Contenido

Captulo 1: Los tipos de cambio y el mercado de divisas: un enfoque de

activos ........................................................................................................ 1

Captulo 2: Dinero, tasas de inters y tipos de cambio ........................... 6

Captulo 3: El nivel de precios y el tipo de cambio a largo plazo ......... 10

Captulo 4: La Produccin Nacional y el Tipo de Cambio a Corto Plazo

.................................................................................................................. 15

Captulo 5: Tipos de Cambio Fijo e Intervencin Extranjera en el

Cambio ..................................................................................................... 29

Captulo 6: Breve revisin de la literatura ............................................. 34

Captulo 7: Anlisis de datos .................................................................. 38

Bibliografa ............................................................................................. 45

1. Los tipos de cambio y el mercado de divisas: un enfoque de activos.

El precio de una moneda en funcin de otra se denomina Tipo de Cambio.
Los tipos de cambio son uno de los precios ms importante de una economa abierta.
Ya que el tipo de cambio, entendido como el precio de la moneda de un pas en funcin de
la moneda de otro, tambin es el precio de un activo financiero, los principios aplicables al
comportamiento de los precios de estos activos pueden ser considerados.
El precio actual de un activo viene directamente relacionado con la cantidad de bienes y
servicios que los compradores esperan adquirir en un futuro.
Los tipos d cambio responden inmediatamente a cualquier informacin relacionada con la
evolucin del valor de las divisas en el futuro.
Los tipos de cambio desempean un papel fundamental en el comercio, ya que permiten
comparar los precios de bienes y servicios producidos en diferentes pases.
Los precios relativos de la moneda vienen recogidos diariamente en las secciones
financieras de los peridicos.
Las variaciones de los tipos de cambio reciben el nombre de:

Depreciacin.-de una moneda respecto a otra es una cada del precio de la moneda
A respecto a B.

Apreciacin.-de una moneda respecto a otra es un incremento de la moneda A

respecto a B. La apreciacin de una moneda encarece sus productos para los
extranjeros.

Las demandas de importacin y exportacin, como cualquier otra demanda de bienes y

servicios, vienen condicionadas por los precios relativos.
Si todo lo dems permanece constante, una apreciacin de la moneda de un pas incrementa
el precio relativo de sus exportaciones y reduce el precio relativo de sus importaciones. Y

una depreciacin reduce el precio relativo de sus exportaciones y aumenta el precio relativo
de sus importaciones.
El Mercado de Divisas
Los tipos de cambios vienen determinados por la interaccin de los particulares, las
empresas y de las instituciones financieras, que compran y venden moneda extranjera con
el fin de realizar pagos internacionales. El mercado en el que se intercambian las monedas
extranjeras se denomina mercado de divisas.
Cuando las dos partes acuerdan cambiar depsitos interbancarios y materializar el acuerdo
de forma inmediata se lo denomina tipos de cambio al contado.
Las operaciones cambiaras especifican algunas veces la fecha valor futuro estos se
denominan tipos de cambio a plazo.
Un swap de divisas es una ventana al contado de una moneda, combinada con una compra a
plazo. Los swaps constituyen una proporcin significativa de todas las operaciones en
divisas.
Otros varios instrumentos financieros, distintos a los tipos de cambio, como los contratos a
plazo, afectan a los cambios de moneda en el futuro.
Sin embargo, las fechas y las condiciones de los intercambios en el mercado de divisas,
ofrecen a las partes contractuales una mayor flexibilidad para evitar el riesgo del mercado
cambiario.
Cuando se compra un contrato de futuros sobre divisas se adquiere una promesa de pago
por la que una cantidad de divisas determinada ser entregada en una fecha futura dada.
Una opcin de divisas da a su propietario el derecho a comprar o vender una cantidad
determinada de dinero extranjero a un precio especificado en cualquier momento dentro del
periodo de tiempo considerado en el contrato.

La Demanda de Activos en Divisas

La demanda de depsitos bancarios de divisas depende del mismo tipo de influencias que
afectan el mercado de cualquier otra clase de activos. La principal es el valor futuro de los
depsitos. El valor futuro de un depsito en moneda extranjera depende de dos factores, el
tipo de inters que ofrece y la evolucin esperada del tipo de cambio de esa moneda frente
a otras.
El objeto de adquirir riquezas (ahorrar) es transferir poder adquisitivo presente hacia el
futuro.
Juzgamos el atractivo de un activo en funcin de su tasa de rentabilidad, que es el
porcentaje en que aumenta su valor en un periodo de tiempo determinado.
La rentabilidad esperada se evala el valor del activo al final del perodo. La diferencia
porcentual entre el valor esperado en el futuro y el precio que se ha pagado para adquirir el
activo es la tasa de rentabilidad esperada en un periodo de tiempo determinado.
La tasa de estabilidad esperada que consideran los ahorradores a la hora de decidir qu
actividades van a comprar es la tasa de rentabilidad esperada real. Esta es la tasa de
rentabilidad calculada expresando los valores de los activos en funcin de una cesta de
bienes representativa de aquellos productos que son adquiridos normalmente por los
ahorradores. Es esta tasa la que realmente importa, slo esta puede expresar los bienes y
servicios que un ahorrador podr adquirir en un futuro, a cambio de renunciar a una parte
de su consumo actual.
Los ahorradores consideran dos caractersticas en un activo:

Riesgo.- variabilidad que aporta a la riqueza del ahorrador. La rentabilidad real de

un activo puede resultar imposible de predecir en la prctica, pudiendo resultar
bastante diferente de la que esperaban los ahorradores en el momento de adquirirlo.

Liquidez.- la facilidad con que el activo puede ser vendido o intercambiado por
otros bienes.

Los ahorradores, al decidir qu cantidad de un activo desean aumentar, consideran, tanto la

tasa de rentabilidad esperada como su grado de liquidez y el nivel de riesgo.
Para poder comparar las rentabilidades de diferentes depsitos:

Primero, tienen que saber cmo cambiar el valor de sus depsitos.

Segundo, necesitan saber cmo variarn los tipos de cambio de modo que se puedan
expresar de forma homognea las tasas de rentabilidad esperada.

Para poder calcular la tasa de rentabilidad de un depsito en una moneda determinada es el

tipo de inters, es decir, la cantidad de dicha divisa que se puede obtener mediante el
prstamo de una unidad de la misma durante un periodo de un ao.
Los tipos de inters desempean un papel muy importante en el mercado de divisas, porque
los depsitos de gran volumen son remunerados con intereses, cada uno de ellos a un tipo
de inters determinado en funcin de la unidad monetaria en que estn denominados.
Anlogamente, la demanda de activos en divisas depende no solamente de la rentabilidad,
sino tambin del nivel de riesgo y del grado de liquidez.
Algunos agentes que participan en el mercado pueden estar influenciados por factores que
afectan a la liquidez al decidir qu divisas les conviene mantener.
Cuando los agentes del mercado estn dispuestos a tener la oferta existente de depsitos de
todas las divisas, decidimos que el mercado de divisas est en equilibrio.
El mercado cambiario se encuentra en equilibrio cuando los depsitos de todas las divisas
ofrecen la misma tasa de rentabilidad esperada. La condicin de igualdad entre la
rentabilidad esperadas de dos depsitos denominados en dos divisas cualesquiera y
expresadas en la misma unidad monetaria se la define como condicin de la paridad de
intereses.
= +

El punto de equilibrio en el mercado cambiarlo consiste en examinar la influencia que

ejercen las variaciones de los tipos de cambio de hoy sobre las tasas de rentabilidad
esperada de un depsito, cuando los tipos de inters y las expectativas acerca del tipo de
cambio futuro permanecen constante.
Si todo lo dems permanece constante, la depreciacin de la moneda de un pas reduce el
rendimiento esperado de los depsitos de divisas. La apreciacin de la moneda, en ausencia
de otros cambios aumenta el rendimiento esperado de los depsitos de divisas
Un aumento de los intereses pagados por los depsitos en una divisa origina una
apreciacin de esa divisa respecto a las dems.
Un cambio de los tipos de inters vendr acompaado por una variacin del tipo de cambio
futuro esperado. Esta variacin del tipo de cambio depender de las causas econmicas que
hayan motivado la variacin de tipo de inters.
Llegamos a la conclusin: todo lo dems constante, un aumento del tipo de cambio futuro
esperado da lugar a un aumento del tipo de cambio actual. Una cada del tipo del cambio
futuro traduce en una disminucin del tipo de cambio actual.

