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El apalancamiento financiero:
utilizando deuda para financiar
una inversin
El apalancamiento financiero es un trmino muy sencillo de
entender. Consiste en financiar una inversin mediante recursos
ajenos (deuda) en vez de financiarla mediante recursos propios
nicamente. Es decir, en lugar de tener que aportar todo el
capital de nuestro bolsillo, el inversor realizar una pequea
aportacin y financiar el resto de la operacin con deuda.
En realidad, el apalancamiento financiero es elresultado entre
recursos ajenos y recursos propios utilizados para financiar una
determinada operacin, o bien, la cantidad de recursos
ajenos que pueden ser respaldados por nuestros recursos
propios. Si, por ejemplo, para financiar una inversin,
utilizamos un capital inicial de 10.000 euros, de los cuales 8.000
son recuros ajenos y 2.000 son recursos propios, la relacin
entre estas dos magnitudes ser de 4:1 (8.000 / 2.000), que es
precisamente como se expresa el apalancamiento; o lo que es lo
mismo, en esta operacin, 4 euros de recursos ajenos estn
respaldados por un euro de recursos propios.
La principal razn para utilizar esta frmula de financiacin de
inversiones es la posibilidad de obtener una mayor
rentabilidad de nuestro capital que si solo hubisemos
utilizado recursos propios. Sin embargo, puesto que la
Apalancamiento financiero.
Caso prctico
Imaginemos que, para financiar una determinada inversin, la
compra de acciones de una determinada compaa, por ejemplo,
cuyo valor es de 100.000 euros, aportamos 20.000 euros de
nuestros recursos propios y el resto, 80.000 euros, lo
financiamos mediante la formalizacin de un prstamo bancario
al 10% anual. En ese momento, las acciones de la compaa
tienen una cotizacin de 10 euros, lo que significa que
hemos adquirido 10.000 acciones.
Al cabo de un ao, las acciones pasan a valer 15 euros y
nosotros, conscientes de que no van a subir ms, decidimos
vender todas. En este caso, el valor de nuestras acciones es de
150.000 euros, pero todava tendremos que devolver el
prstamo al banco; Cunto habremos ganado en realidad?
Primero, tendremos que pagar 8.000 euros en intereses y,
despus, devolver el principal del prstamo, 80.000 euros. Es
decir, habremos ganado 42.000 euros, resultado de deducir
del valor actual de las acciones el coste de financiacin del
prstamo (intereses, 8.000 euros), el principal (80.000 euros) y
los recursos propios que hemos aportado (20.000 euros).
Apalancamiento financiero y
riesgo de los accionistas: Un
caso prctico
22/08/2014
08:00
12
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En la entrega anterior presentamos grficamente los efectos del apalancamiento financiero. Ah concluimos que, una
empresa apalancada, corra ms riesgo que otra que no tiene deuda, debido a que el punto de equilibrio de la primera, era
mayor.
Ahora, desarrollaremos un caso prctico que nos permite llegar a las mismas conclusiones; pero, desde una perspectiva
diferente. Supongamos que, la firma A es una empresa no apalancada que quiere apalancarse en un 50% de sus activos. La
monetarias):
En resumen, lo que la empresa quiere hacer, es pedir prestado $5 000, que equivale al 50% de su activo, para recomprar la
mitad de su capital.
Si la firma mantiene su estructura actual de capital (100% equity), puede enfrentar estos 3 escenarios: optimista (auge
econmico), normal y pesimista (recesin). En el primer caso, la tasa de retorno sobre los activos (ROA) es de 25%; en
tanto que en los otros escenarios, es de 15% (normal) y 5% (pesimista).
La data financiera resultante en los escenarios antes citados, se presenta a
continuacin:
Tome nota que el ROA es igual al ROE. Se observa claramente que, dependiendo del escenario, la utilidad por accin
vara desde $1.25 en el pesimista a $6.25 en el optimista.
