Pablo Fernandez.

IESE Business School

C17 Caso. Valoracin de una expropiacin: YPF y Repsol en Argentina

Valoracin de una expropiacin:

YPF y Repsol en Argentina1
Caso preparado por: Pablo Fernndez. Profesor de Finanzas. IESE Business School. Universidad de Navarra.
Camino del Cerro del guila 3. 28023 Madrid. Tel. 91-211 3000 e-mail: fernandezpa@iese.edu
15 abril 2013

El 16 de abril de 2012, el Gobierno Argentino decret la intervencin de YPF. El precio de la

accin de YPF cay un 29% al da siguiente. Dos semanas despus (3 de mayo), el parlamento
Argentino aprob la expropiacin del 51% de las acciones de YPF que eran propiedad de Repsol.
Repsol tena el 57,4% de las acciones de YPF.
YPF era la segunda mayor empresa de Argentina (ver anexo 1). En 2011, las ventas fueron
$13.173 millones y los dividendos $1.293 millones.
Principales accionistas de YPF en Abril de 2012
Antes de la expropiacin
Nmero de acciones
(%)
Repsol YPF
225.890.313 57,43%
Grupo Petersen
100.145.077 25,46%
Pblico
67.225.593 17,09%
Gobierno Federal de Argentina
11.388 0,003%
y Gobiernos provinciales
Fondo de los empleados
40.422
0,01%
Total
393.312.793

Despus de la
expropiacin
6,43%
25,46%
17,09%
51,00%
0,010%

Un tribunal determinar la compensacin que Repsol debe recibir por sus acciones de YPF
expropiadas
El lector debe ayudar al tribunal: cuntos dlares debera pagar el gobierno argentino a
Repsol por la expropiacin?
El caso proporciona informacin y datos para responder a esta pregunta.
Contenido
1. Breve historia de Repsol en YPF
2. Los meses anteriores a la expropiacin
3. Transacciones anteriores de acciones de YPF
4. Informes de analistas sobre YPF
5. Vaca Muerta: una enorme cantidad de recursos no convencionales de petrleo y gas
6. Valoracin segn los estatutos de YPF
7. Cash Flows de Repsol debidos a su inversin en YPF
Anexo 1. Las mayores empresas de Argentina
Anexo 2. Argentina: algunos indicadores
Anexo 3. Algunas reacciones a la expropiacin
Anexo 4. Balances y cuentas de resultados de YPF. 1999-2011
Anexo 5. Informacin adicional sobre YPF
Anexo 6. 85 informes de analistas sobre YPF en el periodo Abril 2011- Abril 2012 con precio objetivo
Anexo 7. Expectativas sobre YPF de los analistas
Anexo 8. Sobre Repsol
Anexo 9. Vaca Muerta: recursos no-convencionales

Una versin en ingls de este caso puede descargarse en: http://ssrn.com/abstract=2176728

C17- 1

Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=2183603

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1. Breve historia de Repsol en YPF

En enero de 1999, Repsol compr el 14,99% de las acciones de YPF al Gobierno Argentino e
inmediatamente, lanz una OPA a US$44,78/accin sobre el resto de las acciones de YPF. Los
analistas manifestaron que el precio era adecuado y alabaron el encaje estratgico entre las dos
empresas: YPF era fuerte en exploracin y produccin mientras que Repsol tena ms refino y
marketing.
YPF se haba privatizado en 1993 y haba logrado emitir deuda en los mercados financieros
internacionales con un rating mejor que el de Argentina.
1993. Julio. IPO de acciones de YPF (propiedad del Gobierno Argentino) en forma de ADS en el New York Stock Exchange
1999. Repsol compr el 97,81% de las acciones de YPF por ms de $15.000 millones
2001. Fusin de YPF con Astra (una empresa argentina propiedad de Repsol con valor de mercado de $1.600 millones)
2008. El Grupo Petersen (propiedad de la familia argentina Eskenazi) compra a Repsol el 15% de las acciones de YPF.
Acuerdo de accionistas para distribuir el 90% del beneficio de YPF como dividendos.
2011. El Grupo Petersen compra ms acciones hasta tener el 25,46% de YPF
2010-2011. Repsol vende acciones de YPF a varios fondos y mediante una oferta pblica. Los analistas financieros
comienzan a emitir informes sobre YPF. Repsol mantiene el 57,43% de las acciones.
2011. Mayo. Comunicacin del descubrimiento del yacimiento de recursos no convencionales de Vaca Muerta.
2012. 3 febrero. Repsol YPF (segn Ryder Scott, auditor especializado en reservas petrolferas) aumenta su estimacin de
reservas y recursos en hasta 22.800 millones de barriles equivalentes de petrleo
2012. 6 marzo. Un directivo de YPF declara que Vaca Muerta podra producir 300.000 barriles/da en 10 aos
2012. 15 abril. YPF tiene un 17% de free-float y dos accionistas principales: Repsol (57,43%) y Grupo Petersen (25,46%).
2012. 16 abril. El Gobierno Argentino decret la intervencin de YPF y envi al parlamento una disposicin para expropiar a
Repsol un 51% de las acciones de YPF.

Figura 1. Evolucin del precio de la accin de YPF in US$. Fuente: Datastream

70

Precio de la accin de YPF (US $)

60
50
40
30
20
10
dic-98

dic-99 dic-00

dic-01

dic-02

dic-03

dic-04

dic-05 dic-06

dic-07

dic-08

dic-09

dic-10 dic-11

dic-12

Algunas opiniones sobre YPF

Presidente Cristina Fernndez de Kirchner:
2009. 22 Junio. Esta inversin (de YPF) muestra los vnculos vitales forjados entre las empresas, los trabajadores y el
gobierno para crecer en armona y permitir que todos se beneficien de este crecimiento
2009. 22 Diciembre. YPF es la mayor empresa en aportacin tributaria al Estado, no slo mediante el pago de
impuestos, sino tambin por los sueos de Argentina que ahora est tratando de encauzar". "Este plan reafirma la
esperanza y el optimismo en el presente y en el futuro, que estamos viendo en cada empresario argentino
2010. 3 Septiembre. Elogi a YPF "por continuar con sus inversiones en el pas y ser uno de los principales
contribuyentes". Usted est liderando "la empresa ms importante de la Argentina".
2010. 12 Diciembre. "Estamos muy contentos porque esto va a seguir el ritmo de crecimiento del pas. El
descubrimiento de YPF permitir "hacer el crecimiento del pas ms sostenible".
2011. 10 Mayo. "Estamos muy pero que muy contentos con este hallazgo". El descubrimiento de Vaca Muerta "nos
permitir mantener y promover el desarrollo."
Otros:
2009. 22 de Junio. "En nuestra empresa la bandera argentina debe volar al lado de la bandera espaola... Nuestros
amigos espaoles son tan argentinos como nosotros, y somos tan espaoles como ellos. Sr. Eskenazi, dueo del
Grupo Petersen y vicepresidente de YPF
2011. 3 febrero. "YPF est haciendo un gran esfuerzo, suministrando el 64% de nuestro mercado". Vicepr. Boudou.
2011. 2 noviembre. "El Gobierno Federal est plenamente de acuerdo con las actividades que YPF est desarrollando."
Roberto Baratta, representante del Gobierno Nacional de Argentina en el consejo de YPF
2011. 6 diciembre. YPF "es nuestra empresa de bandera". Julio de Vido, Ministro de Planificacin.
C17- 2

