Fernando Da Costa Nogueira-Economia em 10 Lições

Fernando Nogueira da
Costa
Economia em 10 Lies
Fernando Nogueira da Costa. Economia em 10 Lies. Apresentao.
SUMRIO
Nmero de pginas
Prefcio ........................................................................................................ 14
Parte I Metodologia para o conhecimento de Economia
Introduo ...................................................................................................... 9
Primeira Lio Deciso de estudar Economia ........................................ 40

1.1.
Dilogo autor leitor
1.2.
O que Economia?
1.3.
Por que devo estudar Economia?
1.4.
Por que a Economia hermtica?
1.5.
Por que a Economia controversa?
1.6.
Como devo estudar Economia?
1.7.
Resumo
1.8.
Pergunta e resposta
1.9.
Leitura adicional comentada
1.10. Fonte de informaes na Internet
Parte II Preos e Moeda
Segunda Lio Deciso de ficar Rico ................................................... 52

2.1.
Dilogo estudante professor
2.2.
O que foi a acumulao primitiva?
2.3.
O que a acumulao de capital humano?
2.4.
Como acumular capital para investir?

2.5.
Como fixar a margem de lucro e/ou o preo?
2.6.
Como se estrutura o mercado?
2.7.
Quais so as modernas teorias da firma?
2.8.
Resumo
2.9.
Pergunta e resposta
2.10. Leitura adicional comentada

Terceira Lio Mercado de Ativos e Nvel dos Preos .......................... 52

3.1.
Dilogo banqueiro bancrio
3.2.
O que , exatamente, dinheiro?
3.3.
Como funciona o sistema bancrio?
3.4.
Como criar (e multiplicar) moeda?
3.5.
Por que h inflao?
3.6.
O que provoca a crise financeira?
3.7.
Resumo
3.8.
Pergunta e resposta
3.9.
Parte III Produo e Emprego
Quarta Lio Deciso de produzir ......................................................... 45

4.1.
Dilogo produtor comerciante
4.2.
Qual a concepo clssica da diviso do trabalho e da produtividade?
4.3.
Qual o significado da teoria do valor-trabalho?
4.4. Quais so os fundamentos neoclssicos para a lei da oferta e da

demanda?

4.5.
Quais so os fundamentos tericos das Contas Nacionais modernas?
4.6.
Resumo
4.7.
Pergunta e resposta
4.8.
4.9.
Fonte de informaes na Internet
Quinta Lio Nvel de Emprego e Mercado de Trabalho ......................... 43

5.1.
Dilogo sindicalista assessor sindical
5.2.
Quais so as teorias da determinao do salrio?
5.3.
Como se explica o desemprego?
5.4. Como funciona o mercado de trabalho no-qualificado, em uma

economia atrasada?
5.5. Quais so os reflexos das transformaes tecnolgicas e econmicofinanceiras recentes, no mundo do trabalho?
5.6.
Resumo
5.7.
Pergunta e resposta
5.8.
5.9.
Parte IV: Gastos, Ciclo, Tendncia e Desenvolvimento Econmico
Sexta Lio Deciso de gastar ................................................................. 43

6.1.
Dilogo reprter economista consultor
6.2.
Qual a Teoria do Consumidor?
6.3.
Quais so os determinantes do ciclo de investimentos?
6.4. Como as inovaes determinam a tendncia de crescimento a longo

prazo?
6.5. A interveno governamental e o supervit do comrcio exterior so
necessrios recuperao econmica?

6.6.
Resumo
6.7.
Pergunta e resposta
6.8.
6.9.
Stima Lio Desenvolvimento Econmico ......................................... 34

7.1.
Dilogo estagirio(a) de economia ex-funcionrio internacional
7.2.
Como se classificam as antigas teorias do desenvolvimento?
7.3.
Qual o pensamento estruturalista sobre o desenvolvimento?
7.4.
Qual a nova teoria do crescimento endgeno?
7.5. O enfoque neo-schumpeteriano do desenvolvimento uma alternativa

abordagem amigvel do mercado?
7.6.
Resumo
7.7.
Pergunta e resposta
7.8.
7.9.
Parte V: Relaes Internacionais e Poltica Econmica

Oitava Lio Mercado de Cmbio e Balano de Pagamentos .............. 56
8.1.
Dilogo especulador assessor
8.2.
O que o mercado de cmbio?
8.3.
Quais so os conceitos e as definies da taxa de cmbio?
8.4.
Como cobrir o risco do cmbio?
8.5. Quais so os fatores determinantes da taxa de cmbio e do balano de

pagamentos?
8.6. O que um ataque especulativo? Qual a diferena para a bolha
especulativa?
8.7.
Quais so as abordagens econmicas do balano de pagamentos?

8.8.
Resumo
8.9.
Pergunta e resposta

Nona
Lio
Decises
de
Polticas
Macroeconmicas
em Economia Aberta .................................................................................... 43
9.1.
Dilogo governante conselheiro
9.2.
Como se opera a poltica monetria?
9.3.
Qual a importncia da poltica fiscal?
9.4. Como combinar a poltica monetria, a poltica fiscal e os regimes

cambiais?
9.5.
Qual a nova teoria do comrcio internacional?
9.10. Resumo
9.11. Pergunta e resposta
Parte VI: Concluso: Viso Sistmica
Dcima Lio Circuito Monetrio ............................................................. 26

( 457)
10.1. Dilogo leitor autor.
10.2. Quais so as razes da abordagem da circulao?
10.3
Quais so as idias principais da abordagem da circulao?
10.4. Quais so as diferenas entre a abordagem da circulao e a pskeynesiana?

10.5. Quais so os fundamentos tericos do risco sistmico?
10.6. Resumo

10.7. Pergunta e resposta
PREFCIO
Este livro didtico de Introduo Economia Fundamental a que serve

de fundamento: bsica, essencial, necessria em 10 lies, tem como
pblico-alvo o que deseja comear a estudar economia, inclusive o composto
por no economistas, ou seja, estudantes e profissionais de outras carreiras:
Administrao de Empresas, Cincias Contbeis, Cincias Polticas, Cincias
Sociais, Direito, Engenharias, etc.. um livro de auto-ajuda econmica, no
sentido mais apropriado de que almeja ensinar a lgica da escolha racional,
informada por teorias econmicas. O autor se coloca como conselheiro ou
assessor econmico do leitor, trocando em midos as teorias e os modelos
de deciso complexos. O livro busca ajudar o leitor na arte de pensar o seu
ambiente econmico. Pretende ser um guia introdutrio ao conhecimento de
Economia sem economs, para leigos, rompendo a incomunicabilidade entre
os especialistas e os no especialistas.
UTILIDADE
Ele no fica restrito matria convencional de um curso de Introduo
Economia, pois concilia a linguagem acessvel ao rigor metodolgico,
contemplando as teorias econmicas contemporneas realmente relevantes.
Assim, torna-se til como fonte de consulta permanente inclusive para o
estudante de Economia de sries mais avanadas. Este estudante poder
sempre retornar a este manual, devido facilidade de consulta s definies e
conceitos chaves. Seus contedos em microeconomia, macroeconomia,
economia internacional, desenvolvimento econmico, e histria do pensamento
econmico permitem tambm a recordao da matria pelo estudante de
Cincia Econmica que vai prestar o Exame Nacional do Curso de Economia.
Embora os livros-texto em Economia sejam todos parecidos, este
diferencia-se dos livros de Introduo Economia existentes por:
o ensino didtico com o propsito prtico de auxiliar a tomada de decises
econmicas fundadas na racionalidade cientfica.
o foco colocado na relao entre a microeconomia e a macroeconomia,
numa economia monetria aberta contempornea.
o estilo acessvel, com leveza e bom humor na apresentao das diversas
teorias econmicas ortodoxas e heterodoxas, antigas e modernas;
o uso de recursos grficos, humor, ilustraes e referncias a letras de
msicas e filmes;
uma lista de endereos de sites na Internet com informaes econmicas
relacionadas a cada Lio.
CONTEDO
O objetivo geral do livro mostrar como o conhecimento econmico
possibilita uma melhor anlise para as diversas tomadas de deciso
econmico-financeira, no nosso cotidiano, sistematizando o conhecimento
genrico do cidado e socializando o conhecimento especfico do economista.
O primeiro objetivo parcial geralmente colocado no primeiro captulo de cada
parte examinar microfundamentos da macroeconomia atravs das teorias
das decises bsicas dos agentes econmicos ou das firmas. O segundo
objetivo parcial colocado no outro captulo de cada parte examinar
macrofundamentos da microeconomia atravs das teorias dos principais
problemas resultantes sistmicos (inflao, desemprego, ciclo econmico e
crise cambial) e das relaes internacionais entre as decises de polticas
macroeconmicas, em economia aberta. Portanto, as matrias (monetria,
microeconomia, macroeconomia e internacional) esto integradas ou
articuladas entre si, dentro de cada uma das seis partes.
FORMA
A forma de exposio tem a mesma importncia que o contedo. No
possuo nenhum preconceito contra textos literrios, inclusive este um livro
de no-fico com personagens fictcios em dilogo. Privilegia a arte de
escrever em vez do dito rigor matemtico cada vez mais estril, em
Economia. Entre a elegncia formal da apresentao e a relevncia terica da
exposio escrita, fico com esta. Escrever como montar um quebra-cabea:
divertido conectar peas idias ininteligveis, se soltas. Escrever tambm o
prazer de ler: a maior parte do tempo do escritor se passa com a leitura tem
de ler muitos livros para escrever um nico! Assim, peo beno aos autores
de dicionrios e enciclopdias, aqui profusamente consultados.
Adotei o estilo de fundir o easy-reading (fcil de ler) com temas
universais, entremeando a narrativa com citaes diversas, tipo literatura-pop.
Inclusive o leitor vai esbarrar com algumas canes, cujas letras so
instigantes. O esforo foi feito no sentido de produzir um texto divertido e gil,
pois a gente nunca se cansa de ler do que assim escrito. Um texto inteligente
tem de ser inteligvel ao leitor.
Embora a finalidade deste livro seja dar uma explicao simples dos
fundamentos econmicos mais importantes, busquei no sacrificar,
demasiadamente, a profundidade dos temas apresentados. O leitor deve
encar-lo como uma preparao para estudos mais aprofundados, tendo uma
lista de leitura adicional recomendada ao final de cada captulo. O livro
almeja a alfabetizao econmica, ou seja, a propagao do ensino da leitura
da Economia. A leitura nunca deve ser obrigatria, mas sim necessria e
sempre insuficiente.
Na verdade, nada digo de novo, que os economistas no conheam,
neste livro. Apenas proponho uma nova maneira de dizer o j conhecido, na
profisso, para os que no o conhecem. Fao isso atravs de dilogos.
10
Passo o livro conversando comigo mesmo atravs de personagens.

Na Parte I Metodologia para o conhecimento de Economia simulo um
dilogo entre o leitor e o autor. Na Parte II Preos e Moeda dramatizo
primeiro um dilogo entre o estudante que deseja enriquecer, tornando-se
empresrio, e o professor. Depois, entre um banqueiro e um assessor
bancrio. Na Parte II Produo e Emprego os dilogos so entre produtor
e comerciante, e entre sindicalista e assessor sindical. Na Parte IV Gastos,
Ciclo e Tendncia, Economia do Desenvolvimento os dilogos ocorrem
entre uma reprter, apresentando questes do cidado, da dona-de-casa
consumidora e do contribuinte, e um economista-consultor (ex-ministro)
entrevistado, numa lio, e entre um estagirio(a) de Economia e um exfuncionrio de organizao desenvolvimentista internacional, em outra. Na
Parte V Relaes Internacionais e Poltica econmica um dilogo
ocorre entre um especulador internacional e um assessor e o outro entre um
governante (presidente da Repblica) e um conselheiro econmico (presidente
do banco central). Finalmente, na Parte VI Concluso retoma-se o dilogo
direto entre o leitor e o autor.
ESTRUTURA DE UM CURSO DE INTRODUO
Se o professor deseja explicar claramente o contedo desse curso, pode
experimentar:
1. focar sua aula sobre poucos pontos - os mais importantes - e omitir as
excees desnecessrias, as complexidades e os detalhes.
2. definir cuidadosamente todos os conceitos e termos.
3. reprisar explicaes sobre os pontos importantes vrias vezes.
4. usar em grande quantidade exemplos concretos e memorveis.
5. demonstrar um conceito ou idia em vez de simplesmente descrev-lo ou
discuti-lo.
6. usar imagem, imaginao visual (metforas, analogias, etc.), slides, mapas,
gravaes, dramatizaes ao vivo ou filmadas, grficos, diagramas e todo
tipo de recurso cultural, sempre que possvel, para ilustrar a matria.
7. reconhecer a dificuldade e a importncia diversa de cada conceito, para
alertar a ateno dos alunos.
8. estabelecer empatia com os estudantes em dificuldades, na aprendizagem
da matria pela primeira vez.
11
Para atingir esse objetivo, a aula pode ser organizada a partir deste
livro da seguinte forma: uma introduo (o que vai ser apresentado),
a apresentao das teorias convencionais sobre o tema (o que se diz
normalmente a respeito), a crtica construtiva apresentando outras teorias
(o que se pode tomar como alternativas), as fontes e usos de informaes
(evidncias empricas), um resumo recapitulando o dito (com a listagem de
pontos bsicos), e, finalmente, uma leitura adicional recomendada
(comentada).
Essa organizao facilitada, pois os resumos, ao final de cada lio,
apresentam o essencial a ser destacado, em aula. Os conceitos-chave esto
em destaque com bordas. A partir deles pode-se preparar as transparncias
(para uso de retroprojetor) com um sumrio da aula, a listagem de pontos
bsicos e os testes de conhecimento. Sugestes de pesquisa de informaes
adicionais podem ser feitas a partir dos endereos dos sites na Internet uma
seleo dos melhores servidores para o internauta iniciar a navegao. A
opo foi apresent-los por assunto, de acordo com o tratado em cada Lio.
Os temas subordinam as escolas de pensamento, ou seja,
apresentado, dentro de cada tema fundamental, o que dizem as diversas
escolas e/ou autores. um livro de introduo Economia Fundamental com
uma abordagem pluralista.
Para a organizao de um curso a partir da adoo deste livro como
guia-didtico, pode-se, por exemplo, em um disciplina padro de 60 horas ou
30 aulas:
1. Apresentar a Parte I uma metodologia para o conhecimento de economia
, a partir de aspectos da Introduo e da Primeira Lio, em uma aula.
Deve observar que a Introduo apresenta um carter mais complexo do
que vem a seguir, pois a respeito da metodologia adotada neste livro,
integrando a microeconomia e macroeconomia e no deixando-as em
partes justapostas, como convencional em livro-texto.
2. Na segunda aula, iniciando a Parte II, pode usar a Segunda Lio para
discutir a deciso de ficar rico com os estudantes, como uma provocao
para o debate. Depois, num total de trs aulas, pode-se confrontar as
decises (dependente de acumulao prvia) de trabalhar e/ou estudar
versus as de escolher ativos (aplicar ou selecionar carteira de ativos), lanar
aes (associar-se), tomar financiamento, competir, inovar, conquistar
mercado, determinar margem de lucro, fixar preos relativos. Essa Lio
examina a moderna Teoria da Firma.
3. A Terceira Lio, tratando do mercado monetrio e de ativos e/ou do nvel
geral de preos, pode ser apresentada tambm em trs aulas. Examinar os
atos de criar ou emitir moeda, racionar crdito, e cobrir riscos (tpicos 3.1 a
3.4) em uma aula; a dificuldade de equilibrar a demanda agregada
monetria e a oferta agregada de bens e servios, ou seja, controlar a
inflao (3.5) em outra; e, finalmente, discutir a inflao e a deflao de
ativos, isto , a crise financeira (3.6), para encerr-la.
12
4. Na Parte III, a Quarta Lio refere-se deciso de produzir, podendo ser

apresentadas a concepo clssica e a marxista (4.1 a 4.3) em uma aula. A
Teoria da Produo neoclssica, a questo dos custos e da elasticidade da
demanda ao preo (isto , o tpico 4.4) podem ser vistas em outra aula.
vivel uma breve explicao sobre a contabilidade social o Sistema de
Contas Nacionais e a Matriz Insumo Produto em uma terceira aula.
5. A Quinta Lio sobre o nvel de emprego e/ou o mercado de trabalho.
Apresentar as explicaes de salrio nominal e emprego, de acordo com a
teoria convencional (sntese neoclssica, monetarismo, novoclassicismo), o
ps-keynesianismo e o novo-keynesianismo, necessita pelo menos de duas
aulas. Mostrar como funciona o mercado de trabalho no-qualificado, em
uma economia atrasada, e quais so os reflexos das transformaes
tecnolgicas e econmico-financeiras recentes, no mundo do trabalho, pode
ser feito em uma outra aula.
6. Na Parte IV, a Sexta Lio trata da demanda agregada, ou seja, das
decises de consumir (Teoria do Consumidor) a sugesto de uma aula
, investir (Keynes, Kalecki) em outra aula , inovar (Schumpeter), de
gastos governamentais e de obteno de supervit comercial, tudo isso
pode ser visto em uma terceira aula. Trata-se da discusso do ciclo e da
tendncia.
7. A Stima Lio sobre o desenvolvimento do mercado de bens e servios.
Cabe apresentar as teorias clssicas (7.1 a 7.3) e modernas (7.4 e 7.5) do
crescimento e do desenvolvimento econmico, respectivamente, em duas
aulas.
8. Na Parte V, sobre relaes internacionais, a Oitava Lio trata do mercado
de cmbio e do balano de pagamentos. Os conceitos bsicos dos tpicos
8.1 a 8.3 podem ser dados em uma aula; a cobertura do risco de cmbio
(8.4), atravs do uso de derivativos, merece toda uma aula; assim como os
fatores determinantes da taxa de cmbio e do balano de pagamentos (8.5),
inclusive a discusso de ataque especulativo e/ou bolha especulativa (8.6).
Uma quarta aula seria sobre as abordagens econmicas do balano de
pagamentos (8.7).
9. A Nona Lio refere-se s decises de polticas macroeconmicas, em
economia aberta, e deve ser apresentada tambm em quatro aulas. Uma
primeira mostraria como se faz poltica monetria junto ao mercado de
reservas bancrias (9.2). Discutir a importncia da poltica fiscal (9.3) numa
segunda aula. Apresentar o modelo de equilbrio geral em economia aberta
e os instrumentos de poltica monetria e fiscal em distintos regimes de
cmbio (9.4) na terceira aula. Informar, na quarta aula referente a essa
Lio, sobre a nova Teoria do Comrcio Internacional (9.5).
10. Finalmente, na Parte VI, conclui-se o curso de Introduo com a Dcima
Lio, apresentando a Teoria do Circuito Monetrio. Em uma nica aula,
pode-se fazer uma breve descrio das fases estilizadas do circuito
monetrio (10.1 a 10.4), e em outra, para encerrar, discutir a possibilidade
de crise sistmica.
13
O estudante adquirir, ao longo do curso (em 28 aulas e mais duas para

