Complemento de Revision de Los EEFF PDF

Captulo
Complementario #2
INTRODUCCION AL
DIAGNOSTICO
FINANCIERO
ltima Revisin: Agosto 18 de 2009
Generalmente se utilizan los trminos "anlisis financiero" o "anlisis de los estados

financieros" para referirse al uso de los ndices y ste es un error conceptual que debe
evitarse ya que los ndices son solamente uno de los elementos que ayudan a realizar un
diagnstico financiero de la empresa. Herramientas que complementan la realizacin de
dicho ejercicio son, entre otras, el Modelo Combinado de Caja y Recursos (MCCR), la
Estructura de Caja, el Sistema de Costeo Variable y las Proyecciones Financieras, temas
que se cubren en este texto.
La utilizacin de una herramienta especfica depender del propsito del anlisis,
aunque debe reconocerse que generalmente se utiliza ms de una, ya que ellas no son
excluyentes; por el contrario se complementan. Por ejemplo, una buena herramienta
para evaluar la poltica financiera de la empresa es el MCCRy en dicho propsito los
ndices financieros cumplen un importante papel como herramienta complementaria.
Podra afirmarse, inclusive, que los ndices financieros estn asociados en la mayora de
los casos a la utilizacin de cualquiera de las herramientas mencionadas.
Dado que los indicadores financieros cumplen un papel importante en la realizacin de
un anlisis financiero, generalmente como herramienta que siempre acompaa a
cualquiera otra que se utilice, este captulo puede considerarse como una gua para su
*
utilizacin.
ADMINISTRACION FINANCIERA-FUNDAMENTOS Y APLICACIONES

Oscar Len Garca S.
www.oscarleongarcia.com
Captulo Complementario #2
ALCANCE DE UN DIAGNOSTICO FINANCIERO

Por diagnstico financiero o anlisis financiero puede entenderse el estudio que se hace
de la informacin que proporciona la contabilidad y de toda la dems informacin
disponible, para tratar de determinar la situacin financiera de la empresa o de un sector
especfico de sta. Aunque la informacin contenida en los estados financieros es la que
en primera instancia ayuda a conocer algo sobre la empresa, no quiere decir que sea
concluyente en un estudio de la situacin financiera de sta. La contabilidad muestra
cifras histricas, hechos cumplidos, que no necesariamente determinan lo que suceder
en el futuro. Se hace necesario, por lo tanto, recurrir a otro tipo de informacin
cuantitativa y cualitativa que complemente la contable y permita conocer con precisin la
situacin del negocio. Es as como un anlisis integral debe hacerse utilizando cifras
proyectadas (simulacin de resultados, proyeccin de estados financieros, etc.),
informacin cualitativa interna (ventajas comparativas, tecnologa utilizada, estructura de
organizacin, recursos humanos, etc.), informacin sobre el entorno (perspectivas y
reglas de juego del sector, situacin econmica, poltica y social del pas, etc.) y otros
anlisis cuantitativos internos tales como el del costo de capital, la relacin entre el costo,
el volumen y la utilidad, etc.
Por ejemplo, un anlisis de las cifras contables puede mostrar que una empresa
productora de juguetes tiene una posicin financiera envidiable debido a la alta
rentabilidad que obtuvo en los ltimos aos; pero ante la perspectiva de entrada de
grandes competidores internacionales como consecuencia del proceso de globalizacin,
ser vlida la conclusin tomada con las meras cifras contables? Evidentemente que no,
puesto que el ambiente competitivo que enfrentar en el futuro no corresponde al mismo
en el que se desenvolvi en el pasado y que permiti el alcance de las cifras presentadas
en sus estados financieros. De ah, pues, que deban ponderarse todos aquellos factores
que inciden en la operacin del negocio, que no siempre son cuantificables.
Un anlisis financiero integral

debe considerar informacin
cuantitativa y cualitativa,
histrica y proyectada.
Aunque al hablar de anlisis financiero se hace referencia a un estudio completo de la

empresa, no quiere decir que un sector de sta no pueda ser, de manera individual, sujeto
de anlisis. Cuando, por ejemplo, se hace un estudio para determinar si una lnea de
producto, o un departamento, o un proceso, o una planta, o una zona geogrfica, o una
divisin o un vendedor, o en general una unidad estratgica de negocios (UEN), son
rentables para la empresa, se est haciendo anlisis financiero.
Debe quedar claro, entonces, que lo que se estudiar en el resto del captulo no es anlisis
financiero en su totalidad, sino una parte de ste, o sea la que se refiere al uso de los
ndices, que como ya se dijo, generalmente acompaan o complementan a las dems
herramientas que se utilizan con dicho propsito. De ah que el nombre de este captulo
coincida justamente con el propsito de introducir al lector en el diagnstico financiero
empresarial. El anlisis financiero propiamente dicho se aborda en el captulo 10 del
texto.
Definicin y clasificacin de los ndices financieros. Un Indice o Indicador Financiero
es una relacin entre cifras extractadas bien sea de los estados financieros principales o
de cualquier otro informe interno o estado financiero complementario o de propsito
especial, con el cual el analista o usuario busca formarse una idea acerca del
comportamiento de un aspecto, sector o rea de decisin especfica de la empresa.
Haciendo una analoga con la medicina podra afirmarse que asi el mdico realiza un
diagnstico sobre la salud de un paciente, el analista financiero realiza un diagnstico
sobre la salud financiera de la empresa.
Cuando se visita a un mdico especialista, independientemente de su especialidad, lo
primero que l chequea es el estado de los signos vitales; y dependiendo de cual sea esa
especialidad, l estar ms atento al comportamiento de unos signos que de otros. Por
ejemplo, si se visita un especialista en vas respiratorias, el mdico pondr mucha
atencin al sonido que emitan los pulmones cuando pida que se respire fuerte; sin
CONCEPTO CLAVE
Indicador Financiero
O Indice Financiero, es una
relacin de cifras extractadas
de los estados financieros y
dems informes de la empresa
con el propsito de formarse
una idea acerca del
comportamiento de algn
aspecto especfico de sta.
Introduccin al Diagnstico Financiero
embargo, si nota que la presin arterial no es la normal, lo que no corresponde a su

especialidad, no significa que no le importar; por el contrario, recomendar que se visite
un cardilogo.
Lo mismo ocurre cuando se estudia la salud financiera de una empresa. No slo hay
diferentes especialistas que tienen un inters particular en el comportamiento de los
diferentes aspectos relacionados con la gestin, sino que tambin hay unos signos vitales
que ellos observan, dando mayor importancia a aquellos que les proporcionen mayor
informacin sobre reas especficas de su inters.
Los usuarios de la informacin financiera hacen el papel de especialistas interesados en la
salud financiera de la empresa, para lo cual chequean o analizan, igualmente, sus signos
vitales financieros.
Cules son los signos vitales financieros de una empresa?
CONCEPTO CLAVE
Signos vitales de la empresa
Son la liquidez, la rentabilidad
y el endeudamiento; de su
anlisis puede determinarse el
estado de la salud financiera
de sta.
Aunque sin hacerlo en forma explcita, sobre ellos se ha hablado a lo largo de todos los
captulos que preceden la lectura de este en el texto, principalmente en los dos primeros.
Dichos signos vitales son tres: la liquidez, la rentabilidad y el endeudamiento.
Sobre la liquidez ya se han tocado temas tan importantes como el del capital de trabajo y
el flujo de caja libre en el captulo 1. Sobre la rentabilidad se ha tocado el tema al
relacionar la rentabilidad del activo, el EVA y el costo de capital, en el captulo 2.
Cuando se mencion el tema de la estructura financiera, al hablaar de costo de capital se
estaba hablando, ni ms ni menos, que del tema del endeudamiento.
Por lo tanto, si se quiere determinar el estado de la salud financiera de una empresa debe
chequearse cmo est en cuanto a liquidez, cmo est en cuanto a rentabilidad y cmo
est en cuanto a endeudamiento; entendiendo, igualmente, que ellos no son aspectos
aislados sino que tienen estrecha relacin entre s, lo cual comprender el lector una vez
estudie los captulos seis al diez del texto.
El Anlisis de la Liquidez, tema del captulo 7 denominado Anlisis del Capital de
Trabajo y Palanca de Crecimiento PDC, se relaciona con la evaluacin de la capacidad
de la empresa para generar caja y atender sus compromisos corrientes o de corto plazo, lo
cual permite formarse una idea del eventual riesgo de iliquidez que sta corre, dada la
magnitud de su capital de trabajo en relacin las ventas.
El Anlisis de la Rentabilidad, tema del capitulo 6 denominado Anlisis de la
Rentabilidad y el EVA, tiene que ver con la determinacin de la eficiencia con que se
han utilizado los activos de la empresa, en lo cual tiene incidencia no solamente el margen
de utilidad que generan las ventas, sino tambin el volumen de inversin en activos
utilizado para ello. Si se genera una rentabilidad sobre los activos por encima del costo de
capital, la rentabilidad del patrimonio sera superior a la esperada, tal como se explic en
el captulo 2, propicindose con ello un aumento del valor de la empresa. Este aumento
del valor se cuantifica utilizando el concepto denominado economic value added, o valor
econmico agregado, popularmente conocido como el EVA1, que se explica en el mismo
captulo 6.
El Anlisis del Endeudamiento, tema del captulo 9, conduce a la determinacin de dos
aspectos. Por un lado, el riesgo que asume la empresa tomando deuda y su efecto sobre la
rentabilidad del patrimonio. Por el otro, la capacidad de endeudarse en un determinado
nivel, es decir, la determinacin de la capacidad de endeudamiento.
Cules son los diferentes grupos de especialistas o usuarios interesados en la
informacin financiera de la empresa? La siguiente seccin se ocupa de su descripcin.
EVA es una marca registrada por la firma Norteamericana Stern & Stewart.
USUARIOS DE LA INFORMACION FINANCIERA

Es la primera consideracin de importancia que el analista deber tener en cuenta. Dos
usuarios pueden llegar a conclusiones totalmente contrarias acerca de la situacin
financiera de una empresa y ambos tener la razn, pues los juicios que pueda emitir cada
uno al utilizar la informacin financiera dependern en gran parte del inters particular.
Considrese el siguiente ejemplo.
Diferentes usuarios pueden

tener puntos de vista opuestos y
todos tener la razn.
Supngase que una empresa tiene la siguiente estructura financiera:

Pasivos
Patrimonio
Total Activos
$85
15
100
Un banquero podr ver esta situacin como muy peligrosa pues la empresa debe el 85%
de sus activos lo que para l puede representar un riesgo de crdito demasiado alto ya que
la empresa podra en cualquier momento quedar en imposibilidad de pagar sus pasivos en
caso de una merma substancial en el volumen de ventas, situacin que tal vez lo lleve a
negar cualquier nuevo crdito que sta solicite.
Posiblemente el dueo de la empresa no est de acuerdo con la posicin del banquero y
diga que si bien el negocio est muy endeudado, lo que, de hecho, representa un alto
riesgo no slo crediticio sino para el mismo dueo, eso no es mucho problema pues los
$15 millones que tiene invertidos en el negocio le generan mensualmente $750 mil de
utilidad, o sea el 5% mensual de rentabilidad sobre su patrimonio ($750/15.000), con lo
que el mencionado riesgo se ve compensado. Recurdese que cuando se asume mucho
riesgo con una inversin, la rentabilidad esperada tambin ser mayor y eso es lo que se
est dando en el caso del empresario.
El banquero y el dueo de la empresa llegaron a conclusiones totalmente opuestas y sin
embargo, desde su punto de vista, ambos tienen razn; de ah que sea tan importante el
conocimiento de los diferentes grupos de usuarios ya que cuando se analiza informacin
financiera las conclusiones o juicios que se emitan dependern del tipo de usuario que se
sea.
El anlisis de la situacin financiera de una empresa utilizando ndices puede hacerse
agrupando stos en tres categoras que coinciden con los tres signos vitales mencionados
arriba, es decir, ndices de liquidez, ndices de rentabilidad, e ndices de endeudamiento
Sin embargo, observando los diferentes textos que sobre el tema existen puede verse
cmo muchos autores tienen criterios distintos en cuanto a la forma de agruparlos; y esto
es slo cuestin de metodologa que en nada altera las conclusiones que puedan derivarse
de un anlisis. Por ejemplo, algunos autores hablarn de "ndices de actividad" para
referirse a ndices que otros autores denominan de "liquidez". Se encuentran igualmente,
autores que denominan "ndices de apalancamiento" medidas que aqu se denominan "de
endeudamiento".
Se ha escogido esta forma de agrupar en vista de que para tener una idea clara acerca de la
situacin financiera de una empresa, el anlisis de estos tres aspectos es fundamental.
Dicho de otra forma, si se puede saber algo acerca de la situacin de liquidez de un
negocio, de su rentabilidad y de su endeudamiento, se estar en condiciones de emitir
juicios muy concretos acerca de su situacin financiera.
Los usuarios de la informacin financiera son los grupos de inters que giran alrededor de
la empresa y entre ellos se destacan los propietarios, los administradores y los acreedores
tanto financieros como comerciales sin excluir al Estado.
Punto de vista de los propietarios. Al analizar la situacin financiera de la empresa estos
buscan formarse una idea acerca del riesgo comprometido con la inversin que
Un anlisis financiero puede

realizarse agrupando los
indicadores en tres categoras:
de liquidez, de rentabilidad y de
endeudamiento
actualmente tengan en el negocio o la que eventualmente podran hacer en ste. Lo

anterior sugiere que ya sea el accionista actual o el que potencialmente podra invertir en
la empresa, los objetivos de su anlisis son los mismos: el primero evaluar el riesgo para
determinar si continua con la inversin; el segundo tratar de determinar si invierte o no.
Los propietarios, actuales y en
potencia, utilizan la informacin
para evaluar si el riesgo de su
inversin se est viendo
compensado con rentabilidad.
Un anlisis de la liquidez ayudar al inversionista a determinar la posibilidad de reparto

de dividendos que tendr la empresa. El monto de ese dividendo podr ser estimado con
la ayuda de un anlisis del flujo de caja libre y de la rentabilidad, los cuales podrn darle
una idea acerca de las posibilidades de crecimiento futuro y por ende del posible
crecimiento del valor de su accin. El anlisis del endeudamiento le da claridad acerca del
riesgo, especialmente el que se refiere a la posibilidad de prdida de control del negocio,
pues mientras mayor sea la deuda de una empresa mayor ser la exigencia de los
acreedores. Por ejemplo, exigirn garantas tales como firma solidaria de socios,
pignoracin de ciertos activos, restriccin al reparto de utilidades, compromiso de nuevos
aportes, etc., o sea que se limita el poder de decisin de los dueos, lo que equivale a
perder parte del control.
Los administradores utilizan la

informacin para evaluar,
controlar y tomar decisiones.
Punto de vista de los administradores. El inters de quienes dirigen la empresa se centra

bsicamente en dos aspectos: Primero la evaluacin de la gestin administrativa, es decir,
la determinacin de si lo que se hizo fue bueno o no y a travs de un proceso de
retroalimentacin corregir aquellos aspectos no satisfactorios. Segundo y con base en lo
primero, disear las estrategias que permitirn a la empresa el alcance de su objetivo
bsico financiero. En otras palabras, lo anterior equivale a decir que los administradores
analizan la informacin financiera para planear, controlar y tomar decisiones.
Punto de vista de los acreedores. Cuando un acreedor analiza la informacin financiera
de una empresa busca bsicamente formarse una idea sobre el riesgo que corre al
conceder crditos a sta y la evaluacin de este riesgo depender de si el acreedor es de
corto o largo plazo.
Los acreedores utilizan la

informacin para evaluar el
riesgo crediticio que asumen.
El acreedor de corto plazo, o sea aquel que solamente concede crditos por un lapso
relativamente pequeo (proveedores, crdito ordinario de bancos, etc.) y cuyas acreencias
estn registradas en el balance general de la empresa deudora como un pasivo corriente,
se interesar ms que todo en la situacin de liquidez de sta y por lo tanto utilizar
ndices que le den una idea acerca de la posibilidad de recuperar pronto su dinero. Esto no
quiere decir que la rentabilidad de la empresa no le interese, ni mucho menos el
endeudamiento; simplemente stos son factores sobre los cuales ser mucho ms flexible
en el anlisis, aunque obviamente no pasar desapercibido el hecho de que la empresa
deudora est arrojando prdidas.
El acreedor de corto plazo se

enfoca hacia la liquidez. El de
largo plazo hacia la rentabilidad
El acreedor de largo plazo fijar su inters en la rentabilidad del negocio puesto que la
recuperacin de sus acreencias solamente ser cierta si la empresa tiene garantizada su
liquidez a largo plazo y esto se da cuando hay buenas utilidades, o sea buena rentabilidad,
ya que las utilidades de hoy representan los flujos de caja libre futuros que servirn para
cubrir las deudas con vencimiento en ese plazo. La liquidez a corto plazo, aunque en
menor grado que la rentabilidad, tambin interesa al acreedor de largo plazo ya que ste
espera recibir abonos y pago de intereses sobre sus acreencias y esto lo puede analizar
remitindose a indicadores que le digan algo acerca de la capacidad de pago a corto plazo
de la empresa.
El Estado utiliza la informacin

para pulsar el comportamiento
de la economa.
Otros puntos de vista. El Estado es otro de los usuarios de la informacin financiera ya

que no slo est interesado en el aspecto impositivo, para lo cual recibe anualmente la
declaracin de renta de las empresas, sino que a travs de entidades como la
Superintendencia Bancaria y la Superintendencia de Sociedades entre otras, ejerce
control y se mantiene enterado de los principales sucesos de la vida empresarial, con el
fin, entre otros, de analizar el comportamiento de la economa.
Los competidores tambin estn interesados en dicha informacin pues su conocimiento
puede servirles de referencia para evaluar sus propias cifras y realizar actividades
denominadas de Benchmarking, anglicismo que se utiliza para destacar el hecho de que

muchas prcticas que llevan a cabo las empresas exitosas son susceptibles de replicar.
Por ltimo, los trabajadores de la empresa estarn interesados en su situacin financiera
principalmente para sustentar sus peticiones salariales y conocer, en cierta medida, las
posibilidades de desarrollo y estabilidad dentro de la organizacin.
Los competidores utilizan la

informacin para hacer
Benchmarking.
GUIA PARA LA INTERPRETACION DE UN INDICE

Un ndice financiero por s solo no dice nada. Solamente podr ayudar a emitir un juicio si
se compara con alguna otra cifra. Generalmente un ndice puede compararse con los
siguientes parmetros:
Un indicador se puede comparar

contra el promedio industrial,
datos histricos, objetivos de la
empresa u otros ndices.
El promedio o estndar de la industria o la actividad.

Indices de perodos anteriores.
Los objetivos de la empresa.
Otros ndices.
Comparacin con el promedio de la actividad. El promedio de la actividad, tambin
llamado "estndar de la industria" representa una medida de comportamiento que se
considera normal o ideal para el aspecto especfico de la empresa que se est analizando.
El promedio de la actividad es
una medida de comportamiento
ideal de los diferentes sectores.
Por ejemplo, el dueo de un pequeo mercado, tambin llamado minimercado, sabe muy
bien que todos los artculos que vende deben aportar un porcentaje determinado de
utilidad bruta sobre el precio de venta (por ejemplo, el 20%) y que si en promedio no
obtiene ese margen sobre sus ventas algo anda mal, pues se supone que todos los dems
en el negocio lo estn obteniendo. Puede decirse entonces que para la actividad de
minimercados, el promedio, en lo que al aspecto margen de utilidad bruta se refiere, es del
20%, o sea que ste es el estndar.
En general, todas las actividades industriales, comerciales y de servicio tienen sus propios
estndares para los diferentes aspectos de su operacin (mrgenes, rotaciones,
endeudamiento, etc.). Estos no son fijados de antemano ni aparecen escritos en
publicacin alguna, sino que surgen espontneamente del ejercicio de las diferentes
actividades. Lo anterior significa que los estndares no son los mismos para todas las
actividades sino que cada una, dependiendo del nivel de riesgo con el que opera, el cual
est determinado por factores tales como las caractersticas del sector, el tipo de producto,
las necesidades de capital, los clientes y la competencia, entre otros, tendr sus propias
medidas de comportamiento ideal que incluso pueden modificarse a travs del tiempo, o
sea que stas no son estticas ya que a medida que el pas se va desarrollando y las
condiciones van cambiando, los riesgos de las empresas tambin se modifican (aumentan
o disminuyen).
Por ejemplo, a medida que se modernizan las vas de comunicacin tanto los costos de
transporte como el riesgo de prdida de las cosechas agrcolas disminuye, pues cada vez
es ms fcil colocarlas con rapidez en los centros de acopio y distribucin, lo que puede
hacer que los agricultores estn dispuestos a aceptar menores mrgenes de utilidad, con lo
que el estndar de margen de utilidad podra bajar.
El hecho de que dichos estndares o promedios surjan espontneamente, sean distintos
segn el tipo de actividad y se modifiquen a medida que cambian las condiciones
econmicas, implica que cada empresario por el mero hecho de estar en una determinada
actividad, es conocedor de dichos promedios, pues si no lo fuera no tendra sentido para l
estar en ella, adems de que estara en desventaja informativa con respecto a sus
competidores lo que limitara sus posibilidades de xito.
Para ilustrar la forma cmo en la prctica se compara un ndice con el estndar de la
industria, supngase el caso de una empresa que obtuvo en el ltimo ao la siguiente
Los promedios de la actividad

surgen espontneamente, son
distintos segn la actividad y
cambian con las condiciones
econmicas.
Rentabilidad sobre su inversin en activos:

Rentabilidad del activo = utilidad / activos = 22%
Supngase tambin que el promedio ideal de rentabilidad para esta empresa hipottica es
del 26%
Comparando las dos cifras podra pensarse que no se est obteniendo una retribucin
acorde con el volumen de inversin que se tiene (la que seguramente si estn obteniendo
los competidores) y que por lo tanto puede haber ineficiencias que deben ser investigadas.
El juicio que se ha emitido con esta sola base de comparacin tiende a ser negativo y
mientras no se disponga de ms informacin contra la cual comparar la rentabilidad
obtenida, el juicio permanecer inmodificable 2.
La comparacin con perodos
anteriores permite analizar
tendencias.
Comparacin con ndices de perodos anteriores. La comparacin de un ndice con sus

similares de perodos anteriores da una idea del progreso o retroceso que en el aspecto
especfico al que el ndice se refiere, haya tenido la empresa.
En el ejemplo que se viene analizando, supngase que en los dos aos inmediatamente
anteriores la empresa obtuvo rentabilidad del 17% y el 14% respectivamente. Al
comparar estas cifras con el 20% obtenido y el 25% del estndar puede afirmarse que la
empresa viene recuperndose satisfactoriamente de una crisis de aos anteriores y que si
bien no ha llegado al nivel ideal, la situacin actual es mucho mejor que antes.
Observese cmo con dos parmetros de comparacin que se tienen ahora el juicio es
totalmente distinto al que se emiti cuando slo se tena uno. Puede inferirse entonces
que mientras ms informacin haya disponible ms precisos sern los juicios que se
emitan acerca de un ndice.
Los objetivos de la empresa son

la ms valiosa alternativa de
comparacin.
Comparacin con los objetivos de la empresa. El proceso de planeacin financiera que

debe llevar a cabo todo buen administrador implica que para las diferentes actividades de
la empresa se tracen objetivos en cuanto a lo que se espera sea su comportamiento futuro,
los cuales en lo que a ndices se refiere, pueden o no, ser idnticos a los estndares de la
industria.
Continuando con el ejemplo supngase ahora que los administradores, debido a la crisis
que vivi la empresa en los dos aos anteriores al del anlisis, se propusieron mediante un
plan estratgico diseado para tres aos, llegar al 26% de rentabilidad, para lo cual se
trazaron como objetivo incrementar sta en tres puntos cada ao. As pues, la rentabilidad
debera ser del 20%, 23% y 26%respectivamente durante la vigencia del plan, o sea tres
aos.
El primer ao corresponde al del anlisis, es decir, que mientras la empresa esperaba una
rentabilidad del 20% obtuvo una del 22% con lo que puede afirmarse que la situacin es
ms satisfactoria de lo esperado y el juicio que puede emitirse ahora es ms preciso que el
que se hizo solamente con la informacin del promedio y de perodos anteriores, lo que
ratifica lo ya dicho en el sentido que mientras ms parmetros de comparacin haya, ms
exacto ser el juicio que se emita.
Comparacin con otros ndices. Este tipo de comparacin consiste en relacionar el
ndice objeto de anlisis con otros que tengan que ver con l y que puedan ayudar a
explicar su comportamiento.
Esto es importante debido a que un ndice siempre tiene alguna relacin con otros y es
posible que un cambio en stos implique tambin un cambio en aquel y viceversa. Por
2
En el captulo 9, dedicado al anlisis de la rentabilidad haremos un estudio exhaustivo de este ndice.
ejemplo, si una empresa tiene un endeudamiento muy alto con respecto al estndar, es
posible que tambin tenga una alta participacin de sus intereses con respecto a la utilidad
operativa, o sea que esa alta participacin se puede explicar, en parte, en funcin del alto
ndice de endeudamiento.
En el ejemplo que se viene analizando y para saber cules aspectos incidieron en la
obtencin de una rentabilidad del 22% contra el 20% que se tena como objetivo deben
estudiarse todos los elementos que inciden en dicha medida, o sea que debe verse cmo se
comportaron los costos, los gastos, las ventas, la inversin, etc.
En general puede decirse que de las cuatro medidas de comparacin anteriores la ms
importante es la tercera, es decir, los objetivos de la empresa, ya que para establecerlos el
administrador debe hacer abstraccin de los dos primeros.
Para concluir lo referente a la forma de interpretar un ndice debe tenerse en cuenta que no
solamente los aspectos negativos deben ser analizados, sino tambin los aspectos
positivos ya que detrs de stos puede haber ocultas ineficiencias. Por ejemplo, en la
compaa que se ha descrito se obtuvo una rentabilidad superior a la esperada, lo cual es
un aspecto positivo. Si esto no se analiza es posible que un incremento en los gastos de
administracin est siendo compensado por una disminucin en los costos, con lo que
estara perdindose la oportunidad de tomar una accin correctiva que redundara en
mayores utilidades futuras.
ETAPAS DE UN ANALISIS FINANCIERO

Antes de proceder a utilizar ndices financieros en el desarrollo de un anlisis financiero
debe tenerse en cuenta que ello no implica el uso de un nmero predeterminado de stos,
en forma de recetario, donde se tomaran 10, 15, 20 o ms ndices y se hablara
independientemente de cada uno de ellos. As no se hace un anlisis. Puede darse el caso
en que con el uso de tres o cuatro indicadores sea suficiente para tener una muy buena
idea acerca de la situacin de la empresa y puede haber casos donde para hacerlo se
requieran algunos ms.
En el captulo 10 del texto, en el que el autor presenta su propuesta para la realizacin del
anlisis financiero, se explica cmo, en una primera instancia o capa de anlisis basta
con la utilizacin de mximo seis variables o indicadores para determinar la situacin
financiera de la empresa.
Etapa preliminar. Antes de comenzar cualquier anlisis debe determinarse cul es el
objetivo que se persigue con ste, lo cual depende en gran parte del tipo de usuario que se
es frente a la informacin (acreedor, administrador, etc.). El objetivo puede ser planteado
de tres formas.
Bajo la primera se supone que se palpa un problema en la empresa y se hace un anlisis
con el fin de determinar sus causas y solucionarlo. Es el caso, por ejemplo, del ejecutivo
que "siente" que su empresa se est quedando ilquida y lleva a cabo un anlisis para tratar
de determinar cul es la causa y as poder enfrentarla.
La segunda forma de plantear el objetivo supone que no se palpa problema alguno en la
empresa y se hace el anlisis con la finalidad de sondear la existencia de alguno. Puede
que no lo haya. Es el caso del ejecutivo que mensualmente pide los estados financieros
para darles una revisin general y ver cmo se han comportado las diferentes reas de
actividad del negocio. Obsrvese cmo a pesar de que no se siente ningn problema, la
informacin es analizada pues puede haber alguno o algunos ocultos a la vista del
analista. Esta modalidad de anlisis debe convertirse en costumbre de todo ejecutivo ya
que generalmente en las empresas los problemas se dan como especies de cncer, que se
detectan cuando ya son muy difciles de curar, y por lo tanto se requiere, para poderlos
enfrentar con xito, detetarlos cuando apenas comienzan a gestarse lo que se logra
Antes de comenzar un anlisis

debe establecerse muy
claramente el objetivo que se
persigue con ste.
mediante el anlisis peridico de la informacin financiera.

La ltima forma se refiere al planteamiento de un objetivo especfico, por ejemplo, hacer
un estudio de la informacin financiera con la finalidad de determinar si la empresa est
en capacidad de tomar un mayor endeudamiento, o cuando un banco analiza la
informacin para determinar si puede o no conceder crdito a la empresa que lo ha
solicitado. Evaluar la informacin relacionada con la produccin y venta de una lnea de
producto tambin constituye un objetivo especfico.
El objetivo del anlisis ayuda a
determinar el tipo de
informacin que se requiere.
Una vez que se haya planteado el objetivo del anlisis se estar en condiciones de
determinar qu informacin se requiere para lograrlo y el grado de precisin que deber
tener, ya que si no se cuenta con toda la informacin requerida o sta no tiene la precisin
deseada, es posible que las conclusiones se vean limitadas. Por ejemplo, si para analizar
un problema de liquidez el analista estima necesario conocer el detalle de las cuentas por
cobrar, cliente por cliente, factura por factura y esta informacin no est disponible en el
tiempo que se requiere, es posible que los juicios que se emitan con la dems informacin
que se tenga no sean claros.
En esta primera etapa y como consecuencia de lo dicho anteriormente, se determinan los
ndices que se utilizarn en el anlisis.
Si se da el caso de que se presenten limitaciones de informacin, stas deben dejarse
consignadas en el informe respectivo y de ser posible especificar las eventuales dudas que
puedan quedar como consecuencia de dichas limitaciones.
En la etapa de anlisis formal se

organiza la informacin. En la
etapa del anlisis real se emiten
conclusiones.
Etapa del anlisis formal. Una vez cumplida la primera etapa se entra en el proceso de
recoleccin de informacin de acuerdo con los requerimientos del anlisis y la
disponibilidad de sta. En esta segunda etapa, que se denomina del anlisis formal, la
informacin es agrupada en forma de relaciones, cuadros estadsticos, grficos e ndices;
es, pues, la parte mecnica del anlisis.
Etapa del anlisis real. Es la parte culminante del anlisis y en ella se procede a estudiar
toda la informacin organizada en la etapa anterior. Se comienza entonces, la emisin de
juicios acerca de los ndices (y la dems informacin), mediante la metodologa de
comparacin que se describi anteriormente.
En este proceso que sencillamente podra llamarse de "atar cabos" con la informacin, se
trata de identificar los posibles problemas y sus causas, se plantean alternativas de
solucin, se evalan, se elige la ms razonable y se implementa. Estos pasos describen el
proceso de toma de decisiones a travs del anlisis financiero. hacer un anlisis siguiendo
la metodologa propuesta en las tres etapas descritas disminuir la posibilidad de emitir
juicios errneos y tomar decisiones desacertadas.
INDICES DE LIQUIDEZ
CONCEPTO CLAVE
Liquidez
Capacidad de la empresa de
generar recursos para atender
sus compromisos corrientes o
de corto plazo.
El concepto de liquidez. Por liquidez, se entender la capacidad que tiene la empresa

