PRODUCTOS DERIVADOS

Jorge Fregoso Lara

Introduccin

Introduccin

Introduccin
Los derivados son instrumentos cuyo valor depende de otras
variables subyacentes bsicas.
derivados

Queso

Crema

Mantequilla

Yogurt

Leche
subyacente

Principales productos derivados

forwards

futuros

opciones

swaps

combinaciones
y estructurados

Usos ms frecuentes
Cobertura de riesgos
Especulacin
Cambio en la naturaleza de una obligacin
Cambio en la naturaleza de una inversin
Arbitrajes
Referencia de precios futuros del subyacente

 Divisas
Tasas de inters
ndices
Acciones
Bonos
Trackers
Metales
Oro, plata, etc.

Otros derivados

No financieros

Financieros

Principales subyacentes utilizados

Metales
Acero, aluminio, etc.

Commodities
Ganado vivo, granos, lcteos, etc.

Energticos
Petrleo y sus derivados

Clima
Cualquier bien
comerciable

Forma de entrega
Al llegar al vencimiento, los productos derivados se liquidan
generalmente de dos formas:

En especie
(delivery)

En efectivo

(non delivery)

Es cuando se hace la entrega fsica

del bien subyacente al vencimiento
del plazo.

Al vencimiento del plazo se toma un

precio de referencia y se liquida
nicamente la diferencia entre
dicho precio y el pactado
originalmente.

Forwards y Futuros

Forwards
Es un contrato mediante el cual se pacta la compra o venta de un
bien subyacente para liquidarlo en una fecha futura a un precio
pactado al inicio de la operacin.
El comprador del forward (posicin larga) estar esperando que
el precio spot del bien subyacente en la fecha de vencimiento
sea mayor que el precio pactado al inicio. El vendedor del
forward (posicin corta) estar esperando lo contrario.
Esta operacin es obligatoria para ambas partes.

Forwards
+

0.5
0.4
0.3
0.2

ganancia

ganancia

0.1
0
9.5
-0.1

9.6

9.7

S2

9.8

9.9

10

10.1

10.2

S10.3
1

10.4

prdida

prdida

-0.2

Precio pactado en el da 0
-0.3
-0.4

-0.5

Compra (posicin larga)

Venta (posicin corta)

10.5

Forwards
Ejemplo.
La empresa VGC firma con un proveedor, un contrato para la
compra de maquinaria para su planta con un valor de
2000,000 de dlares con las siguientes condiciones:
50% de anticipo al momento de la firma del contrato y 50%
pagadero al momento de la entrega e instalacin de la
maquinaria en un tiempo aproximado de 6 meses.
Esto significa que la empresa contrae un pasivo en dlares y
adquiere riesgo cambiario.

Forwards
Para cubrir el riesgo cambiario, la empresa pactar con el banco
JF, la compra de un forward (tomando una posicin larga) por
1000,000 de dlares para dentro de 180 das a un tipo de
cambio de 19.00 pesos por dlar.
Al tomar esta posicin, VGC est esperando que el precio spot
del dlar en la fecha de vencimiento (da 180) ser mayor que
el precio pactado al inicio (19.00). El vendedor del forward, en
este caso el banco JF (posicin corta), estar esperando lo
contrario.
Ambos toman riesgos de mercado y crdito.

Forwards

Fecha en que se pacta

la operacin

das

180

Fecha en que se
liquida la operacin

Forwards
Si el tipo de cambio spot en el da
180 fuera de 19.50 pesos por
dlar, entonces VGC tendr la
siguiente ganancia:

0.5

19.50 19.00 = 0.50 pesos por

cada dlar

0.1

Por lo tanto, su ganancia (o ahorro)

total ser de:
(0.50)(1000,000) = 500,000
pesos.

0.4
0.3
ganancia

0.2

0
18.50
-0.1

18.70

18.90

19.10

19.30

19.50

prdida

-0.2
-0.3
-0.4
-0.5
Compra

Venta

Forwards
Si la liquidacin se hubiera pactado en especie (delivery), VGC
(posicin larga o comprador) deber pagar en el da 180,
19000,000.00 pesos al banco JF (posicin corta o vendedor). A
su vez, el banco JF deber transferirle 1000,000 de dlares a
la empresa. sta se ahorra 500,000.00 pesos, mismos que el
banco pierde.
Si se hubiera pactado en efectivo (non delivery), el banco JF
entregar nicamente 500,000.00 pesos a VGC. No hay mayor
movimiento de dinero que dicha cantidad.

