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La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

Seminario de Perspectivas Econmicas, ITAM.


Enero 10, 2014
1

ndice
1

Retos Enfrentados en 2013

Evolucin de la Economa Mexicana


en 2013

Perspectivas para 2014

Consideraciones Finales
La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

2013 fue un ao importante para la instrumentacin de la poltica


monetaria en Mxico.
El objetivo prioritario del Banco de Mxico es procurar la
estabilidad del poder adquisitivo de la moneda
El Banco de Mxico ha procurado alcanzar la convergencia de la
inflacin al objetivo permanente de 3 por ciento de manera eficiente,
es decir, al menor costo posible
Avances estructurales
en el combate a la
inflacin

Adecuada postura de
poltica
macroeconmica

Ambiente de mayor
certidumbre y
fortalecimiento de la
credibilidad del
banco central

La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

Mayor margen de
maniobra en la
conduccin de la
poltica
monetaria

Conduccin de la Poltica Monetaria en 2013


Marzo de 2013: reduccin en
50 puntos base de la tasa de
referencia

Reconocimiento
de
los
logros de mediano plazo en
el abatimiento de la inflacin

Los mercados financieros reaccionaron favorablemente a este ajuste


en la tasa de referencia

Septiembre y octubre de 2013:


dos reducciones de 25 puntos
base en la tasa de referencia

En
respuesta
a
un
debilitamiento econmico
mayor al esperado

As, se continu con el proceso de convergencia de la inflacin a su


meta de manera eficiente
La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

La poltica monetaria en Mxico cuenta ahora con mayores grados de


libertad para aplicar una poltica contracclica, sin comprometer el
proceso de convergencia de la inflacin hacia el objetivo.
Tasa de Inters Interbancaria a 1 da 1/
%
10
9
8
7
6
5
4
3
2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

1/ A partir del 21 de enero de 2008, la tasa de inters a 1 da corresponde al objetivo para la Tasa de Inters Interbancaria a 1 da.
Fuente: Banco de Mxico.

La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

Adicionalmente, el entorno externo adverso tambin implic


importantes retos.
Durante 2013, la economa mexicana se enfrent a un entorno externo complicado

Incertidumbre en los mercados


financieros internacionales a partir de
mayo de 2013 por la expectativa
sobre el tapering de la Reserva
Federal, que gener:

Aumentos en las tasas de


inters a nivel global

Alta volatilidad en los precios


de los activos y en los flujos de
capital en economas
emergentes

La posibilidad de efectuar reducciones en la tasa de inters en respuesta al


fuerte debilitamiento de la actividad econmica, en un ambiente de
inflacin baja y a pesar de la incertidumbre en los mercados financieros
globales, refleja el fortalecimiento de la credibilidad de la poltica
monetaria.
La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

ndice
1

Retos Enfrentados en 2013

Evolucin de la Economa Mexicana


en 2013

2.1
2.2
2.3

Mercados Financieros
Actividad Econmica
Inflacin

Perspectivas para 2014

Consideraciones Finales
La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

La Reserva Federal anunci que podra comenzar a reducir el ritmo de sus


compras de activos, lo que gener volatilidad en los mercados financieros
internacionales y aumentos en las tasas de inters de largo plazo.
Tasas de Inters de Valores Gubernamentales
%

Mxico

Estados Unidos

7.0

3.5

10 aos

10 aos

6.5

3.0

6.0
2.5

5 aos

5.5

2.0

5 aos

5.0
1.5
4.5
1.0

1 ao

ene-13 mar-13 may-13 jul-13

6 meses

0.5

6 meses

1 da

0.0
sep-13 nov-13 ene-14

Fuente: Departamento del Tesoro de los Estados Unidos.

4.0

1 ao

3.5

1 da
ene-13 mar-13 may-13 jul-13

3.0
sep-13 nov-13 ene-14

Fuente: Banco de Mxico y Proveedor Integral de Precios (PiP).

