5.

Poltica Monetria
CRDITO
Enquanto o ano de 2015 apresentou uma expanso contnua das
operaes de crdito de 6,6%, o ano de 2016 acumula at o ms de
setembro um recuo de 2,75%. Segundo os dados do Banco Central
do Brasil, as operaes de Crdito do sistema financeiro iniciaram o
ano de 2016 com um saldo de R$ 3,20 trilhes, recuando para R$
3,11 trilhes em setembro corrente. Houve queda nas operaes de
crdito Pessoa Jurdica no acumulado at setembro (R$1,42 trilho
para R$1,31 trilho), ao contrrio das operaes envolvendo pessoa
fsica que obtiveram um crescimento, balanceando em parte o saldo
total do setor privado.
Segundo a avaliao do chefe do Departamento Econmico do Banco
Central, os nmeros do mercado de crdito confirmam a continuidade
da tendncia de desacelerao dos emprstimos no Brasil. Essa
tendncia, vista h vrios meses seguidos, pode ser explicada pela
contrao da atividade econmica, pelos custos elevados e pela baixa
confiana no mercado. Por outro lado, indicam uma limitao
capacidade de retomada do investimento futuro.
Grfico 5.1- Saldo de Crdito do Sistema Financeiro (em R$ milhes)

Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao prpria.

Grfico 5.2 - Saldo total de Crdito do Sistema Financeiro X Pessoa Fsica e Jurdica (em R$
milhes)

Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao prpria.

Alm da diviso entre pessoa fsica e jurdica, as operaes de crdito

podem ser classificadas em crdito com recursos livres e crdito
direcionado. O crdito direcionado, como o prprio ttulo j diz,
destinado a determinados setores ou atividades da economia, como o
crdito rural, os financiamentos imobilirios e o crdito com recursos
do BNDES. O crdito de recursos livres envolve emprstimos nos
quais as instituies financeiras tm autonomia sobre o destino dos
recursos, como o financiamento de veculos, para pessoa fsica, e
financiamento para importaes, para pessoa jurdica.
Em alguns setores inclusos nos recursos livres, nota-se certa
oscilao nas operaes de crdito. Exemplo o financiamento de
veculos pessoa fsica, que, comparando o ms de janeiro com o
acumulado at setembro apresentou um crescimento de 5,74%, a
despeito de meses de grande retrao. Comparando os dados dos
ltimos 12 meses com igual perodo, o que se verifica tambm
retrao.
Na esfera dos recursos livres Pessoa Jurdica, v-se queda em
alguns setores, tambm se pode notar oscilaes nos saldos mensais.
No caso do financiamento importao, comparando janeiro com o
ms de setembro, houve uma queda de 17,75%. Entretanto, o
avano de julho para agosto superou R$ 100 milhes, o que
representa uma possvel ampliao da entrada de produtos e bens de
capital importados. Comparando janeiro a setembro de 2015 com
igual perodo de 2016 o recuo de 16%. Entretanto o volume de
crdito era maior, R$ 505 milhes e R$ 423 milhes,
respectivamente. No ms de setembro de 2016 o crdito com
recursos livres somou no total R$ 1,55 trilho.
O financiamento com recursos direcionados alcanou um saldo de R$
1,56 trilho. No segmento de pessoas jurdicas houve um
crescimento de janeiro a setembro em alguns setores. O crdito rural
avanou de R$ 2,06 bilhes para R$ 5,74 bilhes. O setor tendeu a
aumentar o volume de crdito visto que, por resoluo do CMN,
haver o retorno das renegociaes das operaes de crdito rural,
principalmente para os produtores afetados pela seca.
O financiamento imobilirio tambm cresceu de janeiro a agosto,
saindo de R$ 1,28 bilho para R$ 1,62 bilho. Mesmo com oscilaes
negativas no perodo, a previso para o restante do ano de que
este quadro seja de crescimento. A razo dessa previso positiva so
as alteraes no sistema de financiamento - expanso no valor
mximo de financiamento (R$ 1,5 milhes para R$3 milhes), e o
aumento na cota que pode ser financiada (de 60% para 70% do valor
do imvel).
A relao crdito/PIB, em setembro de 2016, foi de 50,8%, ante 54%
no mesmo ms do ano de 2015 e 54,53% em dezembro de 2015.

Grfico 5.3 Recursos direcionados ao financiamento imobilirio

Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao prpria.