de generar los fondos suficientes para el cubrimiento de sus compromisos de corto plazo,
tanto operativos como financieros. Tambin se define la liquidez simplemente como la
capacidad de pago a corto plazo.
En los primeros dos captulos del texto se habl sobre este tema. Primero cuando se
abord el estudio de ese importante concepto que es el flujo de caja libre y luego cuando
se habl del concepto de capital de trabajo neto operativo cuyos componentes se
estudiarn ms adelante en el presente captulo complementario. Para ilustrar la forma de
clculo y dar una primera idea sobre cmo se comparan los diferentes ndicadores se
utilizar la informacin de una empresa imaginaria denominada Confecciones Modafina
que aparece adelante.
10
El captulo 10 ilustra en forma ms completa la manera de realizar un diagnstico

financiero, por lo que el objetivo de lo que se har en este captulo, es solamente lograr
que el lector se familiarice con la obtencin de los principales indicadores.
Tambin debe advertirse que los indicadores que se describirn en este captulo no son los
nicos que se analizan ni los ms trascendentales. De hecho, en la metodologa de anlisis
financiero que se ilustra en el captulo 10 se deducir que estos son los correspondientes a
la denominada segunda capa de anlisis. En los otros captulos del texto principalmente
en los 6, 7, 8 y 9 se estudiarn los indicadores de Primera Capa que son los que marcan
la pauta del anlsis financiero de acuerdo con el modelo propuesto por el autor.
CONFECCIONES MODAFINA
Balances Generales
(Cifras en millones)
Ao 1
49
Caja y bancos
745
Cuentas por cobrar
Inventarios
269
Total Activos Corrientes
1,063
Ao 2
88
1,173
397
1,658
Ao 3
52
1,678
646
2,376
Maquinaria y equipo
Depreciacin acumulada
Total Activos Fijos
TOTAL ACTIVOS
850
(91)
759
1,822
915
(135)
780
2,438
1,571
(209)
1,362
3,738
381
167
181
729
519
184
261
964
1,050
211
842
2,103
300
250
729
1,264
2,353
972
121
1,093
1,822
1,022
152
1,174
2,438
1,222
163
1,385
3,738
Estados de Resultados
Ao 1
Ventas netas (100% a crdito)
3,830
Costo de mercanca vendida (CMV)
(2,137)
UTILIDAD BRUTA
1,693
Gastos de administracin
(418)
Gastos de ventas
(650)
UT.OPERATIVA
625
Intereses
(142)
Otros egresos
(8)
Utilidad antes de impuestos
475
Impuestos
(167)
UTILIDAD NETA
308
Ao 2
4,800
(2,689)
2,111
(511)
(818)
782
(168)
(6)
608
(184)
424
Ao 3
6,537
(3,922)
2,615
(655)
(981)
979
(240)
(34)
705
(211)
494
2,689
397
269
2,817
3,922
646
397
4,171
Estados de Costo de Productos Vendidos

Ao 1
Ao 2
Inventario inicial materia prima
44
53
Compras de materia prima
1,313
1,702
Inventario final materia prima
(53)
(79)
Costo de la materia prima
1,304
1,676
Mano de obra directa
544
698
Costos indirectos de fabricacin
326
419
COSTOS DE PRODUCCION
2,174
2,793
Inventario inicial producto en proceso
67
81
Inventario final producto en proceso
(81)
(119)
COSTO PRODUCTOS TERMINADOS
2,160
2,755
Inventario inicial producto terminado
112
135
Inventario final producto terminado
(135)
(201)
COSTO DE PRODUCTOS VENDIDOS
2,137
2,689
Ao 3
79
2,521
(129)
2,471
1,030
618
4,119
119
(193)
4,045
201
(324)
3,922
Proveedores
Otras cuentas por pagar
Prstamos a corto plazo
Total Pasivos Corrientes
Obligaciones financieras largo plazo
Total Pasivos
Capital
Utilidades retenidas
Total Patrimonio
TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO
Informacin Adicional:
CMV
+ Inventario Final
- Inventario Inicial
= Compras
2,137
269
228
2,178
Activos al principio del ao 1

Patrimonio al principio del ao 1
Cuentas por cobrar al principio del ao 1
Proveedores al principio del ao 1
Impuestos por pagar al principio del ao
1,407
844
687
320
120
11
Para seguir paso a paso el clculo de los indicadores que se presentan en el resto del
captulo se invita al lector a descargar el archivo Modafina, que est disponible en la
pgina de internet del autor cuya direccin es: www.oscarleongarcia.com
Rotacin de cuentas por cobrar. Este ndice muestra las veces que las cuentas por
cobrar, tambin llamadas "cartera", son convertidas en efectivo durante el perodo y se
calcula as:
Ventas a crdito
CxC
La rotacin de cuentas por
cobrar da una idea de la forma
como se est recuperando la
cartera, de acuerdo con las
polticas de crdito de la
empresa.
Lo ms usual es que este indicador se exprese en das dividiendo 360 por la rotacin
obtenida; expresada as da una idea del promedio de das que la empresa se demora para
recuperar un $1 (o unidad monetaria), invertido en cartera. Comparando esta cifra con la
poltica de crdito de la empresa puede formarse una idea sobre la efectividad de la
gestin de cobranza. Por ejemplo, un ndice igual a 3,9 que es el resultado obtenido para
Confecciones Modafina en ao 3 implica que se est cobrando en promedio cada 92 das
(360/3,9); si la poltica de crdito establece 60 das de plazo es porque los clientes se
estn demorando un promedio de 32 das ms para pagar.
Rotacin de Cuentas por Cobrar

Das de Cuentas por Cobrar
Ao 1
5.1
70
Ao 2
4.1
88
Ao 3
3.9
92
Objetivo
6.0
60
Los resultados sugieren que Confecciones Modafina no ha tenido una eficiente gestin de
cartera en los ltimos tres aos, a travs de los cuales se refleja una peligrosa tendencia
ascendente.
Una alternativa que utilizan algunas empresas y que cada vez es menos utilizada en el
clculo de las cuentas por cobrar consiste en considerar un promedio que dependiendo de
la informacin disponible puede obtenerse de saldos mensuales o de final de ao. La
limitacin de esta opcin es que si las ventas estn creciendo, el promedio podra tender a
subestimar los verdaderos das de cuentas por cobrar.
Por ejemplo, si la rotacin del ao 3 se hubiera calculado con base en el promedio, se
hubiera considerado un valor de $1.426 millones, que es el que resulta de los saldos
inicial por $1.173 millones, y final por $1.678 millones, respectivamente. As, la rotacin
hubiera sido 4,6 veces, es decir, 78 das, cifra muy diferente a la obtenida de 92 das al
considerar el valor final de las cuentas por cobrar. Significa que elpromedio subestim los
verdaderos das de cuentas por cobrar.
Para comprencder mejor esto considrese el siguiente el caso de una empresa que
mantiene 45 das de cuentas por cobrar y sus ventas pasaron de $1.000 millones a $1.200
millones del ao 1 al ao 2. De acuerdo con lo anterior el valor de dichas cuentas por
cobrar sera el siguiente:
Das de Cuentas por Cobrar

Rotacin equivalente
Ventas
Valor Cuentas por Cobrar
Ao 1
45
8
1,000
125
Ao 2
45
8
1,200
150
Dicho valor puede obtenerse de dos formas:

1.
Calculando la rotacin equivalente a partir de los das (dato conocido), dividiendo

360 entre dichos das (360/45=8). Luego se divide el valor de las ventas entre dicha
rotacin obteniendo as el valor de las cuentas cobrar buscado (1.000/8=125)
12
2.
Ms rpido. Regla de tres simple: Si en un ao se venden $1.000 millones en 45 das

cunto? Respuesta: $125 (considerando ao comercial de 360 das).
Si los anteriores fueran los datos reales extractados del balance general de la empresa y la
rotacin se cuentas por cobrar se hubiera calculado a partir del promedio de las cuentas
por cobrar que sera $137,50, el valor obtenido hubiera sido 8,73 veces (1.200/137,50),
veces que representan 41 das (360/8,73), cifra inferior a los das que realmente mantiene
la empresa que ya se sabe que son 45. Esta es la razn por la que en las empresas se
prefiere el clculo de la rotacin de cuentas por cobrar con base en el valo rfinal de dicha
cuenta. Lo mismo aplica para el clculo de las rotaciones de inventarios y cuentas por
pagar.
En la misma forma que se acaba de explicar el procedimiento rpido para calcular el
monto de las cuentas por cobrar a partir de un dato conocido de ventas y de das, tambin
existe un procedimiento rpido para calcular los das sin tener que calcular primero la
rotacin, que fue el procedimiento explicado atrs. Esto se hace calculando el porcentaje
que las cuentas por cobrar representan de las ventas del perodo y luego multiplicando
dicho porcentaje por 360.
Por ejemplo, para obtener los das del ao 3 que fueron 92 se hara el siguiente
planteamiento: Las cuentas por cobrar del ao 3 por $1.678 millones representan el
25,67% de las ventas del mismo, que fueron $6.537 millones. Considerando ao
comercial de 360 das, el anterior porcentaje representa 92 das.
Como se puede deducir, este procedimiento tambin aplica para los inventarios y las
cuentas por pagar.
Cuando en la empresa se tienen varias lneas de productos que se venden con distintas
condiciones de crdito, es conveniente calcular y analizar por separado la rotacin de
cada una de ellas.
Si el ndice de rotacin de cartera es bajo con respecto al parmetro con el que se est
comparando (estndar de la industria, comportamiento histrico, objetivos de la
empresa), siempre implicar que hay exceso de recursos comprometidos en este rubro, es
decir, que hay ms cuentas por cobrar de las que se deberan tener en condiciones
normales, o dicho de otra forma, que se est cobrando a un plazo promedio mayor al
establecido por la poltica de crdito de la empresa.
Las causas de una baja rotacin de cartera pueden estar originadas por factores
controlables o por factores incontrolables.
El primer caso se asocia a problemas que pueden evitarse, luego, si ocurren, es porque
hay ineficiencias de tipo administrativo generalmente asociadas a un inadecuado control
en el otorgamiento de crditos y/o en la gestin de cobros.
Factores tales como una mala situacin econmica general, o del sector industrial o Existe una relacin directa entre
comercial en el que opera el negocio, o un alto grado de competencia entre empresas, la situacin econmica del pas y
todos los cuales son difciles de controlar por lo impredecibles, generan aumento de la el comportamiento de la cartera.
inversin en cartera.
Cuando hay una situacin difcil en la economa del pas el acceso a las fuentes
institucionales de financiacin se restringe y por lo tanto los empresarios deben recurrir a
otras fuentes alternativas entre las cuales retrasar el pago a los proveedores es una opcin
relativamente cmoda y por ello es a la que ms recurren. Esto ocasiona una cadena
interminable de atrasos ya que si una empresa retarda el pago a un proveedor ste a su vez
retardar el pago a los suyos y as sucesivamente hasta generarse un atraso general en las
cuentas por cobrar de las empresas. Igualmente, cuando hay muchas empresas
compitiendo por mercados restringidos o en receso, una forma de lograr mayores ventas
es conceder mayores plazos de crdito, decisin que seguramente adoptarn tambin los
13
competidores, crendose as una cadena de sucesivas ampliaciones en el crdito, lo que

