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As ocia do s a:

Fitch Ratings

Empresas
Hidrocarburos / Per

Petrleos del Per (Petroper S.A.)


Informe Anual

Fundamentos

Ratings
Tipo
Instrumento

Rating
Actual

Rating
Fecha
Anterior Cambio

Obligaciones de Largo
Plazo

AA+(pe)

NM

NM No modificado anteriormente
Informacin financiera auditada a diciembre 2015.

Indicadores Financieros
Indicadores Financieros
(Cifras en miles de S/.)
Ingresos
EBITDA
Flujo de Caja Operativo (CFO)
Deuda Financiera Total
Caja y valores
Deuda Financiera / EBITDA
Deuda Financiera Neta / EBITDA
EBITDA / Gastos Financieros
Fuente: Petroper

dic-15
11,906,055
1,088,350
782,747
3,920,568
64,971
3.60
3.54
16.11

dic-14
15,050,088
342,634
-129,601
3,485,367
617,936
10.17
8.37
5.41

dic-13
15,239,981
657,529
-247,569
1,725,571
302,540
2.62
2.16
18.55

Apoyo & Asociados otorg la clasificacin de riesgo a Petroper, sustentado en


lo siguiente:
Petroper posee una posicin estratgica en el abastecimiento nacional de
hidrocarburos lquidos al contar con el 47.2% de la capacidad de refino del pas,
siendo una fuente estratgica de abastecimiento de energa. La Empresa est
integrada verticalmente, lo cual le permitir tener participacin a lo largo de toda
la cadena de valor del sector hidrocarburos.
Asimismo, posee activos de importancia estratgica tanto para sus operaciones
como para su desempeo financiero. Es as que la Empresa mantiene la
propiedad de cinco de las seis refineras que se tienen a nivel nacional y cuenta
con el oleoducto norperuano; estos activos le permiten tener acceso a mayores y
mejores fuentes de materia prima en trminos de costos, as como cercana a sus
clientes.
La compaa se encuentra en una posicin ventajosa relacionada a la baja
probabilidad de tener competencia de parte de nuevas refineras, ya que la
industria a la que pertenece presenta altas barreras a la entrada, debido a los
altos niveles de inversin que se requiere para su funcionamiento
La Empresa, al ser una entidad de propiedad del Estado y de importancia
estratgica para el abastecimiento energtico, cuenta con una clasificacin de
riesgo internacional muy relacionada al perfil crediticio soberano del pas (BBB+
otorgada por FitchRatings). Apoyo & Asociados considera que el soporte del
Gobierno es explicito no solo a travs de decretos legislativos que permiten que
la Empresa opere de una manera ms eficiente y rentable, sino tambin a travs
de una garanta financiera de hasta US$1,000 millones para el financiamiento del
proyecto de modernizacin de la refinera Talara (PMRT).

Analistas
Julio Loc
(511) 444 5588
julio.loc@aai.com.pe
Chris Tupac
(511) 444 5588
chris.tupac@aai.com.pe

A pesar de estar expuesto a la volatilidad de la cotizacin del crudo y de los


combustibles que comercializa, Petroper, a diferencia de sus competidores, ha
mostrado, en los ltimos aos, una capacidad de mantener cierta estabilidad en
sus mrgenes, reflejada en una generacin de EBITDA positiva an en
escenarios de estrs.
Apoyo & Asociados espera que la inversin en la adecuacin de la refinera de
Talara para producir Disel y gasolinas con menos de 50 ppm de azufre, generar
mejoras en los mrgenes de refino e incrementar la flexibilidad de las estructuras
de costos y la estabilidad en los flujos de la Empresa. Todo lo anterior, al permitirle
procesar crudos de menor costo (crudos ms pesados como los provenientes de
la selva peruana), adems de aumentar la carga de la unidad primaria y la
elaboracin de productos que a la actualidad solo se importan, debido a la falta
de Plantas de Hidrotratamiento a nivel de pas.

www.Apoyo & Asociados.com.pe

Julio 2016

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Empresas

Por otro lado, los niveles de apalancamiento de la Empresa son relativamente


elevados, presentando un ratio de Deuda Financiera/EBITDA 4.2x en promedio
para el periodo 2011-2014. Al asumir incorporar el financiamiento del PMRT
mediante la emisin de bonos corporativos, los niveles de apalancamiento se
elevaran a niveles superiores a los de la categora y estndares de la industria.
No obstante, este factor es mitigado por la existencia de la garanta otorgada por
el Estado peruano mencionada lneas arriba, la cual sera suficiente para cubrir
los servicios de deuda en caso haya un cada pronunciada en los mrgenes en
trminos de EBITDA/bbl. Cabe mencionar que Apoyo & Asociados esperara que
el nivel de apalancamiento se normalizar una vez que el PMRT haya entrado
en operacin.
Qu podra impactar en la clasificacin?
Positivamente:

Reduccin importante en el nivel de apalancamiento, ya sea a travs de


mayor participacin de recursos propios y/o aportes de capital en la
estructura de financiamiento del PMRT.
Liberacin del lmite anual (US$200 millones) de la garanta otorgada por el
Estado.

Negativamente:

Petroper
Julio 2016

El debilitamiento del respaldo que tiene Petroper por parte del Estado, lo
cual incluye una disminucin en el rating soberano del pas.
Menores resultados a los esperados por la puesta en operacin del PMRT,
tanto en trminos de mrgenes obtenidos como volumen de produccin, de
manera que los flujos adicionales generados por dicho proyecto no sean
suficientes para repagar su financiamiento al ritmo proyectado.
Retraso en la implementacin del PMRT, debido a situaciones de fuerza
mayor o incumplimiento del contratista. En este caso, se afectara a la
rentabilidad de la empresa as como su capacidad de generacin para el
repago de la deuda.

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Hechos relevantes
Durante el 2015, se actualizaron las bandas de precios de los
combustibles en el Fondo de Estabilizacin de Precios de
Combustibles. La frecuencia usual de estas actualizaciones
es cada dos meses, sin embargo, la Ley N 30334 promulg
que este procedimiento se realice cada mes, en los aos
2015 y 2016, producto de la elevada volatilidad
experimentada por la cotizacin del crudo a nivel
internacional. Sin embargo, al cierre del 2015, se dispuso
volver al anterior rgimen de actualizacin, es decir, cada dos
meses.
La actualizacin de las bandas de precios incluye al GLP,
Disel B5 y a los combustibles utilizados en la generacin
elctrica de sistemas aislados (Disel B5 y petrleo
industrial). En el reajuste realizado a diciembre del 2015,
comparado con el de enero del mismo ao, se observ la
disminucin de los precios de todos los combustibles.
Las disminuciones ms pronunciadas se observaron en el
petrleo industrial y Disel B5, ambos para uso en la
generacin elctrica, los cuales se redujeron en 38.0 y
26.4%, respectivamente. Asimismo, tanto el Disel B5 como
el GLP envasado disminuyeron en 16.6 y 16.7%,
respectivamente.
Por otro lado, el Gobierno hizo explcita su posicin de
soporte hacia Petroper mediante diversas medidas. El
decreto supremo 266-2015-EF, permite a la Empresa hacer
uso de la totalidad de crdito fiscal asociado a las ventas en
la Amazonia peruana, desde octubre 2015.
Adicionalmente, en noviembre 2015, mediante la Ley
N30357, se autoriz a Perupetro suscribir el contrato de
explotacin del Lote 192 con Petroper. Actualmente, este
lote est en manos de Pacific Stratus Energy, por un plazo
de dos aos para su explotacin, periodo despus del cual
Petroper podra ser el encargado de la produccin.
Asimismo, mediante la Ley de Presupuesto para el 2016, se
aprob que la Oficina de Normalizacin Provisional (ONP) se
hiciera cargo de la administracin y pago de la carga de
pensiones que la Empresa tena a la fecha.
En marzo del 2014, se promulg el DS N 008-2014-EM
mediante el cual se reglamenta la Ley N 30130; sta declara
de necesidad pblica y de inters nacional la ejecucin del
Proyecto de Modernizacin de la Refinera Talara (PMRT).
As, el DS establece las disposiciones normativas que
permiten la ejecucin de dicho proyecto a travs del
cumplimiento de las exigencias de la preservacin de la
calidad del aire y salud pblica.

