Notas de Aula

Microeconomia II
Equilbrio Geral

C ARLOS E UGNIO DA C OSTA

Rio de Janeiro M M X I V

Contedo
I Introduo

1 Introduo e Teoremas de Bem-Estar

2 Existncia

14

3 Unicidade (?) do Equilbrio

3.1 Unicidade Local e Genericidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.2 Unicidade Global . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.3 Esttica Comparativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

24
24
31
34

4 Tpicos em Equilbrio Geral

36

5 Ncleo

37

II Tempo e Incerteza

41

6 Incerteza
6.1 Equilbrio de Arrow-Debreu . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.2 Mercado de ativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.3 Mercados incompletos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.3.1 Existncia de equilbrio com mercados incompletos
6.4 Mercados Incompletos: Existncia. . . . . . . . . . . . . . .
6.5 CAPM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.6 Informao incompleta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.6.1 Informao simtrica . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.A Apndice . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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42
43
45
51
52
53
56
59
60
64

Parte I

Introduo

Captulo 1

Introduo e Teoremas de
Bem-Estar
Definamos minimamente uma economia como composta de I consumidores
(domiclios) aos quais esto associados conjuntos de consumo, X i , relaes de preferncias, i , J firmas s quais esto associados conjuntos de possibilidade de produo, Y j , e uma dotao de recursos .

J
E = (X i , i )iI =1 , Y j

j =1

Definio 1 [16.B.1]Uma alocao um vetor x, y , x i X i para todo i = 1, . . . , I e

y j Y j para toda firma j .
P
P
Definio 2 Uma alocao factvel se iI =1 x i = + Jj =1 y j . Assim
(
)
J
I
X
X

J
I
j
FA := x, y i =1 X i j =1 Y :
yj .
xi = +
i =1

j =1

Definio 3 [16.B.2] Uma alocao factvel x, y FA timo de Pareto se no exis 0 0

tir uma alocao factvel x , y tal que x i0 i x i para todo i = 1, . . . , I e para algum
consumidor k, x k0 k x k .

Proposio 1 Suponhamos que o conjunto das alocaes factveis seja compacto novazio, e que i possui uma representao de utilidade u i : X i R contnua. Existe
ento um timo de Pareto.

Prova. A funo x, y iI =1 u i (x i ) contnua para x, y FA. Pela compacidade

0 0

P
existe x , y FA que maximiza a soma iI =1 u i (x i ). Esta alocao x 0 , y 0 necessriamente um timo de Pareto.
4

Proposio 2 [16AA1] Suponhamos que

1. X i seja fechado para todo consumidor i ;
2. X i seja limitado inferiormente (X i a i + RG
+ ) para todo i ;
3. 0 Y j e Y j convexo e fechado para todo j ;
4. Y =

PJ

j =1

Y j o conjunto agregado de produo fechado, no admite produo

livre ( Y RG
+ = {0}) e satisfaz a irreversibilidade da produo: (Y ) Y = {0}.
5. existe i X i para todo i ,

PI

i =1 i

= .

Ento FA compacto e no-vazio.

Prova. FA no-vazio: O vetor (1 , . . . , I , 0, . . . , 0) FA e portanto FA no-vazio.

FA fechado: Para demonstrar que fechado seja x n , y n x, y sendo x n , y n

FA para todo inteiro n. Temos que x i = limn x in X i pois X i fechado. E y j Y j por
Y j ser fechado. Finalmente
I
X

x i = lim
n

i =1

I
X
i =1

x in

= lim +
n

J
X
j =1

y nj

= +

J
X

yj

j =1

termina a demonstrao de que x, y FA.

FA limitado: Ver lema XX

Lema 1 Se y n n for limitada (x n )n ser limitada tambm.

Prova. Para todo consumidor k,

0 x kn a k

I
X
i =1

J
I
X
X

y nj
ai
x in a i = +
j =1

i =1

n
J
n

limitada
e
portanto
x k n limitada
e portanto sendo y n n limitada,
y
j =1 j n
tambem.

Pelo lema basta demonstrar que y n n limitada. Para isto demonstremos priP
meiramente que v n = Jj =1 y nj limitada. Se no fosse, passando a uma subseqncia se necessrio, podemos supor que
n
n
v e v
z.
||v n ||

Como v n + =

PI

n
i =1 x i

PI

i =1 a i

obtemos

vn
Y 3 n
||v ||

PI

i =1 a i
||v n ||

= z 0.

Portanto z Y RG
pois ||z|| = 1.
+ = {0} implica que z = 0 uma contradio
n

n
Demonstremos agora que (v )n limitada implica que y n limitada. Se y n n
fosse ilimitada, podemos supor,
a uma subseqncia se necessrio que
passando

n
y j
P J n
y
. Seja t nj = P J n [0, 1]. Sem perda de generalidade t nj t j e
j =1 j
l =1

yl

PJ

t = 1. Seja z nj = 0 se y nj = 0 e z nj =
j =1 j

yn
j
n
y j

se y nj 6= 0. Passando a uma subseqncia

se necessrio, podemos supor z nj z j . Logo

J
X

J
X

t j z j = lim
n

j =1

j =1

t nj z nj = lim P J
n

vn
n = 0.
y

l =1

Seja k J tal que t k > 0. Nesse caso ||z k || = 1. Como

X
tk zk =
t k z k Y (Y ) = {0}
j 6=k

obtemos que z k = 0 uma contradio.

Economias de propriedade privada

Cada firma pertence aos consumidores. Ou seja existe para cada j = 1, . . . , J uma
frao i j 0 que a participao do consumidor i no lucro/prejuzo da firma j .
P
Temos iI =1 i j = 1.
P
Cada consumidor i possui uma dotao inicial i X i e = iI =1 i .

Definio 4 [16.B.3]Uma alocao x , y e um vetor de preos p RG um equilbrio Walrasiano se:

1. y j Y j , p y j p y j para todo y j Y j ;
2. px i pi +
x i i x i ;
3.

PI

i =1 x i

PJ

= +

p y j
j =1 i j

PJ

j =1

e se x i X i tal que px i pi +

PJ

p y j
j =1 i j

ento

y j .

Equilbrio com transferncias

Na definio de equilbrio competitivo a riqueza do consumidor i dada por
P
p + Jj =1 i j p y j . Permitindo a transferncia de riquezas obtemos o conceito de
equilbrio com transferncias.
i

Definio 5 [16B.4]Um vetor x , y , p iI =1 X i Jj =1 Y j RG um equilbrio com

transferncias se existirem riquezas (w 1 , w 2 , . . . , w I ) RI tais que

I
X
i =1

w i = p +

J
X
j =1

p y j

1. p y j p y j para toda produo y j Y j ;

2. px i w i e x i i x i para todo x i X i , tal que px i w i ;
3.

PI

i =1 x i

= +

PJ

j =1

y j .

Primeiro teorema do bem estar

Definio 6 Uma relao de preferncias, X X
no-saciada se para
qP localmente

G
0
0 2
todo x X e para todo > 0 existir x X tal que
< e x 0 x.
g =1 x g x g

Lema 2 Seja localmente no-saciada definida no espao de consumo X . Se x ma

ximiza na restrio oramentria, x X : px w ento x 0 x implica px 0 w.

Prova. Seja x 0 x . Pela no saciedade local existe uma seqncia x n x 0 tal que
limn x n = x 0 . Por ser x n x 0 x temos que x n x e logo que px n > w i . Passando ao limite conclumos, px 0 w i .
Proposio 3 [Primeiro Teorema do bem-estar social] Suponhamos que para todo

consumidor i , i seja localmente no-saciada . Se x , y , p um equilbrio com

transferncias ento x , y um timo de Pareto.

Prova. Seja (w 1 , . . . , w I ) o vetor de transferncias associado ao equilbrio com trans

ferncias x , y , p . Seja x 0 , y 0 uma alocao tal que

x i0 i x i , 1 i I
x k0 k x k para algum k I .
Pelo lema acima, px i0 w i para todo i e pela definio de equilbrio, px k0 > w k . Portanto
!

J
J
I
I
X
X
X
X
0
y j p +
yj .
p
x i0 > p
wi = p +
i =1

Logo p

I
0
i =1 x i

j =1

i =1

PJ

j =1

yj

j =1

> 0 o que implica que x 0 , y 0 no pode ser factvel.

Segundo teorema do bem estar

O segundo teorema do bem estar d condies para que um timo de Pareto seja
um equilbrio com transferncias.

Definio 7 [16D.1]Um vetor x , y , p um quase-equilbrio

com transferncias se
PJ
P

p 6= 0 e existirem riquezas (w 1 , . . . , w I ), i w i = p + j =1 y j tais que

1. y j maximiza o lucro da firma Y j a preos p;

2. x i i x i implica px i w i ;

3.

x i = +

PJ

j =1

y j .

Lema 3 Se x , y , p for um quase-equilbrio com transferncias e todo consumidor

tem relao de preferncias localmente no-saciada ento px i = w i para todo i .

Prova. Existe x n i x i tal que limn x n = x i . Ento para todo n temos px n w i e no

limite px i w i . Somando em i ,
!
!

J
I
I
I
I
X
X
X
X
X

wi = p +
px i
px i .
xi =
yj = p
i =1

i =1

i =1

j =1

i =1

Portanto vale a igualdade px i = w i para todo i .

Assim na definio 16D.1 podemos alterar (2) para x i i x i implica px i px i .
Vamos agora demonstrar o segundo teorema do bem-estar social. Vamos fazer uso
nesta demonstrao do teorema de separao de conjuntos convexos: Dados dois
conjuntos convexos disjuntos e no vazios, A, B RG existe um vetor de preos p 6= 0
tal que pa pb para todo a A e todo b B .
Proposio
4 [Segundo Teorema
do bem-estar social] Seja uma economia,

j J
I
E = (X i , i )i =1 , Y j =1 , , tal que todo conjunto de produo Y j seja convexo e
i seja convexa e localmente no-saciada para todo i . Ento para todo Pareto timo

x , y existe um vetor de preos p 6= 0 tal que x , y , p seja um quase-equilbrio

com transferncias.

Prova. Sejam Vi = x i : x i i x i para i = 1, . . . , I e V = V1 +V2 +. . .+V I . Temos que Vi

convexo para todo i e portanto V convexo. O conjunto agregado de produo Y =

Y 1 +. . .+Y J tambm convexo. A interseco V Y + = ; pois um elemento em

comum contradiria a otimalidade de Pareto de x , y . Pelo teorema de separao
de conjuntos convexos existe um vetor de preos p 6= 0 tal que

!
J
X
p (x 1 + . . . + x I ) p +
yj
(1.1)
j =1

para todo x i i x i e para todos y j Y j , 1 i I , 1 j J . Pela no saciedade local

das preferncias existem x i (n) i x i tais que limn x i (n) = x i . Portanto

!
J
J
X
X

n
p +
y j = p x 1 + . . . + x I = lim p x 1 + . . . + x I p +
yj
n

j =1

para todo y j Y j , j J . Portanto

J
X
j =1

y j

j =1

J
X
j =1

yj .

Seja k J . Escolhendo y j = y j para todo j 6= k obtemos p y k p y k para todo y k

Y k . Isto demonstra que y k maximiza o lucro a preos p. Considerando agora para
x i Vi , i I a desigulade

!
J
X

p (x 1 + . . . + x I ) p +
y j = p x 1 + . . . + x I
j =1

podemos para um l I fixado escolher x i (n) = x i para todo i 6= l e obter que

!
X
X

p x l + x i = lim p x l + x i (n) p x 1 + . . . + x I .
i 6=l

i 6=l

Portanto x l l x l implica px l px l .
Proposio 5 [16D.3] Suponhamos que 0 X i , i contnua. Ento todo quase-equilbrio
com transferncias tal que (w 1 , . . . , w I ) >> 0 um equilbrio com transferncias.
Prova. Seja x i i x i . Para n suficientemente grande
w i > 0 e portanto px i n+1
n wi > wi .

n
n+1 x i

i x i . Logo

n
n+1 px i

Otimalidade de Pareto e do bem estar

Para relaes de preferncias, i , com representao de utilidade u i : X i R
contnua definimos o conjunto de possibilidades de utilidade:

U = u RI : x, y FA, u i u i (x i ) para todo i =

I
.
(u 1 (x 1 ) , . . . , u I (x I )) : x, y FA R+

O conjunto U fechado se FA for compacto.

Exemplo 1 Seja Y = {0}, X 1 = X 2 = R2+ e u 1 (x 1 , x 2 ) = u 2 (x 1 , x 2 ) = x 1 + x 2 . A dotao
total (1, 1). Ento
U=

x 1 + x 2 , x 10 + x 20 : x 1 + x 10 = 1, x 2 + x 20 = 1, x, x 0 0 R2+ =

{(x 1 + x 2 , 2 x 1 x 2 ) : 0 x 1 1, 0 x 2 1} R2+ .

Definio 8 A fronteira de Pareto do conjunto U

U P = u U : u 0 u, u 0 U implica u 0 = u .

Proposio 6 [16E.1] Uma alocao factvel timo de Pareto se e somente se (u 1 (x 1 ) , . . . , u I (x I ))

UP.

O conjunto U pode no ser convexo mas freqntemente :

Proposio 7 Suponhamos que X i , Y j , i I , j J sejam convexos e que u i () seja cncava para todo i . Ento U convexo.

Prova. Sejam u 0 , u 00 U e 0 < r < 1. Existem x 0 , y 0 , x 00 , y 00 alocaes factveis tais
que


u i0 u i x i0 , u i00 u i x i00 , i I .

Ento r u i0 +(1 r ) u i00 r u i x i0 +(1 r ) u i x i00 u i r x i0 + (1 r ) x i00 para todo i . Pela

0

convexidade dos conjuntos de consumo e de produo o vetor r x + (1 r ) x 00 , r y 0 + (1 r ) y 00

tambem uma alocao. A factibilidade decorre de
X 0
X
X

r x i + (1 r ) x i00 = r x i0 + (1 r ) x i00 =
i

r +

!
X
j

y 0j + (1 r ) +

!
X
j

y 00j = +

X
j

r y 0j + (1 r ) y 00j .

Uma funo de bem estar social, W (u 1 , . . . , u I ) est definida para cada vetor de
utilidades u. O exemplo central para ns
W (u) =

I
X

i u i

i =1

sendo i > 0 para todo i .

