Complementario #2
INTRODUCCION AL
DIAGNOSTICO
FINANCIERO
ltima Revisin: Agosto 18 de 2009
Captulo Complementario #2
CONCEPTO CLAVE
Indicador Financiero
O Indice Financiero, es una
relacin de cifras extractadas
de los estados financieros y
dems informes de la empresa
con el propsito de formarse
una idea acerca del
comportamiento de algn
aspecto especfico de sta.
Aunque sin hacerlo en forma explcita, sobre ellos se ha hablado a lo largo de todos los
captulos que preceden la lectura de este en el texto, principalmente en los dos primeros.
Dichos signos vitales son tres: la liquidez, la rentabilidad y el endeudamiento.
Sobre la liquidez ya se han tocado temas tan importantes como el del capital de trabajo y
el flujo de caja libre en el captulo 1. Sobre la rentabilidad se ha tocado el tema al
relacionar la rentabilidad del activo, el EVA y el costo de capital, en el captulo 2.
Cuando se mencion el tema de la estructura financiera, al hablaar de costo de capital se
estaba hablando, ni ms ni menos, que del tema del endeudamiento.
Por lo tanto, si se quiere determinar el estado de la salud financiera de una empresa debe
chequearse cmo est en cuanto a liquidez, cmo est en cuanto a rentabilidad y cmo
est en cuanto a endeudamiento; entendiendo, igualmente, que ellos no son aspectos
aislados sino que tienen estrecha relacin entre s, lo cual comprender el lector una vez
estudie los captulos seis al diez del texto.
El Anlisis de la Liquidez, tema del captulo 7 denominado Anlisis del Capital de
Trabajo y Palanca de Crecimiento PDC, se relaciona con la evaluacin de la capacidad
de la empresa para generar caja y atender sus compromisos corrientes o de corto plazo, lo
cual permite formarse una idea del eventual riesgo de iliquidez que sta corre, dada la
magnitud de su capital de trabajo en relacin las ventas.
El Anlisis de la Rentabilidad, tema del capitulo 6 denominado Anlisis de la
Rentabilidad y el EVA, tiene que ver con la determinacin de la eficiencia con que se
han utilizado los activos de la empresa, en lo cual tiene incidencia no solamente el margen
de utilidad que generan las ventas, sino tambin el volumen de inversin en activos
utilizado para ello. Si se genera una rentabilidad sobre los activos por encima del costo de
capital, la rentabilidad del patrimonio sera superior a la esperada, tal como se explic en
el captulo 2, propicindose con ello un aumento del valor de la empresa. Este aumento
del valor se cuantifica utilizando el concepto denominado economic value added, o valor
econmico agregado, popularmente conocido como el EVA1, que se explica en el mismo
captulo 6.
El Anlisis del Endeudamiento, tema del captulo 9, conduce a la determinacin de dos
aspectos. Por un lado, el riesgo que asume la empresa tomando deuda y su efecto sobre la
rentabilidad del patrimonio. Por el otro, la capacidad de endeudarse en un determinado
nivel, es decir, la determinacin de la capacidad de endeudamiento.
Cules son los diferentes grupos de especialistas o usuarios interesados en la
informacin financiera de la empresa? La siguiente seccin se ocupa de su descripcin.
EVA es una marca registrada por la firma Norteamericana Stern & Stewart.
Captulo Complementario #2
$85
15
100
Un banquero podr ver esta situacin como muy peligrosa pues la empresa debe el 85%
de sus activos lo que para l puede representar un riesgo de crdito demasiado alto ya que
la empresa podra en cualquier momento quedar en imposibilidad de pagar sus pasivos en
caso de una merma substancial en el volumen de ventas, situacin que tal vez lo lleve a
negar cualquier nuevo crdito que sta solicite.
Posiblemente el dueo de la empresa no est de acuerdo con la posicin del banquero y
diga que si bien el negocio est muy endeudado, lo que, de hecho, representa un alto
riesgo no slo crediticio sino para el mismo dueo, eso no es mucho problema pues los
$15 millones que tiene invertidos en el negocio le generan mensualmente $750 mil de
utilidad, o sea el 5% mensual de rentabilidad sobre su patrimonio ($750/15.000), con lo
que el mencionado riesgo se ve compensado. Recurdese que cuando se asume mucho
riesgo con una inversin, la rentabilidad esperada tambin ser mayor y eso es lo que se
est dando en el caso del empresario.
El banquero y el dueo de la empresa llegaron a conclusiones totalmente opuestas y sin
embargo, desde su punto de vista, ambos tienen razn; de ah que sea tan importante el
conocimiento de los diferentes grupos de usuarios ya que cuando se analiza informacin
financiera las conclusiones o juicios que se emitan dependern del tipo de usuario que se
sea.
El anlisis de la situacin financiera de una empresa utilizando ndices puede hacerse
agrupando stos en tres categoras que coinciden con los tres signos vitales mencionados
arriba, es decir, ndices de liquidez, ndices de rentabilidad, e ndices de endeudamiento
Sin embargo, observando los diferentes textos que sobre el tema existen puede verse
cmo muchos autores tienen criterios distintos en cuanto a la forma de agruparlos; y esto
es slo cuestin de metodologa que en nada altera las conclusiones que puedan derivarse
de un anlisis. Por ejemplo, algunos autores hablarn de "ndices de actividad" para
referirse a ndices que otros autores denominan de "liquidez". Se encuentran igualmente,
autores que denominan "ndices de apalancamiento" medidas que aqu se denominan "de
endeudamiento".
