Cette rubrique apporte des lments pouvant vous guider sur ces divers aspects.
Soit pour mieux dmarrer vos analyses, soit pour mieux analyser ...les analyses
que vous lirez chez les brokers et dans les mdias.
Ces articles vous donneront une description:
* Des points ne pas oublier dans une analyse de la situation de l'entreprise
(sans toutefois pouvoir tre exhaustif),
* Et aussi de ceux reprer pour juger de l'avenir de celle-ci. Sachant que,
vous l'avez devin, se contenter de lire l'horoscope du PDG risquerait d'tre
trs insuffisant pour cela.
Cela dit, comme il n'est pas question d'enseigner ici l'conomie et plein d'autres
bonnes choses pour apprcier l'volution du monde contemporain, nous forcerons
surtout sur le pralable de l'analyse comptable.
1. [ch.1, ci-dessous]
2. [ch.2]
3. [ch.3]
4. [ch.4] [ch.4bis]
6. [ch.8] [ch.9]
7. [ch.10]
Mine de rien, vous voil dj la tte d'une liste de choses ne pas oublier pour
faire cet excitant travail d'analyse.
Encore que, mme une liste bien plus longue ne pourrait rassembler toutes les
questions se poser. C'est qu'en effet, dans le monde des entreprises,
chacune des particularits que n'ont pas les autres.
H oui, comme chez nous, les humains !
Un bon analyste financier doit tre
Moiti moine bndictin, pour tout inventorier,
Et moiti chien policier, pour flairer les trucs bizarres dans les coins
obscurs.
Et peut-tre aussi chien truffier ...pour trouver les gourmandises caches.
La suite de cette rubrique visera donner des lments pouvant vous guider
sur ces divers aspects, mais en nous centrant quand mme sur l'aspect
comptable.
Ah, vous tes dus ? Vous auriez aim ds cette introduction, non seulement
des gnralits sur l'analyse tutti frutti, mais aussi quelques petites dtails
centrs sur l'analyse des comptes ?
Allez, c'est d'accord, nous allons rentrer dans cet aspect ds maintenant,
toujours prt combler vos voeux, non ne me remerciez pas, c'est normal
entre copains.
Et l, ne jamais l'oublier:
une entreprise est un monde en mouvement !
Disons tout de suite que l'un des secrets de l'analyse des comptes, c'est qu'elle
soit dynamique.
Donc qu'elle porte sur l'volution des dernires annes.
Car c'est l que vous pourrez vous poser des questions (que nous retrouverons
au [ch.10]) du genre :
Tiens, pourquoi les dettes augmentent plus vite que les capitaux propres ?
C'est une bonne stratgie pour financer le dveloppement ? Ou bien on va
dans le mur ?
Pourquoi diable les stocks et les crances sur clients augmentent plus vite
que les ventes ?
Ya des nanars invendus ? Des survaluations de stocks ? De grosses
ardoises de clients ayant du mal payer ?
Gnial, les bnfices augmentent de 18 % ! D'accord, mais les ventes de 26 %.
Ah ben oui, c'est que les cots augmentent de 32 %. Dtes, ni vu ni connu,
les marges se ratatinent !
N'y aurait-il pas des problmes de productivit ?
Ou un forcing sur les ventes avec des baisses de prix face une concurrence
froce ?
Techno
logiques
Econo
Socio
logiques miques
Gopo
litiques
Autres
1) Les ventes
2) La production
3) Les prix
4) Les cots
Facteurs nouveaux
(ou existants) qui auront
le plus d'impact
Dans
quelques mois
Dans
quelques annes
Un exemple
Prenons un producteur daluminium, entreprise trs sensible la
conjoncture.
Eh oui, ce mtal ne sert pas qu' faire des casseroles et des canettes, mais
aussi des
pices d'autos, d'avions, de btiments et de machines.
ACTIF
Immobilisations (nettes)
PASSIF
7,30
0,80
Ralisables et disponibles
6,00
Perte
Total ACTIF
21,50
6,80
0,60
Total PASSIF
21,50
Dettes
A moyen et long terme : montant des emprunts rembourser
plus d'un an.
A court terme : dettes (envers les fournisseurs, les banques, le Fisc,
etc.)
dont l'chance est moins d'un an.
Attention, il n'y a pas que l'Actif et le Passif :
furetez dans les autres tiroirs !
Le Bilan (comme le Compte de rsultat, nous le verrons, n'est pas une
simple liste
en deux parties.
Il comprend aussi des notes et annexes.
Il est impratif de les lire si l'on veut comprendre les chiffres de bilan.
C'est souvent mme la partie la moins ennuyeuse, parfois pleine de
surprises...
pas toujours trs bonnes !
