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Diciembre 31, 2015

SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A.


CVERDEC1
Recomendacin de Inversin: Mantener
Precio de la accin
2012
Utilidad Neta (PEN)
796584
Acciones en Circulacin
350056
Utilidad por Accin (UPA) 2,28

2013
613262
350056
1,75

2014
377606
350056
1,08

2015
33284
350056
0,10

Valuacin (en Miles de Nuevos Soles)


2016
Flujo de Caja Libre
VAN
7524595

2017

2018

2019

2020

2021

2022

300673 558306 699903 701638 699165 699753 699703 699439


PEN

Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo
Prima de Mercado
Tasa Riesgo Pas
Costo del Accionista (re)
CCPP

2.27%
6.11%
2.40%
12.27%
8.73%

Pasivo no Corriente (PNC)


Patrimonio (PAT)
Beta apalancado
Beta del Sector

2805801PEN
4498374PEN
1.24
0.9

Perfil General de la Empresa


Ubicacin: Calle Jacinto Ibaez 315. Arequipa
Industria: Minera y Metales
Descripcin: Extraccin, produccin y comercializacin de ctodos y
concentrado de cobre
Productos y Servicios: ctodos y concentrado de cobre
Direccin de Internet: https://www.facebook.com/SMCerroVerde/
Analistas:
A
a@pucp.edu.pe
M
a@pucp.edu.pe
L
l@pucp.edu.pe

2023

Director de Investigacin:
Juan OBrien
jobrien@pucp.edu.pe

Reporte Financiero Burkenroad Per SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE

EVOLUCIN
DEL PRECIO DE
LA ACCION

Figura 1. Precios de las Acciones de CVERDEC1

RESUMEN DE
INVERSIN

TESIS DE
INVERSIN

En base al mtodo de valoracin empleado se hall el valor de la accin comn


igual a US$ 14,567, superior a la cotizacin de mercado igual a US$ 14,5, en
0.47%, por lo que otorgamos a la Compaa la calificacin de desempeo similar
al mercado. La razn de este desempeo se explica por un lado, las proyecciones
de tendencia haca la baja de la cotizacin del cobre, que se inici desde el 2013
debido principalmente a la desaceleracin de la economa China. Los efectos
negativos de la desaceleracin de la cotizacin del cobre en el rendimiento de la
compaa, sern amortiguados por la reciente ampliacin de sus instalaciones que
implica el incremento de la capacidad de procesamiento de 120 mil toneladas de
mineral al da a 360 mil toneladas, y su capacidad de produccin en ms del
doble: de 210 mil toneladas anuales hoy a 562 mil toneladas en el 2017. Con su
planta concentradora de cobre ms grande del mundo, convierten a la Compaa en
el quinto productor de cobre ms grande del mundo. Esta reciente ampliacin,
optimizar tambin el nivel de los costos como porcentaje de las ventas, que se
vieron incrementados en los ltimos aos debido a la cada del precio del cobre.
La recomendacin de invertir en las acciones de esta Compaa se sustenta en los
siguientes fundamentos:

Si bien es cierto la cotizacin del cobre ha sufrido una fuerte


desaceleracin en los ltimos aos, debido a la desaceleracin de la
economa China; sin embargo las proyecciones estiman que esta cotizacin
se estabilizar alrededor de US$ en el mediano y largo plazo, debido a la
recuperacin de la economa mundial.
La compaa acaba de concluir con la ejecucin de su proyecto de

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VALUACIN

ampliacin de sus instalaciones. Este proyecto ampla las instalaciones


concentradoras desde 120,000 toneladas mtricas de mineral por da a
360,000 toneladas mtricas por da y proporciona una produccin
incremental anual de unas 600 millones de libras de cobre y 15 millones de
libras de molibdeno a partir del 2016. Convirtindose su concentradora de
cobre en una de las ms grandes del mundo y a Cerro Verde en el quinto
productor de cobre ms grande el mundo.
La ampliacin de sus instalaciones, implicar tambin una reduccin
significativa en los costos, que tendr un efecto positivo en la rentabilidad
de la compaa.