2. Dinero, tasas de inters y tipos de cambio

Determinacin de las tasas de inters

Determinacin de las expectativas sobre el tipo de cambio futuro

Dado que los tipos de cambio son precios entonces, la oferta y demanda de dinero tiene
efecto sobre ellos, adems de afectar el tipo de inters que es el precio de la moneda.
As, cambios en la cantidad de dinero tendrn efectos tanto en las expectativas del tipo de
cambio futuro como en la determinacin de los tipos de inters.
1. La definicin del dinero: El bien ms lquido.
a. Medio de pago: Reduce los costos de bsqueda doble coincidencia de deseos
por la va de hacer todos los bienes intercambiables por dinero.
b. Unidad de cuenta: Hace todos los bienes comparables bajo la misma medida.
c. Depsito de valor: Con l se puede comprar en el presente o en el futuro.

2. La oferta de dinero
La oferta de dinero es, por convencin la medida M1 que toma en cuenta los depsitos a la
vista y los billetes y monedas en circulacin.
Por otra parte, se supone una oferta fijada por el Banco Central.
3. La demanda de dinero individual
La demanda de individual de dinero est inversamente relacionada con la rentabilidad
esperada de los activos tasa de inters- ya que, todo lo dems constante, un subida del tipo
de inters hace ms costoso mantener dinero ya que se pierde una ganancia de riqueza al no
tener dichos activos en bienes que generan una mayor rentabilidad.
Por otro lado, el riesgo no representa un factor importante ya que ste tambin afecta a los
activos de mayor rentabilidad.

Por ltimo, la liquidez s es una variable que afecta las tenencias de dinero. As, si se
incrementa el valor medio de las transacciones, se incrementara la demanda por dinero.
4. La demanda agregada de dinero
La demanda agregada de dinero es la sumatoria de las demandas individuales por dinero.
Bsicamente son tres las variables que la determinan:
a. Tasa de inters: Como se mencion anteriormente, un incremento en la tasa de
inters hace ms caro mantener dinero por lo cual reduce la cantidad demandada
del mismo.
b. El nivel de precios: Dado que los individuos mantienen dinero lquido en
funcin al valor de las transacciones que realizan, una subida general de precios
incrementara el valor de las mismas con lo cual demandara ms dinero a fin de
mantener su volumen de compras.
c. El ingreso real nacional: Un incremento en el ingreso incrementa la demanda
por bines por lo cual se necesita ms dinero a fin de realizar mayores
transacciones.
Matemticamente se puede expresa como:
= (, )
Donde

> 0;

< 0.

Anlogamente la ecuacin anterior se puede reescribir como:

= (, )

Donde (, ) es la demanda agregada real de dinero.

5. El equilibrio de las tasas de inters: Interaccin entre la oferta y demanda de dinero

Supuesto: El nivel de precios, P y el nivel de producto, Y, no son afectados por cambios en
la cantidad de dinero.
En equilibrio se debe cumplir que:
=
Es decir, la oferta monetaria, determinada por el Banco Central se iguala a la demanda
nominal de dinero.
Reemplazando las ecuaciones tenemos que,

= (, )

Econmicamente significa que la oferta real de dinero se iguala a la demanda real de

dinero. Adems, debido a que se asumi como dados el nivel de precios, P y el nivel de
producto, Y entonces es la tasa de inters que se cambia para vaciar el mercado.
As, se puede generalizar lo siguiente: El mercado siempre se mueve hacia la tasa de
inters a la cual la oferta real de dinero agregada es igual a la demanda real de dinero
agregada. Si hay un exceso inicial de oferta de dinero la tasa de inters cae y si
inicialmente existe un exceso de demanda de dinero, la tasa de inters sube.

Adems, la tasa de inters se relaciona con las otras variables de la siguiente manera:

< 0;
> 0;
> 0;
>0

6. La oferta de dinero y el tipo de cambio en el corto plazo

Se haba visto que la paridad cubierta de las tasas de inters era:
= +

Y que, por tanto, el tipo de cambio nacional se depreciaba (aumento de ) ante reducciones
de la tasa de inters nacional, .
Sin embargo no se haba especificado, hasta ahora, cmo se determinaban las tasas de
inters nacional.
As, manteniendo todava constante el nivel de precios, , el producto de la economa, , y
las expectativas sobre el tipo de cambio *, entonces, un incremento de la oferta monetaria
reducira las tasas de inters y esto a su vez depreciara el tipo de cambio.
As, matemticamente, la relacin entre oferta monetaria y tipo de cambio se expresara
como:

>0

Se debe tener presente que, dado los supuestos anteriores, la economa se encuentra en el
corto plazo, ya que los precios, el producto y las expectativas sobre el tipo de cambio futuro
no han sido afectados.
Anlogamente, un incremento en la oferta monetaria internacional tiene el efecto opuesto
de apreciar la moneda nacional por la va de una reduccin de las tasa de inters
internacionales.

<0

3. El nivel de precios y el tipo de cambio a largo plazo

A largo plazo, los precios nacionales desempean una funcin clave, al influir en la
determinacin tanto de los tipos de inters como de los precios relativos a los que se
intercambian los productos de diferentes pases
La ley del precio nico
La ley del precio nico afirma que, en los mercados competitivos en los que no se tienen
en cuenta los costes de transporte ni existen barreras oficiales al comercio, como los
aranceles, los productos idnticos vendidos en diferentes pases deben tener el mismo
precio, cuando este venga expresado en trminos de una misma moneda. La ley del precio
nico es una nueva formulacin, en divisas.
La Paridad del Poder Adquisitivo (PPA)
El poder adquisitivo de la moneda de un pas viene reflejado por su nivel de precios o, la
PPA predice que una disminucin del poder adquisitivo de la moneda nacional (reflejada
por un incremento del nivel de precios interno) estar asociada a una depreciacin
equivalente de la moneda del pas en el mercado de divisas.
La relacin entre la PPA y la ley del precio nico
La ley del precio nico se refiere a productos individuales (como el bien i), mientras que la
PPA considera el nivel general de precios, que es una combinacin de los precios
ponderados del conjunto de los productos que forman parte de la cesta de referencia.
Por supuesto, si la ley del precio nico se cumple para todos los productos, la PPA se debe
cumplir automticamente, siempre que la cesta de referencia utilizada para calcular los
niveles de precios de los distintos pases sea la misma. Sin embargo, los defensores de la
teora de la PPA argumentan que su validez (en particular su validez como una teora a
largo plazo), no requiere que la ley del precio nico se cumpla de forma exacta.

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La PPA absoluta y la PPA relativa

La PPA absoluta incluye una proposicin conocida como la PPA relativa, que afirma que la
variacin porcentual del tipo de cambio entre dos divisas, a lo largo de cualquier periodo de
tiempo, es igual a la diferencia entre las variaciones porcentuales de los ndices de precios
nacionales. Es decir, si la PPA absoluta es un principio basado en niveles de precios y tipos
de cambio, la PPA relativa lo traduce en un principio basado en las variaciones
porcentuales de los niveles de precios y de los tipos de cambio. La PPA relativa afirma que
los precios y los tipos de cambio varan en una proporcin que mantiene constante el poder
adquisitivo de la moneda nacional de cada pas en relacin con el de las otras divisas.
Por ejemplo, si el nivel de precios de Estados Unidos sube un 10 % en un ao, mientras que
en Europa aumenta tan solo un 5 %, la PPA relativa establece que el dlar se depreciar
respecto al euro un 5 %. Esta depreciacin del 5 % del dlar en relacin al euro compensa
el 5 % en el que la inflacin de Estados Unidos sobrepasa a la de Europa, dejando
invariable el poder adquisitivo interno y externo de ambas divisas.
Un modelo del tipo de cambio a largo plazo a partir de la PPA
Consideramos el enfoque monetario como una teora a largo plazo, y no a corto plazo, ya
que nos permite considerar las rigideces de precios que parecen ser tan importantes para
poder explicar los desarrollos macroeconmicos a corto plazo, en particular las
desviaciones respecto al pleno empleo.
El enfoque monetario del tipo de cambio utiliza la PPA para explicar el comportamiento del
tipo de cambio a largo plazo exclusivamente en trminos de oferta y demanda de dinero. En
esa teora, los diferenciales internacionales de intereses a largo plazo son el resultado de las
diferencias entre las tasas nacionales de inflacin como predice el efecto Fisher. Las
continuas diferencias internacionales de las tasas de crecimiento de la oferta monetaria
estn, a su vez, detrs de las diferencias entre las tasas de inflacin a largo plazo. El
enfoque monetario concluye, pues, que un aumento del tipo de inters de un pas vendr
asociado con una depreciacin de su moneda. La PPA relativa implica que las diferencias