avaliao), com a leitura dessas 10 Lies, um conhecimento do
funcionamento sistmico da economia, a partir das mltiplas decises
individuais. Em outras palavras, partindo de uma viso particular de seus
interesses imediatos (tica microeconmica), obter uma viso global, social e
coletiva da economia de sua comunidade (tica macroeconmica).
HUMOR
As epgrafes em latim justificam-se por uma razo muito pessoal. No
meu colgio, eu pertenci a ltima turma que aprendeu rudimentos dessa lngua
morta. Queria me provar que esse rduo estudo teve alguma utilidade... Utilizei
tambm algumas expresses de uma certa lngua viva.
Nas perguntas e respostas, ao final de cada captulo, as piadas
corporativas so uma espcie de teste: o humor diretamente proporcional
imerso no conhecimento da profisso. Sobre essas piadas a respeito da
minha profisso, o que tenho a dizer, em minha defesa, que o que os
economistas dizem uns dos outros o que eu penso de todos. Swift (16671745) disse que a stira uma espcie de espelho no qual os que o olham,
geralmente, descobrem o rosto de todo mundo, menos o seu prprio. Entendo
as stiras aqui expostas como uma auto-ironia. A gente ri dos humoristas
porque falta-nos sensibilidade...
A piada oportuna o melhor tempero da conversao. Mas ela como
todo tempero: deve ser usada com moderao. Usada de modo devido,
descansa a mente fatigada pelos estudos e ocupaes srias. Porm, um
homem de idias nunca srio; s quem no as tem. A risibilidade
propriedade inseparvel da racionalidade: nenhum animal irracional sabe rir.
AGRADECIMENTOS
Partiu de Benjamin Peixoto, meu editor, o estmulo inicial para eu
escrever este livro. Confiou-me dois meses aps a publicao de Economia
Monetria e Financeira pela MAKRON Books, antes mesmo da notcia que
tornou-se finalista do Prmio Jabuti o convite para organizar um livro didtico
de Introduo Economia.
Das conversas iniciais com meus colegas Antnio Carlos Macedo e
Silva, Gilberto Tadeu Lima e Francisco Luiz Lopreato nasceram algumas idias
para esbo-lo.
Marcos Roberto Vasconcelos, professor da Universidade Estadual de
Maring, foi o maior colaborador. Fez reviso, sugestes, comentrios, enfim,
sua ajuda foi fundamental.
Minhas amigas professoras Glria Maria Costa e Vera Carvalho
avaliaram algumas Lies: o aval foi um apoio moral e intelectual
imprescindvel. Simone Silva de Deos deu-me apoio efetivo e afetivo.
14
Papai economista tem dificuldade de usar conceitos como maximizao

da funo utilidade, custo de oportunidade e quejando, para engabelar seus
filhos. Face racionalidade infantil, no h teoria econmica que justifique o
fechamento do pai em um escritrio, durante seis meses. S o amor filial do Ivo
e da Nina permitiu a tolerncia.
Mas compreenso maior teve a Dayse. Sem ela cuidar dos afazeres
prticos da nossa vida domstica, dar-me conforto espiritual e ainda fazer
algumas revises eu no teria conseguido chegar ao final dessa obra, nos
termos a que me propus.
Agradeo a todos.
Por fim, confesso que a gente escreve, apaixonadamente, para se ver
atravs dos olhos do leitor a que agrada.
Campinas, Julho de 1999
Fernando Nogueira da Costa

fercos@eco.unicamp.br
PARTE I
METODOLOGIA PARA O CONHECIMENTO DE ECONOMIA
16
INTRODUO
Existem somente os indivduos: tudo o mais

as nacionalidades e as classes sociais mera comodidade intelectual
(Jorge Lus Borges, 1973)i.
O homem no nem um tomo nem um rato de laboratrio. Embora,

repetidamente, nos sintamos alvos de experincias de cientistas sociais, temos
algo que nos distingue das cobaias: a racionalidade individual. Ela nos permite
unir com nossos semelhantes e reagir, defensivamente, mudando nosso
comportamento coletivo. Quebrada a regularidade da maneira de ns
comportarmos, fracassam os testes das leis sociais. Obrigamos os cientistas
sociais entre eles, os economistas a repensarem, periodicamente, o
conjunto de atitudes e reaes do indivduo em face do meio social.
Assim como nada pode surgir do nada: o ambiente scio-econmico
resulta de nossos distintos procedimentos. Os cientistas sociais consideram
nossas condutas individuais como um ponto de partida da mesma forma que os
laboratoristas consideram os tomos. A etimologia da palavra tomo diz que
ela deriva do grego, com o sentido de indivisvel. uma coisa pequenssima,
insignificante, uma partcula mnima de matria, antes considerada indivisvel.
Todas as substncias so formadas de tomos, que se podem agrupar,
formando molculas. Existe, na sociedade, uma infinidade de tomos
diferentes. Combinados, eles podem dar origem a corpos sociais os mais
diversos.
Devemos levantar uma questo famosa dentro da filosofia das cincias
sociais: a do monismo metodolgico. Existe um mtodo cientfico aplicvel a
todas as cincias, independentemente de seu campo de estudo, ou a cincia
social deve empregar uma lgica de investigao prpria? Existem muitos
cientistas sociais que buscam na filosofia da cincia melhores maneiras de
imitar a fsica, a qumica e a biologia; porm, tambm existem alguns
convencidos de que a cincia social possui uma compreenso intuitiva de seu
campo de estudo que de alguma forma negada aos cientistas da rea fsicaii.
Foi Karl Popper quem anunciou a doutrina do monismo metodolgico
todas as cincias tericas ou gerais devem usar o mesmo mtodo, sejam
cincias naturais ou cincias sociais e prescreveu um princpio de
individualismo metodolgico para as cincias sociais: a tarefa da teoria social
construir e analisar cuidadosamente nossos modelos sociolgicos em termos
descritivos ou nominalistas; isso quer dizer, em termos de indivduos, de suas
atitudes, expectativas, relaes, etc.iii. O leitor principiante no deve se sentir
confuso com isso.
Por trs do movimento dos tomos no h determinada inteno. Ao
contrrio dos agentes econmicos racionais, os tomos no tm conscincia,
um atributo altamente desenvolvido na espcie humana e que se define por
17
uma oposio bsica: o atributo pelo qual o homem toma em relao ao
mundo (e, posteriormente, em relao aos chamados estados interiores,
subjetivos) aquela distncia em que se cria a possibilidade de nveis mais altos
de integrao. Os cientistas sociais buscam o conhecimento desse atributo: a
faculdade humana de estabelecer julgamentos morais dos atos realizados, o
conhecimento imediato da sua prpria atividade psquica.
Os homens tm conhecimento, noo, idia da economia social,
demonstrada pelo cuidado com que executam um trabalho, cumprem um
dever, pelo senso de responsabilidade que apresentam. Enfim, so virtudes
humanas a honradez, a retido, a probidade. A conscincia moral a
faculdade de distinguir o bem do mal, de que resulta o sentimento do dever ou
da interdio de se praticarem determinados atos, e a aprovao ou o remorso
por hav-los praticado. Porm, a cincia social pesquisa a conscincia coletiva:
o conjunto de representaes, de sentimentos ou de tendncias no
explicveis pela psicologia do indivduo, mas pelo fato de haver agrupamento
de indivduos em sociedade. Infelizmente, em sociedade, certos indivduos
podem pr a conscincia venda: oferec-la a quem der a mais alta
recompensa...
Um homem s satisfaz seu desejo humano quando outro homem lhe
reconhece um valor humano. Em outras palavras, o homem s pode
manter-se num plano humano em relao com outros homens. A
essncia humana no pode manifestar-se no indivduo isolado, pois o
indivduo s propriamente indivduo, indivduo humano, em
comunidade. Nesse trajeto necessrio da conscincia individual para a
pluralidade de conscincias, Hegel revela, ainda que sob forma idealista,
a natureza social do homem. O indivduo no basta a si mesmo; no
pode ficar trancado em sua subjetividade individual sem renunciar a sua
natureza humana, pois s socialmente ele indivduo humanoiv.
Diante do exposto at aqui, torna-se possvel apresentarmos dois pontos
de partida metodolgicos.
PRINCPIO DO
INDIVIDUALISMO METODOLGICO
PRINCPIO DO
HOLISMO METODOLGICO
Estabelece que as explanaes Postula que os conjuntos sociais

sobre os fenmenos sociais,
tm objetivos ou funes que no
polticos ou econmicos somente
podem ser reduzidos a crenas,
devem
ser
consideradas
atitudes e aes dos indivduos que
adequadas se colocadas em
os fazem.
termos de crenas, atitudes e
decises dos indivduos.
Do lado do holismo, o argumento que quando as aes humanas
forem delimitadas e impulsionadas por normas e formarem o campo de estudo
da investigao social, a explanao na cincia social dever ocorrer em
termos das motivaes e intenes de indivduos, moldadas por regras e
18
instituies. Nesse caso, o tipo de conhecimento apropriado para a
investigao social somente pode ser obtido aprendendo-se essas regras e
instituies fatos irredutveis da sociedade. Do lado do individualismo
metodolgico, h a proposio segundo a qual os indivduos criam todas as
instituies sociais e, portanto, os fenmenos coletivos so simplesmente
abstraes hipotticas, derivadas das decises de indivduos reais. No limite, a
deduo que todas as concepes da sociologia, da poltica e da economia
so redutveis quelas da psicologia. Na realidade, inclusive falsa a sensao
de que nossa personalidade individual possui um ncleo constante, com base
no qual se pode generalizar, teoricamente.
Adotaremos qual proposio? Talvez o mais sensato seja aceitar que a
tarefa principal das cincias sociais tericas a de identificar as
repercusses sociais involuntrias das aes humanas intencionais. Essa
doutrina das conseqncias no intencionais sugere que h proposies sobre
conjuntos que so mais do que a soma de proposies acerca das partes que
os constituem o sofisma da composio. Por exemplo, em Economia, o
mecanismo de mercado pode ser visto como a conseqncia social no
planejada das aes individuais impulsionadas por motivos puramente egostas
em busca dos prprios interesses, e, portanto, inconsistentes entre si.
Essa postura no implica nos restringirmos ao estudo dos subprodutos
das aes individuais. Devemos tambm focar as teorias que informam essas
tomadas particulares de deciso. Em termos de teoria econmica, no
devemos nem excluir todas as proposies macroeconmicas que no podem
ser reduzidas aos seus fundamentos microeconmicos, nem eliminar a anlise
das regras, normas e instituies que conformam o contexto macroeconmico,
dentro do qual se insere a deciso microeconmica.
MICROECONOMIA
MACROECONOMIA
Ocupa-se da forma pela qual as Focaliza o comportamento do

unidades individuais que compem
sistema econmico como um todo.
a economia agem e reagem umas
Tem como objeto de estudo as
sobre as outras. Evidencia as
relaes entre os agregados
decises particulares ex-ante. A
estatsticos. Enfoca o resultado
metfora usual que ela estuda
sistmico ex-post da pluralidade de
as rvores, no a floresta.
decises particulares.
Tal idia de repartio do conhecimento econmico entre
microeconomia e macroeconomia distingue os acontecimentos e as situaes
que se esperavam ocorrer, num intervalo ainda futuro de tempo, daqueles
acontecimentos e as situaes que de fato terminaram surgindo no decorrer
deste intervalo, isto , depois que ele foi incorporado pela histria. No primeiro
caso, tm-se expectativas; no segundo, a satisfao ou a frustrao destas
expectativas.
19
APRECIAO EX ANTE
APRECIAO EX POST
Concepo do que ocorrer em um Anlise do que foi registrado,

segmento de tempo futuro.
quando decorrido o intervalo de
tempo.
A microeconomia, portanto, faz um exame microscpio da estrutura
bsica (celular ou atomstica) da economia. A macroeconomia possui uma
abordagem macroscpica da constelao econmica, apreendendo-a atravs
de seus agregados e aspectos globais.
Nessa concepo, a anlise microeconmica focaliza, por exemplo, as
preferncias e a restrio oramentria do consumidor e as decises do
produtor (firma) sobre o que, quanto, como, com que margem de lucro, a que
preo e para quem produzir. Ela envolve Teoria do Consumidor, Teoria da
Firma, Teoria da Produo, Teoria dos Preos e Teoria da Repartio. A
anlise macroeconmica verifica os resultados das interaes dessas
decises.
Em Economia, sem dvida, essa uma diviso artificial da matria, que
pode ser uma fonte de erro na aproximao da verdade econmica. Ao nosso
ver, esta verdade estaria mais prxima atravs do exame do todo, ainda que,
para fins didticos, via sucessivas aproximaes. Assim, neste livro,
pretendemos romper a rgida linha divisria entre a microeconomia e a
macroeconomia, costumria em livros de texto.
Os compndios atendem verdade consagrada, portanto, verdade
vendvel, e no necessariamente verdade realv.
O que Galbraith critica, particularmente, so os compndios e o ensino
que se mantm fiis idia de domnio impessoal do mercado. A questo
que sem esta noo de mercado, a natureza do processo regulador da
economia no fica nada clara. Deixa de haver uma teoria formalista, que se
possa ensinar. Os manuais e o ensino possuem, ento, uma profunda afeio
pelo princpio do mercado livre, desdenhando os mecanismos compensatrios,
atravs do governo e dos sindicatos, para os que sofrem com a desigualdade
da concorrncia.
O interesse comunitrio seria, de fato, se ter um preo de mercado,
estabelecido num mercado impessoal. No entanto, como veremos, so os
market-makers [fazedores de mercado], com seu poder auto-regulamentador,
que estipulam seus prprios preos.
Na realidade, a concorrncia aparece mais na publicidade do que nos
preos. O que todos os participantes do mercado buscam um mecanismo de
defesa contra a tirania dos preos fixados impessoalmente. A emancipao da
tirania do mercado ocorre atravs do controle da prpria renda e/ou de seu
preo. Como veremos, quando as firmas individualmente possuem certo grau
de controle sobre os seus preos, mesmo com a queda da demanda, podemos
no ter cortes nos preos, mas sim na produo. Surge o fenmeno
20
denominado estag-flao. O controle de preos, permitido pelo poder de
mercado da firma, fonte de capital para investimentos.
O Mercado (com artigo definido e maiscula) uma abstrao, virtual,
sem localizao precisa. Refere-se compra e venda em geral. um ente
imaginrio ditador de decises. Neste compndio, no o trataremos com
formalidade, como se fosse uma fora impessoal, justa, no sujeita
manipulao. O realismo nos obriga a constatar que as falhas do mercado
como mecanismo regulador torna, muitas vezes, natural a interveno
governamental. uma alternativa aceitvel quer anarquia quer explorao
do mercado. Para seu bom funcionamento, h que baliz-lo com instituies e
compensar seus danos sociais.
Portanto, a anlise microeconmica convencional busca demonstrar a
viabilidade da organizao econmica liberal. Defende que, se as livres
iniciativas pudessem operar sem qualquer tipo de interveno governamental,
a racionalidade do homem econmico (maximizador individualista) e do
automatismo das foras de mercado conduziria o sistema econmico ao
equilbrio e ao ponto de mxima eficincia. Determinando as condies gerais
de equilbrio na economia a partir do comportamento dos agentes econmicos
individuais, essa teoria microeconmica est ligada ideologia do
individualismo e do liberalismo.
INDIVIDUALISMO
LIBERALISMO ECONMICO
Doutrina que explica os fenmenos Doutrina segundo a qual existe

histricos ou sociais por meio da
uma ordem natural e de equilbrio
ao consciente de indivduos,
para os fenmenos econmicos,
naturalmente livres. A sociedade
sendo esta ordem alcanvel pelo
deve visar, como fim nico, ao bem
livre jogo da concorrncia e atravs
dos indivduos que a constituem, e
da no interveno do Estado, no
no da coletividade ou do Estado.
mercado.
A palavra liberal assume diferentes conotaes conforme os pases
considerados: por exemplo, na Inglaterra e na Alemanha, indica um
posicionamento de centro, capaz de mediar o conservadorismo e a posio
progressista; nos Estados Unidos, um radicalismo de esquerda defensor das
liberdades civis; na Itlia, indica os polticos da direita, que procuram manter a
livre iniciativa econmica e a propriedade particular. Na realidade, o liberalismo
mostra duas faces e duas estratgias: uma, que enfatiza a sociedade civil,
como espao natural do livre desenvolvimento da individualidade, em oposio
ao governo; outra, que v no Estado, como portador da vontade comum, a
garantia poltica, em ltima instncia, da liberdade individual.
O fato que o liberalismo, geralmente, se confunde com o
individualismo e/ou o atomismo da doutrina econmica tradicional. Est
implcita sua inteno ideolgica de sugerir que cada indivduo recebe o que
merece. Na verdade, uma doutrina da responsabilidade individual: atravs
de sua deciso particular, cada indivduo responsvel por sua renda. Trata-se
21
de uma questo de escolha: analisar a vantagem comparativa dentro de um
menu hipottico. Por exemplo, as escolhas (decises intertemporais) entre
custos e benefcios: educao, no presente, e oferta de trabalho qualificado, no
futuro; poupana, no presente, consumo maior, no futuro; crdito, no presente,
juros e amortizaes, no futuro; etc. A questo : face a essa pretensa
soberania do trabalhador, do consumidor, do devedor, etc. trata-se, de fato, de
um problema de opo (ou de falta de)? Ele determinante ou determinado?
At aqui, sugerimos que no acreditamos nem que o homem econmico
possa ser definido independentemente de seu ambiente social, nem que este
ambiente social seja, mesmo em teoria, inteiramente criado pela combinao
de vontades individuais. Os fenmenos sociais no se constituem por simples
somatrio de leis da natureza do homem individual.
Alguns exemplos simples podem ilustrar o ponto. A funo do Estado
defender o interesse da nao como um todo ou os interesses particulares?
Naturalmente, se esses ltimos interesses se chocam entre si, a defesa
governamental do sistema capitalista pode (e deve) se chocar com interesses
privados de diversos capitalistas. O que verdade para o todo social pode no
ser para as partes (e vice-versa).
Outro exemplo retirado das discusses populares sobre economia:
dficit pblico, balano de pagamentos, etc. comum partir da suposio de
que a deciso econmica do Estado ou da Nao tal qual a da famlia.
tpico da demagogia poltica, principalmente em poca de eleio, dizer:
- Voc, dona-de-casa, que me escuta: a senhora sabe administrar o
oramento domstico; o governo deve fazer o mesmo, na administrao
pblica! Infelizmente, a realidade no to simples: a falncia pune o dficit
oramentrio familiar, mas no o da Unio e/ou o do balano de pagamentos.
O Estado e a Nao criam mecanismos de financiamento inacessveis s
famlias. Gastos pblicos podem elevar o nvel de emprego e da renda. Por
outro lado, os Estados no so entes uniformes, coordenados e com uma nica
vontade individual: so constitudos de mltiplos interesses, em seus diversos
nveis: federal, estadual, municipal, com seus ministrios, escales,
secretarias, empresas estatais, etc.
Uma situao tpica de falcia da composio na vida econmica
constitui-se de um quadro no qual o todo resultante de uma mirade de aes
e reaes individuais ganha vida prpria e termina contrapondo-se
racionalidade das partes. O exemplo mais citado o da poupana: se todos os
agentes econmicos se abstiverem de consumir, no presente, com o objetivo
de maximizar o consumo, no futuro, esse resultado por certo no ser
alcanado. Isto por que essas decises, racionais sob o ponto de vista
microeconmico, tm repercusso macroeconmica negativa: como veremos,
com o corte generalizado de gastos pessoais, cair a renda de todos e,
portanto, a prpria capacidade de poupar.
O instinto de preservao do indivduo (manter-se vivo) e a perpetuao
da espcie humana (reproduzir a vida) esto na base da economia. Os
imperativos de sobreviver e procriar leva disputa por recursos escassos e
necessrios ao suprimento das carncias humanas. O desafio da sobrevivncia
22
e da reproduo impe, para superao de ameaas e obstculos, a escolha
entre comportamentos e estratgias: pode partir-se para o engano, o conflito
aberto, a cooperao, a diviso de trabalho, etc.. Um conhecimento cientfico
da Economia pode nos informar das possveis decises a serem tomadas,
tanto em termos individuais, quanto em termos coletivos. No nos diz,
exatamente, o que fazer, mas ensina-nos a procurar os custos e os benefcios
no antevistos pelo senso comum.
Nossa razo inata nos d a capacidade de ordenar em diferentes grupos
e classes todas nossas impresses sobre o mundo. Contra a boutade do Jorge
Lus Borges ver a epgrafe desta Introduo temos de comemorar a
comodidade intelectual de classificar e de trabalhar com as noes de naes
e classes antagnicas, a fim de revelar nossa histria social.
Buscando relaes de causa e efeito, referimo-nos a como as coisas
acontecem, na economia. Perguntando por que, estamos investigando que
inteno o indivduo tem, que objetivo persegue. Quando reconhecemos os
comportamentos econmicos comuns, os ordenamos em diferentes grupos ou
categorias. As criaturas vivas seres humanos detm potencialidade de
transformao. Quando encontramos algo que no conseguimos classificar
de que so capazes, o que fazem , deparamos com um verdadeiro desafio
intelectual. H uma srie de normas cientficas rgidas, para que concluses ou
provas possam ser consideradas vlidas em termos lgicos.
Os homens tm capacidade de perceber o mundo, de se locomover, de
pensar, racionalmente. Do que o homem precisa para viver? Sugerimos,
anteriormente, que sem a sociedade no somos humanos. Na economia da
famlia, da cidade, do estado, da nao, do mundo, satisfazemos nossas
necessidades vitais primrias. Cada pessoa um microcosmo dependente do
macrocosmo econmico. Necessitamos compreender sua razo, a razo do
mundo econmico, isto , a resultante (at certo ponto imprevista) de todas as
decises econmicas.
Sabemos que a verdade econmica , basicamente, subjetiva. No h
verdade objetiva, alm da razo humana, por definio. Todo conhecimento
conhecimento humano. Da mesma forma, no existe verdade eterna, pois no
existe uma razo desvinculada de um tempo. No podemos afirmar que
determinado pensamento est certo para sempre. Portanto, os dogmas no
so nossos pontos de partida. Aprender (o mtodo da) cincia, nos obriga a
questionar tudo, inclusive todos argumentos de autoridade.
Em suma, a famlia, a empresa e o Estado so foras econmicas e
sociais objetivas. O indivduo parte orgnica de uma comunidade.
impossvel desligar-se da sociedade. O Estado vai alm da soma de todos os
cidados. A (macro)economia mais do que a justaposio das vontades
individuais dos agentes econmicos. Uma parte jamais compreender,
isoladamente, o todo a que pertence. Logo, a razo econmica s se torna
inteligvel na anlise da interao dos indivduos.
23
A ambio deste livro oferecer ao leitor trs estgios rumo

