Unidad 13

Inadecuada distribucin de utilidades

Inadecuada distribucin de utilidades

GENERALIDADES
Las utilidades que obtienen los negocios desempean una funcin importante en
la economa y organizacin de las sociedades humanas, en virtud de que son el
estmulo para diversificar la produccin, y de este modo poder proveer a los
consumidores del mximo de satisfactores; los negocios al tratar de elevar al mximo
sus ganancias pueden prestar un mejor servicio a la comunidad.
Al terminar un ejercicio contable, el estado de resultados presenta la utilidad o
prdida de las operaciones hechas por la empresa. Para llegar a determinar la utilidad
sujeta a distribucin, a la utilidad que muestre el estado de resultados, debe deducrsele
el impuesto sobre la renta y la participacin que corresponde, por ley, a los
trabajadores.
POLTICA DE DISTRIBUCIN
Precisada la utilidad disponible surge el problema de determinar el destino que
se le va a dar. Dicho problema puede solucionarse: (1) declarando dividendos, en su
acepcin de entrega de ganancias a los propietarios de un negocio, por toda la utilidad;
(2) dejando a dicha utilidad formando parte del capital contable; y (3) aplicndola
parcialmente: (a) al reparto de dividendos y (b) a formar parte del capital. Este problema
en algunos casos es difcil de solucionarse, y una mala decisin puede causar la
deficiencia conocida con el nombre de: inadecuada distribucin de utilidades.
Desde el punto de vista general, lo indicado es repartir la ganancia ntegramente
entre los propietarios; pero esto presupone exactitud en la contabilidad, cosa que no
existe. Determinar con precisin matemtica la utilidad, es imposible, ya que son
estimados los valores de activo y pasivos; por otra parte, la depreciacin, el castigo de
cobros dudosos y la amortizacin de los cargos diferidos, se hace en muchos casos
arbitrariamente, en los plazos que fijen los directores de la empresa, atendiendo a las
circunstancias peculiares de cada uno de los conceptos que los integran y del negocio
en general. A mayor abundancia, en los pases en los cuales la moneda sufre
devaluaciones constantes, el problema de la determinacin exacta de las utilidades ha
crecido en gravedad ms que nunca; la disminucin en el poder adquisitivo de la
moneda plantea la necesidad de distinguir entre las utilidades reales y las utilidades
nominales obtenidas por una empresa. Este problema es similar al problema econmico
de los salarios. El ingreso nominal de una empresa, no es ms indicativo de la ganancia
real, que el salario nominal de un trabajador lo es del salario real. El incremento de los

salarios es un tanto ficticio, hay en l parte de ilusin ptica; causada por la baja del
valor de la moneda, dicha baja determina el alza en los precios de mercancas y
servicios.
Las empresas tienen fluctuaciones en sus utilidades de ao en ao, las que en
algunos casos son de consideracin, y esto da lugar que al distribuir dichas utilidades
entre los propietarios, ellos sufren en sus dividendos las mismas fluctuaciones: unos
aos reciben dividendos atractivos y otros aos dividendos insignificantes. Para evitar lo
anterior, numerosas empresas siguen la poltica de distribuir dividendos fijos, ao tras
ao, sin tomar en cuenta si se obtuvieron utilidades atractivas o utilidades mnimas,
para lo cual separan de los aos buenos cierto porcentaje de las utilidades, creando en
esta forma, una reserva reguladora de dividendos, cuyo fin es nivelar la cantidad de
utilidades repartibles, en forma de dividendos.
Al elaborar el proyecto de distribucin de utilidades, se debe tener en
consideracin: (1) la estabilidad de la empresa, ya que dicha estabilidad puede justificar
el reparto de atractivos dividendos en algunos casos, y en otros evitar tal distribucin;
(2) la desvalorizacin de la moneda, en virtud de que al no tomarse en cuenta la baja en
el poder adquisitivo de aqulla, deja de conservarse intacto el valor real del capital
invertido; y (3) la situacin con respecto al capital de trabajo.
Para declarar un dividendo no es suficiente haber obtenido una buena utilidad ni
tener remanentes considerables; sino que es necesario tener el efectivo suficiente para
poder pagarlo, y que tal pago no disminuya la potencialidad financiera del negocio. A la
postre, al distribuir totalmente las utilidades en forma de dividendos, la empresa puede
quedar en mala situacin financiera, ya que reparte medios de accin que puede
necesitar tanto para seguir operando como para consolidar su situacin financiera. Para
fortalecer el patrimonio de la empresa, y para crear una reserva en contra de posibles
prdidas, por disposicin de la Ley General de Sociedades Mercantiles, los
administradores deben separar parte de las ganancias y dejarla formando parte del
capital.
La distincin entre remanentes, utilidades y existencia en efectivo, es una de las
difciles explicaciones que los administradores deben hacer a los propietarios de los
negocios que no estn versados en las prcticas contables, debido a que es posible
que algn hombre de negocios haga la siguiente pregunta: el estado de resultados
presenta una utilidad de $7,000,000, sin embargo, qu ha pasado con dicha utilidad, si
en caja existen nicamente $850,000? En la respuesta a tal pregunta radica uno de los
mritos tanto del Estado de Cambios en la Situacin Financiera como del Estado de
Origen y Aplicacin de Fondos y del Presupuesto de Efectivo (ver captulo 14).
CONCLUSION
Los dividendos se pueden declarar y pagar siempre que haya el suficiente
efectivo en caja disponible para el objeto, sin menoscabo de la solvencia de la empresa;
y que su distribucin no motive la entrega como utilidades, lo que de otro modo resulta
ser parte del capital, reduciendo en consecuencia la proteccin de los acreedores y los
medios de accin del negocio.