Se ha escogido esta forma de agrupar en vista de que para tener una idea clara acerca de la
situacin financiera de una empresa, el anlisis de estos tres aspectos es fundamental.
Dicho de otra forma, si se puede saber algo acerca de la situacin de liquidez de un
negocio, de su rentabilidad y de su endeudamiento, se estar en condiciones de emitir
juicios muy concretos acerca de su situacin financiera.
Los usuarios de la informacin financiera son los grupos de inters que giran alrededor de
la empresa y entre ellos se destacan los propietarios, los administradores y los acreedores
tanto financieros como comerciales sin excluir al Estado.
Punto de vista de los propietarios. Al analizar la situacin financiera de la empresa estos
buscan formarse una idea acerca del riesgo comprometido con la inversin que
El acreedor de corto plazo, o sea aquel que solamente concede crditos por un lapso
relativamente pequeo (proveedores, crdito ordinario de bancos, etc.) y cuyas acreencias
estn registradas en el balance general de la empresa deudora como un pasivo corriente,
se interesar ms que todo en la situacin de liquidez de sta y por lo tanto utilizar
ndices que le den una idea acerca de la posibilidad de recuperar pronto su dinero. Esto no
quiere decir que la rentabilidad de la empresa no le interese, ni mucho menos el
endeudamiento; simplemente stos son factores sobre los cuales ser mucho ms flexible
en el anlisis, aunque obviamente no pasar desapercibido el hecho de que la empresa
deudora est arrojando prdidas.
El acreedor de largo plazo fijar su inters en la rentabilidad del negocio puesto que la
recuperacin de sus acreencias solamente ser cierta si la empresa tiene garantizada su
liquidez a largo plazo y esto se da cuando hay buenas utilidades, o sea buena rentabilidad,
ya que las utilidades de hoy representan los flujos de caja libre futuros que servirn para
cubrir las deudas con vencimiento en ese plazo. La liquidez a corto plazo, aunque en
menor grado que la rentabilidad, tambin interesa al acreedor de largo plazo ya que ste
espera recibir abonos y pago de intereses sobre sus acreencias y esto lo puede analizar
remitindose a indicadores que le digan algo acerca de la capacidad de pago a corto plazo
de la empresa.
Captulo Complementario #2
El promedio de la actividad es
una medida de comportamiento
ideal de los diferentes sectores.
Por ejemplo, el dueo de un pequeo mercado, tambin llamado minimercado, sabe muy
bien que todos los artculos que vende deben aportar un porcentaje determinado de
utilidad bruta sobre el precio de venta (por ejemplo, el 20%) y que si en promedio no
obtiene ese margen sobre sus ventas algo anda mal, pues se supone que todos los dems
en el negocio lo estn obteniendo. Puede decirse entonces que para la actividad de
minimercados, el promedio, en lo que al aspecto margen de utilidad bruta se refiere, es del
20%, o sea que ste es el estndar.
En general, todas las actividades industriales, comerciales y de servicio tienen sus propios
estndares para los diferentes aspectos de su operacin (mrgenes, rotaciones,
endeudamiento, etc.). Estos no son fijados de antemano ni aparecen escritos en
publicacin alguna, sino que surgen espontneamente del ejercicio de las diferentes
actividades. Lo anterior significa que los estndares no son los mismos para todas las
actividades sino que cada una, dependiendo del nivel de riesgo con el que opera, el cual
est determinado por factores tales como las caractersticas del sector, el tipo de producto,
las necesidades de capital, los clientes y la competencia, entre otros, tendr sus propias
medidas de comportamiento ideal que incluso pueden modificarse a travs del tiempo, o
sea que stas no son estticas ya que a medida que el pas se va desarrollando y las
condiciones van cambiando, los riesgos de las empresas tambin se modifican (aumentan
o disminuyen).
Por ejemplo, a medida que se modernizan las vas de comunicacin tanto los costos de
transporte como el riesgo de prdida de las cosechas agrcolas disminuye, pues cada vez
es ms fcil colocarlas con rapidez en los centros de acopio y distribucin, lo que puede
hacer que los agricultores estn dispuestos a aceptar menores mrgenes de utilidad, con lo
que el estndar de margen de utilidad podra bajar.
El hecho de que dichos estndares o promedios surjan espontneamente, sean distintos
segn el tipo de actividad y se modifiquen a medida que cambian las condiciones
econmicas, implica que cada empresario por el mero hecho de estar en una determinada
actividad, es conocedor de dichos promedios, pues si no lo fuera no tendra sentido para l
estar en ella, adems de que estara en desventaja informativa con respecto a sus
competidores lo que limitara sus posibilidades de xito.
Para ilustrar la forma cmo en la prctica se compara un ndice con el estndar de la
industria, supngase el caso de una empresa que obtuvo en el ltimo ao la siguiente
Supngase tambin que el promedio ideal de rentabilidad para esta empresa hipottica es
del 26%
Comparando las dos cifras podra pensarse que no se est obteniendo una retribucin
acorde con el volumen de inversin que se tiene (la que seguramente si estn obteniendo
los competidores) y que por lo tanto puede haber ineficiencias que deben ser investigadas.
El juicio que se ha emitido con esta sola base de comparacin tiende a ser negativo y
mientras no se disponga de ms informacin contra la cual comparar la rentabilidad
obtenida, el juicio permanecer inmodificable 2.
