TRABAJO

1/7

Ttulo

Tcnicas de Evaluacin de Proyectos de Inversin bajo

Incertidumbres en Sistemas Elctricos de Distribucin

N de Registro (Resumen)

94
Empresa o Entidad

Instituto de Energa Elctrica Universidad Nacional de San Juan

Autores del Trabajo

Pas

e-mail

Ximena Patricia Gavela Guamn

Ecuador

pgavela@iee.unsj.edu.ar

Marlon Santiago Chamba Len

Ecuador

schamba@iee.unsj.edu.ar

Jaime Cristbal Cepeda Campaa

Ecuador

jcepeda@iee.unsj.edu.ar

Argentina

msamper@iee.unsj.edu.ar

Nombre

Mauricio Eduardo Samper

Palabras Clave
Evaluacin de Proyectos de Inversin, Expansin de Distribucin, Montecarlo, Incertidumbre.
RESUMEN
Las empresas elctricas de distribucin tienen la
responsabilidad de asegurar la disponibilidad de energa
para satisfacer la demanda de todos sus clientes y, a su
vez, realizar las inversiones necesarias que permitan
abastecer el crecimiento temporal y espacial de la
demanda, en base a requerimientos de calidad
establecidos por los reguladores. Para ello, las empresas
utilizan diferentes mtodos de evaluacin de proyectos
de inversin para determinar su factibilidad econmica
(rentabilidad).
La evaluacin de inversiones, en general,
enfrenta algn tipo de riesgo toda vez que intervienen
parmetros que no pueden determinarse a priori con
precisin (incertidumbre). Una correcta modelacin de
las incertidumbres permite realizar un buen anlisis de
riesgos en la toma de decisiones de inversin.
Es as que las empresas distribuidoras requieren
de herramientas que faciliten la toma de decisiones y les
permita actuar con la informacin ms acertada y
disponible en ese momento, con el objetivo de aumentar
las ganancias o mitigar las prdidas, segn su perfil de
riesgo adoptado.

En este contexto, en el presente trabajo se

presentan herramientas modernas de evaluacin
econmica tales como mtodos estocsticos y opciones
reales. stas consideran incertidumbres en los
principales parmetros de planificacin (crecimiento de
la demanda, precios de energa, inflacin) y permiten
realizar un anlisis dinmico (flexible) de inversiones.
El objetivo es mostrar como de forma sencilla,
utilizando planillas de clculo (Excel), se pueden
modelar procesos estocsticos (simulaciones de
Montecarlo) acorde al comportamiento de cada variable
en cuestin y evaluar de forma integral las inversiones.
Como ejemplo de aplicacin, se plantea la
evaluacin de dos alternativas de suministro para una
nueva zona de concesin de una empresa distribuidora
de Ecuador, la cual se encuentra aislada del Sistema
Nacional Interconectado. Las alternativas son: extender
su red de subtransmisin (138 kV) o instalar generacin
local diesel.

_________________________
CIDEL-2010-Paper-Inversiones

1.

5,70 USD/kW-mes; y, la componente de energa, que

corresponde al promedio ponderado de los costos de
generacin de corto plazo, para un perodo anual de
simulacin del despacho de carga a mnimo costo.
Las distribuidoras y la transmisora, siendo
monopolios naturales, deben ser reguladas a fin de
evitar excesivas rentas. En el caso de anlisis, se
aplica el esquema de regulacin por incentivos basado
en Precios Mximos, mediante el cual se motiva a la
empresa a minimizar sus costos. En este esquema
regulatorio, los precios son limitados, lo que significa
mantener la tarifa regulada por un determinado
tiempo (un ao para la TT y dos aos para el VAD),
luego del cual se realizan las respectivas revisiones,
principalmente por motivos inflacionarios.
La ecuacin (1) presenta el esquema de Precios
Mximos en funcin de la inflacin anual [2].