De plus, certaines dettes potentielles, mais peu certaines, ne figurent pas au
bilan
mais dans le "Hors- bilan".
C'est le cas des garanties accords un banquier pour couvrir les risques
d'un
prt qu'il a fait une filiale de l'entreprise.
Remarque:
Incidence des normes comptables internationales
( IAS / IFRS )
Sachez que de nouvelles normes comptables internationales
( IAS / IFRS ) ont t mijotes afin de pouvoir comparer plus
facilement les comptes des entreprises d'un pays l'autre.
Les bilans des socits lettones ou javanaises n'auront plus de secret
pour vous !
Ces normes sont dsormais entirement applicables aux socits cotes
en bourse. Puis elles le seront progressivement aux autres.
Consquences :
c'est plus juste, mais a bouge tout le temps.
Les normes IFRS donnent, ne boudons pas notre plaisir, une image,
certes plus instable, la photo est un peu floue, mais plus juste de la
situation d'une entreprise.
* Le montant de ses Capitaux propres, apparait souvent plus lev
dans le nouveau systme.
En contrepartie, diront les esprits chagrins, ceux-ci apparaissent
moins stables: ils varient en fonction de la valeur de march
des divers lments de bilan.
Mais ne sommes nous pas dans un monde o tout bouge ?
La comptabilit aussi prend le parfum de l'aventure.
* Au niveau du Compte de rsultat, l'incidence sur le Rsultat
final affich diffre selon le type d'entreprises.
Il y aussi des diffrences d'appellations de certains soldes. Celles
concernes sont indiques dans la page correspondante des
soldes intermdiaires de gestion.
Valeur du patrimoine :
Actif net, Capitaux propres
Actif net comptable
Si l'on prend la valeur de tout le patrimoine (donc le total de l'Actif), et que
l'on
enlve la partie qui sert "couvrir" les dettes figurant au Passif, on obtient
"l'Actif net comptable", appel aussi "Situation nette".
Dans l'exemple, 21,5 (actif total) - 12,8 (dettes) = 8,7 (actif net comptable)
Dduire ses dettes de son patrimoine, a relativise la richesse !.
De l'Actif net aux Capitaux propres.
Vous remarquerez que ces 8,7 sont gaux la somme
* des Capitaux propres (7,3+0,6), si on suppose que le bnfice sera mis
en
rserves
* et des Subventions / Provisions (0,8).
=> Si l'on corrige le bilan avec ces nouveaux chiffres (il suffit d'additionner
18 + 3 + 5), la valeur "relle" (disons plutt "estime") de l'Actif est de
26 milliards.
=> Si l'on dduit les dettes (12,8), nous estimons l'Actif net rel :
13,2 milliards.
Si l'on veut arriver aux Capitaux propres corrigs, on dduit de cette
Actif net rel les Provisions / Subventions (0,8).
On tombe ainsi 12,4 milliards.
On peut aussi, mais n'insistons pas, corriger les Provisions si l'on subodore :
Pour en tenir compte, dans un bilan consolid, les capitaux propres (et aussi
les
bnfices) se divisent en deux lignes :
La portion appartenant la socit-mre, appele
"Part du groupe",
Celle des cousins, enfin des autres actionnaires, appele
"Intrts des tiers".
Notre prochain chapitre [ch.4] parlera des quilibres de bilan,
et abordera de ce fait la sacro-sainte "mthode des ratios"
Analyse de bilan:
critres de patrimoine ou de solvabilit ?
Pralable : c'est quoi la "mthode des ratios" ?
Ayant des chiffres du bilan en main [ch.3], nous pouvons "tirer des ratios".
Ce sont des rapports entre deux Postes
ou deux groupes de Postes comptables.
Par exemple 400 ME / 900 ME = 0,44 ou 44%.
Tirer deux lapins de son chapeau et faire un seul civet, transformer
plusieurs
chiffres en un seul - des magiciens la Potter, ces analystes - sert
montrer
de faon simple s'il y a des dsquilibres ou des insuffisances dans
la
situation financire de l'entreprise.
Mais l'analyse des ratios ne s'arrte pas l :
il est indispensable de comparer ces ratios.
A ceux des annes prcdentes
Et ceux des entreprises ayant une activit semblable.
Avant d'explorer l'univers des ratios, raffichons le bilan, mais cette fois
distinguons le "haut du bilan" et le bas
Nous dcouvrirons, restons pudiques, d'abord le haut.
ACTIF
Immobilisations (nettes)
PASSIF
12,20 Capitaux propres
7,30
Subventions, provisions
0,80
6,00
6,80
0,60
0$
Total ACTIF
21,50
Total PASSIF
21,50
Valeur du patrimoine :
Actif net, Capitaux propres
L'analyse du bilan va d'abord s'intresser aux richesses que possde
l'entreprise, diminues de ses dettes.