Se utiliz el mtodo del flujo de caja libre descontado, y en base al costo de capital
promedio ponderado encontrado igual a 8.73%, se hall el valor de la empresa
igual a US$ 7524.595 millones, y el valor de la accin comn igual a US$ 14.57.
En un escenario pesimista, el valor de la accin comn bajara de US$ 14.57 a
US$11.64 y en un escenario optimista se incrementara de US$ 14,57 a US$ 19,61.

Pesimis
ta
Esperado
Precio promedio del cobre
2016
Costo de ventas sin
depreciacin
CCPP
Crecimiento largo plazo
Valor de la empresa
Valor de la accin comn

2 2,032
51%
9,5%
0%
6.500.5
85
11,64

49,23%
8,73%
0%
7.524.595
14,57

Optimis
ta
2,2
48,5%
8%
1%
9.288.3
64
19,61

Si se comprara las acciones de la compaa a su precio de mercado igual a


US$14.5, se tiene un riesgo de 0.3% de obtener una prdida. Por lo que se
recomienda comprar las acciones de la Compaa.

Precio de mercado
14
14,5
15

Z
-3,428611769
-2,77299251
-2,117373251

Riesgo
Recomendacin
0,0% Compra fuerte
0,3% Compra fuerte
1,7% Compra fuerte

Reporte Financiero Burkenroad Per SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE

16
16,2
16,4
16,5
16,6
16,8
16,9
17,5
18

ANLISIS DE LA
INDUSTRIA

-0,806134732
-0,543887028
-0,281639325
-0,150515473
-0,019391621
0,242856083
0,373979935
1,160723046
1,816342305

21,0%
29,3%
38,9%
44,0%
49,2%
59,6%
64,6%
87,7%
96,5%

Compra
Compra
Compra
mantener
mantener
venta
venta
venta fuerte
venta fuerte

La produccin de cobre alcanz un volumen de 1.7 millones de toneladas


mtricas finas (TMF), el 2015. El primer lugar de la produccin naciomal lo
mantiene Antamina, con 411,973 TMF, que representa el 25% de la
produccin. Seguido de Southern Peru Copper Corporation, con 321,787 TMF,
y en tercer lugar Sociedad Minera Cerro Verde igual a 255,917 TMF.
El precio del cobre se determina en las bolsas de metales, siendo la ms grande
la Bolsa de Metales de Londres, seguido de la bolsa de Nueva York y de
Shangai.
El precio de venta del cobre vara en funcin de las caractersticas de su oferta
y de su demanda. Durante varias dcadas, el precio del cobre se cotiz
alrededor de un dlar la libra; pero debido a un incremento sistemtico de la
demanda de los pases asiticos, principalmente de China, que consume la
quinta parte de la produccin mundial, tuvo un repunte atpico, alcanzado sus
mayores niveles en el 2011, por encima de los US$ 4 la libra.
El gran crecimiento econmico experimentado por China en los ltimos aos,
que se refleja en sus niveles de inversin, lo han convertido en el principal
comprador de cobre a nivel mundial y destino clave de las exportaciones de los
pases productores de cobre. Otros de los impulsores de la demanda de este
metal es el desarrollo tecnolgico de los ltimos aos, con el uso masivo de

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tecnologas informacin y la comunicacin, consumo energtico, y


automatizacin de procesos. Otra de las maneras como las empresas
productoras buscan influir en el alza de los precios, es reduciendo la oferta del
metal. Segn los especialistas, un incremento del 10% en la produccin de
cobre ocasiona una disminucin de su precio en 3,0%. Tambin eventos
aleatorios como huelgas y accidentes pueden generar cadas en la oferta y
aumentos en los precios. Cuando suceden eventos como crisis econmicas, que
terminan afectando a los sectores productivos de los pases, con la consecuente
disminucin del consumo de cobre, disminuye la demanda y por lo tanto su
precio. Debido a la fuerte desaceleracin del crecimiento de la economa
China, que empez a experimentar desde el 2012, la demanda empez a
experimentar una fuerte cada, lo mismo que su precio, llegando a niveles
cercanos a US$ 2, el 2015. Y se proyecta en los prximos aos el precio del
cobre se estabilizar alrededor de este valor.

