10/12/2016

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SABERINVERTIR

PANORAMAFINANCIEROSEMANAL

DLARFIRME,TASASNEGATIVAS,ACCIONESYBONOSSINFUERZA

Lostiemposse
acortan:el
gradualismoyano
funciona
EscribeLUSVARELA
luisalbertovarela@hotmail.com

osinversoresnopuedenquejarse.Tanintrincadassepusieronlascosasqueestasemana
sepudieronescuchardosviejasfrasesdelasfinanzas.Unodeesosdichosesesaclsica
maldicinchinaquedice:Ojalvivastiemposinteresantes!.Ylaotrafrasedestacadatieneque
verconesahumoradadeocasinquedice:"Diciembreesunodelosmesesmsdifcilespara
elmercado,losotrosmesesdifcilessonenero,febrero,marzo,abril,mayo,junio,julio,agosto,
setiembre,octubreynoviembre".
Comosea,lasituacinsehapuestoconingredientestancontrapuestosqueloscazadoresde
gananciastienenqueestarconelojomuchomasatento,porquelaperdizestciertamente
esquiva.Porqutanto?Ocurrequetenemosuncmulodesituacionesqueleabrenlapuerta
atendenciasdiferentes,asaber:

1)Enlosprximosdas,msprecisamenteelmartes13yelmircoles14dediciembre,se
reneelcomitmximodelaReservaFederaldeEE.UU..Sietedecadadiezanalistasesperan
quelaFEDsubalatasadeprstamosaundadel0,5al0,75%anual(haceunmesochode
cadadiezesperabanesasuba).Estatasaesporprstamosovernight,deundaparaelotro,
perodealgunamaneraesecostoorientalatasalarga,a10aos,determinadaenrealidadpor
elmercadoconcomprayventadebonos.Estatasayasedispar,haceunosmesesestabaen
el1,4%anualyelviernesllegal2,47%.Hastadndepuedesubir?(verPERSPECTIVAS).
MientrasesatasatestigoseexpandiunpuntohaciaarribaenEE.UU.,latasalargapromedio
mundialpasal2,88%.YlatasalargaArgentinasubide6,3a6,92%.Conesto,puededecirse
queseguirhabiendocrditoperosercadavezmscaro.

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2)EstasemanaentraralSenadoargentinoelproyectodeleyparareformarGanancias(y
modificarunaseriedeotrosimpuestos)votadoporlaoposicinenDiputados.Tributaristasde
todosloscoloresdicenqueelproyectoopositornoayuda,sinoquecomplica.ElPresidente
MacriesthablandoconlosGobernadores,paraqueinstruyanalossenadores,porquede
aprobarselasprovinciasdejarandecobrargruesassumasporcoparticipacin.Laideaesque
elSenadolorechaceoloreforme.Ysinolohace,Macripodrasuveto,conelcostopoltico
correspondiente.

3)Dentrodetressemanas,apartirdel1deenero,lospasesmiembrosdela
OPEP(OrganizacindePasesPetroleros)restringirnlaofertadecrudo.Deahqueelbarrilse
hayaempinadodenuevo:yacasimuerdelos52dlares,supreciomsaltodelosltimos18
meses.Hastadndepuedesubir?(verPERSPECTIVAS).

4)ConChinamostrandoindicadoresalgomejoresquelosexhibidoshaceunosmeses,el20
deeneroingresaDonaldTrumpalaPresidenciadeEE.UU.Suideaescerrarlaeconoma
norteamericanayaumentarelgastoparagenerarmsactividadinterna.Paraesto,el
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multimillonariogritnestreuniendoungabinetequevienecasitododeWallStreet,todosmuy
ricos,multimillonarios.Noeselcrculorojo.Eshiperrojo,carmes.Buscardarimpulsocon
menosimpuestos.Claramentevaasubirlainflacin,queyaestalgoarribadel2%.Hasta
dndepuedellegar)(VerPERSPECTIVAS).
Cmohanreaccionadolosmercadosfrenteaesedomindesituaciones?Veamos:

a)Lasituacineconmicaglobalesunpocomstranquilizadora.ElBancoCentralEuropeo
aplicestasemanaunanuevapolticaylograpagarelincendioenvariosbancos
(verPERSPECTIVAS).Frenteaesolosclsicosactivosderefugiosedesinflaron.Laonzade
oroacabadecederdesdeelmximodelao1365dlareshacadohasta1159dlares,el
menorpreciode11meses.Ylaonzadeplataesthaciendounrecorridosimilaraldelmetal
amarilloperomsatenuado:de20,57dlaresbaja16,81.

