Reporte Sobre El Sistema de Capitalización Individual Administrado Por Las AFPs CHILE Rev. 0

ANALISIS DEL SISTEMA DE PENSIONES ACTUALMENTE USADO
POR LA SUPERINTENDENCIA DE FONDOS DE PENSIONES

Y ADMINISTRADO POR LAS
ASOCIACIONES DE FONDOS DE PENSIONES
Juan J. Carrre
Noviembre 18, 2016
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ANALISIS DEL SISTEMA DE PENSIONES ACTUALMENTE USADO POR LA

SUPERINTENDENCIA DE FONDOS DE PENSIONES Y ADMINISTRADO POR
LAS ASOCIACIONES DE FONDOS DE PENSIONES
1.0
Antecedentes y Objetivo
Desde hace ya aos, y mucho ms en los ltimos meses, se debate sobre el Sistema de
Capitalizacin Individual desarrollado por el Gobierno de Chile, supervisado por la
Superintendencia de Fondos de Pensiones y administrado por las AFPs, desde diferentes
tribunas (diarios y TV) y escenarios (masivos desfiles en las calles protestando
enrgicamente contra el Sistema y pidiendo su eliminacin).
En general se plantea que el Sistema genera muy bajas pensiones debido a que no es el
adecuado para el objetivo definido en su creacin a comienzo de los aos 1980.
Adems se acusa a las AFP de un manejo inadecuado (abusivo) y negativo para los
Cotizantes en el Sistema.
He estado leyendo en los peridicos artculos y cartas a El Mercurio, escritos por
aparentemente personas con experiencia personal en el asunto y escuchando, en
entrevistas en la TV los planteamientos de diferentes personas.
He investigado en los sitios web de la Superintendencia de AFPs y otros para poder
informarme en ms detalles en este importante tema.
Una pregunta que me queda sin contestar (no he podido encontrarla en forma definitiva
y clara) es si los reclamos y protestas estn centradas en el Sistema de Capitalizacin
Individual propiamente tal y/o en otros mecanismos de Previsin actual relacionados con
personas que no laboran en forma continua en el tiempo y que llegan a su vejez sin
mayores posibilidades de tener entradas que les permitan vivir dignamente. Para este
ltimo grupo entiendo que hay programas especiales que estn continuamente siendo
revisados con el objeto de permitir a estas personas, como indicaba ms arriba, poder
pasar sus ltimos aos de vida en forma digna.
El caso particular del sistema de Capitalizacin Individual (el Sistema) el cual es,
fundamentalmente, aquel usado por la gran mayora de personas que trabajan en forma
continua en el tiempo y que aspiran jubilarse despus de alrededor de 40 aos laborales.
La edad de jubilacin para los hombres es a los 65 aos pero puede jubilarse antes o
despus de esa edad. Para las mujeres la edad de jubilacin es a los 60 aos. Algunas
personas comienzan a trabajar a edades inferiores a los 25 aos y por ello pueden,
eventualmente, trabajar por ms de 40 aos. Otros comienzan, por diversas razones, a
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trabajar despus de los 25 aos y eventualmente muchos no logran completar 40 aos de

labor.
Este Reporte se refiere a aquellas personas que, por diseo social, van a trabajar desde la
edad que les corresponda (dependiendo de la edad a la cual terminan con sus estudios
y/o deciden entrar al mundo laboral) hasta alrededor de los 65 aos (60 aos para las
mujeres). Estas son las personas que normalmente se afilian a una Administradora de
Fondos de Pensiones (AFP).
Asimismo el Sistema reconoce que existen dos tipos de personas en una AFP: los
afiliados y los cotizantes. Los primeros son aquellos que se inscribieron en una AFP
pero cotizan en forma muy irregular. Estos, indudablemente, no podrn recibir los
beneficios de la Capitalizacin Individual por razones lgicas: no aportan en forma
continua en el tiempo. Este Reporte tampoco se refiere a ellos por razones prcticas
evidentes. Este Reporte se refiere a los Cotizantes.
De lo anterior y volviendo a los reclamos y potentes manifestaciones que se han
producido ltimamente en contra de las AFPs, sigo en la duda que plante ms arriba,
aunque por el motto del movimiento NO + AFP uno puede concluir que se refiere
principalmente al concepto y aplicacin del sistema de Capitalizacin Individual por
considerarlo un mal sistema para las personas y que genera muy malas o psimas
Pensiones.
Toda la descripcin de ms arriba es para aclarar que este Reporte se refiere nicamente
al sistema de Capitalizacin Individual, su operacin y los problemas que actualmente
tiene en cuanto a las posibilidades de que, efectivamente, genere jubilaciones bajas o
muy bajas.
Una vez ms y como aclaracin, todos los otros problemas relacionados con Pensiones o
similares, muchos de ellos muy lamentables especialmente para personas de escasos
recursos y sin suficientes (o ninguno) aos laborales que les permita, de alguna manera,
encontrar una forma de pasar sus aos de vejez en forma digna, como todos se lo
merecen por razones humanas y de solidaridad, no forman parte de este Reporte.
Entrando a lo esencial del sistema de Capitalizacin Individual (el Sistema), el Fondo
Acumulado de los Aportes del Cotizante, del cual depender su Monto Mensual de
Jubilacin y los Aos de Cobertura, se va formando a lo largo de los aos (ao a ao) en
funcin a:
(i) el Sueldo Imponible usado por el Cotizante para hacer, mensualmente, su aporte
del 10% de este en su Fondo Acumulado. Lo normal, muy importante y esperado
es que el Cotizante Aporte en relacin al 100% de su Sueldo Real. En el caso de
Aportar en base a un valor inferior al 100% de su Sueldo Real ello generar
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problemas en relacin al Monto Mensual de Jubilacin que terminar recibiendo al

jubilar,
(ii) los eventuales Aos Lagunas en que el Cotizante no aporta a su Fondo ya sea
porque, a pesar de estar trabajando, decide no hacerlo o por estar sin trabajo o
haber dejado de trabajar por alguna razn especial,
(iii) la edad del Cotizante al momento de ingresar al Sistema,
(iv) la Rentabilidad Real (corregida por la variacin de la UF en el ao) obtenida, ao a
ao, por la AFP correspondiente
Reconociendo que personalmente no participo en el Sistema (participo en un sistema de
capitalizacin individual en USA por haber vivido muchos aos en ese pas y en Canad)
entiendo que las AFPs le entregan peridicamente a sus Cotizantes un Reporte incluyendo
el valor de la cuota del Fondo en que participa, el Fondo Acumulado a la fecha y otras
informaciones. Adems, peridicamente se publican los valores mensuales, anuales e
histricos de la rentabilidad resultante del Sistema por parte de la Superintendencia de
Pensiones y las AFPs.
Como se indic ms arriba recientemente la situacin del Sistema se ha complicado por
la aparicin de grupos organizados pidiendo la eliminacin de este sistema de
capitalizacin individual planteando que genera Pensiones muy bajas.
Tengo una cierta certeza de que, en general, los Cotizantes no conocen, en un cierto nivel
necesario de detalles, el mecanismo de la formacin de su Fondo como tampoco (o muy
poco) las causas que podran estar afectando el valor de su Monto Total Acumulado a la
fecha y una idea global de la proyeccin de Monto Mensual de Jubilacin y los Aos de
Cobertura que lograr al jubilar.
Muchas de estas causas, como se desarrollan en este Reporte, desafortunadamente, son
de la responsabilidad (o irresponsabilidad en ciertos casos) del Cotizante. Considero
bastante necesario y urgente llevar adelante una campaa de educacin de los Cotizantes
sobre estos temas de manera de lograr que tengan un buen entendimiento del Sistema,
y ms an, de cmo ellos mismos pueden, eventualmente, estar impactando
negativamente o positivamente en el logro de una Jubilacin aceptable.
Respecto a las fuertes reacciones que se estn manifestando me sorprende que tanto la
Superintendencia de Pensiones como las AFPs mismas, no estn reaccionando en forma
constructiva, directa y saliendo adelante explicando las causas de la Jubilaciones bajas (lo
cual es el objetivo de este Reporte).
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No me cabe la menor duda que las AFPs tienen toda la informacin de todos y cada uno(a)
de los Cotizantes para poder llevar adelante una evaluacin detallada de los casos que se
han presentado y actuar en consecuencia.
Tericamente (y as debera ser de manera continua) las AFPs y la Superintendencia, la
cual al final del da, es la responsable de los resultados globales del Sistema, podra (y
debera) revisar y comentar TODOS los casos de las personas que se han jubilado en los
ltimos aos y concluir respecto a las causas que generaron esas bajas jubilaciones en un
grupo de ellas.
Los resultados de esas evaluaciones y sus conclusiones deberan ser de conocimiento
pblico (presentado de una manera adecuada) lo cual permitira a todos, especialmente
a los que an no han jubilado, entender esas causas y sus impactos. Luego deberan
desarrollarse soluciones eficientes y productivas para encontrar la manera de lograr
jubilaciones adecuadas. Es posible que se estn tomando acciones al respecto pero al
menos nada se escucha en los diarios, TV o declaraciones formales.
Lo anterior es inmensamente crucial considerando que, hace unos minutos (Noviembre
04, 17:30 hrs.) vi el desfile y las barricadas en el centro de Santiago protestando por el
sistema de las AFPs. Tengo que ser claro en indicar que, en parte, entiendo a esa cantidad
de gente (con la excepcin aquellos dirigentes que seguramente podran tener otras
agendas y objetivos, como asimismo a los vndalos de siempre que se aprovechan de la
ocasin) que protesta sin tener claro la causa raz del problema.
Eso podra solucionarse, como lo indiqu ms arriba, explicando, trasmitiendo e incluso
encontrando formas de comunicarse con los Cotizantes afectados para explicar las causa
de estas bajas jubilaciones, por un lado, y, por otro, desafiando en forma inteligente a los
dirigentes que estn empujando este movimiento.
Este Reporte tiene por objeto demostrar y explicar, usando los principios bsicos de las
matemticas financieras (en su forma ms simple la cual es precisamente la que opera y
controla el resultado de este proceso), el proceso en el tiempo, ao a ao, de formacin
del Fondo de cada Cotizante, asumiendo diferentes escenarios reales que son
precisamente los que impactan en un mejor o peor resultado al final; esto es, en el Monto
Mensual de Jubilacin y los Aos de Cobertura que resultan de ello.
Las variables que impactan directamente, a lo largo de cada ao en el proceso, en el Fondo
Final Acumulado (con el cual se define la relacin entre el Monto Mensual de Jubilacin y
los Aos de Cobertura) a lograrse el da de la jubilacin, pueden dividirse en (i)
Dependientes y (ii) Independientes.
Las Variables Dependientes son de responsabilidad directa y nica del Cotizante. Estas
son:
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(i)
La edad a la cual el Cotizante entr al Sistema; impacta en el mximo

nmero de aos que podr Aportar a su Fondo,
(ii)
El porcentaje de su Sueldo Real usado para definir el aporte mensual a su

Fondo. De informacin recogida de numerosos Cotizante con quienes he
conversado sobre este tema aparentemente existe un nmero importante
de ellos que no aporta mensualmente sobre la base de su Sueldo Real sino
que aporta con un valor inferior a aquel,
(iii)
Los aos sin-aporte (Aos Lagunas) que pudiesen haber ocurrido durante
los aos laborales hasta llegar a la edad de jubilacin,
(iv)
Los incrementos (aumentos) de sueldo logrados por el Cotizante a lo largo

de su aos de trabajo desde su inicio en el campo laboral hasta el da de su
jubilacin. Tcnicamente, este aspecto no es de responsabilidad negativa
del Cotizante (al contrario, esto es positivo para el Cotizante) pero este
parmetro tiene un impacto muy particular en los resultados finales. Esto
se desarrolla y explica en el Reporte
La Variable Independiente es la Rentabilidad Anual que genera el Sistema a lo largo de los

aos. Esta responsabilidad es totalmente de las AFPs. El no logro de Rentabilidades
adecuadas, como se analiza ms adelante, genera severos impactos negativos a los
Fondos de los Cotizantes. Este es uno de los temas centrales analizado en este Reporte.
Existe adems un impacto negativo en el flujo de caja en el tiempo de cada Cotizante
resultante de tener que hacer el pago directo de las Comisiones que las AFP les cobran
por la administracin del Sistema. Este tem no puede considerarse una Variable
Independiente ya que, en la actualidad son Cargos Fijos Porcentuales que se cargan
adicionalmente a los Aportes como asimismo a los Retiros (el Monto Mensual de
Jubilacin) de los Cotizantes y que estn definidos desde la creacin del Sistema. Este
concepto lo analizo por separado debido a las caractersticas particulares que envuelve.
Como se demuestra en este estudio el no-cumplimiento estricto de uno o varios de los
parmetros indicados de responsabilidad Dependiente del Cotizante tiene impactos
negativos relevantes en el resultado final del Fondo Final Acumulado para su jubilacin.
Estos potenciales impactos negativos, en estos casos, no tienen relacin o no fueron
generados por el diseo conceptual bsico del sistema de Capitalizacin Individual. Si el
Cotizante no tiene un entendimiento y claridad sobre estos posibles impactos que son de
su propia responsabilidad, podra concluir que el bajo Fondo Final Acumulado fue causado
por el concepto de diseo del Plan de Pensin seleccionado. Esto es el tema
fundamental que este Reporte trata de aclarar, al menos, dentro de las Variables que el
Reporte analiza.
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Como lo plante ms arriba, a la fecha no he podido encontrar, en la informacin que

existe respecto a los problemas del Sistema de Capitalizacin Individual que se plantean
por diferentes medios, una demostracin simple y cuantitativa (basada en el proceso real
en el tiempo a travs del cual se va generando el valor del Fondo Final Acumulado) que le
permita a los Cotizantes (y a todos los interesados en la problemtica del Sistema)
entender la(s) razn(es) por la(s) cual(es) algunas Jubilaciones resultan con valores bajos
o increblemente bajos.
2.0
Definiciones de Trminos Usados en ese Reporte

AFP
-
Asociacin de Fondos de Pensiones
Aos de Coberturas
- Nmero de Aos durante los cuales el Cotizante recibe su Jubilacin una vez
jubilado
Aos Lagunas o Lagunas
-
Aos en los cuales el Cotizante no hace Aportes al Sistema
Aportes Adicionales
-
Aportes efectuados por el Cotizante por encima del requerido por ley
Aportes
-
El 10% del Sueldo Real del Cotizante
Aportar
-
Incorporar los Aportes al Fondo del Cotizante
Aumento de Sueldo
-
Incremento del Sueldo del Cotizante a lo largo de su vida laboral
Caso Base
-
El caso en el que el Cotizante cumple con todas las Variables Dependientes.