Empresas
Dentro de las medidas, es importante mencionar que
Petroper es la nica empresa que ha recibido una garanta
financiera explcita por parte del Estado, de hasta US$1,000
millones para el financiamiento del PMRT (artculo N5 Ley
30130) y la aprobacin de la venta de hasta el 49% de la
participacin accionarial al sector privado.

Perfil
Petrleos del Per (Petroper), es una empresa estatal de
derecho privado que tiene participacin en toda la cadena de
valor del sector hidrocarburos, es decir, opera en las fases
de: exploracin y produccin, transporte, refino, distribucin
y comercializacin de hidrocarburos. Cabe mencionar que en
el caso de la exploracin no asume el riesgo operatorio y en
la fase de comercializacin, participa de manera indirecta a
travs de una red de EESS afiliadas.
La Empresa fue constituida, por Decreto Ley 1775, el 24 de
julio de 1969, y el Estado es el propietario de todas las
acciones representativas de capital; de forma ms precisa, el
60% de las acciones est bajo el control del Ministerio de
Energa y Minas (MEM), mientras que el 40% restante es
controlado por el Ministerio de Economa y Finanzas (MEF).
Petroper se rige por la Ley Orgnica N 28840, la cual
establece las actividades que la empresa est habilitada para
desempear as como su capacidad de actuar con
autonoma econmica, financiera y administrativa, de
acuerdo con los objetivos y polticas aprobadas por el MEM.
Esta ley tambin establece que Petroper queda excluido del
mbito del Fondo Nacional de Financiamiento del Estado FONAFE, de las normas y reglamentos del Sistema de
Inversin Pblica - SNIP; y dinamiza los procesos de
adquisiciones y contrataciones en coordinacin con el
Consejo Superior de Contrataciones y Adquisiciones del
Estado - CONSUCODE.
La Empresa es de importancia estratgica para la provisin
de energa a nivel nacional, ya que cuenta con una capacidad
de refino de 94,200 barriles por da (BPD). Petroper
concentra el 47.2% de la capacidad total de refino del Per,
mientras que el 51.1% corresponde a Refinera La Pampilla
Relapa. Asimismo, la Empresa es propietaria de 5 de las 6
refineras existentes a nivel de pas.

Refineras
Talara
Conchn
Iquitos
El Milagro
Total

Petroper
Julio 2016

Capacidad
de Refino
(MBPD)
65.0
15.5
12.0
1.7
94.2

Capacidad de
Refino (%)
69%
16%
13%
2%
100%

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Empresas

Cabe mencionar que solo opera cuatro de las cinco refineras


que posee. A la fecha, la refinera Pucallpa es arrendada a
Maple Gas, mientras que El Milagro se encuentra
temporalmente fuera de servicio.

Adicionalmente, representa un participante importante en la


industria por cuanto satisface a cerca del 50.0% de la
demanda de combustibles lquidos del pas, la cual en su
mayora est concentrada en Disel B5, GLP y gasolinas.

Adicionalmente, Petroper tiene participacin de manera


indirecta en la exploracin y produccin de hidrocarburos o
upstream del lote 64 que se ubica en Loreto, presenta
reservas probadas que ascienden a 31.4 MMbls y el petrleo
descubierto es de alta calidad pues tiene un API entre 35 y
37.

Adems, cuenta con el nico oleoducto que conecta los


principales lotes de petrleo con el Terminal de Bayovar. El
Oleoducto Norperuano tiene capacidad de transportar 57
millones de barriles por ao. Actualmente la Empresa
mantiene contratos de transporte con Perenco y Pluspetrol.

En abril 2013, se autoriz a Perupetro S.A. suscribir con las


empresas, Talismn Per B.V., Hess Per Inc. y Petroper
S.A., la Cesin de Posicin Contractual en el Contrato de
Licencia para la Exploracin y Explotacin de Hidrocarburos
en el Lote 64.
Es as que la Empresa asume el 100% de participacin en el
Contrato de Licencia, y ms adelante, en el 2014, establece
una asociacin carried interest con GeoPark, en la cual esta
ltima asumira la totalidad del riesgo asociado a las
actividades de exploracin. De forma preliminar, Petroper
tendr una participacin en la sociedad del 25%, como socio
no operador.
El Lote 192 es el mayor bloque del Per en trminos de
reservas, se localiza en Loreto y posee 134.5 MMbls de
reservas probadas. En agosto 2015, Perupetro suscribe un
Contrato de Servicios Temporal por dos aos, con Pacific
Stratus Energy para la explotacin de la reservas del bloque.
Perupetro es el propietario de los hidrocarburos extrados
entre el 30 de agosto del 2015 y el 29 de agosto del 2017,
por lo que retribuye al contratista mediante pago en especie,
con un porcentaje de los hidrocarburos extrados.
El Ingreso de Petroper, a partir del 2017, est supeditado a
las condiciones que acuerde con Perupetro. La participacin
en este lote, le permite a Petroper asegurar, como una
alternativa, que parte del suministro de crudo de la refinera
Talara sea a costo de produccin, obteniendo una cobertura
natural ante las variaciones en la cotizacin del crudo.
Asimismo, le permite acceder a un sustituto del crudo
importado y tener abastecimiento de materia prima
asegurado.
Por otro lado, la Empresa, al poseer una ubicacin
estratgica a lo largo del territorio peruano, tiene la capacidad
de abastecer no solo al principal mercado del pas (Lima),
sino tambin al resto de departamentos. Es as que, dada
esta ventaja competitiva, Petroper acta como proveedor
natural de las Fuerzas Armadas y la Polica Nacional.

Petroper
Julio 2016

En enero 2016, FitchRatings asign a la compaa la


clasificacin de riesgo BBB+ con perspectiva estable. Este
rating refleja el fuerte soporte por parte del Gobierno peruano
y su importancia estratgica en el sector hidrocarburos.

Estrategia
La visin de Petroper es ser una empresa lder en la
industria de hidrocarburos, con autonoma econmica,
financiera y administrativa e integrada verticalmente. Para
ello, la estrategia de la Empresa es proveer hidrocarburos de
alta calidad al mercado nacional e internacional,
administrando de manera eficiente sus recursos y realizando
sus actividades de forma sostenible, eficiente e incorporando
innovaciones acordes a estndares internacionales.
De esta manera, la Empresa se plantea cada ao objetivos
tanto anuales como quinquenales, los cuales son revisados
y aprobados por el MEM. A travs de stos, Petroper busca
modernizarse en todas las dimensiones y prepararse para
una oferta pblica de acciones (hasta 49% de participacin
privada en el capital social), la cual no ser realizada antes
de la puesta en marcha del PMRT, como lo sugiri la
Consultora Wood Mackenzie.
Adems, Petroper se ha planteado optimizar sus
operaciones comerciales y la logstica en la cadena de valor
de combustibles, de tal manera que su participacin de
mercado se vea incrementada a travs del aumento en el
volumen de ventas y nmero de estaciones de servicio
(EE.SS.) afiliadas (PETRORED).
A diciembre 2015, se tienen 545 EE.SS. afiliadas,
distribuidas a lo largo del territorio peruano; sta es la red
ms grande de afiliadas a nivel nacional. La Empresa
mantiene contratos renovables de exclusividad por tres aos
con las EE.SS. afiliadas, lo cual le permite participar en el
segmento retail de manera indirecta.
Asimismo, la poltica comercial y de descuentos, es revisada
para poder fidelizar y ofrecer un mayor valor agregado tanto
a sus clientes mayoristas como minoristas. En el caso de

