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UNIVERSIDAD NACIONAL DE SAN

AGUSTIN
TEMA:
EL MERCADO DE DIVISAS

DOCENTE:
MG. BENJAMIN OBANDO GOMEZ

AREQUIPA PERU
Docente: Mg. Benjamin Obando Gomez

Material reproducido para fines didacticos

EL MERCADO DE DIVISAS

Es el mercado financiero ms grande del mundo (19B$).

Es el marco organizacional dentro del cual los bancos, las


empresas y los individuos compran y venden monedas
extranjeras.

Es el conjunto de mecanismos que facilitan la conversin de


monedas.

Incluye la infraestructura fsica y las instituciones necesarias


para poder negociar en divisas.

Docente: Mg. Benjamin Obando


Gomez

DEFINICIN DEL MERCADO DE DIVISAS

Mercado donde se transa ms de una divisa. El precio de


una divisa en trminos de otra se llama TIPO DE CAMBIO.

El mercado de divisas es continuo, nunca cierra.

Los tipos de cambio se modifican constantemente.

Se dice que el mercado es profundo o lquido si el volumen


de las transacciones es grande.

El mercado de divisas es descentralizado, continuo y


elctronico

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Gomez

FUNCIONES DEL MERCADO DE DIVISAS

Permite transferir fondos (o poder adquisitivo) entre


pases.

Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el


comercio y las inversiones internacionales.

Ofrece facilidades para la administracin de riesgos.

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Gomez

SEGMENTOS DEL MERCADO DE DIVISAS


Si el criterio es el plazo de entrega de la moneda extranjera,
tenemos cuatro segmentos:

Mercado al Contado (spot)


Mercado a Plazo (forward)
Mercado de Futuros (future)
Mercado de Opciones (options)

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Gomez

Desde el punto de vista del tamao:

MERCADO
DE
CONTADO

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Gomez

1)
2)
3)

Mercado al Menudeo
Mercado al Mayoreo.
Mercado Intercambiario.

1. EL MERCADO AL MENUDEO

Es un mercado donde se manejan billetes de moneda


extranjera y cheques de viajero.

El monto de una transaccin promedio es pequeo:


algunos cientos de dlares.

La ganancia de los intermediarios en este mercado se


deriva del diferencial cambiario.

El porcentaje del diferencial cambiario depende del tipo


de divisa y del monto de la transaccin .

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2. EL MERCADO AL MAYOREO

En el mercado al mayoreo se realizan transacciones con


billetes en cantidades mayores a diez mil dlares, compra y
venta de documentos (carta de crdito, letra de cambio etc.)
en diferentes monedas y giros telegrficos.

El diferencial cambiario en el mercado al mayoreo (hasta 2%)


es inferior al que prevalece en el mercado al menudeo, pero
an as es muy alto.

Docente: Mg. Benjamin Obando


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3. EL MERCADO INTERCAMBIARIO

En el mercado intercambiario el monto de una transaccin


rebasa el milln de dlares. El modo de operacin consiste
en un intercambio de depsitos bancarios en diferentes
divisas por va electrnica.

El volumen de transacciones en un da tpico rebasa 1.5


billones de dlares .

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EFICIENCIA DEL MERCADO


INTERCAMBIARIO
LA EFICIENCIA OPERATIVA.- que significa que el

costo de transacciones es bajo y para que sea


eficiente en el sentido operativo se requiere:
Gran volumen de transacciones
Competencia entre los cambistas
Estabilidad Macroeconmica
Marco institucional adecuado y tecnologa.

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EFICIENCIA DEL MERCADO


INTERCAMBIARIO
LA EFICIENCIA ECONMICA.- es decir, se da si el

precio refleja toda la informacin disponible. Para que


el mercado de divisas sea eficiente econmicamente
se requiere:
Bajo costos de transaccin
Transparencia
Racionalidad de los agentes econmicos
Libre movimientos de capitales y no intervencin de las

autoridades.