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2. Los meses anteriores a la expropiacin

Los rumores y las noticias sobre una posible expropiacin de YPF comenzaron el 27 de enero
de 2012. Al da siguiente, el precio de la accin de YPF cay un 10,6%, mucho ms que el ndice S&P
Integrated Oil & Gas y que el ndice MERVAL2 (descendieron un 0,2% y un 2,1%, respectivamente).
Durante las semanas siguientes, YPF sufri cancelaciones de varias concesiones petrolferas
en varias provincias. Los gobernadores de dichas provincias acusaban a YPF de no haber realizado
inversiones para aumentar la produccin. El precio de la accin de YPF descendi un 41% desde el 27
de Enero de 2012 al 17 de Abril de 2012, mucho ms que el ndice S&P Integrated Oil& Gas y que el
ndice MERVAL, que descendieron un 9% y un 16% (ver Figura 2). El 18 de Abril de 2012, la
cotizacin de la accin de YPF descendi un 28,6%.
Figura 2. Evolucin del precio de la accin de YPF comparada con el ndice Merval en 2012
Diciembre 2011 = 100. Fuente: Datastream
120
100
80
60

Cotizacin de la accin de YPF (Pesos)

ndice Merval

40
30-dic-11 29-ene-12 28-feb-12 29-mar-12 28-abr-12 28-may-12 27-jun-12

27-jul-12 26-ago-12 25-sep-12 25-oct-12

Los principales acontecimientos de la presin realizada sobre YPF fueron las siguientes:
27-29 Enero 2012. Rumores de prensa sobre posible expropiacin de YPF. El precio de la accin cay 10,6% en un da
29 Enero. Pgina/12 informa que el gobierno est considerando la posibilidad de nacionalizar YPF
1 Feb. El presidente de Repsol viaja a Argentina en medio de rumores de nacionalizacin de YPF
3 febrero. El gobierno de Argentina suspendi sus programas Petrleo Plus y Refino Plus que tenan como objetivo
fomentar nuevas inversiones
8 febrero. Comunicado de prensa de YPF: mayores inversiones de la historia en 2011, 50% ms que en 2010. Repsol
publica el Informe Ryder Scott sobre los recursos no convencionales de petrleo y gas en Vaca Muerta
23 febrero Roberto Baratta, el representante del gobierno en YPF, se marcha despus de que a otros funcionarios,
incluyendo al secretario de Energa, Cameron, y a Axel Kicillof se les impidiera asistir a la reunin del Consejo
24 febrero. Las provincias exigen que las compaas petroleras aumenten la produccin en un 15% para los prximos dos
aos o se enfrentan a la prdida de sus licencias.
29 febrero. mbito Financiero dice que la presidente Cristina Fernndez Kirchner podra anunciar una adquisicin de YPF
2 marzo. La provincia de Chubut da siete das a YPF para proporcionar un plan de trabajo para sus inversiones regionales.
3 marzo. La Agencia Estatal de Noticias Argentina comunic que la provincia de Santa Cruz dio a YPF un plazo de cinco
das para justificar su falta de inversin en ms de 20 explotaciones de gas y petrleo.
6 marzo. La provincia de Mendoza da un mes a YPF para impulsar las inversiones en dos campos.
8 marzo. Las cuentas de YPF (2011) se aprueban con el nico voto en contra del representante del gobierno argentino
9 marzo. La provincia de Neuqun da un plazo de 7 das a YPF para presentar un plan de inversiones en la provincia.
13 marzo. YPF pide al gobierno de Santa Cruz extender los plazos de retirada de licencias de petrleo.
14 marzo. Las provincias de Chubut y Santa Cruz retiran cinco concesiones de YPF
23 marzo. Las regiones de Mendoza, Salta, Ro Negro y Neuqun retiraron las licencias a YPF.
29 marzo. YPF anunci un nuevo yacimiento de petrleo descubierto en la regin de Mendoza.
11 abril. La regin de Santa Cruz retir la licencia a YPF.
12 abril. Nuevos rumores de prensa sobre una posible expropiacin de YPF
16 abril: La presidenta de Argentina anunci la expropiacin de un 51% de YPF controlado por Repsol (parte de su 57,4%)
Fuente: prensa. Distintos medios.

El ndice Merval es el ndice ms difundido del mercado argentino. Es un ndice ponderado por volumen e
indica el valor de una cartera (en pesos) compuesta por acciones de empresas que cotizan en el Mercado de
Valores de Buenos Aires. Se calcula en tiempo real.
C17- 3

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Figura 3. Evolucin del precio de la accin de YPF comparada con el precio del petrleo Brent
Diciembre 2011 = 100. Fuente: Datastream
120
100
80

Precio de la accin de YPF (US$)

Precio del petrleo Brent (US$/barril)

60
40
30-dic-11 29-ene-12 28-feb-12 29-mar-12 28-abr-12 28-may-12 27-jun-12

27-jul-12 26-ago-12 25-sep-12 25-oct-12

Al anunciar la expropiacin, la Presidenta Cristina Fernndez de Kirchner dijo que la energa

era un "recurso vital" y acus a YPF de no invertir lo suficiente para aumentar la produccin de sus
concesiones.
millones de US$
YPF. Inversiones
Aumento anual

2009
1.528

2010
2.256
48%

2011
3.169
40%

El anexo 3 muestra algunas reacciones a la expropiacin. El anexo 4 muestra la evolucin de

la cuenta de resultados y el balance de YPF. El anexo 5 contiene la evolucin de las reservas de YPF.
El anexo 8 proporciona informacin sobre Repsol.
Adems de las reservas, segn la EIA (U.S. Energy Information Administration), Argentina estaba
entre los tres pases con mayores recursos de petrleo y gas no convencional (shale). Repsol anunci
en Mayo de 2011 el descubrimiento de los enormes recursos de Vaca Muerta, en el oeste de Argentina.