Adems este caso se usa en este Reporte como punto de referencia para evaluar
diferentes escenarios
Cotizante
-
La persona que forma parte del Sistema de Capitalizacin Individual administrado

por una AFP
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Fondo Total Acumulado

-
En valor, en UF, del Fondo del Cotizante en un momento en el tiempo
Monto Mensual de Jubilacin

-
Monto que recibe el Cotizante mensualmente desde el da de su jubilacin hasta el

ao definido en los Aos de Cobertura
Rentabilidad o Rentabilidad Real

-
La Rentabilidad generada por la AFP corregida por las variaciones de la UF en

algn momento en el tiempo (ao)
Rentabilidad Promedio o Acumulada

-
La Rentabilidad integrada desde un punto en el tiempo hasta una fecha

determinada
Reporte
-
Este reporte preparado para analizar el Sistema de Capitalizacin Individual

administrada por las AFP
Sistema de Capitalizacin Individual

-
El sistema implementado por el Gobierno de Chile en el ao 1980 para permitir a

los Cotizantes crear sus Fondos de Pensin
Sueldo Cotizado
-
El porcentaje del Sueldo Real con el cual el Cotizante Aporta su 10% en su Fondo.
Normalmente este valor debe ser el 100% del Sueldo Real del Cotizante
Sueldo Real
-
El Sueldo que el Cotizante recibe de su Empleador
Superintendencia de Pensiones
-
La organizacin del gobierno que supervisa e informa sobre la marcha de las AFPs
Variable Dependiente
-
Condiciones tales como la Edad de Entrada o las Aos sin Aportes o el Porcentaje
de su Sueldo Real que el Cotizante aplica, como una decisin propia, para definir
su Aporte y otros parmetros que impactan en el dinmica de formacin del
Fondo en el tiempo
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Variable Independiente
3.0
La Rentabilidad que genera cada AFP como asimismo las Comisiones y otros cargos
que le aplica al Cotizante
Estructura Cuantitativa de la Formacin del Fondo Acumulado de cada Cotizante.

Desarrollo de un Modelo para Determinar los Resultados del Proceso de Acumulacin
del Fondo Durante los Aos de Aporte
El proceso de formacin del Fondo Acumulado, ao a ao, de cada Cotizante es el
siguiente (me disculpo por describir algo que seguramente la mayora de los que lleguen
a leer este Reporte ya lo tienen muy claro):
a) Durante el primer ao en que el Cotizante ingresa a una AFP comienza a aportar
mensualmente al Sistema el 10% de su Sueldo Real,
b) Este aporte acumulado en los 12 meses, al final de ao (en la prctica se hace
mensualmente), gana un porcentaje de inters sobre el total aportado. La tasa de
inters aplicada al valor acumulado en el ao es la Rentabilidad lograda por el
Sistema en ese ao. Este valor, que lo llamo Inters Ganado, se suma al valor total
aportado durante el ao. Llamemos a los dos valores sumados: Fondo Acumulado al
Ao 1,
c) Al siguiente ao (ao 2) el Cotizante vuelve a aportar, mensualmente, el 10% de su
Sueldo Real al Sistema. Al final de ese ao el Cotizante vuelve a ganar intereses,
esta vez, sobre la suma del Fondo Acumulado al Ao 1 ms el aporte realizado en el
ao 2. Al final de ese ao 2 el valor aportado en el ao 2 ms los intereses ganados
en ese ao, entonces, se suman al Fondo Acumulado al Ao 1. El resultado de esa
suma se convierte en el nuevo valor acumulado ese ao. Llammoslo Monto
Acumulado al Ao 2,
d) El proceso continua de la misma forma a lo largo de todos los aos cotizados por el
Cotizante,
e) Cuando el Cotizante cumple sus 65 aos (hombres) o 60 aos (mujeres) el Monto
Acumulado ser un nmero que representa todo lo acumulado (aportes anuales ms
los intereses ganados cada ao) (nota: no estoy incluyendo, por ahora, el impacto de
las diferentes comisiones cobradas por la AFP; este aspecto lo analizo por separado
ms adelante con el objeto de, a estas alturas, entender el proceso de la
acumulacin del Fondo en una forma ms simple).
f) La pregunta terica que le aparece al Cotizante al momento de jubilar, basndose en
el Fondo Total Acumulado en los aos de trabajo, es con qu Monto Mensual de
Jubilacin se quiere jubilar. Esa decisin va depender de los Aos de Cobertura que
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el Cotizante desee asegurar para el resto de su vida. Es decir, si desea que el Fondo
Total Acumulado le permita cubrir una jubilacin mensual hasta los 90 aos (es decir
25 aos de cobertura) el Valor Mensual de Jubilacin ser aquel que el Fondo Total
Acumulado lo permita. En la prctica el valor es algo mayor ya que durante los aos
de cobertura el Fondo Total Acumulado Remanente, ao a ao, que va
reducindose en la medida que paga el Valor Mensual de Jubilacin, sigue ganando
intereses y ellos se suman al Fondo Total Acumulado Remanente.
El Modelo que he desarrollado est diseado para hacer exactamente lo descrito ms
arriba. En mi opinin esta es la forma real y prctica de encarar este crtico tema ya que
permite que cada Cotizante entienda su situacin especfica. En otras palabras, este
enfoque est orientado al Cotizante que es lo que realmente importa.
He ledo artculos en peridicos y comentarios en TV que enfocan este importante tema
desde el lado de las AFPs propiamente tal y lo miden aplicando el TIR (Tasa Interna de
Retorno o IRR, Internal Rate of Return). Otros comentadores reconocen que ese enfoque
no es el adecuado. Realmente ese enfoque no ayuda al Cotizante a, realmente y
cuantitativamente, conocer y entender el porqu del valor de su Jubilacin.
En este Reporte se muestra y analiza, usando el Modelo creado para ese efecto, los
resultados que pueden ser logrados para los Cotizantes aplicando diferentes variaciones
de los tpicos parmetros que participan en la formacin del Fondo tales como:
(i) en el caso de efectuar sus Aportes (10%) basado en un valor inferior de su
Sueldo Real.
(ii) en el caso que se generan aumentos de sueldo a lo largo del tiempo (que son
normales y esperados a lo largo de sus aos de trabajo),
(iii) en caso que el Cotizante haya entrado al Sistema a edades superiores a los
25 aos. En este caso es importante conocer si el Cotizante transfiri fondos
que pudo haber acumulado en el sistema anterior de Pensiones ya que ello
estara ayudando a mejorar los resultados, (el Cotizante pudo haber entrado
al Sistema a edades inferiores a los 25 aos, lo cual es un punto a favor para
l, pero el Modelo usa la edad de 25 aos. De todas maneras el Modelo puede
fcilmente ajustarse para acomodarlo para entradas a edades menores de 25
aos),
(iv) en el caso que existan aos en los cuales el Cotizante no realiz los Aportes
(Lagunas),
(v) en caso que el Cotizante haya efectuado, en diferentes tiempo a lo largo de
su vida laboral, Aportes Adicionales al 10% bsico y
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(vi) la definicin que el Cotizante debe hacer, en el momento de jubilarse, en

relacin a las diferentes relaciones entre el Monto Mensual de Jubilacin
versus los Aos de Cobertura para el Fondo Acumulado Total logrado (i.e. un
Monto Mensual de Jubilacin mayor con menos Aos de Cobertura o lo
inverso). Este punto, muy relevante, lo analizo cuantitativamente ms
adelante
4.0
Desarrollo y Anlisis de Diferentes Escenarios de Formacin del Fondo Acumulado

Bases Generales Usadas en este Estudio
Los diferentes escenarios que tpicamente se presentan en el proceso de formacin del
Fondo, a lo largo de los aos laborales, estn relacionados con la forma como cada
Cotizante maneja su participacin en su Fondo de Prensiones. Ms arriba asoci este
aspecto con el concepto de las Variables Dependientes. Repitiendo esos conceptos, las
Variables Dependientes (de responsabilidad del Cotizante) son las siguientes:
(a) Edad de entrada al Sistema,
(b) Porcentaje del tiempo, a lo largo de toda su vida laboral, en que contribuy
mensualmente al Fondo. Evidentemente el ideal, y de responsabilidad del
Cotizante, es que el valor sea el 100% del tiempo laboral. La no contribucin
en el tiempo genera las Lagunas que, lgicamente, impactan negativamente
en el resultado obtenido del Fondo Acumulado a la fecha de jubilarse,
(c) Porcentaje de su Sueldo Real que el Cotizante aplica para aportar el 10% al
Fondo. En los casos en que esta remuneracin aplicada para definir el Aporte
Mensual es menor del 100% del Sueldo Real el impacto negativo en el valor del
Fondo Acumulado Total puede ser de relevancia,
(d) Impacto en el resultado final al jubilar al definir, por parte del Cotizante en
base al valor logrado Fondo Acumulado Final, la relacin seleccionada para el
Monto Mensual de Jubilacin y los Aos de Cobertura resultantes para ese
caso,
(e) El efectuar Aportes Adicionales, por encima del 10% requerido por ley, a su
Fondo Acumulado con el objeto de minimizar impactos negativos resultantes
generados, precisamente, por no haber cumplido en un 100% con las Variables
Dependientes. Asimismo el Cotizante, sin tener problemas relacionados con
el incumplimiento de las Variables Dependientes, a la luz de su inters personal
por mejorar el Monto Mensual de Jubilacin y poder tener, con ello, ms
capacidad econmica en sus aos de jubilado, puede decidir hacer Aportes
Adicionales a lo largo de su vida laboral,
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(f) Como se describi anteriormente, otro aspecto que realmente no corresponde

directamente (pero s, indirectamente y en forma algo curiosa como lo explico
ms adelante) a la responsabilidad del Cotizante pero que tiene un impacto
relevante en el Monto Mensual de la Jubilacin, es el perfil de aumentos
(potencial y muy esperado) del sueldo mensual del Cotizante a lo largo de su
vida laboral.
Por otro lado, la Variable Independiente, como se describi anteriormente, es la
Rentabilidad lograda por las AFPs la cual tambin tiene un relevante impacto en el Fondo
Acumulado Final y de ah en el Monto Mensual de Jubilacin y su relacin con los Aos
de Cobertura que el Cotizante desea obtener. Existe variada informacin de los valores
que histricamente han sido logrados por las AFPs. En este Reporte he usado valores, ya
corregidos por el impacto de la UF, que considero ms probables hacia el futuro.
Personalmente, por mis largos aos en el extranjero, he y estoy participando en sistemas
similares (capitalizacin individual) en USA. Ello me ha permitido lograr una razonable
experiencia sobre las alternativas de inversin de fondos de pensiones. En mi fondo en
USA eleg el sistema personal en el cual yo soy el responsable de la seleccin de las
inversiones en mi fondo. Indudablemente siempre he tenido la fuerte asesora de mi
Ejecutivo de mi cuenta de ahorro y reconozco que el resultado, en todos estos aos, ha
sido bastante positivo.
En base a lo anterior, los valores de Rentabilidad que estoy usando en este Reporte son
de 3%, 4% y 5% anual corregido por la UF. Esos valores me parecen los razonables a usar.
Recientemente le en el peridico que las AFPs rentaron precisamente 5% el mes pasado.
Por otro lado, informacin recogida del sitio web de la Superintendencia de Pensiones
respecto a las Rentabilidades de la AFPs indica los siguientes valores como promedios
anuales de las AFPs entre las fechas Septiembre 2002 y Octubre 2017:
Fondo A
6.21%
Fondo B
5.33%
Fondo C
5.01%
Fondo D
4.65%
Fondo E
3.99%
Estos valores reportados por la Superintendencia refuerzan los valores que se usan en
este Reporte.
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Finalmente, y como se describi ms arriba, el aspecto de las Comisiones de las AFPs es

algo que indudablemente tiene un impacto en cuando al costo que ello representa para
el Cotizante, aparte de sus Aportes al Sistema. En otras palabras, afecta al sueldo lquido
que le queda una vez efectuado su Aporte al Sistema y pagar las Comisiones a la AFP. Este
aspecto se analiza ms adelante en este Reporte. Las Comisiones usadas en este Reporte
son aproximadamente el promedio de las actuales de las AFPs.
4.1
Desarrollo del Caso Base (Caso 1)

El desarrollo en detalles de los diversos escenarios (casos estudiados) que pueden
generarse a lo largo de la vida laboral del Cotizante, que se presenta a continuacin, est
organizado de la siguiente forma:
(i)
El primer grupo de casos se desarrolla en un escenario en el cual el Cotizante

cumple con todos los requisitos de las Variables Dependientes, es decir, aporta
todos los meses de su vida laboral el porcentaje que corresponde a su
remuneracin real, (sin Lagunas), comienza a aportar a la edad de 25 aos y se
jubila a los 65 aos (es decir, 40 aos de aportes). Este caso permite tener una
visin muy precisa de las bondades y deficiencias del concepto general del
Sistema de Capitalizacin Individual manejado por las AFPs y su aplicacin a un
Cotizante,
(ii)
El segundo grupo de casos agrega, a los bsicos de (i), variaciones tales como:
- Impactos causados por el haber tenido aumentos de sueldo a lo largo de su
vida laboral
- Entrada del Cotizante al Sistema a una edad superior a los 25 aos
- Impactos por haber tenido Lagunas de no-aporte durante su vida laboral
- Impactos por no aportar por el 100% de su Remuneracin Real
- Aportes adicionales voluntarios por encima del 10% legal
Ya en varios de estos casos se podr observar resultados negativos generados
por las Rentabilidades de los Fondos que he usado en este estudio. Estas, como
se indic ms arriba, son del 5%, 4% y 3% (corregidas por la variacin de la UF).
Se desarrollaron algunos casos con Rentabilidades histricas del Fondo
entregadas por la Superintendencia del 6.5% y otro valor pero estas no es
incluyen en este Reporte.
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(iii)
En un tercer grupo se presentan algunos casos de combinaciones de todos los

anteriores. En estos casos se podr apreciar en forma clara y rotunda los
notoriamente negativos resultados que aparecen en muchos de estos casos y
de ello, por eventual extrapolacin, los negativos impactos que algunas
jubilaciones han mostrado.
Para comenzar a describir el Modelo, la Tabla 1, adjunta a este Reporte, presenta, como
se defini ms arriba, el detalle del Modelo para el caso (Caso 1-1) de una persona que
ingresa al Sistema a los 25 aos, que hace su aporte de 10% de su sueldo TODOS los aos
hasta cumplir sus 65 (el caso de las mujeres, actualmente jubilando a los 60 aos, se
analiza por separado) y que logra una Rentabilidad del Fondo de un 5% promedio REAL
(corregido por las variaciones de la UF) durante los 40 aos de trabajo. En este caso se
asume, con el objeto de hacer una evaluacin base conceptual del Sistema, que no tuvo
aumento de sueldo durante todos estos aos laborales.
En este ejemplo el Cotizante decidi que su Monto Mensual de Jubilacin fuese el 80%
de su ltimo sueldo lo cual lo hizo, como se muestra ms abajo, basndose en los Aos
de Cobertura que deseaba. El Modelo permite seleccionar cualquier valor porcentual
para evaluar la sensibilidad e impacto de este relevante parmetro.
Aunque el contenido de la Tabla 1, en general, es auto-explicativo, paso a describirla para
permitir la lectura de esta y las muchas otras que este Reporte contiene para diferentes
escenarios.
La Tabla tiene cuatro secciones. La primera (arriba a la derecha) presenta todos los inputs
usados para el desarrollo del Caso en anlisis. La segunda, al lado izquierdo de la anterior,
muestra los valores bsicos de los resultados del Caso en anlisis.
La tercera seccin (debajo de las dos anteriores) muestra, ao a ao, todos los
componentes que participan en el clculo y los valores que se van generando a travs de
los aos y en especial el valor del Fondo Acumulado Total al final de cada ao.
Finalmente la cuarta seccin determina, para un cierto porcentaje del ltimo sueldo antes
de jubilar el cual determina el Monto Mensual de Jubilacin, los Aos de Cobertura que
ese Fondo Acumulado Total, el cual en esta seccin de la tabla se rebautiza como Fondo
Remanente, lograr. A la inversa, el Modelo permite calcular el Monto Mensual de
Jubilacin que resulta para lograr un cierto nmero de Aos de Cobertura.
A continuacin se presenta la seccin de inputs de la Tabla 1
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Sueldo Mensual Real t=0
UF
40.0
% del Sueldo a cotizaciones