21,50
- Dettes
12,80
8,70
Vous allez dire que le patrimoine comptable des actionnaires, c'est plutt
les
fonds propres, soit 7,3 + 0,6 de bnfice = 7,9.
C'est vous qui tes dans le vrai.
Mais alors quelle est la diffrence entre les fonds propres
et l'actif net ?
On voit que les 8,7 d'actif net comptable sont la somme des fonds propres
(7,9 avec les bnfices) et des Subventions / Provisions (0,8).
C'est normal puisque enlever les dettes du total de l'Actif revient les
enlever
aussi du total du Passif.
Il reste donc bien les Capitaux propres et Subventions/Provisions.
Un peu limite, ce ratio : le poids des dettes est un peu lourd pour voyager
loin !
On considre toutefois qu'il ne doit pas dpasser 50-60 % dans les pays
o les crdits fournisseurs sont rares, et 70-75 % dans les pays latins
comme la France o rgne cet usage, folklorique et dangereux du
"crdit fournisseur" (dangereux mme pour le bnficiaire, qui peut
s'en trouver priv la moindre alerte) atteignant parfois 3 mois d'achats.
(*) Si on s'intresse plutt aux chances les plus proches, pour savoir si
l'entreprise ne se retrouvera pas flotter le ventre en l'air la fin du mois,
on regarde d'abord le "ratio de liquidit", et a c'est l'affaire du chapitre
suivant ch.4bis).
Autre approche de la solvabilit : capitaux stables
et ratio d'indpendance financi
On regarde aussi, c'est tout aussi important en matire de solvabilit le
"ratio
d'indpendance financire".
C'est le rapport: Actif net (*) / Capitaux stables
(*) Ou, dans une dfinition un peu plus restrictive que nous n'avons pas
retenue ici, mais considre souvent comme plus orthodoxe, les capitaux
propres, souvent un peu infrieurs l'Actif net comme vu dans le chapitre
prcdent.
C'est quoi les "Capitaux stables" (ou "Capitaux permanents") ?
C'est tout ce qui n'est pas financ CT, autrement dit le total
(Actif net + Dettes MLT).
Pour SOUPE S.A., ce ratio est de ==> 8,7 / 14,7 = 0,59 (ou 59
%)
En dessous de 40-50 % (*) on risquerait vite que ce petit capital soit
mang
comme le petit chaperon rouge et que les dettes MLT deviennent un
poids
crasant rmunrer et rembourser.
(*) ou mme 60-70 % pour les entreprises ayant des projets dont le
cot
est difficile cerner et / ou dont les rsultats constituent un pari
Attention aux faux capitaux propres, ou le mystre de la grande pyramide
Analyse du bilan :
l'argent est-il
disponible
la fin du mois ?
Aprs le haut, le bas de bilan
Le haut de bilan [ch.4] montrait les grands quilibres, notamment entre dettes
et capitaux propres.
Mais savoir si l'entreprise est globalement endette ne suffit pas
pour apprcier si elle ne risque pas un accident dans l'immdiat.
H oui, elle a aussi sa vie de tous les jours et ses pripties.
Et l il faut voir si elle est "liquide", si elle a de l'argent disponible pour
faire face ses chances immdiates, pour boucler ses fins de mois.
C'est dans ce but, savoir si l'entreprise a un peu d'argent en poche ou dans la
tirelire du petit pour le livreur de pizza qui sonne sa porte,qu'on analyse son
"bas de bilan".
Raffichons donc le bilan, on ne se lasse jamais de le regarder, c'est beau
comme un Van Gogh, mme sans l'oreille, et a vaut (parfois) encore plus :
Fonds de roulement
= 14,10 (capitaux stables) - 12,20 (immobilisations)
= E 1,9 ME
(d'accord, on pourrait y rajouter les 0,6 ME de bnfice, seulement voil,
l'entreprise vient de nous prciser au tlphone qu'elle prvoit de les
redistribuer intgralement en dividendes; gourmands, les actionnaires !).
Remarque : on peut de plus, pour orner nos tableaux de ratios exposs
sous-verre sur le mur du salon,
calculer un ratio de Fonds de roulement = 14,10 / 12,20 = 1,17
1,9 ME, est-ce suffisant ?
Pour y rpondre, voyons quel est le "Besoin de Fonds de roulement"
Veuillez donc vous asseoir dans le fauteuil du banquier, mais hein, sans
allonger
les pieds sur les dossiers de crdit joliment parpills sur son bureau.
Le BFR se situe, de ce point de vue du prteur, l'poque de l'anne o
les crdits bancaires court terme ne sont pas justifis et
doivent
donc tre nuls.