TAXA DE JUROS
O Copom (Comit de Poltica Monetria) do Banco Central decidiu na
ltima reunio, dias 18 e 19 de outubro, e pela primeira vez em
quatro anos, por uma reduo para 14% na taxa bsica de juros
(Selic). Aps um longo ciclo de elevao, a Taxa Selic vinha sendo
mantida por mais de um ano em 14,25% a.a.. A deciso, novamente,
foi unnime, agindo de acordo com as expectativas das instituies
financeiras e do mercado.
A Taxa Selic apontada, de acordo com o Bacen, como o principal
instrumento de poltica monetria do pas voltado para o controle da
inflao, de acordo com o sistema de metas de inflao, estabelecida
pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). Tendo em vista os longos
perodos de inflao acima da meta estabelecida, a poltica monetria
adotada pelo Copom ainda contracionista. Essa retrao se mostra
mais representativa do que realmente efetiva, pois, devido
recesso, a inflao que persiste no uma inflao de demanda,
visto que houve um processo de forte contrao na dinmica
econmica nos ltimos tempos.
Os ltimos comunicados publicados pelo Copom evidenciam isso
apontar que a atividade econmica est um pouco abaixo
esperado no curto prazo, principalmente por conta do alto nvel
ociosidade da economia, que pode ser demonstrado pelos nveis
taxa de desemprego.

ao
do
de
da

importante destacar tambm a menor presso dos preos dos

alimentos que levaram a uma melhoria no cenrio das expectativas
da inflao, o que tambm influenciou para o recuo da taxa Selic.
Alm destes elementos, h tambm o processo de tramitao de
algumas medidas na economia, principalmente ajustes ligados rea
fiscal, dentre eles a PEC 241/16 (aprovada em 2 turno pela Cmara
e agora denominada PEC 55) que apresentada pelo governo como
sendo um fator que possibilitar a reduo na taxa de juros. Na viso
do Copom a continuidade do processo de reduo da Taxa Selic

depende da tramitao desses ajustes, que, segundo sua viso,

contribuiriam com o movimento de convergncia das taxas de
inflao meta.
Ao analisar o grfico 5.4, pode-se observar que h uma tendncia de
reduo da inflao no decorrer dos meses do ano corrente, o que
possibilitou a melhora das expectativas dos empresrios e analistas e
tambm o corte de 0,25 p.p. na Taxa Selic.
Por fim, na viso do COPOM, uma maior flexibilizao da taxa de
juros depender de um conjunto de fatores j mencionados, que
permitam uma maior confiana no alcance das metas de inflao em
um horizonte futuro.1
Grfico 5.4 Taxa Selic Meta x IPCA

15,00
14,00
13,00
12,00
11,00
10,00
9,00
8,00
7,00
6,00
5,00

IPCA (Acumulado 12 meses)

Meta Selic (% a.a.)

Fonte: Banco Central do Brasil/IBGE. Elaborao prpria.

Obs: As informaes referentes ao IPCA acumulado no ms de outubro ainda no foram divulgadas.

Ao analisar a taxa mdia de juros das operaes

sistema financeiro, computando-se as contrataes
livres e direcionados, pode-se observar que a taxa
a.a., em setembro de 2016, elevao de 3,7 p.p. no
meses.

de crdito do
com recursos
atingiu 33,0%
perodo de 12

No crdito livre, a taxa continuou aumentando, alcanando 53,4%

a.a. em setembro, apresentando uma variao de 7,2 p.p em doze
meses, enquanto que nas contrataes utilizando recursos
Todas as informaes das decises do Copom sobre a Poltica Monetria so obtidas a partir das Atas da
201 e 202 reunio.
1

direcionados, a ampliao em doze meses foi de 1,3 p.p., atingindo

11,1% a.a..
Olhando para o segmento de pessoa fsica, a taxa mdia de juros de
aplicao chegou a 42,5% a.a., aumentando 5,1 p.p. em um perodo
de 12 meses. A taxa das contrataes por recursos livres chegou a
73,3%, e nos recursos direcionados, equivaleu a uma taxa de 10,4%.
Destacam-se, como habitual, as elevaes nas modalidades do carto
de crdito rotativo e cheque especial.
Tabela 5.1 Taxa de Aplicao (% a.a.) em 2016
Perodo
Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set

Pessoa Jurdica
22,7
22,7
22,2
22,0
21,7
21,7
22,1
22,0
21,4

Pessoa Fsica

Total
39,2
39,9
40,6
41,4
42,0
41,8
42,0
41,9
42,5

31,4
31,8
32,0
32,4
32,7
32,6
33,0
32,9
33,0

Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao prpria.