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mayoristas, la Empresa mantiene contratos de venta por


periodos entre 3 y 5 aos.
Por otro lado, la Empresa, a travs de la modernizacin de la
Refinera de Talara, lograr adaptarse a los requerimientos
del mercado en trminos de valor y calidad de los
combustibles; as como flexibilizar su estructura de costos,
pues podr emplear crudos de API bajo, y optimizar el precio
de compra del crudo al aprovechar los arbitrajes entre los
distintos mercados de los cuales importa su materia prima.
Cabe mencionar que la compaa no descarta el reingresar
directamente al upstream, ya que en la actualidad se
encuentra como socio no operador (Lote 64).
Petroper ha optado por desarrollar proyectos que permitirn
optimizar procesos en las actividades de refinera, los cuales
no ponen en peligro la realizacin del PMRT ni la solvencia
de la compaa. Asimismo, los proyectos tienen como
objetivo incrementar la presencia de puntos de distribucin,
as como incrementar la capacidad de recepcin,
almacenamiento y despacho a lo largo del pas (Ilo, Pasco y
Puerto Maldonado).
La ejecucin del presupuesto de inversiones ascendi a
S/. 2,129 millones, con un incremento del 246% respecto al
2014. Los proyectos operativos fueron:

Proyecto de Modernizacin de la Refinera Talara


PMRT, el cual hace posible la produccin de Disel y de
gasolinas con menos de 50 ppm de azufre. Tambin
permite el incremento de la capacidad de produccin de
65 a 95 mil bpd y el procesamiento de crudos pesados y
ms econmicos para la produccin de combustibles de
mayor valor comercial.
Instalacin y Operacin del Nuevo Terminal Ilo, consiste
en la construccin y puesta en marcha de un nuevo
terminal de Abastecimiento para la recepcin,
almacenamiento y despacho de combustibles.
Construccin y Operacin de Planta de Abastecimiento
en Pasco Ninacaca.
Proyecto Construccin y Operacin de Planta de Ventas
Puerto Maldonado, consiste en la construccin de una
Planta de Ventas, con una capacidad de almacenamiento
de 111 miles de barriles que luego ser ampliada a 167
miles de barriles en una segunda etapa, para el despacho
de Disel B5 y gasolina 84.

Empresas
limitacin en el nivel de procesamiento del crudo debido a la
promulgacin de la Resolucin Ministerial N 139-2013MEM, la cual ampli el mercado geogrfico del Disel B5 de
bajo azufre (Lima, Cusco, Arequipa, Puno, Madre de Dios y
la Provincia Constitucional del Callao) y limit la produccin
del Disel B5, lo que llev a importar un mayor volumen de
Disel con bajo azufre y ii) la competencia agresiva en el
mercado de Disel.

Posicin Competitiva
La industria de los hidrocarburos se encuentra dividida en los
subsectores de exploracin y explotacin, refinacin,
comercializacin y transporte.
La refinacin es el proceso por el cual se separan los
diversos componentes del petrleo que son utilizados como
combustibles automotores e industriales y productos
industriales. Debido al requerimiento de altas inversiones en
activos fijos, existen barreras a la entrada en este subsector,
que hacen ms probable que el ingreso de un nuevo
competidor se d a travs de la compra de una refinera ya
existente.
Capacidad Instalada de Refinacin
Accionista principal

Petroper

Refinera

Capacidad
(BPD)

Talara

65,000

32.6%

Conchn

15,500

7.8%

Iquitos

12,000

6.0%

El Milagro

1,700

0.9%

Pucallpa*

3,300

1.7%

102,000

51.1%

199,500

100%

Refineras Privadas
Repsol

La Pampilla
Total

Fuente: MINEM
* Es arrendada a Maple Gas por Petroper

94200

En el Per, la refinacin de petrleo crudo para


comercializacin de productos refinados, se realiza
bsicamente por dos empresas: Petroper y Relapa. En
conjunto, son capaces de producir alrededor de 80 millones
de barriles de derivados anuales. Adicionalmente, existe una
empresa importadora que abastecen al mercado peruano:
Pure Biofuels.
Entre los productos derivados ms importantes producidos
en el Per se encuentran:

Asimismo, es importante mencionar que el 98.6% del monto


total invertido a diciembre del 2015 fue destinado al PMRT
(S/. 1,883 millones).
Las acciones arriba mencionadas fueron aplicadas en
respuesta a la coyuntura en la que la compaa opera: i) la

Petroper
Julio 2016

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Empresas

Principales Derivados
Derivado

Uso

Gas Licuado de

Uso domstico y en menor medida,

Petrleo (GLP)

industrial

Gasolinas y gasoholes
de distinto octanaje

Transporte
Transporte, industria y generacin de

Diesel

energa elctrica

Turbo

Transporte areo

Residual

Industrial

Elaboracin propia

Si bien el Per es deficitario en petrleo crudo liviano, la


compaa importa histricamente alrededor del 30% del
crudo que emplea en sus operaciones. De esta manera, a
diciembre 2015, el 36.1% del crudo empleado fue importado;
esta proporcin es considerablemente menor a la de su
competidor, debido a que Petroper tiene acceso directo al
crudo de Talara y otros pozos, debido a la ubicacin
estratgica de sus refineras y plantas de venta. Asimismo, el
86.6% de las compras de derivados fueron importaciones.
En el 2015, la demanda por hidrocarburos se increment en
7.4% con respecto a la del ao anterior, y ascendi a
84.6 millones de barriles, siendo los combustibles de mayor
incremento en la demanda los gasoholes y el Disel, con 12.1
y 8.5%, respectivamente. Lo anterior, debido a la
recuperacin de la actividad econmica en sectores como
minera y electricidad.
El elemento ms importante en la estructura de costos es el
crudo. A mediados del 2011, el WTI dej de utilizarse como
marcador del precio del crudo y se comenz a utilizar el
precio del crudo Brent, debido a que se gener una diferencia
entre dichos marcadores originada principalmente por la
prdida de liquidez y valor de la cotizacin del WTI por
problemas logsticos del suministro. Actualmente, las
compras spot de petrleo se efectan con cualquiera de los
dos marcadores. La seleccin del marcador est definida por
el vendedor.
El diferencial entre las cotizaciones del crudo Brent y el WTI
fue, en promedio, US$3.7 por barril en el 2015. Durante ese
mismo ao, la mnima y mxima diferencia entre marcadores
fueron por US$0.54 y 8.07 por barril, donde el WTI represent
el 98.9 y 85.6% del crudo Brent, respectivamente.
WTI vs Brent US$/bbd