C'est le moment bni (par exemple aprs les grosses ventes de fin
d'anne) o les besoins d'argent sont les plus bas (rentres
abondantes,
stocks au minimum, gros crdits fournisseurs pas encore chance).
Si ces crdits bancaires courts n'taient pas rembourss cette poque
quand
le seraient-ils ?
Des crdits CT que l'on ne rembourse jamais ses banques ne sont pas...
CT !
Selon les types d'entreprises, le BFR peut tre de
* Plusieurs mois de chiffre d'affaires pour les socits cycle lent de
fabrication (bon d'accord, l'entreprise reoit peut-tre des acomptes de
clients qui rduisent ses besoins financiers),
* Et bien moins pour les affaires commerciales ayant un rotation de stock
rapide.
Pas question pour elles de laisser les yaourts moisir dans les rayons !
Une forte augmentation du BFR consomme de la trsorerie et de la
CAF et alourdit la dette financire.
Certes, elle peut provenir d'une croissance de l'activit, mais peut aussi
signifier l'allongement des dlais de commercialisation, voire des retards
de
paiement des clients.
Bon, toujours assis la place du banquier, regardons l'ordinateur et sortons
les crayons. Supposons que SOUPE S.A., cette poque faste (et avant les
chances de fin de mois) :
* Bnficie de 1,8 ME de crdits non bancaires (principalement les
factures de fournisseurs non encore arrives chance),
* Dtienne 4,5 ME de valeurs d'exploitation, ralisables et disponibles.
==> Pour couvrir la diffrence entre ces deux montants, il a fallu trouver
2,7 ME de financement.
Il n'est pas question pour la socit, nous venons de le voir, d'obtenir
cette
priode des crdits bancaires CT.
Ces 2,7 ME reprsentent le Besoin de Fonds de Roulement.
Autrement dit, ils doivent tre financs par des ressources stables.
Est-ce le cas ?
Et bien non, panique bord, on vu plus haut que le FR de SOUPE S.A.
n'est que de 1,9 ME.
Il y a une "Insuffisance de Fonds de roulement" de 0,8 ME.
Est-ce grave docteur ?
Peut-tre qu'une partie du Poste "Ralisable et disponible" contient une
petite
cagnotte de placements en banque facilement utilisables. S'il y a 0,5 ME
disponible, cela diminue le besoin d'autant.
Mais on peut en douter : il est rarement rentable d'avoir la fois des dettes
Ratio de liquidit
Pour voir si l'entreprise de quoi payer ses factures sans faire d'acrobaties,
on
peut calculer un "ratio de liquidit", que les anglo-saxons affublent du
nom
dlicieux de "quick ratio" (ratio rapide, ou ratio de liquidit immdiate) :
Valeurs ralisables et disponibles / Dettes CT
=> dans notre exemple, 5,8 / 6,8 = 0,85.
Cela montre simplement que les dettes court terme sont suprieures au
valeurs ralisables et disponibles.
Ce n'est pas trs sain : elles financent donc en complment une partie des
stocks.
Il faut souhaiter que c'est la partie compressible, et en voie d'coulement
rapide, de ces stocks.
Bien entendu, il faut aussi voir (du moins si l'entreprise a survcu, sinon
adieu, les ratios !) si ce chiffre s'est amlior ou non au fil des ans.
Dlais et rotations
Plutt que de faire tourner les tables, faisons tourner les Postes de bas de bilan
(calculs de dlais et de rotation)
en jours d'achats
(montant des achats de
l'anne divis par 365, ne
chipotons pas sur les jours
de fermeture)
en rotation
* Achats / stocks matires.
* Achats / dettes fournisseurs
fournisseurs
Les stocks de
produits finis
Les crances
sur clients
(+ l'escompte)
en jours de ventes
(Chiffre d'affaires annuel
divis par 365)
en rotation
* Ch. affaires /stocks produits
* Ch.aff. / (crances clients
+ escompte)
Analyser la rentabilit :
1) premiers SIG : activit, valeur ajoute
Retour [zb]
= 1. Marge Commerciale
Taxes)
= 2. Production
= 3. Valeur ajoute
= 5b. RF (Rsultat
financier)
5 +/- 5b
= 6. RC (Rsultat courant
avant impts)
= 7. RE (Rsultat
exceptionnel)
= 8. RN (Rsultat net)
(*) Ces achats par exemple n'incluent pas, cela va sans dire mais autant le
dire, les acquisitions d'immobilisations (comptabilises directement au
bilan).
Bon, parfois vous trouverez des comptes de rsultat simplifis ne faisant
pas
apparatre tous ces soldes.
Mais hein, on est l pour faire les choses bien, pas vrai ?
Alors suivons d'un bout l'autre ce chemin de croix ou, pour tre plus
festif,
ces tortillons successifs de l'alambic, .
Dtail des 3 premiers SIG
qui aboutissent la valeur ajoute.