Ahora, hagamos el mismo ejercicio para la empresa, una vez cambiada su estructura de capital. Los escenarios a enfrentar,
son similares a los que enfrenta la firma, cuando no estaba apalancada. En los tres casos, la deuda y su costo, son los
mismos (50% de los activos y 10% de tasa de inters). La data correspondiente, se presenta a continuacin:
Ahora el rendimiento que se saca a los activos equivale a la utilidad operativa. Claramente se observa que, cuando se
enfrenta una recesin, la empresa lo pasa mejor cuando no est apalancada. En esa situacin, la utilidad por accin
asciende a $1.25, frente a $0 en el caso que tuviera deuda. Por otro lado, en auge, la empresa cuando est apalancada, le
saca ms provecho a esa situacin; pues, la utilidad por accin asciende a $10, mientras que en la empresa no apalancada,
slo alcanza $6.25. La comparacin para cada escenario se presenta a continuacin:
La leccin que se puede extraer de este caso es muy simple y clara, el apalancamiento financiero amplifica la utilidad por
accin y, por ende, el rendimiento para los accionistas, cuando la utilidad operativa se incrementa. Lo cual, sucede cuando
la economa est en auge; pero no cuando hay recesin. Una firma apalancada lo har bien cuando la situacin econmica
sea ptima; pero, sin embargo, sus accionistas enfrentarn dificultades cuando la economa se deteriore. En
contraposicin, a una empresa no apalancada, le ir mejor en una situacin de crisis y ganar menos que una firma
apalancada en perodos de auge econmico.
En la prxima entrega, explicar sobre los dividendos caseros.
Avisos parroquiales:
Full disclosure: esta entrega y las que escribir sobre estructura de capital, estn basadas en el libro Finanzas
Corporativas de S. Ross. A mi juicio, uno de los mejores libros sobre finanzas.
Otrosidigo, desde el mes de mayo, la periodicidad del blog es mensual.
Twitter: @finance_rules
COMENTARIOS
22.08.2014
08:50:49 hs
Adolfo Vera
Gracias por la explicacin y el ejemplo sencillo, que nos permite clarificar este tema y poder tomar decisiones. Ahora, si
queremos tomar ms riesgo para tener mayores beneficios posibles, realmente lo podemos hacer sin arriesgar a la
empresa?
Slds
22.08.2014
11:25:21 hs
Carlos
Las compaas de seguros son muy apalancadas, algunas ms que otras. que tan rpido se podra salir del apalancamiento
o reducirlo en pocas difciles? y segundo, es un riesgo para el asegurado de largo plazo seguir en esa compaa? quizs
exista un nivel de apalancamiento aceptable o saludable para las compaas verdad?
Si pudiera recibir su autorizada respuesta en mi correo le estara muy agradecido.
Saludos
Carlos
23.08.2014
09:57:28 hs
Angel
Buenos Das, Paul
Tengo una duda en el cuadro de Estructura Capital No apalancada, los resultados de Utilidad por accin, 1.25;3.75; 6.25.
Cmo lo obtuviste ?
Muchas gracias.
Saludos
23.08.2014
07:21:20 hs
Manuel Antonio
Muy ilustrativo el tema de apalancamiento y sus riesgos.
23.08.2014
07:22:29 hs
Manuel Antonio
Muy ilustrativo el tema sobre aplancamiento.
23.08.2014
07:27:26 hs
Nicolas
Excelente sus explicaciones Maestro, felicitarlo de la misma manera a GESTION por tener dentro de su staff a personas
como Ud. que hacen que las finanzas sean mas dinamicas.
Saludos
29.08.2014
12:18:48 hs
CLAUDIA
Angel, tienes que dividir la utilidad entre las acciones, en el primer caso 500/400= 1.25 y as sucesivamente
Donde tengo mi duda estimado Paul, es en la utilidad por accin de la estructura de capital apalancada. se toma la
UN/acciones para calcular la utilidad por accin, pues 1000/400= 2.5 y 2000/400=5, o me equivoco, pues si es as, nos
vendra mejor no estar apalancados.
Te agradecer tu comentario. Saludos.
02.09.2014
11:42:34 hs
Carlos
Coincido con Claudia, dado que cuando una empresa adquiere deuda financiera no tendra porque cambiar su patrimonio
(representado como nmero de acciones); es decir, el efecto del apalancamiento no es una reduccin del nmero de
acciones de la compaa. El nmero de acciones deben mantenerse en 400.