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internacionales de los tipos de inters, que equivalen a la variacin porcentual esperada del
tipo de cambio, tambin son iguales a la diferencia internacional entre las tasas de inflacin
esperadas.
La PPA a corto y a largo plazo
Los factores que hemos analizado hasta ahora para explicar los malos resultados empricos
de la teora de la PPA pueden hacer que los niveles de precios nacionales no coincidan
incluso a largo plazo, despus de que todos ellos hayan tenido el tiempo suficiente para
ajustarse a sus niveles de equilibrio de mercado.
Problemas de la PPA

En contra de los supuestos de los que parte la ley del precio nico, en el mundo real existen
costes de transporte y restricciones al comercio. Estas barreras comerciales pueden serlo
suficientemente importantes como para evitar que se intercambien algunos bienes y
servicios entre diferentes pases.

Las prcticas monopolistas y oligopolistas en los mercados de bienes se pueden sumar a los
costes de transporte y a las otras barreras al comercio, y debilitar ms an la relacin que
existe entre los precios de productos similares que son vendidos en pases diferentes.

Puesto que los datos sobre la inflacin publicados en diferentes pases se hacen para
distintas cestas de productos, no existe razn alguna para que las variaciones del tipo de
cambio compensen las diferencias de las mediciones oficiales de la inflacin, incluso
cuando no existen barreras al comercio y todos los productos son comerciables.

Una teora alternativa, que intenta explicar el nivel de precios ms reducido de los pases
pobres es la desarrollada por Jagdish Bhagwati y por Irving Kravis, de la Universidad de
Pennsylvania, y Roberts Lipsey, de la City University de Nueva York. La opinin de
Bhagwati-Kravis-Lipsey parte de las diferencias de las dotaciones de capital y trabajo ms

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que de las diferencias de productividades, pero tambin sostiene que el precio relativo de
los bienes no comercializables aumenta a medida que lo hace la renta real per cpita.

Tipo de cambio real

El tipo de cambio real entre las monedas de dos pases es un indicador amplio de los
precios de los bienes y servicios de un pas respecto a los de otros. Los tipos de cambio
reales se definen en funcin de los tipos de cambio nominales y de los niveles de precios.
Los tipos de cambio real y nominal en el equilibrio a largo plazo
La reflexin final nos indica que las variaciones de la oferta monetaria y de la demanda de
dinero nacionales ocasionan, a largo plazo, unas variaciones proporcionales tanto de los
tipos de cambio nominales como de la ratio de los niveles de precios internacionales, tal
como afirma la teora de la paridad del poder adquisitivo. Sin embargo, los desplazamientos
de las demandas y ofertas en los mercados nacionales de productos producen unas
variaciones en los tipos de cambio que no se ajustan a la PPA.
A largo plazo, una perturbacin monetaria afecta solo al poder adquisitivo general de una
moneda, y este cambio del poder adquisitivo vara por igual el valor de la moneda en
trminos de bienes nacionales y extranjeros. Cuando la perturbacin tiene lugar en los
mercados de productos, es improbable que el tipo de cambio cumpla la PPA relativa,
incluso a largo plazo.
La paridad de intereses reales
Cuando la condicin de la paridad de intereses nominales iguala la diferencia entre los tipos
de inters de las divisas con las variaciones esperadas de los tipos de cambio nominales, la
condicin de la paridad de intereses reales igualar las diferencias esperadas de los tipos de
inters reales con las variaciones esperadas de los tipos de cambio reales. Los tipos de
inters reales esperados de todos los pases sern idnticos solo cuando se espera que se
cumpla la PPA relativa (lo que significa que no se espera una variacin del tipo de cambio
real).

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 =
El tipo de inters real esperado,

se define como el tipo de inters nominal R, menos la

tasa de inflacin esperada, .

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4. La Produccin Nacional y el Tipo de Cambio a Corto Plazo

Para analizar cmo se determina el nivel de produccin a corto plazo cuando los precios
son rgidos consideramos el concepto de demanda agregada de la produccin de un pas. La
demanda agregada se define como la cantidad de bienes y servicios producidos por un pas
y demandados por las familias y empresas de todo el mundo.
El nivel de produccin global de un pas a corto plazo depende de la demanda agregada de
sus productos.
La demandad agregada de una economa abierta es la suma de la demanda de consumo (c),
inversin (I), gasto pblico (G), y la demanda de exportaciones netas.
Determinantes de la demanda de consumo
El nivel de consumo deseado por un pas como una funcin de la renta disponible
= ()
Debido a que es natural que cada consumidor demande ms bienes y servicios a medida
que su renta real vaya aumentando, se esperara tambin un incremento del consumo. La
demanda de consumo y la renta disponible tienen una relacin positiva. Cuando la renta
disponible aumenta, la demanda de consumo generalmente tambin aumentara, pero en
menor medida, ya que se ahorra parte del incremento de la renta.
Determinantes de la balanza por cuenta corriente
Considerada como la demanda de exportaciones de un pas menos su demanda de
importaciones, se determina en funcin de dos factores principales: el tipo de cambio real
de su moneda respecto a las divisas y de la renta nacional disponible.
Expresamos la balanza por cuenta corriente de un pas como la funcin del tipo de cambio
real de su moneda, q= EP*/P, y de su renta nacional disponible Yd.
= (

, )

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Las variaciones del tipo de cambio real afectan a la cuenta corriente, ya que reflejan las
variaciones de los precios relativos de los bienes y servicios nacionales respecto a los
extranjeros. La renta disponible afecta a la cuenta corriente a travs de su efecto sobre el
gasto global de los consumidores nacionales.
Efectos de las variaciones del tipo de cambio real sobre la balanza por cuenta
corriente
Los consumidores nacionales respondern a la variacin del precio adquiriendo una menor
cantidad de los productos extranjeros, que se habrn encarecido. Pero eso no implica que M
deba disminuir. M indica el valor de las importaciones expresado en trminos de producto
nacional, y no el volumen de los productos extranjeros importados: puesto que un
incremento de EP*/P, cuando las importaciones expresadas en unidades de producto
extranjero, disminuya. Por consiguiente M puede aumentar o disminuir cuando EP*/P
aumenta, por lo que el efecto de una variacin del tipo de cambio real sobre la cuenta
corriente es ambiguo.
El que la cuenta corriente mejore o empeore depende de cul sea el efecto dominante de
una variacin del tipo de cambio real, el efecto volumen de desplazamiento del gasto del
consumidor en las cantidades exportadas e importadas, o el efecto valor, que modifica el
valor de un volumen dado de productos importados en trminos de produccin nacional.
Cuando la divisa de un pas se deprecia en trminos reales, las empresas extranjeras
consideraran que el pas puede ofrecer factores de produccin intermedios ms baratos.
Efectos de las variaciones de la renta disponible sobre la balanza por cuenta corriente
El segundo factor que influye sobre la cuenta corriente es la renta nacional disponible. Ya
que un incremento de Yd da lugar a que los consumidores nacionales aumenten sus gastos
en todos los bienes, incluidos las importaciones, un incremento de la renta disponible
empeora la cuenta corriente.