3. Transacciones anteriores de acciones de YPF

La tabla 1 contiene todas las transacciones de acciones de YPF y el precio pagado por ellas.
Incluye las ventas y las compras de Repsol (adquisicin inicial de un 14,99% en enero de 1999 e
inmediata OPA a US$44,78/accin por las restantes acciones de YPF).
Tabla 1. Transacciones de acciones de YPF
Transaccin
1999. 20 enero. Repsol compr un 14,99% of YPF al Gobierno Argentino.
1999. 24 junio. Oferta pblica de Repsol y adquisicin de otro 82,47%. Coste US$13.036 millones.
1999. Noviembre. Repsol compra otro 0,35%.
2008. 21 febrero. El Grupo Petersen compra a Repsol un 14,9% de las acciones. Acuerdo de
accionistas para distribuir el 90% del beneficio de YPF como dividendos.
2008. Mayo. El Grupo Petersen ejerci una opcin para comprar un 0,1% adicional.
2008. 21 octubre. Oferta pblica del Grupo Petersen. Adquisicin de un 0,462%
2010. Repsol vende 0,97% a varios fondos
2010. 23 diciembre. Eton Park y Capital funds compran a Repsol un 3,26%
2011. 4 mayo. El Grupo Petersen ejerci una opcin y compr otro 10% de YPF (39,3 m acciones). El
precio se haba acordado en 2008
2011. 14 marzo. Lazard AM (2,9%) y otros fondos (0.93%) compran a Repsol un 3,83%
2011. 23 marzo. Repsol vende un 7,67% en una oferta pblica de ADSs en el New York SE
2011. Repsol vende 0,88% a varios fondos

Millones US$/
US$ accin
2.011 38,0
13.036 44,8
55 44,8
2.235

38,1

13
89
147
500

34,3
49,5
38,5
39,0

1.304

33,2

639
1.209
153

42,4
40,1
44,1

En febrero de 2008, Repsol vendi un 14,9% de las acciones de YPF a Petersen Energa por
US$2.235 millones. Adems, en mayo de 2008, Petersen Energa ejerci una opcin para comprar un
0,1% adicional (mediante una oferta de adquisicin) y en mayo de 2011, el Grupo Petersen ejerci una
opcin (venca en febrero de 2012) y compr otro 10% de YPF por US$1.304 millones. Desde
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entonces, el Grupo Petersen fue propietario del 25,46% de YPF. El precio de referencia de todas sus
adquisiciones (38,14US$/accin o US$15.000 millones de valor de todas las acciones) se determin
en Febrero de 2008.
En Diciembre de 2010, Repsol vendi un 1,63% de las acciones de YPF a fondos gestionados
por Eton Park Capital Management y otro 1,63% a fondos gestionados por Capital Guardian Trust y
Capital International por $500 millones (US$39/accin).
El 14 de Marzo de 2011, Repsol vendi un 3,83% de las acciones de YPF a Lazard Asset
Management y otros fondos (US$42.4/accin). Tambin en marzo de 2011, Repsol YPF vendi,
mediante una oferta pblica, el 7,67% de las acciones de YPF, obteniendo US$1.209 millones
(US$40,1/accin).
El 31 de Diciembre de 2011 Repsol conservaba el 57,43% de YPF.
Estas transacciones no incluan el valor de Vaca Muerta porque su descubrimiento se anunci
en Mayo de 2011.

4. Informes de analistas sobre YPF

La Figura 4 contiene el precio objetivo (target price o fair value) de la accin de YPF
segn los 85 informes de analistas que se muestran en el Anexo 6.
Figura 4. Precio objetivo de la accin de YPF en 85 informes de analistas publicados entre Abril de 2011 y
16 de abril de 2012
60
55
50
45
40

Precio objetivo (target price) en US$ / accin

35
30
25

12-abr-11

11-jun-11

10-ago-11

9-oct-11

8-dic-11

6-feb-12

6-abr-12

Promedio hasta Febrero 2012: US$50.7 / accin

Tabla 2. ltima recomendacin antes del 27 de enero de 2012

Broker
Capital Markets Argentina
Allaria Ledesma
ITAU BBA
Wright Investors Service
Raymond James
BBVA Bancomer
Credit Suisse
Deutsche Bank
Santander
Morgan Stanley

Fecha
5-Nov-11
24-Ene-12
26-Ene-12
15-Jul-11
21-Dic-11
22-Dic-11
8-Nov-11
7-Nov-11
2-Ago-11
8-Nov-11

Precio objetivo (US$/ accin)

45,96
46,50
46,80
47,30
48,00
48,70
50,00
51,00
51,00
55,00

Recomendacin
Buy
Buy
Outperform
AAA5
Outperform
Buy
Outperform
Hold
Hold
Overweight

El anexo 7 contiene las previsiones de EBITDA y beneficio de YPF segn los analistas.

C17- 5

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5. Vaca Muerta: una enorme cantidad de recursos no convencionales de petrleo y gas

Las nuevas tecnologas han permitido la produccin de petrleo y gas de los yacimientos no
convencionales (shale)3. Estas tecnologas se aplicaron comercialmente por primera vez en 1998 en
Barnett (USA) y en 2005 en Bakken (Dakota del Norte).
Durante la ltima dcada la produccin de gas (shale gas) en los Estados Unidos aumento
muchsimo y actualmente constituye el 25% de la produccin nacional total, compensando la
disminucin de los campos convencionales y reduciendo las importaciones de gas lquido.
En 2012, la produccin nacional de petrleo de Estados Unidos se espera que alcance 6,2
millones de barriles por da (Mbpd), de los cuales 2 Mbpd provienen de campos no convencionales. La
produccin convencional est disminuyendo y la produccin no convencional est creciendo
rpidamente. En 2012, la inversin en recursos no convencionales en los EE.UU. asciende a 87 mil
millones de dlares.
Transacciones en la Industria Petrolera Mundial (Upstream)
Mundo
Numero de transacciones
2009
2010
2011
2012*
2009
Convencional
1.002
984 1.001
848
213
No convencional
272
376
431
359
97
Total
1.274 1.360 1.432
1.207
310
% No-convencional / Total
21%
28%
30%
30%
31%
Valor medio de transacciones no
741
452
476
727
convencionales (US$ millones)
* Hasta el 7 de Noviembre de 2012. Fuente: HIS Herold database