Se proyecta que para el 2016, el subsector de minera tendr un crecimiento


entre 10% a 11%, impulsado principalmente el incremento de la produccin de
cobre en aproximadamente 65% con respecto al 2015, impulsado por la
ampliacin de Cerro Verde y la primera produccin de Las Bambas. El BCR
estima que la produccin de cobre aumentar en un 75,2% entre el 2016 y el
2017 debido a los mayores volmenes extrados de los grandes proyectos
mineros del pas.

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La Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. tiene su domicilio legal en la Calle


DESCRIPCIN
DE
LA Jacinto Ibaez 315, Urb. Parque Industrial, en la ciudad de Arequipa. Sus
yacimientos mineros se ubican al suroeste de la ciudad de Arequipa (Asiento
COMPAA
Minero Cerro Verde S/N Uchumayo).
Las actividades de la Compaa
comprenden la extraccin, produccin y comercializacin de ctodos y
concentrado de cobre. En setiembre de 2015, inici sus operaciones el proyecto de
expansin y se espera logre su plena capacidad a inicios del ao 2016. La
inversin de este proyecto asciende a US$4.6 billones, y ampla la capacidad de
procesamiento de mineral de 120,000 toneladas mtricas por da a 360,000
toneladas mtricas por da, lo que incrementa la produccin anual de la Compaa
en aproximadamente 600 millones de libras de cobre y 15 millones de libras de
molibdeno.
La Compaa opera dentro de una economa cclica y competitiva, con un producto
que se cotiza internacionalmente. El precio del cobre se determina en el mercado
internacional, en funcin a su produccin y consumo. Se transa principalmente en
dos
bolsas de valores, la Commodity Exchange de New York (COMEX) y la London

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Metal Exchange (LME).


Actualmente la compaa ocupa el tercer lugar en la produccin de Cobre detrs de
Antamina y Southern Peru Copper Corporation.

ANLISIS DE
LOS
COMPETIDORES

El valor de mercado de la Compaa Cerro verde representa 58.84 veces su


nivel de EBITDA, mayor al de otras compaas mineras, es decir en la
actualidad es menos atractivo para los inversionistas invertir en las acciones de
la Compaa, por ser sus acciones ms caras que otras compaas mineras. Se
observa el mismo grado de apalancamiento en las empresas mineras, el cual es
alto, debido a que muchas empresas han emprendido un fuerte plan de
expansin, financindose para ello con un fuerte endeudamiento. La menor
rentabilidad de la compaa que sus similares se debe a que Cerro verde
depende principalmente del comportamiento de la cotizacin internacional del
cobre, su producto principal, mientras que las otras compaas mineras tienen
un portafolio ms diversificado de metales que le permiten afrontar de manera
ms eficaz una cada en el precio internacional de los metales.
Compaa

Ticker

Market
Cap.

VOLCAN COMPAIA
VOLCAAC1 2.993B
MINERA S.A.A.
SOCIEDAD MINERA EL
BROCALC1 0.862B
BROCAL S.A.A.
SOCIEDAD MINERA
CVERDEC1 22.018B
CERRO VERDE S.A.A.

P/BV

EV/
EBITDA

DEBT/
EQ

ROE

0.9X

27.82X

52,59%

16,5%

2.35X 0X

53,67%

20,3%

5.12X 58.84X

53,91%

0,7%

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DESEMPEO Y
CONOCIMIENTO
DE LA
GERENCIA

Actualmente no existe ningn vnculo de consanguinidad, ni afinidad entre los


miembros del directorio y los miembros de la gerencia. Los directores Ral
Benavides Ganoza (Director titular) y Roque Benavides Ganoza (Director alterno)
tienen vnculo en segundo grado de consanguinidad.
Los miembros del directorio al 31 de diciembre son:
NOMBRES Y APELLIDOS
TITULARES
Harry M. Conger
Bruce Kevin Clements
Steve Robert Palmer
Hiroshi Asahi
Ral Benavides Ganoza
ALTERNOS
Julia Johanna Torreblanca Marmanillo
Roque Benavides Ganoza
Carlos Glvez Pinillos
Yoichiro Kamoi
Tomohito Fujinami
Steven lgnatius Tanner
En los ltimos aos, la compaa en promedio presenta un mayor rendimiento
sobre el capital invertido que las compaas similares.
Tabla Rendimiento sobre el capital invertido

SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A.