SPREAD

Petroper
Julio 2016

WTI

BRENT

dic.-2014

jun.-2015

jun.-2014

dic.-2013

dic.-2012

jun.-2013

dic.-2011

jun.-2012

jun.-2011

dic.-2010

dic.-2009

jun.-2010

dic.-2008

min. 6.88 US$/bbl

dic.-2015

Spread
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10

max. 27.31 US$/bbl

jun.-2009

jun.-2008

US$/Bbl
160
140
120
100
80
60
40
20
0

A diciembre 2015, los precios del crudo Brent mostraron una


elevada volatilidad y continua tendencia a la baja, como
respuesta a los aspectos econmicos y de incertidumbre
poltica. As, los siguientes hechos tuvieron un impacto en la
cotizacin del crudo: i) aumento de la produccin
estadounidense, debido a la explotacin del petrleo de
esquisto; ii) reduccin del crecimiento de China;
iii) recuperacin de la produccin de petrleo de Libia y
aminoramiento de los conflicto en Irak; y, iv) la decisin de la
Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP)
de no reducir su produccin.
As, durante el 2015, el crudo Brent tuvo un precio promedio
de US$52.35 por barril, 47.1% inferior a la cotizacin del
2014. Sin embargo, la variacin es menor (39.0%) al
observar la variacin que se dio entre el precio promedio por
barril a diciembre de 2014 y diciembre 2015, ya que el
desplome en la cotizacin se produjo en el ltimo trimestre
del 2014.
Cabe resaltar que, durante el primer mes del 2015, el crudo
se situ en US$47.76 por bbl, mostrando una breve
recuperacin hasta llegar a su mximo en mayo (US$64.08
por bbl) y en adelante tuvo una disminucin progresiva hasta
alcanzar niveles de US$38.01 por bbl en diciembre.
Cabe mencionar que, al iniciar el 2016, la cotizacin del crudo
cay por debajo de los US$30 por bbl, debido a la
inestabilidad en los mercados financieros de China y a que el
nivel reservas de crudo de Estados Unidos se mantuvo ms
de 120 MMbls por encima del promedio de los ltimos cinco
aos; sin embargo, al cerrar el primer trimestre del 2016, se
observa una ligera recuperacin en el precio del crudo
(US$38.21 por bbl).
El Energy Information Administration (EIA) ha estimado, en
abril del 2016, que el precio promedio del crudo Brent y WTI
por barril estarn alrededor de US$35 por bbl para el cierre
del ao y US$47 por bbl, para el 2017. Lo anterior se sustenta
principalmente en un leve incremento de la demanda
mundial, ya que, a pesar de que las condiciones econmicas
han mejorado para varios pases tanto de Europa como Asia,
an China muestra un crecimiento moderado, lo cual frena la
recuperacin de la demanda.
Asimismo, se espera que el invierno del 2016 sea ms clido,
lo cual tendr un impacto negativo sobre la demanda de
combustibles en general. Por otro lado, el EIA espera que la
produccin no OPEC disminuya en el 2016, lo que sera el
primer descenso desde 2008. Se espera que la mayor parte
de la disminucin en la produccin, se d en los Estados
Unidos.

Fuente: EIA

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Empresas

Cabe resaltar que la expectativa de precios bajos y de flujos


de efectivo reducidos para las empresas petroleras ha
llevado a disminuir la escala de los programas de inversin o
a postergarlos, hasta observar una recuperacin en las
cotizaciones.
Las proyecciones tambin han impactado sobre el nmero
de plataformas de extraccin y perforacin de pozos, ya que
stos estn disminuyendo en nmero por los elevados costos
en relacin al escenario de precios bajos. El incremento de
inventarios es una variable de incertidumbre, debido a que la
capacidad global de almacenaje es limitada y se desconoce
cunto de la produccin se podr absorber sin que el mayor
costo de almacenaje impacte negativamente sobre el precio
del crudo.
De igual manera, durante el ao, se redujeron los precios de
los combustibles derivados, como resultado de los altos
inventarios de productos y la disminucin del precio del crudo
WTI. As, los marcadores de la gasolina, Disel y residual
fueron US$67.7, 67.1 y 40.7 por barril (US$107.9, 111.4 y
82.7 por barril, en el 2014, respectivamente).
Si bien estos marcadores han cado, los crack spreads se
incrementaron, en el 2015, debido a que la cada del crudo
fue ms pronunciada y prolongada. Los crack spread ms
altos implican un incremento en los mrgenes de las
Refineras, pues stas pueden comprar crudo a precios bajos
e incrementar su produccin de derivados refinados.
Crack Spreads (US$/Barril)
Tipo de
Combustible
Gasolina
Diesel

2008

2009

2010

2011

2012

2013 2014 2015

5.40
18.71

8.17
6.47

8.18
8.88

6.12
11.36

10.17
14.47

7.87 8.8
13.08 12.3

16.6
17.2

Residuales

-27.14

-5.88

-9.85

-15.68

-12.18

-15.6 -16.4

-9.8

Fuente: Relapa

El EIA estima que el precio de los combustibles tambin


mantendr la tendencia a la baja. As, el precio de la gasolina
se reducir de US$2.04 por galn en el 2015 a US$1.94 por
galn en el 2016, respectivamente. Por su parte, la agencia
estima que el precio del Disel, que ascendi a US$2.74 por
galn en el 2015, se reducir a US$2.11 por galn en el 2016,
respectivamente.
Cabe mencionar que los derivados son comercializados tanto
a nivel mayorista como minorista. En el segmento mayorista,
la venta se realiza a travs de las comercializadoras. A la
fecha, existen 16 comercializadoras mayoristas habilitadas y
cuatro de ellas concentran aproximadamente el 90% del
volumen transado (Petroper, Repsol, Primax y Pecsa).

Petroper
Julio 2016

En el segmento minorista la venta se realiza a travs de grifos


y estaciones de servicios. Dentro de las estaciones de
servicio destaca la participacin de: Petroper, Recosac,
Primax, y PECSA.

Temas Regulatorios
Fondo para la Estabilizacin de Precios de los
Combustibles Derivados del Petrleo
Fue creado en setiembre 2004, con el fin de compensar a los
importadores y a los refinadores la imposibilidad de trasladar
al mercado interno el total de las fluctuaciones del precio
internacional de los combustibles derivados del petrleo, y
fomentar el criterio de fijacin de precios en relacin al precio
de paridad de importacin (PPI) calculados por
OSINERGMIN.
OSINERGMIN calcula semanalmente un PPI para cada
derivado, el cual es comparado con el rango fijado por la
Direccin General de Hidrocarburos del Ministerio de Energa
y Minas. Si el PPI es mayor al precio mximo establecido en
la banda, el productor y/o importador recibe del Fondo una
compensacin por la diferencia entre ambos precios, pero si
est por debajo del precio mnimo de la banda, el productor
debe aportar la diferencia.
Una de las crticas al Fondo es que carece de un
establecimiento de fechas de pago para hacer los
respectivos desembolsos a las refineras, y no contempla el
pago de intereses por el tiempo en que se retiene los
desembolsos.
Luego de la promulgacin de diversos decretos supremos
destinados a definir claramente los objetivos del FEPC, se
eliminaron varios de los productos subsidiados, quedando
actualmente los siguientes: el GLP envasado, el Disel B5, y
petrleo industrial 6 destinados a la generacin elctrica de
sistemas aislados.
Lo anterior ha permitido que el endeudamiento de Petroper
relacionado con el financiamiento de las cuentas por cobrar
pendientes al FEPC se reduzca, por lo que sus necesidades
de capital de trabajo son menores.
Al cierre del 2015 y 2014 el monto por cobrar a la Direccin
General de Hidrocarburos - DGH (FEPC) es de S/ 52.6 y S/
53.0 millones, estos montos incluyen la demanda de amparo
por S/ 58 millones y los montos por pagar a la DGH.