1228

USA
2010 2011 2012*
238
310
215
200
220
155
438
530
370
46% 42% 42%
454

509

417

En mayo de 2011, Repsol YPF anunci uno de sus mayores descubrimientos de hidrocarburos
no convencionales en la formacin Vaca Muerta, en la provincia argentina de Neuqun. La cantidad
total de recursos y reservas descubiertas en Vaca Muerta es, segn el especialista internacional Ryder
Scott, 22.807 millones de barriles de petrleo equivalentes (Mboe). Este volumen se refiere a menos
de la mitad de los derechos de explotacin en manos de YPF (3 millones de acres) en esta formacin
porque el informe de Ryder Scott slo cubre una superficie de alrededor de 1,99 millones de acres
(YPF posee 1,2 millones de ellos).
Estos volmenes certificados de recursos representan 30 aos de suministro de petrleo y 50
aos de suministro de gas segn el consumo actual de Argentina. La capacidad produccin actual de
petrleo y de gas de Argentina podra duplicarse en 10 aos, pero sera necesaria una inversin de
$25.000 millones por ao para desarrollar la totalidad de los recursos existentes. Un programa de tal
magnitud requerira una importante inversin de los mercados internacionales en Argentina, una
poderosa industria nacional (equipos, servicios, etc.), y recursos humanos tcnicamente cualificados
porque Argentina competir con otros proyectos similares en todo el mundo (EE.UU., China,
Australia, Europa del Este, etc.).
La informacin sobre los costes de extraccin de Vaca Muerta es an insuficiente para una
valoracin precisa, pero teniendo en cuenta la superficie de YPF (alrededor de 3 millones de acres) y
el rango de las transacciones recientes de recursos no convencionales en EE.UU. (de 2.500 a 30.000
$/acre, siendo la media de 5.000 $/acre), su valor debiera estar en el intervalo entre $7.500 y $90.000
millones. Los informes de analistas escritos en 2012, y antes de la expropiacin4, estimaron un valor
promedio de $6.269 millones.
Un analista de Credit Suisse, escribi (9 de febrero de 2012) que "El potencial de recursos de
YPF en Vaca Muerta se hace cada vez ms grande. Despus de anunciar una estimacin de recursos de
150mboe en mayo de 2011, YPF sorprendi al mercado en noviembre de 2011 con otra nueva estimacin de
927mboe. Ayer, la empresa lo hizo una vez ms con el informe de Ryder Scott proporcionando una estimacin
de los recursos de 22.800mboe". "Nuestro precio objetivo de $47/accin no incorpora el valor de estos recursos".

El lector interesado en estas tecnologas puede consultar

http://opsur.wordpress.com/2011/07/01/shale-gas-hacia-la-conquista-de-la-nueva-frontera-extractiva/
4
Ahorro, Allaria Ledesma, Bank of America ML, BBVA, BPI, BTG Pactual, Cheuvreux, Credit Suisse,
Deutsche Bank, Exane-BNP, Goldman Sachs, Itau BBA, Raymond James, RBC, TPH, UBS
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Cristina Fernndez de Kirchner (mayo de 2011): Vaca Muerta "es un hallazgo de YPF, pero para
todos los argentinos." (Pgina/12, 10 de mayo de 2011)
Rodrigo lvarez, economista argentino, en el diario Perfil de Argentina: "Vaca Muerta es la
verdadera razn detrs de la renacionalizacin de YPF". "Con estos recursos de gas, Argentina podra
posicionarse como un pas con energa barata y abundante, y beneficiarse de los altos precios en el mercado
internacional.

6. Valoracin segn los estatutos de YPF

Los artculos 7 y 28 de los estatutos de YPF fueron aprobados por el Gobierno Argentino en
1993 con ocasin de la privatizacin y salida a bolsa como proteccin para los inversores.
(http://www.ypf.com/InversoresAccionistas/GobiernoCorporativo/Paginas/Estatutos.aspx)

El artculo 28 establece que cuando como consecuencia de dicha adquisicin el Estado Nacional
ejerza el control sobre el 49% o ms del capital social; deber realizar una oferta pblica de adquisicin (OPA)
de todas las acciones de la Sociedad a un precio que se determina en el artculo 7. La
contraprestacin por cada accin pagadera a cada accionista, en dinero, no ser inferior al precio por accin
ms alto de los precios siguientes:
(A) el mayor precio por accin pagado por el Oferente dentro del perodo de 2 aos inmediatamente anterior
al aviso de la adquisicin de Control; o
(B) El precio ms alto cierre vendedor durante el perodo de treinta das inmediatamente precedente a dicho
aviso, de una accin segn su cotizacin en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires; o
(C) Un precio por accin igual al precio de mercado por accin determinado segn lo indicado en el subinciso
(B) de esta clusula multiplicado por la relacin entre: (a) el precio por accin ms alto pagado por el
Oferente por cualquier accin, en cualquier adquisicin de acciones de la clase dentro de los 2 aos
inmediatamente precedentes a la fecha del aviso; o
(D) El ingreso neto de la Sociedad por accin durante los cuatro ltimos trimestres fiscales completos
inmediatamente precedentes a la fecha del aviso, multiplicado por la ms alta de las siguientes
relaciones: la relacin precio/ingreso para ese perodo para las acciones o la relacin precio/ingreso ms
alta para la Sociedad en el perodo de dos aos inmediatamente precedente a la fecha del aviso.
Los apartados (A) y (C) no son aplicables porque el Gobierno Argentino no compr ninguna
accin de YPF en los dos aos anteriores a la expropiacin.
(B) Considerando el 27 de enero de 2012 [16 de abril de 2012] como el da anterior al aviso de la
expropiacin, el precio ms alto cierre vendedor durante el perodo de treinta das inmediatamente
precedente a dicho aviso de una accin fue US$43,5 [US$34,3] por accin.
(D) Considerando el 27 de enero de 2012 [16 de abril de 2012] como el da anterior al aviso de la
expropiacin, la relacin precio/ingreso5 relevante es 18,1 [15,1]. Multiplicando la relacin
precio/ingreso por el ingreso por accin de 2011 (1232/393,31), se obtiene US$56,7 [US$47,3]
por accin
Por consiguiente, considerando el 27 de enero de 2012 como el da anterior al aviso de la
expropiacin, el precio para la OPA debera haber sido US$56,7 por accin. Considerando el 16 de
abril de 2012, el precio para la OPA debera haber sido US$47,3 por accin.