Sueldo a Cotizaciones t=0
%
UF
100.0
40.0
%/anual
%
0.0
10.0
Aporte mensual (10%)

Aporte Adicional
UF
%
4.0
0.0
Desde ao
Rentabilidad Fondo
ao
%
1981
5.0
Comisin AFP
Aporte Anual Neto
%
UF
1.40
48.0
Comision Anual AFP

Aporte Anual Bruto
UF
UF
0.67
48.7
Ao inicio aportes
Ao comienzo Jublacin
ao
ao
1981
2021
Sueldo Anual Real t=jubilacin
UF
480.0
Sueldo Anual Cotizado t=jubilacin
UF
480.0
Jubilacin: % sueldo final Cotizado
80
Jubilacin: % sueldo final Real
80
Monto Anual Jubilacin
UF
384.0
Edad del Empleado t=0
aos
25
Aumento de sueldo
Aporte trabajador
Algunos comentarios generales a esta seccin de la Tabla 1:

(a) El Modelo permite definir el porcentaje del Sueldo Real que se va a cotizar
(normalmente el valor es 100% de manera de no infringir la Variable
Dependiente del 10%). Esto se ha incorporado debido a que esta situacin es
bastante corriente y, cuando el valor es menor a 100%, tiene un impacto
notoriamente negativo en el Fondo Acumulado y por ende en el Monto
Mensual de Jubilacin,
(b) Como aporte del trabajador aparece el valor de 10% que corresponde al
normal,
(c) Permite incluir un valor de Aumento del Sueldo, lo cual, a lo largo de 40 aos,
es altamente probable que ello ocurra y en algunos casos de manera
notoriamente relevante. Es muy interesante apreciar, al ver los resultados de
Fondo Total Acumulado, el Monto Mensual de Jubilacin y Aos de Cobertura,
el impacto muy particular que este factor (aumento del sueldo en el tiempo)
genera (esto se describe en detalles ms adelante),
(d) Es posible hacer Aportes Adicionales al 10% base. Este es un parmetro de
gran utilidad e importancia en muchos casos. El Modelo permite definir el ao
calendario en que este Aporte Adicional comienza a actuar,
Page 15 of 57
(e) Se asumi una comisin de las AFPs del 1.4% del valor del SUELDO IMPONIBLE
del Cotizante. En general en este estudio el aspecto de las Comisiones de las
AFPs se analiz en detalles y los resultados se presentan en la Seccin 7.0,
(f) Se presentan los valores de los sueldos, tanto en Base Real como Base
Cotizacin, al ao de jubilacin. Esto para dejar claridad en los casos en que el
Cotizante no aporta respecto al 100% de su Sueldo Real,
(g) Se indican los porcentajes de los ltimos sueldos (al momento de jubilar) Base
Real y Base Cotizacin que se desea obtener como Monto Anual de Jubilacin
(en general cuando el porcentaje de Cotizacin es de 100%, todos estos dos
valores son iguales),
(h) La Edad de Cotizante al ingresar al Sistema es un factor que tiene un impacto
altsimamente relevante en el Monto Mensual de Jubilacin como puede
imaginarse por razones bastantes obvias. Es altamente posible (realmente de
seguro) que debe existir una cantidad importante de Cotizantes que, al
comenzar a operar este Sistema de capitalizacin individual (1981) su edad era
superior a los 25 aos.
A continuacin se presenta la seccin de resultados del modelo:
Page 16 of 57
1981
Ao
Edad al Inicio
25
Aos
Aos de Aporte
40
Aos
Rentabilidad Anual
5.0
- Ao Inicio
2021
Aos
- Edad Inicio
65
Aos
- Edad al final de fondos
92
Aos
- Aos de cobertura
27
Aos
6.088
UF
- Inicio Aportes Cotizados
40.0
UF/mes
- Al Jubilar: base Cotizado
40.0
UF/mes
- Al Jubilar: base REAL
40.0
UF/mes
% del Sueldo Cotizado)
80
% del Sueldo Real
80
- Monto jubilacin
32.0
UF/mes
aos
Ao Inicio Aportes
Jubilacin
- Fondo Total Acumulado

Sueldo al ao de:
Aos Lagunas
Tres nuevos valores, comparados con los presentados en la tabla anterior, aparecen.
Estos son:
(i)
Fondo Total Acumulado, en UFs
(ii)
Edad del Cotizante al usar completamente el Fondo Total Acumulado (esto

define los Aos de Cobertura resultantes de decidir que el Monto Total de
Jubilacin fuese igual al 80% del sueldo al da de jubilar)
(iii)
Como se indic ms arriba, del valor anterior se desprende los Aos de

Cobertura logrados
Los detalles de las dos secciones adicionales de la Tabla 1 (el detalle del desarrollo, ao a
ao, que muestra la creacin del valor del Fondo Total Acumulado y el de la Edad del
Cotizante al usarse totalmente el Fondo Acumulado) son demasiado extensas para ser
Page 17 of 57
explicadas en este cuerpo del Reporte. Pueden apreciarse todos los detalles de ellas en
la Tabla 1 adjunta.
Para entregar una visin cuantitativa del nmero y detalles de los casos que fueron
analizados en este estudio, variando los valores de los diferentes inputs al Modelo, estos
llegan a alrededor de 100 casos. Estos, aparte de los que se seleccionaron para mostrar
los impactos y resultados de los diferentes escenarios, no se han incluido en este Reporte.
Este alto nmero de casos analizados puede parecer algo exagerado pero se hizo con el
propsito de buscar escenarios, usando las Variables Dependientes, para lograr mejorar
los resultados en los casos en que tanto el Monto Mensual de Jubilacin y/o los Aos de
Cobertura, eran negativos para el Cotizante. El modelo permite jugar con las variables
asumiendo casos de diferentes inputs entre los cuales, indudablemente, el ms relevante
y no-controlable, es la Rentabilidad Promedio esperada.
Volviendo al anlisis del Caso 1-1 (al cual me refiero en este Reporte como el Caso Base,
esto, para efectos de tener un punto de comparacin bsica) mostrado en la Tabla 1, se
concluye que usando los siguientes inputs:
Edad del Cotizante: 25 aos
Sueldo del Cotizante: 40 UF/mes
Cotiza sobre el 100% del sueldo
Aporta el 10% del Sueldo Real por 40 aos (hasta los 65 aos) sin Lagunas
Una rentabilidad Promedio de 5%,
el Cotizante logra, al llegar a su edad de jubilacin (65 aos, o sea 40 aos

laborales), un Monto Mensual de Jubilacin del 80% de su ltimo Sueldo Real (32 UF/mes)
junto a 27 Aos de Cobertura (hasta los 92 aos de edad). Nota: en todas las evaluaciones
se usa este parmetro (Aos de Cobertura con Fondo de Jubilacin constante en UF), el
cual es diferente a lo definido en las alternativas de retiro de los Fondos segn se define
en las bases de las AFPs. Esto se ha hecho de esta manera para poder comparar, en una
base comn y en forma ms simple, los resultados logrados en cada caso.
La conclusin, en este caso, es notoriamente positiva y conveniente para el Cotizante.
Esto, debe entenderse, es precisamente el concepto bsico de la Capitalizacin Individual
y este caso demuestra, en las bases en que est diseado, que funciona adecuadamente
cuando no se infringen Variables Dependientes y, en este caso (y muy importantemente)
la Rentabilidad del sistema es del 5%.
Page 18 of 57
En otras palabras, si esa Rentabilidad del 5% (promedio en la vida laboral de un Cotizante)

fuese realmente lograda (no se conoce lo que ser en el futuro aunque estadsticas de los
aos anteriores da una visin de lograble) y el Cotizante cumple con sus
responsabilidades relacionadas con las Variables Dependientes, hoy no tendramos las
marchas de rechazo al Sistema (al menos en cuanto a este crtico e importante pilar
para la seguridad del Cotizante) y, ms importantemente, los valores de Jubilacin seran
adecuados.
Aprovecho para destacar que si los sueldos de algunos Cotizantes son demasiado bajos,
incluso usando este Sistema, sus Jubilaciones tambin sern el 80% de su ltimo sueldo
(segn este esquema, con un 5% de Rentabilidad y condiciones de cumplimiento por parte
del Cotizante).
La siguiente tabla (Casos 1-1, 1-2 y 1-3) muestra los mismos resultados analizados para el
Caso 1, pero con Rentabilidades de 4% y 3%, respectivamente, manteniendo el
requerimiento del 80% del ltimo sueldo al jubilar como Fondo de Jubilacin.
En estos casos se observan las siguientes diferencias:
Caso 1-1 Caso 1-2
Rentabilidad Promedio (%)

Sueldo Base Real (UF/mes)
Porcentaje del Sueldo (%)
Monto de Jubilacin (UF/mes)
Edad al Terminar el Fondo (aos)
Aos de Cobertura (aos)
5
40
80
32
92
27
4
40
80
32
80
15
Caso 1-3
3
40
80
32
75
10
La comparacin de los valores resultantes destaca la importancia de la Rentabilidad

Promedio de Sistema. Se puede apreciar que para las Rentabilidades menores al 5%
aparece un impacto negativo en los Aos de Cobertura.
Los Aos de Cobertura caen desde los 27 aos a 15 aos para Rentabilidad del 4% y a 10
aos para Rentabilidad de 3%.
La conclusin es que para rentabilidades de 4% y 3% la situacin para el Cotizante es
altamente negativa en cuanto a los Aos de Cobertura resultantes.
Usando el Modelo se puede calcular, a la inversa, el Monto de Jubilacin Mensual
resultante para lograr el mismo valor de Aos de Cobertura en los tres casos. Los
resultados son:
Page 19 of 57
Caso 1-1

5
40
80
32
92
27
Caso 1-4 Caso 1-5

4
40
59
23.6
90
25
3
40
41
16.4
90
25
Estos resultados muestran, nuevamente, el negativo impacto que se genera, para esta
condicin, en el Monto Mensual de Jubilacin. Para el Caso 1-5 (con Rentabilidad de 3%)
el porcentaje del ltimo sueldo antes de jubilar es solamente un 41% en lugar del 80%
deseado. Para el Caso 1-4 (Rentabilidad de 4%) la situacin es igualmente negativa y
bastante inaceptable. (Nota: la definicin de los nmeros identificadores de los diferentes
casos est alineada a la forma como estos estn en mi computador)
Resalto nuevamente, entonces, la importancia cuantitativa del valor de la Rentabilidad
del Fondo o, alternativamente, el comenzar a reconocer que el 10% de Aporte, en varios
escenarios que se describen ms adelante, es un valor bajo.
Ms adelante se desarrollan los casos con Aportes Adicionales para eliminar o reducir
estos negativos impactos.
Nuevamente debo recalcar que estos negativos resultados no son generados por el
concepto del Sistema de Capitalizacin Individual sino que simplemente lo son por el
valor de las Rentabilidades del 3% y 4% y/o del valor del 10% de Aporte de su Sueldo Real
que hace el Cotizante a su fondo.
Como un avance al anlisis de utilizar el concepto de mayores Aportes, a continuacin se
presentan los mismos Casos 1-4 y 1-5, esta vez usando un Aporte Adicional por parte del
Cotizante con el objetivo de mejorar el Monto Mensual de Jubilacin y asimismo los Aos
de Cobertura.
Page 20 of 57
Caso 1-4-1
Aporte Adicional (%)

3.9
4.0
40
80
32
90
25
Caso 1-5-1
9.5
3.0
40
80
32
90
25
Con los valores de Aporte Adicional indicados se logra satisfacer ambos criterios para
una jubilacin adecuada (80% del ltimo sueldo y 25 Aos de Cobertura). Adems estos
resultados permiten tener una idea de la sensibilidad del proceso y anima a pensar que
una de las posibles soluciones generales pasa, precisamente, por repensar el porcentaje
de Aporte del Cotizante de 10% (con su propia participacin y, eventualmente, con apoyo
del Empleador).
En resumen, para este Caso Base, mientras la Rentabilidad promedio del Fondo de
Pensiones seleccionado por el Cotizante est alrededor del 5% Real, la situacin es
claramente positiva. Esta situacin tiende a empeorar relativamente rpido cuando la
Rentabilidad promedio se acerca al 4% y valores menores.
Para los casos negativos se aprecia que con un Aporte Adicional por parte del Cotizante
(o la frmula que pudiese desarrollarse en conjunto con el Empleador), la situacin
mejora positivamente. El valor del Aporte Adicional tiende a ser demasiado alto para el
Caso de Rentabilidad del 3% lo cual reafirma mi planteamiento que esta Rentabilidad
tiende a generalmente producir, por su valor, situaciones negativas.
Quizs repitindolo demasiado pero con el objeto de que el concepto pueda quedar claro
y comprendido, los problemas de jubilaciones muy bajas que se generan en muchos casos
son, bsicamente, causados por (i) el no-cumplimiento por parte de los Cotizantes de las
Variables Dependientes, (ii) por problemas de las Variables Independiente (Rentabilidad
del Fondo y Valores de Comisiones) y (iii) otros elementos que se analizan ms adelante.
Estos problemas no son causados por el concepto y aplicacin de la Capitalizacin
Individual.
4.2
Desarrollo Caso Aumento de Sueldo a lo Largo de los Aos Laborales (Caso 2)