03.09.2014
07:12:49 hs
plira
Carlos, en este caso, se esta asumiendo que la empresa con la deuda contraida recompra acciones, lo que hace que el
nmero de ellas disminuya
GAF = (formula 2)
Continuando con el mismo ejemplo visto en el GAO, analicemos ahora la formula 1 del
GAF:
Estado de resultados proyectado:
Ventas
$15.000.000
Costo variable
9.000.000
Margen de contribucin
6.000.000
4.050.000
1.950.000
1.950.000
1.440.000
510.000
Impuestos
153.000
Utilidad neta
357.000
357
Aplicando la formula 1, se tendra un GAF de 3.8235 lo cual quiere decir que por cada
punto porcentual de cambio en las UAII generar un cambio de 3.8235 puntos en la
utilidad por accin. En otras palabras, si se incrementan o disminuyen las UAII en un
76.92%, producir una variacin porcentual de la utilidad por accin del 294.11%.
Inc. UAII
x GAF
->
INCREMENTO 76.92
DECREMENTO 76.92
Utilidad operacional
1.950.000
3.450.000
450.000
Intereses
1.440.000
1.440.000
1.440.000
Utilidad antes de i
510.000
2.010.000
-990.000
Impuestos
153.000
603.000
297.000
Utilidad neta
357.000
1.407.000
-693.000
357
1.407
-693
UPA
INTRODUCCIN
En este proyecto daremos a conocer la utilizacin del apalancamiento financiero, que uso
tiene y que tipo de clasificacin existe y el riesgo que corren las empresas al ser financiadas
por el uso externo.
Tambin daremos a conocer la combinacin que existe entre el apalancamiento operativo y el
financiero y el riesgo total por el uso de ambas combinaciones y por que las razones
endeudamiento y a casos son conveniente o no.
Tambin dar a conocer como se lleva en la practica el uso de apalancamiento y por ultimo
dar a conocer los ndices que tiene la empresa
Apalancamiento Financiero
1. Apalancamiento financiero: es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la
rentabilidad de los capitales propios. La variacin resulta ms que proporcional que la que se
produce en la rentabilidad de las inversiones. La condicin necesaria para que se produzca el
apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo
de inters de las deudas.
Concepto
Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras de activos
sin la necesidad de contar con el dinero de la operacin en el momento presente
Es un indicador del nivel de endeudamiento de una organizacin en relacin con su activo o
patrimonio. Consiste en utilizacin de la deuda para aumentar la rentabilidad esperada del
capital propio. Se mide como la relacin entre deuda a largo plazo ms capital propio.
Se considera como una herramienta, tcnica o habilidad del administrador, para utilizar el
Costo por el inters Financieros para maximizar Utilidades netas por efecto de los cambios en
las Utilidades de operacin de una empresa.
Es decir: los intereses por prestamos actan como una PALANCA, contra la cual las
utilidades de operacin trabajan para generar cambios significativos en las utilidades netas de
una empresa.
En resumen, debemos entender por Apalancamiento Financiera, la Utilizacin de fondos
obtenidos por prstamos a un costo fijo mximo, para maximizar utilidades netas de una
empresa.
2.Clasificacin de Apalancamiento Financiero
Positiva
Negativa
Neutra
Apalancamiento Financiero positivo: Cuando la obtencin de fondos proveniente de
prstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los
activos de la empresa, es mayor a la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en
los prstamos.
Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la obtencin de fondos provenientes de
prstamos es improductiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los
activos de la empresa, es menor a la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en
los prstamos.
Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtencin de fondos provenientes de
prstamos llega al punto de indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se
alcanza sobre los activos de la empresa, es igual a la tasa de inters que se paga por los
fondos obtenidos en los prstamos.
3. Riesgo Financiero
Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder cubrir los
costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos, tambin aumenta el nivel
de utilidad antes de impuestos e intereses para cubrir los costos financieros.
El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que los pagos
financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de utilidades para
continuar con la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir estos pagos, puede
verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas reclamaciones estn pendientes de
pago
El administrador financiero tendr que decir cul es el nivel aceptable de riesgo
financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses financieros, esta
justificado cuando aumenten las utilidades de operacin y utilidades por accin, como
resultado de un aumento en las ventas netas.
