Las Fuentes de Financiacion

Las Fuentes de
Financiacin
Las Fuentes de Financiacin
2013 Instituto Europeo de Posgrado
Contenido
1. Introduccin
2. Las fuentes de financiacin: clasificacin
2.1 Concepto de fuentes de financiacin externas
2.2 Concepto de fuentes de financiacin internas
3. Las fuentes de financiacin propia: las acciones
3.1. Tipos de acciones
3.2. Valores de las acciones
4. Las fuentes de financiacin ajenas
4.1 Obligaciones y Bonos
4.2 Pagars de empresa
4.3 Prstamos y crditos
4.4 Financiacin a travs de proveedores, acreedores y clientes
5. Las fuentes de financiacin mixtas
5.1 Subvenciones
5.2 Prstamos participativos
6. Procedencia de los fondos
6.1 Intermediarios financieros
6.2 Mercados
6.3 La salida a bolsa
Objetivos
Analizar de forma sinttica las principales fuentes a las que

puede acudir una empresa para financiar sus actividades,
definiendo las principales.
Entender que los activos que componen las fuentes de

financiacin se intercambian en unos mercados a los que
acuden los intermediarios financieros para, fijar unos
precios en base a la oferta y la demanda.
INSTITUTO EUROPEO DE POSGRADO 2013

Nota Tcnica preparada por el Instituto Europeo de Posgrado.
Este contenido es propiedad del Instituto Europeo de Posgrado. Su difusin, reproduccin o uso total o parcial
para cualquier otro propsito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
1.
Introduccin
Si deseamos crear un negocio, una de las primeras y ms
importantes preguntas que surge es: de dnde saco los fondos para
ponerlo en marcha? Uso mis ahorros o pido dinero a terceros?
Cuando el negocio est en marcha, esa pregunta se volver
recurrente. Pero la pregunta obviamente no estar relacionada ya con la
puesta en marcha de la actividad, si no con la financiacin de las
operaciones continuadas y, en prcticamente todos los casos, con las
inversiones y ampliaciones de capacidad.
Las fuentes de financiacin no son gratuitas, siempre llevan
asociado un coste, y es fundamental para la direccin, y en especial para
la direccin financiera, conocer los tipos de fuentes disponibles en cada
mercado, y saber a qu costes se pueden obtener para poder
posteriormente elegir la opcin ptima en cada caso empresarial particular.
El presente captulo pretende hacer una introduccin y definir de
forma sinttica las fuentes de financiacin existentes, para en captulos
posteriores analizarlas en detalle.

Es fundamental para
la direccin, y en
especial para la
direccin financiera,
conocer los tipos de
fuentes disponibles
en cada mercado, y a
que costes se pueden
obtener para poder
posteriormente elegir
la opcin optima en
cada caso
empresarial
particular
Las fuentes
de
financiacion
Internas
De
enriquecimiento:
reservas
De
Mantenimiento:
amortizacines y
provisiones
Externas
Propias:
Acciones
Ajenas: de
terceros
Mixtas
Obligaciones
y bonos
Prstamos
participativos
Pagars de
empresa
Subvenciones
Prstamos y
Crditos
Financiacion a
travs de
proveedores,
acreedores y
clientes
2.
Las fuentes de financiacin: clasificacin

Existen muchas clasificaciones de fuentes de financiacin, pero
una de las ms grficas y completas es la que clasifica las fuentes por su

origen. Siguiendo el grfico anterior, las definiremos de la forma ms
simple posible aportando algunos ejemplos:
2.1. Concepto de fuentes de financiacin externas:
Con carcter general son las que proceden del exterior de la
empresa, es decir de terceros.

2.1.1.
Financiacin propia
Son las aportaciones de los accionistas al comprar las acciones de la

sociedad. Es un tipo de financiacin que procede de los propietarios: por
medio de esa aportacin adquiere el derecho a participar en las decisiones
de la sociedad a travs del derecho a voto, y a disfrutar de los
beneficios de la compaa.
2.1.2.
Procede
Financiacin ajena
de
terceros
no
propietarios
de
la
compaa:
los
compradores de obligaciones o un banco que le presta dinero a la entidad.