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PARTICIPANTES EN EL MERCADO DE DIVISAS


1. EL MERCADO INTERBANCARIO DIRECTO.En el cual se realiza aproximadamente el 75% de las
transacciones. Los principales participantes son:
a) Los agentes de moneda extranjera bancarios y no
bancarios.
b) Las empresas e individuos que realizan las
transacciones comerciales importantes y/o realizan
inversiones extranjeras.

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c) Los arbitrajistas y especuladores que pueden operar


en inters propio o en inters de una de las
empresas
o
individuos
que
realizan
las
transacciones.
d) Los bancos centrales y las tesoreras de los
gobiernos. El mercado interbancario directo es un
mercado descentralizado, continuo, de oferta abierta
y de subasta doble.

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2. EL MERCADO INTERBANCARIO INDIRECTO

Aqu las transacciones se realizan o son preparadas


por los corredores (brokers).

Este mercado indirecto basado en corredores se


caracteriza como cuasi descentralizado, continuo, de
rdenes lmite y de una sola subasta.

Docente: Mg. Benjamin Obando


Gomez

TIPOS DE CAMBIO DIRECTOS Y CRUZADOS

La manera ms frecuente de cotizar el tipo de


cambio es en trminos europeos.

El tipo de cambio en trminos europeos es la


cantidad de unidades de moneda extranjera
necesarias para comprar un dlar estadounidense.

El tipo de cambio en trminos norteamericanos es la


cantidad de dlares necesarios para comprar una
unidad de moneda extranjera.

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Gomez

TIPOS DE CAMBIO DIRECTO


Es el precio de una moneda en trminos de otra
moneda, es decir, TC(i/j) es la cantidad de unidades
de moneda i necesarias para comprar una unidad
de la moneda j.
Por ejemplo:
TC(S/./US$) es la cantidad de nuevos soles
necesarios para comprar un dlar americano.
US$500 x S/.3.48 = S/.1,740

Docente: Mg. Benjamin Obando


Gomez

TIPOS DE CAMBIO CRUZADOS


Es el precio de una moneda en trminos de otra moneda,
pero calculados atravs de una tercera moneda.
Por ejemplo: el tipo de cambio cruzado Sol/Euro a travs del
dlar puede escribirse as:
Sol
Sol x TC US$
TC
TC

Euro
US$
Euro

Sol
TC

Sol
US
$

TC

E uro
T C E uro
US $

Docente: Mg. Benjamin Obando


Gomez

Si se requiere S/.3.50 para


comprar 1$ y cada dlar
compra 1.063 Euros, el tipo de
cambio cruzado Sol/Euro ser:
3.2926

ARBITRAJE DE DIVISAS

El arbitraje de divisas consiste en comprar una moneda


extranjera en el mercado donde su precio es bajo y
venderla simultneamente en el mercado donde el
precio es ms alto.

El arbitraje tiene las siguientes caractersticas :


No implica ningn riesgo para el arbitrajista.
No inmoviliza el capital para proporcionar ganancia.

Incluso en un mercado eficiente, surgen oportunidades de


arbitraje.
LIMA (compra) S/. 1,000,000 / S/.3.48 = US$287,356.32
TACNA (venta) US$287,356.32 x S/. 3.50 = S/.1,005,747.12

Docente: Mg. Benjamin Obando


Gomez

ARBITRAJE DE DOS PUNTOS

Aprovecha la diferencia de precio de la misma moneda


en dos mercados o dos vendedores en el mismo
mercado.

Si el tipo de cambio sol/dlar en Per es 3.50 y al mismo


tiempo el tipo de cambio dlar/sol en New York es
0.2899 (1/3.45), conviene comprar los dlares en New
York y venderlos en Per.

Supongamos 100 millones de soles, la vuelta completa


produce una ganancia de S/.1449,275.36 es decir
1.44% del valor inicial:

S/.100,000,000 / 3.45 = $28985,507 x 3.50


S/.101449,275 S/.100000,000 = 1449,275.36

Docente: Mg. Benjamin Obando


Gomez

EL ARBITRAJE DE TRES PUNTOS

Conocido tambin como arbitraje triangular, involucra


tres plazas y tres monedas.

