Pablo Fernndez, Isabel Fernndez y Pablo Linares

IESE Business School y Universidad de Navarra

C32 Madera Inc: Significado de

Fondos Propios y Beneficio

Madera Inc
Significado de Fondos Propios y Beneficio1
Pablo Fernndez. Profesor de finanzas. IESE Business School. Universidad de Navarra. e-mail: fernandezpa@iese.edu
Isabel Fernndez Acn. Universidad de Navarra. e-mail: ifernandez.28@alumni.unav.es
Pablo Linares. Asistente de investigacin. IESE Business School. Universidad de Navarra. e-mail: plinares@iese.edu
xPpidEPMp500
29 de abril de 2013

La historia reciente de Madera Inc permite pensar en el significado de los fondos propios y de los
beneficios. Tambin en el impacto de dos estrategias distintas sobre los flujos y los estados contables de la
empresa.
Se presentan 10 temas que podran cambiar el beneficio de 2012. El beneficio reportado para 2012 fue
$56 millones pero podra haber sido cualquier nmero entre -56 y 114,8 millones.
Anlogamente, los fondos propios reportados en 2012 fueron $292 millones, pero podran oscilar entre
$180 y $350,8 millones.
Pero estos cambios contables NO cambian NI la caja NI la deuda financiera NI los flujos de la empresa.
Se termina con las preguntas: Qu es el beneficio? Qu son los fondos propios? Los dividendos, proceden
del beneficio? Los fondos propios, son fondos?

1. Historia de Madera Inc

2. Balances reducidos de Madera Inc
3. Impacto del cambio accionarial en Madera Inc
4. Algunos temas que pueden afectar al beneficio de 2012
5. Distintas cifras de beneficio y de Fondos propios que podra haber reportado Madera Inc en 2012
6. Estos cambios contables NO cambian NI la caja NI la deuda financiera NI los flujos
7. Preguntas para el lector
Anexo 1. Evolucin del balance reducido de Madera Inc

Agradecemos a la profesora Mara Jess Grandes su inestimable ayuda en este captulo

C32- 1

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Fondos Propios y Beneficio

1. Historia de Madera Inc

Madera Inc inici su actividad en los ltimas das de diciembre de 2000. Jim y Bob Carter
eran dos hermanos que haban trabajado varios aos en Wilson Lumber y decidieron montar otra
empresa similar. Cada uno de ellos desembols $100 millones y obtuvo el 50% de las acciones.
Tambin pidieron una hipoteca de $150 millones para comprar el almacn (y llenarlo de mercanca) y
los camiones de reparto que necesitaban (ver tabla 1).
El primer ao (2001) consiguieron unas ventas de $647 millones porque bastantes clientes de
Wilson Lumber se transformaron en clientes de Madera Inc.
El periodo 2001-2006 transcurri con crecimientos anuales de las ventas entre 6,6 y 8,6%,
con dividendos anuales repartidos entre $20 y $26 millones y con una caja creciente que en 2006
super a la deuda pendiente con el banco. En estos aos haba discusiones entre los dos socios: Bob,
de perfil comercial, quera crecer ms deprisa vendiendo a ms clientes (con menores garantas de
cobro, al menos, sobre el papel) y ampliar la gama de productos vendidos (algunos de margen inferior
a los actuales). Jim, por el contrario, prefera seguir como hasta ahora y se opona a los planes de Bob
y no estaba dispuesto a tomar ms deuda.
La tensin creci tanto que Jim opt por vender sus acciones a la empresa por $253 millones
en noviembre de 2007. Para poder pagar a Jim, la empresa disminuy sustancialmente la caja y acab
2007 con un crdito a corto de $169 millones. Tras la compra de acciones2, los fondos propios fuero
negativos en 2007.
De este modo, Bob pas a tener el 100% de las acciones e impuls en 2008 sus planes de
crecimiento.
Tabla 1. Evolucin de Madera Inc (Millones de $)
Reval.. compra
Ao Capital Reservas FP activos. acciones Ventas Beneficio Dividendos
2000
200
200
2001
200
3 203
647
23
20
2002
200
10 210
693
27
20
2003
200
15 215
743
30
25
2004
200
20 220
792
29
24
2005
200
26 226
860
32
26
2006
200
32 232
923
32
26
2007
100
-115 -15
253
987
31
25
2008
100
-109
-9
1261
20
14
2009
100
111 211 210
1743
25
15
2010
100
130 230
2.237
24
5
2011
100
146 246
2.694
21
5
2012
100
192 292
3.562
56
10