As ocia do s a:

Fitch Ratings

Regulacin ambiental
El 5 de setiembre del 2009, el Minem public un decreto
supremo mediante el cual estableci la zona geogrfica en
donde se autoriza la comercializacin de Disel 1 y 2 con
contenido de azufre de un mximo de 50 partes por milln
(ppm) - 0.005%-.
Por otro lado, en abril del 2007, el Reglamento de
Comercializacin de Biocombustibles estableci la
obligatoriedad a partir del 1ero. de enero del 2009 de mezclar
el Disel 2 con 2.0% de Biodisel y, a partir del 1ero de enero
del 2011, Disel 2 con 5.0% de Biodisel. La empresa viene
cumpliendo con esta normativa.
El 31 de diciembre del 2010, OSINERGMIN public la
Resolucin de Consejo Directivo N 290-2010, para que las
empresas comercializadoras de hidrocarburos puedan
mezclar el Disel D2 con Biodiesel B100, para la
comercializacin de Disel B2 y B5.
% Vol Biodiesel B100 % Vol Diesel N 2 Denominacin
2
98
Diesel B2
5
95
Diesel B5
20
80
Diesel B20

Como ya se mencion, en marzo del 2012, el MEM public


la Resolucin Ministerial N139-2012, mediante la cual se
prohbe el uso y la comercializacin de Disel B5 con un
contenido de azufre mayor a los 50 ppm en Lima, Arequipa,
Cusco, Puno, Madre de Dios y el Callao.
Esta regulacin fue extendida, el 7 de agosto del 2015, a
travs del decreto supremo N 009-2015 del MINAM. En ste
se incorpora dentro de la prohibicin a los departamentos de
Junn, Tacna y Moquegua, a partir del 1ro. de enero del 2016.
A la fecha, es necesario importar la totalidad de este Disel
bajo en azufre, debido a que localmente an no existe la
tecnologa para reducir el nivel de azufre del crudo que se
procesa.
Finalmente, el Reglamento de Comercializacin de
Biocombustibles estableci el porcentaje en volumen de
alcohol carburante (7.8%) en la mezcla de gasolina con
alcohol carburante -Gasohol-, que se est comercializando
en los distintos departamentos del pas, cuya
comercializacin se inici entre el 1ro. de abril del 2010 y el
1ro. de diciembre del 2011. En el caso de Lima y Callao, la
comercializacin se inici el 15 de julio del 2011.

Operaciones

Empresas
30.7% del crudo que emple para sus operaciones. A
diciembre 2015, Petroper import el 36.1% del crudo que
proces.
La capacidad de almacenaje que Petroper posee a lo largo
del territorio peruano le permite realizar ahorros por compras
oportunas, tanto de crudo como de derivados de ste. De
esta manera, el petrleo procesado de origen nacional
proviene principalmente de Talara y es adquirido a precios
fijados con base en marcadores internacionales. En menor
proporcin se hace uso de petrleo de la selva norte, crudo
Maynas, para la Refinera Iquitos.
Por el lado del crudo importado, ste proviene principalmente
de Ecuador y Colombia. Cabe mencionar que Petroper
realiza las compras de suministros de acuerdo con la
programacin de su produccin y busca minimizar el stock
de inventarios, debido a la volatilidad de los precios.
A diciembre 2015, se compraron 26.2 MMbls de crudo, 1.9%
por encima del 2014, debido al incremento de las
importaciones y mayores ventas de combustibles a clientes
mayoristas, mineras y EE.SS. En el caso de productos
derivados, stos ascendieron a 22.6 MMbls, 21% por encima
del volumen adquirido en el 2014. Los productos de mayor
participacin son el Disel de Ultra de bajo azufre y la Nafta
Craqueada, cada uno con el 63.9 y 16.2% de participacin,
respectivamente.
Las cuentas por pagar comerciales ascendieron a S/. 1,083.6
millones (S/. 929.242 millones a diciembre 2014). El principal
proveedor nacional con el que se mantienen cuentas por
pagar al cierre del 2015 es Savia Per, mientras que en el
caso del exterior, el principal proveedor es Lukoil Pan
Americas LLC.
Durante el 2015, se procesaron 25.0 millones de barriles de
crudo, volumen 2.4% superior al del 2014, buscando
maximizar la produccin de Disel 2 con el fin de atender la
creciente demanda; a pesar de la inevitable importacin de
Disel de bajo azufre comercializado en una parte del pas,
motivado por la regulacin vigente, a travs de la Resolucin
Ministerial N 139-2012-MEM/DM.
Es importante mencionar que Petroper realiz una serie de
gestiones operativas para alcanzar mejores resultados
econmicos: i) incremento de la capacidad de
almacenamiento de Nafta y Disel de la Refinera Talara;
ii) Mejora de regmenes de embarque en la Refinera de
Conchn; y, iii) empleo de crudo Los ngeles en Refinera
Iquitos para prescindir del abastecimiento de combustibles
de la costa.

Debido a la limitada oferta de crudo liviano del pas, para el


periodo 2011-2014, la Empresa import en promedio el

Petroper
Julio 2016

As ocia do s a:

Fitch Ratings

Composicin de la Produccin
Diciembre 2015
5%

4%
22%

Residuales

Empresas
Nacional del Per tienen un vencimiento de 45 das. En el
caso de las cuentas correspondientes a distribuidores
mayoristas y otros, stas tienen un vencimiento entre 7 y 45
das.

Destilados Medios
Gasolinas

33%

GLP
Otros

36%

Fuente: Petroper

A diciembre 2015, se produjeron 41.5 millones de barriles. La


produccin se concentr principalmente en Disel B5,
seguido por gasolinas y residuales, productos que explican
el 91.1% del total producido. La capacidad utilizada, a
diciembre 2015, fue de 85.4%. Cabe resaltar que la
capacidad promedio de utilizacin se mide considerando la
carga procesada sobre la capacidad total de la Unidad de
destilacin primaria.
Las ventas totales de productos petrolferos aumentaron en
7.1% respecto al 2014 (y ascendieron a 47.7 millones de
barriles). En el 2015, Petroper export el 13.1% del volumen
de sus ventas (14.8% en el 2014). Las ventas al exterior
fueron menores a las del 2014, debido a las menores ventas
de Disel 2 a YPF Bolivia y de Nafta Virgen, ya que esta
ltima fue empleada para producir Gasolina de 90 para
abastecer el mercado interno.
Por su parte, las ventas al mercado local se incrementaron
en 9.2% a 41.5 millones de barriles. stas estuvieron
compuestas principalmente por Disel, gasolinas/gasoholes
y GLP (55.9, 24.7 y 9.9%, respectivamente), los cuales
presentaron tasas de incremento superiores a las del 2014.
Cabe mencionar que la mayor demanda de Disel B5 vino
por parte de clientes mayoristas (Numay y Primax), sector
minero (Cerro Verde y Las Bambas) y EE.SS.
independientes. Adems, si bien el GLP tuvo una
participacin importante en las ventas, sta disminuy con
respecto al 2014, debido a problemas de disponibilidad del
producto originados por problemas en el Sistema de
Transporte de Camisea y mantenimiento de una esfera en el
Terminal Callao.
Con respecto a las cuentas por cobrar comerciales, a
diciembre 2015, stas ascendieron a S/. 798.5 millones
(S/.714.8 millones a diciembre 2014). El saldo fue superior,
a pesar de la cada de los precios de los combustibles, debido
al incremento en el volumen de compras de clientes
mayoristas.
Con respecto a la poltica comercial de das de vencimiento,
las cuentas por cobrar a las Fuerzas Armadas y a la Polica

Petroper
Julio 2016

Petroper participa en el segmento retail a travs de su red


de estaciones afiliadas, PETRORED. El nmero de EE.SS.
afiliadas, a diciembre 2015, ascendi a 545, lo cual le da una
participacin de aproximadamente 15% sobre el total de
EE.SS. a nivel nacional. De esta manera, la Empresa tiene
presencia en todo el pas, mostrando un mejor
posicionamiento a nivel de provincia, en comparacin a sus
competidores.
La empresa posee, entre sus activos, al oleoducto
norperuano, el cual emplea no solo para transportar algunos
de los insumos que usa, sino que tambin brinda el servicio
de transporte a empresas particulares.
A diciembre 2015, se tuvieron cuentas por servicios de
transporte brindados a Pluspetrol y Perenco, por S/. 28.6
millones. A este activo se le suman 11 terminales martimos
bajo contrato de operacin de terceros y 10 plantas de venta
operadas por Petroper, con capacidad de almacenaje
distribuida de forma estratgica. Es as que Petroper se
beneficia de costos bajos de transporte tanto para proveerse
de materia prima, como para distribuir su produccin hacia
distintos puntos de venta y/o clientes.