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La Ecuacin de la Demanda Agregada

Bsicamente la Demanda Agregada (o curva DD) es:
= ( ) + + + ( /, )
= ( /, , , )
Demanda agregada de la produccin nacional como una funcin del tipo de cambio real.
El tipo de cambio real y la demanda agregada
Un incremento de EP*/P hace ms competitivos los bienes y servicios nacionales respecto a
los bienes y servicios externos, y desplaza el gasto interno y el externo hacia los productos
internos. Como resultado, CC aumenta, la demanda agregada D, tambin aumenta. Una
depreciacin real de la moneda interna aumenta la demanda agregada de produccin
nacional; una apreciacin real reduce la demanda agregada de produccin nacional.
La renta real y la demanda agregada
Si los impuestos permanecen fijos, un incremento de Y significa un incremento equivalente
de la renta disponible Yd. Yd eleva el consumo, la cuenta corriente empeora, ya que se
incrementa el gasto interno en productos importados. El primero de estos efectos aumenta
la de manda agregada, pero el segundo la reduce. Por tanto un incremento del a renta
nacional real aumenta la demanda agregada de produccin nacional.
Determinacin de la Produccin Nacional en el Corto Plazo
En el equilibrio a largo plazo, los factores de produccin se encuentran en una situacin de
pleno empleo, el nivel de produccin real viene determinado por la ofertas de factores, y el
tipo de cambio real se ajusta de tal forma que iguala la produccin real a largo plazo con el
nivel de la demanda agregada.
= ( /, . . )

17

El equilibrio del mercado de la produccin nacional a corto plazo: funcin DD

El siguiente grafico muestra el efecto de una depreciacin de la moneda nacional respecto a
las dems divisas, es decir, un incremento de E de E1, E2, para uno niveles de precios
interno P y externos P*. Con unos niveles de precios internos y externos constantes, el
incremento del tipo de cambio nominal hace que los bienes y servicios del exterior sean
ms caros que los racionales. Esa variacin de los precios relativos desplaza la funcin de
demanda agregada hacia arriba.
Una disminucin del precio relativo de la produccin nacional desplaza hacia la funcin de
demanda agregada, para cada nivel de produccin nacional considerado la demanda es
ahora ms elevada. El nivel de produccin crecer de Y1 A Y2, un exceso de demanda
respecto a sus niveles de produccin iniciales.
Cualquier incremento del tipo de cambio real, desplazara hacia arriba la funcin de
demanda agregada y aumentara el nivel de produccin. Si todo lo dems permanece
constante, cualquier disminucin independiente de su causa har que la produccin
disminuya.
Grfico N1. Demanda Agregada
Demanda Agregada D

D=Y
Depreciacin de
la moneda

Y1

DEMANDA AGREGADA E2

DEMANDA AGREGADA E1

PRODUCCION Y

Y2

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Deduccin de la Funcin DD
P y P* no varan a corto plazo, una depreciacin de la moneda nacional, da lugar a un
incremento del nivel de produccin y, mientras que una apreciacin, dar lugar a una
disminucin de Y. utilizando la funcin DD, muestra las diferentes combinaciones de
produccin y de tipo de cambio compatibles con el equilibrio a corto plazo del mercado de
productos.
Factores que desplazan la funcin DD
Un determinado nmero de factores influye sobre la posicin de la funcin DD, el nivel de
gasto pblico, los impuestos, la inversin, el nivel de precios interno y externo, las
variaciones del comportamiento del consumo interno y las variaciones de la demanda
externa del nivel de produccin interno.
1. Una variacin de G. un incremento del gasto pblico, de G1 a G2, sobre la funcin
DD, dado un tipo de cambio fijo E, dado el nivel de gasto publico inicial, el tipo de
cambio E lleva al nivel de produccin de equilibrio Y1. Un incremento de G
desplaza hacia arriba la funcin de demanda agregada. El nivel de produccin
aumenta.
Un incremento de G hace que la produccin que iguala la oferta y la demanda
agregada sea ms elevada. Un incremento de G traslada la funcin DD hacia la
derecha, una disminucin de G traslada la curva hacia la izquierda.
2. Una variacin de T, los impuestos para cualquier nivel de Y, afectan a la demanda
agregada modificando la magnitud de la renta disponible y, de este modo; la del
consumo. Se deduce, que para un tipo de cambio E dado, un incremento de los
impuestos desplaza la funcin de demanda agregada hacia abajo. Este es un efecto
opuesto al causado por un incremento en de G, un incremento de T debe desplazar
la funcin DD hacia la izquierda. Una disminucin de T desplaza la funcin DD
hacia la derecha.

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Grfico N2. Derivacin de la curva DD

Demanda agregada D

D=Y
DEMANDA AGREGADA E2

DEMANDA AGREGADA E1

PRODUCCION Y
Y1

Y2
DD

TIPO DE CAMBIO E

E2

1
E1

Y1

3.

PRODUCCION Y

Y2

Una variacin de T, los impuestos para cualquier nivel de Y, afectan a la demanda

agregada modificando la magnitud de la renta disponible y, de este modo; la del
consumo. Se deduce, que para un tipo de cambio E dado, un incremento de los
impuestos desplaza la funcin de demanda agregada hacia abajo. Este es un efecto
opuesto al causado por un incremento en de G, un incremento de T debe desplazar
la funcin DD hacia la izquierda. Una disminucin de T desplaza la funcin DD
hacia la derecha.

4. Una variacin en I, un incremento de la demanda de inversin tiene el mismo efecto

que un incremento de G, la demanda agregada se desplaza hacia arriba y la funcin
DD se desplaza hacia la derecha. Una disminucin de la demanda de inversin
desplaza la funcin DD hacia la izquierda.

20

Grfico N3. Efecto de un incremento en el Gasto Pblico en la curva DD

Demanda agregada D

D=Y
D(E0P*/P.Y-T.I.G2)

Incremento
del gasto
pblico

CURVA DE DEMANDA AGREGADA

D(E0P*/P.Y-T.I.G1)

PRODUCCION Y
Y1

Y2
DD2

DD
TIPO DE CAMBIO E

E0

Y1

PRODUCCION Y

Y2

5. Una variacin de p, un incremento de p hace que la produccin interna sea ms cara

respecto a la externa, y reduce la demanda neta de exportaciones. A medida que
disminuye la demanda agregada, la funcin DD se desplaza hacia la izquierda. Una
disminucin de los precios P, hace que los bienes nacionales sean ms baratos y
desplaza la funcin DD hacia la derecha.
6. Una variacin de P*. dado E y P, un incremento de P* hace que los productores del
exterior sean relativamente ms caros. Por tanto, la demanda de productos
nacionales aumentara y la funcin DD se desplazara hacia la derecha.
Anlogamente una disminucin de P+ hace que la funcin DD se desplace hacia la
izquierda.

21

7. Variacin de la funcin de consumo, suponiendo que los residentes de un pas

deciden consumir ms y ahorrar menso para cada nivel de renta disponible. Si el
incremento del gasto en consumo no se produce en su totalidad en productos
importados, para cualquier tipo de cambio E dado, la demanda de productos
nacionales aumentara y la funcin de manda agregada se desplazara hacia arriba. La
funcin DD se desplazara hacia la derecha,
8. Un cambio de la demanda de productos extranjeros a productos nacionales.
Suponiendo que no se produce ninguna variacin de la funcin de consumo
nacional pero, de improviso, los residentes en el pas y en el exterior deciden
dedicar una mayor parte de su gasto a productos nacionales. Si la renta disponible
interna y el tipo de cambio permanecen constantes, esta variacin de la demanda
mejora la cuenta corriente, ya que aumentan las exportaciones y se reducen las
importaciones. La funcin de demanda agregada se desplaza hacia arriba y por tanto
la funcin DD se desplaza hacia la derecha. La demanda mundial de los productos
nacionales a los productos extranjeros hace que la funcin DD se desplace hacia la
izquierda.
El equilibrio en el mercado de activos a corto plazo: Funcin AA
Los pares de valores de tipos de cambio y niveles de produccin compatibles con el
equilibrio del mercado monetario nacional y con el mercado de divisas vienen definidos por
la Funcin AA
El mercado de divisas esta en equilibrio cuando las tasas de rentabilidad esperadas de los
depsitos en moneda nacional y en moneda extranjera son iguales.
Consideraremos las condiciones de equilibrio de los mercados de activos para analizar la
relacin entre el tipo de cambio y el nivel de produccin cuando todos los mercados de
activos estn en equilibrio.
Para un tipo de cambio futuro esperado E0dado, la condicin de la paridad de inters que
describe la condicin de equilibrio del mercado de divisas, es la ecuacin:

22

 = +

Donde R es el tipo de inters de los depsitos en divisas.