conscientizao de si a autoconscincia na Economia:
1. O da razo subjetiva: o leitor se conscientiza de suas prprias decises
econmicas;
2. O da razo objetiva: o leitor atinge um nvel mais elevado de conscincia
econmica, alcanando uma razo que surge na interao entre os
indivduos, atravs das famlias e firmas, no mercado e no Estado;
3. O da razo absoluta: o leitor reflete sobre seu prprio papel social, na
histria
Para fechar esta Introduo, tomemos conscincia do alerta dado por C.
J. Stigler (1911-1991), ganhador do Prmio Nobel de Economia, em 1982.
A enciclopdia aguada que constitui o atual curso de Economia
rudimentar em faculdade no ensina ao aluno como raciocinar sobre
questes econmicasvi .
Este livro constitui um esforo para tentarmos, coletivamente, mudar
esse estado de coisas.
i
ii
iii
iv
v
vi
STORTINI, Carlos R.. O dicionrio de Borges. Rio de Janeiro, Bertrand Brasil, 1990. p.
113.
BLAUG, Mark. A metodologia da Economia. So Paulo, Edusp, 1993. p.85.
POPPER, Karl. The poverty of historicism. London, Routledge & Kegan Paul, 1957. p.
130.
VZQUEZ, Adolfo Snchez. Filosofia da Praxis. Rio de Janeiro, Paz e Terra, 1968. p.
73.
GALBRAITH, J. K. & SALINGER, N.. A Economia ao alcance de (quase) todos. So
Paulo, Livraria Pioneira Editora, 1985. p. 41.
STIGLER, George J.. O intelectual e o mercado. Rio de Janeiro, Jorge Zahar Editor,
1987. p. 84.
PRIMEIRA LIO
DECISO DE ESTUDAR ECONOMIA
Quis? Quid? Ubi? Quibus auxilliis? Cur? Quomodo? Quando?
[Quem? O que? Onde? Por que meios? Por que? Como? Quando?]
Mtodo para circunstanciar:
a pessoa, o fato, o lugar, os meios, os motivos, o modo, o tempo.
1.1. Dilogo autor leitor

-
Meu caro leitor...
Por que caro? Caro voc, livro.
Este adjetivo vem do latim caru. Significa que custa um preo alto, elevado.
Mas em relao a que? Posso alegar que cara foi a livraria que te cobrou,
ou onde se cobra, um preo mais elevado do que as concorrentes...
Por sua vez, a editora justificar que sua publicao exige grandes
despesas; dispendioso. Sei onde isso vai parar, no meu bolso.
Meu autor diz que seus conhecimentos foram obtidos com grandes
sacrifcios. No entanto, se algum me l, caro, pois tido em grande valor
ou estima. Todo leitor querido, amado.
Por alto preo devo entender, ento, em relao aos outros preos ou
minha renda?
Tanto no que se refere ao preo relativo ou quanto ao seu poder aquisitivo

real somente se for mais do que seria natural, face a seus custos de
produo, ou razovel, de acordo com o mercado...
Essa conversa de economista me confunde, s vezes. Preo natural, preo

de mercado, preo relativo, valor nominal, valor real, tudo isso parece
demasiado para mim. At mesmo dialogar contigo, livro. Na verdade, s
saberei se voc vale o que me custou quando eu te ler. A cada pgina te
avaliarei, para saber se valer a pena virar para a prxima. A, ento,
constatarei se voc til ou no.
De fato, uma corrente de pensamento afirma que a atitude subjetiva do

comprador em relao mercadoria adquirida o problema central em
Economia. Em vez de estudar as relaes sociais objetivas que surgem no
processo de produo e de distribuio das mercadorias, acaba por atentar
apenas atitude subjetiva do homem para com as coisas que servem
satisfao de suas necessidades.
Voc est me sugerindo que eu, conhecendo Economia, no devo me

conduzir de acordo como meus prprios interesses?!
2
-
No. racional cada um agir dentro do princpio da obteno da mxima

vantagem econmica. A chamada Lei de Grson [jogador da seleo
brasileira de futebol, em 1970, que disse, numa propaganda, que gosta de
levar vantagem em tudo], sintetiza muito bem o princpio geral que,
segundo acreditam os economistas, governa toda a atividade econmica
dos homens. Este princpio deu origem imagem do homem econmico
[homo economicus], que age estritamente seguindo o desejo de obter a
mxima renda em dinheiro.
Ento, de acordo com esta teoria subjetivista, todo o comportamento

humano governado por um desejo de obter o prazer mximo e o desgosto
mnimo possveis nas condies dadas? Isto , minha deciso de compr-lo
uma deciso econmica? uma atividade econmica maximizar o
benefcio que d a posse de bens no caso, de voc, livro , comparado ao
custo de sua aquisio?
Pode ser surpreendente, mas, sim, isto verdade, de acordo com essa
corrente chamada subjetivista ou utilitarista. Em vez de uma cincia das
relaes econmicas entre homens, nasceu uma cincia econmica
[economics] cujo objeto a relao entre o homem e as coisas. Em vez de
uma cincia tratando de um certo tipo da atividade humana, surgiu uma
cincia formal de um certo modo de comportamento de acordo com a
psicologia utilitria. A Economia torna-se uma relao entre o Prazer e a
Dor [a calculus of Pleasure and Pain].
Voc est me sugerindo, implicitamente, que, de fato, estranho eu estar

aqui, dialogando solitariamente com voc, um livro-objeto. Mas, por trs
dessa relao utilitria homem-coisa, h uma relao social, que deveria
ser o verdadeiro objeto de uma cincia social como pretende ser a
Economia?
Este o ponto a que eu queria chegar. As relaes sociais definem-se

como um determinado tipo de reao que se repete, constantemente, dos
homens uns para com os outros, mediante uma atividade contnua de uma
dada espcie. As relaes sociais que se estabelecem, no decorrer do
processo econmico, distinguem-se das outras espcies de relaes sociais
pelo fato de que surgem por intermdio dos objetos materiais ou servios
que servem satisfao das necessidades humanas. Em outros termos, as
coisas, os objetos materiais, desempenham o papel de cimento das
relaes econmicas entre os homens. Posso representar tais relaes pelo
seguinte esquema: homem coisa homem.
Bem, se assim, eu te despeo, pois entendi que voc, livro,

simplesmente um porta-voz do autor. Para haver, verdadeiramente, um
dilogo necessria a comunicao entre duas ou mais pessoas; ou uma
conversao, um colquio. Voc me mostrou que uma obra cientfica pode
ter uma forma dialogada, em que se troca ou discute idias, opinies,
conceitos, com vista ao entendimento da Economia e soluo de
problemas econmicos. De agora em diante, converso diretamente com o
autor. Ah! A est voc. Quais sero as prximas lies?
3
-
A primeira voc j aprendeu. O despertar da conscincia social o primeiro

passo para o entendimento da Economia como uma cincia social. Voc j
percebeu tambm que h uma diviso de trabalho entre ns. Este um
tema econmico. Um dos primeiros explorados por Adam Smith, nos
primrdios da Economia Poltica, h mais de dois sculos...
Ei! Vai com calma. No me diga que vocs vo contar toda a histria do
pensamento econmico, ipsis literis, de uma vez. Tenho muitas dvidas
sobre o presente, para aguardar tanto. Na verdade, quero escolher poucos
assuntos, para absorver a lgica bsica do mtodo de pensar na Economia.
Este livro um lecionrio. Lecionar significa explicar em modos de lies.

Uma lio uma forma particular de texto, matria ou tema ensinado ou
explicado pelo professor ao aluno. Aqui, em Introduo Economia, cada
uma das 10 lies (ou captulos) corresponde a uma unidade didtica no
conjunto da matria. Neste breve curso de Economia, a aprendizagem vir,
naturalmente, em doses homeopticas. O objetivo proporcionar ao
estudante (ou leitor) a lgica bsica do raciocnio com a qual possa analisar
as questes econmicas que enfrentar como cidado. Nesta primeira
lio, estamos aberto s perguntas referentes s dvidas bsicas a respeito
da deciso de estudar Economia.
Pois bem, vamos l. O que , exatamente, Economia? O que ela poder

fazer por mim? Basta um conhecimento prtico em Economia? Qualquer
um pode entend-la? Tenho grande dificuldade para entender a Economia:
sua terminologia; as explicaes dos economistas que colidem com a
realidade cotidiana; o choque de opinies entre os prprios economistas; as
constantes mudanas econmicas...
Agora, sou eu que peo calma a voc. Cada uma das respostas merece um
tpico, neste captulo. Acho que podemos resumir suas questes em cinco:
1. O que Economia?
2. Por que devo estudar Economia?
3. Por que a Economia hermtica?
4. Por que a Economia controversa?
5. Como devo estudar Economia?
1.2.
O que Economia?
Existem destros e existem canhotos. Em Poltica, h uma distino entre a

direita e a esquerda. Em Economia...
Desculpe a interrupo, mas quais so as razes e os significados dessa

distino? Antes disso, qual sua origem?
Na revoluo francesa, a direita referia-se ao grupo parlamentar que se

sentava ao lado direito do presidente da respectiva assemblia. Era,
tradicionalmente, constitudo por elementos pertencentes aos partidos
conservadores. Contrapunha a ele a parte da assemblia que ficava
esquerda do presidente. Hoje, quando a maioria da direita, a oposio
parlamentar classificada como da esquerda. Em Cincias Polticas, o
conjunto de indivduos ou grupos polticos partidrios de uma reforma social
ou revoluo socialista compe a esquerda.
Entende-se como ao poltica a que tem por finalidade a formao de

decises coletivas que, uma vez tomadas, passam a vincular toda a
coletividade. Poltica, portanto, uma ao coletiva.
Esquerda e direita indicam programas contrapostos com relao a
diversos problemas cuja soluo pertence, habitualmente, ao poltica.
Possuem contrastes no s de idias, mas tambm de interesses econmicos
e de prioridades a respeito da direo a ser seguida pela sociedade. Esses
contrastes existem em toda sociedade. Alis, no h nada mais ideolgico do
que a afirmao de que as ideologias esto em crise ou de que a distino
entre direita e esquerda desapareceu.
Naturalmente, os jogos de interesses so muitos. Os diversos blocos,
partidos e tendncias tm entre si convergncias e divergncias. So possveis
as mais variadas combinaes de umas com as outras. O maniquesmo
doutrina que se funda em princpios opostos, bem e mal, segundo a qual o
Universo foi criado e dominado por dois princpios antagnicos e irredutveis:
Deus ou o bem absoluto, e o mal absoluto ou o Diabo no a forma
adequada de se encarar essa distino poltica: quem no de direita de
esquerda ou vice-versa.
-
De fato, entre a escurido e a luz, existe a penumbra. Entre o preto e o

branco, no existe apenas o cinza, mas sim um arco-ris de coloraes
polticas...
As posies progressista e reacionria no constituem monoplios

permanentes. A reao, defensora de um sistema poltico extremamente
conservador, contrrio s idias que envolvem importantes transformaes
poltico-sociais, muda de defensores. Com o tempo, o que antes era
popular, avanado e democrtico pode se tornar populista, retrgrado e
corporativo ou totalitrio.
5
Mas direita e esquerda, argumenta Bobbio1, continuam a servir como
pontos de referncia indispensveis. Esse filsofo italiano contemporneo
levanta quais so os critrios para se dizer que algum de direita ou de
esquerda. Parte da constatao de que os homens, por um lado, so todos
iguais entre si; de outro, cada indivduo diferente dos demais. Os que
consideram mais importante, para a boa convivncia humana, aquilo comum
que os une, em uma coletividade, esto na margem esquerda; os que acham
relevante, para a melhor convivncia, a diversidade e/ou a competitividade,
esto na margem direita.
ESQUERDA
DIREITA
So de esquerda as pessoas que se A direita insiste na convico de que

interessam pela eliminao das as desigualdades so naturais e,
desigualdades sociais.
enquanto tal, no eliminveis.
Entre os economistas, no h porque descartar a distino poltica entre
direita e esquerda. Uma moeda possui duas faces, embora cara e coroa se
alternem... Hora uma est por cima, hora outra. Mas h tambm dubiedade
entre os economistas: corao (emoo) esquerda e cabea (razo)
direita.
-
O que faz um economista ser classificado como da direita?
H diversas explicaes convencionais, mais empricas do que cientficas,

entre as quais ganha destaque a idia de que se trata de uma adaptao ao
ambiente competitivo profissional ou de um conservadorismo de posies
conquistadas. Estas dependeriam de ambio ou de se acreditar superior
aos outros, numa sociedade de desiguais.
DIREITA ECONMICA
ESQUERDA ECONMICA
Confia que as desigualdades sociais

possam ser diminudas medida que
se favorea a competitividade geral;
minimiza a proteo social e maximiza
o esforo individual.
Prioriza
a
proteo
contra
a
competio social. Na escolha entre a
competitividade e a solidariedade,
prioriza esta ltima.
Em Economia, o que define uma posio de direita a idia de que a

vida em sociedade reproduz a vida natural, com sua violncia, hierarquia e
eficincia. Se os homens so seres biolgicos desiguais, devem submeter-se
lei do darwinismo social.
-
A sociedade mercantil no faz uma seleo, neste caso social, entre os

indivduos que podem se desenvolver e os que podem apenas sobreviver?
BOBBIO, Norberto. Direita e esquerda: razes e significados de uma distino poltica.

So Paulo, Editora da UNESP, 1995.
6
-
A regra de ouro da direita econmica : quem melhor se adapta ao meio

ambiente econmico enriquece, inclusive dando continuidade a sua
dinastia. O homem de direita, acima de tudo, preocupa-se com a defesa da
tradio e da herana.
Uma atitude de esquerda pressupe que a condio humana fundada

pela negao da herana natural. A sociedade se desenvolve, opondo-se s
foras cegas da natureza. Nada mais parecido com o livre-mercado do que a
livre-natureza. Quem acredita na essncia humana como essencialmente
egosta e imutvel de direita, mesmo sem saber.
Hirschman aponta, na retrica da intransigncia, trs teses reacionrias
principais2.
De acordo com a tese da perversidade, qualquer ao proposital para
melhorar um aspecto da ordem econmica, social ou poltica s serve
para exacerbar a situao que se deseja remediar. A tese da futilidade
sustenta que as tentativas de transformao social sero infrutferas,
que simplesmente no conseguiro deixar uma marca. Finalmente, a
tese da ameaa argumenta que o custo da reforma ou mudana
proposta alto demais, pois coloca em perigo outra preciosa realizao.
A idia da Utopia pas imaginrio, criao de Thomas Morus, escritor
ingls (1480-1535), onde um governo, organizado da melhor maneira,
proporciona timas condies de vida a um povo equilibrado e feliz trata da
descrio ou representao de qualquer lugar ou situao ideais nas quais
vigorem normas e/ou instituies polticas altamente aperfeioadas. Sem
dvida, um projeto irrealizvel, uma quimera, uma fantasia; mas serve como
um contraste crtico realidade. A idealizao de uma sociedade perfeita
sempre foi arma de luta contra a desigualdade da sociedade real.
-
Creio que j entendi. Quer dizer que, na Economia, assim como na Poltica,
existem duas vises bsicas: a da direita e a da esquerda.
No. O mundo no assim to cartesiano. No se deve considerar um

fenmeno isolando-o, radicalmente, da totalidade em que aparece. O justo
no atribuir uma relao de determinao necessria, e mais ou menos
direta, entre Economia e Poltica. Deve-se refutar uma interpretao
determinista da relao entre o pensamento terico econmico e a prtica
poltica o chamado economicismo. A anlise poltica no pode ser
simplista ao extremo de reduzir as contradies existentes entre os diversos
interesses econmicos a uma bi-polaridade. Por sua vez, h os
economistas que escamoteiam sua incompetncia na anlise econmica
propriamente dita reduzindo tudo ao bordo: isto uma questo poltica...
e isentando-se a opinar a respeito de decises econmicas cruciais.
Quando opinam, o fazem com um simplismo atroz, abusando do senso
comum ou com excessivo voluntarismo.
HIRSCHMAN, Albert O. A retrica da intransigncia: perversidade, futilidade, ameaa.