Forwards
En especie (delivery)
19000,000.00 MXP
Empresa

Banco
1000,000.00 USD

En efectivo (non delivery)

Empresa

500,000.00 MXP

Banco

Forwards
Ejemplo 1. Un hotel en Cancn quiere aprovechar que el tipo de
cambio est en 19.00 pesos por dlar para amarrar sus ingresos
porque tiene una estructura de ingresos-costos en dlares-pesos.
Qu debe hacer el rea de finanzas?
Ejemplo 2. Una constructora quiere cubrirse contra un movimiento
en contra en el precio del cobre, el cual utiliza como parte de su
materia prima.
Qu debe hacer la empresa para cubrirse?
Discutan los casos entre ustedes.

Futuros
Al igual que un forward, es un contrato mediante el cual se pacta
la compra o venta de un bien subyacente para liquidarlo en una
fecha futura a un precio pactado al inicio de la operacin.
Como se puede apreciar, en esencia son lo mismo, aunque existen
algunas diferencias importantes las cuales se enumeran a
continuacin:

Futuros
Forwards

Futuros

Se operan en los mercados OTC (over the counter)

Cotizan en mercados establecidos (bolsas)

Son flexibles (como trajes a la medida)

Estn estandarizados en montos, fechas y calidad

Se contrae riesgo de crdito

La contraparte es una cmara de compensacin

quien es la que asume el riesgo de crdito

Se manejan con lneas de crdito

Se depositan fondos en garanta

No hay comisin, el ingreso de los intermediarios

viene por diferenciales de precios

Se paga una comisin por corretaje y por

administracin de la garanta

No son tan lquidos en algunos casos

La mayora tiene gran liquidez

Futuros
Comprador

Vendedor

Compra

Vende

Contraparte / Garante

Futuros
Diariamente la cmara de compensacin hace una valuacin a
mercado (conocida como mark to market) de los contratos
abiertos al final de cada da tomando un precio de liquidacin
(settlement price).
Esta valuacin se hace para minimizar el riesgo de
incumplimiento por alguna de las partes involucradas en la
transaccin y diariamente reconoce utilidades o prdidas.
El saldo de la garanta se ajusta diario con abonos de las
utilidades del da o dbitos de las prdidas.

Futuros
Ejemplo.
La empresa VGC quiere cubrir el riesgo cambiario con futuros en
lugar de forwards para no correr el riesgo de crdito en su
compra de maquinaria.
Por lo tanto, a travs de una casa de bolsa que tiene asiento en
MexDer compra 100 contratos del dlar (con valor de 10,000
dlares cada uno) con vencimiento en 6 meses, pagando la
comisin respectiva por contrato.
El valor total de la operacin sigue siendo de 1000,000 de
dlares (garanta por contrato: 12,000 pesos).

Futuros
Forward
+30,000

19,000,000
pesos

d2
+10,000

d1

+45,000

d3

+495,000

n
+500,000

n-1

Se liquida @
19.00

Pacta la compra
@ 19.00
19.0300

19.0100

19.0450

19.4950

1000,000
dlares

19.5000

(19.03-19.00)(1000,000) = 30,000 pesos de plusvala

Futuro

19,500,000
pesos

1200,000
+30,000
1230,000

d1
Pacta la compra
@ 19.00

d2
1230,000

-20,000
1210,000

1210,000
+35,000
1245,000

d3

1695,000

n-1

1000,000
dlares

n
1695,000

+5,000
1700,000

Se liquida @
19.50

Futuros
Precio de compra:
Garanta Inicial:
Contratos:
Da
0
1
2
3
4

n-2
n-1
n

Precio de
liquidacin
19.0300
19.0100
19.0450
19.0710
19.0880

19.5030
19.4950
19.5000

Garanta Inicial:
Utilidad o prdida:

19.0000
1,200,000
100
Diferencia
0.0300
-0.0200
0.0350
0.0260
0.0170

-0.0120
-0.0080
0.0050
1,200,000
500,000

Utilidad /
Prdida
30,000
-20,000
35,000
26,000
17,000

-12,000
-8,000
5,000

Fondo de
garanta
1,230,000
1,210,000
1,245,000
1,271,000
1,288,000

1,703,000
1,695,000
1,700,000

Futuros

Futuros
100%
90%

500,000

80%

1200,000

= 41.67%

70%

19.50

60%
50%

100% de
riesgo

19.00

- 1 = 2.63%

40%
30%
20%
10%

6.2% de garanta

0%

Garanta

Valor del contrato

Futuros

Opciones

Opciones
Es un contrato mediante el cual el comprador de la opcin
adquiere el derecho ms no la obligacin de comprar o vender
un bien subyacente a un precio previamente pactado (precio de
ejercicio o strike price) dentro de un plazo establecido, mediante
el pago de una prima.
Hay dos tipos de opciones:
a) Opciones de compra (calls)
b) Opciones de venta (puts)

Opciones
Al igual que los forwards y los futuros, las opciones se pueden
liquidar en especie (delivery) o en efectivo (non delivery).
Tambin hay opciones listadas en bolsa y opciones que operan
OTC.

Opciones
Forma de ejercicio. El derecho de comprar o vender el
subyacente que se obtiene al pagar la prima se puede ejercer
de dos formas:
a) Opciones Americanas. Se pueden ejercer cualquier da desde
su fecha de emisin hasta el da de su vencimiento.
b) Opciones Europeas. El nico da que se pueden ejercer es en
la fecha de vencimiento.
Americanas

0
Pago de la prima

das

t
Europeas

Calls
El comprador de un call (posicin larga) adquiere el derecho,
ms no la obligacin de comprar un bien subyacente dentro de
un plazo determinado a un precio previamente pactado
mediante el pago de una prima.
El vendedor de un call (posicin corta) adquiere, al recibir la
prima, la obligacin de vender el bien subyacente, siempre y
cuando el comprador del call quiera ejercer su derecho.

Calls
El comprador del call estar esperando que el precio del bien
subyacente termine por encima del precio de ejercicio ms la
prima pagada.
El vendedor del call estar esperando que el precio del
subyacente baje o se mantenga en niveles cercanos al precio de
ejercicio.

Calls
Ejemplo. Una comercializadora de caf quiere amarrar el precio
actual del caf (S) de $20.00 pesos por kg. para dentro de un
ao, por lo que le compra a un productor de caf un call
europeo con vencimiento en un ao sobre 1,000 kilos de caf con
precio de ejercicio (X) de $20.00 pesos por kilo, pagando una
prima (C) de $3.00 pesos por kilo. Supongamos que la opcin se
liquidar en especie (delivery).
La prima total a pagar es de $3,000.00 pesos; si la
comercializadora decidiera ejercer su derecho el da del
vencimiento, deber pagar $20,000.00 pesos por los 1,000 kilos
de caf.

Calls
Si en un ao el precio spot del kilo de caf fuera de $25 pesos,
la comercializadora ejercer su derecho pagando $20 pesos por
kilo, generando una utilidad (o ahorro) de $5 pesos por kilo,
menos el costo de la prima. Si el precio fuera de $13 pesos
entonces no ejercer su derecho y perder nicamente la prima.

Calls
Forward o futuro

Calls
Ejemplo.

Calls
Ejemplo.

Calls
Ejemplo.

Puts
El comprador de un put (posicin larga) adquiere el derecho,
ms no la obligacin de vender un bien subyacente dentro de un
plazo determinado a un precio previamente pactado mediante
el pago de una prima.
El vendedor de un put (posicin corta) adquiere, al recibir la
prima, la obligacin de comprar el bien subyacente, siempre y
cuando el comprador del put quiera ejercer su derecho.

Puts
El comprador del put estar esperando que el precio del bien
subyacente quede por debajo del precio de ejercicio menos la
prima pagada.
El vendedor del put estar esperando que el precio del
subyacente suba o se mantenga en niveles cercanos al precio de
ejercicio.