Este caso se basa en las mismas condiciones del Caso 1 en cuanto a que (i) el Cotizante
Aporta en base al 10% de su Sueldo Real, (ii) ingres al Sistema a los 25 aos y (iii) no tiene
Lagunas en sus aportes. Como en caso anterior se analizan los 3 valores de Rentabilidad.
Page 21 of 57
La diferencia con el anterior es que, en este caso, el Cotizante tiene aumentos de sueldos
(condicin altamente real y en algunos casos bastante marcada) a lo largo de sus 40 aos
de vida laboral.
Este es un caso que genera una condicin especialmente particular en cuanto al Monto
Mensual de Jubilacin al jubilarse y los Aos de Cobertura que el Cotizante desease lograr
en base al Sueldo Mensual Real que el Cotizante tenga el da de su jubilacin.
Asumo que el impacto que causa el aumento de sueldos, a lo largo de la vida laboral de
un Cotizante, en el valor resultante del Monto Mensual de Jubilacin es de conocimiento
de las AFPs y de la Superintendencia de Pensiones. Asimismo asumo que, a su vez, ellos
han informado a los Cotizantes en general y especialmente a aquellos que han jubilado a
la fecha, sobre el impacto que podra haber tenido, en mayor o menor grado dependiendo
del valor de aumento de sueldo a lo largo de la vida laboral, en sus (bajas) jubilaciones en
comparacin con su ltimo sueldo antes de jubilar.
La Tabla 2 presenta el resultado de correr el Modelo, desarrollado para realizar estas
evaluaciones, para el caso de una Rentabilidad de 5% y un aumento de sueldo del 2%
anual a lo largo de los 40 aos de trabajo (recordar que en todas estas evaluaciones los
valores estn corregidos de variaciones de la UF).
A continuacin se presenta la seccin de inputs de la Tabla 2, en la misma forma que se
hizo en el caso anterior.
Page 22 of 57
UF
40.0
100.0
UF
40.0
%/anual
2.0
Aporte trabajador
10.0
UF
4.0
Aporte Adicional
0.0
ao
1981
Rentabilidad Fondo
5.0
Comisin AFP sobre la Cotizacin
1.40
Comisin AFP sobre Aporte Adicional
0.9
Comisin AFP sobre Retiro Jubilacin
1.20
Ao inicio aportes
ao
1981
Ao comienzo Jubilacin
ao
2021
Sueldo Mensual Real t=jubilacin
UF
88.33
Sueldo Mensual Cotizado t=jubilacin
UF
88.33
80
80
UF
70.7
aos
25
Aumento de sueldo
Desde ao
Como se aprecia en la tabla y como resultado del aumento de sueldo definido en este
caso, el sueldo inicial de 40 UF aumenta, progresivamente, a 88.33 UF el ltimo mes antes
de jubilar (40 aos despus).
Los resultados entregados por el Modelo, usando los inputs de ms arriba, son los
siguientes:
Page 23 of 57
1981
ao
Edad al Inicio
25
aos
Aos de Aporte
40
aos
Rentabilidad Anual
5.0
- Ao Inicio
2021
aos
- Edad Inicio
65
aos
80
aos
- Aos de cobertura
15
aos
9,741.2
UF
40.0
UF/mes
88.3
UF/mes
88.3
UF/mes
80
% del Sueldo Real
80
- Monto jubilacin
70.7
UF/mes
aos
Ao Inicio Aportes
Jubilacin
- Total Fondo Acumulado

Sueldo al ao de:
Aos Lagunas
Como puede apreciarse de la tabla, para un Monto Mensual de Jubilacin igual al 80% del
ltimo sueldo antes de jubilar, los Aos de Cobertura son impresionantemente bajos: 15
aos en comparacin con los 25 aos que tpicamente se requerira para la seguridad
econmica (y psicolgica) del Cotizante o los 27 aos resultantes para el Caso Base
analizado ms arriba.
La razn de esta negativa situacin es simplemente la lgica de cualquier sistema de
Capitalizacin Individual (incluso como el yo tengo en USA) cuando los montos aportados
al Fondo comienzan en un cierto valor y estos van creciendo, como resultado de
aumentos de sueldos, a lo largo de los 40 aos laborales. Es un caso de simple
matemtica financiera y no tiene relacin con el Sistema de Capitalizacin Individual
que administran las AFPs.
La siguiente tabla (Casos 2-1, 2-2 y 2-3) muestra los mismos resultados analizados para el
Caso 2, pero con Rentabilidades de 4% y 3%, respectivamente, manteniendo el
requerimiento del 80% del ltimo sueldo al jubilar como Fondo de Jubilacin.
Page 24 of 57
En estos casos se observan las siguientes diferencias:

Caso 2-1 Caso 2-2 Caso 2-3

Aumento de Sueldo (% anual)
Sueldo al Jubilar (UF/mes)
5
40
2
88.3
80
70.7
80
15
4
40
2
88.3
80
70.7
75
10
3
40
2
88.3
80
70.7
70
5
Estos resultados, en general, son realmente negativos en cuanto a los Aos de Cobertura
resultantes; son, sencillamente, demasiado bajos.
Nuevamente, como se hizo en el caso anterior, usando el Modelo se puede calcular, a la
inversa, el Monto Mensual de Jubilacin resultante para lograr el mismo valor de Aos de
Cobertura en los tres casos. Los resultados son:
Caso 2-1-1 Caso 2-2-1

5
40
2
88.3
60
53
90
25
4
40
2
88.3
43
38
90
25
Caso 2-3-1
3
40
2
88.3
31
27.4
90
25
Los valores del Monto Mensual de Jubilacin, calculados para poder lograr 25 aos de
Cobertura, son sencillamente muy bajos, especialmente para las Rentabilidades de 4% y
3%. Incluso para la Rentabilidad de 5% el Monto de Mensual de Jubilacin es solamente
el 60% del ltimo sueldo en lugar del 80% requerido. Observar que el Monto Mensual de
Jubilacin para este caso al 80% del ltimo sueldo (indicado ms arriba) es de 70.7
UF/mes.
Indudablemente el concepto de aumentar el porcentaje del Aporte legal de 10% a otro
valor ms alto va a reducir estas negatividades. Estos casos se analizan ms adelante.
Es totalmente comprensible la reaccin que un Cotizante tendra en este caso. Pero,
repito, ya que este punto es de alta importancia conceptual, ese resultado negativo es lo
que corresponde en un tpico proceso de capitalizacin y la razn de ello, como se plante
Page 25 of 57
ms arriba, es el hecho de que los aportes anuales comenzaron en un valor bajo (la
mitad) del sueldo final el da de jubilar.
Esta situacin se convierte en algo realmente negativo cuando el aumento de sueldo a
lo largo de los aos laborales es superior al razonable 2% aplicado en las evaluaciones
desarrolladas ms arriba. Ese podra perfectamente ser el caso de profesionales
(ingenieros, mdicos, abogados, etc.) que, al salir de sus estudios universitarios,
comienzan con un cierto sueldo de mercado pero que, varios de ellos(as), van, con los
aos, a superar ese sueldo a valores muy por encima del 2% usado en estas evaluaciones.
Por otro lado, para Cotizantes sin estudios universitarios (empleados fiscales y privados,
choferes de transporte, asesoras del hogar y muchos otros) es posible que incluso no
obtengan, a lo largo de sus 40 aos de trabajo, un aumento promedio del 2% que se us
en este caso. Para ellos, el impacto sera menor que el mostrado ms arriba. Ms aun,
como se describi para el Caso 1 (sin aumento de sueldo a lo largo de los aos) no existe
este relevante impacto.
Las preguntas que surgen ante este ingrato pero real escenario (repito, como resultado
exclusivo de la lgica matemtica financiera) son:
(i) Partiendo de la base de que las AFPs y la Superintendencia de AFPs deben tener
muy claro este fenmeno y sus repercusiones en los Cotizantes, han las AFPs y la
Superintendencia descrito y aclarado, en trminos generales para su educacin en
estas materias, a los Cotizantes sobre esta situacin para que, con ello, no existan
sorpresas negativas al momento de jubilar? Ms abajo presento la solucin que
puede o debe aplicar,
(ii) Conocen, actualmente los Cotizantes, especialmente aquellos que hayan jubilado
en los ltimos aos, en los casos en que sus sueldos mensuales fue creciendo con
los aos, las razones y causas de sus bajas jubilaciones?
Este caso particular lo viv en mis aos en Canad y USA. La solucin a este problema
consiste, provisto se tenga el conocimiento del porqu del problema, en comenzar a hacer
Aportes Adicionales significativos a lo largo de la vida laboral de la persona en funcin
de los aumentos de sueldo que vaya teniendo. Esto implica algo muy conceptual en
cuanto al standard de vida que el Cotizante quiere tener.
Bsicamente la solucin de esta situacin consiste, en la medida que su sueldo va
aumentando en el tiempo, en ir ajustando un standard de vida asociado con un sueldo
prctico menor al que tendr con los sueldos reales a lo largo de su carrera
(especialmente los ltimos aos) y el remanente del sueldo real invertirlo en su Fondo de
Pensiones u otro mecanismo de inversin. Esto requiere de un pensamiento y
entendimiento de la realidad muy particular lo cual, muchas veces, no es fcil de ejecutar.
Page 26 of 57
Lo anterior, en la prctica que he observado en Chile, es algo diferente (a veces es 180

grados diferentes si se me permite). Es muy normal (y humano) que el Cotizante, en la
medida que le van aumentando el sueldo (va escalando en los niveles de la organizacin)
tienda, por ejemplo, a decidir comprar una casa mejor a la que tiene o comprar un mejor
automvil o cosas de esa naturaleza. Eso lo llevar, al jubilar, a tener que enfrentar el
problema con que se va a encontrar.
Aunque este Reporte se ponga algo personal, repito, eso fue precisamente lo que yo hice
en mi fondo de retiro en USA desde el momento en que lo consider conveniente.
Efectivamente, a partir de una cierta edad y avance en los niveles de la organizacin,
comenc a hacer reservas relativamente importante invirtindolas en diferentes
papeles de inversiones. Ello me permiti, una vez jubilado, poder seguir viviendo al
standard de vida que tena cuando jubil. Indudablemente este enfoque de hacer
reservas especiales es algo que requiere tener muy clara la situacin a futuro en cuanto
al Monto Mensual de Jubilacin que recibir.
El Modelo que he desarrollado para este Reporte permite definir, a priori, a lo largo de la
vida laboral, el nivel de Aportes (inversiones) Adicionales que el Cotizante debe hacer,
y el momento ms adecuado para comenzar a hacerlo, para llegar a su da de jubilacin
con un Monto de Jubilacin igual, o al nivel que considere aceptable, al 80% del ltimo
sueldo antes de jubilar. El concepto de Aportes Adicionales (que lo planteo ms
adelante en general para remediar o reducir varios otros casos negativos) ms normales
en porcentaje, no logra minimizar en un grado aceptable este caso.
4.3
Desarrollo Caso Entrada al Sistema a una Edad Superior a los 25 Aos (Caso 3)
Debo primero aclarar que en todos los escenarios analizados hasta este punto el Cotizante
entra al Sistema a los 25 aos y por lo tanto se espera que laborar por espacio de 40 aos
hasta cumplir los 65 aos. Evidentemente, tengo conocimiento de que hay muchos casos
reales (en estas ltimas semanas he estado consultando a quien se me pone por delante
sobre su situacin con su plan de capitalizacin personal con el objetivo de recoger el
pensamiento y experiencia de estas personas) en que la persona entr al Sistema de
Capitalizacin Individual con una edad inferior a los 25 aos. Eso ser positivo para esas
personas debido a que podran laborar ms de 40 aos.
El anlisis que sigue no incluye el posible Bono de Reconocimiento que el Cotizante
tuviese como resultado de cambiarse del sistema antiguo de Pensiones al Sistema de
Capitalizacin Individual actual. Indudablemente, en el caso de existir dicho Bono, ste
entrara en las evaluaciones que se presentan ms abajo y lograra mejorar la situacin
que se describe a continuacin.
El inverso, personas que entraron o eventualmente entren al Sistema con edades
superiores a los 25 aos, parten con un hndicap en contra ya que podrn Aportar al
Page 27 of 57
Sistema durante un nmero de aos menor a los 40 aos (a menos que puedan extender
su vida laboral por encima de los 65 aos).
Un aspecto potencialmente negativo general tiene relacin con el hecho que Sistema de
Capitalizacin Individual comenz el ao 1981. Eso es 35 aos atrs. De esa fecha se
puede concluir que aquellos que se inscribieron en el Sistema ese ao y tenan alrededor
de 25 aos estn actualmente a aproximadamente 5 aos de alcanzar los 65 aos y
entonces jubilar. Estos Cotizantes van a poder completar sus 40 aos de participacin.
Adems, cuando estos primeros Cotizantes en jubilar con sus 40 aos de trabajo laboral
en el nuevo Sistema, va ser interesante que la Superintendencia de Pensiones y las AFPs
correspondientes realicen una evaluacin detallada del valor logrado como Fondo Total
Acumulado en funcin de su cumplimiento (o no) de todas las Variables Dependiente
como asimismo del valor promedio de Rentabilidad lograda para compararla con los
valores que se publican mensualmente por la Superintendencia y las AFPs.
Asimismo, con toda la informacin generada y en poder de la AFP que corresponda
durante los 40 aos, podr ser posible entregarle un reporte detallado de su participacin
en el Sistema y, ms importantemente, el Monto Mensual de Jubilacin que lograr en
relacin con los Aos de Cobertura que el Cotizante desee lograr.
Este tipo de medidas y acciones de transparencia y participacin son las que
urgentemente (ante el actual e intenso uproar de la gente) se necesitan para que los
Cotizantes logren tener la confianza que requiere un sistema tan importante como este.
Mi alta preocupacin es que para aquellos Cotizantes que al entrar al Sistema el ao 1981
(y peor en aos posteriores) tenan una edad superior a los 25 aos, no van a poder
completar los 40 aos de labor al llegar a sus 65 aos. Dentro de los que han jubilado a
la fecha (y que estn reclamando por sus bajas pensiones) ninguno de ellos logr
completar los 40 aos de aportes en el Sistema ya que entraron con edades superiores a
25 aos. Esto debe haber generado un impacto negativo en el valor de sus Pensiones por
este parmetro (aparte de otros impactos negativos en el caso de aquellos que no
cumplieron con algunas otras de las Variables Dependientes).
Me imagino, como lo indiqu anteriormente, que la Superintendencia y las
correspondientes AFPs tienen que tener claridad sobre las personas que pudieron haber
sido afectadas en cuanto al valor de sus pensiones como resultado de esta condicin.
En forma general, como en los casos anteriores, en el anlisis de este caso usando el
Modelo, el Cotizante cumple con todas las Variables Dependientes (cotiza 10% sobre el
100% de su sueldo durante los aos laborales que trabajar hasta llegar a los 65 aos y
no tiene Lagunas). En la tabla ms abajo esta vez se presentan los resultados para cuatro
casos desarrollados para este escenario.
Page 28 of 57
Los valores de input, para el caso en que la entrada fue a los 30 aos, se muestran en
la tabla ms abajo. Se incluyen dos simulaciones: una similar al Caso Base original en el
cual no hay aumento de sueldo a lo largo de los aos laborales y otros dos en el cual se
incluye un aumento del sueldo del 2% anual. En cada uno de los dos casos uno maximiza
el Monto Mensual de Jubilacin y el otro los Aos de Cobertura. El resto de los
parmetros se pueden apreciar en la tabla.
aos
30
30
30
30
UF
40.0
40.0
40.0
40.0
100.0
100.0 100.0 100.0
UF/mes
40.0
40.0
40.0
40.0
Aumento de sueldo
%/anual
0.0
0.0
2.0
2.0
Aporte trabajador
10.0
10.0
10.0
10.0
UF
4.0
4.0
4.0
4.0
Aporte Adicional
0.0
0.0
0.0
0.0
ao
1981
5.0
Ao inicio aportes
ao
1981
1981 1981 1981
ao
2016
2016 2016 2016

