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Direccin Financiera II

Universidad de Len. Curso 2013-2014


Isabel Feito Ruiz (ifeir@unileon.es)

ndice de Contenidos
Bloque I: La Decisin
Racionamiento y de Riesgo

de

Inversin

en

Ambiente

de

Tema 1: Decisin de Inversin con Racionamiento de Capital


Tema 2: Decisin de Inversin en Ambiente de Riesgo
Tema 3: El Anlisis Rendimiento-Riesgo

Bloque II: La Decisin de Financiacin y la Poltica de


Dividendos

Tema 4: Poltica de Dividendos y Estrategia Financiera


Tema 5: El Entorno de las Decisiones Financieras
Tema 6: Estructura de Capital de la Empresa

ndice de Contenidos
Bloque I: La Decisin
Racionamiento y de Riesgo

de

Inversin

en

Ambiente

de

Tema 1: Decisin de Inversin con Racionamiento de Capital


Tema 2: Decisin de Inversin en Ambiente de Riesgo
Tema 3: El Anlisis Rendimiento-Riesgo

Bloque II: La Decisin de Financiacin y la Poltica de


Dividendos

Tema 4: Poltica de Dividendos y Estrategia Financiera


Tema 5: El Entorno de las Decisiones Financieras
Tema 6: Estructura de Capital de la Empresa

ndice de Contenidos
BLOQUE II: LA DECISIN DE FINANCIACIN Y LA POLTICA DE
DIVIDENDOS
Tema 4: Poltica de Dividendos y Estrategia Financiera
4.1. La Decisin de Dividendos. Factores Determinantes
4.2. Valor Actual de las Acciones y Creacin de Valor
4.3. Crecimiento Sostenible
4.4. Ratio Q

ndice de Contenidos
BLOQUE II: LA DECISIN DE FINANCIACIN Y LA POLTICA DE
DIVIDENDOS
Tema 4: Poltica de Dividendos y Estrategia Financiera
4.1. La Decisin de Dividendos. Factores Determinantes
4.2. Valor Actual de las Acciones y Creacin de Valor
4.3. Crecimiento Sostenible
4.4. Ratio Q

4.1. La Decisin de Dividendos. Factores Determinantes

Decisin de Dividendos
Cuntos fondos distribuir?
Cmo distribuirlos?
Fechas relevantes Pago Dividendos
Fecha Anuncio
Fecha Ex-Dividendo
Fecha Pago

Tipos de Dividendos
Dividendo a Cuenta
Dividendo nico
Dividendo Extraordinario
6

4.1. La Decisin de Dividendos. Factores Determinantes

Teoras Relacionadas

Modelo Miller-Modigliani
Modelo Gordon-Shapiro
Teora Residual de los Dividendos
Teora Preferencia por la Liquidez
Teora Expectativas

4.1. La Decisin de Dividendos. Factores Determinantes

Teoras Relacionadas

Modelo Miller-Modigliani
Modelo Gordon-Shapiro
Teora Residual de los Dividendos
Teora Preferencia por la Liquidez
Teora Expectativas

4.1. La Decisin de Dividendos. Factores Determinantes

Modelo Miller-Modigliani
La poltica de dividendos es irrelevante para determinar el
valor de la empresa.
1.

Mercados Capitales Perfectos


1.
2.
3.
4.

2.
3.

No Impuestos
No Costes Transaccin
No Asimetras Informativas
No Costes Agencia

Comportamiento Racional Inversores


Certeza sobre los Beneficios Empresa

4.1. La Decisin de Dividendos. Factores Determinantes

Modelo Miller-Modigliani
Imperfecciones
1.
2.
3.
4.

Existen Impuestos
Existen Costes de Transaccin
Existen Asimetras Informativas
Existen Costes de Agencia

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4.1. La Decisin de Dividendos. Factores Determinantes

Teoras Relacionadas

Modelo Miller-Modigliani
Modelo Gordon-Shapiro
Teora Residual de los Dividendos
Teora Preferencia por la Liquidez
Teora Expectativas

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4.1. La Decisin de Dividendos. Factores Determinantes

Modelo Gordon-Shapiro
El valor de la empresa es igual al valor actualizado de la
corriente de dividendos futuros utilizando la tasa de
descuento la rentabilidad exigida por los accionistas.
Vo= DIVt/ (1+Ke)t
Si g es cte
Vo= Div0/Ke-g= BN(1-b)/Ke-b*ROE

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4.1. La Decisin de Dividendos. Factores Determinantes

Teoras Relacionadas

Modelo Miller-Modigliani
Modelo Gordon-Shapiro
Teora Residual de los Dividendos
Teora Preferencia por la Liquidez
Teora Expectativas

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4.1. La Decisin de Dividendos. Factores Determinantes

Teora Residual de los Dividendos


Se pagarn dividendos cuando haya beneficios
residuales, es decir, cuando los beneficios no se utilicen
ntegramente para propsitos de inversin.

14

4.1. La Decisin de Dividendos. Factores Determinantes

Teoras Relacionadas

Modelo Miller-Modigliani
Modelo Gordon-Shapiro
Teora Residual de los Dividendos
Teora Preferencia por la Liquidez
Teora Expectativas

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4.1. La Decisin de Dividendos. Factores Determinantes

Teora Preferencia por la Liquidez


Los inversores siempre prefieren lquido y, por tanto,
siempre prefieren que se repartan dividendos.
A medida que se avanza en el tiempo se estn penalizando
los dividendos. Se prefieren dividendos al principio.