Para que este tipo de arbitraje sea lucrativo, el tipo de


cambio directo debe ser diferente al tipo de cambio
cruzado.

En este tipo de arbitraje, si la vuelta completa en una


direccin provoca una prdida, la vuelta en sentido
contrario generar una utilidad.

Docente: Mg. Benjamin Obando


Gomez

CASO DE ESTUDIO
En la pantalla Bloomberg de su computadora aparecen las
siguientes cotizaciones:

New York
Tokio
Per

1 dlar = 125.39 yenes


1 yen = 0.0280 soles (35.71 yenes por sol)
1 sol = 0.2857 (3.50 soles por dlar)

a) Con base a los mercados de New York calcule el tipo de


cambio cruzado yen/sol
b) Utilizando el arbitraje de tres puntos calcule las
utilidades de una vuelta completa empezando con 10 mil
soles, mil dlares y 100 mil yenes.

Docente: Mg. Benjamin Obando


Gomez

SOLUCIN:
a) Tipo de cambio cruzado yen/ sol:
125.39 /US$
/S/. = --------------------- = 35.82 /S/.
3.50 S/./US$
Dado que el tipo de cambio cruzado (35.82 /S/.) es
mayor que el tipo de cambio directo (35.71 /S/.) es
conveniente comprar los yenes en New York y venderlos
en Tokio.
El sol compra ms yenes a travs del dlar que
directamente.

Tambin se puede decir que es conveniente vender


soles por dlares y comprarlos en yenes.

Docente: Mg. Benjamin Obando


Gomez

b) Si disponemos de S/.10,000 primero compramos dlares en Per,


despus, con estos dlares compramos yenes en New York, y
finalmente en Tokio compramos soles con yenes, el resultado es:

Se Compra dlares:

S/. 10,000 / 3.50 = US$ 2,857.14

Con stos dlares compro yenes en New York:


US$ 2,857.14 x 125.39 = 358,256.78
Con estos yenes se compra soles: 358,256.78 / 35.71 =
S/.10,032.39
La ganancia es 0.3239% en una sola vuelta. La misma utilidad se
obtiene independientemente de cul sea la moneda inicial.
Si disponemos de US$1,000 y 100,000:
US$1,000 x 125.39 = 125,390/S/.35.71=S/.3,511.34/3.50= US$1,003.24
100,000 / S/.35.71 = S/.2,800 / S/.3.50 = US$800.09 x 125.39 = 100,324.03

Docente: Mg. Benjamin Obando


Gomez

El Arbitraje de tres puntos elimina las incoherencias entre los tipos


de cambio directos y cruzados. En ausencia de costos de
transaccin, el tipo de cambio directo debera ser exactamente igual
al tipo de cambio cruzado.

En los casos analizados, al inicio la cotizacin directa yen/sol es ms


baja que la cotizacin indirecta a travs del dlar:

TC (/S/.) < TC(/US$) / TC(S/.US$)

Esta desalineacin de precios desencadena el proceso de arbitraje


que consiste en vender soles por dlares en Per, comprar yenes
con dlares en New York y comprar soles con yenes en Tokio.

Si se comprar muchos dlares en Per, el precio del dlar subir. Si


se compran muchos yenes en New York el precio del yen subir,
mientras que si se compran muchos soles en Tokio el precio del sol
subir.

Docente: Mg. Benjamin Obando


Gomez

Si el arbitraje en una direccin: SolUS$Sol genera una


utilidad, el movimiento en direccin opuesta: SolUS$Sol
deber generar una prdida.

A continuacin se presenta slo la vuelta completa que se inicia


con el sol:

S/.10,000 x 35.71 = 357,100 / 125.39 = US$2,847.91 x 3.50 =


S/.9,967.70

La prdida en la vuelta completa es de 0.3230% muy semejante


a la ganancia en la vuelta en el sentido opuesto.