Dans ces exemples, les chiffres sont en Meuros (millions d'euros)
Dans le Compte de rsultat, les activits sont rparties en deux catgories :
celles purement commerciales et celles de production de biens et services.
Activits commerciales
(achat revente de marchandises)
La marge brute commerciale est la diffrence entre le
montant des ventes de marchandises en l'tat et leur
cot d'achat.
C'est l'lment de base du rsultat des entreprises
commerciales (ngoce ou dtail)
Heu, on n'oublie pas quelque chose ?
Ah oui, la variation des stocks. Eh oui, on a pu vendre
des marchandises achetes l'an dernier, et en conserver
d'autres vendre l'anne prochaine. N'oublions pa non
plus de dduire du cot d'achat les ristournes qu'on
reues.
Ventes HT de marchandises
(moins ristournes sur ventes).
Achats HT de marchandises (moins ristournes
sur achats + frais accessoires d'achat.).
Chiffre d'affaires
Le Chiffre d'Affaires (CA). regroupe les facturations hors taxes (donc
sans
la TVA) de la priode, que ces facturations soient dj encaisses ou non.
Il s'agit des ventes de marchandises, produits, services au cours de
l'exercice
dans le cadre de l'activit courante
(ben oui, ne comptez pas la revente du vieux bureau empire de l'ancien PDG
vu
que le nouveau prfre le mobilier genre poste de commande Star Wars).
Dans le tableau ci-dessus, le CA est de:
Production (prcisions)
Lorsque la socit produit des biens ou certains services, le compte de
rsultat
comporte
une
ligne Production
( = ventes + production stocke - ventes sur stocks antrieurs).
Ce poste mesure son activit... productive, en incluant, non seulement less
productions vendues dans l'anne, mais aussi celles de cette mme anne,
termines ou non, qui sont stockes et seront vendues l'anne
suivante, enfin esprons-le !
Attention donc l-aussi : il faut se rappeler que le but d'une entreprise
est de vendre et non de stocker en grandes quantits (quoique le bon
vin...), d'autant que cela mobilise de la trsorerie, et qu'un doute puisse
exister sur la valeur de stocks non vendus, il pourrait s'agir de rossignols
dont aucun client ne voudra.
Consommations
Dans la "marge commerciale", on a dduit les achats des
marchandises, mais
pas les autres "consommations".
Par contre dans la "production", on n'a dduit ni les achats de
matires, ni les
consommations.
Les consommations, c'est ce que les tiers fournissent l'entreprise,
ce qui
comprend la liste de courses suivantes:
* Approvisionnements (matires et fournitures utiliss, l encore
intgrer la variation des stocks),
* Personnel et services externes (travaux faon, loyers, assurances,
intrts, transports, publicit, redevances de crdit-bail, etc).
* Sans oublier de dduire les ristournes sur ces achats et charges
OK, mais o va-t-on tenir compte de ces "consos", qui n'ont pas t
dduites de
la marge commerciale et de la production ?
Nous y arrivons, chers amis.
11
57
= Production globale
68
- Consommations
- 22
46
dtail
des
autres
membres
Mais
indiquons
d'abord
les quivalences
normes comptables existant sous le soleil :
de
entre
la
les
famille
diverses
RO (Rsultat oprationnel)
et
EBITDA en
voir plus haut
normes
anglo-saxonnes,
ROC
en
normes
IFRS,
46
Charges de personnel
23
18
(*) Sauf ceux sur le bnfice, qui seront dduits plus loin (solde n 9).
Avec cet excdent qu'elle tire de son exploitation, l'entreprise est cense
* maintenir et dvelopper l'outil de production (investissements)
* et rmunrer les capitaux engags (capitaux propres et emprunts).
Bon, elle devra aussi en verser l'Etat une lichette si elle a un bnfice
final (voir RN plus bas) qui entraine un impt
Le
RBE
(ou
RE)
les performances conomiques
(*
)
RO
EBIT
en
en
normes
(*)
normes
IFRS
(voir
montre
anglo-saxonnes,
plus
haut)
Le RBE / RE, l, je vais faire du favoritisme, c'est l'un des premiers SIG
qui je rends une petite visite quand je passe dans le quartier du compte de
rsultats.
Le RBE ou RE est gal l'EBE corrig :
* des charges et produits
d'exploitation
"calculs"(amortissements,
provisions).
* et aussi des charges et produits de gestion courante (allez savoir
pourquoi on ne les a pas dcomptes dans l'EBE, pour vous embter
sans
doute
!).
Toutefois, il ne tient pas compte des produits et cots financiers (il seront
dcompts dans le solde n 6).
Cette exclusion le rend particulirement intressant car trs cibl
Il montre en effet les performances conomiques de l'entreprise
indpendamment de l'importance de ses dettes.