La comparacin con perodos
anteriores permite analizar
tendencias.
Captulo Complementario #2
ejemplo, si una empresa tiene un endeudamiento muy alto con respecto al estndar, es
posible que tambin tenga una alta participacin de sus intereses con respecto a la utilidad
operativa, o sea que esa alta participacin se puede explicar, en parte, en funcin del alto
ndice de endeudamiento.
En el ejemplo que se viene analizando y para saber cules aspectos incidieron en la
obtencin de una rentabilidad del 22% contra el 20% que se tena como objetivo deben
estudiarse todos los elementos que inciden en dicha medida, o sea que debe verse cmo se
comportaron los costos, los gastos, las ventas, la inversin, etc.
En general puede decirse que de las cuatro medidas de comparacin anteriores la ms
importante es la tercera, es decir, los objetivos de la empresa, ya que para establecerlos el
administrador debe hacer abstraccin de los dos primeros.
Para concluir lo referente a la forma de interpretar un ndice debe tenerse en cuenta que no
solamente los aspectos negativos deben ser analizados, sino tambin los aspectos
positivos ya que detrs de stos puede haber ocultas ineficiencias. Por ejemplo, en la
compaa que se ha descrito se obtuvo una rentabilidad superior a la esperada, lo cual es
un aspecto positivo. Si esto no se analiza es posible que un incremento en los gastos de
administracin est siendo compensado por una disminucin en los costos, con lo que
estara perdindose la oportunidad de tomar una accin correctiva que redundara en
mayores utilidades futuras.
Una vez que se haya planteado el objetivo del anlisis se estar en condiciones de
determinar qu informacin se requiere para lograrlo y el grado de precisin que deber
tener, ya que si no se cuenta con toda la informacin requerida o sta no tiene la precisin
deseada, es posible que las conclusiones se vean limitadas. Por ejemplo, si para analizar
un problema de liquidez el analista estima necesario conocer el detalle de las cuentas por
cobrar, cliente por cliente, factura por factura y esta informacin no est disponible en el
tiempo que se requiere, es posible que los juicios que se emitan con la dems informacin
que se tenga no sean claros.
En esta primera etapa y como consecuencia de lo dicho anteriormente, se determinan los
ndices que se utilizarn en el anlisis.
Si se da el caso de que se presenten limitaciones de informacin, stas deben dejarse
consignadas en el informe respectivo y de ser posible especificar las eventuales dudas que
puedan quedar como consecuencia de dichas limitaciones.
Etapa del anlisis formal. Una vez cumplida la primera etapa se entra en el proceso de
recoleccin de informacin de acuerdo con los requerimientos del anlisis y la
disponibilidad de sta. En esta segunda etapa, que se denomina del anlisis formal, la
informacin es agrupada en forma de relaciones, cuadros estadsticos, grficos e ndices;
es, pues, la parte mecnica del anlisis.
Etapa del anlisis real. Es la parte culminante del anlisis y en ella se procede a estudiar
toda la informacin organizada en la etapa anterior. Se comienza entonces, la emisin de
juicios acerca de los ndices (y la dems informacin), mediante la metodologa de
comparacin que se describi anteriormente.
En este proceso que sencillamente podra llamarse de "atar cabos" con la informacin, se
trata de identificar los posibles problemas y sus causas, se plantean alternativas de
solucin, se evalan, se elige la ms razonable y se implementa. Estos pasos describen el
proceso de toma de decisiones a travs del anlisis financiero. hacer un anlisis siguiendo
la metodologa propuesta en las tres etapas descritas disminuir la posibilidad de emitir
juicios errneos y tomar decisiones desacertadas.
INDICES DE LIQUIDEZ
CONCEPTO CLAVE
Liquidez
Capacidad de la empresa de
generar recursos para atender
sus compromisos corrientes o
de corto plazo.
10
Captulo Complementario #2
Ao 2
88
1,173
397
1,658
Ao 3
52
1,678
646
2,376
Maquinaria y equipo
Depreciacin acumulada
Total Activos Fijos
TOTAL ACTIVOS
850
(91)
759
1,822
915
(135)
780
2,438
1,571
(209)
1,362
3,738
381
167
181
729
519
184
261
964
1,050
211
842
2,103
300
250
729
1,264
2,353
972
121
1,093
1,822
1,022
152
1,174
2,438
1,222
163
1,385
3,738
Estados de Resultados
Ao 1
Ventas netas (100% a crdito)
3,830
Costo de mercanca vendida (CMV)
(2,137)
UTILIDAD BRUTA
1,693
Gastos de administracin
(418)
Gastos de ventas
(650)
UT.OPERATIVA
625
Intereses
(142)
Otros egresos
(8)
Utilidad antes de impuestos
475
Impuestos
(167)
UTILIDAD NETA
308
Ao 2
4,800
(2,689)
2,111
(511)
(818)
782
(168)
(6)
608
(184)
424
Ao 3
6,537
(3,922)
2,615
(655)
(981)
979
(240)
(34)
705
(211)
494
2,689
397
269
2,817
3,922
646
397
4,171
Ao 3
79
2,521
(129)
2,471
1,030
618
4,119
119
(193)
4,045
201
(324)
3,922
Proveedores
Otras cuentas por pagar
Prstamos a corto plazo
Total Pasivos Corrientes
Obligaciones financieras largo plazo
Total Pasivos
Capital
Utilidades retenidas
Total Patrimonio
TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO
Informacin Adicional:
CMV
+ Inventario Final
- Inventario Inicial
= Compras
2,137
269
228
2,178
1,407
844
687
320
120
11
Para seguir paso a paso el clculo de los indicadores que se presentan en el resto del
captulo se invita al lector a descargar el archivo Modafina, que est disponible en la
pgina de internet del autor cuya direccin es: www.oscarleongarcia.com
Rotacin de cuentas por cobrar. Este ndice muestra las veces que las cuentas por
cobrar, tambin llamadas "cartera", son convertidas en efectivo durante el perodo y se
calcula as:
Ventas a crdito
CxC
La rotacin de cuentas por
cobrar da una idea de la forma
como se est recuperando la
cartera, de acuerdo con las
polticas de crdito de la
empresa.