En el arbitraje de tres puntos, si la vuelta completa en una


direccin provoca una prdida, la vuelta en sentido contrario
generar una utilidad.

Docente: Mg. Benjamin Obando


Gomez

Debido a los costos de transaccin, el tipo de cambio


cruzado puede diferir del tipo de cambio directo.

Los costos de transaccin reducen la utilidad del arbitraje, o


la eliminan totalmente.

Si la utilidad del arbitraje es exactamente igual a los costos


de transaccin, el arbitraje no es costeable y se considera
que los tipos de cambio estn alineados.

Para considerar los costos de transaccin, es necesario


tomar en cuenta el diferencial cambiario entre los tipos de
cambio a la venta y a la compra.

En cada moneda una vuelta completa debe provocar una


prdida. Supongamos que el diferencial cambiario es 1.5%
del precio a la compra en todos los mercados.

Docente: Mg. Benjamin Obando


Gomez

Consideremos primero el mercado peruano del dlar. Si el


dlar se compra a S/.3.45 debe venderse a S/.3.45 + 1.5% =
3.5018.

Si alguien compra soles con dlares obtiene S/.3.45 por cada


dlar (cotizacin a la compra del banco).

Si alguien compra dlares con soles obtiene slo 1/3.5018 =


0.2856 dlares por cada sol (cotizacin a la venta del banco).

La vuelta completa sol dlarsol provoca una prdida de


1.47%
S/.100 x 0.2856 = US$28.56 x 3.45 = S/. 98.53

Docente: Mg. Benjamin Obando


Gomez

Cuando existen costos de transaccin, es necesario ser muy


cuidadoso al calcular el valor recproco de un tipo de cambio. El
valor inverso tiene sentido si un tipo de cambio es a la compra y
el otro a la venta:
TC(sol/dlar venta) = 1 / TC(dlar/sol compra) y
TC(sol/dlar compra) = 1 / TC(dlar/sol venta)

Sin embargo el tipo de cambio sol/dlar venta es mayor que el


recproco del tipo de cambio dlar/sol venta:
TC(sol/dlar venta) = 3.5018 > 1 / TC(dlar/sol venta) = 1/0.2856
= 3.5014

Docente: Mg. Benjamin Obando


Gomez

En el mercado de yenes de New York, si dicha moneda se compra a


125.39 yenes por dlar, debe venderse a: 125.39 1.5% = 123.54
yenes por dlar.

Si una persona compra yenes obtiene 123.54 yenes por cada dlar,
pero si cambia yenes por dlar, por cada yen obtiene: 0.0081
dlares. As la vuelta completa provoca una prdida de 1.47%:
US$100 x 123.54 = 12,354 / 125.39 = US$98.52

En el mercado de Tokio, si el sol se vende a 35.71 yenes por sol, se


compra a 35.71 1.5% = 35.18.

Si una
1/35.71
obtiene
prdida

persona cambia soles por yenes, por cada yen obtiene


= 0.0280. Si quiere cambiar yenes por soles, por cada sol
35.18 yenes. La vuelta completa tambin provoca una
de 1.47%:

100,000 / 35.71 = S/.2,800.33 x 35.18 = 98,515.82


Docente: Mg. Benjamin Obando
Gomez

Ahora el tipo de cambio directo yen/sol es igual a 35.18, al


mismo tiempo, el tipo de cambio cruzado es: 123.54/ 3.5018 =
35.27 yenes por sol.

La diferencia entre los dos es de: 1.03%. La ganancia del


arbitraje de tres puntos de 0.2558% sin costos de transaccin
se reduce a no ganar ni perder con costos de transaccin.