.....Porque pagar impuestos, participaciones de utilidades y dividendos al amparo de

utilidades inexistentes, equivale financieramente, a repartir parte del capital. A esto se
le llama transferencia de capital. C.P. Alejandro Hernndez de la Portilla.

INFORME
1.-CONCEPTO:
Informe de interpretacin, es el cuaderno en el cual el analista mediante
comentarios, explicaciones, sugestiones y grficas. hace accesible a su cliente los
conceptos y las cifras del contenido de los estados financieros que fueron objeto de su
estudio.
2.-CONTENIDO:
En el aspecto formal, puede decirse que el contendio del informe est integrado
por un cuaderno, que a su vez est compuesto por las cubiertas v el pliego donde
consta el trabajo del analista: sin embargo desde el punto de vista material, el informe
puede adoptar las siguientes partes:
I.

Cubiertas.

II.

Antecedentes.

III.

Estados Financieros.

IV.

Grficas.

V.

Comentarios, Sugestiones y Conclusiones.

I.-CUBIERTA.-La parte externa principal de las cubiertas, est destinada para:

a)
b)

Nombre de la empresa.
Denominacin de tratarse de un trabajo de interpretacin de estados
financieros.

c)

La fecha o periodo a que correspondan los estados financieros.

d)

Nombre y direccin del analista.

ll.-ANTECEDENTES.-Esta primera seccin del pliego donde consta el trabajo del

analista, est destinado generalmente para lo siguiente:
a) Mencin y alcance del trabajo realizado.
b) Breve historia de la empresa, desde su constitucin hasta la fecha de la
interpretacin.
c) Breve descripcin de las caractersticas mercantiles, jurdicas y financieras
de la empresa.
d) Objetivos que persigue el trabajo realizado.
e) Firma del analista.
III.-ESTADOS FINANCIEROS.- En esta parte del informe, presentamos los
estados financieros de la empresa, generalmente en forma sinttica y comparativa,

procurando que la terminologa sea totalmente accesible a nuestro cliente; ahora bien,
si de acuerdo al criterio del analista es conveniente presentar estados financieros a
base de porcientos, etc., se har en la forma ms accesible.
IV.-GRAFICAS.- Por lo regular el informe del analista, contiene una serie de
grficas que vienen a ser an mas accesibles los conceptos y las cifras del contenido
de los estados financieros, queda ajuicio del analista decidir el nmero de grficas y la
forma de las mismas.
V.-COMENTAR1OS. SUGEST1ONES Y CONCLUS1ONES.-Esta parte del
informe agrupa en forma ordenada, clara y accesible los diversos comentarios que
formula el analista; asimismo las sugestiones y conclusiones que juzgue pertinente
presentar a la consideracin de su cliente.
En ocasiones el informe del analista contiene una serie de fotografas, por
ejemplo: del consejo de administracin; de los procesos de fabricacin: de los
productos que fabrica la empresa; de las fachadas de la empresa principal y las
sucursales; del dictamen de auditores externos, etc.
3.-ATRIBUTOS:
El informe que emite el analista de estados financieros deber contener los
siguientes atributos.
Claro
Limpio
Terminologa Accesible
Bien Redactado Concreto
Bien Presentado
4.-EJEMPLO DE LA PARTE MEDULAR DEL INFORME DE UN ANALISTA, DONDE
PROPONE UN PROGRAMA PARA AUMENTAR UTILIDADES EN UNA EMPRESA
DISTRIBUIDORA DE ALIMENTOS.
Notas Previas: El presente programa crea y fomenta tener:
a) Una visin clara de las utilidades.
b) Un plan para mantener en equilibrio los factores de la utilidad, o sean el volumen
de ventas, margen bruto y gastos de operacin.
c) Obtener mayor rentabilidad con lo que tiene la empresa, es decir, Inventarios,
Clientes, Capital proveniente de bancos y otras fuentes.
d) Ayudar a los directivos a tomar decisiones acertadas encaminadas a optimizar
utilidades.
Debera llenarse el programa y reporte analtico todos los meses, con el objeto de
administrar financieramente la empresa.