2.1.3.
Financiacin mixta:
Tiene una parte de propia y otra de ajena: un prstamo participativo

en el que el prestamista es accionista durante un tiempo.
Existen varias
clasificaciones de las
Fuentes de
Financiacin. La ms
comn es la que
comienza dividiendo
las fuentes en
internas y externas
(generadas por la
propia empresa o
procedentes del
exterior), y propias y
ajenas (de los socios
o de terceros ajenos a
la empresa).
2.2. Concepto de fuentes de financiacin internas

A diferencia de las externas, se generan en el interior de la
empresa. No proceden de terceros.
2.2.1.
Autofinanciacin de mantenimiento
Engloba las dotaciones de las amortizaciones, o fondos de reserva

para cubrir la obsolescencia y el deterioro de inmovilizado.
2.2.2.
Autofinanciacin de enriquecimiento:
Reservas, beneficios no distribuidos al accionista.
3. Las fuentes de financiacin propias: las acciones

Distinguamos, en el epgrafe anterior, entre fuentes de financiacin
externas e internas en funcin de que procediesen del exterior o del
interior de la empresa, a continuacin vamos a analizarlas ms en detalle.
Comenzando con las externas, nos encontramos con las acciones.
Qu es una accin? Cualquier manual que consultemos nos dir
que es una parte alcuota del capital de una sociedad mercantil. Una
Qu es una accin?
Cualquier manual que
consultemos nos dir
que es una parte
alcuota del capital de
una sociedad
mercantil
accin es un ttulo que nos da derecho a una parte del capital de una
sociedad, y esa participacin en la sociedad es igual a la que otorgan todas
las de las dems acciones. Acumulando ms o menos acciones tendremos
ms o menos porcentaje de participacin en el capital de la sociedad.
Esa participacin en el capital tambin nos da derecho a cobrar
nuestra parte proporcional en los beneficios de la compaa, nos da
derecho a votar (tambin de forma proporcional en las Juntas Generales
de Accionistas), y, por ltimo, en caso de que la sociedad se disuelva, nos
da derecho a percibir la cuota patrimonial que nos corresponda.
Por qu son las acciones una fuente de financiacin? Muy
sencillo: en el momento de la constitucin, los accionistas compran las
acciones de nueva creacin, y aportan a la sociedad la totalidad o una
parte de los fondos, necesarios para el inicio de la actividad.
A lo largo de la vida de la empresa, los ttulos son transmisibles, es
decir, las acciones se compran y se venden junto con sus derechos y
obligaciones. Estas compraventas suponen un flujo de efectivo entre los
socios, pero no suponen aumentos de la liquidez en y para la empresa.
No obstante, tambin a lo largo de la vida de la compaa los
socios pueden necesitar de financiacin adicional para sus proyectos y
para ello aprobar una ampliacin de capital, que inicialmente, y de forma
general, supone emitir nuevas acciones para dar entrada a nuevos
accionistas.
Pero, basta con emitir y poner a la venta las acciones? No. En la
mayora de las regulaciones legales existen una serie de mecanismos que
protegen al accionista antiguo del efecto dilucin de su participacin y por
tanto de sus derechos. Es decir, un socio que posee el 10% de un capital
compuesto por 100 acciones, ver diluida su participacin del 10% al 5% si
el capital se duplica a 200 acciones. Y lo mismo ocurrir con sus derechos.
Para ello, los estatutos de la compaa suelen recoger por imperativo legal
la figura del derecho preferente de suscripcin, que otorga al
accionista ya existente el derecho a comprar acciones nuevas en la misma
proporcin del capital que posea, para as mantener su porcentaje de
participacin. Solo en el caso de que un accionista existente no acuda a la

ampliacin en los periodos de tiempo legalmente establecidos, las
acciones sern ofrecidas al mercado o al resto de los accionistas antiguos.
3.1. Valor de las acciones:
Aunque parezca extrao, las acciones tienen varios conceptos de
valor asociados. As, por ejemplo:
3.1.1.
Valor nominal: es el valor con el que se emiten las
acciones, bien en el momento de la constitucin, bien al hacer una

ampliacin: as por ejemplo, se puede constituir una sociedad con 1000
acciones de 10 euros de valor nominal, lo que dar lugar a un capital social
de 10.000 euros. 10 euros ser el VALOR NOMINAL de la accin.
3.1.2.
Valor neto contable: es el valor del total del patrimonio
neto de la compaa dividido entre el nmero de acciones, incluyendo en

patrimonio neto las reservas de la sociedad. En el ejemplo anterior, si
adems del capital social de 10.000 euros, la compaa en el ao n
dispone de 5.000 euros en reservas, su patrimonio neto ser de 15.000
euros, y el valor neto contable de la accin, de 15 euros.
3.1.3.
Valor de mercado. Cuando la accin de la sociedad cotiza
adems en mercados secundarios (bolsa), la accin tendr un valor X. En