Sueldo Anual Cotizado
t=jubilacin
UF
480
480
960
960
UF
480
480
960
960
Edad de Ingreso al Sistema
Desde ao
Rentabilidad Fondo
1981 1981 1981

5.0
5.0
Los resultados de correr el Modelo para los valores de input son:
Page 29 of 57
5.0
Ao Inicio Aportes
ao
1981
1981
1981
1981
Edad al Inicio
aos
30
30
30
30
Aos de Aporte
aos
35
35
35
35
Rentabilidad Anual
Aumento de Sueldo
%/anual
- Ao Inicio
ao
2016
2016
2016
2016
- Edad Inicio
aos
65
65
65
65
aos
79
90
75
90
- Aos de cobertura
aos
14
25
10
25
UF
4,552
4,552
7089
7089
- Inicio Aportes Cotizados UF/mes
40
40
40
40
- Al Jubilar: base Cotizado UF/mes
40
40
80
80
UF/mes
40
40
80
80
80
56
80
44
% del Sueldo Real
80
56
80
44
- Monto jubilacin
UF/mes
32
22.4
64
35.2
aos
Jubilacin

Sueldo al ao de:
Aos Lagunas
En comparacin con el Caso Base (entrando al Sistema a los 25 aos) los 5 aos de menor
cotizacin generan las siguientes diferencias:
(i) Para lograr como Monto Mensual de Jubilacin un porcentaje del 80% del ltimo
sueldo antes de jubilar, los Aos de Cobertura bajan de 25 (para el Caso Base) a 14
aos (44%). Bastante negativamente relevante.
(ii) Si el Cotizante prefiere mantener los 25 Aos de Cobertura, el Monto Mensual de
Jubilacin se reduce notoriamente de 32 UF/mes a 22.4 UF/mes (30% de
reduccin). Tan inconveniente como el anterior.
(iii) Al repetir la simulacin anterior agregando que el Cotizante tuvo un Aumento de
Sueldo promedio de 2% anual, los valores resultantes van en la direccin que se
plante en el anlisis de los casos con aumento de sueldo a lo largo de proceso.
En este caso, para lograr un 80% del ltimo sueldo como Monto de Jubilacin, los
Aos de Cobertura bajan de 25 a 10 aos (60% de reduccin); por otro lado, si se
desea mantener que los Aos de Cobertura se mantenga en 25, el Monto Mensual
de Jubilacin cae de 64 UF/mes a 35.3 UF/mes (45% de reduccin)
A continuacin se muestran los valores resultantes para el caso de una Rentabilidad del
4%.
Page 30 of 57
En este caso, como ya se ha indicado anteriormente, aparece el impacto que tiene el

aumento de sueldo en el resultado del Monto Mensual de Jubilacin, para un nmero
de Aos de Cobertura determinado. Ello se aprecia claramente al comparar los dos casos
sin aumento con aquellos con aumento.
Ao Inicio Aportes
Edad al Inicio
Aos de Aporte
Rentabilidad Anual
Aumento de Sueldo
Jubiliacin
- Ao Inicio
- Edad Inicio
- Aos de cobertura
Sueldo al ao de:
% del Sueldo Real
- Monto jubilacin
Aos Lagunas
ao
aos
aos
%
%
1981
30
35
4.0
0
1981
30
35
4.0
0
1981
30
35
4.0
2
1981
30
35
4.0
2
aos
aos
aos
aos
UF
2016
65
76
11
3677
2016
65
90
25
3677
2016
65
75
10
5829
2016
65
90
25
5829
UF/mes
UF/mes
UF/mes
%
%
UF/mes
aos
40.0
40.0
40.0
80
80
32.0
0
40.0
40.0
40.0
45
45
18.0
0
40.0
80.0
80.0
80
80
64.0
0
40.0
80.0
80.0
43
43
34.4
0
Nuevamente los Aos de Cobertura, para lograr un Monto Mensual de Jubilacin del 80%
del ltimo sueldo, son realmente bajos; asimismo, en el caso de maximizar los Aos de
Cobertura, el Monto Mensual de Jubilacin es totalmente negativo.
Se decidi no hacer la simulacin para el caso de una Rentabilidad del 3% reconociendo
que los valores seran por debajo de aquellos para la Rentabilidad 4% y por lo tanto
altamente deficiente.
La conclusin para los casos de entrar al Sistema a los 30 aos en lugar de 25 aos es
bastante negativa como se puede apreciar de todos los valores y comparaciones ms
arriba. Tampoco se desarroll el caso para la entrada al Sistema a los 35 aos, el cual
ser incluso ms negativo que este. De todas maneras, y como se indic al comienzo de
esta seccin, habra que revisar estos valores en el caso que el Cotizante traspas sus
fondos que pudiera haber tenido cuando cotizaba en el sistema de pensiones anterior.
Page 31 of 57
4.4
Desarrollo del Caso de Cotizacin en Base a un Sueldo Menor al Real

Es de mi conocimiento que un grupo no menor de personas que aportan al Sistema el
10% de su sueldo, lo hacen con un valor inferior de su Sueldo Real.
Es bastante obvio que esto va a generar Jubilaciones menores a aquellas que habran
resultado si el Cotizante hubiese Aportado al valor de 100% de su sueldo, segn se
cuantifica a continuacin, Este no-cumplimiento de este importante parmetro genera
situaciones de Monto Mensual de Jubilacin notoriamente negativas.
A continuacin se presentan algunos ejemplos relacionados con este caso.
El primer caso, como en los anlisis ms arriba, parte del Caso Base, es decir, el Cotizante
cumple con todo el resto de las Variables Dependientes (excepto aportes a su Sueldo
Real), con una Rentabilidad del 5% y no-aumento de sueldo para observar el impacto en
aislamiento.
La informacin de los Inputs es la siguiente:

Aumento de sueldo
Aporte trabajador
Aporte Adicional
Desde ao
Rentabilidad Fondo
Ao inicio aportes
Sueldo Anual Real
t=jubilacin
t=jubilacin
Jubilacin: % sueldo final
Cotizado
Aos de Lagunas
UF
40
%
UF
%/anual
%
UF
%
ao
%
ao
ao
70.0
28.0
0.0
10.0
4.0
0.0
1981
5.0
1981
2021
UF
480.0
UF
336.0
80
%
UF
aos
56
22.4
0
Page 32 of 57
En este primer caso, para poder compararlo con el Caso Base, se hacen los ajustes
necesarios entre el Sueldo Real (40 UF/mes) y el Sueldo Cotizado (28 UF/mes).
Nuevamente para compararlo con el Caso Base el Monto Mensual de Jubilacin se
determina como el 80% del Sueldo Cotizado.
Los resultados de la corrida del Modelo son los siguientes:
1981
Ao Inicio Aportes
Edad al Inicio
Aos de Aporte
Rentabilidad Anual
25
40
5.0
Ao
Aos
Aos
%
Jubilacin
- Ao Inicio
- Edad Inicio
- Aos de cobertura
2021
65
88
23
4,261.8
Aos
Aos
Aos
Aos
UF
Sueldo al ao de:
% del Sueldo Cotizado
% del Sueldo Real
- Monto jubilacin
28.0
28.0
40.0
80
56
22.4
UF/mes
UF/mes
UF/mes
%
%
UF/mes
Aos
Aos Lagunas
Los valores resultantes indican que, para este caso en comparacin con el que aporta el
100% del Sueldo Real, los Aos de Cobertura se reducen de 27 a 23 aos (15% de
diferencia), adems el Monto Mensual de Jubilacin se reduce de 32 UF/mes a 22.4
UF/mes (30% de diferencia). Bastante negativo por el lado del Monto Mensual de
Jubilacin.
Como en los otros casos, para poder lograr igualar los Aos de Cobertura a 25 (90 aos
de edad) el Monto Mensual de Jubilacin de reduce de 32 UF/mes a 21.8 UF/mes.
Page 33 of 57
Sin embargo, el cash flow global del Cotizante, en el caso con aporte de 70% del sueldo,
se acumula como resultado del menor aporte durante los 40 aos laborales, a un valor
de 17,856 UF (resultante de multiplicar su sueldo neto, despus del hacer el Aporte, por
40).
Por su lado, el Cotizante que aport en base al 100% del sueldo acumula un cash flow
global de 17,280 UF. La diferencia entre ambos cash flows es de 576 UF a favor del
cotizante que aport al equivalente del 70% de su sueldo.
Por otro lado, el total del Fondo Acumulado del Cotizante que aport el 100% es de 6,088
UF contra 4,262 UF de que cotiz al 70%.
El neto de estos valores le da una ventaja econmica al Cotizante que aport el 100% (lo
normal) de 1,250 UF. En resumen este valor se genera como resultado de usar el mtodo
de aportar por debajo del 100% del Sueldo Real. Ms arriba se indican las diferencias
entre estos dos tipos de aporte en relacin al Monto Mensual de la Jubilacin y a los Aos
de Cobertura.
Ms aun, en cuanto al cash flow diferencial que el Cotizante acumul al solo cotizar al
70% (576 UF), lo ms probable (conociendo la prctica de la tentacin de usar el dinero si
est en cash) ser gastado (para una extra satisfaccin de este Cotizante); en ese caso
la diferencia de Monto de Jubilacin y Aos de Cobertura a favor del Cotizante que aport
al 100% dejan categricamente una bastante ms grata jubilacin al primero.
Me he extendido quizs demasiado en este punto pero me parece que es uno vital por
dos razones: (i) por el impacto indicado ms arriba (Monto de Jubilacin de 22.4 UF/mes
contra 32 UF/mes que obtiene el Cotizante que cotiz al 100% de su sueldo y (ii) quizs
ms relevante debido a que existe una tendencia algo generalizada a aportar por debajo
del Sueldo Real y es altamente conveniente que los Cotizantes conozcan esta potencial
situacin a la hora de decir el porcentaje de su sueldo que aplicar para hacer su Aporte
a su Fondo.
Uno de los aspectos importante que, desafortunadamente, tiene este caso (Aportes por
debajo del 100% del Sueldo Real) no es posible confrontar a un Cotizante que recibe una
Pensin muy baja sin conocer el valor que tena de Sueldo Real. Algunos empleadores
aparentemente aceptan esta situacin (el Cotizante pidindole que le cotice a un valor
menor de su Sueldo Real). Debera haber alguna forma de poder conocer el Sueldo Real
de las personas para poder evaluar su Monto de Jubilacin contra lo que habra sido en el
caso de apostar al 100%.
Adems, dentro de mi idea de educar a los Cotizantes en este caso (y en general sobre
todo el mecanismo de Capitalizacin Individual) es fundamental.
Page 34 of 57
Para el caso de una Rentabilidad del 4%, los valores, al compararlo con los mismos del
CASO BASE (Rentabilidad 4%) son:
(i)
(ii)
En el caso de maximizar el Monto Mensual de Jubilacin se us 80% del

Sueldo Cotizado el resultado entrega un Monto Mensual de Jubilacin de
22.4 UF/mes contra, en el caso de aportar al 100%, de 32 UF/mes. Por
otro lado los Aos de Cobertura caen de 25 aos para el caso con Aporte
del 100% a 11 aos para el caso de 70% de Aporte,
.
En el caso de maximizar los Aos de Cobertura en 25 aos, el Monto
Mensual de Jubilacin se reduce de 22.4 UF/Mes que corresponde al 54%
del sueldo del ltimo mes, a un valor de 15.1 UF/Mes que corresponde al
54% del Sueldo Cotizado a 70% del Sueldo Real y a 38% del Sueldo Real
(con cotizacin del 100%.)
En vista de lo altamente negativo de estos valores decid no hacer el clculo para la

Rentabilidad de 3%.
La conclusin, en este escenario de Aportes hecho con solamente un cierto porcentaje
del valor del Sueldo Real, es altamente negativo. De lo que he podido investigar en
conversaciones con muchas personas que son Cotizantes del Sistema, esta situacin es
altamente corriente.
4.5
Desarrollo del Caso Lagunas. Meses o Aos sin Cotizacin

Esta es una Variable Dependiente (de responsabilidad del Cotizante), como las anteriores
descritas ms arriba en este Reporte.
Este caso, como los anteriores, tiene impactos negativos para el logro de un Monto
Mensual de Jubilacin adecuado. Adems, por informacin que he recibido de conversar
con diferentes personas al respecto, este problema de LAGUNAS es, aparentemente, muy
corriente entre los Cotizantes en el Sistema.
Las razones de generar Lagunas, en muchos casos, es por el hecho de que el Cotizante
deja de trabajar por alguna causa. Otra razn es que el Cotizante decide comenzar una
actividad personal y en esa nueva condicin no hacer los Aportes. Quiero asumir que las
personas que desafortunadamente toman o tienen que tomar este camino, tiene alguna
idea bsica clara que ello les impactar en el resultado final al jubilar. Pero, de seguro no
tienen una idea cuantitativa del nivel del impacto.
A continuacin se presentan algunos valores (entre una cantidad muy abundantes de
casos analizados sobre todos estos escenarios o casos) al respecto.
Page 35 of 57
Como en los casos anteriores el anlisis de hace para las Rentabilidades de 5% y 4%.
Los resultados, indicados ms abajo, corresponden a 10 aos de Lagunas, incorporadas
a lo largo de los 40 aos laborales. Los aos con Lagunas pueden estar distribuidos en
innumerables combinaciones en el tiempo. En los valores que se presentan ms abajo se
simul un grupo de aos-Lagunas distribuidos en diferentes perodos de tiempo a lo largo
de los 40 aos laborales con el propsito de lograr una idea de la sensibilidad de este
parmetro en el impacto al Monto Mensual de Jubilacin y los Aos de Cobertura y poder
simular un caso promedio. Cantidades de otras simulaciones pueden ser desarrolladas
usando el Modelo.
Como punto de partida se hizo una simulacin con 10 aos Lagunas, distribuidos en tres
grupos simtricos en el tiempo (uno a pocos aos despus del ingreso al Sistema, otro en
el medio de los aos y el ltimo cerca del fin del perodo de 40 aos), para tener una idea
del nivel del impacto en el Monto Mensual de Jubilacin y los Aos de Cobertura. Para
esta simulacin se us el llamado Caso Base definido anteriormente. Los resultados de
esa simulacin son los siguientes:
Aos con Lagunas

Rentabilidad
Sueldo a Cotizaciones
Aos
10
10
%
UF/mes
5
40
5
40
4
40
4
40
UF/mes
%
32
80
32
80
32
80
32
80
aos
27
17
15
10
Prioridad: Monto de Jubilacin