A taxa de juro mdio do rotativo do carto de crdito subiu em

agosto para 480,3% a.a., a maior taxa dessa modalidade desde que
o Banco Central comeou a divulg-la, em 2011. Teve um aumento
de 66,1 p.p. em um perodo de doze meses, um valor expressivo. J
a taxa do cheque especial chegou a 324,9% a.a. no ms de
setembro, com uma variao de 61,2 p.p. em um perodo de doze
meses.
No segmento de pessoa jurdica, a taxa mdia de juros encontrou-se
em 21,4% a.a. no ms de setembro, caindo 0,3 p.p. no trimestre e
elevando-se 1,0 p.p nos ltimos 12 meses. Nas operaes com
recursos livres houve uma queda de 0,8 p.p. no ms, chegando em
29,8% a.a. em setembro, destacando-se recuos nas modalidades de
desconto de duplicatas, e tambm no capital de giro. Nas operaes
com recursos direcionados, a taxa chegou a 12,0% a.a. no ms de
setembro, queda de 0,4 p.p. em comparao com o ms anterior,
representado por uma retrao de 0,6 p.p. nos financiamentos para
investimentos com recursos do BNDES.
Pode-se observar, de forma geral, que h uma tendncia de aumento
de todas as taxas mdias de juros, no ano de 2016, tanto para
pessoas fsicas, quanto para jurdicas, principalmente para pessoas
fsicas, dando destaque s taxas de juros do crdito rotativo e do
cheque especial.
Por fim cabe destacar que, mantendo-se a demais taxas de juros de
captao em nveis elevados, h uma tendncia de manuteno do

spread bancrio2 tambm em trajetria crescente, observado por

uma expanso tanto nas operaes de recursos livre quanto
direcionados. O aumento do spread bancrio pode ser observado pelo
crescimento da inadimplncia para o consumidor devido ao cenrio
econmico e tambm pelo aumento da margem de lucros dos bancos.
A estrutura muito oligopolizada na determinao das taxas de juros
no Brasil concentra poder de mercado nas instituies financeiras,
que operam com elevadas margens de lucro e compensam custos e
inadimplncia com elevao da sua margem de lucro. Para evidenciar
esse fato, em 2015, o grupo Ita Unibanco obteve um lucro de R$
23,25 bilhes, segundo o balano divulgado pelo prprio banco, um
dos maiores recordes de lucros da histria entre os bancos brasileiros
de capital aberto.
Grfico 5.5 Composio do spread bancrio em 2014

Composio Spread Bancrio (2014)

Outros
12%
Impostos
Diretos
25%

Margem
de Lucro
Lquida
38%

Inadimplncia
25%

Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao prpria.

AGREGADOS MONETRIOS
A base monetria, soma do papel-moeda emitido mais reservas
bancrias, apresentou um saldo de R$ 247 bilhes em setembro de
2016, com uma expanso de 8,1% no perodo de 12 meses. Esta
expanso foi puxada tanto pela elevao das reservas bancrias que,
apresentaram uma ampliao de 16,4%, quanto pelo papel moeda
emitido, aumento de 6,8%. Na tabela 1, apresentado o saldo da

O "spread bancrio a diferena entre o custo de captao e a taxa cobrada pelos bancos ao
consumidor final. composto pelo lucro dos bancos, pela taxa de inadimplncia, por custos
administrativos, pelos depsitos compulsrios e pelos tributos cobrados pelo governo federal, entre
outros.
2

base monetria, do papel-moeda emitido e das reservas bancrias, e

suas respectivas variaes no perodo de 12 meses.
TABELA 5.2 BASE MONETRIA E COMPONENTES: SALDO EM FINAL DE PERODO JAN/16 A SET/16 (R$ BILHES)

Componentes

Jan

Base monetria

Fev

Mar

Abr

Mai

Jun

Jul

Ago

Set

240,32 252,56 242,53 242,14 239,96 234,67 240,84 235,76 247,03

Var. 12 meses (%)

0,8

Papel-moeda emitido

1,7

8,1

207,60 205,13 203,80 202,06 202,46 201,40 202,19 202,03

209,3

Var. 12 meses (%)

Reservas bancrias

5,7

0,7

3,0

0,2

1,2

7,0

4,1

3,6

2,5

2,4

4,1

2,9

3,3

3,5

6,8

32,71

47,42

38,72

40,07

37,50

33,27

38,65

33,73

37,74

6,2

-16,6

-8,5

31,4

-7,7

16,4

Var. 12 meses (%)

-16,5
16,4
-7,3
Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao prpria.

Torna-se possvel visualizar a tendncia da base monetria no

perodo em questo. Para o grfico 5.6 foram utilizadas as taxas de
variao acumulada de doze meses.
GRFICO 5.6 : VARIAO 12 MESES DA BASE MONETRIA E TENDNCIA NO PERODO DE
SET/2015 A SET/2016
10,0
8,0

8,14
7,01

6,0

5,76

4,0

3,72

3,03

2,0
0,51

0
Set

Out

Nov

Dez

Jan

Fev

Mar

Abr

1,75

1,17

0,78

0,76

0,19
Mai

Jun

Jul

Ago

Set

-2,0
-4,0

-3,13
-4,18

-6,0

Variao 12 meses

Linear (Variao 12 meses)

Linear (Variao 12 meses)

Linear (Variao 12 meses)

Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao prpria.