P
Proposio 8 [16E.2]Seja >> 0. Se u RI maximizar a soma iI =1 i u i para u U
I
diferente de
ento u U P . Recprocamente, se U for convexo e u U P existe R+
PI
zero tal que u maximiza i =1 i u i para u U .
P
Prova. Suponhamos que u maximiza iI =1 i u i para u U sendo >> 0. Se u 0 u
e u 0 6= u temos para todo i que i u i0 i u i . A desigualdade estrita para toda
P
P
coordenada k tal que u k0 > u k . Logo i i u i0 > i i u i e portanto u 0 U .
Suponhamos agora que U seja convexo e u U P . A interseco de convexos

U u + R+
\ {0} vazia. Logo pelo teorema de separao de conjuntos convexos
existe 6= 0 tal que

u + z u, u U .
(*)

Logo z 0 se z 0, z 6= 0. Escolhendo z = (1, 0, . . . , 0) obtemos 1 0. E para

z = (0, 1, . . . , 0) obtemos 2 0. Analogamente l 0 para todo l I . Finalmente
fazendo z tender a zero em (*) obtemos u u, u U .

Condies de Primeira Ordem para um timo de Pareto

L
i ; ii) Preferncias so representadas por funes utilidade
Suponha: i) X i = R +
u i (x i ) que so duas vezes continuamente diferenciveis, tais que u(x i ) 0 para
L
; F j (y) 0} com F j : R L R
todo x i e (s normalizao) u i (0) = 0 i ; iii) Y j = {y R +
duas vezes continuamente diferencivel, com F j (0) 0, F j (y j ) 0 y j R L .
LI
Uma alocao (x, y) R +
R L J um timo de Pareto se resolve um problema do
seguinte tipo

max u 1 (x 1 )
s.a.
u i (x i ) u i , i = 2, .., I ,
X
X
+ yj,
xi
i

e
F j (y j ) 0, j.
As condies (Kuhn-Tucker) necessrias para um timo so

0
u i
i
l
i , l ,
= 0 se x > 0
x l i
li

e
l = j

F j
y l i

j,l.

Das condies de primeira ordem acima, se x i 0 i , temos

u i /x l i
u i 0 /x l i 0
=
i , l , i 0 , l 0 ,
u i /x l 0 i u i 0 /x l 0 i 0
F j /y l j
F j /y l 0 j
e

F j 0 /y l 0 j
F j 0 /y l 0 j 0

j , l , j 0, l 0,

F j /y l j
u i /x l i
=
i , j , l , l 0 .
u i /x l 0 i F j /y l 0 j

Trs dimenses de eficincia necessrias para que uma alocao seja eficiente.
Eficincia nas trocas Resolve o problema P x ,
max u 1 (x 1 )
s.a.
u i (x i ) u i , i = 2, .., I ,
e
X
i

x i x

Eficincia Produtiva Resolve o problema P y

max

y1 j

s.a.
X

y l j yj ,

e
F j (y j ) 0, j.
u 1 ) e f ( y1 ), em que u 1 = (u 2 , ..., u L ),
Eficincia em o que produzir. Defina u 1 (x,
y1 = ( y2 , ..., yJ ) as funes valor dos problemas P x e P y , respectivamente. Ento
queremos resolver

max u w + y
s.a.,
y1 f ( y )

Aplicaes da Teoria
Bens contingentes A utilidade de um certo bem pode depender de estados alheios
natureza do bem. Por exemplo o bem "consulta mdica" tem utilidade distinta se
estamos doentes ou no. Se para cada um dos I consumidores distinguirmos "consulta mdica" se o consumidor est ou no doente obtemos 2I bens. Um consumidor para comprar a cesta "consulta mdica" se ele estiver doente deve adquirir 2I 1
bens (correspondendo aos estados dos outros estarem ou no doentes)
Bens Pblicos Temos I consumidores um bem privado e um bem pblico. O bem
pblico tem a carcterstica de poder ser consumido por vrios consumidores simultaneamente. Sejam X i = R2+ e u i : R2+ R contnua, quase-cncava e localmente
no-saciada. A quantidade do bem privado 1 > 0.Uma firma transforma z 0 do
bem privado em f (z) unidades do bem pblico. Uma alocao factvel portanto

um vetor x 11 , . . . , x 1I , x 2 , q, z 0 tal que q f (z) e

X

x 1i + z = 1

q = x2 .
possvel usar um artifcio e re-escrever essa economia como uma economia de
bens privados. O consumo de i (x 1i , x 2i ) 0 sendo x 2i a quantidade personalizada
do bem pblico. A firma se transforma na firma
Y =

z, q 1 , . . . , q I : z 0, q 1 = . . . = q I f (z) .

Definio 9 Um eq. de Lindahl da economia com bens pblicos um eq. com transferncias da economia artificial com bens personalizados. Ou seja uma alocao

x 1 , . . . , x I , q , z e um vetor de preos p RI +1 tal que existem riquezas (w i )i I ,
P

P
P

i w i = i p 1 x 1i +
i p 2i q p 1 z e
1. q f (z ),

p 2i q p 1 z i p 2i q p 1 z, z 0, q f (z)

2. x i maximiza u i (x) com restrio p 1 x 1 + p 2 x 2 w i

3.

+ z = 1 , x 2i
x 1i
= q .

Tecnologias de Produo No-Convexas e Apreamento por Custo Marginal Suponha que as preferncias so convexas e representadas por funes utilidade u i (x i )
que so duas vezes continuamente diferenciveis, tais que u(x i ) 0 para todo x i
L
e (s normalizao) u i (0) = 0 i ; iii) Y j = {y R +
; F j (y) 0} com F j : R L R duas
vezes continuamente diferencivel, com F j (0) 0, F j (y j ) 0 y j R L . Ento, se
(x , y ) Pareto timo, ento existem um vetor de preos p e nveis de riqueza w,
P
P
com i w i = p + j p y j , tais que:
1. para toda firma j , y j tal que
p = j F j (y j ),
para algum j > 0;
2. Para todo i , x i maximiza i em

3.

x i = +

PJ

j =1

y j .

x i X i ; px i w i ;

Captulo 2

Existncia
Economia de pura troca e funo excesso de demanda
Uma economia de pura troca uma economia com conjunto de produo Y =
Equivalentemente uma economia com Y = {0} e disponibilidade livre dos
bens.
Vamos supor X i = RL+ , i possui representao u i contnua, estritamente quasecncava, e localmente no-saciada. Alm disso i X i e >> 0.

Um equilbrio competitivo um vetor x , y , p tal que

RL+ .

1. y 0, p y = 0 e p 0

2. x i = x i p, pi , i I
3.

x i = + y .

Definio 10 A funo demanda excedente i z i p = x i p, pi i .

P
Definio 11 A funo demanda excedenteagregada, z p = i z i p .

Assim p um equilbrio se z p 0.

Proposio 9 [17B.2] Suponhamos que X i = RL+ , u i : RL+ R contnua, estritamente

quase-cncava e fortemente montona. Ento a funo demanda excedente, z p ,
est definida para todo p 0 e
1. z () contnua
2. z () homognea de grau zero

3. p z p = 0 (lei de Walras)

4. existe s > 0 tal que z l p > s para todo l L, p 0

5. se p n 0 converge para p e p l = 0 para algum bem ento maxl L z l p n .

14

P
Demonstrao do item (5). De i pi = p > 0 obtemos que existe um consumidor i com renda positiva: pi > 0. Suponhamos para obter uma contradio que

z i p n n fosse limitada. Sem perda de generalidade podemos supor que

x i (p n , p n i ) = z i p n + i v i 0.

Seja l L tal que p l = 0. Pela monotonicidade estrita v i + e l i v i . Por continuidade existe 0 < r < 1 tal que r v i + e l i v i . E por continuidade para todo inteiro n
suficientemente grande,
r x i (p n , p n i ) + e l i x i (p n , p n i ).

O custo da cesta r x i (p n , p n i ) + e l p n r x i (p n , p n i ) + e l = r p n i + p nl = p n i +

p nl (1 r ) p n i < p n i para n suficientemente grande. Uma contradio com a

definio de x i (p n , p n i ). Portanto z i p n n ilimitada e por conseqncia z p n n
tambm. Por ser limitada inferiormente e ilimitada obtemos (v).

Existncia de equilbrio
Para a demonstrao precisamos de usar teoremas de ponto fixo.
Definio 12 Sejam X e Y conjuntos. Uma correspondncia f : X Y uma funo
f : X P (Y ). Isto , f (x) Y para todo x X .

Definio 13 Uma correspondncia f : X Y semicontnua superiormente se para

toda seqncia x n x de pontos de X e y n y Y tal que y n f (x n ) temos que
y f (x).

Definio 14 Seja X um conjunto. Um ponto fixo da funo f : X X um ponto

x X tal que f (x) = x.

Definio 15 Um ponto fixo da correspondncia f : X X um ponto x X tal que

x f (x).

Teorema 1 [Brouwer] Seja X Rn um conjunto convexo compacto no-vazio. E seja

f : X X contnua. Ento f tem um ponto fixo.

Teorema 2 [Kakutani] Seja X Rn um conjunto convexo compacto no-vazio. E

f : X X uma correspondncia semicontnua superioremente, com valores convexos no-vazios. Ento f tem um ponto fixo.

Proposio 10 [17C.1] Suponhamos que z () satisfaz as propriedades da prop. 17B.2.

Ento existe p >> 0, z p = 0.
n
o
n
o
PG
PG
G

Prova. da prop. 17C.1 Seja = p RG

+ : g =1 p g = 1 e = p R++ : g =1 p g = 1 .

E = \ .
definimos
passo I Para p

f p = q : q z p q 0 z p , q 0 .




fcil de se checar que f p = q : q l = 0 se maxg z g p > z l p . E f p
compacto convexo no-vazio.

passo II Para p definimos f p = q : q p = 0 .

passo III Um ponto fixo de f um equilbrio: Seja p f p . Como p p > 0
Nesse caso temos
temos que p . Portanto p .


0 = p z p q 0 z p , q 0 .

Portanto para q 0 = e g obtemos z g p 0, g G e ento pela lei de Walras e

p >> 0 obtemos z p = 0.

passo IV f semicontnua superiormente. Seja p n p e q n f p n convergindo
para q. Se p >> 0 para n suficientemente grande, p n >> 0. Logo


q n z p n q 0 z p n , q 0 .


Pela continuidade de z () obtemos no limite, q z p q 0 z p , q 0 . Logo

q f p . Se p . Seja k G tal que p k > 0. Para n suficientemente grande,
p nk > p k /2 > 0. Se p n obtemos que q nk = 0. Se p n >> 0,

P
p nk
s X
s
g 6=k p ng z g p n
zk p n
zk p n =
<
p ng
.
p k/2
p k /2
p k /2 g 6=k
p k /2


Logo para n suficientemente grande, z k p n < maxg z g p n e portanto q nk =
0. Em qualquer caso obtemos que q nk = 0 para n grande e no limite q k = 0.

Logo q f p .

passo V Pelo teorema de Kakutani f tem um ponto fixo terminando a demonstrao.

Proposio 11 [17C.2] Suponhamos z p definida para p 0, p 6= 0 e satisfazendo
continuidade, homogneidade de grau zero, lei de Walras. Ento existe p 0 no

nulo tal que z p 0.


Prova. Demonstrao da proposio 17C.2: Definamos a funo contnua z + p =

max z 1 p , 0 , . .. , max zG p , 0 . Se z + p z p = 0 podemos concluir que z p
P

0. Seja p = g p g + z g+ p 1 e contnua. A funo

f p =

1
p + z+ p
p

contnua com f p . Logo pelo teorema de Brouwer existe p tal que f p = p.
Portanto



z + p z p
1
+

.
0= p z p = p z p +z p z p =
p
p


Portanto z + p z p = 0 e logo z p 0.

O teorema a seguir um resultado bem geral de existncia (que no ser demonstrado):

Teorema 3 Seja E = X i , i , i , Y j , i j i I , j J uma economia. Essa economia tem equilbrio competitivo se

1. X i convexo fechado limitado inferiormente

2. i contnua, estritamente convexa, no sacivel
3. existe x io X i , x io << i
4. 0 Y j
5. Se Y = Y1 + . . . + Y J ento Y fechado e convexo
6. Y Y = {0}
7. Y RL+ .

Definio: Uma alocao (x 1 , ..., x I , y 1 , ..., y J ) e um vetor de preos p 6= 0 consituem um quase-equilbrio Walrasiano, se:
1. Para todo j , y j Y j e p y j p y j para todo y j Y j .
2. Para todo i , px i pw i +

i j p y j , e

x i x i = px i pw i +
3.

x i =

wi +

X
j

i j p y j

y j

Observao. Com quase-saciedade local, a condio 2 corresponde a x i minimizadora de despesas aos preos p.
[Obs: olhar demonstrao grfica de existncia para L = 2 na pgina 585]
Proposio 17.C.1.
Suponha que z(p) uma funo definda para todos os vetores de preos p 0
satisfazendo:
1. z(.) contnua
2. z(.) homognea de grau zero
3. pz(p) = 0 para todo p
4. Existe s > 0 tal que z l (p) > s para todo bem l e todo preo p

5. Se p n p, em que p 6= 0 e p l = 0 para algum l , ento max z 1 (p n ), ..., z L (p n )

.
Ento o sistema de equaes z(p) = 0 tem uma soluo.
Obs 1: A demonstrao usa o teorema de ponto fixo de Kakutani. H uma dificuldade, porm. A aplicao do teorema requer compacidade do conjunto. A escolha
natural o simplexo
(
)
X
L
= p R+ ; p l = 1 .
l

O problema que a funo z(.) no est definida quando h preos iguais a zero.
Obs 2: No exemplo da figura 15.B.10(a) as preferncias no so convexas e z(.)
sequer uma funo (quanto mais contnua).
Obs 3: No exemplo da figura 15.B.10(b) se tomarmos uma sequncia (p 1n , p 2n )
convergindo para (1, 0) a demanda excedente permanece limitada.
Sob que condies a demanda agregada excedente tem as propriedades acima?
Consideremos uma economia de trocas puras.
Proposio 17.C.2
L
Suponha que, para todo consumidor i , X i = R +
e i :

1. contnua;
2. estritamente convexa, e;
3. estritamente monotnica.
P
Suponha ainda que i i 0, ento a demanda agregada excedente z(p), definida
para todos os preos p 0 tal que:

1. z(.) contnua
2. z(.) homognea de grau zero
3. pz(p) = 0 para todo p
4. Existe s > 0 tal que z l (p) > s para todo bem l e todo preo p

5. Se p n p, em que p 6= 0 e p l = 0 para algum l , ento max z 1 (p n ), ..., z L (p n )

.

Proposio 17.C.2
L
Suponha que z(p) uma funo definida para qualquer vetor de preos p R +
p 6= 0, p 0, com as propriedades:
1. z(.) contnua
2. z(.) homognea de grau zero
3. pz(p) = 0 para todo p
L
ento existe um vetor de preos p R +
; z(p ) 0.
O que torna esse exemplo bem mais simples o fato de que a demanda excedente est bem definida mesmo com algum preo igual a zero. Isso incompatvel com preferncias fortemente monotnicas, ainda que compatvel com nosaciedade local.