los mercados ya no solo influyen las cifras contables, sino que influyen
otros factores como la capacidad de generar beneficios futuros de la
sociedad, el entorno econmico, la cotizacin de la competencia, etc.
3.1.4.
Valor terico o valor econmico. Es el valor real de la
accin, partiendo del valor real de la compaa: imaginemos que queremos

valorar la compaa y acudimos a un experto en valoraciones. Este
calcular lo que vale la compaa. en funcin de muchas cosas: sus
activos, su deuda, y, finalmente su capacidad de generar beneficios y caja
en su entorno competitivo. El valor econmico calculado de la compaa
dividida entre el nmero de acciones ser el valor terico. Es el mismo
que el de mercado cuando la compaa cotiza en Bolsa?, Pues deberan
"Existen varias
definiciones de valor
de una accin como
Valor Nominal, Valor
Neto Contable, Valor
de Mercado y Valor
econmico
ser prximos. Pero en pocas econmicas de inestabilidad o crisis, las

bolsas y las valoraciones burstiles pueden verse afectadas por variables
que hagan que los valores tericos y de mercado calculados por expertos
difieran mucho.
3.2. Tipos de acciones
3.2.1.
Ordinarias. Las que describimos en los prrafos anteriores.
3.2.2.
Preferentes o privilegiadas. Son acciones en las que
normalmente no existe el derecho al voto del poseedor en las juntas

generales de accionistas, pero sin embargo tienen derecho a recibir una
participacin en beneficios fija durante un periodo de tiempo determinado.
El accionista preferente cobra dividendos antes que el accionista
ordinario. En caso de liquidacin de la empresa los accionistas preferentes
reciben activos antes que los accionistas ordinarios.
3.2.3.
Liberadas. Son las que se entregan al accionista a coste 0.
Las sociedades las crean normalmente para convertir reservas en capital.

3.2.4.
Rescatables. Determinadas legislaciones permiten la
emisin de acciones que tienen un horizonte temporal, es decir, un

vencimiento cierto, a cambio de unos dividendos prenegociados. Tienen
por lo dems los mismos derechos que los de las acciones ordinarias, pero
existe una amortizacin que se produce al llegar a vencimiento.
Proporcionan a su poseedor mayor liquidez que las acciones ordinarias.
4. Las fuentes de financiacin ajenas

4.1. Obligaciones y Bonos
Son prstamos que terceras personas conceden a la empresa.
sta formaliza el prstamo mediante la emisin de gran nmero de ttulos
de igual valor que suponen a su tenedor el cobro de unos intereses y la
devolucin del principal pagado por el ttulo al finalizar el periodo de tiempo
Existen varios tipos de

acciones en funcin de
sus caractersticas, pero
sobre todo de los
derechos y obligaciones
que tienen asociados.
pactado. Son ttulos de renta fija: pagan una renta constante, (un inters
pactado a lo largo de un periodo de tiempo definido).
La diferencia entre obligacin y bono prcticamente no existe, y se
utilizan indistintamente los dos nombres para este tipo de fuentes de
financiacin. Antiguamente, al hablar de deuda pblica (la emitida por los
Estados), los bonos hacan referencia al medio plazo (2 a 5 aos) mientras
que las obligaciones hacan referencia a muy largo plazo (de 5 a 15 aos).
Las obligaciones pueden emitirse a la par, es decir, cuando su
precio de emisin es igual al valor nominal; sobre la par, cuando su precio
de emisin es mayor que el valor nominal; y bajo la par, cuando su valor de
emisin es menor que el valor nominal (actualmente est prohibido emitir
bajo la par).
El valor de reembolso es la cantidad que se devuelve al
vencimiento de la deuda, y si es superior al nominal, a esta diferencia se la
denomina prima de reembolso. El tipo de inters se fija sobre el nominal, y
a cada liquidacin peridica de intereses se la denomina cupn.
No son comunes en pequeas y medianas empresas. Son
frecuentes en grandes empresas y se utilizan para financiar grandes
proyectos de inversin y de expansin, asociados a largo plazo de
ejecucin. Los costes de emisin suelen ser elevados
Es frecuente para este tipo de emisiones que por su tamao y
dispersin geogrfica, los ttulos coticen en un mercado secundario, con lo
cual el poseedor del bono /obligacin puede convertir su ttulo en liquidez,
independientemente del vencimiento. El hecho de que las obligaciones y
bonos sean instrumentos de renta fija no implica que el valor de cotizacin
en el mercado sea siempre constante. En funcin de las variaciones de las
expectativas de los tipos de inters, del valor futuro del dinero (inflacin) y
de las expectativas futuras de la empresa, el valor del bono puede cambiar
en el tiempo.
En las emisiones de obligaciones suele existir el papel de
asegurador que es un intermediario entre la empresa emisora y el
mercado. El asegurador, generalmente un banco especializado, no solo
Qu es una
Obligacin o un Bono?
es un prstamo que un
tercero concede a una
empresa. El prstamo
se materializa en un
ttulo que tiene un valor
nominal, un
vencimiento y el
derecho a cobrar unos
intereses peridicos.
desempea la funcin de disear la operacin, sino que adems acta de

