Econometra Financiera

Introducci
on
Rafael Nivn
BCRP

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Motivacion

Este curso se centra en los riesgos asociado a los activos financieros y

a la prediccion de estos riesgos. El riesgo tiene que ser
adecuadamente medido para poder seleccionar que cantidad
estara expuesta y que cantidad sera cubierta.
Existen diferentes tipos de riesgos: riesgo de mercado, riesgo de
liquidez, riesgo operacional, riesgo de credito, riesgo del negocio.
Para una adecuada medici
on y predicci
on de riesgos se requiere un
adecuado estudio de los retornos financieros, debido a que los
retornos financieros tiene mejores propiedades estadsticas que los
precios de los activos financieros. Entonces, la modelacion del riesgo
se centra en la descripci
on de la dinamica de los retornos.

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Definiciones Financieras
Sea Pt es el precio de un activo en el momento t (que no paga
dividendos).
Retorno Simple: el retorno simple es la ganancia en terminos
porcentuales por tener el ttulo un perodo:
Rt =

Pt Pt1
Pt
=
1
Pt1
Pt1

Log-retorno (o retorno de capitalizaci

on contnua): Muchas veces es
preferible utilizar logaritmos en lugar de niveles, por tanto
rt = Ln(Pt ) ln(Pt1 ) = pt pt1 , con pt = lnPt
Ambos retornos son similares en intervalos de tiempo corto
(frecuencias diarias o semanales):
rt = Ln(Pt ) ln(Pt1 ) = ln(
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Pt
) = ln(1 + Rt ) Rt
Pt1

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Definiciones Financieras

La tasa de retorno simple tiene la ventaja de que la tasa de retorno de

un portafolio de activos es igual al portafolio de tasas de retorno de
los activos que componen dicho portafolio.
I

Si VP,t es el valor de un portafolio de N activos en el periodo t, tal que

N
P
VP,t = Ni Pi,t .

Entonces el retorno del portafolio esta dada por:

i=1

RP,t

X
VP,t VP,t1
=
=
wi Ri,t
VP,t1
i=1

donde wi es el la ponderaci
on del activo i dentro del portafolio.

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Definiciones Financieras

Una ventaja de la defini

on de Log-Retorno es que podemos calcular el
retorno acumulado multiperiodo como la suma de los retornos en k
periodos:
rt [k] = ln(Pt+k ) ln(Pt ) = pt+k pt =

k
X

rt+i

i=1

Con log-retornos se garantiza que el precio siempre sera positivo:

rt+1 = ln(

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Pt+1
) Pt+1 = exp(rt+1 )Pt
Pt

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Propiedades Comunes de las Series de Tiempo Financieras

Los retornos (con frecuencia diaria o semanal) tienen media constante
y cercana a cero y debil autocorrelaci
on.
Los retornos presentan grupos de volatilidad (volatility clusters).
La distribucion no condicional de los retornos no siguen una
distribucion normal pues muestra exceso de kurtosis o colas anchas.
Los retornos bursatiles muestran ocasionalmente significativas caidas,
pero no aumentos en la misma magnitud, es decir, la distrubicion de
los retornos es asimetrica o sesgada negativamente.
Diferentes medidas de la varianza de los retornos (retornos al
cuadrado o valor absoluto de los retornos) muestran correlacion
positiva con su propio pasado.
Los retornos bursatiles muestran negativa correlacion entre la varianza
y los retornos: efecto apalancamiento.
Correlacion entre activos cambia a traves del tiempo.
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Ejemplos: Series de Tiempo financieras

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Ejemplos: Series de Tiempo financieras

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Modelo basico para los retornos de los activos financieros

Basados en la lista de propiedades comunes a las serie de tiempo
financieras, el modelo general de retornos financieros tiene la siguiente
forma:
rt+1 = t+1 + at+1
at+1 = t+1 t+1
con t+1 i.i.d.F (0, 1)
La media condicionada de los retornos, Et [rt+1 ] es t+1 , mientras
2
que la varianza condicionada, Et [(rt+1 t+1 )2 ] es t+1
Nuestra meta entonces consistira en construir y estimar modelos para
la media condicional y la varianza condicional, con lo que se podra
predecir la distribuci
on de los retornos.
En muchos casos se asume que los retornos tienen media zero,
(t+1 = 0)
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