Produo: se os conjuntos de possibilidade de produo forem fechados, estritamente convexos e limitados superiormente e se houver algum vetor de consumo
agregado positivo for passvel de ser produzido a partir da dotao agregada, ento,
a demanda agregada dessa economia com produo tem as propriedades de 1 a 5
acima.
Existncia de Equilbrio em uma Economia de Propriedade Privada
Nosso objetivo provar existncia de equilbrio. No entanto, vamos fazer a demonstrao de uma maneira bastante indireta.

1) Existncia de um quase-equilbrio com livre descarte em uma economia truncada. [Lema 17.BB.3]
A demonstrao segue a abordagem de prova de existncia de equilbrio de Nash
utilizada originalmente por Nash. Para isso, necessrio que as correspondncias de
reao sejam no-vazias, convexas, e semi-contnuas superiormente. A necessidade
de truncar a economia, i.e., definir um limite r > 0 tal que |x l i | < r , |y l j | < r para
todo i , j e l , neste caso, para garantir a compacidade do espao de estratgias dos
agentes.
Ou seja, vamos substituir nossos conjuntos X i e Y j originais por
X i {x i X i ; |x l i | < r l }
e

Y j y j Y j ; |y l j | < r l ,

respectivamente.
Com essas definies montamos o seguinte jogo. Inicialmente, atribuitmos para
cada indivduo i o vetor de preos p e os planos de produo y = (y 1 , ..., y J ) e a renda
associada
(
)
X
w i (p, y) = pw i + max 0; i j p y j .
j

A partir da, definimos os espaos de estratgia:

do consumidor i , X i ;
da firma j , Y j , e;

L P
do leiloeiro, = p R +
; l pl = 1 .

Dado um perfil de estratgias (x, y, p) as funes payoff e as curvas de reao seguintes

Consumidor i : Escolhe vetor x i0 X i tal que
px i0 w i (p, y)
x i0 x i00 para todo x i00 X i satisfazendo px i00 < w i (p, y)
Firma j : Escolhe planos de produo y 0j Y j que maximiza lucro em Y j para
p
Leiloreiro: Escolhe preos q para

!
X
X
X
max
xi w i y j q
q

Denotemos os planos de consumo, produo e preos assim definidos por xi (x, y, p),
y, p), respectivamente.
y j (x, y, p) e p(x,
Uma vez provada a existncia de um ponto fixo, i.e., um equilbrio de Nash, basta
mostrar que o equilbrio de Nash corresponde ao quase-equilbrio com livre descarte da economia truncada. [Lema 17.BB.2]
2) Existncia de um quase-equilbrio com livre descarte na economia original.
Para ir de (1) para (2), o que precisamos mostrar que um equilbrio da economia truncada tambm um equilbrio da economia original. [Lema 17.BB.1]
3) Existncia de um quase-equilbrio na economia original.
Para passar de um quase-equilbrio com livre descarte para um quase-equilbrio
simples. Se (x 1 , ..., x I , y 1 , ...., y J , p) um quase-equilbrio com livre descarte, e Y1
permite livre descarte, ento existe y1 y 1 tal que (x 1 , ..., x I , y1 , ...., y J , p) um quase
equilbrio.
4) Existncia de um equilbrio na economia original.
Para passar de um quase-equilbrio para um equilbrio, tudo o que precisamos
que o quase-equilbrio (x , y , p) seja tal que para todo consumidor i exista pelo
menos uma cesta x i tal que
px i < pi +

X
j

i j p y j .

(2.1)

A idia aqui mais fcil de entender quando as preferncias tem a propriedade

de no-saciedade local. Neste caso, em um quase equilbrio, podemos garantir que
todo agente est minimizando dispesas para atingir uma determinada utilidade u i .
Para passar de minimizao de despesas para maximizao de utilidade basta ver
que, se existe alguma cesta x i0 factvel tal que u i (x i0 ) > u i e dada a condio (2.1)
ento, por continuidade, existe uma cesta x i00 (obtida combinando x i0 e algum x i satisfazendo (2.1)) tal que u i (x i00 ) > u i e x i00 mais barata do que a cesta que gera u i .
so no-vazias, conveLema Suponha que as correspondncias xi (.), y j (.), e p(.)

xas, e semi-contnuas superiormente. Ento, existe (x , y , p ) tal que x i xi (x , y , p ),
, y , p ).
para todo i , y j y j (x , y , p ), para todo j , e p p(x

Definamos a correspondncia (.) do conjunto X 1 ....X I Y1 ...., Y J nele

mesmo por meio de
y, p))
(x, y, p) = (x1 (x, y, p), ...., x I (x, y, p), y1 (x, y, p), ..., yJ (x, y, p), p(x,

Como a correspondncia no-vazia, convexa, e semi-contnua superiormente ento, pelo teorema de ponto fixo de Kakutani, existe um ponto fixo, (x , y , p ) =
(x , y , p ).
Lema Para todos os perfis de estratgias (x, y, p) os conjuntos xi (x, y, p), y j (x, y, p)
y, p) so no-vazios.
e p(x,

 y, p) estamos minimizando funes lineares (porNo caso de y j (x, y, p) e p(x,

tanto contnuas) em conuntos compactos Y j e , respectivamente. Para xi (x, y, p)
seja x i0 um mximo para a funo u i (x i ) (que sabemos existir pela continuidade e ra

cionalidade das preferncias) no conjunto no-vazio e compacto x i X i ; px i w i (p, y ) .

Ento, x i0 xi (x, y, p). O conjunto oramentrio no-vazio porque xi X i e xi w i .
Com p 0, temos que p xi pw i w i (p, y )
Lema Para todos os perfis de estratgias (x, y, p) os conjuntos xi (x, y, p), y j (x, y, p)
y, p) so convexos.
e p(x,
Para xi (x, y, p), tome x i , x i0 xi (x, y, p) e seja x i = x i + (1 )x i0 [0, 1]. Note
que x i w i (p, y). Pela convexidade das preferncias, x i x i ou x i x i0 . Suponha que o primeiro caso. Tome ento x i00 X i , tal que x i00 < w i (p, y). Como
x i xi (x, y, p) temos que x i x i00 . Por transitividade, x i x i00 . Donde, x i xi (x, y, p).
so semi-contnuas superiormente.
Lema As correspondncias xi (.), y j (.), e p(.)
n
n
Para xi (x, y, p), considere p p, y y, x n x e x i0n x i0 e suponha x 0in
0
xi (x n , y n , p n ) para todo n. Precisamos mostrar que x i0 xi (x, y, p). Como p n x in
w i (p n , y n ), temos que px i0 w i (p, y). Tome agora x i00 X i tal que x i00 x i0 . Por continuidade, x i00 x i0n para n suficientemente grande. Logo, p n x i00 w i (p n , y n ). Tomando o limite, px i00 w i (p, y), o que implica em x i0 xi (x, y, p). 1
Lema Suponha que (x , y , p ) tal que x i xi (x , y , p ), para todo i , y j
, y , p ). Ento, (x , y , p ) um quase-equilbrio
y j (x , y , p ), para todo j , e p p(x
com livre descarte da economia truncada.
P
Note que p y j 0 para todo j (j que 0 Y j ). Temos, portanto, como j i j p y j
P
0, o que nos permite substituir px i w i (p, y ) por px i pw i + j i j p y j , o que
implica na satisfao das condies () e () da definio de quase-equilbrio com descarte para a economia truncada.
Para mostrar que

!
X X X
X X X
xi w i y j 0 e p
x i w i y j = 0,
i

note primeiramente que px i w i (p, y ) = pw i +

p
P

x i

max
q

w i

X
i

x i

X
i

w i

X
j

xi

y j

0,

y j 0, j que caso isso no acontecesse,

!

i j y j para todo i , donde

!
X
i

alm de

wi

X
j

yj q > 0 p

!
X
i

x i

X
i

w i

X
j

y j

1 exatamente aqui que precisamos substituir maximizao de utilidade por minimizao de des-

pesas.

 , y , p). Segue, portanto que (x , y ) A e que, porem contradio com p p(x

tanto, x li < r para todo i e todo l . No-saciedade local, implica, ento px i = pw i +
P

P
P

para
todo
i
,
logo
p

p
y
x
w
y
j ij
i i
i i
j j = 0.
j
Lema Se todos os conjuntos X i , Y j so convexos e (x , y , p) constituem um
quase-equilbrio com transferncias e livre-descarte da economia truncada ento
(x , y , p) constituem um quase-equilbrio Walrasiano de livre-descarte da economia original.
Tome um consumidor i . Como |x l i | < r para todo l , temos que a cesta escolhida
pelo consumidor est no interior de X i . Suponhamos que exista um x i X i tal que
P
0
x i x i e px i < pw i + j i j p y j . Defina x in = (1 1/n)x i + (1/n)x i0 . Para todo n,
P
px in < pw i + j i j p y j . Por convexidade, x in x i . Podemos escolher n grande o
suficiente para que |x lni | < r para todo l . Finalmente, no-saciedade local garante
P
0
que existe x i0 X i tal que px i < pw i + j i j p y j e x i0 x i . Mas isso viola a definio
de quase-equilbrio da economia truncada.
Considere uma economia com I > 0 consumidores e J > 0 firmas, e suponha que:
Para todo i
X i R L fechado e convexo
i definida em X i racional, contnua, localmente no-saciada e convexa.
w i xi para algum xi em X i
Todo Y j fechado, convexo, inclui a origem e tem a propriedade de livredescarte
O conjunto de alocaes factveis
n
A = (x, y) R LI R L J ; x i X i i ; y j Y j j
X
X o
,e
(x i w i ) y j
i

compacto,
ento, existe um quase-equilbrio Walrasiano.

Captulo 3

Unicidade (?) do Equilbrio

3.1 Unicidade Local e Genericidade
Comecemos com o seguinte exemplo.
Exemplo: economia com mais de um equilbrio. Uma economia de pura troca
com dotaes 1 = (2, r ), 2 = (r, 2) sendo r > 0 tem dois consumidores com funo

utilidade com parmetro a > 0, definidas para x, y 0,

(

y a
u 1 x, y = x a

a
u 2 x, y = y xa .
A demanda do consumidor 1

a 1
1
q a+1
p a+1
p a+1
p
q

,
se
2q +r
2
+

p
p
q
q
1
X p, q, 2p + qr =

p
p
p a+1

2 q + r.
0, 2 q + r se q
e do consumidor 2
1
a
1
p
p a+1
q a+1
q
q a+1

,
2
+
r

se
2+ p r

p
q
q
p
2
X p, q, 2r + 2q =

q a+1
q
q
2 p + r.
2 p + r, 0 se p

O sistema de preos p, q um equilbrio com demanda estritamente positiva para

cada consumidor se
a
1
q
q a+1
q a+1
2+ r
+
= 2+r
p
p
p
1
1
p a+1
q a+1
p
q
2 +r e
2 + r.
q
q
p
p

Seja =

q
p

e f () = r a+1 + a+1 r. Como

f (1) = r 1 + 1 r = 0 e
1 2 + r.
24

8
1
obtemos o equilbrio p, q = (1, 1). Se a = 8 e r = 2 9 2 9 > 0 obtemos que = 2 e
= 1/2 tambm so equilbrios.
1
1 9
2 2+r e
1 + r.
2
1
9

Exerccio 1 Generalize para a > 1. Escolhar r > 0 para que exista mais de um equilbrio.

Exemplo 2 [economia com um nmero infinito de equilbrios] Seja u x, y = min x, y

definida para x, y 0. E seja = (1, 1). Ento todo vetor de preos p, q 0 equilbrio competitivo.

Definio 16 Um vetor de preos no simplexo p , equilbrio competitivo de uma

economia dada, localmente nico se existir > 0 tal que se q for equilbrio dessa

mesma economia e q p < ento q = p.

Exerccio 2 Como deveramos definir um preo localmente nico se no normalizarmos os preos?

Definamos para uma funo demanda excedente agregada z p a funo auxi-

liar

z p 1 , . . . , p L1 , 1 = z 1 p 1 , . . . , p L1 , 1 , . . . , z L1 p 1 , . . . , p L1 , 1 .

Definio 17 Um vetor de preos p = p 1 , . . . , p L1 , 1 regular se a matriz D z p for
no singular (isto , o determinante da matriz no nulo).

Definio 18 Uma economia regular se todo vetor de preos normalizado de equilbrio for regural.

Proposio 12 Se p = p 1 , . . . , p L1 , 1 um equilbrio regular ento p localmente

nico. Alm disso se todo vetor de preos for regular, e a funo excesso de demanda
satisfizer a condio

p n 0 p e p l = 0 para algum l ento max z l p n
l L

ento o nmero de equilbrios finito.

(3.1)

Prova. Seja p 0 um equilbrio regular. Se no fosse isolado existiria uma seqncia

p n p 0 sendo p n 6= p 0 para todo n. Pela definio de derivada podemos escrever

z q = z p 0 + D z p 0 q p 0 + r q p 0 q p 0

sendo que r q p 0 converge para zero se q converge para p 0 . Portanto para todo
n,

z p n = 0 = z p 0 + D z p 0 p n p 0 + r p n p 0 p n p 0

o que implica

D z p

p p0
n
= r p n p 0 .
p n p 0
p p 0

Passando a uma subseqncia se necessrio, podemos supor que p n p 0 z 6= 0.

|| n ||

Portanto D z p 0 (z) = 0 contradio com a no singularidade de D z p 0 . Suponha

mos agora que todos os zeros de z p sejam regulares e que z p satisfaz a condio (5). Se o conjunto de equilbrios no for finito existe uma seq. de equilbrios,


p n n dois a dois distintos, p nG = 1. Primeiramente notemos que p n n necessariamente limitada pois se no fosse passando a uma subseqncia se necess
p
rio, p n p 6= 0 (pois p L = 1). Pela condio (5) devemos ter z p n ilimitada
|| n ||


contradio pois z p n 0. Sendo portanto p n n limitada podemos supor sem
perda de generalidade que p n q sendo q L = 1. Temos que q >> 0 pois caso o

contrrio a condio (5) implicaria que z p n seria ilimitada. Pela continuidade de

z temos que z q = 0 e portanto q um equilbrio que no localmente nico pois
p n converge para q e p n 6= q para todo n suficientemente grande.
Definio 19 Seja p um equilbrio regular. O ndice de p

indice p := (1)L1 sinal det D z p .

Para uma economia regular a soma dos ndices para todo equilbrio est bem definida.

Proposio 13 Para toda economia regular,

X

indice p = 1.

p:z (p )=0

Em particular o nmero de equilbrios mpar.