b)ConChinamejoryconEE.UU.dndolealfuelledelaobrapblica,losmetalesbsicos,en
cambio,estnenungranmomento.Latoneladadecobresalthastasumejornivelde19
meses.Elaluminioestenelmejorpreciode20meses.Yelnquelsubiasumejorvalorde
18meses.
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c)Siemprequesubenlastasasymejoraeldlar,loscommoditiesbajan,perolosgranospor
ahoraestnfirmes.Eltrigoestplanoen143dlares,defendindoseenelpiso.Elmaizsubi
hasta138dlares,eltopedelsemestreylasojallega381dlares,tambineltopedelos
ltimosseismeses.

Puedeseguirestatendencia?LasubadelatasadelosbonosdeEE.UU.estalterando
elmovimientodetodoeltablero.Conbonoslargosyankeesrindiendo2,5%anual,
muchostenedoresdeotrosbonoscambiandeposicin.Espreferible,pormenos
riesgoso,comprarunbonoyankeea10aosquepaga2,5%quecualquierotrobono
similar.Entoncesmuchostenedoresdettulossalendeunosbonosysepasanabonos
delTesoro,yelcambiodeposicincontinuarmientrassigasubiendolatasadelaFED.
Enmediodeestemovimiento,quecastigaatodoslosbonosmundiales,losbonos
argentinossiguearrastrndoseporlosmnimosdelosltimosseismeses.Los
precioscontadodealgunospapelesyahanbajado12%enlosltimos100das,porlo
queelriesgopasdelaArgentinaseentondenuevo,colocndosealbordedelos500
puntosbsicos.

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Obviamente,esetraspasoabonosdeEE.UU.estfortaleciendoaldlar.Estasemanael
billeteverdesubifuertecontraelyen1,5%,lalibra1,2%,eleuro1%ycontraelyuan
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0,7%.EnlaArgentinaelmovimientofuetambinalcista,peromenos:elbilletesubi
0,6%,coneldlaroficialllegandoa16,19pesos(rcord)ybluea16,30.

DLARVERSUSPRINCIPALESDIVISAS
09Dic

Semana
Diciembre
En2016
Piso0308
12meses

0,947
euro

1,0%
0,4%
2,9%
48,5%
6,2%

16,19
pesosarg

0,6%
0,5%
20,7%
410,7%
71,4%

3,378
reales

2,2%
0,2%
14,7%
97,2%
14,2%

1,0164
francosuizo

0,6%
0,0%
1,5%
1,8%
4,6%

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0,795
libra

1,2%
0,5%
17,3%
60,7%
20,7%

6,5161
chilenos

2,8%
3,5%
8,0%
48,7%
5,4%

6,921
yuan

0,7%
0,1%
5,4%
2,4%
8,9%

1,153
yen

1,5%
0,8%
4,4%
16,3%
3,9%

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Lonotableesqueestasubadeldlarsedaenmediodelblanqueodecapitales.Sino
tuviramosblanqueoestasemanaeldlarhabrasubidomuchoms.Dehecho,elpeso
seesthundiendocontraotrasmonedasmsquecontraeldlar:estasemana
estuvieronmuyfirmeseleuro,elreal,lalibraesterlina,elchilenoyotrasmonedas.
Porquedebedecirse,mientraseldlarsubeenEuropayAsia,bajaenAmricalatina.Esta
semanaeldlarcedi2,8%enBrasil(de3,4538a3,378reales),2,2%enChile(de670a651
pesos)ybaj1,2%enMxico(de20,63a20,38mexicanos).

EstafirmezadeldlarenlaArgentinatieneunadoblelectura.Porunladoespositiva,
porqueabaratalosproductosquevendemosalexterior.Peroporelladonegativo,
claramentehayuntrasladoaprecios:lainflacindenoviembrefue1,9%mensualmedida
porprivadosyanunciadavaelCongreso(43,4%enelao,estamosconuncimbronazo
tipohiper...Losalquileresenfrentarnundurogolpeapartirdeenero).