/ = (, )
La demanda agregada de dinero en trminos reales aumenta cuando el tipo de inters
disminuye, ya que una reduccin de R hace que los activos no monetarios remunerados
sean ms atractivos. Un incremento del nivel de produccin real aumenta la demanda de
dinero en trminos reales, ya que aumenta el volumen de las transacciones monetarias que
los particulares tienen que realizar.
El tipo de inters del equilibrio interno el tipo de cambio relacionado con el mismo, dados
el nivel de produccin Y1.
La oferta monetaria Ms, el nivel de los precios internos P, el tipo de inters externo R*, y el
tipo de cambio futuro esperado E0. Con una produccin real Y1 y una oferta monetaria, el
tipo de inters R equilibra el mercado de dinero nacional mientras que el tipo de cambio E 1
equilibra el mercado de divisas, este equilibra el mercado de divisas porque iguala la tasa
de rentabilidad esperada de los depsitos exteriores expresada en moneda nacional a R1.

23

Grfico N4. Mercados de dinero y de divisas

TIPO DE CAMBIO

1
MERCADO DE DIVISAS

E1

RENATABILIDAD DE LOS
DEPOSITOS EN DIVISAS,
EN MONEDA NACIONAL

2
E2

TIPO DE INTERES INTERNO R

0
1

MERCADO MONETARIO

L (R, Y1)

CURVAS DE DEMANDA DE DINERO

L (R, Y2)
INCREMENTO DEL NIVEL DE PRODUCCION
MS/
P

OFERTA MONETARIA EN
TERMINOS REALES

TENDENCIAS
REALES DE
NINERO
NACIONAL

El nivel de produccin y el tipo de cambio en el equilibrio de los activos.

Para que los mercados de activos permanezcan en equilibrio, un incremento del nivel de
produccin nacional debe venir acompaado de una apreciacin de la moneda nacional, y
una cada del nivel de produccin nacional debe venir acompaada de una depreciacin.
La obtencin de la funcin AA
La funcin AA relaciona los tipos de cambio y los niveles de produccin que mantienen el
mercado monetario y el mercado de divisas en equilibrio.

24

Para cualquier nivel de produccin Y, existe un nico tipo de cambio E que satisface la
condicin de paridad de intereses, un incremento de Y1 a Y2 producir una apreciacin de la
moneda nacional, es decir, una disminucin del tipo de cambio E1 a E2. La funcin AA
tiene una pendiente negativa.
Factores que desplazan a la funcin AA
Cinco factores hacen que se desplace la funcin AA: la variacin de la oferta monetaria
interna, la variacin del nivel de precios internos, las variaciones del tipo de cambio futuro
esperado, las variaciones del tipo de inters externo y los desplazamientos del a funcin de
demanda de dinero en trminos reales.
1. Una variacin de Ms, un incremento de Ms hace que la moneda nacional se deprecie en
el mercado de divisas, este incremento hace que la funcin AA se desplace hacia arriba.
Una reduccin de Ms hace que la funcin AA se desplace hacia abajo.

Grfico N5. Curva AA

TIPO DE CAMBIO E

1
E1

E2

AA

PRODUCCION, Y
Y1

Y2

25

La Funcin AA
2. Una variacin de P, un incremento de P reduce la oferta monetaria en trminos reales y
hace que el tipo de inters suba. Este incremento del tipo de inters hace que E
disminuya. El efecto de un incremento de P es, un desplazamiento de la funcin AA
hacia abajo. Una disminucin de P se traduce en un desplazamiento hacia arriba de la
funcin AA.
3. Una variacin de E0 esta variacin desplaza la funcin hacia la derecha. Si todo
permanece constante, un incremento de E0 hace que la moneda nacional se desprecie.
Debido a que el tipo de cambio que resulta del equilibrio en el mercado de cambio es
ms elevado tras el incremento de E0, para un nivel de produccin dado, la funcin de
AA se desplaza hacia arriba cuando se producen un incremento del tipo de cambio
futuro esperado. La funcin AA se desplaza hacia abajo cuando el tipo de cambio
futuro esperado disminuye.
4. Una variacin de R* un incremento de R* aumenta la tasa de rentabilidad esperada de
los depsitos en moneda extranjera, y por tanto, desplaza la funcin de pendiente
negativa, hacia la derecha. Dado el nivel de produccin, se debe depreciar la moneda
nacional para que la paridad de intereses se cumpla de nuevo. Por tanto un incremento
en R* tiene el mismo efecto sobre la funcin AA que un incremento en E0. Una
disminucin hace que la funcin se desplace hacia abajo,
5. Una variacin de la demanda de dinero en trminos reales, suponiendo que los
residentes nacionales, para cada nivel de produccin y de tipo de inters, deciden
mantener un nivel inferior de saldos monetarios reales. Una disminucin del a demanda
de dinero en trminos reales se desplaza hacia dentro para cualquier nivel de Y dado y,
por tanto, el resultado es un tipo de inters ms reducido y un incremento de E. una
reduccin de la demanda de dinero tiene, el mismo efecto que un incremento de la
oferta monetaria, el desplazamiento del a funcin AA hacia arriba. Un incremento de la
demanda de dinero, desplazara la funcin AA hacia abajo.

26

El equilibrio de una economa abierta a corto plazo: la combinacin de las funciones

DD y AA
El equilibrio a corto plazo de una economa se debe basar en ambas funciones ya que se ha
de producir de forma simultnea en los mercados de productos y de activos, por lo tanto, el
equilibrio a corto plazo de una economa se puede determinar mediante la interseccin de la
funcin DD y AA- supuesto de precios temporalmente fijos es el que define esta
interseccin como el equilibrio a corto plazo.
La interseccin de estas dos funciones es el nico par de valores de tipo de cambio y la
produccin consiste con la igualdad de la demanda y la oferta agregada y con el equilibrio
en los mercados de activos. El tipo de cambio y el nivel de produccin de equilibrio a corto
plazo por lo tanto E1 y Y1.

Grfico N6. Equilibrio en Curva AA

TIPO DE CAMBIO E

DD

1
E1

AA

PRODUCCION, Y
1

27

El equilibrio a Corto Plazo: La interseccin de DD y AA

En este punto, situado por encima de la funcin DD y AA, los mercados de productos y
de activos se hallan fuera del equilibrio. Ya que E es demasiado elevado respecto en
relacin a AA, la tasa a la que espera que E disminuya en el futuro tambin es elevada
respecto a la tasa que mantendra la paridad de intereses. La elevada tasa de apreciacin
futura esperada de la moneda nacional implica que la rentabilidad esperada de los
depsitos en moneda extranjera, expresados en moneda en moneda nacional., es inferior
a los depsitos en monea nacional, por lo que en el mercado de divisas existir un
exceso de demanda de moneda nacional. El elevado nivel de E hace que los productos
nacionales sean ms baratos para los extranjeros, dando un lugar a un exceso de
demanda de produccin nacional en dicho producto.
El exceso de demanda de moneda nacional provoca una disminucin inmediata del tipo
de cambio de E2 a E3. Igualando la rentabilidad esperada de los depsitos nacionales y
extranjeros, y lleva a la economa sobre la funcin de DD, sigue existiendo un exceso
de demanda de produccin nacional. A medida que las empresas aumentan su
produccin para evitar una disminucin de sus existencias, la economa se mueve a lo
largo de la curva AA hasta alcanzar el punto donde la demanda y la oferta agregada son
iguales. Ya que el precio de los activos varia de forma inmediata, mientras que los
cambios de los planes de produccin necesitan cierto tiempo, e mercado de activos
permanecer siempre en equilibrio aun cuando el nivel de produccin este variando.