RNC
(NOF)
80
91
102
103
113
125
140
169
230
334
424
484
577

AFN
210
190
170
150
130
110
90
70
50
251
257
247
207

Caja
60
72
88
112
127
136
137
40
42
40
32
28
26

D
150
150
150
150
150
145
135
294
331
414
483
513
518

Ao 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Crecimiento Ventas
7,1% 7,2% 6,6% 8,6% 7,3% 6,9% 27,8% 38,2% 28,3% 20,4% 32,2%
D largo plazo
150
150
150
150
145
135
125
115
105
95
85
75
D corto plazo
0
0
0
0
0
0
169
216
309
388
428
443
RNC/V 14,1% 14,7% 13,9% 14,3% 14,5% 15,2% 17,1% 18,2% 19,2% 19,0% 18,0% 16,2%
Beneficio/Ventas 3,6% 3,9% 4,0% 3,7% 3,7% 3,5% 3,1% 1,6% 1,4% 1,1% 0,8% 1,6%

La tabla 1 muestra que los planes de crecimiento lograron su propsito (las ventas crecieron
los siguientes aos entre un 20% y un 38%, pero a costa de a) reducir el margen de la empresa, b)
aumentar la RNC/Ventas, y c) aumentar considerablemente la deuda financiera de la empresa.
En 2009 Madera Inc pudo revalorizar sus activos fijos en $210 millones en 2009.

2 La empresa compr el 50% de las acciones y las amortiz: $100 millones de capital y $153 millones de reservas.
Reservas de 2007 = -115 = 32 153 + 31 25 = Reservas 2006 153 + beneficio 2007 dividendos 2007

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2. Balances reducidos de Madera Inc

La tabla 2 muestra los balances reducidos de Madera Inc
Tabla 2. Balances reducidos de Madera Inc (Millones de $)
lnea Ao
1
Caja
2 RNC
3
AFN
total
4
D
5
FP

2000
60
80
210
350
150
200

2001
72
91
190
353
150
203

2002
88
102
170
360
150
210

2003
112
103
150
365
150
215

2004
127
113
130
370
150
220

2005
136
125
110
371
145
226

Caja
RNC
AFN
D
FP

17,1%
22,9%
60,0%
42,9%
57,1%

20,4%
25,8%
53,8%
42,5%
57,5%

24,4%
28,3%
47,2%
41,7%
58,3%

30,7%
28,2%
41,1%
41,1%
58,9%

34,3%
30,5%
35,1%
40,5%
59,5%

36,7%
33,7%
29,6%
39,1%
60,9%

11 D Neta
12 FP

90
200

78
203

62
210

38
215

23
220

9
226

6
7
8
9
10

2006
137
140
90
367
135
232

2009
40
334
251
625
414
211

2010
32
424
257
713
483
230

2011
28
484
247
759
513
246

2012
26
577
207
810
518
292

37,3% 14,3% 13,0% 6,4%

38,1% 60,6% 71,4% 53,4%
24,5% 25,1% 15,5% 40,2%
36,8% 105,4% 102,8% 66,2%
63,2% -5,4% -2,8% 33,8%

4,5%
59,5%
36,0%
67,7%
32,3%

3,7%
63,8%
32,5%
67,6%
32,4%

3,2%
71,2%
25,6%
64,0%
36,0%

451
230

485
246

492
292

-2
232

2007
40
169
70
279
294
-15

2008
42
230
50
322
331
-9

254
-15

289
-9

374
211

13 D Neta 31,0% 27,8% 22,8% 15,0% 9,5% 3,8% -0,9% 106,3% 103,2% 63,9% 66,2% 66,3% 62,8%
14 FP
69,0% 72,2% 77,2% 85,0% 90,5% 96,2% 100,9% -6,3% -3,2% 36,1% 33,8% 33,7% 37,2%
D Neta = Deuda - Caja

3. Impacto del cambio accionarial en Madera Inc.

Bob estaba muy contento por la evolucin de Madera Inc. Haba consegido multiplicar por
3,5 las ventas de 2007 y crea que poda seguir creciendo a ese ritmo varios aos ms. Bob tena un
poster con el contenido de la figura 1 en su despacho.
Figura 1. Evolucin de las ventas ($ millones)