4. Grado de Apalancamiento Financiero
Es una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades por accin de una empresa, el
cambio de las utilidades operativas de la empresa es conocida como el GAF. El GAF a un
nivel de utilidades operativas en particular es siempre el cambio porcentual en la utilidad
operativa que causan el cambio en las utilidades por accin
Con frecuencia se sostiene que el financiamiento por acciones preferentes es de menor riesgo
que el financiamiento por deuda de la empresa emisora. Quizs esto es verdadero respecto al
riego de insolvencia del efectivo pero el GAF dice que la variedad relativa del cambio
porcentual en las utilidades por accin (UPA) ser mayor bajo el convenio de acciones
preferentes, si todo los dems permanecen igual. Naturalmente esta discusin nos conduce al
tema del riego financiero y su relacin con el grado de apalancamiento financiero.
En forma similar al apalancamiento de operacin, el grado de Apalancamiento financiera mide
el efecto de un cambio en una variable sobre otra variable. El Grado de Apalancamiento
Financiero (GAF) se puede definir como el porcentaje de cambio en las utilidades por accin
esperadas cuando la economa esta en auge. En otras palabras, las empresas con altas
razones de apalancamiento corren el riesgo de grandes prdidas, pero tienen tambin,
oportunidad de obtener altas utilidades.
Las perspectivas de grandes ganancias son convenientes, pero los inversionistas son reacios
en correr riesgos. Las decisiones acerca del uso del equilibrio deben comparar las utilidades
esperadas ms altas con el riesgo acrecentado.
En la prctica, el apalancamiento se alcanza de dos modos. Un enfoque consiste en examinar
las razones del balance general y determinar el grado con que los fondos pedidos a prstamo
han sido usados para financiar la empresa. El otro enfoque mide los riesgos de la deuda por
las razones del estado de perdidas y ganancias que determinan el nmero de veces que los
cargos fijos estn cubiertos por las utilidades de operacin. Estas series de razones son
complementarias y muchos analistas examinan ambos tipos de razones de apalancamiento.
PROYECCIONES DE VENTA
1. Tasa de crecimiento de las ventas
La tasa de crecimiento futuro de las ventas es una medida en el cual las utilidades por accin
de una empresa tienen la posibilidad de amplificar el apalancamiento. Sin embargo el capital
contable de una empresa cuyas ventas y utilidades estn creciendo a una tasa favorable
exige un precio mas alto; Esto favorece al financiamiento del capital contable. la empresa
debe usar un apalancamiento contra la oportunidad de ampliar su base del capital contable
cuando los precios de sus acciones comunes son altos
2. Estabilidad de las ventas
Con una mayor estabilidad en las ventas y en las utilidades, una empresa puede incurrir en
los cargos fijos de deuda con menos riesgo que cuando sus ventas y sus utilidades estn
sujetas a disminuciones. Cuando las utilidades son bajas, la empresa puede tener dificultades
para satisfacer sus obligaciones fijas de inters.
3. Actitudes del prestamista
Las actitudes de los prestamistas determinan las estructuras financiera. El banco discute su
estructura financiera con los prestamistas pero si el administrador trata de usar el
apalancamiento ms all de las normas de la empresa los prestamistas pueden mostrase
indispuestos a aceptar tales incrementos de la deuda. Ellos afirman que las deudas excesivas
reducen el nivel de crdito del prestarios y la clasificacin de crditos.
Las polticas de crditos consisten en determinar la cantidad de las deudas y posterior mente
usar un monto menos pequeos de margen de seguridad
PUESTA EN PRACTICA
TIPO DE MONEDA: MILES DE $
Para sacar el apalancamiento financiero se ocupa la siguiente formula:
GAF = ___ UAII ________
UAII- INTERESES
GAF = ____/\ % U.P.A _______
/\ % A.U.I.I
U.P.A = utilidades por accin
A.U.I.I = utilidades antes de impuesto e intereses
UPA = _________ UTILIDAD NETA__ =
ACCIONES EN CIRCULACIN
UPA = AO 1 % -1 *100
AO 0 %
GAF = _______ 58.647.206_ = 58.647.206 = 1.06
58.647.206- 3.295.308 55.351.898
Esto quiere decir que el GAF aumento en un 1.06 su rentabilidad sobre los activos se vieron
beneficiados por el uso de apalancamiento.
AO 2001
UPA = 52.380.382 -1 *100 = 3.23 %
50.740.211
UAII = 58.647.206 -1 *100 = 5.60 %
55.536.159
AO 2000
UPA = 50.740.211 - 1 *100 = 13.73 %
44.612.243
UAII = 55.536.159 - 1 *100 = 11.26 %
49.911.596
Las utilidades por accin han disminuido debido a que disminuyo el impuesto a la renta y los
intereses, comparndolo con diciembre del 2000 de13.73% y la del diciembre del 2001 fue de
3.23 %.
