MANAJEMEN KEUANGAN STRATEGIS

RINGKASAN MATERI KULIAH

CHAPTER 13
CAPITAL BUDGETING: ESTIMATING CASH FLOWS AND ANALYZING RISK

CHAPTER 14
OPTION PRICING WITH APPLICATIONS TO REAL OPTION

Disusun Oleh :

Boby Aditia Putra P ( S411608031 )

Solikhah
( S411608036 )
PROGRAM MAGISTER MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA
2016
CHAPTER 13

CAPITAL BUDGETING: ESTIMATING CASH FLOWS AND ANALYZING RISK

A. Estimating Cash Flows
Hal terpenting dan tersulit dalam capital budgeting adalah memperkirakan arus kas
dengan pengeluaran investasi-proyek dan arus kas bersih tahunan setelah proyek masuk ke
dalam sebuah operasi. Banyak variabel yang mungkin terlibat, dan banyak individu dan
departemen berpartisipasi dalam proses tersebut.
B. Identifying the Relevant Cash Flows
Langkah pertama dalam capital budgeting adalah untuk mengidentifikasi arus
kasyang relevan, yang didefinisikan sebagai suatu setter tentu arus kas yang harus
dipertimbangkan dalam suatu keputusan. Analis sering membuat kesalahan dalam
memperkirakan arus kas, tapi terdapat dua aturan dapat membantu meminimalkan kesalahan:
Mengumpulkan informasi dari berbagai departemen.
1. Memastikan bahwa semua yang terlibat pada peramalan yang menggunakan asumsi
ekonomis yang konsisten.
2. Memastikan bahwa ramalannya tidak bias.
Project Cash Flow versus Accounting Income

Costs of Fixed Assets Suatu proyek sebagian besar memerlukan aset, dan pembelian
aset merupakan arus kas negatif. Meskipun akuisisi hasil aset kas outflow, akuntan
tidak menunjukkan pembelian aktiva tetap sebagai pengurang laba akuntansi.
Sebaliknya, mereka mengurangi beban penyusutan setiap tahun di seluruh kehidupan
aset.
Non cash Charges Untuk menghitung laba bersih, akuntan biasanya kurangi
penyusutan dari pendapatan. Jadi, sementara akuntan tidak mengurangi pembelian
harga aset tetap saat menghitung laba akuntansi, mereka mengurangi biaya setiap tahun

untuk penyusutan. Pendapatan penampungan penyusutan dari perpajakan, dan ini

berdampak pada arus kas, tapi depresiasi sendiri bukanlah arus kas. Oleh karena itu,
penyusutan harus ditambahkan ke NOPAT saat memperkirakan arus kas proyek.
Changes in Net Operating Working Capital Biasanya, persediaan tambahan
yang diperlukan untuk mendukung operasi baru, dan penjualan diperluas mengikat
tambahan dana dalam piutang.
Interest Expenses Are Not Included in Project Cash Flows WACC ini adalah
tingkat pengembalian yang diperlukan untuk memenuhi semua investor perusahaan,
baik pemegang saham dan debtholders. Sebuah kesalahan umum yang dibuat oleh
banyak siswa dan manajer keuangan untuk mengurangi pembayaran bunga saat
memperkirakan arus kasp royek. Ini adalah kesalahan karena biaya utang sudah
tertanam dalam WACC, sehingga mengurangi pembayaran bunga dari arus kas proyek
akan berjumlah penghitungan ganda biaya bunga.
1. Incremental Cash Flows
2. Sunk Costs Sebuah sunk cost adalah pengeluaran yang sudah terjadi, maka tidak
dipengaruhi oleh keputusan yang dipertimbangkan.
3. Opportunity Costs Masalah potensial kedua berhubungan dengan biaya kesempatan,
yang merupakan arus kas yang dapat dihasilkan dari aset perusahaan sudah memiliki
jika tidak digunakan untuk proyek tersebut.
4. Effects on Other Parts of the Firm: Externalities Replacement Projects Masalah
potensial ketiga melibatkan efek dari proyek pada bagian lain dari perusahaan, yang
ekonom panggilan eksternalitas.
5. Replacement Projects Jika proyek melibatkan penggantian aset yang ada dengan yang
baru orang, maka kita harus memperkirakan arus kas secara bertahap.