Porcentaje del Ultimo Sueldo
Aos de Cobertura
Prioridad: Aos de Cobertura
Aos de Cobertura
UF/mes 32.8
%
80
aos
27
26
65
25
23.2 20.4
58
51
25
25
En el primero de los casos (maximizacin del Monto de Jubilacin) se puede apreciar

valores de los Aos de Cobertura realmente negativos (17 aos para Rentabilidad de 5%
y 10 aos para Rentabilidad de 4%; en el Caso Base sin Lagunas el valor es 27 aos) para
el Cotizante.
Page 36 of 57
En el segundo de los casos (maximizacin de los Aos de Cobertura a 25 aos) se puede

observar Montos Mensuales de Jubilacin notoriamente negativos para el Cotizante (26
UF/mes para Rentabilidad de 5% y 20.4 UF/mes para Rentabilidad de 4%; en el Caso Base
sin Lagunas el valor es 32 UF/mes).
Como conclusin del negativo impacto generado por la existencia de Lagunas se
demuestra que, en general, como es el caso en varios casos analizados ms arriba,
ocurren por un no-cumplimiento de una de las Variables Dependientes de
responsabilidad del Cotizante.
En las prximas secciones de este Reporte se analizan posibles maneras de mejorar
estas serias desviaciones resultantes de las existencias de Variables Dependientes.
Evidentemente el apoyo derivado de eventuales traspasos al Fondo de un Cotizante de
otros fondos de pensiones anteriores reducir, en algn grado dependiendo del monto
del traspaso y de la eventual severidad de los impactos negativos que pudiesen haberse
generado por las diferentes razones descritas en este Reporte. El Modelo permite hacer
las evaluaciones en aquellos casos.
5.0
Aportes Adicionales
En esta seccin de este Reporte se desarrolla el concepto de aplicar diferentes
porcentajes de Aportes Adicionales a varios de los casos desarrollados ms arriba que
muestran impactos negativos causados por el incumplimiento de algunas de las Variables
Dependientes. El objetivo es estudiar la posibilidad de eliminar o reducir a valores
aceptables los impactos descritos ms arriba.
Nuevamente las metas a tratar de lograr son las definidas en el Caso Base; estas son:
(i)
un Monto Mensual de Jubilacin correspondiente al 80% del ltimo sueldo

antes de jubilar acompaado de un valor de Aos de Cobertura aceptable,
(ii)
lograr un valor de Aos de Cobertura alrededor de los 25 (equivalente a una

edad de 90 aos del Cotizante) acompaado de un valor del Monto Mensual
de Jubilacin aceptable,
(iii)
Repitiendo lo esencial del concepto, debe recordarse que en el Caso Base,

para una Rentabilidad de 5%, se cumplen ambas metas simultneamente. Ello
tiene una alta relevancia en poder plantear que el sistema de Capitalizacin
Individual diseado por el Estado y administrado por las AFPs opera
cumpliendo al 100% los objetivos provisto que (a) la Rentabilidad Promedio
del Sistema en el tiempo sea 5% o superior y (b) que los Cotizantes cumplan
con todos los requerimientos de las Variables Dependientes.
Page 37 of 57
Retomando el tema de la realidad actual, con la existencia de muchos casos con

resultados negativos en cuanto a los Montos Mensuales de Jubilacin y/o los Aos de
Cobertura, la idea de aplicar Aportes Adicionales es uno de los caminos ms reales para
atacar el problema.
Como se demuestra ms abajo la aplicacin de diferentes valores de Aportes Adicionales
puede eliminar o reducir el valor de los impactos en varios de los casos. Asimismo, los
escenarios analizados a continuacin tambin muestran, direccionalmente, aquellos
casos en que este de apoyo no permite resolver el problema.
Los casos analizados a continuacin siguen el mismo orden de numeracin y ttulos de los
de arriba.
5.1
Desarrollo del Caso Base (Caso 1)

Los resultados del Caso Base (ver definicin en la Seccin 1.4 de este Reporte) se
presentan ms abajo.
Caso 1-1 Caso 1-2

(Caso Base)
5
4
40
40
80
80
32
32
92
80
27
15
Caso 1-3
3
40
80
32
75
10
En este caso el resultado para una Rentabilidad de 5% no presenta problema. Con esta
Rentabilidad se cumplen simultneamente los dos objetivos definidos ms arriba.
Caso diferente es para las Rentabilidades de 3% y 4%. Para la Rentabilidad de 4% cumple
con el 80% del ltimo sueldo pero solamente entrega 15 Aos de Cobertura; la de 3% de
Rentabilidad entrega un pobre valor de 10 Aos de Cobertura.
Usando el Modelo rpidamente se puede calcular el porcentaje de Aporte Adicional
requerido para satisfacer los dos requerimientos. Para el caso de Rentabilidad de 4% el
Aporte Adicional necesario es de 3.5%. En el caso de Rentabilidad de 3% el Aporte
Adicional requerido para lograr los objetivos es de 9.2%.
Las conclusiones para el Caso Base (Rentabilidades de 5%, 4% y 3%) son las siguientes:
(a) Rentabilidad de 5%. Cumple con ambos requisitos. Incluso supera la meta de
los Aos de Cobertura,
Page 38 of 57
(b) Rentabilidad de 4%: Para cumplir los dos objetivos se requiere de un Aporte
Adicional de 3.5%. Ese valor se ve manejable,
(c) Rentabilidad 3%: En este caso se requiere un Aporte Adicional de 9.2%. Este
es muy alto y no fcil de ejecutarlo.
Esta es una conclusin muy positiva que debe ser reconocida por todos los que participan
en el Sistema.
5.2
Desarrollo Caso Aumento de Sueldo a lo Largo de los Aos Laborales (Caso 2)

Como lo he indicado ya varias veces, este un caso muy especial. El caso presenta
resultados que son notoriamente negativos al punto que alguien podra concluir no me
hagan aumentos de sueldos!.
Eso realmente no es as y la razn fue explicada en la Seccin 4.2.
Los valores resultantes del anlisis en la Seccin 4.2 son los siguientes:

5
40
2
88.3
80
70.7
80
15
4
40
2
88.3
80
70.7
75
10
3
40
2
88.3
80
70.7
70
5
Efectivamente, de los valores que se presenta salta a la vista un marcado deterioro de los
Aos de Cobertura.
Antes de entrar a analizar soluciones a estos resultados en base a Aportes Adicionales,
repito, es fundamental que los Cotizantes (que de seguro ser la mayora por razones
obvias ya que es altamente esperable de que, prcticamente todos, los Cotizantes van a
lograr algn aumento de sueldo en 40 aos) tengan una clara comprensin del
fenmeno que este caso se genera por simple matemtica financiera lo cual no tiene
ninguna relacin con el Sistema. Los detalles de las estrategias particulares que los
Cotizantes deben poner en accin se describieron en la Seccin 4.2.
Page 39 of 57
Volviendo al ejercicio de encontrar maneras de mejorar los bajos valores de Aos de

Cobertura, a continuacin se muestra una tabla con los resultados mostrando los valores
de Aporte Adicional requerido en cada caso para lograr el objetivo:

Aporte Adicional (%)
5
40
4
2
88.3
80
70.7
90
25
4
40
10
2
88.3
80
70.7
90
25
3
40
18.5
2
88.3
80
70.7
90
25
En este caso solamente el de 5% de Rentabilidad tiene un chance de ser ajustado al valor

objetivo (25 Aos de Cobertura) aplicando un Aporte Adicional de 4%. Los otros dos (4%
y 3%) requieren de Aportes Adicionales demasiado altos (10% y 18.5%, respectivamente).
Para el caso de Rentabilidad de 4% la solucin (descrita en la Seccin 4.2) est en las
manos del Cotizante reconociendo que esta situacin se gener por un agradable
aumento de sueldo a lo largo de su vida laboral, lo cual llev su sueldo inicial de 40 UF/mes
a 88.3 UF/mes al jubilarse. Es decir, si desea tener una jubilacin igual al 80% de su sueldo
y 25 Aos de Cobertura al jubilar tiene que hacer, por su propia cuenta (en la forma y
tiempos que desea) Aportes Adicionales equivalentes al valor de 10% de su sueldo a lo
largo de sus 40 aos laborales.
Para el caso de Rentabilidad de 3% indudablemente el Cotizante `puede mejorar su
situacin como se indic para el caso de 4% pero no lograr los dos objetivos
simultneamente.
5.3
Desarrollo Caso Entrada al Sistema a una Edad Superior a los 25 Aos (Caso 3)
En esta seccin se analizarn nuevamente Rentabilidades de 5%, 4% y 3%. El objetivo,
como en el caso anterior, es analizar el logro, para la condicin requerida de un Monto
Mensual de Jubilacin igual al 80% de ltimo sueldo antes de jubilar, de un valor de 25
Aos de Cobertura.
Los siguientes valores corresponden a los calculados en la Seccin 4.3:
Page 40 of 57
Ao Inicio Aportes
ao
1981
1981
1981
Edad al Inicio
aos
30
30
30
Aos de Aporte
aos
35
35
35
5.0
4.0
3.0
- Ao Inicio
aos
2016
2016
2016
- Edad Inicio
aos
65
65
65
aos
79
75
73
- Aos de cobertura
aos
14
10
UF
4,552
3,677
2,989
- Al Jubilar: base Cotizado UF/mes
40.0
40.0
40.0
- Al Jubilar: base Real
UF/mes
40.0
40.0
40.0
80
80
80
% del Sueldo Real
80
80
80
- Monto jubilacin
UF/mes
aos
32.0
32.0
32.0
Rentabilidad Anual
Jubilacin

Sueldo al ao de:
Aos Lagunas
De los valores de Aos de Cobertura de la tabla se puede apreciar el nivel de desafo para
mejorar estos valores mediante Aportes Adicionales.
Los siguientes son los valores resultantes de incorporar Aportes Adicionales a cada uno
de los tres casos con el objeto de los requeridos 25 Aos de Cobertura,
Page 41 of 57
Ao Inicio Aportes
Edad al Inicio
Aos de Aporte
Rentabilidad Anual
Aporte Adicional
ao
aos
aos
%
%
1981
30
35
5.0
4.4
1981
30
35
4.0
7.5
1981
30
35
3
11.5
Jubilacin
- Ao Inicio
- Edad Inicio
- Aos de cobertura
aos
aos
aos
aos
UF
2016
65
90
25
6,555
2016
65
90
25
6,434
2016
65
90
25
6427
Sueldo al ao de:
% del Sueldo Real
- Monto jubilacin
Aos Lagunas
UF/mes
UF/mes
UF/mes
%
%
UF/mes
Aos
40.0
40.0
40.0
80
80
32.0
0
40.0
40.0
40.0
80
80
32.0
0
40
40
40
80
80
32
0
Los valores resultantes indican que los Aportes Adicionales requeridos para lograr los
Aos de Cobertura de 25 aos son similares (algo menores) que aquellos del caso de
Aumento de Sueldo. Nuevamente el caso de Rentabilidad de 5% (Aporte Adicional
requerido de 4.4%) ofrece una clara posibilidad solucin.
Los otros dos casos requieren Aportes Adicionales algo altos (7.5% para Rentabilidad de
4% y 11.5% para la Rentabilidad de 3%).
Como una conclusin preliminar se puede concluir que:
(a) La Rentabilidad de 5% puede, con un mnimo de ajustes en algunos de los
casos, operar adecuadamente en el Sistema entregando Montos Mensuales
de Jubilacin y Aos de Cobertura dentro de valores requeridos.
(b) La Rentabilidad de 4% ya requiere algunos apoyos un poco ms
significativos, pero podra operar con algunas dificultades para los Cotizantes.
(c) La Rentabilidad de 3% es inoperativa para este Sistema
Page 42 of 57
5.4
Desarrollo del Caso de Cotizacin en Base a un Sueldo Menor al Real

El anlisis de este caso, que se realiz en la Seccin 4.4, bsicamente indica que el impacto
en el Monto Mensual de Jubilacin radica en la no-responsabilidad del Cotizante que
decide ir adelante con este concepto.
Adems, aparte de presentar ms arriba los resultados al correr el Modelo, se present
un balance econmico del cash-flow que esta situacin representa para el Cotizante.
En este caso considerar reducir o eliminar los impactos en el Monto Mensual de Jubilacin
a travs de hacer Aportes Adicionales, resulta algo contradictorio comparado con la
causa raz del problema que lo gener.
En otras palabras, la primera accin que el Cotizante debe tomar es comenzar a aportar
al 10% de su Sueldo Real y manejar la reduccin de su cash-flow, mes a mes, aplicando
medidas de austeridad si ese hubiese sido el real disparador que haber decidido no hacer
los Aportes mensuales sobre el 100% del Sueldo Real.
Reconozco que muchos Cotizantes que estn envueltos en esta situacin lo hacen porque
sus sueldos estn en el lado bajo (aunque tambin lo hacen Cotizantes con sueldos
mayores) y prefieren paliar sus gastos del momento a travs de este proceso.
Desafortunadamente, el da que les corresponda jubilar el Cotizante va a tener que
enfrentar el serio problema de un reducido Monto Mensual de Jubilacin. El detalle de
los valores comparativos se desarroll en la Seccin 4.4.
Sin embargo en el caso que el Cotizante, habiendo tomado conciencia de la gravedad de
este procedimiento, decida comenzar a aportar al 100% de su sueldo y, encima de esto,
comenzar a hacer Aportes Adicionales cuando su situacin econmica estuviese ms
slida, el valor del Aporte Adicional va depender de los aos laborales que lleva en ese
momento. No es prctico aplicar el Modelo a esos casos reconociendo la enorme
variabilidad que existe en este caso.
5.5
Desarrollo del Caso Lagunas. Meses o Aos sin Cotizacin

Para desarrollar este caso, a continuacin se presenta la tabla con los valores obtenidos
en la Seccin 4.5.
Page 43 of 57
Aos con Lagunas

Rentabilidad
Sueldo a Cotizaciones
aos
10
10
%
UF/mes
5
40
5
40
4
40
4
40
UF/mes
%
32
80
32
80
32
80
32
80
aos
27
17
15
10
Prioridad: Monto de Jubilacin

Aos de Cobertura
Prioridad: Aos de Cobertura
Aos de Cobertura
UF/mes 32.8
%
80
aos
27
26
65
25
23.2 20.4
58
51
25
25
En la Seccin 4.5 se describi la dificultad de establecer un Aporte Adicional para este

caso. La razn siendo que, en la prctica las Lagunas se pueden producir en cualquier ao
de los 40 aos laborales y en aos diferentes si son ms de una.
Sin embargo, desarroll una frmula para tener un valor de sensibilidad en relacin con
el nmero de Lagunas y su distribucin en los aos laborales. Esta se muestra a
continuacin:
Page 44 of 57
Nmero Perodos Monto Total