18
-4
-1
15
Rsultat exceptionnel
Le Rsultat exceptionnel regroupe les oprations non courantes de
l'exercice (cessions d'immobilisations, amortissements exceptionnels et
drogatoires, crances perdues, rappels d'impts autres que ceux sur
le bnfice, etc.).
Produits exceptionnels
- Charges exceptionnelles
= Solde n 7 (positif ou ngatif) : Rsultat exceptionnel
Attention : les plus-values ou moins-values de cession sont prises
en compte dans le rsultat exceptionnel, mais sans donner le dtail.
Vous aimeriez les connatre ?
No problem, elles aussi font l'objet d'un solde intermdiaire de gestion
(Solde n 9 : Rsultat sur cessions d'lments d'actif immobiliss), que
vous trouvez ci-dessous
Cessions d'lments d'actif immobilises
15
0
1
-2
14
14
-5
-2
Le RN courant
Les lments exceptionnels faussent un peu l'apprciation de la vraie
rentabilit de l'entreprise.
Ce pourquoi les analystes, ces gens sont malins, aiment bien calculer le
RN "courant".
Pour cela, ils liminent non seulement les lments exceptionnels,
notamment les plus ou moins-values sur cessions d'actifs, mais aussi
l'incidence fiscale de ces lments
+ 15 ME
- 6 ME
+ 9 ME
Ce fluide vital sert plusieurs choses (voir plus loin [ch.9] la partie
"besoins" du plan de financement), mais surtout ouvre la voie trois
utilisations dont vous imaginez facilement l'importance :
Payer les dividendes - oui, faut pas oublier cela, les actionnaires
n'ont pas investi pour n'tre que spectateurs- en prlevant la
somme ncessaire sur la partie "RN" de la CAF,
Rembourser les crdits,
Contribuer financer le dveloppement.
Quelques claircissements :
CAF et Cash-flow (libre)
Mme dans notre poque des Lumires, on confond parfois certaines notions
entre-elles.
D'autant que quelques mlanges de langues peuvent voquer les bourdes de
communication entre pilotes de brouettes qui furent fatales la regrette
Tour de Babel :
Le Cash-flow (flow = flux) c'est, au sens anglo-saxon, la diffrence entre les
entres et sorties de trsorerie.
Cela peut correspondre la CAF, si elle est conserve en liquide, mais c'est
rarement le cas, car l'entreprise l'utilise pour ses oprations.
Le Cash-flow libre (ou cash flow disponible), lui, c'est l'argent dont dispose
l'entreprise pour les cranciers ou pour certains types d'actionnaires qui
voudraient se payer sur la bte.
C'est l'agglomrat suivant :
La CAF (ce que les anglo-saxons appellent le cash earnings)
Les autres sources d'autofinancement, par exemple la valeur nette
comptable des actifs vendus, en dehors des plus values ou moins
values lesquelles entrent dans la CAF
Le calcul de la CAF
La CAF est le solde rsiduel des flux d'argent venant de toutes les oprations
de gestion (d'exploitation, financire) et de certaines oprations exceptionnelles.
Dtes, z'allez dire maintenant qu'on se moque de vous puisque, en dbut de
chapitre, nous parlions d'addition de plusieurs postes, et maintenant nous
parlons de solde, donc de diffrence.
Ben, les deux choses sont quivalentes, et vous trouverez ci-aprs les deux
modes de calcul.
Toutefois la vraie dfinition est bien celle d'un solde, d'un rsidu des flux
d'argent des oprations de l'exercice.
Enfin, ce n'est pas pas un flux d'argent sonnant et trbuchant (a, on l'a vu,
c'est le "cash flow"), mais un flux potentiel calcul indpendamment des
dlais de paiement ou d'encaissement propres chaque opration
ayant gnr cette capacit.
N'en est toutefois dduit aucun lment comptable "calcul"
(amortissements et provisions).
Et aucun, c'est aucun : mme les provisions correspondant un risque
rel que l'entreprise devra supporter dans un avenir proche ou immdiat
(exemple : provision pour dprciation de l'actif circulant) ne sont pas
dduits.
Ah oui, encore une chose : la CAF est dtermine aprs impt.
Elle est donc influence indirectement par la politique d'amortissements
et de provisions, et par la fiscalit (sur les plus-values notamment).
A l'exclusion de
EBE
+ Transferts de charges
(d'exploitation)
+/- Autres produits / charges
d'exploitation
+/- Quotes-parts de rsultat sur
oprations faites en commun
+ Produits financiers
Charges financires
= Capacit d'autofinancement
de l'exercice
2e mode de calcul
En pratique, la CAF est souvent calcule par une approche additive
partir du Rsultat Net.