Madera Inc. Ventas

3000
2000
1000
0

647

693

743

792

860

923

987

1261

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

1743
2009

2.237

2010

2.694

2011

3.562

2012

Tambin estaba contento de que el beneficio haba sido positivo todos los aos (ver figura 2).
Bob saba que el beneficio es lo que gana la empresa. Por eso Bob repeta al director del RaeBank
que para financiar el crecimiento, los dividendos han sido todos los aos inferiores al beneficio. Pero Bob no
entenda por qu, a pesar de que retena una importante parte de los beneficios que ganaba Madera Inc, la
deuda a corto (a 6 meses) haba aumentado a partir de 2008 hasta llegar al mximo que le haba
concedido RaeBank que eran $450 millones (ver figura 3). El contable de Madera Inc le haba dicho a
Bob que las figuras 4 y 5 hacen muy improbable que RaeBank o cualquier otro banco nos aumenten el crdito.
El contable tambin le deca que Madera Inc ha terminado 2012 financieramente ahogada. Y aada no
hemos podido pagar a todos los proveedores a 40 das como en aos anteriores y estamos pagando a varios
(que ya nos han amenazado con no servirnos) a 60 das.

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Figura 2. Evolucin del beneficio y del dividendo ($ millones)

50

Beneficio

40

Dividendos

30
20
10
0
2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Figura 3. Evolucin de la deuda a corto y de la deuda a largo ($ millones)

500

D largo plazo

400

D corto plazo

309

300
200
100
0

150

150

150

443

428

388

150

150

145

135

125

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

216

169
115

2007

2008

105

2009

95

85

75

2010

2011

2012

Figura 4. Beneficio / Ventas

4%

3,6%

3,9%

4,0%

3,7%

3,7%

3,5%

Beneficio/ventas

3,1%

3%
1,6%

2%

1,4%

1%

1,6%

1,1%

0,8%

2010

2011

2012

2011

2012

0%
2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Figura 5. Deuda financiera (D) y Fondos propios (FP) de Madera Inc

800
700
600
500
400
300
200
100
0
-100

Madera Inc. Deuda (D) y Fondos propios (FP)

2000

2001

FP

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Bob apenas durmi la ltima noche del ao 2012. No paraba de dar vueltas a lo que le haba
dicho su contable. Le llam a primera hora del 1 de enero de 2013 y le dijo: te espero a las 19.00:
treme algo de manera que los del banco nos amplen el crdito.

C32- 4

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Fondos Propios y Beneficio

El contable prepar la siguiente documentacin para ensear a Bob. Eran temas que podan
variar el beneficio preliminar de $56 millones para 2012 que haba decidido poner el 31 de diciembre.
4. Algunos temas que pueden afectar al beneficio de 2012
El contable entreg a Bob la siguiente documentacin a las 19:00 en punto
Temas que pueden aumentar o disminuir el beneficio neto de Madera Inc 2012. Actualmente est en $56

millones. El beneficio antes de impuestos (BAT) est en $80 millones.

4.1. Cuentas a cobrar

Detalle de las cuentas a
cobrar de 2012

Das de antigedad de las facturas

1-30
31-45 46-60
>1ao
302
100
0
37

Total cuentas a
cobrar
439

Si eliminamos los $37 millones que parecen incobrables, el BAT disminuira en $37 millones.

4.2. Stocks. $32 millones llevan en el almacn ms de 2 aos y son modelos de puertas que no se piden
desde entonces.
Si eliminamos los $32 millones que parecen ya invendibles, el BAT disminuira en $32 millones.

4.3. Demanda contra un antiguo proveedor. Por venta de ventanas que requirieron reparacin despus de
puestas. Madera Inc. pide $12 millones, pero el abogado les dice que cree que cobrarn unos $8
millones con una probabilidad del 80% .
Podemos provisionar cualquier cifra entre cero y $8 millones. El BAT aumentara en esa cifra.

4.4. Demanda de un antiguo cliente. Un constructor acaba de poner una demanda contra Madera Inc.
pidiendo $13 millones por suministro de vigas de medidas equivocadas que ocasionaron muchas
reparaciones tras entregar las viviendas.