28

5. Tipos de Cambio Fijo e Intervencin Extranjera en el Cambio

Cmo intervienen los Banco Centrales en el mercado de divisas para fijar el tipo de
cambio?
1. Por qu estudiar tipos de cambios fijos?
1.1. Flotacin dirigida: No todos los bancos centrales dejan al tipo de cambio flotar
libremente, en vez de eso muchos intervienen para estabilizar la moneda a niveles
que ellos consideran ptimos.
1.2. Arreglos monetarios regionales: Tales como los de la Unin Europea.
1.3. Pases en Desarrollo: Muchos pases en desarrollo (Bolivia) fijan su tipo de cambio
respecto al dlar.
1.4. Lecciones para el futuro: Mucho tiempo se tuvieron tipos de cambios fijos y dadas
las actuales crisis las cuales han hecho que los tipos de cambios flucten
excesivamente, se han propuesto de nuevo.
2. Intervencin del Banco Central y la Oferta Monetaria
Suponiendo que los Banco Centrales no tienen patrimonio, los activos, por principio
contable deben ser iguales a los pasivos.
Entre los activos, un Banco Central se tienen los nacionales y los extranjeros o
internacionales (moneda y bonos de pases extranjeros).
Por otro lado en los pasivos se tienen los depsitos de los bancos privados (reserva
fraccionaria) y el dinero en circulacin.
Lo importante es darse cuenta que los movimientos en el activo se tienen que igualar a los
de los pasivos por lo cual, un incremento de los activos nacionales implica que el Banco
Central paga con moneda y por tanto aumenta el circulante. Lo mismo sucede si se
compran activos internacionales.

29

Por otro lado los Banco Centrales pueden esterilizar sus transacciones en los mercados de
divisas y dinero para mantener igual la oferta monetaria, simplemente haciendo
transacciones en el sentido opuesto a las primeras.
3. Bancos Centrales y Tipo de Cambio Fijo
Bsicamente el Banco Central fija el tipo de cambio interviniendo en el mercado de divisas.
As, para mantener el tipo de cambio constante, debe siempre estar dispuesto a intercambiar
monedas al tipo de cambio fijado con los agentes privados en el mercado de divisas. Esto
quiere decir que el Banco Central tendr xito solo si puede mantener el mercado de divisas
en equilibrio (vaciado de mercado) al tipo de cambio establecido.
3.1. Equilibrio en el Mercado de Divisas
Si el tipo de cambio nominal se fija en un determinado nivel y es totalmente seguro que el
Banco Central podr sostenerlo, entonces no existir expectativa de depreciacin y el
retorno de activos extranjeros en moneda nacional deber ser igual al retorno nacional para
que se cumpla la paridad descubierta de tasas de inters.
=
3.2. Equilibrio en el Mercado de Dinero
Para mantener el inters nacional igual a la intervencin en el mercado de divisas del
banco central debe ajustar el mercado de dinero de modo que iguale la demanda real de
dinero agregada con la oferta real:

= , .

Dado P y Y, la ecuacin anterior nos dice cunto debe ser la oferta de dinero si hay un
permanentemente tipo de cambio fijo para ser consistente con el equilibro en el mercado de
activos a una tasa de inters extranjera

30

4. Polticas de Estabilizacin con Tipo de Cambio Fijo.

Con tipo de cambio fijo el Banco Central cede su habilidad para afectar a la economa por
medio de la poltica monetaria. Por otro lado, la poltica fiscal se vuelve una herramienta
ms poderosa.
El equilibrio el modelo se da cuando la curva de demanda agregada (la cual muestra todas
las combinaciones entre el tipo de cambio y el producto para las cuales el mercado de
bienes est en equilibrio. Por otro lado, la curva de activos, que muestra todas las
combinaciones del tipo de cambio y el producto para el cual el mercado de activos est en
equilibrio. La interseccin entre estas dos curas determina el equilibrio de toda la economa
4.1. Poltica Monetaria
El supuesto que se hace es que la expectativa del tipo de cambio es igual al tipo de cambio
fijado por el banco central.
Qu sucede si, esperando un crecimiento del producto el Banco Central compra activos
para inyectar dinero en la economa? Esto de alguna manera incrementara la oferta
monetaria, reducira las tasas de inters y depreciara el tipo de cambio. Sin embargo , para
mantener fijo el tipo de cambio el banco central vender activos extranjeros (reservas) a
cambio de monedas y billetes para sacarlos de circulacin y mantener el cambio fijo.
De esto se deriva que, bajo un esquema de tipo de cambio fijo, la poltica monetaria no
tiene poder para incrementar tanto el producto como la cantidad de dinero en una
economa.
4.2. Poltica Fiscal
Cuando hay un incremento en la poltica fiscal, lo primero que pasa es que hay un exceso
de demanda por dinero lo cual presiona hacia arriba las tasas de inters y, por tanto, a una
apreciacin de la moneda.

31

Para evitar esta apreciacin, el banco central incrementa su oferta monetaria para mantener
constantes las tasas de inters y de esta forma no afectar al tipo de cambio. Este efecto es
expansivo, tambin.
Al final la poltica fiscal expansiva es magnificada por la poltica monetaria acomodativa.
4.3. Cambios en el Tipo de Cambio
Por ejemplo, debido a un gran dficit en cuenta corriente lo cual hace que la demanda por
moneda extranjera se incremente y se pierda reservas de manera acelerada, as el banco
central podra devaluar la moneda (subir el precio de la moneda extranjera en trminos de
la moneda nacional).
En primer lugar, lo que sucede ante una devaluacin es que aumenta el volumen de
transacciones en el mercado local ya que se ha abaratado en relacin al mercado extranjero.
Esto implica tambin un incremento en el producto que presionara a una subida en las
tasas de inters si el banco central no interviniese en el mercado de divisas.
El nuevo punto de equilibrio se alcanza al nuevo tipo de cambio fijado por el gobierno, con
un incremento en el producto, un incremento en las reservas internacionales y una
expansin monetaria.
4.4. Crisis de Balanza de Pagos y Fugas de Capital.
Uno de los principales problemas del tipo de cambio fijo es que la promesa del Banco
Central de mantenerlo constante puede no ser creble.
As, por ejemplo, si los individuos piensan que posiblemente habr una depreciacin,
entonces comenzarn a demandar moneda extranjera (reducir sus tenencias de moneda
nacional) lo cual incrementar las tasas de inters y reducir abruptamente la cantidad de
reservas en la bveda del banco central.
Estoy puede ser acompaado por la fuga de capitales que, en el contexto de miedo a la
devaluacin, los agentes econmicos nacionales pueden querer reordenar su portafolio de
inversin sustituyendo activos nacionales por extranjeros. Por otro lado los extranjeros que
32

tengan moneda nacional exigirn su propia moneda y repatriaran sus inversiones a lugares
donde las consideren ms seguras. Esto afectara en mayor grado la prdida de reservas.
4.5. Flotacin Dirigida e Intervenciones Esterilizadas
Muchas veces los Banco Centrales ni fijan su tipo de cambio ni lo dejan flotar libremente
sino que de vez en cuando intervienen en el mercado de divisas o monetario en orden a
mantener el equilibrio interno y externo de la economa.
Por otro lado, regularmente los Bancos Centrales esterilizan sus intervenciones, es decir,
hacen movimientos contablemente opuestos que dejan a la economa en la misma posicin
inicial aunque las consecuencias econmicas pueden ser distintas.
Perfecta sustituibilidad e inefectividad en intervenciones esterilizadas.

