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Csar Frade Finanas Aula 07

Ol Pessoal.

Estamos aqui novamente para continuar o nosso curso de Finanas. Na verdade, a


nossa aula de hoje mais se parece com uma aula de microeconomia do que de
Finanas mesmo...

Essa matria (Finanas) um apndice, um captulo de microeconomia. Vrios


conceitos de microeconomia devem ser conhecidos de forma mais profunda para que
consigamos determinar o comportamento ideal para cada tipo de consumidor.

Na verdade, precisamos tentar compreender como os consumidores de forma geral


pensam e como eles caracterizam e valoram os mais diversos bens para o consumo
prprio. Somente dessa forma e aps compreendermos bem esse tipo de conceito
que poderemos mostrar o porqu de um consumidor optar por um tipo de
investimento ao invs de outro.

No estranho o fato de um investimento como a poupana que tem um retorno


anual de TR + 6,17% ao ano ter tantos adeptos uma vez que o retorno dos CDBs
(Certificados de Depsitos Bancrios) emitidos por instituies financeiras, em geral,
possuem uma rentabilidade ainda maior. E tambm o fato de os ttulos pblicos
federais estarem disponveis para o pblico de uma forma geral e retornarem mais do
que o valor da taxa SELIC. E nem falamos no retorno que pode ser obtido pelo
mercado de aes caso venhamos a pensar no longo prazo.

Na verdade, esses adeptos aos diferentes tipos de investimentos existem porque as


pessoas, de uma forma geral, precificam e compreendem o risco de forma diversa.
exatamente essa forma diversa de percepo que faz com que possamos ter adeptos
a qualquer tipo de investimento. E esse fato pode ser mostrado pela microeconomia e
exatamente isso que tentaremos fazer a partir desse momento.

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Eu Vou Passar e voc?

1. Anlise de Utilidade
Imagine que voc foi a um supermercado fazer suas compras do ms. Chegando l
voc deve tomar algumas decises com relao aos bens que deve comprar para o
consumo prprio. Voc deve escolher tanto em relao s marcas quanto em relao
aos produtos que vai levar para casa, no mesmo??

Por exemplo, vamos supor que voc opte por levar para casa 24 latas de cerveja1
para fazer um churrasco no fim de semana. Uma deciso voc j tomou, a que precisa
comprar cerveja para o seu churrasco de fim de semana. Entretanto, ainda falta
definir a marca que ir levar.

Em primeiro lugar, vamos supor que existam trs marcas disponveis, que todas elas
custem exatamente o mesmo preo e que voc vai optar em levar apenas uma. Como
far a sua escolha? Na verdade, dado que o preo delas idntico voc ir adquirir
aquela que melhor se adqua ao seu paladar, aquela que lhe trar a maior satisfao
ao ser consumida, aquela que lhe proporcionar o maior nvel de utilidade.

Suponha agora que existam trs marcas de cerveja disponveis neste supermercado,
mas que todas possuam preos diferentes. Entretanto, ao fazer a aquisio para o seu
churrasco, voc dever escolher apenas uma delas. Lembrando que ser voc que vai
tomar a cerveja, qual ser a escolhida? Ser que voc escolheria a mais barata para
comprar? Provavelmente, no. E voc sabe por que no escolheria a mais barata?

Voc no escolhe a mais barata, mas voc sempre diz que escolhe aquela que tem o
melhor custo-benefcio, ou seja, aquela que te d o maior nvel de utilidade, o maior
nvel de satisfao.

bvio que voc levar em considerao o preo do bem que est sendo adquirido,
neste caso a cerveja, e tambm a quantidade de recursos que voc tem para fazer a
aquisio. Mas levar em conta tambm o preo individual de cada um dos bens
disponveis. Imaginemos que tenhamos as mesmas trs marcas citadas anteriormente
mas que agora todas elas possuem preos diferenciados. A sua escolha, com certeza,
permanecer a mesma?

Espero que voc no esteja lendo essa aula em um dia de sol ou em uma hora propcia para tomar uma cerveja. Na
verdade, no quero ser a pessoa que ir atrapalhar seus estudos e sim, quem te ajudou a acertar algumas questes na
prova de Finanas. Portanto, caso goste de cerveja e esteja propenso a largar os estudos, sugiro saltar esse exemplo.

