UNIVERSIDADE DE SO PAULO

INSTITUTO DE RELAES INTERNACIONAIS

DBORA RAMIRES PELISSON

Os Programas de Ajuste do FMI: condicionalidade, compliance e efeitos:

uma anlise dos Programas aplicados Indonsia, Coreia e Tailndia no
contexto da crise financeira asitica

SO PAULO
2015

DBORA RAMIRES PELISSON

Os Programas de Ajuste do FMI: condicionalidade, compliance e efeitos:

uma anlise dos Programas aplicados Indonsia, Coreia e Tailndia no
contexto da crise financeira asitica

Dissertao apresentada ao Programa de PsGraduao em Relaes Internacionais do

Instituto

de

Relaes

Internacionais

da

Universidade de So Paulo, para obteno do

ttulo de Mestre no Programa de PsGraduao em Relaes Internacionais.

Orientadora: Profa. Dra. Maria Antonieta Del

Tedesco Lins

Verso corrigida.
A verso original se encontra disponvel na Biblioteca do Instituto de Relaes Internacionais
e na Biblioteca Digital de Teses e Dissertaes da USP, documentos impresso e eletrnico.

SO PAULO
2015
2

Autorizo a reproduo e divulgao total ou parcial deste trabalho, por qualquer meio
convencional ou eletrnico, para fins de estudo e pesquisa, desde que citada a fonte.

Catalogao da Publicao
Instituto de Relaes Internacionais da Universidade de So Paulo

Pelisson, Dbora Ramires.

Os Programas de Ajuste do FMI: condicionalidade, compliance e efeitos: uma anlise dos
Programas aplicados Indonsia, Coreia e Tailndia no contexto da crise financeira asitica.
Pelisson, Dbora Ramires.; orientadora: Lins, Maria Antonieta Del Tedesco. - So Paulo,
2015.
114. p.
Dissertao (Mestrado) --Universidade de So Paulo, 2015.
1. FMI. 2. programas de ajuste. 3. compliance. 4. condicionalidade. 5. desempenho
econmico. I. Lins, Maria Antonieta Del Tedesco. II. Os Programas de Ajuste do FMI:
condicionalidade, compliance e efeitos: uma anlise dos Programas aplicados Indonsia,
Coreia e Tailndia no contexto da crise financeira asitica.

PELISSON, Dbora. Os Programas de Ajuste do FMI: condicionalidade, compliance e

efeitos: uma anlise dos Programas aplicados Indonsia, Coreia e Tailndia no
contexto da crise financeira asitica.

RESUMO

Durante a crise asitica, ocorrida em 1997, Indonsia, Coreia e Tailndia enfrentaram uma
intensa fuga de capitais que ocasionou srios desequilbrios em seus balanos de pagamentos.
Diante das dificuldades, os pases pediram socorro ao FMI e, em contrapartida aos
emprstimos recebidos, submeteram-se aos programas de ajuste macroeconmico da
organizao. O trabalho analisa os programas sob dois aspectos: o compliance com as
condicionalidades e o efeito sobre o desempenho econmico. O compliance medido por
meio de um ndice global, posteriormente, separado em duas categorias: uma associada ao
cumprimento de medidas macroeconmicas e outra vinculada s reformas estruturais. Os
ndices indicam o nmero de condies que foram cumpridas em relao ao nmero total de
condies prescritas. A verificao do efeito dos programas sobre as economias foi feita
mediante a anlise da evoluo de indicadores macroeconmicos selecionados. Concluiu-se
que a adoo das polticas dos programas est associada positivamente recuperao da crise
e estabilidade econmica no longo-prazo, sendo mais forte a primeira relao.

Palavras-chave: FMI, programas de ajuste, compliance, condicionalidade, desempenho

econmico

PELISSON, Dbora. IMF Programs: conditionality, compliance and effects: an analysis

of the Programs imposed to Indonesia, Korea and Thailand during the Asian financial
crisis.

ABSTRACT

During the Asian crisis, occurred in 1997, Indonesia, Korea and Thailand faced a severe
capital flight which led to serious imbalances in their balance of payments. Given the
difficulties, the countries requested the IMFs support and, as conditional to the loans, they
submitted themselves to the macroeconomic adjustment programs. This research analyzes two
aspects of the programs: the compliance with Funds conditionalities and the effects on
economic performance. Compliance is measured by a global index that was, after, separated
into two categories: one associated with the compliance with macroeconomic policies and
other related to structural reforms. The indices indicate the number of conditions that were
met as a proportion of the total number of conditions that were prescribed. The effects of the
programs on the economies were verified through an analysis of the progress of selected
macroeconomic indicators. The study presents evidences that the adoption of Funds policies
is positively associated with crisis recovery and economic stability in the long run, being the
first relation stronger.

Keywords: IMF, programs, compliance, conditionality, economic performance

LISTA DE TABELAS

Tabela 1 Financiamento de Bancos Internacionais (USD Bi) ............................................... 14

Tabela 2 Passivo Externo de Curto Prazo (% reservas internacionais) ................................. 15
Tabela 3 Circunstncias Excepcionais dos Acordos de Emprstimo .................................... 36
Tabela 4 Pacote Oficial de Financiamento (em bilhes de dlares)...................................... 38
Tabela 5 Evoluo da Taxa de Cmbio ................................................................................. 40
Tabela 6 Reviso das Projees do FMI ............................................................................... 46
Tabela 7 ndice de Implementao do Programa* ................................................................ 64
Tabela 8 IIP indicadores macroeconmicos ....................................................................... 65
Tabela 9 IIP reformas ......................................................................................................... 65
Tabela 10 IIP Cenrio Alternativo......................................................................................... 67
Tabela 11 IIP Alternativo Macro ........................................................................................... 67
Tabela 12 IIP Alternativo Reformas ...................................................................................... 67
Tabela 13 Tailndia Indicadores Macroeconmicos .......................................................... 69
Tabela 14 Indonsia Indicadores Macroeconmicos.......................................................... 69
Tabela 15 Coreia Indicadores Macroeconmicos .............................................................. 69

SUMRIO
1.

INTRODUO .................................................................................................................. 9

2.

DELIMITAO DO OBJETO DE ESTUDO ................................................................. 11

3.

2.1

A Crise Asitica: breve contextualizao .................................................................. 11

2.2

Os Programas de Ajuste do FMI aplicados Indonsia, Coreia e Tailndia ............. 17

REVISO BIBLIOGRFICA ......................................................................................... 20

3.1

4.

As dimenses dos Programas do FMI: condicionalidade, compliance e efeitos ....... 20

3.1.1

A lgica da condicionalidade e o desenho dos programas ................................. 21

3.1.2

O compliance dos programas e seus determinantes ........................................... 26

3.1.3

Como mensurar o compliance ............................................................................ 29

3.1.4

Os efeitos dos programas do Fundo ................................................................... 32

ANLISE EMPRICA ..................................................................................................... 35

4.1

O resgate financeiro ................................................................................................... 35

4.2

Principais aspectos da implementao dos programas .............................................. 38

4.2.1

Anlise geral ....................................................................................................... 38

4.2.2

Tailndia ............................................................................................................. 44

4.2.3

Coreia ................................................................................................................. 47

4.2.4

Indonsia ............................................................................................................. 52

4.3

Mensurao do compliance dos programas ............................................................... 58

4.3.1

O monitoramento dos emprstimos/programas .................................................. 58

4.3.2

ndice de compliance .......................................................................................... 60

4.3.3

Base de Dados .................................................................................................... 61

4.3.4

Desenho dos Programas ..................................................................................... 62

4.3.5

Resultados........................................................................................................... 64

4.3.6

IIP - Cenrio Alternativo .................................................................................... 66

4.4

Os efeitos dos programas sobre o desempenho econmico ....................................... 68

5.

CONCLUSO .................................................................................................................. 73

6.

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ............................................................................. 76

7.

ANEXO ............................................................................................................................ 87

AGRADECIMENTOS

Esta dissertao foi desenvolvida com o apoio dos recursos do Fundo Sasakawa de
Bolsas para Lderes Jovens.
Gostaria de agradecer a minha orientadora Profa. Dra. Maria Antonieta Del Tedesco
Lins por me ajudar na difcil tarefa de delimitar meu objeto de pesquisa e por me ouvir e me
aconselhar nos momentos de desespero. Nossas reunies e discusses foram fundamentais
para concluso deste trabalho. Obrigada por sempre estar disponvel e pela empolgao
durante nossas conversas. Contriburam muito para que eu ficasse mais segura e seguisse em
frente.
Agradeo tambm, de forma especial, aos professores Profa. Dra. Adriana Schor e ao
Prof. Dr. Felipe Loureiro que estiveram presentes no meu exame de qualificao. As crticas,
comentrios e questionamentos foram muito importantes para que a minha pesquisa
encontrasse a direo adequada. Tentei implementar ao mximo as contribuies no trabalho
final.
Registro meu agradecimento as minhas amigas, companheiras dirias de Skype Mariana
Utsumi e Flvia Passos por escutarem minhas angstias, reclamaes, alegrias e por me
darem suporte sempre, mesmo de longe. Igualmente, agradeo a minha grande amiga Carolina
Pampolha pelo seu apoio, conselhos e por sonhar meus sonhos junto comigo. Acho que
nossas vidas esto caminhando conforme os planos que fizemos desde a poca da escola.
Por fim, agradeo a minha famlia, meu pai, minha me e minha irm pelo amor
incondicional e pelo apoio em todas as minhas decises. Minha me, em especial, por ter me
acompanhado em todas as manhs de trabalho. Agora, finalmente terminei! E ao Samuel, pelo
amor, companheirismo, carinho, pacincia. Obrigada por ter estado sempre aqui para ouvir
meus questionamentos, me ajudar a refletir, pensar e, acima de tudo, me ensinar muito. Voc
um grande exemplo e meu porto seguro. Dedico esta dissertao a vocs.

1. INTRODUO
A crise asitica, ocorrida em 1997, abalou, sobretudo, as economias da Indonsia,
Coreia, Tailndia, Malsia e Filipinas. Nos anos anteriores, estes pases, em conjunto a
polticas de cmbio fixo, promoveram reformas financeiras, abrindo seus mercados a
investidores estrangeiros. Contudo, quando surgiram os primeiros sinais de desacelerao
econmica e algumas fragilidades foram expostas (como o volume elevado de dvida externa,
grande parte de curto prazo, versus baixos nveis de reservas internacionais), os investidores
reverteram suas preferncias e passaram a retirar seus investimentos da regio. A intensa fuga
de capitais provocou o colapso da paridade cambial, adotada pela maioria dos pases,
ocasionando um crculo vicioso de desvalorizao das moedas, inflao, quebras de
instituies financeiras e falncias de empresas.
Neste contexto, alguns pases enfrentaram srios desequilbrios em seus balanos de
pagamentos e pediram socorro ao Fundo Monetrio Internacional (FMI). Foram eles:
Indonsia, Coreia e Tailndia. Os recursos do Fundo serviram para pagar as obrigaes
externas, a vencer nos meses seguintes, e recompor as reservas internacionais. Em
contrapartida aos emprstimos recebidos, os governos tiveram que se submeter aos programas
de ajuste macroeconmico da organizao. Os programas, de forma geral, continham as
polticas econmicas recomendadas pelo FMI para auxiliar os pases a sarem da crise e
retomarem o crescimento. Parte das recomendaes possua carter obrigatrio, isto , eram
condicionalidades que deveriam ser cumpridas para que os recursos fossem desembolsados.
Diversos so os estudos que exploram os diferentes aspectos dos emprstimos e dos
programas aplicados a estes trs pases no auge da crise financeira. A presente pesquisa tem
como foco estudar dois aspectos: o compliance com as condicionalidades e o efeito das
polticas estabelecidas pelo Fundo sobre o desempenho econmico dos pases. O grau de
compliance ser medido por meio de um ndice que atribui valores ao tipo de cumprimento
das condies cumprido, dispensado, no cumprido ou modificado. O efeito dos programas
sobre as economias nos anos ps-crise e no longo-prazo ser verificado com base em
indicadores macroeconmicos selecionados. Assim, o estudo pretende responder s seguintes
perguntas: os pases cumpriram as condies dos programas? Em que medida? De que forma
a adoo das polticas do Fundo est associada recuperao da crise e estabilidade
econmica no longo-prazo? As medidas recomendadas pela organizao funcionaram?

O trabalho se divide em duas partes. A primeira apresenta uma reviso dos estudos
desenvolvidos sobre as seguintes dimenses dos programas do FMI: condicionalidade,
compliance e efeitos (que condies so aplicadas a quais pases; que fatores determinam o
cumprimento, ou no, das condies; e se as polticas estabelecidas pelo Fundo tm impacto
positivo ou negativo no resultado econmico). Na segunda parte, feita a anlise emprica
dos programas aplicados Indonsia, Coreia e Tailndia (exame dos respectivos contedos e
desenrolar, estabelecimento dos ndices de compliance de cada pas e observao do
desempenho econmico).
O compliance tema recorrente nos estudos da rea de Relaes Internacionais,
sobretudo, aqueles direcionados s organizaes multilaterais. Esta pesquisa ao analisar os
programas de ajuste do FMI se insere neste grupo mais precisamente nas linhas de pesquisa
voltadas economia poltica internacional e busca contribuir com a literatura j existente
em trs aspectos: o entendimento das variveis que influenciam o comportamento dos pases
em relao ao compliance das condies dos programas; a escolha de mtodos de mensurao
de compliance que melhor captem os aspectos envolvidos na implementao dos programas; e
a relao entre a adoo dos programas e seus efeitos sobre a economia.

10

2. DELIMITAO DO OBJETO DE ESTUDO

Como o objeto de estudo so os programas de ajuste econmico do FMI aplicados
Indonsia, Coreia do Sul e Tailndia1, no contexto da crise asitica, esta seo apresenta uma
breve reviso sobre os principais eventos que desencadearam o abalo financeiro na regio e
que se fizeram presentes no auge e no desenrolar da crise. O intuito no revisitar a literatura
sobre o tema, que extensa, mas apresentar os fatores associados crise que ajudam a
entender o desenho dos programas do Fundo, isto , as polticas recomendadas para cada pas.

2.1

A Crise Asitica: breve contextualizao

A crise asitica, ocorrida em 1997, foi um evento inesperado para uma regio
acostumada estabilidade. No era de se imaginar que economias tidas como exemplo de
crescimento e sucesso experimentariam um colapso financeiro to forte.2 Segundo Gilpin
(2001), o que distingue a crise asitica das demais sucedidas no perodo ps-Segunda Guerra
o fato de ter sido a primeira de cunho global. Iniciando-se em uma das reas do mundo que
exibia as maiores taxas de crescimento econmico, as consequncias dos problemas
financeiros enfrentados pelos pases asiticos,3 aps a fuga macia de capitais, no se
limitaram regio de origem, mas se espalharam para outras economias.
A crise asitica teve como pano de fundo a liberalizao financeira4 prematura das
economias da regio. De acordo com Eichengreen (1998), quando um pas resolve permitir a
mobilidade de capital tanto a entrada de recursos quanto a sada podem ocasionar
1

Neste trabalho, a nomenclatura pases asiticos se refere Indonsia, Tailndia e Coreia.

A viso otimista sobre as economias asiticas pde ser verificada nos ratings de crdito, emitidos por agncias
como a Moodys e a Standard & Poors. At a ecloso de crise, as agncias no sinalizavam nenhum aumento do
nvel de risco de crdito nos pases afetados. Em junho de 1997, os pases eram classificados como positivos e
estveis (Radelet e Sachs, 1998). Mesmo o FMI assumiu que foi incapaz de antecipar o abalo e que suas
previses para a regio, feitas em relatrios anteriores, estavam muito otimistas. Segundo o Fundo, a crise
asitica foi difcil de prever, uma vez que os indicadores econmicos e financeiros, referentes aos trs meses
anteriores a sua ocorrncia, no apontavam os problemas das economias locais (FMI, World Economic Outlook,
1998).
3
Os pases mais afetados na crise asitica foram Indonsia, Malsia, Filipinas, Tailndia e Coreia do Sul (neste
trabalho denominada somente de Coreia).
4
O termo liberalizao financeira est associado ao conceito de globalizao financeira, definido por Schmukler
(2010, p. 314) as the integration of a countrys local financial system with the international financial markets
and institutions. This integration typically requires that governments liberalize the domestic financial sector and
the capital account; e ao conceito de desregulamentao do mercado financeiro entendido como o conjunto de
medidas que permitem aos agentes do mercado domstico comprarem ou venderem, livremente, aes ou ttulos
emitidos em seu pas de origem ou no exterior, aos investidores estrangeiros comprarem ou venderem ttulos no
mercado local, e s corporaes internacionais (financeiras e no financeiras) se estabelecerem em outros pases
(Maxfield, 2000, p. 96).
11
2

instabilidades. O ingresso elevado de capital agrava desequilbrios macroeconmicos, como

aumento da inflao e expanso do crdito concedido por instituies financeiras pouco
reguladas. No movimento contrrio, a sada de capital pressiona a desvalorizao da taxa de
cmbio, causa perdas de reservas internacionais e compromete a solvncia dos bancos e das
empresas expostas ao risco cambial.
No caso asitico, os bons indicadores de crescimento e de investimento, as taxas
moderadas de inflao e a ausncia de desequilbrios fiscais indicavam a estabilidade e a
disciplina das polticas macroeconmicas e inspiravam a confiana dos investidores
estrangeiros. Alm disso, o baixo nvel dos juros internacionais e o regime cambial fixo
encorajavam a entrada macia de capital externo nos pases da regio (Dooley 1996,
McKinnon e Pill 1996, Krugman 1997), que se deu, sobretudo, via sistema bancrio.5 A
desacelerao do ritmo de crescimento do Japo e da Europa diminuiu a lucratividade dos
bancos europeus e japoneses. A fim de evitar perdas e queda de rentabilidade, estes bancos
resolveram canalizar seus recursos para a sia por meio de emprstimos interbancrios. A
taxa de cmbio fixa e a falta de superviso e regulao da atividade bancria incentivaram os
bancos locais a tomarem dinheiro no mercado estrangeiro e emprestarem no mercado
domstico.
Sobre o cmbio fixo, muitos estudiosos (Mishkin 1996, Obstfeld 1998, Buiter e Sibert
1999) afirmaram ter sido uma forma de garantia implcita dos governos que estimulou o
comportamento do tipo moral hazard6 dos agentes de mercado. Ao manterem o regime
cambial fixo, as autoridades locais, na realidade, ofereceram ao setor privado uma espcie de
seguro contra o risco de mudanas na taxa de cmbio. A paridade cambial encorajou a
captao de emprstimos em moeda estrangeira sem mecanismos de proteo contra uma
eventual mudana de poltica. Tais emprstimos, em sua maioria, possuam vencimentos
curtos, uma vez que o regime cambial rgido era menos crvel em horizontes de longo-prazo,
isto , o mercado desconfiava da capacidade dos governos em garantir a paridade e, por isso,
preferiam conceder recursos sob a forma de dvidas de curto-prazo.
Acerca da regulao bancria, esta no era suficientemente slida nos pases afetados
pela crise. No era exigido dos bancos transparncia de informaes, os governos no
impunham limites expanso de crdito e captao de recursos em moeda estrangeira, e os
5

Como os mercados de ttulos e de aes eram pouco desenvolvidos nestes pases, os bancos foram os principais
intermedirios do sistema financeiro (Eichengreen 1998).
6
Em princpio, o comportamento do tipo moral hazard surge quando o oferecimento de uma garantia leva o
segurado a realizar aes que aumentam os riscos e a probabilidade de resultados ruins.
12

nveis requeridos de reservas de capital no eram rgidos. Neste contexto, os bancos asiticos
expandiram seus balanos por meio de emprstimos junto aos bancos internacionais, e
ampliaram o crdito domstico.
Observando os dados da tabela 1 abaixo, possvel verificar que os pases mais afetados
e que receberam os pacotes de ajuda volumosos do FMI7 Indonsia, Tailndia e Coreia
possuam os maiores nveis de endividamento. Na Tailndia, a falta de regulao fez crescer o
nmero de companhias financeiras8 em atividade e, por isso, nota-se uma concentrao de
emprstimos s instituies no-bancrias. Na Indonsia,9 as polticas de canalizao do
crdito para determinadas corporaes explicam o nmero elevado de dlares no setor nobancrio. Na Coreia,10 os bancos locais concentravam os maiores montantes de dvida, pois
grande parte dos recursos era repassada por suas filiais estrangeiras que tomavam
emprstimos em moeda estrangeira. De forma geral, em todos os pases, observa-se um baixo
nvel de endividamento da esfera pblica, corroborando o argumento de que a crise teve suas
razes no setor privado.

No caso da Filipinas, como o pas havia solicitado ajuda financeira ao FMI antes da crise, em 1997, o volume
de recursos emprestado foi uma ampliao do crdito j aprovado e, por isso, o pacote, em comparao com os
outros pases, foi menor USD 699 milhes (FMI, Annual Report, 1998).
8
Boa parte do crdito foi utilizada para financiar investimentos no mercado imobilirio, disponibilizado pelas
companhias financeiras. Ao contrrio dos bancos comerciais, as companhias financeiras no recebiam depsitos.
Elas se financiavam no mercado domstico e internacional e emprestavam os recursos s empresas locais. Suas
dvidas eram, em sua maioria, de curto-prazo e em moeda estrangeira. Os emprstimos concedidos, por sua vez,
eram de longo-prazo e denominados em moeda domstica. A combinao do descasamento de prazo e de moeda
das companhias financeiras foi fruto de um longo perodo de fraca superviso do governo, que pagou o preo do
resgate destas instituies durante a crise (Boughton 2012).
9
Na Coreia e na Tailndia, os emprstimos foram intermediados pelo sistema bancrio, enquanto que, na
Indonsia, as corporaes contrataram dvidas diretamente no mercado internacional (FMI 1999).
10
Na Coreia, certos controles de capital limitavam a compra, por estrangeiros, de aes e de ttulos emitidos
pelas corporaes coreanas. Como resultado, os grandes conglomerados industriais se tornaram fortemente
dependentes dos emprstimos intermediados e garantidos pelos bancos domsticos. As corporaes tambm
podiam se endividar diretamente nos mercados internacionais (FMI, EBS/98/44, 1998).
13

Tabela 1 Financiamento de Bancos Internacionais (USD Bi)

Total

Bancos

Setor
Pblico

Instituies
nobancrias

Indonsia

55,5

11,7

6,9

36,8

Malsia

22,2

6,5

13,7

Filipinas

13,3

5,2

2,7

5,3

Tailndia

70,2

25,9

2,3

41,9

Coreia

100

65,9

5,7

28,3

261,2

115,2

19,6

126

Indonsia

58,7

12,4

6,5

39,7

Malsia

28,8

10,5

1,9

16,5

Filipinas

14,1

5,5

1,9

6,8

Tailndia

69,4

26,1

41,3

Coreia

103,4

67,3

4,4

31,7

274,4

121,8

16,7

136

Final de 1996

Total
Meados de 1997

Total

Fonte: Bank for International Settlements, Radelet e Sachs, 1998, p. 64.

Apesar de alguns indicadores macroeconmicos assinalarem o desempenho invejvel

das economias asiticas,11 outros j davam os primeiros sinais de que nem tudo estava to
bem. A queda do ndice de preos das aes, nos mercados tailands e coreano entre os anos
de 1995 e 1996, j demonstrava a crescente preocupao dos investidores quanto
estabilidade e crescimento econmico dos pases. Em 1997, ano da crise, os ndices
despencaram cerca de 50%, devido fuga de capital (Corsetti, Pesenti e Roubini 1998). Os
saldos negativos em transaes correntes evidenciavam uma desacelerao das exportaes. A
estagnao da economia japonesa e a ocupao dos mercados pelos produtos chineses fizeram
com que os pases asiticos experimentassem uma queda do volume de bens exportados.12
Os sinais mais preocupantes das fragilidades das economias asiticas provinham do
setor financeiro. As instituies financeiras se tornaram cada vez mais vulnerveis, ao longo
da dcada de 1990. Em primeiro lugar, porque captavam recursos em moeda estrangeira, sem
proteo cambial, e emprestavam em moeda local. Em segundo lugar, como a maioria dos
bancos contratava emprstimos no mercado internacional a curto-prazo e emprestava a longo-

11

Entre os anos de 1992 e 1995, os pases asiticos apresentaram, em mdia, taxas de crescimento real do PIB
acima de 9% a.a. Neste perodo, Indonsia e Tailndia experimentaram crescimento mdio acima de 7% a.a., e a
Coreia apresentou taxa de 9% a.a., em 1994 e 1995 (FMI, World Economic Outlook, 1997).
12
O crescimento das exportaes, em dlares, que era em mdia de 24,8% nos cinco pases Indonsia, Coreia,
Tailndia, Malsia e Filipinas , em 1995, caiu para apenas 7,2%, em 1996 (Corsetti, Pesenti e Roubini 1998).
14

prazo, estavam mais sujeitos a problemas de liquidez. Por fim, as garantias, explcitas13 e
implcitas, dadas pelos governos aos passivos bancrios e aos emprstimos das empresas
asseguravam a alocao do crdito, conforme interesses de certos grupos, ao mesmo tempo
em que desencorajavam anlises adequadas de risco pelas instituies financeiras.
A relao entre a dvida externa de curto-prazo e as reservas internacionais revelava a
vulnerabilidade dos pases asiticos. Este indicador mostra a liquidez ou a capacidade do pas
em honrar seus passivos, se, eventualmente, todos os credores no aceitarem rolar as dvidas e
exigirem o pagamento. Os dados da tabela 2 mostram que a situao era bem delicada. Notase que os pases com os ndices mais preocupantes Indonsia, Coreia e Tailndia foram os
que receberam resgate financeiro do FMI para solucionar os problemas de liquidez.
Tabela 2 Passivo Externo de Curto Prazo (% reservas
internacionais)14
1994
1995
1996
Coreia

54,06

171,45

203,23

Indonsia

160,36

189,42

176,59

Malsia

24,34

30,6

40,98

Filipinas

95

82,85

79,45

Tailndia

99,48

114,21

99,69

Fonte: Banco Mundial

A poltica expansionista de crdito aumentou a exposio dos credores ao risco e

encorajou os devedores a contratarem mais emprstimos para financiar projetos e
investimentos duvidosos. Como resultado, durante a crise, os balanos dos bancos passaram a
acumular montantes substanciais de emprstimos inadimplentes e apresentavam baixos
ndices de adequao de capital.15 Com o enfraquecimento da economia, a partir de 1996,
houve a deteriorao da qualidade dos ativos e as fraquezas subjacentes ao setor financeiro se

13

Na Tailndia, as garantias dadas pelo governo aos emprstimos externos foram institucionalizadas com a
criao da BIBF (Bangkok International Banking Facilities), um rgo estatal especializado em captar recursos
de curto-prazo no mercado internacional e emprestar a longo-prazo no mercado domstico (FMI 1999).
14
Na Tailndia, a posio oficial das reservas internacionais era bem pior do que se antecipava e do que as
autoridades divulgavam. Na tentativa de defender o baht (moeda local) dos ataques especulativos, o banco
central se engajou em diversas operaes futuras (swaps) ao invs de comprar moeda local vista, o que fez com
que seu nvel de reservas internacionais parecesse inalterado. Na Coreia, a dvida externa de curto-prazo das
filiais estrangeiras dos bancos coreanos havia crescido, desenfreadamente, nos anos anteriores crise. Esta
informao no estava disponvel ao mercado, uma vez que tais emprstimos no apareciam no balano de
pagamentos oficial, pois as filiais estrangeiras eram consideradas no-residentes (Boughton 2012).
15
O ndice de adequao de capital ou ndice de Basilia um conceito internacional, definido pelo Comit de
Basilia, que estabelece a razo mnima entre o capital prprio do banco e o seu risco de exposio ponderado
pelos ativos.
15

tornaram cada vez mais evidentes, levantando preocupaes dos investidores estrangeiros
acerca da solvncia das instituies financeiras e das corporaes domsticas.16
O alarme da crise soou quando os conglomerados industriais coreanos e as companhias
financeiras tailandesas comearam a apresentar srias dificuldades. Na Coreia, o ano de 1997
foi marcado pelas falncias de vrias empresas de grande porte, chamadas chaebols (Sammi
Steel, Kia Motors, Hanbo Steel Industry).17 Na Tailndia, o governo, por meio do Fundo para
o Desenvolvimento de Instituies Financeiras (FIDF), teve que socorrer diversas companhias
financeiras. As taxas de inadimplncia dos financiamentos haviam dobrado, entre o fim de
1996 e comeo de 1997, e muitas instituies no tinham capacidade de pagar suas dvidas
externas. O governo chegou a gastar USD 17 bilhes no resgate destas companhias. Alm
disso, a quebra do Bangkok Bank of Commerce, em meados de 1996, e a divulgao de dados,
que mostravam o comprometimento de quase 100% do estoque de reservas internacionais
com operaes de cmbio futuro, aumentaram a desconfiana dos investidores e as presses
sobre a moeda local (Radelet e Sachs, 1998).
Diante da contnua sada de capital e exausto das reservas internacionais, no dia dois
de julho de 1997, a Tailndia abandonou a paridade cambial e deixou a sua moeda flutuar em
relao ao dlar. A depreciao do baht imediatamente levantou dvidas sobre as moedas
vizinhas e sobre a capacidade dos outros governos em manter o cmbio fixo. Aps a
depreciao da moeda tailandesa, o prximo pas a sofrer fortes presses sobre a taxa de
cmbio foi a Filipinas, que permitiu a flutuao de sua moeda peso em onze de julho,
depois de intervenes seguidas no mercado e de elevaes dos juros. A Malsia optou por
consentir a depreciao do ringgit, ao invs de subir os juros. A Indonsia, primeiramente,
expandiu a banda cambial, mas as polticas adotadas no foram capazes de conter as presses
sobre a taxa de cmbio, que passou a flutuar, em agosto (FMI, World Economic Outlook,
1997).
A depreciao das moedas dos pases se tornou dramtica em razo, principalmente, da
poltica monetria adotada. As autoridades locais evitaram aumentar as taxas de juros com
receio de agravar ainda mais a situao do elevado passivo do setor privado. Dada a
fragilidade do sistema bancrio e corporativo, os governos tinham medo de que o aperto
16

Na Coreia e na Tailndia, as garantias do governo e o tratamento fiscal generoso fizeram com que as grandes
corporaes alcanassem elevados nveis de alavancagem. Na Coreia a relao dvida/capital prprio era de
395% e na Tailndia de 450% (FMI 1999).
17
Estimava-se que 20% do total de emprstimos do sistema bancrio estavam inadimplentes, fruto da onda de
falncias dos conglomerados industriais. Em agosto de 1997, o governo anunciou que garantiria at USD 20
bilhes da dvida externa dos bancos coreanos (Boughton 2012).
16

monetrio ocasionasse retrao do crdito, inmeras falncias de bancos e empresas e piora

do nvel da atividade econmica. Ao final, tal poltica induziu uma espiral contnua de
depreciao das moedas, trazendo dificuldades s instituies que possuam dvidas no
exterior.
Os ltimos trimestres de 1997 e o incio do ano de 1998 registraram uma reduo
significativa dos fluxos de capital privado para a sia. O pnico dos investidores afetou,
sobretudo, o sistema bancrio. A elevao rpida das taxas de inadimplncia aliada
desvalorizao cambial e retirada de depsitos causou enormes perdas aos bancos,
corroendo suas reservas de capital. Foram observados cortes, principalmente, nos capitais
internacionais de curto-prazo, sob as formas de crdito bancrio e interbancrio.18 Quando da
ecloso da crise, a maioria das instituies financeiras j estavam insolventes e precisaram do
resgate do governo.
Em suma, as origens da crise asitica abrangem trs conjuntos de fatores. O primeiro se
refere ao extraordinrio crescimento econmico, na dcada anterior crise, que impulsionou a
entrada macia de capital e tornou os pases mais vulnerveis a mudanas repentinas dos
sentimentos do mercado, sobretudo, aqueles que receberam grandes volumes de capital de
curto-prazo. O segundo fator est relacionado ao desempenho lento das economias
industrializadas que direcionou as preferncias dos investidores para a sia, aps a crise
mexicana de 1994-1995. Por fim, deficincias na conduo das polticas macroeconmicas
associadas a fraquezas e problemas estruturais do setor financeiro impossibilitaram a
manuteno da combinao entre crdito excessivo, fluxos intensos de capital e cmbio fixo.