Lagunas de Edad Acumulado
#
Aos
UF
0
25-65
6,088
6
27-32
4,455
6
42-47
5,302
6
58-63
5,728
Aos de
Cobertura
Aos
27
15
20
23
3
3
29-31
44-46
4,911
17
3
3
29-31
59-61
5,168
19
3
3
44-46
59-61
5,522
22
Esta tabla presenta una combinacin de 6 aos de Lagunas que han sido distribuidas en
distintos grupos: (i) tres grupos de 6 aos cada uno por un lado y (ii) otros tres grupos con
dos perodos de 3 aos cada uno en diferentes aos de la vida laboral del Cotizante.
De estos seis grupos se pueden extraer varias conclusiones interesantes:
(j)
Como base de comparacin se usa el caso sin Lagunas que tiene un valor de 25
Aos de Cobertura y un monto Total Acumulado de 6.088 UF.
(ii)
El mayor impacto en los Aos de Cobertura ocurre cuando los 6 aos estn al
comienzo: este produce solamente 15 Aos de Cobertura en comparacin con los
27 aos del caso sin Lagunas y un valor del Monto Total Acumulado de 4.455 UF
contra los 6.088 UF para el caso sin Lagunas.
(iii)
Se observa una recuperacin de los Aos de Cobertura y del Monto Total

Acumulado cuando los aos Laguna se desplazan hacia aos ms avanzados en el
tiempo.
De los conceptos entregados por este mtodo de aproximacin y para los efectos de tener
una idea del Aporte Adicional que podra requerirse, es posible crear un escenario para el
peor de los casos.
Se hicieron simulaciones en el Modelo con los 6 aos de Lagunas ocurriendo al comienzo,
la mitad y hacia el final de los 40 aos laborales.
Page 45 of 57
El resultado de esta simulacin confirma, en forma cuantitativa, los diferentes valores de

Aportes Adicionales que son necesarios para llevar a los Aos de Cobertura al requerido
de 25 aos.
Los resultados muestran lo siguiente;
Ubicacin Lagunas en los Aos Edad del Cotizante
Edad del Cotizante
Monto Total Jubilacin
Aporte Adicional
Aos con Cobertura
edad
UF
%
aos
27-32
5.935
3.9
25
42-47 58-63
5.876 5.728
4.4
0
25
23
Es interesante observar en la tabla que, al llegar a aos cerca del ao de jubilacin del
Cotizante, prcticamente no hay un porcentaje de Aporte Adicional que tenga sensibilidad
por el resultado. Se probaron porcentajes de Aportes Adicionales hasta del 10% y ms
pero el valor de Aos de Cobertura era prcticamente insensible. En vista de ello decid
dejarlo en cero.
6.0
Conclusiones Finales Sobre el Uso del Sistema de Capitalizacin Individual Actualmente

un Uso de Chile
Las siguientes conclusiones fundamentales pueden extraerse del anlisis del Sistema
desarrollado en este Reporte:
(i)
El Sistema actual es uno slido y puede dar resultados satisfactorios para los
Cotizantes provisto que estos cumplan, en la forma ms completa y precisa en el
tiempo, con sus responsabilidades (las Variable Dependientes) respecto a lo
requerido de parte de ellos para el logro de este relevante objetivo,
(ii)
Para apoyar lo anterior, y asumiendo que es altamente probable que en la

actualidad un grupo importante de los Cotizantes no tenga el entendimiento y la
claridad de la dinmica del Sistema, se hace muy necesario que la
Superintendencia de Fondos de Pensiones, en conjunto con las AFPs, lleven
adelante un programa slido de educacin a los Cotizantes sobre los detalles del
Sistema,
(iii)
Adems, tanto la Superintendencia como las AFPs deberan aumentar en forma

significativa el flujo de informacin sobre el desarrollo y estado de la cuenta de
cada Cotizante especialmente en cuanto al eventual incumplimiento de algunas
Variables Dependientes por parte de los Cotizantes y los potenciales impactos
Page 46 of 57
asociados. Asimismo, deberan intensificar, en cantidad y calidad, la informacin

dirigida a los Cotizantes hacindoles ver el estado de su cuenta incluyendo el valor
del Fondo Total Acumulado, la Rentabilidad del mes, del ao en curso y la
acumulada a la fecha para su propia cuenta y finalmente, mostrar, basndose en
proyecciones de la posible Rentabilidad a futuro, el valor que obtendran como
Fondo Total Acumulado y de ese valor las alternativas de Monto Mensual de
Jubilacin-Aos de Cobertura,
(iv)
Tambin en apoyo continuo, claro y cuantitativo hacia el Cotizante, las AFPs

deberan hacerles recomendaciones respecto a medidas bsicas especficas que
estos podran tomar de ser necesario y especialmente en casos en los cuales se
observen desviaciones relevantes en sus resultados por las razones que fueren.
Bsicamente el gran objetivo es mantener a los Cotizantes muy bien informados y
as evitar problemas aguas debajo de quejas por las negativas sorpresas que
ponen a los Cotizantes en pie de guerra,
(v)
Tal como se demostr en los diversos casos analizados, se hace muy evidente la
necesidad aumentar el porcentaje del Sueldo Real que se aporta al Sistema. Un
valor que salta en forma bastante clara es un 5% adicional; es decir aumentar el
porcentaje de aporte de 10% a 15%. En mi opinin personal, y en funcin del nivel
de sueldo del Cotizante, este 5% adicional debera estar apoyado, en alguna
proporcin, por el Empleador.
(vi)
Respecto a lo anterior, y reconociendo declaraciones de personeros polticos

relevantes que sugieren que este 5% debera ir a un fondo comn, ello me parece
un error muy grave. Como se ha demostrado en este Reporte hay deficiencias,
fundamentalmente generadas por casos de Rentabilidades por debajo del 5% y
por el incumplimiento de las Variables Dependientes por parte de los Cotizantes,
las cuales pueden corregirse o mitigarse precisamente con este aumento del 5%
del Aporte del Cotizante. En otras palabras, ese 5% es lo que se requiere
exclusivamente para resolver un grave problema que afecta a un cuantioso grupo
de personas que participan en el Sistema. Se entiende, y se plante al comienzo
de este Reporte, que existen otros problemas muy graves de pensiones para
personas de muy bajos recursos y que existiran proyectos para resolver esos
problemas. Pensar en usar el 5% adicional como parte de ese otro problema
terminara, como muchas situaciones de esta naturaleza, no resolviendo ninguno
de los dos problemas o se mantendran los potenciales problemas de los
Cotizantes de las AFPs. La lgica de resolucin de problemas debe ser aplicada y
respetada.
(vii)
Todas las conclusiones mencionadas ms arriba estn enfocadas a poner en

marcha acciones para lograr una buena operacin y resultados del Sistema y para
evitar sorpresas y desentendimiento que, de no estar totalmente claras, llevan al
Page 47 of 57
desconcierto y reacciones como las que hemos estado viendo en las ltimas
marchas solicitando eliminar el Sistema (NO + AFPs)
7.0
Comisiones Cobradas por las AFPs

A continuacin, para enfocar este crtico elemento del Sistema, se desarrollan algunos
anlisis cuantitativos sobre el costo de las Comisiones cobradas por las diferentes AFPs.
En este reporte se usaron los siguientes valores:
(i)
Comisin sobre el Aporte del 10% obligatorio: 1.4% del Sueldo Real del
Cotizante
(ii)
Comisin sobre los Aportes Adicionales: 0.9% del Sueldo Real del Cotizante
(iii)
Comisin sobre los Retiros durante el perodo de jubilado: 1.2% del Monto
Mensual de Jubilacin
Usando el Modelo y los porcentajes de las diversas Comisiones usadas en el Modelo y

aplicadas a cada tipo de operacin, se calcul el valor total pagado para el Caso Base (y,
dentro del Modelo en mi computador, para todos los casos analizados). El valor total
resultante es 397.8 UF. Este valor corresponde al 6.5% del Monto Total Acumulado en los
40 aos de labor.
Adems se desarrollaron varias simulaciones adicionales al mismo Caso Base todas
usando diferentes valores tericos de las Comisiones con el objeto de apreciar la
sensibilidad de estas en el resultado final del Monto Mensual de Jubilacin y los Aos de
cobertura.
La siguiente tabla muestra los resultados para los casos de Comisiones, (i) usadas a lo
largo de este Reporte, (ii) caso terico de cero Comisiones y (iii) los valores de la AFP
PLANVITAL que actualmente tiene las menores Comisiones y que, de acuerdo a la norma
actual, es a la cual actualmente deben entrar los nuevos Cotizantes que entran al Sistema.
Page 48 of 57
Casos
BASE
Total Costo de Comisiones
UF
397.8
125
125
% del Monto Total

Acumulado
6.5
2.0
2.0
Monto Total Acumulado
UF
6,088
6,941
6,941
UF/mes
32
32
36.4
32
33.2
Aos
27
38
27
29
27

Aos de Cobertura
6,338 6,332
Definicin de los Casos:

- Caso Base:
el definido con ese nombre en este Reporte y usado base para

realizar comparaciones con otros escenarios
- Caso 1:
Cero Comisiones e impacto en los Aos de Cobertura
- Caso 2:
Cero Comisiones e impacto en el Monto Mensual de Jubilacin
- Caso 3;
Usando los valores de la AFP PLANVITAL e impacto en los Aos de

Cobertura
- Caso 4;
Usando los valores de la AFP PLANVITAL e impacto en el Monto

Mensual de la Jubilacin
El anlisis de los valores resultantes es bastante interesante. Como se indic ms arriba

el Cotizante pag, por los servicios de la AFP usada en este Reporte, un valor de 398 UF el
cual equivale, para este caso analizado, al 6.5% del Monto Total Acumulado por el
Cotizante durante sus 40 aos laborales. No puedo dejar de comentar, a pesar del anlisis
que sigue a continuacin, que este valor se aprecia como notoriamente alto.
De la tabla incluida ms arriba se aprecia que de no haber Comisiones (como ejercicio
para evaluar el impacto total de estas) el Monto Mensual de Jubilacin sera 36.4 UF/mes
contra 32 UF/mes en el Caso Base (un 13.8% superior) manteniendo los 27 Aos de
Cobertura o, alternativamente, 32 UF/Mes con 38 Aos de Cobertura (hasta la edad de
103 aos!!) contra los 27 del Caso Base (un 41% superior).
Page 49 of 57
Repito, este clculo es solo para tener una visin cuantitativa del impacto de las
Comisiones; en ningn momento debe tomarse como algo que tenga relacin con una
realidad.
Al usar los valores de Comisiones de la AFP PLANVITAL, y esto es importante, los valores,
en comparacin al Caso Base son: un 3.8% mayor de Monto Mensual de Jubilacin (para
los mismos Aos de Cobertura 27) o un aumento del 7.4% de los Aos de Cobertura
para un Monto Mensual de Jubilacin constante.
De la definicin de los tems que las Comisiones cubren se reconoce que aparecen
elementos como seguros, encajes y otros. Sin conocer los detalles (en mi caso para poder
analizar este punto en ms profundidad) de las caractersticas de esos elementos, que son
adicionales al costo directo e indirecto (overheads) ms las utilidades de cada AFP, no
es posible hacer un anlisis detallado de las Comisiones.
No obstante lo indicado en el prrafo anterior, no deja de llamar la atencin del valor total
que todos los elementos de las Comisiones representa en el Monto Total Acumulado
(6.5%).
El valor que me llama especialmente la atencin es el hecho de que el valor de la Comisin
del 10% del Sueldo Real del Cotizante (1.4%) es sobre el Sueldo Cotizado y no sobre el
valor Aportado al Fondo del Cotizante. Hago este punto especficamente como uno
conceptual. Si el costo de la Comisin se hubiese definido sobre el valor Aportado (el 10%
del Sueldo Real del Cotizante), lo cual es lo que conceptualmente corresponde como
definicin, el valor porcentual de la Comisin sera 14% de ese Aporte.
Este valor (14%), debo expresarlo, me parece algo realmente alto como concepto.
Seguramente es el valor que corresponde precisamente para cubrir todos los otros costos
que van incluidos dentro del concepto o definicin global de la Comisin.
De lo anterior me atrevo a hacer una sugerencia (repito, sin tener el detalle de los otros
costos): pienso que la Superintendencia de Fondos de Pensiones debera estudiar
diferentes alternativas para manejar aquellos costos, hoy incluidos en el valor cobrado
por las AFPs a travs de las Comisiones, que no estn directamente relacionados con el
concepto mismo de la Capitalizacin Individual.
Considero que todo lo anterior ayudara a incrementar la sensacin de un buen
entendimiento, claridad y transparencia del Sistema.
En resumen, sin tener todos los detalles de esta crtica materia, indudablemente es
esperable que se tiendan a generar sentimientos negativos en los Cotizantes al pensar
que las AFPs estn logrando utilidades exageradas en una actividad social tan relevante
Page 50 of 57
para los trabajadores, como son sus Fondos de Pensiones, a expensas de ellos; algo que
toma ribetes negativos y complica la relacin entre las partes.
Esta situacin, en mi visin, es crtica y me parece debera ser estudiada detenidamente
para asegurar la transparencia que se requiere y as lograr que los Cotizantes y personas
en general se sintieran realmente protegidos y apoyado por la Superintendencia y las AFPs
en este esfuerzo tan importante como es el lograr una jubilacin adecuada y justa.
Finalmente deseo terminar este lato Reporte planteando un desafo a la Superintendencia
y a las AFPs. Por favor, presenten un reporte con todos los casos de los Cotizantes que se
han jubilado en los ltimos 5 aos incluyendo la siguiente informacin:
(i)
(ii)
(iii)
(iv)
(v)
(vi)
(vii)
(viii)
(ix)
(x)
(xi)
(xii)
Nombre ficticio o cualquier metodologa que deseen usar para singularizar

cada caso
Ao de ingreso a la AFP
Edad del Cotizante al ingresar a la AFP
Sueldos mensuales cotizados a lo largo de su participacin desde el ingreso
hasta la fecha de jubilacin
Aos y fracciones de aos (meses) en los que no cotiz
Aportes Adicionales y fechas efectuados (de haber efectuado)
Promedio de la Rentabilidad que recibi durante sus aos en el Sistema
Pagos de las Comisiones hechas durante su permanencia en la AFP
Fondo Total Acumulado durante su permanencia en la AFP
Monto Mensual de Jubilacin obtenido al jubilar como porcentaje de su
ltimo sueldo
Aos de Cobertura logrados a jubilar
Todos los valores definidos ms arriba expresados en UF
Estoy seguro que con los sistemas computacionales que las AFPs operan ms la
informacin entregada a la Superintendencia, este desarrollo no debera ser un gran
consumidor de horas-hombre.
Lo solicitado o sugerido permitira entregar un slido mensaje de transparencia al pas y
demostrar, de manera cuantitativa y no haciendo declaraciones de tipo general, los
resultados reales del Sistema.
Juan J. Carrre
Noviembre 18, 2016
Page 51 of 57
TABLA 1
DETALLE DEL MODELO CASO BASE
1981
ao
UF
40.0
25
aos
100.0
Aos de Aporte
65
aos
Rentabilidad Anual
5.0
Ao Inicio Aportes
Edad al Inicio
Jubilacin
UF
40.0
%/anual
0.0
Aporte trabajador
10.0
UF
4.0
0.0
ao
1981
Aumento de sueldo
- Ao Inicio
2021
aos
Aporte Adicional
- Edad Inicio
65
aos
Desde ao
92
aos
Rentabilidad Fondo
5.0
- Aos de cobertura
27
aos