Genericidade/tipicalidade
Consideremos um sistema de equaes
f 1 (v 1 , . . . , v N ) = 0
... = 0
f M (v 1 , . . . , v N ) = 0
O nmero N M o nmero de graus de liberdade do sistema.
Definio 20 [17D.3] O sistema com M equaes e N variveis/incgnitas regular se
o posto da matriz D f (v) for M sempre que f (v) = 0.

Proposio 14 [teorema da transversalidade] Se o sistema de equaes

f m v, q = 0, 1 m M

com v RN e q RS for tal que a matriz D f v, q tiver posto M sempre que f v, q = 0

ento genericamente em q, D v f v, q tem posto M .

Comentrio 1 Genericamente aqui quer dizer que o conjunto de pontos q RS tal

que o posto de D v f v, q menor do que M um conjunto fechado de medida zero.

Comentrio 2 Um conjunto E RS tem medida zero (em RS ) se para todo > 0 existir
P S
uma famlia de bolas abertas (B (x n , r n ))n1 tal que
n=1 B (x n , r n ) E e n=1 r n < .
Se S = 1 temos comprimento zero. Se S = 2 temos rea zero, etc..
Vamos aplicar o teorema da transversalidade funo demanda excedente agre
P

gada. Os parmetros sero as dotaes iniciais = (1 , . . . , I ). Se z p, = iI =1 x i p, p i i

1 . Seja
definimos p = p 1 , . . . , p L1 e p = p,

I
L1
= z 1 p, , . . . , z L1 p, , p R++
z p,
, RL++ .

, posto(D z(p,
)) = L 1.
Proposio 15 Para todo p,

Prova.

=
zl p,
x i l p, p i i l , 1 l L 1.
i =1

 ) tem L 1 linhas e LI colunas:

A matriz D z(p,

z1
11

z1
12

...

z1
1L

...

z1
21

... ... ...

zL1 zL1
11 12

...

zL1
1G

...

z1
2L

...

z1
I 1

...

z1
I L

... ... ... ... ... ... ...

zL1
zL1
zL1
zL1
21 . . . 2L . . . I 1 . . . I L

(*)

Temos que
z1
x 11
x 11
x 11
z1
z1
=
=
=
p 1 1,
p2, . . . ,
pL
11
y
12
y
1L
y
e

zL1
zL1 x 1L1
x 1L1
=
p1, . . . ,
p L1 1.
=
11
y
1l 1
y

A submatriz de (*) formada pelas L 1 linhas e L primeiras colunas,

z1
11

A = ...

zL1
11

z1
12

...

z1
1L

... ... ... =

zL1
zL1
12 . . . 1L

x 11
11
p 1 1 x
y p 2
y

...

...

x 1L1
y p 1

...

...

x 11
y p L

...

...

x 1G1
x 1L1
y p L1 1 y p L
p

tem posto L 1. Para verificar isto note que se h = e g + pG1 e L ento Ah = e l , l L 1.

E portanto a imagem de A contm L 1 vetores linearmente independentes.

I
Proposio 16 Para quase todo RL++ a economia com funo demanda agre

gada excedente z p, regular.

O teorema de SonnenscheinMantelDebreu
Homogeneidade:
X z l (p)
k

p k

p k = 0, l , equivalentemente, D z(p)p = 0

Identidade de Walras
X
k

pk

z k (p)
= z l (p), l , equivalentemente, pD z(p) = z(p)
p l

Notemos que
D z(p) =

I
X

S i (p, pi ) D y i x(p, pi )z i (p)T

i =1

em que

D y i x(p, pi )z i (p)T =

D y i x(p, pi )z i (p)T =

x 1,i (p,pi )
y i

..
.

x L,i (p,pi )
y i

z 1,i (p), ..., z L,i (p)

x 1,i (p,pi )
z 1,i (p)
y i

...
..
.

x 1,i (p,pi )
z L,i (p)
y i

x (p,p )
x L,i (p,pi )
z 1,i (p) L,i y i i z L,i (p)
y i

Proposio 17 Suponha I < L. Ento para qualquer vetor de equilbrio, p, existe

alguma direo de mudana d p 6= 0 tal que pd p = 0 e d pD z(p)d p 0.
Prova. Como z(p) =

z i (p) = 0
{p, z 1 (p), ..., z L (p)} R L

podem ser linearmente independentes. Como I < L, segue que podemos achar um
vetor de mudanas d p R L tal que pd p = 0 e z i (p)d p = 0 para todo i . Mas, neste
caso,
d pD z(p)d p = d p

I
X

S i (p, pi ) D y i (p, pi )z i (p)T d p

i =1

I
X

d pS i (p, pi )d p 0

i =1

O que faremos nessa seo explorar a contraparte dessa preposio. I.e., o fato
de que quando I maior do que L os efeitos-renda destroem toda a estrutura.
Proposio 18 Seja (0, 1) e
(
L

P = p R :

rX
l

p l2 = 1, p (, . . . , )

. Seja z : P RL contnua satisfazendo a lei de Walras. Existe ento uma economia

com G consumidores cuja funo excesso de demanda agregada coincide com z.

Comentrio 3 A demonstrao de Debreu bem construtiva obtendo preferncias

montonas, etc.. Entretanto vamos nos contentar com um resultado mais fraco.



Definio 21 Seja z p tal que p z p = 0 para todo p P . Dizemos que q se revela



prefervel a p se q z p 0 e z q 6= z p . E q se revela indiretamente prefervel a p
se existirem q = p 1 , p 2 , . . . , p N = p tais que p n se revela prefervel a p n+1 .

Definio 22 z () satisfaz ao axioma forte da preferncia revelada (AFPR) se sempre

que q se revela indiretamente prefervel a p ento p no se revela prefervel q.

Teorema 4 [Richter] Se z () satisfaz ao AFPR ento existe uma relao de preferncias,

, tal que z p y sempre que p y 0 e y 6= z p .
No demonstraremos o teorema de Richter.

Prova. Para demonstrar a prop. 17E.3 comeamos escolhendo R p > 0 tal que1
L
X



z p +R p p =
l p e l >> 0.
l =1

P

Multiplicando por p obtemos que R p = Ll=1 l p p l . E portanto
L
X

l p e l p l p .
z p =
l =1

A funo z l p = l p e l p l p satisfaz a lei de Walras. Para aplicarmos o teo

rema de Richter basta demonstrar que z l p satisfaz ao AFPR. Suponhamos que q =

p 1 , p 2 , . . . , p N = p so tais que p n se revela prefervel a p n+1 . Como p n z l p n+1 0

obtemos que p n e l p ln+1 p n+1 0 e p n 6= p n+1 . Portanto

p ln p ln+1 p n p n+1 < p ln+1

a desigualdade de Cauchy-Scharwtz sendo estrita pois p n e p n+1 no so colineares.
Logo p no se revela prefervel a q, uma vez que

p n+1 z l p n = p n+1 e l p ln p n

= p ln+1 p ln p n+1 p n > p ln+1 p ln > 0.

Exemplo 3 No possvel em geral decompor z em menos do que G parcelas. Por

exemplo fixemos p 0 0 de norma 1 e definamos z p = p 0 p p p 0 . Esta funo

satisfaz a lei de Walras. Suponhamos que
X l
L1
z p =
z p
l =1
1 Basta que R p > max z l (p ) : l L .
p

sendo z l () funo demanda excedente de um consumidor satisfazendo ao AFPR. Existe

q 0 de norma 1 que anula z l p 0 para l L 2 e q 6= p 0 . Necessariamente z L1 p 0



tambem anulado por q pois z p 0 = 0. Como q z l p 0 = 0 pelo AFoPR p 0 z l q 0.

2
Somando em g obtemos p 0 z q 0. Contradio pois p 0 z q = p 0 q 1 < 0.

3.2 Unicidade Global

Dada uma economia com retornos constantes de escala, e demanda excedente
agregada z(.), ento um vetor de peos p um vetor de preos de equilbrio Walrsiano se e s se
1. p y 0, y Y , e;
2. z(p) vivel, i.e., z(p) Y
Se p, z(p) um equilbrio Walrasiano, (2) advm de market clearing e (1) de maximizao dos lucros. Por outro lado, se (1) e (2) valem, ento basta verificar que
z(p) maximiza lucro. De fato, o plano de produo y = z(p) maximiza lucro j que
p y = pz(p) = 0 pela identidade de Walras.
O Axioma Fraco das Preferncias Reveladas
Definio 23 A demanda excedente z(.) satisfaz o Axioma Fraco das Preferncias Reveladas (AFrPR) se para todo par de preos p, p tivermos
e p z(p)
0 = pz(p)

z(p) 6= z(p)
> 0.
Proposio 19 Suponha que a demanda excedente agregada z(p) tal que para qualquer tecnologia convexa de retornos constantes, a economia formada por z(p) e Y
tenha um nico vetor de preos de equilbrio. Ento, z(.) satisfaz o axioma AFrPR. Reciprocamente, se z(.) satisfaz o AFrPR, ento para qualquer tecnologia convexa com
retornos constantes de escala, Y , o conjunto de vetores de preos de equilbrio convexo (portanto se o conjunto de preos normalizados de equilbrios finito, existe no
mximo um.)
Prova. Suponha que AF r P R violado, i.e., suponha que existam p e p tais que
pz(p)

0. fcil ver que p e p 0 so preos de equilbrio para

z(p) 6= z(p),
0 e pz(p)
a economia com tecnologia
Y = {y R L ; p y 0 e p y 0}.
Y e p y 0 y Y .
Basta ver que z(p) Y e p y 0 y Y , alm de z(p)
Para demonstrar a convexidade do conjunto de preos normalizados de equilbrio, suponha que p e p so preos de equilbrio para a tecnologia de retornos cons Y e p y 0 y Y . Seja
tantes Y . Ou seja, z(p) Y e p y 0 y Y , alm de z(p)

[0, 1]. Note que

p = p + (1 )p,
p y = p y + (1 )p y 0 (*)

 y. Como 0 = pz(
p),
temos que, ou pz(p)
0,
Basta, portanto, mostrar que z(p)

p)
0. Suponha que pz(p)
0, como z(p) Y , temos por (*) que pz(p)

ou pz(
0,

violando oaxioma fraco das preferncias reveladas que requer pz(p)

> 0. Para evitar
= z(p) Y . Um argumento anlogo vale
a violao do AFrPR, necessrio que z(p)
0. Como isso vale para qualquer , e sendo z(.) contnua estabelecemos
p)
se pz(
i.e., para dotaes dadas, todo equilbrio Walrasiano tem que ter o
que z(p) = z(p),
mesmo vetor de consumo agregado e o mesmo vetor de produes.
Em Teoria Microeconmica I, vimos que quando as dotaes so uma proporo
P
i > 0 i , i i = 1, ento, sob condies razoveis
fixa da dotao total, i = i
podemos ter a validade do axioma fraco. No entanto, a hiptese de dotaes proporcionais muito restritiva. Para mostrar onde os efeitos-renda podem atrapalhar
a validade do axioma fraco de forma mais geral suponhamos preferncias homotticas.
Sob homoteticidade
D y i x i (p, pi ) =
Denotando x =

=
x i (p, pi ) e

1
x i (p, pi )
pi

i , temos que

I
X

1
x i (p, pi )z i (p)T
S i (p, pi )
pi
i =1

I
X
1
pi
pi T
=
S i (p, pi )
x i (p, pi )
x x i (p, pi )
x

pi
p
p
i =1

T
I
X
1
pi
1
pi
T

+
x i

xz(p)
x i (p, pi )

p
pi
p
i =1 pi

D z(p) =

A Propriedade de Substitutos Brutos

Definio 24 A funo z(p), p RL++ tem a propriedade de substitutos brutos se
p 0 = p + e k , > 0 implicar z g (p 0 ) > z g (p), g 6= k.
Lema 4 Se p k0 = p k e p 0 p ento z k (p 0 ) > z k (p).
Prova. Seja p (1) = p 0 . Definamos p (2) = (p 1 , p 20 , . . . , p L0 ). Ento p (1) = p (2) + (p 10
p 1 )e 1 e portanto z k (p (1) ) > z k (p (2) ) se p 10 > p 1 com igualdade caso p 10 = p 1 . Seja

p (3) = p (2) p 20 p 1 e 2 p. Ento z k (p (2) ) > z k (p (3) ) se p 20 > p 2 e igualdade se p 20 =

p 2 . Continuando indutivamente obtemos uma seqncia, p (1) , p (2) , . . . , p (L1) = p e
z k (p 0 ) = z k (p (1) ) z k (p (2) ) . . . > z k (p (L1) = z k (p) sendo pelo menos uma desigualdade estrita.
Corolrio 1 Se p 0 = p + e k , > 0 e z () uma funo demanda agregada excedente
com a propriedade de substitutos brutos ento z k (p + e k ) < z k (p).

p0

Prova. Definamos p := p kk p. Temos ento p k = p k0 e p p 0 . Pelo lema acima,

z k p > z k p 0 . Pela homogeneidade de grau zero, z k p = z k p > z k p 0 .
Proposio 20 Uma demanda agregada excedente com a propriedade de substitutos
brutos tem no mximo um equilbrio.

Prova. Seja p um equilbrio (isto z p = 0) e q um vetor de preos no proporp
cional p. Seja := maxkL qkk . Ento q p. Seja l L uma coordenada tal que
q l = p l . Ento





z q = z q = z l q > z l p = z q 6= 0.

Exemplo Suponhamos que a economia u i , i i I tem utilidade da forma

u i (x) =

L
X

v i (x l )

l =1

v i0 > 0 > v i00

com averso relativa ao risco menor do que um e condio de Inada v i0 (0) = . Ento a economia tem a proprieade de substitutos brutos. Para verificar isto basta ve

rificar que cada excesso de demanda individual, x i p, pi i tem a propriedade

de substitutos brutos. Fixemos um consumidor i I e seja v (x) = v i (x). A condio
de primeira ordem do problema de maximizar
L
X

L
X

v (x l ) sujeito a

l =1

p l x l = pi

l =1

v 0 (x l ) = p l , l = 1, . . . , L
L
X

p l x l = pi .

l =1

Seja x l = x l p, pi e = p a demanda Marshalliana a preos p e renda pi e o
respectivo multiplicador de Lagrange da restrio oramentria. Derivando em p k
obtemos
x l
=
v 00 x g
p k
x k
v 00 (x k )
=
p k

O multiplicador pode ser escrito =

=
p k

P
l

p l se l 6= k
p k

p k + .
p k

v 0 (x l )x l
pi

v 00 (x l ) x l + v 0 (x l )
pi

e derivando em p k obtemos
x l
p k

v 0 (x l ) x l

2 i k .
pi

(*)

00

(x)
O coeficiente v 00 (x l ) x l +v 0 (x l ) > 0 pois por hiptese a averso relativa ao risco xv
v 0 (x) <
x l
0. Ento v 00 (x l ) p
=
k

x l
p k 0 para l 6= k.
x k
x k

E v 00 (x k ) p
= p
p k + > 0 implica p
< 0. E ento (*) implicaria p
< 0 uma conk
k
k
k
x l

tradio. Portanto devemos ter p k < 0. Isto implica que p k > 0 sempre que g 6= k

1. Suponhamos que

p k

p k

p l 0 implica

demonstrando a propriedade de substitutos brutos.