6. Timing of Cash Flows

Kita harus menjelaskan dengan baik untuk waktu arus kas. Laporan laba rugi
Akuntansi yang untuk periode seperti tahun atau bulan, sehingga mereka tidak
mencerminkan persis kapan selama periode pendapatan atau beban kas yang terjadi.
Karena nilai waktu uang, modal arus kas penganggaran harus dalam teori dianalisis
persis seperti mereka terjadi. Tentu saja, harus ada kompromi antara akurasi dan
kelayakan. Agaris waktu dengan arus kas harian akan dalam teori yang paling akurat,
tetapi kas harian estimasi arusakan mahal untuk membangun, berat untuk digunakan,
dan mungkin tidak ada lebih akurat dari pada arus kas tahunan untuk memperkirakan
karena kita tidak bisa meramalkan dengan cukup baik untuk menjamin gelar ini detail.
Oleh karena itu, dalam banyak kasus, kita hanya berasumsi bahwa semua arus kas
terjadi pada akhir setiap tahun. Namun, untuk beberapa proyek, mungkin akan berguna
untuk mengasumsikan bahwa arus kas terjadi pada pertengahan tahun, atau bahkan
triwulanan atau bulanan.

C. Tax Effects
Pajak memiliki pengaruh besar pada arus kas, dan dalam banyak kasus pengaruh
pajak akan membuat atau merusak sebuah proyek. Oleh karena itu, sangat penting
bahwa pajak ditangani dengan benar dan efektif.
D. Evaluasi Proyek Anggaran Modal
Arus kas inkremental dipengaruhi oleh apakah proyek ini adalah perluasan proyek
atau proyek penggantian. Sebuah proyek ekspansi baru didefinisikan sebagai satu di mana
perusahaan berinvestasi di aset baru untuk meningkatkan penjualan. Berikut mengalir uang
tambahan hanya proyek arus kas masuk dan arus keluar. Akibatnya, perusahaan ini
membandingkan apa yang nilainya dengan dan tanpa proyek yang diusulkan. Sebaliknya,
proyek penggantian terjadi ketika perusahaan menggantikan aset yang ada dengan baru.
Dalam hal ini, arus kas inkremental adalah arus masuk tambahan perusahaan dan arus keluar
yang dihasilkan dari investasi dalam proyek baru. Dalam analisis penggantian, perusahaan ini
membandingkan nilai jika dibutuhkan pada proyek baru untuk nilainya jika terus
menggunakan aset yang ada.
Meskipun perbedaan ini, prinsip-prinsip dasar untuk mengevaluasi ekspansi dan
proyek penggantian adalah sama. Dalam setiap kasus, arus kas biasanya meliputi item
berikut:
1. Pengeluaran investasi awal. Ini termasuk biaya aset tetap terkait dengan proyek ditambah
investasi awal dalam jaring modal kerja operasi ( NOWC), seperti bahan baku.
2. Arus kas proyek tahunan. Arus kas operasi adalah laba operasi bersih setelah pajak
( NOPAT ) ditambah depresiasi. Ingat penyusutan yang ditambahkan kembali karena itu
adalah beban non-kas dan

bahwa biaya pendanaan ( termasuk beban bunga ) tidak

dikurangi karena mereka dicatat ketika arus kas didiskontokan pada biaya modal. Selain
itu, banyak proyek harus tingkat NOWC yang berubah selama umur proyek. Misalnya,
seperti penjualan meningkat, lebih NOWC diperlukan, dan penjualan jatuh, kurang
NOWC diperlukan. Arus kas dikaitkan dengan peningkatan tahunan atau pengurangan
NOWC harus dimasukkan ketika menghitung arus kas tahunan proyek .
3. Arus kas tahun terminal. Pada akhir kehidupan proyek, beberapa arus kas ekstra biasanya
dihasilkan dari nilai sisa aset tetap, disesuaikan pajak jika aset tersebut tidak dijual dengan
nilai buku mereka. Setiap kembalinya operasi bersih modal kerja belum diperhitungkan
dalam arus kas tahunan juga harus ditambahkan ke arus kas tahun terminal.