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Na verdade, a sua escolha no ser necessariamente a mesma. Caso a cerveja


escolhida anteriormente seja a mais barata entre as trs, seria o melhor dos
mundos para voc pois alm de escolher aquela que te d a maior satisfao ainda
ter o menor custo possvel na aquisio. Entretanto, caso a cerveja que melhor se
adqua a seu paladar no seja aquela de menor custo, voc pode tanto optar por
comprar uma outra marca mais barata como tambm adquirir a que voc mais gosta.
De novo, entramos naquele velho conceito bastante difundido e conhecido do custobenefcio.

Voc optar em escolher o produto mais caro se o diferencial de preo entre as


marcas lhe trouxer um benefcio com a aquisio de outro bem menor do que o
diferencial de benefcio adquirido quando consome uma cerveja em detrimento da
outra.

Explicando melhor. Quando voc consome a cerveja que te d a maior satisfao voc
fica mais satisfeito do que se tivesse consumido a mais barata. Por outro lado,
consumindo a mais barata lhe sobre um pouco de dinheiro que pode lhe ajudar a
adquirir outro bem que lhe trar algum tipo de benefcio. Caso o benefcio gerado com
o consumo da cerveja mais barata somado ao benefcio do bem adicional que pode
ser adquirido com o recurso economizado ultrapassar o benefcio conseguido ao se
consumir a cerveja mais adequada ao seu paladar, voc optar por comprar a cerveja
mais barata. Caso isto no ocorra, voc opta por comprar a cerveja mais cara. bvio
que essa anlise acaba sendo relativa e depende muito do seu nvel de renda. E
quanto maior o nvel de renda de uma pessoa menos valor ela d ao recurso adicional
gerado pela troca da marca da cerveja.

Espero que vocs tenham compreendido o meu exemplo e que tenha ficado clara a
forma como voc toma suas decises no seu dia-a-dia. Entretanto, economicamente,
h a necessidade de criarmos equaes matemticas que mediro o nvel de utilidade
alcanado quando se opta pelo consumo de um bem ou de outro.

Imaginemos outro exemplo um pouco menos crvel e real, mas bem mais didtico e
fcil de ser compreendido. Suponha que estejamos em um mundo que tenha apenas
dois bens disponveis, dois bens que voc goste, por exemplo, uva e mexerica2.
Portanto, voc ter que escolher quanto consumir de cada um desses produtos.

Voc pode estar pensando como que pode gostar de mexerica se nem sabe o que isso. Se for gacho, concordo com
voc mas j deve ter comido muita mexerica. Essa fruta tem vrios diferentes nomes no Brasil, no Rio Grande do Sul
chamada de Bergamota, no Rio de Janeiro de Tangerina e na minha Minas Gerais Mexerica.

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Imagine trs cestas disponveis: a cesta A tem 5 uvas e 3 mexericas, a cesta B tem 4
uvas e 6 mexericas e a cesta C tem 7 uvas e 8 mexericas. Entre as cestas A e C qual
a que voc prefere? Com toda certeza, voc deve preferir C a A. Entre as cestas B e C
qual a que voc prefere? Com toda certeza, voc deve preferir C a B. E entre as
cestas A e B qual a que voc prefere? Se voc fizer essa pergunta a vrias pessoas
receber respostas diferentes, pois alguns podero preferir A a B, outros B a A e ainda
pode existir um terceiro grupo que seja indiferente entre as cestas A e B. Mas porque
isto ocorre? Essas diferentes respostas possveis entre as escolhas das cestas A e B se
deve ao fato de as pessoas possurem diferentes gostos e valorarem os mais
diferentes produtos de uma forma distinta.

Entretanto, h a necessidade de criarmos equaes que determinem a forma como as


pessoas valoram as mais diferentes cestas. Imaginemos que existam nesse mundo
trs tipos de consumidores, sendo eles os consumidores 1, 2 e 3. Cada um deles
representar suas preferncias entre os dois bens existentes com base em uma
equao, chamada de funo utilidade daquele consumidor. Suponhamos que as
funes utilidade dos trs agentes em questo sejam dadas por:

U1 = 3 x + y
U2 = x + 2 y
U3 = x + y
Da forma como esto escritas as funes utilidades dos agentes, observamos que o
agente 1 valora o produto X trs vezes mais que o valor que d ao produto Y. No
entanto, como o sinal positivo para os dois, aumentando o consumo de qualquer um
desses dois bens sua utilidade final aumentada. Conforme podemos notar, o agente
1 prefere o bem X ao bem Y.