Comisin AFP sobre Aporte
Adicional
Comisin AFP sobre Retiro
Jubilacin
1.40
0.9
1.20
Ao inicio aportes
ao
1981
6.088
UF
Sueldo al ao de:
40.0
UF/mes
ao
2021
40.0
UF/mes

t=jubilacin
UF
480
UF
480
40.0
UF/mes
80
80
% del Sueldo Real
80
80
- Monto jubilacin
32
UF/mes
UF
384
Aos Lagunas
aos
aos
25
Page 52 of 57
Edad del
Aos de
Aos
Empleado
Aportes
Lagunas
Ao
Sueldo
Aporte
Fondo
Rentabilidad
Inters
Fondo
Anual
Anual
Acumulado
Fondo
Ao
Acumulado
UF
UF
UF
UF
UF
25
1981
480
48
48.0
5.0
2.4
50.4
26
1982
480
48
98.4
5.0
4.9
103.3
27
1983
480
48
151.3
5.0
7.6
158.9
28
1984
480
48
206.9
5.0
10.3
217.2
29
1985
480
48
265.2
5.0
13.3
278.5
30
1986
480
48
326.5
5.0
16.3
342.8
31
1987
480
48
390.8
5.0
19.5
410.4
32
1988
480
48
458.4
5.0
22.9
481.3
33
1989
480
48
529.3
5.0
26.5
555.7
34
1990
10
480
48
603.7
5.0
30.2
633.9
35
1991
11
480
48
681.9
5.0
34.1
716.0
36
1992
12
480
48
764.0
5.0
38.2
802.2
37
1993
13
480
48
850.2
5.0
42.5
892.7
38
1994
14
480
48
940.7
5.0
47.0
987.8
39
1995
15
480
48
1,035.8
5.0
51.8
1,087.6
40
1996
16
480
48
1,135.6
5.0
56.8
1,192.3
41
1997
17
480
48
1,240.3
5.0
62.0
1,302.4
42
1998
18
480
48
1,350.4
5.0
67.5
1,417.9
43
1999
19
480
48
1,465.9
5.0
73.3
1,539.2
44
2000
20
480
48
1,587.2
5.0
79.4
1,666.5
45
2001
21
480
48
1,714.5
5.0
85.7
1,800.3
46
2002
22
480
48
1,848.3
5.0
92.4
1,940.7
47
2003
23
480
48
1,988.7
5.0
99.4
2,088.1
48
2004
24
480
48
2,136.1
5.0
106.8
2,242.9
49
2005
25
480
48
2,290.9
5.0
114.5
2,405.4
50
2006
26
480
48
2,453.4
5.0
122.7
2,576.1
51
2007
27
480
48
2,624.1
5.0
131.2
2,755.3
52
2008
28
480
48
2,803.3
5.0
140.2
2,943.5
53
2009
29
480
48
2,991.5
5.0
149.6
3,141.1
54
2010
30
480
48
3,189.1
5.0
159.5
3,348.5
55
2011
31
480
48
3,396.5
5.0
169.8
3,566.3
56
2012
32
480
48
3,614.3
5.0
180.7
3,795.1
57
2013
33
480
48
3,843.1
5.0
192.2
4,035.2
58
2014
34
480
48
4,083.2
5.0
204.2
4,287.4
59
2015
35
480
48
4,335.4
5.0
216.8
4,552.1
60
2016
36
480
48
4,600.1
5.0
230.0
4,830.2
61
2017
37
480
48
4,878.2
5.0
243.9
5,122.1
62
2018
38
480
48
5,170.1
5.0
258.5
5,428.6
63
2019
39
480
48
5,476.6
5.0
273.8
5,750.4
64
2020
40
480
48
5,798.4
5.0
289.9
6,088.3
Page 53 of 57
Clculo
retiro
Jubilacin
Edad del
Aos de
Empleado
Aportes
Ao
Jubilacin
Fondo
Rentabilidad
Inters
Fondo
Anual
Remanente
Fondo
Ao
Remanente
UF
UF
UF
UF
0.8
6,088.3
65
2021
41
384
5,699.7
5.0
285.0
5,984.7
66
2022
42
384
5,596.1
5.0
279.8
5,875.9
67
2023
43
384
5,487.3
5.0
274.4
5,761.6
68
2024
44
384
5,373.0
5.0
268.7
5,641.7
69
2025
45
384
5,253.1
5.0
262.7
5,515.7
70
2026
46
384
5,127.1
5.0
256.4
5,383.5
71
2027
47
384
4,994.9
5.0
249.7
5,244.6
72
2028
48
384
4,856.0
5.0
242.8
5,098.8
73
2029
49
384
4,710.2
5.0
235.5
4,945.7
74
2030
50
384
4,557.1
5.0
227.9
4,785.0
75
2031
51
384
4,396.3
5.0
219.8
4,616.2
76
2032
52
384
4,227.6
5.0
211.4
4,438.9
77
2033
53
384
4,050.3
5.0
202.5
4,252.8
78
2034
54
384
3,864.2
5.0
193.2
4,057.4
79
2035
55
384
3,668.8
5.0
183.4
3,852.3
80
2036
56
384
3,463.7
5.0
173.2
3,636.8
81
2037
57
384
3,248.2
5.0
162.4
3,410.7
82
2038
58
384
3,022.0
5.0
151.1
3,173.1
83
2039
59
384
2,784.5
5.0
139.2
2,923.8
84
2040
60
384
2,535.2
5.0
126.8
2,661.9
85
2041
61
384
2,273.3
5.0
113.7
2,387.0
86
2042
62
384
1,998.4
5.0
99.9
2,098.3
87
2043
63
384
1,709.7
5.0
85.5
1,795.2
88
2044
64
384
1,406.6
5.0
70.3
1,476.9
89
2045
65
384
1,088.3
5.0
54.4
1,142.7
90
2046
66
384
754.1
5.0
37.7
791.8
91
2047
67
384
403.2
5.0
20.2
423.3
92
2048
68
384
34.7
5.0
1.7
36.5
93
2049
69
384
-352.1
5.0
-17.6
-369.8
94
2050
70
384
-753.8
5.0
-37.7
-791.4
Page 54 of 57
TABLA 2
MODELO CON AUMENTO DE SUELDO
Ao Inicio Aportes
Edad al Inicio
Aos de Aporte
Rentabilidad Anual
Jubilacin
- Ao Inicio
- Edad Inicio
- Aos de cobertura
- Total Fondo
Acumulado
Sueldo al ao de:
- Inicio Aportes
Cotizados
- Al Jubilar: base
Cotizado
% del Sueldo Real
- Monto jubilacin
Aos Lagunas
1981
25
40
5.0
ao
aos
aos
%
2021
65
80
15
aos
aos
aos
aos
9,741.2
40.0
88.3
88.3
80
80
70.7
0
UF

Aumento de sueldo
Aporte trabajador
Aporte Adicional
Desde ao
Rentabilidad Fondo
Comisin AFP sobre Aporte
Adicional
Comisin AFP sobre Retiro
Jubilacin
Ao inicio aportes
UF/mes
UF/mes

t=jubilacin
UF/mes
%
%
UF/mes
aos
Page 55 of 57
UF
%
UF
%/anual
%
UF
%
ao
%
%
40.0
100.0
40.0
2.0
10.0
4.0
0.0
1981
5.0
1.40
0.9
1.20
ao
1981
ao
2021
UF
1,059.9
UF
1,059.9
%
%
UF
aos
80
80
847.9
25
Edad del
Empleado
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
Aos
Aos
Ao
de
Aportes Lagunas
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
Sueldo
Anual
UF
480
490
499
509
520
530
541
551
562
574
585
597
609
621
633
646
659
672
686
699
713
728
742
757
772
787
803
819
836
852
869
887
905
923
941
960
979
999
1019
1039
Aporte
Fondo
Rentabilidad
Inters
Fondo
Anual
UF
Acumulado
UF
Fondo
%
Ao
UF
Acumulado
UF
57.6
58.8
59.9
61.1
62.3
63.6
64.9
66.2
67.5
68.8
70.2
71.6
73.1
74.5
76.0
77.5
79.1
80.7
82.3
83.9
85.6
87.3
89.0
90.8
92.6
94.5
96.4
98.3
100.3
102.3
104.3
106.4
108.5
110.7
112.9
115.2
117.5
119.8
122.2
124.7
57.6
119.2
185.1
255.5
330.6
410.8
496.2
587.1
684.0
787.0
896.6
1,013.0
1,136.7
1,268.1
1,407.5
1,555.4
1,712.2
1,878.5
2,054.7
2,241.3
2,439.0
2,648.2
2,869.7
3,104.0
3,351.8
3,613.9
3,891.0
4,183.9
4,493.4
4,820.3
5,165.7
5,530.4
5,915.4
6,321.9
6,751.0
7,203.7
7,681.4
8,185.3
8,716.8
9,277.3
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
2.9
6.0
9.3
12.8
16.5
20.5
24.8
29.4
34.2
39.4
44.8
50.7
56.8
63.4
70.4
77.8
85.6
93.9
102.7
112.1
121.9
132.4
143.5
155.2
167.6
180.7
194.6
209.2
224.7
241.0
258.3
276.5
295.8
316.1
337.5
360.2
384.1
409.3
435.8
463.9
60.5
125.2
194.4
268.3
347.2
431.3
521.0
616.5
718.2
826.4
941.4
1,063.7
1,193.6
1,331.5
1,477.8
1,633.1
1,797.8
1,972.4
2,157.4
2,353.4
2,560.9
2,780.6
3,013.2
3,259.2
3,519.4
3,794.6
4,085.6
4,393.1
4,718.0
5,061.3
5,423.9
5,806.9
6,211.2
6,638.0
7,088.5
7,563.9
8,065.5
8,594.6
9,152.7
9,741.2
Page 56 of 57
Clculo retiro Jubilacin

Edad del
Empleado
Aos de
Aportes
Ao
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81
82
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
Jubilacin
Fondo
Rentabilidad
Anual
Remanente
Fondo
UF
UF
%
0.8
847.9
8,883.1
5.0
847.9
8,469.2
5.0
847.9
8,034.6
5.0
847.9
7,578.3
5.0
847.9
7,099.2
5.0
847.9
6,596.1
5.0
847.9
6,067.8
5.0
847.9
5,513.1
5.0
847.9
4,930.7
5.0
847.9
4,319.2
5.0
847.9
3,677.1
5.0
847.9
3,002.9
5.0
847.9
2,295.0
5.0
847.9
1,551.7
5.0
847.9
771.2
5.0
847.9
-48.3
5.0
847.9
-908.8
5.0
847.9
-1,812.3
5.0
Page 57 of 57
Inters
Ao
UF
444.2
423.5
401.7
378.9
355.0
329.8
303.4
275.7
246.5
216.0
183.9
150.1
114.7
77.6
38.6
-2.4
-45.4
-90.6
Fondo
Remanente
UF
9,741.2
9,327.3
8,892.7
8,436.4
7,957.2
7,454.1
6,925.9
6,371.2
5,788.8
5,177.3
4,535.2
3,861.0
3,153.0
2,409.7
1,629.2
809.7
-50.7
-954.2
-1,902.9

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ANALISIS DEL SISTEMA DE PENSIONES ACTUALMENTE USADO

POR LA SUPERINTENDENCIA DE FONDOS DE PENSIONES

ANALISIS DEL SISTEMA DE PENSIONES ACTUALMENTE USADO POR LA

trabajar despus de los 25 aos y eventualmente muchos no logran completar 40 aos de

problemas en relacin al Monto Mensual de Jubilacin que terminar recibiendo al

La edad a la cual el Cotizante entr al Sistema; impacta en el mximo

El porcentaje de su Sueldo Real usado para definir el aporte mensual a su

Los incrementos (aumentos) de sueldo logrados por el Cotizante a lo largo

La Variable Independiente es la Rentabilidad Anual que genera el Sistema a lo largo de los

Como lo plante ms arriba, a la fecha no he podido encontrar, en la informacin que

Definiciones de Trminos Usados en ese Reporte

Asociacin de Fondos de Pensiones

Aos en los cuales el Cotizante no hace Aportes al Sistema

El 10% del Sueldo Real del Cotizante

Incorporar los Aportes al Fondo del Cotizante

Incremento del Sueldo del Cotizante a lo largo de su vida laboral

El caso en el que el Cotizante cumple con todas las Variables Dependientes.

La persona que forma parte del Sistema de Capitalizacin Individual administrado

Fondo Total Acumulado

En valor, en UF, del Fondo del Cotizante en un momento en el tiempo

Monto Mensual de Jubilacin

Monto que recibe el Cotizante mensualmente desde el da de su jubilacin hasta el

Rentabilidad o Rentabilidad Real

La Rentabilidad generada por la AFP corregida por las variaciones de la UF en

Rentabilidad Promedio o Acumulada

La Rentabilidad integrada desde un punto en el tiempo hasta una fecha

Este reporte preparado para analizar el Sistema de Capitalizacin Individual

Sistema de Capitalizacin Individual

El sistema implementado por el Gobierno de Chile en el ao 1980 para permitir a

El Sueldo que el Cotizante recibe de su Empleador

Estructura Cuantitativa de la Formacin del Fondo Acumulado de cada Cotizante.

(vi) la definicin que el Cotizante debe hacer, en el momento de jubilarse, en

Desarrollo y Anlisis de Diferentes Escenarios de Formacin del Fondo Acumulado

(f) Como se describi anteriormente, otro aspecto que realmente no corresponde

Finalmente, y como se describi ms arriba, el aspecto de las Comisiones de las AFPs es

Desarrollo del Caso Base (Caso 1)

El primer grupo de casos se desarrolla en un escenario en el cual el Cotizante

En un tercer grupo se presentan algunos casos de combinaciones de todos los

Sueldo Mensual Real t=0

% del Sueldo a cotizaciones

Aporte mensual (10%)

Comision Anual AFP

Sueldo Anual Real t=jubilacin

Sueldo Anual Cotizado t=jubilacin

Jubilacin: % sueldo final Cotizado

Jubilacin: % sueldo final Real

Monto Anual Jubilacin

Edad del Empleado t=0

Algunos comentarios generales a esta seccin de la Tabla 1:

- Edad al final de fondos

- Inicio Aportes Cotizados

- Al Jubilar: base Cotizado

- Al Jubilar: base REAL

% del Sueldo Cotizado)

% del Sueldo Real

- Fondo Total Acumulado

Fondo Total Acumulado, en UFs

Edad del Cotizante al usar completamente el Fondo Total Acumulado (esto

Como se indic ms arriba, del valor anterior se desprende los Aos de

Edad del Cotizante: 25 aos

Sueldo del Cotizante: 40 UF/mes

Cotiza sobre el 100% del sueldo

Una rentabilidad Promedio de 5%,

el Cotizante logra, al llegar a su edad de jubilacin (65 aos, o sea 40 aos