LA TASA INTERNA DE RETORNO

TARIFARIA Y EL VALOR NUEVO DE

REEMPLAZO

Sergio Bravo Orellana

Profesor

esan

sbravo@esan.edu.pe

LA TIR TARIFARIA Y EL VNR

Abstract
En un mercado libre, las empresa buscan el objetivo de
maximizar las ganancias de los accionistas a travs de una
series estrategias. El xito de la administracin en lograr este
objetivo determina su vigencia y la de la propia empresa.

En un mercado regulado, algunas estrategias empresariales estn limitadas

por lo que se establecen ciertos parmetros para premiar la eficiencia en las
inversiones y en la operacin del negocio
Este documento tiene como objetivo presentar los conceptos fundamentales
de la remuneracin eficiente del capital en mercado regulados: el Valor Nuevo
de Reemplazo (VNR) y la Tasa Interna de Retorno Tarifaria (TIR Tarifaria),
partiendo de ejemplos simples hasta aplicaciones en el mundo real.

1. El Libre Mercado y la Teora de la Competencia.

En Microeconoma se plantea que los agentes del mercado en
competencia se autorregulan por la ley de la oferta y la demanda.
Esta ley se aplica tanto a los factores de produccin como a los
productos

y servicios, independientemente de su naturaleza

tangible o intangible. El capital por lo tanto tiene un precio, el cual

se conoce como el Costo de Oportunidad del Capital (COK) y se
entiende cmo la remuneracin mnima que debera aceptar un
inversionista por participar en una actividad econmica con
determinado nivel de riesgo, en condiciones normales de mercado,
transparencia de informacin, barreras de ingreso y salida bajas,
etc...
En esas condiciones, las empresas tienen medios a su disposicin
para que las metas y objetivos de sus gerentes estn alineados con
los de los accionistas: maximizar el valor de su patrimonio. Una
gerencia que no responda adecuadamente a las expectativas del

directorio puede ser rpidamente removida del cargo pues estara

dejando de aprovechar oportunidades de incrementar el valor de
los accionistas. Si los accionistas son fueran capaces de percibir
que estn perdiendo parte del excedente que podra producir el
negocio o no pueden reaccionar en consecuencia, siempre hay
otros inversionistas, con el ojo ms agudo, dispuestos a entrar al
negocio.
La entrada del nuevo inversionistas se puede dar con la creacin
de una empresa competidora o a travs de la compra de empresas
existentes y para lograr ese excedente adicional generalmente se
pasa por cambiar a la gerencia. De esta manera es el propio
mercado quien discrimina a los agentes econmicos eficientes
permitiendo o impidiendo el ingreso de nuevos competidores.
Del mismo modo, cuando una empresa est obteniendo beneficios
extraordinarios en una determinada actividad, los competidores
rpidamente ingresan al mercado aumentando o modificando la
oferta de tal manera que finamente todas las empresas obtienen
solamente la remuneracin justa por su capital, medida por el COK,
si operan de manera eficiente.

2. El Mercado Regulado y la Eficiencia.

En un sistema

regulado, las empresa gozan de ciertas

protecciones pero tambin tienen restricciones en la aplicacin de

algunas estrategias empresariales, como el manejo de precios o la
definicin del mercado objetivo. En este contexto se plantean
ciertas herramientas para premiar la eficiencia de la inversin y de
la operacin del negocio. En el sector elctrico se ha definido los
conceptos de Valor Nuevo de Reemplazo (VNR) y de Tasa Interna
de Retorno Tarifaria (TIR tarifaria).