O grfico constata uma tendncia de expanso da base monetria no

perodo. Em um cenrio de taxa de juros elevada, retrao econmica
e do consumo das famlias, a forte alta da taxa de desemprego tem
desempenhado um papel central na taxa de inadimplncia da
economia, dessa forma os bancos comerciais devem ampliar o
volume de reservas para cobrir esse risco. Outro aspecto a inflao

que eleva a preferncia pela liquidez das famlias pelo motivo de

transao isso explica a elevao no papel moeda em poder do
publico.
TABELA 5.3 FATORES CONDICIONANTES DA BASE MONETRIA - JAN/16 A SET/16 (R$
BILHES)
Condicionantes
Conta do tesouro nacional
Op. com ttulos pblicos federais

Jan

Fev

Mar

Abr

Mai

Jun

Jul

Ago
5,46

Set

-5,25

2,04

8,51

-5,07

4,61

14,92

30,17

23,15

-28,72

18,81

34,81

-1,18

-18,40

7,55

-48,44

-0,32 -18,97

12,72

13,86

-2,60

19,23

4,26

1,72

-5,84 -10,64

Op. do setor externo

0,52

Redesconto do banco central

0,00

0,00

0,00

-0,01

-0,01

-0,11

0,29

-0,29

0,01

Dep. de instituies financeiras

0,86

2,70

8,05

5,18

-6,21

-2,51

1,92

-5,06

-2,28

3,05 -22,73

1,77

-4,25

-1,11

Op. com derivativos

Outras contas
Variao da base monetria

16,76
0,84
-14,96

-11,71 -42,69 -12,33

0,71

0,25

0,30

0,91

0,08

1,21

0,64

0,42

12,23 -10,03

-0,38

-2,17

-5,28

6,16

-5,07

11,26

Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao prpria.

Dentre os condicionantes da base monetria, apresentados na tabela

3, destacam-se o saldo da Conta nica do Tesouro Nacional, que
evidencia, quando positivo, dficit primrio da Unio, inclusive
fundos, de suas autarquias e fundaes. Ela implicou expanso de R$
23,15 bilhes em setembro. Em contrapartida, o saldo das operaes
com ttulos pblicos federais teve impactos contracionistas na base
monetria de R$ 10,64 bilhes.
Em 2016, o volume total de ttulos pblicos movimentados pelo
Tesouro Nacional apresentou mdia de R$ 4,04 trilhes mensais,
12,8% maior se comparado a 2015. Essa expanso na operao com
ttulos pblicos reflexo da poltica monetria contracionista adotada
no ultimo ano com objetivo de retirar liquidez da economia,
mobilizando o mercado a converter moeda em ttulos. No mercado
secundrio de ttulos pblicos, as operaes no overnight (operaes
de curto prazo realizadas por bancos baseadas na Taxa Selic e
lastreadas em determinados ttulos), so os principais componentes
do mercado de operaes compromissadas - operaes com
compromisso de recompra. No ms de setembro foram efetuadas
aproximadamente R$ 977,1 bilhes em operaes no overnight.
O M1, saldo mdio dirio dos meios de pagamento restritos, alcanou
R$ 307,6 bilhes em setembro. Expandiu 3,3% em doze meses,
decorrente do recuo de 1,5% nos depsitos vista e do aumento de
7,9% no papel-moeda em poder do pblico. O saldo dos meios de
pagamento no conceito M2, que corresponde ao M1 mais depsitos
de poupana e ttulos privados, expandiu 5% em doze meses,
somando R$ 2,3 trilhes. O saldo das cadernetas de poupana, R$
644,3 bilhes, cresceu 0,1% na comparao com o ano anterior, com
resgates lquidos de R$ 2,4 bilhes compensados pela incorporao
da remunerao dos depsitos. O saldo dos ttulos privados cresceu

8,2%, atingindo R$ 1,3 trilho, aps captaes lquidas de R$ 1,5

bilho nos depsitos a prazo. O conceito M3, que compreende o M2,
as quotas de fundos de renda fixa e os ttulos pblicos que lastreiam
as operaes compromissadas entre o pblico e o setor financeiro,
elevou-se 12% no ano, totalizando R$ 5,1 trilhes. O saldo das
quotas de fundos de renda fixa cresceu 17%, situando-se em R$ 2,6
trilhes, enquanto as operaes compromissadas, saldo de R$ 211
bilhes, expandiram 29%. O M4, que compreende o M3 e os ttulos
pblicos de detentores no financeiros, apresentou elevao de 0,5%
no ms e expanso de 11,9% em doze meses, somando R$ 6
trilhes.