La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

En este contexto, Mxico se ha destacado por ser una de las economas


cuyos indicadores de riesgo se ubican en los niveles ms bajos y se
vieron menos afectados en 2013.
Indicadores de Mercado que Miden el Riesgo de Crdito Soberano 1/
ndice 01-ene-13=100

230

Brasil

Turqua

210
190
170

Per

150
130

Sudfrica

Colombia

Chile

110
90

Mxico
70
ene-13

mar-13

may-13

jul-13

sep-13

nov-13

ene-14

1/ Se refiere a los Credit Default Swaps de 5 aos.


Fuente: Bloomberg.
La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

El tipo de cambio cerr 2013 en niveles similares a los registrados a


principios de dicho ao y se depreci menos que otras monedas de
economas emergentes.
Tipo de Cambio con Respecto al Dlar
ndice 1-ene-2013 = 100
120

Brasil

Depreciacin

116

Per

Colombia

Chile

Corea

112

108

Repblica
Checa

104

100

Polonia

96

Mxico
92
ene-13

mar-13

may-13

jul-13

sep-13

nov-13

ene-14

Fuente: Bloomberg.
La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

10

La prdida de dinamismo que registr la economa mexicana durante


2013 obedeci a una serie de choques adversos.
Entorno de bajo
crecimiento de la
actividad y el
comercio mundial

Apreciacin del tipo


de cambio real hasta
mediados de mayo

Desaceleracin de la
economa mexicana en
2013

Esfuerzo de consolidacin
fiscal para 2013 y menor
dinamismo del gasto derivado
del cambio de administracin

Debilidad del
sector de vivienda

Adicionalmente, en algunos
estados se observ
desabasto de gas que condujo a cadas
pronunciadas en su produccin
manufacturera

La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

11

La actividad econmica en la primera mitad de 2013 present una


desaceleracin ms pronunciada que lo esperado. Si bien en el 3T se logr
observar una incipiente recuperacin.
Actividad Industrial
ndices 2008 = 100, a.e.

Indicador Global de la Actividad Econmica


(IGAE)
ndices 2008 = 100, a.e.

160

120

115

Electricidad

Servicios
150

115
110

Total

140

Manufacturas
110

Industrial
130

105

Construccin

105

120
100

100

110

Minera

100

95

95
90

90

Agropecuario
80

85

90
2008

2009

2010

2011

2012

2013

a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia.


Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico (SCNM), INEGI.

2008

2009

2010

2011

2012

2013

a.e. / Cifras con ajuste estacional y de tendencia.


Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico (SCNM), INEGI.

La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

12

Demanda externa: destaca la tendencia positiva de las exportaciones


dirigidas a Estados Unidos y la reduccin de las canalizadas al resto del
mundo.
Exportaciones Manufactureras
ndices 2007=100, a.e.
Total

Automotriz

190

230

Resto

Resto

175

210
190

160

Total

170

Total

145

150
130
130
115

Estados Unidos

Estados Unidos
100

90

85

70

70

2007

2008

2009

2010

2011

2012

a.e. / Cifras con ajuste estacional y de tendencia.


Fuente: Banco de Mxico.

2013

110

50

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

a.e. / Cifras con ajuste estacional y de tendencia.


Fuente: Banco de Mxico.

La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

13

Demanda interna: mostr una importante desaceleracin, reflejo tanto


del menor dinamismo del gasto pblico, como de una cada de la
inversin tanto pblica como privada.
Consumo Total, Privado
y Pblico
ndices 2008-I=100; a. e.
Pblico

Inversin Total, Privada


y Pblica
ndices 2008-I=100; a. e.
117

Valor Real de la Produccin en la


Construccin por Sector
Institucional Contratante
ndices enero 2008=100, a.e.
150

122
Pblica
Privada

112

116

130
120

110

Privada sin
Vivienda

107
104

102

140

110
100

Total

Total

Total

98

Privada

80

97
92
Privado

Pblica

92

86

70
60
Privada
Vivienda

50

80

87
2008 2009 2010 2011 2012 2013

90

2008 2009 2010 2011 2012 2013

a.e. / Cifras con ajuste estacional.


