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APLICAO DA ANLISE DE SENSIBILIDADE EM UM

PEQUENO PROJETO DE MINERAO DE OURO, TENDO


COMO REFERNCIA O CUSTO E O PREO
RESUMO
Pretende-se com este trabalho apresentar a anlise de sensibilidade como
ferramental de suma importncia nas anlises de investimentos, destacando
suas implicaes nos diversos parmetros de um projeto. O trabalho tem
por referncia um pequeno projeto de minerao de ouro, considerando um
horizonte de 12 anos, onde se mostra a viabilidade do projeto. Atravs das
simulaes de variaes nos custos e preos, possvel verificar, atravs
das anlises, a sensibilidade que ocorre na taxa interna de retorno ( TIR) ,
no valor presente lquido(VPL), no lucro lquido depois do imposto de
renda ( LLDIR) e na margem lquida ( ML), ajudando o administrador a
observar os diversos resultados, para a tomada de decises. No caso do
presente trabalho, importante observar que as outras variveis
permanecem constantes, considerando o nvel de produo determinado.
REA TEMTICA: CUSTOS E TOMADA DE DECISES MODELOS E EXPERINCIAS
APLICAO DA ANLISE DE SENSIBILIDADE EM UM
PEQUENO PROJETO DE MINERAO DE OURO, TENDO
COMO REFERNCIA O CUSTO E O PREO.
1 - Tipos de custos
Os custos na minerao de ouro so divulgados de vrias formas e variam
de pas para pas, sendo que atualmente h uma tendncia de padronizao,
conforme modelo do Gold Institute que apresenta a composio dos custos
padro de produo , devendo-se considerar o custo por ona de ouro, com
a seguinte composio:
Custo operacional de caixa (custos diretos da mina, custos do
decapeamento e desenvolvimento da mina, custos da fundio , da
refinaria, do transporte e outros );
Total do custo de caixa ( custo operacional + royalties e impostos);e

Custo padro de produo( total do custo de caixa + depreciao +


exausto e amortizao e recuperao e fechamento da mina). O
custo padro apresentado no embute as despesas operacionais
(administrativas, financeiras e outras ) .
Algumas empresas, em 1998 , j apresentaram em seus relatrios anuais o
custo pelo novo formato, que tem a finalidade de padronizar as suas
informaes, objetivando facilitar a separao das atividades operacionais,
tornando os dados mais transparentes.
O custo padro da produo quando implantado no mudar os princpios
contbeis utilizados nas companhias de minerao de ouro, mais sim ir
prover informaes adicionais em um nico formato, de tal maneira que se
possa fazer comparaes do total do custo operacional com outros custos.
Poucas empresas brasileiras divulgam seus custos. Quando apresentam, o
fazem conforme o exemplo seguinte:

Relao custo/ preo 67%


Os custos acima, so estabelecidos para um processo de lavra que vai desde
a remoo do estril at a extrao do minrio. A hidrometalurgia
corresponde s etapas de concentrao gravimtrica e fuso. O refino
corresponde ao tratamento metalrgico de separao dos metais associados
( prata, platina etc.). No est includo o custo da pesquisa mineral de 2
US$/t.
2 - Anlise de sensibilidade
Busca-se neste trabalho relacionar as variveis preo e custo, atravs de um
projeto de uma pequena minerao de ouro, tendo como fundamento as
tcnicas de anlise de sensibilidade.

SOUZA (1995), afirma que " as melhores estimativas " pontuais no so


exatas, pois variam ao longo do tempo, exigindo o exame dos efeitos das
variaes dessas estimativas no retorno do projeto. Esse estudo denominase Anlise de Sensibilidade, que consiste em verificar o que ocorre com o
retorno do projeto ( varivel de entrada ), quando assumem-se valores
diferentes em torno de sua " melhor estimativa ".
Com base neste conceito, foi pressuposto que as variveis custo e preo
assumam valores diferentes, com o objetivo de se verificar o efeito na taxa
interna de retorno do projeto, valor presente lquido, lucro lquido depois
do imposto de renda e margem lquida.
Para isto foi montado um fluxo de caixa de um projeto hipottico,
estabelecendo-se os diversos parmetros, com o intuito de observar a
sensibilidade nas variveis de sada. Como o preo um dos componentes
da receita, deve ser observado suas variaes. BUARQUE (1991), afirma
que as variaes nas receitas de um projeto, em relao receita bsica,
podem decorrer de duas causas: variao na produo ou variao nos
preos. O efeito derivado de qualquer dessas duas causas se propaga na
receita em proporo diretamente linear, ou seja : quando ocorre uma
reduo na produo ou no preo do produto, em um nvel de 10%,
tambm ocorre uma reduo de 10% no nvel da receita", conforme
ilustrado na Figura 1.