Si se aplicaran comisiones por cada transaccin, para el caso,


se podra haber incurrido en una prdida de 1.21%

S/.10,000 / 3.5018 =US$2,855.67 x 123.54 = 352,790 / 35.71 =


S/.9,879.30

Docente: Mg. Benjamin Obando


Gomez

ESPECULACIN EN EL MERCADO SPOT

La especulacin es una toma consciente de


posiciones para ganar con el cambio esperado en
el precio.

A diferencia del arbitraje, la especulacin involucra


el riesgo y la necesidad de inmovilizar el capital.

En bsqueda de beneficio, los especuladores


compran y venden con frecuencia, en grandes
cantidades, contribuyendo as a una mayor
liquidez.

Docente: Mg. Benjamin Obando


Gomez

Para ganar, el especulador tiene que cumplir por lo


menos una de las siguientes condiciones:
1.- Poseer una informacin no disponible para el
pblico en general.
2.- Evaluar la informacin existente de manera ms
eficiente que el promedio del mercado.

Docente: Mg. Benjamin Obando


Gomez

Supongamos que un especulador considera que dentro de una semana el


precio del dlar se va apreciar. Para apostar sobre esta conjetura toma una
posicin larga en soles, es decir cambia soles por dlares y los invierte
comprando CBMN a 28 das. Si dentro de una semana el sol efectivamente se
aprecia, el especulador vende los CBMN y vuelve a comprar dlares.
Adems de su ganancia de capital, tambin obtiene una ganancia por la tasa
de inters.
Situacin hoy: TC compra
TC venta
3.45
3.50
REU = 5.5% efectiva anual tasa de inters libre de riesgo en E.U
(para Letras del Tesoro).

RM = 20.5% efectiva anual tasa de los CBMN a 28 das en Per.


E(TC a la compra en 7 das) = 3.35 tipo de cambio esperado dentro
de 7 das. El tipo de cambio esperado es la base de la
apuesta que hace el especulador.

Docente: Mg. Benjamin Obando


Gomez

Operaciones del especulador:


1. Vende sus notas del tesoro por 1 milln de dlares, o retira la misma
cantidad de su cuenta de un banco.
2.Compra soles en el mercado Spot en Per (comprar soles es
equivalente a
vender dlares). El especulador recibe el tipo de
cambio interbancario a la compra y tiene 3.45 millones de soles.
3. Se compra CBMN a 28 das con vencimiento dentro de una semana.

Situacin 7 das despus:

TC compra
3.37

TC venta
3.42

An cuando las expectativas del especulador no se cumplieron totalmente, el sol


peruano se apreci:
Operaciones del especulador:
1. Vende los CBMN y recibe el capital ms los intereses:
US$ 1000,000 x 3.45 = 3450,000 (1 + 0.0005[1] x 7) = 3462,513 soles
2. Compra dlares en el Mercado spot en Per. Los compra al tipo de cambio a
la venta del momento, esto es a S/. 3.42. Obtiene 1012,430.70 dlares.
[1] La tasa de inters de 20.5% es una tasa efectiva anual por consiguiente se debe encontrar la tasa
efectiva diaria: (1.205) 1/360 = 1.0005 1 = 0.0005
Docente: Mg. Benjamin Obando
Gomez
Docente: Dr. Juan AguilarAlvarado

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El especulador obtiene una ganancia bruta en una semana de US$ 12,430.70


lo que constituye 1.24% del capital invertido y un rendimiento anual de
15.94%.
El costo de oportunidad del especulador es lo que l deja de ganar en dlares
(rendimiento de los letras del tesoro, o la tasa de inters que produce su
cuenta en dlares). Este costo es 5.5% anual, o 0.1% semanal (1.055 1/360 x
7) es decir US$ 1,041.14
La ganancia neta del especulador es US$ 12,430.70 US$ 1,041.14 = US$
11,389.56 lo que constituye 1.13% del capital invertido con una rentabilidad
anual del 14.4%.
La ganancia del especulador parece ser muy elevada, es necesario considerar
que el riesgo que asume tambin es considerable. Igualmente pudo haber
perdido.

Docente: Mg. Benjamin Obando


Gomez