Fuente: Elaborado por Banco de Mxico con informacin del Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico, INEGI.

La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

40
2008 2009 2010 2011 2012 2013
a.e. / Cifras con ajuste estacional. Para el caso de la construccin
pblica y privada (vivienda y privada total sin vivienda) la
desestacionalizacin fue elaborada por el Banco de Mxico con
cifras del INEGI.
Fuente: Elaborado por Banco de Mxico con datos de INEGI.

14

A su vez, la cada de la inversin privada refleja sobre todo la reduccin en la


construccin de vivienda. Este comportamiento ha influido negativamente en
la trayectoria del PIB desde 2011.
Valor Real de la Produccin en la
Construccin por Sector Institucional
Contratante
ndices enero 2008=100, a.e.
Vivienda Privada
(Contrafactual 2)

Construccin
Privada
Sin Vivienda

Variacin porcentual anual del sector


vivienda y el PIB Total
Observado y contrafactual 1

130
120
110
100
90

Vivienda
Obs.

Contrafactual

Dif.*

Obs.

(a)

(b)

(b-a)

(c)

(d)

(e)

(e-c)

2.0
0.0
0.0

4.1
8.4
16.5

4.0
3.9
1.2

4.1
4.1
1.5

4.2
4.2
1.8

0.2
0.3
0.6

Contrafactual
total

Dif.*

2011
-2.1
2012
-8.4
2013** -16.5

Dif.*

Observado y contrafactual 2

Vivienda

70

Contrafactual
total

* La diferencia se obtiene utilizando todos los decimales.


** Crecimiento de los tres primeros trimestres del ao.
El contrafactual se construye suponiendo que la edificacin de vivienda permanece estancada
a partir del tercer trimestre de 2010.

80

Vivienda Privada
(Contrafactual 1)

PIB
Contrafactual
efecto directo

PIB

Obs.

Contrafactual

Dif.*

Obs.

Contrafactual
efecto directo

(a)

(b)

(b-a)

(c)

(d)

(e)

(e-c)

23.9
13.6
17.6

26.0
22.0
34.1

4.0
3.9
1.2

4.7
4.5
2.2

5.2
4.9
2.7

1.3
1.0
1.6

60

Vivienda Privada
(Observada)

50
40

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2011
-2.1
2012
-8.4
2013** -16.5

* La diferencia se obtiene utilizando todos los decimales.


** Crecimiento de los tres primeros trimestres del ao.
El contrafactual se construye suponiendo que la edificacin de vivienda sigue la trayectoria registrada por
la edificacin distinta de vivienda segn datos de la ENEC.

a.e. / Cifras con ajuste estacional. Para el caso de la construccin pblica y privada
(vivienda y privada total sin vivienda) la desestacionalizacin fue elaborada por el
Banco de Mxico con cifras del INEGI.
Fuente: Elaborado por Banco de Mxico con datos de INEGI.

La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

15

Los eventos anteriores condujeron a que la brecha del producto se tornara


negativa, y se mantuviera por debajo de cero incluso con la expansin observada
en el tercer trimestre.
Estimaciones de la Brecha del Producto 1/
Porcentajes del producto potencial, a.e.
8
6

Intervalo al 95% de
Confianza 3/

PIB 2/

2
0

IGAE 2/

-2
-4
-6
-8
-10
-12
-14

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

a.e. / Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad.


1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con correccin de colas; ver Banco de Mxico (2009), Informe sobre la Inflacin, AbrilJunio 2009, pg.74.
2/ Cifras del PIB al tercer trimestre de 2013; cifras del IGAE a octubre de 2013.
3/ Intervalo de confianza de la brecha del producto calculado con un mtodo de componentes no observados.
Fuente: Elaboracin de Banco de Mxico con informacin del INEGI.