H oui, c'est la formule simplifie qu'on a vu en tte de cet article,
mais que l'on va ici un peu complter :
CAF =
RN
+/- Charges/ rcuprations calcules (dotations /
reprises d'amortissements et provisions)
+/- Gains / pertes sur cessions d'immobilisations
+ Quote-part de subventions vires aux rsultats
Cela ne montre pas d'o provient la CAF mais n'est qu'une modalit
pratique de calcul.
La CAF courante
Pour avoir une meilleure ide des possibilits financires de l'entreprise
en anne normale, les analystes calculent la CAF "courante".
Ils procdent pour ce faire, z'ont de la suite dans les ides, comme ils
l'ont fait pour le RN "courant", en liminant les lments
exceptionnels, dont les plus ou moins values de cession d'actifs, et
l'incidence fiscale de ces lments.
Passons maintenant l'analyse proprement dite des cots et
marges, notamment en utilisant des ratios de gestion [ch.8]
Analyser la rentabilit :
4) ratios et quilibres de gestion
Ratios de cots et de marge
L'important c'est l'volution
Maintenant que le compte de rsultat [ch. prcdents] nous a indiscrtement
dvoil les montant de chaque catgorie de cots et de marges, nous allons les
comparer:
Pour ce faire, sans se perdre dans l'ocan des millions ou milliards d'euros, de
dollars ou de pesos, on calcule des ratios.
Ce sont, rappelons le, des divisions faites entre deux donnes (ou agrgats de
donnes).
Ceux issus du compte de rsultats, sur lesquels nous nous focalisons dans ce
chapitre, sont des "ratios de gestion".
Par exemple, l'un d'eux est le ratio de marge nette RN / CA.
En reprenant nos tableaux de l'exemple prcdents (ch.6 / ch.5),
il ressort 8 / (23 + 52) = 0,107 soit 10,7 %.
* Cots d'exploitation
==> Frais divers de gestion / VA par exemple
* Cots financiers
==> RF / VA
En complment,
* VA / nombre de salaris
ratios de productivit
* VA / Immobilisations
Ratios de rentabilit
Ratios de capacit
de remboursement
* CAF / DLMT
* Ou (RF + cots de crdit bail) / CA (HT)
* Ou, si on dispose des donnes, un ratio composite :
(CAF + intrts pays) /
(Annuits de remboursement + d'intrts)
Bien sr on arrive toujours abaisser les frais "fixes" par de gros efforts de
rationalisation.
Mais cela prend du temps.
Il est facile par contre... de les augmenter, ils s'en chargent mme en gnral
tout seul si on ne les surveille pas.
Les frais variables sont en gros proportionnels aux ventes.
C'est le cas des achats, du transport de marchandises, de l'lectricit utilise
pour la production, etc.
On les chiffre en pourcentage, par exemple 40 % du montant des ventes.
Suivi de :
"... les pertes prcdentes ont t galement
absorbes", ou :
"... le cash-flow couvre de plus les annuits de
remboursement des emprunts", ou encore :
"... son bnfice ou son cash-flow sont assez
importants pour assurer la rmunration
minimum du capital souhaite par les
actionnaires".
Arrive imposer des prix levs aux clients qu'elle considre "captifs"
(les pigeons rcurrents, en langage courant)
Il faut donc rgler les robinets ni trop chaud (rater les chances de
paiement), ni trop froid (argent non rentr au bercail, ou restant
inemploy).
C'est ce dlicat doigt que vous exercez chaque matin pour ne pas
tre bouillant ou frigorifi sous la douche.
"trsor de guerre"),
Sources externes :
- augmentation de capital en numraire,
- emprunts auprs des banques, du march (obligations), des
associs
(comptes d'associs, par exemple celui de la socit-mre).
Exemple chiffr
Btissons le plan de financement de notre socit vedette, SOUPE S.A, sous
forme de chiffres cumuls sur les cinq ans venir (dans la pratique,
l'entreprise le dtaille, merci les tableurs Excel ou autres, avec
une colonne par anne, voire par trimestre).
Par clart, on a distingu en bas tout ce qui relevait des
financements
extrieurs, crdits et augmentations de capital.
Eh oui, on s'est aperu pour cette entreprise que les possibilits d'emprunt
ne suffiront pas, vu l'importance de l'endettement actuel et des nouveaux
besoins.
Il faudra donc augmenter le capital.
Et cela, vous l'avez remarqu si vous tes un fin observateur, du mme
montant que le cumul des dividendes verss.
Pas trs gentil pour les actionnaires, il faudra qu'ils redonnent d'une main
ce que l'entreprise leur a donn dans l'autre.
Mais dfaut de leur rester de quoi manger, peut-tre ont-ils foi en
l'avenir ?
Emplois cumuls
sur 5 ans
...