La relacin precio/ingreso se refiere al PER (precio/beneficio por accin o capitalizacin/beneficio)

C17- 7

Pablo Fernandez.
IESE Business School

C17 Caso. Valoracin de una expropiacin: YPF y Repsol en Argentina

7. Cash Flows de Repsol debidos a su inversin en YPF

La tabla 3 muestra los Cash Flows (entradas y salidas de dinero) de Repsol debidos a su
inversin en YPF.
Tabla 3. Cash Flows de Repsol debidos a su inversin en YPF (millones US$)
Acciones Astra
Fusin (*)
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012 (1)
Suma

Acciones YPF
Compras
Ventas
-15.102,0

-1.652

1.232,0
647,0
2.679,0
-1.652

-15.102

Dividendos
366,8
304,8
1.644,0
437,5
1.039,1
1.828,1
1.656,4
767,8
752,9
2.435,8
1.088,1
942,0
767,0

4.558
14.030,2
Rentabilidad (TIR)

millones US$
Total
-14.735,2
304,8
-8,0
437,5
1.039,1
1.828,1
1.656,4
767,8
752,9
3.667,8
1.088,1
1.589,0
3.446,0
744,6
2.578,7
1,9%

Millones
Total
-14.699,9
324,6
-9,0
416,9
823,8
1.344,9
1.404,2
582,2
515,0
2.638,6
758,4
1.184,5
2.654,5
581,7
-1.479,6
-1,2%

(*) En enero de 2001, Astra y Repsol Argentina (propiedad de Repsol) se fusionaron con YPF. Astra y Repsol Argentina
pasaron a formar parte de YPF a cambio de 40.312.793 acciones nuevas de YPF que recibi Repsol El valor de mercado de
las acciones de Astra era US$1.600 millones. Tras esta fusin, el nmero de las acciones de YPF aumento de 353 millones
a 393.312.793. Repsol posea el 99,04% de las acciones de YPF.
(1) El flujo que aparece en 2012 es el valor de Mercado (a 31 de octubre de 2012) de las acciones de YPF que pertenecan
a Repsol en esa fecha:
el 6,43% con que se qued tras la expropiacin del 51%, y
el 5,38% recuperado por Repsol en mayo de 2012 como consecuencia de que el Grupo Petersen no pudo pagar
los crditos acordados con Repsol en 2008 ($1.015 millones) y en 2011 ($626 millones).

C17- 8

Pablo Fernandez.
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C17 Caso. Valoracin de una expropiacin: YPF y Repsol en Argentina

Anexo 1. Las mayores empresas de Argentina

Fuente: http://rankings.americaeconomia.com/2011/500/pais_argentina.php
RK 2010

Empresa

Sector

TECHINT

Siderurgia/Metalurgia

YPF

3
4
5
6
7
8
9
10

TENARIS
TERNIUM
CARGILL
CENCOSUD
TELECOM
CARREFOUR
PETROBRAS ENERGY
BUNGE

Petrleo/Gas
Siderurgia/Metalurgia
Siderurgia/Metalurgia
Agroindustria
Comercio
Telecomunicaciones
Comercio
Petrleo/Gas
Agroindustria

Ventas
19.092

US$ Millones
Utilidad neta
N.A.

EBITDA
N.A.

11.013

1.444

3.678

23

7.712
7.382
4.111
3.720
3.661
3.635
3.602
3.441

1.127
780
N.A.
N.A.
454
N.A.
152
N.A.

2.080
1.437
N.A.
N.A.
1.136
N.A.
676
N.A.

-5
49
3
15
15
11
15
5

Aumento de ventas
10/09 (%)
7

Anexo 2. Argentina: algunos indicadores

Crecimiento GDP real

2001
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012*
-4,4% -10,9% 8,8% 9,0% 9,2% 8,5% 8,7% 6,8% 0,9% 9,2% 8,9% 4,2%

Deuda Pblica (% del GDP)

Dficit Pblico (% del GDP)
Inflacin (deflactor del GDP)

2008 2009 2010 2011 2012*

58,5% 58,7% 49,1% 44,2% 43,3%
-0,8% -3,6% -1,6% -3,3% -3,1%
19,4% 9,6% 20,7% 19,6%
*Estimacin

Poblacin 2012: 40.868.853

Superficie Total: 2.766.890 km2
Litoral (lnea de costa) 4.989 km
Ciudades principales y poblacin 2012: Gran Buenos Aires: 13.015.875; Crdoba: 1.529.092; Rosario: 1.230.275

Tipo de cambio. Pesos / US$

4
3
2
1

D-93 D-94 D-95 D-96 D-97 D-98 D-99 D-00 D-01 D-02 D-03 D-04 D-05 D-06 D-07 D-08 D-09 D-10 D-11

Anexo 3. Algunas reacciones a la expropiacin

Repsol. "Consideramos que la medida anunciada es manifiestamente ilcita y gravemente discriminatoria".
Ministro espaol de Exteriores Garca Margallo. La expropiacin ha "roto el clima de amistad".
Departamento de Estado de EEUU. "Este tipo de acciones en contra de los inversores extranjeros pueden tener un
efecto adverso sobre la economa argentina y frenar an ms el clima de inversin en Argentina".
Presidente de Mxico Caldern. La expropiacin no fue "ni muy responsable ni muy racional." Esto no ser bueno
para nadie, especialmente para los inversores de Repsol, donde Pemex posee cerca del 10% de sus acciones".
Gobierno de Chile. La expropiacin "claramente viola los acuerdos y los tratados."
Secretario de Asuntos Exteriores britnico: "Esto va en contra de todos los compromisos que Argentina ha adquirido en
el G-20 para promover la transparencia y reducir el proteccionismo".
Un economista Argentino: "Esto es Malvinas dos".
Analista de Oppenheimer. El riesgo financiero asociado con Argentina ha aumentado considerablemente.
Un asesor de compaas de energa: "Vaca Muerta fue realmente la razn principal detrs de la nacionalizacin de YPF"
Cristina Fernndez de Kirchner. El objetivo es "recuperar la soberana" sobre los recursos naturales.
Ministro de Economa A. Kicillof. Los costes de limpieza ambiental se deducirn de la indemnizacin a Repsol.