Por outro lado, o agente 2 dada a funo utilidade descrita, apesar de gostar dos dois
bens em questo, d mais valor ao bem Y. Ele valora o bem Y duas vezes mais que o
bem X.

Por fim, o agente 3 tambm gosta dos dois produtos que compe a sua funo
utilidade e no tem preferncia entre eles. Na verdade, a valorao que dada ao
bem X idntica dada ao bem Y.

Imagine que existam duas cestas possveis de bens. A primeira composta de 5


unidades do bem X e 3 unidades do bem Y, chamada de cesta A. J a segunda cesta
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Eu Vou Passar e voc?

composta de 4 unidades do bem X e 5 unidades do bem Y, chamada de cesta B. Qual


cesta cada um dos agentes cujas funes utilidades foram descritas acima optariam
por escolher, sabendo que as pessoas escolhem sempre as cestas que lhe trazem o
maior nvel de utilidade.

Para o agente 1 cuja funo utilidade dada pela equao: U1 = 3 x + y , as utilidades


obtidas com cada uma das cestas foi de:

U 1A = 3 5 + 1 3 = 18
B
1

U = 3 4 + 1 5 = 17

Como U 1A > U 1B Agente 1 escolhe a cesta A

Para o agente 2 cuja funo utilidade dada pela equao: U 2 = x + 2 y , as utilidades


obtidas com cada uma das cestas foi de:

U 2A = 1 5 + 2 3 = 11
B
2

U = 1 4 + 2 5 = 14

Como U 2A < U 2B Agente 2 escolhe a cesta B

Para o agente 3 cuja funo utilidade dada pela equao: U 3 = x + y , as utilidades


obtidas com cada uma das cestas foi de:

U 3A = 1 5 + 1 3 = 8
B
3

U = 1 4 + 1 5 = 9

Como U 3A < U 3B Agente 3 escolhe a cesta B

Dessa forma vemos que todos os trs agentes envolvidos possuem uma clara
preferncia por alguma das cestas. No entanto, consideremos ainda um quarto agente
cuja funo utilidade dada pela funo U 4 = 2 x + y . Esse agente, dada a
caracterstica da funo utilidade dele obter as seguintes utilidades:

U 4A = 2 5 + 1 3 = 13
B
4

U = 2 4 + 1 5 = 13

Como U 4A = U 4B Agente 4 ser indiferente entre as cestas A e B

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2. Curvas de Indiferena
Com o exemplo mostrado acima, vemos que o agente 4 ser indiferente entre as
cestas A e B pois dada a sua funo utilidade, ele ter a mesma satisfao
consumindo as duas cestas.

Sabemos que podemos generalizar a funo utilidade do agente 4 usando a seguinte


equao:

U 4 ( x, y ) = 2 x + y

Se optarmos por calcular a utilidade do agente 4 com as seguintes cestas abaixo (C,
D, E e F), teremos:

U 4C (6,1) = 2 6 + 1 1 = 13
U 4D (3,7 ) = 2 3 + 1 7 = 13
U 4E (2,9 ) = 2 2 + 1 9 = 13
U 4F (1,11) = 2 1 + 1 11 = 13

Notamos que o agente 4, dada a sua funo de utilidade, tem a mesma satisfao ao
consumir qualquer uma das 6 cestas apresentadas. Dessa forma, dizemos que ele
indiferente entre essas cestas e podemos representar esse fato da seguinte forma:

U 4A = U 4B = U 4C = U 4D = U 4E = U 4F A ~ B ~ C ~ D ~ E ~ F

Portanto, ao ligarmos todas as possveis cestas que retornam a mesma satisfao a


um agente temos a formao das curvas de indiferena do agente.

No caso do agente 4, ao ligarmos as cestas de A a F formamos a curva de indiferena


que d ao agente 4 o nvel de utilidade igual a 13. Entretanto, podemos formar outras
cestas que do ao agente 4 o nvel de utilidade igual a 11, conforme podemos
verificar abaixo:

O smbolo ~ denota que um determinado agente indiferente entre duas cestas.

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Eu Vou Passar e voc?