REPORTE ANALITICO
Servicio de Anlisis Financieros SUMARIO

LAS TRES PRIMERAS COSAS A BUSCAR en un estado financiero, aparecen

en esta pgina. Ellas Ie dicen dnde est, cmo lleg hasta ah v sirven de punto de
partida para plantar haca dnde va.
EXPLICACIN
RDITO SOBRE INVERSIN
La relacin de la Utilidad Neta sobre Activo total mide la utilidad neto.
comparndola con lis inversin utilizada para producirla.
Utilidad Neta Anual

$
=

Activo Total

FIRMEZA DEL NEGOCIO

La relacin de Capital sobre Activo total mide la solidez fundamental diciendole
qu parte del negocio posee usted en realidad.
Capital Contable

$
=

Activo Total

RELACIN ENTRE CIRCULANTES

La relacin de Activo Circulante sobre Pasivo Circulante determina la liquidez al
comparar:
Lo que pronto se
Convertira en efectivo

con

Lo que har que

pagar pronto.

Activo Circulante

$
=

Pasivo Circulante

A1

REPORTE ANLITICO
Servicio de Anlisis Financieros
PATRON DE UTILIDADES

LOS TRES SIGU1ENTES FACTORES QUE SF DEBEN BUSCAR son los que
aparecen dentro de los cuadros rojos en el diagrama. Representan los tres factores
primordiales de utilidad.
Explicacin
Los tres factores primordiales de utilidad en cualquier negocio. son volumen de
ventas, margen bruto y gastos. Mejrese cualquiera de ellos y se mejorara el resultado
final aim sin alterar los dems factores.
Pero, cuando se intenta mejorar cualquiera de los tres, con frecuencia esto
implica una modificacin en los otros. Por lo tanto, lograr una buena utilidad en
condiciones normales, siempre significa lograr la mejor combinacin posible de los tres
(actores primordiales de utilidad.
El porciento de Utilidad Bruta. representa el porcentaje del margen bruto de
Utilidad.
Utilidad Bruta de Operaciones

$
=

Ventas Totales

El porciento de gastos representa el porcentaje de gastos.

Total de Gastos

$
=

Ventas Totales

La rotacin del activo total con relaciona las ventas, representa el factor de
volumen de ventas, y se le conoce con el nombre de: Relacin de Volumen de Ventas.
As como medimos la utilidad neta comparndola con la inversin total, es tambin
lgico que midamos el volumen de ventas comparndolo con la inversin total.
Ventas Totales

$
=

Total del Activo

veses

Los puntos b y d representan ingresos por conceptos distintos a las

operaciones del negocio (Ver pgina de porcentajes de prdidas y ganancias). FI punto
e representa el resultado de la combinacin de los puntos a, h, e y d.
El patrn de utilidades muestra la forma en que esas relaciones van ligadas entre
si. Obsrvese que la Relacin de Utilidad Neta Sobre Ventas al ser multiplicada por la
Relacin de Volumen de Ventas da siempre como resultado el porcentaje de Rdito
sobre inversin.

Nota: para Cols. 5, 7 y 8: Son las cifras del Inventario Fina l en la Col. 5 tpicas del
inventario en el periodo? En tal casa, las cifras de las columnas 7 y S son muy significativas. En
caso contrario. habr que efectuar ajustes y compensaciones al interpretarlas.
Nota: para Col, 8: Las cifras de esta columna pueden ser muy tiles si el inventario final
es tpico: pero, se debe tener cuidado al interpretarlas. Recuerde que las cifras se relacionan
nicamente con Utilidad Bruta y no Utilidad Neta (nose tienen en cuenta los Gastos): adems,
las cifras se basan nicamente en la inversin en Inventario y no incluyen ninguna otra
inversin requerida para funcionamiento del departamento. (No se mencionan cifras cuando el
departamento slo trabaja por temporadas o tiene inventarios de muy poca cuanta).
Nota: para Normas: Las Normas sealadas indican la experiencia tpica contiendas de
Nutrimentos e Implementos e Implementos bien equilibrados. Pueden ocurrir variaciones como

consecuencia de las condiciones locales, la combinacin de artculos en cada departamento,

etc. Estas Normas se deben considerar como orientacin general nicamente y no se deben
considerar como regla fija para cualquier negocio individual.

