PAUL MILAN
Chapitre 6
Comment expliquer les crises financires et
rguler le systme financier ?
Introduction
Lobjectif du chapitre est de montrer la diversit des crises financires, puis den
rechercher les causes.
Les crises sont favorises par un contexte particulier : innovations financires,
systme financier libralis, facilit daccs au crdit.
Ces crises qui reviennent rgulirement ont rvl linsuffisance de la rgulation
existante.
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banque, des clients retirent leur pargne ; dautres clients apprenant ces retraits
vont faire la mme chose (ils adoptent un comportement mimtique).
Les innovations financires (titrisation. . .) taient perues comme un moyen de
rduire la frquence et la gravit des crises, mais depuis les annes 1980 on a
assist des crises plus nombreuses.
Selon la thorie des marchs efficients, les Bourses refltent les "fondamentaux",
cest--dire la valeur relle de lentreprise.
De manire gnrale, cest lexcs du crdit qui est le plus souvent lorigine
des crises. Lemballement spculatif est lorigine des bulles boursires, immobilires.
Au cur des crises financires se trouvent les volutions brutales de certains actifs. Loffre et la demande des actifs seffectuent partir dun traitement rationnel
de linformation sur les fondamentaux (dterminants conomiques des revenus :
dividendes, intrts, loyers...) ou/et danticipations mimtiques (anticipations de
lopinion moyenne de la collectivit. Selon cette hypothse avance par Keynes,
les valeurs fondamentales ne jouent aucun rle dans les anticipations sur les marchs financiers : les agents conomiques cherchent prvoir la "psychologie du
march".)
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dettement excessif dagents conomiques : dette souveraine, endettement des mnages amricains pour la crise des subprimes).
Les crises financires peuvent avoir des consquences sur lensemble des marchs
financiers et dans la sphre relle, ce qui impose de prvenir le risque systmique.
La rgulation passe alors par la rglementation et le contrle des acteurs financiers et de leurs activits sur les marchs.
Risque systmique : risque de dgradation brutale de la stabilit financire qui
compromet la capacit du systme financier remplir sa fonction fondamentale, loffre de services financiers, avec des rpercussions sur lconomie
relle ou risque de crise financire gnralise provoqu par la dfaillance
dun participant qui entrane dans sa chute dautres dfaillances dtablissements financiers (effet domino).
Credit crunch : phnomne dasschement des possibilits de crdit auprs des
tablissements bancaires.
Rglementation prudentielle : normes contraignantes visant rduire le risque
systmique en forant les banques et les agents financiers viter une prise
de risque excessive.
La rglementation prudentielle a deux objectifs distincts : protger les dposants et stabiliser le systme montaire et financier pour limiter le risque
systmique.
Ds la fin des annes 1980, les accords de Ble ont mis en place des rgles internationales de scurit bancaire et financire. Les derniers accords, "Ble III" ont
t signs en 2010.
Paradis fiscal : territoire sur lequel limpt sur les bnfices ou les revenus de capitaux support par les non-rsidents est insignifiant et dont les autorits se
montrent "peu coopratives" pour fournir des pays tiers des renseignements
sur les patrimoines ou les revenus ou les revenus des personnes qui y ont
des comptes.
"La rgulation peut tre dfinie comme un ensemble de mcanismes
et de rgles qui assurent le bon fonctionnement et la stabilit des marchs. En matire financire, laction de rgulation regroupe les mesures de rglementation des banques (rglementation prudentielle),
des autres services financiers (assurances, fonds dinvestissement) et
des marchs et produits financiers, ainsi que les actions de surveillance
(de supervision) des marchs financiers.
Au niveau national, la rgulation est assure par les tats et les Banques
centrales, et un ensemble dautorits indpendantes, comme lAutorit
des marchs financiers (AMF) cre en France en 2003 pour surveiller
le bon fonctionnement et la transparence des marchs financiers franais, ou lAutorit de contrle prudentiel (ACP) charge du contrle
des banques." (Hatier 2012).
En France, lAutorit de contrle prudentiel et de rsolution (ACPR, ainsi dnomme depuis la loi bancaire de juillet 2013) et lAutorit des marchs financiers
(AMF) sont les deux piliers de la supervision. LACPR surveille les banques et les
assurances. LAMF contrle le bon fonctionnement des marchs boursiers et des
entreprises dinvestissement.
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La rglementation financire consiste fixer les rgles auxquelles doivent se conformer les acteurs financiers.
La supervision financire consiste surveiller la mise en uvre de ces rgles.
Le contrle prudentiel porte principalement sur le risque de crdit pris par les
banques. Ainsi les accords de Ble ont mis en place les ratios de solvabilit qui
fixent un rapport minimal entre les fonds propres et les crdits octroys pondrs
par les risques, cest--dire les risques de dfaut attachs tel ou tel type de prt.
Ble I instaure un ratio minimal de 8 % de fonds propres par rapport lensemble
des crdits accords par les banques (ratio Cooke). Les fonds propres sont les ressources de lentreprise qui proviennent delle-mme, cest--dire de ses propritaires, ou de son autofinancement.
Ble II prend en compte les risques lis aux produits drivs et remplace le ratio
Cooke par le ratio McDonough.