colocador entre los clientes potenciales. Es tpico de esta figura que cobre
sus honorarios en especie acudiendo a la emisin pero con precios
ventajosos negociados de antemano. En funcin del tamao de la
operacin es posible que exista ms de un asegurador. En este caso
estaremos ante un sindicato y una operacin sindicada en la que habr
una entidad lder o director de la emisin.
Al igual que para las acciones, existen varios tipos de bonos:
Bonos canjeables: Estos bonos son un producto intermedio
entre las acciones y los bonos. Son un producto mixto porque vive dos
vidas, una en la renta fija y otra, si se desea, en la renta variable. Es decir,
la empresa emite bonos que pagan un inters y al final de su vida til se
canjean por acciones antiguas ya en circulacin con todos los derechos de
estas. Al hacer el canje, las acciones se suelen ofrecer con descuentos
sobre el precio de las acciones en el mercado.
Bonos convertibles: Son idnticos a los canjeables, salvo que en
este caso la empresa entrega acciones de nueva creacin, es decir,
procedentes de una ampliacin de capital. Es un bono ms una opcin que
le permite al tenedor canjearlo por acciones de la empresa emisora en
fecha y precio determinado.
Bonos rescatables (callable en ingls): incluyen la opcin para el
emisor de solicitar la recompra del bono en una fecha y por un precio
determinado. Algunos bonos pueden ser rescatables si las condiciones
macroeconmicas /impositivas en las que fueron emitidos cambiasen, por
lo tanto el emisor puede recomprarlos a un precio establecido.
Indiciados o indexados: Ttulos de renta fija cuyo tipo de inters
toma como referencia un determinado parmetro: tasa de inflacin, inters
interbancario, etc.
Con cupn cero: valor de renta fija emitido al descuento que no
percibe intereses porque ya han sido descontados en el momento de la
emisin y cuya rentabilidad efectiva se producir cuando se reembolse el
nominal al vencimiento.
Las obligaciones y
bonos pueden ser de
varios tipos en funcin
de su nominal, su
vencimiento y la
periodificacin del
cobro de intereses y del
principal
.
Deuda Perpetua: Es aquella que, generalmente emitida por los

Estados, no tiene fecha de vencimiento fijada, por lo que el emisor se
puede reservar el derecho de amortizarla cuando considere oportuno. La
ventaja que ofrece este tipo de activo financiero es que el emisor suele dar
unos intereses superiores a los del mercado.
Deuda Subordinada son obligaciones con rendimiento explcito
emitidos normalmente por entidades de crdito que ofrecen una
rentabilidad mayor que otros activos de deuda. Sin embargo, esta mayor
rentabilidad se logra a cambio de perder capacidad de cobro en caso de
extincin y posterior liquidacin de la sociedad la quiebra o bancarrota
, ya que est subordinado el pago en orden de prelacin en relacin con
los acreedores ordinarios. Esto quiere decir que, en caso de quiebra de la
sociedad, primero cobrarn los acreedores ordinarios y luego, si queda un
remanente en los activos, podrn cobrar los poseedores de este tipo de
deuda.
Junk bonds o Bono Basura: es un bono que tiene una mala
calificacin por parte de las agencias por su alto riesgo de impago. El
riesgo hace que para colocarlos en el mercado el emisor haya de pagar
intereses muy elevados.
4.2 Pagars de empresa

Son documentos emitidos por empresas que recogen un
compromiso de pago de un principal ms un inters a vencimiento: es
deuda a corto plazo, a 1, 2 ,6 o incluso 12 meses, pero siempre menos de
18 meses. Suelen ser emitidos por empresas muy solventes y con muy
buena imagen que consiguen colocar sus pagars entre el pblico sin
garanta bancaria.