REPORTE ANALTICO
Servicio de Anlisis Financieros
ROTACIONES Y RELACIONES DE 1) UTILIDAD
1.Rotacin de Cuentas por Cobrar-Sobre Ventas Netas
Ventas Anuales
$
=
Cuentas par Cobrar
$

Vuelta / Ao

2.Rotacin de Cuentas por Cobrar Sobre Ventas a CREDITO

(Esta es la VERDADERA Rotacin de ('ventas por Cobrar) =
Ventas anuales a credito
$
=
Cuentas par Cobrar
$
3.Perodo de Cobro. Calcular slo sobre Venue a Crdito
360 Das

Vueltas/Ao

Das

Vueltas/o

Das

Vuletas
4. Rotacin de Inventarios
Ventas anuales a credito

$
=

Inventario de Mercancas
5. Perodo de Rotacin de Inventarios
360 Das

Vuletas
6. Relacin de Volumen de Ventas (Rotacin Total de Activo)=
Ventas Anuales
$
=
Total de Activo
$
7. Ventas por hombre
Ventas Anuales

$
=

No. De Empleados
8. REDITO SOBRE INVERSION

Vueltas/Ao

$
=
$
=

/Ao
/Mes

Utilidad Neta Anual

=
Activo Total
$
Esta Relacin mide el rdito de todo el dinero invertida.
9. Rdito sobre Capital

= %

Utilidad Neta Anual

$
=

Capital Contable

Esta Relacin mide el rdito del dinero propio que se tiene invertido.
Nota: Estas rotaciones y relaciones de utilidad, se han calculado con las cifras de
la Hoja de Balancea final del perodo, Pregntese s son tpicas de los valores durante
el periodo. En casa contrario, quizs querr volver a calcularlas utilizando un promedio
de Cuentas por Cobrar (Renglones 1 y 2)
REPORTE ANALTICO
Servicio de Anlisis Financieros:
PORCENTOS DE RESULTADOS
VENIAS NETAS
Costo de lo Vendido

SUMARIO
$_________

Margen sobre Ventas Netas o

Utilidad Bruta
Otros Ingresos:

%
$
$_________
$

Utilidad Bruta Total $

Total de Gastos o
Gastos de Distribucin 1
Utilidad Neta de Operacin
Ingresos Financieros

__________

$_________
UTILIDAD NETA TOTAL.

Total de Gastos o Costos de Distribucin

$
$

__________

_______________

_______________

_________

________________

_ _________%

DETALLE DE GASTOS COSTOS DE DISTRIBUCIN

Sueldos y Salarios
Propietarios y Socios Activos Nm.

100% Comparacin con el

Periodo anterior
__________ _______________

% Sobre Ventas
%

Empleados
Nm..
$
Personal Adicional
Nm.
$
Rentas
Gastos de Vehculos (Incluyendo
Reparaciones, Depreciacin y Seguro)
Reparaciones a Edilicios y Equipo
Depreciacin de Edificios y Equipo
Impuestos
Seguros
Intereses pagados
Luz. Calefaccin. Agua fuerza Elctrica
Cuentas Malas
Papelera. tiles de Escritorio y de Tienda
Publicidad
Telfono y Telgrafo
Honorarios a Abogados y Contadores
Miscelneos

$__________

________________%

REPORTE ANALTICO
Servicio de Anlisis Financieros
PORCENTAJES EN LA HOJA DE BALANCE
Sus
Cifras

Activo
Efectivo en Caja y Bancos
Cuentas por Cobrar
Inventario de mercancas
Activo Circulante
Activo Fijo-Terrenos Edificios y Equipo
Otras Partidas de Activo
Total de Activo
Pasivo
Total Pasivo Circulante
Pasivo a largo Plazo
Total de pasivo

%del
Activo
Total

Normas
para
Comparacin
%

_______ ___

___________ ______________
%
%

______ ____

___________

$__________

100.0%

$
$__________

___________

_______________
100.0%

_______________

%35% o menos

Las Normas en est pgina indican la escala usual de porcientos de la Hoja de Balance de los negocios
de Nutrimentos para animales, financieramente slidos.

Capital Contable

___________

Total Pasivo y Capital

$__________ _____100.0%

RELACIN ENTRE

ActivoCirculante

CAPITAL DE

ActivoCirculante
= MENOS
= $
PasivoCirculante

TRABAJ NETO

65% o ms
_100.0%

= DIVIDIDO ENTRE =
PasivoCirculante
$

CIRCULANTES

a1

% de
Ativo Total

2 a 1 o ms

35% o mas

5.-EJEMPLO DE LA PARTE MEDULAR DEL 1NFORME DE UN ANALISTA DE UNA

EMPRESA ARRENDADORA FINANCIERA:
Contenido:
1 o. Antecedentes
2o. Evaluacin de la gerencia
3o. Mercado y estrategias de la compaa
4o. Situacin financiera
5o. Principales riesgos de la empresa
ARRENDADORA ALFA, S.A.
1a ANTECEDENTES
La empresa se constituy en febrero de 1978 bajo el nombre de Arrendadora
Beta, con el objeto de celebrar contratos de Arrendamiento Financiero. El principal
accionista era Banca Confa. Despus de la nacionalizacin de los bancos, tanto la
familia Vera como la familia Ruiz, se quedaron con el 70% de la arrendadora y el 30%
restante C1T Corporation y en 1985 cambiaron su razn social por Arrendadora Alfa.
La empresa no forma parte de un Grupo Financiero, sin embargo estn
solicitando autorizacin ante la SHCP para integrarse como tal. El grupo est integrado
por:

Arrendadora Alfa, S.A. de C.V.