La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

16

Diversos indicadores sugieren que en el cuarto trimestre de 2013


continuar la tendencia positiva que la actividad econmica haba
retomado desde el tercer trimestre.
Demanda externa: Exportaciones
manufactureras a Estados Unidos vienen
presentando un desempeo relativamente ms
favorable que a inicios del ao
Consumo privado: Los indicadores ms
recientes de ventas al menudeo sugieren que
ste podra estar ya repuntando

Los indicadores ms
recientes de actividad
econmica, como lo es el
IGAE de octubre y la
produccin industrial de
noviembre, presentaron un
desempeo relativamente
ms favorable

Gasto pblico: El retraso en su ejercicio que se


haba observado en la primera mitad de 2013 se
elimin en el segundo semestre de ese ao

La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

17

La inflacin general tuvo un repunte a finales del ao debido a los aumentos


en algunos precios agropecuarios y tarifas pblicas as como por el efecto
de base de comparacin en los precios de la telefona mvil.
ndice Nacional de Precios al Consumidor
Variacin % Anual
13
12

11

No Subyacente

10
9

8
7
6

General 5
4
3

Subyacente

Intervalo de Variabilidad

2
dic-13

jul-13

feb-13

sep-12

abr-12

nov-11

jun-11

ene-11

ago-10

mar-10

oct-09

may-09

dic-08

jul-08

feb-08

sep-07

abr-07

nov-06

jun-06

ene-06

Fuente: Banco de Mxico e INEGI.


La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

18

El subndice de mercancas contina mostrando una tendencia a la baja,


mientras que el de servicios permanece en niveles bajos a pesar del
aumento que ha mostrado en fechas recientes.
ndice de Precios Subyacente
Variacin % Anual
16
15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0

Mercancas
Subyacente

dic-13

jun-13

nov-12

abr-12

sep-11

feb-11

jul-10

dic-09

may-09

oct-08

mar-08

ago-07

ene-07

jun-06

nov-05

abr-05

sep-04

feb-04

jul-03

dic-02

may-02

oct-01

mar-01

ago-00

ene-00

Servicios

Fuente: Banco de Mxico e INEGI.


La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

19

El ndice de precios no subyacente exhibi un repunte hacia finales de


2013 asociado a incrementos transitorios en el precio de algunas
verduras.
ndice de Precios No Subyacente
%
Energticos y Tarifas Autorizadas
por el Gobierno

20

Agropecuarios
15

10

No Subyacente

-5

dic-13

jun-13

nov-12

abr-12

sep-11

feb-11

jul-10

dic-09

may-09

oct-08

mar-08

ago-07

ene-07

jun-06

nov-05

abr-05

sep-04

feb-04

jul-03

dic-02

may-02

oct-01

mar-01

ago-00

ene-00

-10

Fuente: Banco de Mxico e INEGI.


La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

20

Si bien las expectativas de inflacin para 2014 han aumentado como


resultado del impacto previsto de las modificaciones fiscales, las
correspondientes a plazos ms largos permanecen estables.
Expectativas de Inflacin General a
Distintos Plazos
Mediana; %

5.0

4.5

Prximos 4 Aos

Compensacin por Inflacin y Riesgo


Inflacionario y sus Componentes 1/
%
Compensacin Implcita en Bonos a 10 Aos
Prima por Riesgo Inflacionario
Expectativa de Inflacin

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

Cierre 2014
Cierre 2015

Prximos 5-8 aos

Intervalo de Variabilidad

2010

2011

2012

Fuente: Encuesta de Banco de Mxico.

2013

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013


1/ La prima por riesgo inflacionaria se calcula con base en un modelo afn usando
datos de Bloomberg y Valmer, con base en Aguilar, Elizondo y Roldn (2013).

La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

21

En resumen, la economa mexicana result fortalecida al haberse podido


ajustar de manera ordenada a un entorno internacional adverso durante
2013.