Proposio 21 Seja a economia (i , i )i I tal que (1 , . . . , I ) seja timo de Pareto e
i estritamente convexa, fortemente montona. Ento (1 , . . . , I ) a nica alocao
de equilbrio.

Prova. Seja p, x um equilbrio. Ento x i i i para todo consumidor i . Pela

otimalidade de Pareto de (1 , . . . , I ) obtemos que x i i i para todo i . Pela convei
xidade estrita xi +
i i sendo a preferncia estrita se x i 6= i . Pela otimalidade de
2
Pareto vem que x i = i para todo i .

Exerccio 3 Faa um exemplo mostrando que no podemos em geral ter unicidade

dos preos na proposio acima.
Proposio 22 Suponha que a dotao inicial da economia, (1 , ..., I ) (junto com
um vetor de preos, p) seja um equilbrio de uma economia de trocas em que os consumidores tem preferncias fortemente montonas e estritamente convexas. Ento,
esse o nico equilbrio da economia.
Prova. Seja {(x 1 , ..., x I ), p} um equilbrio dessa economia. Como i factvel para
todo i , ento x i i i . Mas, como (1 , ..., I ) um equilbrio competitivo, pelo primeiro teorema do bem-estar, Pareto-eficiente. Portanto, x i i . Mas isso requer
x i = i , j que do contrrio, a alocao factvel (x 10 , ..., x I0 ) = .5(x 1 , ..., x I )+.5(1 , ..., I )
estritamente prefervel a (1 , ..., I ) em virtude da convexidade estrita das preferncias.

3.3 Esttica Comparativa

q) = (z 1 (p; q), ..., z L1 (p; q))
z(p;
em que q R N . Doravante usamos a normalizao p L = 1.
= 0. Suponhamos diferenciabilidade de z(p;
p;
q)
q) e
Sejam p e q tais que z(
regular em p = p.
tem posto L 1. Numa
q)
A matriz D p z(
p;
q)
que o sistema z(.;
podemos expressar o vetor de preos de equilbrio p(q), cuja
q)
vizinhana de (p,
derivada em q

1
= D p z(

p;
q)
p;
q).
D p(q)
D q z(
Vamos escolher como nosso q a dotao dos L 1 primeiros bens do primeiro
1 = (
1 ) regular em p tal que z(
1 ) = 0.
1,1 , ...,
L1,1 ). Suponhamos z(.;

p;

agente,

 dotao dos L1 primeiros bens para

Proposio 23 Para qualquer vetor de preos p,

1 e uma matriz (L 1) (L 1) no-singular, B , existe uma

o primeiro consumidor
economia de trocas formada por L + 1 consumidores em que o primeiro consumidor
1 tal que z(
1 ) = 0, z(.;
1 ) regular
p;


tem dotao dos L 1 primeiros bens igual a
= B.
em p e D p(q)
Prova. Escolha para o primeiro consumidor preferncias arbitrrias que respeitem
1 ) no-singular. Como D 1 z(
1 ) = D 1 z1 (p;
1 ), a condio

p;


a condio D 1 z1 (p;
1 ) = 0 e
p;

que procuramos a existncia de L consumidores adicionais tais que z(
1
1
1 ) = D 1 z1 (p;
1 )B . Como a matriz D 1 z1 (p;
1 )B no-singular, a
p;



D p z(
questo : podemos achar L consumidores cuja demanda agregada excedente em
1 ) e cuja matriz de efeitos-preo A = D 1 z1 (p;
1 )B 1 D p z1 (p;
1 )?



p z1 (p;
Pela proposio 17.E.2 em MWG a resposta sim.
= 0, z(.)
for negativa definida,
p;
q)
diferencivel. Se D p z(
p;
q)
Proposio 24 Suponha z(
ento

q D p(q)d
q 0 d q.
p;
q)d
D q z(
Prova. Lembrando que o inverso de uma matriz negativa definida negativa
definida,

q D p(q)d
q = D q z(
q D p z(

q 0
p;
q)d
p;
q)d
p;
q)
p;
q)d
D q z(
D q z(

= 0, z(.)

p;
q)
diferencivel. Se a matriz LL, D p z(
p;
q)
Proposio 25 Suponha que z(

p;
q)
tem entradas negativas na diagonal principal e demais entradas positivas, ento D p z(
tem todas as entradas negativas.
Seja
homognea de grau 0, D p z(p;
p = 0, e D p z(
p,
q)
q)
p;
q)
Prova. Como z(p;
I a matriz identidade, e tome r grande o suficiente para que todas as entradas da

= r [I A], D p z(
p 0 gera r [I A]p
p;
q)
p;
q)
p;
q)+I
matriz A = (1/r )D p z(
. D p z(

1
1

p;
q)
0. A matriz [I A] existe e tem todas as suas entradas positivas. D p z(
=
(1/r )[I A]1 gera o resultado.

Captulo 4

Tpicos em Equilbrio Geral

Economias com um grande nmero de consumidores: eliminao da noconvexidade
Existem muitas razes para considerarmos economias no convexas. Por exemplo bens indivisiveis geram no convexidades de forma bvia. Um grande nmero
de consumidores tambm torna a hiptese dos consumidores tomarem preos como
dado mais aceitvel. fcil de se entender o efeito convexificador de um grande nmero de consumidores. Suponhamos que um consumidor tenha uma correspon
dncia de demanda com dois valores, z p = {0, 1}. Se tivermos N consumidores

iguais a este a correspondncia de demanda fica z N p = {0, 1, 2, . . . , N }. Mas a mdia da correspondncia de demanda fica

N 1
1 2
,1 .
z p = 0, , , . . . ,
N N
N

Se passarmos ao limite N obteramos z p = {x [0, 1] : x racional}. Com
um contnuo de consumidores i [0, 1] obteramos que a demanda mdia convexa,

z p = [0, 1].

36

Captulo 5

Ncleo
Nesta parte vamos considerar uma economia com I consumidores, espao de
consumo X i = RG
+ dotao inicial i 0 e relaes de preferncias fortemente montonas, contnuas e estritamente convexas. Suporemos tambem que existe uma
tecnologia de produo Y que tem retornos constantes de escala e publicamente
disponvel.
I
Neste contexto uma alocao x RG
+ factvel se

!
I
I
X
X
xi Y +
i .
i =1

i =1

Definio 25 Um subconjunto no-vazio S {1, 2, . . . , I } uma coaliso.

Definio 26 [18B.1]Uma coaliso S bloqueia a alocao factvel x se para todo s S
existir x s RG
+ tais que
1. x s s x s , s S
P

P
2. sS x s Y + sS s .
Ou seja uma coaliso bloqueia uma alocao factvel se for possvel redistribuir
os recursos dos membros da coaliso de modo a que todos melhorem em comparao com o obteriam com a alocao factvel dada.
Definio 27 [18B.2]Uma alocao factvel x est no ncleo, denotado N , se no
existir coaliso S que bloqueia x .
(

!
)
I
X
G I

N = x R+ : x Y +
i , 6 S coaliso que bloqueia x .

i =1

imediato que se x N ento x timo de Pareto.

Proposio 26 [18B.1]Todo equilbrio Walrasiano est no ncleo.

37

Prova. Seja x , p um equilbrio Walrasiano. E seja S uma coaliso. Suponhamos

que x s0 s x s para todo s S. Queremos demonstrar que x s0 sS no factvel. Necessriamente p x s0 > p s para todo s. Portanto

!
X
sS

x s0

s > 0.

sS

P
P
Logo a alocao x s0 sS no factvel para a coaliso pois se sS x s0 sS s Y
P

P
deveramos ter p sS x s0 sS s max p Y = 0.

Rplica de uma economia

Dada uma economia E H = h , h hH a N rplica dessa economia uma economia E N H com N H consumidores sendo N consumidores idnticos com prefern

cias e dotaes h , h para h = 1, . . . , H .

N H I
Proposio 27 [18B.2]Se x RG
uma alocao no ncleo da N rplica de E H
+
ento todo consumidor de tipo h recebe a mesma alocao.
N H I
Prova. Suponhamos que a alocao factvel x RG
no tem a propriedade de
+
P
PH
tratamento igual. Seja y Y tal que n,h x i = y + N h=1 h . Para cada h H seja
l (h) N o consumidor de tipo h com a pior alocao x nh . Ou seja x nh h x j (h)h ,
PN
n N . Seja xh = N1 n=1
x nh . Pela convexidade xh h x j (h)h e pela convexidade estrita xh h x j (h)h se houver n tal que x nh 6= x j (h)h . Consideremos a coaliso dos "un

derdog", S = j (h) h : h = 1, . . . , H . Como

X
h

!
N
H
H
X
X
1 XX
y
1
h = +
h .
xh =
y +N
x nh =
N h n=1
N
N h=1
h=1

Portanto (xh )h bloqueia x e ento x no est no ncleo.

Exerccio 4 Na demonstrao anterior obtivems uma alocao xh h x j (h)h para todo
h e xh h x j (h)h para algum h. Para a coaliso S realmente bloquear precisamos na
verdade que a preferncia seja estrita para todo h. Utilizando a monotonicidade forte
e continuidade complete a demonstrao anterior.
Seja C N o conjunto das alocaes (x 1 , . . . , x H ) tais que se x nh = x h , n N e x =
(x nh )nN ,hH est no ncleo da rplica E N H . fcil de se checar que C N +1 C N .

Proposio 28 [18B.3]Se x
N =1 C N ento x equilbrio competitivo de E H .

Prova. Vou demonstrar somente para um caso particular: u i : RG

+ R diferencivel
i
com Du (x) >> 0 e i >> 0 tal que x i i implica que x >> 0. Suponhamos ento
H
que x RG
uma alocao factvel que no equilbrio competitivo. Queremos
+
demonstrar que ela bloqueada numa N rplica. Sem perda de generalidade x

timo de Pareto individualmente racional ( x i i i ). Sendo x Pareto timo o se

gundo teorema do bem estar garante que x, p um equilbrio com transferncias.

Por no ser equilbrio competitivo existe consumidor k H tal que p (x k k ) > 0.
Para N dado suficientemente grande,
x h0 = x h +

1
(x k k ) >> 0.
NH 1

A coaliso com N 1 consumidores tipo k e N consumidores de cada tipo h 6= k cada

tipo recebendo x h0 factvel pois
(N 1) x k0 + N
N

X
h6=k

x h0 = (N 1) x k + N

x h k = N

x h + x k k =

h6=k

h k = (N 1) k + N

h .

h6=k

Pela interioridade de x h temos que Du h (x h ) = h p e portanto que

Du h (x h ) (x k k ) = h p (x k k ) > 0.
Logo como
lim

u h x h0 u h (x h )

1/N

= lim

u h x h + N H11 (x k k ) u h (x h )

1/N
1
h
Du (x h )
(x k k ) > 0
H
N

para todo h se N suficientemente grande, a coaliso acima bloqueia x.

Limites Redistribuio
A alocao x = (x 1 , ..., x I ) R LI compatvel em incentivos (ou livre de inveja
em transaes) se houver um conjunto de transaes lquidas, B RL , denotado
conjunto oramentrio generalizado ou sistema tributrio, tal que, para todo i , z i =
x i + i resolve o problema
max u i (z i + i )
sujeito a
z i B, z i + i 0.
Proposio 29 Considere uma economia de trocas com um contnuo de tipos de consumidores. Suponha que:
1. as preferncias de todos os consumidores so representveis por uma funo utilidade diferencivel;
2. o conjunto de consumidores presentes na economia no pode ser repartido em
)
so dois pares preferncia-dotao
duas classes desconexas. Se (u(.), ) e (u(.),

presentes na economia ento existe uma funo contnua, (u(.; t ), (t )) de t

[0, 1] tal que
)

(u(.; 0), (0)) = (u(.), ) e (u(.; 1), (1)) = (u(.),

e (u(.; t ), (t )) est presente na economia para todo t .
Ento qualquer alocao x = {x i }i I que Pareto-eficiente, compatvel em incentivos
e interior (x i 0 para todo i ) uma alocao de um equilbrio Walrasiano.
Prova. Faremos uma demonstrao heurstica para o caso L = 2.
Seja p = (p 1 , p 2 ) um vetor de preos que sustenta x como alocao Paretoeficiente. Pela diferenciabilidade da funo utilidade e a interioridade da alocao,
os preos relativos p 1 /p 2 so definidos de forma nica. Nosso objetivo mostrar
que
i) Se (u i (.), i ) = (u k (.), k ), ento x i = x k . Se nem i inveja k nem k inveja i , ento
esto na mesma curva de indiferena. Pela convexidade estrita das preferncias, o
vetor de preos s pode sustentar uma nica escolha nessa curva de indiferena.
ii) Se houver um nico vetor de trocas nessa economia, ento este vetor tem que
ser o 0.
iii) Suponha que existam dois vetores de troca z 0 e z 1 diferentes nessa economia. Defina z(t ) como sendo o vetor de transaes do consumidor parametrizado
por t sendo t = 0, 1 correspondentes aos consumidores associados a z 0 e z 1 , respectivamente. z(t ) contnua em t (indivduos semelhantes tm que ser tratados de
forma semelhante para evitar inveja). Assim, quando vamos de t = 0 para t = 1 as
transaes vo variando continuamente de z 0 a z 1 . Portanto a fronteira de B precisa
conectar z 0 a z 1 . Neste caso, ou esta fronteira uma linha reta com vetor normal p,
em cujo caso p(z 1 z 0 ) = 0, ou em algum ponto da fronteira existe um t cuja taxa
marginal de substituio entre os dois bens diferente de p 1 /p 2 (em cujo caso, p
no seria um vetor que sustenta a alocao).
iv) Concluimos que a poro M de B onde todas as alocaes ocorrem uma
reta no trivial com vetor normal p. Como a soma das trasnaes 0, ento 0 B .
Ento pz = p(z 0) = 0 para todo z M . Em particular, p(x i i ) = 0 para todo i .