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ElBancoCentralvenahablandodeunainflacinde2017ubicadaenel17%anual,pero
elmercadove24%yconelrespingoactualveremossiesmas.Elpanoramapara
laspymesnoesalentador:loscostossubenporelascensorylosingresossefrenaron.
Advertidoporlasubadelosprecios,eltitulardelBancoCentral,FedericoSturzenegger,
yaconelavaldelCongresoparaquedarseensucargo,resolvivolveralaviejareceta:
dejdebajarlastasasdeinterstestigodelmercado.LasLebacsiguieronpagandolo
mismo:laletracortapaga24,75%anualylaletralarga22,83%.

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Losbancosvienenbajandolatasadelosplazosfijos.Paganentre16,75a17,25%anual.
VeremosqupasaconelproyectodegananciasyconelimpuestoalosPlazosFijosque
quiereimponerelPJ:elSenadooelvetopresidencialdefinirneltema.

Comoreaccininicialdebedecirsequeelstocktotaldeplazosfijosbajde721.538
milloneshasta708.355millonesdepesos.Elstockdecajasdeahorrosiguesubiendo
porelblanqueo,casiduplicaelstocknormal.Haydepsitosendlaresporcasi18.000
millones,elmontomsaltodesde2002.

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ElPresidenteMacriconfaquevablanqueosepaguenmultasporunos8.000millonesde
dlares.Tienequeenfrentarun2017muyduro.LaNacindebeafrontarpagospor37.737
millonesdedlares,casiel15%detodoloquesedebe.Lospeoresmesessonabril
(vencen7200millones)yjunio(vencen4.200millones).

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Conesemarco,lasBolsasdetodaspartestuvieronunagransemana.Lamejordetodas
fueFrankfurt:pudosubirnadamenosque6,6%yahoraestarribadelaguaenloqueva
deesteao.LaBolsadeMadridtrep6,5%(perotodavaestenrojoenloquevade
2016).Mxicotrep5,3%,WallStreetestuvoplagadodesonrisas,conelNasdaq
avanzando3,6%yelDowJonessubiendo3,1%,igualqueelNikkeidelaBolsadeTokio.
AlasBolsassudamericanasnolesfuetanbien:SantiagodeChilemejor1,6%,Buenos
Aires1,50%ySanPablocreciapenas0,3%.

VARIACINDELASPRINCIPALESBOLSAS
09/12/2016

Variacin

19.756,85

5.444,50

D.Jones Nasdaq

18.996,37

Tokio

11.203,63

9.169,60

60500,62

46.913,47

21.321,77

Frankfurt Madrid Bovespa Mxico Santiago

17.196,77

Merval

Semanal

3,1%

3,6%

3,1%

6,6%

6,5%

0,3%

5,3%

1,6%

1,5%

Diciembre

3,3%

2,3%

3,8%

5,3%

5,5%

2,3%

3,5%

1,4%

1,4%

En2016

13,4%

8,7%

0,2%

4,3%

3,9%

39,6%

9,2%

17,5%

47,3%

Nov.08

145,5%

293,3% 140,1%

171,4%

14,6%

93,6% 157,0%

87,5% 1974,4%

0ctubre07

39,5%

90,4%

4,1%

38,2%

42,3%

8,0%

42,9%

36,5%

631,5%

12MESES

11,3%

11,8%

1,3%

5,9%

16,9%

24,5%

6,6%

14,0%

67,8%

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ElhornodelaBolsaporteanoestparabollos.Elvolumenoperadoenla
Bolsaargentinahadesaparecido.Estamosenmnimosdeaos,comoocurraconel
kirchnerismo...Macrinocambinada.MedidoendlareselndiceMervalnosemueve
desdehace90das.