Analisis Arus Kas dan Membuat Keputusan

Catatan, meskipun, bahwa kita telah mengasumsikan bahwa proyek berisiko
sebagai proyek rata-rata perusahaan. Jika proyek yang dinilai tidak berisiko daripada ratarata, akan diperlukan untuk meningkatkan biaya modal, yang mungkin menyebabkan NPV
untuk menjadi negatif dan meninggalkan IRR dan MIRR bawah WACC baru. Oleh karena
itu, kita tidak bisa membuat keputusan akhir sampai kita mengevaluasi risiko proyek, topik
dari bagian nanti.
E. Menyesuaikan dengan Inflasi
Perhatikan bahwa dengan tidak adanya inflasi, tingkat bunga riil, rr, akan sama
dengan nominal tingkat Kas bersih Selain itu, nyata dan nominal diharapkan arus - RCFt dan
NCFt- juga akan sama. Ingat bahwa suku bunga riil dan arus kas tidak termasuk efek inflasi,
sementara tingkat nominal dan arus yang mencerminkan pengaruh inflasi di khususnya,
premi inflasi, IP, dibangun ke dalam semua tingkat suku bunga pasar nominal.
NCFt = RCFt(1 _ i)t
(1 + rn) =(1 +rr)(1+ i)
Jadi, jika semua biaya dan juga harga penjualan, arus kas tahunan karenanya,
diharapkan meningkat pada tingkat inflasi yang sama bahwa investor telah dibangun ke
dalam biaya modal, maka NPV disesuaikan dengan inflasi.
Membuat Penyesuaian Inflasi
Metode pertama, semua arus kas proyek dapat dinyatakan sebagai nyata
( disesuaikan ) mengalir, tanpa pertimbangan inflasi, dan kemudian biaya modal dapat
disesuaikan dengan tingkat nyata dengan menghapus premi inflasi dari komponen biaya.
Pendekatan ini sederhana dalam teori, tetapi untuk menghasilkan NPV berisi membutuhkan
( 1 ) bahwa semua arus kas proyek, termasuk penyusutan, terpengaruh oleh inflasi identik,
dan ( 2 ) bahwa tingkat ini kenaikan sama dengan. Tingkat inflasi dibangun untuk keperluan
pengembalian investor. Karena asumsi ini dilakukan belum tentu terus dalam prakteknya,
metode ini tidak umum untuk digunakan. Metode kedua melibatkan meninggalkan biaya
modal dalam bentuk nominal, dan kemudian menyesuaikan arus kas individu untuk
mencerminkan inflasi yang diharapkan.