So Paulo, Companhia das Letras, 1992. pp. 15/6.
7
-
O que significa o determinismo?
O determinismo prope uma relao entre os fenmenos pela qual estes se

acham ligados de modo to rigoroso que, a um dado momento, todo
fenmeno est completamente condicionado pelos que o precedem e
acompanham e condiciona com o mesmo rigor os que lhe sucedem. Se
relacionado a fenmenos naturais, o determinismo constitui o princpio da
cincia experimental que fundamenta a possibilidade de busca de relaes
constantes entre os fenmenos. Mas, se a referncia a aes humanas e
a decises da vontade, entra em conflito com a possibilidade da liberdade.
As razes tcnico-naturais no devem ser encaradas com fatalismo, como
se condies polticas distintas no criassem outras possibilidades. Aquelas
razes no so condicionadas a polticas inevitveis.
E quanto ao fatalismo, o que voc tem a dizer?
O fatalismo corresponde atitude ou doutrina que admite que o curso da

vida humana est, em graus e sentidos diversos, previamente fixado, sendo
a vontade ou a inteligncia impotentes para dirigi-lo ou alter-lo.
Isso tudo muito esclarecedor; s no consigo entender o que isso tem a

ver com a definio de Economia.
Chegamos l. Queremos sugerir, como j vimos, que h duas abordagens

bsicas da Economia, embora se possa falar de vrias derivaes. Elas
so pontos-de-partida metodolgicos, que no impem, necessariamente,
um posicionamento poltico.
ABORDAGEM CLSSICA DA
ECONOMIA POLTICA
ABORDAGEM NEOCLSSICA DA
ECONOMIA PURA
D nfase s relaes sociais que se Enfatiza a capacidade humana de

estabelecem entre os homens, em fazer escolhas, em face da mltiplos
suas atividades econmicas.
fins e de diversos meios para alcanlos.
Nesta concepo de Economia Pura, qualquer escolha feita por um
agente econmico quanto alocao de recursos (escassos face a todos fins
almejados) implica uma relao entre custos (os meios empregados) e
benefcios (os fins alcanados). Considera-se tambm, nessa deciso, a
ocorrncia de custos de oportunidade outros fins que, com os mesmos
recursos, poderiam ser alcanados.
-
De onde vem essa denominao: Economia Poltica?
Vale a pena ler as observaes de Lange sobre a histria da denominao

Economia Poltica3.
LANGE, Oscar. Moderna Economia Poltica. Rio de Janeiro, Editora Fundo de Cultura,
2 ed., 1967. pp. 24.
8
O termo economia provm de Aristteles. Designa a cincia das leis
da Economia Domstica. Em grego, ikos quer dizer casa e nomos, lei.
A expresso Economia Poltica comeou a ser usada no princpio do
sculo XVII. Foi Montchrtien que a introduziu, para publicar, em 1615,
um livro intitulado Trait de leconomie politique [Tratado de Economia
Poltica]. O adjetivo poltica devia indicar que se tratava de leis da
economia do Estado; Montchrtien ocupava-se, com efeito, em seu livro,
principalmente das questes das finanas pblicas. Posteriormente, a
denominao Economia Poltica generalizou-se para designar as
pesquisas consagradas aos problemas da atividade econmica social. O
termo grego politikos sinnimo de social (por exemplo, Aristteles
definiu o homem como sendo um animal social: zoon politikon). Da
considerarmos as expresses Economia Poltica e Economia Social
como sinnimos, se bem que esta ltima exprima melhor o verdadeiro
contedo desta cincia.
Depois que Alfred Marshall (1842-1924) intitulou seu livro, publicado em
1890, Principles of Economics [Princpios de Economia], o termo Economia
passou a ser usado, crescentemente, nos pases anglo-saxes. Hoje, o termo
Economia Poltica empregado quase exclusivamente na literatura de
esquerda, que contrape a Economia Poltica das escolas de pensamento
econmico clssica e marxista Cincia Econmica universitria
contempornea.
-
Os seguidores da Economia Poltica so estatizantes e os da Cincia

Econmica, defensores da iniciativa privada?
Nada pode ser mais simplista do que a dicotomia entre Economia Poltica e
Economia (Pura) de acordo com o intervencionismo estatal. A primeira
como representante da defesa de uma economia com o governo agindo,
discricionariamente, e a segunda, por contraste, defendendo uma economia
sem governo intervindo, ou seja, com auto-regulao do mercado.
Na histria do pensamento econmico, como veremos mais adiante, a

concepo clssica da Economia Poltica, desenvolve-se na 2 metade do
sculo XVIII, a partir da abertura liberal contra as amarras do mercantilismo
doutrina econmica que caracteriza o perodo histrico da Revoluo
Comercial (sculos XVI-XVIII), marcado pela desintegrao do feudalismo, pela
formao dos Estados Nacionais e por um comrcio exterior de carter
protecionista. A Economia Poltica liberta-se, ento, da subjugao do
atendimento apenas aos objetivos polticos do Estado.
Laissez-faire, laissez-passer [deixe fazer, deixe passar] a palavra de
ordem do liberalismo econmico, proclamando a mais absoluta liberdade de
produo e comercializao de mercadorias. Na poca, a poltica do laissezfaire representava os interesses econmicos da burguesia inglesa, que estava
na vanguarda da revoluo industrial e necessitava de mercados para seus
produtos. Essa poltica opunha-se s prticas corporativistas e mercantilistas
que impediam a produo em larga escala e resguardavam os domnios
coloniais. Com o desenvolvimento capitalista, o laissez-faire evoluiu para o
liberalismo econmico. Este condena toda interveno do Estado na economia,
9
exceto em pocas de crise, quando algumas protees, favores particulares e
subsdios so at bem vindos...
A partir de ento, a investigao econmica incide sobre cada um dos
aspectos da atividade econmica, da formao de riquezas (objeto de An
Inquiry into the Nature and Causes of the Wealh of Nations [Investigao sobre
a Natureza e as Causas da Riqueza das Naes] de Adam Smith [1723-1790],
obra prima publicada em 1776) sua distribuio.
-
Defina para mim alguns conceitos econmicos que j esto aparecendo.
BENS
Os meios materiais para satisfazer as necessidades

humanas.
PRODUO
A atividade humana que consiste em adaptar os recursos

e as foras da natureza como o fim de criar bens.
DISTRIBUIO
Modo como se processa a repartio da riqueza e dos

bens socialmente produzidos entre os membros da
sociedade. Depende diretamente da organizao da
produo e da forma de propriedade vigente.
SERVIOS
Produtos da atividade humana que, sem assumirem a

forma de bens materiais, satisfazem necessidades. Exigem
a presena do produtor no ato de consumo.
A leitura dos autores clssicos exigncia da uma boa formao de

economista. O conhecimento da concepo de Economia Poltica, por parte de
David Ricardo (1772-1823), em seu On the Principles of Political Economy and
Taxation [Princpios de Economia Poltica e Tributao], publicado em 1817,
fundamental. Nela, fica clara a nfase classista. O conflito distributivista no era
escamoteado, na Economia Poltica clssica.
O produto da terra tudo que se obtm de sua superfcie pela aplicao
combinada de trabalho, maquinaria e capital se divide entre trs
classes da sociedade, a saber: o proprietrio da terra, o dono do capital
necessrio para seu cultivo e os trabalhadores cujos esforos so
empregados no seu cultivo. Em diferentes estgios da sociedade, no
entanto, as propores do produto total da terra destinadas a cada uma
dessas classes, sob os nomes de renda, lucro e salrio, sero
essencialmente diferentes, o que depender principalmente da
fertilidade do solo, da acumulao de capital de populao, e da
habilidade, a engenhosidade e dos instrumentos empregados na
agricultura. Determinar as leis que regulam essa distribuio a
principal questo da Economia Poltica4.
RICARDO, David. Princpios de Economia Poltica e Tributao. So Paulo, Abril

Cultural, 1982. p. 39.
10
Na transio dos sculos XIX-XX, uma outra linha conceitual
classificada como neoclssica centra sua ateno na capacidade que a
economia de mercado teria em atender s aspiraes humanas e satisfao
de suas necessidades materiais.
A Economia passa a ser vista, pela tradio neoclssica, como a
cincia que trata da maneira de utilizar os meios escassos que asseguram o
grau mximo de realizao do fim escolhido pela atividade humana,.
Por fora desta transformao da prpria natureza da Economia
Poltica, esta deixa de ser uma cincia emprica, tratando de certos
fenmenos reais, e torna-se uma lgica da escolha formal, na qual o
critrio da verdade das afirmaes , tal como na Lgica e na
Matemtica, a nica no contradio entre os axiomas escolhidos.
Aplicada atividade humana real, uma tal lgica da escolha
empiricamente verdadeira na medida em que a atividade conforme o
princpio econmico [de maximizao]5.
A tradio neoclssica composta de vrias correntes do pensamento
econmico com diferentes hipteses analticas se caracteriza por dois
princpios bsicos:
1. em uma economia de mercado, os agentes econmicos tomam decises
independentemente de qualquer coordenao ex-ante, ou seja, no h nem
uma diviso de trabalho determinista, nem um planejamento central tratase de um processo decisrio descentralizado;
2. cada agente toma suas decises tendo em vista seus interesses,
preferncias e restries (inclusive oramentrias), dadas suas expectativas
sobre o futuro e sobre o que espera que os demais agentes iro fazer.
Ao contrrio do que prope o individualismo metodolgico, o primeiro
princpio no exclui a possibilidade das decises individuais serem
influenciadas, ou mesmo determinadas, socialmente6. A escolha individual
depende das instituies existentes. Alm disso, h externalidades e
interdependncias de decises estratgicas: as de um agente pode depender
das dos demais agentes. O que melhor para cada agente fazer depende do
que ele espera que os demais iro fazer.
LANGE; op. cit.; pp. 222/3.

LISBOA, Marcos B.. A misria da crtica heterodoxa. Revista de Economia
Contempornea. Rio de Janeiro, IE-UFRJ, n 2 e 3, jul-dez 1997 e jan-jun 1998.
6
11
O estudo da interao das decises individuais

especificao de diversos elementos, entre os quais se destacam:
requer
1. quais so as opes para cada agente;

2. qual a seqncia das decises tomadas pelos agentes;
3. quais so as relaes de preferncia de cada agente;
4. quais so as conseqncias, para cada agente, de cada conjunto possvel
de decises tomadas por todos os indivduos, incluindo regras de
conseqncias a posteriori;
5. que restries so impostas, nas expectativas dos agentes, sobre como os
demais indivduos tomam suas decises e sobre as variveis agregadas
(inclusive preos relativos relao estabelecida entre os diversos pares de
preos);
6. que instituies existem, definindo os limites das aes individuais;
7. como cada agente escolhe.
-
Para os primeiros autores neoclssicos, qual seria a soluo desse

modelo?
Atravs de um vetor de preos e quantidades em torno do qual os preos e

as quantidades de mercado gravitariam ao longo do tempo. Sugeriam,
ento, a noo de ponto de repouso.
A idia bsica do modelo de equilbrio geral de Walras (1834-1910), em

sua principal obra lements dconomie Politique Pure [Elementos de
Economia Poltica Pura] que, a um preo apropriado, as quantidades totais
demandadas so iguais s quantidades totais ofertadas. Os preos
sustentveis de equilbrio seriam descobertos via mercado, que constituiria o
meio prtico de resolver o sistema de intenes condicionais dos participantes.
Esta teoria do equilbrio enfatiza a interdependncia dos fatos econmicos, ao
substituir a noo de causa (unilateral) pela de funo (recproca).
O equilbrio seria a compatibilizao mtua dos planos individualizados.
Num processo de tateio [ttonnements] seqencial e recorrente, as
reconciliaes de aes se dariam atravs do mecanismo de contrataes
virtuais sucessivas. A figura metafrica do leiloeiro walrasiano possui o papel
de promover o reajuste de preos relativos com base em contratos virtuais,
realizados com base no prix cri - o preo apregoado , em leilo. A hiptese
do modelo de equilbrio geral era que os resultados observados
corresponderiam ao que os agentes, individualmente, planejaram fazer, sem
receberem
comando,
tomando
decises
descentralizadas
e/ou
descoordenadas.
12
O equilbrio seria uma situao idealizada em que os agentes teriam
confirmadas suas expectativas, revelando a consistncia de cada indivduo
com seu contexto, tanto com seus recursos, quanto com outros agentes.
Para os neo-walrasianos, as informaes dadas pelo contexto so
divulgadas via vetor preos. O modelo de equilbrio geral, atravs de
variaes dos preos relativos, iguala a demanda oferta em todos os
mercados, resolvendo o problema de coordenao, ex-post, em economias
descentralizadas, via livre mercado. No adota uma coordenao das
expectativas dos agentes ex-ante, pois seria contraditrio com a natureza
descoordenada, antagnica ou no cooperativa, das situaes estudadas.
-
E nos modelos neoclssicos recentes, qual a soluo do modelo?
uma trajetria que descreve o comportamento do vetor de preos e de

quantidades ao longo do tempo7. Atualmente, os neoclssicos mostram,
essencialmente, que qualquer dinmica compatvel com os modelos de
equilbrio geral com infinitos perodos. Caso haja incerteza, a soluo do
modelo o conjunto das trajetrias possveis. Tudo pode acontecer.
Entretanto, a teoria tem que colocar restries sobre o que pode

acontecer, seno torna-se irrelevante, no produzindo conhecimento. Na
concepo neoclssica, no h teoria que possa reproduzir o mundo tal como
de fato ele ; ela o desconhece, tudo que afirma contra-factual. Assim, a
teoria que prope o que o mundo. Cabe test-la, para desmenti-la. Teoria
deve propor previses que podem (e devem) ser desmentidas pelos fatos.
Demandar realismo das hiptese tericas supe que a teoria descreva o
que a realidade, o que um absurdo metodolgico. Dentro da tradio
neoclssica, toda anlise terica contra-factual (sujeita a teste para ser
falseada), ou seja, uma abstrao que, obviamente, no reproduz o mundo.
H impossibilidade de avaliar o realismo da teoria ou de suas hipteses. Toda
teoria pode ser avaliada apenas segundo sua capacidade de previso. Esta
antecipa o que deve ocorrer e pode ser verificada, desmentida pelos fatos a
serem observados. Uma explicao no pode ser equivocada face a outra,
pois, para qualquer seqncia de fatos, h uma quantidade imensa de
explicaes possveis.
-
Como prosseguir na anlise, quando a previso, nascida da teoria,

rejeitada, empiricamente?
Este um dos problemas dessa abordagem. H tambm um problema de

inconsistncia lgica, pois, para testar o sucesso emprico da teoria se
requer uma teoria. Conclui-se que a tradio neoclssica compe-se de
um conjunto de procedimentos, que estabelecem regras para novas
pesquisas, propondo novos modelos. Estes, quando aplicados, no
reduzem o grau de falseamento da teoria, que confere seu carter cientfico,
segundo a metodologia do positivismo lgico, associando a tradio
LISBOA; op. cit. (1997); p. 52.
13
empirista ao formalismo lgico matemtico8. Utiliza informaes estatsticas
para enunciar as leis que regem as relaes do processo econmico e fazer
da Economia uma cincia experimental.
A abordagem neoclssica aponta as seguintes vantagens da anlise
formalizada:
1. aponta necessidade de hipteses no percebidas pela anlise verbal;
2. aponta novas reas de pesquisas;
3. ilumina conseqncias inesperadas das hipteses, s vezes mostrando que
a hiptese mais restritiva do que sugere o argumento intuitivo;
4. revela relaes de causalidade inesperadas a teoria neoclssica
contempornea para mostrar relaes de causalidade, no para
demonstrar, necessariamente, o equilbrio geral.
-
Ei, esperem-me! J estou com dificuldade de acompanhar o raciocnio

neoclssico. Se a Economia for isso, desisto!
Eu tambm j teria desistido desse conhecimento, se ele se reduzisse aos

modelos formalizados de previses estreis. Acredito tambm que a evaso
de alunos dos cursos de Economia e o nmero de formados que no
exercem a profisso seriam muito maiores, se esse fosse o nico objeto
prprio da reflexo, nessa rea de conhecimento.
E no assim?
Felizmente, existem esses dois objetos de conhecimento, j citados, cada

qual apresentando implicaes distintas a respeito abordagem e ao modo
de tratar os temas econmicos. Vamos retom-los, de maneira comparativa.
Para um enfoque que vamos denominar, a partir de agora de Cincia

Econmica ortodoxa, a meta bsica de reflexo do economista estudar todos
os fenmenos relacionados com a escassez, que est diretamente relacionada
com o conceito de opo.
O estudo de Economia deve ser a respeito de como realizar opes
segundo critrios ou procedimentos cientficos, na concepo da Cincia
Econmica.
Numa outra perspectiva, que chamamos, anteriormente, de Economia
Poltica e, atualmente, se classifica como heterodoxo, o objeto prprio da
reflexo do economista o estudo das leis sociais que regem os processos de
produo e repartio dos bens e servios, inclusive financeiros, ou seja,
envolvendo tambm a circulao financeira do excedente gerado na produo.
BLAUG, Mark. A metodologia da Economia. So Paulo, Edusp, 1993.
14
Os modos como as sociedades, em diversas etapas histricas, se

organizaram (ou se coordenaram), para resolver os problemas da produo, da
distribuio, do consumo, do investimento, do financiamento, etc., o objeto de
reflexo dessa linha de pensamento, classificada como Economia Poltica.
Esses dois pontos-de-vista metodolgicos partem de verdades: h
escassez relativa de bens e servios; h produo e distribuio social deles.
No entanto, no so compatveis. Em primeiro lugar, devido ao distinto nvel de
abstrao. Como a escassez sempre se manifestou, ocorreu em todas as
pocas e economias, ela pode ser tratado como um conceito ahistrico. Em
outros termos, a Cincia Econmica poderia se pretender universal e
atemporal, isto , a partir dos fenmenos de escassez e de opo se elabora
um sistema de proposies tericas e procedimentos cientficos aplicveis a
qualquer tempo e em qualquer lugar. Nesse nvel de abstrao, possvel a
generalizao.
Em Economia Poltica, refere-se sempre a um tempo histrico definido,
em determinada formao social. As leis da Economia Poltica tm vigncia
definida no espao e no tempo. Dentro dessa perspectiva histricoinstitucionalista, a Economia no pode pretender construir teorias universais
abrangentes de todos os perodos e os lugares.
Em segundo lugar, a incompatibilidade advm de diferentes recortes da
realidade, que cada linha de pensamento executa. Qualquer procedimento
analtico uma operao de partio, de fracionamento em seus elementos
constituintes. Toma-se um todo e o reparte, para obter uma coleo de partes.
O professor Carlos Lessa, em uma aula famosa, dada aos seus alunos
nos anos 70, usou um exemplo que vale a pena repetir, para ilustrar uma
operao analtica, cujo objeto uma vaca.
Reparem bem, nos no vamos analisar a vaca em geral, nos vamos
tomar uma determinada vaca, nascida em data e lugar especfico.
Tomem esta vaca, por exemplo, a Madalena, e vamos analis-la. Agora
vamos coloc-la em mos de dois analistas: o primeiro analista um
aougueiro. O que ele vai fazer com a vaca? Vai mat-la. Retira a carne
de 1, a de 2 e a de 3, retira as vsceras, o couro, a cabea com os
chifres para emoldurar, etc., ou seja, desmembra aquele todo em uma
coleo de partes. Agora, se essa mesma vaca tivesse de ser
dissecada por um outro analista, um professor da escola de Veterinria,
o que ele faria? Ele vai utilizar a vaca para uma lio de anatomia. Logo,
mata a vaca da mesma maneira. Mas, a partir da, vai desmembr-la
com critrios distintos: primeiro, o sistema neuro-vegetativo; depois, o
sistema circulatrio, etc. No final, teria uma outra coleo de partes. Em
primeiro lugar, qual o denominador comum dos dois analistas? Ambos
assassinaram o todo. Segundo dado comum s duas situaes:
impossvel reconstruir Madalena, a partir das duas colees de partes. O
que aconteceu? O primeiro analista, o aougueiro, e o segundo, o
professor de anatomia, ao desmembrarem a vaca obtiveram, no
elementos, mas partes sem as conexes com as demais e com o todo.
15
Mas o que, realmente, diferencia um analista do outro que o primeiro
tem critrios de partio que so diferentes do critrio de partio do
segundo. Generalizando mais, poderamos dizer que existem inmeras
colees de partes obtidas a partir de um todo, Madalena.
CLIP-ART (CEXT0531.PCX) COM ILUSTRAO DA MADALENA
Toda anlise econmica uma operao de partio, s que de idias.