VARIACIN PORCENTUAL DE LAS UTILIDADES POR ACCION
UPA = 52.380.382 = 26.58 %
1.970.257
UPA = 50.740.221 = 25.75 %
1.970.257
UPA = 26.58 -1*100 = 3.2 %
25.75
GAF = 3,2 = 0,57
5,60
Esto quiere decir que el grado de apalancamiento financiero fue d 0.57 %, quiere decir que el
GAF aumento 0.57 sobre las utilidades por accin.
Las utilidades por accin aumentaron debido a que aumentaron las utilidades netas de la
empresa por una disminucin del impuesto a la renta, la variacin porcentual de ambos aos
fue de 3.2 %.
INDICES FINANCIEROS
ENDEUDAMIENTO LARGO PLAZO = PASIVO LARGO PLAZO
PATRIMONIO
AO2001
ENDEUDAMIENTO LARGO PLAZO = 99.735.021_ = 0.23 %
435.492.48
AO2000
EDEUDAMIENTO LARGO PLAZO = 78.893.244 = 0.20 %
402.436.338
ENDEUDAMIENTO CORTO PLAZO = PASIVO CIRCULANTE
PATRIMONIO
AO2001
ENDEUDAMIENTO CORTO PLAZO = 86.817.988 = 0.20 %
435.492.894
AO2000
ENDEUDAMINTO CORTO PLAZO = 78.893.244__ = 0.19 %
402.436.388
RAZN CORRIENTE = ACTIVO CIRCULANTE
PASIVO CIRCULANTE
AO 2001
RAZN CORRIENTE = 150.580.821 = 1.73 VECES
86.817.988
AO 2000
RAZN CORRIENTE = 127.719.283 = 1.61 VECES
78.893.244
RAZN ACIDA = ACTIVO -EXISTENCIAS
PASIVO CIRCULANTE
AO 2001
RAZN ACIDA = 622.045.493 - 67.295.870 = 6.38 VECES
86.817.988
AO2000
RAZN ACIDA = 513.692.445 -72.712.433 = 5.59 VECES
78.893.244
Este ndice de endeudamiento a largo plazo fue de 0.23 % en diciembre del 2001 a 0.20 % a
diciembre 2000 por un aumento de las obligaciones Con l publico a largo plazo, por un
aumento en los impuestos diferidos a largo plazo y por el aumento del patrimonio.
El ndice de endeudamiento a corto plazo fue de 0.20 % en diciembre del 2001 a 0.19% a
diciembre 2000 debido a un aumento de documentos y cuentas por pagar a empresas
relacionadas.
El ndice de razn corriente o liquidez fue de 1.73 veces en diciembre del 2001 a 1.62 veces a
diciembre del 2000 por que aumentaron los pasivos circulantes o los pasivos a largo plazo
El ndice razn cida fue 6.38 veces en diciembre del 2001 a 5.59 veces a diciembre del 2000
esto quiere decir que aumento en el 2001 debido a que aumentaron los documentos, cuentas
por cobrar a empresas relacionadas y debido a que hubo una disminucin en las existencia.
Capital propio = conjunto de los capitales que pertenece en propiedad a la empresa
Capital = fondos aportados por el comerciante a su negocio
Cargo = deuda
CONCLUSIN
Este proyecto tuvo por objetivo para saber si el uso de endeudamiento para usar
apalancamiento financiero es beneficioso para la empresa.
En la puesta en practica me pude dar cuenta que la empresa esta en un nivel estable tambin
se podra decir que tiene proyecciones alta de crecimiento por lo cual el uso de
apalancamiento le podra hacer aumentar las utilidades netas de la empresa. Riesgo de Tasa
de Inters
El riesgo de tasa de inters no es relevante para, puesto que mantiene un bajo nivel de deuda
y sta ha quedado contratada a tasa fija
BIBLIOGRAFA
www.falabella.com fecu individual de saci
superintendencia de valores y seguros
www.google.com
Manual de administracin financiera. J. FRED WESTON THOMAS COPELAND.
APALANCAMIENTO FINANCIERO 11