Lo ms usual es que este indicador se exprese en das dividiendo 360 por la rotacin
obtenida; expresada as da una idea del promedio de das que la empresa se demora para
recuperar un $1 (o unidad monetaria), invertido en cartera. Comparando esta cifra con la
poltica de crdito de la empresa puede formarse una idea sobre la efectividad de la
gestin de cobranza. Por ejemplo, un ndice igual a 3,9 que es el resultado obtenido para
Confecciones Modafina en ao 3 implica que se est cobrando en promedio cada 92 das
(360/3,9); si la poltica de crdito establece 60 das de plazo es porque los clientes se
estn demorando un promedio de 32 das ms para pagar.
Ao 1
5.1
70
Ao 2
4.1
88
Ao 3
3.9
92
Objetivo
6.0
60
Los resultados sugieren que Confecciones Modafina no ha tenido una eficiente gestin de
cartera en los ltimos tres aos, a travs de los cuales se refleja una peligrosa tendencia
ascendente.
Una alternativa que utilizan algunas empresas y que cada vez es menos utilizada en el
clculo de las cuentas por cobrar consiste en considerar un promedio que dependiendo de
la informacin disponible puede obtenerse de saldos mensuales o de final de ao. La
limitacin de esta opcin es que si las ventas estn creciendo, el promedio podra tender a
subestimar los verdaderos das de cuentas por cobrar.
Por ejemplo, si la rotacin del ao 3 se hubiera calculado con base en el promedio, se
hubiera considerado un valor de $1.426 millones, que es el que resulta de los saldos
inicial por $1.173 millones, y final por $1.678 millones, respectivamente. As, la rotacin
hubiera sido 4,6 veces, es decir, 78 das, cifra muy diferente a la obtenida de 92 das al
considerar el valor final de las cuentas por cobrar. Significa que elpromedio subestim los
verdaderos das de cuentas por cobrar.
Para comprencder mejor esto considrese el siguiente el caso de una empresa que
mantiene 45 das de cuentas por cobrar y sus ventas pasaron de $1.000 millones a $1.200
millones del ao 1 al ao 2. De acuerdo con lo anterior el valor de dichas cuentas por
cobrar sera el siguiente:
Ao 1
45
8
1,000
125
Ao 2
45
8
1,200
150
12
Captulo Complementario #2
2.
Si los anteriores fueran los datos reales extractados del balance general de la empresa y la
rotacin se cuentas por cobrar se hubiera calculado a partir del promedio de las cuentas
por cobrar que sera $137,50, el valor obtenido hubiera sido 8,73 veces (1.200/137,50),
veces que representan 41 das (360/8,73), cifra inferior a los das que realmente mantiene
la empresa que ya se sabe que son 45. Esta es la razn por la que en las empresas se
prefiere el clculo de la rotacin de cuentas por cobrar con base en el valo rfinal de dicha
cuenta. Lo mismo aplica para el clculo de las rotaciones de inventarios y cuentas por
pagar.
En la misma forma que se acaba de explicar el procedimiento rpido para calcular el
monto de las cuentas por cobrar a partir de un dato conocido de ventas y de das, tambin
existe un procedimiento rpido para calcular los das sin tener que calcular primero la
rotacin, que fue el procedimiento explicado atrs. Esto se hace calculando el porcentaje
que las cuentas por cobrar representan de las ventas del perodo y luego multiplicando
dicho porcentaje por 360.
Por ejemplo, para obtener los das del ao 3 que fueron 92 se hara el siguiente
planteamiento: Las cuentas por cobrar del ao 3 por $1.678 millones representan el
25,67% de las ventas del mismo, que fueron $6.537 millones. Considerando ao
comercial de 360 das, el anterior porcentaje representa 92 das.
Como se puede deducir, este procedimiento tambin aplica para los inventarios y las
cuentas por pagar.
Cuando en la empresa se tienen varias lneas de productos que se venden con distintas
condiciones de crdito, es conveniente calcular y analizar por separado la rotacin de
cada una de ellas.
Si el ndice de rotacin de cartera es bajo con respecto al parmetro con el que se est
comparando (estndar de la industria, comportamiento histrico, objetivos de la
empresa), siempre implicar que hay exceso de recursos comprometidos en este rubro, es
decir, que hay ms cuentas por cobrar de las que se deberan tener en condiciones
normales, o dicho de otra forma, que se est cobrando a un plazo promedio mayor al
establecido por la poltica de crdito de la empresa.
Las causas de una baja rotacin de cartera pueden estar originadas por factores
controlables o por factores incontrolables.
El primer caso se asocia a problemas que pueden evitarse, luego, si ocurren, es porque
hay ineficiencias de tipo administrativo generalmente asociadas a un inadecuado control
en el otorgamiento de crditos y/o en la gestin de cobros.