Parte II

Tempo e Incerteza

41

Captulo 6

Incerteza
Equilbrio geral com incerteza
Usamos o conceito de estado da natureza, para descrever a causa subjacente s
alternativas de mundo que observamos.
Passamos a considerar que o consumo e a produo da economia dependem da
realizao de um estado da natureza s = 1, . . . , S.
Definio 28 Para todo bem (ou servio) l = 1, . . . , L e todo estado s = 1, . . . , S uma
unidade do bem contingente l s um direito de receber uma unidade do bem l se e
somente se o estado s ocorrer.
Definio 29 O vetor de bens contingentes,
x = (x 11 , x 21 , . . . , x L1 , x 21 , . . . , x L2 , . . . , x 1S , . . . , x LS ) R LS
representa o direito de receber o vetor (x 1s , x 2s , . . . , x Ls ) se e s se o estado s ocorrer.
Definio 30 A partir do conceito de vetor de bens contingentes definimos as dotaes
iniciais contingentes,

i i11 , i21 , . . . , iL1 , i21 , . . . , iL2 , . . . , i1S , . . . , iLS R LS .

Definio 31 O conjunto de possibilidades de produo de cada firma j representado por um conjunto Y j R LS , com planos contingentes de produo y j R LS .
A interpretao de que um plano de produo contingente y j um elemento
de Y j se para todo s, o vetor (y 1 j s , ..., y L j s ) de bens fsicos for factvel para a firma
j quando o estado s ocorrer. Temos, portnanto que as relaes de preferncias, os
conjuntos de consumo e tecnologias esto definidos em R LS .
Exemplo 4 Uma relao de preferncias, i , definida em R LS que bastante usada
P
P
a representada por U (x) = Ss=1 si u si (x s ) em que si 0 e s si = 1 e u si (x s )
utilidade de Bernoulli.
42

Informao e Resoluo da Incerteza Considere uma economia com durao de

3 perodos e com 6 estados da natureza, S = {s 1 , ..., s 6 }.
Chamamos de eventos os subconjuntos de S. Uma coleo de eventos S uma
estrutura informacional se for uma partio de S, i.e., se para todo s S existir E S
tal que s E , se para E , E 0 S com E 6= E 0 , E E 0 = . A interpretao que se s e
s 0 so dois estados pertencentes ao mesmo E ento eles no so distinguveis nessa
estrutura informacional.
Para capturar a ideia de revelao de informao usamos uma famlia de estruturas informacionais, S t , indexadas pelo tempo, t , e tais que S t seja sempre uma
partio mais fina do que S t 0 para t 0 < t .
Em princpio as parties podem ser diferentes para cada indivduo com importantes consequncias para o tipo de ativo que pode ser transacionado;
Cada par (t , E ) em que E S t associado a um n de uma rvore. Cada (t , E )
precedido de um nico (t 1, E 0 ), E 0 S t 1 .
Dada essa estrutura, devemos definir cada bem l de acordo com x l t s .
Para que no precisemos modificar muito o que fizemos at agora, suponha
que os bens fsicos so indexados por h = 1, ..., H , e definamos um novo conjunto de bens, L = H (T + 1). Dizemos que um vetor x l s mensurvel com
relao famlia de parties (S 0 , ..., S T ).... se, para quaisquer ht s e ht s, tivermos que x ht s = x ht s sempre que sempre que s e s pertencerem ao mesmo
elemento da partio S t .
Finalmente, impomos que todos os i R LS , X i R LS e Y j R LS sejam mensurveis com relao famlia de parties.

6.1 Equilbrio de Arrow-Debreu

Uma economia com incerteza, pode, portanto ser descrita por um um conjunto
de estados da natureza, S, conjunto de consumo X i R LS , vetores de dotaes iniciais, i R LS , i definida em X i , conjuntos de possibilidade de produo Y j R LS
e participaes nas firmas i .

Definio 32 Uma alocao x , y iI =1 X i Jj =1 Y j um equilbrio de ArrowDebreu se

1. y j maximiza o lucro da firma j a preos p

2. se x X i e px pi +
3.

x i =

y j +

i .

PJ

j =1

p y j ento x i i x

O nmero de bens contingentes, LS, pode ser reduzido a L se houver mercado

vista em cada estado o preos so corretamente antecipados.
Falar de diviso tima de riscos....
Definio 33 Um vetor de preos q RS e um vetor de preos vista p s RG , s S
planos de consumo z i , x i um equilbrio de Radner se

1. z i , x i maximiza

Ui (x)
S
S
x RG
+ , z R sujeito a
X
qs zs 0
s

p s x s p s si + p 1s z s , 1 s S
2.

z si
0,

x si

si para todo s.

Proposio 30 [19D.1]Se uma alocao x , p um equilbrio de Arrow-Debreu ento existem preos q RS++ e z RSI tais que (x , z , q, p) um equilbrio de Radner.
Recprocamente se (x , z , q, p) um equilbrio de Radner existem multiplicadores

s > 0, s S tais que x , 1 p 1 , . . . , S p S um equilbrio de Arrow-Debreu.

Para um indivduo i qualquer a restrio oramentria no problema de ArrowDebreu

B iAD = {(x 1 , ..., x S ) RLS
+ ;

p s (x s s )

enquanto no problema de Radner

p 11 z 1
p 1 (x 1 1i )

p
z
p

2i ) 12 2
S
2 (x 2
B iR = x RLS
:
z

R
,
q

0,

. . .

...

p 1S z s
p S (x S Si )

A ideia primeiro mostrar a equivalncia dos conjuntos oramentrios dos dois

problemas.
Para passarmos do conjunto oramentrio do probleam de Arrow-Debreu para
o de Radner definimos q s = p 1s e
zs =

p s (x s si )
p 1s

. Para passarmos do de Radner para o de Arrow-Debreu definimos o vetor de preos

de Arrow-Debreu 1 p 1 , . . . , S p S sendo s = q s /p 1s .

6.2 Mercado de ativos

Definio 34 [19E,1]Uma unidade de um ativo um direito de receber umabem con

tingente quantidade s do bem 1 se o estado s ocorrer s = 1, . . . , S. O vetor i = i1 , i2 , . . . , iS

o payoff do ativo.
Exemplo 5 = (1, 1, . . . , 1) ativo sem risco. = (0, . . . , 0, 1, 0, . . . , 0) ativo de Arrow
Exemplo 6 Dado um ativo i uma opo de compra de i com preo de exerccio c d
o direito de comprar (aps a realizao do estado s mas antes dos pagamentos serem
uma unidade
de i a um preo c. Analiticamente a opo tem payoff
realizados)

+
+
1 c , . . . , S c .
Definio 35 [19E.2]Uma coleo formada pelo vetor de preos q RK dos ativos
r 1 , . . . , r K transacionados em t = 0, um vetor de preos vista p s , s S e para cada
consumidor um portfolio z i RK e consumo x i um equilbrio de Radner se

K
1. Para todo i , z i , x i maximiza Ui (x) sujeito a x RLS
+ , z R
(a)

qk zk 0

(b) p s x s psi +
2.

z ki
0,

x si

PK

k=1

p 1s z k sk

si para todo s.

Definio 36 A matriz = sk sS,kK a matriz de payoffs.

Se p 1s = 1 para todo s, a restrio oramentria do indivduo i

(x
)

1
1
1i

(x
)
2
2
2i
LS
K
z
B i p, q = x R+ : z R , q z 0,

...

p S (x S Si )
Lema 5 Sejam q 0 , q 00 vetores de preos de ativos. Se q 00 z = 0 sempre que q 0 z = 0
ento q 00 um mltiplo escalar de q 0 : existe um nmero real tal que q 00 = q 0 .
Prova. Se q 0 = 0 ento q 00 z = 0 para todo z e portanto q 00 = 0 = q 0 . Suponhamos
ento que q 0 6= 0. Seja z 0 RK tal que q 0 z 0 = 1. Para todo z RK temos que q 0

z q 0 z z 0 = q 0 z q 0 z 1 = 0 e portanto por hiptese q 00 z q 0 z z 0 = 0. Logo
q 00 z = q 0 z sendo = q 00 z 0 .
Definio 37 O vetor q RK livre de arbitragens se z 0 implicar q z > 0.
Comentrio 4 Se q um vetor livre de arbitragem ento se k 6= 0 temos que q k > 0.

T
Pois se z = e sk sendo s tal que ks > 0 temos que z = k1 , . . . , kS 0 e q z = q k > 0.

Lema 6 [19E.1]Suponhamos que k 6= 0 para todo k e para todo estado s existe um

ativo k tal que ks > 0. Se q livre de arbitragem existe = 1 , . . . , S 0 tal que

q = .

Prova. O conjunto V = z : z RK , q T z = 0 convexo no vazio. Por q ser livre de

arbitragem,

V RS+ \ {0} = ;.

Pelo teorema de separao de conjuntos convexos existe 0 RS no nulo tal que

0 z 0 x
sempre que x RS+ \ {0} e q z = 0. Escolhendo z = 0 vemos que 0 x 0. Escolhendo
x = e s para s = 1, . . . , S obtemos 0 0. Como 0 z 0 sempre que q z = 0 trocando
z por z obtemos 0 (z) 0. Logo 0 z = 0. Assim q 0 = 0 um vetor tal que
q z = 0 implica q 0 z = 0. Pelo lema existe nmero real tal que 0 = q 0 = q. Por
ser livre de arbitragem temos que q >> 0 e logo que 0. Existe s tal que 0s > 0.
Existem tambem k tal que ks > 0. Isto implica que q k 0s ks > 0 e portanto > 0.
Seja = 1 0 . Ento q = .
P
Prova. Suponha Ui (x 1 , .., x S ) = Ss=1 i s u i (x s ), em que, para todo i , u i (.) so contnuas estritamente crescentes, cncavas e diferenciveis. Considere um equilbrio
de Radner com vetor de preos de ativos q = (q 1 , ..., q K ) e vetores de preos spot
p = (p 1 , ..., p S ). Com a possibilidade de vendas a descoberto ilimitadas, temos que,
para todo i ,
X
v i (p s , w i s ) k
i q k = si
s , k,
w i s
P
com w i s = p s si + k z i k ks .
Defina, para todo i ,
si v i (p s , w i s )
si =
.
i
w i s
Ento,
qk =

X
s

Definio 38 Seja R s tal que q k =

tor dos estados.

si ks .

k
s s s s

para todo k. Chamamos de defla-

Teorema 5 Suponha F : R S R linear, ento existe um nico em R S tal que para

todo m em R S , F (m) = E [m]
Corolrio 2 O vetor de preos q livre de arbitragem se e s se existir 0 tal que
q = E [s s ].

Prova. Dado defina s = s /s . Reciprocamente, dado , defina s = s s .

Definio 39 Uma matriz de payoffs completa se o posto de for S.
Assim existem k 1 < k 2 < . . . < k S tais que k1 , . . . , kS so linearmente independentes. E se y RS existe z RK tal que z = y.
Exemplo 7 [19E.4]No caso dos ativos de Arrow, e 1 , . . . , e S , a matriz diagonal S por
S que completa. A matriz

100

R = 1 1 0
011

tambm completa em R3 . Por exemplo se y = y 1 , y 2 , y 3 temos que z = y para

z = y1, y2 y1, y3 y2 + y1 .
Proposio 31 [19E.1]Suponhamos que 0, k 6= 0 para todo k e para todo s existe
k tal que sk > 0. Ento se q RK um vetor de preos de ativos de um equilbrio de
Radner, existem multiplicadores RS+ \ {0} tais que q T = .
Exemplo 8 Suponhamos que 1 = (1, . . . , 1) um ativo sem risco e q 1 = 1. Ento
P
P
q = implica que 1 = s s e para todo k, q k = s s ks e portanto mins ks q k
maxs ks .
Proposio 32 [19E.2]Suponhamos que a estrutura de ativos seja completa. Ento

1. se x , p um equilbrio de Arrow-Debreu existem q RK++ e portfolios z i , i I

tais que x , z , q, p um equilbrio de Radner.

2. Dado um eq. de Radner x , z , q, p existem RS++ tais que x , 1 p 1 , . . . , S p S

um eq. de Arrow-Debreu.

P
Prova. (1) Se x , p equilbrio de Arrow-Debreu. Seja q k = s p 1s sk , k =
1, . . . , K . Se x RLS
+ satisfaz a restrio oramentria de Radner ento p s (x s si )
P
p 1s k sk z k . Somando em s vem

X
X X
X
XX
p s (x s si )
p 1s ks z k =
p 1s ks z k = q k z k 0.
s

Portanto Ui x i Ui (x). Se demonstrarmos que x i satisfaz a restrio oramentria de Radner e encontrarmos portfolios correspondentes com soma nula terminaremos a demonstrao desta parte. Seja

1
p 11 p 1

x 1i
1i

..
.
m i =
.

p
x

Si
p 1S S
Si

Por ser completa existe z i tal que z i = m i para i = 1, . . . , I 1. Definamos z I =

P
P 1
iI =1
z i . Ento i z i = 0. E
q z i =

XX
k

p 1s sk z ki
=

p 1s

X
k

sk z ki
=

1
p 1s
p s x si
si = p s x si
si 0.
p 1S
s
s
P

P
P
Por fim, m I = i <I m i = i <I z i = i <I z i = z I .

(2) Se x , q , z , p um eq. de Radner. Podemos sem perda de generalidade normalizar p 1s = 1 para todo estado s. Por ser de no-arbitragem, q = sendo 0.
P
Seja x RLS
+ tal que s s p s (x s si ) 0. Sejam z i tais que

p 1 (x 1 1i )

..

= z i .
.

p S (x S Si )
X

P
Ento q z i = z i = s s p s (x s si ) 0. Portanto x satisfaz a restrio oramen
tria de Radner e ento Ui (x) Ui x i . Para demonstrar que x i satisfaz a restrio
oramentria de Arrow-Debreu notemos que pela monotonicidade estrita das preferncias,

p 1 x 1i
1i

..

= z .
.
i

p S x Si Si

P
E como q z i = 0 vem que s s p s x si
si 0.

Proposio 33 [19E.3]Suponhamos que x , q, p, z seja um equilbrio de Radner

com estrutura de payoffs . Se 0 for uma matriz de payoffs tal que
n
o

0
0 z 0 : z 0 RK = z : z RK

ento x um vetor de consumo de um equilbrio de Radner para 0 .