INTRODUCCIN

Evaluar un proyecto de inversin, a travs del

anlisis de los flujos de ingresos y costos, permite
determinar su factibilidad econmica, es decir, si es o
no rentable. Actualmente existen herramientas
modernas de evaluacin econmica que permiten
maximizar los beneficios del inversionista,
incluyendo la modelacin de variables que involucran
riesgo y provocan incertidumbre.
En este artculo se realiza una descripcin de
modelos estocsticos que permiten simular el
comportamiento
incierto
de
las
variables
involucradas. Adems, se presenta un ejemplo de
aplicacin empleando planillas de clculo.
Se utilizan como criterios de evaluacin
econmica el Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa
Interna de Retorno (TIR). Adicionalmente, se incluye
incertidumbre en ciertas variables crticas tales como
la demanda de energa elctrica, el costo del
combustible, el Valor Agregado de Distribucin
(VAD), la Tarifa de Transmisin (TT) y el Precio
Referencial de Generacin (PRG). Efectuando para
ello un anlisis estocstico con simulaciones de
Montecarlo y una evaluacin del beneficio de diferir
la inversin utilizando Opciones Reales.
2.

1
Pt

2.2.

Precios en el instante t
ndice de inflacin

Demanda Elctrica

La demanda de energa elctrica presenta una

situacin de crecimiento sostenido en el transcurso del
tiempo, el cual muestra variaciones debidas a la
dinmica propia del consumo de electricidad. Por este
motivo, la incertidumbre de estas variaciones se
puede modelar mediante un Movimiento Geomtrico
Browniano (GBM) [3].

ANLISIS DE INCERTIDUMBRES

La incertidumbre de las variables crticas

puede ser incluida en un estudio de factibilidad
econmica mediante un anlisis de sensibilidad en
diversos escenarios posibles o a travs de una
distribucin de probabilidades del VAN y la TIR del
proyecto, empleando simulaciones de Montecarlo [1].
En el presente proyecto se simulan las
variables que inciden en los flujos de fondo
empleando Montecarlo. ste es un mtodo
probabilstico que, a travs de nmeros aleatorios,
permite aproximar el comportamiento de variables
mediante modelos matemticos adecuados que
caracterizan a cada una ellas. A continuacin se
describen los modelos utilizados.
2.1.

=
=

(1)

exp
t
Qt

t
2.3.

=
=
=
=
=
=

(2)

Intervalo de anlisis
Demanda en el instante t
Volatilidad del GBM
Desviacin Estndar
Tasa de crecimiento (drift)
Distribucin Normal Estndar

Precio del Combustible

Los precios de los combustibles fsiles tienen

la caracterstica de variar con una tendencia a
revertirse a su valor esperado de equilibrio en el largo
plazo. Por tanto, su incertidumbre se puede modelar
con el mtodo de Reversin a la Media [4, 5].

Tarifa Elctrica

Los ingresos que recibe la distribuidora por

concepto de la comercializacin de energa y potencia
elctrica dependen directamente de las tarifas
aplicadas a los consumidores finales, las cuales deben
cubrir el precio referencial de generacin, los costos
del sistema de transmisin y el valor agregado de
distribucin [2].
El PRG, en Ecuador, est formado por dos
componentes: la componente de capacidad, que
corresponde al Precio Unitario de Potencia para
Remuneracin, definido en base de un equipamiento
marginal de mnimo costo, para cubrir la demanda
mxima
del
sistema,
cuyo
valor
es

exp ln
ln

=
=

exp

exp

exp

Velocidad de reversin a la media

Precio esperado de equilibrio

(3)

2.4.