Puts
Ejemplo. Un inversionista tiene en su portafolio 10,000 acciones
de la empresa ABC y quiere cubrirse contra una posible baja en
el precio de las acciones, por lo que compra en el mercado un
put europeo con vencimiento en dos meses con precio de ejercicio
(X) de $35.00 pesos por accin, pagando una prima (P) de
$4.00 pesos por accin. Supongamos que la opcin se liquidar
en especie (delivery) y que el precio spot (S) de la accin es de
$35.00 pesos.
La prima total a pagar es de $40,000.00 pesos; si el
inversionista decidiera ejercer su derecho el da del vencimiento,
recibir $350,000.00 pesos a cambio de las 10,000 acciones.

Puts
Si en dos meses el precio spot de la accin fuera de $28 pesos,
el inversionista ejercer su derecho cobrando $35 pesos por
accin, generando una utilidad (o ahorro) de $7 pesos por
accin, menos el costo de la prima. Si el precio fuera de $42
pesos entonces no ejercer su derecho y perder nicamente la
prima.

Puts

Puts
Ejemplo.

Pago x ejercicio (payoff)

Es la cantidad que el vendedor de la opcin le tiene que pagar
al comprador de la opcin cuando ste ltimo decide ejercer su
derecho de comprar (en un call) o vender (en un put) el activo
subyacente. Es el resultado de calcular la diferencia entre el
precio spot (S) y el precio de ejercicio (X), sin considerar el monto
de la prima.
En un call, el pago por ejercicio es: S-X.
En un put, el pago por ejercicio es: X-S.

In, at y out of the money

Una opcin est in the money cuando el pago por ejercicio es
positivo, lo cual significa que si se ejerce la opcin en ese
momento se tendra una ganancia, sin considerar la prima.
Una opcin est at the money cuando el pago por ejercicio es
cero, lo cual significa que si se ejerce la opcin en ese momento
ni se gana ni se pierde, sin considerar la prima.
Una opcin est out of the money cuando el pago por ejercicio
sera negativo, lo cual significa que si se ejerce la opcin en ese
momento se tendra una prdida, sin considerar la prima.

In, at y out of the money

Calls

Puts

In the money

S>X

S<X

At the Money

S=X

S=X

Out of the money

S<X

S>X

In, at y out of the money

Cotizaciones al 28 de Junio de 2016. Fuente: Yahoo Finance

Bolsas

Bolsas

MexDer
Es la bolsa que opera productos derivados en Mxico. Algunos
de los instrumentos que operan son:
Futuros. Sobre los siguientes subyacentes: Dlar, Euro, IPC, TIIE de
28 das, Swaps de TIIE de 2 aos, CETES de 91 das, Bonos Tasa
Fija a 10 aos, UDIS y algunas acciones, entre otros.
Opciones. Sobre los siguientes subyacentes: dlar, acciones
individuales e ndices burstiles (IPC, IShares S&P 500, Naftrac,
Nasdaq 100, etc.), entre otros.

MexDer
Futuros del dlar:
El valor de cada contrato es de 10,000.00 dlares.
Hay vencimiento todos los meses hasta por 10 aos.
La liquidacin de los contratos se hace el tercer mircoles del mes
de vencimiento.
El precio se negocia en pesos por dlar.
La puja es de .0001 pesos por dlar, con un valor de 1.00 peso
por puja, ya que (.0001)(10,000.00) = 1.00 peso.

Inters abierto
Es el nmero total de contratos de futuros u opciones (posiciones
vivas) que permanecen abiertos (que an no se han liquidado) al
cierre de cada da, y que nos ayuda a entender la profundidad
o el tamao que tiene un mercado de derivados en un
vencimiento determinado.
Es la suma de todas las posiciones de compra (largas) o todas las
posiciones de venta (cortas).