10
Son tambin ttulos de renta fija ya que, al igual que los bonos,
pagan una renta constante, un inters pactado a lo largo de un periodo de
tiempo determinado.
Al estar asociado al conocimiento del emisor en los mercados y a
su seriedad y solvencia (asociada a una alta calificacin crediticia por las
agencias de rating) no son fuentes de financiacin que se vean asociadas
a pequeas y medianas empresas.
Suelen emitirse al descuento y se colocan por subasta o colocacin
privada. En Espaa son muy utilizadas por los bancos, que las colocan con
tipos de inters atractivos entre sus inversores institucionales.
4.3. Prstamos y crditos
Son las formas ms frecuentes de financiacin de las empresas y
Los pagars de
empresa son
compromisos de pago a
corto plazo sin garanta
bancaria emitidos por
empresas muy
conocidas y solventes,
con alta calificacin
crediticia.
son ampliamente conocidas porque se ofrecen en formas similares,

aunque con menos cuanta y costes diferentes a los particulares.
La situacin ms comn se da cuando los prstamos pueden ser
concedidos por entidades financieras, aunque es bastante frecuente que
se concedan por otras compaas no financieras, especialmente si estas
forman parte del mismo grupo empresarial. Los prestamistas ceden a las
empresas prestatarias una cantidad de dinero a un plazo determinado por
el que cobran una cantidad de intereses. Estos prstamos estn
respaldados por contratos de diversa ndole. Entre ellos estan los
prstamos personales, los prstamos con garanta hipotecaria, las lneas
de crdito, etc. Entraremos ms en detalle en las clases en las que se trate
la financiacin a largo y a corto plazo.
4.4 Financiacin a travs de proveedores, acreedores y clientes
El fondo de maniobra de una empresa se define, de forma
general, como la diferencia entre el activo circulante (clientes y tesorera) y

11
el pasivo exigible (es decir, acreedores, proveedores y deuda a corto plazo

tambin).
Podemos establecer procesos de negociacin (siempre dentro de
la legalidad y de la tica) mediante los cuales negociemos las condiciones
contractuales con clientes y proveedores para que, anticipando los cobros
de nuestros clientes a la vez que retrasamos los pagos a nuestros
proveedores, podamos hacer que nuestro fondo de maniobra vare
significativamente,
reduciendo
las
necesidades
de
financiacin
especialmente a corto plazo.

En estas negociaciones han de participar, adems de la direccin
financiera y el departamento legal, los departamentos de compras y
comerciales. La rapidez de cobros y de pagos no ha de ser vista como una
responsabilidad
atribuible
de
forma
exclusiva a
ninguno
de
los
departamentos mencionados.

12

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Entender que los activos que componen las fuentes de

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una de las ms grficas y completas es la que clasifica las fuentes por su

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Son las aportaciones de los accionistas al comprar las acciones de la

compradores de obligaciones o un banco que le presta dinero a la entidad.

Tiene una parte de propia y otra de ajena: un prstamo participativo

2.2. Concepto de fuentes de financiacin internas

Engloba las dotaciones de las amortizaciones, o fondos de reserva

Reservas, beneficios no distribuidos al accionista.

3. Las fuentes de financiacin propias: las acciones

Las Fuentes de Financiacin

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participacin. Solo en el caso de que un accionista existente no acuda a la

Valor nominal: es el valor con el que se emiten las

acciones, bien en el momento de la constitucin, bien al hacer una

Valor neto contable: es el valor del total del patrimonio

neto de la compaa dividido entre el nmero de acciones, incluyendo en

Valor de mercado. Cuando la accin de la sociedad cotiza

adems en mercados secundarios (bolsa), la accin tendr un valor X. En

Valor terico o valor econmico. Es el valor real de la

accin, partiendo del valor real de la compaa: imaginemos que queremos

Las Fuentes de Financiacin

ser prximos. Pero en pocas econmicas de inestabilidad o crisis, las

Ordinarias. Las que describimos en los prrafos anteriores.

Preferentes o privilegiadas. Son acciones en las que

normalmente no existe el derecho al voto del poseedor en las juntas

Liberadas. Son las que se entregan al accionista a coste 0.

Las sociedades las crean normalmente para convertir reservas en capital.

Rescatables. Determinadas legislaciones permiten la

emisin de acciones que tienen un horizonte temporal, es decir, un

4. Las fuentes de financiacin ajenas

Existen varios tipos de

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desempea la funcin de disear la operacin, sino que adems acta de

Las Fuentes de Financiacin

Deuda Perpetua: Es aquella que, generalmente emitida por los

4.2 Pagars de empresa

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son ampliamente conocidas porque se ofrecen en formas similares,

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el pasivo exigible (es decir, acreedores, proveedores y deuda a corto plazo

especialmente a corto plazo.

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