Factoraje Alfa, S.A. de C. V.

Seguros Alfa, S.A. de C.V.

CIT Corporation es una empresa americana lider en arrendamiento y factoraje. Los principales
accionistas de dicha empresa son Dai-Ichi Kangyo Bank (60%) y Chemical Bank (40%).

Fianzas Al fa, S.A. de C. V.

Desde el inicio de sus actividades, la empresa, ante la creciente demanda de

arrendamiento, recurri a los Mercados de Dinero Internacionales. Por tal efecto,
adquiri pasivos hasta por33.1 millones de dlares. Con posterioridad alas mltiples
devaluaciones del peso respecto al dlar, ocurridas a partir de 1982, y despus de un
proceso complejo de negociaciones, se inici la renegociacin del adeudo de la
empresa con los bancos extranjeros. La reestructuracin de la deuda le dio a la
arrendadora la fortaleza suficiente para continuar con una operacin sana.
Alfa ha mantenido la poltica de reinvertir las utilidades generadas por la
operacin de la misma, por lo que en general han decretado dividendos en acciones.
Esto ha permitido que el Capital Social ascienda a $ 30,000,000 adquiriendo mayor
solidez y posicin en el mercado. De acuerdo al contrato de reestructuracin de deuda
internacional, existen limitaciones al pago de dividendos en efectivo. En 1992, se
decret un dividendo del 3.8% de las utilidades que estuvo por debajo de la limitante
impuesta por sus acreedores en dlares del 12% para ese ao.
2o. EVALUACIN DE LA GERENCIA
La Direccin General est acargo del Lic. Manuel Prez Rojas, quien cuenta con
amplia experiencia en el Sector Financiero de ms de 17 aos. Ingres a la compaa
en febrero de 1991. Entre sus principales actividades, destacan la direccin general de
Finac (arrendadora financiera de Citicorp) y diversos puestos dentro de Citibank (trabaj
por un espacio de 8 aos). Los dems funcionarios han colaborado durante largo
tiempo en la empresa, logrando importantes resultados, por lo que consideramos que
son gente capaz y conocedora de su negocio.
Una garanta ms del buen manejo de la empresa la podemos encontrar con el
Lic. Ral Vera Ruiz (Vicepresidente ejecutivo), quien se ha caracterizado por intervenir
directamente en el negocio para mantener un estricto control sobre el mismo y que le
ha permitido a Atlas crecer rpidamente.
Recientemente ingres al Grupo el Sr. Carlos Reyes Mota, quien adems de
poseer el 17% de las acciones de la arrendadora, trabaj conjuntamente con la familia
Vera desde la creacin de la misma. Durante ms de 5 aos, fungi como Director
General de Alfa. Posteriormente, desempe diversos puestos en Bancomer como
Director General de la Arrendadora y otros. En 1993, se integr al Grupo Inbursa para
colaborar en la creacin del Banco y desde hace cuatro meses inici sus funciones en
Alfa para llevar a cabo la integracin como Grupo Financiero y posiblemente en un
futuro la constitucin de un banco especializado.
Arrendadora Alfa cuenta con una plantilla de personal compuesta por 13
funcionarios y 158 empleados. Constantemente envan a sus empleados a programas
de capacitacin con el fin de proporcionar un mejor servicio y obtener ptimos
resultados. A principios de ao, se fija un presupuesto del gasto para tal efecto.
La calidad y profesionalismo tanto de sus funcionarios y empleados como de sus

accionistas, es una garanta del buen funcionamiento de la empresa.

3o. MERCADO Y ESTRATEG1AS DE LA COMPAA
Arrendadora Alfa ha logrado posicionarse en el mercado como la arrendadora
independiente ms grande del pas (cartera de 5 780 MM) y la nmero seis de las 60
arrendadoras financieras. Esto se debe principalmente a los muchos aos de operacin
y capacidad profesional de sus funcionarios. Su participacin en el mercado es del
3.6% de la cartera total, lo cual le da solidez y permanencia.
La empresa cuenta con seis sucursales en el interior de la Repblica y ocho
oficinas de representacin localizadas en las ciudades principales. En la actualidad, la
cartera se integra de la siguiente manera:

Adems de los puntos de promocin mencionados anteriormente, la arrendadora

tiene oficinas en Saltillo, La Piedad, Celaya, Veracruz, Coatzacoalcos, Len y Ciudad
Jurez. Ello le ha permitido crecer rpidamente y diversificar su cartera por toda la
Repblica.
Al revisar la cartera por tipo de bien arrendado, podemos observar una fuerte
concentracin en equipo de transporte (59%). Sin embargo, son bienes de fcil
realizacin en caso de ser adjudicados, a diferencia de lo que represente maquinaria
sofisticada.
La integracin de la cartera de acuerdo al tipo de bien queda como sigue:
Equipo Comercial