Kesimpulan kita tentang inflasi dapat diringkas sebagai berikut. Pertama, inflasi
sangat penting, untuk itu dapat dan memang memiliki efek besar pada bisnis. Harus diakui
dan ditangani. Kedua, cara yang paling efektif berurusan dengan inflasi di penganggaran
modal analisis adalah untuk membangun perkiraan inflasi dalam setiap elemen arus kas,
dengan menggunakan informasi terbaik yang tersedia tentang bagaimana setiap elemen akan
terpengaruh. Ketiga, karena kita tidak dapat memperkirakan tingkat inflasi masa depan
dengan presisi, kesalahan terikat dilakukan. Dengan demikian, inflasi menambah
ketidakpastian, atau keberisikoan , penganggaran modal serta kompleksitas.
F. Analisis Risiko Proyek : Teknik Untuk Mengukur Stand - Alone Risiko
Pada bagian berikut, kita membahas tiga teknik untuk menilai risiko yang berdiri
sendiri proyek ini: (1) analisis sensitivitas, (2) analisis skenario, dan (3) simulasi Monte Carlo
Analisis sensitivitas
Analisis sensitivitas dimulai dengan situasi kasus dasar, yang dikembangkan
menggunakan nilai-nilai yang diharapkan untuk setiap masukan. Untuk menggambarkan,
mempertimbangkan data yang diberikan kembali. Dalam analisis sensitivitas, masing-masing
variabel diubah oleh beberapa poin persentase atas dan di bawah nilai yang diharapkan,
memegang semua variabel lain konstan. kemudian NPV baru dihitung dengan menggunakan
masing-masing nilai-nilai ini. Jika kita membandingkan dua proyek, satu dengan garis
sensitivitas curam akan berisiko, karena untuk proyek yang kesalahan yang relatif kecil
dalam mengestimasi variabel seperti unit penjualan akan menghasilkan kesalahan besar
dalam diharapkan NPV proyek. Dengan demikian, analisis sensitivitas dapat memberikan
wawasan berguna ke dalam keberisikoan proyek.
Analisis skenario
Kita melihat, kemudian, bahwa kita perlu untuk memperpanjang analisis sensitivitas
untuk menangani probabilitas distribusi input. Selain itu, akan berguna untuk bervariasi lebih
dari satu variabel pada suatu waktu sehingga kita bisa melihat efek gabungan dari perubahan
variabel.
Analisis skenario menyediakan ekstensi-itu ini membawa probabilitas perubahan
variabel kunci, dan memungkinkan kita untuk mengubah lebih dari satu variabel pada waktu.
Dalam analisis skenario, analis keuangan dimulai dengan kasus dasar, atau yang paling
mungkin mengatur nilai-nilai untuk variabel input. Lalu, ia bertanya pemasaran, rekayasa,
dan manajer operasi lain untuk menentukan skenario terburuk (unit rendah penjualan, harga

rendah penjualan, biaya variabel tinggi, dan sebagainya) dan skenario kasus terbaik.
Meskipun analisis sensitivitas mungkin adalah teknik analisis risiko yang paling banyak
digunakan, itu memang memiliki keterbatasan. Sebagai contoh, kita lihat sebelumnya bahwa
komputer proyek NPV sangat sensitif terhadap perubahan harga jual dan biaya variabel per
unit. Mereka sensitivitas menunjukkan bahwa proyek ini berisiko.
Simulasi Monte Carlo
Simulasi ikatan Monte Carlo bersama kepekaan dan distribusi probabilitas. Saya
tumbuh dari bekerja di Proyek Manhattan untuk membangun bom atom pertama, dan
dinamakan demikian karena memanfaatkan matematika dari perjudian kasino. sementara
Monte Carlo simulasi jauh yang lebih kompleks daripada analisis skenario, simulasi paket
perangkat lunak membuat proses ini dikelola.
G. Project Risk Conlcusion
Tiga tipe risiko yang dapat diasosiasikan dengan capital budgeting di antaranya:
stand-alone risk, corporate risk, dan market risk. Perusahaan kemudian harus memutuskan
risiko mana yang seharusnya menjadi focus perusahaan dan langkah yang harus dilakukan
ketika ketiga jenis risiko tersebut menghasilkan kesimpulan yang berbeda. Langkah terbaik
yang dapat dilakukan adalah mengestimasi risiko proyek secara samar-samar dan relative.
Misal, kita dapat menganalisis stand-alone risk proyek dan mengasumsikan bahwa standalone risk proyek berhubungan dengan corporate risk, sehingga stand alone risk dapat
menjadi alat pengukur corporate risk. Kemudian, kita dapat mengasumsikan bahwa corporate
risk berhubungan dengan market risk, di mana proyek dengan corporate risk yang tinggi juga
memiliki market risk yang tinggi.
H. Menggabungkan Project Risk Dalam Capital Budgeting
Perhitungan cost of capital didasarkan pada risiko proyek dan struktur modal
perusahaan. Hal ini merupakan langkah awal penggabungan risiko perusahaan dan capital
budgeting pada proses decision making. Pengukuran risiko proyek dilakukan dengan
mengukur kemungkinan terjadinya financial distress dalam perusahaan. Proses ini
mengidentifikasi stand-alone risk proyek yang secara signifikan dapat meningkatkan
corporate risk.