A operao analtica se d com um objeto idealizado. A coleo de partes que
o analista obtm so conceitos. Mas esse objeto colocado sob anlise admite,
da mesma maneira que a Madalena, inmeros modos de partio. No entanto,
existem critrios implcitos ou explcitos por trs dos conjunto de conceitos
econmicos. Dependendo dos critrios escolhidos, teremos uma determinada
coleo de conceitos. Dependendo dos conceitos que tomamos, podemos
demonstrar qualquer coisa, mas no ressuscitaremos a Madalena (o todo).
O professor Carlos Lessa encerrou, assim, seu argumento:
Houve um grego que disse o seguinte: - Dem-me uma alavanca e um
ponto de apoio que eu desloco o mundo. Com a teoria econmica acontece
o seguinte: - Dem-me a possibilidade de manter oculto meu critrio de
partio que eu demonstro qualquer coisa...
-
Gostei dessa histria da Madalena. Poderia contar outra?
16
-
Para continuarmos nessa linha de pecuarista, podemos contar aquela piada

de economista, que distingue os modos de produo e regimes polticos
contemporneos. Com ela, ilustramos, de maneira humorista, a perspectiva
histrica da Economia Poltica.
SOCIALISMO: Voc tem duas vacas. O estado toma uma e a d a algum.

COMUNISMO: Voc tem duas vacas. O estado toma as duas e te d o leite.
FASCISMO: Voc tem duas vacas. O estado toma as duas e te vende o leite.
NAZISMO: Voc tem duas vacas. O estado toma as duas e te mata.
BUROCRACIA: Voc tem duas vacas. O estado toma as duas, mata uma e
desperdia o leite, no sistema de racionamento.
CAPITALISMO: Voc tem duas vacas. Voc vende uma e compra um touro.
Voltando questo do nvel de abstrao, tenta-se baix-lo a cada nova
varivel que se introduz numa relao funcional, porm nunca se acerca do
real, pois caso acontecesse ter-se-ia uma funo com infinitas variveis. Todas
as construes analticas que esto em um determinado nvel de abstrao
no podem ser operacionalizadas num nvel diferente, sem mediaes de
novos elementos, seno resulta em perda de foco. Portanto, as relaes
funcionais da Cincia Econmica s so plenamente vlidas num mundo
idealizado, com as abstraes que o economista faz.
A Cincia Econmica faz abstrao das relaes sociais (sociologia),
da estrutura de poder (poltica), do espao (geografia), de tempo (histria). O
pensamento econmico abstrato elimina, portanto, contribuies de outras
cincias sociais. Isto porque o procedimento analtico , necessariamente, um
processo de partio um recorte da realidade. Substitui-se um processo
social vivo, cheio de inter-relaes, por uma bateria de conceitos abstratos,
para se teorizar. Como vimos, esse procedimento, na perspectiva da Cincia
Econmica, estabelece funes ou relaes de causalidade entre variveis
econmicas: o comportamento da varivel dependente como efeito da varivel
independente. Se o economista tiver toda sua formao repousando apenas
em recepo e transmisso de modelos analticos, ele vai ficar equipado
apenas com uma lgica formal que desconhece as dimenses mais pertinentes
ao prprio problema que se prope enfrentar.
Na perspectiva da Economia Poltica, reconhece-se de sada a
historicidade de seu campo de reflexo. Admite-se que trata um objeto que
uma totalidade em mutao. O instrumento lgico disponvel para apreender o
processo de transformao a chamada dialtica. A tenso entre ser e no ser
resolvida pelo conceito de transformar-se. Como a realidade est impregnada
de opostos e contradies, um processo de descrio da transformao real
tem, necessariamente, de ser carregada de opostos e de contradies.
17
Geralmente, um pensamento surge com base em outros formulados
anteriormente. Uma vez formulado, porm, o novo pensamento ser criticado
por um outro. A tenso surgida desses pensamentos opostos superada
quando um terceiro pensamento formulado, incorporando o que havia de
melhor nos dois pontos de vista precedentes. Assim, na evoluo dialtica,
uma proposio inicial chamada de posio; surge outra, que se ope
primeira, chamada de negao. Ambas esto certas em alguns pontos e
enganadas em outros. Uma articulao entre os dois pontos de vista opostos
chamada de negao da negao. Esses trs estgios do conhecimento
tambm so chamados de tese, anttese e sntese.
A dialtica entra em confronto direto com as hipteses da lgica formal,
porque esta estabelece uma antecedncia entre variveis imutvel. So os
conceitos articulados em relaes funcionais que explicam as variaes. Numa
perspectiva dialtica admite-se exatamente o inverso. Uma sntese transformase em ponto de partida para nova cadeia tripartite de pensamento tambm
chamada de trade -, em que a sntese se transforma em tese, e a esta seguese uma nova anttese. A volta a continuao da ida.
Para abordar o existente em transformaes, atravs de determinados
conceitos, a Economia Poltica faz a operao de crtica, que a inversa da
operao de anlise. A crtica reconstruir as ligaes que uma parte tem com
o todo na qual ela est inserida, ou seja, reconstruir as conexes que os
conceitos econmicos mantm com os das demais cincias sociais um outro
conjunto de conhecimento.
As linhas demarcatrias entre cincias sociais so artificiais, na
medida em que todas elas estudam influncias no comportamento e/ou
resultado econmico. O economista, de acordo com a tradio da Economia
Poltica, no deve excluir o conhecimento dessas outras cincias.
Uma economia apresenta um conjunto de caractersticas porque chegou
a ser assim, isto , foi seu passado que resultou em seu presente. Em
Economia Poltica, tenta-se explicar, com a dinmica do passado, a
configurao do presente. a lgica de evoluo anterior dessa sociedade que
explica seu presente. Essa interpretao da histria pe em evidncia a
existncia de grupos sociais, a estrutura de poder, a presena da economia do
pas dentro de um contexto mundial, etc., enfim, tudo aquilo que abstrado
pela Cincia Econmica. A Economia deixa de ter aquela assepsia que a
caracteriza enquanto lgica formal.
O professor Carlos Lessa chama a ateno para o fato de que a
formao do economista, baseada somente em profundos conhecimentos de
Cincia Econmica, causa frustrao. Ela ser uma formao sobre a qual se
tem aguda conscincia de que faltam coisas...
-
Isso significa que devo abandonar a Cincia Econmica e mergulhar

somente na Economia Poltica? Eu, de fato, tenho dificuldade em
Matemtica...
18
-
No, de maneira nenhuma. Uma boa formao de economista pluralista.

E, tambm na Economia Poltica. voc jamais conseguir pensar o todo.
impossvel. Voc deve adquirir treinamento suficiente para saber at que
nvel de abstrao possvel trabalhar com os conceitos da Cincia
Econmica e a partir de qual conveniente recuperar a viso da Economia
Poltica.
Existe alguma frmula mgica, para me ajudar?
Uma viso compreensiva e menos conflitante da Economia obtm-se

quando se atenta para a complementariedade de trs esferas distintas do
conhecimento: a cincia abstrata, a cincia aplicada e a arte da cincia 9.
Na economia abstrata, as teorias se reduzem a puras lgicas do fenmeno,
no cabendo ento concluses sobre o que deve ser feito na realidade.
Julgamentos de valor esto envolvidos em concluses normativas, em
afirmaes sobre o que deve ser feito. A arte da economia pressupe uma
cincia aplicada, um nvel intermedirio que se beneficia de outras cincias
sociologia, poltica, psicologia, etc. e da histria. As questes de poltica
econmica envolvem sempre tantos elementos no-econmicos, que seu
tratamento no deve ser feito na base de consideraes puramente
econmicas. A arte da poltica econmica pressupe tambm o
conhecimento, de preferncia pela experincia direta, das especificidades
que respondem pela individualidade temporal e espacial do fenmeno.
Mas, para eu trabalhar, profissionalmente, como economista, no

suficiente eu conhecer a Cincia Econmica?
De fato, algum que receba uma slida formao nessa perspectiva,

incorporando a maior parte dos modelos disponveis, tem condies de ser
treinado, para ser um operador dentro do sistema. Provavelmente, estar
preocupado, de forma exclusiva, com a maximizao da racionalidade
microeconmica. No estar to apto para ter um pensamento crtico e
criativo a respeito da economia, em todas suas dimenses, como uma
realidade em mutao. Em outros termos, para assessorar a direo, em
um mundo em transformao.
Parece que voc, finalmente, comea a responder quela minha segunda

questo...
SILVEIRA, Antonio Maria da. A indeterminao de Senior. Revista de Economia Poltica. Vol. 11,
n. 4 (44), out-dez / 1991. p. 70.
19
1.3.
-
Por que devo estudar Economia?
A resposta a esta questo deve ser dirigida a pelo menos dois tipos de
leitores: o do pblico interno (aquele que estuda Economia porque deseja
tornar-se economista profissional) e o do pblico em geral (o de outras
profisses). Comecemos contemplando esse interesse geral.
Um pressuposto da democracia um povo esclarecido a respeito do que

seu voto decide. Em outras palavras, cada eleitor deve analisar as questes
econmicas que enfrentar como cidado. As pessoas necessitam receber
educao suficiente, para poderem participar, conscientemente, dos processos
democrticos.
Somos cidados e precisamos aprender a conviver inclusive na vida
econmica uns com os outros. Toda pessoa educada pode entender as
verdades econmicas principalmente, aquilo que a afeta em particular.
Assim, para no sermos enganados por economistas, precisamos aprender
Economia.
O conhecimento bsico de Economia ocupa uma posio especial, na
sabedoria pessoal. Isto porque:
1. um meio de comunicao interpessoal;
2. necessrio, freqentemente, sem ser susceptvel de consulta aos
especialistas.
Na realidade, para encontrarmos significado na vida econmica e no
ficarmos merc dos seus acasos, devemos desenvolver nossos prprios
recursos intelectuais. O estudo das teorias a respeito da deciso econmica
em condies de incerteza possibilita-nos absorver a lgica bsica do mtodo
de raciocnio. Aqui, podemos acrescentar outra definio ao nosso repertrio:
a Economia a cincia da ao intencional eficaz.
A lgica econmica no nos diz o que fazer, mas ensina-nos a procurar
os custos e os benefcios no bvios das vrias polticas
[econmicas]10.
-
A Economia deve fazer parte da educao bsica de todos os cidados?
Sim, logo que aprendermos como ensin-la. Ela ainda no est disponvel
para fazer parte do currculo bsico de todos os homens educados.
Infelizmente, muitos livros-textos elementares no ensinam a relao entre
a lgica das escolhas racionais, em condies de incerteza, e os seus
resultados estratgicos interdependentes. Apresentam alguns conceitos
bsicos, mas no mostram a dimenso social da pluralidade dos atos
individuais. O leitor desavisado no eleva a conscincia de si para uma
conscincia social. Desconhece o conflito entre o sistema motivacional o
10
STIGLER, George J.. O intelectual e o mercado. Rio de Janeiro, Jorge Zahar Editor,
1987. p. 90.
20
desejado, individualmente, pela maioria e o sistema valorativo o que
seria desejvel coletivamente, segundo a opinio da maioria.
A alfabetizao econmica ao de propagar o ensino da leitura da
Economia possibilita pessoa educada tornar-se um cidado completo,
capaz de julgar as polticas pblicas e de tomar as melhores decises. Para
tanto, no necessrio tornar-se um economista profissional. Embora as
questes econmicas digam respeito a todas as pessoas, nem todas que
estudam Economia se tornam economistas.
-
Ouvi falar que existiu um banqueiro muito bem sucedido que disse que
nunca leu um livro de Economia, para no se atrapalhar em seus negcios!
Correlao no causalidade: se fosse, a cura do cncer seria parar de

beber gua, pois todos que morreram de cncer bebiam gua... Outros
tambm no leram um livro de Economia e no tiveram o mesmo sucesso.
H tambm grandes banqueiros que so muito cultos, lem muito.
Aprendemos, em Economia, que ningum fica rico por conta prpria,
isoladamente. A riqueza possui uma dimenso social. O conhecimento de
Economia por si s no faz ningum ficar rico, assim como o conhecimento
do clima no faz chover... em sua horta!
O importante a reter que a leitura do que as outras pessoas pensaram
(ou pensam) pode nos ser til, quando precisamos construir nossa prpria
imagem do mundo e da vida econmica. Economistas sensveis ao drama
social so capazes de admirar-se, a cada dia, com as estratgias individuais e
o modo social de sobrevivncia humana.
Mas, e os homens prticos, leigos em Economia: no demonstram,

diariamente, em seus negcios, a falta de necessidade do conhecimento de
teoria econmica?
Para os metodlogos, a teoria pura um pr-requisito da teoria aplicada. O

interessante lembrar que a aprendizagem no ocorre, evidentemente, s
na escola formal. A escola da vida (prtica) tambm existe, porque a
aprendizagem nasce da repetio, do acmulo de informaes e
experincias. S que esse saber com base no senso comum tem limitaes
bvias. Qualquer evento aleatrio, contingente, eventual, incerto, que pode
ou no suceder, traz grandes surpresas. H possibilidades que podem ser
deduzidas pela razo lgica e no pela experincia.
Em 1803, Jean-Baptiste Say (1767-1832), funcionrio de banco e de

seguradora, jornalista liberal, caula da gerao de economistas que, na trilha
de Adam Smith, constituram os fundamentos de uma nova cincia, afirmou o
seguinte, sobre essa questo.
Como v a oposio entre a teoria e a prtica! O que a teoria seno
o conhecimento das leis que ligam os efeitos s causas, isto , fatos a
fatos? Quem melhor conhece os fatos do que o terico, que os conhece
sob todos os seus aspectos e que sabe quais as relaes que eles
mantm entre si? E o que a prtica, sem a teoria, isto , o emprego
21
dos meios sem saber como nem por que eles atuam? No passa de um
empirismo perigoso, por meio do qual se aplicam os mesmos mtodos a
casos opostos considerados semelhantes e por onde se chega aonde
no se queria ir"11.
A prpria teoria econmica, atravs do mtodo histrico-indutivo,
surgiu da anlise dos usos e costumes econmicos de uma sociedade. Por
isso mesmo, a Economia Poltica, embora reconhecendo que algumas normas
sociais so realmente de validade universal, se revolta contra a generalizao
leviana da anlise econmica. Isto descabido, enquanto no houver a
assimilao desses mesmos usos e costumes por outras sociedades.
Atravs da observao sistemtica da realidade, percebe-se as diversas
regularidades do processo econmico, que se desenvolvem em distintas
formaes sociais. Elas so a manifestao em diferentes condies
histricas do mesmo processo social, a saber, da forma de organizao
social para atender as necessidades humanas.
A Economia Poltica prope-se a descobrir o modo de ao das
diversas formaes sociais, ou seja, a lei de movimento em cada economia.
Esse primeiro passo do mtodo de conhecimento em Economia chamase abstrao. Consiste em isolar, via pensamento, os elementos essenciais
aqueles que, em condies determinadas, se repetem constantemente do
processo econmico, assim como as relaes regulares que surgem entre eles.
O segundo passo, a concretizao progressiva do resultado, consiste levar em
considerao elementos cada vez mais particulares desse processo
econmico, que se repetem somente em condies mais especficas. Por fim, o
ltimo passo a verificao, consistindo em comparar os resultados obtidos,
at ento, com a realidade concreta.
Na metodologia usual da Cincia Econmica, distingue-se esse mtodo
histrico-indutivo do hipottico-dedutivo, para a formulao de princpios,
teorias, leis ou modelos interpretativos da realidade. O mtodo hipotticodedutivo sugere que as explanaes cientficas assumem a forma de deduo
de um evento a partir de pelo menos uma lei universal combinada com um
conjunto de condies iniciais.
INDUO
DEDUO
Hipteses sobre o comportamento dos Hipteses sobre o comportamento de

fatos conhecidos e observados.
fatos no conhecidos ou sobre as
possveis relaes entre estes e os
observados.
11
SAY, Jean-Baptiste. Tratado de Economia Poltica. So Paulo, Abril Cultural, 1983.