2.2

Os Programas de Ajuste do FMI aplicados Indonsia, Coreia e Tailndia

O impacto da fuga de capitais para as economias da regio foi extremamente negativo e

causou srios desequilbrios no balano de pagamentos de alguns pases. Indonsia, Tailndia
18

Dados do FMI mostram quo intensa foi a reverso dos fluxos de capital no auge da crise. No terceiro
trimestre de 1997, com a depreciao da moeda tailandesa, houve uma retrao de USD 9,9 bilhes de crdito
aos bancos da Tailndia e de USD 3 bilhes aos bancos filipinos. J no quarto trimestre, foi a vez dos bancos
coreanos experimentarem uma reduo dramtica do crdito de cerca de USD 18 bilhes. Como os emprstimos
interbancrios possuam vencimento curto, a retrao destes recursos evidenciava a preocupao dos bancos
internacionais com a falta de liquidez dos bancos locais. Sobre os movimentos do capital estrangeiro, observouse uma queda acentuada de quase USD 100 bilhes nos fluxos lquidos de capital privado para sia em 1997,
refletindo uma inverso de USD 75 bilhes dos emprstimos bancrios e de USD 22 bilhes dos investimentos
em portflio. A maior parte da reduo dos fluxos para a regio esteve associada aos pases mais afetados Tailndia, Malsia, Filipinas, Indonsia e Coreia - onde as entradas de capital de USD 73 bilhes, em 1996,
foram substitudas por sadas de USD 11 bilhes, em 1997 (FMI, International Capital Markets, 1998).
17

e Coreia recorreram aos emprstimos do FMI para recuperarem suas reservas internacionais e
honrarem o pagamento da dvida externa. Em contrapartida, submeteram-se aos programas de
ajustamento macroeconmico do Fundo, que recomendou mudanas em diversas polticas
voltadas economia e ao sistema financeiro.
Para os trs pases, os principais objetivos dos programas eram: garantir o pagamento
das obrigaes externas, controlar a depreciao das moedas locais, preservar o equilbrio
fiscal, conter o aumento da inflao, recompor as reservas internacionais, reestruturar e
reformar o setor financeiro, preservar a confiana e credibilidade junto ao mercado e limitar o
declnio da produo. Nesse sentido, para que estas metas fossem alcanadas, os pases
deveriam implementar as seguintes polticas econmicas: reduo dos dficits pblicos,
aumento da taxa de juros, fechamento das instituies financeiras insolventes, melhora das
regras e mecanismos de superviso do sistema financeiro e adoo de reformas estruturais
associadas maior abertura da economia para o investimento estrangeiro, reduo de
barreiras comerciais e privatizao de empresas estatais. Tais polticas compunham as
chamadas condicionalidades,19 ou seja, os pases s receberiam os recursos do Fundo
medida que cumprissem com certas condies estabelecidas nos programas.
O foco do trabalho o estudo destes programas de ajuste impostos pelo FMI no
contexto da crise asitica. Os programas representaram um importante marco na histria da
organizao, no s devido ao volume de recursos concedidos o maior at aquele momento,
mas tambm pela expanso da aplicao de condicionalidades associadas a reformas
estruturais. De acordo com a anlise e interpretao do Fundo, o abalo asitico foi uma crise
cuja origem no esteve, prioritariamente, relacionada com problemas da dvida pblica e
gesto fiscal. As dificuldades surgiram em consequncia do endividamento excessivo do setor
privado, que numa atitude irresponsvel, incentivada pela ausncia de superviso do governo
sobre as atividades do mercado financeiro, contraiu montantes elevados de dvida de curtoprazo em moeda estrangeira. Com base nesta viso, o FMI, nos programas de ajuste aplicados
aos pases asiticos, ampliou as condicionalidades para alm das j conhecidas aperto fiscal
e monetrio. Os programas foram planos de ajustamento econmico extensivos, que
abrangeram um nmero amplo de medidas detalhadas e de condicionalidades associadas no
somente s polticas fiscais e monetrias, mas reforma do sistema financeiro (regras de
funcionamento, mecanismos de superviso, governana e transparncia das informaes).
19

A condicionalidade a prtica do FMI de conceder ajuda financeira vinculada implementao de polticas

especficas definidas nos programas de ajuste.
18

O objetivo do estudo analisar os programas de ajuste da Indonsia, Coreia e Tailndia

sob dois aspectos: o compliance20 e os efeitos. Em relao ao primeiro, o intuito mensurar o
nvel de cumprimento das condies dos programas por cada pas, bem como identificar os
fatores, domsticos e internacionais, que ajudam a explicar o grau de compliance. Os
resultados da primeira parte conduzem segunda etapa, que a dos efeitos. O compliance no
garante o alcance dos objetivos dos programas. Nesse sentido, ser verificado qual foi o
impacto das polticas sobre o desempenho econmico dos pases nos anos ps-crise e no
longo-prazo.
O trabalho se divide em duas grandes partes. A primeira apresenta uma reviso dos
estudos desenvolvidos sobre as seguintes dimenses dos programas do FMI (aplicados a
diversos pases): condicionalidade, compliance e efeitos. A segunda consiste na anlise
emprica dos programas dos pases asiticos, a partir dos seus respectivos contedos e
desenrolar, do estabelecimento dos ndices de compliance de cada pas e da observao de
suas performances econmicas.

20

Segundo a definio de Oran Young (1982), Compliance can be said to occur when the actual behavior of a
given subject conforms to prescribed behavior, and non-compliance or violation occurs when actual behavior
departs significantly from prescribed behavior.
19

3. REVISO BIBLIOGRFICA

3.1

As dimenses dos Programas do FMI:21 condicionalidade, compliance e efeitos

O FMI foi criado, em 1944, com o propsito original de garantir que os pases membros
perseguissem seus objetivos econmicos sem violarem as regras do sistema de Bretton
Woods.22 A principal justificativa para a criao do Fundo foi a necessidade de se estabelecer
uma ordem monetria internacional que corrigisse as falhas do padro ouro, como as
recorrentes desvalorizaes cambiais competitivas e as restries comerciais predominantes
no perodo entre-guerras.
O colapso do sistema de Bretton Woods deixou o FMI desprovido de um mandato claro.
O desenvolvimento dos mercados financeiros internacionais reduziu o papel desempenhado
pelo Fundo no sistema monetrio e fez com que a instituio se voltasse aos pases em
desenvolvimento. O envolvimento do FMI com estes pases se deu por meio da concesso de
emprstimos vinculados a programas de ajustamento econmico (Ergin 1999). Tal relao se
tornou alvo de muitas crticas, sobretudo, nas dcadas de 1980 e 1990, quando a instituio
foi responsabilizada pela perpetuao da dependncia dos pases em desenvolvimento em
relao aos industrializados, ao propagar o pensamento do livre mercado e da abertura ao
capital estrangeiro.
Pela concesso de emprstimos aos membros em situao de default de suas dvidas
externas, o FMI era acusado de encorajar comportamentos do tipo moral hazard dos
governos. Sabendo que, em caso de crise, o Fundo agiria como um emprestador em ltima
instncia, as autoridades, os investidores e os bancos locais tinham incentivos para assumir
riscos e adotar polticas econmicas irresponsveis (Bandow 1994; Vaubel 1983). Em relao
aos programas de ajuste, o Fundo era criticado pela falta de discernimento em prescrever o
mesmo remdio para pacientes diferentes. Diversos estudos ressaltaram o fato de que o FMI,
ao definir as polticas dos programas, no levava em conta as especificidades e o cenrio
econmico e poltico de cada pas no momento do resgate financeiro (Williamson 1983;
21

A maioria dos estudos sobre os programas do FMI abrange os seguintes acordos de emprstimo: Stand-by
Arrangements (SBA), Extended Fund Facility (EFF), Structural Adjustment Facility (SAF), e Extended
Structural Adjustment Facility (ESAF), que foi renomeado para Poverty Reduction and Growth Facility (PRGF)
em setembro de 1999 (Vreeland 2006).
22
As conferncias de Bretton Woods, definindo o Sistema Bretton Woods, ocorreram em julho de 1944. Os
acordos deram origem ao Banco Mundial e ao FMI. Entre as principais disposies estava a obrigao de cada
pas adotar uma poltica monetria que mantivesse a taxa de cmbio de suas moedas dentro de um determinado
valor indexado ao dlar cujo valor estava vinculado ao ouro, numa base fixa de 35 dolres por ona de ouro.
20

Crook 1991; Dreher e Vaubel 2004) e, por isso, os programas eram considerados falhos em
atingir o objetivo principal: a recuperao do crescimento econmico. Sobre este ltimo
ponto, vrias pesquisas empricas analisaram a eficcia dos programas em relao ao
desempenho das economias. Parte da literatura argumentou que os programas melhoraram o
crescimento econmico, e outra parte indicou a reduo do desenvolvimento. Outras
pesquisas focaram nos efeitos sobre variveis macroeconmicas especficas (inflao, saldo
em transaes correntes, fluxos de capital, indicadores fiscais), e os resultados tambm foram
distintos.23
Como se pode observar, h vrios aspectos dos emprstimos e dos programas do FMI
que servem como objeto de anlise. A seguir, apresentada uma reviso da literatura sobre as
seguintes dimenses dos programas: o desenho (que condies so aplicadas a quais pases), o
compliance (que fatores determinam o cumprimento, ou no, das condies) e os efeitos (se
as polticas estabelecidas pelo Fundo tm impacto positivo ou negativo no resultado
econmico).

3.1.1 A lgica da condicionalidade e o desenho dos programas

Os programas do Fundo possuem dois componentes: o emprstimo e as
condicionalidades. O emprstimo consiste na disponibilizao de recursos para solucionar
desequilbrios no balano de pagamentos associados, geralmente, ao endividamento externo
excessivo e ao baixo nvel de reservas internacionais (Bird 1996; Conway 1994; Santaella
1996; Knight e Santaella 1997; Przeworski e Vreeland 2000). As condicionalidades so
estabelecidas nos programas de ajuste vinculados ao emprstimo concedido. Para que o
dinheiro seja disponibilizado, o pas deve adotar polticas/medidas/aes especficas aqui
chamadas de condies ou condicionalidades definidas de acordo com a situao econmica
em que o pas se encontra. Estas condies so determinadas em um processo negocial entre o
Fundo e as autoridades locais que culmina com a assinatura de uma Carta de Intenes
(geralmente anexado ao documento um Memorando de Polticas Econmicas e Financeiras).
A Carta descreve o contedo do programa e simboliza o compromisso do governo em
implementar as polticas acordadas. Os emprstimos so aprovados pela Diretoria Executiva

23

A seo 3.1.4 apresenta alguns estudos sobre o tema.

21

(Executive Board)24 que avalia a recomendao enviada pelo Diretor Geral (Managing
Director).25 A ajuda financeira s concedida, se a Diretoria julgar o programa de ajuste
consistente com as polticas e diretrizes do Fundo, e, se houver a manifestao, pelo pas
solicitante, de empenho na adoo das reformas. Aps a aprovao, a primeira parcela de
recursos liberada. Geralmente, a cada trimestre, a equipe tcnica do FMI realiza uma reviso
do programa que tem o objetivo de monitorar o cumprimento das condies. Quando a
reviso completada (o relatrio de monitoramento deve ser aprovado pela Diretoria
Executiva), ocorre o desembolso de outra parcela de recursos, e, assim, sucessivamente.
Entre os anos de 1950 e 1960, o acesso aos recursos do Fundo era condicionado ao
cumprimento, pelo pas beneficirio, de um conjunto de polticas focado, prioritariamente, em
medidas macroeconmicas direcionadas a resolver os problemas no balano de pagamentos
(taxa de juros, corte de gastos do governo, reduo da inflao, diminuio dos dficits em
transaes correntes, recomposio das reservas internacionais). A partir dos anos de 1970, o
FMI notou que as dificuldades enfrentadas pelos pases estavam associadas a polticas
inadequadas que tornavam as economias ineficientes. Nesse sentido, o Fundo resolveu adotar
condicionalidades de carter mais estrutural em seus programas de ajuste. As Diretrizes de
Condicionalidades, lanadas pela organizao em 1979, previam o estabelecimento de
condies relacionadas no apenas a variveis macroeconmicas. Na formulao dos
programas, a equipe do Fundo deveria prescrever medidas estruturais, como reformas no setor
financeiro, mudanas na legislao, liberalizao do comrcio, melhora do sistema fiscal,
privatizao de empresas pblicas, entre outras.
A imposio de polticas estruturais ganhou fora nos anos de 1980 e se expandiu,
fortemente, na dcada de 1990 durante a crise asitica. Nesta poca, houve uma mudana do
pensamento do FMI em relao aos programas. Havia um consenso entre os membros da
direo do Fundo de que as reformas estruturais e o desempenho econmico estavam ligados.
As reformas, que iam desde a reestruturao do setor financeiro at assuntos de governana,
exerciam um papel importante no ajustamento macroeconmico e formavam as bases para o
crescimento duradouro e sustentvel. Assim, para o FMI, a adoo das condies estruturais
24

A Diretoria Executiva o rgo do FMI responsvel pela aprovao dos trabalhos de anlise e monitoramento
feitos pela equipe tcnica sobre as economias dos pases e a economia global. Possui 24 Diretores que
representam os 188 membros do Fundo. Grandes economias, como Estados Unidos e China, tm um Diretor
exclusivo. A maioria dos pases so representados em conjunto por um Diretor indicado por quatro ou mais
pases.
25
O Diretor Geral o chefe da equipe tcnica do Fundo e conduz, sob a direo da Diretoria Executiva, as
atividades da organizao. Ele atua em conjunto com outros Diretores: o First Deputy Managing Director e
outros trs Deputy Managing Directors.
22

se tornou essencial para o alcance dos objetivos econmicos dos programas (crescimento,
reduo da inflao, estabilizao do cmbio, ajuste fiscal)26 (FMI 2001b).
Pelo lado do tomador do emprstimo, as polticas dos programas so definidas para
ajudar o pas a sair da crise e retornar ao caminho da estabilidade e do crescimento
econmicos.27 Em grande parte dos programas, as condies abrangem austeridade fiscal
(aumento de impostos, corte de gastos), aperto monetrio (aumento da taxa de juros, limites
expanso do crdito) e reformas estruturais (privatizao, abertura ao capital estrangeiro,
liberalizao do comrcio, reestruturao do setor financeiro).28 Pelo lado do Fundo, as
condicionalidades estabelecidas servem para garantir o pagamento da dvida. Sem a
imposio de certas condies, o FMI correria o risco de os governos adotarem polticas
econmicas inadequadas, que comprometeriam a capacidade de devoluo dos recursos
emprestados (Dreher 2008). Nas palavras de Khan e Sharma (2001), IMF conditionality
serves to provide the safeguards that the country will be able to rectify its macroeconomic
and structural imbalances, and will be in a position to service and repay the loan.
Alm dos objetivos especificados acima, a condicionalidade pode servir para outros
fins. O primeiro est associado credibilidade. A condicionalidade estabelece um
compromisso entre o pas e o Fundo. O beneficirio do emprstimo induzido a implementar
polticas, que no seriam adotadas, caso a ajuda financeira no fosse solicitada. Ao se
submeter aos programas, os pases minimizam a percepo de risco dos investidores, pois o
mercado passa ter garantias de que os governos iro perseguir medidas econmicas
adequadas, j que precisam cumpri-las para receberem os recursos. Nesse sentido, o
emprstimo uma espcie de selo de aprovao do pas no mercado, sobretudo, para os
26

Conforme as palavras do ex-Diretor do FMI, Stanley Fischer, quando o problema do pas est ligado somente
ao balano de pagamentos, as condies do Fundo se limitam s polticas fiscal e monetria e os programas tm
durao menor, geralmente, um ano. Quando a crise enfrentada pelo pas mais profunda, causada por
deficincias estruturais na economia, as condies so ampliadas e abrangem reformas no sistema financeiro, no
comrcio e em outras reas, como a privatizao de empresas e programas sociais. Nestes casos, a durao do
programa de trs a quatro anos (Discurso feito, em 20 de maro de 1998, durante um Frum organizado pela
UCLA Universidade da Califrnia em Los Angeles).
27
Guitin (1995) afirma que a condicionalidade ajuda os pases a mitigarem os custos do ajustamento por meio
da adoo de polticas econmicas adequadas. Aos governos com pouca expertise tcnica, os programas de
ajuste so vistos como um bom plano para soluo dos problemas no balano de pagamentos e retomada do
crescimento e da estabilidade econmica. Segundo Ergin (1999), este argumento se aplicaria, apenas, aos
membros do Fundo com pouco conhecimento para elaborar medidas de ajustes. Como o FMI j possui
experincia prvia em elaborar programas para pases em crise, recorrer instituio se mostra uma boa opo.
improvvel que o Fundo esteja mais preparado do que as instituies domsticas dos pases com maior grau de
sofisticao, em termos de poltica econmica, para desenhar um plano de ajustamento.
28
O Artigo 1 do Estatuto do FMI (Articles of Agreement) define os objetivos bsicos dos programas do Fundo:
to give confidence to members by making the general resources of the Fund temporarily available to them
under adequate safeguards, thus providing them with opportunity to correct maladjustments in their balance of
payments without resorting to measures destructive of national or international prosperity.
23

credores. como se estes pegassem carona nas decises da organizao. Dado que o FMI
tem maior acesso s informaes sobre os pases do que os credores, ao conceder o
emprstimo, o Fundo carimba a credibilidade do pas e abre as portas para a obteno de
recursos adicionais e negociao das dvidas pendentes (Dhonte 1997).

No entanto, ao

solicitar o resgate do FMI, o efeito nos mercados pode ser o contrrio. O pedido de
emprstimo serve para confirmar a deteriorao econmica, preocupando os credores e
afastando ainda mais os investidores (Edwards 2002).
O segundo fim diz respeito ao moral hazard. Para certos autores, a condicionalidade
contribui para diminuir os problemas associados a este tipo de comportamento. Conforme
argumenta a literatura crtica ao FMI, os governos, muitas vezes, adotam polticas econmicas
displicentes, porque sabem que podem contar com os recursos do Fundo, em caso de
dificuldades.29 A imposio de condies vinculadas aos emprstimos inibe o uso
indiscriminado do dinheiro, uma vez que os governos devem implementar as polticas do
Fundo para acessarem os recursos. Alm disso, para conseguirem novos emprstimos, os
pases precisam ter uma boa reputao em relao ao cumprimento dos programas anteriores
(Bruce e Waldman 1991; Vaubel 1991; Dreher e Vaubel 2004).
Por outro lado, conforme demonstrado por Ramcharan (2003), a condicionalidade no
diminui a chance do moral hazard, pois o Fundo possui diversos incentivos para desembolsar
os recursos, independentemente, do cumprimento das condies. Por exemplo, se a
probabilidade de um pas no pagar sua dvida externa for alta e se tal fator se constituir como
uma forte ameaa estabilidade do sistema financeiro internacional, o FMI no pensar duas
vezes em liberar o dinheiro. Corroborando este argumento, est a crtica referente a baixa
capacidade de enforcement30 do Fundo em relao implementao das polticas. Se a
condicionalidade serve para estabelecer o compromisso dos pases com as reformas, para que
este compromisso seja crvel, preciso que os instrumentos de enforcement sejam eficazes.
No entanto, observam-se altas taxas de no-compliance e ausncia de punies rigorosas por
parte da instituio (Killick 2006; Vreeland 2006, 2007). frequente o Fundo renegociar as

29

Bird (1995) se ope a esta viso e afirma ser difcil justificar o argumento de que os pases preferem suportar
os custos de polticas econmicas insustentveis para acessar os recursos do Fundo.
30
Definido como os procedimentos do FMI que garantem a aplicao correta dos programas, isto , o
cumprimento das condicionalidades.
24

condicionalidades ou conceder waivers, isto , dispensar o pas do cumprimento de

determinadas condies para liberao dos recursos.31
A condicionalidade tambm pode ser um instrumento de atuao dos membros mais
poderosos32 do FMI (Meltzer 2000; Easterly 2001; Stiglitz 2002; Vreeland 2004). As
condies dos programas refletem os interesses e as preferncias destes membros em relao
s polticas que devem ser adotadas pelos pases tomadores de emprstimos.33 Em alguns
casos, os programas so utilizados para imposio de condies duras que no conseguiriam
ser estabelecidas em acordos bilaterais (James 1998, Mussa e Savastano 1999; Dreher e
Jensen 2007). Em outros casos, alguns pases so favorecidos e recebem condies mais
suaves (Stone 2002; Dreher 2006b).
Nesta mesma linha, o trabalho de Gould (2003) investiga a influncia de certos grupos
na elaborao do desenho dos programas. A autora argumenta que o Fundo responde aos
interesses de terceiros que fornecem emprstimos adicionais aos pases em crise. O FMI,
geralmente, concede, apenas, uma parte dos recursos necessrios para cobrir a lacuna de
financiamento do pas. O restante do dinheiro provm de outras fontes: bilaterais (pases),
multilaterais (Banco Mundial e Bancos de Desenvolvimento regionais) e capital privado
(bancos, fundos). Dependendo da relevncia e importncia que a fonte alternativa possui para
o sucesso do programa, o FMI estabelece as condicionalidades de forma a atender aos
interesses do emprestador. Desse modo, se os principais emprestadores so agncias
multilaterais, os programas tero uma lista mais extensa de condies ligadas a reformas
estruturais; se forem os bancos, os programas apresentaro condicionalidades rigorosas e que
assegurem o pagamento das dvidas aos credores (chamadas de condies bank-friendly34).
No s fatores internacionais, como a ao de grupos e pases detalhada acima,
influencia o escopo da condicionalidade. A poltica e os atores domsticos tambm
determinam o desenho dos programas. O executivo no necessita da aprovao do legislativo
31

Houve um aumento significante do nmero de waivers concedidos nos ltimos anos, sobretudo, em relao s
reformas estruturais (FMI 2001b).
32
Os membros considerados mais poderosos so aqueles que detm as maiores cotas e, por isso, maior peso de
voto nas decises do Fundo. Basicamente, os pases do G7 (Canad, Frana, Alemanha, Itlia, Japo, Reino
Unido e Estados Unidos).
33
Muitos estudos se concentraram em analisar, especificamente, a influncia dos Estados Unidos sobre as
polticas e as decises do FMI (Stone 2008, Broz e Hawes 2006; Dreher e Sturm 2006a; Oatley e Yackee 2004;
Stone 2002, 2004).
34
As condies bank-friendly definidas por Gould so: o pas deve aumentar as receitas fiscais; um percentual
de recursos do Fundo deve ser destinado ao pagamento da dvida externa ou reposio das reservas; o pas deve
fazer o pagamento do servio da dvida, conforme acordado com os bancos comerciais e credores oficiais; o pas
deve limitar a intermediao financeira feita pelos bancos pblicos e expandir a intermediao ao setor privado;
o governo deve cumprir as metas de reduo de atrasos de pagamento da dvida externa.
25

para assinar um acordo de emprstimo com o FMI, mas precisa deste para implementar as
reformas. Ao negociar as condies, os dirigentes nacionais analisam o impacto que as
polticas exigidas tero sobre os diversos grupos da sociedade. O governo pressionado tanto
pelos grupos que ganham com as reformas quanto pelos que perdem. Conforme o grau de
presso dos setores contrrios s medidas do Fundo, as autoridades iro barganhar por
condies mais brandas e em menor nmero. Por outro lado, a presena de menos atores com
poder veto faz com que o executivo aceite maior nmero de condies, j que os
constrangimentos domsticos para aprovao das polticas so reduzidos. De outra maneira, o
governo pode tambm utilizar a condicionalidade a seu favor. As autoridades se valem das
exigncias do Fundo para aumentaram seu poder de barganha junto oposio, visando
aprovao de polticas que no seriam aceitas (geralmente polticas impopulares), caso no
fossem condies impostas para obteno dos recursos do emprstimo (Bjork 1995; Dixit
1996; Edwards e Santaella 1993; Putnam 1988; Remmer 1986; Smith e Vreeland 2006;
Spaventa 1983; Stein 1992; Vaubel 1986; Vreeland 2003).
Em teoria, os programas deveriam refletir a anlise tcnica do FMI acerca das medidas
para correo dos erros de poltica econmica. No entanto, a literatura mostra que o desenho
dos programas no resultado, apenas, do conhecimento tcnico. Fatores polticos,
internacionais e domsticos, exercem forte influncia no estabelecimento das condies
impostas aos pases.

3.1.2 O compliance dos programas e seus determinantes

Similarmente aos estudos que investigam os determinantes dos desenhos dos
programas, outras pesquisas analisam os fatores polticos,35 domsticos e internacionais, que
influenciam o compliance das condies. Em relao a este, a discusso se volta, novamente,
ao problema do enforcement. Stone (2002) verificou que os pases, considerados estratgicos
e relevantes para os membros mais poderosos do Fundo, em especial, os Estados Unidos, tm
mais incentivos para descumprirem as condies, pois sabem que no tero seus programas
suspensos e os recursos sero liberados. Vreeland (2004) afirma que a aplicao da
35

Outros estudos examinaram a relevncia de fatores econmicos para o compliance. Killick (1995), a partir da
anlise de programas no perodo entre 1979 e 1993, observou que pases com maiores dvidas externas tendem a
descumprir as condies, ao passo que aqueles com dficits em transaes correntes menores tm mais sucesso
no cumprimento das polticas. Por outro lado, Nsouli, Atoian e Mourmouras (2004) mostraram que variveis
econmicas como PIB per capita, inflao, dficit fiscal, transaes correntes, perfil de investimento, tamanho da
quota no FMI e crescimento econmico no impactam, de forma significativa, o compliance.
26

condicionalidade duvidosa, quando o FMI empresta recursos sob presso poltica dos
Estados Unidos e de outros membros poderosos. mais difcil que os pases aliados a estes
atores recebam punio, se descumprirem as condies. Para este grupo, os mecanismos de
enforcement so, praticamente, inexistentes e as punies por no-compliance pouco crveis.
Sobre os fatores domsticos, a literatura de economia poltica trouxe tona a viso de
que a implementao das condies do FMI no uma simples questo econmica, mas
uma deciso de cunho poltico tomada por atores que coordenam suas aes em torno de
custos e benefcios individuais. Dessa forma, para entender o compliance, preciso abrir a
caixa preta do estado e analisar o papel que as instituies domsticas e as preferncias dos
atores desempenham no cumprimento dos programas.
Ivanova et al. (2001) afirmam que o compliance depende, principalmente, do cenrio
poltico do pas tomador do emprstimo. Utilizando uma amostra de 170 programas, no
perodo entre 1992 e 1998, os autores apontaram que o compliance menor em pases onde o
governo sofre presses de grupos de interesse,36 possui divises tnicas e lingusticas,
burocracias ineficientes e menos coeso poltica.
The presence of strong special interests in the legislaturemeasured
by the largest percentage of legislative seats controlled by a party representing
nationalistic, religious, rural, and regional interest groupsmakes compliance
less likely. In contrast, countries with a high degree of political cohesionas
measured by the similarity of the political parties controlling the executive and
the legislatureare more likely to comply (Vreeland 2006, p. 368).
J o estudo de Nsouli, Atoian e Mourmouras (2004) mostrou que a qualidade da
burocracia, a responsabilidade (accountability) dos governantes, tenses religiosas e
condies socioeconmicas no tm nenhum impacto sobre o compliance. Mecagni (1999)
encontrou evidncias de que mudanas polticas e instabilidade civil podem ocasionar a
interrupo dos programas.
Dreher (2006b) e Joyce (2004) direcionaram suas pesquisas aos tipos de regime poltico
e s instituies democrticas. Ambos concluram que democracias tendem a cumprir mais
com as condies do que as ditaduras. Joyce ainda aponta que o grau de polarizao partidria

36

Vreeland (1999), ao estudar as divergncias de interesses no mbito domstico, afirma que o cumprimento das
condies constrangido pelos diferentes grupos de interesse.
27

torna o compliance mais difcil nas democracias. Dreher (2003) tambm argumenta que a
probabilidade de descumprimento maior antes de eleies.37
Schadler (1995), assim como o prprio FMI (2001), defende a ideia de que o
compliance depende do grau de comprometimento dos governos com os programas. Em
outras palavras, as polticas s so implementadas, se as autoridades desejarem sua adoo o
chamado ownership do programa. Para Koeberle (2004), o termo significa o compromisso
tanto das autoridades quanto dos principais atores domsticos com as reformas. Segundo
Khan e Sharma (2001), ownership se refere a uma situao em que o contedo do programa
reflete o que o prprio pas teria escolhido como polticas de ajuste na ausncia do FMI. O
Fundo (FMI 2001b) define ownership como a responsabilidade assumida pelas autoridades
locais de executarem as polticas acordadas, com base no entendimento de que tais medidas
so viveis e reproduzem os interesses do pas. De acordo com Drazen (2002), o compliance
tem menos chances de ocorrer, se o governo tiver objetivos diferentes do FMI, j que este
sempre encontrar maneiras de descumprir as condies.
O ownership dos programas foi diminuindo medida que a lista de condies
impostas pelo FMI aumentava a cada novo programa (Dreher 2009). Especialmente aps a
crise asitica, observou-se uma ampliao do escopo da condicionalidade para alm das reas
de competncia tradicional do Fundo (Feldstein 1998; Hill, Peterson e Goldstein 1999;
Goldstein 2001; Bird 2001). Alguns autores apontaram o carter intrusivo da instituio sobre
os assuntos nacionais, ao impor reformas estruturais que no faziam parte do seu mandato
original (Radelet e Sachs, 1998, p. 667-668 most of the structural reforms, however, simply
detract attention from the financial crisis. They have taken government expertise, negotiating
time, and political capital away from the core issues of financial markets, exchange rate
policy, and the like). O prprio FMI reconheceu que o nmero de condies se tornou
excessivo, ao ponto de prejudicar o compliance e o sucesso dos programas.38 Apesar de os
governos se comprometerem a realizar todas as reformas, o que acontecia, muitas vezes, era o
seguinte: as medidas que no agradavam as autoridades ou que eram mais difceis de serem
aprovadas domesticamente, como mudanas na legislao, eram colocadas de lado. Como a
postura do Fundo, para a maioria dos casos, era conceder waivers e liberar os recursos, os
pases selecionavam que condies cumprir.
37

Para alguns governos, recorrer ao Fundo uma prova de fracasso e cumprir as condies dos programas
envolve custos polticos que se tornam maiores em tempos de eleio (Vreeland 1999; Dreher 2004; Bird 2001).
38
A partir de 2005, o FMI iniciou aes visando simplificar o contedo dos programas e aumentar o grau de
ownership (Khan and Sharma 2001; Drazen 2002).
28

Conforme exposto acima, diversos so os argumentos acerca das variveis que

influenciam o cumprimento das condies dos programas. No entanto, questes relacionadas
ao compliance no envolvem somente seus determinantes. Outro aspecto importante do
assunto, abordado pela literatura, a sua mensurao. At a crise asitica as perguntas sobre o
compliance eram difceis de serem respondidas, devido ao acesso restrito aos dados do FMI.
Grande parte das informaes e detalhes dos emprstimos e dos programas eram confidencias.
No obstante a atual disponibilizao dos documentos pelo Fundo, a dificuldade em definir e
medir o compliance ainda permanece.

3.1.3 Como mensurar o compliance

Vreeland (2006) relaciona dois tipos de abordagem para medir o compliance: agregada
e desagregada. A primeira mensura o compliance utilizando um indicador nico, global. O
ndice agregado mais comum o percentual de recursos desembolsados em relao ao
montante total de crdito aprovado pelo Fundo. Geralmente, o FMI libera 25% do
emprstimo, quando da aprovao. O restante disponibilizado medida que o pas cumpre
as condies. Desse modo, se um governo recebeu mais que 25% dos recursos, houve
compliance. Se menos que 100% do dinheiro foi desembolsado, o compliance no foi total.
Killick (1995) foi o primeiro a utilizar esta medida (outros depois como Mussa e Savastano
1999), separando os pases da seguinte forma: aqueles que tiveram desembolso igual ou acima
de 80% do emprstimo total foram considerados cumpridores; aqueles que tiveram
desembolso abaixo de 80% foram classificados como no-cumpridores.
Esta abordagem, porm, carrega alguns problemas. Por exemplo, um pas pode no ter
todo o emprstimo liberado no por descumprir as condies, mas porque no tem mais
necessidade de receber o total de recursos.39 Outra questo dos ndices agregados est ligada
liberao parcelada dos emprstimos. Normalmente, os pases tm dificuldades em cumprir as
condies e, durante os programas, o Fundo concede waivers. Ainda que ao final o dinheiro
tenha sido totalmente liberado, o ndice no capaz de capturar os problemas de compliance
ocorridos ao longo do caminho. Dreher (2003) procurou resolver esta falha medindo os

39

Em certas ocasies, o emprstimo e o programa so aprovados ttulo de precauo e o Fundo no tem a

inteno de liberar o montante total de recursos. Alm disso, o FMI pode desembolsar o dinheiro, mesmo se a
implementao das condicionalidades estiver abaixo do esperado. Se a avaliao da Diretoria Executiva for
positiva, no sentido de que o programa teve um progresso significante, ou mesmo por razes polticas, os
recursos podero ser disponibilizados (Bird e Willet, 2004).
29

desembolsos efetivos em relao ao cronograma de liberao acordado. Assim, se mais da

metade de um emprstimo de dois anos foi liberado no segundo ano, existiram problemas de
compliance no primeiro ano. H ainda episdios em que o emprstimo cancelado e
substitudo por outro acordo com novas condies. Nestes casos, o pas pode cumprir o novo
conjunto de polticas, apesar de ter cometido falhas no primeiro programa (Edwards 1999 e
2003).40
Como as condies do Fundo abrangem diversas dimenses fiscal, monetria,
cambial, reformas estruturais , os ndices agregados no captam os diferentes graus de
compliance de cada dimenso. Os governos demonstram distintos nveis de compliance para
cada poltica. Desse modo, alguns pases se saem melhor em relao poltica monetria,
enquanto outros apresentam mais progressos na rea fiscal ou na implementao das reformas
estruturais. raro um pas conseguir cumprir com todos os tipos de condio dos programas
ou com nenhuma.
Ao contrrio do que o nome parece indicar, a abordagem desagregada no tenta
estabelecer comparaes de compliance entre as diferentes dimenses dos programas. O
intuito analisar de forma especfica o cumprimento de determinada poltica, j que cada uma
tem sua prpria lgica de causa e efeito. Por exemplo, aumentar a taxa de juros mais fcil do
que reformar o sistema previdencirio. O efeito da primeira poltica sobre o crescimento
econmico pode ser negativo no curto-prazo e, o da segunda poltica, positivo no longo-prazo.
Assim, para entender de maneira mais profunda o compliance, Vreeland argumenta que
preciso utilizar a abordagem desagregada, ou seja, analisar particularmente o compliance de
cada poltica/condio.
As primeiras pesquisas sobre o tema empregavam abordagens desagregadas. Beveridge
e Kelly (1980) analisaram as taxas de compliance das polticas fiscais e dos limites de crdito
bancrio para 105 pases que participaram de programas SBAs entre os anos de 1962 e 1978.
Os resultados mostraram que o compliance da primeira poltica foi maior que o da segunda
62% contra 55%. Edwards (1989) verificou o compliance das polticas fiscais, de crdito
domstico e de crdito domstico lquido ao governo para 34 programas aprovados em 1983.
Em cada ano dos programas, foram apuradas as taxas de compliance para cada uma das

40

H tambm problemas em relao punio dos pases no-cumpridores. Pases aliados aos Estados Unidos
e G7 tendem a receber menos punies e terem seus recursos liberados, mesmo quando no cumprem as
condies (Stone 2002, 2004).
30

polticas acima. Os ndices encontrados, de forma geral (abrangendo o perodo de vigncia

total dos programas), foram 31%, 47% e 59%, respectivamente.41
A maioria dos estudos sobre compliance desenvolvidos, posteriormente, passaram a
utilizar ndices agregados. Para avaliar o compliance, Mecagni (1999) adotou como medida o
nmero de interrupes dos programas causadas pelo descumprimento de alguma condio
Structural Adjustment Facility e Enhanced Structural Adjustment Facility executados entre o
perodo de 1986-1994. Os resultados mostram que, no total, 28 pases interromperam 51
vezes seus programas. Schadler (1995), por exemplo, com base nos relatrios trimestrais de
monitoramento do Fundo, codificou como no-compliance as situaes em os critrios de
performance no foram cumpridos e os desembolsos foram suspensos. Considerando a
amostra de 59 programas vigentes entre 1988 e 1991, o autor chegou a um ndice de nocompliance de 60% (desembolso suspenso em 35 casos). O estudo de Edwards (2001) seguiu
a mesma linha. Com uma amostra maior de 347 programas aplicados entre os anos de 19791997, Edwards reuniu informaes de diferentes fontes, incluindo o FMI. Do total, 138
programas foram suspensos antes do trmino, o que corresponde a uma taxa de nocompliance de 40%. Ivanova et al. (2001) usaram como medida as interrupes irreversveis
dos acordos, que ocorrem quando a ltima reviso no concluda ou quando todas as
revises so completadas, mas o programa do ano seguinte no aprovado. A partir de uma
amostra de 197 acordos celebrados entre 1992-2002, os pesquisadores identificaram 41 casos
de interrupo irreversvel.
Segundo Vreeland (2006), a pesquisa de Mercer-Blackman e Unigovskaya (2000) abriu,
novamente, as portas para o uso da abordagem desagregada, pois levou em conta as polticas
dos programas e no, somente, os desembolsos. Apesar de construrem indicadores globais de
compliance, as autoras conseguiram determinar o nvel de cumprimento para condies de
diferentes dimenses, a partir da criao de dois ndices distintos: o SBI (Structural
Benchmark Index) que mede o grau de compliance das reformas estruturais, divididas em sete
reas comrcio/mercado cambial, polticas de preos, empresas pblicas, imposto/reformas
oramentrias, setor financeiro, privatizao, e outras e o IFI (Index of Fund Program
Implementation) que mede o grau de compliance dos critrios de performance (metas
associadas a variveis macroeconmicas, como nvel de reservas internacionais, gastos do
governo, base monetria, dvida externa). O clculo dos ndices se baseou nos dados do FMI
41

O estudo de Edwards foi, posteriormente, atualizado por Polak (1991), que adicionou amostra os programas
aplicados entre 1988-89.
31

de monitoramento dos programas (MONA Monitoring Fund Arrangements), e os resultados

de ambos indicam o nmero de condies cumpridas em relao ao total de condies
prescritas.
Conforme dito anteriormente, as condicionalidades impostas nos programas do Fundo
abrangem diversas dimenses e diferentes polticas. Assim como uma srie de fatores,
domsticos e internacionais, influenciam o tipo e o nmero de condies que cada pas
recebe, o cumprimento de cada condio tem seus determinantes e sua lgica. Como pde ser
observado acima, medir o grau de compliance das condies dos programas no uma tarefa
simples. Da mesma forma, medir o efeito dos programas sobre o desempenho econmico
tambm no fcil. A prxima seo apresenta uma reviso dos estudos acerca da relao
entre as polticas dos programas e o seu impacto nas economias dos pases.

3.1.4 Os efeitos dos programas do Fundo

Muitos autores buscaram identificar os efeitos dos programas do FMI sobre o
desempenho econmico dos pases que tomaram emprstimos. Os estudos utilizaram
diferentes mtodos de mensurao dentre os quais esto: as anlises antes-depois, que
examinam o comportamento de variveis macroeconmicas antes da aprovao do programa
e depois de sua implementao (Killick, Malik e Manuel 1992; Schadler et al. 1993);42 as
abordagens com e sem, em que o pesquisador confronta o desempenho econmico dos
pases com-programa com o dos pases sem-programa (grupo de controle pases que
possuem indicadores econmicos parecidos aos dos que se submeteram ao programa no
momento de sua aprovao)43 (Pastor 1987); o mtodo alvo-resultado que envolve a
comparao entre os resultados obtidos, aps o trmino do programa, e as metas propostas,
quando da sua elaborao;44 e, por fim, anlises de regresso, que investigam quais variveis
esto relacionadas ao desenvolvimento econmico dos pases que adotaram os programas do
Fundo (Przeworski e Vreeland 2000; Barro e Lee 2005).

42

Conforme Ergin (1999), o problema das anlises antes-depois o fato de atribuem os resultados finais
somente ao FMI. No levam em conta as condies econmicas iniciais, mudanas polticas e choques externos
que podem ocorrer ao longo dos programas e influenciar o desempenho das economias, por exemplo.
43
Goldstein e Montiel (1986) j apontavam o problema de se produzir um bom contrafactual para comparao
dos resultados.
44
Polak (1991) afirma ser um mtodo mais para avaliar as projees macroeconmicas do Fundo do que a
qualidade do programa em si. Isto porque, as metas de inflao, crescimento, entre outras, podem sofrer
modificaes ao longo do programa, a depender das mudanas do cenrio econmico e das projees do FMI.
32

Khan e Knight (1981) e Killick et al. (1992) apontaram um impacto negativo dos
programas sobre o crescimento. Goldstein e Montiel (1986) identificaram, a partir de uma
amostra de 68 programas no perodo entre 1974 e 1981, deteriorao das contas do balano de
pagamentos, reduo das taxas de crescimento e aumento da inflao. Conway (1994)
observou, conjuntamente, os determinantes econmicos para participao de um pas em um
programa do FMI e os resultados, aps o programa. Sua anlise corrobora as concluses de
Khan (1990) em que se verificaram efeitos positivos sobre as transaes correntes, efeitos
negativos sobre o crescimento, no curto-prazo, e positivos, no longo-prazo. A pesquisa de
Dreher e Vaubel (2004) testou o impacto do nmero de condies dos programas sobre
determinadas variveis macroeconmicas: expanso da moeda, dficits fiscais, saldo em
transaes correntes, volume de reservas internacionais e gastos do governo. A anlise
emprica no apresentou nenhum resultado significativo. Nsouli, Atoian e Mourmouras
(2004) encontraram evidncias para reduo da inflao e melhora das contas fiscais, mas
nenhum efeito sobre o crescimento. Barro e Lee (2005) apresentaram concluses estatsticas
significantes do efeito negativo dos programas no longo-prazo. Atoyan e Conway (2006)
apontaram uma melhora no crescimento nos anos posteriores ao programa. Dicks-Mireaux,
Mecagni, and Schadler (2000) encontraram efeitos positivos nos pases mais pobres e Hardoy
(2003) no identificou nenhum efeito significativo sobre o crescimento.45
Dentre os inmeros estudos, poucos foram aqueles que levaram em conta a relao
entre o compliance das condicionalidades e o desempenho econmico. A performance de um
pas varia de acordo com sua resposta implementao das polticas. Avaliar o desempenho
dos pases sem discrimin-los pelo grau de compliance pode resultar em concluses
distorcidas sobre os efeitos dos programas. Se as condies no so cumpridas e, por isso, as
polticas no so implementadas, ento, estas no possuem nenhum impacto direto sobre os
resultados econmicos. Se os programas prejudicam o crescimento, quando os pases
cumprem as condies, ento, as polticas do Fundo so o problema (Joyce 2004). No entanto,
no correto analisar os resultados econmicos considerando, apenas, o nvel de
cumprimento dos programas. H outros determinantes, como o contexto poltico domstico,
influncia de atores externos, dinmica da economia internacional, entre outros, que explicam
o desempenho econmico dos pases que se submetem aos programas do FMI.

45

Esta seo no pretende realizar uma reviso completa de todos os estudos empricos sobre os programas do
FMI. Ver mais em: Haque e Khan 1998; Bird 2001; Steinwand e Stone 2008; Dreher 2005, 2006b; Hajro e Joyce
2009; Jensen 2004; Nsouli et al. 2004; Veiga 2006; Hutchison e Noy 2003; Bird 1986; Feldstein 1998; e Meltzer
2005.
33

Hutchinson e Noy (2003) apresentaram evidncias de que o cumprimento das condies

reduz o crescimento econmico, especialmente nos pases latino-americanos. Nsouli, Atoian e
Mourmouras (2004) verificaram que a implementao das condies est associada com
inflao baixa e melhora dos resultados fiscais. Por outro lado, o crescimento no ,
significativamente, influenciado pelo compliance. J Mercer-Blackman e Unigovskaya, a
partir da anlise dos programas aplicados s economias de transio do leste europeu entre
1994 e 1997, encontraram uma relao positiva entre o cumprimento dos critrios de
performance e o crescimento. Baseado em uma amostra de 98 pases para o perodo de 19702000, Dreher (2006b) mostrou que o compliance impacta negativamente o crescimento e no
contribui para o aprimoramento das polticas fiscal e monetria (Dreher 2005). Bulir e Moon
(2004) tambm no encontraram evidncias do efeito do compliance sobre o ajuste fiscal.
De maneira geral, os estudos no apresentaram respostas claras sobre se os programas
afetam o desempenho econmico, seja positiva ou negativamente. Os resultados divergentes
das pesquisas podem ser explicados pelas diferenas quanto ao nmero de pases observados,
ao perodo avaliado e aos mtodos empregados. Mesmo estudos com amostras e metodologias
similares, demonstraram concluses contraditrias.

A reviso bibliogrfica, aqui apresentada, abordou trs dimenses dos programas do

Fundo: a condicionalidade, o compliance e os efeitos. Os diferentes estudos buscaram
investigar os fatores que influenciam o desenho dos programas, isto , que condies so
impostas aos pases, bem como os determinantes do cumprimento das polticas recomendadas
e os impactos dos programas sobre o desempenho econmico dos tomadores de emprstimos.
A parte emprica da pesquisa tambm abranger estas trs dimenses. Primeiramente,
ser apresentada uma anlise dos programas de ajuste aplicados Indonsia, Tailndia e
Coreia sob o ponto de vista dos aspectos que influenciaram a elaborao dos programas e a
sua implementao. Depois, ser feita a mensurao do compliance de cada pas, a partir de
um ndice especfico detalhado abaixo. Por fim, ser verificada a relao entre a adoo das
polticas dos programas e os resultados econmicos dos pases.

34

4. ANLISE EMPRICA

4.1

O resgate financeiro

As excepcionalidades dos pacotes de emprstimo concedidos pelo FMI aos pases

asiticos Indonsia, Coreia e Tailndia estiveram presentes tanto no momento da
aprovao da ajuda financeira quanto durante o desenvolvimento dos programas de ajuste.
Devido ao agravamento acelerado da crise e urgncia dos pases em obterem recursos
para pagamento das obrigaes externas, pois seus nveis de reservas internacionais j
estavam abaixo do limite suportvel, o FMI acelerou o processo de aprovao e desembolso
dos emprstimos, utilizando-se do Mecanismo de Financiamento Emergencial (Emergency
Financing Mechanism). Estabelecido em setembro de 1995, o Mecanismo compreende um
conjunto de procedimentos que permite a rpida aprovao46 de um emprstimo pela Diretoria
Executiva. Segundo prescrio do Fundo, s deve ser utilizado em circunstncias
excepcionais, por exemplo, quando um pas enfrenta srias dificuldades em suas contas
externas (fuga de capitais) que podem ocasionar desequilbrios no balano de pagamentos e
ameaar a estabilidade do sistema financeiro internacional.
Outra excepcionalidade presente no momento da aprovao dos emprstimos foi o
volume de recursos concedidos que ultrapassou, em todos os casos, os limites de crdito
estabelecidos pelo Fundo. Para os trs pases, o acordo de financiamento aprovado foi o
Stand-by Arrangement (SBA). O SBA se destina a pases com problemas no balano de
pagamentos que podem ser solucionados no curto-prazo. O acordo tem durao entre um e
trs anos perodo em que o beneficirio recebe os recursos e os desembolsos, geralmente
trimestrais, esto associados ao cumprimento das condicionalidades. O prazo para pagamento
do emprstimo varia entre trs e cinco anos e os limites de crdito, na poca da crise, eram:
limite mximo anual equivalente a 100% da cota e mximo cumulativo equivalente a 300%
da cota.47
46

A Diretoria Executiva avalia o pedido e os termos do acordo para aprovao em um perodo entre 48 e 72
horas.
47
Os recursos dos emprstimos fornecidos pelo FMI advm do capital subscrito pelos membros do Fundo. A
cada pas atribuda uma cota que representa o seu compromisso financeiro com a instituio. A contribuio
financeira feita uma parte em DES (Direito Especial de Saque ou SDR em ingls Special Drawing Rights
um ativo de reserva internacional criado pelo FMI) e a outra parte na prpria moeda do pas. Em um emprstimo,
o desembolso dos recursos significa que o pas utiliza sua moeda para comprar os ativos em moeda estrangeira
do Fundo. O pagamento do emprstimo feito por meio do mecanismo contrrio, isto , o beneficirio recompra
sua moeda do FMI com moeda estrangeira. O limite anual se aplica ao volume total de desembolsos que pode ser
35

No entanto, o Fundo pode aprovar emprstimos acima dos limites definidos em certas
situaes, quais sejam: quando um membro est sofrendo ou tem grandes chances de sofrer
forte desequilbrio no balano de pagamentos e sua conta de capital/transaes correntes est
criticamente pressionada, resultando em uma necessidade de financiamento do Fundo que no
pode ser satisfeita dentro dos limites normais; ou quando uma anlise rigorosa e tcnica da
organizao indica que o nvel de endividamento do setor pblico no sustentvel no mdio
prazo e h risco de repercusso internacional, caso o membro tenha dificuldades em honrar o
pagamento da dvida (FMI 2013). A flexibilidade da instituio em relao aos limites de
crdito tem sido exercida por meio do uso da clusula de circunstncias excepcionais, que
contm as justificativas, geralmente subjetivas, pouco especficas, da aprovao do
emprstimo pela Diretoria Executiva. (FMI 2001a).
A tabela 3 evidencia o uso, por parte do Fundo, das razes excepcionais para aprovao
dos pacotes financeiros acima dos limites permitidos aos pases asiticos. Em todos os casos,
os montantes ultrapassaram bastante o percentual cumulativo aceito de 300%, sendo a Coreia
o pas que mais chama a ateno com 1938%. Sobre a Indonsia, ao longo da crise, os
acordos sofreram diversas mudanas, como aumentos do volume de crdito e substituio da
linha de financiamento. Em agosto de 1998, o SBA foi trocado pelo EFF (Extended Fund
Facility), um tipo de emprstimo com prazo maior de desembolso de um a quatro anos e
de pagamento de quatro a dez anos. Em todos os acordos, nota-se que os limites de crdito
no foram observados (os limites aplicados ao EFF so os mesmos do SBA).
Tabela 3 Circunstncias Excepcionais dos Acordos de Emprstimo

Pas

Tipo de Acordo

Prazo

Montante
(SDR MM)

Limite
Cumulativo
(% da cota)

Limite Anual*
(% da cota)

Tailndia

SBA

20/08/1997 19/06/2000

2.900

505%

178%

Coreia

SBA/SRF

04/12/1997 03/12/2000

15.500

1938%

646%

Indonsia

SBA

05/11/1997 04/11/2000

7.338

490%

163%

Indonsia

Aumento do SBA

15/07/1998 04/11/2000

8.338

557%

186%

Indonsia

EFF

25/08/1998 05/11/2000

4.669

312%

144%

Indonsia

Aumento do EFF

25/03/1999 05/11/2000

5.383

259%

119%

Indonsia

EFF

04/02/2000 31/12/2002**

3.638

175%

60%

Fonte: FMI 2001a, p.55. *Mdia anual de acesso aos recursos: volume total do emprstimo dividido pela durao do acordo
(em anos). ** O prazo foi estendido para 31/12/2003. SDR: Special Drawing Rights.

feito em um ano e o limite cumulativo se refere ao montante total de crdito que pode ser disponibilizado. Aps
a crise de 2008, estes limites aumentaram para 200% e 600%, respectivamente.
36

Para todos os pases, a explicao do Fundo para o tamanho do resgate residiu na

necessidade de recomposio das reservas internacionais e na urgncia de pagamento de
compromissos externos a vencer nos meses seguintes. Esperava-se que os recursos ajudassem
a estabilizar as economias e a recuperar a confiana do mercado.
No caso coreano, a situao das reservas e do volume de dvida de curto-prazo era to
crtica que o Fundo se viu obrigado a aprovar um emprstimo de SDR 15,5 bilhes, cerca de
USD 21 bilhes (o maior da histria da organizao at o momento), temendo as
consequncias drsticas de um default da Coreia sobre o sistema financeiro internacional.48
Dos SDR 15,5 bilhes, SDR 9,95 bilhes representavam os recursos da linha de crdito SRF
(Supplemental Reserve Facility), criada em 17 de dezembro de 1997 (FMI Deciso n 11627
97/123). O SRF foi o instrumento utilizado pelo Fundo para legitimar o emprstimo dado
Coreia e para codificar as circunstncias especficas em que os limites de crdito poderiam ser
excedidos. As regras da nova modalidade de financiamento especificavam que a assistncia
financeira estaria disponvel para os pases que j tivessem contratos SBA ou EFF, e se
destinava a membros com dificuldades no balano de pagamentos ocasionadas pela fuga
repentina de capitais (caso da Coreia). O prazo de desembolso de recursos era de um ano, o
pagamento deveria ocorrer entre 2 e 2 anos e meio, no havia limites de crdito e os juros
eram maiores.
O resgate financeiro no incluiu, apenas, os recursos do FMI. Outras fontes como o
Banco Mundial (BM), o Banco de Desenvolvimento da sia (BDA) e demais pases
participaram do pacote oficial de financiamento. O crdito relativo aos bancos multilaterais
estava vinculado implementao de programas sociais e de reformas no setor financeiro, que
seriam monitoradas pelas instituies em conjunto com o FMI, e os desembolsos
acompanhariam o cronograma do Fundo. Os montantes disponibilizados pelos outros pases
atuariam como uma espcie de segunda linha de defesa, que seria acionada somente se
fosse necessrio.

48

Segundo dados informados pelas autoridades coreanas ao FMI, a Coreia possua, aproximadamente, USD 25
bilhes de reservas, das quais USD 6 bilhes estavam comprometidas em operaes de mercado futuro. O
governo estimava que entre USD 10 bilhes e USD 15 bilhes das dvidas de curto-prazo no seriam roladas e
que mais da metade das reservas deveriam ser utilizadas para ajudar os bancos a honrar seus compromissos
externos. Dessa forma, o Fundo concluiu que, at dezembro de 1997 o pas teria suas reservas exauridas e o
montante do resgate necessrio seria de cerca de USD 30 bilhes. No entanto, quando a equipe do FMI chegou
Coreia para negociar os termos do emprstimo e do programa de ajuste, descobriu que a situao do pas era
mais grave. Apenas USD 9 bilhes dos USD 25 bilhes de reservas internacionais estavam disponveis e USD
15 bilhes da dvida externa iriam vencer antes da reunio para aprovao do emprstimo, agendada para 18 de
dezembro. O emprstimo foi aprovado no dia 04 de dezembro (Boughton 2012).
37

Tabela 4 Pacote Oficial de Financiamento (em bilhes de dlares)

Pas

FMI

BM e BDA

Outros pases

Total

Indonsia

10,1*

8,0

18,0

36,1

Coreia

21,1

14,2

23,1

58,4

Tailndia

4,0

2,7

10,5

17,2

Fonte: FMI 1999, p.21.

*Refere-se ao montante aprovado no primeiro SBA.

4.2

Principais aspectos da implementao dos programas49

4.2.1 Anlise geral

A crise asitica se diferiu das anteriores, porque teve sua origem nas fragilidades do
sistema financeiro. Os mecanismos pouco rgidos de governana e de superviso das
atividades das instituies financeiras e das corporaes aumentaram sua exposio ao risco,
tornando as economias da regio altamente vulnerveis s mudanas das preferncias dos
investidores.
Tais caractersticas da crise foram consideradas pelo FMI na elaborao do desenho dos
programas. O ajustamento macroeconmico era um elemento essencial. A poltica monetria
tinha o objetivo de prevenir a espiral de depreciao da moeda e de inflao, ao passo que a
poltica fiscal pretendia apoiar o ajuste externo, dando espao para o financiamento dos custos
de reestruturao do setor financeiro. Alm disso, os programas de ajuste aplicados aos pases
asiticos continham inmeras reformas estruturais direcionadas, sobretudo, ao sistema
financeiro e a reas relacionadas, que acabaram assumindo um papel central nos programas.
Estas reformas procuravam remediar os problemas ligados diretamente s causas da crise,
visando recuperao da confiana do mercado e criao de condies sustentveis para o
retorno do crescimento. Havia uma interdependncia entre as polticas macroeconmicas e as
reformas estruturais. Por exemplo, era preciso impor regras e restries mais rgidas s
instituies financeiras para que os objetivos da poltica monetria no fossem afetados por
uma possvel necessidade de liquidez destas instituies(FMI 1999).

49

O exame do contedo e da evoluo dos programas dos trs pases foi feita com base na anlise dos
documentos do Fundo, elencados nas referncias bibliogrficas e no Anexo.
38

As economias asiticas no apresentavam desequilbrios fiscais preocupantes. Os

governos, na verdade, enfrentavam uma forte crise de liquidez que os obrigou a solicitarem
emprstimos volumosos junto ao Fundo e a outros agentes multilaterais e bilaterais. A ajuda
financeira e os programas foram aprovados, conforme as regras do Mecanismo de
Financiamento Emergencial. Ao utilizar este Mecanismo, o Fundo reduziu o perodo
necessrio para as negociaes, reviso e aprovao dos emprstimos, assegurando a
implementao rpida das polticas em resposta s presses do mercado.
O volume dos emprstimos foi alto em razo do elevado montante de dvida externa de
curto-prazo detida pelos pases. O Fundo sabia que a ajuda financeira no seria suficiente para
cobrir todas as obrigaes, e, por isso, a expectativa era que os programas ajudassem a
tranquilizar os credores e convenc-los a rolar parte do passivo. No foi o que aconteceu.
Como nos trs pases a maioria das dvidas estava concentrada no setor privado (bancos e
empresas), os credores no foram facilmente acalmados pelo FMI. As incertezas sobre o
estabelecimento de um acordo de renegociao permaneceram, durante os primeiros meses
dos programas, e os termos e condies para reestruturao das dvidas s foram definidos,
aps diversas reunies.
De forma geral e ao contrrio das previses otimistas do Fundo, os programas se
mostraram pouco eficazes em recuperar a confiana do mercado. As reaes foram piores do
que o esperado, especialmente nos casos da Indonsia e da Coreia, onde os governos
relutavam em adotar as polticas. A fuga de capital persistiu e as moedas se enfraqueceram
ainda mais, aps o lanamento dos programas. A tabela 5 apresenta a evoluo da taxa de
cmbio, durante as primeiras revises. Para os trs casos, possvel observar que moedas, ao
invs de se recuperaram logo no incio, desvalorizaram-se ainda mais, e deram sinais de
recuperao, apenas, depois de um ano da aprovao dos emprstimos.

39

Tabela 5 Evoluo da Taxa de Cmbio

Pas/Programa
Data
Taxa de Cmbio
Indonsia (rupiah/USD)
Incio do Programa
out/97
3.275
1 Reviso
abr/98
8.325
2 Reviso
jun/98
10.525
Aprovao EFF
ago/98
13.000
1 Reviso
set/98
11.075
2 Reviso
out/98
10.700
Coreia (won/USD)
Incio do Programa
dez/97
1.164
1 Reviso
fev/98
1.525
2 Reviso
mai/98
1.336
3 Reviso
ago/98
1.230
4 Reviso
nov/98
1.319
Tailndia (baht/USD)
Incio do Programa
ago/97
32
1 Reviso
nov/97
40
2 Reviso
fev/98
55
3 Reviso
mai/98
39
4 Reviso
ago/98
41
Fonte: FMI 1999, p. 25.

Na tentativa de ganhar credibilidade junto ao mercado, os governos, a cada nova Carta

de Intenes emitida, buscavam deixar mais evidente e detalhado os passos e as medidas que
seriam adotadas para resolver as questes macroeconmicas e as fragilidades do sistema
financeiro. A parte central dos programas eram as reformas do sistema financeiro, dado que as
vulnerabilidades do setor foram as principais causas da crise. A estratgia do Fundo, para os
trs pases foi, primeiramente, fechar as instituies insolventes e, depois, analisar a situao
das outras em dificuldades, a fim de elaborar planos para fortalecimento de seus balanos, via
injeo de capital, venda de ativos ou fuses. Em todos os programas, a reestruturao
bancria foi conduzida e acompanhada por agncia estatais,50 criadas para tal fim, que eram
responsveis por conduzir a privatizao de instituies pblicas e por monitorar os processos
de recapitalizao dos bancos e o cumprimento dos novos critrios de adequao de capital,
de classificao de crdito, de provises para perdas, de limites a exposio cambial e de
prticas de auditoria contbil.
O planejamento inicial era utilizar, sobretudo, capital privado para reestruturao dos
bancos por meio de aportes dos acionistas e fuses. Contudo, medida que as condies
macroeconmicas se deterioravam e as dificuldades no setor financeiro se intensificavam,
ficou clara a necessidade do uso de recursos pblicos. Os governos interviram em vrias

50

Tailndia (Financial Sector Restructuring Agency); Coreia (Financial Supervisory Comission); Indonsia
(Indonesian Bank Restructuring Agency).
40

instituies, provendo liquidez, injetando capital e adquirindo ativos podres (emprstimos

inadimplentes), por meio de Asset Management estatais,51 estabelecidas para comprar os
ativos e, posteriormente, vend-los ou leilo-los ao mercado.
J era esperado que a reestruturao do setor financeiro fosse lenta. No entanto, a
demora dos governos em estabelecer os quadros institucionais e regulatrios, que auxiliariam
o processo, fez com que houvesse um prolongamento ainda maior. Tanto na Tailndia quanto
na Indonsia, as autoridades demoraram meses para criar as agncias responsveis pela
reforma do sistema bancrio e para definir seus procedimentos operacionais e aspectos legais.
Na Indonsia, a IBRA (Indonesian Banking Restructuring Agency) foi instituda em fevereiro
de 1998, mas as alteraes da legislao necessrias para dot-la de poderes legais s foram
aprovadas, pelo congresso, em outubro. Na Tailndia, a FRA (Financial Sector Restructuring
Authority) permaneceu um bom tempo sem poderes legais para reestruturar os emprstimos
inadimplentes das instituies financeiras, que sofreram interveno, atrasando o processo de
reforma.
Outro aspecto relevante das polticas estruturais foi o estabelecimento, pelos trs pases,
de esquemas de seguro-depsito formais. Antes da crise, havia somente garantias implcitas
dos governos sobre os depsitos bancrios. No decorrer do abalo financeiro, as corridas
bancrias imputaram s autoridades a necessidade de anunciar um amplo arranjo de garantias
para 100% dos depsitos, de forma a acalmar os depositantes. O FMI aceitou estes arranjos
emergenciais, porm, exigiu que, aos poucos, fossem limitados.
medida que a reestruturao do sistema financeiro adquiria forma mais definida, os
programas se voltaram para as dificuldades do setor corporativo. Sobretudo na Coreia, as
empresas possuam srios problemas de governana, como falta de transparncia de suas
operaes e dados financeiros, e apresentavam razes de dvida/capital prprio extremamente
elevadas. Na Indonsia, as companhias estatais eram rodeadas de privilgios e subsdios que
impediam a competio e o desenvolvimento do setor privado.
A reorganizao corporativa teve incio tardio, uma vez que os problemas do setor s
vieram tona, quando as reformas das instituies financeiras ganharam fora e se teve a real
dimenso do grau de inadimplncia. Os governos estabeleceram arranjos para incentivar
acordos voluntrios de renegociao das dvidas entre os bancos e as empresas. Na Tailndia

51

Tailndia (Asset Management Corporation); Coreia (Korean Asset Management Corporation); Indonsia
(Asset Management Unit).
41

e na Indonsia foram criados comits e agncias52 para acompanhamento do processo de

reestruturao do passivo das companhias. Adicionalmente, os programas abrangeram a
alterao das leis e dos procedimentos de falncia. Para que os acordos progredissem, os
direitos e deveres dos credores e devedores deveriam estar bem claros. Novas leis de falncia
foram aprovadas logo no incio dos programas da Coreia (fevereiro de 1998) e da Indonsia
(abril de 1998) e, na Tailndia, tardiamente, aps um ano da aprovao do emprstimo
(outubro de 1998).
Os programas foram alvo de muitas crticas tanto em relao s polticas
macroeconmicas quanto s reformas estruturais. Alguns estudiosos argumentam que as
recomendaes do Fundo contriburam para o agravamento da crise nos pases (Radelet e
Sachs 1998, Feldstein 1998, Meltzer 1998). A elevao dos juros, por exemplo, foi
prejudicial, pois provocou a falncia generalizada de bancos e empresas e a retrao do
crdito, diminuindo o nvel da atividade econmica. Sobre a poltica fiscal, os crticos do
Fundo afirmam que os programas impuseram condies exageradamente restritivas. Os
pases, durante os anos que antecederam a crise, no apresentavam dficits pblicos
preocupantes e, em alguns casos, tinham at supervits. Os dficits fiscais seriam necessrios
para custear a reestruturao do setor financeiro e amenizar os impactos sociais do
desemprego e da inflao.
Mais duras foram as crticas feitas por Krugmam (1998). Segundo o economista, os
programas do Fundo no se preocuparam com a melhoria dos fundamentos econmicos dos
pases afetados pela crise, mas com a satisfao dos interesses e preferncias dos investidores
internacionais. Ao contrrio do que recomenda a economia tradicional, o FMI imps a
recesso aos pases, ao exigir a elevao da taxa de juros e a reduo dos gastos pblicos.
Estas eram as medidas consideradas corretas pelos investidores, e, na leitura do Fundo, os
pases s recuperariam a confiana do mercado, se as adotassem.
Os programas tambm levantaram a questo sobre a magnitude da interveno da
instituio sobre os assuntos domsticos. Ao incluir um nmero excessivo de reformas
estruturais, o FMI teria extrapolado seu escopo de atuao para alm de suas reas de
competncia (polticas fiscal, monetria e cambial). Na viso de Feldstein (1998), os governos
gastaram tempo, conhecimento e capital poltico para implementar medidas que no estavam,
diretamente, ligadas ocorrncia da crise financeira.

52

Tailndia (Corporate Debt Restructuring Committee); Indonsia (Indonesian Debt Restructuring Agency).
42

The IMF should provide the technical advice and the limited financial
assistance necessary to deal with a funding crisis and to place a country in a
situation that makes a relapse unlikely. It should not use the opportunity to
impose other economic changes that, however helpful they may be, are not
necessary to deal with the balance-of-payments problem and are the proper
responsibility of the country's own political system (Feldstein 1998, p.28).
O FMI se defendeu das crticas alegando que o aperto monetrio assegurou a
estabilizao do cmbio e o controle da inflao. Permitir a depreciao cambial seria pior
para as empresas e para as instituies financeiras que possuam volumosas dvidas externas.
Quando as moedas locais deram os primeiros sinais de recuperao, os juros retornaram, aos
poucos, aos nveis pr-crise. Por outro lado, o Fundo reconheceu que a desacelerao
econmica foi maior que as previses iniciais, consideradas excessivamente otimistas. A
reviso das projees de crescimento provocou a mudana do posicionamento do Fundo
quanto poltica fiscal. No incio dos programas, foram exigidos supervits de 1% do PIB
para a Tailndia e Indonsia e de 2% para a Coreia. Conforme o cenrio de deteriorao das
economias se agravou, a instituio constatou que os gastos dos governos com a
reestruturao do sistema financeiro, a criao de empregos, os subsdios aos preos de certos
produtos e servios e a expanso de benefcios sociais parcela da populao desempregada
seriam grandes e resultariam em dficits das contas pblicas (FMI 1999).
Por fim, sobre as reformas estruturais o FMI (1999) admite que foram estabelecidas
muitas medidas para serem implementadas em um curto espao de tempo. Entretanto,
argumenta que as reformas deram credibilidade aos programas junto ao mercado e foram
essenciais para corrigir as fragilidades que conduziram os pases crise financeira (falta de
superviso das atividades do setor financeiro, expanso desenfreada do crdito e relaes
estreitas, pouco transparentes entre os governos, os bancos e as corporaes).
Levantados os aspectos comuns aos trs programas de ajuste, as prximas sees
apresentam uma anlise especfica de cada pas, indicando os principais fatores, domsticos e
internacionais, que influenciaram tanto positivamente quanto negativamente a implementao
das polticas.

43

4.2.2 Tailndia
As negociaes entre o governo tailands e o FMI acerca do volume do emprstimo e
das polticas do programa de ajuste levaram duas semanas. A maior preocupao do Fundo
era a resistncia das autoridades em fornecer informaes completas e confiveis sobre a real
situao do pas, sobretudo, em relao ao montante de reservas internacionais disponvel.
Quando os dados foram disponibilizados, revelou-se o grande buraco em que o pas se
encontrava. As reservas estavam comprometidas, alm do limite suportvel, com diversas
operaes a termo contratadas pelo banco central para defender a moeda (FMI 1999).
Os Diretores do FMI sabiam que os recursos da organizao no seriam suficientes para
cobrir as necessidades de financiamento da Tailndia e, por isso, direcionaram esforos para
obteno de um pacote de ajuda adicional convocando para as reunies de definio dos
termos e condies do resgate financeiro Timothy F. Geithner, subsecretrio do Tesouro
norte-americano para assuntos internacionais, Edwin M. Truman, membro do Conselho do
Federal Reserve, e Lawrence H. Summers, secretrio do Tesouro norte-americano. Os
representantes dos Estados Unidos sinalizaram que seria difcil conseguir aprovao do
congresso para um emprstimo ao governo tailands, dada as restries 53 estabelecidas para a
utilizao dos fundos do Tesouro, aps o resgate feito ao Mxico, em 1995. Como o partido
democrata estava enfraquecido na cmara e no senado, o presidente Clinton no quis gastar
seu capital poltico com os problemas da Tailndia (Boughton 2012).
Frente recusa de apoio do governo norte-americano, a soluo encontrada pelo Fundo
foi recorrer ao Japo. Os bancos japoneses eram os maiores credores externos da Tailndia e
precisavam manifestar apoio ao pas, a fim de evitar mais sada de capital e problemas de
liquidez das instituies financeiras em dificuldades. O ministro das finanas japons em
conjunto com o FMI organizou, em Tquio no dia 11 de agosto de 1997, um encontro entre
diversos pases, o Banco Mundial e o Banco de Desenvolvimento da sia para negociao de
ajuda financeira adicional Tailndia. O Japo se comprometeu a fornecer recursos na ordem
de USD 4 bilhes. Outros seis bancos centrais da regio Austrlia, Hong Kong, Indonsia,
Coreia, Malsia e Singapura indicaram a possibilidade de emprestar USD 5 bilhes. A
53

As restries ficaram conhecidas como DAmato restrictions. Quando o congresso norte-americano se recusou
a aprovar o pedido do presidente Clinton para concesso de emprstimo emergencial ao Mxico, em janeiro de
1995, o presidente autorizou o uso dos recursos do Fundo de Estabilizao Cambial do Tesouro para ajudar o
governo mexicano. Algumas semanas depois, como resposta, o senador de Nova Iorque, Alfonse DAmato,
introduziu uma lei que proibia a utilizao de mais de USD 1 bilho do Fundo para emprstimos a pases
estrangeiros pelo perodo acima de 2 meses, sem a aprovao do congresso.
44

China, o Banco Mundial e o Banco de Desenvolvimento da sia prometeram a concesso de

cerca de USD 3 bilhes. Sendo assim, o resgate, incluindo o FMI, poderia alcanar o volume
de USD 16 bilhes.54
O resultado do encontro foi considerado positivo pelo Fundo na medida em que o
volume do socorro financeiro se mostrou suficiente para cobrir as necessidades da Tailndia.
O FMI estava otimista que o programa de reformas, ao ser anunciado, seria bem recebido pelo
mercado, restabeleceria rapidamente a confiana dos investidores e encorajaria os credores a
rolarem boa parte das dvidas de curto-prazo do pas.
Em 20 de agosto de 1997, a Diretoria Executiva aprovou o resgate financeiro de SDR
2,9 bilhes para a Tailndia por um perodo de 34 meses. Dadas as incertezas quanto
magnitude da crise, seus impactos sobre a economia e o tempo de recuperao do pas, o
Fundo preferiu a estratgia de estabelecer polticas fiscais e monetrias restritivas combinadas
com reformas no setor financeiro. O programa inicial, vinculado ao emprstimo, previa:
identificao e fechamento das instituies financeiras insolventes (incluindo 56 companhias
financeiras); recapitalizao do sistema bancrio; aperto fiscal (supervit equivalente a 1% do
PIB em 1998) para cobrir o dficit em transaes correntes e os custos da reestruturao do
setor financeiro; aumento da taxa de juros55, visando estabilizao da moeda e conteno
das presses inflacionrias; e medidas estruturais, como privatizaes e polticas para atrao
do capital estrangeiro.56
A expectativa do Fundo era que o lanamento do programa provocasse reaes positivas
imediatas do mercado, ajudando a conter a desvalorizao crescente da moeda. No entanto, o
que se observou foi o contrrio. A publicao, em 21 de agosto de 1997, da posio lquida
das reservas internacionais evidenciou que o resgate financeiro seria insuficiente para cobrir
as operaes futuras do banco central, que somavam USD 23,4 bilhes. O mercado reagiu mal
e o cmbio se depreciou ainda mais (FMI 1999).
No obstante as dificuldades econmicas e financeiras, a situao poltica na Tailndia
se tornou altamente incerta. A culpa pela crise foi atribuda s polticas econmicas
inadequadas do governo do primeiro ministro Chavalit. Com o agravamento da situao do
pas, Chavalit passou a sofrer fortes presses para renunciar, e seu mandato ficou ainda mais

54

EBS/97/148.
A taxa de juros de curto-prazo alcanou o patamar mais alto de 25% a.a. Em setembro de 1998, retornou ao
nvel pr-crise, permanecendo em torno de 7,75% a.a. (BUFF/ED/98/35; BUFF/ED/98/144)
56
FMI Annual Report, 1998.
55

45

enfraquecido com a renncia do ministro das finanas, Thanong, em outubro de 1997. Duas
semanas aps a renncia, Chavalit colocou seu cargo disposio e um novo governo foi
formado mediante escolha do primeiro ministro Chuan Leekpai, em novembro (Boughton
2012).
No intuito de minimizar a insegurana do mercado em relao situao poltica e s
aes do novo governo perante crise, uma nova Carta de Intenes foi publicada, em
novembro de 1997, anunciando a manuteno do compromisso das autoridades com o
programa do FMI e a definio de um calendrio extenso de implementao das polticas de
reestruturao do setor financeiro.
Ao contrrio das previses iniciais do Fundo, a recuperao da economia no foi to
rpida quanto se imaginava. Os indicadores da tabela 6 mostram o excesso de otimismo do
FMI, quando do lanamento do programa, e o ajuste das projees diante do real cenrio
econmico.
Tabela 6 Reviso das Projees do FMI
Indicadores Macroeconmicos

1997

1998

Inicial

1 Reviso*

Inicial

1 Reviso

2 Reviso

PIB real (crescimento)

2,5

0,6

3,5

0-1

Entre -3 e -3,5

Saldo Fiscal (% do PIB)

-1,6

-1,5

1,0

1,0

-2,0

Transaes Correntes (% do PIB)

-5,0

-3,9

-3,0

-1,8

3,9

Reservas Internacionais (USD bilhes)

23

23

24,5

24,8

Entre 23 e 25

*Refere-se s revises programadas de monitoramento do programa.

Fonte: Carta de Intenes (20/08/1997); Carta de Intenes (25/11/1997); Carta de Intenes (24/02/1998).

As indicaes de forte desacelerao da economia, em razo da contrao da demanda e

do investimento domsticos, aliada diminuio das receitas do governo e necessidade de
interveno do estado para capitalizao de instituies financeiras insolventes57 fez com que
o Fundo afrouxasse a poltica fiscal, permitindo um dficit de at 2% do PIB para o ano de
1998. Por outro lado, as transaes correntes e os nveis de reserva internacionais
permaneceram com projees otimistas, devido ao aumento das exportaes e ao sucesso dos
acordos de rolagem da dvida externa.
O programa evoluiu conforme as necessidades. Na primeira reviso programada de
monitoramento do FMI, em dezembro de 1997, os focos foram o ajuste dos critrios de
performance, frente s novas projees macroeconmicas, e o estabelecimento de um
57

O governo fez uma emisso, no mercado internacional em maio de 1998, de USD 500 bilhes de ttulos
soberanos para custear as intervenes e capitalizaes de bancos insolventes (BUFF/ED/98/77).
46

cronograma para reestruturao do setor financeiro. Posteriormente, incluram-se medidas de

fortalecimento dos programas sociais,58 j que boa parte da populao sofria com as
demisses e com a inflao. A reestruturao do setor bancrio se tornou mais ampla. Muitas
instituies financeiras foram fechadas, diversos bancos sofreram interveno do governo, os
ndices de adequao de capital dos bancos se tornaram mais rigorosos, e vrios foram
fundidos ou privatizados. A reforma bancria conduziu o programa reorganizao do setor
corporativo, uma vez que boa parte dos emprstimos inadimplentes dos bancos era de
empresas. Estabeleceram-se acordos de renegociao das dvidas das companhias junto aos
credores, regras para melhora da governana corporativa, como publicao de informaes
financeiras e atribuio de responsabilidades aos administradores, alm de mudanas na lei de
falncia para dar segurana aos investidores e credores nas negociaes. Por fim, j no fim do
segundo ano do programa, foram implementadas medidas de atrao ao capital estrangeiro,
como a eliminao de restries aos investimentos,59 e diversas empresas estatais foram
privatizadas.60

4.2.3 Coreia
As negociaes iniciais do emprstimo Coreia esbarraram na campanha da eleio
presidencial que atrasou o fechamento do acordo junto ao Fundo. Young Sam Kim, presidente
coreano poca, relutou em receber a misso do FMI que avaliaria a situao econmica do
pas. O governo estava paralisado e no tomaria decises que pudessem afetar, negativamente,
o resultado das urnas. Por outro lado, havia uma forte presso dos credores internacionais que
estavam dispostos a renegociar as dvidas com vencimento prximo, (os bancos coreanos
possuam cerca de USD 30 bilhes de passivos de curto-prazo) somente se as autoridades
aceitassem a ajuda financeira do Fundo e se submetessem ao programa de ajuste.
A condio imposta pelo presidente coreano para aprovao do pedido de emprstimo
foi a de que os outros candidatos presidncia manifestassem, publicamente, apoio deciso
58

Foram criados programas de empregos temporrios na construo civil e nas comunidades rurais. Um fundo
assistencial foi estabelecido para prover recursos aos empregados demitidos de empresas falidas. Ampliou-se o
acesso aos benefcios sociais para os desempregados a mais de 12 meses e se expandiu os programas de
treinamento e de recolocao no mercado de trabalho. As tarifas de nibus e trem se mantiveram subsidiadas
pelo governo (FMI 1999).
59
Eliminao dos limites da participao de capital estrangeiro nas instituies financeiras, permisso para o
exerccio de negcios (comrcio de atacado e varejo, construo, produo txtil, etc) por estrangeiros, e
estabelecimento da Lei de Investimento Estrangeiro (Carta de Intenes de 25/08/1998).
60
Os setores de transporte areo, energia, petrleo e telecomunicaes tiveram vrias empresas privatizadas
(FMI 1999).
47

do governo de recorrer ao FMI. Do lado do presidente, era importante obter o suporte dos
concorrentes para que ele no fosse o nico responsabilizado em dizer sim ao plano de
ajustamento que poderia trazer impactos negativos economia e populao. Do lado do
Fundo, a adeso dos presidenciveis assegurava a implementao do programa de ajuste.
Devido demora em se chegar a um acordo, os pases solicitados pelo FMI para compor
a segunda linha de defesa, isto , o pacote de ajuda adicional, recusavam-se em oferecer
recursos suplementares e no se mostravam dispostos em coordenar, junto aos seus credores
privados, a rolagem e renegociao das dvidas dos bancos e empresas coreanas. Os Estados
Unidos, por exemplo, em contrapartida ao seu auxlio, exigiam que os programas
abrangessem medidas estruturais de liberalizao do mercado financeiro coreano para
investimentos estrangeiros e de reduo das barreiras comerciais (algumas empresas norteamericanas competiam com as companhias coreanas).
Em novembro de 1997, uma minuta da Carta de Intenes foi apresentada Diretoria
Executiva do Fundo para aprovao. O documento, considerado vago, propunha uma agenda
de reformas fraca, com poucas condicionalidades e inadequada ao volume de emprstimo a
ser concedido. Na viso dos Diretores, a Carta seria mal recebida pelo mercado e no
recuperaria a confiana dos investidores. Seria necessrio refazer o documento com o intuito
de deixar claro o comprometimento das autoridades com a poltica monetria e com a
reestruturao do setor financeiro e corporativo (FMI 1999; Boughton 2012).
O emprstimo de, aproximadamente, USD 21 bilhes foi aprovado em 4 de dezembro
de 1997. Dentre as aes prvias requeridas Coreia para aprovao do resgate estavam:
aumento da taxa de juros,61 elevao das receitas fiscais, fechamento dos bancos insolventes e
permisso para que instituies financeiras estrangeiras adquirissem bancos coreanos. O
desembolso inicial de USD 5,6 bilhes salvou o pas da falncia e do default, j que as
reservas internacionais eram insuficientes para cobrir o passivo de curto-prazo a vencer nos
prximos dias.62 O Banco Mundial disponibilizou USD 10 bilhes e o Banco de
Desenvolvimento da sia outros USD 4 bilhes. Um grupo de 12 pases industrializados
ofereceu ajuda adicional no montante de USD 20 bilhes, de forma que o resgate total ficou
em torno de USD 55 bilhes, conforme necessidade prevista pelo Fundo no incio das
negociaes (FMI, Annual Report, 1998).
61

A taxa de juros de curto-prazo alcanou o patamar de 17% a.a.(EBS/98/86).

As reservas internacionais caram de USD 22,5 bilhes, em outubro de 1997, para USD 6 bilhes, em
dezembro de 1997 (FMI 1999).
48
62

O programa de ajuste original estabeleceu as seguintes medidas: fechamento das

instituies financeiras insolventes;63 maior independncia do banco central;64 recapitalizao
dos bancos;65 supervit fiscal equivalente a 2% do PIB; dissoluo dos arranjos entre o
governo, os bancos e as empresas (polticas de alocao de crdito e de garantias pblicas aos
conglomerados industriais); liberalizao do comrcio (eliminao de subsdios e
diversificao das importaes); liberalizao financeira (abertura do mercado de ttulos e de
aes ao capital externo e aumento do investimento estrangeiro direto);66 e publicao de
informaes econmicas e financeiras aos mercados.67 possvel observar que as polticas de
abertura comercial e financeira estiveram presentes, conforme solicitao dos Estados Unidos
(Carta de Intenes, 03/12/1997).
No comeo do programa as autoridades coreanas relutaram em elevar os juros para
conter a desvalorizao do cmbio, com receito do impacto de tal poltica sobre o
endividamento domstico e sobre a eleio presidencial. As autoridades mantinham a taxa de
juros no patamar mximo de 25% a.a., de acordo com a previso legal,68 enquanto o Fundo
recomendava o nvel de 40% a.a. Consequentemente, a confiana do mercado continuou
baixa,69 resultando em maior retrao do crdito, corridas bancrias e esgotamento das
reservas internacionais (Boughton 2012).
O candidato da oposio, Kim Dae-Jung, foi eleito em 18 de dezembro de 1997, mesma
data do segundo desembolso de USD 3,5 bilhes feito pelo FMI. O novo governo emitiu uma
63

O alvo inicial foram os merchant banks (instituio financeira que fornece recursos para as empresas sob a
forma de participao acionria ao invs de emprstimos). De 14 bancos suspensos, em dezembro de 1997, 10
fecharam at o fim de janeiro de 1998. Para o processo de reestruturao, foi permitida a participao de 100%
do capital estrangeiro nestes bancos (FMI 1999).
64
O Bank of Korea Act foi revisado e aprovado em abril de 1998. A nova lei garantia a independncia do banco
central e estabelecia como seu mandato a estabilidade dos preos (BUFF/ED/00/124).
65
Os bancos deveriam adequar seus ndices de capital (Capital Asset Ratio) para 4% at maro de 1998, para 6%
at junho de 1998 e para 8% at junho de 1999. Se no cumprissem os requisitos, teriam suas licenas de
funcionamento revogadas (Carta de Intenes, 03/12/1997).
66
O governo permitiu a participao de instituies financeiras estrangeiras nos processos de fuso e aquisio
de instituies domsticas, o estabelecimento de subsidirias de bancos estrangeiros no pas e a compra de aes
de bancos domsticos por bancos estrangeiros. O teto para participao conjunta de estrangeiros em empresas
coreanas, listadas na bolsa, aumentou de 26% para 55%, e para participao individual de 7% para 50%. Mais
tarde, em maio de 1998, estes limites foram eliminados (Carta de Intenes, 03/12/1997; EBS/98/86).
67
Foram estipuladas regras mais rgidas para melhoria da transparncia dos balanos das empresas
apresentao das contas de lucros e perdas, auditoria externa e publicao de demonstraes consolidadas para
os conglomerados industriais. Emprstimos entre empresas do mesmo grupo e garantias cruzadas foram
proibidas. As autoridades se recusaram a dar subsdios, apoio ou privilgios fiscais para socorrer as empresas e
medidas foram tomadas para desenvolver o mercado de capitais com o intuito de diminuir a participao do
financiamento bancrio (Carta de Intenes, 03/12/1997).
68
Lei de Limitao da Taxa de Juros.
69
Um relatrio confidencial do FMI informando o nvel perigosamente baixo das reservas internacionais,
insuficientes para cobrir o passivo externo de curto-prazo, foi publicado em um jornal local (Chosun Ilbo),
provocando mais incertezas no mercado (Boughton 2012).
49

Carta de Intenes, em 24 de dezembro de 1997, manifestando seu compromisso com as

polticas de ajuste e estabelecendo uma lista mais ampla de reformas.
O principal desafio da Coreia era conseguir um acordo com os credores privados
externos para reestruturao e rolagem da dvida e para manuteno das linhas de crdito
interbancrias aos bancos coreanos, no intuito de aliviar a presso sobre o banco central.70
Diferentemente da crise da dcada de 1980, em que os governos dos pases em
desenvolvimento, sobretudo os latino-americanos, haviam contratado volumes elevados de
dvida externa junto a um grupo restrito de bancos internacionais, na crise coreana, o
problema da dvida no residia no setor pblico, mas no setor privado. Vrios bancos
internacionais emprestaram recursos aos bancos e s empresas coreanas, de modo que o
capital que ingressou no pas no se limitou a um grupo, como ocorrido na Amrica Latina.
Os credores e investidores eram diversos e estavam espalhados geograficamente, dificultando
a sua mobilizao em torno dos acordos de reestruturao das dvidas. Alm disso, o fato de o
passivo externo ser, predominantemente, privado era mais um obstculo s negociaes, dado
que a confiana do mercado em relao ao cumprimento das obrigaes pelo setor privado era
muito menor que a confiana no governo.
Em 19 de dezembro de 1997, em um encontro em Washington entre as autoridades
coreanas e o secretrio do Tesouro norte-americano, Lawrence Summers, a Coreia se props a
fortalecer o programa de ajuste em troca da ajuda dos Estados Unidos nas negociaes para
rolagem das dvidas. Os bancos norte-americanos eram os maiores credores do pas e temiam
as consequncias de um possvel default das instituies financeiras e das empresas coreanas.
Em compensao, os Estados Unidos exigiram maior abertura do mercado domstico aos
investidores estrangeiros (Boughton 2012).
O governo norte-americano solicitou que as autoridades de outros pases da Europa, o
Japo e a Austrlia mobilizassem os credores privados71 da Coreia em torno da discusso da
renegociao das dvidas. A demora no fechamento dos acordos gerou a necessidade de um
desembolso no programado do FMI no montante de USD 2 bilhes, ocorrido em 30 de
70

Antes da aprovao do emprstimo do FMI, o banco central estabeleceu linhas de crdito para fornecimento de
moeda estrangeira aos bancos (filiais estrangeiras) com problemas de liquidez. A taxa de juros inicial era
composta pela LIBOR (London Interbank Offered Rate) mais um pequeno spread. A partir da introduo do
programa de ajuste, o Fundo exigiu o aumento do spread para 4%, e depois para 10%, como forma de
penalizao. Os bancos coreanos utilizaram amplamente este crdito e, por isso, a maior parte das reservas
internacionais foi canalizada para pagamento das dvidas externas destas instituies. Alm disso, o governo
anunciou a concesso de garantias para os emprstimos em moeda estrangeira a serem contratados pelos bancos
coreanos (FMI 1999).
71
As negociaes envolveram 134 bancos credores de 32 pases (SM/98/73).
50

dezembro de 1997, para pagamento das obrigaes externas. O acordo com os credores s foi
firmado, em 28 de janeiro de 1998, e assegurou a troca de USD 24 bilhes de passivos de
curto-prazo por dvidas de longo-prazo, garantidas pelo governo72 (FMI 1999; SM/98/34).
Em maio de 1998, apesar da desacelerao da atividade econmica, que, como no caso
da Tailndia, fez com que o Fundo revisse a poltica fiscal, permitindo um dficit de 2% do
PIB, a implementao do programa apresentava bons resultados. Novos acordos para
reestruturao das dvidas de curto-prazo foram firmados, a Coreia retornou ao mercado
internacional, por meio da emisso de USD 4 bilhes de ttulos soberanos, as reservas
internacionais atingiram o patamar de USD 30 bilhes, todas as restries de acesso do capital
estrangeiro ao mercado de ttulos e aes foram eliminadas, e os grandes conglomerados
industriais (Hyundai, Samsung, LG, Daewoo e Kia Motors) anunciaram planos de
reestruturao, abrangendo a reduo da proporo dvida/capital prprio, a venda de
ativos/subsidirias que no faziam parte do negcio principal das empresas e a atrao de
capital estrangeiro. J em julho de 1998, a valorizao da moeda local permitiu o
afrouxamento da poltica monetria, com a reduo dos juros aos nveis pr-crise.73 Foi
lanado tambm um plano de privatizao de 11 empresas pblicas at 2002
(BUFF/ED/98/70; EBS/98/86).
Durante o programa, a Coreia firmou entre o governo, os empregadores e os sindicatos
o Acordo Social Triparte. O Acordo estabelecia o compromisso destes trs setores com as
reformas. Ao governo, caberia a reduo das despesas mediante o congelamento de salrios, o
corte de sete ministrios e diminuio de investimentos e de gastos administrativos. Os
empregadores as empresas deveriam melhorar a governana corporativa e a administrao
dos negcios, fortalecer os direitos dos acionistas minoritrios e eliminar esquemas de
garantias cruzadas e emprstimos entre companhias do mesmo grupo. Os sindicatos,
representantes dos trabalhadores, apoiariam mudanas da legislao trabalhista, como a
permisso de demisses por empresas em dificuldades e de contratao de funcionrios
temporrios. Em contrapartida, o governo reservaria 5 trilhes de won (moeda local) para
despesas com seguro-desemprego, criao de empregos e programas de treinamento
profissional (BUFF/ED/98/16). O Acordo foi a maneira encontrada, pelo presidente, para

72

O montante de passivo elegvel (depsitos interbancrios e dvidas de curto-prazo de bancos privados,

pblicos e de alguns merchant banks vincendas em 1998) seria trocado por novas dvidas com vencimento entre
1 e 3 anos, garantidas pelo governo, ao custo de LIBOR + 2,25% a.a. para as dvidas de 1 ano, 2,50% a.a. para as
de 2 anos e 2,75% a.a. para as de 3 anos. Os pagamentos seriam semestrais (SM/98/34).
73
6,48% a.a. (BUFF/ED/99/56).
51

neutralizar a oposio, tornar pblica as reformas e obter o apoio e a participao dos

principais setores da sociedade para implementao das polticas. Desse modo, Kim tornava o
FMI o vilo do ajustamento econmico, e no, o governo.

4.2.4 Indonsia

Semelhante Coreia, as disputas polticas marcaram as negociaes do emprstimo do

FMI Indonsia. Dois grupos, prximos ao presidente Suharto,74 disputavam a influncia
sobre as decises acerca das reformas que deveriam ser feitas para conter a crise. De um lado,
estava a equipe econmica, liderada pelo ministro das finanas e pelo presidente do banco
central que apoiavam o programa de medidas proposto pelo FMI. Do outro, havia o grupo
contrrio s polticas do Fundo, composto por familiares e conhecidos de Suharto
(comparsas)75 que eram donos ou controlavam a maioria dos bancos, das indstrias e
tinham o monoplio da importao e do comrcio de diversos produtos alimentcios
(Boughton 2012).
A equipe do FMI viajou s pressas, em outubro de 1997, para a Indonsia, quando a
depreciao da moeda local rupiah se agravou. Como havia muitos interesses e
rivalidades polticas em torno das medidas a serem implementadas pelo governo, a equipe
preferiu, no incio das negociaes sobre o programa, focar na poltica monetria para
estabilizar o cmbio. Posteriormente, as aes se concentraram na reestruturao bancria,
com o fechamento imediato de 16 bancos, incluindo dois ligados famlia do presidente.
Dada a fragmentao poltica, era essencial que Suharto, sendo a figura forte do governo,
apoiasse o programa do Fundo, pois, s assim, as medidas seriam adotadas (FMI 1999).
O emprstimo de, aproximadamente, USD 10 bilhes foi aprovado, em 05 de novembro
de 1997, e o desembolso inicial foi de USD 3 bilhes. Adicionalmente, o Banco Mundial
manifestou a inteno de emprestar USD 4,5 bilhes e o Banco de Desenvolvimento da sia
USD 3,5 bilhes. Diversos pases Austrlia, China, Hong Kong, Japo, Malsia, Cingapura
e Estados Unidos concordaram em prover recursos suplementares, a chamada segunda
linha de defesa, caso fosse necessrio (USD 18 bilhes) (FMI, Annual Report, 1998).

74
75

Hadji Mohamed Suharto foi general e o segundo presidente da Indonsia entre 1967 e 1998.
Traduo do termo cronies empregado por Boughton (2012).
52

O Fundo avaliou que os recursos do emprstimo em conjunto com as reservas

internacionais do pas seriam suficientes para cobrir as obrigaes de curto-prazo, caso as
negociaes com os credores para a rolagem da dvida no fossem bem-sucedidas. Grande
parte do passivo externo indonsio pertencia ao setor privado, portanto, assim como na
Coreia, seria mais difcil estabelecer arranjos de reestruturao. Conversas com os bancos
credores privados internacionais (Clube de Paris76) tiveram incio em fevereiro de 1998, tendo
sido realizadas reunies em abril (Nova York), em maio (Tquio) e em junho (Frankfurt). Um
acordo foi assinado, em 4 de junho de 1998, para reestruturao da dvida do setor bancrio e
corporativo. A respeito do dbito bancrio, concordou-se pela troca das obrigaes de curto,
mdio e longo-prazos, com vencimento em maro de 1999, por novos emprstimos com
garantia do banco central e prazo de vencimento entre um e quatro anos. Ademais, os credores
se comprometeram a mobilizar esforos para manter, durante o perodo de um ano, o crdito
aos bancos indonsios. Sobre a dvida das empresas, foi criado um arranjo voluntrio para
reestruturao do passivo do setor. Credores e devedores acordaram renegociar as dvidas
com base nos seguintes termos: perodo de carncia para pagamento de trs anos e prazo de
vencimento de oito anos. Um rgo governamental foi criado Indonesian Debt
Restructuring Agency (INDRA) para operacionalizar os acordos. A INDRA recebia os
pagamentos, em rupiah, das empresas devedoras e repassava-os, em moeda estrangeira, aos
credores (EBS/98/106).
O incio do programa indonsio foi marcado por turbulncias e incertezas que abalaram
ainda mais a confiana do mercado. Em um encontro com o Diretor Geral do FMI, Michel
Camdessus, Suharto havia se comprometido a manter o aperto monetrio77 e as reformas do
sistema financeiro. Contudo, logo aps a reunio, o presidente instruiu as autoridades a
diminurem a taxa de juros, devido preocupao acerca do impacto da poltica monetria
sobre os negcios de sua famlia. Uma semana depois, pressionado pelo Fundo e pelos
Estados Unidos, o banco central indonsio aumentou, novamente, a taxa.
Em relao s reformas financeiras, Suharto tambm no se mostrou disposto a, de fato,
implementar as polticas estabelecidas no programa. Presses externas (o presidente recebeu
ligaes de diversos lderes Bill Clinton, Helmut Kohl primeiro ministro alemo

76

O Clube de Paris uma instituio informal - sem existncia jurdica reconhecida e rene um grupo de
pases credores, em geral da OCDE, com o propsito de renegociar a dvida de alguns pases em dificuldades
financeiras. Para ter seu dbito externo renegociado junto ao Clube de Paris, o pas deve aderir a um programa de
estabilizao aprovado pelo FMI.
77
A taxa de juros de curto-prazo chegou ao patamar de 50% a.a. (EBM/98/42).
53

Ryutaro Hashimoto primeiro ministro japons e se encontrou com representantes dos

governos norte-americanos Paul Vocker e Lawrence Summers e dos pases do G7)
impulsionaram a aprovao, pelo governo, da lista de medidas propostas pelo Fundo, bem
como a disposio do presidente em assumir o controle efetivo e a responsabilidade da
implementao do programa (Boughton 2012).
A reestruturao bancria foi dividida em quatro fases. A primeira se caracterizou pelo
isolamento e fechamento das instituies inviveis com garantia do governo para 100% dos
depsitos. No segundo momento, os bancos, que no foram suspensos, apresentaram ao banco
central planos de reforma, abrangendo aumento de capital e mudanas na administrao e nos
procedimentos de governana. A terceira fase lidou com os problemas dos bancos pblicos. O
governo contratou auditores externos internacionais para revisar o portflio de ativos e as
demonstraes financeiras, de modo a prepar-los para os processos de privatizao. Por fim,
o ltimo estgio foi o aprimoramento do quadro regulatrio das operaes bancrias, a partir
de novas regras de classificao de crdito, de adequao de capital e de proviso para perdas,
em conformidade com os Princpios de Basileia.78 Adicionalmente, as restries para
participao do capital estrangeiro nas instituies financeiras domsticas foram eliminadas
(Carta de Intenes, 31/10/1997).
Alm das polticas direcionadas ao sistema financeiro, as aes abrangeram: a
reestruturao do setor corporativo;79 a eliminao de restries comerciais (desmantelamento
de monoplios, reduo de tarifas de importao, fim de preos administrados, criao da lei
de concorrncia); a ampliao da participao do setor privado em projetos de infraestrutura;
o fortalecimento da rede de seguridade social; a avaliao da situao das empresas pblicas
por auditores externos com o intuito de se definir pelo encerramento, reestruturao ou
privatizao total; e o estabelecimento de uma lei anticorrupo.80
A nova Carta de Intenes, contendo o conjunto de medidas listadas acima, foi revisada
pelo presidente e seus familiares, j que estes controlavam boa parte dos negcios no pas.
78

Os Princpios de Basileia so um conjunto de acordos bancrios firmados entre diversos bancos centrais para
prevenir o risco de crdito, mediante exigncias mnimas de reserva de capital. Estes acordos so organizados e
publicados pelo Comit de Superviso Bancria de Basileia (Basileia I 1988; Basileia II 2004; Basileia III
2010).
79
Em complementao INDRA e as alteraes na lei de falncia, o governo criou um arranjo institucional,
chamado Jakarta Initiative, contendo os princpios que deveriam guiar as negociaes das dvidas (manuteno
do crdito s corporaes e proviso, pelas empresas aos credores, de todas as informaes necessrias para
avaliao das companhias) (EBS/98/164).
80
Uma comisso foi criada para investigar denncias de corrupo no judicirio que acabaram prejudicando o
avano da reestruturao das empresas, j que havia incertezas quanto aplicabilidade correta dos
procedimentos de falncia (EBS/99/41).
54

Suharto fez questo de assinar a Carta em ato pblico, no dia 15 de janeiro de 1998,
mostrando que havia cedido s presses e estava determinado a cumprir o programa. A
verdade, porm, que o presidente nunca teve a real inteno de levar as polticas adiante.
Aps a assinatura da Carta, ele informou ao seu gabinete e assessores que no seria necessrio
implementar todas as medidas estabelecidas pelo Fundo. Ao ser pressionado, novamente,
pelos lderes dos pases para adotar o pacote de reformas, a resposta de Suharto foi a de que o
plano do FMI parecia no funcionar e ele buscaria polticas alternativas. A rejeio do
presidente se tornou mais evidente, quando escolheu como seu candidato a vice para a
prxima eleio, a se realizar em maro de 1998, o antirreformista Bucharuddin Jusuf
Habibie.
No intuito de retomar o programa, o Diretor do FMI, Stanley Fischer, solicitou que o
governo norte-americano tomasse a frente da situao e reafirmasse seu apoio poltico e
financeiro Indonsia, de forma a acalmar os mercados. No entanto, os Estados Unidos
negaram qualquer suporte ao governo indonsio, uma vez que Suharto continuou agindo
unilateralmente. O presidente compensou, integralmente, os credores dos 16 bancos fechados,
substituiu o presidente do banco central e adotou um regime mltiplo de moedas, violando o
artigo 881 do Estatuto do Fundo (Boughton 2012, FMI 1999).
Suharto foi reeleito e formou um novo governo, excluindo o grupo dos reformistas e
indicando seus comparsas para os principais cargos polticos. Aps a eleio, o FMI enviou
uma nova misso a Jakarta para realizao da primeira reviso do programa. Na ocasio, foi
assinada uma nova Carta de Intenes que condicionava a concluso da reviso e a liberao
dos recursos ao cumprimento de 21 aes prvias. O Fundo precisava assegurar a
implementao do programa pelo novo governo (Carta de Intenes, 10/04/1998).
A situao econmica da Indonsia se deteriorou ainda mais com a desvalorizao
permanente da moeda e o aumento desenfreado da inflao.82 Problemas na distribuio de
alimentos e a elevao dos preos de produtos e servios bsicos provocaram protestos e
agitaes sociais em diversas regies do pas.83 Diante da presso crescente da populao,

81

Artigo VIII, Seo 3: Nenhum membro recorrer, nem permitir que qualquer dos seus departamentos
financeiros, indicados no artigo V, seo I, recorra a quaisquer arranjos monetrios discriminatrios ou prticas
de cmbios mltiplos, exceto quando autorizados, nos termos do presente Acordo, ou aprovados pelo Fundo.
82
A inflao acumulada de outubro de 1997 a maio de 1998 chegou a 80% (EBS/98/111).
83
Como a maioria dos alimentos e demais itens bsicos eram importados, a desvalorizao do cmbio prejudicou
o abastecimento da populao. Alm disso, uma severa seca atingiu o pas, afetando ainda mais o fornecimento
de produtos. As polticas sociais do governo se concentraram na proviso de alimentos (arroz, soja, acar,
farinha de trigo, milho) e na concesso de subsdios aos preos de energia e de combustvel (FMI 1999).
55

Suharto se viu obrigado a renunciar, e seu vice, Habibie, assumiu o governo. Em meio a toda
turbulncia, o Fundo concluiu a primeira reviso do programa, em maio de 1998, e
disponibilizou os recursos previstos no cronograma. Em razo das instabilidades domsticas,
o FMI reforou o monitoramento, modificando o calendrio das revises de trimestral para
mensal (EBS/98/73).
No mbito da primeira reviso do programa, vale a pena ressaltar que o governo
descumpriu todos os critrios de performance e solicitou waivers para todos. Particularmente,
em relao ao critrio referente poltica monetria, o colapso de diversas instituies
financeiras e as corridas bancrias, cada vez mais frequentes, fizeram com o que o banco
central injetasse dinheiro nos bancos para prover liquidez ao sistema. No entanto, tal atitude
se realizou de forma desenfreada e sem a utilizao de mecanismos de esterilizao,
provocando o aumento da base monetria para alm do limite definido no programa (FMI
1999).
Ainda em junho de 1998, o governo emitiu outra Carta de Intenes, definindo novas
medidas para amenizar a crise. Foi criada a Agncia Nacional de Reestruturao Bancria
(IBRA), responsvel por intervir nos bancos insolventes, monitorar os planos de
recapitalizao das instituies financeiras e coordenar os processos de fuso e privatizao.
O governo manteve o compromisso de garantir todos os depsitos bancrios,84 expandiu o
programa de privatizaes das empresas estatais,85 iniciou os esforos de aproximao dos
credores e devedores privados para renegociao das dvidas, adotou medidas para limitar os
monoplios de comercializao de produtos agrcolas86 e aprovou um novo marco regulatrio
para os processos de falncia. Em julho de 1998, o Fundo concluiu a segunda reviso do

84

No incio da crise, as incertezas sobre a cobertura das garantias do governo sobre os depsitos bancrios
ocasionaram corridas aos bancos. Quando as autoridades indonsias fecharam 16 bancos, em novembro de 1997,
anunciaram que o governo iria garantir, apenas, depsitos no montante de at USD 5.000. Alm disso, no
estava claro quais seriam as garantias, caso outros bancos fechassem. Em janeiro de 1998, a poltica foi
modificada com o compromisso de garantia, pelo governo, de todos os depsitos bancrios por dois anos (FMI
1999).
85
O governo permitiu a participao privada nos projetos de infraestrutura por meio de licitaes e reestruturou
as empresas estatais de modo a prepar-las para os processos de privatizao (realizao de auditorias,
estabelecimento de procedimentos de prestao de contas e definio de responsabilidades administrao).
86
O pas possua uma gama de regulaes domsticas que restringiam a competitividade e contribuam para a
manuteno de monoplios e cartis em diversos setores. Dentre as recomendaes do Fundo estavam: a
eliminao do monoplio estatal sobre a importao e distribuio de itens alimentcios essenciais, detido pela
agncia de comrcio BULOG; fim das restries ao investimento estrangeiro nos comrcios de atacado e varejo;
proibio aos governos das provncias de adotarem medidas restritivas ao comrcio; extino de tarifas sobre as
exportaes; e criao da lei de concorrncia. As reformas relacionadas ao desmantelamento dos monoplios
encontraram resistncia de diversos grupos que pressionavam o governo a no implement-las. Por isso, houve
atrasos na adoo de diversas aes (FMI 1999).
56

programa, desembolsou mais SDR 734 milhes e aprovou o aumento do emprstimo em SDR
1 bilho (EBS/98/111).
Em razo do agravamento da situao econmica e social do pas, o governo solicitou,
em agosto de 1998, o cancelamento do acordo SBA e a sua substituio pelo EFF
(modalidade de emprstimo destinada a pases com problemas estruturais que precisam
realizar reformas mais profundas para corrigir deficincias institucionais e econmicas) cujo
prazo de pagamento maior entre trs e dez anos. O montante do crdito estabelecido foi o
volume remanescente, no liberado do SBA SDR 4,6 bilhes (EBS/98/130). Posteriormente,
em maro de 1999, o Fundo aprovou um aumento de SDR 714 milhes do emprstimo
(EBS/99/41).
O novo presidente, Abdurrahman Wahid, foi eleito em outubro de 1999 e reafirmou o
compromisso de seu governo com o programa de ajuste por meio da emisso de uma Carta de
Intenes, em janeiro de 2000, na qual solicitava o cancelamento do antigo acordo EFF e a
aprovao de um novo emprstimo, ainda na modalidade EFF, no montante de SDR 3,6
bilhes e vencimento em dezembro de 2002. O pacote foi aprovado pelo Fundo, em fevereiro
de 2000, com a finalidade de recuperar a confiana do mercado, aps as turbulncias polticas
do mandato de Suharto (EBM/00/12). O novo governo de coalizo, liderado pelo partido
fundado pelo presidente Partido do Despertar Nacional herdou profundos problemas
polticos, sociais e econmicos. Durante o mandato, a presidncia teve que lidar com ondas de
violncia, ameaa de secesso de vrias provncias e uma srie de disputas polticas que
afetaram a execuo do programa. A implementao das reformas ficou paralisada por,
aproximadamente, um ano (intervalo de tempo entre as revises do Fundo 14/09/2000 e
10/09/2001). Diante da forte presso da oposio, o presidente se viu obrigado a renunciar e
sua vice, Megawati Sukamoputri, assumiu em julho de 2001.
No intuito de resgatar o programa, mais uma vez, a nova equipe econmica publicou
outra Carta de Intenes, em agosto de 2001. A presidente tinha pela frente o desafio de
retomar as polticas econmicas e a reestruturao dos setores bancrio e corporativo, que
estavam atrasadas, e de melhorar a percepo dos investidores estrangeiros sobre o pas.
Devido interrupo do programa, entre os anos de 2000 e 2001, Megawati solicitou

57

extenso do prazo de desembolso de recursos do EFF para dezembro de 2003 (EBM/02/9).

Com o novo governo, a adoo das reformas retomou o curso normal at o fim do acordo.87

4.3

Mensurao do compliance dos programas

4.3.1 O monitoramento dos emprstimos/programas

A liberao das parcelas de recursos dos emprstimos ocorre, conforme o cronograma
de desembolsos aprovado pela Diretoria, e depende do cumprimento das condies presentes
nos programas de ajuste. A mera assinatura da Carta de Intenes no assegura que as
condicionalidades sero cumpridas e, por isso, o Fundo possui instrumentos para monitorar o
desenvolvimento dos programas e garantir sua implementao em consonncia com as
diretrizes prescritas.
As ferramentas de monitoramento do FMI so quatro: as aes prvias, os critrios de
performance, os referenciais estruturais e as revises programadas.
Aes Prvias so medidas implementadas no incio do programa ou antes da
concluso de uma reviso programada. A adoo destas aes uma pr-condio
para aprovao do emprstimo ou para a concluso de uma reviso. As aes prvias
so, particularmente, importantes em situaes de srios desequilbrios enfrentados
pelo pas, ou quando este tem um histrico fraco de adoo das polticas do
programa.
Critrios de Performance so medidas crticas para o sucesso dos objetivos do
programa cuja implementao deve se dar em conformidade com um cronograma
especfico. Os critrios so definidos de forma precisa e em termos objetivamente
verificveis. Esto relacionados a variveis macroeconmicas, como os agregados
monetrios e de crdito, as reservas internacionais, os saldos fiscais e as dvidas
externas. Seu cumprimento condio para liberao das parcelas de recursos. Caso
o pas no cumpra o critrio, pode solicitar Diretoria dispensa (waiver) de
cumprimento para o desembolso. O pedido de dispensa avaliado, primeiramente,
87

O ataque terrorista ocorrido, em Bali em outubro de 2002, foi o nico evento que atrasou a concluso de uma
das revises do programa pelo FMI. O atentado se deu na zona turstica de Kuta e foi o ato mais mortfero da
histria da Indonsia, com um total de 182 mortos e 132 feridos
(http://www1.folha.uol.com.br/folha/mundo/ult94u46367.shtml). Acesso em 27/08/2015.
58

pela equipe do Fundo responsvel pela reviso do programa e depois encaminhado

para apreciao da Diretoria. A equipe recomenda Diretoria a aprovao da
dispensa, se o descumprimento do critrio no prejudicar o alcance dos objetivos do
programa, ou se o pas adotar medidas compensatrias.
Referenciais Estruturais so utilizados pelo Fundo para monitorar as
reformas/polticas de carter estrutural (privatizao, reduo de barreiras
comerciais, reestruturao do setor financeiro) tidas como importantes, mas no
crticas, como os critrios de performance, para o alcance dos objetivos do programa.
Eles so monitorados quando da realizao das revises do programa e no esto,
diretamente, vinculados liberao de recursos. Atrasos no cumprimento de
referenciais especficos no, necessariamente, impedem a concluso de uma reviso
programada. No entanto, atrasos persistentes no cumprimento de um nmero
significativo de referenciais podem sinalizar um retrocesso na implementao do
programa e ser pauta de discusses da Diretoria.
Revises Programadas as revises (em geral trimestrais) so feitas pela equipe do
Fundo e precisam ser aprovadas pela Diretoria para que sejam consideradas
concludas e, assim, haja liberao dos recursos. Na reviso, os tcnicos elaboram
um relatrio de acompanhamento do cumprimento dos critrios de performance, das
aes prvias e dos referenciais estruturais, isto , do progresso do programa como
um todo. As revises so tanto retroativas, no sentido de que verificam se as
condies foram atendidas de acordo com o calendrio previsto, quanto prospectivas,
ao recomendarem modificaes das polticas em funo do desenvolvimento do
programa e do contexto econmico.

59

4.3.2 ndice de compliance

Para mensurar o nvel de compliance dos pases objeto do estudo Indonsia, Tailndia
e Coreia aplicada a metodologia da pesquisa de Mercer-Blackman e Unigovskaya (2000),
mencionada no item 3.1.3. As autoras utilizam duas das ferramentas de monitoramento do
FMI apresentadas na seo anterior os critrios de performance e os referenciais estruturais
para construo de dois ndices que avaliam dimenses distintas de compliance: uma
relacionada ao cumprimento de metas macroeconmicas (IFI - Index of Fund Program
Implementation) e outra relativa s reformas estruturais (SBI Structural Benchmark Index).
O presente trabalho emprega somente o IFI (traduzido como ndice de Implementao
do Programa IIP) para medir o grau de compliance dos pases. Isso porque o Fundo
estabeleceu referenciais estruturais aplicados ao clculo do SBI, apenas, no programa de
ajuste da Indonsia.
O ndice calculado para cada pas e seu respectivo programa (soma de todas as
avaliaes feitas nas datas das revises programadas). Dessa maneira, se h um nmero n de
critrios de performance em cada data de avaliao/reviso e T datas de avaliao/reviso
para cada programa, o ndice calculado da seguinte forma:

IIP =

Onde CPit se refere ao valor do critrio de performance i na data de avaliao/reviso t,

conforme critrios abaixo:88

Cumprido = 10
Dispensado (waiver) = 5
Cumprido aps modificao = 5
Dispensado aps modificao = 3
No cumprido aps modificao = 0
No cumprido = 0

Quando o pas cumpre com o critrio, atribui-se o valor mximo da escala, 10. Para os
casos de waiver, a pontuao menor, igual a 5, j que se trata de situao em que o pas no
consegue cumprir o critrio e solicita dispensa do cumprimento para receber os recursos.
88

A escala de pontuao foi utilizada conforme definido no estudo de Mercer-Blackman e Unigovskaya (2000).
No trabalho, as autoras no apresentam justificativa para os valores atribudos a cada critrio.
60

Mesmo valor conferido s ocasies em que o critrio modificado. As modificaes podem

ocorrer a pedido do pas, ou quando o Fundo revisa suas projees econmicas e h
necessidade de adequao dos critrios, conforme o novo cenrio. Se houver mudana do
critrio e, mesmo assim o pas solicitar waiver para o cumprimento, sua pontuao ainda
menor, 3. E, por fim, casos de descumprimento sem concesso de waiver recebem a
pontuao zero.
Ainda que o ndice de compliance proposto seja um indicador global e se enquadre
como uma abordagem agregada (o ndice no mede o compliance de cada poltica especfica),
segundo a diviso feita por Vreeland (2006), ele se mostra uma melhor opo do que as outras
medidas agregadas. Se fosse utilizado, por exemplo, o percentual de recursos desembolsados
em relao ao montante total de crdito aprovado pelo Fundo, os trs pases poderiam ser
considerados como cumpridores, na classificao de Killick (1995), j que tiveram mais de
80% do emprstimo liberado (80% Indonsia89, 86% Tailndia90 e 93% Coreia91). Nos casos
da Tailndia e da Coreia, os pases, nas ltimas revises programadas, recusaram receber os
montantes restantes, pois os recursos no eram mais necessrios. No entanto, a anlise mais
profunda do desenvolvimento dos programas mostrou que os governos no foram to bom
cumpridores. Nos trs casos, o FMI concedeu waivers e liberou os recursos, mesmo tendo
sido verificado o descumprimento de certos critrios de performance. Foram conferidos 4
waivers para a Tailndia, 7 para a Coreia e 44 para a Indonsia (considerando os 3 programas
1 SBA e 2 EFF).
A vantagem de se utilizar o IIP que o seu clculo leva em conta os waivers,
penalizando os pases que no cumpriram os critrios, mas tiveram a parcela do emprstimo
desembolsada. Alm disso, o ndice tambm considera renegociaes feitas entre o Fundo e
os governos, durante o programa, atribuindo um valor menor para os critrios cumpridos,
aps modificao.

4.3.3 Base de Dados

Para medio dos ndices de compliance de cada pas foram utilizados os seguintes
documentos do Fundo:
89

Desembolsado SDR 10.111.500.000,00 de um total de SDR 12.690.000.000,00 aprovado.

Desembolsado SDR 2.500.000.000,00 de um total de SDR 2.900.000.000,00 aprovado.
91
Desembolsado SDR 14.412.500.000,00 de um total de SDR 15.500.000.000,00 aprovado.
90

61

1. Cartas de Intenes: as Cartas possuem todo o contedo dos programas

(aes prvias, critrios de performance, referenciais estruturais, outras
medidas de reforma). A cada reviso programada uma nova Carta de Intenes
era emitida pelos governos, detalhando o progresso das aes (se as polticas
propostas estavam seguindo o cronograma acordado), os valores dos critrios
de performance na data da reviso (o que permite avaliar se foram cumpridos
ou no), bem como os valores estabelecidos para as datas das prximas
revises.
2. EBS Executive Board Specials: relatrios de monitoramento dos programas
elaborados pela equipe tcnica, nas datas das revises programadas, para
apreciao e aprovao da Diretoria Executiva.
3. EBM Executive Board Minutes: minutas das atas de reunio da Diretoria
Executiva, contendo as discusses sobre o progresso dos programas e a
aprovao dos relatrios EBS (concluso de uma reviso programada e a
autorizao para liberao dos recursos). As minutas tambm mostram se
houve a concesso de waiver para algum critrio de performance.
4. Outros Documentos (Staff Memoranda,92 BUFF Documents,93 Press
Releases94 e Public Information Notices95): no associados diretamente ao
monitoramento dos programas, apresentam informaes gerais sobre as
polticas

adotadas,

os

desembolsos

efetuados

os

indicadores

macroeconmicos, tais como Produto Interno Bruto (PIB), inflao, saldo em

transaes correntes, dvida externa, reservas internacionais, entre outros.

4.3.4 Desenho dos Programas

Como j mencionado pela literatura, a quantificao do compliance no fcil e cada

mtodo possui suas limitaes. Uma das limitaes que pode ser apontada em relao ao
92

Estudos e relatrios sobre temas especficos, anexos estatsticos, feitos pela equipe tcnica para apreciao e
informao da Diretoria Executiva.
93
Documentos informais com declaraes de membros da equipe tcnica, de Diretores representantes dos pases
e do Diretor Geral, realizadas durante as reunies da Diretoria Executiva.
94
Anncios pblicos sobre as principais decises do Fundo, operaes financeiras, novos membros, alteraes
na gesto, entre outros.
95
Anncios pblicos sobre as atividades de superviso do FMI em relao s polticas econmicas dos pases
membros, visando o aumento da transparncia dos trabalhos do Fundo.
62

presente estudo o fato de se basear apenas em um aspecto dos programas os critrios de

performance para medir o nvel de cumprimento dos pases. O sucesso na implementao de
um programa no depende, apenas, da observncia dos critrios de performance, mas tambm
da execuo das reformas estruturais e das aes prvias detalhadas nas Cartas de Intenes.
Desse modo, ao se concentrar, somente, em um elemento, o trabalho no capturaria toda a
extenso do compliance.
A justificativa para a utilizao exclusiva dos critrios de performance se deve ao seu
carter de condio necessria para o desembolso dos recursos. Se o pas descumprir algum
dos critrios impostos, o Fundo pode interromper o emprstimo ou dar continuidade, em caso
de waiver da condio. Os referencias estruturais no esto diretamente vinculados s
liberaes do emprstimo e servem mais como indicadores gerais acerca do progresso do
programa. As aes prvias, por sua vez, no aparecem explicitamente nas Cartas de
Intenes e, muitas vezes, so apresentadas em forma de recomendaes mais gerais.
Adicionalmente, o Fundo e os governos podem acrescentar s Cartas uma lista de medidas96
associadas a datas de implementao que no so referenciais estruturais, critrios de
performance, nem aes prvias. Elas funcionam como uma espcie de manifestao de
compromisso das autoridades com a realizao de reformas para melhora da situao
econmica.
Devido extenso que a condicionalidade tomou nos programas elaborados pelo Fundo,
tornou-se difcil definir se as medidas de carter genrico e os referenciais estruturais
estabelecidos so levados em conta para a continuidade do programa. As Cartas de Intenes
renem todas as polticas que sero adotadas, porm o FMI no especifica e no sinaliza quais
so aquelas mais importantes, isto , que poderiam interromper os programas, alm dos
critrios de performance (FMI 2001c). Nesse sentido, para o monitoramento do compliance
dos programas, os critrios de performance so as variveis mais relevantes para o Fundo e
que possuem um histrico completo e preciso de informaes acerca do seu cumprimento.
Para os casos analisados, por exemplo, somente a Carta de Intenes 97 da Indonsia
exibiu, claramente, um conjunto de aes prvias a ser implementado antes da primeira
reviso do programa. Alm disso, apenas nos programas aplicados Indonsia, o Fundo
estabeleceu referenciais estruturais, 98 no total. Desse modo, como o objetivo do estudo
96

Por exemplo, para o caso da Tailndia, foram contadas 108 medidas de reformas propostas pelo governo em
todas as Cartas de Intenes publicadas ao longo do programa.
97
A Carta de Intenes de 10/04/1998 definiu, ao todo, 21 aes prvias.
63

estabelecer uma comparao entre os nveis de compliance dos pases, a construo dos
ndices considerou condies comuns aos trs programas, quais sejam, os critrios de
performance.
1. Tailndia: o programa (SBA) estabeleceu 6 critrios de performance
associados a indicadores macroeconmicos e 13 critrios de performance
vinculados a reformas estruturais.98 O monitoramento contemplou 9 revises.
2. Coreia: o programa (SBA) estabeleceu 2 critrios de performance associados a
indicadores macroeconmicos e 24 critrios de performance vinculados a
reformas estruturais. O monitoramento contemplou 10 revises.
3. Indonsia: os programas (1 SBA e 2 EFF) estabeleceram 5 critrios de
performance associados a indicadores macroeconmicos e 22 critrios de
performance vinculados a reformas estruturais. O monitoramento contemplou
19 revises.

4.3.5 Resultados
A tabela 7 apresenta o ndice de compliance (IIP) obtido por cada pas em seus
programas de ajuste. O clculo completo est no Anexo que detalha os valores atribudos a
cada critrio de performance nas respectivas datas de avaliao/reviso, alm de outras
consideraes pontuais dos casos.
Tabela 7 ndice de Implementao do Programa*
Pas

IIP

Tailndia

77%

Indonsia

82%

Coreia

90%

*Percentual de critrios de performance cumpridos (100%

equivale ao cumprimento de todos os critrios).

O ndice indica a pontuao alcanada pelo pas somando-se os valores dos critrios de
performance, em cada data de avaliao/reviso, em relao pontuao mxima que poderia
ser obtida, se todos os critrios fossem cumpridos sem restries. Para fins de comparao, no

98

Apesar de serem critrios associados a reformas estruturais, o Fundo no os definiu como referenciais
estruturais, e sim como critrios de performance, devido a sua importncia para o sucesso dos programas.
64

estudo de Mercer-Blackman e Unigovskaya (2000) o IIP apresentou uma mdia de 84,4%99

para uma amostra de 21 pases (economias de transio do leste europeu), sendo que dos
pases analisados na presente pesquisa, apenas, a Coreia est acima desta mdia e, conforme
escala estabelecia pelas autoras100, poderia ter seu resultado classificado como alto ndice de
compliance. Indonsia e Tailndia estariam no grupo com ndices de compliance moderados a
baixos.
Seguindo o argumento de Vreeland (2006) em favor da abordagem desagregada, se
separarmos os ndices em duas categorias critrios de performance associados a indicadores
macroeconmicos e critrios de performance vinculados a reformas estruturais , semelhante
ao que fazem Mercer-Blackman e Unigovskaya (2000), os resultados so um pouco diferentes
e refletem mais adequadamente os fatos ocorridos, durante a implementao dos programas,
conforme detalhado na seo 4.2.

Tabela 8 IIP indicadores

macroeconmicos
Pas
IIP
Tailndia
79%

Tabela 9 IIP reformas

estruturais
Pas
IIP
Indonsia
54%

Indonsia

88%

Coreia

81%

Coreia

100%

Tailndia

92%

Em relao aos indicadores macroeconmicos, a Coreia obteve o melhor nvel de

compliance, pois no solicitou waivers nem teve seus critrios modificados. J a Tailndia e
Indonsia tiveram pior desempenho, no primeiro caso, em razo dos critrios cumpridos, aps
modificao101 30% do total de critrios , e no segundo, devido ao nmero de waivers
concedidos 27 no total. O ndice das reformas estruturais o que capta melhor o
cumprimento das condies. Os trs pases solicitaram dispensas para estes critrios e, por
isso, nenhum apresentou 100% de compliance. No caso da Tailndia, de um total de 12
critrios, o pas pediu waiver para 2. A Coreia requisitou waiver para 7 de 18 critrios, e a
Indonsia para 17 de 22 critrios.102

99

Clculo feito com base na tabela 5 da pgina 14 do artigo.

De acordo com a tabela 7 da pgina 16 do artigo, valores entre 90% e 95% para o ndice IFI so classificados
como altos e valores menores que 90% so considerados moderados a baixo.
101
Como no foi possvel obter a informao completa acerca do cumprimento de alguns critrios de
performance em determinadas datas de avaliao, a estes casos, foi atribudo valor menor 5 ao critrio.
Detalhes no Anexo.
102
Para o clculo dos ndices de reformas estruturais da Coreia e da Tailndia se considerou um total de 18 e 12
critrios, respectivamente, embora o nmero de critrios tenha sido maior 24 e 13, respectivamente. Isso
65
100

O ndice, aqui utilizado, bem como os resultados possuem suas limitaes. Pode-se
citar, por exemplo, o fato de se comparar pases com programas diferentes, isto , enquanto
Tailndia e Indonsia tiveram que cumprir 6 e 5 critrios de performance associados a
variveis macroeconmicas, respectivamente, Coreia foram aplicados somente 2. O mesmo
se nota para os critrios vinculados s reformas estruturais. Tailndia recebeu 13, Coreia 24 e
Indonsia 22. Tal limitao, no entanto, no enfraquece a anlise. Apesar da quantidade
diferente de critrios, o ndice mede o grau de compliance de cada pas em seu contexto. Os
resultados mostram que o indicador, sobretudo o relativo s reformas estruturais, capaz de
apreender os problemas de cumprimento dos pases ao longo dos programas, pois ele penaliza
as situaes de dificuldades, atribuindo menor valor aos critrios modificados e dispensados.
De acordo com o contedo exposto anteriormente sobre a evoluo dos programas, foi
possvel observar que o governo tailands ofereceu menos resistncia s polticas
recomendadas do que a Coreia e a Indonsia. Nestes dois ltimos, a conjuntura poltica
marcada por instabilidades (no primeiro caso devido eleio presidencial, e no segundo em
razo do governo autoritrio e das agitaes sociais) aumentou as incertezas do FMI em
relao ao comprometimento das autoridades com os programas. Desse modo, a sada
encontrada pelo Fundo foi aumentar o nmero de condies. importante ressaltar que, no
caso da Indonsia, o tipo de acordo EFF pressupe mais medidas, dado que a ajuda
voltada a solucionar problemas econmicos estruturais e busca solues de longo-prazo.
Alm disso, como o volume do resgate financeiro foi bem maior para a Indonsia e para a
Coreia, se comparado Tailndia, o Fundo precisava de mais garantias traduzidas em mais
condies acerca da capacidade destes pases em sair da crise e pagar o emprstimo.

4.3.6 IIP - Cenrio Alternativo

Uma crtica que pode ser feita ao ndice (IIP) desenvolvido por Mercer-Blackman e
Unigovskaya (2000) diz respeito escala de pontuao. Igual valor 5 dado aos casos de
waiver e aos casos de cumprimento, aps modificao, quando talvez fosse melhor atribuir
menor valor aos critrios de waiver, j que so ocasies de real descumprimento. O exerccio
emprico de mudar a escala de pontuao atribuindo-se valores regressivos, conforme a
gravidade de cada situao (neste caso, ocasies de cumprimento, aps modificao, obtm
porque foram excludos da amostra os critrios para os quais no foi possvel obter a informao sobre seu
cumprimento. A mesma lgica se aplica ao clculo do ndice global.
66

maior valor do que as de waiver), gera um cenrio alternativo para o ndice que melhor reflete
o comportamento dos pases em relao ao compliance dos programas.
Proposta de escala de pontuao:

Cumprido = 10
Dispensado (waiver) = 6
Cumprido aps modificao = 8
Dispensado aps modificao = 4
No cumprido aps modificao = 0
No cumprido = 0

Resultado
Tabela 10 IIP Cenrio Alternativo
Pas

IIP

Indonsia

86%

Tailndia

89%

Coreia

92%

Tabela 11 IIP Alternativo Macro

Pas
IIP
Indonsia
90%

Tabela 12 IIP Alternativo Reformas

Pas
IIP
Indonsia
65%

Tailndia

96%

Coreia

84%

Coreia

100%

Tailndia

93%

Para os trs ndices, o novo resultado coloca a Indonsia em pior posio, o que era de
se esperar, devido ao elevado nmero de waivers solicitados pelo pas. No resultado anterior,
contrariando a expectativa, a Tailndia apresenta ndices de compliance global e referente aos
indicadores macroeconmicos menores, pois a mesma pontuao dada aos casos de waiver e
de cumprimento, aps a modificao do critrio, no confere a ponderao adequada ao
comportamento do pas em relao s condicionalidades. Dos trs, a Tailndia solicitou o
menor nmero de waivers, 4 no total. O IIP referente s reformas estruturais se manteve
condizente com o precedente.

67

4.4

Os efeitos dos programas sobre o desempenho econmico

Diferentemente dos mtodos de anlise dos efeitos dos programas sobre o desempenho
econmico descritos na reviso bibliogrfica, o presente estudo aplica uma abordagem mais
simples e menos ambiciosa. A inteno no medir as diferenas de performance das trs
economias objetos da pesquisa antes e depois dos programas, nem as comparar com os pases
que no se submeteram aos programas, por exemplo, a Malsia. A proposta verificar se os
pases, ao adotarem os programas do Fundo, conseguiram se recuperar da crise e alcanar
estabilidade econmica no longo-prazo. A anlise feita a partir da observao de indicadores
macroeconmicos selecionados dos pases.
O perodo da avaliao abrange os anos de 1997 (ano da crise e incio dos programas)
at 2007 (anterior crise norte-americana). O intervalo de 10 anos permite observar a
performance das economias no somente nos anos imediatamente posteriores crise, mas
verificar se a recuperao se mostrou sustentvel no longo-prazo. As variveis
macroeconmicas selecionadas so as usualmente utilizadas pelo FMI no monitoramento dos
programas. O PIB, o investimento e poupana indicam como a atividade econmica foi
prejudicada pelo abalo financeiro e quanto tempo os pases demoraram para retomar o
crescimento. O saldo fiscal aponta os efeitos nas contas pblicas das polticas de ajustamento
e, eventualmente, medidas contracclicas para amenizar os danos da crise. As contas de
transaes correntes, de capital e financeira e o saldo do balano de pagamento mostram o
fluxo de entrada e de sada de capitais e a necessidade de financiamento do pas. As reservas
internacionais evidenciam a capacidade de reverter a intensa fuga de capitais e de
reestabelecer patamares confortveis de reservas. Por fim, a dvida externa, grande vil da
crise, demonstra se os pases se tornaram mais disciplinados em relao aos riscos do
endividamento excessivo.

68

Tabela 13 Tailndia Indicadores Macroeconmicos

Indicadores

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

PIB real (% crescimento)

-1,4 -10,8

4,2

4,4

2,2

5,3

6,9

6,3

4,5

5,2

4,9

Inflao (% mdia do perodo)

5,6

8,1

0,3

1,5

1,3

0,4

0,1

0,4

1,6

2,3

1,1

Investimento Domstico Bruto (% do PIB)

33,3

20,3 19,9 22,7 24,1 23,9

25

26,8 31,5

28

26,5

Poupana Domstica (% do PIB)

31,2

33,1 30,2 30,2 29,5 29,4 30,6 28,5

27

29,1 32,2

Saldo Fiscal (% PIB)

-1,3

-4,4

Transaes Correntes (% do PIB)

-2,1

12,8 10,2

7,5

5,4

Conta Capital e Financeira (% do PIB)

-10,9

-15

-8,6

-9,3

-3,1

Saldo do Balano de Pagamentos (USD bi) -11,8

2,6

5,2

-2,1

2,6

5,6

Reservas Internacionais (USD bi)

29,5 34,8 32,7

33

38,9 42,1 49,8 52,1

Dvida Externa (% do PIB)

27
72,3

-4,1

-3,5

-1,1

-1,2

1,8

0,8

0,5

0,3

0,9

5,5

5,6

1,7

-4,4

1,1

5,7

-1,1

-5,2

1,9

7,5

5,1

1,3

0,5

5,7

5,4

12,7 17,1
67

87,6

93,9 77,9 65,3 58,4 46,9 36,2 31,7 29,5 28,9 25,2

Fonte: EBS/02/11; SM/05/316; SM/07/46; SM/09/121; SM/04/282 (documentos FMI)

Tabela 14 Indonsia Indicadores Macroeconmicos

Indicadores
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
PIB real (% crescimento)
1,7 -13,6 0,8
4,9
3,4
4,5
4,8
Inflao (% mdia do perodo)
11,9 64,8 20,7 3,8 11,5 11,8 6,8
Investimento Domstico Bruto (% do PIB)
29,2 22,7 20,1 21,8 21,8 21,3 22,5
Poupana Domstica (% do PIB)
28
27,1 24,2 27,2 26,7 25,3 26
Saldo Fiscal (% PIB)
-1,3 -2,3 -1,5 -1,1 -3,7 -1,6
-2
Transaes Correntes (% do PIB)
-0,9
4,3
4,1
5,3
4,9
3,9
3,4
Conta Capital e Financeira (% do PIB)
-6,5 -15,7 -10,4 -4,2 -6,1 -0,6 -0,4
Saldo do Balano de Pagamentos (USD bi) -13,4 0,9
0
1,2 -2,9
5
3,7
Reservas Internacionais (USD bi)
10,7 20,3 24,3 29,4 28
32 36,3
Dvida Externa (% do PIB)
92,6 144,9 94,9 94,3 92,7 67,2 57,7

2004
5
6,1
22,9
23,5
-1,4
0,6
1
1
36,3
53,5

2005
5,7
10,5
23,5
23,6
-0,3
0,1
-0,2
-0,5
34,7
46,6

2006
5,5
13,1
22,6
25,3
-1
3
0,8
15,9
42,6
36,6

2007
6,3
6,4
22,5
25
-1,2
2,5
0,6
13,2
56,9
31,7

Fonte: EBS/06/90; EBS/03/166; EBS 03/80; EBS/01/147; SM/07/223; SM/08237 (documentos FMI)

Tabela 15 Coreia Indicadores Macroeconmicos

Indicadores
PIB real (% crescimento)

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
5

-6,7

10,9

8,8

3,8

3,1

4,7

4,2

5,1

Inflao (% mdia do perodo)

3,4

5,9

0,3

1,9

3,6

3,1

2,9

2,3

1,8

2,3

Investimento Domstico Bruto (% do PIB)

34,2 21,2 26,7 28,7

29,3

29,1

29,4

30,4

30,1

29,8

29,4

Poupana Domstica (% do PIB)

32,5 33,9 32,7 31,1

31

30,1

31,4

34,5

32

30,5

30

Saldo Fiscal (% PIB)

-1,7

-4,3

-3,3

1,1

0,6

2,3

2,8

2,2

1,9

1,8

3,8

Transaes Correntes (% do PIB)

-1,7

12,7

2,4

1,7

4,1

1,9

0,6

0,6

Conta Capital e Financeira (% do PIB)

-4,1

-1,9

2,7

1,7

0,4

1,2

0,8

1,8

0,6

Saldo do Balano de Pagamentos (USD bi) -36,1 29,7 33,8 22,1

13,3

11,8

26,4

40,5

22,1

22,6

15,6

Reservas Internacionais (USD bi)

9,1

48,5 74,1 96,2 102,8 121,3 155,3 199 210,3 238,9 262,1

Dvida Externa (% do PIB)

33,4 46,9 33,8 29,8

27,2

26,3

26,4

25,3

23,7

29,3

39,4

Fonte: EBS/01/111; SM/02/21; SM/04/437; SM/08/264 (documentos FMI)

69

Os trs programas tiveram incio no fim de 1997. No ano da crise, todos os pases
apresentavam dficits em seus balanos de pagamentos em virtude da intensa sada de
capitais, sendo a Coreia o caso mais preocupante. As reservas internacionais haviam sofrido
forte queda, alcanando os nveis mais baixos no perodo analisado, e as trs economias
davam sinais de desacelerao com reduo do crescimento e dficit das transaes correntes,
devido retrao da demanda externa.
1998 foi o ano em que os efeitos severos da crise foram sentidos pelos trs pases.
Todos experimentaram diminuio da atividade econmica, observada pelo encolhimento das
taxas de investimento e pelo crescimento negativo. A desvalorizao das moedas ocasionou o
aumento da inflao, sobretudo na Indonsia, onde a depreciao do cmbio foi a mais grave,
causando presses inflacionrias intensas, j que o pas importava grande parte dos produtos.
Alm disso, a relutncia do governo em elevar os juros e a expanso monetria, conduzida
pelo banco central para prover liquidez ao sistema bancrio, fizeram com que a inflao sasse
do controle. Os dficits fiscais ampliaram, devido aos custos de reestruturao do setor
financeiro e aos gastos com programas sociais para conter os efeitos negativos da crise sobre a
populao. Por outro lado, nos trs pases, houve uma melhora significativa do saldo em
transaes correntes, explicada pela reduo das importaes e pelo crescimento das
exportaes, impulsionado pela desvalorizao das moedas. Adicionalmente, a posio das
reservas internacionais exibiu progressos importantes.
No ano seguinte, as polticas de ajustamento deram os primeiros resultados. Os trs
pases apresentaram crescimento positivo, a inflao diminuiu, o fluxo de sada de capital se
tornou menos intenso, proporcionando supervits no balano de pagamentos e continuidade
na recomposio das reservas internacionais. Os dficits fiscais persistiram, apesar de
menores, e os nveis de endividamento externo declinaram.
O caso de recuperao da Coreia o que mais chama a ateno. Considerando que o
pas obteve ndice de compliance de 100% para as polticas macroeconmicas, o governo,
entre 1998 e 1999, conseguiu transformar um cenrio de crescimento negativo de -6,7% para
um de crescimento positivo de 10,9%. O fluxo de capitais, verificado pela conta capital e
financeira, reverteu, e as reservas internacionais, que estavam em USD 9 bilhes em 1997,
foram para USD 74 bilhes em 1999. Os juros permaneceram elevados at o cmbio se
estabilizar e reformas importantes de liberalizao financeira permitiram o aumento da
participao do capital estrangeiro nos mercados de ttulos e aes. Alm disso, o governo
coreano foi o que conseguiu, mais rapidamente, fechar um acordo com os credores privados
70

para reestruturao do passivo externo de curto-prazo, aliviando as presses sobre o balano

de pagamentos.
J a Indonsia ilustra a influncia negativa que a conjuntura poltica exerceu sobre o
cumprimento do programa e o desempenho econmico. O agravamento do quadro econmico
em 1998 foi reflexo, em parte, da resistncia do presidente Suharto em implementar as
polticas do Fundo (a maioria dos critrios de performance associados s medidas
macroeconmicas foi descumprida no primeiro ano do programa). Os anos de 1999 e 2000
apresentaram uma melhora dos indicadores que coincidiu com a retomada do programa pelo
novo governo comandado pelo vice Habibie. Entre o meio do ano de 2000 e o meio do ano de
2001, o programa foi outra vez deixado de lado, devido s instabilidades polticas e,
consequentemente, o cenrio voltou a ficar ruim: diminuio do crescimento, elevao da
inflao, piora do dficit fiscal e aumento do fluxo de sada de capital. O presidente eleito da
oposio, Abdurrahman Wahid, enfrentou fortes resistncias e movimentos contra seu
governo culminaram na sua renncia, em julho de 2001. A partir da, a nova presidncia
assumida pela vice Megawati Sukamoputri prosseguiu com a adoo das medidas do Fundo
at o fim do programa, em 2003. Os indicadores de 2002 e 2003 evidenciam a melhora da
economia nestes anos.
De forma geral, os trs pases apresentam um quadro de estabilizao econmica, aps
o trmino dos programas. No caso coreano e tailands, os programas se encerraram no ano de
2000, e em 2003 na Indonsia (referente ao segundo EFF). Na Tailndia e na Coreia, as taxas
de crescimento permaneceram positivas (em mdia 5% entre os anos de 2001 e 2007), a
inflao se manteve controlada, o investimento domstico se recuperou e os dficits fiscais
diminuram at passarem a supervits. O saldo em transaes correntes continuou positivo e o
fluxo de capitais se reverteu de forma permanente, mais tardiamente na Tailndia. As reservas
internacionais mantiveram o caminho de aumento progressivo, ao passo que a dvida externa
declinou. A poupana domstica se conservou em nveis elevados em todo o perodo. Na
Indonsia, durante e aps os programas, tambm se observa bons resultados, apesar de no to
constantes como nos outros dois pases. Houve uma melhora progressiva do crescimento
econmico, as transaes correntes continuaram superavitrias, as reservas aumentaram e o
endividamento externo diminuiu. Os dficits fiscais, porm, persistiram, variando em
intensidade, e a inflao oscilou entre nveis mais elevados e mais baixos, durante os anos. O
fluxo de capitais se reverteu tambm de maneira mais lenta e tardia, como na Tailndia.

71

A anlise das variveis macroeconmicas permite concluir que as polticas do Fundo

ajudaram os pases a sair da crise, retomar o crescimento e estabilizar a economia no longoprazo. claro que os resultados econmicos no so explicados, apenas, pelas medidas dos
programas. Conforme j apontado por Dreher (2006b), o volume recebido dos emprstimos
teve impacto sobre o balano de pagamentos, assim como fatores externos, por exemplo, o
envolvimento dos membros mais poderosos do FMI nas negociaes junto aos credores
internacionais para reestruturao das dvidas. Alm disso, no longo-prazo, h outros
elementos que justificam a performance dos pases, aps o trmino dos programas, como a
dinmica da economia internacional que proporcionou, por exemplo, o aumento das
exportaes no perodo do boom das commodities (2004-2006). O estudo no abrangeu a
anlise das polticas macroeconmicas adotadas pelos pases, depois da interveno do Fundo.
Pode ser que o bom desempenho econmico tenha sido motivado pela implementao de
medidas completamente diferentes das recomendaes da organizao. Apesar de suas
limitaes, para o perodo de vigncia dos programas,103 a pesquisa consegue apontar, de
forma mais slida, a relao positiva entre a adoo das polticas do FMI e os resultados
econmicos. Como os trs pases foram obrigados a seguir a mesma direo de poltica
econmica para receber os recursos dos emprstimos, os indicadores mostram que os pases,
ao implementarem os programas, conseguiram sair da crise.

103

Tailndia: 1997-2000; Coreia: 1997-2000; e Indonsia: 1997-2003.

72

5. CONCLUSO
O estudo dos programas de ajuste do FMI aplicados Indonsia, Coreia e Tailndia, no
contexto da crise asitica, foi feito a partir de duas perspectivas: o compliance e o efeito sobre
o desempenho econmico. Em relao primeira, a pesquisa buscou responder s seguintes
perguntas: os pases cumpriram as condies dos programas? Em que medida? Sobre a
segunda, o trabalho procurou averiguar de que forma a adoo das polticas do Fundo est
associada recuperao da crise e estabilidade econmica no longo-prazo. Em outras
palavras, se as medidas recomendadas pela organizao funcionaram.
O compliance foi verificado mediante o clculo do ndice IIP que aponta quanto das
condies obrigatrias para o desembolso dos recursos dos emprstimos critrios de
performance foram cumpridas pelos pases. O resultado mostrou que os ndices de
compliance da Tailndia (77%) e da Indonsia (82%) foram moderados e da Coreia (90%) foi
alto. Seguindo a orientao de Vreeland (2006) de se utilizar uma abordagem desagregada
para mensurao do compliance, foi feita a separao do ndice em duas categorias:
indicadores macroeconmicos e reformas estruturais. A partir da diviso, observou-se que o
ndice de reformas estruturais refletiu melhor os aspectos envolvidos na implementao dos
programas por cada pas.
Tailndia, com ndice de 92%, apresentou menos resistncia s polticas do Fundo. A
chegada da oposio ao poder, com a indicao do primeiro ministro Chuan Leekpai logo no
incio do programa, amenizou as instabilidades polticas e garantiu o compromisso do
governo com as medidas. No caso da Coreia, com ndice de 81%, a relutncia inicial do pas
em aceitar o programa, devido ao receio do presidente candidato reeleio em relao
repercusso da interveno do FMI no resultado das urnas, reverteu-se, posteriormente, e o
programa evoluiu sem maiores transtornos. Ademais, o diferencial da Coreia foi reunir em
torno das reformas no s o governo, mas os trabalhadores e os empregadores. A assinatura
do Acordo Social Tripartite garantiu o comprometimento de dois grandes grupos sociais com
as polticas e amenizou a presso da oposio. Por fim, a Indonsia obteve o menor ndice,
54%. Os problemas enfrentados pelo pas, durante a implementao do programa, foram
inmeros e se associaram falta de ownership. Logo no comeo, o governo autoritrio
comandado por Suharto resistiu ao Fundo e no cumpriu diversas condies. As agitaes
sociais combinadas com as incertezas sobre a manuteno do presidente no poder atrasaram a
execuo das medidas. Mais tarde, novas instabilidades polticas durante o governo de
73

Abdurrahman Wahid (de outubro de 1999 a julho de 2001), prejudicaram a realizao do

programa, que foi retomado, sem turbulncias at o final, somente na presidncia de
Megawati Sukamoputri.
A adoo dos programas do Fundo est associada de maneira positiva recuperao da
crise. A anlise da evoluo dos indicadores macroeconmicos permitiu verificar a melhora
da situao nas trs economias, ao longo da vigncia dos respectivos programas, concluindose, assim, que as polticas do FMI funcionaram. Por outro lado, apesar de os pases terem
apresentado um quadro de estabilizao econmica, aps o trmino dos programas, a relao
entre a implementao dos programas e o alcance da estabilidade no longo-prazo mais fraca,
dado que o estudo no analisou as polticas dos governos nos anos posteriores, de forma a
verificar se mantiveram a mesma direo recomendada pelo Fundo.
importante ressaltar que outras variveis, para alm das medidas da organizao,
influenciaram o desempenho econmico dos pases. O prprio volume dos emprstimos
recebidos, a participao dos membros mais poderosos da organizao nas negociaes junto
aos credores internacionais e a dinmica da economia internacional favorvel s exportaes,
so exemplos de fatores externos que impactaram os resultados econmicos, mas que no
foram objeto da presente pesquisa.
Estudar o compliance dos programas ajuda tambm a compreender um pouco mais
sobre o funcionamento do FMI e suas decises. A pesquisa mostrou que o Fundo pode abrir
mo de seguir suas regras, se assim achar necessrio. Foi o que aconteceu no caso dos pases
asiticos. A intensidade da crise e a preocupao de que ela se espalhasse para outras regies,
contaminando o sistema financeiro internacional, fez com que a organizao se utilizasse de
uma srie de excepcionalidades, a comear pelos emprstimos aprovados acima dos limites
permitidos. Os waivers permitiram que os pases continuassem a receber os recursos e, assim,
honrassem suas obrigaes externas. No caso da Indonsia, alm de ter sido o pas ao qual a
Diretoria mais concedeu waivers, os emprstimos tiveram seus volumes aumentados por duas
vezes e prorrogao de prazo de desembolso.
Os estudos acerca dos programas de ajuste do FMI so diversos e tm as mais diferentes
concluses. A anlise dos programas da Indonsia, Coreia e Tailndia contribui para reforar
as pesquisas que ressaltam os impactos negativos de fatores domsticos, como instabilidade
social, fragmentao poltica, governos autoritrios e proximidade de eleies, no
cumprimento das condies dos programas. Adicionalmente, a pesquisa corrobora o
74

argumento de que a adoo das medidas do Fundo tem efeito positivo sobre o desempenho
econmico dos pases e reafirma a necessidade de se empregar mtodos cada vez mais
desagregados para mensurao do compliance.

75

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Articles of Agreement
BUFF/ED/98/35
BUFF/ED/98/16
BUFF/ED/98/70
BUFF/ED/98/77
BUFF/ED/98/144
BUFF/ED/99/56
BUFF/ED/00/124
Carta de Intenes de 03/12/1997, Coreia
Carta de Intenes de 24/12/1997, Coreia
83

Carta de Intenes, 31/10/1997, Indonsia

Carta de Intenes, 10/04/1998, Indonsia
Carta de Intenes, 24/06/1998, Indonsia
Carta de Intenes, 20/01/2000, Indonsia
Carta de Intenes, 27/08/2001, Indonsia
Carta de Intenes de 20/08/1997, Tailndia
Carta de Intenes de 25/11/1997, Tailndia
Carta de Intenes de 24/02/1998, Tailndia
Carta de Intenes de 25/08/1998, Tailndia
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EBM/98/42
EBM/00/12
EBM/02/9
EBS/97/148
EBS/98/44
EBS/98/73
EBS/98/86
EBS/98/106
EBS/98/111
EBS/98/130
EBS/98/164
84

EBS/99/41
EBS/01/111
EBS/01/147
EBS/02/11
EBS/03/80
EBS/03/166
EBS/06/90
International Capital Markets, novembro 1997 e setembro 1998.
Occasional Paper 178, 1999
Review of Access Policy in the Credit Tranches and under the Extended Fund Facility
Background Paper, 2001a.
Selected Decisions and Selected Documents of the International Monetary Fund, dezembro
2013.
SM/98/34
SM/98/73
SM/02/21
SM/04/282
SM/04/437
SM/05/316
SM/07/46
SM/07/223
SM/08/237
SM/08/264
85

SM/09/121
Structural Conditionality in Fund-Supported Programs, 2001b.
World Economic Outlook, dezembro 1997, maio 1998 e outubro 1998.

86

7. ANEXO

Tailndia
Definies (Carta de Intenes de 20/08/1997)

Saldo Acumulado do Governo

O saldo acumulado do governo definido como nas contas do tesouro,

excludo amortizao. As receitas de privatizaes esto excludas do
clculo do saldo do governo. O dficit de caixa igual a receitas menos
despesas, acrescido do saldo das contas no-oramentrias, que consistem
em 120 fundos rotativos.

O sistema bancrio abrange o Banco Central mais os bancos comerciais. O

setor pblico definido como o governo central, fundos extraoramentrios, governo local e empresas pblicas no-financeiras. Crdito
lquido ao setor pblico definido como a diferena entre os crditos do
sistema bancrio sobre o setor pblico menos os depsitos do setor
Crdito Lquido do Sistema Bancrio para o pblico no sistema bancrio. Os valores deste critrio de performance
Setor Pblico
podem ser ajustados da seguinte forma: o limite ser reduzido pelo
excesso de apoio do Banco Central canalizados para o governo em relao
aos montantes base do programa (Anexo D da Carta de Inteno); e o
limite ser aumentado pela quantidade de ttulos e outras obrigaes
governamentais, se houver, incorridos com o objetivo de recapitalizar os
bancos.

Ativos Domsticos Lquidos do Banco

Central

Os ativos domsticos lquidos do Banco Central so definidos como a

diferena entre a reserva monetria e os ativos externos lquidos do Banco
Central valorado em Thai baht. A reserva monetria consiste na moeda em
circulao (com os bancos e com o resto do pblico), os depsitos das
instituies financeiras junto ao Banco Central, e reserva de ttulos
elegveis, se houver. Os ativos externos lquidos so os crditos lquidos
do Banco Central sobre no-residentes, em todas as denominaes de
moeda. O FMI utilizou suas prprias taxas de cmbio para clculo dos
ativos externos lquidos em baht (Anexo D da Carta de Inteno). Os
valores deste critrio de performance podem ser ajustados para cima se os
ativos externos lquidos fiquem aqum da projeo referncia do FMI
devido a perdas em contratos futuros/swaps ou intervenes admissveis
no mercado de cmbio (Anexo D da Carta de Inteno). O limite de ativos
domsticos lquidos ajustado para baixo para o excesso cumulativo de
apoio do Banco Central fornecido ao governo em relao ao determindo
pelo programa (Anexo D da Carta de Inteno).

Reservas Internacionais Lquidas do Banco

Central

As reservas internacionais lquidas do Banco Central o valor em dlares

americanos de: (i) reservas oficiais brutas em moedas estrangeiras menos
passivos brutos em moedas estrangeiras; (ii) a posio futura lquida do
Banco Central, definida como a diferena entre o valor de face da moeda
estrangeira de crditos sobre no-residentes denominados como itens offbalance do Banco Central (contratos futuros, swaps, opes) e as
obrigaes em moeda estrangeira para residentes e no-residentes. O piso
das reservas internacionais lquidas ajustado para cima por qualquer
excesso no balano de pagamentos sobre os montantes referncia do
programa (Anexo D da Carta de Inteno).

87

Contratao/Garantia de Nova Dvida

Externa

O limite se aplica contratao ou garantia pelo setor pblico de nova

dvida externa no-concessional com prazo de vencimento inicial superior
a um ano. Excludos do limite esto os crditos dados pelo FMI, Banco
Mundial, Banco de Desenvolvimento da sia e por outros pases da
regio.

O governo no contrair ou garantir qualquer nova dvida de vencimento

de at um ano. Excludos desses limites esto as garantias e os pagamentos
Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente associados ao pacote de reestruturao do sistema financeiro, os crditos
relacionados importao, contratos futuros, swaps e outros contratos de
mercado futuro.
CP definido

Valor do Critrio de Performance definido pelo FMI para cumprimento

pelo pas.

CP na data de avaliao

Valor do Critrio de Performance na data de avaliao do programa pelo

FMI.

CP modificado

Valor do Critrio de Performance modificado pelo FMI em relao ao

valor original estabelecido.

CP ajustado

Alguns critrios podem ter seus valores ajustados, entre as datas de

avaliao, dentro de um intervalo estabelecido pelo FMI. Estes critrios
no so considerados modificados.

MI

Meta indicativa - no um CP e por isso o cumprimento no obrigatrio.

88

Tailndia - SBA
Total de Crdito Aprovado
Desembolso Inicial

SDR 2,9 bilhes

SDR 1,2 bilhes

ndice - indicadores macroeconmicos

soma das avaliaes
n de datas de avaliao
denominador da frmula
resultado

365
9
500
79%
ndice - Reformas estruturais

soma das avaliaes

n de datas de avaliao
denominador da frmula
resultado

110
1
120
92%
ndice Global

soma das avaliaes

n de datas de avaliao
denominador da frmula
resultado

475
9
620
77%
1 Data de Avaliao - 08/12/1997
Reviso dos CPs de setembro/1997
Fonte: 2 Carta de Inteno - 25/11/1997

2 Data de Avaliao - 04/03/1998

Reviso dos CPs de dezembro/1997
Fonte: 3 Carta de Inteno - 24/02/1998

SDR 600 MM

Desembolso

CP definido
30/09/1997

CP na data de avaliao

Data

-52,8

31/12/1997

08/12/1997

-31,1

CP definido
30/09/1997

CP na data de avaliao

Data

-381,8

-393,7

Avaliao
Medidas Monetrias

CP definido
30/09/1997

CP Ajustado
-525

CP na data de avaliao

Data

CP definido
31/12/1997

08/12/1997

-382
10

Medidas Contas Externas

CP definido
30/09/1997

CP Ajustado
500

08/12/1997

-507

Data

Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em milhes de USD)

CP definido

CP na data de avaliao
1.000

CP na data de
avaliao

CP Modificado

31/12/1997

1.500

Data

5.761

CP na data de
avaliao

CP Modificado

CP Ajustado

-503

34

4.000

31/03/1998

CP na data de
avaliao

Data

CP definido CP Modificado
30/06/1998

CP na data
de avaliao

CP Ajustado

31

-17

11/09/1998
Avaliao

-73

-96
5

CP na data de
avaliao

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em milhes de USD)

Data

3.900 -

8.592

CP na data de
avaliao

CP na data de
avaliao

CP definido CP Modificado
30/06/1998

10

7.500 -

-391

Medidas Contas Externas

CP Modificado

CP Modificado

-314

Ativos Domsticos Lquidos do Banco Central (limite em bilhes de baht)

-144
5

CP definido

CP na data de
avaliao

-350

11/09/1998
Avaliao

-115

Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em milhes de USD)

Data

Medidas Monetrias

CP Modificado

10/06/1998
Avaliao

-20

CP definido CP Modificado
30/06/1998

-360

CP definido
31/03/1998

1.500

CP na data de
avaliao

-328

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em milhes de USD)

Data

-70

Crdito Lquido do Sistema Bancrio para o Setor Pblico (limite em bilhes de

baht)

Medidas Contas Externas

3.400

CP definido

-317,3

10/06/1998
Avaliao

Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em milhes de USD)

Data

CP Ajustado

-372,4

CP definido
31/03/1998

-166

04/03/1998
Avaliao

CP Modificado

-47

11/09/1998
Avaliao

Ativos Domsticos Lquidos do Banco Central (limite em bilhes de baht)

-133

10

CP definido
31/12/1997

3.447
10

30/09/1997

Data

750

Avaliao

Data

CP na data de
avaliao

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em milhes de

USD)

CP na data de avaliao

-27

CP definido

Medidas Contas Externas

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em milhes de USD)

30/06/1998

Medidas Monetrias

CP Ajustado

04/03/1998
Avaliao

-61,7

10/06/1998
Avaliao

Ativos Domsticos Lquidos do Banco Central (limite em bilhes de baht)

-349

Avaliao

Data

Data
31/03/1998

Data

Crdito Lquido do Sistema Bancrio para o Setor Pblico (limite em bilhes de baht)

-362,6

-380,1

-33

SDR 100 MM
Medidas Fiscais
Saldo Acumulado do Governo (piso em bilhes de baht)
CP na data de
CP definido CP Modificado
avaliao

Desembolso

CP na data de
avaliao

CP Modificado

10/06/1998
Avaliao

Medidas Monetrias

Ativos Domsticos Lquidos do Banco Central (limite em bilhes de baht)

Data

-353,7

04/03/1998
Avaliao

10

CP na data de
avaliao

CP Modificado

CP definido
31/03/1998

4 Data de Avaliao - 11/09/1998

Reviso dos CPs de junho/1998
Fonte: 5 Carta de Inteno - 25/08/1998

SDR 100 MM
Medidas Fiscais
Saldo Acumulado do Governo (piso em bilhes de baht)

Data

-37

-26,8

CP definido
31/12/1997

08/12/1997

Desembolso

Crdito Lquido do Sistema Bancrio para o Setor Pblico (limite em

bilhes de baht)

Crdito Lquido do Sistema Bancrio para o Setor Pblico (limite em bilhes de baht)
Data

-34

04/03/1998
Avaliao

10

Avaliao

SDR 200 MM
Medidas Fiscais
Saldo Acumulado do Governo (piso em bilhes de baht)
CP na data de
CP definido CP Modificado
avaliao

Desembolso

Medidas Fiscais
Saldo Acumulado do Governo (piso em bilhes de baht)
Data

3 Data de Avaliao - 10/06/1998

Reviso dos CPs de maro/1998
Fonte: 4 Carta de Inteno - 26/05/1998

5.500

11/09/1998
Avaliao

8.800

11.432
5

Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em milhes de USD)

Data

CP definido CP Modificado
30/06/1998

8.000 -

CP na data de
avaliao

08/12/1997
Avaliao

815
10

04/03/1998
Avaliao

Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente

Data

CP definido
30/09/1997 -

10/06/1998
Avaliao

Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente

CP na data de avaliao

no houve
contratao/garantia

08/12/1997

865

Data

CP definido
31/12/1997 -

04/03/1998

CP na data de avaliao

no houve contratao/garantia

1.488
10

11/09/1998
Avaliao

Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente

Data

CP definido
31/03/1998 -

10/06/1998

CP na data de avaliao

no houve contratao/garantia

2.489
10

Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente

Data

CP definido CP na data de avaliao

30/06/1998 -

11/09/1998

no houve contratao/garantia

Avaliao

10

Avaliao

10

Avaliao

10

Avaliao

10

Total Avaliao

60

Total Avaliao

40

Total Avaliao

45

Total Avaliao

40

4 Data de Avaliao - 11/09/1998

Reviso dos CPs de junho/1998
Fonte: 5 Carta de Inteno - 25/08/1998

5 Data de Avaliao
Reviso dos CPs de setembro/1998
Fonte: 6 Carta de Inteno - 01/12/1998

SDR 100 MM
Medidas Fiscais
Saldo Acumulado do Governo (piso em bilhes de baht)
CP na data de
CP definido CP Modificado
avaliao
30/06/1998
-47
-70

Desembolso

Data

11/09/1998
Avaliao

Data

-20

15/12/1998
Avaliao

30/06/1998

-350

11/09/1998
Avaliao

Data

-314

30/09/1998

-391
5

31

-17

11/09/1998
Avaliao

Data

-73

30/09/1998

-96
5

CP na data de
avaliao

CP definido CP Modificado
5.500

11.432
5

CP na data de
avaliao

CP definido CP Modificado
30/06/1998

11/09/1998
Avaliao

CP Ajustado

-2

CP na
data de

Data

-74

8.000 -

2.489
10

Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente

15/12/1998
Avaliao

CP na data de avaliao
-211
Informao no disponvel. Segundo
documento do Fundo BUFF/ED/99/57,
todos os critrios foram cumpridos.
Como h o dado de que o critrio foi
modificado, atribuiu-se o valor 5.
5

CP definido

CP Modificado

CP Ajustado

52

CP na data de
avaliao

Informao no disponvel.
Segundo documento do Fundo
BUFF/ED/99/57, todos os
critrios foram cumpridos.
Como h o dado de que o
critrio foi modificado,
atribuiu-se o valor 5.

07/04/1999
Avaliao

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em milhes de USD)

Data

10.500 -

CP definido
31/12/1998

14.122
10

CP na data de
avaliao

9.000 -

3.101

Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente

11.500

CP na data de avaliao
14.000
Informao no disponvel. Segundo
documento do Fundo BUFF/ED/99/57,
todos os critrios foram cumpridos.
Como h o dado de que o critrio foi
modificado, atribuiu-se o valor 5.
5

Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em milhes de USD)

CP definido
31/12/1998

10

CP Modificado

07/04/1999
Avaliao

Data

CP na data de avaliao

-16 -

Medidas Contas Externas

CP definido CP Modificado
30/09/1998

-191

31/12/1998

Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em milhes de USD)

Data

CP Modificado

Ativos Domsticos Lquidos do Banco Central (limite em bilhes de baht)

-89

15/12/1998
Avaliao

No foi considerado no clculo do ndice por se tratar de uma MI

Medidas Monetrias

CP definido CP Modificado
30/09/1998

-63

07/04/1999
Avaliao

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em milhes de USD)

8.800

Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em milhes de USD)

Data

31/12/1998

-314

15/12/1998
Avaliao

Data

CP na data de avaliao

-53

CP definido

Medidas Contas Externas

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em milhes de USD)

11/09/1998
Avaliao

-269

CP definido CP Modificado

Medidas Contas Externas

30/06/1998

Data

Ativos Domsticos Lquidos do Banco Central (limite em bilhes de baht)

CP na data
de avaliao

CP Ajustado

MI Modificado

Crdito Lquido do Sistema Bancrio para o Setor Pblico (limite em bilhes de baht)

Medidas Monetrias

CP definido CP Modificado

Data

07/04/1999
Avaliao

CP na data de
avaliao

-277

SDR 100 MM
Medidas Fiscais
Saldo Acumulado do Governo (piso em bilhes de baht)
MI definido

31/12/1998

10

15/12/1998
Avaliao

Ativos Domsticos Lquidos do Banco Central (limite em bilhes de baht)

30/06/1998

Data

-115

CP definido CP Modificado

Medidas Monetrias

Data

Desembolso

Crdito Lquido do Sistema Bancrio para o Setor Pblico (limite em bilhes de

baht)

CP na data de
avaliao

CP definido CP Modificado

SDR 100 MM
Medidas Fiscais
Saldo Acumulado do Governo (piso em bilhes de baht)
CP na data de
CP definido CP Modificado
avaliao
30/09/1998
-117 -

Desembolso

Crdito Lquido do Sistema Bancrio para o Setor Pblico (limite em bilhes de

baht)
Data

6 Data de Avaliao - 07/04/1999

Reviso dos CPs de dezembro/1998
Fonte: BUFF/ED/99/57

CP Modificado

CP na data de avaliao

9.000 -

07/04/1999
Avaliao
Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente

Informao no disponvel. Segundo

documento do Fundo BUFF/ED/99/57,
todos os critrios foram cumpridos.
Como h o dado de que o critrio no
foi modificado, atribuiu-se o valor 10.
10

7 Data de Avaliao - 16/06/1999

Reviso dos CPs de maro/1999
Fonte: BUFF/ED/99/87
Desembolso

Data

9 Data de Avaliao - 08/05/2000

Reviso dos CPs de maro/2000
Fonte: EBS 00/79 de 08/05/2000

O governo recusou os SDR 400 MM faltantes

Medidas Fiscais
Saldo Acumulado do Governo (piso em bilhes de baht)

SDR 100 MM
Medidas Fiscais
Saldo Acumulado do Governo (piso em bilhes de baht)
MI definido MI Modificado

31/03/1999

8 Data de Avaliao - 05/10/1999

Reviso dos CPs de junho/1999
Fonte: 7 Carta de Inteno - 21/09/1999

CP na data de avaliao

Data

-85 -

O governo recusou os SDR 400 MM faltantes

Medidas Fiscais
Saldo Acumulado do Governo (piso em bilhes de baht)

MI definido MI Modificado
30/06/1999

CP na data de avaliao

Data

-90 -

MI definido MI Modificado
31/03/2000

CP na data de avaliao

-55 -

-38
16/06/1999
Avaliao

05/10/1999
No foi considerado no clculo do ndice por se tratar de uma MI

Avaliao

Crdito Lquido do Sistema Bancrio para o Setor Pblico (limite em bilhes de baht)
Data

CP definido CP Modificado
31/03/1999

Crdito Lquido do Sistema Bancrio para o Setor Pblico (limite em bilhes de baht)

CP na data de avaliao

Data

-151 -

CP Ajustado

-28 -

CP na data de avaliao

CP na data
de avaliao

CP Ajustado

-125 -

Data

CP definido CP Modificado
31/03/2000

CP definido CP Modificado
19.500 -

CP definido CP Modificado
31/03/2000

05/10/1999

CP na data de avaliao

23.500 Informao no disponvel. Segundo

documento do Fundo EBS/00/79, todos
os critrios foram cumpridos. Como no
foi possvel identificar se o critrio foi
modificado, atribuiu-se o valor 5.

08/05/2000
Avaliao

10
Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em milhes de USD)

Data

CP definido CP Modificado
30/06/1999

Informao no disponvel. Segundo

documento do Fundo BUFF/ED/99/87,
todos os critrios foram cumpridos.
Como no foi possvel identificar se o
critrio foi modificado, atribuiu-se o
valor 5.

CP definido CP na data de avaliao

31/03/1999 -

Data

24.062

9.000 -

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em milhes de USD)

CP na data de avaliao

Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em milhes de USD)

CP na data de avaliao

Data

9.000 -

CP definido CP Modificado
31/03/2000

CP na data de avaliao

11.000 Informao no disponvel. Segundo

documento do Fundo EBS/00/79, todos
os critrios foram cumpridos. Como no
foi possvel identificar se o critrio foi
modificado, atribuiu-se o valor 5.

5.123
05/10/1999
Avaliao

10

08/05/2000
Avaliao

Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente

Data

Informao no disponvel.
Segundo documento do
Fundo BUFF/ED/99/87,
todos os critrios foram
cumpridos. Como no foi
possvel identificar se o
critrio foi modificado,
atribuiu-se o valor 5.

Data

CP definido CP na data de avaliao

31/03/2000 -

Informao no disponvel.
Segundo documento do Fundo
EBS/00/79, todos os critrios
foram cumpridos. Como no
foi possvel identificar se o
critrio foi modificado,
atribuiu-se o valor 5.

no houve contratao/garantia

16/06/1999
Avaliao

Avaliao

Total Avaliao

25

Total Avaliao

Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente

CP definido CP na data de avaliao

30/06/1999 -

05/10/1999

CP na data de
avaliao

Medidas Contas Externas

Avaliao

CP na data de avaliao

-167 -

08/05/2000
Avaliao

10

Data

Informao no disponvel. Segundo

documento do Fundo BUFF/ED/99/87,
todos os critrios foram cumpridos.
Como no foi possvel identificar se o
critrio foi modificado, atribuiu-se o
valor 5.

CP definido CP Modificado

CP Ajustado

Solicitao de
waiver EBS 00/79

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em milhes de USD)

Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente

Data

Ativos Domsticos Lquidos do Banco Central (limite em bilhes de baht)

05/10/1999

30/06/1999

16/06/1999
Avaliao

Medidas Monetrias

Avaliao

15.500 -

-212

Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em milhes de USD)

31/03/1999

Solicitao de waiver EBS 00/79

Medidas Contas Externas

CP na data de avaliao

CP na data de avaliao

-125 -

08/05/2000
Avaliao

CP definido CP Modificado
30/06/1999

Informao no disponvel.
Segundo documento do Fundo
BUFF/ED/99/87, todos os
critrios foram cumpridos.
Como no foi possvel
identificar se o critrio foi
modificado, atribuiu-se o valor
5.

CP definido CP Modificado

Data

31/03/2000

10

Data

16/06/1999
Avaliao

CP definido CP Modificado

Ativos Domsticos Lquidos do Banco Central (limite em bilhes de baht)

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em milhes de USD)

31/03/1999

Data

Medidas Monetrias

16/06/1999
Avaliao
Medidas Contas Externas

Data

CP na data de avaliao

-139 -

Avaliao

Ativos Domsticos Lquidos do Banco Central (limite em bilhes de baht)

31/03/1999

Crdito Lquido do Sistema Bancrio para o Setor Pblico (limite em bilhes de baht)

05/10/1999

CP definido CP Modificado

No foi considerado no clculo do ndice por se tratar de uma MI

-361

Medidas Monetrias

Data

CP definido CP Modificado
30/06/1999

Informao no disponvel. Segundo

documento do Fundo BUFF/ED/99/87,
todos os critrios foram cumpridos.
Como no foi possvel identificar se o
critrio foi modificado, atribuiu-se o
valor 5.

16/06/1999
Avaliao

08/05/2000
Avaliao

No foi considerado no clculo do ndice por se tratar de uma MI

10

08/05/2000
Avaliao

50

Total Avaliao

25

Data

CP definido CP na data de avaliao

30/06/1998 -

11/09/1998

Data

CP definido CP na data de avaliao

30/09/1998 -

no houve contratao/garantia

no houve contratao/garantia

Avaliao

10

15/12/1998
Avaliao

Total Avaliao

40

Total Avaliao

Data

CP definido
31/12/1998 -

07/04/1999

CP na data de avaliao

Informao no disponvel.
Segundo documento do Fundo
BUFF/ED/99/57, todos os
critrios foram cumpridos. Como
no foi possvel identificar se o
critrio foi modificado, atribuiuse o valor 5.

10

Avaliao

50

Total Avaliao

30

Reformas Estruturais
Descrio

Data para cumprimento

Avaliao

Fonte

As taxas de depsito do sistema financeiro sero

oficialmente limitadas a 3% acima da taxa de
depsito mdia dos cinco maiores bancos
comerciais.

30/09/1997

10

BUFF/ED/97/175

Os bancos devem comear a fazer provises para

perdas com base em uma classificao mais
rigorosa dos ativos.

31/12/1997

10

BUFF/ED/97/175

Aos bancos ser permitida a dedutibilidade fiscal

total sobre os seus rendimentos de 1997,
conforme disposies especficas exigidas pelo
Banco Central.

31/12/1997

10

2 Carta de Inteno 25/11/1997

As instituies descapitalizadas que no

conseguirem aumentar seu capital at o nvel
legal exigido sero assumidas pela FIDF.

15/11/1997

No cumprimento do critrio e
solicitao de waiver
(EBM/97/117).

Firmar Memorandos de Entendimentos com as

instituies descapitalizadas, estabelecendo um
cronograma para aumentarem o capital at o nvel
exigido.

31/12/1997

10

BUFF/ED/98/35

Fortalecer as regras de classificao de crdito e

de proviso para perdas com intuito de adequ-las
aos padres internacionais at o ano de 2000. O
governo deve emitir as diretrizes desta nova
classificao e estabelecer um cronograma de
implementao das novas regras.

31/03/1998

10

BUFF/ED/98/77 e 4 Carta de
Inteno - 26/05/1998

Firmar com os bancos domsticos, que esto

implementando os planos de recapitalizao at o
fim de 1998, novos Memorandos de
Entendimentos, estabelecendo um cronograma de
adoo, por eles, das novas regras de
classificao de ativos e proviso para perdas.

15/08/1998

10

BUFF/ED/98/144

Aprovao pelo Parlamento das alteraes da Lei

de Falncia

31/10/1998

Solicitado waiver para

cumprimento da condio e
estabelecida nova data de
cumprimento para maro de
1999 (EBM/98/127). Aprovao
da lei em maro de 1999
(BUFF/ED/99/57).

Firmar com todos os bancos em processo de

recapitalizao novos Memorandos de
Entedimentos para aumento de capital at junho
de 1999.

31/01/1999

10

BUFF/ED/99/57

Selecionar investidores para privatizao do

Bangkok Metropolitan and Siam City Banks

N.A.

10

7 Carta de Inteno 21/09/1999

Selecionar investidores para privatizao do

Laem Thong Bank

N.A.

10

7 Carta de Inteno 21/09/1999

Firmar com todos os bancos em processo de

recapitalizao novos Memorandos de
Entedimentos para aumento de capital at
dezembro de 1999.

N.A.

10

7 Carta de Inteno 21/09/1999

No h informao sobre o
atendimento do critrio. No foi
considerado no clculo do
ndice.

Firmar com todos os bancos e companhias

financeiras em processo de recapitalizao novos
Memorandos de Entedimentos para aumento de
capital at junho de 2000.

31/01/2000

Coreia
Definies (Carta de Intenes de 03/12/1997)

Ativos Domsticos Lquidos

Os ativos domsticos lquidos so definidos como a diferena entre a

reserva monetria e o equivalente em won (convertido a taxas de cmbio o
programa - Anexo D da Carta de Inteno) das reservas lquidas
internacionais ajustadas. A reserva monetria definida como as notas e
moedas emitidas mais os depsitos de reserva de dinheiro dos bancos
domsticos. O teto dos ativos domsticos lquidos ser aumentado
(diminudo) para qualquer aumento (reduo) das propores de reserva
exigidas.

Reservas Internacionais Lquidas do

Banco Central

As reservas internacionais lquidas do Banco Central so definidas como a

soma (i) do valor em dlares americanos dos ativos externos brutos em
moedas estrangeiras menos os passivos brutos em moedas estrangeiras; e
(ii) as reservas contra depsitos em moeda estrangeira. O piso das reservas
internacionais lquidas ser ajustado: (i) para baixo pelo equivalente em
dlares americanos (convertido taxa de cmbio do programa) do aumento
de passivos externos do Banco Central associado com o pacote de
financiamento de emergncia; (ii) para cima pela quantidade de
financiamento no mbito do pacote de financiamento de emergncia em
excesso em relao ao patamar do programa (e para baixo por qualquer
dficit); (iii) para cima pelo montante em que os depsitos do Banco
Central nas agncias e subsidirias no exterior de instituies financeiras
nacionais estiverem abaixo do patamar especificado no programa; (iv) para
cima para qualquer aumento da posio lquida futura sobre a posio de
final de novembro 1997 de US 6,2 bilhes.

89

Coreia - SBA
Total de Crdito Aprovado
Desembolso Inicial

SDR 15,5 bilhes

SDR 4,1 bilhes

ndice - indicadores macroeconmicos

soma das avaliaes
n de datas de avaliao
denominador da frmula
resultado

180
7
180
100%

ndice - Reformas estruturais

soma das avaliaes
n de datas de teste
denominador da frmula
resultado

145
1
180
81%

ndice Global
soma das avaliaes
n de datas de avaliao
denominador da frmula
resultado

325
7
360
90%

1 Reviso Quinzenal - 18/12/1997

No foi considerada no clculo do ndice por falta de informao disponvel sobre o
cumprimento dos critrios
Desembolso

18/12/1997 e 30/12/1997

SDR 2,6 bi e SDR 1,5 bi

2 Reviso Quinzenal - 08/01/1998

No foi considerada no clculo do ndice por falta de informao
disponvel sobre o cumprimento dos critrios
Desembolso

SDR 1,5 bi

1 Data de Avaliao - 17/02/1998

Reviso dos CPs de dezembro/1997
Fonte: 4 Carta de Inteno - 07/02/1998

2 Data de Avaliao - 29/05/1998

Reviso dos CPs de maro/1998
Fonte: 5 Carta de Inteno - 02/05/1998

SDR 1,5 bi

Desembolso

Medidas Monetrias

Ativos Domsticos Lquidos (limite em bilhes de won)

Data
31/12/1997
17/02/1998
Avaliao

SDR 1,4 bi

Desembolso

Medidas Monetrias

CP definido CP Modificado

CP Ajustado

10.950 -

Ativos Domsticos Lquidos (limite em bilhes de won)

CP na data de
avaliao

26.571
25.819
10

Data
31/03/1998
29/05/1998
Avaliao

CP definido

CP Modificado

CP Ajustado

17.875 -

CP na data
de avaliao

21.630
9.735
10

Medidas Contas Externas

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)
CP na data de
Data
CP definido CP Modificado
CP Ajustado
avaliao
31/12/1997
11,2 -3
17/02/1998
-3
Avaliao
10

Medidas Contas Externas

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)
CP na data
Data
CP definido
CP Modificado
CP Ajustado
de avaliao
31/03/1998
3,8 1,3
29/05/1998
8,2
Avaliao
10

Total Avaliao

Total Avaliao

20

20

3 Data de Avaliao - 28/08/1998

Reviso dos CPs de junho/1998
Fonte: 6 Carta de Inteno - 24/07/1998

4 Data de Avaliao - 14/12/1998

Reviso dos CPs de setembro/1998
Fonte: 7 Carta de Inteno - 13/11/1998

SDR 725 MM

Desembolso

SDR 725 MM

Desembolso

Medidas Monetrias

30/06/1998
28/08/1998
Avaliao

CP definido

CP Modificado

CP Ajustado

4.080 -

Medidas Monetrias

Ativos Domsticos Lquidos (limite em bilhes de won)

CP na data
de avaliao

-5.382
10

Data
30/09/1998
14/12/1998
Avaliao

CP definido CP Modificado
2.480 -

CP Ajustado

Ativos Domsticos Lquidos (limite em bilhes de won)

CP na data de
avaliao

-11.063
10

Medidas Contas Externas

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)
CP na data
Data
CP definido
CP Modificado
CP Ajustado
de avaliao
30/06/1998
13,9 28/08/1998
18,7
Avaliao
10

Medidas Contas Externas

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)
CP na data de
Data
CP definido CP Modificado
CP Ajustado
avaliao
30/09/1998
15 14/12/1998
24,5
Avaliao
10

Total Avaliao

Total Avaliao

20

SDR 181,25 MM

Desembolso

Medidas Monetrias

Ativos Domsticos Lquidos (limite em bilhes de won)

Data

5 Data de Avaliao - 07/04/1999

Reviso dos CPs de dezembro/1998
Fonte: 8 Carta de Inteno - 10/03/1999

20

Data
31/12/1998
07/04/1999
Avaliao

CP definido

CP Modificado

-7.770 -

CP Ajustado

CP na data de avaliao

-19.857
10

Medidas Contas Externas

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)
Data
31/12/1998
07/04/1999
Avaliao
Total Avaliao

CP definido

CP Modificado

23,7 -

CP Ajustado

CP na data de avaliao

31,2
10
20

6 Data de Avaliao - 17/12/1999

Reviso dos CPs de junho e setembro/1999
Fonte: 8 Carta de Inteno - 24/11/1999

7 Data de Avaliao - 23/08/2000

Reviso dos CPs de dezembro/1999 e maro/2000
Fonte: EBS/00/137 e 9 Carta de Inteno - 12/07/2000
O governo recusou as 6 parcelas restantes de SDR 181,25 MM
Medidas Monetrias

SDR 181,25 MM

Desembolso
Medidas Monetrias

Ativos Domsticos Lquidos (limite em bilhes de won)

Data

CP definido

30/06/1999
30/09/1999
17/12/1999
Avaliao

CP Modificado

CP Ajustado

-25.787 -28.713 -

Ativos Domsticos Lquidos (limite em bilhes de won)

CP na data de
avaliao
-36.646
-45.361

20

Medidas Contas Externas

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)
Data
30/06/1999
30/09/1999
17/12/1999
Avaliao
Total Avaliao

CP definido

CP Modificado

CP Ajustado

40,3 43,7 -

20
40

CP na data de
avaliao
48
58,5

Data

CP definido

CP Modificado

CP Ajustado

CP na data de
avaliao

31/12/1999
-47.917 -51.932
31/03/2000
-54.642
-67.114
23/08/2000
Avaliao
20
Medidas Contas Externas
Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)
CP na data de
Data
CP definido CP Modificado
CP Ajustado
avaliao
31/12/1999
62,4 67,8
31/03/2000
66,8 77,6
23/08/2000
Avaliao
20
Total Avaliao
40

Reformas Estruturais
Descrio

Data para cumprimento

Avaliao

Fonte

Durante o perodo at a concluso da

segunda reviso, a taxa de juros aplicada
pelo Banco Central para injees em
moeda estrangeira nos bancos comerciais
ou em suas filiais no exterior no deve ser
inferior a 4% acima da LIBOR

at a segunda reviso
(08/01/1998)

10

2 Carta de Inteno 24/12/1997

Completar a segunda rodada de avaliao

dos 20 bancos de investimento restantes e
suspender as operaes dos bancos que
no forem aprovados na avaliao

31/03/1998

10

5 Carta de Inteno 02/05/1998

Permitir que os bancos e corretoras

estrangeiras estabeleam subsidirias

31/03/1998

10

5 Carta de Inteno 02/05/1998

Completar a avaliao dos planos de

recapitalizao dos bancos comerciais

30/06/1998

10

6 Carta de Inteno 24/07/1998

Introduzir legislao para permitir a total

reduo do valor do capital prprio dos
acionistas, eliminando o atual piso de
capital bancrio para este propsito

30/06/1998

No h informao sobre o
atendimento do critrio. No foi
considerado no clculo do
ndice.

Estabelecer um rgo de reestruturao

bancria no mbito do Conselho de
Superviso Financeira com poderes e
recursos adequados para coordenar e
acompanhar a reestruturao bancria e a
concesso de fundos pblicos

30/06/1998

10

5 Carta de Inteno 02/05/1998

Submeter legislao para permitir a criao

de fundos

31/08/1998

10

7 Carta de Inteno 13/11/1998

Exigir que as companhias listadas

publiquem demostraes financeiras
semestrais revisadas por auditores
independentes e de acordo com os padres
internacionais

31/08/1998

10

6 Carta de Inteno 24/07/1998

Obter ofertas de compra para o Korea First

Bank e para o Seoul Bank

15/11/1998

Solicitao de waiver EBM/98/126

Introduzir limites consolidados de

exposio cambial para os bancos,
inclusive para suas filiais externas

15/11/1998

10

7 Carta de Inteno 13/11/1998

Eliminar os tetos agregados para o

investimento estrangeiro em aes
coreanas

31/12/1998

No h informao sobre o
atendimento do critrio. No foi
considerado no clculo do
ndice.

Completar a auditoria do KAMCO de

acordo com padres internacionais por
empresa de auditoria internacional

31/03/1999

Solicitao de waiver BUFF/ED/99/43

Completar a avaliao do Korea

Development Bank pelo Financial
Supervisory Commission e indicar aes
de remediao

31/03/1999

Solicitao de waiver BUFF/ED/99/43

Emitir regulao exigindo que as

companhias de seguro que no cumprirem
os limites de solvncia exigidos se
submetam a planos de recapitalizao at
31/07/1999

01/04/1999

10

BUFF/ED/99/43

Publicao de dados sobre as receitas,

gastos e financiamento do governo central
em bases mensais

01/06/1999

No h informao sobre o
atendimento do critrio. No foi
considerado no clculo do
ndice.

Emitir as diretrizes para a nova

classificao de crdito que realmente
reflita a capacidade de pagamento

30/06/1999

Solicitao de waiver EBM/99/134

Aos merchant banks, implementar regras

prudenciais para liquidez e exposio em
moeda estrangeira

01/07/1999

No h informao sobre o
atendimento do critrio. No foi
considerado no clculo do
ndice.

Emitir instrues estabalecendo que no

mnimo 20% das novas garantias emitidas
pelo Korea Credit Guarantee Fund e o
Korea Technology Guarantee Fund iro
cobrir apenas 80%-90% do valor das
obrigaes garantidas, a depender da
classificao de crdito da empresa

01/07/1999

No h informao sobre o
atendimento do critrio. No foi
considerado no clculo do
ndice.

Financial Supervisory Commission (FSC)

completar o estudo sobre as reservas das
companhias de seguro de vida

31/12/1999

10

9 Carta de Inteno - 12
/07/2000

Financial Supervisory Commission colocar

em vigncia a nova classificao de crdito
e de proviso para perdas a ser adotada
pelos bancos comerciais, pelos bancos
especializados e pelos bancos de
desenvolvimento

31/12/1999

10

9 Carta de Inteno - 12
/07/2000

Emitir regulao para atualizar as regras

prudenciais aplicadas aos bancos
especializados e de desenvolvimento e
adotar um sistema para que os bancos
comerciais apresentem relatrios ao FSC
sobre as regras prudenciais adotadas

31/01/2000

Solicitao de waiver - 9 Carta

de Inteno - 12 /07/2000

FSC deve emitir orientaes mnimas em

matria de governana corporativa para as
companhias de seguros, que incluir
nomeao dos administradores para o
conselho de administrao; instituio de
um comit de auditoria e de comits de
gesto de risco

31/03/2000

Solicitao de waiver - 9 Carta

de Inteno - 12 /07/2001

FSC deve emitir regulamentaes exigindo

que as Investment Trust Management
Companies nomeiem administradores noexecutivos, divulguem diretrizes e
estratgias de investimento para os
investidores, submetam-se a auditorias
externas, e introduzam sanes aos
administradores que no respeitem as suas
responsabilidades com os investidores

31/03/2000

Solicitao de waiver - 9 Carta

de Inteno - 12 /07/2002

No h informao sobre o
atendimento do critrio. No foi
considerado no clculo do
ndice.

Para garantir que as demonstraes

financeiras das instituies financeiras
reflitam totalmente a qualidade dos ativos,
o FSC vai emitir instrues para as
instituies financeiras classificarem os
emprstimos reestruturados, incluindo
emprstimos reestruturados atravs do
programa de renegociao, em
concordncia com a nova classificao

30/09/2000

Indonsia
Definies (Carta de Intenes, 31/10/1997)

Saldo do Governo

O saldo definido como o negativo da soma dos (i)

emprstimos externos lquidos; (ii) variao do crdito lquido
do sistema bancrio (excluindo os montantes de ttulos e
obrigaes governamentais, se houver, incorridos com a
finalidade de recapitalizar os bancos); e o financiamento lquido
de todas as outras fontes para o governo.

Base Monetria

A base monetria definida como a moeda em circulao (com

os bancos e como resto do pblico), os depsitos bancrios no
Banco Central em rupiah, os depsitos vista do setor privado
no Banco Central, saldos devedores agregados no Banco Central
e as deficincias de reservas agregadas. Os saldos devedores
agregados se referem soma de todos os saldos bancrios
negativos junto ao Banco Central. As deficincias de reservas
agregadas so definidas como o montante cujas reservas
agregadas estatutrias contra os depsitos em rupiah e os
depsitos substitutos em rupiah ultrapassam a soma os saldos
positivos das reservas bancrias no Banco Central. Os limites da
base monetria sero reduzidos (aumentado) por um quinto do
dficit (excedente) das reservas internacionais lquidas do
Banco Central abaixo (acima) do patamar estabelecido no
programa (Anexo D da Carta de Inteno), convertido em rupia
taxa de cmbio mdia predominante no ms de anlise.

Reservas Internacionais Lquidas do

Banco Central

As reservas internacionais lquidas so definidas como a soma

dos (i) valores em dlar dos ativos externos brutos em moedas
estrangeiras menos os passivos brutos em moedas estrangeiras;
(ii) a posio futura lquida do Banco Central; e (iii) as reservas
contra os depsitos em moeda estrangeira. O piso das reservas
internacionais ser ajustado para cima em caso de excesso do
saldo de pagamentos dos emprstimos de apoio acima do
patamar do programa (Anexo D da Carta de Inteno).

Contratao/Garantia de Nova Dvida

Externa

O limite se aplica contratao ou garantia pelo setor pblico

de nova dvida externa no-concessional com prazo de
vencimento inicial superior a um ano.

Estoque de Dvida de Curto-Prazo

Pendente

Os limites se aplicam ao estoque de dvida a vencer em um ano

ou menos, contratada ou garantida pelo setor pblico. Excluemse o saldo de pagamento dos emprstimos de apoio, crditos
normais relacionados importao, os passivos de reserva do
Banco Central, contratos futuros, swaps e outros contratos
futuros.

90

Ativos Domsticos Lquidos

Os ativos domsticos lquidos do Banco Central so definidos

como a diferena entre a base monetria e as reservas
internacionais lquidas, convertidas taxa de cmbio de Rp.
7.000/USD. A base monetria definida como a moeda em
circulao (com os bancos e como resto do pblico), os
depsitos bancrios no Banco Central em rupiah, os depsitos
vista do setor privado no Banco Central e as deficincias de
reservas agregadas. As deficincias de reservas agregadas so
definidas como o montante cujas reservas agregadas estatutrias
contra os depsitos em rupiah e os depsitos substitutos em
rupiah ultrapassam a soma os saldos positivos das reservas
bancrias no Banco Central. Os valores estabelecidos para os
ativos domsticos lquidos podem ser ajustados, conforme
critrios estabelecidos na Carta de Inteno.

91

Indonsia - SBA
Total de Crdito Aprovado
Desembolso Inicial

SDR 7,6 bilhes

SDR 2,2 bilhes

ndice - indicadores macroeconmicos

soma das avaliaes
n de datas de avaliao
denominador da frmula
resultado

1025
24
1170
88%

ndice - Reformas estruturais

soma das avaliaes
n de datas de avaliao
denominador da frmula
resultado

119
1
220
54%

ndice Global
soma das avaliaes
n de datas de avaliao
denominador da frmula
resultado

1144
24
1390
82%
Aumento do crdito

SDR 1 bilho

1 Data de Avaliao - 04/05/1998

Reviso dos CPs de dezembro1997 e maro/1998
Fonte: EBS/98/73

2 Data de Avaliao - 15/07/1998

Reviso dos CPs de junho/1998
Fonte: EBS/98/111

SDR 733,8 MM

Desembolso

SDR 733,8 MM

Desembolso

Medidas Fiscais

Medidas Fiscais

Saldo do Governo (piso em trilhes de rupiah)

Data

CP definido

CP Ajustado

31/12/1997

Saldo do Governo (piso em trilhes de rupiah)

CP na data de avaliao

7,6 -

8,4

Data

Avaliao
10

MI definido
30/06/1998

MI Modificado

-13

MI Ajustado
-1

CP na data de
avaliao

Avaliao

-8,1
No foi
considerado no
clculo do ndice
por se tratar de
0 uma MI

waiver
31/03/1998

3,5 -

-1,6

N.A

15/07/1998

Medidas Monetrias

Medidas Monetrias

Base Monetria (limite em trilhes de rupiah)

Data

CP definido
31/12/1997

CP Ajustado
42,7

Ativos Domsticos Lquidos (limite em trilhes de rupiah)

CP na data de avaliao
40,4

46,7

Avaliao
5 waiver

Data

MI definido
30/06/1998

MI Modificado

-29,4

MI Ajustado
-67,7

CP na data de
avaliao

Avaliao

-26
No foi
considerado no
clculo do ndice
por se tratar de
0 uma MI

waiver
31/03/1998

42,7
Medidas Contas Externas

31,1

61,8

15/07/1998
Medidas Contas Externas

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)

Data

CP definido
31/12/1997

-33

CP Ajustado
17,4 -

CP na data de avaliao

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)

Avaliao
17,6
10

Data

MI definido
30/06/1998

13,1

MI Modificado

MI Ajustado
13,6

12,6

CP na data de
avaliao

Avaliao

No foi
considerado no
clculo do ndice
por se tratar de
0 uma MI

waiver
31/03/1998

16

16

13,3

15/07/1998

Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em bilhes de USD)

Data

CP definido
31/12/1997
31/03/1998

CP Ajustado
0,8
3

CP na data de avaliao
0,8
3

N.A.

Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em bilhes de USD)

Avaliao
0
10
5 waiver

Data

CP definido
30/06/1998
15/07/1998

Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente (limite em bilhes de USD)

Data

CP definido
31/12/1997
31/03/1998

Total Avaliao

CP Ajustado
0,8
0,8

CP na data de avaliao
0,8
0,8

N.A.

14,6

CP Modificado

1,5 -

CP Ajustado

CP na data de
avaliao

Avaliao

1,5
N.A.

5 waiver

Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente (limite em bilhes de USD)

Avaliao
4,9
5 waiver
5 waiver
65

Data

CP definido
30/06/1998
15/07/1998

Total Avaliao

CP Modificado

2,5 -

CP Ajustado

CP na data de
avaliao

Avaliao

2,5
N.A

5 waiver
10

Indonsia - 1 EFF
Total de Crdito Aprovado

SDR 4,669 MM (saldo remanescente do SBA)

1 Data de Avaliao - 25/09/1998

Reviso dos CPs de julho e agosto/1998
Fonte: EBS/98/164

2 Data de Avaliao - 06/11/1998

Reviso dos CPs de setembro/1998
Fonte: EBS/98/174
SDR 684,3 MM

Desembolso

Desembolso
SDR 684,3 MM
Como s foram definidas MIs para estas datas de
avaliao, elas no foram consideradas no clculo
do ndice

3 Data de Avaliao - 15/12/1998

Reviso dos CPs de outubro/1998
Fonte: EBS/98/191
SDR 684,3 MM
Desembolso
Como s foram definidas MIs para estas datas
de avaliao, elas no foram consideradas no
clculo do ndice

Medidas Fiscais
Saldo do Governo (piso em trilhes de rupiah)
Data

CP definido
30/09/1998
06/11/1998

CP Modificado CP Ajustado
-30 -

CP na data
de avaliao Avaliao

N.A.

5 waiver

Medidas Monetrias
Ativos Domsticos Lquidos (limite em trilhes de rupiah)
Data

CP definido
30/09/1998
06/11/1998

CP Modificado CP Ajustado
-67,5

CP na data
de avaliao Avaliao

-55,4
-70,1

10

Medidas Contas Externas

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)
Data

CP definido
30/09/1998
06/11/1998

CP Modificado CP Ajustado
13,7

CP na data
de avaliao Avaliao

12,5
14

10

Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em bilhes de USD)

Data

CP definido
30/09/1998
06/11/1998

CP Modificado CP Ajustado
5,5 -

CP na data
de avaliao Avaliao

5,5
N.A.

5 waiver

Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente (limite em bilhes de USD)

Data

CP definido
30/09/1998
06/11/1998

Total Avaliao

CP Modificado CP Ajustado
2,5 -

CP na data
de avaliao Avaliao

N.A
35

5 waiver

Aumento do emprstimo

SDR 714 MM
4 Data de Avaliao - 25/03/1999
Reviso dos CPs de dezembro/1998
Fonte: EBS/99/41

5 Data de Avaliao - 07/06/1999

Reviso dos CPs de maro/1999
Fonte: EBS/99/76

SDR 337 MM
Medidas Fiscais

Desembolso

SDR 337 MM
Medidas Fiscais

Desembolso

Saldo do Governo (piso em trilhes de rupiah)

Data

CP definido
31/12/1998
25/03/1999

CP Modificado CP Ajustado
-51 -

6 Data de Avaliao - 03/08/1999

Reviso dos CPs de maio/1999
Fonte: EBS/99/136

Saldo do Governo (piso em trilhes de rupiah)

CP na data de
avaliao
Avaliao

Data

-8

CP definido CP Modificado CP Ajustado

31/03/1999
07/06/1999

10

SDR 337 MM
Medidas Fiscais

Desembolso

Saldo do Governo (piso em trilhes de rupiah)

CP na data de
avaliao

Data

CP definido CP Modificado CP Ajustado

Avaliao

-81,3
-21,1

31/05/1999
03/08/1999

10

CP na data de
avaliao
Avaliao

-11,1 4,2

Medidas Monetrias

Medidas Monetrias

Medidas Monetrias

Ativos Domsticos Lquidos (limite em trilhes de rupiah)

Ativos Domsticos Lquidos (limite em trilhes de rupiah)

Ativos Domsticos Lquidos (limite em trilhes de rupiah)

Data

CP definido
31/12/1998
25/03/1999

CP Modificado CP Ajustado
-50,9 -

CP na data de
Avaliao
avaliao

Data

-33,1
-67

CP definido CP Modificado CP Ajustado

31/03/1999
07/06/1999

10

-57,5 -

CP na data de
avaliao

Data

Avaliao

CP definido CP Modificado CP Ajustado

-39,5
-79,2

31/05/1999
03/08/1999

10

-29

-47,1

CP na data de
Avaliao
avaliao

-39,8
-43,4

Medidas Contas Externas

Medidas Contas Externas

Medidas Contas Externas

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)

Data

CP definido
31/12/1998
25/03/1999

CP Modificado CP Ajustado
12,5

CP na data de
Avaliao
avaliao

Data

10,7
14,2

CP definido CP Modificado CP Ajustado

31/03/1999
07/06/1999

10

Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em bilhes de USD)

Data

CP definido
31/12/1998
25/03/1999

CP Modificado CP Ajustado
7,5 -

CP na data de
Avaliao
avaliao

Data

CP definido
31/12/1998
25/03/1999

Total Avaliao

CP Modificado CP Ajustado
2,5 -

15,7

11 -

31/05/1999
03/08/1999

10

CP na data de
avaliao

Data

Avaliao

Data

10

CP definido CP Modificado CP Ajustado

31/03/1999
07/06/1999

Total Avaliao

2,5 -

CP na data de
avaliao

31/05/1999
03/08/1999

10

Data

2,5

50

CP na data de
Avaliao
avaliao

15,4
15,9

1-

CP na data de
Avaliao
avaliao

1
0

10

Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente (limite em bilhes de USD)

Avaliao
1

16,4

CP definido CP Modificado CP Ajustado

11
0

14

Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em bilhes de USD)

Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente (limite em bilhes de USD)

CP na data de
Avaliao
avaliao

CP definido CP Modificado CP Ajustado

11,4

CP definido CP Modificado CP Ajustado

31/03/1999
07/06/1999

10

50

Data

Avaliao

Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em bilhes de USD)

Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente (limite em bilhes de USD)

Data

13,2 -

CP na data de
avaliao

10

CP definido CP Modificado CP Ajustado

31/05/1999
07/06/1999

10
Total Avaliao

2,5 -

CP na data de
Avaliao
avaliao

2,5
0,7
40

10

Indonsia - 2 EFF
Total de Crdito Aprovado

SDR 3,638 MM

1 Data de Avaliao - 02/06/2000

Reviso dos CPs de fevereiro e abril/2000
Fonte: EBS/00/86

2 Data de Avaliao - 14/09/2000

Reviso dos CPs de junho/2000
Fonte: EBS/00/155

SDR 282 MM

Desembolso

Data

CP definido
28/02/2000
30/04/2000

Data

CP Modificado

CP Ajustado

-40,9 -6 Medidas Monetrias

Ativos Domsticos Lquidos (limite em trilhes de rupiah)
CP definido

CP Modificado

CP Ajustado

28/02/2000
30/04/2000

-27,8 -20,6
-27,2 -20
Medidas Contas Externas
Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)

Data

CP definido

CP Modificado

CP Ajustado

28/02/2000
16,2 15,2
30/04/2000
16,2 15,2
Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em bilhes de USD)
Data

CP definido

CP Modificado

CP Ajustado

28/02/2000
3,1 30/04/2000
0,5 Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente (limite em bilhes de USD)
Data

CP definido
28/02/2000
30/04/2000

Total Avaliao

CP Modificado
2,5 2,5 -

CP Ajustado
-

SDR 309,65 MM

Desembolso

Medidas Fiscais
Saldo do Governo (piso em trilhes de rupiah)

3 Data de Avaliao - 10/09/2001

Reviso dos CPs de outubro e dezembro/2000
Fonte: EBS/01/147
Desembolso

Medidas Fiscais
Saldo do Governo (piso em trilhes de rupiah)
CP na data de
avaliao
-5,3
1,5

Data
Avaliao
10
10

CP definido CP Modificado
30/06/2000
14/09/2000

-18,1 -

CP Ajustado

CP na data
de avaliao

Data
Avaliao

16

10

Medidas Monetrias
Ativos Domsticos Lquidos (limite em trilhes de rupiah)
CP na data de
avaliao

Data

Avaliao
-32,8
10
-40
10

CP definido CP Modificado
30/06/2000
14/09/2000

CP Ajustado

-11,4 -

CP na data
de avaliao

Data
Avaliao

-4,1
-19,8

10

Medidas Contas Externas

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)
CP na data de
avaliao

Data

Avaliao
17
10
18,3
10

CP na data de
avaliao

1
0,5

Data

CP definido CP Modificado

100

CP na data
de avaliao

CP Ajustado

CP na data
de avaliao

30/06/2000
0,5 14/09/2000
0
Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente (limite em bilhes de USD)
Data

Avaliao
10
10

CP Ajustado

30/06/2000
14,2 13,2
14/09/2000
16,3
Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em bilhes de USD)

Avaliao
0
10
0
10

CP na data de
avaliao

CP definido CP Modificado

CP definido CP Modificado
30/06/2000
14/09/2000

Total Avaliao

2,5 -

CP Ajustado

CP na data
de avaliao

Data
Avaliao
10

Data
Avaliao
10

Data
Avaliao

0,5

10
50

SDR 309,65 MM

Medidas Fiscais
Saldo do Governo (piso em trilhes de rupiah)
CP na
CP definido CP Modificado
CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
31/10/2000
-33,9 17,5
10
31/12/2000
-45,4 -8,2
10
Medidas Monetrias
Ativos Domsticos Lquidos (limite em trilhes de rupiah)
CP na
CP definido CP Modificado
CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
31/10/2000
-19,4 -12,4
-24,6
10
31/12/2000
-18 -11
-6
5 waiver
Medidas Contas Externas
Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)
CP na
CP definido CP Modificado
CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
31/10/2000
15,7 14,7
17,4
10
31/12/2000
15,7 14,7
17,7
10
Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em bilhes de USD)
CP na
CP definido CP Modificado
CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
31/10/2000
1,2 0
10
31/12/2000
1,5 0
10
Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente (limite em bilhes de USD)
CP na
CP definido CP Modificado
CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
31/10/2000
2,5 0,4
10
31/12/2000
2,5 0,5
10

Total Avaliao

95

Prorrogao do prazo do emprstimo por mais 1 ano

4 Data de Avaliao - 28/01/2002

Reviso dos CPs de setembro e dezembro/2001
Fonte: EBS/01/207
Desembolso

5 Data de Avaliao - 26/04/2002

Reviso dos CPs dezembro/2001 e maro/2002
Fonte: EBS/02/65

SDR 275,24 MM

Medidas Fiscais
Saldo do Governo (piso em trilhes de rupiah)
CP na
Data
CP definido CP Modificado
CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
30/09/2001
-31,5
-1,8
10
31/12/2001
N.A.
5
Medidas Monetrias
Ativos Domsticos Lquidos (limite em trilhes de rupiah)
CP na
Data
CP definido CP Modificado
CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
30/09/2001
-12,7 -8,6
-13,9
10
31/12/2001
N.A.
5
Medidas Contas Externas
Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)
CP na
Data
CP definido CP Modificado
CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
30/09/2001
17,6 17
18,2
10
31/12/2001
N.A.
5
Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em bilhes de USD)
CP na
Data
CP definido CP Modificado
CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
30/09/2001
10,7
10
31/12/2001
N.A.
5
Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente (limite em bilhes de USD)
CP na
Data
CP definido CP Modificado
CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
30/09/2001
2,5 0,2
10
31/12/2001
N.A.
5
28/01/2002
Total Avaliao
75

Desembolso

waiver

waiver

waiver

waiver

waiver

6 Data de Avaliao - 21/06/2002

Reviso dos CPs de maro/2002
Fonte: EBS/02/103

SDR 275,24 MM

Medidas Fiscais
Saldo do Governo (piso em trilhes de rupiah)
CP na
Data
CP definido CP Modificado
CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
31/12/2001
-54,6
-52,1
10
31/03/2002
-2,7
N.A.
5 waiver
Medidas Monetrias
Ativos Domsticos Lquidos (limite em trilhes de rupiah)
CP na
Data
CP definido CP Modificado
CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
31/12/2001
-1,7
5,3
-2,7
10
31/03/2002
-11,5
-8,8
-13,1
10
Medidas Contas Externas
Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)
CP na
Data
CP definido CP Modificado
CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
31/12/2001
17,8
16,8
18,2
10
31/03/2002
18,7
18,3
18,6
10
Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em bilhes de USD)
CP na
Data
CP definido CP Modificado
CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
31/12/2001
1,5 1,2
10
31/03/2002
0,3
N.A.
5 waiver
Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente (limite em bilhes de USD)
CP na
Data
CP definido CP Modificado
CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
31/12/2001
2,5 0,5
10
31/03/2002
2,5
N.A.
5 waiver
Total Avaliao

SDR 275,24 MM

Desembolso

85

Medidas Fiscais
Saldo do Governo (piso em trilhes de rupiah)
Data

CP definido CP Modificado

31/03/2002
21/06/2002

CP Ajustado

CP na data
de avaliao

Avaliao

-2,7
-5,6

5 waiver

Medidas Monetrias
Ativos Domsticos Lquidos (limite em trilhes de rupiah)
Data

CP definido CP Modificado

31/03/2002
21/06/2002

-11,5

CP Ajustado

CP na data
de avaliao

Avaliao

8,8
-13,1

10

Medidas Contas Externas

Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)
Data

CP definido CP Modificado

CP Ajustado

CP na data
de avaliao

Avaliao
31/03/2002
18,7
18,3
21/06/2002
18,6
10
Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em bilhes de USD)
Data

CP definido CP Modificado

CP Ajustado

CP na data
de avaliao

Avaliao
31/03/2002
0,3
21/06/2002
0,3
10
Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente (limite em bilhes de USD)
Data

CP definido CP Modificado

31/03/2002
21/06/2002
Total Avaliao

CP Ajustado

CP na data
de avaliao

Avaliao

2,5
0,3

10
45

7 Data de Avaliao - 05/12/2002

Reviso dos CPs de junho e setembro/2002
Fonte: EBS/02/196
Desembolso

8 Data de Avaliao - 28/03/2003

Reviso dos CPs de dezembro/2002
Fonte: EBS/03/35

SDR 275,24 MM

Desembolso

9 Data de Avaliao - 25/06/2003

Reviso dos CPs de maro/2003
Fonte: EBS/03/80

SDR 344,06 MM

Desembolso

SDR 344,06 MM

Medidas Fiscais
Saldo do Governo (piso em trilhes de rupiah)
CP na
Data
CP definido CP Modificado
CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
30/06/2002
-14
-6,6
10
30/09/2002
-27,9
-7,8
10
Medidas Monetrias
Ativos Domsticos Lquidos (limite em trilhes de rupiah)
CP na
Data
CP definido CP Modificado
CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
30/06/2002
-11
-4
-13
10
30/09/2002
-8,5
-1,5
-19
10
Medidas Contas Externas
Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)
CP na
Data
CP definido CP Modificado
CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
30/06/2002
19,5
18,5
19
10
30/09/2002
19,8
18,8
20,4
10
Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em bilhes de USD)
CP na
Data
CP definido CP Modificado
CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
30/06/2002
0,6
0,3
10
30/09/2002
1
0,3
10
Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente (limite em bilhes de USD)
CP na
Data
CP definido CP Modificado
CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
30/06/2002
2,5
0,2
10
30/09/2002
2,5
0
10

Medidas Fiscais
Saldo do Governo (piso em trilhes de rupiah)
CP na
Data
CP definido CP Modificado CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
31/12/2002
-42,1
28/03/2003
-26,3
10
Medidas Monetrias
Ativos Domsticos Lquidos (limite em trilhes de rupiah)
CP na
Data
CP definido CP Modificado CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
31/12/2002
3,9
10,9
28/03/2003
-16,8
10
Medidas Contas Externas
Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)
CP na
Data
CP definido CP Modificado CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
31/12/2002
19,8
18,8
28/03/2003
22,2
10
Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em bilhes de USD)
CP na
Data
CP definido CP Modificado CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
31/12/2002
1,5
28/03/2003
0,8
10
Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente (limite em bilhes de USD)
CP na
Data
CP definido CP Modificado CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
31/12/2002
2,5
28/03/2003
0,5
10

Medidas Fiscais
Saldo do Governo (piso em trilhes de rupiah)
CP na
Data
CP definido CP Modificado CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
31/03/2003
-7,6
25/06/2003
10,1
10
Medidas Monetrias
Ativos Domsticos Lquidos (limite em trilhes de rupiah)
CP na
Data
CP definido CP Modificado CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
31/03/2003
-24,5
25/06/2003
-36,9
10
Medidas Contas Externas
Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)
CP na
Data
CP definido CP Modificado CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
31/03/2003
22,2
25/06/2003
23,2
10
Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em bilhes de USD)
CP na
Data
CP definido CP Modificado CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
31/03/2003
0,3
25/06/2003
0
10
Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente (limite em bilhes de USD)
CP na
Data
CP definido CP Modificado CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
31/03/2003
2,5
25/06/2003
0,1
10

Total Avaliao

Total Avaliao

Total Avaliao

100

50

50

10 Data de Avaliao - 08/10/2003

Reviso dos CPs de junho e setembro/2003
Fonte: EBS/03/132
Desembolso

Data

Data

Data

Data

Data

11 Data de Avaliao - 19/12/2003

Reviso dos CPs de setembro/2003
Fonte: EBS/03/166

SDR 344,06 MM

Desembolso

Medidas Fiscais
Saldo do Governo (piso em trilhes de rupiah)
CP na
CP definido CP Modificado CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
30/06/2003
-15,6
-2,2
10
30/09/2003
-25,6
N.A.
5 waiver
Medidas Monetrias
Ativos Domsticos Lquidos (limite em trilhes de rupiah)
CP na
CP definido CP Modificado CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
30/06/2003
-19,4
-18
-32,9
10
30/09/2003
-15,6
-25,4
N.A.
5 waiver
Medidas Contas Externas
Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)
CP na
CP definido CP Modificado CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
30/06/2003
22,2
23,2
10
30/09/2003
22,2
23
N.A.
5 waiver
Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em bilhes de USD)
CP na
CP definido CP Modificado CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
30/06/2003
0,6
0,2
10
30/09/2003
1
N.A.
5 waiver
Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente (limite em bilhes de USD)
CP na
CP definido CP Modificado CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
30/06/2003
2,5
0,1
10
30/09/2003
2,5
N.A.
5 waiver

Total Avaliao

75

SDR 344,06 MM

Medidas Fiscais
Saldo do Governo (piso em trilhes de rupiah)
CP na
Data
CP definido CP Modificado CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
30/09/2003
-25,6
19/12/2003
-16,2
10
Medidas Monetrias
Ativos Domsticos Lquidos (limite em trilhes de rupiah)
CP na
Data
CP definido CP Modificado CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
30/09/2003
-15,6
-25,4
-21,4
19/12/2003
-28,9
10
Medidas Contas Externas
Reservas Internacionais Lquidas do Banco Central (piso em bilhes de USD)
CP na
Data
CP definido CP Modificado CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
30/09/2003
22,2
23
22,5
19/12/2003
23,6
10
Contratao/Garantia de Nova Dvida Exetrna (limite em bilhes de USD)
CP na
Data
CP definido CP Modificado CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
30/09/2003
1
19/12/2003
0,6
10
Estoque de Dvida de Curto-Prazo Pendente (limite em bilhes de USD)
CP na
Data
CP definido CP Modificado CP Ajustado data de
avaliao Avaliao
30/09/2003
2,5
19/12/2003
0,1
10
Total Avaliao

50

Reformas Estruturais
Descrio
Data para cumprimento
Emisso de regulamentao sobre os
procedimentos de aquisio e
final de dezembro/1997
contratao

Avaliao

Fonte

Obs

10

EBS/98/73

final de maro/1998

EBS/98/74

waiver

final de maro/1998

EBS/98/75

waiver

final de junho/1998

10

EBS/98/111

final de junho/1998

EBS/98/111

waiver

final de setembro/1998

EBS/98/174

waiver

final de setembro/1998

EBS/98/174

waiver

final de dezembro/1998

EBS/99/41

waiver

Completar as auditorias das empresas

estatais Pertamina, BULOG, PLN e do
Fundo de Reflorestamento

final de junho/1999

EBS/99/76

waiver

Completar a auditoria da Pertamina,

BULOG e PLN

final de agosto/1999

EBS/99/136

cumprido aps
modificao

Completar a auditoria do Fundo de

Reflorestamento

final de agosto/1999

EBS/00/8

cumprido aps
modificao

Publicar as contas auditadas da IBRA

para dezembro de 1999

final de junho/2000

EBS/00/8

waiver

final de outubro/2000

EBS/01/147

waiver

final de dezembro/2000

EBS/01/147

waiver

final de dezembro/2000

EBS/01/147

waiver

final de dezembro/2000

EBS/01/147

waiver

final de outubro/2001

10

EBS/01/207

Aumento dos preos dos produtos de

ptroleo para eliminar os subsdios
Aumento dos preos da energia
eltrica em 30%
Aumentar os preos de combustvel e
eletricidade, conforme cronograma
acordado
Fuso do Bank Bumi Daya e do
BAPINDO e transferncia dos
emprstimos com problemas para a
unidade da IBRA de gesto de ativos
Iniciar a venda de aes adicionais das
empresas estatais listadas, incluindo,
no mnimo, as empresas de
telecomunicaes nacionais e
internacionais
Submeter ao Parlamento projeto de lei
para institucionalizao da autonomia
do Banco Central
Reduzir as tarifas de exportao sobre
tora de madeira para 20%

Realizar consulta para a JITF de um

total cumulativo de pelo menos 12
casos que abrangem USD 7,5 bilhes
de dlares em dvida
Completar e publicar relatrios de
auditoria sobre a companhia area
nacional, o operador de rodovias e a
companhia de telecomunicaes
domstica
Completar a privatizao dos bancos
Niaga e BCA
Realizar consulta para a JITF de um
total cumulativo de pelo menos 17
casos que abrangem USD 10 bilhes
de dlares em dvida
Publicar os resultados da segunda
rodada de 10 revises dos maiores
planos de reestruturao da IBRA

Antes da reunio do CGI, revisar o

oramento do governo em conjunto
com FMI e o Banco Mundial
Finalizar e implementar o acordo de
partilha de encargos sobre os crditos
da BLBI entre o Banco Central e o
governo e resolver as pendncias do
Banco Central e da IBRA relativas aos
mecanismos do BLBI que afetaram os
pareces dos auditores para o ano de
2000
Finalizar e implementar o acordo de
partilha de encargos sobre os crditos
da BLBI entre o Banco Central e o
governo e resolver as pendncias do
Banco Central e da IBRA relativas aos
mecanismos do BLBI que afetaram os
pareces dos auditores para o ano de
2000
Finalizar e implementar o acordo de
partilha de encargos sobre os crditos
da BLBI entre o Banco Central e o
governo e resolver as pendncias do
Banco Central e da IBRA relativas aos
mecanismos do BLBI que afetaram os
pareces dos auditores para o ano de
2000
Finalizar e implementar o acordo de
partilha de encargos sobre os crditos
da BLBI entre o Banco Central e o
governo e resolver as pendncias do
Banco Central e da IBRA relativas aos
mecanismos do BLBI que afetaram os
pareces dos auditores para o ano de
2000

final de outubro/2001

EBS/01/207

waiver

final de dezembro/2001

EBS/01/207

waiver

final de maro/2002

EBS/02/65

waiver, aps
modificao

final de junho/2002

EBS/02/196

waiver, aps
modificao

final de dezembro/2002

EBS/03/35

waiver, aps
modificao