C17- 9

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C17 Caso. Valoracin de una expropiacin: YPF y Repsol en Argentina

Anexo 4. Balances y cuentas de resultados de YPF (millones US$). 1999-2011

(millones US$)
Caja
Inversiones
A cobrar - clientes
Otras cuentas a cobrar
Inventarios y otros activos
Activos fijos
Total activos

1999
60
2.852
933
717
301
7.107
11.970

2000
26
2.784
1.101
950
349
7.383
12.593

2001
39
1.441
1.026
1.415
563
8.699
13.183

2002
74
438
592
1.867
195
5.616
8.782

2003
124
523
708
2.684
351
6.972
11.361

2004
166
302
714
1.792
514
6.915
10.403

2005
82
304
650
2.102
255
7.256
10.648

2006
38
574
746
1.919
924
7.342
11.543

2007
62
462
1.037
1.641
819
8.074
12.096

2008
113
485
790
813
1.001
8.119
11.321

2009
175
560
748
791
806
7.335
10.415

2010
144
642
843
1.177
976
7.947
11.729

2011
209
278
812
948
1.413
9.212
12.872

Cuentas a pagar
Deuda Financiera
Otras cuentas a pagar
Provisiones/Contingencias
Fondos Propios
Total

558
3.058
817
162
7.375
11.970

1.067
1.870
1.071
292
8.293
12.593

1.217
2.248
921
315
8.482
13.183

533
1.265
754
202
6.028
8.782

801
1.072
1.576
227
7.684
11.361

969
649
1.009
346
7.430
10.403

1.602
480
707
409
7.450
10.648

1.938
465
597
604
7.940
11.543

2.184
316
587
736
8.273
12.096

2.965
1.298
453
708
5.897
11.321

2.687
1.787
700
603
4.638
10.415

3.337
1.961
927
710
4.794
11.729

4.367
2.966
508
678
4.353
12.872

1999
6.578
2.382
-692
-571
-264
-378
477
311
353

2000
6.219
2.366
-651
489
-147
-828
1.229
311
353

2001
8.162
3.294
-989
-353
-427
-706
819
1.660
393,31

2002
5.824
2.850
-160
-276
-986
-123
1.306
468
393,31

2003
7.220
3.359
-542
-149
33
-1.123
1.578
1.019
393,31

2004
6.705
3.606
-628
-404
81
-1.015
1.640
1.786
393,31

2006
7.567
3.847
-728
-281
52
-1.127
1.764
1.612
393,31

2006
8.360
3.201
-806
-217
208
-913
1.472
770
393,31

2007
9.239
3.208
-323
-887
175
-876
1.297
749
393,31

2008
10.103
3.147
-376
-948
-26
-741
1.054
2.690
393,31

2009
8.993
2.920
-354
-1.488
466
-631
913
1.283
393,31

2010
11.118
3.591
-1.119
-579
378
-813
1.458
1.119
393,31

2011
13.173
3.431
-1.308
-146
-59
-686
1.232
1.293
393,31

(millones US$)
Ventas
Margen bruto
Gastos comerciales y admin.
Otros Ingresos / (gastos)
Resultado financiero neto
Impuestos sobre el beneficio
Beneficio neto
Dividendos pagados
Millones de acciones

C17- 10

Pablo Fernandez.
IESE Business School

C17 Caso. Valoracin de una expropiacin: YPF y Repsol en Argentina

Anexo 5. Informacin adicional sobre YPF

YPF. Inversiones
millones US$
2009
Exploracin y produccin
1.132
Refino y marketing
308
Qumica
41
Corporativo y otros
47
Total
1.528

2010
1.580
460
179
38
2.256

2011
2.120
740
255
53
3.169

48%

40%

Aumento anual

Reserves y produccin YPF

Ao
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999

Millones de barriles equivalentes de petrleo

Revisiones, adquisiciones,
Reservas
Produccin
descubrimientos, ventas
Lquido Gas Total Lquido Gas Total Lquido
Gas
Total
585
427 1.012
99 80 179
153
48
201
532
460
992
108 90 198
100
63
163
538
475 1.013
111 94 205
69
16
85
580
553 1.133
115 108 223
72
1
73
623
660 1.283
120 112 232
63
54
117
680
716 1.396
126 116 242
29
-2
27
777
834 1.611
134 119 253
-153
-59
-212
1.064 1.012 2.076
146 126 272
8
-11
-3
1.202 1.149 2.351
157 115 272
-28
-334
-362
1.387 1.598 2.985
160 97 257
-118
-118
-236
1.665 1.813 3.478
182 100 282
185
116
301
1.662 1.681 3.343
164 103 267
377
-74
303
1.449 1.858 3.307
174 106 280
106
233
339

Los rumores fuertes de expropiacin comenzaron el 27 de enero de 2012. Posteriormente, ms noticias negativas
para YPF contribuyeron a un acusado descenso de la cotizacin con volmenes superiores a los habituales.

C17- 11

Pablo Fernandez.
IESE Business School

C17 Caso. Valoracin de una expropiacin: YPF y Repsol en Argentina

Anexo 6. 85 informes de analistas sobre YPF en el periodo Abril 2011- Abril 2012 con precio objetivo
(target price o fair value)
Analista
Allaria Ledesma & Co
Allaria Ledesma & Co
Allaria Ledesma & Co
Capital Markets Argentina
Capital Markets Argentina
Capital Markets Argentina
Capital Markets Argentina
Capital Markets Argentina
Capital Markets Argentina
Capital Markets Argentina
BBVA Bancomer
BBVA Bancomer
BBVA Bancomer
Credit Suisse
Credit Suisse
Credit Suisse
Credit Suisse
Credit Suisse
Credit Suisse

Morgan Stanley
Morgan Stanley
Morgan Stanley
Morgan Stanley
Raymond James
Raymond James
Raymond James
Raymond James
Raymond James
Santander
Wright Investors Service

Fecha
24-ene-12
23-mar-12
29-mar-12
05-ago-11
16-mar-12
23-ago-11
30-ago-11
12-sep-11
05-nov-11
19-mar-12
04-nov-11
22-dic-11
13-mar-12
12-sep-11
3 & 8-nov-11
6 & 9-feb-12
2, 12 & 13-mar-12
23 & 29-mar-12
11-abr-12
8, 11-my; 27, 31-jul; 26,
31-oct; 2, 3, 7-nov -11
6, 9, 29-feb; 1, 12, 14,
20, 21, 23, 29-mar-12
01-abr-12
10 & 12-abr-12
16-abr-12
14-ap, 6 & 10-may, 6,
25, 29-jul-11
07-ago-11
25, 27-oct-11
03-nov-11
18-dic-11, 26-ene; 26feb; 1, 11, 14, 21-mar;
1-abr-12
9, 10-may-11
01-ago-11
09-ago-11
3, 8, 28-nov-11
28-oct-11
3, 8, 30-nov-11
21-dic-11
5, 9-feb; 12-mar-12
10-abr-12
02-ago-11
15-jul-11