p. 42.
22
-
Entretanto, na prtica, a teoria muitas vezes no funciona. O que vale

mesmo a experincia, o que importa a escola da vida. A maioria dos
estudantes no quer saber de teoria, quer mesmo um aprendizado
prtico para, logo, conseguir um emprego. O mercado de trabalho exige
experincia...
Os Departamentos de Pessoal (ou RH Recursos Humanos) das empresas

distinguem tambm as formaes acadmicas, as aptides pessoais e uma
srie de outros requisitos. Os candidatos tm de passar por uma bateria de
testes eliminatrios. Um grande engano aquela estratgia de eliminar o
estudo terico, substituindo, precocemente, pelo estgio profissional. Sob
essa presso, antes mesmo de ganhar uma maior maturidade intelectual,
abandona-se a formao acadmica completa, justificando-se com a crtica
de que o curso muito terico. Isto um equvoco, pois o que nele se
aprende , na verdade, aprender a aprender! Aprender estudar o j
conhecido pelos profissionais formados conhecimento novo atribuio
da pesquisa e no do ensino significa praticar diversos modos de
raciocinar, nesta rea de conhecimento. Conhecer significa ter noo, ou
seja, ter familiaridade com o j conhecido para, quando necessrio, estudlo mais profundamente e/ou aplic-lo. Ensinar significa dar uma senha de
como conhecer, despertar a curiosidade intelectual e a conscincia do
estudante, para aprender a pensar por si s. Esta a misso do professor.
No transmitir o processo operacional de cada empresa, mesmo porque
isso impossvel, devido diversidade. Cada empregado recebe em seu
local de trabalho esse aprendizado learning on job -, com sua
especificidade.
Quer dizer que um diploma no garante uma formao completa?
Garante um direito formal de exercer a profisso, mas, na realidade, voc

s ser reconhecido enquanto economista pela prpria comunidade. Em
outros termos, voc s ser um economista com atuao pblica,
publicando (sendo lido) e/ou falando (sendo escutado), se for reconhecido
como tal pelos prprios colegas. Isso exige uma carreira meritria, com
muito estudo e grande esforo intelectual.
Vocs esto sugerindo, ento, que o senso comum no basta?
O conjunto de conhecimentos acrticos, que constitui o senso comum,

possui as caractersticas de ser superficial, baseado em crendice e incapaz
de dar uma explicao racional para as coisas que acontecem. Os
prticos no vo alm dos dados de sua experincia imediata.
Segundo David Hume (1711-1776), todos os argumentos derivados da

experincia fundam-se na semelhana que descobrimos entre os objetos
naturais e que nos leva a esperar efeitos semelhantes aos que j vimos
decorrer de tais objetos. Em outras palavras, de causas que parecem
semelhantes esperamos efeitos semelhantes. Essa a smula de nossas
concluses experimentais12.
12
HUME, David. Escritos sobre Economia. So Paulo, Abril Cultural, 1983. p. 165.
23
No entanto, diz Hume, nenhum argumento sustenta a inferncia causal.
No importa quantas vezes tenhamos verificado que o fato B sucede ao fato A,
no h nenhuma prova de que a mesma seqncia deva, necessariamente,
ocorrer no futuro. Essa prova no pode ser de natureza formal, pois se refere
questo de fato. impossvel que quaisquer argumentos derivados da
experincia provem essa semelhana do passado com o futuro, uma vez que
todos esses argumentos se baseiam na suposio de tal semelhana13.
Nossa vida prtica, soma de nossas experincias cotidianas, regulada
pela suposio da regularidade no curso das coisas, ou seja, no raciocnio
causal. A crena na semelhana entre o passado e o futuro, entre o que
observamos e o que s podemos presumir, inferncia da experincia
costumeira e no do raciocnio cientfico.
-
Ento, na Economia, assim como no futebol, no basta a estatstica dos

fatos ocorridos, no passado, para se fazer uma previso certeira sobre um
fato (futuro) que ningum conhece?
O que ocorreu do passado at o presente no garante que se repetir do

presente at o futuro. Esperando sempre a repetio, o agente econmico
leigo torna-se escravo de sua expectativa.
O senso comum deve dar lugar cincia. Se isso no ocorre, como

disse o mais conhecido divulgador de conhecimentos cientficos para o grande
pblico Carl Sagan , o mundo fica assombrado pelos demnios14. No
senso comum, a superstio e a pseudocincia esto sempre se intrometendo.
Seus defensores baseiam-se em evidncia insuficiente ou ignoram pistas que
apontam para outro caminho explicativo.
-
Voc est se referindo a coisas do tipo profecias, mapa astral, cura pela f,
por cristais, atravs de Florais de Bach, etc.?
Tambm. A pseudocincia mais fcil de ser inventada que a cincia,

porque os confrontos perturbadores com a realidade so evitados mais
facilmente. Os padres de argumentao so muito menos rigorosos. Por
isso mesmo, muito mais fcil a sua divulgao pblica. Fala s
necessidades emocionais do pblico leigo. Em seu mago, reside a idia de
que o ato de desejar que d forma aos acontecimentos. A cincia levanos a compreender como o mundo , na realidade, em vez de como
desejaramos que fosse.
Algum disse que a cincia o melhor instrumento para medir nossa

ignorncia!
As refutaes de hipteses so reconhecidas como centrais para o

empreendimento cientfico. As hipteses da pseudocincia so formuladas
de modo a serem invulnerveis a qualquer experimento que oferea uma
13
14
HUME, David. Investigao. So Paulo, Abril Cultural Srie Os Pensadores, 1980.

p. 148.
SAGAN, Carl. O mundo assombrado pelos demnios: a cincia vista como uma vela no
escuro. So Paulo, Companhia das Letras, 1996.
24
perspectiva de refutao. Assim, em princpio, no podem ser falseadas e
invalidadas.
As nossas percepes so falveis. s vezes vemos o que no existe.
Somos vtimas de iluses ticas. De vez em quando sofremos
alucinaes. Somos inclinados ao erro. (...) as pessoas erram
sistematicamente na compreenso dos nmeros, ao rejeitar uma
evidncia desagradvel, ao ser influenciadas pelas opinies dos outros.
Somos bons em algumas coisas, mas no em tudo. A sabedoria est em
compreender as nossas limitaes. (...) nesse ponto que entra o rigor
ctico e austero da cincia. (...) O mtodo da cincia, por mais
enfadonho e ranzinza que parea, muito mais importante do que as
descobertas dela15.
A cincia est longe de ser um instrumento perfeito de conhecimento.
apenas o melhor que temos. No h certezas no conhecimento. Toda vez que
testamos nossa idias no mundo exterior, estamos fazendo cincia. Este o
mecanismo de correo de erros. Est embutido em seu prprio mago. Um
dos grandes mandamentos da cincia que os economistas nem sempre
seguem : desconfie dos argumentos de autoridade. As autoridades devem
provar suas afirmaes como todo mundo. Doctus cum libro [sbios com o
livro] so aqueles incapazes de pensar por si mesmos e s repetem o que
leram nas obras de outros.
-
Ningum sabe tudo!
Saber que no se sabe tambm uma forma de conhecimento. Pelo menos

d a dimenso da nossa ignorncia, de cuja imensido, muitas vezes, nem
desconfiamos...
Bom, mas voc ainda no respondeu, diretamente: vale a pena,

profissionalmente, estudar Economia?
Uma pesquisa sobre o perfil dos economistas do Rio de Janeiro, realizada

em 1996/1997 por suas entidades CORECON-IERJ-SINDECON, revelou
que as principais razes da escolha do curso de Economia foram a
afinidade intelectual com a profisso (53%), a expectativa de um bom
emprego (18%), o fato de j exercer atividades na rea (14%) e a
expectativa de boa remunerao (10%). Os economistas do Rio de Janeiro
estavam satisfeitos em relao ao ambiente e relacionamento de trabalho
(64%), autonomia, liberdade e criatividade (63%) e prazer intelectual (61%).
A atividade era exercida, principalmente, na indstria (17%), no comrcio
(13%), no setor financeiro (11%), consultoria empresarial (10%),
administrao pblica (10%) e educao e sade (9%). Apenas 39% dos
economistas estavam satisfeitos com sua remunerao e 31% com as
possibilidades de ascenso profissional. Os mais insatisfeitos eram os
funcionrios pblicos. Quanto ao rendimento mensal, 39% dos economistas
do Rio de Janeiro ganhavam entre 20 e 50 salrios mnimos; a segunda
faixa expressiva era a abaixo de 20 salrios mnimos (31%). Cerca de 28%
15
SAGAN; op. cit.; p. 37.
25
recebiam acima de 50 salrios mnimos por ms. Entre estes, os mais bem
remunerados (14% do total) acima de 100 salrios mnimos mensais
tinham em geral entre 40 e 49 anos e trabalhavam na indstria ou no setor
financeiro.
Posso agora responder terceira das cinco perguntas iniciais.
1.4.
-
Por que a Economia hermtica?
A etimologia da palavra hermtico que se refere alguma coisa de

compreenso muito difcil ou obscura indica que sua origem mais remota
est na mitologia grega. Hermes, filho de Zeus e Maia, era o mensageiro
dos deuses e o protetor dos viajantes. Algum gaiato pode sugerir que o
economista, em geral, semelhante: o mensageiro dos capitalistas e o
protetor dos trabalhadores... Por isso, ningum o entende.
Economs a designao dada por leigos linguagem muitas vezes

de difcil compreenso utilizada por economistas em suas anlises
conjunturais da realidade econmica de um pas.
Cada cincia possui sua terminologia especfica, seus termos tcnicos
que facilitam a comunicao entre seus praticantes. O jargo uma gria
profissional. Talvez algo que diferencie o jargo dos economistas dos outros e
justifique a alcunha especial seja o grande acesso mdia (imprensa escrita e
eletrnica) que os notveis da profisso possuem. A cada momento,
deparamos com uma declarao, uma opinio ou um artigo de economista. A
maioria das decises cotidianas dos cidados tem uma dimenso econmica.
Assim, de interesse pblico a prestao desse servio. O problema que,
muitas vezes, adequar a linguagem tcnica ao entendimento do grande pblico
implica um sacrifcio demasiado de rigor conceitual.
Outra dificuldade real a linguagem corrompida. Usamos vrios termos
tomados emprestados de outros ofcios (at mesmo sem percebermos), com
significado distinto do original. Por exemplo, da fsica (equilbrio, instabilidade,
fluxo, liquidez, etc.), da medicina (sintomas, exame, diagnstico, receita,
indicaes, contra-indicaes, efeitos colaterais, reaes adversas, risco de
superdosagem...), e at mesmo da psicologia (comportamento, conflito, reflexo,
complexo)!
O jargo abusa tambm de lngua estrangeira que no se compreende.
Devido formao do economista, seja com literatura estrangeira, seja no
exterior, virou um smbolo de status (tpico de colonizao cultural) o uso de
palavras estrangeiras como no se tivessem traduo. O pior a m
pronncia, o freqente anglicanismo (religioso?) e espanholismo.
-
Tenho, necessariamente, de entender tudo isso, para estudar Economia?

Eu quero compreender os economistas, mas no aprecio sua comunicao
com o pblico.
26
-
Na verdade, em Economia, como em arte plstica, quanto mais informao

voc detm sobre a obra, mais voc a aprecia. A, ento, percebe-se a
dificuldade de faz-la. Abandona aquele comentrio ingnuo de que
qualquer criana faz... Por exemplo, o critrio de apreciao, em pintura
abstrata, no o adotado para a pintura figurativa, ou seja, o apuro na
tentativa de reproduo do real. Um grande pintor contemporneo, Paul
Klee, certa vez definiu bem: a arte no reproduz o visvel, ela se torna o
visvel. Como os modelos economtricos cada vez mais seguem os
caminhos da arte contempornea, podemos parodiar Klee: o modelo no
reproduz a realidade, ele se torna a realidade.
De fato, est acontecendo, na Cincia Econmica, uma inverso de

valor que entre meios e fim, isto , entre o meio de comunicao (mais
importante) e a prpria mensagem comunicada (menos importante). Quando
isto acontece, os artigos cientficos transformam-se em puro exibicionismo de
virtuose. Em arte, isto tem uma conotao pejorativa. Refere-se quele que
tem habilidade meramente malabarstica, destituda de sentimento, probidade
interpretativa, etc.. Toda pessoa que domina em alto grau a tcnica de uma
arte (ou da matemtica, acrescentaramos) corre esse risco.
Nossa preocupao que os economistas no tm tido xito em
transmitir ao pblico suas opinies, respaldadas em seu saber especfico. No
se pode ficar indiferente a esse problema. A opinio pblica influencia
decisivamente os policy-makers [condutores da poltica econmica], na escolha
de polticas. Como disse o meu colega Maurcio Coutinho, se a economia tem
a pretenso de ser uma cincia til, um desafio a incomunicabilidade entre
quem pensa, cientificamente, e quem decide
A Cincia Econmica tornou-se pouco inteligvel at mesmo ao comum
dos profissionais. Um economista acadmico altamente treinado dificilmente
consegue se comunicar com o economista dotado apenas de formao bsica,
para no falarmos do no especialista o leigo, inclusive o com formao
universitria. Reina a incomunicabilidade com a opinio pblica, a no ser no
que se refere ao senso comum que aparece em artigos de jornais.
Uma piada de economista sintetiza esse ponto.
Em alguns pases, h pequenos grupos radicais que recusam a falar a
lngua oficial e a maioria dos cidados no pode entend-los. Eles so
chamados separatistas. No nosso pas, ns temos o mesmo tipo de
grupo. Eles so chamados de economistas.
-
Em inmeros artigos, s descobrimos que o autor um economista

brasileiro pelo nome de origem latina e pelo suporte financeiro, dado com o
dinheiro do contribuinte... Neles, no h citao de um nico colega
brasileiro: ser que todos ignoram o assunto?
Talvez trata-se somente do desejo de falar para o mundo, isto , os

colegas e professores da universidade estrangeira provavelmente, no
interior dos Estados Unidos onde o autor obteve o ttulo de PhD. Ser que
ele no deseja comunicar-se com a comunidade nacional? Geralmente, no
27
h uma nica referncia possvel aplicao de suas idias economia
brasileira.
H que ter cuidado com o pretenso cosmopolitismo a atitude ou
doutrina que prega a indiferena ante a cultura, os interesses e/ou soberania
nacionais, com a alegao de que a ptria de todos os homens o Universo.
Cosmopolita tanto a pessoa que se julga cidad do mundo inteiro, ou para
quem a ptria o mundo, quanto aquela que sofre domnio cultural do
estrangeiro.
-
O leigo que estranho ou alheio ao assunto, tem as condies necessrias

para discutir Economia?
No Brasil, qualquer desconhecedor se d o direito de opinar como tcnico

de futebol ou como economista...
Existem autores que consideram estupidez os leigos discutirem

Economia, pois acham que estes no fazem a menor idia do que se trata.
Talvez o mais famoso entre esses autores seja Joseph Schumpeter (18831950), que, em rascunho manuscrito de uma srie de conferncias proferidas
no Japo, durante janeiro e fevereiro de 1931, expressou a seguinte opinio.
No nenhuma vantagem para uma cincia ser muito fcil, pois isso
desencoraja as mentes boas e atrai as medocres, criando um forte
partido de oposio elevao e ao aperfeioamento. Aqueles que tm
conscincia da sua incapacidade reclamaro contra qualquer esforo no
sentido de elevar o assunto alm de sua compreenso. Grande parte da
histria recente de nossa cincia pode, infelizmente, ser explicada desta
forma16.
Na poca, Schumpeter era professor na Alemanha. Regressava
Europa, via Japo, aps lecionar um semestre na Universidade de Harvard. No
ano seguinte, retornou a Harvard, onde viveu at sua morte, em 1950. Imagine
as circunstncias em que o escreveu, em perodo de deciso de mudana,
entre-guerras, durante a Grande Depresso, nos Estados Unidos, e a
ascenso do nazismo, na Alemanha. O artigo reconhece que apenas uma
minoria de economistas pode ser tratada como competente, a maior parte dos
quais tendo nascido e estudado no mundo anglo-saxo, especialmente na
Inglaterra. Keynes ainda no tinha publicado sua Teoria Geral.
Alis, voc que pretende estudar Economia ainda ler muitas obras
pstumas, que so rascunhos (collected writings, grundrisses ou borradores)
de economistas famosos. Logo, no receberam o endosso para publicao em
vida. Mas a busca do argumento de autoridade to desenfreada, na nossa
profisso, que, muitas vezes, se l nas entrelinhas o que o prprio autor
desmente nas linhas...
16
SCHUMPETER, Joseph A. A crise na Economia h 50 anos atrs (ou A atitude

mental e o equipamento cientfico do economista moderno). Literatura Econmica. Rio
de Janeiro, IPEA-INPES, 6(3):333-346, 1984. p. 339.
28
-
Na realidade, os assuntos com os quais os economistas lidam esto to

envolvidos com os interesses prticos e com a luta de classes sociais que a
maioria das pessoas acha difcil considerar um resultado cientfico, de
modo desapaixonado, sem am-lo ou odi-lo de acordo com suas
predilees...
preciso honestidade intelectual para aceitar o fato, se ele puder ser

comprovado. Mas voc tem razo, quando todos os nossos ideais e
paixes esto envolvidos, difcil faz-lo.
Schumpeter define o que entende por equipamento cientfico, cincia ou

teoria, e distingue o cientista do leigo17.
EQUIPAMENTO CIENTFICO
CINCIA OU TEORIA
Aquelas aptides de nossas mentes,

aqueles hbitos de pensamento, o
comando desses instrumentos que so
o resultado de muitos sculos de luta
com o propsito de estabelecer
relaes gerais entre os fenmenos
que nos cercam.
Nada mais que o senso comum

sistematizado e aprimorado, uma
tcnica de compreender o mundo,
aprendida atravs da experincia, no
como na vida prtica, em cada
situao concreta, mas de uma forma
que poder ser aplicada a muitos ou a
todos os tipos de uma dada classe de
fenmenos.
Esses aprimoramentos cientficos ou tericos tm que ser primeiro

descobertos e, uma vez feito isto, aprendidos e aperfeioados por todas as
sucessivas geraes. Nesse processo, desenvolve-se todo um conjunto de
hbitos e tcnicas, de mtodos e conceitos, estranhos e desconhecidos para a
mente inculta. esse conjunto de instrumentos mentais que constitui o
equipamento do cientista, distingue seu trabalho da viso do leigo e o torna
necessrio para a sociedade como um tipo diferente e membro de uma
profisso distinta.
Schumpeter fala tambm de geraes cientficas. Assim, a Cincia
Econmica teria nascido do senso comum aplicado a questes prticas. A
Economia permaneceu nesse estgio ao longo de todo o sculo XVIII. Adam
Smith pode ser perfeitamente compreendido sem muita dificuldade por
qualquer pessoa instruda, utilizando-se de idias da vida cotidiana.
No entanto, embora a cincia nada mais seja do que o senso comum
sistematizado, logo que ela se torna objeto dos esforos de trabalhadores
especializados, comea a utilizar at mesmo os processos comuns de
pensamento de um modo freqentemente no familiar ao cidado comum. Na
primeira metade do sculo passado, David Ricardo criou um tipo de teoria cuja
tcnica no muito fcil de aprender, sendo, segundo Schumpeter,
inteiramente inacessvel ao cidado comum. Por sua natureza, seu
17
SCHUMPETER; op. cit.; p. 336/7 (grifos nossos).
29
raciocnio matemtico. Com o modelo de equilbrio geral de Walras, na
transio para o sculo atual, a teoria econmica, finalmente, fala a sua
prpria linguagem. A ruptura com as formas cotidianas de pensamento
perfeita, e o leitor comum levado a compreender que a questo est fora de
seu alcance.
De acordo com a viso schumpeteriana, a Cincia Econmica um
arsenal de ferramentas tericas que voc tem de aprender a manusear antes
de poder manifestar qualquer opinio sobre sua utilidade ou no. A
familiaridade com os instrumentos tericos, que s advm com treinamento
rduo e longa experincia, pr-requisito tanto para formar uma opinio sobre
essa teoria como para se poder fazer qualquer coisa com ela.
O futuro economista tem que praticar a teoria econmica, ou seja, a arte
de construir e utilizar conceitos e teoremas e apreender fatos atravs deles.
Todos sabem que, para jogar xadrez, no suficiente conhecer as peas e
saber como se movem. preciso que fique igualmente claro que o simples
conhecimento de definies e teoremas no o suficiente para a prtica do
jogo cientfico18. Desconfie, portanto, dos manuais introdutrios ao estudo de
Economia que no passam de uma apostila com resumo esquemtico atravs
de enumerao de conceitos desalinhavados.
-
Vi livro de Introduo Economia que me fez lembrar a apostila do meu

cursinho para fazer vestibular! Continha somente os pontos ou as matrias
de aulas que eram macetes para uso dos alunos nas provas...
Em nossas 10 Lies, pretendemos fugir desse modelo. Devemos sublinhar

uma mensagem importante do texto de Schumpeter: o estudo de Economia
no se trata somente de aprender modelos tericos e os acrescentar lista
de teorias que j conhece. O que se deve aprender como trabalhar com
elas, analisar situaes concretas e resolver problemas com as mesmas.
Se isto no feito, essas teorias permanecem sem vida e estreis19.
Pelo que estou entendendo, tambm no se pode ser um economista

completo somente estudando histria econmica.
Existem aqueles economistas que procuram a verdade econmica na

histria. O comentrio de Galbraith a respeito irnico. Talvez a tenham
encontrado, mas seus livros so to vastos que no so muitos os que um
dia a conhecero20.
Knut Wicksell (1851-1926), outro grande autor na histria do

pensamento econmico, tambm era convencido de que a formulao de um
argumento lgico, ainda que a partir de premissas simples e esquemticas,
transmite mais conhecimento real do que uma discusso superficial acerca de
tudo que h sob o Sol. Achava que, se a Economia Poltica algum dia vier a
ser uma cincia real e um guia para nossa ao prtica, ela deve
18
19
20
SCHUMPETER; op. cit.; p. 346.