Podemos provisionar cualquier cifra entre cero y $13 millones. El BAT disminuira en esa cifra.

4.5. Demanda de una seora coja y tuerta. Madera Inc. espera que una seora que result herida de
gravedad y perdi un ojo y una pierna al chocar contra una furgoneta de reparto mal aparcada le
interponga una demanda.
Podemos provisionar cualquier cifra entre cero y $40 millones. El BAT disminuira en esa cifra.

4.6. Posibilidad de incluir algunos gastos en el coste de las ventas. Maderas Inc recibe camiones de sus
suministradores. En el almacn de Maderas Inc. varios operarios descargan la mercanca y embalan
los marcos, las puertas en unos plsticos para luego transportarlos en furgonetas a los clientes de
Maderas Inc. En 2012, los sueldos de los empleados que se dedicaban a tiempo completo a estos
menesteres fue $91 millones. Otros empleados se dedicaban parcialmente a este menester (alrededor
del 30% de su tiempo) y su sueldo total fue $50 millones. El coste de los plsticos utilizados para
embalar (en otros gastos) fue en 2012 de $185 millones. La amortizacin del almacn fue $16
millones.
Podemos repartir $307 millones.(91 + 0,3x50 + 185 +16) entre coste de ventas ($246 millones) y Stock final ($61 millones).
Haciendo esto, el BAT de 2012 aumentara en $61 millones.

4.7. Amortizacin. La amortizacin puesta en la cuenta de resultados de 2012 fue $39 millones ($16
millones del almacn y $23 de las furgonetas y otros aparatos). Aplicando las normas contables, la
amortizacin del almacn podra situarse entre $14 y $18 millones y la de las furgonetas y otros entre
$15 y $25.

a. Si amortizamos el mnimo permitido, el BAT de 2012 aumentara en $10 millones.

b. Si amortizamos el mximo permitido, el BAT de 2012 disminuira en $4 millones.

C32- 5

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Fondos Propios y Beneficio

4.8. Incentivos de los vendedores. La empresa contabiliza los incentivos de los vendedores cuando los
paga (los objetivos se establecen sobre las ventas de 3 aos). En 2012 varios vendedores ya han
conseguido incentivos de $21 millones que cobrarn en 2013 y $9 que cobrarn en 2014.
Podemos provisionar cualquier cifra entre cero y $30 millones. El BAT disminuira en esa cifra.

4.9. Ventas del 31 de diciembre. El 31 de diciembre (lunes) 3 furgonetas cargadas con materiales se
dejaron dispuestas junto al almacn para ser enviadas a los clientes el da 2 de enero. Las facturas (por
$11 millones) tienen fecha 31 de diciembre pero todava no se han enviado. El coste de ventas
asociado a esas facturas fue $7 millones.
Podemos contabilizar estas facturas (y su coste de ventas) en 2013. El BAT disminuira en $4 millones.

4.10. Ventas del 2 de enero. El 31 de diciembre quedaron preparados en el almacn 4 envos de pedidos
recibidos entre el 30 y 31 de diciembre para ser enviados el 2 de enero. Madera Inc ya ha impreso las
facturas con fecha 2 de enero de 2013 (por $14 millones, con coste de ventas asociado $9 millones).
Podemos contabilizar estas facturas (y su coste de ventas) en 2012 ponindoles fecha 31 de diciembre porque la venta se
realiz en 2012 . El BAT aumentara en $5 millones.

5. Distintas cifras de beneficio y de Fondos propios que podra haber reportado Madera Inc en 2012

La tabla 3 muestra el impacto en la contabilidad de los 10 temas del apartado anterior.

Tabla 3. Impacto en la contabilidad de 2012 de considerar los temas del apartado anterior (Millones de $)
Beneficio antes
impuestos (BAT)
-37
-32
8
-13
-40
61
10
-4
-30
-4
5