Desempeo financiero
Los mrgenes de las refineras se encuentran altamente
expuestos a la volatilidad del precio del crudo, ya que se
genera un desfase entre la cotizacin que se utiliza para fijar
el precio de venta de los productos terminados y el precio al
cual se adquiri el crudo.
En el mercado peruano, la velocidad de ajuste de los precios
internos no es igual a la de los precios internacionales, por lo
que se generan retrasos. Sin embargo, esta situacin ha sido
atenuada con las modificaciones realizadas al Fondo de
Estabilizacin de Precios de Combustibles (FEPC).
Actualmente, se ha reducido el efecto que el FEPC tiene
sobre los mrgenes, las necesidades de capital de trabajo y
la generacin de flujos de caja de las refineras del pas.
Al cierre del 2015, los precios del crudo y sus derivados se
mantuvieron bajos. Si bien, durante la primera mitad del ao,
se observ una ligera recuperacin en la cotizacin del
petrleo, se mantuvo principalmente la tendencia a la baja
que se observaba a finales del 2014.
A pesar de esta situacin, Petroper logr obtener una
utilidad neta de S/. 502.7 millones, muy por encima de las

As ocia do s a:

Fitch Ratings

prdidas registradas en el 2014 (-S/. 218.4 millones). Uno de


los factores que hizo posible la obtencin de resultados
positivos en el 2015, fue el incremento de los mrgenes de
refino debido al mayor valor de realizacin de inventarios en
relacin al valor de adquisicin. Si bien se observaron
menores precios de venta, este efecto fue atenuado por un
oportuno manejo de inventarios; ya que se pudo aprovechar
los periodos de precios de adquisicin bajos gracias a la
capacidad de almacenaje de la Empresa, as como a la
distribucin estratgica de sus activos a lo largo del territorio.
De esta manera, el costo de venta disminuy en 29.9% con
respecto al 2014.
Tambin influy el incremento en el volumen de ventas,
principalmente de gasohol y Disel. As, a diciembre 2015,
se registraron ingresos por S/. 11.9 millones (S/. 15.1
millones a diciembre 2014). Asimismo, disminuyeron los
gastos por IGV no recuperado por ventas en la Amazona, no
solo por el entorno de menores precios, sino tambin por la
aplicacin del DS N266-2015-EF, desde octubre del 2015,
la cual ha permitido hacer uso de todo el crdito fiscal.
Otro factor a considerar es la prdida en tipo de cambio, la
cual redujo el resultado del ejercicio y ascendi a S/. 178.4
millones al trmino del 2015 (S/. 128.3 millones en el 2014).
La prdida se debe a que las obligaciones a corto plazo estn
denominadas en dlares; stas son empleadas para la
compra de crudo y financiamiento de importaciones.
Tambin se tiene obligaciones de largo plazo denominadas
en moneda extranjera correspondientes al financiamiento de
US$500 millones para el primer tramo del EPC del PMRT.
En cuanto a los gastos financieros, stos se incrementaron
en 6.7%, por lo que al cierre del 2015, ascendieron a S/. 67.5
millones. En cuanto al ratio de cobertura de gastos
financieros (EBITDA/gastos financieros), ste asciende a
16.1x (5.4x a diciembre 2014).
En cuento a la estimacin por desvalorizacin de existencias,
se observa que sta disminuy de S/. 6.3 millones al 2014 a
S/. 5.4 millones a diciembre 2015, debido a que la cada ms
pronunciada en el precio del crudo se dio en el ltimo
trimestre del 2014. Por todo lo anterior, el haber
incrementado los niveles de generacin en el 2015, le ha
permitido a Petroper obtener un ROE de 17.2% (-8.0% a
diciembre 2014).
Por otro lado, el EBITDA ascendi a S/. 1,088.3 millones y el
margen EBITDA es de 9.1%, ambos son superiores a los
registrados en el 2014 (S/. 342.6 millones y 2.3%,
respectivamente).

Petroper
Julio 2016

Empresas
Evolucin del EBITDA y Margen EBITDA
10.0%

MM S/.
9.1%

9.0%

1200

8.0%
7.0%

6.0%

1400

1000

6.3%

800

5.0%

4.3%

4.0%

600

3.2%
2.3%

3.0%

400

2.0%

200

1.0%
0.0%

0
dic-11

dic-12

dic-13

dic-14

dic-15

Fuente: Petroper

Con respecto a la variacin del capital de trabajo, sta fue


negativa en S/. 1,240.1 millones, por la disminucin del activo
corriente debido a la menor disponibilidad de saldos de
efectivo, los que fueron empleados en la puesta en marcha
del PMRT. Tambin influyeron los menores costos en
inventarios de crudo y productos derivados de esta materia
prima.
En el caso del pasivo corriente, ste se redujo debido a la
reclasificacin de parte de la deuda del prstamo sindicado
obtenido para financiar el PMRT. El efecto de la
reclasificacin fue atenuado por las mayores cuentas por
pagar comerciales.
De esta manera, a diciembre 2015, Petroper tuvo un Flujo
de Caja Operativo de S/. 782.7 millones (-S/. 129.6 millones
a diciembre 2014); sin embargo, el Flujo de Caja Libre result
S/.1,061.8 millones, por la elevada inversin que se realiz
durante el periodo, principalmente destinada a la
modernizacin de la Refinera de Talara.
Cabe mencionar que los desembolsos para la ejecucin del
PMRT se irn incrementando ao a ao, hasta el 2019. En
vista de los anterior, se opt por suscribir nueva deuda de
corto plazo por S/. 637.2 millones; sta fue inferior a la
suscrita en el 2014, S/.1,921.1 millones. Como resultado, la
variacin de caja fue de -S/. 361.9 millones (S/. 378.8
millones a diciembre 2014).
Cabe sealar que el negocio de refinacin de combustibles
est expuesto a una fuerte volatilidad, tanto por el lado de la
cotizacin de su principal materia prima, como por el lado de
los precios a los cuales se venden los combustibles. Es por
ello que no se debe proyectar resultados futuros, a partir del
desempeo de un perodo en particular.
A pesar de lo anterior, Apoyo & Asociados rescata las
mejoras estructurales que se estn dando en todos los
aspectos de Petroper, como respuesta a las nuevas
condiciones internacionales y locales. Lo anterior muestra el
compromiso que la gerencia mantiene para con la empresa,

10

As ocia do s a:

Fitch Ratings

reflejado en la constante evaluacin del desempeo y en el


diseo de soluciones que no solo generarn impacto en el
corto plazo, sino tambin en el mediano y largo plazo.

Empresas
disminuy de manera pronunciada, de 10.17x en el 2014, a
3.60x al finalizar el 2015.
N Veces (X)

Asimismo, la Clasificadora resalta el explcito apoyo del


Gobierno al publicar normas que tienen efecto directo sobre
el desempeo financiero y operativo de la Empresa,
hacindola ms competitiva y eficiente en su rubro.
Adicionalmente, Apoyo & Asociados espera que lo anterior
se vea reforzado con la culminacin del proyecto de
modernizacin,
ampliacin
y
adecuacin
a
las
especificaciones de 50 ppm de azufre para destilados medios
y gasolinas de la refinera de Talara (PMRT), la cual est
proyectada para el 2019.
Finalmente, al cierre del 2015, la compaa tiene pendientes
de resolucin distintos procesos judiciales legales cuyas
contingencias son de carcter posible; entre stas, se
encuentran reclamos al FEPC por S/. 58.0 millones y a la
SUNAT por S/. 595.3 millones.