5.3%

Equipo de Transporte

58.7%

Equipo de Construccin

8.5%

Otros

1.8%

Equipo Industrial
Equipo de Cmputo
nmuebles Comerciales

14.0%
1.6%
10.1%

Aun cuando existe concentracin de riesgo en Equipo de Transporte, la cartera

est diversificada en ms de 5,600 clientes (65% personas morales, 32% personas
fsicas con actividad empresarial y 3% personas fsicas), cuyos montos no exceden, por
la poltica, del 30% del Capital Contable de la Arrendadora. Cabe mencionar que el
mayor contrato vigente es por un monto de $ 11.6 MM (celebrado con la empresa
Gonzlez Trucking), mientras que su Capital Contable a diciembre de 19X3 es de $ 157
MM, por lo que la contingencia de un quebranto que ponga en riesgo la operacin de la

empresa es mnimo. El cliente potencial de la arrendadora es la pequea y mediana

empresa, as como personas fsicas con actividad empresarial.
Con objeto de manejar oportunamente la informacin, sus sucursales estn
interconectadas por medio de un sistema de cmputo. Cabe mencionar que la
operacin de la arrendadora se centraliza en la Ciudad de Mxico, por lo que la
Tesorera hace sus estimaciones de flujo con base en la cobranza que realicen las
sucursales. Al contar con una red, puede disponer de dicha informacin en forma
inmediata.
4o. SITUACIN FINANC1ERA Estado de Resultados
Arrendadora Alfa ha obtenido incrementos importantes en cartera a lo largo de
los ltimos siete aos de operacin, repercutiendo directamente en un aumento en los
ingresos, as como en la utilidad. En la grfica siguiente se pueden observar los
resultados contra los ingresos:
Millones de pesos

INGRESOS UTILIDADES
Ao

Ingresos

Crecimiento

Inflacin

Utilidad

Ut./Ing.

19X9

34,949

43%

20%

16,131

46%

19X0

72,956

109%

30%

21,918

30%

19X1

103,807

42%

19%

25,746

25%

19X2

156,012

50%

12%

31,660

20%

19X3

207,780

33%

8%

23,065

11%

19X4

242,008

35%

7%

41,105

17%

Como se puede observar, el crecimiento ha sido superior al ndice inflacionario,

por lo que Alfa ha fortalecido suposicin en el mercado. Sin embargo, la Utilidad Neta
en relacin a los ingresos ha disminuido ao con ao y en especial durante el periodo
de 19X3. Esto se debe principalmente a lo siguiente:
Reduccin en el margen financiero.
En virtud de la fuerte competencia en el Sector, el spread entre la tasa activa y
pasiva se ha disminuido considerablemente en los ltimos aos. Esto lo podemos
observar en la relacin gasto/ingreso financiero:
$MM

19X0

19X1

19X2

19X3

19X4

Ingresos Financieros

72,956

103,807

156,012

207,780

242,008

Castos Financieros

43,652

65,511

102,094

143,449

152,471

Margen Financiero

29,304

38,296

53,918

64,332

89,537

Casto/Ingreso
Financero

60%

63%

65%

69%

63%

65%

63%

64%

66%

66%

Mercado
Alfa ha logrado mantener su costo financiero acorde al promedio del mercado.
Consideramos que el margen se seguir ajustando los prximos aos en todas las
empresas del Sector, sobreviviendo aquellas que puedan reducir su gasto de
operacin. Hace dos aos, el spread que manejaban entre la tasa activa y pasiva era
de aproximadamente 8 puntos porcentuales. A raz de la competencia, el spread se ha
reducido a 5 puntos porcentuales y sentimos que se ajustar consistentemente hasta
alcanzar niveles de 4 puntos en los prximos cinco aos.
Consideramos que Alfa est preparada para hacer frente a dicha reduccin.
Aumento en mayor proporcin de los gastos de operacin que los ingresos totales.
$MM

19X0

IngresosFinancieros 72,956

19X1

19X2

19X3

19X4

103,807

156,012

207,780

242,008

Castos de Operacin

6,350

11,843

22,861

42,162

48,335

Gasto Oper/Ingresos

9%

11%

15%

20%

20%

Mercado

17%

23%

25%

26%

26%

La razn principal de dichos aumentos se debe al crecimiento natural que ha

tenido la arrendadora al abrir oficinas de representacin en diversos puntos de la
Repblica. Esto ha propiciado nuevas contrataciones, durante 19X3, contrataron a ms
de 20 personas, quedando su plantilla de personal en 170.
Otro factor importante es la creacin de reservas para riesgos crediticios.
Durante el ejercicio de 19X3, llevaron a resultados $12 MM, de los cuales utilizaron $8.2
MM para cubrr quebrantos diversos y el resto qued en reserva para contingencias
futuras.