U 4G (5,1) = 2 5 + 1 1 = 11
U 4H (4,3) = 2 4 + 1 3 = 11
U 4I (3,5) = 2 3 + 1 5 = 11
U 4J (2,7 ) = 2 2 + 1 7 = 11
U 4K (1,9 ) = 2 1 + 1 9 = 11
U 4L (0,11) = 2 0 + 1 11 = 11

Como o agente 4 indiferente entre as cestas G, H, I, H, K e L, podemos representar


que:

U 4G = U 4H = U 4I = U 4J = U 4K = U 4L G ~ H ~ I ~ J ~ K ~ L

E a linha que una essas seis cestas gerar uma outra curva de indiferena que estar
dando ao agente 4 um nvel de utilidade menor do que o alcanado pela curva de
indiferena mostrada anteriormente. Observe que no nos interessa o quanto o
agente 4 est tendo de utilidade com as cestas at porque em nossos movimentos de
escolha no conseguimos fazer levantamentos quantitativos acerca da utilidade. O
que nos interessa as cestas que esto sob a curva de indiferena que d ao agente
4 o nvel de utilidade igual a 13 sero preferveis a todas as cestas contidas sob a
curva de indiferena que d ao agente o nvel de utilidade igual a 11.

Observe que apesar de precisarmos de uma funo matemtica para determinarmos o


nvel de utilidade de cada uma das cestas, no nos interessa quantos tiles4
determinada cesta est dando de retorno ao agente, mas sim a utilidade que ela
proporciona se comparada a uma outra cesta consumida pelo mesmo agente.
necessrio ter ateno de que estamos falando de uma curva que est em um plano
cartesiano que possui nos dois eixos as quantidades dos dois5 bens em questo, os
bens existentes na Economia.

Em geral, esses produtos so chamados de bens porque um aumento no consumo


deles trar um aumento na utilidade do consumidor. So produtos que possuem uma
utilidade marginal positiva, ou seja, provocam um aumento na utilidade final quando
seu consumo majorado.

Denominamos tiles a unidade resultante da funo utilidade, ou seja, a unidade de medida do nvel de satisfao de
um determinado agente.
5
Utilizamos apenas dois bens pois assim possvel fazermos o desenho da curva. No entanto, a curva de indiferena
deve ser traada em n dimenses, sendo n o nmero de diferentes bens disponveis na Economia.

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Eu Vou Passar e voc?

Abaixo mostramos tabelas e o grfico de curvas de indiferena para um determinado


consumidor cuja funo utilidade dada por U ( x, y ) = x y . Inicialmente, optamos por
montar uma curva de indiferena que tivesse como resultado o nvel de utilidade 10 e,
posteriormente, os nveis 12 e 14. De antemo sabamos que a curva de indiferena
com nvel de utilidade 14 seria prefervel quela que tinha utilidade 12 e que esta
seria prefervel que retornava uma utilidade igual a 10. Abaixo seguem as tabelas
utilizadas para a elaborao dos grficos.

Quantidade
X
Y
0,50
20,00
0,60
16,67
0,80
12,50
1,00
10,00
2,00
5,00
3,00
3,33
4,00
2,50
5,00
2,00
6,00
1,67

Utilidade
Total
10,00
10,00
10,00
10,00
10,00
10,00
10,00
10,00
10,00

Quantidade
X
Y
0,50
24,00
0,60
20,00
0,80
15,00
1,00
12,00
2,00
6,00
3,00
4,00
4,00
3,00
5,00
2,40
6,00
2,00

Utilidade
Total
12,00
12,00
12,00
12,00
12,00
12,00
12,00
12,00
12,00

Quantidade
X
Y
0,50
28,00
0,60
23,33
0,80
17,50
1,00
14,00
2,00
7,00
3,00
4,67
4,00
3,50
5,00
2,80
6,00
2,33

Utilidade
Total
14,00
14,00
14,00
14,00
14,00
14,00
14,00
14,00
14,00

Observe que se fixamos uma quantidade do bem x, a tabela que consta utilidade 14
te retornar uma quantidade maior do bem y, pois ele tem utilidade marginal positiva,
ou seja, aumenta a satisfao do consumidor quando h um aumento no seu nvel de
consumo. Abaixo vemos o grfico gerado pelas tabelas disponveis acima.

30,00
25,00
20,00
15,00
10,00
5,00
-

1,00

2,00

3,00

U10

U12

4,00

5,00

6,00

7,00

U14

importante observar que quanto maior o nvel de utilidade/satisfao mais distante


da origem estar a curva de indiferena. Veja que a curva de indiferena U10 a que
se apresenta mais prxima da origem, enquanto que a curva U14 a mais distante.
Logo, quanto mais distante da origem melhor para o consumidor.
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3. Averso ao Risco
Entretanto, em Finanas as curvas de indiferena se apresentam em um plano em que
no eixo y est o retorno adquirido por um investimento e no eixo x o risco gerado pelo
investimento.