Inters abierto
Ejemplo.
Da
1
2
3
4

Actividad de Trading
A compra 1 contrato y B vende 1 contrato
C compra 5 contratos y D vende 5 contratos
A vende su contrato y D se lo compra
E compra 5 contratos y C vende sus 5 contratos

Inters
Abierto
1
6
5
5

Inters abierto
A decide comprar un contrato al mismo tiempo que B decide
vender un contrato, por lo tanto, el resultado es 1 contrato nuevo
que fue creado.
Al da siguiente, C decide comprar 5 contratos al mismo tiempo
que D decide vender 5 contratos. Al igual que la transaccin
entre A y B, el nuevo acuerdo crea 5 nuevos contratos. Ahora el
total es 6 contratos abiertos.
Da
1
2
3
4

Actividad de Trading
A compra 1 contrato y B vende 1 contrato
C compra 5 contratos y D vende 5 contratos
A vende su contrato y D se lo compra
E compra 5 contratos y C vende sus 5 contratos

Inters
Abierto
1
6
5
5

Inters abierto
Despus de 2 das de trading, A decide vender su contrato.
En el momento B no est dispuesto a recomprar su contrato
pero D est dispuesto a recomprar 1 de sus 5 contratos
cortos. Esto da como resultado una transaccin vlida y por
lo tanto, el cierre de 1 contrato. El inters abierto cae a 5.

Da
1
2
3
4

Actividad de Trading
A compra 1 contrato y B vende 1 contrato
C compra 5 contratos y D vende 5 contratos
A vende su contrato y D se lo compra
E compra 5 contratos y C vende sus 5 contratos

Inters
Abierto
1
6
5
5

Inters abierto
Por ltimo, E entra al mercado y decide comprar 5 contratos
por lo que C, quien ya posee los contratos comprados con
anterioridad se los vende a E. Esto significa que no se crean
nuevos contratos, por lo que el inters abierto sigue siendo
el mismo.

Da
1
2
3
4

Actividad de Trading
A compra 1 contrato y B vende 1 contrato
C compra 5 contratos y D vende 5 contratos
A vende su contrato y D se lo compra
E compra 5 contratos y C vende sus 5 contratos

Inters
Abierto
1
6
5
5

Inters abierto

Inters abierto

CME Group
CME Group es una entidad conjunta fruto de la fusin entre
Chicago Mercantile Exchange (CME - Bolsa Mercantil de
Chicago) y Chicago Board of Trade (CBOT - Bolsa de Comercio
de Chicago) realizada en 2007. Es la Bolsa de negociacin de
futuros y opciones ms grande y diversa del mundo.

CME Group
Futuros del peso:
El valor de cada contrato es de 500,000.00 pesos.
Hay vencimiento todos los meses hasta por 1.5 aos.
La liquidacin de los contratos se hace el tercer mircoles del mes
de vencimiento.
El precio se negocia en dlares por peso.
La puja es de .00001 dlares por peso, con un valor de 5.00
dlares por puja, ya que (.00001)(500,000.00) = 5.00 dlares.

CME Group
Ejemplo:
El da de hoy, un inversionista vende 20 contratos del peso con
vencimiento en Junio del 2017 a un precio de 0.052750 dlares
por peso.
Al final del da, la cmara de compensacin publica el precio de
liquidacin (settlement price) de 0.052840, por lo que har la
valuacin a mercado de la siguiente manera:
(.052750 - .052840) = (-.000090)(20)(500,000.00) = -900
dlares.

CME Group
Ejemplo:
Suponiendo que el intermediario le pide al inversionista una
garanta de 2,000 dlares por contrato, el depsito inicial ser
de 40,000.00 dlares.
Al final del da, como el inversionista tuvo una prdida de 900
dlares, la cmara de compensacin se los quitar de su fondo
de garanta.
Adems de esta prdida, el inversionista deber considerar el
pago de las comisiones al intermediario para calcular su prdida
total.

Valuacin de Forwards y Futuros

Divisas

Valuacin de forwards de divisas

Valuacin de forwards de divisas

Suponiendo que se contrae una obligacin en dlares (o en
cualquier otra divisa) a travs del tiempo, generalmente se tienen
dos alternativas cuando se cuenta con los pesos desde hoy:
a) Invertir los pesos a la tasa de inters del mercado al plazo de
la deuda, y al vencimiento comprar los dlares al tipo de cambio
spot.
b) Comprar los dlares en el mercado spot e invertirlos a la tasa
de inters del mercado al plazo de la deuda.

Valuacin de forwards de divisas

Suponiendo una deuda de 1.00 dlar se tendrn los siguientes
vencimientos:
i n
Pesos a recibir = TCS 1+ mxp

360

i n
Dlares a recibir = 11+ usd
360

Al tipo de cambio al que cualquiera de las dos opciones (invertir

los pesos o comprar los dlares spot) son iguales hoy, ser el tipo
de cambio forward.

Valuacin de forwards de divisas

Ejemplo. Si hoy el tipo de cambio spot fuera de 18.00 pesos por
dlar, y las tasas de inters a 180 das tanto en pesos como en
dlares fueran de 4.25% y 0.50% anual respectivamente, se
tendrn los siguientes resultados:

.0425 180

Pesos a recibir = 18.00 1+

360

) ( ) = 18.3825

.005 180

Dlares a recibir = 1 1+

360

) ( ) = 1.0025

Valuacin de forwards de divisas

Si el tipo de cambio spot en el da 180 fuera de 18.50, me
habr convenido ms estar en dlares. Si ste fuera de 18.10,
me habr convenido ms estar en pesos. Pero si el tipo de
cambio fuera de 18.3367 me habr dado lo mismo
18.3825
= 0.9936
18.5000

18.3825
= 1.0156
18.1000

18.2825
= 1.0025
18.3367

Valuacin de forwards de divisas

Entonces, la frmula para calcular el tipo de cambio forward
peso-dlar ser la siguiente:
i n
1+ mxp

360

TCF = TCS
i n
1+ usd
360

Por lo tanto, el tipo de cambio forward del ejemplo ser:

.0425 180
1+

360

TCF = 18.00
= 18.3367

.005 180
1+

360

)( )

)( )

Valuacin de forwards de divisas

En Agosto de 2014 se tenan las siguientes variables:

Tipo de cambio spot

Plazo
Tasa de inters en pesos
Tasa de inters en dlares

ago-14
13.15000
360
3.000%
0.100%

TCF = 13.5310
Ago 14

Ago 15

Valuacin de forwards de divisas

En Noviembre de 2014 se tenan las siguientes variables:

Tipo de cambio spot

Plazo
Tasa de inters en pesos
Tasa de inters en dlares

nov-14
13.65000
270
3.150%
0.150%

TCF = 13.5310
Ago 14

Nov 14

Ago 15

TCF = 13.9568
0.4258

Valuacin de forwards de divisas

En Agosto de 2015 se tenan las siguientes variables:

Tipo de cambio spot

Plazo
Tasa de inters en pesos
Tasa de inters en dlares

ago-15
17.00000
180
3.700%
0.200%

TCF = 17.2972
Ago 15

Feb 16

Valuacin de forwards de divisas

La frmula general de un forward de tipo de cambio
i n
1+ local
360

TCF = TCS
i n
1+ ext
360

Tipo de cambio spot

Plazo
Tasa de inters local
Tasa de inters extranjera
Tipo de cambio forward

18.50000
150
4.250%
0.500%
18.78846

Base
Se le llama base al diferencial de precios entre el tipo de
cambio forward y el tipo de cambio spot.
Por ejemplo, si el tipo de cambio spot es de 18.00 pesos por
dlar y el tipo de cambio forward a 150 das es de 18.2570,
entonces la base ser 0.2570.
Conforme el tiempo a vencimiento del forward tiende a cero la
base se comportar de manera similar. Esto se puede apreciar
mejor en las siguientes grficas:

Base

Base

Forward

Precio Spot

Tiempo a vencimiento

Base

Precio Spot

Forward

Tiempo a vencimiento

Forwards y Futuros de tasas de inters

Tasas de inters

Forwards y futuros de tasas de inters

Forwards y futuros de tasas de inters

Es un acuerdo entre dos partes, mediante el cual se negocia
una tasa de inters para un determinado periodo, con fecha
de comienzo futura y para un importe nominal especfico.
En la fecha de vencimiento se liquida la diferencia entre la
tasa de mercado de contado y la tasa acordada en el
contrato.
Es un instrumento muy utilizado para conseguir coberturas de
tasas de inters.

Forwards y futuros de tasas de inters

En el caso del forward, se trata de un producto OTC, lo que
significa que sus caractersticas no estn estandarizadas y por
lo tanto se puede ajustar perfectamente a las necesidades de
las personas o instituciones.
Normalmente este tipo de operaciones se liquidan en efectivo
(non delivery) dado que generalmente se hacen sobre tasas
de inters lderes (Cetes, Libor, TIIE, etc.)

Forwards y futuros de tasas de inters

Ejemplo. Supongamos que una persona quiere invertir
10000,000.00 de pesos a 28 das con el Banco A pero el
dinero lo recibir hasta dentro de 63 das. Si l piensa que las
tasas de inters dentro de 63 das a un plazo de 28 bajarn,
entonces buscar garantizar la tasa de rendimiento desde hoy.

Forwards y futuros de tasas de inters

Por lo tanto, la estrategia que deber seguir es comprar al
Banco B un forward de CETES de 28 das (subyacente) con
vencimiento en 63 das.
Supongamos que la tasa de rendimiento pactada para la
compra del forward es del 4.00% anual.
28
0

63

Se pacta el forward

Se liquida el forward

91

Forwards y futuros de tasas de inters

El inversionista invertir en el Banco A sus 10000,000.00 de
pesos a la tasa de CETES de 28 das vigente en el da 63.
El Banco B calcular el diferencial entre la tasa pactada del
forward y la tasa vigente y lo aplicar al monto y al plazo
pactado, y el monto resultante es lo que se liquida, a valor
presente, en el da 63.

Forwards y futuros de tasas de inters

Si la tasa de inters vigente es menor que la tasa de inters
pactada (si la tasa baja), el vendedor del forward pagar
el diferencial al comprador del forward (el inversionista gana,
el Banco B pierde).
Si la tasa de inters vigente es mayor que la tasa de inters
pactada (si la tasa sube), el comprador del forward
pagar el diferencial al vendedor del forward (el inversionista
pierde, el Banco B gana).

Forwards y futuros de tasas de inters

a) La tasa de CETES de 28 das en el da 63 est al 4.00%.

4.00%
10000,000.00

10031,111.11

63

91

28
Inversin = 10'000,000.00 1+ .04
= 10'031,111.11
360

( )

Forwards y futuros de tasas de inters

a) La tasa de CETES de 28 das en el da 63 est al 4.00%.
b) La tasa de CETES de 28 das en el da 63 est al 3.25%.
4.00%
10000,000.00
63

10000,000.00

28
Inversin = 10'000,000.00 1+ .0325
= 10'025,277.78
360

28
Forward = 10'000,000.00 .04 .0325
= 5,833.33
360

V.P. Forward =

5,833.33
.0325 28
1+

360

( )

= 5,818.63

10031,111.11
3.25%

91
10025,277.78
5,833.33

Forwards y futuros de tasas de inters

a) La tasa de CETES de 28 das en el da 63 est al 4.00%.
c) La tasa de CETES de 28 das en el da 63 est al 5.78%.
4.00%

10000,000.00

10031,111.11

63

91

Valuacin de Forwards y Futuros

Tasas de inters

Valuacin de Forwards de tasas de inters

Tericamente, las tasas de inters forward se pueden definir
como las tasas de inters implcitas para perodos de tiempo en
el futuro de las tasas cupn cero actuales.
Esto significa que para obtener el valor de un forward, basta con
calcular la diferencia entre dos tasas cupn cero a diferentes
plazos. Esta resta ser la tasa forward implcita.

Valuacin de Forwards de tasas de inters

Ejemplo. Supongamos que el da de hoy las tasas de inters a 30
y 90 das est al 4.25% y 4.50% anual respectivamente.
La tasa forward implcita dentro de 30 das a 60 das se calcula
haciendo una resta de tasas de inters
tasa forward

30

90

3.25%

3.50%

Valuacin de Forwards de tasas de inters

i n
1+ 1 1

360

( ) 1+ i ( n ) = 1+ i ( n )
2

360

donde n1 + n2 = nT

360

Valuacin de Forwards de tasas de inters

.0425 30
1+

360

( ) 1+ i (60) = 1+ .0450 (90)

fwd

360

.0450 90
1+

360

=
.0425 30
1+

360

360
1
= 4.6087%
60

( )

ifwd

( )

360

Valuacin de Forwards de tasas de inters