Une agence de notation est une entreprise ou une institution charge de noter
les collectivits (Etat, Municipalits. . .) ou des entreprises. Il y a trois principales
agences : Fitch, Moodys, Standard & Poors.
Plusieurs reproches concernent les agences de notation. Elles ont en thorie pour
fonction damliorer la transparence des marchs en fournissant des informations
sur les metteurs de titres. Ainsi si un tat met des obligations, les agences de notation notent sa capacit rembourser la dette mise (sa solvabilit), afin que les
ventuels acheteurs de ces obligations dtiennent linformation la plus complte.
Mais il ny a que trois agences pour se partager le march (situation doligopole).
De plus elles sont rmunres par les metteurs des titres quelles notent : on est
donc dans une situation de conflit potentiel dintrt. Elles sont donc la fois
"juge et partie". Elles ont une mission dintrt gnral : fournir une information
fiable pour un fonctionnement optimal des marchs financiers et leurs revenus
proviennent des organisations quelles notent.
A posteriori, les agences ont accord trop gnreusement des notes AAA sur les
paquets titriss. 93 % des titrisations de produits hypothcaires commercialiss
en 2006 avec la note AAA ont maintenant la note "dobligation pourrie" (Source :
CNED, Acadmie en ligne).
Que faut-il faire alors ?
Les agences devront se soumettre la supervision de lAgence europenne des
marchs financiers (AEMF), ne pourront fournir de conseils aux organismes quelles
notent. Le ministre allemand des Affaires trangres Guido Westerwelle a suggr la cration "dune agence de notation europenne indpendante" et Jean-Pierre
Jouyet, prsident de lAutorit des Marchs financiers (AMF), propose la cration
dune nouvelle agence de notation internationale mi-publique mi-prive supervise par le FMI (source : Acadmie en ligne).
Nationalisation ou cration dune agence publique : lavis des agences est un
bien public, cest- dire un service utile et indispensable tous les agents conomiques.
En multipliant les agences de notation, on renforce la concurrence et en principe,
la probabilit dune notation plus "juste". Sil y a plusieurs agences, le risque de
conflit dintrt est limit.
Le rle des paradis fiscaux reste sous-estim pour expliquer linstabilit financire. Ils ne sont pas uniquement un lieu o les plus riches liraient domicile afin
de payer moins dimpts. Les banques y domicilient des filiales afin dy effectuer
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leurs activits les plus risques et dy dissimuler leurs activits et ce afin quelles
ne soient pas perues par les rgulateurs nationaux.
Depuis la fin des annes 1990, les tentatives de rgulation des paradis fiscaux sont
passs par la constitution de listes de pays afin didentifier et de sanctionner les
comportements non coopratifs.
Il faut renforcer la transparence des oprations financires. La titrisation, source
dopacit et dala moral, doit tre plus encadre.
Document 28, question 69 : Une chambre de compensation est une organisation
dont lobjectif principal est denregistrer les transactions qui ont lieu sur le march. Les marchs de produits drivs sont caractriss par leur opacit et souvent, par une prise de risque excessive de la part de certains acteurs. Ainsi en
amenant plus de transparence, la chambre de compensation permettrait au rgulateur dagir en amont lorsquil peroit des risques qui pourraient, terme,
conduire une crise systmique.
Sujets
Sujet 1
Quelles sont les caractristiques des crises financires ?
Il y a 4 types de crises financires (Nathan page 120) : crises bancaires, crises de
change, crises boursires, crises de la dette souveraine.
La dette publique est le cumul des dficits.
On peut faire un paragraphe sur chaque type.
1) Crise boursire : le krach de 1929, voquez prophtie autoralisatrice et mimtisme. . .
2) Crise bancaire : les banques peuvent connatre de grosses difficults aprs
avoir pris des risques (subprimes), rduisent les crdits accords (credit crunch) ;
elles savent (too big to fail) quon leur viendra en aide et prennent des risques
(ala moral).
3) Crise de change : une devise peut seffondrer pour des raisons conomiques,
voire politiques. Les agents peuvent spculer (prophtie autoralisatrice).
4) Crise de la dette souveraine : la Grce. . .
Sujet 2
Quel rle les comportements mimtiques jouent-ils dans lapparition des crises financires ?
Introduire les notions de risque systmique, comportement mimtique, fonds
spculatifs. . . Le comportement mimtique est lorigine de bulles spculatives.
Quand la conjoncture est favorable, leuphorie peut prvaloir. Tous les agents conomiques (banques, mnages. . .) sont incits prendre des risques et on observe
un mimtisme qui conduit des bulles spculatives.
Ces bulles finissent par clater (dcalage entre la valeur fondamentale des actifs
et leur valeur de march : le cours dune action peut tre survalue).
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Additif
Ventes dcouvert : elles consistent vendre terme un titre que lon ne dtient
pas le jour o cette vente est ngocie mais quon sengage dtenir le jour
o sa livraison est prvue. Donc on parie la baisse dun titre.
Trading haute frquence (robot-trader) : il consiste en ordes automatiss gnrs par ordinateur. Lobjectif est de gagner de largent en jouant sur les
petites diffrences de prix qui interviennent pendant des microsecondes.
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