S
Prova. Pela proposio anterior, q T = para algum R +
. Seja q 0 = 0 , se
Range() = Range(0 ), ento vamos primeiro mostrar que (i)

B i (p, q, ) = B i (p, q 0 , 0 ) i ,
o que implica em que x maximiza utilidade para o conjunto B i (p, q 0 , 0 ). Para mostrar que q 0 e p e x so parte de um equilbrio de Radner, basta, ento mostrar que
P
(ii) existem carteiras z = (z 10 , ..., z I0 ) R K I tais que z i0 = 0 e para todo i , o vetor de
recebimentos lquidos m i = (p 1 (x 1i 1i ), ..., p S (x Si Si ))T satisfaz m i = 0 z i0 .
Para demonstrar (i), seja x i B i (p, q, ) e considere
(p 1 (x 1i 1i ), ..., p S (x Si Si ))T z i

com q z i 0. Como Range() = Range(0 ), podemos achar z i0 tal que z i = 0 z i0 . Ento,

q 0 z i0 = 0 z i0 = z i = q z i 0.
Supondo agora x i B i (p, q 0 , 0 ) s usar a mesma lgica para mostrar que x i
B i (p, q, ).
Para demonstrar (ii), note que monotonicidade forte implica em m i = z i para
todo i . Portanto, m i Range() = Range(0 ). Escolha, ento z i0 = m i para i = 1, .., I
P
P 1 0
1, e z I0 = iI =1
z i . Ento, i z i = 0 e
mI =

IX
1
i =1

0 z i0 = 0

IX
1
i =1

z i0 = 0 z I0 .

Lema 7 Suponha que, para todo i , Ui cncava. A alocao factvel (x 1 , ..., x I ) Pareto eficiente se e s se existir um vetor R +I , 6= 0 tal que (x 1 , .., x I ) resolve
U (x) = sup

i Ui (x i ) s.t.

com x = =

x i x.

xi .

Prova. Suponha que (x 1 , .., x I ) Pareto eficiente, ento defina A como sendo o
conjunto das alocaes factveis e

U = u R I ; u i Ui (x i ) Ui (x i ), x A .

Seja J = u R +I ; u 6= 0 , ento J U = ;. Sendo U convexo, pelo teorema de hiperplano separador existe R I tal que u u 0 para todo u U , u 0 J . Como 0 U ,
0.

Proposio 34 Suponha Ui cncava para todo i . Suponha que os mercados so completos e (z 1 , ...., z I , q) um equilbrio. Ento existem pesos R +I tais que (0, q) um
equilbrio para a economia de agente representativo (U , , ) definida em (). Alm
P
disso, a alocao de equilbrio (x 1 , .., x I ) resolve () para x = , i.e., U () = i i Ui (x i ).
Prova. O problema do consumidor
maxUi (x i ) s.a. x i i
Associado a esse problema est
maxUi (x) i (x i )

em que i o multiplicador de Lagrange do problema de ponto de sela. Como Ui

estritamente crescente, i > 0. Defina i = 1/i , ento temos para qualquer alocao factvel (x 1 , ..., x I )
X
i

i Ui (x i ) =

i Ui (x i ) i (x i i )

i Ui (x i ) i (x i i )

i Ui (x i )

X
(x i i )

i Ui (x i )

Resta mostrar que o z timo para o agente representativo 0. Se no fosse, haS

veria x em R +
tal que U (x) > U () e x . Isso implicaria na existncia de uma
alocao, no-necessariamente factvel, (x 1 , .., x I ) tal que
X

i Ui (x i ) >

X
i

i Ui (x i )

e
X
i

i i x i =

xi

i =

i i i .

Ou seja,
X
i

i Ui (x i ) i (x i i ) > i Ui (x i ) i (x i i )
i

o que, para pelo menos um i , contradiz a hiptese de que (x i , i ) um ponto de sela

do Lagrangiano de i .
Corolrio 3 Se s condies da Proposio acrescentarmos 0, e se U ento,
pode ser escolhido de tal forma que = U .
P
Corolrio 4 Suponha que exista tal que Ui (x i ) = s u i (x i s ) para todo i , ento
para cada x R + ,
X
X
u (x) = i u i (x) s.a.
xi x
P
e q = s u 0 (x s ).

Definio 40 Um ativo redundante se sua remoo no alterar o espao gerado de

transferncias. Pela prop. 19E.3 a incluso ou a remoo de um ativo redundante no
altera as alocaes de consumo de um equilbrio de Radner.
Exerccio 5 Se 3 = 1 + 2 ento por arbitragem q 3 = q 1 + q 2 .

6.3 Mercados incompletos

Definio 41 A estrutura de ativos = ks sS,kK incompleta se posto() < S. Se
K < S a estrutura de ativos sempre incompleta.

Com mercados incompletos um equilbrio de Radner pode no ser timo de Pareto.

Exemplo 9 (Sunspot) Suponhamos que a utilidade do consumidor i seja da forma
U i (x) =

S
X

s u i (x s ) , i = 1, . . . , I

s=1

00
sendo s > 0 a probabilidade do estado s e u i () < 0. Suponhamos tambem que
1i = 2i = . . . = Si ou seja a dotao no varia com o estado da natureza. Um vetor

I
x , p um equilbrio de sunspot da economia U i , i i =1 se o consumo de algum
consumidor i variar com o estado da natureza s. Isto existe i I e s 0 6= s 00 tais que
x s 0 i 6= x s 00 i . Um equilbrio de sunspot no pode ser timo de Pareto. Para demonstrar

isso seja x, p um alocao que para algum consumidor x i no constante em s. Seja

P
x si = Ss=1 s x si , i = 1, . . . , I . A alocao x 1 , . . . , x I factvel pois
I
X

x si =

i =1

S
I X
X

s x si =

i =1 s=1
S
I
X
X

s=1

i =1

S
X

s=1
I
X

1i =

I
X

x si

i =1

1i =

i =1

I
X

si .

i =1

Pela concavidade estrita,

S
X
U i xi
s u i (x si ) , i

U i xi >

s=1
S
X

s u i (x si ) para algum i .

s=1

Portanto x no timo de Pareto.

Para dar um exemplo de uma economia com equilbrio de sunspot suponhamos

I
que no h ativos (ou que = 0) e que a economia u i , 1i i =1 tem dois equilbrios

,p
com x 1i
6= x 1i
para pelo menos um consumidor. Ento a ecox 1i , p i I e x 1i
i

nomia de Radner U , i i I tem um equilbrio p = p , p , . . . , p com alocao

e x si = x 1i
para s 6= 1 que um equilbrio de sunspot.
x 1i = x 1i
Pareto timo restrito
Vou considerar L = 1. Nesse caso as alocaes de Radner ficam determinadas
pelos portfolios pois
K
X
x s = si +
ks z k .
k=1

Definimos
Ui (z) = Ui (i + z) , i + z 0.
Definio 42 [19F.1]Uma alocao z RK I um timo de Pareto restrito se for factvel,
i + z i 0, i = 1, . . . , I
I
X

z i 0,

i =1

e no existe outra alocao factvel z 0 tal que Ui z i0 Ui (z i ) para todo i com a desigualdade sendo estrita para algum i .

Proposio 35 Numa economia de Radner com um bem (L = 1) todo equilbrio

timo de Pareto restrito.
Exemplo 10 (Equilbrios Pareto Ordenados) Consideremos uma economia com 2 consumidores, dois estados dois bens e nenhum ativo. A dotao inicial is = (1, 1) , s =

1, 2, i = 1, 2. A funo utilidade de i 1i u i (x)+2i u i y sendo x = (x 1 , x 2 ) o consumo

no estado s = 1 e y = y 1 , y 2 o consumo no estado s = 2. Escolhamos u 1 , u 2 , (1, 1) , (1, 1)

que tenha pelo menos dois equilbrios, p 0 e p 00 com utilidade indireta para o consumi



dor 1 , v 1 p 0 > v 1 p 00 . Necessariamente v 2 p 00 > v 2 p 0 . Supondo que 11 > 1/2 e

22 > 1/2 temos que ambos consumidores preferem o equilbrio p 0 , p 00 ao equilbrio

00 0
p ,p .

6.3.1 Existncia de equilbrio com mercados incompletos

Podemos demonstrar a existncia de equilbrio quando L = 1 usando o teorema
de existncia de equilbrio de mercados completos.
Teorema 6 Suponhamos que a matriz de payoffs 0 S por K e que tem posto K .
Suponhamos ainda que U i estritamente montona, quase-cncava e contnua para
todo i e que si > 0 para todo s, i . Ento a economia de mercados incompletos com
matriz de payoffs , funo utilidade U i e dotao inicial i tem um equilbrio.
Prova. Definamos para N 1 inteiro,

X iN = z RK : z (N , . . . , N ) , i + z 0 .

X iN convexo, fechado e 0 X iN . Por ser i 0, para > 0 suficientemente pequeno

(, . . . , ) X iN . Seja
Ui (z) = Ui (i + z) , z X iN .
Essa funo utilidade, Ui , quase-cncava, contnua e fortemente montona (ve

rifiquem). Seja z 1N , . . . , z IN , q N um equilbrio dessa economia. Por ser k 0 e U i

estritamente montona, q kN > 0, k = 1, . . . , K . Podemos normalizar q N de modo a

P
ter k q kN = 1. A monotonicidade estrita de U i e 0 garante que q N z iN = 0. E
P
portanto i z iN = 0. Demonstremos que z iN limitada para todo i e todo N 1. Suponhamos, para obter uma contradio, que z iN , no limitada. Ento passando a

6z N
uma subseqncia se necessrio, z iN N e ziN z i 6= 0. De i + z iN 0 obtekik
mos
zN
1
N i + iN 0.
z
z
i

0 e somando,
Passando ao limite, z i 0. Para cada j 6= i temos j + z N
j
X
j 6=i

!
X N
N X
j + z i =
j +
z j 0.
j 6=i

j 6=i

E como anteriormente obtemos z i 0. Portanto z i = 0 uma contradio com

posto de ser K e z i 6= 0.

Sendo z 1N , . . . , z IN , q N , portanto, limitada e passando a uma subseqncia se necessrio temos

N

I +1
.
z 1 , . . . , z IN , q N z 1 , . . . , z I , q RK
P
P
P
imediato que i z i = limN i z iN = 0 e q z i = 0. Alm disso q 0 e k q k = 1.
Resta demonstrar que este limite maximiza a utilidade na restrio oramentria.
Seja z i RK tal que q z i 0, i + z i 0. Seja (0, 1) e > 0. Temos que q
(z i (, . . . , )) < 0 e i + (z i (, . . . , )) 0 se for suficientemente pequeno.
Para N suficientemente grande, q N (z i (, . . . , )) < 0. Logo Ui (z i (, . . . , ))


Ui z iN . No limite Ui (z i (, . . . , )) Ui z i . Fazendo tender a zero e depois

tender a um obtemos Ui (z i ) Ui z i .

6.4 Mercados Incompletos: Existncia.

Teorema 7 Suponhamos que a matriz de payoffs 0 tem posto K e para todo s
existe k tal que r sk > 0. Suponhamos U i estritamente montona, estritamente quasecncava, si > 0 para todo i e todo s. Ento a economia de Radner com matriz de
SL
payoffs , utilidade U i : RSL
+ R e dotao inicial i R++ tem um equilbrio.
P
Prova. Seja N inteiro, N > 2 k i i k. Seja

i
K
BN
p, q = (x, z) RSL
+ R : max {kxk , kzk} N , q z 0,

p s (x s si ) p s1 (s) z, 1 s S .

i
A restrio oramentria B N
p, q um conjunto compacto convexo no-vazio para
p S , q Q sendo
(
)
(
)
X
X
= x RL+ : x l = 1 ,Q = x RK+ : x k = 1 .
l

Seja

o
i
i
i
dN
p, q = (x i , z i ) B N
p, q : U i (x i ) U i x i0 , x i0 , z i0 B N
p, q .

i
i
Pela continuidade de U i e compacidade de B N
p, q temos que d N
p, q no-vazio

i
e compacto. A quase-concavidade de U i implica que d N
p, q tem valores conve

i
xos. Demonstremos que d N
p, q semicontnua superiormente. Seja p n , q n

n n

n
i
si
p, q e x i , z i d N
p n , q n convergindo para (x i , z i ). A restrio p n (s) x si
p 1n (s) (s) z in no limite fica p (s) (x si si ) p 1 (s) (s) z i . De q n z in 0 obtemos q z i
0. Para demonstrar que (x i , z i ) maximiza a utilidade na restrio oramentria seja

0 0
i
p, q e < 1. Ento para > 0 suficientemente pequeno,
xi , zi B N

p (s) x i0 (s) si = p (s) x i0 (s) si (1 ) p (s) si

< p 1 (s) (s) z i0 (, . . . , ) .

Para n suficientemente grande,

p n (s) x i0 (s) si < p 1n (s) (s) z i0 (, . . . , )

q n z i0 (, . . . , ) < 0.

Portanto U i x in U i x i0 e no limite n , U i (x i ) U i x i0 . Agora fazendo

tender a um obtemos U i (x i ) U i x i0 .
Definamos

i
e N p, q =
dN
p, q (i , 0) .
i =1

A correspondncia e N tem valores convexos compactos no-vazios. E semicontnua superiormente. Seja

C N = (x, ) RLS RK : max {kxk , kzk} N .

Para cada p, q, (x, ) S Q C N definimos a correspondncia

p, q, (x, ) = 1 p, q, (x, ) 2 p, q, (x, ) e N p, q ,

1 p, q, (x, ) = p S : p (s) x (s) p x (s) , p , 1 s S ;

2 p, q, (x, ) = q Q : q q , q Q .

imediato que p, q, (x, ) no-vazio, compacto e convexo. fcil de se checar que semicontnua superioremente. Pelo teorema do ponto fixo de Kakutani
existe
N N N N

p ,q , x ,
p N , q N , x N , N .
Temos que
xN =
N =

I
X
i =1
I
X
i =1

x iN i ,

z iN


N N

i
p , q . De q N z iN 0 para todo i obtemos q N q N N 0
sendo x iN , z iN d N
P
para todo q Q. Portanto iI =1 z iN = N 0. Tambem temos para 1 s S que
X
N

p x N (s) p N (s) x N (s) = p N (s) x si

si
i

p 1N

(s) (s) z iN

= p 1N (s) (s) N 0.

P
E portanto iI =1 x iN i = x N 0. Passando a uma subseqncia se necessrio
podemos supor que

x iN xi , 1 i I , p N (s) p (s) , 1 s S, q N q.
Suponhamos para obter uma contradio que limN p 1N (s) = p1 (s) = 0. Seja 0 < <
minl si . De U i (xi + e 1 (s)) > U i (xi ) e da continuidade de U i vem que existe 0 <
t < 1 tal que U i (t xi + e 1 (s)) > U i (xi ). Para N suficientemente grande,

U i t x iN + e 1 (s) > U i x iN .

Como q N z iN 0 temos que q N t z iN 0. Para s 0 6= s temos que

p N s 0 t x sN0 i + e 1 (s) s 0 i = t p N s 0 x sN0 i

t p 1N s 0 s 0 z iN

= p 1N s 0 s 0 t z iN .
Para s:
N

p N (s) t x si
+ e 1 (s) si = t p N (s) x si
si

+ p 1N (s) (1 t ) p N (s) si

p 1N (s) (s) t z iN + p 1N (s) (1 t )

X
< p 1N (s) p 1N (s) (s) z iN
i

= p 1N

(s) (s) N 0. (s) t z iN .