Credit Suisse
Raymond James
Deutsche Bank

17-abr-12
18-abr-12
03-may-12

Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
ITAU BBA
ITAU BBA
ITAU BBA
ITAU BBA
ITAU BBA

Precio
objetivo ($)
46,50
37,40
46,87
48,21
40,18
47,91
54,45
45,00
45,96
40,18
43,37
48,70
58,00
50,00
50,00
47,00
47,00
43,00
30,00

Recomendacin
Buy
Buy
Buy
Buy
Hold
Buy
Buy
Buy
Buy
Hold
Hold
Outperform
Outperform
Outperform
Outperform
Outperform
Outperform
Outperform
Neutral

13,0%
14,0%
12,0%
12,0%
12,0%
12,0%

16,4%
15,6%
15,6%
15,6%
15,6%
19,9%

P
P
P
$
$
$
$
$
$

51,00

Hold

11,0%

11,6%

51,00

Buy

12,0%

14,3%

51,00
33,00
33,00

Buy
Hold
Hold

13,4%
17,0%

16,3%

$
$
$

55,00

Market Perform

9,8%

55,00
52,00
50,00

Outperform
Outpeform
Outperform

9,6%
10,3%
10,2%

$
$
$

46,80

Outperform

11,6%

57,00
57,00
55,00
55,00
48,00
48,00
48,00
44,00
27,00
51,00
47,30

Overweight/Buy
Overweight
Overweight
Overweight
Outperform 2
Outperform 2
Outperform 2
Outperform 2
Market Perform 3
Hold
Aaa5

12,1%

15,0%

12,1%
13,2%
10,8%

15,0%
16,5%

$
$
$
$
$
$
$
$
$

11,00
SUSP
25,00

Underperform
Suspended
Hold

15,7%

19,9%

16,7%

21,1%

WACC
17,1%
17,0%
17,0%
7,5%
7,4%
7,5%
7,5%
7,4%
7,4%

Ke

12,3%
12,8%
12,3%

15,2%

Pesos
Pesos
Pesos
P
P

C17- 12

Pablo Fernandez.
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C17 Caso. Valoracin de una expropiacin: YPF y Repsol en Argentina

Anexo 7. Expectativas sobre YPF de los analistas

Analista
Allaria Ledesma & Co
Allaria Ledesma & Co
Capital Markets Argentina
Capital Markets Argentina
Credit Suisse
Credit Suisse
Credit Suisse
Credit Suisse
Credit Suisse
Credit Suisse
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
Deutsche Bank
ITAU BBA
ITAU BBA
ITAU BBA
Morgan Stanley
Morgan Stanley
Raymond James
Raymond James
Raymond James

Fecha
24-ene-12
23-mar-12
05-ago-11
16-mar-12
12-sep-11
03-nov-11
06-feb-12
23-mar-12
11-abr-12
17-abr-12
08-may-11
31-jul-11
07-nov-11
29-feb-12
10-abr-12
03-may-12
14-abr-11
07-ago-11
26-ene-12
09-may-11
09-ago-11
28-oct-11
05-feb-12
10-abr-12

Precio objetivo
($)
WACC
46,50
37,40
48,21
7,5%
40,18
7,4%
50,00
13,0%
50,00
14,0%
47,00
12,0%
43,00
12,0%
30,00
12,0%
11,00
15,7%
51,00
11,0%
51,00
11,0%
51,00
51,00
12,0%
33,00
13,4%
25,00
16,7%
55,00
9,8%
55,00
9,6%
46,80
11,6%
57,00
55,00
48,00
12,1%
44,00
12,1%
27,00
13,2%

EBITDA esperado ($ millones)

2012
2013
2014
2015
4407
5272
6414
7335
3913
4698
5671
6607
4092
3801
4109
4827
6157
6967
7896
4827
6157
6967
7896
4267
5547
3936
4946
5728
3772
4788
5748
3772
4788
5748
4886
5118
4742
4726
4550
4292
4673
4292
4673
4413
4894
5441
6215
4913
5444
5722
5791
4458
5083
5344
5680
4344
4631
4378
4694
4739
5242
5474
5729
4364
4695
5079
5546
4250
4581
5079
5546

Beneficio esperado ($ millones)

2012
2013
2014
2015
1846
2263
2887
3422
1491
1900
2412
2943
1673
1492
1595
1724
2395
2774
3287
1724
2395
2774
3287
1420
1981
1243
1715
2072
1148
1627
2084
1148
1627
2084
2135
2364
2159
2127
1768
1640
1928
1640
1928
1660
1994
2429
3013
2016
2420
2682
2782
1406
1960
2091
2342
1674
1685
1579
1608
1834
2121
1556
1767

C17- 13

Pablo Fernandez.
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C17 Caso. Valoracin de una expropiacin: YPF y Repsol en Argentina

Anexo 8. Sobre Repsol

Repsol es una empresa integrada de petrleo y gas natural con operaciones en 30 pases. La mayor parte
de sus activos estn localizados en Espaa. En 2012 es la 15 mayor empresa petrolera segn Fortune Global
500 list, y emplea a ms de 40.000 personas en todo el mundo.
Principales Magnitudes. Millones . Enero-Septiembre 2012
Capitalizacin
19,755
EBITDA
5,405
Deuda Neta
9,703
Beneficio Neto
1,796
Fondos propios
27,656
Inversiones
2,504
El Grupo Repsol YPF participa en todas las actividades relacionadas con la industria del petrleo y del gas,
incluyendo la exploracin, desarrollo y produccin de petrleo crudo y gas natural, el transporte de productos
derivados del petrleo, el gas licuado de petrleo (GLP) y gas natural, refinacin, la produccin de una amplia
gama de productos derivados del petrleo y de la venta al por menor de productos derivados del petrleo,
derivados del petrleo, productos petroqumicos, GLP y gas natural, as como la generacin, transporte,
distribucin y comercializacin de energa elctrica.
Las actividades de exploracin se extienden por todo el mundo: Brasil, Estados Unidos, Canad, Noruega,
Irlanda, Rusia, frica occidental.
La produccin se encuentra principalmente en Amrica y en frica del Norte: produccin de aguas
profundas en los Estados Unidos, y la produccin en tierra en el norte de frica (Libia) y Amrica Latina (Trinidad
y Tobago, Venezuela, Per y Bolivia).
Las acciones de Repsol YPF cotizan en la Bolsa espaola y en la Bolsa de Buenos Aires. Los ADS
(American Depositary Shares) de Repsol YPF se negocian en el OTCQX Market (hasta marzo de 2011 en el
New York Stock Exchange).
160
140
120
100
80
60
40
20
50.000

Precio del petrleo Brent (US$/barril)

Capitalizacin de Repsol (US$ millones)

40.000
30.000
20.000
10.000
dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11

Repsol ha formado una slida cartera de recursos contingentes. Los recursos perforados en fase de
delineacin se encuentran principalmente en Alaska, Brasil, Sierra Leona, Estados Unidos y Libia. Repsol ha
desarrollado una cartera de recursos prospectivos cubriendo varios lugares como el Golfo de Mxico, Brasil,
Angola y Namibia, Noruega, Louisiana, Mar de Beaufort y Canad Oriente, Colombia, Per y Guyana, entre
otros.