Estructura de capital
En lnea con la mejora en el resultado neto de la compaa,
en comparacin con el 2014, y la capacidad de generacin
de caja, los indicadores relacionados a la estructura de
capital no se han visto afectados, a pesar de ser un perodo
de incertidumbre para las empresas del sector hidrocarburos.
Petroper ha incrementado su deuda financiera por S/. 435.2
millones, ascendiendo a S/. 3,920.6 millones al cierre del
2015. Los mayores pasivos financieros corrientes se explican
por el incremento en prstamos bancarios a corto plazo
destinados al financiamiento de capital de trabajo.
Todos stos se encuentran denominados en moneda
nacional, como parte de la estrategia de la Empresa para
mitigar el riesgo cambiario. Dentro de las obligaciones
financieras corrientes, tambin se encuentra la porcin
corriente del prstamo sindicado destinado a financiar el
PMRT. De esta manera, el 63.7% de la deuda financiera total
corresponde a obligaciones de corto plazo.
Es importante mencionar que el 27 de agosto del 2015, se
acord financiar temporalmente el PMRT con crditos de
corto plazo, hasta que se haga efectivo el desembolso de del
prstamo sindicado de largo plazo; este financiamiento
ascendi a S/. 821.9 millones.
Dada la importante recuperacin en el EBITDA, luego de la
cada que sufri en ltimo trimestre del 2014, aunada a un
moderado aumento de la deuda financiera, se observa que
el apalancamiento de Petroper (deuda financiera/EBITDA)

Petroper
Julio 2016

Deuda Financiera Neta y Deuda Fin. N/ EBITDA

MMS/.

9.0

4,500
8.4

8.0

4,000

7.0

3,500

6.0

3,000

5.0

2,500

4.0

3.5

3.0
1.8

2.0

1.0

2.2

2,000
1,500
1,000

500

1.2

dic-11

dic-12

dic-13
D.F

dic-14
D.F/EBITDA

dic-15
Fuente: Petroper

Al deducirse la caja de la deuda financiera, el ratio de


apalancamiento para el mismo periodo es de 3.54x, un nivel
similar al ratio anteriormente mencionado, debido a la
limitada disponibilidad de saldos de caja y equivalentes de
efectivo; ste se mantiene inferior al registrado en el 2014
(8.37x).
Por su parte, la liquidez corriente de Petroper se vio
afectada en el periodo resultando en un nivel inferior de 1.0x.
Dicho deterioro se dio principalmente por nueva deuda que
financia el avance del proyecto PMRT, llevando a que el ratio
corriente pasara de 1.24x a 0.69x del 2012 al 2015.
Sin embargo, el riesgo de liquidez se ve mitigado
parcialmente por las lneas de crdito de corto plazo
aprobadas que mantiene la compaa tanto con la banca
local como extranjera. As, al 31 de diciembre del 2015,
Petroper tiene lneas de crdito por US$1,829 millones;
monto suficiente para atender compromisos y operaciones
financieras a corto plazo; adems de cubrir sus operaciones
de compra de crudo y productos derivados de ste, tanto en
el territorio nacional como el exterior.
De esta manera, se tiene lneas por US$1,039 millones con
instituciones financieras locales, las que se encuentran
denominadas en soles en su totalidad y a tasa fija. Se ha
empleado el 67% de stas. En el caso de las lneas con la
banca extranjera, stas ascienden a US$790 millones y solo
se ha hecho uso del 5%.
Cabe mencionar que durante el ao, se contrataron cuatro
forwards con el objetivo de tener cobertura ante una posible
variacin en el tipo de cambio. Dichos instrumentos
derivados fueron liquidados entre julio y octubre del 2015.
Finalmente, la Compaa ha otorgado cartas fianzas emitidas
por instituciones financieras locales a favor de terceros por
S/.100.1 millones y US$3.9 millones.

11

As ocia do s a:

Fitch Ratings

Empresas
crudo pesado en la selva, el PMRT al permitir procesar
crudos de distintos grados de API, incrementar la
flexibilidad de aprovisionamiento de materias primas y
la reduccin de costos de los insumos.

Inversin Ambiental

Proyecto
(PMRT)

Modernizacin

Refinera

Talara

Petroper y Relapa cuentan con la obligacin de desarrollar


el proyecto de adecuacin de sus refineras con el fin de
producir combustibles con un mximo de 50 ppm de azufre
dispuesto en la ley N 28694.
El PMRT llevado a cabo por Petroper es un megaproyecto
de reingeniera y modernizacin de la Refinera Talara, con
el objetivo de producir combustibles de acuerdo a la
regulacin ambiental. La modernizacin implica la
construccin de nuevas instalaciones industriales, as como
la modernizacin y ampliacin de las existentes, lo cual
permitir:
i)

ii)

Incremento de la capacidad de refino de la Refinera


Talara de 65 a 95 MBPD: Actualmente se emplea el
85.4% de la capacidad productiva, debido a que no se
cuenta con el equipamiento necesario para producir
Disel y gasolinas con menos de 50 ppm de azufre, por
lo que se opta por importar este producto.
Al concluir el proyecto, la Empresa podr hacer uso de
la totalidad de su capacidad instalada e incrementar la
produccin de combustibles que cumplan con la
regulacin y que permitan generar mayores mrgenes.
Asimismo, Petroper se convertir en la empresa con
mayor capacidad de refino a nivel nacional (125
MBPD).
El procesamiento de crudos pesados y ms
econmicos: El Per dispone de grandes reservas de

Petroper
Mayo 2016

Debido a la elevada importancia del PMRT, tanto para la


Empresa como para el pas, al 31 de diciembre del 2015, se
destin el 98.6% del monto total de inversiones del periodo.
De esta forma, el monto invertido en el PMRT ascendi a
S/.1,883 millones, solo en el ao 2015. Cabe mencionar que
la inversin total en este proyecto ser de US$4,004
millones. A continuacin se detallan las fuentes de
financiamiento:
Monto
US$1,000 MM
US$1,487 MM
US$ 500 MM
US$767 MM
US$250 MM

Fuente
Bonos con
Garanta del Gob.
Crdito ECA
Crdito MLA
Recursos
propios
Crdito Comercial

Participacin
25%
37%
12%
19%
6%
Fuente: Petroper

Certificaciones

A diciembre 2015, Petroper recertific el Sistema Integrado


de Gestin (Calidad, Gestin ambiental, Seguridad y Salud)
en las Refineras Talara, Conchn y Selva. Por otro lado, la
Autoridad Portuaria Nacional ratific el cumplimiento del
cdigo de Proteccin de Buques e Instalaciones Portuarias
y la Certificacin de Seguridad de Instalaciones Portuarias,
en los terminales de Talara, Bayvar, Iquitos y Conchn. El
Oleoducto posee la certificacin basada en el ISO 9001.