Portanto, t x iN + e 1 (s) est na restrio oramentria e melhor que x iN contradi i N

N N
i
zendo que x N
, zi d N
p , q . Pela mesma razo verdade que q N z iN = 0 e

N
p N (s) x si
si = p 1N (s) (s) z iN . Demonstremos que z iN N limitada. Suponha
zN
mos que no fosse e sem perda de generalidade que z iN N e ziN z 6= 0. De
kik
N

N
N
z
p (s) x si si
N
= p 1N (s) (s) iN
z
z
i

obtemos no limite N tende a infinito que

p1 (s) (s) z = 0.
Como p1 (s) 6= 0 vem que (s) z = 0 contradio com posto de se K e z 6= 0. Portanto
podemos tomando uma subseqncia se necessrio supor que z iN zi para todo i .
A demonstrao agora segue de maneira anloga ao caso L = 1.

6.5 CAPM
Seja uma matriz S K e q RK .
Definio 43 Um vetor de preos de estados um vetor RS++ tal que q = .

Definio 44 Uma arbitragem de , q um portfolio z RK tal que q z, z 0.

O par , q livre de arbitragens se no existir uma arbitragem de , q . E nesse caso

dizemos que q vetor de preos de no-arbitragem.

Definio 45 C Rn no-vazio um cone se para todo c C e para todo t > 0 tivermos t c C .

Comentrio 5 Um cone C um conjunto convexo se e somente se for fechado para
adio: C +C C .

Teorema 8 [Separao de cones] Suponhamos que M e C so cones convexos fechados

tais que M C = {0} e C C = {0}. Ento existe f Rn tal que
f m 0 < f c
para todo m M e c C \ {0}.

Proposio 36 Um vetor de preos q RK de no-arbitragem se e somente se existir

um vetor de preos de estados .

Prova. Seja M = q z, z : z RK R RS . E seja C = R+ RS+ . Pela ausncia

de arbitragem temos que M C = {0}. Existe ento , f R RS tal que

q z + f z 0 < a + f b
para todo portfolio z e (a, b) 0. Logo podemos concluir que > 0 e f 0. Seja
= 1 f 0. Por M ser um subespao,
q z = f z para todo z
e ento q = .
A condio de primeira ordem do problema de maximizao
maxU i (x) , x RLS
+
p s (x s si ) p s1 s z
qz 0

pode ser re-escrita usando multiplicadores de Lagrange s > 0, s S, t > 0 como

maxU i (x)

s p s (x s si ) p s1 s z t q z,

z RK , x s RL+ . Se x i , z i o timo,

s p s x si
si p s1 s z i = 0, s S

t q z i = 0,
e

DU i x = 1 p 1 , . . . , S p S
X
s p s1 s = t q.
s

No caso particular L = 1 e U i (x) =

s s u i

(x s ), normalizando p s1 1 temos

s u i0 x si
= s , s S
X
s s = t q.
s

Normalizando q 1 = 1 obtemos

s u i0 x si
qk =
ks .
PS
0
s=1 v=1 v u i x vi
S
X

Portanto q = i sendo is =

s u i0 (x si
)
.
0
x

u
v
v=1
vi
i

PS

Supondo que cada estado s tem uma probabilidade conhecida, s , definimos

P
E [x] = s s x s para x RS . Se RS denotamos x o vetor (1 x 1 , . . . , S x S ). Ento
definimos a covarincia entre x e y por

cov x, y = E x y E (x) E y = E (x E (x)) y E y

Var (x) = E x 2 (E (x))2 = cov (x, x) .

Lema 8 Para f RS existe um nico RS tal que f x = E x para todo vetor
x RS .

Lema 9 O par , q no admite arbitragem se e somente se existe 0 tal que q =

E .

Definio 46 Nesse caso dizemos que um deflator de preos de estados.

Retorno de um portfolio
Para um portfolio z tal que q z 6= 0 definimos o seu retorno R z por
P
(z)s
k sk z k
=
.
R sz =
q z
q z

imediato que E R z = 1. Se existir um portfolio z 0 que tenha retorno constante

R 0 temos que R 0 = E 1 .
( )
Proposio 37 Para todo portfolio z tal que q z 6= 0,

z
cov R z ,
0
.
E R R =
E

Prova. cov R z , = E R z E (R z ) E = 1 E (R z ) E . Dividindo por E ,

cov R z ,
1

= E Rz = R0 E Rz = E Rz R0 .
E
E

Definio 47 A correlao entre x, y RS nula se x ou y tiverem varincia nula (isto

forem constantes em s). Se ambos tem varincia no nula,

cov x, y
corr x, y = q
.
Var (x) Var y

fcil de ser ver que 1 corr x, y 1 e corr (x, r x) = 1 se r > 0.

Proposio 38 [Modelo Beta de Preos de Estados] Seja z um portfolio cujo retorno

R = R z tem correlao mxima com o deflator de preos de estados, . Se Var (R ) >

0 ento

E R z R 0 = z E R R 0 ,

z =

cov (R , R z )
.
Var (R )

Prova. O portfolio tal que

cov z , R z = 0, z RK .

Ento

z
cov R z ,
0

E R R =
E

cov z,
=
E q z
cov (z, z )

=
E q z

q z
= cov R , R z
E

q z
= Var R
z .
E

Agora cov z , z = 0 implica

cov , z = cov z , z

2

= q z Var R

e portanto

cov , R
q z
Var R =
.
E
E

E R E E (R )

=
E


1
= E R = R0 E R
E

Exerccio 6 Se u i (x) = x b i x 2 sendo b i > 0, x c e 1 2b i c > 0 ento u 0 (x) = a bx

e a b c > 0.
Portanto para utilidade quadrticas obtemos
k ) = aE (r k ) bE (r
k) =
t q k = E (ar k b r
E (r k ) b cov (,
rk )
(a bE ())
> 0 e b > 0.
com a bE ()

6.6 Informao incompleta

No perodo inicial ocorrem os estados s = 1, . . . , S. Realizado o estado h um mercado vista com dois bens com preo (p, 1). O consumidor 1 i I tem utilidade
esperada da forma
S
X
Ui (x) =
si u si (x s ).
s=1

A dotao inicial de i i R2S . E i recebe o sinal i (s) se o estado s se realiza. A

estrutura temporal a seguinte:
1. O estado s se realiza
2. O consumidor i recebe sua dotao si e o sinal i (s).
3. O mercado vista opera
4. O estado s revelado e o consumo realizado.
Se i (x) = i (y) ento xi = yi . Ou seja no possvel identificar o estado da natureza atravs das dotaes iniciais.

6.6.1 Informao simtrica

A informao simtrica se i (x) 6= i (y) se e somente se k (x) 6= k (y para todo
x, y, i , k. Nesse caso podemos sem perda de generalidade supor que todos recebem
o mesmo sinal (s). Cada consumidor atualiza sua distribuio de acordo com :
(
i

(s |(s)) =

0 se s 0 6= (s)
s 0 i
P
xi .
x:(x)=(s)

A utilidade atualizada fica

u i (x| (s)) =

i (s 0 |(s))u(x(s 0 )).

s0

Definio 48 [19H.1]O sinal 0 pelo menos to informativo quanto se (x) 6=

y implicar 0 (x) 6= 0 y . O sinal mais informativo se alm disso existirem x, y


estados tais que (x) = y e 0 (x) 6= 0 y .
Exemplo 11 [19H.1]I = 2, L = 2, S = 2. 1 = (1, 0) e 2 = (0, 1). A probabilidade dos
estados q 1 = q 2 = 1/2 e a utilidade

p
u si x, y = s x + 1 s y, 1 = 1, 2 = 0.

Se os consumidores no so informados
q ento a alocao de equilbrio (1/2, 1/2)
para cada um com utilidade esperada 12 . Se os consumidores so informados ento
q
no h troca entre eles e a utilidade esperada 21 < 12 .

Informao assimtrica
O primeiro exemplo mostra uma viso um pouco inocente de equilbrio com
assimetria de informao.

Exemplo 12 Suponha I = 2, L = 2 e u i x, y = log (x)+y sendo Pr = 1 = Pr = 2 =

1/2. A dotao do bem um 1 para cada consumidor. O consumidor 1 recebe o sinal

1 = e o consumidor 2 no recebe sinal. A demanda do consumidor informado
3
pelo bem 1 /p. A demanda do consumidor 2 .5( p1 ) + .5( p2 ) = 2p
. O preo de equilbrio tal que
2 + 3
3

+
=1p =
p 2p
4

Note que p (1) 6= p (2), mas o agente desinformado no aprende com os preos.
Consideremos, ento um conceito mais sofisticado de equilbrio.
Primeiro, seja
p(s) = p(1 (s), ..., I (s))
uma funo preo arbitrria. Pensemos nela como os preos que os agentes esperariam que prevalecesse em cada estado. Neste caso, p(s) pode ser entendido com
um sinal pblico. Algo que todos observam e que usam em combinao com seus
prprios sinais para tentar inferir o estado da economia.
Ou seja, quando o estado s ocorre (antes de ser finalmente observado) o consumidor consegue reconhecer que est no evento

E p(s),i (s) = s 0 |p(s 0 ) = p(s) e i (s 0 ) = i (s)

Neste caso, os updates das probabilidades so dados por

0 se s 0 E p(s),i (s)
i (s 0 |i (s), p(s)) =
i (s 0 )
.
P
i (x)
xE p(s), (s)
i

A utilidade atualizada fica

X
u i x|i (s), p(s) = i (s 0 |i (s), p(s))u(x(s 0 )).
s0

Definio 49 A funo s p (s) um preo de equilbrio de expectativas racionais se

p (s) equilibrar o mercado vista quando todo consumidor i leva em conta que

E p(s),i (s) = s|p(s 0 ) = p(s) e i (s 0 ) = i (s)

e avalia as cestas x R 2 de acordo com

X
u i x|i (s), p(s) = i (s 0 |i (s), p(s))u(x(s 0 )).
s0

Faamos o seguinte exerccio hipottico. Imaginemos que todas as informaes

privadas sejam feitas pblicas e definamos o preo de equilbrio da resultante
= p(
1 (s), ..., I (s))
p(s)

de vetor de preos de equilbrio agregador de informaes.

6= p(s
0 ) sempre que i (s) 6= i (s 0 ) para algum s, s 0 , e i , dizemos que p(s)

Se p(s)
plenamente revelador.
Se uma funo preos de equilbrio plenamente reveladora, ento um preo
definido a partir da
de equilbrio de expectativas racionais. Se no, vejamos. p(s)
0

0
hiptese de que todo mundo sabe que s s |k (s ) = k (s) k . Como o equilbrio
0

0 ) = p(s)

plenamente revelador, temos que s s |k (s 0 ) = k (s) k = s 0 |p(s

. En um preo que equilibra os mercados quando todos sabem
to, para qualquer s p(s)
que s E p(s),i (s) .

Exemplo 13 No exemplo anterior p()

= /2, o vetor de preos agregador de informaes perfeitamente revelador. Logo um preo de expectativas racionais.

Exemplo 14 [Kreps]Seja L = 2 = I e u 1 x, y = log (x)+y, u 2 x, y = 3 log (x)+y

sendo {1, 2}. O consumidor 1 bem informado e o consumidor 2 desinformado.
Ento, no existe equilbrio de expectativas racionais.
Se p (1) 6= p (2) os dois consumidores esto informados e como a economia vista
no estado = 1 a mesma que no estado = 2 trocando somente a identidade dos
consumidores em equilbrio p (1) = p (2). No entanto se p (1) = p (2) o consumidor
i = 2 tem uma demanda que no depende do estado e o consumidor um tem uma
demanda que depende do estado. Como a dotao agregada no depende do estado
no h equilbrio.

Um preo de equilbrio no precisa ser completamente revelador para ser um

preo de equilbrio de expectativas racionais.

Exemplo 15 Suponha I = 2, L = 2 e u i x, y = log (x)+y sendo Pr = 1 = Pr = 2 =

1/2. A dotao do bem um 1 para cada consumidor. Cada consumidor i recebe o si
nal i = 2 + i . Ou seja,

i
2 1 0 1 2

i =
1 1 0 1 2 3
2 2 3 456
Somente quando ambos os indivduos observam 2 ou 3, temos que ningum consegue identificar . Nas outras situaes, um dos agentes consegue identificar exatamente o estado.
O preo de expectativas racionais

se i {4, 5, 6} para algum i

1

p() = 3/2 se i {2, 3} para todo i

1/2 se {1, 0, 1} para algum i

i

Exemplo 16 Suponha I grande, L = 2 e u i x, y = + i log (x)+y, sendo Pr = 1 =

Pr = 2 = 1/2 A dotao do bem um 1 para cada consumidor. Para metade dos consumidores, i = 0, para a outra metade i [2/3, 2/3] com distribuio uniforme.

Cada indivduo i recebe o sinal i = 2 + i . Portanto, metade dos indivduos
aprende . Note que
1X
1 , ..., I ) = +
i
p(,
I
1 , ..., I ) < 1.5 e p(2,
1 , ..., I ) > 1.5 para qualquer (1 , ..., I ). Apesar de os
Ento, p(1,
indivduos no observarem i podem infer-lo se souberem .

6.A Apndice
Teorema 9 Suponhamos que M e C so cones convexos fechados tais que M C = {0}
e C C = {0}. Ento existe f Rn tal que
f m 0 < f c
para todo m M e c C \ {0}.
Prova. Seja B = {c C : kck = 1} e L = con (B ) C .
Notemos inicialmente que L C \ {0}. Com efeito, pois se 0 L existiria uma comP
binao convexa ni=1 r i c i = 0 sendo r i > 0 e kc i k = 1 para todo i . Portanto como
Pn
r i c i C e i =2 r i c i C teramos
n
X

r 1 c1 =

r i c i C C = {0} .

i =2

Uma contradio.
Segundo. Existe > 0 tal que
{l + z : l L, kzk < } M = ;.
Pois se no fosse verdade para todo n inteiro existiriam l n , z n tais que l n L, kz n k <
1
1
n , l n + z n M . Passando a uma subseqncia se necessrio teramos l n l L
M C M = {0}. Contradio pois 0 L.
Podemos ento separar os conjuntos convexos {l + z : l L, kzk < } e M . De fato,
seja f Rn \ {0} tal que
f m f (l + z), m M , l L, kzk < .
Como M um cone, necessariamente f m 0 para todo m M . Seja l L e z =
f k e k para um k n tal que f k 6= 0. Ento

0 f l f k e k = 0 < f k2 = f f k e k f l .

Portanto f l > 0 para todo l L.

Para terminar seja c C \ {0}. Ento

c
kck

B L e logo

f c = kck f

1 Pois L compacto.

c
> 0.
kck