genera un alto volumen de cartera.
Aunque una alta rotacin de cuentas por cobrar puede sugerir un adecuado manejo del
crdito y la cobranza, deber ser siempre estudiada por el analista puesto que tambin
puede estarse dando como consecuencia de insuficiencia de capital de trabajo que
imposibilita la concesin de crdito, o de polticas demasiado rgidas para otorgarlo.
Ambos factores representan riesgo de prdida de ventas y por lo tanto de obtener mayores
utilidades. El grfico C2-1 resume el anlisis del ndice de rotacin de cartera.
Cuando la persona que analiza los estados financieros pertenece a la empresa y tiene
acceso a toda la informacin (administradores y socios), no se requiere esperar a que se
emitan los estados financieros para saber en qu estado se encuentra la cartera, pues tiene
a la mano una herramienta ms gil y til como es el "informe de cartera por
vencimientos" el cual muestra la situacin de cada uno de los crditos que concede la
empresa, cliente por cliente, factura por factura y que se supone deben elaborar todas las
empresas con un departamento de crdito y cobranzas bien organizado.
BAJA
Factores
controlables
Ineficiencias administrativas:
Inadecuada gestin de crdito
y cobranzas.
Factores
incontrolables
Mala situacin de la
economa o del sector.
Alto grado de competencia.
Fondos
ociosos
ROTACION
DE CARTERA
Factor
positivo
Adecuado manejo del

crdito y la cobranza
Factor
peligroso
Insuficiente capital de trabajo

Rgidas polticas de crdito
ALTA
Grfico C2-1 Rotacin de cuentas por cobrar
Por lo tanto, para el analista interno a la empresa, el ndice de rotacin de cartera

solamente le sirve como informacin complementaria si posee el informe de
vencimientos. Adems, debe tenerse en cuenta que el resultado que arroja el ndice es
slo un promedio de comportamiento y por lo tanto no garantiza que toda la cartera se
est comportando como las cifras indican.
Por ejemplo, una empresa cuya poltica de crdito y su ndice de rotacin son de 60 das
puede sugerir la ausencia de problemas de cartera, lo que no es necesariamente cierto ya
que puede haber cuentas con ms de 60 das que en el clculo del ndice se ven
compensadas por posibles pagos hechos por los clientes antes del vencimiento ganando
descuentos por pronto pago.
La mejor herramienta para
evaluar la cartera es el informe
de vencimientos.
Puede concluirse, entonces, que la mejor herramienta para evaluar las cuentas por cobrar
es el informe de vencimientos y que los analistas externos a la empresa (proveedores,
bancos, competencia, inversionistas potenciales), en la medida en que no tengan acceso a
dicho informe tendrn que limitar su anlisis al mero uso del ndice, que como ya se dijo,
solamente sugiere un comportamiento promedio general de toda la cartera.
14
Rotacin de inventarios. En forma similar a lo definido para la cartera, la rotacin de

inventarios indica las veces que ste es convertido en efectivo durante el perodo. En vista
de que hay diferentes tipos de inventarios es importante estudiar por separado la rotacin
de cada uno de ellos.
Rotacin de inventario de materias primas. Este ndice se obtiene relacionando las
siguientes cifras:
Costo de las materias primas consumidas
Inventario de materias primas
El costo de la materia consumida se obtiene del estado de costo de productos vendidos
que acompaa al Estado de Resultados, y tal como se explic para las cuentas por cobrar,
es ms confiable utilizar el valor del inventario al final del perodo.
Expresada en das da una idea del tiempo que podra abastecerse la produccin si se
suspendieran las compras de materiales, aunque esto es slo un criterio aproximado pues
est suponiendo que se tiene existencia de todas las materias primas por igual y ello no es
siempre cierto. Por lo tanto, cuando se utilicen diferentes tipos de materia prima deber
analizarse por separado la rotacin de cada una de ellas. Por ejemplo, en la industria de
telas es posible que se tenga inventario de hilazas para un mes aproximadamente,
mientras que de colorantes slo se mantenga inventario suficiente para 2 semanas.
Una rotacin baja de materias primas sugiere la existencia de un volumen mayor que el
requerido en condiciones normales y esto tambin puede deberse a factores controlables e
incontrolables. Siempre que la causa de una baja rotacin sea un factor controlable debe
suponerse que hay ineficiencias en el manejo de las materias primas.
Los principales factores controlables relacionados con un exceso de materias primas son
el inadecuado manejo de las compras y/o la inadecuada programacin de la produccin.
Factores incontrolables pueden ser las cadas en la demanda, que obligan a detener la
produccin o dirigirla hacia otras lneas que utilizan materiales diferentes. Aumento del
nivel de existencias para protegerse de futuros incrementos de precio o deficiencias en el
suministro son factores forzosos que obligan a incrementar los volmenes de inventario.
Debe tenerse en cuenta que para muchas empresas el abastecimiento de sus materias
primas es estacional y por lo tanto su nivel de inventarios no es el mismo a lo largo del
perodo, de forma que siempre deber tenerse presente el momento en la cual se calculan
las cifras. Por ejemplo, una planta de alimentos concentrados para animales normalmente
deber tener un alto volumen de materias primas en la poca de las cosechas agrcolas.
Una alta rotacin de materia prima, adems de sugerir un acertado manejo en las compras
y la produccin, puede ocultar una insuficiencia de capital de trabajo que impide
mantener un volumen acorde con las necesidades del negocio, lo que implica operar con
alto grado de riesgo, el cual se relaciona aqu con la posibilidad de paros en la produccin
o prdida de ventas por no disponer oportunamente del material necesario para atender
los pedidos de mercanca.
Rotacin de Materias Primas

Das de Materias Primas
Ao 1
25
15
Ao 2
21
17
Ao 3
19
19
Objetivo
20
18
Confecciones Modafina presenta un buen comportamiento de este indicador toda vez que
aunque en aos anteriores estaba muy por debajo del nivel objetivo, para el ao 3 el
volumen de inventario estaba muy cerca de los 18 das deseados. El hecho de que en los
tres aos observados el nivel de materias primas siempre haya estado por debajo del
objetivo sugiere ms una eficiencia en el proceso de abastecimiento que una insuficiencia
de capital de trabajo, toda vez que sta es la nica partida que refleja dicho
comportamiento.
Inadecuada coordinacin entre

mercadeo y produccin
ocasiona disminucin de la
rotacin de materias primas.
15
El grfico C2-2 resume el anlisis del ndice de rotacin de materias primas.

Un sistema computarizado de
informacin en lnea es la mejor
herramienta para el control de
los inventarios.
Un adecuado sistema computarizado de informacin en lnea que permita al

administrador conocer peridicamente (diario, semanal, quincenal), el movimiento de las
materias primas, es la herramienta ptima para el anlisis de este rubro. Por eso un
analista externo que no est en condiciones de conocer estas intimidades de la empresa
tendr que conformarse con el uso del ndice, que aunque til slo sugiere
comportamientos promedios. Obsrvese que este punto de vista es similar al que se
mencion en la rotacin de cuentas por cobrar al decir que la mejor herramienta para
estudiarla era el informe de vencimientos.
BAJA
Factores
controlables
Inadecuada gestin de
compras y produccin.
Factores
incontrolables
Cambios en la demanda
Proteccin contra escasez
y alzas de precio.
Fondos
ociosos
ROTACION
DE MATERIA
PRIMA
Factor
positivo
Adecuado manejo de
compras y produccin
Factor
peligroso
ALTA
Grfico C2-2 Rotacin de inventario de materia prima
Rotacin de inventario de productos en proceso. Se calcula de la siguiente forma:

Costo de los productos terminados
Inventario de productos en proceso
Expresada en das da una idea del tiempo que podra abastecerse el inventario de producto
terminado si se suspendiera el suministro de materiales a la produccin, aunque como en
el caso de las materias primas tambin es slo una cifra aproximada pues est suponiendo
que ya estn includos todos los materiales y esto no es siempre cierto.
Por ejemplo, una empresa textilera puede mantener un inventario de tela sin teir
equivalente a las ventas de un mes. Si se suspendiera el suministro de materias primas no
podra terminarse ni un solo metro pues an faltara agregar otros materiales, entre los
cuales est el colorante, que normalmente se utiliza a medida que los clientes van
demandando los diferentes colores de acuerdo con la tendencia de la moda.
Los cuellos de botella, por
inadecuado manejo de las
restricciones en la produccin,
disminuyen la rotacin del
producto en proceso.
Una baja rotacin implica fondos ociosos en producto en proceso, los cuales se forman
por los denominados "cuellos de botella", tambin llamados restricciones del proceso
que cuando se deben a factores controlables tienen como principal causa la inadecuada
programacin de la produccin y/o las ventas.
Factores incontrolables tales como una disminucin de la demanda o paros imprevistos
en algn punto del proceso de produccin, son tambin causa de altos niveles de producto
en proceso. Por ejemplo, en la produccin de automviles la escasez temporal de alguna
16
pieza que debe importarse, aunque impide obtener produccin terminada, no puede ser
motivo para detenerla sino que es preferible dejar semiterminados los vehculos mientras
la pieza es abastecida; esto equivale a un cuello de botella incontrolable que genera
exceso de inventario en proceso.
Los procesos de manufactura flexible, una de cuyas alternativas es la denominada
produccin por mdulos, en combinacin con la aplicacin de los conceptos de teora de
restricciones y justo a tiempo, contribuyen a la disminucin de los tres tipos de
inventarios.
Una alta rotacin de productos en proceso, aunque puede sugerir adecuada programacin
de produccin y ventas, tambin puede ser la consecuencia de una insuficiencia de capital
de trabajo que impide mantener el nivel adecuado de acuerdo con las exigencias de la
produccin, lo que a su vez genera un alto riesgo operativo.
En Confecciones Modafina este indicador muestra una situacin que merece sumo
cuidado ya que para el ao 3 se tiene algo ms del doble del inventario requerido, el cual
ha venido aumentando de ao en ao, probablemente como consecuencia de la presencia
de cuellos de botella que la empresa no ha podido controlar adecuadamente. Urge en este
caso un inmediato anlisis de las actividades y procesos que se llevan a cabo en la planta,
con el propsito de disminuir los tiempos de ciclo, que son uno de los factores que
obligan al mantenimiento de este tipo de inventario.
Ao 1
27
14
Rotacin de Productos en Proceso