Precio Referencial de Generacin

Los precios de generacin dependen,

principalmente, de las caractersticas operativas y
disponibilidad de las plantas generadoras, costos de
combustibles y la incertidumbre en la hidrologa.
Estas variables provocan un precio temporal que
puede ser simulado considerando un modelo de
Reversin a la Media.
Otro aspecto a considerar es el ingreso de
proyectos de generacin futura, lo cual provocara un
repentino incremento o reduccin (saltos) del precio.
Por tanto, un modelo adecuado para simular la
incertidumbre del precio de generacin es el de
Reversin a la Media con Saltos [4, 5].
exp

exp ln
1

exp
1

exp

ln

t
D
E
A

Tab la 1 : C lculo del WACC

TasaLibrederiesgo
BetaEquityEcuador
PrimaRiesgoMercado
RiesgoPasPromedio
COSTOCAPITALPROPIOKe
TASADEENDEUDAMIENTOKd
D/(D+E)
E/(D+E)
WACC

dq

De acuerdo a datos histricos de los boletines

estadsticos del Banco Central del Ecuador [6], la
inflacin anual en los ltimos 5 aos ha mantenido un
comportamiento normalmente distribuido con una
media = 4,61% y una desviacin estndar =
2,85%. La Fig.1. muestra el comportamiento esperado
en los prximos 10 aos.

EJEMPLO DE APLICACIN

Para el ao 2010 se ha previsto la adjudicacin

de una nueva zona de concesin a la Empresa
Elctrica de Distribucin Riobamba S.A. de Ecuador
debido a que el actual proveedor de electricidad
necesita renovar sus instalaciones de generacin y no
ha llegado a un acuerdo econmico con el Consejo
Nacional de Electricidad de Ecuador (CONELEC).
La empresa ha propuesto como alternativas de
suministro la construccin de una red de
subtransmisin de 130 km, para conectarse al Sistema
Nacional Interconectado (SIN) a nivel de 138 kV o la
instalacin de grupos de generacin diesel para operar
como zona aislada.
3.1.

6,20%
48,13%
5,61%
12,32%
21,23%
20,67%
0,50
0,50
18,37%

3.1.2. Anlisis de la Inflacin

(4)

dq son los saltos que representan la entrada en

funcionamiento de la nueva central, con una tasa
media en un intervalo de tiempo t. La probabilidad
de la entrada en funcionamiento es t y la
probabilidad de no entrada es 1-t.
3.

Costo de deuda financiera

Costo de capital propio
Tasa de impuesto a las ganancias
Deuda financiera contrada
Capital aportado
Activos Totales (D + E)

En la Tabla 1 se muestran los resultados del

clculo del WACC de acuerdo a la metodologa
especificada en la referencia [1].

=
=
=
=
=
=

F ig .1 . Co mpo rta mien to d e la In fla cin Anua l

3.1.3. Pronstico de la Demanda

Actualmente la zona de concesin presenta una
demanda en invierno de 14 MW con un factor de
carga de 0,73 y en verano de 10 MW con un factor de
carga de 0,52. Se estima un crecimiento de = 2,25%
anual con una desviacin estndar de = 1%. En la
Fig.2. se presenta la dinmica de la demanda segn un
proceso de tipo GBM en el perodo de anlisis.

Comportamiento de las Variables Crticas

3.1.1. Determinacin del Costo de Capital

El promedio ponderado del costo de capital
(WACC weighted average cost of capital) es la tasa
de descuento que normalmente se aplica a los flujos
de fondos en el clculo del VAN.
1

(5)

F ig .2 . Crecimiento Esto c stico d e la Demanda

F ig . 4 . Simu la cin d el PRG

3.2.

3.1.4. Variacin del Precio del Combustible

Evaluacin de los Proyectos de Inversin

Para el anlisis de las dos alternativas se

consideran las siguientes premisas:
a) Financiamiento del 50% con capital propio y 50%
con prstamo.
b) El VAD que cobrar la distribuidora es el mismo
ya que corresponde a un valor regulado.
c) El impuesto a la renta para compaas jurdicas es
del 25% [10].
d) Debido a la diferencia de vidas tiles se considera
un perodo de anlisis de 10 aos.

La determinacin de los parmetros para el

mtodo de reversin a la media se realiza a partir de
los precios mensuales del diesel de los ltimos 4 aos
obtenidos en la referencia [6]. Los valores obtenidos
son: mensual = 0,1; anual = 12mensual = 1,19; mensual =
0,15; anual = 12mensual = 0,535; = 96,84 USD/bbl
[5, 7]. En la Fig.3. se indica la evolucin de los
precios en el tiempo.