30
inevitavelmente progredir para certos resultados positivos e princpios de
aplicao universal21. Portanto, no tratava temas econmicos como fossem
meras especulaes metafsicas, em que cada pessoa podia adotar o ponto de
vista que agradasse mais a seu temperamento e, mais freqentemente, a seus
interesses privados.
-
Por falar em interesses, vocs j no poderiam me responder questo:

por que h tantas divergncias entre os economistas? Sobre o mesmo
tema, parece que cada economista tem uma srie de argumentos to
precisos, to claros e to convincentes como a dos outros, mas que
conduzem concluso oposta!
1.5.
Por que a Economia controversa?
Bem, a esquerda adora importunar a burguesia e/ou os conservadores.

Infelizmente, estes, por sua vez, no se do ao trabalho de ler os crticos...
Esse debate ideolgico inerente Cincia Econmica?
No plano da arte da Economia, isto , da poltica econmica, sim. Esto

em disputa quais as prioridades a serem estabelecidas, h reais interesses
em jogo. O que se debate se, nos planos de abstrao da teoria pura e,
mesmo num menor nvel de abstrao, o da teoria aplicada, saudvel o
conflito ideolgico.
Ento, quem no gosta de polmica no deve estudar Economia?
Quem quiser manter-se fora de controvrsia melhor buscar um ambiente

de contentamento, uma vida mais feliz em famlia...
H vrias razes para as discordncias entre os economistas. Entre

elas, cita-se:
1. No ferir os interesses do patro;
2. A identificao poltico-partidria;
3. A adaptao s platias de ouvintes e/ou de (e)leitores;
4. As reaes diversas (algumas adversas) s mudanas econmicas;
5. O conservadorismo das idias adquiridas;
6. A prpria diferena entre as capacidades individuais de raciocnio.
As controvrsias, em Economia, persistem no porque os economistas
sejam necessariamente menos inteligentes ou mais mal-humorados do que
21
WICKSELL, Knut. Prefcio do Autor Segunda Edio. Lies de Economia Poltica.

SP, Nova Cultural, 1986 (original de 1911). p. 12.
31
o restante da humanidade, mas porque os assuntos discutidos levantam
sentimentos fortes. (...) Em questes de poltica, as diferenas nunca
podem ser resolvidas22.
As controvrsias surgem por cinco razes principais, segundo Joan
Robinson:
1. Quando os dois lados que disputam no se conseguem entender,
mutuamente, necessitando de pacincia e tolerncia para chegar a um
acordo.
2. Quando um (ou dois) dos indivduos ou grupos comete um erro de lgica.
3. Os dois lados podem estar partindo, sem perceber, de premissas diferentes,
e cada um pode estar sustentando uma posio que correta, quando
apreciada a partir da premissa conveniente.
4. Pode no haver evidncia suficiente para estabelecer, de modo conclusivo,
uma questo de fato, necessitando buscar mais evidncias.
5. Pode haver uma diferena de opinies quanto situao desejvel, o que
torna impossvel uma soluo, uma vez que o julgamento dos valores no
pode ser resolvido por processos puramente intelectuais.
Schumpeter, introduzindo o tema da competncia, nesse debate, acha
que muitos economistas discutem sobre sistemas econmicos e generalidades
porque no tm domnio terico. O mal fundamental de que padece a Cincia
Econmica que a discusso das questes econmicas mostra o triste fato de
alguns que tomam parte nela, e s vezes todos, no saberem do que esto
falando. A teoria econmica formalizada, estabelecida, compreendida
perfeitamente apenas por uma minoria. Mesmo entre economistas
profissionais, aqueles inteiramente competentes so, comparativamente, raros.
Surgem da muitas dessas discusses interminveis e inconclusivas
que so, e sempre foram, a praga da nossa cincia e ocorrem
simplesmente pela falta de equipamento cientfico de um ou de ambos
os lados, tornando impossvel chegar ao mago verdadeiro dos assuntos
e elaborar os pontos realmente importantes elas so apenas duelos
entre combatentes que no aprenderam a arte da esgrima. No de
admirar que o resultado parea um caos para o pblico23.
-
No possvel outro ponto de vista, discutindo o papel da Economia na

deciso poltica?
Parece existir ampla concordncia que a Economia deveria ser prtica.

Se a Cincia Econmica h de ser normativa, seguramente no devia ser
22
ROBINSON, Joan. Introduo Teoria do Emprego. Rio de Janeiro, Forense, 1984. p.
130.
23
32
simplesmente m lgica24. Para Myrdal, se prevalecesse, nesta sociedade
antagnica, a harmonia de interesses, os economistas poderiam fazer,
universalmente, recomendaes vlidas. Alguns argumentos liberais
acreditam nisso, pressupondo interesses idnticos e, depois, submetendo
essa hiptese prova. Com a discusso sendo transferida do plano
normativo para o lgico, os interesses em choque podem ser reconhecidos,
porm, nunca resolvidos cientificamente.
ECONOMIA DESCRITIVA OU
POSITIVA
apresenta como os fatos so.
ECONOMIA NORMATIVA
trata de como os fatos devem ser.
Os conceitos bsicos so muitas vezes carregados de implicaes

normativas. Tenta-se camuflar os conflitos de interesses pela maneira em que
esses conceitos se definem. Mas, eles so logicamente condicionais. Nenhuma
definio pode reivindicar validade absoluta e a priori. Toda definio
instrumental construda a fim de observar e analisar a realidade. No se
justifica por si mesma.
Operando com definies que pretendem ser universalmente vlidas
tem-se, freqentemente, conseguido fazer um princpio poltico implcito
parecer logicamente correto. (...) O jogo perptuo de esconde-esconde
em Economia consiste em ocultar a norma no conceito25.
Estando ocultos os juzos de valor nos conceitos bsicos, estes so
capazes de gerar confuso. As controvrsias formalistas, que muitas vezes
obstruem uma discusso realista dos interesses em jogo, no podem,
naturalmente, ser justificadas por uma hiptese de harmonia. Se, num caso
particular, os interesses no so idnticos, isso no deveria ser ocultado por
um princpio terico ou conceito bsico. As concluses polticas s so vlidas
at o ponto em que essa premissa foi estabelecida como base concreta para
anlise.
Na maioria das questes de poltica econmica existem conflitos de
interesse. Isso, de fato, no devia ser ocultado por um obscuro
palavrrio de princpios a priori. Nesses casos, nem um economista nem
ningum mais pode oferecer uma soluo socialmente ou
economicamente correta. Nenhum servio prestado conduo de
polticas pelo mau uso do mtodo cientfico nas tentativas de ocultar
conflitos. Eles continuam a existir, por mais veemente que seja a
barragem de princpios categricos ou conceitos bsicos26.
Devia ser uma das principais tarefas da Economia aplicada, ainda
segundo Myrdal, examinar e desenredar a complexa ao recproca de
24
25
26
MYRDAL, Gunnar. Aspectos polticos da teoria econmica. So Paulo, Abril Cultural,

1984. p. 159.
MYRDAL; op. cit.; p. 160.
MYRDAL; idem; ibidem.
33
interesses, porquanto s vezes eles convergem, s vezes entram em choque.
Seria de grande importncia prtica, para reconstruir precisamente o campo
social de interesses. Saber onde os interesses convergem, apurar onde as
linhas de interesses se cruzam, oferecer solues alternativas, cada uma
correspondendo a algum interesse em especial, constituem solues objetivas.
Isto porque emanam de premissas de valor explicitamente enunciadas que
correspondem a interesses reais de grupos sociais suficientemente
representativos.
-
Pelo que estou entendendo, existe uma tendncia na Cincia Econmica,

para encobrir os conflitos de interesses.
Sempre houve. As inspiraes filosficas com base na filosofia da lei natural

e no utilitarismo provm de uma crena na possibilidade da harmonia social.
Suas recomendaes prticas pressupem tal harmonia. Em Economia, o
conceito de harmonia expresso pela idia de que a atividade econmica
pode ser visualizada, simplificadamente, como o processo da economia
domstica (etimologia da palavra economia) por um nico sujeito social o
chamado agente representativo: um tipo mdio. A piada de economista diz
que ele um indivduo com cabea no forno, ps na geladeira, e, em
mdia, um bem-estar...
Mas so tantos autores que voc cita, tantos pontos de vistas distintos...
Como vou conseguir estudar tudo isso?
Com mtodo. Vou responder, agora, ltima daquelas questes iniciais.
34
1.6.
-
Como devo estudar Economia?
O aprendizado da teoria econmica tem sido efetuado de acordo com dois

modelos distintos27. Por um lado, no modelo denominado como hard
science, o estudante ignora a histria do pensamento econmico. Deve
familiarizar-se de imediato com o estgio atual da teoria. Por outro lado, no
modelo soft science, o estudante deve, prioritariamente, dominar os autores
clssicos do passado.
Esta distino remete-se a um debate epistemolgico relativo ao

estudo crtico dos princpios, hipteses e resultados da cincia j constituda, e
que visa a determinar os fundamentos lgicos, o valor e o alcance objetivo
dela: existe um progresso da cincia econmica, procedendo-se em estgios
sucessivos, cada novo estgio absorvendo e superando o antigo? Os adeptos
da hard science acreditam que sim: apesar de alguns erros e ms orientaes,
a cincia econmica progrediu em direo atual fronteira de conhecimento.
Esta acumularia o resultado de todas hipteses formuladas que passaram por
testes empricos. As hipteses no verificadas por serem incoerentes com a
realidade teriam sido rejeitadas, sistematicamente. Os manuais incorporariam
as descobertas importantes e descartariam os erros passados. As idias
geralmente conhecidas - por serem verdadeiras - formariam as boas teorias,
que teriam expulsado as reputadas de falsas.
a noo de fronteira do conhecimento divulgada por livros-texto
que fundamenta o modelo de hard science. Possui, por sua prpria natureza,
elevada taxa de obsolescncia intelectual.
Na concepo soft science, pelo contrrio, para o aprendizado da teoria
econmica deve-se, basicamente, dominar a leitura das obras dos autores
paradigmticos principalmente, Smith, Ricardo, Marx, Walras, Marshall,
Wicksell, Keynes, Schumpeter, Friedman. Parte da idia de que h um
conhecimento econmico disperso historicamente, em que se encontram as
matrizes fundamentais da teoria econmica contempornea (ver o Quadro com
as escolas do pensamento econmico).
Quadro (pgina em EXCEL e sentido paisagem) com

as escolas do pensamento econmico.
27
ARIDA, Prsio. A Histria do Pensamento Econmico como Teoria e Retrica. in Rego, J. M.

(org.). Reviso da Crise: Metodologia e Retrica na Histria do Pensamento Econmico. SP,
Bienal, 1991.
35
MODELO HARD SCIENCE
MODELO SOFT SCIENCE
a histria do pensamento econmico a histria do pensamento confunde-se

mera histria das idias do passado, com a teoria, o estudo da ltima
desvencilhada da teoria econmica.
indissocivel da familiarizao com a
primeira.
A evoluo da Cincia Econmica estimulada, como vimos, por
controvrsias. Implcita na noo de fronteira do conhecimento est o
pressuposto da superao positiva das controvrsias. Entende-se que a
resoluo da controvrsia faz emergir sua verdade. Este saldo positivo
incorpora-se ao estado atual da cincia.
O estudo aprofundado da histria do pensamento econmico
desmascara essa viso idlica da hard science. A presuno de que as
controvrsias em teoria econmica comportam-se de acordo com os cnones
da superao positiva no validada pela histria do pensamento. A clivagem
entre passado e presente no se mantm, porque no h garantia de que a
verdade do passado foi assimilada inteiramente ao estado atual da cincia,
inclusive, permanecem com defensores as doutrinas opostas. Em nenhuma
das controvrsias, o recurso evidncia emprica leva-a ao seu final, pois
inexistem regras consensuais de validao.
-
Entre esses dois plos, com que orientao eu fico, para estudar
Economia?
Lembra-se da dialtica? Entre a tese e a anttese, faa a sntese. O modelo

soft science tem razo ao enfatizar a importncia de absorver as matrizes
bsicas da teoria de acordo com sua formulao original. Leia, ento, as
obras-primas da Economia, principalmente em sua ps-graduao, pois
necessria a educao continuada. Alm do esforo intelectual ser
recompensador, essa leitura constitui um manancial de idias relevantes
que podem no estar no corpo terico contemporneo. Mas a tentativa de
reinventar a teoria econmica carece de sentido. No h por que fugir do
estudo do estado atual da Cincia Econmica, atravs da leitura pluralista
do fundamental das diversas correntes do pensamento econmico, mesmo
que seja atravs de livros-texto. Portanto, a recomendao estudar, ao
mesmo tempo, a histria do pensamento econmico e a teoria econmica
atual.
Em outras palavras, eu devo dominar tanto a Economia Poltica quanto a

Cincia Econmica?
Se voc quiser colocar a coisa nesses termos, sim. Como j dissemos, a

melhor formao do economista a pluralista. Isto no significa falsa
neutralidade. Vale refletir sobre a frase de Stigler: no sei de ningum que
seja imparcial ou, se , como que podemos saber disso28.
28
STIGLER; op. cit.; p. 80.
36
-
De que lado eu fico?
Um iniciante no deve assumir uma posio, precocemente, sem ter a

capacidade de sustent-la, diante de adversrios. As controvrsias
econmicas s se resolvem quando uma tese conquista maior poder de
convencimento.
Controvrsias se resolvem retoricamente; ganha quem tem maior poder de
convencer, quem torna suas idias mais plausveis, quem capaz de
formar consenso em torno de si29.
Uma linha de pensamento contemporneo acha que o avano da teoria

econmica depende da habilidade no uso das regras da retrica e da
persuaso. a aderncia a essas regras que confere carter cientfico
Economia. Ela a arte da retrica.
H um ncleo comum composta de oito regras retricas, que garantiria
a organizao e a evoluo satisfatria do saber em Economia e cuja rejeio
excluiria o indivduo discordante do crculo dos praticantes da cincia:
1. Simplicidade: respeitada a complexidade, explicaes simples tm sempre
maior plausibilidade do que explicaes complicadas;
2. Coerncia: a capacidade de levantar problemas e equacion-los de forma
no degenerada, sem hipteses ad hoc forjadas a partir do fato que
pretendem justificar ou explicar , uma virtude na argumentao;
3. Abrangncia: a capacidade de explicar toda a evidncia emprica
disponvel d plausibilidade ao argumento;
4. Generalidade: o argumento que incluir seu rival como um caso particular
adquire maior plausibilidade;
5. Reduo de metforas: a metfora atinge seu mximo de eficincia
retrica s no incio do debate ou na apresentao de certas proposies
originais; no decorrer da controvrsia, o argumento que se apresente
menos carregado de metforas tem maior plausibilidade;
6. Formalizao: o argumento que puder ser formalizado tem maior poder de
convencimento, desde que o pblico seja capaz de entender a
formalizao, do que aquele apresentado literalmente;
29
ARIDA; op. cit.; p. 30.
37
7. Reinventar a tradio: trata-se de uma estratgia de retrica que consiste

em recortar o passado de forma a reivindicar para si uma tradio de
pensamento e isolar o oponente como fruto de um desvio da tradio
correta;
8. Ignorar interesses prticos especficos: nunca se menospreza o
argumento do adversrio por estar motivado em interesses especficos na
medida em que se aceita que esses interesses prticos que, justamente,
motivam e tornam os indivduos simpticos a determinados argumentos.
-
De fato, ao examinar com ateno a conversa entre economistas, pode se

descobrir as figuras retricas sob a forma de metforas, analogias e
argumentos de autoridade. No entanto, a conversao em Economia
difcil de seguir, quando no se adquiriu o costume de ouvi-la, durante um
tempo.
A conversao que os economistas mantm entre si com o fim de

convencer-se mutuamente tem um interesse mais do que acadmico, pois
ela pode acabar influindo na vida de todos os cidados!
Recentemente, a retrica da Economia passou a ser tema de estudo30.

O crtico literrio mais conhecido, dentro desse tema, McCloskey, tece o
seguinte comentrio, com o qual encerramos esta primeira lio sobre a
deciso de estudar Economia.
Ainda que [a Economia] no seja considerada, geralmente, como uma
criao impressionante da mente humana, de fato o . uma
autocompreenso social (uma teoria crtica, de fato, como o marxismo
ou a psicanlise), mais importante, inclusive, que a antropologia ou a
histria. No vo dos foguetes espaciais, o leigo pode ver as maravilhas
da fsica, e, no aplauso do pblico, as maravilhas da msica. Ningum
entende bem as maravilhas da Economia se no a tiver estudado com
ateno.
RESUMO
1. O que Economia? H duas definies bsicas da Economia. A
abordagem clssica da Economia Poltica d nfase s relaes sociais
que se estabelecem entre os homens, em suas atividades econmicas. A
abordagem neoclssica da Economia Pura enfatiza a capacidade humana
de fazer escolhas, em face de mltiplos fins e de diversos meios para
alcan-los.
30
McCLOSKEY, D. N.. A retrica da Economia. in REGO, J. M. (org.). Retrica na

Economia. So Paulo, Editora 34, 1996.
38
2. Por que devo estudar Economia? Para poder participar, conscientemente,

dos processos democrticos, para no ser enganado por economistas, para
no ter de consultar os especialistas, para ter esse meio de comunicao
interpessoal, para encontrar significado na vida econmica e no ficar
merc dos seus acasos, para absorver a lgica bsica do mtodo de
raciocnio a respeito da deciso econmica em condies de incerteza, para
ter a dimenso social da pluralidade dos atos individuais, para se tornar um
cidado completo, capaz de julgar as polticas pblicas e de tomar as
melhores decises, para garantir o direito formal de exercer a profisso,
diplomando-se como um economista profissional, para ter oportunidade de
ganhar acima de 100 salrios mnimos mensais ou para, quando estiver
desempregado, pelo menos saber explicar por que...
3. Por que a Economia hermtica? Porque o jargo uma gria profissional.
Usa vrios termos tomados emprestados de outros ofcios, com significado
distinto do original. Abusa tambm de lngua estrangeira. Artigos
cientficos se transformam em puro exibicionismo de virtuose. Os
economistas no tm tido xito em transmitir ao pblico suas opinies,
respaldadas em seu saber especfico. De acordo com uma determinada
viso, a Cincia Econmica um arsenal de ferramentas tericas que voc
tem de aprender a manusear antes de poder manifestar qualquer opinio
sobre sua utilidade ou no. um tipo de teoria cuja tcnica no muito fcil
de aprender, sendo, segundo essa tica, inteiramente inacessvel ao
cidado comum.
4. Por que a Economia controversa? Entre as vrias razes para a
existncia de discordncias entre os economistas, cita-se: o desejo de no
ferir os interesses do patro; a identificao poltico-partidria; a adaptao
s platias de ouvintes e/ou de (e)leitores; as reaes diversas (algumas
adversas) s mudanas econmicas; o conservadorismo das idias
adquiridas; a prpria diferena entre as capacidades individuais de
raciocnio e entre as competncias tcnicas; o no encobrimento dos
conflitos de interesses reais.
5. Como devo estudar Economia? O aprendizado da teoria econmica tem
sido efetuado de acordo com dois modelos distintos. Por um lado, no
modelo hard science, o estudante ignora a histria do pensamento
econmico. Deve familiarizar-se de imediato com o estgio atual da teoria.
Por outro lado, no modelo soft science, o estudante deve, prioritariamente,
dominar os autores clssicos dos passado. Mas a recomendao estudar,
ao mesmo tempo, a histria do pensamento econmico e a teoria
econmica atual. Em outras palavras, deve dominar tanto a Economia
Poltica quanto a Cincia Econmica.
39
PERGUNTA E RESPOSTA:
1. Quantos economistas conservadores so necessrios para trocar uma
lmpada?
a) Nenhum. A escurido provocar a troca da lmpada por si s.
b) Nenhum. Se ela realmente necessita ser trocada, as foras de mercado
pressionaro este acontecimento.
c) Nenhum. Se o governo no intervir, a troca acabar sendo feita.
d) Nenhum. No h necessidade de trocar a lmpada. Todas as condies
para a iluminao esto dadas.
e) Nenhum, porque... olhe! Ela est ficando luminosa! Est, definitivamente,
mais luminosa!!!
f) Nenhum, todos esperam a mo invisvel do mercado para corrigir o
desequilbrio na iluminao.
LEITURA ADICIONAL RECOMENDADA
LANGE, Oscar. Moderna Economia Poltica. Rio de Janeiro, Editora Fundo de