Factores tales como una mala situacin econmica general, o del sector industrial o Existe una relacin directa entre
comercial en el que opera el negocio, o un alto grado de competencia entre empresas, la situacin econmica del pas y
todos los cuales son difciles de controlar por lo impredecibles, generan aumento de la el comportamiento de la cartera.
inversin en cartera.
Cuando hay una situacin difcil en la economa del pas el acceso a las fuentes
institucionales de financiacin se restringe y por lo tanto los empresarios deben recurrir a
otras fuentes alternativas entre las cuales retrasar el pago a los proveedores es una opcin
relativamente cmoda y por ello es a la que ms recurren. Esto ocasiona una cadena
interminable de atrasos ya que si una empresa retarda el pago a un proveedor ste a su vez
retardar el pago a los suyos y as sucesivamente hasta generarse un atraso general en las
cuentas por cobrar de las empresas. Igualmente, cuando hay muchas empresas
compitiendo por mercados restringidos o en receso, una forma de lograr mayores ventas
es conceder mayores plazos de crdito, decisin que seguramente adoptarn tambin los
13
BAJA
Factores
controlables
Ineficiencias administrativas:
Inadecuada gestin de crdito
y cobranzas.
Factores
incontrolables
Mala situacin de la
economa o del sector.
Alto grado de competencia.
Fondos
ociosos
ROTACION
DE CARTERA
Factor
positivo
Factor
peligroso
ALTA
Puede concluirse, entonces, que la mejor herramienta para evaluar las cuentas por cobrar
es el informe de vencimientos y que los analistas externos a la empresa (proveedores,
bancos, competencia, inversionistas potenciales), en la medida en que no tengan acceso a
dicho informe tendrn que limitar su anlisis al mero uso del ndice, que como ya se dijo,
solamente sugiere un comportamiento promedio general de toda la cartera.
14
Captulo Complementario #2
Ao 1
25
15
Ao 2
21
17
Ao 3
19
19
Objetivo
20
18
Confecciones Modafina presenta un buen comportamiento de este indicador toda vez que
aunque en aos anteriores estaba muy por debajo del nivel objetivo, para el ao 3 el
volumen de inventario estaba muy cerca de los 18 das deseados. El hecho de que en los
tres aos observados el nivel de materias primas siempre haya estado por debajo del
objetivo sugiere ms una eficiencia en el proceso de abastecimiento que una insuficiencia
de capital de trabajo, toda vez que sta es la nica partida que refleja dicho
comportamiento.
15
BAJA
Factores
controlables
Ineficiencias administrativas:
Inadecuada gestin de
compras y produccin.
Factores
incontrolables
Cambios en la demanda
Proteccin contra escasez
y alzas de precio.
Fondos
ociosos
ROTACION
DE MATERIA
PRIMA
Factor
positivo
Adecuado manejo de
compras y produccin
Factor
peligroso
ALTA
Una baja rotacin implica fondos ociosos en producto en proceso, los cuales se forman
por los denominados "cuellos de botella", tambin llamados restricciones del proceso
que cuando se deben a factores controlables tienen como principal causa la inadecuada
programacin de la produccin y/o las ventas.
Factores incontrolables tales como una disminucin de la demanda o paros imprevistos
en algn punto del proceso de produccin, son tambin causa de altos niveles de producto
en proceso. Por ejemplo, en la produccin de automviles la escasez temporal de alguna
16
Captulo Complementario #2
pieza que debe importarse, aunque impide obtener produccin terminada, no puede ser
motivo para detenerla sino que es preferible dejar semiterminados los vehculos mientras
la pieza es abastecida; esto equivale a un cuello de botella incontrolable que genera
exceso de inventario en proceso.
Los procesos de manufactura flexible, una de cuyas alternativas es la denominada
produccin por mdulos, en combinacin con la aplicacin de los conceptos de teora de
restricciones y justo a tiempo, contribuyen a la disminucin de los tres tipos de
inventarios.
Una alta rotacin de productos en proceso, aunque puede sugerir adecuada programacin
de produccin y ventas, tambin puede ser la consecuencia de una insuficiencia de capital
de trabajo que impide mantener el nivel adecuado de acuerdo con las exigencias de la
produccin, lo que a su vez genera un alto riesgo operativo.
En Confecciones Modafina este indicador muestra una situacin que merece sumo
cuidado ya que para el ao 3 se tiene algo ms del doble del inventario requerido, el cual
ha venido aumentando de ao en ao, probablemente como consecuencia de la presencia
de cuellos de botella que la empresa no ha podido controlar adecuadamente. Urge en este
caso un inmediato anlisis de las actividades y procesos que se llevan a cabo en la planta,
con el propsito de disminuir los tiempos de ciclo, que son uno de los factores que
obligan al mantenimiento de este tipo de inventario.
Ao 1
27
14
Ao 2
23
16
Ao 3
21
17
Objetivo
52
7
BAJA
Factores
controlables
Ineficiencias administrativas:
Inadecuada programacin de
ventas y produccin
Factores
incontrolables
Cambios en la demanda
Paros imprevistos en la
produccin
Fondos
ociosos
ROTACION
DE PROD.
EN PROCESO
Factor
positivo
Adecuado manejo de
ventas y produccin
Factor
peligroso
ALTA
La adopcin de procesos de
manufactura flexible contribuye
a la disminucin de los niveles
de inventario.