3.3.

Alternativa 1: Lnea de Subtransmisin

Para esta alternativa es necesaria la

construccin de una subestacin reductora, cuyas
previsiones bsicas, en conjunto con las de la lnea, se
incluyen en la Tabla 2.
Tab la 2 . Previsi on es d e la Alterna ti va 1

LNEADESUBTRANSMISIN
NiveldeVoltaje
Longitud
Vidatil[11]
Nmerodeternas

F ig .3 . Esto casticidad del Precio del Diesel

3.1.5. Comportamiento del PRG

En Ecuador se encuentra en inicios de
construccin el proyecto hidroelctrico Coca Codo
Sinclair (CCS) de 1500 MW, considerado como
prioritario y de alto inters nacional. Este proyecto
entrar en funcionamiento en el ao 2014 y provocar
una significativa disminucin del costo medio de
generacin [8]. Las simulaciones empleadas para
estimar el comportamiento del PRG en el tiempo,
consideran el ingreso de esta central a travs de saltos
en el modelo de reversin a la media. Los datos
histricos del precio de generacin se tomaron de la
referencia [9].

CostodeCapital[12]
CostoO&M[12]

138kV
130km
45aos
1
110MUSD/km
530USD/km

SUBESTACIN
NiveldeVoltaje
Capacidad
Vidatil[11]
CostodeCapital[12,13]
CostoO&M[14]

138/13,2kV
30MW
30aos
76MUSD/MW
4%

3.3.1. Flujo de Fondos Futuros

Los valores obtenidos son: mensual = 0,21;

anual = 12mensual = 2,46; mensual = 0,21; anual =
12mensual = 0,73; = 5,94 USD/kWh; = 0,3 [4,
5, 7]. En la Fig.4. se puede observar la variacin
estocstica del PRG en los prximos 10 aos.

Los costos de suministro de energa elctrica,

en el caso de sistemas interconectados, incluyen los
pagos al mercado elctrico por conceptos de
generacin y transmisin por tal motivo forman parte
del flujo de fondos correspondiente a la lnea de
subtransmisin, el cual se detalla en la Tabla 3.

La Fig.6 presenta la distribucin de

probabilidad de la TIR, cuyo valor esperado es
E[TIR] = 60,23% y su desviacin estndar
= 6,38%.

Tab la 3 . Flujo de Efectivo - Alternativa 1

Ao0

Ao1

Ao5

Ao10

12,15
68,39
5,70
0,07
1,68
5,00
0,18

13,39
75,37
5,70
0,07
1,92
5,34
0,19

14,75
83,01
5,70
0,07
2,30
6,08
0,22

729,07
12.310,20

858,02
14.487,64

1.075,69
18.162,87

0,36
1,91

0,40
2,11

0,44
2,32

12,52
70,30

13,79
77,48

15,19
85,33

317,78
68,90
76,00
91,20
4.732,49
856,07
253,04
1.714

317,78
68,90
76,00
91,20
5.368,40
943,43
316,98
1.368

317,78
68,90
76,00
91,20
6.049,88
1.039,06
420,10
347

Utilidad(EBIT)[MUSD]
Impuestos(25%)

4.929,88
1.232,47

6.795,20
1.698,80

10.829,10
2.707,27

UtilidadNeta(NI)[MUSD]
Depreciaciones
Inversin
Prstamo
Amortizacin
ValordeDesecho