Poltica Monetaria

Hacer ms eficiente la convergencia de la


inflacin al objetivo.
Administrar las tensiones en los mercados
financieros internacionales.
Preservar la estabilidad financiera.

Actividad
Econmica

Inflacin

Mostr gran debilidad en la primera mitad


del ao.
Recuperacin a partir del tercer trimestre,
si bien persisten riesgos.
Cerr 2013 dentro del intervalo de
variabilidad alrededor del objetivo de 3 por
ciento.
Sin embargo, tuvo un repunte a finales del
ao debido a los aumentos en algunos
precios agropecuarios y tarifas pblicas as
como por el efecto de base de
comparacin en los precios de la telefona
mvil.
La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

22

ndice
1

Retos Enfrentados en 2013

Evolucin de la Economa Mexicana


en 2013

Perspectivas para 2014

Consideraciones Finales
La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

23

Perspectivas para la Actividad Econmica en 2014


Los factores que contribuyeron a
la desaceleracin en 2013 se han
venido mitigando
Pronstico de
crecimiento para 2014:
entre 3 y 4 por ciento

Ante las reformas


estructurales recientemente
aprobadas, este pronstico
presenta un potencial al alza

La estimacin de su
impacto es difcil
toda vez que no se
cuenta con la
regulacin
secundaria para su
implementacin

La demanda agregada se ver


apoyada por un impuso fiscal
y monetario

A pesar de lo anterior, se prev que la brecha de producto se mantendr en


terreno negativo
La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

24

Perspectivas para la Inflacin en 2014


Pronsticos de
inflacin para 2014
General
Se ubicar
temporalmente a
principios del ao por
arriba de 4 por ciento

Se prev que sta


disminuir para cerrar el
ao cerca de 3.5 por
ciento
Subyacente
Aun con los efectos
derivados de los
cambios impositivos, se
espera que se mantenga
por debajo de 3 por
ciento

Factores que podran influir en la


inflacin durante 2014
El entorno externo contina
enfrentando retos, por lo que no se puede
descartar mayor volatilidad en los
mercados financieros internacionales

Recuperacin en la actividad
econmica, si bien la brecha del
producto se estima que permanecer
en terreno negativo

Se prev un impacto transitorio de


las modificaciones fiscales sobre la
inflacin de 40 pb.

El bajo traspaso
del tipo de cambio
a la inflacin
mitiga este riesgo

No se anticipan
presiones
inflacionarias por
esta va

Se espera que este


impacto sea
temporal y que no
haya efectos de
segundo orden

Para 2015 la inflacin continuar con su proceso de convergencia eficiente a 3 por ciento.
La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

25

ndice
1

Retos Enfrentados en 2013

Evolucin de la Economa Mexicana


en 2013

Perspectivas para 2014

Consideraciones Finales
La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

26

Retos para 2014

Contamos con un marco macroeconmico ms fuerte para enfrentar los retos de


este ao. En particular, para la poltica monetaria destaca que:
Si bien la inflacin general se ubicar temporalmente por arriba de 4 por ciento a
principios de 2014, se prev que disminuya y que en 2015 contine con su proceso de
convergencia a 3 por ciento, apoyada de manera importante por la modificacin en la
poltica de determinacin de precios de energticos propuesta.

En el entorno internacional descrito y ante un eventual aumento en las tasas de


inters de largo plazo en el exterior, es fundamental continuar disminuyendo el
riesgo soberano para lograr mantener el inters de los capitales en Mxico.

Por su parte, hay evidencia de que el PIB ha retomado una trayectoria ascendente:
La eliminacin de la mayora de los factores negativos presentes en 2013,
Mejores perspectivas de crecimiento en Estados Unidos,
Un entorno domstico con impulsos fiscal y monetario; y,
El aliciente de las reformas estructurales.

Para que las reformas estructurales tengan el efecto deseado, un elemento clave
ser la aprobacin de las leyes secundarias que permitan una adecuada
implementacin de las mismas.
La Economa y la Poltica Monetaria en 2014

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