17
Expresado en das significa el tiempo promedio que podran abastecerse las ventas si se
suspendiera la produccin, lo que igualmente es una medida aproximada pues supone la
disponibilidad de todas las lneas de producto para el lapso sugerido por el ndice.
Cuando la rotacin es baja es porque hay fondos ociosos en el producto terminado, los
cuales pueden deberse a factores controlables tales como una inadecuada programacin
de produccin y/o ventas, o a factores incontrolables tales como una disminucin
imprevista de la demanda.
La falta de coordinacin entre
mercadeo y ventas ocasiona
aumentos en el nivel de
inventario de producto
terminado.
La falta de coordinacin entre produccin y ventas suele ser una de las causas de exceso
de producto terminado. El responsable de la produccin, en aras de lograr su objetivo de
mnimos costos tratar siempre de procesar los lotes ms grandes posibles (ya que ello
reduce el costo unitario de proceso), factor que no siempre conviene al responsable de las
ventas, que se ver presionado a colocar en el mercado una cantidad mayor de la que
posiblemente ste puede absorber. As, si no hay entendimiento entre los citados
funcionarios, las consecuencias podrn reflejarse en un notable aumento de las
existencias terminadas. Los cambios en las preferencias de los consumidores y un fuerte
grado de competencia entre compaas son dos de las causas ms frecuentes que, como
factores incontrolables, inciden en el aumento de este tipo de inventario. As como con las
cuentas por cobrar, la materia prima y el producto en proceso, una alta rotacin de
producto terminado, adems de sugerir adecuado manejo de la produccin y las ventas,
tambin puede ser el reflejo de una insuficiencia de capital de trabajo, situacin peligrosa
por los riesgos que genera de perder ventas.
Como en el caso del inventario de productos en proceso, Confecciones Modafina presenta
un peligroso aumento del nivel de inventarios de producto terminado, situacin que se ha
mantenido en los ltimos tres aos.
Ao 1
16
23
Ao 2
13
27
Ao 3
12
30
Objetivo
26
14
BAJA
Factores
controlables
Ineficiencias administrativas:
Inadecuada programacin de
ventas y produccin
Factores
incontrolables
Cambios en la demanda
Fuerte grado de competencia
Situacin econmica difcil
Fondos
ociosos
ROTACION
DE PROD.
TERMINADO
Factor
positivo
Adecuado manejo de
ventas y produccin
Factor
peligroso
ALTA
18
Captulo Complementario #2
Rotacin de Proveedores
Das de Proveedores
Ao 1
3.4
104
Ao 2
3.3
110
Ao 3
2.4
150
Objetivo
4
90
Una rotacin baja, como es el caso del ao 3, implica que el momento del pago est por
encima del plazo concedido por los proveedores, lo que puede sugerir una posible
incapacidad de la empresa para recurrir a otras fuentes de financiacin. Igualmente,
puede ser consecuencia de que la empresa est apoyando parte de su proceso de
crecimiento con la financiacin de sus proveedores, lo cual es supremamente arriesgado,
adems de costoso ya que como se explic en el segundo captulo, la financiacin de los
proveedores es en muchos casos una fuente ms costosa que la deuda por el costo de
oportunidad que implica no tomar los descuentos por pronto pago. Esto, como es lgico,
genera problemas de imagen comercial, de abastecimiento y de bajas utilidades para la
empresa, adems de que va en contra de la responsabilidad social empresarial de la que
deben hacer gala las empresas en la actualidad. Debe tenerse en cuenta que factores
incontrolables como una mala situacin econmica general o del sector pueden ser la
causa de un problema de este tipo.
Hablando en sentido figurado puede decirse que ste es el patriarca de los ndices de
liquidez. Por mucho tiempo se consider por parte de los acreedores como la prueba
infalible de la capacidad de pago a corto plazo de una empresa. Y en su momento esto
tena su razn de ser.
A principios del siglo, en pleno desarrollo industrial, cuando los mercados eran ms de
demanda que de oferta, es decir, que se hallaban en su etapa inicial de crecimiento, se
supona que las empresas tenan mucha certeza acerca de la posibilidad de colocar su
produccin en el mercado. Por lo tanto, problemas de inventarios y cuentas por cobrar no
caban en la imaginacin del empresario, quien diriga sus esfuerzos ms a la actividad de
mercadeo que a la financiera ya que debido a lo anterior las fuentes de financiacin eran
de relativo fcil acceso.
As entonces, el acreedor supona que mientras el activo corriente fuera mayor que el
pasivo corriente la empresa era lquida ya que haba completa certeza acerca de la pronta
convertibilidad en efectivo de los inventarios y la cartera, para el puntual cubrimiento de
unos pasivos corrientes que de por s siempre son ciertos. Consideraban que una
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proporcin de 2 a 1 ($2 de activo corriente por cada $1 de pasivo corriente), era la medida
ideal para asumir los riesgos de conceder crdito y mucho mejor si el deudor mantena
una proporcin ms alta.
Pero en las actuales condiciones, no slo de nuestra economa nacional, sino tambin de
la economa mundial, ser vlido el anterior planteamiento? No cabe duda que la
respuesta es negativa por la incertidumbre que sobre la estructura corriente de las
empresas han generado fenmenos como la globalizacin de los mercados y los avances
tecnolgicos, por lo que cada vez es ms difcil para el empresario predecir con certeza el
momento en que recuperar su cartera o colocar sus existencias en el mercado. Se
exceptan de esta consideracin empresas que operan en condiciones de monopolio o de
oligopolio muy concentrado, para las cuales la liquidez no es propiamente su mayor
problema.