3.697,41
393,78

5.096,40
393,78

8.121,82
393,78

309

655

1.676
12.642,22

3.782,30

4.835,15

6.839,36

DatosGenerales
Pot.Med.aremunerar(MW)
EnergaAnual(GWh)
CostodePotencia(USD/kWmes)
PRGEnerga(USD/kWh)
TarifadeTransmisin(USD/kWmes)
CargoFijo(USD/kWmes)
CargoVariable(USD/kWh)
Ingresos(MUSD)
DemandaPico
EnergaAnual
Prdidas
PrdidasdePotencia(MW)
PrdidasdeEnerga(GWh)
EnergayPotenciacompradaalMEM
PotenciaMediaPico(MW)
EnergaAnual(GWh)
Costos(MUSD)
DepreciacinLneaS/T
CostoO&MLneaS/T
DepreciacinS/E
CostoO&MS/E
PagosalMercadoporEnerga
PagosalMercadoporPotencia
PagosalMercadoporTransporte
Intereses

FlujodeFondosLibre

600

500

400

Frecuencia

ITEM

200

100

TIR LNEADESUBTRASMISIN

F ig . 6 . TIR Alternativa 1

3.4.

Alternativa 2: Grupo de Generadores Diesel

Actualmente existe una subestacin que

entrega la energa del generador diesel al sistema de
distribucin con la suficiente capacidad y vida til
remanente para abastecer la demanda en el tiempo de
servicio del nuevo equipo a instalarse, razn por la
cual no se considera parte de la inversin. En la Tabla
4 se muestran las previsiones y caractersticas del
grupo de generadores.

16.580,00
8.290,00

8.290,00

300

3.3.2. Simulacin de los retornos con el mtodo de

Montecarlo
Una vez especificado el comportamiento
estocstico de cada variable, se realizan las
simulaciones
de
los
flujos
de
efectivo
correspondientes, determinndose las distribuciones
de probabilidad del VAN y la TIR con sus respectivos
valores esperados y desviaciones estndar.
La Fig.5 muestra la distribucin de
probabilidad del VAN, cuyo valor esperado es
E[VAN] = 17,71 MMUSD y su desviacin estndar
= 2,55 MMUSD.

Tab la 4 . Previsi on es d e la Alterna ti va 2

GRUPODEGENERADORES
TipodeServicio
Tipodemotordiesel
Velocidad
NmerodeUnidades
Potenciaporunidad
Vidatil[12]
CostodeCapital[15]
CostoO&MFijos
CostoO&MVariables
EficienciaElctrica

600

500

PrimePower
4tiempos
514900rpm
5
4MW
15aos
600USD/kW
12USD/kW
2USD/MWh
40%

Frecuencia

400

300

3.4.1. Flujo de Fondos Futuros

200

Los costos variables de generacin dependen

directamente del precio del diesel y la eficiencia
elctrica del equipo, por lo que stos son incluidos en
el flujo de fondos, el cual se muestra en la Tabla 5.

100

VAN(MMUSD) LNEADESUBTRANSMISIN

F ig . 5 . VAN Al t erna t iva 1

3.5.

Tab la 5 . Flujo de Efectivo Alternativa 2

ITEM

Ao0

DatosGenerales
Pot.Med.aremunerar(MW)
EnergaAnual(GWh)
CargoFijo(USD/kWmes)
CargoVariable(USD/kWh)
Ingresos(MUSD)
DemandaPico
EnergaAnual
Costos(MUSD)
CostosVariables
O&M(lubricantes)
Combustibles
CostosFijos
O&M
Depreciaciones
Intereses

Ao1

Ao5

Ao10

12,29
69,18
5,00
0,18

13,68
77,01
5,53
0,20

15,56
87,58
6,07
0,22

737,51
12.452,81

908,26
15.335,88

1.133,84
19.144,81

138,36
154,02
8.949,37 12.239,87

175,16
9.291,88

240,00
800,00
1.240

240,00
800,00
990

240,00
800,00
251

Utilidad(EBIT)[MUSD]
Impuestos(25%)

1.822,12
455,53

1.820,31
455,08

9.520,78
2.380,20

UtilidadNeta(NI)[MUSD]
Depreciaciones
Inversin
Prstamo
Amortizacin
ValordeDesecho

