem cumpridas, utilizando para isso os instrumentos
necessrios.(Carrara e Correa)

Cabia ao Ministro da Fazenda propor as metas que seriam discutidas e anunciadas

pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN), que formado pelo Ministro da Fazenda,
Ministro do Planejamento e o Presidente do Banco Central do Brasil. O ndice de
preos estabelecido a servir de base para o alcance das metas de inflao foi o
ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA), calculado pelo Instituto Brasileiro de
Geografia e Estatstica (IBGE), que coleta informaes de uma amostra de famlias
das nove regies metropolitanas (So Paulo, Rio de Janeiro, Belo Horizonte, Porto
Alegre, Recife, Belm, Fortaleza, Salvador e Curitiba) que possuem renda mdia
mensal de 1 at 40 salrios mnimos. A adoo de uma meta de inflao permitiu
certo grau de flexibilidade da poltica monetria por meio do estabelecimento de um
intervalo de variao para que a meta fosse aceita como cumprida, tambm fica a
cargo do CMN decidir qual o intervalo ser levado em considerao, no caso do
Brasil, ele tem variado entre 2% a 2,5% para cima ou para baixo da meta central. No
ano de 1999, a meta foi traada em 8%, com intervalo de tolerncia de 2%, o que
significa que a inflao efetiva poderia terminar entre 6% a 10%.

Quando no cumplida a meta no final de cada ano, o Presidente do Banco Central

tem o dever de enviar uma carta aberta formal (de conhecimento do pblico) ao
Ministro da Fazenda dando as justificativas para o no cumprimento da meta,
detalhando as medidas propostas para atingir a meta, bem como, o tempo que se
espera que essas medidas surtam efeito esperado.