Lo anterior deja entrever, pues, el peligro de error en el que pueden incurrir quienes
utilicen este ndice como nica prueba de la liquidez, ya que lo importante no es que en
una empresa haya ms activos corrientes que pasivos corrientes. Lo realmente importante
es la "calidad" de esos activos corrientes, es decir, si la cartera y los inventarios son
fcilmente convertibles en efectivo. De all que una empresa efectivamente lquida pueda
tener un ndice igual o inferior a 1 (por ejemplo una cervecera), mientras que otra con un
ndice igual o mayor que 2 apenas si pueda cumplir con sus obligaciones corrientes (por
ejemplo una textilera). Y todo lo anterior sin considerar que tanto en el activo corriente
como en el pasivo corriente pueden estar presentes valores que no tienen relacin alguna
con la actividad de la empresa, como sera el caso de cuantas por cobrar y cuentas por
pagar a socios, que en muchos casos (sobre todo en pequeas empresas), pueden ser
valores significativos.
En el caso de Confecciones Modafina se obtienen los siguientes resultados para los tres
aos que se estn observando.
Razn Corriente
Ao 1
1.5
Ao 2
1.7
Ao 3
1.1
20
Captulo Complementario #2
La Razn Corriente es un
indicador prcticamente intil.
Este ndice se origin cuando, al cambiar el riesgo de los mercados, los acreedores
aumentaron su percepcin del riesgo y quisieron, por lo tanto, encontrar una frmula para
medir la liquidez, que les informara sobre la posibilidad de una recuperacin inmediata de
sus acreencias en caso de un suceso inesperado. Fue as como llegaron a la Prueba Acida,
con el argumento de que los inventarios, por ser ms lentos de convertir en efectivo pues
deban pasar previamente por un proceso de transformacin, acumulacin y venta, no
representaban una garanta apropiada al momento de tener que liquidar un negocio y que
por lo tanto deban excluirse del activo corriente para efectos de medir la liquidez
inmediata.
La vigencia de este ndice en la actualidad es tambin muy discutida pues presenta las
mismas limitaciones de la razn corriente y llega a ser inclusive ms extremo, pues
prcticamente supone que la empresa est al borde de la liquidacin.
Dada la poca importancia que el autor le atribuye a este indicador se invita al lector a
calcularlo para Confecciones Modafina, con el fin de que observe los resultados y
constate lo limitada que puede ser una opinin basada en el clculo de este ndice.
INDICES DE RENTABILIDAD
El concepto de rentabilidad. Se entiende por rentabilidad el beneficio que un
inversionista espera por el sacrificio econmico que realiza comprometiendo fondos en
una determinada alternativa. Desde el punto de vista de la empresa se definir como la
medida de la productividad de los fondos comprometidos en ella.
CONCEPTO CLAVE
Rentabilidad
Medida de la productividad de
los fondos comprometidos en
una empresa.
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En el caso de Confecciones Modafina se observan los siguientes resultados para los tres
aos considerados.
Ao 1
1,407
(440)
967
Ao 2
1,822
(548)
1,274
Ao 3
2,438
(703)
1,735
Utilidad Operativa
Impuestos aplicados
UODI
Activos Netos de Operacin iniciales
RENTABILIDAD DEL ACTIVO
625
(206)
419
967
43%
782
(258)
524
1,274
41%
979
(323)
656
1,735
38%
Tasa de impuestos
33%
Aunque niveles de rentabilidad del activo como los presentados por esta empresa son
muy atractivos teniendo en cuenta que el costo de capital debera ser muy inferior a
dichos resultados, podr notar el lector el deterioro de la rentabilidad en el ltimo ao.
Pero Cules pudieron ser las causas de tal deterioro?
La rentabilidad del activo se
afecta por el margen de utilidad
y por el volumen de activos
utilizados.
La causa pudo ser un bajo nivel de utilidades, o un exceso de activos, o ambas cosas a la
vez. Con respecto al exceso de activos ya se detect que Modafina presenta excesos de
cartera e inventarios, por lo que podra afirmarse que esa es una de las causas del
deterioro de la rentabilidad.
Calcular la rentabilidad del activo con base en la utilidad neta no tiene sentido ya que lo
que los activos producen es utilidad operativa. La utilidad neta es lo que finalmente les
queda a los propietarios y est afectada por una decisin que ellos toman, que es la
decisin de endeudamiento, que implica pago de intereses. Por lo tanto, la utilidad neta es
la utilidad que debe relacionarse con el patrimonio.
Para determinar si existe algn problema relacionado con las utilidades debe realizarse
una observacin de la estructura del Estado de Resultados, donde el comportamiento de
los diferentes mrgenes de utilidad que all se identifican permitir detectar aspectos tanto
operativos como financieros que deben ser objeto de revisin.
Rentabilidad del Patrimonio. Tal como se estudi en el captulo dos, sta se expresa
despus de impuestos cuando se la analiza como efecto de la relacin entre la rentabilidad
del activo y el costo de capital, pues estos dos ltimos indicadores tambin se debieron
calcular despus de impuestos. En la misma forma aplicada en el clculo de la
rentabilidad del activo, la del patrimonio tambin se calcula con base en el patrimonio al
principio del perodo.