1.366,59
800,00

1.365,24
800,00

7.140,59
800,00

224

474

1.213
4.000,00

1.943,03

1.691,15

10.727,38

FlujodeFondosLibre

La construccin de la lnea produce costos de

suministro de energa ms bajos respecto al gasto en
combustibles del grupo de generadores, lo que se
refleja en un VAN y TIR mayores.
El valor financiero de la instalacin de
generacin tiene una gran sensibilidad frente a la
volatilidad del precio del diesel, provocando un alto
riesgo en la inversin ( = 17,69%); mientras que el
costo medio de generacin presenta menor
variabilidad, lo que ocasiona un menor riesgo en la
inversin de la lnea de subtransmisin ( = 6,38%).
Sin embargo, la alternativa de generacin
diesel tiene la posibilidad de diferir la instalacin de
las unidades, situacin que puede ser analizada a
travs de opciones reales.

12.000,00
6.000,00

6.000,00

Anlisis de Resultados

3.6.

Opciones Reales [1, 16, 17]

La tcnica de opciones reales analiza las

oportunidades de inversin de un proyecto,
permitiendo obtener la decisin ms acertada en
situaciones de gran incertidumbre. De esta manera
los proyectos se adaptan a un entorno de mayor
flexibilidad y menor riesgo.
Con el objetivo de dar flexibilidad al proyecto,
se aplica la opcin de diferir la instalacin de las
unidades de generacin, considerando nicamente los
requerimientos de abastecimiento temporal de la
demanda. En este sentido, se plantea el esquema de
inversin mostrado en la Tabla 6.

3.4.2. Simulacin de los retornos con el mtodo de

Montecarlo
La Fig.7 muestra la distribucin de
probabilidad del VAN, cuyo valor esperado es
E[VAN] = 5,83 MMUSD y su desviacin estndar
= 5,55 MMUSD.
450
400
350

Frecuencia

300

Tab la 6 . Plan d e Inversin Diferida

250
200
150

Aode
Instalacin

Nmero
Unidades

Potencia
(MW)

Inversin
(MUSD)

0
3
6
11

5
1
1
1

3
2
2
1

9000
1200
1200
600

100
50
0

VAN(MMUSD) GENERADORDIESEL

*Paraelpreciodelasunidadesdegeneracinsehaconsideradoun
comportamientolinealentreelcosoysupotencia

F ig . 7 . VAN Al t erna t iva 2

Con estas premisas y la tasa libre de riesgo

mostrada en la Tabla 1 se determinaron los valores de
alza y baja, y las probabilidades neutrales al riesgo
resultantes de una opcin de tipo americana,
expuestas en la Tabla 7.

La Fig.8 presenta la distribucin de

probabilidad de la TIR, cuyo valor esperado es
E[TIR] = 38,19% y su desviacin estndar
= 17,69%.
500
450

Tab la 7 . Par metros d e C lculo -rbol Bino mia l

400

E[VAN0]
DesviacinEstndar
Incrementodetiempo(t)
VAFF0 *
IncrementodelActivo
U
D
P
1 p

Frecuencia

350
300
250
200
150
100
50
0

TIR GENERADORDIESEL

F ig . 8. TIR Alternativa 2

7,73MMUSD
22,81%
3aos
16,73MMUSD
7,81%
1,485
0,674
0,655
0,345

Del anlisis realizado para el ejemplo

propuesto, la alternativa de construir la lnea de
subtransmisin es ms rentable y de menos riesgo
para el negocio de la distribuidora.

La Fig. 9 presenta el rbol de decisin de la

opcin de expandir, en funcin de las consideraciones
establecidas.

5.

F ig . 9 . rbo l de Decisin

El Valor de la Opcin Real (VOR) es de 1,28

MMUSD, lo que da un VAN flexible de 9,01
MMUSD, el cual es un 4,7% mayor al VAN
calculado inicialmente, con lo cual se determina que
la opcin de diferir la inversin es beneficiosa para la
distribuidora. La opcin de diferir provoca un
incremento del VAN obtenido sin considerar opciones
reales en un 54,4%.
4.