16

4.1. La Decisin de Dividendos. Factores Determinantes

Teoras Relacionadas

Modelo Miller-Modigliani
Modelo Gordon-Shapiro
Teora Residual de los Dividendos
Teora Preferencia por la Liquidez
Teora Expectativas

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4.1. La Decisin de Dividendos. Factores Determinantes

Teora Expectativas
Las expectativas que el mercado tiene sobre los
dividendos se vern reflejada automticamente en el
precio de las acciones de la empresa.

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4.1. La Decisin de Dividendos. Factores Determinantes

Factores Determinantes Reparto Dividendos


Sector
Oportunidades Inversin
Estabilidad Beneficios
Coste Beneficios Retenidos
Liquidez de la Empresa
Discrecionalidad Directiva
Conflicto Accionistas-Acreedores

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BLOQUE II: LA DECISIN DE FINANCIACIN Y LA POLTICA DE
DIVIDENDOS
Tema 4: Poltica de Dividendos y Estrategia Financiera
4.1. La Decisin de Dividendos. Factores Determinantes
4.2. Valor Actual de las Acciones y Creacin de Valor
4.3. Crecimiento Sostenible
4.4. Ratio Q

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4.2. Valor Actual de las Acciones y Creacin de Valor

El valor actual de las acciones de una empresa es igual


al valor actual de la corriente de dividendos futuros
(flujos de caja libre que se espera repartir a los
accionistas en el futuro).
Valor accin= FCLj /(1+Ko)j

21

4.2. Valor Actual de las Acciones y Creacin de Valor

Aumento Valor Accionista


Aumento capitalizacin
+Dividendos pagados
-Desembolsos ampliaciones
+Otros pagos accionistas
-Conversin obligaciones

22

4.2. Valor Actual de las Acciones y Creacin de Valor

Rentabilidad Accionista un perodo


Aumento valor/Capitalizacin
(Aumento cotizacin+ otros cobros)/Cotizacin inicial

Rentabilidad Exigida Accionista (Coste de


las Acciones)
Rentabilidad esperada o exigida accionistas= tipo
inters libre riesgo+prima riesgo empresa
23

4.2. Valor Actual de las Acciones y Creacin de Valor

Creacin Valor Accionista


Condicin
Rentabilidad Accionista> Rentabilidad Exigida Accionista
Cuantificacin Creacin Valor:
Capitalizacin* (Rentabilidad Acciones- Coste de las Acciones)
Aumento de Valor Accta- (Capitalizacin * Coste Acciones)

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BLOQUE II: LA DECISIN DE FINANCIACIN Y LA POLTICA DE
DIVIDENDOS
Tema 4: Poltica de Dividendos y Estrategia Financiera
4.1. La Decisin de Dividendos. Factores Determinantes
4.2. Valor Actual de las Acciones y Creacin de Valor
4.3. Crecimiento Sostenible
4.4. Ratio Q

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4.3. Crecimiento Sostenible


La condicin de crecimiento sostenible reside en la igualdad de
crecimiento de la demanda (gD), de la cifra de ventas (gV), del activo
(gA) y de los fondos propios (gP).
gD = gV = gV = gP
El crecimiento sostenible de la empresa es aquella parte de la
rentabilidad financiera que es reinvertida dentro de la empresa. La
tasa de crecimiento g.
g=b x ROE
b= tasa de reinversin de beneficios
ROE= (BN/FP) rentabilidad financiera

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BLOQUE II: LA DECISIN DE FINANCIACIN Y LA POLTICA DE
DIVIDENDOS
Tema 4: Poltica de Dividendos y Estrategia Financiera
4.1. La Decisin de Dividendos. Factores Determinantes
4.2. Valor Actual de las Acciones y Creacin de Valor
4.3. Crecimiento Sostenible
4.4. Ratio Q

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4.4. Ratio Q
El ratio Q de Tobin es una medida del performance empresarial que informa
sobre las oportunidades de beneficios de una empresa.
Q Tobin= Valor empresa/Coste a precio reposicin activos.
La inversin en un nuevo proyecto resultar atractiva siempre que sea posible
colocar en el mercado financiero ttulos, contrapartida de la inversin, a un
precio que reporte unos fondos superiores al desembolso que suponga la
inversin inicial.
Q Tobin>1 el valor econmico de la inversin supera su coste.
Q Tobin<1 es mejor desinvertir y eliminar total o parcialmente la capacidad
productiva.
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BLOQUE II: LA DECISIN DE FINANCIACIN Y LA POLTICA DE
DIVIDENDOS
Tema 4: Poltica de Dividendos y Estrategia Financiera
4.1. La Decisin de Dividendos. Factores Determinantes
4.2. Valor Actual de las Acciones y Creacin de Valor
4.3. Crecimiento Sostenible
4.4. Ratio Q

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Bibliografa:
Brealey, R.A., Myers, S.C. y Allen, F. (2006). Principios Finanzas
Corporativas, McGraw Hill, Madrid.
Fanjul, J.L. (2012). Direccin Financiera II. Grado Finanzas (Universidad
de Len).
Fernndez, A.I. y Garca-Olalla, M. (1992). Las Decisiones Financieras
de la Empresa, Ariel Economa, Barcelona.
Pindado, J. (2012). Finanzas Empresariales, Paraninfo, Madrid.
Surez, A.S. (2009). Decisiones ptimas de Inversin y Financiacin en la
Empresa, Pirmide, Madrid.

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