Dua metode dapat digunakan untuk menggabungkan project risk dalam capital
budgeting. Pertama, certainly equivalent approach, di mana arus kas masuk yang tidak
diketahui secara pasti diperkecil, dan semakin tinggi risikonya, maka semakin rendah nilai
certainty equivalent yang dihasilkan. Kedua, metode risk-adjusted discount, di mana
pembedaan risiko proyek diciptakan dengan mengubah discount rate. Proyek dengan risiko
yang lebih tinggi didiskon dengan biaya modal yang tinggi pula.
Mengelola Risiko Dengan Pengambilan Keputusan Bertahap : Decision Trees
Manajer lebih suka mengurangi risiko dibandingkan mengukur risiko. Misalnya,
proyek dapat dibuat terstruktur sehingga pengeluaran tidak harus dilakukan sepanjang
waktu, melainkan dapat dilakukan secara bertahap. Langkah ini dapat meminimalkan
risiko dengan adanya kesempatan untuk mengevaluasi ulang proyek kemudian
manajer dapat memutuskan pemberian dana tambahan atau penghentian proyek.
Langkah evaluasi ini dapat dilakukan dengan decision tree. Contoh dari decision tree
adalah sebagai berikut :
1. Stage 1, t = 0, perusahaan melakukan studi pasar potensial untuk pengembangan
produk baru dengan sejumlah biaya tertentu.
2. Stage 2, t = 1, setelah menemukan pasar potensial, perusahaan membuat model
prototype dari produk baru yang dikembangkan.
3. Stage 3 , t = 2, perusahaan memperkenalkan prototype produk untuk melihat
reaksi pasar dan estimasi cash flow yang mampu dihasilkan.
4. Stage 4, t = 3, apabila permintaan pasar rendah, maka proyek akan dibatalkan.
Untuk setiap tahap dalam decision tree, perusahaan menghitung nilai NPV. Model
decision tree digambarkan dalam grafik berikut :

I. Introduction To Real Options

Nilai NPV mampu merefleksikan tingkat risiko dari arus kas yang diharapkan di masa
depan, namun tidak mampu menggambarkan tindakan yang harus diambil setelah proyek
diterima dan yang harus dilakukan untuk meningkatkan cash flow. Langkah yang dapat
dilakukan untuk menghadapi ketidakpastian kondisi proyek disebut sebagai managerial
option, di mana manajer memiliki kesempatan untuk mengubah keadaan demi meningkatkan
output proyek. Secara umum, managerial option terdiri dari beberapa bentuk, yaitu :
1. Invesment Timing Option.
Merupakan opsi bagi manager terkait dengan waktu pelaksanaan proyek, untuk
memutuskan proyek dilaksanakan saat ini atau ditunda sampai informasi yang
lengkap tersedia. Invesment timing option mampu meningkatkan profitabilitas
dan meminimalkan risiko proyek.
2. Growth Option.
Opsi yang menyediakan kesempatan untuk meningkatkan kapasitas perusahaan
ketika kondisi pasar lebih baik daripada yang diharapkan. Beberapa bentuk
growth option di antaranya : meningkatkan kapasitas lini produk yang telah
dimiliki, perluasan wilayah geografis pasar, dan pengembangan produk baru.
3. Abandonment Option.
Opsi untuk meninggalkan sebuah proyek sebelum full economic life tercapai
ketika kondisi pasar semakin memburuk yang menyebabkan proyek menghasilkan
aliran arus kas yang lebih rendah daripada harapan.
4. Flexibility Option.
Opsi yang memberikan kesempatan bagi perusahaan

untuk

merubah

operasionalnya sesuai dengan perubahan kondisi selama periode waktu proyek,

biasanya berupa perubahan input atau output.
5. Valuing Real Options.
Beberapa hal yang perlu diperhatikan dalam penilaian real option
a. Apabila proyek melibatkan real option, keberadaannya harus diakui dan
diartikulasikan dengan jelas.
b. Financial option lebih bernilai ketika memiliki jangka waktu yang panjang
atau ketika underlying asset berisiko tinggi.
c. Penilaian real option dapat dilakukan dengan membuat decision tree,
meskipun tidak bisa menghasilkan estimasi discount rate yang akurat karena
real option mengubah risiko yang berdampak pada perubahan required rate of
return proyek.