M
Ressources cumules
Euros sur 5 ans
...
Dividendes (*)
25
Investissements (locaux,
matriels)
95
30
Investissements (participations)
....
60
50
Dsinvestissements
(ventes d'actifs)
20
15
Augmentation de stocks
...
...
M
Euros
...
...
30
Dsendettement CT
Dsendettement LMT
....
15
10
25
15
Augmentation de capital
...
...
Total
...
195
....
Total
195
Rsum de prsentation
d'une analyse financire
Comme tout bon roman policier, une analyse financire se termine par un
dnouement o l'enqute est enfin boucle et o tout s'claire pour le
lecteur
stupfait de tant de clairvoyance.
Dans le cas d'une analyse financire le but du chapitre final est en
gnral d'apporter des lments de dcision pour un crdit
ou une transaction sur le capital d'une entreprise.
H oui, c'est l qu'il va falloir prsenter des conclusions et des avis
aux dcideurs, en se centrant sur l'essentiel.
Voici donc venu le temps de la synthse, comportant une prsentation
rsume de l'analyse accompagne gnralement d'une opinion.
Et l, attention ne pas trop faire dans la voyance !
Il s'agit, tout en restant synthtique, d'clairer le dcideur de faon non
biaise, avec le pour et le contre, en donnant certes un avis
mais
sans trop empiter sur son libre choix, car ce sera lui au final, le
responsable du bien fond de sa dcision.
A. PRESENTATION DE L'ENTREPRISE
Elments
Dcrire
Commenter
situation
Indiquer
volutions
possibles
Origine, histoire
Activit et position
(marchs, production, quipement, locaux
Rentabilit:
cots,
marges
(des 3 ou 5
dernires
annes)
Elments du
Compte de rsultats
Montants
% des
ventes
Anne B
Montants
% des
ventes
Anne C
Montant
s
% des
ventes
Chiffre affaires HT
Principaux
cots (postes
ou groupes de postes
suprieurs 5 % du
CA)
Marge brute
(RBE par exemple)
Rsultat net
Facteurs de
risques
sur revenus /
cots
Point mort
(seuil de rentabilit)
Facteurs de risques
sur solvabilit / liquidit
C. QUESTIONS CIBLEES
Le document qui prsentera l'analyse financire ne doit pas tre
un
fouillis d'observations.
Il se reprendra que les principales remarques.
Asctisme et sobrit plus que luxuriance
N'empche que, en arrire plan, un bon
analyste financier est
fru de dtails. C'est avant tout un bon dtective.
Il fourre son nez partout et pose des questions indiscrtes dont
voici
voici un chantillonnage possible:
Ben dtes donc, les gars, vos ventes baissent, stagnent, ou progressent moins
que vos concurrents. C'est une volution des volumes ? Ou des prix de vente ?
D'accord vos ventes augmentent. Mais votre part de march progresse t'elle ?
Ou perdez vous du terrain par rapport la progression de vos concurrents ?
Ils s'occupent mieux des clients ?
Pourquoi des stocks si levs ? Qu'y a t'il dedans ? Pas trop de rossignols,
j'espre. Quelle est leur valeur relle compare leur valeur comptable ?
J'ai vu que votre poste client est important et s'accrot, cela sans que les
provisions augmentent. Un peu frique, non ? Si on creusait un peu. Combien
de vos clients ont des retards de paiement ? Et pour les plus gros, avec quels
dlais et pour quels montants ?
Je vois un gonflement de vos dettes CT. Quelque chose qui coince ? Seriez en
C'est quoi ces filiales, participations, socits lies, dans lesquelles vous et
vos proches tes administrateurs ? C'est pas parce qu'elles sont immatricules
aux les Tonga qu'il faut me faire des cachotteries. C'est bien cet exotisme qui
m'a intrigu !
Dtes, il est o votre "hors bilan" ? Et c'est quoi les engagements qu'il y a,
...ou qu'il n'y a pas, dedans ?
D. BOUCLAGE DECISIONNEL
La phase ultime de l'analyse financire est ...une synthse (qui dit
analyse
dit synthse), un bouclage destin aider la prise de dcision.
Quitte se rpter, c'est l que l'analyste "se mouille".
Mais sans bien entendu empiter sur le rle du dcideur, qui peut avoir
tendance se "couvrir"derrire les "experts" alors que c'est lui le
responsable de peser au final le pour et le contre.
Il est vrai aussi que parfois l'analyste et le dcideur ...sont la mme
personne.
C'est plus motivant, pas vrai, de faire sa cuisine soi mme, on sait ce
qu'on met dedans ?
Ce bouclage final donnant des lments synthtiques pour la prise de
dcision, doit:
http://pgreenfinch.pagesperso-orange.fr/anres.htm