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Porquestndbileslosbonosyporqusefrenaronlasacciones?Loqueestamos
viviendolosargentinoshoyyalovivimosmuchasveces.ElGobiernodeturnoolos
legisladoresdelaoposicinsepeleanporponerimpuestosnuevos,peronadieleponeel
ganchoaalgunadecisinquebajeelgasto.
Estetipodedecisionesdesalientalainversin,encareceelcrdito.Lasituacines
clsica:legentedescartaScioliyoptporMacricomomalmenor,conlaideadeque
bajaraelgasto,peronolohace.Laoposicinlequierequitarrecaudacinparaquesu
Gobiernosedesgastepronto,conlaideadevolveralpodercuantoantes,paramanejar
losrecursosatuantojo.
Esteao,confiadoenquellegaranlasinversiones,Macritaplosagujerostomando
deudaadosmaos.Seendeudpor58.000millonesdedlares.PeroahorallegaTrump,
latasalargadeEE.UU.puedesubirms,ylatasaquepagalaArgentinapuedetrepar
otropardepuntos.
HabrqueversiTrumhaceloquedice.Entramosenterritoriocompletamente
desconocido.SiEE.UU.secierra,elmundovaacrecermenosy,consecuentemente,el
preciodelasmateriasprimaspodriralabaja,enelcasoargentinoconunatendencia
bajistacompensadapormayorvolumendecosecha.
MacriestcumpliendosuprimeraoenlaPresidencia.Hubounclaroavanceconla
salidadelcepoyelpagoalosbuitres.Peroenelrestodelasdecisionesnadafuncion.
Prcticamentenohayinversionesnuevas(hayalgnbroteverdeenautos,conPeugeot
reactivandosufabricaenPalomar).Peroelmercadosigueigualdechico,talcomolo
dejaronlosK.
Esciertoqueelblanqueoavanza,masportemorqueporotracosa(avisodelosbancos
asusclientes,secubrenparanopagarmultas).Perolasempresasylasociedad
noestanacompaando,noestnrealizandoinversiones.
Esqueelrojofiscalesmuygrande.Larecaudacioncreceal23%anualyelgastolohace
al35%.ConsiderandolascuentasdelGobiernoNacional,lasProvincias,losMunicipiosy
elBCRA,elagujerofiscalllegaal12%delPBI,impagable.Paranollegaralhelicptero,
Macrirepartedineroadosmanosytomadeudasinparar.
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Lascuentasnocierranysinosearreglan,ircreciendoeltemoraquealalarga
caigamosenunnuevodefault.Lostiemposseacortan,lapresentesituacinnopuede
continuar.Elperonismoestdispuestoaquemarlasnaves.Lagenteestmirando.El
Gobiernotemerealizarpodas,temedesarmarpiquetes,temeunheridoyquelo
castiguenporderechoshumanos.Elinversordudaporqueestonoessustentabley
votarenesesentidoenoctubre.Macrinosepodrseguirendeudandoporquelatasa
sercadavezmscara.
En2017elGobiernoNacionalnecesita55.000millonesdedlaresdefinanciamiento,
unnumeroimportante.Buenapartedeesedineroyaestaacordado.Perotodavafaltan
unos15.000millonesdedlares.Siel2017tieneparaCambiemosunmalresultado
electoralquinganaen2019.Vuelveelperonismo?Vuelvelainseguridadsobrela
propiedad?
Diciembretradicionalmenteesunmesconflictivo.Afinesdemarzo,conelblanqueo
cerrado,eltablerodeabundanciaoescasezdedlaresdetodoel2017yaestarcerrado.
Porahora,laproyecciondelPBIsevaachicandocadavezmas.Sehablabadeun
crecimientodel4%anual,luegodel3,5%,despusdel3%yahorayapiensanenun
2,5%...
Conestecuadrodesituacin,lospapelesargentinosestndemayoramenor.Tantolas
accionescomolosbonosarrancaronmuybienelao,peroahoraestnplanchados.Los
bonossubieronhastamayoylasaccioneshastaoctubre.Perodespustodoentren
unanebulosa.
Quposicinaconsejantomarlosanalistasfrenteaestacoyuntura?Venmuchoriesgo
ysealanquelaposicinmasrecomendableesserconservador.Conelcontextoactual,
nadievaaponerniunsolocentavoenlaArgentina.Estamosenunmomentocrtico.
Macrinopuedeseguirconelgradualismo.Sinodarespuestas,puedeperderenoctubre.
YprobablementenopierdaconelPJ,sinoconnadie,comoeraMacrihace14meses.

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