Observe que todas as pessoas desejam ter um aumento no retorno do seu


investimento, mas no desejam ter um aumento no nvel de risco. Logo, o
pressuposto de que quanto mais tivermos dos dois produtos melhor est errado. As
pessoas desejam um maior nvel de retorno aliado a um menor nvel de risco. Com
isso, podemos ver que enquanto a utilidade marginal6 do nvel de retorno positiva, a
utilidade marginal do nvel de risco negativa. Podemos representar a funo
utilidade de um investidor da seguinte forma: U (R, ) = R

1
= R , onde R o nvel

de retorno do investimento e o nvel de risco embutido no investimento.

Se montarmos uma tabela veremos que ao utilizarmos as mesmas utilidades


anteriores, ou seja, 10, 12 e 14, a quantidade de retorno e risco necessrio seria dado
por:

Quantidade
Retorno
Risco
0,50
0,05
0,60
0,06
0,80
0,08
1,00
0,10
2,00
0,20
3,00
0,30
4,00
0,40
5,00
0,50
6,00
0,60

Utilidade
Total
10,00
10,00
10,00
10,00
10,00
10,00
10,00
10,00
10,00

Quantidade
Retorno
Risco
0,50
0,04
0,60
0,05
0,80
0,07
1,00
0,08
2,00
0,17
3,00
0,25
4,00
0,33
5,00
0,42
6,00
0,50

Utilidade
Total
12,00
12,00
12,00
12,00
12,00
12,00
12,00
12,00
12,00

Quantidade
Retorno
Risco
0,50
0,04
0,60
0,04
0,80
0,06
1,00
0,07
2,00
0,14
3,00
0,21
4,00
0,29
5,00
0,36
6,00
0,43

Utilidade
Total
14,00
14,00
14,00
14,00
14,00
14,00
14,00
14,00
14,00

Observe que para um dado nvel de retorno, maior ser a utilidade quanto menor for
o risco envolvido. Observe a linha em que o retorno igual a 1. medida que o risco
vai sendo reduzido, h um aumento do nvel de utilidade total. Com isso, vemos que
dado um mesmo nvel de retorno, o agente sempre estar escolhendo aquele portflio
que possuir o menor risco.

A Utilidade marginal de um bem medida pelo aumento no nvel de utilidade total quando houver uma variao de
uma unidade no consumo do bem em questo. Quando a utilidade marginal for positiva, significa que se aumentarmos o
nvel de consumo do bem, a utilidade ser majorada. Quando um aumento no nvel de consumo reduzir a utilidade total,
a utilidade marginal do bem ser negativa.

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Entretanto, como a relao entre as grandezas bem diferente das observadas


anteriormente, o grfico resultante no ter mais o mesmo formato e isso se deve ao
fato de que um dos produtos observados (risco) no bem-vindo cesta de
consumo, sendo, portanto, um mal. Observe o grfico resultante abaixo:

7,00
6,00
5,00
4,00
3,00
2,00
1,00
-

0,10

0,20

0,30

U10

0,40

U12

0,50

0,60

0,70

U14

Isso mostra que o investidor avesso ao risco, mas o grau de averso de cada
investidor diferente e ir determinar a inclinao da curva de indiferena.

4. Escolha tima
Com base nas curvas de indiferena do consumidor podemos verificar suas
preferncias acerca daqueles bens ou produtos que so colocados sua disposio.

No caso de Finanas, em que temos um bem (retorno) e um mal (risco) colocado na


mesa para o consumidor, vemos que as curvas de indiferena alteram seu formato,
dado a mudana na utilidade marginal dos produtos.

No entanto, no ponto em que uma curva de indiferena tangenciar a fronteira


eficiente, teremos a presena da escolha tima do consumidor. Pois, escolhendo essa
cesta ele estar dado o portflio colocado sua disposio, maximizando o retorno
para um dado nvel de risco. E ainda maximizando o seu nvel de satisfao que
dado pela funo utilidade em questo.

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Com isso terminamos a nossa stima aula. Essa aula foi muito mais uma aula de
microeconomia do que uma aula de Finanas. Entretanto, as aulas de micro so de
fundamental importncia uma vez que essa parte da matria que auxilia o agente a
tomar as suas decises corretamente.

Um grande abrao galera e at a prxima aula.

Csar Frade

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