Para o caso de variao nos custos, importante observar que cada empresa
tem estrutura diferente de custos variveis e fixos, que por sua vez refletem
na rentabilidade e lucro da empresa.
Segundo BUARQUE ( 1991), diferentemente das variaes das receitas, as
variaes nas quantidades ou nos preos dos insumos no se traduzem em
mudanas lineares proporcionais no nvel de custos globais. Isto decorre do

fato de que os custos operacionais no variam uniformemente conforme a


quantidade produzida e sim conforme as leis prprias de cada estrutura
produtiva, que classificam os custos entre fixos ou variveis em funo do
nvel de produo.
Com relao aos custos importante a observao de BUARQUE (op.cit.),
que diz: quando uma empresa decide reduzir sua produo, observa-se que
certos custos se reduzem e que outros se mantm constantes,
independentemente do nvel de produo. Por exemplo, a quantidade de
matria-prima depende diretamente do nvel de produo; mas a mo-deobra de vigilantes no depende do fato da empresa estar produzindo muito
ou pouco. O primeiro tipo de custo chama-se por isto de custos variveis;
os demais chamam-se custos fixos.
Para o projeto enfocado no presente trabalho, est sendo considerado o
custo operacional em sua totalidade, no se distinguindo os outros custos
embutidos.
3 - Projeto de uma pequena minerao de ouro
3.1 - Conceito de pequena minerao
A indstria de minerao possui caractersticas distintas de outros setores
industriais, entre as quais destacamos: tempo e vida til da jazida
( exausto), variabilidade dos depsitos, distribuio geogrfica irregular,
alto risco na pesquisa, necessidade de grandes investimentos, etc.
A minerao de ouro, alm de possuir essas caractersticas gerais, possui
tambm aspectos peculiares que a tornam diferente: maior variabilidade
dos e nos depsitos, tipos de lavra diferentes determinantes para o nvel de
custo operacional, empresas que operam com vrias minas de teores e
genses diferentes e que acarretam custos diferentes, bem como, por outro
lado, o ouro comercializado no mercado internacional sob a forma de "
commodity ", com grande liquidez.
SILVA (1997), numa primeira aproximao considera minas de classe
internacional aquelas que possuem receita acima de U$100 milhes e uma
produo anual acima de 10 toneladas ( 321.508 onas aproximadamente).
Para o presente caso, considerou-se, pequeno projeto de minerao de ouro
aquele que tem, uma receita anual em torno de U$10 milhes e uma
produo anual cerca de 1 tonelada (32.150 onas aproximadamente).

3.2 Outros conceitos


O principais conceitos a serem levados em considerao para a proposta de
anlise so os seguintes:
VALOR PRESENTE LQUIDO ( VPL) - considerado o valor atual de um
projeto, descontado a uma determinada taxa de juros.
TAXA INTERNA DE RETORNO ( TIR) - considerada a taxa de
desconto que iguala a soma do valor atual das entradas lquidas de caixa ao
valor atual das sadas lquidas de caixa. Normalmente se compara a TIR
com a taxa mdia de emprstimo e financiamento.
LUCRO LQUIDO DEPOIS DO IMPOSTO DE RENDA ( LLDIR) -
considerado o lucro final , aps a deduo do imposto de renda.
MARGEM LQUIDA (ML) - apurada atravs da relao entre o lucro
lquido final e as vendas estimadas no projeto.
CUSTO DE OPORTUNUIDADE - sacrifcio que feito entre a opo da
escolha de um determinado investimento, entre as vrias alternativas
existentes.
TEMPO DE VIDA TIL DA MINA - a vida da mina determinada
dividindo a quantidade da produo de minrio disponvel pela quantidade
de minrio extrado por ano. Para um nvel de produo constante, temos:
Vida til da mina = minrio disponvel / nvel de produo anual
CUSTO OPERACIONAL - se refere ao custo direto da empresa,
contabilizado como custo dos produtos vendidos, custo operacional ou
custo das vendas. No esto includos os gastos de explorao, depreciao,
amortizao, exausto e outras despesas.
DEPRECIAO - corresponde diminuio temporal do valor dos bens
fsicos, sujeitos a desgaste ou perda de utilidade por uso, ao da natureza
ou obsolescncia.
PREO VISTA - o preo mdio anual do ouro comercializado na Bolsa
de Londres.
VENDAS ( RECEITA) - o resultado do preo de venda multiplicado pela
produo do bem ou produto.
IMPOSTO DE RENDA - o valor pago pelas empresas e institudo por lei.