C17- 14

Pablo Fernandez.
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C17 Caso. Valoracin de una expropiacin: YPF y Repsol en Argentina

The Platts Top 250 Global Energy Company Rankings reconoce los logros sobresalientes de las
empresas de energa de mejor desempeo en el mundo. Cada empresa de la lista se ha distinguido por su
notable desempeo, los extraordinarios esfuerzos y la dedicacin de su equipo, en el ao anterior:
1
2
3
4
5
6
7

Exxon Mobil
Chevron
Gazprom OAO
PetroChina Co
Total SA
Royal Dutch Shell
ConocoPhillips

The Platts Top Integrated Oil and Gas 2011

8 China Petroleum & Chemical
15
9 OJSC Rosneft Oil Company
16
10 Lukoil Oil Company
17
11 Statoil ASA
18
12 Petrobras-Petroleo Brasilier
19
13 Repsol YPF
20
14 Eni SpA

TNK-BP Holdings
Ecopetrol
Occidental Petroleum
PTT Plc
Gazprom Neft JSC
Marathon Oil Corp

Anexo 9. Vaca Muerta: Recursos no convencionales

Los campos de petrleo y gas de Vaca Muerta se encuentran principalmente en la provincia de
Neuqun, Argentina. Y fue aqu donde Repsol-YPF encontr oro negro. La presencia de gas y petrleo no
convencionales ha sido comprobada. La produccin de petrleo comenz en 2011. En febrero de 2012, YPF
aument su estimacin de los recursos de petrleo y gas a ms de 22 mil millones de barriles.
Segn un peridico, "Vaca Muerta posiciona a Argentina como nmero 3 del mundo en trminos de reservas de
shale gas, despus de los EE.UU. y China segn la American Energy Information Administration".
Segn Repsol, seran necesarios unos $25 mil millones por ao para explotar el petrleo y el gas de
Vaca Muerta. Esto podra duplicar la produccin argentina en 10 aos. Y requerira unos 3.000 pozos de petrleo
y gas en una zona donde, de momento, slo hay 28.
El CEO de YPF despus de la expropiacin, Sr. Galuccio, dijo a los periodistas que YPF espera invertir
$37 mil millones hasta finales de 2017. De esta cantidad, el 73% se dedicar a la produccin, el 22% a la mejora
de la capacidad de refinacin y el 4% para nuevas exploraciones.
Los recursos no convencionales. Gas y petrleo.
Cualquier cuenca con una produccin de hidrocarburos convencionales en el pasado es candidata para
ser explorada en busca de gas y petrleo shale (no convencional).
YPF comenz a aplicar estas nuevas tcnicas en Argentina. YPF revis todas las oportunidades
existentes en el pas y seleccion Vaca Muerta para adaptar lo que ya se estaba utilizando en los EE.UU. a
Argentina. Ha tenido xito. En el segundo semestre de 2010, YPF perfor 2 pozos y descubri la capacidad de
Vaca Muerta para producir gas y petrleo de calidad comercial.
A finales de enero de 2012, YPF haba perforado 28 pozos nuevos. La formacin Vaca Muerta se
extiende sobre una superficie de unos 30.000 km2 (7,4 millones de acres), de la que YPF tiene una participacin
en 12.000 Km2 (3,0 millones de hectreas - 40% del total). Los resultados iniciales indican que el 77% de su
superficie estara en el rea de petrleo y el resto se distribuye entre el gas hmedo y gas seco.
Con Vaca Muerta, Argentina tiene la oportunidad de crear una nueva industria del shale y lo que esto
implica: la fabricacin de equipos de perforacin y reparacin de pozos en el pas, la creacin de empresas que
se dedican a la construccin de pozos, vlvulas, tubos, equipos, etc.
Petrleo no convencional es el petrleo producido o extrado por medio de tcnicas distintas de los
mtodos convencionales (pozo de petrleo). Las petroleras y los gobiernos de todo el mundo estn invirtiendo en
fuentes no convencionales de petrleo, debido a la creciente escasez de reservas de petrleo convencional.
Aunque el agotamiento de las reservas de este tipo es evidente, la produccin de petrleo no convencional es un
proceso menos eficiente y tiene mayores impactos ambientales que el de la produccin de petrleo convencional.
Argentina es el productor de gas natural ms grande de Amrica del Sur y un importante productor de
petrleo. Sin embargo, el muy regulado sector de la energa incluye polticas que limitan su atractivo para los
inversores privados al tiempo que protegen a los consumidores de la subida de precios. En consecuencia, la
demanda de energa en la economa de rpido crecimiento de Argentina contina aumentando mientras que la
produccin de petrleo y gas convencional estn en declive. Por esto, Argentina depende cada vez ms de las
importaciones de energa.
C17- 15

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C17 Caso. Valoracin de una expropiacin: YPF y Repsol en Argentina

23 de agosto 2012. DowJones. Argentina es el 3er pas del mundo, tras China y EE.UU., en recursos de shale gas,
segn un estudio realizado el ao pasado por la American Energy Information Administration. Argentina tambin tiene
grandes cantidades de petrleo shale.
Segn el Sr. Moshiri, Presidente de Chevron para Amrica Latina y frica, Chevron planea perforar tres
pozos de exploracin (para petrleo y gas no convencional) en Vaca Muerta durante este ao.
Argentina tiene suficiente gas no convencional encerrado en formaciones shale para convertirse otra vez en
un exportador, siempre que se puedan desarrollar esos recursos, dijo.
La riqueza de la energa sin explotar del pas ha atrado la atencin de la francesa Total SA (TOT, FP.FR),
la estadounidense Apache Corp. (APA) y Exxon Mobil Corp. (XOM).
"El ao pasado, gastamos casi el 20% de nuestro dinero en exploracin, alrededor de $2.500 millones, explorando
para no convencional", dijo el Sr. Moshiri. "Hace diez aos yo nunca habra pensado esto."

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