La remuneracin a la inversin eficiente: El Concepto del VNR y el

ingreso tarifario.
El VNR se entiende como el reconocimiento de la eficiencia en la
inversin. Si se necesita instalar por ejemplo una lnea de transmisin de
1 000 GW, hay una serie de proveedores dispuestos a proporcionar el
diseo, los equipos, y materiales y a efectuar los trabajos de instalacin.
Los departamentos tcnicos de ingeniera deben evaluar todas las
alternativas, incluyendo la alternativa de hacer ellos los trabajos y
seleccionar el mejor precio para una determinada calidad requerida.
Los consumidores no tiene porqu pagar por una inversin ms costosa
de lo indispensable, a travs del recargo de sus tarifas. Esto de hecho
no sucede ya que los ingresos son regulados de tal manera que
permitan remunerar una inversin razonablemente eficiente. Este es el
concepto de Valor Nuevo de Reemplazo (VNR), es el valor de la
inversin razonablemente eficiente que el ente regulador asigna a un
determinando activo, basado en estudios tcnicos y econmicos.
Actualmente la tasa de descuento tarifaria est fijada por la Ley de
Concesiones Elctricas en 12% anual en dlares americanos para las
inversiones en infraestructura en el sector elctrico cuya Vida til
Econmica es de 30 aos.
La depreciacin econmica que se calcula como una serie de pagos
iguales durante los 30 aos, de tal manera que al encontrar su valor
presente, descontndola al COK del 12% fijado anteriormente, el
resultado es exactamente el VNR.
Existe la siguiente frmula matemtica para calcular el monto de los
pagos iguales, pero las frmulas del Excel nos permite un acercamiento
ms razonado al concepto.

Suponiendo para el ejemplo que el VNR de la inversin eficiente se

estima en

US$ 10 millones, siendo la tasa de 12% anual en dlares y

aos 30 la vida til, la funcin Pago resulta en un valor de US$ 1 241

437. Este valor es el que se va aceptar y reconocer como ingreso ya que
reconoce la inversin y el valor del dinero en el tiempo a travs de costo
de oportunidad del capital.
Por lo tanto, si la inversin ha sido sobredimensionada o sobrevalorada
por cualquier motivo tcnico, financiero, estratgico, poltico, de
mercado, de competencia u otro, lamentablemente, la empresa
solamente recibir lo que le corresponde como inversionista eficiente.
Similarmente, si su posicin de negociacin con los proveedores es
fuerte o posee tecnologa avanzada y puede reducir el monto real de la
inversin, se estara produciendo una primera ganancia como premio a
la eficiencia, ya que se le estar reconociendo el mismo valor de US$ 1
241 437 como ingresos.
La remuneracin a la operacin eficiente.
Hasta el momento se ha considerado que todo el ingreso se destina a
remunerar el capital invertido, pero se debe reconocer tambin que hay
gastos de operacin y mantenimiento de los activos. La Ley de
Concesiones Elctricas otorgan tambin un monto por concepto de
Costos de Operacin y Mantenimiento COyM eficientes equivalente al
2,5% anual del valor de la inversin eficiente original. En el caso del
ejemplo 2,5% de US$ 10 millones sera US$ 250 000. De esta forma al
ingreso de US$ 1 241 437 se le debe sumar US$ 250 000. A este nuevo
valor de US$ 1 491 437 se le debe restar el COyM real incurrido por la
empresa, para obtener lo que se conoce como el GIR: Generacin
Interna de Recursos.
As, cuando una empresa opera sus activos manteniendo sus COyM
menores al 2,5%, su GIR ser ms alto premindose su eficiencia con
una segunda oportunidad de hacer una ganancia, mientras que si no es
eficiente en COyM su GIR ser ms bajo.

Si la empresa del ejemplo incurre en COyM de US$ 300 000, su GIR ese
ao ser US$ 1 191 437 y si incurre en COyM de slo US$ 100 000, su
GIR ser de US$ 1 391 437.
La TIR Tarifaria
Como se indic, la Vida til econmica de los activos en el sector
elctrico es de 30 aos. La TIR Tarifaria es la tasa de descuento que
equipara el VNR con el valor presente de los GIR de los 30 aos.

VNR =

Donde:

GIR1
GIR2
GIR3
GIR30
+
+
+ ....... +
2
3
(1 + k ) (1 + k )
(1 + k )
(1 + k ) 30

GIR1 es la Generacin Interna de Recursos del ao 1

GIR30 es la Generacin Interna de Recursos del ao 30
VNR es el Valor nuevo de Reemplazo
y k es la TIR Tarifaria