33

6. Breve revisin de la literatura

Esbozo del tipo de cambio real
Observando la literatura vemos que el tipo de cambio Real, tanto emprica como
tericamente se lo ha mostrado de dos formas; la primera al precio de relativo de los bienes
comerciales (transables) en trminos de bienes no comerciales (no transables). Sin
embargo, la falta de informacin en la prctica sobre ndices de precios de bienes
comerciables y no comerciables, y el hecho de que las exportan e importan los mismos
bienes, impide la utilizacin de esta definicin para fines empricos.
El anlisis del comportamiento del tipo de cambio real incide de manera decisiva en el
desempeo econmico y en particular en el saldo de cuenta corriente (exportaciones).
Arellano 1993.
La segunda definicin se basa en el enfoque del Poder Paridad de Compra (PPP0
Purchasing Power Parity), segn el cual el tipo de cambio real es igual al tipo de cambio
nominal deflactado por un ndice de precios externos y deflactado por un ndice de precios
internos o locales; definicin que es considerada como tradicional o convencional.
Para la economa mexicana se realizaron numerosos trabajos respecto al tipo de cambio real
y el desempeo de este en la economa del mismo nombre, uno de los ms citados es el de
Avalos y Huertas (1995).
La metodologa utilizada por Harberger (1991) se basa en una canasta de monedas que
comprenden la unidad monetaria amalgama da que utiliza el Fondo Monetario
Internacional, conocida como Derecho Especial de Giro (DEG). La razn principal para
utilizar esta definicin de tipo de cambio real es la necesidad de prevenir la posibilidad de
que un movimiento particular del llamado tipo de cambio real bilateral, entre el peso
mexicano y el dlar americano, refleje simplemente una apreciacin o depreciacin
generalizada del dlar frente a otras monedas importantes.1

Comportamiento del tipo de cambio real y desempeo econmico en Mxico

34

Sebastin Edwards (1988) ha propuesto los siguientes determinantes del equilibrio del tipo
de cambio real (TCR): a) trminos internacionales de comercio, b) transferencias
internacionales o ayuda, c) tasas reales de inters mundiales, d) polticas de comercio, e)
controles de cambio y de capitales, f) composicin del gasto del gobierno, y g) progreso
tecnolgico. De los cuales se ha realizado una regresin para estimar el tipo de cambio real,
aplicando logaritmos para homogeneizar y linealizar la escala de las variables. Se aplic el
modelo ARCH (Autoregressive Conditional Heteroscedasticity), debido a las caractersticas
que presentaban que la prediccin involucra a variables que se caracterizan por un
fenmeno conocido como acumulacin de volatilidad, lo que significa que existen lapsos
de que muestran amplias variaciones durante prolongados perodos, que son seguidos por
un intervalo de tiempo de una tranquilidad relativa. y siguiendo a Avalos y huertas (1995);
En muchas aplicaciones empricas, el orden del modelo ARCH que es preciso utilizar para
recoger la dependencia temporal en la varianza es elevado, por lo que es til considerar una
representacin ms simple de este tipo de estructuras.
Los resultados obtenidos fueron que el tipo de cambio ha tenido demasiadas oscilaciones
desde el periodo 1963-1993 por lo tanto los flujos de capitales no han sido significativos
para la economa de Mxico por lo tanto la teora de paridad de poder de compra no se
cumple. Existe una correlacin bastante alta entre el tipo de cambio real y el PIB por lo
tanto el nivel de asociacin con la teora es positivo; adems En cuanto a la aparente
ausencia de correlacin entre el crecimiento del PIB y la desalineacin propuesta por el
Poder Paridad de Compra (PPP), sta puede explicarse porque los cambios en los niveles
del TCR respecto al 100 no necesariamente indican desalineamiento desequilibrio (Cottani,
Cavallo y Khan, 1990)2

Antonio valos Huerta y Fausto Hernndez Trill Pg. 240

2
Trillo F, y Avalos A. (1995)Comportamiento del tipo de cambio real y desempeo econmico en Mxico pg. 248

35

Polticas cambiarias
Respecto a los dems pases de Amrica las polticas cambiarias han sido variables a lo
largo del tiempo para cumplir sus respectivas metas de inflacin. Siguiendo a Chang
(2008) los pases luego de que sus tipos de cambios sean fijos ajustables hacia la dcada de
los 70, tanto en Asia como en Amrica y luego de la crisis de la deuda, la cual afecto
muchsimo a Latinoamrica y luego la crisis asitica hacia fines de la dcada de los 90; las
polticas cambiarias han tomado un nuevo rumbo y se han flexibilizado. Permitiendo un
sistema de flotacin limpia en la mayora de los pases.
Las fluctuaciones del tipo de cambio puede ocasionar fuertes efectos redistributivos, como
tal , una posible apreciacin del poder de compra reduce la competitividad y la rentabilidad
de los exportadores, por otro lado esta apreciacin a los importadores en este caso les
permite ser ms competitivos y trasladar la demanda laboral hacia este lado de la balanza
comercial. Pero esto requiere de un ajuste bastante costoso en trminos de la relocalizacin
del mercado laboral.
Por lo tanto los pases en experiencias a travs del banco central para intervenir, limitar y
revertir la apreciacin, dando como resultado la acumulacin de reservas internacionales.
Es decir Los tipos de cambio flotante o flexible varan a cada momento. En un sistema de
flotacin libre (limpia), el tipo cambiario est determinado por la oferta y la demanda sin
intervencin del banco central. Con la flotacin controlada (sucia), el banco central
interviene comprando y vendiendo divisas para influir en el tipo de cambio sin fijarlo.
Donde Chang (2008) arguye que la intervencin a veces es positiva debido, a que las
economas en este aspecto cambian su moneda local por el dlar, entonces el mercado de
divisas tiene una presin sobre la demanda de las mismas, por lo tanto el banco central
busca reducir el impacto de la apreciacin, porque si no fuese as, los resultados tendran
altos costos en trminos de insolvencia en las empresas una inestabilidad en el sistema
financiero.
Por otro lado Larran y Parro (2003) en un anlisis sobre la volatilidad cambiaria y el
crecimiento econmico un estudio que abarco ms de 147 pases de 1975-2000 en pases

36

en desarrollo y nos muestra que los pases estn muy interconectados, se comprueba la
interdependencia que existe entre estos. Por lo tanto los tipos de cambios de cambios de
flexibles son representacin clara de la economa y estos se ajustan rpidamente a las
seales que da la economa en un periodo.
La intuicin econmica de estos resultados se pueden explicar porque en presencia de
precios y salarios rgidos (por ejemplo, como consecuencia de rigideces en los mercados
laborales), los movimientos del tipo de cambio nominal ayudan al ajuste de los precios
relativos, lo que reduce la volatilidad del producto y del empleo. Dicha opcin se pierde al
adoptar un tipo de cambio fijo y, por ende, se exacerban los movimientos en la produccin
y empleo.3
Para ser polticamente correctos fijar el tipo de cambio de uno u otra forma entorpece
sectores de la economa lo cual muestra una distorsin en el mercado, lo cual nos parece
injusto ya que cambia las seales de cada unidad econmica.

Larran, F. y Parro, F. (2003), Importa la opcin de sistema cambiario? Cuadernos de Economa 40, 121,
en este nmero. Pontificia Universidad Catlica de Chile.

37

7. Anlisis de datos
En primer lugar se debe tener presente que Bolivia es un rgimen de tipos de cambios fijos.
Esto implica que la poltica monetaria est anclada y la poltica fiscal tendra un efecto
considerable sobre la economa nacional.
As, como primer aproximacin a la realidad, se pueden mostrar los datos sobre el saldo
comercial (exportaciones menos importaciones) que comprende la mayor parte de la cuenta
corriente.
Grfico N7. Saldo Comercial y Reservas Internacionales Netas desde Dic-2008 a
Mar-2016 (En millones de dlares americanos)
600

18.000
DC

500

540

RIN

16.000

15.387

400

14.000

300

12.000

200
10.000
100
8.000
dic-15

ago-15

abr-15

dic-14

ago-14

abr-14

dic-13

ago-13

abr-13

dic-12

ago-12

abr-12

dic-11

ago-11

abr-11

dic-10

ago-10

abr-10

dic-09

ago-09

abr-09

-100

dic-08

0
6.000
4.000

-200

2.000

-300
-345

-400

Fuente: Elaboracin propia en base a datos del BCB.

El Grfico N7 muestra el saldo comercial para el periodo comprendido diciembre del 2008
a marzo de 2016 con una frecuencia trimestral. Este se mide en el eje vertical izquierdo.