12

As ocia do s a:

Fitch Ratings

Empresas
Resumen Financiero - PETROLEOS DEL PERU - PETROPERU S.A.
(Cifras en miles de soles)

Tipo de cambio soles/US$ a final del periodo


dic-15

dic-14

dic-13

dic-12

dic-11

(91,045)
1,088,350
9.1%
-8.9%
17.2%

111,701
342,634
2.3%
-10.3%
-8.0%

657,529
4.3%
-4.3%
3.3%

423,873
3.2%
2.3%
2.4%

874,596
6.4%
-0.6%
20.0%

Cobertura (x)
EBITDA / Gastos financieros
16.11
EBITDAR / (Gastos financieros + Alquileres) 16.11
EBITDA / Servicio de deuda
0.42
EBITDAR / (Servicio de deuda + Alquileres)
0.42
FCF / Servicio de deuda
-0.39
(FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda
-0.36
CFO / Inversin en Activo Fijo
0.42

5.41
5.41
0.10
0.10
-0.42
-0.24
-0.09

18.55
18.55
0.37
0.37
-0.35
-0.18
-0.60

35.43
35.43
0.42
0.42
0.31
0.55
2.15

86.61
86.61
0.71
0.71
-0.06
0.07
0.61

Estructura de capital y endeudamiento (x)


Deuda Financiera / Capitalizacin
55.0%
Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) 5.32
Deuda financiera total / EBITDA
3.60
Deuda financiera neta / EBITDA
3.54
Deuda financiera neta de caja y FEPC* / EBITDA3.55
Costo de financiamiento estimado
1.8%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 63.7%

56.9%
-23.92
10.17
8.37
8.38
2.4%
100.0%

37.7%
-8.59
2.62
2.16
2.11
2.6%
100.0%

26.7%
4.01
2.37
1.80
1.80
1.1%
100.0%

31.6%
1.92
1.40
1.22
1.04
0.0%
100.0%

Balance
Activos totales
9,396,331
Caja e inversiones corrientes
64,971
Deuda financiera Corto Plazo
2,498,485
Deuda financiera Largo Plazo
1,422,083
Deuda financiera subordinada
0
Deuda financiera total
3,920,568
Patrimonio Total
3,202,856
Acciones preferentes + Inters minoritario
0
Capitalizacin ajustada
7,123,424

8,122,649
617,936
3,485,367
0
0
3,485,367
2,637,510
0
6,122,877

7,321,650
302,540
1,725,571
0
0
1,725,571
2,851,787
0
4,577,358

6,246,089
241,948
1,004,662
0
0
1,004,662
2,759,772
0
3,764,434

6,341,280
157,333
1,227,884
0
0
1,227,884
2,663,494
0
3,891,378

Rentabilidad (%)
Deterioro de Activo
EBITDA
Mg. EBITDA
FCF / Ingresos
ROE

Flujo de caja
Flujo de caja operativo (CFO)
782,747
Flujo de caja no operativo / no recurrente
Inversiones en Activos Fijos
-1,844,521
Dividendos comunes
0
Flujo de caja libre (FCF)
-1,061,774
Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas
0
Otras inversiones, neto
0
Variacin neta de deuda
637,202
Variacin neta de capital
0
Otros financiamientos, netos
62,679
Variacin de caja
-361,893

-129,601

-247,569

576,535

129,604

-1,416,786
0
-1,546,387
0
0
1,921,092
0
4,116
378,821

-412,748
0
-660,317
0
0
720,909
0
0
60,592

-268,698
0
307,837
0
0
-223,222
0
0
84,615

-214,164
0
-84,560
0
-1,333
100,161
0
0
14,268

Resultados
Ingresos
Variacin de Ventas
Utilidad operativa (EBIT)
Gastos financieros
Alquileres
Dividendos preferentes
Resultado neto

15,050,088 15,239,981 13,382,272 13,576,653


-1.2%
13.9%
-1.4%
100,412
558,830
324,233
776,632
63,301
35,452
11,963
10,098
0
0
0
0
0
0
0
0
-218,393
92,015
66,193
532,628

Informacin y ratios sectoriales


Rotacin de inventarios
Rotacin de cuentas por cobrar
Rotacin de cuentas por pagar

11,906,055
-20.9%
1,041,628
67,538
0
0
502,667
6.7%
63.06
24.48
40.02

45.28
17.34
24.05

62.23
18.58
42.78

66.30
15.40
38.59

68.74
17.55
33.18

EBITDA: Ut. operativa + Deprec.+ Amort.+Deterioro Activo FFO: Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. + Rstdo. en Venta de Activos +
Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto + Var. en Otros Activos activos + Castigos y Provisiones +Var. en otros
pasivos -Dividendos preferentes. Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en
existencias -cambio en cuentas por cobrar comerciales. CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo. FCF= CFO + Inversin
en activo fijo + pago de dividendos comunes. Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos.
Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8. Servicio de
deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo. *FEPC= Fondo de Estabilizacin de Precios de los Combustibles.
* A partir de 2010, la compaa decidi aplicar la NIC 19 en sus EEFF del 2010 y 2009, por lo que la participacin de
trabajadores en las utilidades se incluye como gasto de personal, de manera que est considerado en el clculo del EBITDA.
De este modo dichos montos no son comparables con los de los ejercicios anteriores.

Petroper
Mayo 2016

13

As ocia do s a:

Fitch Ratings

Empresas

ANTECEDENTES
Emisor:
Domicilio legal:
RUC:
Telfono:

Petrleos del Per.


Av. Enrique Canaval y Moreyra N150
20100128218
(511) 614 5000

DIRECTORIO

Vice Presidente
Director
Director
Director

Gina Vega Ponce de Len


Elda Das Gazzolo
Richard Gutirrez Len
Jorge Luis Ramos Felices

RELACIN DE EJECUTIVOS
Carlos Adrin Linares Pealoza
Moyra Carola Loza Quino
Luis Eduardo Cuba Velaochaga
Juan Carlos Palacios Banchero
Jose Alfredo Coronel Escobar

Gerente General (e) y Gerente Corporativo de Finanzas


Secretaria Corporativa
Gerente Corporativo Departamento Legal (e)
Gerente Corporativo de Administracin y Mejoramiento
Gerente Corporativo de Planeamiento Corporativo y Gestin de
Riesgos (e)
Gerente Corporativo Comercializacin y Distribucin
Gerente Corporativo de Exploracin y Explotacin
GerenteCorporativo de Refinacin (e)
Gerente Corporativo de Comunicaciones y Gestin Social
Gerente Corporativo de Talento Humano y Transformacin
Gerente Corporativo de Auditora Interna

Alex Mollison Ramirez


Jess ngulo Romero
Esteban Bertarelli Bustamante
Luis Alberto Zapata Palacios
Ivn Vega Sotelo
Janes Edgardo Rodrguez Lpez

RELACION DE SOCIOS
Ministerio de Energa y Minas
Ministerio de Economa y Finanzas

Petroper
Julio 2016

60.00%
40.00%

14

As ocia do s a:

Fitch Ratings

Empresas

CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto


en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Petrleos del Per PETROPERU S.A.:

Instrumento

Clasificacin*

Obligaciones de Largo Plazo

Categora AA+ (pe)

Perspectiva

Estable

Definiciones
CATEGORA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de las obligaciones, reflejando un muy
bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos.

( + ) Corresponde a instituciones con un menor riesgo relativo dentro de la categora.


( - ) Corresponde a instituciones con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.

Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La
perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un
cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la
perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

(*) Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales Clasificadora de Riesgo (Apoyo & Asociados), constituyen una opinin profesional
independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las
obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes
que Apoyo & Asociados considera confiables. Apoyo & Asociados no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de
auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha
informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y Apoyo &
Asociados no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de
responsabilidad que ataen a las clasificadoras.
Limitaciones- En su anlisis crediticio, Apoyo & Asociados se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como siempre
ha dejado en claro, Apoyo & Asociados no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro
documento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este
informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de Apoyo & Asociados, y no debe ser usado ni
interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de Apoyo & Asociados. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal,
impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

Petroper
Julio 2016

15