ROYALTY - Corresponde a um percentual sobre o preo de venda do bem


produzido, pago ao detentor da concesso governamental ( no caso da lavra
de um bem mineral).
3.3 - Parmetros utilizados
Para a simulao apresentada, foram levados em considerao os seguintes
parmetros:
1) Produo de 3,0 milhes de toneladas de minrio;
2) Tempo de vida til da mina de 12 anos, a uma taxa de produo anual
constante;
3 ) Recuperao do teor do ouro, de 4.0 gramas por tonelada de minrio;
4) Preo do ouro em ona troy1 , a US$ 295 ( mdia de 1998);
5) Custo operacional igual a US$ 15,18 por tonelada de minrio;
6) Investimento de capital igual a US$15 milhes no ano 0 (zero);
7) Royalty a 10% do preo de venda;
8) Depreciao de 10% por ano , considerando o mtodo da linha reta;
9) Taxa do imposto de renda de 40% do lucro taxado
Deixaram de ser considerados no projeto: Capital de Giro, Exausto da
Jazida e Financiamento.
Metodologia dos clculos :
Vendas por ano = ( US$ /oz) x ( oz produzida) = US$ 295 X 32.150 = US$
9,4 milhes .
Produo anual de minrio = minrio ( t) / vida til da mina ( ano) =
3.000.000/12 = 250.000 t/ano.
Gramas produzidas por ano = gramas/t ( teor) / produo anual ( t) = 4.0 g/t
x 250.000 t = 1.000.000 g/ano.
Sendo 31,1035 gramas = 1 ona troy; assim, a produo ser =1.000.000
g /ano / 31,1035 = 32.150 onas/ ano.
O custo operacional ser = US$ 15,18 /t X 250.000 t/ano = US$ 3,794 mil
por ano ( representa 40% das vendas).
O custo de oportunidade de 10%.
Os dados do fluxo de caixa do projeto, considerando o custo operacional de
U$ 3.794 /t, quantidade de 32.150 onas/ano e o preo de US$ 295,00 p/
ona, esto apresentados na Tabela 1 a seguir, onde se mostra a viabilidade

do projeto, com os seguintes resultados para n=12 anos: VPL = U$ 7.705


mil, TIR = 21% a.a. , LLDIR = U$1.945 mil e ML= 21%.

Com a aplicao das tcnicas de sensibilidade sobre os custos e preos,


obtiveram-se os novos parmetros do projeto em dlares, apresentados nos
ANEXOS C1 a C4 e P1 a P4, e sumarizados nas Tabelas 2 e 3:
Tabela 2

Tabela 3

Fonte : Anexos de P1 a P4.


4 - Concluses
As tabelas 2 e 3 permitem que se elaborem as seguintes concluses:
Em relao ao custo operacional:
a) Um aumento de 15% no custo operacional acarreta uma queda de 14%
na TIR;
b) Um aumento de 25% no custo operacional acarreta uma queda de 24%
na TIR;
c) Uma reduo de 15% no custo operacional acarreta um aumento de 10%
na TIR; e
d) Uma reduo de 25% no custo operacional acarreta um aumento de 14%
na TIR. .
Em relao ao preo, observa-se:
a) Um aumento de 15% no preo acarreta um aumento de 24% na TIR;
b) Um aumento de 25% no preo acarreta um aumento de 43% na TIR;
c) Uma reduo de 15% no preo acarreta uma reduo de 29% na TIR; e
d) Uma reduo de 25% no preo acarreta uma reduo de 43% na TIR.
Chega-se concluso final: a viabilidade do projeto mostrada na Tabela
1, com um valor presente lquido ( VPL) de US$7.705 mil; a taxa interna
de retorno (TIR) de 21%. Para as variaes simuladas nos preos e
custos, verifica-se que as variveis de sada ( VPL, TIR, LLDIR e ML) so
mais sensveis aos preos do que aos custos, mantendo-se constante as
demais variveis. Esses resultados permitem que o administrador possa
tomar decises em relao ao projeto apresentado.

5 - Bibliografia
BUARQUE, Cristovam, UCHOA, Hugo Javier. Avaliao econmica de
projetos: uma apresentao didtica. Trad. Maria do Carmo Dutra de
Oliveira. 6a ed. Rio de Janeiro: Campus, 1991. 266 p.
HORNGREN, Charles T. Introduo Contabilidade Gerencial. 5. ed.Rio
de Janeiro: Prentice-Hall do Brasil Ltda, 1985. 508 p.
MURRAY, Stewart et al Gold.London: Gold Fields Mineral Services,19901995. Company,1995.
SILVA, Jos Otvio da. Anlise econmico-financeira comparativa de
empresas produtoras de ouro. Campinas, 1997. 135p. Dissertao
(Mestrado em Geocincias) - Instituto de Geocincias, UNICAMP.
SIMPSIO INTERNACIONAL DO OURO,11,1998. Rio de Janeiro.
Trabalhos apresentados. So Paulo: Revista Minrios,1998. Paginao
irregular.
SOUZA, Petain vila de. Avaliao econmica de projetos de minerao;
anlise de sensibilidade e anlise de risco. Belo Horizonte: ITEC, 1995.
247P.