Das de Productos en Proceso
Ao 2
23
16
Ao 3
21
17
Objetivo
52
7
El grfico C2-3 resume el anlisis de la rotacin del producto en proceso.
BAJA
Factores
controlables
Inadecuada programacin de
ventas y produccin
Factores
incontrolables
Paros imprevistos en la
produccin
Fondos
ociosos
ROTACION
DE PROD.
EN PROCESO
Factor
positivo
Adecuado manejo de
ventas y produccin
Factor
peligroso
ALTA
Grfico 7-3 Rotacin de inventario de producto en proceso
Rotacin de inventario de productos terminados. Este ndice se obtiene as:

Costo de la mercanca vendida
Inventario de productos terminados
La adopcin de procesos de
manufactura flexible contribuye
a la disminucin de los niveles
de inventario.
17
Expresado en das significa el tiempo promedio que podran abastecerse las ventas si se
suspendiera la produccin, lo que igualmente es una medida aproximada pues supone la
disponibilidad de todas las lneas de producto para el lapso sugerido por el ndice.
Cuando la rotacin es baja es porque hay fondos ociosos en el producto terminado, los
cuales pueden deberse a factores controlables tales como una inadecuada programacin
de produccin y/o ventas, o a factores incontrolables tales como una disminucin
imprevista de la demanda.
La falta de coordinacin entre
mercadeo y ventas ocasiona
aumentos en el nivel de
inventario de producto
terminado.
La falta de coordinacin entre produccin y ventas suele ser una de las causas de exceso
de producto terminado. El responsable de la produccin, en aras de lograr su objetivo de
mnimos costos tratar siempre de procesar los lotes ms grandes posibles (ya que ello
reduce el costo unitario de proceso), factor que no siempre conviene al responsable de las
ventas, que se ver presionado a colocar en el mercado una cantidad mayor de la que
posiblemente ste puede absorber. As, si no hay entendimiento entre los citados
funcionarios, las consecuencias podrn reflejarse en un notable aumento de las
existencias terminadas. Los cambios en las preferencias de los consumidores y un fuerte
grado de competencia entre compaas son dos de las causas ms frecuentes que, como
factores incontrolables, inciden en el aumento de este tipo de inventario. As como con las
cuentas por cobrar, la materia prima y el producto en proceso, una alta rotacin de
producto terminado, adems de sugerir adecuado manejo de la produccin y las ventas,
tambin puede ser el reflejo de una insuficiencia de capital de trabajo, situacin peligrosa
por los riesgos que genera de perder ventas.
Como en el caso del inventario de productos en proceso, Confecciones Modafina presenta
un peligroso aumento del nivel de inventarios de producto terminado, situacin que se ha
mantenido en los ltimos tres aos.
Ao 1
16
23
Rotacin de Productos Terminados

Das de Productos Terminados
Ao 2
13
27
Ao 3
12
30
Objetivo
26
14
El grfico C2-4 resume el anlisis de la rotacin de producto terminado.
BAJA
Factores
controlables
Inadecuada programacin de
ventas y produccin
Factores
incontrolables
Fuerte grado de competencia
Situacin econmica difcil
Fondos
ociosos
ROTACION
DE PROD.
TERMINADO
Factor
positivo
Adecuado manejo de
ventas y produccin
Factor
peligroso
ALTA
Grfico C2-4 Rotacin de inventario de producto terminado
18
En forma similar a lo sugerido al hablar de la rotacin de materia prima, ante las

limitaciones de estos ndices, la mejor forma de estar al tanto del comportamiento de estos
rubros de inventario es el mantenimiento de un adecuado sistema de informacin en lnea
que le permita a los administradores detectar a tiempo posibles excesos, sin tener que
esperar a que se emitan los estados financieros.
Rotacin de cuentas por pagar. Este ndice da una idea de la forma como se est
manejando el crdito con los proveedores. Se calcula as:
Compras
Cuentas x Pagar
El valor de las compras se obtiene del estado de costo de productos vendidos.
Asumiendo que Confecciones Modafina realiza todas sus compras a crdito y que los
proveedores conceden un plazo promedio de 90 das se obtienen los siguientes resultados:
Rotacin de Proveedores
Das de Proveedores
Ao 1
3.4
104
Ao 2
3.3
110
Ao 3
2.4
150
Objetivo
4
90
Una rotacin baja, como es el caso del ao 3, implica que el momento del pago est por
encima del plazo concedido por los proveedores, lo que puede sugerir una posible
incapacidad de la empresa para recurrir a otras fuentes de financiacin. Igualmente,
puede ser consecuencia de que la empresa est apoyando parte de su proceso de
crecimiento con la financiacin de sus proveedores, lo cual es supremamente arriesgado,
adems de costoso ya que como se explic en el segundo captulo, la financiacin de los
proveedores es en muchos casos una fuente ms costosa que la deuda por el costo de
oportunidad que implica no tomar los descuentos por pronto pago. Esto, como es lgico,
genera problemas de imagen comercial, de abastecimiento y de bajas utilidades para la
empresa, adems de que va en contra de la responsabilidad social empresarial de la que
deben hacer gala las empresas en la actualidad. Debe tenerse en cuenta que factores
incontrolables como una mala situacin econmica general o del sector pueden ser la
causa de un problema de este tipo.
Financiarse con el crdito de los

proveedores es normalmente
una alternativa costosa.
La razn corriente. Tambin se le denomina "ndice de liquidez", "razn de capital de

trabajo" o "prueba de solvencia", entre otras. Se calcula en la siguiente forma:
Activos corrientes
Pasivos corrientes
Hablando en sentido figurado puede decirse que ste es el patriarca de los ndices de
liquidez. Por mucho tiempo se consider por parte de los acreedores como la prueba
infalible de la capacidad de pago a corto plazo de una empresa. Y en su momento esto
tena su razn de ser.
A principios del siglo, en pleno desarrollo industrial, cuando los mercados eran ms de
demanda que de oferta, es decir, que se hallaban en su etapa inicial de crecimiento, se
supona que las empresas tenan mucha certeza acerca de la posibilidad de colocar su
produccin en el mercado. Por lo tanto, problemas de inventarios y cuentas por cobrar no
caban en la imaginacin del empresario, quien diriga sus esfuerzos ms a la actividad de
mercadeo que a la financiera ya que debido a lo anterior las fuentes de financiacin eran
de relativo fcil acceso.
As entonces, el acreedor supona que mientras el activo corriente fuera mayor que el
pasivo corriente la empresa era lquida ya que haba completa certeza acerca de la pronta
convertibilidad en efectivo de los inventarios y la cartera, para el puntual cubrimiento de
unos pasivos corrientes que de por s siempre son ciertos. Consideraban que una
La razn corriente es uno de los

indicadores ms antiguos.
19
proporcin de 2 a 1 ($2 de activo corriente por cada $1 de pasivo corriente), era la medida
ideal para asumir los riesgos de conceder crdito y mucho mejor si el deudor mantena
una proporcin ms alta.
Pero en las actuales condiciones, no slo de nuestra economa nacional, sino tambin de
la economa mundial, ser vlido el anterior planteamiento? No cabe duda que la
respuesta es negativa por la incertidumbre que sobre la estructura corriente de las
empresas han generado fenmenos como la globalizacin de los mercados y los avances
tecnolgicos, por lo que cada vez es ms difcil para el empresario predecir con certeza el
momento en que recuperar su cartera o colocar sus existencias en el mercado. Se
exceptan de esta consideracin empresas que operan en condiciones de monopolio o de
oligopolio muy concentrado, para las cuales la liquidez no es propiamente su mayor
problema.
Si esto es as cabe entonces preguntarse si la razn corriente tiene an vigencia como

medida de la liquidez de un negocio. De nuevo, debera responderse que no puesto que al
no existir certeza sobre la convertibilidad en efectivo del activo corriente antes del
vencimiento del pasivo corriente, una razn mayor que 1 no siempre garantizar que la
empresa podr cumplir con el pago de ste.
Ms que la cantidad, lo que
importa es la calidad de los
activos corrientes.
Lo anterior deja entrever, pues, el peligro de error en el que pueden incurrir quienes
utilicen este ndice como nica prueba de la liquidez, ya que lo importante no es que en
una empresa haya ms activos corrientes que pasivos corrientes. Lo realmente importante
es la "calidad" de esos activos corrientes, es decir, si la cartera y los inventarios son
fcilmente convertibles en efectivo. De all que una empresa efectivamente lquida pueda
tener un ndice igual o inferior a 1 (por ejemplo una cervecera), mientras que otra con un
ndice igual o mayor que 2 apenas si pueda cumplir con sus obligaciones corrientes (por
ejemplo una textilera). Y todo lo anterior sin considerar que tanto en el activo corriente
como en el pasivo corriente pueden estar presentes valores que no tienen relacin alguna
con la actividad de la empresa, como sera el caso de cuantas por cobrar y cuentas por
pagar a socios, que en muchos casos (sobre todo en pequeas empresas), pueden ser
valores significativos.
En el caso de Confecciones Modafina se obtienen los siguientes resultados para los tres
aos que se estn observando.
Razn Corriente
Ao 1
1.5
Ao 2
1.7
Ao 3
1.1
Ntese como para el ao 3 se dio un deterioro del indicador, que en ao 2 haba