CHAPTER 14
OPTION PRICING WITH APPLICATIONS TO REAL OPTION
A Valuing Real Option
Real option adalah kesempatan bagi manager untuk mengubah waktu, skala,
dan aspek lain dari investasi untuk menghadapi perubahan kondisi pasar. Opsi
memberikan kesempatan / pilihan bagi manager untuk bertindak, namun bukan

sebuah kewajiban. Jenis-jenis opsi, di antaranya : timing options, growth options,

abandonment options, dan flexibility options. Penilaian real option dapat dilakukan
dengan lima prosedur berikut :
a Penggunaan metode penilaian Discounted Cash Flow (DCF) dan mengabaikan
b

real option, dengan asumsi mereka bernilai nol.

Penggunaan penilaian DCF dengan memasukkan nilai kualitatif real option

c
d
e

tersebut
Penggunaan analisis pohon keputusan
Penggunaan model standar untuk financial option
Pengembangan model yang unik dan spesifik menggunakan teknik rekayasa
keuangan.

B The Investment Timing Option

Dalam pengambilan keputusan pembiayaan proyek, invesment timing options
dapat meningkatkan nilai proyek dan meminimalkan risikonya. Real timing options
hampir menyerupai call option pada saham, di mana call option memberikan hak
kepada pemilik untuk membeli saham pada exercise price yang telah ditentukan,
namun pemiliki hanya akan menggunakan haknya ketika harga pasar saham lebih
tinggi daripada exercise price opsi saham.
a Pendekatan 1, analisis DCF dengan mengabaikan nilai timing option
Dilakukan dengan menghitung present value pada nilai arus kas bebas tahunan
proyek yang diharapkan, untuk kemudian memperoleh nilai Net Present Value
(NPV). Dalam pendekatan ini, apabila NPV bernilai positif, maka proyek
b

diterima.
Pendekatan 2, analisis DCF dengan pertimbangan kualitatif nilai timing option
Penilaian kualitatif yang dilakukan untuk pengambilan keputusan waktu
pelaksanaan proyek dengan pertimbangan apakah timing option mampu
memberikan nilai yang lebih besar daripada NPV yang dihasilkan pada
pendekatan pertama. Nilai dari sebuah opsi menjadi tinggi ketika risiko

underlying asset juga meningkat.

Pendekatan 3, analisis scenario dan pohon keputusan
Bagian 1 diagram pohon keputusan terdiri dari cabang yang berisi output
yang mungkin dihasilkan, yaitu aliran arus kas dan probability of scenario.
Skenario terbagi ke dalam tiga kondisi permintaan pasar yang mungkin dihadapi,
yaitu high demand scenario, average demand scenario, dan low demand scenario
dengan probabilitasnya masing-masing. Kemudian, diperoleh nilai expected NPV
dari rata-rata tertimbang untuk ketiga kondisi berdasarkan probabilitas terjadinya.

Jumlah total NPV akan sama dengan nilai yang dihasilkan dalam metode DCF
pendekatan pertama.
Bagian kedua hampir sama dengan bagian pertama, hanya pada bagian kedua
diasumsikan bahwa perusahaan menunda pengambilan keputusan sampai
permintaan pasar berada dalam kondisi average atau high. Decision tree dapat
digambarkan dalam model berikut :

Part 1 of decision tree

Part 2 of decision tree

Diagram di atas menunjukkan nilai NPV yang lebih besar pada bagian kedua,
sehingga perusahaan sebaiknya menunda waktu pelaksanaan investasi untuk
meminimalkan risiko yang mungkin timbul.
d

Pendekatan 4, Penilaian timing option dengan Black-Scholes Option Pricing

Model
Pendekatan Black-Scholes Model untuk menilai options dapat dilakukan dengan
memasukkan beberapa input, yaitu :
1 Risk-Free Rate
2 Periode waktu hingga option diexcercise
3 Periode waktu hingga option expired
4 Current value of the project ini yang diukur dengan Present Value aliran arus
kas proyek yang diharapkan. Harga exercise call option tidak berpengaruh
terhadap current value proyek tersebut.