4.1
4.2
4.3
4.4
4.5
4.6
4.7a
4.7b
4.8
4.9
4.10

Suma de todos

Suma de positivos
Suma de negativos

Impuestos
-11,1
-9,6
2,4
-3,9
-12
18,3
3
-1,2
-9
-1,2
1,5

Beneficio
neto
-25,9
-22,4
5,6
-9,1
-28
42,7
7
-2,8
-21
-2,8
3,5

Fondos
propios
-25,9
-22,4
5,6
-9,1
-28
42,7
7
-2,8
-21
-2,8
3,5

A pagar
Hacienda
-11,1
-9,6
2,4
-3,9
-12
18,3
3
-1,2
-9
-1,2
1,5

-76

-22,8

-53,2

-53,2

-22,8

84
-160

25,2
-48

58,8
-112

58,8
-112

25,2
-48

El beneficio reportado para 2012 fue $56 millones, pero poda haber sido $58,8
millones superior o $112 millones inferior. Por consiguiente, el beneficio de Madera Inc para
2012 podra oscilar entre -$56 y $114,8 millones. Los fondos propios reportados en 2012
fueron $292 millones, pero podran oscilar entre $180 y $350,8 millones.
Las figuras 6 y 7 muestran grficamente el impacto de cada uno de estos temas en el
beneficio y los fondos propios de Madera Inc de 2012

C32- 6

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C32 Madera Inc: Significado de

Fondos Propios y Beneficio

Figura 6. Posibles aumentos / disminuciones del beneficio reportado en 2012 por Madera Inc ($56)
4.6. Algunos gastos en el coste de las ventas
4.7.a. Amortizacin mnima
4.3. Demanda contra antiguo proveedor
4.10. Ventas del 2 de enero
4.9. Ventas del 31 de diciembre
4.7.b. Amortizacin mxima
4.4. Demanda de antiguo cliente
4.8. Incentivos de los vendedores
4.2. Stocks seguramente invendibles
4.1. Cuentas a cobrar ms de 1 ao
4.5. Demanda de seora coja y tuerta

-30

-20

-10

10

20

30

40

Figura 7. Madera Inc. Posibles aumentos y disminuciones del beneficio de 2012

Concepto

4.5
28

Posibles disminuciones del beneficio

4.1
4.2
25,9
22,4

4.8
21

4.4
9,1

4.7b

4.9 4.10

Posibles aumentos del beneficio

4.3 4.7a
4.6

2,8 2,8

3,5

-112

5,6

42,7

+ 58,8

Beneficio

-56

56

114,8

Fondos
Propios

180

292

350,8

6. Estos cambios contables NO cambian NI la caja NI la deuda financiera NI los flujos

La tabla 4 muestra que los 10 temas considerados pueden cambiar el beneficio, los fondos
propios, las RNC y los AFN de 2012, pero NO cambian NI la caja NI la Deuda financiera (D) NI los
flujos (CFac, CFd, FCF)
Tabla 4. Posibles cambios en el beneficio y su contrapartida en el balance reducido de 2012
NO hay cambios NI en la caja NI en la Deuda financiera NI en los flujos
CFac = beneficio - Caja
- RNC
- AFN
+ D
Concepto
4.1
-25,9
25,9
4.2
-22,4
22,4
4.3
5,6
-5,6
4.4
-9,1
9,1
4.5
-28
28
4.6
42,7
-42,7
4.7a
7
-7
4.7b
-2,8
2,8
4.8
-21
21
4.9
-2,8
2,8
4.10
3,5
-3,5

C32- 7

Pablo Fernndez, Isabel Fernndez y Pablo Linares

IESE Business School y Universidad de Navarra

C32 Madera Inc: Significado de

Fondos Propios y Beneficio

7. Preguntas para el lector

Tras recibir esta informacin del contable, Bob se qued muy pensativo. Se deca:
Si el beneficio del ao pasado se puede estirar y encoger, puede ser lo que gana la empresa?
Entonces, qu es el beneficio?
Los Fondos Propios de 2012 tambin se pueden estirar y encoger. Entonces qu son los fondos propios? Son
fondos?
Me ensearon y siempre he credo que los dividendos son una parte del beneficio. puede ser esto cierto?
Se ruega al lector que ayude a Bob a contestar estas preguntas

Anexo 1. Evolucin del balance reducido de Madera Inc. ($ millones)

2012
26

Caja

72
91

RNC

190

AFN

577

2006

2001
DL

150

FP

203

Caja
RNC
AFN
D
FP
Dividendos
Recompra de acciones
Revalorizacin de activos

137

Caja

140

RNC

90

AFN

2001-2006
65
49
-100
-15
29
141

DL

135

FP

232

207

Caja

DC

443

DL

75

FP

292

RNC

AFN

2006-2012
-111
437
117
383
60
74
253
210

C32- 8