Operativa en volatilidad con opciones

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A travs de la operativa en volatilidad, la direccionalidad del

precio deja de tener tanto protagonismo a favor de la magnitud
del movimiento en el precio
por Javier Urones

A menudo nos encontramos en situaciones en las que, para un mercado en concreto

o para un activo especfico, podemos prever escenarios en los cuales nos resulte
relativamente sencillo imaginarnos cuanto se va a mover el precio, pero sin
embargo, nos resulte tremendamente complicado tratar de descubrir la direccin
que va a tomar el mismo. Presentacin de resultados de empresas, decisiones
polticas, eventos naturales o incluso figuras tcnicas que auguren un fuerte
movimiento del precio. Estos son los momentos idneos para plantearse una
operativa
en
volatilidad.
A travs de la operativa en volatilidad, la direccionalidad del precio deja de tener
tanto protagonismo como para cedrselo a la que ser la piedra angular de la
operativa, la magnitud del movimiento en el precio. Pasamos de pensar en "Hacia
donde?" Para empezar a plantearnos "Cunto?". En funcin de los distintos
escenarios, que imaginemos se puedan llevar a cabo, decidiremos que tipo de
estrategia combina mejor con nuestro portfolio de opciones o cuando ser
conveniente vender o comprar volatilidad.
Antes de adentrarnos en las estrategias, conviene saber qu es la volatilidad y cmo
nos afecta como traders de opciones.
La volatilidad esta determinada como la variabilidad del movimiento del activo
subyacente y es un factor clave en la valoracin de opciones. Este parmetro es tan
importante para el inversor de opciones que s, por ejemplo, es alcista y decide
comprar una call, puede darse el caso en el que si se cumple su pronstico de subida
del activo subyacente, pero no se cumple en la amplitud o rapidez que implicaba la
volatilidad implcita en la prima a la que compr la opcin, puede que pierda dinero,
a pesar de haber acertado la tendencia.
Podemos determinar tres tipos de volatilidades:

HISTRICA: Se calcula como la desviacin tpica de los rendimientos del activo

subyacente. Es calculable en todo momento y conocida de antemano.
IMPLCITA: Es la volatilidad con la que se encuentran cotizando las opciones. Resulta
bastante complicada de calcular y en ella se refleja una estimacin de la volatilidad
que va a tener el activo subyacente durante la vida de la opcin.
FUTURA: La que realmente acaba teniendo el subyacente durante la vida de la
opcin. No es calculable hasta que la opcin vence.
Segn el vencimiento con el que vayamos a cuadrar nuestra estrategia tendremos
que tener en cuenta cual ha sido la volatilidad histrica del perodo anterior a la
operativa con opciones y con qu volatilidades esta cotizando actualmente esas
opciones. As podremos determinar si una opcin esta cotizando la volatilidad cara o
barata.
Adems hemos de tener en cuenta que el creador de las opciones no aplica la misma
volatilidad implcita para los distintos precios de ejercicio, sino que cada precio
posee una volatilidad implcita distinta. Por tanto no estar valorada igual una CALL
a 3 meses sobre EURUSD con 1,23 como strike que una con strike en 1,29.
Esto se realiza as para diluir los errores de prediccin que se asumen en todos los
modelos de valoracin de opciones, ya que, tomamos como premisa que las
rentabilidades del subyacente siguen una determinada distribucin cuando
exactamente esto no es del todo correcto. Al dibujo que nos deja la volatilidad
implcita al graficarla frente al precio de strike se denomina sonrisa de volatilidad o
volatility smile.

Estrategias con volatilidad en Opciones

A continuacin vamos a conocer las estrategias ms bsicas en la operativa con
volatilidad y cmo podemos determinar para qu escenario es ms conveniente cada
una de ellas.
Por lo general, rara vez se mantiene toda la estructura de la estrategia a
vencimiento, sino que en funcin de la evolucin del precio se suelen ir deshaciendo
"patas" de la estrategia para tratar de maximizar la rentabilidad de la operacin.

Cono o Straddle

Es la operativa en volatilidad ms agresiva. El cono comprado consiste en la compra

de una CALL y una PUT con el mismo strike y generalmente At The Money. La
utilizaremos en aquellos escenarios en los cuales preveamos un movimiento
extremadamente brusco del precio. Posee como parte negativa que es la operativa
ms cara en volatilidad pero posee los puntos de break-even ms cercanos. Por el
contrario utilizaremos la vertiente de cono vendido cuando no esperemos
movimientos bruscos del activo subyacente o cuando determinemos que la
volatilidad implcita de la opcin est cotizando bastante cara.

Cuna o Strangle
Una operativa similar a la del cono pero realizada con opciones OTM lo cual abarata
la estrategia pero aleja los puntos de break-even. El operador de la estrategia de
cuna comprada esperar que el subyacente se mueva incluso con una magnitud
mayor que el del cono comprado ya que para ser rentable ha de abarcar una gran
fase del movimiento del precio. En el caso de realizar la venta de una cuna,
ingresaremos menos prima pero podremos soportar mejor los movimientos del precio
antes de entrar en negativo.

Mariposa comprada
Es junto con los spreads, la operativa ms conservadora en opciones. Para esta
estrategia se combinan 4 opciones. Por un lado se compra una CALL de precio strike
inferior al actual (una ITM) y se venden dos CALL al nivel ms ATM que encontramos y
sobre el que pensamos que pueda finalizar el subyacente. Por ltimo compramos una
CALL con un strike alejado, es decir, una OTM.

Utilizaremos esta estrategia en aquellas fases del mercado en las cuales esperamos
poca volatilidad en el movimiento del precio pero por otro lado no queremos vernos
excesivamente expuestos si el mercado se dispara en alguna de las dos direcciones.

Mariposa vendida

Es una estrategia diseada para tratar de buscar movimientos de una mediana en el

precio pero que sin embargo no van a reportarnos grandes ganancias, pero tampoco
excesivas prdidas. Se compone de la venta de una CALL ITM, la compra de dos CALL
ATM y la venta de otra CALL OTM. El xito de esta estrategia depender
especialmente de los precios de las primas cobradas y pagadas en la medida que las
primas cobradas por la venta de las CALL compensan las primas pagadas por la
compra de las dos opciones CALL centrales. El beneficio est limitado y se obtiene
cuando el precio del subyacente se sita al vencimiento fuera del intervalo central.
Como hemos visto, es de suma importancia elegir la estrategia adecuada a la hora de
operar en volatilidad. Primas netas, vegas, strikes son factores que el trader de
opciones ha de manejar con suma facilidad si quiere tratar de araarle unos euros al
mercado.
Este tipo de estrategias son fcilmente realizables con la plataforma X-Option,
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tiempo real. En los seminarios online de XTB, podr adems formarse de manera
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