Alfa ha logrado mantenerse en condiciones favorables con respecto al Sector en

general, lo cual se traduce en mayores niveles de rentabilidad. La empresa est
consciente de la necesidad de reducir el gasto de operacin, y estn trabajando en ello,
por lo que consideramos que la proporcin de gasto fijo en relacin al ingreso se
mantendr en el nivel actual (20%) y tender a reducirse en los prximos aos.
Rentabilidad
El retorno sobre capital ha sido consistente con el promedio del Sector en los
ltimos tres aos; 19X3 fue un ao difcil para la economa en general, debido
principalmente a la desaceleracin econmica. Cabe destacar que Alfa logr mejorar su
posicin dentro del Sector, por lo que creemos que tiene la estructura para hacer frente
a los ajustes del mercado y seguir generando importantes resultados para sus
inversionistas.
19X1

19X2

19X3

19X4

U. Neta/Capital Contable

26%

24%

15%

17%

Mercado

27%

25%

12%

24%

Ut/Activos

6%

4%

2.6%

3.1%

Mercado

3%

3%

1.7%

3%

Balance General
A diciembre de 19X2 y 19X3, podemos observar un excedente en valores
gubernamentales e inversiones ($127 MM y $47 MM respectivamente). Esto se debe,
principalmente a que deban cubrir con la disposicin de Banco de Mxico de mantener
un coeficiente de liquidez del 15% del monto de la amortizacin que corresponde a las
obligaciones quirografarias cuando falten seis meses para su amortizacin y reservar]
30% cuando falten tres meses o menos. A partir de 19X3 ya no deben reservar dicho
coeficiente en caso de contar con un dictamen emitido por alguna institucin
calificadora de valores. Por ello, Alfa no tendr que reservar monto alguno para tal
efecto a partir de 19X4, ya que en das pasados, CLASE calific la emisin de $300 MM
en Obligaciones, otorgndoles AA, es decir, valores con una muy alta calidad
crediticia. Cuentan con una gran habilidad para pagar capital e intereses
oportunamente. Tienen un buen margen de seguridad y el impacto de factores externos
no es significativo para sus operaciones.
A) Calidad de Activos
Arrendadora Alfa ha reflejado un crecimiento sostenido de la cartera de
arrendamiento, mejorando su posicin en el mercado en cuanto a activos ao con ao.
N$MM

19X0

19X1

19X2

19X3

19X4

Cartera total

332

411

646

779

786

24%

57%

21%

1%

Crecimiento

Posicin

Arrendadora Alfa ha logrado mantener tino de los ndices ms bajos de cartera

vencida del Sector, debido ala estricta administracin de su cartera ya riguroso Comit
de Crdito.
N$MM

19X0

19X1

19X2

19X3 19X4

Cartera total

332

411

646

779

786

Cartera vencida neta

2.5

7.3

20.5

38.3

33

Cartera vencida neta/Cartera total

.74%

1.8%

3.2%

4.9% 4.2%

Mercado

2.5%

3%

6.3% 11.3% 10%

La composicin de la cartera vencida a diciembre de 19X3 de acuerdo al plazo es la

siguiente:
$MM

Clientes

Menos de 60 das

7.5

1191

60-90 das

3.6

660

90-180das

2.5

395

180-360 das

29.2

292

Total

42.8

2,538

Menos reservas

4.5

Cartera vencida neta

38.3

La cartera vencida en un plazo menor a los 60 das est integrada en parte por
atrasos temporales en la cobranza de algunos de sus clientes, pero se regularizan en
sus pagos en el siguiente periodo. La cartera vencida por ms de 90 das es aquella
que se encuentra en proceso de recuperacin por la va jurdica.
En cuanto a la cartera con ms de seis meses de retraso ($29.2 MM), lograron
reducirla a $25.5 MM, adems de incrementar la reserva a $5. MM, por lo que
mejoraron su cobertura.
El bajo ndice de cartera vencida es una clara muestra de la calidad de la misma.
Sin embargo, sta se duplic con respecto al ao pasado. Los funcionarios de la
empresa estn conscientes de dicho problema y estn llevando acabo una revisin
minuciosa de la cartera contratada para anticiparse a las eventualidades y sobre todo
un riguroso control para las operaciones nuevas. Sin embargo, cabe destacar que
Arrendadora Alfa puede hacer frente a un quebranto del t 00% de su cartera vencida a
diferencia de las dems empresas del Sector, debido a la posicin que guarda sta con
respecto a su capital contable.

