Unidad 7

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
1. Tasa de retorno requerida para el capital propio
Una empresa se financia 30 % con deudas comerciales de corto plazo, 20 % con deudas bancarias
de corto plazo, 25 % con deudas de largo plazo y 25 % con capital propio. Los bonos de Estados Unidos
rinden el 5 % anual. La empresa tiene un coeficiente beta 1,25 con el mercado, que tiene una tasa
promedio de retorno del 10 % anual. La alcuota del impuesto a las ganancias es del 35 %. Cul es el
costo de capital propio de esta empresa?
Solucin
Ke = 0.05 + (0.10 -0.05) 1,25 (1 + (0.75 /0.25) (1 0,35)) = 0.234375
2. Tasa de retorno requerida para el capital propio
El capital propio representa el 40 % de la estructura de financiamiento de una empresa. La tasa libre
de riesgo es el 2 % y el retorno promedio del mercado el 10 %. La variabilidad de los retornos de
la empresa y el mercado es idntica. La empresa tributa el 35 % de impuesto a las ganancias.
1. Cul es la tasa de retorno requerida para el capital propio?
2. Por qu el costo del capital propio es un costo implcito?
3. Por qu el costo del capital propio es mayor que el costo del capital de terceros?
Solucin
1. Ke = 0.02 + (0.10 -0.02) 1 (1 + (0.60 / 0.40) (1 0,35)) = 0.178
2. El costo del capital propio es un costo implcito porque no hay pagos de intereses de manera explcita
tal como ocurre con las deudas.
3. El costo del capital propio es mayor que el costo del capital de terceros porque tiene ms riesgo
ya que a) no tiene una tasa pactada de retribucin tal como ocurre con las deudas; b) se retribuye con
dividendos siempre que existan excedentes econmicos suficientes y stos sean declarados
distribuibles por la asamblea; c) las deudas se pagan antes que el capital propio segn el orden
de prelacin establecido por la ley de sociedades comerciales y d) el capital propio es un derecho
residual y es responsable en ltima instancia de todas las actividades de la empresa cualquiera fuere el
resultado de dichas actividades.
3. Tasa de prstamo y tasa de retorno requerida para el capital propio
Un proyecto de inversin requiere una inversin inicial de USD 250.000. Dicha inversin se financiar en
un 40% con un prstamo bancario de USD de 100.000, con 1 semestre de gracia y 5 semestres de
amortizacin por el sistema alemn, con un inters del 25 % nominal anual que se pagara
semestralmente desde el inicio por adelantado, deducindose los intereses devengados del impuesto
a las ganancias tal como viene tributando la empresa. Los gastos de otorgamiento ascenderan al 2%
del prstamo y se abonara por nica vez al inicio, no siendo deducibles del impuesto a las ganancias.
Alcuota del impuesto 35% el que se paga en el periodo en que se determina.
Determine la tasa efectiva anual, neta de impuesto, de costo de esta fuente de financiamiento.
Solucin

Sem Prstamo
0
116.725,30
1
0
2
0
3
0
4
0
5
0
6
0

Gastos
(2.334,51)
0
0
0
0
0
0

Deuda
116.725,30
116.725,30
116.725,30
93.380,24
70.035,18
46.690,12
23.345,06

Amortizac
0
0
(23.345,06)
(23.345,06)
(23.345,06)
(23.345,06)
(23.345,06)

Inters
(14.390,79)
(14.390,79)
(11.512,63)
(8.634,47)
(5.756,32)
(2.878,16)
0

Ahorro Tx
0
0
10.073,55
0
7.051,49
0
3.022,07

CF
100.000
(14.390,79)
(24.784,14)
(31.979,53)
(22.049,89)
(26.223,22)
(20.322,99)

Clculo del monto requerido del prstamo

100.000 = prstamo (prstamo * tasa de inters)-(prstamo* gastos de otorgamiento)
1000.000= prstamo (1 i- gastos)
Prstamo = 100.000 / (1 (0,25/365*180) - 0,02) = $ 116.725,30
Kd = 10,1333179 % semestral

TEA = 0,216191196

Los administradores desean que los propietarios financien el 60 % de la inversin. Hay un 60 % de

probabilidad de contexto favorable y 40 % desfavorable, con tasas de rentabilidad estimadas para el
mercado del 20 % y 5 % y para la empresa del 30 % y 5 %, respectivamente para cada contexto. Los
bonos del tesoro de Estados Unidos rinden el 2 % anual. Cul es la tasa de retorno requerida por
los propietarios?
Ke = 2 + [(14 - 2) 1,666666667 (1 + (116.725,30 / 150.000) (1 0,35))] = 32,11619266 %
4. Tasa de costo de un prstamo bancario
Se obtiene un prstamo de $ 1000 a una tasa nominal anual adelantada del 24% que se abonar
en perodos mensuales amortizndose por el sistema alemn en 5 cuotas sin perodos de gracia. Los
intereses podrn deducirse del impuesto a las ganancias mensualmente, abonndose el tributo en
el mes siguiente a una tasa del 35 %. Determinar: a) La tasa de costo efectiva mensual (TIR) y b) La tasa
de costo efectiva anual (TIREA) del endeudamiento.
Solucin
Mes

Prstamo

$ 1.000,00

Deuda

Amortizac

Inters

1.000,00

1.000,00

$ -200,00

5
6

Ahorro Tx
$

- $ 980,27

$ -15,78

- $ -215,78

800,00

$ -200,00 $ -11,84

6,90

$ -204,93

600,00

$ -200,00 $

-7,89

5,52

$ -202,37

400,00

$ -200,00 $

-3,95

4,14

$ -199,80

200,00

$ -200,00 $

2,76

$ -197,24

- $

1,38

- $ -19,73

CF

1,38

Tasa nominal mensual 0,24/365*30

a) Tasa de costo efectiva mensual = 1,317149430%
b) Tasa de costo efectiva anual = ((1 + 0,01317149430) ^ (365 / 30) 1) * 100 = 0,1725806111
5. Tasa de costo de un prstamo bancario
Se financia un proyecto de $ 112, con una deuda amortizable por el sistema francs en 4 cuotas
anuales, aplicndose una tasa de inters del 25 % nominal anual y abonndose inicialmente por nica
vez el 2 % del monto del prstamo por gastos de otorgamiento. Los intereses son deducibles

del Impuesto a las Ganancias al 35 %. El tributo se paga ntegramente en el ao siguiente.

a) Confeccione el flujo de fondos de la deuda.
b) Determine la tasa interna de retorno para el acreedor.
Solucin
$112 = prstamo (prstamo * gastos) = prstamo (1 gastos)
Prstamo = 112 / (1 0,02) = $ 114,29
Ao
0
1

Prstamo Gastos
$ 114,29 $ -2,29

2
3
4
5

Inters

Amortiz

$ -28,57

$ -19,82

$ -23,62
$ -17,42
$ -9,68

$ -24,78
$ -30,97
$ -38,71

Ahorro

$
$
$
$

10,00
8,27
6,10
3,39

CF
$ 112,00
$ -48,39
$ -38,39
$ -40,13
$ -42,30
$ 3,39

TIR = 18,642076%
6. Tasa de costo de un prstamo bancario
Se planea financiar una inversin de $ 500 con un prstamo bancario amortizable en 5 cuotas iguales
anuales vencidas, con un inters sobre saldo del 15% anual adelantado deducible del impuesto a las
ganancias a una alcuota del 35 %. Este tributo se paga ntegramente al ao siguiente de su
devengamiento. Determinar el cash flow del prstamo y la tasa de costo del financiamiento.
Solucin
Importe neto a retirar del banco = $ 500 = prstamo intereses pagados por adelantado
500 = prstamo (prstamo * tasa de inters) = prstamo (1 i)
Prstamo = 500 / (1 0,15) = $ 588,24
Aos
0
1
2
3
4
5
6

Deuda
$
$
$
$
$
$
$

588,24
588,24
470,59
352,94
235,30
117,65
-

Inters
$
$
$
$
$
$
$

-88,24
-70,59
-52,94
-35,29
-17,65
-

Amortizacin

Ahorro Tx

Cash flow

$
$
$
$
$
$
$

$
$
$
$
$
$
$

$ 500,00
$ -188,24
$ -139,71
$ -128,24
$ -116,77
$ -105,29
$ 6,18

-117,65
-117,65
-117,65
-117,65
-117,65
-

30,88
24,71
18,53
12,35
6,18

Tasa de costo del financiamiento = 12,13919834%

7. Proyectos con endeudamiento
Una empresa de turismo rural atiende un mercado regional que ha venido creciendo
sostenidamente en los ltimos 5 aos. La empresa tiene en estudio, para los prximos 3 aos, un
proyecto de inversin que requerira una inversin fija inicial de USD 200.000 amortizable
contablemente al 2,5 % anual y un capital de trabajo inicial de USD 50.000 que se recuperara en el ao 1.
En los aos 1 y 2 se requerira como capital de trabajo el 25 % de las ventas de cada ao, que se

recuperara en los aos 2 y 3 respectivamente. Se estima que las ventas para el ao 1 ascenderan a USD
200.000, mientras que para los aos 2 y 3 las ventas duplicaran este monto. Los costos variables de
cada ao (todos erogables) ascenderan al 30 % de las ventas y los costos fijos (todos erogables) se
estiman en USD 10.000 por ao. La empresa tributa el 35 % de impuesto a las ganancias, que se paga
durante el ao al que corresponde el tributo. El 60 % del proyecto se financiara con un prstamo
bancario en pesos, amortizable por el sistema alemn en 12 cuotas trimestrales, con intereses
trimestrales vencidos sobre saldo a una tasa nominal anual del 30 %. Los intereses pagados se pueden
deducir del impuesto a las ganancias. El 40 % restante se financiara con capital propio. La tasa de plazo
fijo es del 25 % anual.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.

Confeccionar el cuadro de flujo de fondos del proyecto

Confeccionar el cuadro de flujo de fondos del prstamo considerando el ahorro impositivo
Confeccionar el cuadro de flujo de fondos de los propietarios
Calcular la tasa efectiva anual de costo del capital de terceros
Calcular la tasa de retorno requerido para el capital propio
Calcular la tasa efectiva anual de costo medio ponderado de capital
Calcular la tasa interna de retorno y el valor presente neto del proyecto
Calcular la tasa interna de retorno y el valor presente neto de los propietarios
Analizar si el proyecto es aceptable para la empresa y para los propietarios

Solucin
1) Flujo de fondos del proyecto
Conceptos
Inversin fija
Inversin en capital de trabajo
Recupero de capital de trabajo
Ventas
Costos variables erogables
Costos fijos erogables
Amortizacin contable
Resultado antes de impuesto
Impuesto a las ganancias
Flujo neto de fondos

Ao 0
(200.000)
(50.000)
0
0
0
0
0
0
0
(250.000)

Ao 1
0
(50.000)
50.000
200.000
(60.000)
(10.000)
(5.000)
125.000
(43.750)
86.250

Ao 2
0
(100.000)
50.000
400.000
(120.000)
(10.000)
(5.000)
265.000
(92.750)
127.250

Ao 3
0
0
100.000
400.000
(120.000)
(10.000)
(5.000)
265.000
(92.750)
277.250

* Lo resaltado no se considera para obtener el flujo neto de fondos

2) Flujo de fondos del prstamo
Trimestres Deuda
Amortizacin
0
$ 150.000,00 $
1
$ 150.000,00 $ -12.500,00
2
$ 137.500,00 $ -12.500,00
3
$ 125.000,00 $ -12.500,00
4
$ 112.500,00 $ -12.500,00
5
$ 100.000,00 $ -12.500,00
6
$ 87.500,00 $ -12.500,00
7
$ 75.000,00 $ -12.500,00
8
$ 62.500,00 $ -12.500,00
9
$ 50.000,00 $ -12.500,00
10
$ 37.500,00 $ -12.500,00
11
$ 25.000,00 $ -12.500,00
12
$ 12.500,00 $ -12.500,00

Intereses
$
$ -11.095,89
$ -10.171,23
$ -9.246,58
$ -8.321,92
$ -7.397,26
$ -6.472,60
$ -5.547,95
$ -4.623,29
$ -3.698,63
$ -2.773,97
$ -1.849,32
$
-924,66

Ahorro Tx
Flujo Neto
$
$ 50.000,00
$
3.883,56 $ 19.712,33
$
3.559,93 $ -19.111,30
$
3.236,30 $ -18.510,27
$
2.912,67 $ -17.909,25
$
2.589,04 $ -17.308,22
$
2.265,41 $ -16.707,19
$
1.941,78 $ -16.106,16
$
1.618,15 $ -15.505,14
$
1.294,52 $ -14.904,11
$
970,89 $ -14.303,08
$
647,26 $ -13.702,05
$
323,63 $ -13.101,03

* Lo resaltado no se considera para obtener el flujo neto de fondos

3) Flujo de fondos de los propietarios
Conceptos
Flujo de fondos del proyecto
Flujo de fondos del prstamo
Flujo de fondos de los propietarios

Ao 0
(250.000)
150.000
(100.000)

Ao 1
Ao 2
86.250
127.250
(75.243,16) (65.626,72)
11.006,84 61.623,28

Ao 3
277.250
(56.010,28)
221.239,72

4) Tasa efectiva anual de costo del prstamo

TIR = 4,808219188% trimestral
TIREA = 20,980240101%
5) Tasa efectiva anual de costo medio ponderado de capital
Tasa de costo medio ponderado de capital = tasa de retorno requerida por los propietarios *
participacin del capital propio en el financiamiento del proyecto + tasa de costo efectivo del
endeudamiento * participacin de la deuda en el financiamiento del proyecto
Ko = Ke * We + Kd * Wd = 0,25 * 0,40 + 0,2098025 * 0,60 = 0,2259
6) Tasa interna de retorno y el valor presente neto del proyecto
TIR = 34,11214653 %

VPN = $ 55.519, 59

7) Tasa interna de retorno y el valor presente neto de los propietarios

TIR = 50,16177662 %

VPN = $ 61.519,11

8) Conveniencia del proyecto para la empresa y para los propietarios

El proyecto es aceptable para la empresa porque el VPN 0 y la TIR Ko. Para los propietarios es
aceptable tambin porque el VPN 0 y la TIR Ke.
8. Proyecto con endeudamiento
Una empresa analiza la conveniencia de lanzar un nuevo producto al mercado. Se requiere una
inversin fija de $ 1.000 con una amortizacin anual del 18 % y $ 50 de capital de trabajo inicial que se
recupera en el ao siguiente. Cada ao se mantendra como capital de trabajo (para crditos a
clientes e inventarios) un importe equivalente al 10 % de las ventas ms el 5 % de los costos. Al final
del 5 ao, se vendera al contado la inversin fija por su valor residual. En el tercer ao se invertira
$ 50 para mantenimiento, al igual que en el cuarto ao. Los ingresos por ventas que generara el
proyecto para los 5 aos de vida til seran: $ 600, $ 850, $ 500, $ 700 y $ 600. El costo de ventas sera
equivalente al 30 % de las ventas. El impuesto a las ganancias es el 35 % y se paga el ao siguiente del
devengamiento. El proyecto se financiara:
a) Con un prstamo que cubrira el 80 % de la inversin, con un inters adelantado sobre saldos
del 15 % anual, con la obligacin de mantener el 10 % de apoyo en cuenta corriente. Los
intereses se pagaran anualmente y son deducibles del impuesto a las ganancias. El capital
se reembolsara en tres cuotas anuales iguales y consecutivas.
b) Con otro prstamo que cubrira el saldo de la inversin, al 12% anual de inters adelantado
sobre saldo, manteniendo el 20% de apoyo en cuenta corriente, con una comisin del 1 % al
otorgamiento. Los intereses se pagaran anualmente y son deducibles del impuesto a las

ganancias. El capital se reembolsara en 2 cuotas anuales, iguales y consecutivas, con 3 aos de

gracia.
Determinar:
1. El flujo de fondos del proyecto.
2. El flujo de fondos del financiamiento.
3. La conveniencia de llevar adelante el proyecto.
Solucin
1) Flujo de fondos del proyecto
Conceptos
Inversin fija
Inversin cap. trabajo
Recupero cap. trabajo
Ingresos por ventas
Costo de ventas
Amortizacin contable
Resultado antes de Tx
Impuesto a las ganancias
Cash flow

Ao 0 Ao 1 Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
(1.000)
0
0
(50)
(50)
100
(50)
(69) (97,75) (57,50) (80,50)
0
0
50
69
97,75
57,50
80,50
0
600
850
500
700
600
0
(180)
(255)
(150)
(210)
(180)
0
(180)
(180)
(180)
(180)
(180)
0
240
415
170
310
240
0
0
(84) (145,25) (59,50) (108,50)
(1.050) 401 482,25
195
357,50
492

Ao 6
0
0
0
0
0
0
0
(84)
(84)

* Lo resaltado no se considera para obtener el flujo neto de fondos

2) Flujos de fondos del financiamiento
Prstamo 1
Necesidad de fondos = 1.050 * 0,80 = $ 840
Determinacin del monto del prstamo: $ 840 = prstamo (0,15 * prstamo 0,10 * prstamo) Monto
del prstamo = 840 / (1 0,15 0,10) = $ 1.120
Aos
0
1
2
3
4

Deuda
1.120
1.120
747
374
0

Apoyo CCte Amortizacin

(112)
0
0
373
0
373
112
374
0
0

Intereses
168
112,05
56,10
0
0

Ahorro Tx
0
0
58,80
39,22
19,64

Flujo Neto
840
(485,05)
(370,30)
(222,78)
19,64

Prstamo 2
Necesidad de fondos = 1.050 - 840 = $ 210
Determinacin del monto del prstamo: $ 210 = prstamo (0,12 * prstamo 0,20 * prstamo
0,01 * prstamo)
Monto del prstamo = 210 / (1 0,12 0,20 0,01) = $ 313,43
Aos
0
1
2
3
4

Deuda
313,43
313,43
313,43
313,43
313,43

Apoyo Cta Cte

(62,69)
0
0
0
0

Gastos
3,13
0
0
0
0

Amortiz.
0
0
0
0
156,71

Intereses Ahorro Tx
37,61
0
37,61
0
37,61
13,16
37,61
13,16
18,81
13,16

Flujo Neto
210
(37,61)
(24,45)
(24,45)
(162,36)

5
6

156,72
0

62,69
0

0
0

156,72
0

0
0

13,16
6,58

(80,87)
6,58

* Lo resaltado no se considera para obtener el flujo neto de fondos

3) Conveniencia del proyecto
Kd prstamo 1 = 14,75302497 %

Kd prstamo 2 = 12,95103256 %

Ko = 0,1475302497 * 1.120 / (1.120 + 313,43) + 0,1295103256 * 313,43 / (1.120 + 313,43) = Ko =

0,1435900609
TIR = 23,2940145 %
VPN = $ 222,80
Conviene llevar adelante el proyecto porque el VPN 0 y la TIR Ko.
9. Proyecto con endeudamiento
Una empresa planea invertir en un proyecto con las siguientes caractersticas: Inversin fija $ 500.000.
Se amortiza linealmente en 10 aos. Al final del 5 ao se vendera el proyecto en $ 300.000 que se
cobrara ntegramente en el ao 6. Capital de trabajo inicial $ 100.000. Se recuperara ntegramente
el ao siguiente. Desde el ao 1 se inmovilizara el 10 % de los ingresos como capital de trabajo,
que se recuperara el ao siguiente. Ingresos: $ 800.000, $ 1.000.000, $ 1.200.000, $ 1.100.000 y $
1.300.000 del ao 1 al 5. Los costos (todos erogables) ascenderan al 70% de los ingresos. Impuesto a
las ganancias 35% y se paga el ao siguiente al que corresponde. El proyecto podra financiarse: El
50% con capital propio con una tasa de retorno requerida del 30 % y el restante 50 % con un prstamo
bancario amortizable en 4 cuotas anuales iguales y consecutivas, con un ao de gracia, abonndose
intereses anuales desde el inicio por adelantado a una TNA del 18 % sobre saldos. Al otorgamiento se
abona el 2 % del prstamo en concepto de gastos. Los intereses y gastos son deducibles
impositivamente. Determinar:
1.
2.
3.
4.

El flujo de fondos del proyecto

El flujo de fondos del financiamiento
Es aceptable el proyecto para la empresa?
Es aceptable el proyecto para los propietarios?

Solucin
1) Flujo de fondos del proyecto (en miles de pesos)
Conceptos
Inversin fija
Inversin cap. trabajo
Recupero cap. trabajo
Ingresos por ventas
Costo de ventas
Amortizacin contable
Resultado antes de Tx
Impuesto a las ganancias
Cash flow

Ao 0
(500)
(100)
0
0
0
0
0
0
(600)

Ao 1 Ao 2
0
0
(80)
(100)
100
80
800
1.000
(560)
(700)
(50)
(50)
190
250
0
(66,50)
260 213,50

Ao 3
0
(120)
100
1.200
(840)
(50)
310
(87,50)
252,50

Ao 4
0
(110)
120
1.100
(770)
(50)
280
(108,50)
231,50

Ao 5
0
0
110
1.300
(910)
(50)
390
(98)
402

Ao 6
300
0
0
0
0
0
0
(136,50)
163,50

* Lo resaltado no se considera para obtener el flujo neto de fondos

2) Flujo de fondos del financiamiento (en miles de pesos)
Necesidad de fondos = 600 * 0,50 = $ 300
Determinacin del monto del prstamo: $ 300 = prstamo (0,18 * prstamo 0,02 * prstamo) Monto
del prstamo = 300 / (1 0,18 0,02) = $ 375

Aos
0
1
2
3
4
5
6

Deuda
375
375
375
281,25
187,50
93,75
0

Gastos
7,50
0
0
0
0
0
0

Amortizacin
0
0
93,75
93,75
93,75
93,75
0

Intereses
67,50
67,50
50,63
33,75
16,88
0
0

Ahorro Tx
0
0
23,63
23,63
17,72
11,81
5,91

Flujo Neto
300
(67,50)
(120,75)
(103,87)
(92,91)
(81,94)
5,91

* Lo resaltado no se considera para obtener el flujo neto de fondos

3) Conveniencia del proyecto para la empresa
Kd prstamo = 16,3364 %
Ke
=
Financiamiento total = 300 + 375 = $ 675

30

Ko = 16,3364 * 375 / 675 + 30 * 300 / 675 = 22,409111 %

TIR = 34,89412438 %

VPN = $ 190,53

Conviene llevar adelante el proyecto porque el VPN 0 y la TIR Ko.

4) Conveniencia del proyecto para los propietarios
Flujo de fondos de los propietarios (en miles de pesos)
Aos
0
1
2
3
4
5
6

Proyecto
(600)
260
213,50
252,50
231,30
402
163,50

Deuda
300
(67,50)
(120,75)
(103,87)
(92,91)
(81,94)
5,91

TIR = 49,59394395 %

Propietarios
(300)
192,50
92,75
148,63
138,39
320,06
169,41
Ke = 30 %

VPN = $ 140,36

Conviene llevar adelante el proyecto porque el VPN 0 y la TIR Ke.

10. Proyecto con endeudamiento
Se planea montar una fbrica de PC. Requiere una inversin inicial de $1.000 amortizable
linealmente en 10 aos. Al cabo de 10 aos tendra un valor contable residual del 10%. Al final del ao
3 se vendera el proyecto por su valor residual, cobrndose 50 % al contado y el saldo el ao siguiente.
Se prevn ingresos de $ 300, $ 500 y $ 400 para los primeros tres aos. Los costos seran todos
erogables y representaran el 50 % de los ingresos. El impuesto a las ganancias es del 35 % y se
paga 50 % en el ao al que corresponde y el saldo el ao siguiente. Se invertira como capital de
trabajo de los aos 1 y 2 el 10 % de los costos, recuperndose el ao siguiente. El 75 % del proyecto
podra financiarse con un prstamo amortizable en 4 cuotas semestrales iguales y consecutivas con
una tasa de inters anual adelantada del 12 % sobre saldos. Gastos de otorgamiento 3 %. Los
intereses son deducibles del impuesto a las ganancias. El saldo se financiara con capital propio, con
una tasa anual de retorno requerida del 18 %. Determinar:
a) El VPN y TIR del proyecto.
b) El VPN y TIR de los propietarios.
Solucin

Flujo de fondos del proyecto:

Conceptos
Inversin fija
Inversin cap. Trabajo
Recupero cap. Trabajo
Ingresos por ventas
Costo de ventas
Amortizacin contable
Resultado antes de Tx
Impuesto a las ganancias
Cash flow

Ao 0 Ao 1 Ao 2
(1.000)
0
0
0
(15)
(25)
0
0
15
0
300
500
0
(150)
(250)
0
(90)
(90)
0
60
160
0
(10,50) (38,50)
(1.000) 124,50 201,50

Ao 3
365
0
25
400
(200)
(90)
110
(47,25)
542,75

Ao 4
365
0
0
0
0
0
0
(19,25)
345,75

* Lo resaltado no se considera para obtener el flujo neto de fondos

Flujo de fondos del prstamo:
Necesidad de fondos = 1.000 * 0,75 = $ 750
Tasa proporcional semestral = 0,12/ 365 * 180 = 0,05917808
Determinacin del monto del prstamo (X): $ 750 = X (0,05917808 * 0,03 * X)
Monto del prstamo = 750 / (1 0,05917808 0,03) = $ 823,43
Semestres
0
1
2
3
4
5

Deuda
823,43
823,43
617,57
411,72
205,86
0

Gastos Amortizacin
(24,70)
0
0
(205,86)
0
(205,86)
0
(205,86)
0
(205,86)
0
0

Intereses
(48,73)
(36,55)
(24,36)
(12,18)
0
0

Ahorro Tx
0
0
17,06
12,79
8,53
4,26

Flujo Neto
750
(242,40)
(213,17)
(205,25)
(197,33)
4,26

* Lo resaltado no se considera para obtener el flujo neto de fondos

VPN y TIR del proyecto:
Kd prstamo = 5,62674943 % semestral

Kd = 0,11739884 efectiva anual

Financiamiento total = 250 + 823,43 = $ 1.073,43

Participacin del capital propio = $ 250 / 1.073,43 = 0,23289827
Participacin del prstamo = $ 823,43 / 1.073,43 = 0,76710172
Ko = 18 * 0,23289827 + 11,739884 * 0,76710172 = 13,797854 %
TIRProyecto = 6,9688757 %

VPN = ($ 160,52)

El proyecto no es aceptable para la empresa porque el VPN < 0 y la TIR < Ko.
VPN y TIR de los propietarios:
Flujo de fondos de los propietarios
Aos
0

Proyecto
(1.000)

Deuda
750

Propietarios
(250)

Propietarios
(674,98)

1
2
3
4

124,50
201,50
542,75
345,75

(455,57)
(402,58)
4,26
0

(331,07)
(201,08)
547,01
345,75

0
0
547,01
345,75

CFo de los propietarios = (250) + (331,07) / (1 + 0,18) + (201,08) / ((1 + 0,18) ^ 2) = ($ 674,98)
TIR = 8,6316738 %

Ke = 18 %

VPN = ($ 163,73)

El proyecto no es aceptable para los propietarios porque el VPN < 0 y la TIR < Ke.
11. Tasa de costo de financiamiento con proveedores
Si una empresa paga a sus proveedores 50 % al contado y el saldo a 20 y 40 das y los
proveedores reconocen un descuento del 10 % por pago contado y del 5 % para pagos hasta 14 das,
con vencimiento de las facturas a los 28 das y liquidacin de intereses por pagos fuera de trmino a
una TNA del 25 %:
1. Cul es la tasa efectiva anual de costo de financiamiento con proveedores?
2. Cul es la tasa efectiva anual, real, neta de impuesto, de financiamiento con proveedores si la
empresa tributa el 35% de impuesto a las ganancias y la inflacin mensual es del 0,8 %?
Solucin
Das
Empresa

0
(50)

14

Proveedores

0,90

0,95

Pagos empresa

(45)

n = 20 das
Cobros
Pagos
Cash flow

20
(25)

1
(25)

0
90
45
45

1
0
25
(25)

Kd = 7,614029947 % para 20 das

28

40
(25)
1,008219178
(25,21)

2
0
25,21
(25,21)
TEA = [(1 + 0,0761402997) ^ (365 / 20)] -1 = 2,816

Inflacin anual = [(1 + 0,008) ^ (365 / 30)] 1 = 10,18 %

TEA real neta de impuestos = [2,816 * (1 0,35) 0,1018)] / (1 + 0,1018) = 156,8887275 %
12. Tasa de costo de financiamiento con proveedores
Una empresa paga sus compras a 15 das. Los proveedores ofrecen un 2 % de descuento por pago
contado hasta 3 das. Las facturas vencen a los 15 das.
a) Cul es la TEA de costo para la empresa?
b) Cul es la TEA real neta de impuesto, para una alcuota del 35 % de impuesto a las ganancias y una
inflacin mensual del 1 %?
Solucin
Das

15

Empresa

(100)

Proveedores
Pagos empresa

0,98

(100)

Si bien los proveedores ofrecen un descuento por pagos hasta 3 das, las compras se realizan el da 0 y
tambin se reciben las mercaderas el da 0, pero se paga de una sola vez el da 15. El valor
financiero de lo que ingresa el da 0 es $ 98 y el nico pago del da 15 es por $ 100.
n = 15 das
Cobros
Pagos
Cash flow

0
98
0
98

1
0
100
(100)

Kd = 2,040816327 % para 15 das

TEA = [(1 + 0,02040816327) ^ (365 / 15)] -1 = 0,634928717
Inflacin anual = [(1 + 0,01) ^ (365 / 30)] 1 = 0,128695294
TEA real neta de impuestos = [0,634928717 * (1 0,35) 0,128695294] / (1 + 0,128695294)=
0,251625371
13. Tasa de costo de financiamiento con proveedores
Un proveedor ofrece descuentos del 5 % por pagos dentro de los 5 das f.f., del 2% por pagos hasta 20
das f.f. y neto a 35 das.
1. Cul es la TEA de costo para la empresa si abona las facturas al vencimiento?
2. Cul es la TEA de costo para la empresa si abona las facturas a los 20 das f.f.?
Solucin
Valor de la compra el da 0 = $ 95
Pago a los 20 das = $ 98

Kd = 3,1578947 %

TEA = 76,3681186 %

15. Tasa de costo de financiamiento con proveedores

Una empresa tiene la siguiente poltica de pagos a sus proveedores: 20% al contado, 20% a 15 das,
20% a 30 das y el saldo a 45 das. Los proveedores otorgan 5 % de descuento por pagos hasta 3 das
de la fecha de factura, 3 % hasta 10 das, 1 % hasta 25 das y neto a 40 das, luego de lo cual se debe
pagar intereses a una TNA del 30 %. La tasa de inflacin mensual es el 0,8 % y la empresa tributa el
35 % de impuesto a las ganancias. Cul es la Tasa Efectiva Anual de Costo Real Neto de Impuestos
de esta Fuente de Financiamiento?
Solucin
Das

Empresa

(20)

Proveedores

0,95

Pagos empresa

(19)

n = 15 das
Cobros
Pagos

0
95
19

10

15

25

30

(20)

(20)

0,97

0,99
(19,80)

1
0
19,80

40,

2
0
20

(40)
1

(20)
3
0
40,16

45

1,004109589
(40,16)

Cash flow

76

(19,80)

(20)

(40,16)

Kd = 2,286374648 % para 15 das

TEA = [(1 + 0,02286374648) ^ (365 / 15)] -1 = 0,733402654
Inflacin anual = [(1 + 0,008) ^ (365 / 30)] 1 = 0,1018
TEA real neta de impuestos = [0,733402654 * (1 0,35) 0,1018] / (1 + 0,1018) = 0,3402720322
16. Tasa de costo de financiamiento con proveedores
Los proveedores ofrecen a una empresa las siguientes alternativas de pago: contado 3% de
descuento, 7 das 2% descuento, 15 das 1% descuento y neto 25 das, con intereses del 25%
nominal anual para pagos posteriores. La empresa podra disponer de fondos para abonar a los
proveedores: 40% al contado, 20% 10 das, 20% 20 das y 20% 30 das. La inflacin
mensual es el 1 % y la tasa impositiva el 35%. Cul es la tasa de costo efectiva, real, neta de
impuestos, de esta fuente de financiamiento?
Solucin
Das
Proveedores
Empresa
Pagos
n = 10 das
Cobros
Pagos
Cash flow

10

0,97

0,98

20

0,99

(40)
(38,80)
0
97
38,80
58,20

15

(20)
(19,80)
1
0
19,80
(19,80)

2
0
20
(20)

25

30

1,003424658

(20)
(20)

(20)
(20,07)

3
0
20,07
(20,07)

Kd = 1,424704902 % para 10 das

TEA = [1 + 0,01424704902) ^ (365 / 10)] -1 = 0,67589566
Inflacin anual = [(1 + 0,01) ^ (365 / 30)] 1 = 0,128695294
TEA real neta de impuestos = [0,67589566 * (1 0,35) 0,128695294] / (1 + 0,128695294) =
0,2752176665
17. Tasa de costo de financiamiento con proveedores
Determinar la tasa de costo efectiva anual de las siguientes alternativas de financiamiento con
proveedores y elegir la ms conveniente para la empresa.
Solucin
a) 0 8 das 4 % de descuento, 30 das neto.
b) 30 das 2% de inters, contado neto.
c) Contado 2% de descuento, 30 das 1% de descuento, 60 das neto.
d) Contado 1,5% de descuento, 30 das 1% de descuento, 60 das neto.
a) Kd 30 das = 4,16666667 %

TEA = 64,3236223 % a) Kd

22 das = 4,16666667 %
30 das = 2 %
30 das = 1,0204082 %
60 das = 2,0408163 %
30 das = 0,5076142 %
60 das = 1,5228426 %

TEA = 96,8504279 % b)
TEA = 27,2434463 % c)
TEA = 13,1473227 % c)
TEA = 13,0771113 % d)
TEA = 6,3540573 % d)
TEA = 9,6300461 %

Kd
Kd
Kd
Kd
Kd

18. Tasa de costo medio ponderado de capital

Determinar la TEA neta de impuesto de costo medio ponderado de capital de la siguiente empresa
en marcha:
(1) Deudas comerciales de corto plazo $ 300.000. La empresa paga a los 22 das en promedio. Los
proveedores ofrecen 7 % de descuento por pago hasta los 5 das de la fecha de factura, 4 % por pago
hasta 15 das f.f., 2 % por pago hasta 25 das f.f. y neto a 35 das f.f.
(2) Deudas comerciales de largo plazo $ 600.000. Se origina en compra de equipos en el exterior y se
abona en 20 cuotas bimestrales vencidas iguales y consecutivas de $ 40.000 cada una.
(3) Deudas bancarias de corto plazo $ 150.000. El costo del financiamiento bancario es del 38 % nominal
anual para 30 das liquidable por mes vencido.
(4) Deudas bancarias de largo plazo $ 400.000. Se cancela en 12 pagos trimestrales vencidos iguales y
consecutivos de $ 46.000 cada uno.
(5) Deudas AFIP $ 120.000. Generan un inters diario del 0.10 % no capitalizable.
(6) Capital Propio: Capital Social $ 400.000, Reservas Legales $ 500.000, Excedentes Retenidos
$ 230.000. El coeficiente beta de la empresa es 1.8, la rentabilidad promedio del mercado es del
12 %, el retorno libre de riesgo es del 6 % y la tasa de impuesto a las ganancias es del 35 %.
Solucin
(1) Deudas comerciales de corto plazo
Valor financiero de la compra el da 0 = $ 93
Pago de la empresa el da 22 = 100 2 % = ($ 98)
Kd 22 das = 5,3763441 %

TEA neta de impuestos = 89,96817278 %

(2) Deudas comerciales de largo plazo

Kd 60 das = 2,911456592 %

TEA neta de impuestos = 12,3988217 %

(3) Deudas bancarias de corto plazo

Kd 30 das = 3,123287671 %

TEA neto de impuestos = 29,49753651 %

(4) Deudas bancarias de largo plazo

Kd 90 das = 5,34012554 %
(5) AFIP
Kd nominal anual = 36,50 %

TEA neto de impuestos = 15,2682686 %

(6) Capital propio con endeudamiento

Kd = 6 + [(12 6) 1,8 (1 + 1.570.000 / 1.130.000 (1 0,35))] = 26,55345133 %
Determinacin de la tasa de costo medio ponderado de capital = Ko
Fuente de financiamiento
Deudas comerciales CP
Deudas comerciales LP
Deudas bancarias CP
Deudas bancarias LP
Deudas fiscales
Capital social
Reservas legales
Excedentes retenidos
Total

Monto
300.000
600.000
150.000
400.000
120.000
400.000
500.000
230.000
2.700.000

Wj
0,1111111111
0,2222222222
0,0555555556
0,1481481481
0,0444444444
0,1481481481
0,1851851852
0,0851851851

Costo
89,96817278
12,3988217
29,49753651
15,2682686
36,50
26,55345133
0
26,55345133
Ko

Ponderado
9,996463632
2,755293708
1,638752041
2,261965716
1,622222206
3,933844638
0
2,261960664
24,47050261

19. Tasa de costo medio ponderado de capital

Exportar SA es una empresa que opera en la Argentina con la siguiente estructura de
financiamiento: capital propio 30 %, deudas comerciales 20 %, deudas financieras 40 % y
deudas fiscales 10 %. La inflacin en Argentina para los primeros 120 das del ao es del 5,1 %.La tasa
de impuesto a las ganancias es del 35 %. Los bonos del tesoro norteamericano rinden el 2,5% anual.
La tasa anual de rentabilidad estimada para Exportar SA y el sector econmico donde opera son:
ECONOMA
Favorable
Menos favorable
Desfavorable

PROBAB.
0,40
0,30
0,30

MERCADO

EMPRESA

16 %
11 %
7%

18 %
14 %
10 %

La empresa paga sus compras 10 % contado, 15 % a 7 das, 15 % a 21 das, 30 % a 42 das y el saldo a

56 das. Los proveedores otorgan 5 % de descuento por pago hasta 3 das, 4 % hasta 7 das, 3 % hasta
14 das, 2 % hasta 21 das, 1 % hasta 28 das y neto a 35 das, luego de lo cual cobra intereses a una
TNA del 36,5%. Las deudas fiscales generan intereses a una TNA del 36,5 % que se liquidan por el
rgimen de inters simple. Las deudas financieras se pagan trimestralmente incluyendo intereses
vencidos a una TNA del 18 %. Determinar la TEA real neta de impuestos de costo medio ponderado de
capital de la empresa.
Solucin
Tasa de inflacin anual Argentina = [(1 + 0,051) ^ (365 / 120)] 1 = 0,163344287
Tasa de retorno esperada por el mercado = 0,118
Varianza del retorno esperado del mercado = 0,01416
Tasa de retorno esperada por la empresa = 0,144
Covarianza de la empresa y el mercado = 0,01248
Coeficiente beta = 0,88
a) Tasa de retorno requerida para el capital propio:
Ke = 0,025 + [(0,118 0,025) 0,88 (1 + 70 / 30 (1 0,35))] = 23,09639999 %
b) Tasa de costo de las deudas comerciales:

Valor financiero de las compras al contado = $ 95

Valor de los pagos realizados por la empresa:
Da 0 = 10 * 0,95 = $ 9,50
Da 7 = 15 * 0,96 = $ 14,40
Da 21 = 15 * 0,98 = $ 14,70
Da 42 = 30 * (1 + 0,365 * 7 / 365) = $ 30,21
Da 56 = 30 * (1 + 0,365 * 21 / 365) = $ 30,63
Semanas
Cobros
Pagos
Cash flow

0
95
9,50
85,50

1
0
14,40
(14,40)

Kd 7 das = 0,949070399 %

2
0
0
0

3
0
14,70
(14,70)

4
0
0
0

5
0
0
0

6
0
30,21
(30,21)

7
0
0
0

8
0
30,63
(30,63)

TEA real neta de impuestos = 21,52057616 %

c) Tasa de costo de las deudas financieras:

Kd 90 das = 4,438356165 %
TEA real neta de impuestos = (3,280768232 %)
Determinacin de la tasa de costo medio ponderado de capital = Ko
Estructura de financiamiento
Capital propio
Deudas comerciales
Deudas financieras
Deudas fiscales
Total

Wj
0,30
0,20
0,40
0,10
1

Costo
23,09639999 %
21,52057616 %
(3,280768232)
%
17,33413876
%
Ko

Costo ponderado
6,928919997
4,304115232
(1,312307293)
1,733413876
11,65414181 %

20. Tasa de costo medio ponderado de capital

Una empresa en marcha tiene la siguiente estructura de financiamiento: capital social $ 100.000,
reservas legales $ 20.000, resultados no distribuidos $ 150.000, deudas comerciales de corto plazo
$ 50.000, deuda bancaria de corto plazo $ 100.000, deuda financiera de largo plazo $ 150.000. La
empresa tiene el mismo riesgo que el mercado donde opera. La rentabilidad esperada del
mercado es el 15 % anual. La tasa de retorno libre de riesgo es el 3 % anual. La deuda financiera de
largo plazo es en USD y fue contrada por USD 50.000, devenga intereses que se pagan a una tasa
semestral vencida del 5 % sobre saldo. Por las deudas bancarias se pagan el 2 % de inters mensual
vencido sobre saldo. Los proveedores otorgan descuentos del 6 % por pago contado, del 4 % por pagos
hasta 10 das, del 2 % hasta 20 das y neto a 30 das. La empresa paga sus compras 40 % al contado y
el saldo en 2 cuotas iguales y consecutivas a 15 y 30 das. El impuesto a las ganancias es el 35 %.
La inflacin domstica es el 3 % anual y la inflacin de Estados Unidos el 1,5 % anual. Determinar la
tasa real neta de impuestos de costo medio ponderado de capital de la empresa.
Solucin
Tasa de costo del capital propio = 0,03 + [(0,15 0,03) 1 (1 + 300.000 / 270.000 * (1 0,35))] =
23,666666667 %
Tasa de costo de la deuda en USD = [ ((1 + 0,05) ^ (365 / 180) 1) (1 0,35) 0,015)] / (1 +
0,015) = 5,1819594 %

Tasa de costo de la deuda bancaria = ((1 + 0,02) ^ (365 / 30) 1) (1 0,35) 0,03) / (1 + 0,03) =
14,2758446 %
Tasa de costo de la deuda comercial:
Das
Proveedores
Empresa
Cash flow

0
0,94
(40)
56,40

10
0,96

15

20
0,98

(30)
(29,40)

25
(30)
0

30
1
(30)

Kd 5 das = 3,513633914 %
TEA = ((1 + 0,03513633914) ^ (365 / 5) - 1) (1 0,35) 0,03 / (1 + 0,03) = 60,2039013 %
Tasa de costo medio ponderado de capital = K o
Ko = 23,666666667 * 250.000 / 570.000 + 5,1819594 *150.000 / 570.000 + 14,2758446 * 100.000 /
570.000 + 60,2039013 * 50.000 / 570.000 = 19,5291929%
21. Tasa de costo medio ponderado de capital de un proyecto
Una empresa estudia un proyecto que requiere en el ao 0 (en miles de dlares) inversiones fijas en
terrenos U$S 50, edificios U$S 300, equipamiento U$S 250 y automotores U$S 200, e inversiones
en capital de trabajo U$S 200. El 75 % del proyecto se financiara con la emisin de obligaciones
negociables a 3 aos de plazo, amortizables en 2 cuotas anuales iguales con 1 ao de gracia,
abonndose desde el inicio cuotas anuales de inters adelantado del 15 % anual. Los bonos estn
exentos del impuesto a las ganancias y se colocaran en el mercado al 85% de su valor nominal. El
25% restante se financiara con capital propio. Los Bonos del Tesoro de Estados Unidos a 3 aos
rinden el 5 % anual. El retorno esperado del mercado es el 15 % anual y la empresa tiene un coeficiente
beta 1,5 con el mercado. La inflacin de Estados Unidos proyectada para los prximos tres aos es el
3 % anual. Impuesto a las ganancias 35% que se paga en el mismo ao que se determina. Determinar la
tasa efectiva anual real de costo medio ponderado de capital del proyecto.
Solucin
Inversin total = 50 + 300 + 250 + 200 + 200 = USD 1.000.000
Emisin de obligaciones negociables: USD 750.000 = Deuda (deuda * 0,15) = deuda (1 0,15) Monto de
la emisin = 750.000 / 0,85 = USD 882.352,94
Valor de colocacin = 882.352,94 * 0,85 = USD 750.000
Flujo de fondos de las obligaciones negociables:
Amortizacin

Ahorro
Fiscal

Ao

Ingreso

Deuda

Renta

$750.000,00

$882.352,94

$-132.352,94

$882.352,94

$-132.352,94

$ 46.323,53

$ -132.352,94

$882.352,94

$-441.176,47

$ -66.176,47

$ 46.323,53

$ -507.352,94

$441.176,47

$-441.176,47

$ 23.161,76

$ -441.176,47

Cash flow

$ 617.647,06

Las Obligaciones negociables estn exentas de impuestos para el adquiriente, pero el emisor, puede
deducir los intereses de impuestos igual.
Kd real en USD = (0,17647059 0,3) / (1 + 0,03) = 0,142204453
Tasa de retorno requerida para el capital propio = 0,05 + (0,15 0,05) 1,5 (1 + 882.352,94 / 250.000(10.35)) = 0,02470588

Tasa de costo medio ponderado de capital = (0,02470588* 250.000 /1.132.352,94) +(0,142204453 *

882.352,94 / 1.132.352,94 = 0,11626321
22. Tasa de costo medio ponderado de capital de un proyecto
Una empresa estudia un proyecto que requiere una inversin fija inicial de $ 100 y una inversin inicial
en capital de trabajo de $ 30. La empresa tributa el impuesto a las ganancias a una alcuota del
35 %. El impuesto se paga durante el ao al que corresponde. La inversin se financiara en
partes iguales con capital propio y de terceros. El mercado espera un retorno promedio del 15 %
anual. La empresa tiene 1,8 de coeficiente beta con el mercado. Las colocaciones en bonos del
tesoro de Estados Unidos a 5 aos rinden el 2 % anual. Un banco podra financiar el proyecto
otorgando un prstamo a 5 aos, con 2 aos de gracia para la amortizacin del capital, cobrando
intereses adelantados al 20 % nominal anual, deducibles del impuesto a las ganancias. La deuda se
amortiza en cuotas anuales por el sistema alemn. Los intereses se pagan anualmente desde el inicio.
La inflacin anual es el 10 %. Determinar la tasa real neta de impuesto de costo medio ponderado de
capital del proyecto.
Solucin
Financiamiento bancario necesario = $ 65
Prstamo = 65 / 0,8 = $ 81,25
Ao
0
1
2
3
4
5

Deuda
81,25
81,25
81,25
81,25
54,17
27,09

Amortizacin
0
0
0
27,08
27,08
27,09

Intereses
16,25
16,25
16,25
10,83
5,41
0

Ahorro Tx
0
5,69
5,69
5,69
3,79
1,89

Cash flow
65
(10,56)
(10,56)
(32,22)
(28,70)
(25,20)

Kd real neta de impuestos = (0,1624525411 0,10) / 1,10 = 0,05677503736

Tasa de retorno requerida para el capital propio = 0,02 + [(0,15 0,02) 1,8 (1 +( 81,25 / 65 * 0,65))] =
44,4125 %
Tasa real neta de impuestos de costo medio ponderado de capital = 5,677503736 * 81,25 /
(81,25 + 65) + 44,4125 * 65 / 146,25 = 22,89305763 %
23. Decisiones de financiamiento
Un bono se emite por un valor nominal $ 100 a un plazo de tres (3) aos con uno (1) de gracia para
reembolso del capital. Se amortiza por el sistema alemn semestralmente. El saldo del capital no
reembolsado se actualiza al 5 % semestral acumulativo a partir del 2 semestre. El bono paga desde el
inicio una renta semestral adelantada que se calcula a una tasa del 2 % nominal anual sobre saldo
actualizado de capital residual. Los intereses son deducibles del Impuesto a las Ganancias a una
alcuota del 35 %. El tributo se paga ntegramente el primer semestre del ao siguiente al que
corresponde.
1. Confeccionar el cuadro de flujo de fondos del bono y determinar la tasa interna de retorno.
2. Si la empresa puede acceder a una lnea de prstamo bancario a 5 aos a una tasa efectiva anual
del 15 %, le conviene emitir el bono? Fundamentar la respuesta desde el punto de vista del costo y el
riesgo del financiamiento.
Solucin

Inters semestral = 2 * 180 / 365 = 0,98630137 % Deuda

= 100 / (1 0,0098630137) = $ 101
Semestre
0
1
2
3
4
5
6
7

Deuda
101
101
106,05
111,35
87,69
61,38
32,22
0

Amortizacin
0
0
0
27,84
29,23
30,69
32,22
0

Kd semestral = 4,565262565

Renta
1,00
1,00
1,05
0,82
0,58
0,30
0
0

Ahorro Tx
0
0
0
0,70
0
0,65
0
0,31

Cash flow
100
(1,00)
(1,05
(27,96)
(29,81)
(30,34)
(32,22)
0,31

TEA neta de impuestos = 9,4746095 %

TEA neta de impuestos del prstamo bancario = 15 * 0,65 = 9,75 %

Desde el punto de vista del costo, a la empresa le conviene la emisin del bono, porque tiene una TEA
neta de impuestos (9,47 %) menor que el prstamo bancario (9,75 %). Sin embargo, esta diferencia de
costo no compensa el mayor riesgo que asumira la empresa con el bono, ya que su plazo de reembolso
(3 aos) es un 40 % menor que el prstamo bancario (5 aos) y sta es una cuestin insalvable, ya que
en materia de financiamiento el mayor plazo disminuye el riesgo para el deudor, porque disminuye la
cuota y dispone de ms plazo para pagar la deuda.
24. Decisiones de financiamiento
Una empresa planea comprar una mquina por $ 100.000, amortizable linealmente en 5 aos. El
proveedor acepta cobrar el precio en 5 cuotas anuales vencidas de $ 30.000 cada uno, que
incluyen intereses directos. La empresa paga durante cada ao el 35 % de impuesto a las
ganancias. Sin embargo, la empresa tambin podra suscribir un contrato de leasing a 5 aos,
abonando un canon fijo mensual de $ 1.500 por adelantado y realizando al final del ltimo mes del
contrato un pago de $ 25.000 por la adquisicin del bien. Qu le conviene a la empresa si tiene un
costo de capital del 15% anual?
Solucin
Compra de la mquina
Intereses pagados por ao = (30.000 * 5 100.000) / 5 = $ 10.000
Ao
1
2
3
4
5

Pagos
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000

Amortizacin
20.000
20.000
20.000
20.000
20.000

Intereses
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000

VP = $ 65.367,02
Leasing
Mes
0
1
2
3
4

Pagos
1.500
1.500
1.500
1.500
1.500

Ahorro Tx
0
525
525
525
525

Cash flow
(1.500)
(975)
(975)
(975)
(975)

Ahorro Tx
10.500
10.500
10.500
10.500
10.500

Cash flow
(19.500)
(19.500)
(19.500)
(19.500)
(19.500)

59
60

1.500
25.000

525
525

(975)
(24.475)

Tasa mensual de costo de capital = 1.15 ^ (30 / 365) - 1 = 0,011553515

VP = 1.500 + 975 ((1,011553515 ^ 59 1) / (1,011553515 ^ 59 * 0,011553515)) + 24475 /
1,011553515 ^ 60 = ($ 55.325,67)
A la empresa le conviene el leasing porque el valor presente de los desembolsos de esta
operacin ($ 55.326) es menor que el valor presente de los desembolsos de la operacin de
compra ($ 65.367).
25. Decisiones de financiamiento
Una empresa compra productos abonando $ 2.100 con un cheque a 30 das. El valor contado es $ 2.000.
Transcurridos 10 das de la compra, el proveedor le ofrece a la empresa cancelar la deuda por $
2.030. La empresa podra realizarlo nicamente con financiamiento bancario a un costo del 3% mensual.
1. Cul es la tasa de costo de financiamiento otorgado por el proveedor?
2. Cul es la tasa de costo para continuar con el financiamiento otorgado por el proveedor?
3. Cul el valor presente de la deuda transcurridos 10 das de la compra?
4. Cul es el valor presente neto para el caso de cancelar anticipadamente la deuda?
5. Cul es la tasa interna de retorno para el caso de cancelar anticipadamente la deuda?
6. Qu decisin debe tomar la empresa y porqu?
Solucin
1. Kd del financiamiento otorgado por el proveedor = 2100 / 2000 1 = 5 % para 30 das
2. Kd para continuar con el financiamiento del proveedor = 5 * 20 / 30 = 3,3333 % para 20 das
3. VP de la deuda transcurridos 10 das de la compra = 2100 / (1 + 0,033333) = $ 2.032,26
4. VPN = VP deuda Inversin necesaria para cancelar la deuda = 2.032,26 2.030 = $ 2,22
5. TIR de cancelacin anticipada de la deuda = 2100 / 2030 1 = 3,4482759 %
6. La empresa debera cancelar la deuda por el monto de $ 2.030, como le ofrece el proveedor, por
varias razones:
a) porque el VP de la deuda ($ 2.032,26) es mayor que $ 2.030 y esto produce un VPN positivo
($ 2,26);
b) porque la tasa de costo de financiamiento otorgado por el proveedor (5 %) es mayor que la tasa
de costo de financiamiento bancario (3 %);
c) porque la TIR que se obtiene con la cancelacin anticipada de la deuda (3,45 %) es mayor
que la tasa de costo para continuar con el financiamiento otorgado por el proveedor (3,33
%) y mayor tambin que la tasa de costo del financiamiento bancario (3 * 20 / 30 das = 2 %).
26. Decisiones de financiamiento
Existe la posibilidad de obtener un prstamo de $2.100 a una tasa nominal adelantada del 26%.
El prstamo se devolver en periodos mensuales, amortizndose por el sistema alemn en 6 cuotas
sin perodo de gracia. Los intereses podrn deducirse del impuesto a las ganancias
mensualmente, abonndose el impuesto al mes siguiente a una tasa del 35%.

1. Determinar la tasa de costo efectivo anual del endeudamiento (TIREA).

2. Suponiendo que dicho endeudamiento se aplicara a financiar una inversin en un activo fijo cuya
TIREA fuese del 21,4785913 %, conviene la inversin? Por qu?
Solucin
Flujo de fondos del prstamo
Cuota
0
1
2
3
4
5
6
7

Prstamo
2.100

Amortizacin
0
(350)
(350)
(350)
(350)
(350)
(350)
0

Inters
(44.88)
(37.40)
(29.92)
(22.44)
(14.96)
(7.48)
0
0

Ahorro tx
0
0
15.71
13.09
10.47
7.85
5.24
2.62

Cash flow
2055.12
(387.40)
(364.21)
(359.35)
(354.45)
(349.63)
(344.76)
2.62

1. Costo peridico mensual: 1.429680956 %

TIREA: (1.0429680956) (365/30) 1 = 0.188524723 = 18.8524723%
2. Conviene la inversin porque la TIREA del activo fijo es mayor que la del prstamo.
(21,4785913 % > 18.8524723%)