Ao 1
308
844
36%
Ao 2
424
1,093
39%
Ao 3
494
1,174
42%
Lo que seguramente ocurri fue que aunque la rentabilidad del activo diminuy, de todas
maneras fue superior al costo de capital lo que aunado a un mayor endeudamiento implic
una mejora en el rendimiento de los propietarios.
22
Captulo Complementario #2
Las anteriores son expresiones incorrectas cuyo uso debe evitarse en el futuro.
Si la rentabilidad se define como el beneficio que se espera de una inversin que se realiza
y las inversiones que se identifican en una empresa slo son la que se hace en la totalidad
de activos o la que realizan los socios, es decir, el patrimonio, entonces nicamente
podrn existir dos conceptos de rentabilidad: La rentabilidad del activo y la rentabilidad
del patrimonio, que seran los trminos correctos.
Por lo tanto, como las ventas no son una inversin, sino una corriente de recursos de tipo
operativo, el trmino rentabilidad de las ventas es incorrecto. Lo que las ventas producen
es Margen y por lo tanto si los mrgenes de utilidad slo se dan sobre las ventas, es decir,
que nicamente son identificables en el estado de resultados, el trmino margen de
rentabilidad no tiene sentido alguno pues es incongruente. Los mrgenes son mrgenes de
utilidad, no mrgenes de rentabilidad.
El grfico C2-5 resume las posibilidades ms comunes que en cuanto a margen de
utilidad pueden darse en una empresa.
Utilidad bruta
= Margen bruto
Ventas
Margen de contribucin
= Indice de contribucin
Ventas
MARGEN
DE UTILIDAD
Utilidad operativa
Ventas
= Margen operativo
Utilidad neta
Ventas
= Margen neto
INDICES DE ENDEUDAMIENTO
Son indicadores que se utilizan con el fin de determinar qu tanto riesgo estn corriendo
los propietarios al financiar parte de sus activos con deuda. Esta deuda no solamente es la
deuda financiera, sino tambin la que se asume con los proveedores de bienes y servicios.
Estos ltimos no son solamente los proveedores de mercancas que la empresa
comercializa o las materias primas que sta reconvierte, en el caso de empresas
manufactureras. Son tambin las cuentas por pagar a los dems proveedores de bienes y
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Ao 1
1,822
729
40%
Ao 2
2,438
1,264
52%
Ao 3
3,738
2,353
63%
Ao 2
2,438
(703)
1,735
561
32%
Ao 3
3,738
(1,261)
2,477
1,092
44%
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Captulo Complementario #2
Se supone que para las diferentes actividades industriales y comerciales existe un nivel
determinado de endeudamiento que se ajusta a las caractersticas propias de la operacin
de dicha actividad (ndice estndar de endeudamiento), nivel que est, igualmente,
relacionado con la situacin coyuntural del sector, pues en pocas de dificultad e
incertidumbre con respecto a los ingresos muchas empresas o sectores no soportan
niveles de endeudamiento que en otra poca pasada pudieron haber sostenido sin
tropiezos.
Basados en esta suposicin es que los acreedores y empresarios han apoyado sus
decisiones de crdito y endeudamiento. Pero cabe preguntarse si este ndice muestra la
verdadera capacidad de endeudamiento de la empresa. Si para una compaa el ndice de
deuda promedio del sector es del 45% y actualmente su nivel es del 30%, entonces puede
decirse que est en capacidad de tomar mayor cantidad de pasivos?
La respuesta es negativa. El por qu, se entiende utilizando un ejemplo de la vida
prctica.
Suponga el lector que desea comprar una casa de habitacin y cuenta para ello con la
cuota inicial producto de ahorros que acumul en el pasado. Su decisin depender de si
tiene o no, capacidad para tomar la deuda por el saldo restante. Cmo lo determina? Es
lgico que comparando su sueldo con la cuota que por dicho pasivo deber pagar
mensualmente. Obsrvese, entonces, que su capacidad de endeudamiento no la determina
tanto el monto de la deuda como los desembolsos peridicos que implica tomarla.
Como se estudia en el captulo 9 del texto, en el caso de una empresa el "sueldo" est
representado por su flujo de caja libre (FCL). As, sta puede tener un bajo ndice de
endeudamiento, es decir, puede tener un amplio respaldo en trminos de activos, pero si
su FCL no es suficiente para atender el servicio a nuevas deudas, no podr tomarlas.
As, el ndice puede bajar como consecuencia de los abonos que se hacen a las deudas, lo
que no implica que puedan tomarse otras ya que el compromiso de desembolso
permanece igual y por lo tanto, cuando se est analizando el problema del endeudamiento
de una empresa deber tenerse presente que lo importante no es "cunto se debe" sino
"cunto debe desembolsarse" por esas deudas.
Se concluye de lo anterior que los dos ndices de endeudamiento descritos no son los ms
apropiados medir la capacidad de endeudarse que tiene la empresa y que utilizarlos para
ello puede conducir a decisiones peligrosas.
Lo que s sugiere el anlisis de este ndice es si la empresa est operando con un nivel de
riesgo alto o bajo, pues como se dijo, a mayor endeudamiento, mayor riesgo. Tambin
puede dar una idea acerca de la calidad del respaldo sobre los pasivos.
Los indicadores que permiten observar con mayor claridad la magnitud del riesgo que se
asume con la deuda, que se relacionan con el flujo de caja que esta genera para atender el
servicio a la deuda, se estudiarn en el captulo 9 dedicado al Anlisis del
Endeudamiento.
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