VOLCAN COMPAIA MINERA S.A.A.
SOCIEDAD MINERA EL BROCAL S.A.A.

201
Promed
2013
4 2015 io
20.4 8.74 1.78 10.34
9%
%
%
%
0.68 3.13 7.15
%
%
% 3.65%
0.24 3.39 8.26
%
%
% -1.54%

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ANLISIS DE
LOS
ACCIONISTAS

La estructura accionaria de la Compaa es la siguiente:


Accionista
Cyprus Climax Metals
Company
SMM Cerro Verde
Netherlands B.V
Minas Buenaventura S.A.A.
Otros

ANLISIS DE
RIESGO

Nacionalid Porcenta
ad
je
EEUU

53,56%

Holanda
Per
Otros

21%
19,58%
5,86%

Las actividades de exploracin y explotacin de la Compaa estn sujetas a


normas de proteccin del medio ambiente. En cumplimiento con estas normas, la
Compaa cuenta con la aprobacin del Programa de Adecuacin y Manejo
Ambiental (PAMA) y Estudios de Impacto Ambiental (EIA) requeridos para la
operacin de la unidad de produccin Cerro Verde.
Durante el ao 2011, la Compaa complet el estudio de factibilidad para la
Expansin de la Unidad de Produccin Cerro Verde. A fin de llevar a cabo esta
inversin en su Unidad de Produccin, la Compaa se comprometi con las
autoridades de Arequipa y SEDAPAR (Servicio de Saneamiento de Arequipa), en
el marco de la Expansin, a desarrollar y financiar la ingeniera, construccin y
operacin de los dos primeros aos de la Planta de Tratamiento de Aguas
Residuales (PTAR) y todos sus componentes, la misma que ser usada como
fuente de agua de las operaciones ampliadas, complementando los recursos de
agua existentes para soportar la Expansin.
Un incremento del 10% respecto al precio promedio del cobre en el 2015,
implicara un incremento en la utilidad operativa de US$ 48.187 millones, y una
disminucin del 10%, implicara una disminucin en el precio del cobre de US$
48.187 millones.

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RESULTADOS
Desde el 2012, la cotizacin internacional del cobre empez a experimentar una
FINANCIEROS Y fuerte cada, debido principalmente a la desaceleracin de la economa China,
PROYECCIONES afectando de manera significativa la rentabilidad de la empresa. As el nivel del
EBITDA disminuy de
S/. 1348.928 el 2012 millones a S/. 415.275 millones
el 2015, y el margen de utilidad neta disminuy de 37,45% el 2012 a 2,98% el
2015.
2012

2013

2014

2015

Ingresos de actividades
ordinarias

1.467.09
2.127.023 1.811.488 7

1.115.617

EBITDA

1.348.928 1.057.373 776.762

415.275

DEUDA NETA/EBITDA
Margen de Utiidad Bruta
Margen de Utiidad
Operativa
Margen de Utilidad Neta

0,6

5,8

64,0%

56,1%

45,6%

22,7%

58,91%
37,45%

52,34%
33,85%

41,70%
25,74%

15,31%
2,98%

La valoracin de la compaa se hizo bajo los siguientes supuestos:


Crecimiento de ventas
Se asumen la cotizacin de los futuros de cobre de la bolsa de derivados del
Chicago Mercantile Exchange (CME), para realizar la proyeccin del precio de los
ctodos de cobre. Para hallar la proyeccin del precio de concentrado de cobre, se
considera la variacin del precio de la cotizacin del futuro del cobre respecto al
precio promedio del 2015.