REFERENCIAS

[1]

M. Samper, C. Tascheret, Evaluacin y Anlisis de

Proyectos de Inversin, Curso de Postgrado Intensivo:
Economa y Mecanismos Regulatorios de los Mercados
Elctricos, Mdulo II, IEE, UNSJ, Junio 2009.

[2]

R. Aguilar, J. Cepeda, Aplicacin de Diferentes Esquemas

Regulatorios en la Determinacin de las Tarifas Elctricas en
el Ecuador, XXIII Seminario Sector Elctrico SNSE
2008, Salinas, Mayo 2008.

[3]

Yi-Yu Liang, Demand Modeling with the Geometric

Brownian Motion Process, Technical Report NTU-IEChou-2003-T001, Mayo 2003.

[4]

A. K. Dixit, R. S. Pindyck, Investment under Uncertainty,

Princeton University Press, New Jersey, pp. 59 78, 1994,
ISBN 0-691-03410-9.

[5]

J. Duarte, Valoracin Econmica de un Proyecto de

Inversin de Vertido Cero, Doctorado en Finanzas de
Empresa, Universidad Complutense, Madrid, 2008.

[6]

Banco Central del Ecuador, Boletines Estadsticos,

[Online] Available: www.bce.fin.ec.

[7]

Stochastic Processes with Focus in Petroleum Applications,

[Online]
Available:
http://www.pucrio.br/marco.ind/stochast.html.

[8]

Consejo Nacional de Electricidad, Plan Maestro de

Electrificacin 2007 2016, Ecuador, Diciembre 2007.

[9]

Consejo Nacional de Electricidad de Ecuador, Estadsticas:

Mercado Elctrico Mayorista, [Online] Available:
www.conelec.gov.ec.

[10] Ley de Rgimen Tributario Interno, Ecuador, publicado en

Registro Oficial No. 497-S de 30 de Diciembre de 2008.

CONCLUSIONES

[11] Codificacin del Reglamento de Tarifas Elctricas,

Ecuador, Decreto Ejecutivo No. 1248 de 31 de Diciembre de
2003, publicado en el Registro Oficial No. 250 de 13 de
Enero de 2004.

Los procesos estocsticos permiten modelar

incertidumbres presentes en los proyectos de
inversin. Estos modelos pueden implementarse en
forma sencilla utilizando planillas de clculo (Excel).
La inclusin de la incertidumbre de las
variables que determinan la viabilidad del proyecto,
permite establecer cules son las variables ms
crticas para cada una de las alternativas. En el
anlisis se consider incertidumbre en las variables
detalladas en el acpite 3 del presente informe,
determinndose que las ms influyentes son el PRG
para la lnea de subtransmisin y el precio del diesel
para el grupo de generadores.
La flexibilidad de diferir la instalacin de
unidades de generacin de pequea capacidad ofrece
un mayor VAN. Sin embargo, ste no supera el VAN
de la construccin de la lnea y el riesgo causado por
el precio del diesel sigue siendo alto.

[12] Consejo Nacional de Electricidad, Estudio de Costos de las

Empresas Elctricas sujetas a Regulacin de Precios
2009, Ecuador, Febrero 2009.
[13] LEVIN, Administracin de Bienes, Avalos y
Abastecimientos de la Empresa Elctrica Riobamba S.A.,
Riobamba, Ecuador, 30 de Junio de 2004.
[14] Consejo Nacional de Electricidad, Regulacin No.
CONELEC 009/00: ndices de gestin elaboracin de
pliegos tarifarios, Resolucin No. 0180/00, 30 de Octubre
de 2000.
[15] Estimated Capital Cost of Power Generating Plant
Technologies, [Online] Available: www.jcmiras.net.
[16] G. Lpez Dumrauf, Tendencias en evaluacin: 4 pasos para
incluir el valor de las opciones reales, Octubre 2003,
[Online] Available: www.dumraufnet.com.ar.
[17] W. Bailey, A. Bhandari, S. Faiz, S. Srinivasan, H. Weeds,
Valoracin de las opciones reales, primavera de 2004,
[Online] Available: www.slb.com.