Carteravencida/CapitalContable

19X1

19X2

19X3

19X4

7.3%

13,2% 24.5% 19.8%

Mercado
76%

Como se mencion anteriormente, durante 19X3 llevaron a resultados $ 12 MM a

reservas contra riesgos crediticios, de los cuales utilizaron $ 8.2 MM para cubrir
quebrantos diversos.
La reserva a diciembre de 19X3 qued en $ 4.5 MM.
Actualmente estn constituyendo reservas a razn de $ 500 M mensuales.
B) Fondeo/Liquidez
La composicin de los pasivos financieros al mes de diciembre es la siguiente:
Riesgos

%Total

Total corto plazo

108193

16%

Mediano plazo

100'000

15%

Obligaciones

455'100

69%

Total corto y largo plazo

663293

100%

Corto plazo

Largo plazo

Arrendadora Alfa cuenta con lneas autorizadas suficientes para cubrir sus
necesidades de fondeo tanto a corto como a largo plazo.
Se puede observar que los pasivos de la empresa son en su mayora a mediano
y largo plazo. Aun cuando cuentan con lneas suficientes para fondear el 100% de su
cartera a corto plazo, su estrategia les permite garantizar el margen financiero al casar
los vencimientos de los activos con los pasivos.
La estrategia de fondeo para el presente ao es emitir obligaciones
quirografarias por $ 300 MM a un plazo de 7 aos- El objeto de las mismas ser en
principio, prepagar los crditos a mediano plazo por $ 100 MM, cubrir $ 73.5 MM de
amortizaciones de las obligaciones actuales y liquidar crditos bancarios por $ 80 MM.
Con esto, Alfa libera sus lneas de crdito a corto plazo, las cuales podr utilizar para
financiar su crecimiento.
Arrendadora Alfa tiene una obligacin en dlares por USD 24,999 M, que deber
cubrir en el ao 2011. Dicha obligacin no se registra en el Pasivo, dado que su fuente
de repago es un Bono Cupn-Cero otorgado a un fideicomiso irrevocable establecido
en el First Interestate Trust Company of New York, a favor de los acreedores, cuyo
valor en el ao 2011 es de USD 24,999 M. Detal forma, Arrendadora Al fa debe cubrir
nicamente el importe de los intereses de dicha obligacin en forma trimestral, situacin
que puede hacer frente en forma satisfactoria debido al tamao de la empresa.

Arrendadora Alfa financia aproximadamente el 20% de su cartera con capital

propio, situacin que no se observa en las dems empresas del Sector. Esto lo
podemos verificar en el ndice de apalancamiento (Pasivo Total/Capital Contable) que
se encuentra de la media del mercado.
19X1

19X2

19X3

19X4

Mercado

3.5

5.2

4.8

4.4

6.3

C) Capitalizacin
Arrendadora Alfa se ha caracterizado por mantener una slida estructura de
capital. Esto lo podemos observar en el Indice de Capitalizacin (Capital
Contable/Activos en riesgo) que cubre con el requerimiento mnimo establecido y
supera considerablemente las condiciones del mercado en general:
19X1

19X2

19X3

19X4 Mercado

123.7%

19.7%

19.2%

20.7

13.2%

El Capital Contable lo han fortalecido por medio de las utilidades generadas. De

acuerdo a la negociacin realizada con los Bancos extranjeros, Alfa se comprometi a
no decretar dividendos en efectivo hasta 19X1, y posteriormente, decretar una parte
proporcional de los mismos hasta el ao de 19X6. Ello garantiza el fortalecimiento de la
estructura de capital de la empresa.
Competencia en el Sector
El ao pasado se caracteriz por la agresiva competencia del Sector en general
por ampliar su cartera de clientes, por medio de mejores condiciones de financiamiento
en el servicio. Sentimos que Alfa en particular, ha logrado hacer frente a dicha
competencia, al mejorar su posicin en el mercado y mantener un elevado ndice de
rentabilidad. Ello es posible dada la capacidad y experiencia de sus funcionarios, por lo
que dicho riesgo se minimiza.
Cartera vencida
La recesin/desaceleracin econmica de nuestro pas en los ltimos dos aos
ha propiciado el crecimiento desmedido en los ndices de cartera vencida de las
instituciones financieras. Alfa no se escapa de este hecho, sin embargo, presenta uno
de los niveles ms bajos de cartera vencida en el mercado, lo cual es reflejo de polticas
de crdito efectivas y de una buena seleccin de cartera. Por otra parte, estn tomando
las medidas preventivas para anticiparse a las posibles contingencias (calificacin de
cartera, creacin de reservas, etc.) y por medio de un mayor control para las nuevas
contrataciones.
Concentracin de cartera
El 58.7% de la cartera est concentrada en equipo de transporte. Consideramos
que el riesgo se minimiza por lo siguiente:
- Bienes de fcil realizacin por el mercado secundario existente.
- Riesgo distribuido en ms de 4,500 contratos.

-Dentro del riesgo

automviles, etc.

transporte,

ste

se

subdivide

- Los clientes acreditados pertenecen a diversos Sectores.

en

camiones,

autobuses,