38

Por otro lado, en el eje vertical derecho se mide el stock de reservas internacionales netas
en millones de dlares.
Se puede comenzar viendo el punto mximo del saldo comercial, el cual est dado para
septiembre del 2012, con un supervit comercial de 540 millones de dlares. Por otro lado,
las RIN alcanzaron su mximo en septiembre de 2014 acumulndose un stock de 15.387
millones de dlares. Por otro lado, el mayor dficit en balanza comercial se registr en
diciembre de 2015 cerrando el ao con 345 millones.
La teora econmica sugiere que la balanza comercial debe estar equilibrada en el largo
plazo lo cual quiere decir que la sumatoria de las exportaciones a lo largo del tiempo menos
la sumatoria de las importaciones deben compensarse e igualarse a cero.
El promedio de la serie (para este corto periodo de tiempo) registra un supervit de 126
millones de dlares.
Adems se debe tener presente que un supervit comercial implica un incremento en el
ingreso de los individuos y por tanto una mayor demanda de dinero por motivo de
transaccin. Este incremento conducira a un incremento de la tasa de inters que apreciara
el tipo de cambio. Sin embargo el Banco Central de Bolivia incrementa la oferta monetaria
vendiendo bonos en el mercado nacional lo cual mantiene el tipo de cambio constante y
provoca un incremento de las reservas internacionales.
Por otro lado, en los momentos de dficit en cuenta corriente, como se requieren ms
dlares o moneda extranjera para mantener las importaciones adems de que, si el Banco
Central no es creble en su poltica de mantener constante el tipo de cambio podran
presentarse expectativas de depreciacin con lo cual incrementara la demanda de dlaresse pierden reservas en orden a mantener el tipo de cambio fijo. Esto es lo que se ve en el
Grfico N7.
En el Grfico N8, siguiendo con el anlisis, se tiene en el eje vertical izquierdo el saldo
comercial mientras que en el derecho la adjudicacin total de dlares en el bolsn. Sin

39

embargo el grfico no es claro (el coeficiente de correlacin 0.04) por lo cual no se puede
generalizar alguna conclusin.

Millones

Grfico N 8. Saldo Comercial y adjudicacin total de dlares en el Bolsn.

600

300

400

250
200

200

150

-400

dic-15

ago-15

abr-15

dic-14

ago-14

abr-14

dic-13

ago-13

dic-12

abr-13

ago-12

abr-12

dic-11

ago-11

abr-11

dic-10

ago-10

abr-10

dic-09

ago-09

abr-09

-200

dic-08

100
50
0

Saldo Comercial (en millones de dlares)

Adjudicacin total de dlares en el Bolsn (en millones de dlares)

Fuente: Elaboracin propia en base a datos del BCB.

El Grfico N9 muestra por su parte en el eje vertical izquierdo el ndice de tipo de cambio
real y el IPC mientas que en el derecho se mide el tipo de cambio nominal de venta en el
bolsn.
Del Grfico se desprende que el tipo de cambio real (que viene dado por la ecuacin
=

) se ha ido apreciando (q decrece) ya que e ha disminuido y P ha aumentado a lo

largo del periodo de tiempo mostrado, de no existir un incremento en los precios

extranjeros P*.

40

Grfico N 9. ndice de Precios al Consumidor (IPC), tipo de cambio nominal e ndice

de Tipo de Cambio Real desde Dic-2008 hasta Mar-2016
180,00

7,08

160,00

7,06

140,00

7,04

120,00

7,02

100,00

7,00

80,00

6,98

60,00

6,96

40,00

ndice de precios al consumidor

6,94

20,00

ndice de tipo de cambio real respecto a EEUU (base agosto 2003=100)

6,92
dic-15

ago-15

abr-15

dic-14

ago-14

abr-14

dic-13

ago-13

6,90
abr-13

dic-12

ago-12

abr-12

dic-11

ago-11

abr-11

dic-10

ago-10

abr-10

dic-09

abr-09

dic-08

ago-09

Tipo de cambio de venta en el Bolsn (Bs/$us)

0,00

Fuente: Elaboracin propia en base a datos del BCB.

Por otro lado, los Grficos N 10 y 11 muestran, el primero, una serie histrica mensual
desde enero de 1991 al 2014 del ndice de Tipo de Cambio Real mientras que el segundo
una serie mensual para un periodo ms reciente.
As, en el Grfico N9 se puede observar que nuestra moneda en la ltima dcada del siglo
XX y el primer quinquenio del siglo XXI mostr una ligera tendencia hacia la apreciacin
que se contrarrest desde, aproximadamente finales del 2005 y comienzos del 2006.
Por su parte, en el Grfico N10 se ve el ndice de tipo de cambio real respecto a diferentes
pases de la regin y Estados Unidos. Se puede observar tambin una tendencia hacia la
apreciacin de nuestra moneda.

41

Grfico N 10. ndice del Tipo de Cambio Real respecto a principales socios
comerciales desde Ene-1991 hasta Ene-2014

250
200
150
100
50

ene-91
nov-91
sep-92
jul-93
may-94
mar-95
ene-96
nov-96
sep-97
jul-98
may-99
mar-00
ene-01
nov-01
sep-02
jul-03
may-04
mar-05
ene-06
nov-06
sep-07
jul-08
may-09
mar-10
ene-11
nov-11
sep-12
jul-13
may-14

Argentina

Brasil

EE.UU.

Multilatera real

Per

Chile

Fuente: Elaboracin propia en base a datos del BCB.

Grfico N 11. ndice del Tipo de Cambio Real respecto a principales socios
comerciales desde Dic-2008 hasta Dic-2014

Argentina

Brasil

EE.UU.

Fuente: Elaboracin propia en base a datos del BCB.

42

Per

Chile

dic-14

sep-14

jun-14

mar-14

dic-13

sep-13

jun-13

mar-13

dic-12

sep-12

jun-12

mar-12

dic-11

sep-11

jun-11

mar-11

dic-10

sep-10

jun-10

mar-10

dic-09

sep-09

jun-09

mar-09

dic-08

180
160
140
120
100
80
60
40
20
0

Una forma alternativa de ver cmo se encuentra el valor del dlar en trminos de bolivianos
es ver qu sucede en el bolsn.
As, como se muestra en el Grfico N 12, mientras que desde noviembre de 2011 hay
bandas fijas respecto a la compra y venta de dlares en el sistema financiero, el tipo de
cambio promedio ha estado ms cerca de la banda superior (compra de los particulares o
venta del sistema bancario) lo cual sugiere una expectativa de depreciacin de la moneda

Grfico N 12. Tipo de cambio nominal de compra y venta y promedio del Sistema
Financiero desde Dic-2008 a Mar-2016
7,15
7,10
7,05
7,00
6,95
6,90
6,85
Tipo de cambio de venta en el Bolsn (Bs/$us)
6,80
Tipo de cambio de compra en el BCB (Bs/$us)
6,75
Tipo de cambio promedio de compra y venta del Sistema Financiero con sus clientes (Bs/$us)
dic-08
mar-09
jun-09
sep-09
dic-09
mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
mar-11
jun-11
sep-11
dic-11
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
mar-13
jun-13
sep-13
dic-13
mar-14
jun-14
sep-14
dic-14
mar-15
jun-15
sep-15
dic-15
mar-16

6,70

Fuente: Elaboracin propia en base a datos del BCB.

43

Finalmente, en el Grfico N 13 se puede ver la diferencia entre el retorno en moneda

nacional de depsitos tanto nacionales como extranjeros para un plazo de 61 a 90 das.
Se debe tener en cuenta que, desde noviembre del 2008 coincidentemente con la
devaluacin nominal del tipo de cambio-, las tasas de rendimientos en moneda nacional en
activos extranjeros se han encontrado por debajo de los retornos nacionales.
Una primera hiptesis explicativa puede ser que, debido a la paridad cubierta de las tasas
de inters, una revaluacin nominal implicara un incremento de las expectativas de
depreciacin en el futuro lo cual incrementara las tasas de inters debido a que los
individuos estaran ms deseosos de ahorrar en moneda nacional slo si se les ofrece una
tasa de inters ms alta.

Grfico N 13. Rendimiento en moneda nacional de depsitos con plazo de 61 a 90 das

10,00
8,00
6,00
4,00
2,00

Rendimiento en MN (para depsitos con plazos de 61 a 90 das)

Tasa de rendimiento en MN de un depsito en ME (plazos de 61 a 90 das)

Fuente: Elaboracin propia en base a datos del BCB.

44

dic-15

jul-15

feb-15

sep-14

abr-14

nov-13

jun-13

ene-13

ago-12

mar-12

oct-11

may-11

dic-10

jul-10

feb-10

sep-09

abr-09

nov-08

jun-08

ene-08

ago-07

mar-07

oct-06

dic-05

may-06

-2,00

jul-05

0,00

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45