presentado, supuestamente, un comportamiento mejor que el del ao 1. Si se profundiza
en la observacin de las cifras se encuentra que la mayor razn corriente del ao 2 no
represent un evento necesariamente bueno ya que ello fue el resultado de un incremento
de los das de cartera y de inventario manteniendo casi los mismos das de cuentas por
pagar a proveedores. El aumento del saldo de caja tambin tuvo un efecto importante en
el comportamiento del indicador en ese ao.
Para el ao 3 la disminucin se da principalmente por el aumento tan considerable de las
cuentas por pagar a proveedores que pasan de 110 a 150 das, frente a aumentos
proporcionalmente menores en cartera e inventarios. Para ese ao tambin se da un
notable aumento de los prstamos a corto plazo, lo que hace que se disminuya aun ms el
ndice de liquidez. Si se tiene en cuenta que los prstamos a corto plazo no son una partida
que tenga estricta relacin causa efecto con los ingresos, la confiabilidad de este
indicador queda en tela de juicio. En el captulo 7 del texto, dedicado al anlisis del
capital de trabajo, se ampla esta afirmacin.
Sin embargo, y tal como se ha explicado, los anteriores clculos no son la nica
alternativa para determinar si la liquidez de la empresa es buena o mala. Ello slo se
20
establece a partir de un anlisis ms integral de la liquidez de la empresa, que se explicar

en los captulos 7 y 10 del texto. Lo que s es un hecho es que el menor valor del ndice
sugiere un mayor riesgo de iliquidez en el ao 3 con respecto a los dems perodos.
Por todo lo anterior, el autor considera que la Razn Corriente es un indicador
prcticamente intil y, ni lo recomienda, ni lo usa en la explicacin de los conceptos que
se tratan a lo largo del texto. Igualmente considera vergonzozo que todava hoy, muchas
entidades utilizan este indicador para anlisis de proveedores y clientes, como condicin
para participar licitaciones y para estudios de crdito, entre otras. Este comentario
tambin aplica para el indicador Prueba Acida, que se presenta a continuacin.
La Razn Corriente es un
indicador prcticamente intil.
La prueba cida. Tambin se le denomina "ndice de liquidez inmediata". Es una

extensin de la razn corriente y se calcula as:
Activos corrientes - inventario
Pasivos corrientes
Este ndice se origin cuando, al cambiar el riesgo de los mercados, los acreedores
aumentaron su percepcin del riesgo y quisieron, por lo tanto, encontrar una frmula para
medir la liquidez, que les informara sobre la posibilidad de una recuperacin inmediata de
sus acreencias en caso de un suceso inesperado. Fue as como llegaron a la Prueba Acida,
con el argumento de que los inventarios, por ser ms lentos de convertir en efectivo pues
deban pasar previamente por un proceso de transformacin, acumulacin y venta, no
representaban una garanta apropiada al momento de tener que liquidar un negocio y que
por lo tanto deban excluirse del activo corriente para efectos de medir la liquidez
inmediata.
La vigencia de este ndice en la actualidad es tambin muy discutida pues presenta las
mismas limitaciones de la razn corriente y llega a ser inclusive ms extremo, pues
prcticamente supone que la empresa est al borde de la liquidacin.
La prueba cida supone que el

negocio est al borde de la
liquidacin.
Dada la poca importancia que el autor le atribuye a este indicador se invita al lector a
calcularlo para Confecciones Modafina, con el fin de que observe los resultados y
constate lo limitada que puede ser una opinin basada en el clculo de este ndice.
INDICES DE RENTABILIDAD
El concepto de rentabilidad. Se entiende por rentabilidad el beneficio que un
inversionista espera por el sacrificio econmico que realiza comprometiendo fondos en
una determinada alternativa. Desde el punto de vista de la empresa se definir como la
medida de la productividad de los fondos comprometidos en ella.
CONCEPTO CLAVE
Rentabilidad
Medida de la productividad de
los fondos comprometidos en
una empresa.
En el segundo captulo del texto se comenz el estudio de este importantsimo concepto

cuando se relacion la rentabilidad del activo con el costo de capital y se demostr cmo
cuando aquella era mayor que ste, se aumentaba la rentabilidad del patrimonio y por
ende el valor de la empresa, alcanzndose as el objetivo bsico financiero. Esto se
profundiza en el captulo 6 del texto.
Rentabilidad del Activo. Tal como se sugiri en el captulo dos sta se calculaba con base
en la utilizacin de la utilidad operativa despus de impuestos (UODI), en el numerador.
Pero debe aclararse el hecho de que ello es as slo cuando el propsito del anlisis es
realizar una comparacin con el costo de capital o, como se explica en el captulo 6, con la
tasa de inters que se reconoce a los acreedores. A su vez, la UODI se obtiene aplicando a
la utilidad operativa la tasa de impuestos correspondiente.
Un detalle importante es que la rentabilidad deber calcularse con base en el valor de los
activos netos de operacin al principio del perodo. Algunas empresas utilizan el
promedio entre el valor inicial y el final. A su vez, los activos netos de operacin se
Si se utiliza la utilidad operativa

en el numerador de la
rentabilidad del activo, es para
compararla con el costo de
capital o con el costo de la
deuda.
21
obtienen al restarle a los activos de operacin, la financiacin de los proveedores de

bienes y servicios. Otras consideraciones para el clculo de los activos netos de operacin
y la lgica de considerar los iniciales se explican con mayor profundidad en el texto
Valoracin de Empresas, Gerencia del Valor y EVA del mismo autor.
Los activos deben ser los activos
netos de operacin de principio
del perodo.
En el caso de Confecciones Modafina se observan los siguientes resultados para los tres
aos considerados.
Activos de Operacin iniciales

Proveedores de bienes y servicios
ACTIVOS NETOS DE OPERACION
Ao 1
1,407
(440)
967
Ao 2
1,822
(548)
1,274
Ao 3
2,438
(703)
1,735
Utilidad Operativa
Impuestos aplicados
UODI
Activos Netos de Operacin iniciales
RENTABILIDAD DEL ACTIVO
625
(206)
419
967
43%
782
(258)
524
1,274
41%
979
(323)
656
1,735
38%
Tasa de impuestos
33%
Aunque niveles de rentabilidad del activo como los presentados por esta empresa son
muy atractivos teniendo en cuenta que el costo de capital debera ser muy inferior a
dichos resultados, podr notar el lector el deterioro de la rentabilidad en el ltimo ao.
Pero Cules pudieron ser las causas de tal deterioro?
La rentabilidad del activo se
afecta por el margen de utilidad
y por el volumen de activos
utilizados.
La causa pudo ser un bajo nivel de utilidades, o un exceso de activos, o ambas cosas a la
vez. Con respecto al exceso de activos ya se detect que Modafina presenta excesos de
cartera e inventarios, por lo que podra afirmarse que esa es una de las causas del
deterioro de la rentabilidad.
Calcular la rentabilidad del activo con base en la utilidad neta no tiene sentido ya que lo
que los activos producen es utilidad operativa. La utilidad neta es lo que finalmente les
queda a los propietarios y est afectada por una decisin que ellos toman, que es la
decisin de endeudamiento, que implica pago de intereses. Por lo tanto, la utilidad neta es
la utilidad que debe relacionarse con el patrimonio.
Para determinar si existe algn problema relacionado con las utilidades debe realizarse
una observacin de la estructura del Estado de Resultados, donde el comportamiento de
los diferentes mrgenes de utilidad que all se identifican permitir detectar aspectos tanto
operativos como financieros que deben ser objeto de revisin.
Rentabilidad del Patrimonio. Tal como se estudi en el captulo dos, sta se expresa
despus de impuestos cuando se la analiza como efecto de la relacin entre la rentabilidad
del activo y el costo de capital, pues estos dos ltimos indicadores tambin se debieron
calcular despus de impuestos. En la misma forma aplicada en el clculo de la
rentabilidad del activo, la del patrimonio tambin se calcula con base en el patrimonio al
principio del perodo.
La rentabilidad del patrimonio

se calcula con base en la utilidad
neta.
Observando el comportamiento de este indicador en Confecciones Modafina, surge una

inquietud: Por qu si tanto la rentabilidad del activo como los mrgenes se deterioraron
en el ltimo ao, la rentabilidad del patrimonio aument levemente mantenindose por
encima de la esperada?
Utilidad Neta
Patrimonio al principio del perodo
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO
Ao 1
308
844
36%
Ao 2
424
1,093
39%
Ao 3
494
1,174
42%
Lo que seguramente ocurri fue que aunque la rentabilidad del activo diminuy, de todas
maneras fue superior al costo de capital lo que aunado a un mayor endeudamiento implic
una mejora en el rendimiento de los propietarios.
22
Infortunadamente la comprensin de la anterior afirmacin requiere el conocimiento por

parte del lector de conceptos adicionales a los vistos en estos primeros cinco captulos.
Dichos conceptos son los que se ensean en los captulos 6 al 10. Por lo tanto se invita a
su estudio.
Errores en el uso de la terminologa. Con frecuencia se escuchan expresiones como
rentabilidad de las ventas y margen de rentabilidad. Ello ocurre principalmente con
personas que no estn muy compenetradas con la terminologa financiera por no ser sta
su principal rea de actividad.
Rentabilidad de las ventas o

margen de rentabilidad son
expresiones incorrectas.
Las anteriores son expresiones incorrectas cuyo uso debe evitarse en el futuro.
Si la rentabilidad se define como el beneficio que se espera de una inversin que se realiza
y las inversiones que se identifican en una empresa slo son la que se hace en la totalidad
de activos o la que realizan los socios, es decir, el patrimonio, entonces nicamente
podrn existir dos conceptos de rentabilidad: La rentabilidad del activo y la rentabilidad
del patrimonio, que seran los trminos correctos.
La rentabilidad slo se calcula

para los activos o para el
patrimonio.
Por lo tanto, como las ventas no son una inversin, sino una corriente de recursos de tipo
operativo, el trmino rentabilidad de las ventas es incorrecto. Lo que las ventas producen
es Margen y por lo tanto si los mrgenes de utilidad slo se dan sobre las ventas, es decir,
que nicamente son identificables en el estado de resultados, el trmino margen de
rentabilidad no tiene sentido alguno pues es incongruente. Los mrgenes son mrgenes de
utilidad, no mrgenes de rentabilidad.
El grfico C2-5 resume las posibilidades ms comunes que en cuanto a margen de
utilidad pueden darse en una empresa.
Utilidad bruta
= Margen bruto
Ventas
Margen de contribucin
= Indice de contribucin
Ventas
MARGEN
DE UTILIDAD
Utilidad operativa
Ventas
= Margen operativo
Utilidad antes de impuestos