2016 2017 2018


Cotizacin
promedio de
futuros de cobre
Cotizacin
promedio de
futuros de cobre
(var %)
Proyeccin del
precio de
concentrado de
cobre/libra

2,032

2,07
4

-18,5% 2,1%

1,47

10

1,50

2019

2020

Largo
2021 Plazo

2,13
4 2,111 2,115 2,116 2,116
2,89
%

1,55

1,08
%

1,53

0,16 0,083
%
%

1,53

1,53

0,083
%

1,53

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La empresa acaba de ampliar su capacidad de extraccin y procesamiento del


cobre y molibdeno, duplicando su produccin. Se considera la venta promedio de
libras de ctodos de cobre y concentrado de cobre del periodo 2012-2015. Se
asume que la venta de los prximos aos ser igual al doble de dicho promedio. Se
asume el doble del promedio de las ventas de concentrado de plata y molibdeno.

Promed
io
Proyecc Proyecci
2012in
n Largo
2015
2016
Plazo
Concentrados de cobre
(b) (libras(000))

653.07
435380 0

870.760

Ctodos de cobre (b)


(libras(000))
Otros (principalmente
concentrados de plata y
molibdeno) (US$(000))

169.68
113121 1

226.241

185.81
123873 0

247.746

Desde el 2014, la Compaa debe pagar aportes a la OEFA y OSINERGMIN como


parte de sus presupuestos operativos para la supervisin de la inversin en energa
y minera y del medio ambiente el aporte a OSINERGMIN es 0.16%, y el aporte
a la OEFA es 0.13% de las ventas.
Costo de ventas, Gastos de ventas como porcentaje de ventas
La reciente ampliacin de la capacidad de la compaa, reducir su nivel de costos,
por lo que se asume el promedio de los dos ltimos aos.
201 201 201 201 Proyecci
2
3
4
5 n
31,5 37,9 43,1 55,4
%
%
%
%
49,2%
3,7 3,8 3,7 5,0
%
%
%
%
4,4%

Costo de ventas sin


depreciacin
Gastos de ventas

Indicadores de actividad
Se asume el promedio de los ltimos cuatro aos.

11

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Periodo de Promedio de Cuentas por


Cobrar
Periodo de Promedio de Inventarios
Periodo de Promedio de Cuentas por
Pagar

201
2 2013

201
Proyecci
4 2015 n

61
103

76
114

49
132

72
230

65
145

90

164

250

271

194

Capex
Se asume el periodo antes del comienzo de las actividades de la ampliacin de la
capacidad de produccin. E asume el doble del promedio del periodo 2009-2011,
igual a 300.838.
Clculo del Costo de Capital Promedio Ponderado
Tasa libre de Riesgo: Se asume la tasa de los bonos emitidos por el tesoro de
Estados Unidos, al cierre del 2015, con vencimiento a 10 aos igual a 2.27%.
Tasa riesgo pas: Se asume el valor al cierre del 2015 igual a 2.4%
Beta de la empresa: Se asume el beta no apalancado del sector de minera y
metales, calculado por Damodaran igual a 0.9, y el beta apalancado de la empresa
igual a 1.24.
Prima por riesgo de mercado: Se asume el promedio de la prima de mercado de
Estados Unidos del periodo 1966-2015, igual a 6.11%.
Se hall el costo del patrimonio igual a 12.27% y el CCPP igual a 8.73%.

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EMPRESA

12

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Tabla 9 Balance General (en Miles de Nuevos Soles)

14

Diciembre 31, 2015

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Tabla 10 Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)

15

Diciembre 31, 2015

Reporte Financiero Burkenroad Per SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE

Tabla 1 Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

16

Diciembre 31, 2015

Reporte Financiero Burkenroad Per CREDITEX

Tabla 12 Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

17

Abril 3, 2009

Reporte Financiero Burkenroad Per CREDITEX

Tabla 13 Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

18

Abril 3, 2009

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