Variance rate of return proyek dengan tiga pendekatan, yaitu :

Judgement dengan risiko proyek sebagai dasar perkiraan
Direct method, dengan membuat estimasi tingkat pengembalian

kemudian menghitung nilai variansnya.

Estimasi variance dengan data scenario, dengan menggunakan rumus :
2

ln (CV +1)
=
t
2

Di mana CV adalah koefisien variasi ketika option expired dan t adalah

waktu.
e

Pendekatan 5, Financial Engineering

Financial engineering adalah pengembangan model unik untuk real option spesifik
yang dianalisis. Salah satu bentuk financial engineering adalah risk-neutral

valuation dengan tetap melibatkan Black-Scholes Model untuk penilaian opsi.

C The Growth Option: An Illustration
Dengan berbagai pilihan waktu yang tepat untuk berinvestasi, terdapat banyak
alternatif untuk menerima atau menolak sebuah proyek. Banyak sekali peluang

investasi, jika investasi berhasil, menyebabkan terbukanya peluang untuk melakukan

investasilainnya. Kapasitas produksi yang meningkat nantinya dapat diperluas dan
dikembangkan untuk memenuhi permintaan pasaryang meningkat, atau distribusi
dapat diperpanjang untuk merambah pasar geografis baru. Sebuah perusahaan dengan
merk yang sukses dapat memanfaatkan keberhasilannya dengan menambahkan
produk gratis atau baru di bawah merek yang sama. The growth option akan
menambah nilai suatu proyek.
The growth option menyerupaicall optionyaitu suatu hak untuk membeli
sebuah asset pada harga kesepakatan (strike price) dan dalam jangka waktu tertentu
yang disepakatibaik pada akhir masa jatuh tempo ataupun di antara tenggang waktu
masa sebelum jatuh tempo pada saham, karena itu kesempatan untuk"membeli"
proyektindak lanjut akansuksesdengan biaya tetap jika nilai proyek lebih besar
daribiaya. Jika tidak, akan membiarkan proyek berakhir dengan tidak sempat
menerapkan produk pada generasi kedua. Opsi ini muncul ketika sebuah investasi
dapat memberikan kesempatan untuk membuat investasi lain yang lebih profitable,
meliputi : Opsi untuk ekspansi output, opsi untuk memasuki pasar geografis baru, opsi
untuk memperkenalkan produk pelengkap. Sama halnya dengan timing option, the
growth option menggunakan beberapa pendekatanpenilaian:
1

Pendekatan Discounted Cash Flow dengan mengabaikan nilai opsi,melalui

2
3
4

perhitungan NPV proyek.

Pendekatan DCFdan penilaiankualitatif option
Analisis scenario kondisi pasar dan pohon keputusan
Analisis nilaidengan opsikeuanganstandar yang dilakukan dengan Black-Scholes

Option Pricing Model.

D Concluding Thoughts On Real Options
Real option bisa jadi terlalu rumit. Perlu diingat, bagaimanapun, bahwa 50
tahun yang lalu sangat sedikit perusahaan yang menggunakan NPV karena tampaknya
terlalu rumit. Sekarang NPV adalah alat dasar yang digunakan oleh hampir semua
perusahaan dan bahan mengajar di semua sekolah bisnis. Pola adopsi serupa-tetapi
lebih cepat telah terjadi dengan real option. Saat ini mulai banyak perusahaan yang
menggunakan teknik real option ketika mengevaluasi projects. Beberapa alat dasar
yang diperlukan telah tersedia untuk mengevaluasi real option, dimulai dengan
kemampuan untuk mengidentifikasi opsi dan membuat penilaian kualitatif mengenai
nilai real option. Decision tree merupakan alat yang penting karena mereka
memfasilitasi identifikasi oprio, yang sangat penting dalam proses pengambilan

keputusan. Namun, perlu diingat bahwa keputusan tidak harus menggunakan biaya
modal proyek asli. Meskipun teori keuangan belum memberikan cara untuk
memperkirakan biaya modal yang sesuai untuk sebuah keputusan, analisis sensitivitas
dapat mengidentifikasi efek dengan biaya modal yang berbeda dengan nilai proyek.