= Margen antes de imptos.
Ventas
Utilidad neta
Ventas
= Margen neto
Grfico C2-5 Diferentes mrgenes de utilidad que pueden calcularse.
INDICES DE ENDEUDAMIENTO
Son indicadores que se utilizan con el fin de determinar qu tanto riesgo estn corriendo
los propietarios al financiar parte de sus activos con deuda. Esta deuda no solamente es la
deuda financiera, sino tambin la que se asume con los proveedores de bienes y servicios.
Estos ltimos no son solamente los proveedores de mercancas que la empresa
comercializa o las materias primas que sta reconvierte, en el caso de empresas
manufactureras. Son tambin las cuentas por pagar a los dems proveedores de bienes y
Los mrgenes de utilidad slo se

calculan con respecto a las
ventas.
23
servicios como las empresas de servicios pblicos, los trabajadores (prestaciones

sociales), los contratistas de todo tipo y el Estado (impuestos por pagar), principalmente.
Un primer indicador que se calcula en las empresas es el Indice de Endeudamiento
Total, que muestra la proporcin de los activos que pertenece a los acreedores y se
obtiene as:
Pasivos Totales
Activos Totales
El ndice de endeudamiento total
no sirve para evaluar la
capacidad de endeudamiento de
la empresa. Slo da una idea del
respaldo sobre los pasivos.
Considerar este indicador como medida de la capacidad de endeudamiento es un error,

puesto que las deudas se pagan es con flujo de caja y no liquidando los activos, por lo que
es preferible considerarlo como un indicador de respaldo. Y siendo as, habra que
agregar otra variable que es la relacionada con el hecho de que, con este propsito, los
activos deberan estar reflejados por su valor comercial. En muchos casos, los avalos
tcnicos que las empresas realizan y afectan la cuenta de valorizaciones subsanan esta
situacin.
Activos totales
Pasivos totales
INDICE DE ENDEUDAMIENTO TOTAL
Ao 1
1,822
729
40%
Ao 2
2,438
1,264
52%
Ao 3
3,738
2,353
63%
En Confecciones Modafina se observa un consistente incremento del endeudamiento

total que simplemente significa que el respaldo sobre las deudas es cada vez menor,
situacin que eventualmente debera preocupar ms a los acreedores que a los
propietarios.
Un segundo indicador de riesgo financiero es el Indice de Endeudamiento Financiero,
que refleja la porcin de los activos que est siendo financiada con pasivos que implican
pago de intereses.
Pasivos Financieros
Activos Netos de Operacin
Dado que la financiacin que una empresa tiene con sus proveedores de bienes y servicios
se atiende de manera continua con la rotacin de las cuentas por cobrar y los inventarios,
a los activos totales debera restrseles esta financiacin pues de alguna manera cruza con
las dos ltimas cuentas. Hacer esto sera considerar, por lo tanto, los Activos Netos de
Operacin, cifra que se utiliz para calcular la rentabilidad del activo. Significa que los
activos netos de operacin estaran conformados por los activos fijos y el neto entre las
cuentas por cobrar, los inventarios y las cuentas por pagar a los proveedores de bienes y
servicios, denominado Capital de Trabajo Neto Operativo, concepto que el lector ya
debi haber estudiado en el captulo 1 del texto y que se ampla en en captulo 7 del
mismo.
En el caso de Confecciones Modafina se observa el notable incremento del
endeudamiento financiero en los dos ltimos aos, situacin que compromente su flujo de
caja, no solamente por la cada vez mayor proporcin de dicho flujo que debe destinarse al
pago de intereses, sino tambin por el riesgo de insolvencia que implicara una potencial
disminucin de las ventas, que dejara a la empresa tambin en imposibilidad de atender
los abonos al capital de la deuda.
Ao 1
Activos de Operacin
1,822
Proveedores de bienes y servicios
(548)
ACTIVOS NETOS DE OPERACION
1,274
Obligaciones financieras
181
INDICE DE ENDEUDAMIENTO FINANCIERO
14%
Ao 2
2,438
(703)
1,735
561
32%
Ao 3
3,738
(1,261)
2,477
1,092
44%
24
Se supone que para las diferentes actividades industriales y comerciales existe un nivel
determinado de endeudamiento que se ajusta a las caractersticas propias de la operacin
de dicha actividad (ndice estndar de endeudamiento), nivel que est, igualmente,
relacionado con la situacin coyuntural del sector, pues en pocas de dificultad e
incertidumbre con respecto a los ingresos muchas empresas o sectores no soportan
niveles de endeudamiento que en otra poca pasada pudieron haber sostenido sin
tropiezos.
Basados en esta suposicin es que los acreedores y empresarios han apoyado sus
decisiones de crdito y endeudamiento. Pero cabe preguntarse si este ndice muestra la
verdadera capacidad de endeudamiento de la empresa. Si para una compaa el ndice de
deuda promedio del sector es del 45% y actualmente su nivel es del 30%, entonces puede
decirse que est en capacidad de tomar mayor cantidad de pasivos?
La respuesta es negativa. El por qu, se entiende utilizando un ejemplo de la vida
prctica.
Suponga el lector que desea comprar una casa de habitacin y cuenta para ello con la
cuota inicial producto de ahorros que acumul en el pasado. Su decisin depender de si
tiene o no, capacidad para tomar la deuda por el saldo restante. Cmo lo determina? Es
lgico que comparando su sueldo con la cuota que por dicho pasivo deber pagar
mensualmente. Obsrvese, entonces, que su capacidad de endeudamiento no la determina
tanto el monto de la deuda como los desembolsos peridicos que implica tomarla.
Como se estudia en el captulo 9 del texto, en el caso de una empresa el "sueldo" est
representado por su flujo de caja libre (FCL). As, sta puede tener un bajo ndice de
endeudamiento, es decir, puede tener un amplio respaldo en trminos de activos, pero si
su FCL no es suficiente para atender el servicio a nuevas deudas, no podr tomarlas.
As, el ndice puede bajar como consecuencia de los abonos que se hacen a las deudas, lo
que no implica que puedan tomarse otras ya que el compromiso de desembolso
permanece igual y por lo tanto, cuando se est analizando el problema del endeudamiento
de una empresa deber tenerse presente que lo importante no es "cunto se debe" sino
"cunto debe desembolsarse" por esas deudas.
Se concluye de lo anterior que los dos ndices de endeudamiento descritos no son los ms
apropiados medir la capacidad de endeudarse que tiene la empresa y que utilizarlos para
ello puede conducir a decisiones peligrosas.
El ndice de endeudamiento slo

da una idea del riesgo que se
asume tomando deuda en
funcin del respaldo sobre sta.
Lo que s sugiere el anlisis de este ndice es si la empresa est operando con un nivel de
riesgo alto o bajo, pues como se dijo, a mayor endeudamiento, mayor riesgo. Tambin
puede dar una idea acerca de la calidad del respaldo sobre los pasivos.
Los indicadores que permiten observar con mayor claridad la magnitud del riesgo que se
asume con la deuda, que se relacionan con el flujo de caja que esta genera para atender el
servicio a la deuda, se estudiarn en el captulo 9 dedicado al Anlisis del
Endeudamiento.
LIMITACIONES DEL ANALISIS DE INDICES

Cuando se utilizan ndices financieros en un anlisis, el usuario deber ser consciente de
las limitaciones que su uso implica y saber ponderarlas dentro del estudio para as evitar
posibles errores de apreciacin.
Una primera limitacin se refiere al hecho de que la informacin histrica con la cual se El carcter histrico de la
calculan los ndices no necesariamente representa un patrn de comportamiento futuro y informacin limita el
por lo tanto un ndice obtenido no supone que la situacin que describa continuar diagnstico financiero.
presentndose de manera similar. De todos modos esto no quiere decir que la informacin
histrica no sea importante, por el contrario lo es en la medida en que sirve de base para
25
estudiar comportamientos pasados que podrn dar la pauta para el planeamiento de

nuevas actividades.
Otra limitacin, que podra llamarse "tara de la informacin" y que afecta principalmente
al analista o usuario externo, se relaciona con la poca informacin que las empresas estn
dispuestas a dar sobre su situacin. Esto puede llegar a ser considerado como un gesto de
irresponsabilidad empresarial ya que limita las posibilidades de anlisis, incluso por la va
del engao, a quienes eventualmente pueden estar corriendo riesgos al tener
comprometidos fondos en una determinada empresa. Por ejemplo, en el caso de las
sociedades annimas, directivos con intenciones de favorecer intereses de ciertos grupos
mayoritarios de accionistas puede ocultar o velar informacin de importancia en una
asamblea (planes de crecimiento y perspectivas futuras, valor comercial de los activos,
etc.), con la finalidad de que los accionistas minoritarios no mantengan inters por
conservar sus acciones y as los mayoritarios posiblemente ofrezcan comprarlas por un
precio inferior al real y poder as lograr un mayor control sobre la empresa. Lo anterior es
a todas luces un acto deshonesto.

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Rentabilidad sobre su inversin en activos:

Comparacin con ndices de perodos anteriores. La comparacin de un ndice con sus

Los objetivos de la empresa son

Comparacin con los objetivos de la empresa. El proceso de planeacin financiera que

En el captulo 9, dedicado al anlisis de la rentabilidad haremos un estudio exhaustivo de este ndice.

ETAPAS DE UN ANALISIS FINANCIERO

Antes de comenzar un anlisis

Introduccin al Diagnstico Financiero

mediante el anlisis peridico de la informacin financiera.

En la etapa de anlisis formal se

El concepto de liquidez. Por liquidez, se entender la capacidad que tiene la empresa

El captulo 10 ilustra en forma ms completa la manera de realizar un diagnstico

Estados de Costo de Productos Vendidos

Activos al principio del ao 1

Introduccin al Diagnstico Financiero

Rotacin de Cuentas por Cobrar

Das de Cuentas por Cobrar

Dicho valor puede obtenerse de dos formas:

Calculando la rotacin equivalente a partir de los das (dato conocido), dividiendo

Ms rpido. Regla de tres simple: Si en un ao se venden $1.000 millones en 45 das

Introduccin al Diagnstico Financiero

competidores, crendose as una cadena de sucesivas ampliaciones en el crdito, lo que

Adecuado manejo del

Insuficiente capital de trabajo

Grfico C2-1 Rotacin de cuentas por cobrar

Por lo tanto, para el analista interno a la empresa, el ndice de rotacin de cartera

Rotacin de inventarios. En forma similar a lo definido para la cartera, la rotacin de

Rotacin de Materias Primas

Inadecuada coordinacin entre

Introduccin al Diagnstico Financiero

El grfico C2-2 resume el anlisis del ndice de rotacin de materias primas.

Un adecuado sistema computarizado de informacin en lnea que permita al

Insuficiente capital de trabajo

Grfico C2-2 Rotacin de inventario de materia prima

Rotacin de inventario de productos en proceso. Se calcula de la siguiente forma: