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Note de dcryptage
Lindpendance de la Banque Centrale Tunisienne :
enjeux et impacts sur le systme financier tunisien
Chafik Ben Rouine - Senior policy analyst

La politique montaire est de ces disciplines rputes comme tant trs techniques et complexes. Elle reprsente, en
dernier lieu, la tour divoire des technocrates financiers. Lopacit technique qui
entoure cette question est la hauteur
du pouvoir quelle renferme. Nous saisissons ainsi loccasion du projet de loi sur
la modification des statuts de la Banque
Centrale de Tunisie pour tenter, dans la
mesure du possible, de comprendre les enjeux lis la politique montaire en Tunisie. Nous commencerons tout dabord par
expliquer la notion dindpendance dune
banque centrale, son origine, sa dfinition
et ses limites. Par la suite, nous tenterons
de saisir les difficults structurelles auxquelles fait face une banque centrale aujourdhui dans le cadre du systme financier contemporain. Enfin, nous dcrirons le
rle jou par le FMI et les consquences
de ses rformes sur la stabilit du systme
financier et conomique en Tunisie.

chafik.benrouine@economie-tunisie.org

25 / 03 / 2016

Sommaire
Origines, dfinition et limites de lindpendance dune
banque centrale
Une victoire idologique des montaristes : objectif unique de
stabilisation des prix
Comment mesure-t-on lindpendance dune banque centrale ?
Les limites de lindpendance dune banque centrale
La stabilisation conomique et financire : la mission (quasi) impossible de la Banque Centrale
La cration de la monnaie endette
Le privilge de la cration montaire ou le droit de seigneuriage
Le systme de rserves fractionnaires
Des instabilits structurelles de la monnaie endette et du systme de rserves fractionnaires
Le rle jou par le FMI pour dsarmer la Banque Centrale de Tunisie
La stabilisation de la monnaie
La stabilit des prix
La stabilit du systme du crdit et du systme financier
Conclusions et perspectives
Recommandations

Origines, dfinition et limites de lindpendance dune banque centrale

En Mai 2013, un accord a t sign entre la Tunisie et le FMI afin de remdier, officiellement, aux difficults auxquelles lconomie tuni1
sienne fait face depuis 2011. Comme
tout accord avec le FMI, cela saccompagne de rformes structurelles en contrepartie de lignes de
financements qui ne sont dbourses qu la suite dun contrle strict des quipes du FMI. Dans ce cadre, la question du changement
des statuts de la Banque Centrale de Tunisie (BCT), na pas t aborde lors du premier accord sign en Mai 2013 avec la Tunisie. Cette
conditionnalit nest apparue qu la suite de linvestiture du gouvernement de technocrates de Mehdi Jomaa avec une lettre dintention
signe le 28 Janvier 2014. Cette conditionnalit sest par la suite renouvele chaque changement de gouvernement jusqu la fin du
contrat qui sest prolong jusqu fin dcembre 2015. Ainsi, cest dans un contexte de ngociation dun nouvel accord sur quatre ans
que le FMI a, de manire assez claire mais non officielle, mis le vote de lindpendance de la BCT au-dessus des priorits de lAssemble
des Reprsentants du Peuple (ARP), comme une condition pralable toute signature dun nouvel accord. Cest pour mieux aiguiller les
citoyens et les dcideurs que nous abordons ici les enjeux lis lindpendance dune banque centrale.

Une victoire idologique des montaristes : objectif unique de stabilisation des prix
Au cours du XXe sicle une bataille acharne sur le plan idologique a vu saffronter deux coles afin dexpliquer la crise de 1929. Souvent,
cette bataille se rsume un combat entre Keynes et Friedman, deux conomistes dont les divergences ont donn lieu des thories
trs diffrentes sur la relation entre la monnaie et linflation. Sans rentrer dans les dtails et les dbats qui continuent dalimenter jusqu
aujourdhui le cercle des conomistes, cest la thorie de Milton Friedman, rsume par cette phrase clbre : linflation est toujours
et partout un phnomne montaire , qui est sortie gagnante de cette bataille et qui a impos la vision montariste et quantitative de
la politique montaire suite aux tensions inflationnistes des annes 70. Pour rsumer, seule la quantit de monnaie a une influence sur
linflation et les autres variables de lconomie ne sont pas impactes, long terme, par la variation de la quantit de monnaie (appele
communment la neutralit de la monnaie sur le long terme.). Ainsi, une banque centrale ne doit se proccuper que de linflation et de
la stabilit des prix comme objectif unique ou prioritaire. Cest dans ce cadre prcis de la victoire des montaristes que, naturellement,
lide dune banque centrale indpendante est ne.

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Comment mesure-t-on lindpendance dune banque centrale ?

Plusieurs conomistes se sont penchs sur la question de la mesure de lindpendance dune banque centrale dans les annes 80
et jusque dans les annes 90. De toutes ces diffrentes mthodologies, cest celle de lconomiste Alex Cukierman, de lUniversit de Tel-Aviv, et publie dans la revue conomique de la Banque
Mondiale en 1992 1, qui sest impose comme la rfrence pour
mesurer lindpendance dune banque centrale. Etant donn son
importance, cest cette mthodologie que nous allons prsenter
pour comprendre comment lindpendance dune banque centrale
est mesure. Tout dabord, il importe de signaler, comme lindique
Cukierman, que lobjectif ultime est datteindre la stabilit des prix
et que lindpendance dune banque centrale est un outil, et non
une fin, pour atteindre cet objectif. Pour ce faire, lauteur se base
sur une base de donnes de lois rgissant les banques centrales
dans 72 pays (21 industrialiss et 51 en voie de dveloppement).
Puis, afin de mesurer lindpendance dune banque centrale, il
distingue quatre caractristiques dune loi rgissant les banques
centrales :
La nomination, la dmission et la dure du mandat du Gouverneur dune banque centrale
La formulation des politiques, la gestion des conflits entre la
banque centrale et le gouvernement ainsi que la participation de la
banque centrale dans le processus budgtaire
Les objectifs de la banque centrale
Les limites poses la possibilit pour la banque centrale de pr-

ter au secteur public comprenant le volume, la maturit, les taux

dintrt et les conditions dun tel prt.
Ainsi, une banque centrale est dautant plus indpendante que la
dure du mandat est longue, que le pouvoir excutif a un rle minime dans la nomination et la dmission du gouverneur ; que la
banque centrale a plus de degrs de libert pour formuler la politique montaire et quelle est plus mme de rsister aux pressions de lexcutif ; que lobjectif de stabilit des prix est prioritaire
et unique ; et enfin, que les limites de prts au secteur public sont
les plus restrictives possible. Pour ces quatre caractristiques, des
degrs diffrents sont prsents et chaque degr est affect un
score entre 0 et 1. 0 tant le degr dindpendance le plus faible et
1 le plus fort (voir Annexe).
Cette mthodologie fut un succs et a servi de base toutes les
tudes suivantes voulant mesurer lindpendance des banques
centrales. Plus particulirement, une tude du FMI en 2008 2, ralise par Crowe et Meade, confirme la mthodologie de Cukierman
comme tant la plus fiable. Cependant, tous les rsultats de larticle
de Cukierman, en dehors de la mthodologie de construction dun
indice de mesure dindpendance dune banque centrale, nont pas
eu autant de succs. Et pourtant, ils sont essentiels lorsque nous
voulons comprendre plus en dtail la relation entre indpendance
dune banque centrale et inflation.

Les limites de lindpendance dune banque centrale

En effet, et afin de pouvoir faire une tude plus empirique du lien entre inflation et indpendance dune banque centrale, Cukierman a
appliqu son indice son chantillon de 72 pays.

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Il faut saluer lhonntet de lauteur davoir publi les donnes
brutes du lien entre lindice dindpendance dune banque centrale
et le niveau dinflation du pays, les auteurs suivants nen feront
pas de mme. LAllemagne ressort comme tant lexemple parfait
entre indpendance dune banque centrale et matrise de linflation
3 %. Cependant, en y regardant de plus prs, des incohrences
profondes apparaissent au grand jour. Comment expliquer le fait
que le Japon ou le Qatar avec des indices faibles dindpendance,
respectivement 0.18 et 0.20, ont un niveau dinflation faible hauteur de 3 % et 4 % respectivement ? Comment expliquer que le
Canada et le Nicaragua ont le mme niveau lev dindpendance
de banque centrale, de 0.45, alors que le premier a un niveau dinflation de 6 % tandis que le second est 128 % ?
Lauteur sengage ensuite dans une srie de tests afin de comprendre, composante par composante, et selon les pays, ce qui
pourrait mieux expliquer (au sens statistique) linflation dans
lindice construit. Voici ses rsultats dune importance cruciale :
Pour les pays industrialiss, il y a une relation entre linflation et
lindice dindpendance de la banque centrale
Pour les pays industrialiss, sur les quatre composantes de lindice, seule la composante concernant la limite de prt au secteur
public a une relation avec linflation. Les trois autres composantes
sur le Gouverneur, la formalisation des politiques et les objectifs
dune banque centrale nexpliquent pas linflation.
Pour les pays en voie de dveloppement, il ny a aucun lien entre
lindice, ou ses composantes, et linflation.
Ainsi, alors que cet indice a servi et sert toujours de rfrence
aux institutions financires internationales telles que le FMI ou la
Banque Mondiale pour guider les pays en voie de dveloppement

dans le changement du cadre lgal de leur banque centrale, il nest

quasiment jamais mentionn, notre connaissance, que la mise
en place dans ces pays dune banque centrale indpendante selon
cet indice naura aucun effet sur lobjectif quil sest impos. Ainsi,
aussi curieux que cela puisse paratre, bien que la mise en place
dune banque centrale indpendante ne permet pas de stabiliser
les prix dans les pays en voie de dveloppement, elle a partout
t impose au nom de cette stabilisation. Ce rsultat troublant a
mme t confirm seize ans plus tard en 2008 par les auteurs du
FMI, Crowe et Meade. En effet, ils ont repris lindice de Cukierman,
mais cette fois-ci en lappliquant sur une base de donnes plus
largie, incluant les pays de lchantillon de Cukierman, permettant ainsi de renforcer les rsultats de leur tude. Leurs rsultats
vont encore plus loin car les auteurs ne trouvent aucun lien entre
lindpendance de la banque centrale et linflation pour lensemble
de leur chantillon, pays industrialiss compris. Malgr ces rsultats, le FMI continue dutiliser cet indice pour rformer les statuts
des banques centrales chaque fois que loccasion se prsente.
Ainsi lindpendance dune banque centrale savre, selon plusieurs auteurs de rfrence, comme tant un outil inefficace pour
assurer la stabilit des prix. De mme, il est significatif de constater que cest au moment o lidologie montariste paraissait au
sommet de son triomphe, que les fondements de sa thorie se sont
effondrs suite la crise des subprimes de 2008 aux Etats-Unis. A
la suite de cette grande crise, lobjectif de stabilit financire a pris
le dessus sur celui de la stabilit des prix qui sest vu relgu en
arrire fond suite aux politiques montaires non conventionnelles
adopts par les banques centrales des grandes puissances (Fed,
BCE, BoJ, BoE) et les risques dflationnistes engendrs par ces politiques.

La stabilisation conomique et financire : la mission (quasi) impossible de la

Banque Centrale
Cette partie a pour objectif de prsenter le systme financier et son instabilit structurelle afin de comprendre les enjeux lis aux politiques montaires. Nous prsenterons ainsi le systme de cration montaire, et les enjeux de pouvoir colossaux quil renferme.

La cration de la monnaie endette

Commenons par la cration montaire. LEtat est rput dtenir le privilge de battre monnaie, ou dit dune autre manire, de frapper la
monnaie. Cependant, de nos jours, ce privilge est, en trs grande partie, aux mains des banques commerciales. En effet, il existe deux
types de monnaies : la premire est ce quon appelle la monnaie-dette ou la monnaie endette, tandis que la seconde est la monnaie
non endette. Cest la premire qui sest gnralise depuis lentre du monde dans la modernit. La monnaie endette est cre
chaque fois quun prt est mis. Cette monnaie est une reconnaissance de dette, ou dit autrement, cest une promesse de payer (dette)
qui sest transforme en monnaie (montisation de cette dette) par une simple criture comptable. Ainsi, les tablissements de crdits,
les banques commerciales, peuvent crer autant de monnaie endette quil existe une demande pour sendetter. Cependant, si chaque
banque pouvait crer sa propre monnaie de son ct, il y aurait un problme dquivalence entre toutes ces monnaies. Cest pourquoi la
banque centrale met sa propre monnaie, la monnaie centrale, pour homogniser lquivalence entre les diffrentes monnaies cres
par les banques commerciales. Ainsi, bien que lEtat, travers sa banque centrale, dtienne officiellement le privilge de cration montaire, en pratique, ce privilge est conserv pour la monnaie fiduciaire (pices et billets) et est en grande majorit dlgue aux banques
commerciales pour la monnaie scripturale (crite sur les comptes en banques). Cette dlgation est dautant plus grande que le Taux de
rserves obligatoires est faible. Par exemple, si la BCT fixe le taux de rserves obligatoires 3 %, cela veut dire quelle dlgue 97 % de
la cration de monnaie scripturale aux banques commerciales.

Le privilge de la cration montaire ou le droit de seigneuriage

Avant lmergence de la socit moderne, le privilge de frapper la monnaie chez les rois, les princes, les sultans ou les mirs saccompagnait dun droit de seigneuriage. En effet, cette monnaie non endette tait fabrique partir de mtaux prcieux (or, argent, bronze,
cuivre) et la diffrence entre le cot de production de la monnaie et sa valeur faciale gnrait un revenu consquent pour celui qui dtenait le privilge de frapper la monnaie, revenu appel droit de seigneuriage . De nos jours, en dlguant ce privilge aux banques
commerciales, lEtat renonce volontairement ce droit de seigneuriage au profit des banques commerciales. Cependant, son calcul est
diffrent du fait de la diffrence de nature de la monnaie. En effet, vu quil ne cote rien de crer la monnaie endette mais que la banque

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centrale peut limiter ce droit en relevant le taux de rserves obligatoires que doivent dposer les banques commerciales la banque
centrale (avec un cot cette fois), le droit de seigneuriage des banques commerciales peut tre calcul comme tant la diffrence entre
le taux dintrt appliqu ses clients lors du prt mis et le cot de dpt des rserves auprs de la BCT (souvent le taux directeur) multiplie par le volume de crdit (qui dpend de la demande et du taux de rserves obligatoires).

Le systme de rserves fractionnaires

Pour mieux comprendre comment seffectue cette dlgation de
pouvoir aux banques commerciales, il faut comprendre le systme
de rserves fractionnaires dans le cadre dune monnaie de type
endette. En effet, le bon sens commun voudrait que lorsquun particulier dpose 100 dinars sur son compte en banque, il estime que
ces 100 dinars lui appartiennent et quil peut les retirer tout moment. Cependant, voyant que le dposant ne retire jamais tout son
argent en mme temps, la banque va utiliser la partie dormante de
ces 100 dinars pour aller les prter des clients. La banque estime
donc quune fois largent dpos sur son compte, cet argent lui appartient et peut le fructifier et jouir de cette fructification. Ce trans-

fert de proprit a t communment accept depuis 1848 et la

jurisprudence britannique de Lord Cottenham lors de laffaire Foley
c/ Hills et autres. Lgalement, la banque doit uniquement garder
sur son compte une partie infime de ces 100 dinars quelle ne peut
pas prter et qui correspond justement au taux de rserves obligatoires impos par la BCT, ici 3 % dans notre exemple. Etant donn
qu chaque prt mis par les banques commerciales correspond
une cration de monnaie endette, plus le taux de rserves obligatoires est faible, et plus les banques disposent de dpts faire
fructifier par des prts, plus elles crent de la monnaie endette, et
plus, ainsi, elles jouissent du privilge de cette cration.

Des instabilits structurelles de la monnaie endette et du systme de rserves

fractionnaires
Linconvnient de la monnaie endette, cest que la monnaie, qui
est un moyen de paiement, est cre chaque fois quun prt est
mis, mais elle est dtruite chaque fois que ce prt est rembours. Ainsi, comme le souligne le prix Nobel dconomie Maurice
Allais : la cration de monnaie scripturale dpend dune double
volont, la volont des banques de prter, et la volont des agents
conomiques demprunter. En temps de prosprit, cette double
volont existe et la monnaie scripturale augmente. En temps de
rcession, cette double volont disparat et la monnaie scripturale
diminue 3 , si bien que ce systme est compltement dsquilibr et instable car la croyance dans la hausse entrane la hausse
et lapprhension de la baisse entrane la baisse. Cette premire
instabilit structurelle du systme de monnaie endette met en
exergue limportance de la psychologie des masses et leffet de
leur croyance dans le domaine conomique et financier. Ce sont
ces croyances qui sont lorigine des bulles financires (durant la
phase de croyance dans la hausse) et de leur clatement (durant la
phase dapprhension de la baisse).
Une autre instabilit structurelle concerne lactivit quotidienne
des banques commerciales. En effet, les banques commerciales
utilisent les dpts vue ou terme de leurs clients pour financer
des investissements moyen ou long terme travers les emprunts
ses clients. Dun ct la banque promet aux dposants la possibilit de retirer leur argent court terme et de lautre elle met cet
argent disposition de ses clients emprunteurs sur le long terme
moyennant un taux dintrt. Ainsi, comme le souligne Allais les
totaux de lactif et du passif du bilan dune banque sont bien gaux,
mais cette galit est purement comptable, car elle repose sur la
mise en parallle dlments de nature diffrente : au passif, des
engagements vue et court terme de la banque ; lactif, des

crances plus long terme correspondant aux prts effectus par

la banque. De l rsulte une instabilit potentielle permanente du
systme bancaire dans son ensemble puisque les banques sont
tout moment dans lincapacit absolue de faire face des retraits massifs des dpts vue ou des dpts terme arrivant
chance, leurs actifs ntant disponibles qu des termes plus
loigns. Cette pratique de grer des passifs court terme contre
des actifs long terme, appele gestion actif-passif, est au cur
de linstabilit structurelle du systme de rserves fractionnaires.
Cest pourquoi aussi, le bank run , ou retrait massif de dpts
dune banque, est le cauchemar absolu pour une banque commerciale. Il suffit parfois dune rumeur sur la solidit dune banque pour
laffaiblir structurellement.
Comme on le voit, ce systme de monnaie endette et de rserves
fractionnaires dpend essentiellement de facteurs psychologiques
pour rester stable (croyance dans la hausse et confiance dans la
solidit des banques). Du fait de cet quilibre instable (au sens physique du terme), le rle de stabilisation du systme conomique
et financier pour une banque centrale revient faire en sorte que
le systme ne scarte pas de sa position instable dquilibre au
risque dun emballement incontrlable qui sen suivrait, ce qui explique la frquence leve de crises graves dans un tel systme.
De l, provient limportance quaccordent les marchs financiers
la personnalit du Gouverneur dune banque centrale et sa capacit rassurer les parties prenantes de ce systme. De l aussi, provient le pouvoir des agents ayant une capacit de nuisance
mdiatique et de propagation de rumeurs pour influencer, dans un
sens ou un autre, les facteurs psychologiques impactant ce systme structurellement instable.

Le rle jou par le FMI pour dsarmer la Banque Centrale de Tunisie

Dans cette partie nous prsenterons le rle que joue le FMI, et dans une certaine mesure la Banque Mondiale, pour empcher la BCT
de stabiliser ce systme tel que dcrit prcdemment. Nous avons choisi volontairement de nous focaliser sur la stabilisation de trois
paramtres : la monnaie, les prix et le systme financier, tout en laissant pour le moment de ct dautres enjeux lis plus directement
au dveloppement et la cration demplois. Nous prsenterons ainsi la raison pour laquelle il faut stabiliser ces paramtres, les outils
dont dispose la BCT pour atteindre cette stabilisation dans le cadre du systme financier tunisien actuel et les moyens utiliss par le FMI
pour dsarmer la BCT.

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La stabilisation de la monnaie
Pourquoi une monnaie stable ?
De tous temps, la stabilit de la valeur dune monnaie a t un signe de prosprit et les monnaies stables ont toujours t trs apprcies des peuples. Pour comprendre cela, il faut considrer la monnaie comme tant lunit de mesure principale dune conomie. La
monnaie est lconomie ce que le mtre est larchitecture. Il ne viendrait lide daucun architecte de faire varier la mesure du mtre
et, si nous tions dans un systme de march du mtre o la valeur du mtre varierait quotidiennement, cela risquerait de rendre la
tche des architectes trs ardue pour btir une maison. Avis aux amateurs de Picasso ! De mme, pour btir des plans conomiques sur le
long terme, il est prfrable davoir une unit de mesure, la monnaie, la plus stable possible. Dans un systme de monnaie adosse un
mtal prcieux, la valeur quantitative dune monnaie se mesure selon son poids en mtal et il est ais de la mesurer en valeur absolue par
tout un chacun. Par contre, dans un systme o plus aucune monnaie nest adosse un mtal et o, comme aujourdhui, la rfrence
est une autre monnaie dont la valeur varie avec le temps, il devient plus difficile de stabiliser la valeur de sa propre monnaie. Dans un tel
contexte, ce nest plus la stabilit absolue de la monnaie qui est recherche, mais sa stabilit relative travers celle du taux de change.

Les outils de la BCT pour stabiliser le dinar

Le choix de la BCT pour faire face aux rgimes de change flottants, dans le cadre dune conomie de plus en plus intgre dans la globalisation conomique et financire, a t dopter pour un rgime de change encadr dont lobjectif principal tait dajuster la valeur du
dinar par rapport un panier de devises contenant, entre autres, leuro principalement du fait de limportance du commerce extrieur
avec lUE, mais aussi le dollar par rapport lendettement extrieur du pays. Ce rgime de change encadr donne ainsi un pouvoir discrtionnaire trs fort la BCT pour stabiliser, dans le mesure du possible, la valeur du dinar tout en lajustant pour dfendre la comptitivit
des entreprises exportatrices tunisiennes.

Comment le FMI et la Banque Mondiale tentent de dsarmer la BCT pour stabiliser la monnaie ?
Depuis 2011, le FMI et la Banque Mondiale, suite la rvolution
en Tunisie, ont impos leurs fameuses recettes de rformes structurelles issues du Consensus de Washington et ce, malgr la multitude dexemples qui ont montr leur chec. Parmi ces mesures,
nous allons nous focaliser sur deux dentre elles qui ont une certaine importance pour stabiliser la monnaie.
Pour comprendre la premire, il faut prsenter un principe conomique appel Triangle dincompatibilit ou Triangle de Mundell 4.
Ce principe nonce quil est impossible datteindre simultanment
les trois objectifs suivants : un rgime de change fixe ; disposer
dune politique montaire souveraine ; avoir une parfaite mobilit
de la circulation des capitaux. Jusqu prsent, la BCT a tent de
garder un quilibre entre un rgime de change encadr, un compte
de capital asymtriquement et partiellement libr et donc une
certaine libert sur sa politique montaire. Cependant, travers le
projet de loi de nouveau code dinvestissement, le FMI et la Banque
Mondiale poussent la BCT a libr totalement les flux de capitaux

et plus particulirement les sorties de capitaux court terme. De

telle sorte quavec une totale libralisation des flux de capitaux,
la BCT, pour conserver son pouvoir de mener une politique montaire autonome, devra obligatoirement abandonner le rgime de
change encadr et cder la matrise du taux de change du dinar
aux forces du march. Ceci est confirm par la BCT qui, dans une
rcente tude 5, observe que la matrise du taux de change par la
BCT a t facilite par les restrictions imposes sur les oprations
en capital et plus particulirement, les capitaux de court terme.
Ainsi, par des entres et surtout par des sorties massives de capitaux court terme, le dinar pourra facilement tre attaqu par
des spculateurs malintentionns. La crise asiatique la fin des
annes 90 en est un exemple parfait.
La deuxime mesure structurelle dcoule directement de la premire. Ainsi, ds la premire lettre dintention du FMI en Mai 2013,
il est spcifi dans le tableau des rformes structurelles :

Ainsi, la BCT doit abandonner le systme de stabilisation du taux de change via un panier de devises pour adopter le systme de teneurs
de marchs o ce sont les banques ayant sign un accord de teneurs de marchs qui fixent le taux de change. De ce fait, aprs avoir
abandonn le privilge de lmission de la monnaie, la BCT abandonne prsent, et sous la pression du FMI, la fixation du taux de change
via un panier de devises qui tait pourtant un systme mesur entre le taux de change fixe et le taux de change totalement flexible.

La stabilit des prix

De quels prix parle-t-on ?
En gnral, lorsque nous entendons parler de stabilit des prix et de matrise de linflation, il est rare que lon dfinisse ce quon entend
par prix. En effet, la stabilit des prix ne concerne en ralit quune partie des prix reprsente, en Tunisie, par lIndice des Prix la
Consommation Familiale (IPCF) et qui mesure lvolution des prix dun panier qui reprsente la consommation dune famille reprsentative des mnages tunisiens. Cependant, les prix des actifs (immobiliers et financiers) sont toujours exclus du calcul de linflation. En effet,
dans un systme de monnaie endette et de rserves fractionnaires, il est quasiment impossible de maintenir une inflation faible pour
tous les prix, actifs et biens de consommation compris. En effet, en priode de surchauffe du systme de crdit, il se forme des bulles
dans limmobilier et/ou sur les marchs financiers, ce qui permet dponger loffre de monnaie endette tout en contenant linflation de

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Note de dcryptage

lIPCF. Cependant, et comme cela a t dmontr par plusieurs institutions, notamment la prestigieuse Banque des Rglements Internationaux - la banque centrale des banques centrales - les politiques non-conventionnelles de cration massive de monnaie sont un facteur
essentiel de la rapparition des ingalits dans les pays dvelopps 6, ce qui pose un rel problme de stabilit sociale. Dans la suite, nous
entendrons par inflation, lvolution de lIPCF et non celle du prix des actifs.

Comment linflation est-elle contenue en Tunisie ?

Dans une tude ralise par la BCT en Dcembre 2014 sur les mcanismes de la transmission de la politique montaire en Tunisie 7,
les diffrents mcanismes pour contenir linflation sont prsents.
Dans toutes les thories rcentes sur linflation, il est presque toujours sous-entendu que les prix, dans un pays donn, sont libraliss et que le march, par la rencontre de loffre et de la demande,
fixe les prix des changes. Cependant, selon ltude de la BCT, en
Tunisie, 87 % des prix la production sont libres tandis que 80 %
des prix la consommation le sont. En ce qui concerne le panier
servant calculer lindice des prix la consommation familiale,
un tiers de ce panier est constitu de prix administrs. Ainsi, par
le biais de subventions alimentaires et nergtiques, linflation de
lIPCF est contenue au tiers grce ladministration des prix.
La BCT dispose de mme de deux outils puissants pour contenir
linflation via le systme de distribution du crdit par les banques
commerciales. Le premier est le Taux Directeur (TD) de la BCT qui
permet de resserrer ou dassouplir les conditions dans lesquelles
les banques vont prter. On considre quun relvement du Taux
Directeur va se rpercuter sur les taux dbiteurs appliqus par les

banques sur leurs clients et freiner la hausse du crdit par le renchrissement de son cot. Cest ce quon appelle communment
un resserrement du crdit. Lautre outil, que nous avons dj prsent, est le Taux de Rserves Obligatoires (TRO) (non rmunr)
que doivent dposer les banques commerciales sur le compte de
la BCT. Cela permet ainsi de rduire le volume de crdits que les
banques peuvent mettre. Ainsi, pour rsumer, le taux directeur
joue sur le cot du crdit tandis que le taux de rserves obligatoires
joue sur le volume. En rduisant ainsi le crdit, on rduit par la
mme la cration montaire et donc linflation engendre. Historiquement, et jusquen 2012, la BCT a prfr utiliser la hausse
du TRO pour freiner la hausse rapide du crdit plutt que le TD,
plus communment utilis par les banques centrales des grandes
puissances. Ceci sexplique par le fait que la demande de crdit est
encore trs forte en Tunisie et que malgr laugmentation du cot
par le relvement du taux directeur, la demande de crdit continuera daugmenter au mme rythme. Lefficacit du TRO est redoutable tant que le crdit est majoritairement distribu travers les
banques commerciales et non via les marchs de capitaux ou les
financements trangers, ce qui est le cas en Tunisie.

La stratgie contradictoire du FMI sur linflation

Comme nous lavons vu, le FMI a conditionn le versement des
diffrentes tranches ladoption dune nouvelle loi instaurant
lindpendance de la BCT. De mme, nous avons dmontr que
cette indpendance est cense tre un outil pour la matrise des
prix alors quil ny a aucun lien entre linflation et lindpendance
dune banque centrale selon Cukierman. Ainsi, nous pourrions en
conclure que cette position traduit une volont ferme de linstitution internationale de lutter contre linflation. Cependant, alors que
dun ct elle prne lindpendance de la BCT pour mieux matriser
linflation, de lautre elle impose la suppression des subventions
nergtiques et alimentaires pour les remplacer par un ciblage des
populations les plus pauvres. En forant lEtat tunisien adopter
une formule automatique des prix des carburants aligne sur les
prix internationaux, le FMI expose le pays et ses citoyens aux fluctuations de ces prix dont la volatilit est plus induite par des stratgies gopolitiques que par les mcanismes du march. De mme,

la suppression des subventions alimentaires repose sur un subterfuge qui consiste prtendre que ces subventions ne profitent pas
en majorit aux plus pauvres, ce qui est vrai, tout en masquant le
fait quelles profitent en ralit en majorit la classe moyenne.
Par ce biais, la suppression de ces subventions alimentaires risque
daugmenter nettement le panier de consommation des mnages
et risque de faire entrer une certaine partie de la classe moyenne
dans la pauvret. Ici, aussi, le pays et ses citoyens sexposent aux
fluctuations des prix internationaux des denres alimentaires qui
peuvent tre manipuls par des spculateurs malintentionns et
provoquer, comme lors de la crise mondiale de 2007-2008, des
meutes du pain. Par la suppression des subventions alimentaires
et nergtiques, qui agissent comme des coussins 8 pour protger
le pouvoir dachat des mnages face ces fortes fluctuations internationales, le risque dapparition de tensions inflationnistes voire
de tensions sociales nest pas carter.

La stabilit du systme du crdit et du systme financier

Pourquoi une stabilit financire ?
La stabilit du systme de crdit est essentielle pour la socit au vu de la structure des banques commerciales actuelles. En effet, les
banques commerciales universelles sont la fois des banques de dpts, des banques de prt et des banques daffaires. Ceci pose problme dans la prise de risque des banques en tant que banques daffaires qui font peser ce risque sur les prts et les dpts. Tout comme
les banques en tant que banque de prt font peser leur risque sur les dpts. Cest ce mlange des genres qui est lorigine des prises de
risques inconsidres des banques et de la crise gnrale de 2007 2008. Cette crise a fait prendre conscience tous les acteurs de la
ncessit fondamentale davoir un systme financier stable. Bien que son intrt est indniable, nous ne discuterons pas de la sparation
des banques selon le type dactivits et les profils de risque y affrent.

Quels sont les outils de la BCT pour stabiliser le systme de crdit ?

Pour renforcer le taux de transmission de sa politique montaire, la BCT dispose dun outil trs directif, le Taux du March Montaire
(TMM). En effet, la BCT a mis en place une norme dindexation des taux appliqus par les banques sur ce TMM. Ainsi, cette norme dindexation des contrats de taux bancaires en Tunisie sur le TMM induit une transmission quasi automatique de la politique montaire aux
cots financiers effectifs des emprunteurs 9 Pour le dire autrement, la BCT dcide des taux appliqus par les banques dans une large
mesure, et laisse une certaine marge aux banques autour du TMM. Ainsi, une baisse du TMM oblige les banques, dans une certaine me-

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Note de dcryptage

sure, faire baisser leur taux dintrt dbiteurs. Lavantage de cette politique est quelle permet de prserver le systme bancaire du
risque de taux dintrt. Cependant, le dsavantage de cette politique est que ce risque est support par les dposants et emprunteurs
via le risque de crdit qui, disons-le clairement, est gr de manire trs lgre par les banques tunisiennes. Cette politique dindexation
a permis cependant dviter le scnario de la crise du systme bancaire amricain en 2007. De ce fait, cet outil est un moyen puissant de
stabiliser le systme de distribution du crdit. Il faudrait rajouter cet outil, les taux directeur et de rserves obligatoires du fait du lien
entre monnaie et crdit.

Le dsarmement de la BCT par le FMI

Comme nous lavons vu, le contrle des taux dintrts appliqus par les banques est un outil puissant la disposition de la BCT pour
viter des crises bancaires telles que celles subies par les Etats-Unis lors de la grande crise de 2007. Cependant, et consciente des enjeux
lis cet outil, le FMI na cess de pousser la BCT libraliser totalement les taux dintrts bancaire, allant mme jusqu prner la mo10

pour augmenter les taux dintrts en attendant leur totale libralisation. Car cest l le but ultime du FMI : une totale libralisation des
que cest parce que les taux ne sont pas assez levs que les banques ne prtent pas aux PME, considres comme des clients plus risqus et donc avec des taux dintrts plus levs. Cependant, le FMI feint dignorer que la distribution du crdit est freine principalement
par les besoins en liquidit des banques plutt que par lincapacit dappliquer des taux dintrts plus levs aux PME. La gestion du
risque de crdit au sein des banques tunisiennes est tellement sommaire que cet argument semble inadapt la situation tunisienne.

Conclusions et perspectives
A travers cette note, nous avons voulu prsenter les enjeux lis lindpendance dune banque centrale en allant directement puiser la
totale du critre dindpendance dune banque centrale atteindre lobjectif annonc de stabilit des prix. Par la suite, nous avons prce soit travers la monnaie endette ou le systme des rserves fractionnaires. Nous avons soulign, au passage, le rle important des

du fait de son instabilit structurelle et de son rle nfaste sur lconomie relle.
de cause de ces questions pourtant essentielles car elles touchent la souverainet et au dveloppement conomique et social dun
pays. La fuite en avant observe au niveau mondial, que ce soit par la mise en place de politiques non-conventionnelles ou des taux direcAinsi, dans le cadre des discussions actuelles au Parlement sur la loi dindpendance de la Banque Centrale Tunisienne, nous recommandons de :

Recommandations
1

lobjectif de stabilisation des prix.

Ne pas permettre la rmunration des rserves obligatoires.

Inscrire la dlgation du pouvoir de cration montaire aux banques commerciales dans la loi
et en exiger le suivi, et notamment le montant des revenus provenant de ce droit de seigneuriage cd.

Interdire la sortie des capitaux court terme (code dinvestissement) tout en rtablissant le rgime de change encadr
bas sur un panier de devises.

Interdire toute libralisation totale des taux dintrts et renforcer la loi sur les taux dintrts excessifs.

Conserver le systme dadministration des prix des denres de base pour protger le pouvoir dachat des mnages tunisiens.

Au vu du pouvoir excessif dj cd aux banques commerciales travers la dlgation du pouvoir de cration montaire,
rduire le nombre des (ex-)banquiers au sein du Conseil, voire supprimer leur reprsentation.

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Note de dcryptage

Annuler larticle 49 du projet de loi qui instaure la possibilit de nomination conseillers de lombre hors de tout contrle
dmocratique.

10

Annuler lexternalisation de laudit de la BCT par des entreprises prives (dcide en 2006) et la remplacer par laudit externe de la Cour des Comptes (chapitre 3 du projet de loi).

11

Interdire toute communication dinformations confidentielles et sensibles et ce, mme au nom de la coopration internationale. La rgle doit tre au minimum quaucune information confidentielle et sensible, et non porte la connaissance
des pouvoirs rgaliens tunisiens, ne doit tre partage avec des organisations trangres.

Annexes

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Note de dcryptage

http://www-wds.worldbank.org/external/default/WDSContentServer/WDSP/IB/1999/10/21/000178830_98101911134552/Rendered/PDF/
multi_page.pdf
2 https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2008/wp08119.pdf
3 http://etienne.chouard.free.fr/Europe/messages_recus/La_crise_mondiale_d_aujourd_hui_Maurice_Allais_1998.pdf
4 https://fr.wikipedia.org/wiki/Triangle_d%27incompatibilit%C3%A9
5 http://www.bct.gov.tn/bct/siteprod/documents/Etude_BCT_20150113.pdf
6 http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1603f.htm
7 http://www.bct.gov.tn/bct/siteprod/documents/Etude_BCT_20150113.pdf
8 https://nawaat.org/portail/2014/05/29/tunisie-les-b-a-ba-de-la-caisse-generale-de-compensation/
9 http://www.bct.gov.tn/bct/siteprod/documents/Etude_BCT_20150113.pdf
10 http://www.legislation.tn/sites/default/files/fraction-journal-officiel/1999/1999F/057/TF1999641.pdf

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