Cultura, 2 ed., 1967.
Comentrio: Este manual, de maneira diferenciada, trata dos problemas gerais
da Economia Poltica, entre outros: seu objeto, as relaes existentes com a
Histria, as leis econmicas, seu mtodo, a relao com problemas prticos, e
do papel social do conhecimento econmico.
BLAUG, Mark. A metodologia da Economia. So Paulo, Edusp, 1993.
Comentrio: um trabalho clssico sobre metodologia da Economia. Para
fazer um exame de como os economistas explicam, Blaug inicia apresentando
o pensamento contemporneo da filosofia da cincia, fazendo uma reviso da
literatura sobre metodologia. Segue-se uma srie de estudos de casos de
controvrsias econmicas relevantes, dedicando a ateno s questes
metodolgicas.
SCHUMPETER, Joseph A. A crise na Economia h 50 anos atrs (ou A
atitude mental e o equipamento cientfico do economista moderno). Literatura
Econmica. Rio de Janeiro, IPEA-INPES, 6(3):333-346, 1984. p. 339.
40
Comentrio: Schumpeter a mais importante expresso de uma teoria do

conhecimento econmico que postula a existncia de um ncleo de categorias
cientficas que pode ser entendido como um dispositivo analtico neutro, isto ,
adverso contaminao ideolgica. O artigo contm o conjunto de
pressupostos ideais que devem orientar a formao de um indivduo apto a
reconhecer e utilizar o ncleo cientfico do saber econmico, ou seja, o
economista competente.
MYRDAL, Gunnar. Aspectos polticos da teoria econmica. So Paulo, Abril
Cultural, 1984. Cap. VIII.
Comentrio: Neste captulo, Myrdal trata do papel da Economia na Poltica,
mostrando que existe uma tendncia de encobrir, na Cincia Econmica, os
conflitos de interesses.
ARIDA, Prsio. A Histria do Pensamento Econmico como Teoria e Retrica.
McCLOSKEY, D. N.. A retrica da Economia. in REGO, J. M. (org.). Retrica
na Economia. So Paulo, Editora 34, 1996.
Comentrio: So os textos seminais da investigao sobre at que ponto o
discurso econmico retrico, preocupado em convencer, persuadir sua
platia, e se isso afeta seu carter cientfico.
FONTES DE INFORMAES NA INTERNET:
Sobre sites de Economia disponveis na rede:

WWW Resources in Economics: www.helsinki.fi/WebEc
Sobre correntes de pensamento econmico:

History of Economics Internets References: cfec.vub.ac.be/cfec/hope.htm
Sobre a profisso de economista no Brasil:

Conselho Federal de Economia COFECON: www.cofecon.org.br
PARTE II
PREOS E MOEDA
2
SEGUNDA LIO
DECISO DE FICAR RICO
Self-made man
[Homem que se fez por si]
2.1. Dilogo estudante professor

-
Por que voc quer estudar Economia?
Para ficar rico!
Por essa reao voc se tornou um homo economicus, que age

estritamente dentro do princpio da obteno da mxima vantagem
econmica.
Homo economicus?! Isso me ofende, eu quero ser um homo sapiens. Qual

a origem deste conceito?
Esse conceito foi divulgado pelos economistas neoclssicos. uma noo

abstrata e unidimensional do homem, segundo a qual o homem seria
motivado exclusivamente por razes econmicas, preocupando-se em
termos imediatos em obter um mximo de lucro com o mnimo de sacrifcio.
O homem econmico agiria racionalmente com o objetivo de maximizar sua
riqueza, introduzindo novos mtodos para enfrentar a concorrncia no
mercado. Ele hedonista, isto , partidrio da doutrina que considera que o
prazer individual e imediato o nico bem possvel, princpio e fim da vida
moral.
Poucos livros-textos contm um retrato direto do homem econmico
racional. Ele introduzido furtivamente e gradualmente (...). espreita por
entre os pressupostos que levam uma vida esclarecida entre insumos e
produo, estmulo e resposta. No alto nem baixo, gordo nem magro,
casado ou solteiro. No se esclarece se ele gosta do seu cachorro,
espanca a mulher ou prefere o jogo de dardos poesia [NT:
comparao que contrasta o gosto popular jogar dardos ao alvo e o
da elite poesia]. No sabemos o que deseja; mas sabemos que, o que
quer que seja, ele maximizar impiedosamante para obt-lo. No
sabemos o que compra, mas temos a certeza de que, quando os preos
caem, ele ou redistribui seu consumo ou compra mais. No podemos
adivinhar o formato de sua cabea, mas sabemos que suas curvas de
indiferena [representa diferentes combinaes de cestas de bens nas
quais o consumidor atinge o mesmo grau de satisfao] so cncavas
em relao origem. Pois, em lugar de seu retrato, temos um retrato
falado (com os traos gerais). Ele filho do iluminismo e, portanto, o
individualista em busca de proveito prprio da teoria da utilidade
[doutrina segundo a qual toda a felicidade est na obteno do til, ou
seja, no afastar-se da dor e aproximar-se o mximo possvel do prazer].
3
um maximizador. Como produtor maximiza sua fatia de mercado ou
seu lucro. Como consumidor, maximiza a utilidade, por meio da
comparao onisciente e improvvel entre, por exemplo, morangos
marginais e cimento marginal. (Ele , por certo, tambm um
minimizador; mas j que minimizar X maximizar no-X, no h
necessidade de nos preocuparmos com isso.) est sempre no ponto que
considera timo, acreditando (por mais falsa que seja essa crena) que
qualquer mudana marginal seria para pior. Da indiferena individual ao
comrcio internacional, est sempre alcanando os melhores equilbrios
subjetivos entre desincentivo e recompensa. Este o primum mobile
racional da economia neoclssicai.
um homem de carter perene. No se modifica mesmo em diferentes
pocas histricas e condies sociais.
-
Mas se eu tomar a deciso de ficar rico, o estudo da Economia me ajudar

a atingir este objetivo?
A Economia mostra que voc no pode ficar rico por conta prpria,
isoladamente, sem interagir com outros agentes econmicos. H duas
maneiras econmicas de enriquecer: ou cria-se um valor novo para vender,
ou apropria-se um valor j existente. Quando predomina a dedicao a essa
segunda alternativa, conhecida como rent seeking [caa s rendas], a
economia nem cria empregos novos nem agrega valor. De maneira ilusria,
em termos da coletividade, a rent seeking promete a riqueza individual fcil,
sem precisar desenvolver pesquisas, registrar patentes, montar empresas,
produzir e vender.
Sobre a questo de ficar rico, no podemos nos furtar a citar o

comentrio (realizado em 1920) de H. L. Mencken o mais famoso jornalista
americano das dcadas de 20 e 30 a respeitoii.
Talvez a mais valiosa de todas as propriedades humanas, depois de um
ar de empfia e superioridade, seja a reputao de bem sucedido.
Nenhuma outra coisa torna a vida mais fcil. Em 90% dos homens e
em 99% dos marxistas, que do muito mais valor ao dinheiro do que ele
merece e no param de pensar nele por um segundo , existe um
impulso irresistvel para se ajoelhar aos ps da riqueza, submeter-se ao
poder que ela detm e enxergar toda espcie de superioridade nos ricos
ou nos que se dizem ricos. verdade que h sempre uma ponta de
inveja junto com isto, mas uma inveja expurgada de ameaa: o homem
inferior, no fundo, teme fazer mal ao homem com dinheiro; tem medo at
de pensar mal dele pelo menos de uma forma patente e ofensiva. O
que paralisa o dio natural deste homem por seu superior , digamos, a
tmida esperana de que talvez lhe sobrem at alguns trocados se for
bonzinho e que lhe render mais soprar do que morder. Seja qual for o
processo psicolgico, chega-se sempre a uma grande afabilidade.
Espalhe a notcia de que Fulano arrasou no mercado de aes, casouse com uma viva rica ou passou a perna no governo em alguma
transao patritica e logo todos se convencem de que o desmazelo
de Fulano pelas roupas s uma excentricidade, que sua opinio sobre
4
vinhos merece ser ouvida ou que suas alucinaes polticas so dignas
de ateno. O homem considerado pobre nunca tem a menor chance.
Ningum quer ouvi-lo. Ningum d a mnima para o que ele pensa, sabe
ou sente. Ningum tem pacincia para suas lamentaes. Aprendi isto
cedo na vida e o pus em prtica desde ento. J lucrei muito mais com
homens (e mulheres) pela reputao de estar bem de vida do que por ter
sido honesto com eles, ou por espant-los com minha sagacidade, por
dar duro no trabalho ou talvez por uma espcie de beleza singular e
inefvel.
Este comentrio um exerccio de ironia e de cinismo, mas,
infelizmente, diz algo de verdade sobre nossa sociedade capitalista.
-
Quando voc pergunta a um economista sobre qual o significado da vida,

o que ele responde?
Depende dos valores dos parmetrosiii.
De fato, na Primeira Lio, quando lhe perguntei por que eu devo estudar
Economia, voc no respondeu que era para eu ficar rico... Como se
acumula capital?
Eu respondi baseado na minha experincia pessoal. Agora, sobre a

acumulao de capital, a aprendizagem da Economia pode lhe ajudar. Por
que voc tem essa opo de estudar, o que, no nosso pas, nem todo
mundo tem?
Bem, se eu fosse rico, estudaria s por diletantismo. Parece-me que o

capital se reproduz por si s. Quem nasce com ele, permanece com ele... a
no ser se torr-lo de maneira improdutiva!
Voc est deduzindo que aqueles cujas famlias no dispem de

acumulao prvia necessitam trabalhar e possuem maior dificuldade
inclusive de acumular capital humano.
Tenho vrias perguntas para esta lio: como ocorreu essa acumulao
prvia? O que capital humano? Como acumular capital para investir? Se
eu for um empresrio, poderei fixar minha margem de lucro? Como se
estrutura o mercado?
Para responder a todas, podemos dramatiz-las, assumindo vrios papis:

inicialmente, voc Robinson Cruso, eu Sexta-feira parece com you Jane,
me Tarzan, no? Depois, voltamos a conversar como estudante e professor
e, finalmente, como empresrio e assessor. Vamos l.
2.2. O que foi a acumulao primitiva?

-
A palavra primitiva usada nesse conceito no sentido de pertencer

primeira era, perodo ou estgio, isto , de ser originria e no derivada.
Em Economia, a acumulao primitiva refere-se ao perodo no qual se inicia
a acumulao capitalista. Como me ensinou o professor Joo Manuel
Cardoso de Mello, a acumulao foi primitiva no s porque foi prvia ao
capitalismo, mas tambm porque foi assentada na violncia, na fora.
Dependeu, especificamente, da violncia do poder do Estado. A prpria
acumulao fundada na extrao de mais-valia violenta.
Este um conceito marxista?
Sim. Mais-valia um conceito fundamental da Economia Poltica marxista.

Consiste no valor do trabalho no pago ao trabalhador, isto , na
explorao exercida pelos capitalistas sobre seus assalariados. Se estes
trabalharem alm de um determinado nmero de horas, estaro produzindo
no apenas o valor socialmente necessrio para a reproduo de sua fora
de trabalho que lhe pago pelo capitalista sob forma de salrio , mas
tambm um valor a mais, excedente, denominado por Marx de mais-valia.
O problema histrico da formao originria do capital controverso.

Segundo os economistas neoclssicos, os primeiros capitais teriam surgido da
abstinncia ou parcimnia, isto , dos trabalhadores frugais que reduziram seu
consumo pessoal para poder aumentar seus recursos produtivos. Max Weber
tambm nos fala da relao entre a tica protestante e o esprito do
capitalismo.
A peculiaridade desta filosofia da avareza parece ser o ideal de um
homem honesto, de crdito reconhecido e, acima de tudo, a idia do
dever de um indivduo com relao ao aumento de seu capital, que
tomado como um fim em si mesmo. (...) O que aqui preconizado no
mero bom senso comercial o que no seria nada original mas sim
um ethos. Esta a qualidade que nos interessaiv.
Segundo o dogma da predestinao prprio do protestantismo, o homem
no pode salvar a si mesmo com suas aes, apenas a graa de Deus pode
salv-lo. Assim, alguns so predestinados ao paraso, outros no, sem que se
possa alterar a escolha divina. A prosperidade aqui, na terra, pode ser vista
como um sinal de eleio ou ida ao paraso. Deve-se, ento, tentar ganhar
muito dinheiro; se conseguir, a prova da graa divina. No entanto, no se
deve gastar esse dinheiro com os prazeres da vida mundana, pois isso seria
pecado. Weber afirma que da se consolida a ideologia originria do
capitalismo: deve-se trabalhar, juntar riqueza, mas no dela usufruir. lei
divina.
A acumulao primitiva de capital, para Karl Marx, foi uma genealogia

de elementos capitalistas. Ele no reduz esse processo expropriao do
produtor direto, pois inclui a formao do capital-dinheiro. Desenvolveu-se a
partir de:
1. A concentrao de grande massa de recursos dinheiro, ouro, prata, terras,
meios de produo disponibilidade de um pequeno nmero de
proprietrios;
2. A formao de um grande contingente de indivduos despossudos de bens
e obrigados a vender sua fora de trabalho aos senhores de terra e donos
de manufaturas.
Segundo Marx, o perodo de acumulao originria do capital, a partir do
sculo XV, incluiu:
1. A apropriao privada e expulso dos camponeses de suas terras
comunais;
2. A runa dos artesos despojados de seus meios de produo;
3. Os lucros com a dvida pblica;
4. O protecionismo s manufaturas nacionais;
5. O crdito usurrio;
6. A fraude comercial;
7. O saque (inclusive de metais preciosos) das colnias;
8. O trfico de escravos.
Trata-se, portanto, de um processo de acumulao, em seu perodo de
gnese histrica, ligado ao prprio movimento do capitalismo. Podem ser
caracterizados trs grandes momentos, entre 1550 e 1770:
1. Sculos XIV e XV: crise do feudalismo, no qual h apenas a constituio de
uma economia camponesa para a constituio plena do capitalismo se
exige a expropriao do campons (a acumulao primitiva propriamente
dita);
2. Perodo manufatureiro: a manufatura, assentada sobre as mesmas bases
tcnicas do artesanato cujos elementos fundamentais so, de um lado, a
habilidade do trabalhador, de outro, a ferramenta , o pulveriza, pois
especializa o trabalhador em trabalhos parciais, para aumentar sua
produtividade (Marx j se refere ao modo de produo capitalista);
3. Revoluo industrial: aparecimento das fbricas (grande indstria).
7
Para a constituio do mercado de trabalho, o Estado obriga atravs
de uma legislao sanguinria (descrita no captulo XXIV de O Capital) a
que o expropriado venda sua fora de trabalho. A expropriao do campons
a base da acumulao primitiva, porque a constituio do capital-dinheiro
(capital usurrio e capital comercial) incapaz de, por si s, promover o
trabalhador livre.
O capital-dinheiro torna-se capital propriamente dito uma relao
social s quando se confronta com o trabalhador livre, disponvel para o
contrato de assalariamento. Em ltima instncia, a formao do capitalismo s
ocorre depois da destruio dos laos de vassalagem e da expropriao dos
camponeses.
A importncia do captulo da acumulao primitiva mostrar a
contraposio do conceito de acumulao no capitalismo plenamente
desenvolvido e na sua gnese histrica. Nesta, a coao extra-econmica,
atravs do poder do Estado; naquele, a coao econmica surda.
Na manufatura, ocorre ainda uma subordinao formal do trabalhador ao
capital. Isso diz respeito sua base tcnica que, como vimos, ainda estreita,
semelhante do artesanato. Assim, o trabalhador assalariado, na manufatura,
permanece com a possibilidade de regredir condio de arteso. Para
impedi-lo, o salrio regulado por fatores extra-econmicos, fundados no
poder do Estado. Logo, a manufatura incapaz de destruir suas prprias
bases: o artesanato e/ou a indstria domstica-rural. Trata-se de uma
concorrncia entre iguais, o que no acontece quando se desenvolve a grande
indstria.
A manufatura subordina o trabalhador porque ele est despojado de
propriedades, a no ser de sua habilidade pessoal. Na grande indstria, se
subordina o trabalhador com o progresso tcnico. Impossibilita-o a retornar ao
artesanato.
-
Esse processo de acumulao primitiva, se estou entendendo bem, a

constituio do capital como relao social. Por que voc disse que
podemos lanar mo do exemplo de Robinson Cruso, para ilustr-la? Ele
no smbolo de um homem isolado, vivendo fora de todo o lao social?
De fato, os economistas da corrente subjetivista referem-se,

freqentemente, economia de Robinson Cruso, para explicar a vida
econmica. Acham que preciso reportar-se ao das leis da escolha
que aparecem melhor na observao do indivduo isolado. Nessa
concepo, s intervm a relao entre o homem e as coisas, no sendo
perturbada pelas relaes sociais entre os homens. Enfoca o indivduo
isolado face natureza, excluindo o problema das relaes entre os
homens. O objeto da Economia Subjetiva um indivduo nico: o homem
econmico racional.
Mas a verdadeira histria de Robinson Cruso, tal como contada por

Daniel Defoe, tambm uma histria de conquista, escravido, roubo,
assassinato e fora. Contrasta com sua descrio idlica, em que
8
apresentado como um arqutipo de um homem econmico racional. Num
ensaio, considerado um clssico moderno, Stephen Hymer (1934-1974)
examina os detalhes da histria de Cruso de que modo, iniciando como um
comerciante de escravos, usa o excedente de outros para adquirir fortuna a
fim de ilustrar a anlise de Marx sobre a economia capitalista, especialmente o
perodo da acumulao primitiva, que foi seu ponto de partidav.
Na ltima parte do Livro I de O Capital, Marx traou o processo histrico
pelo qual os meios de produo tornaram-se propriedade privada dos
capitalistas, no deixando ao trabalhador outra alternativa que a de vender sua
fora de trabalho para eles. Na histria de Robinson Cruso, Daniel Defoe
(1659-1731) descreve como um ingls do sculo XVII reuniu capital e
organizou uma fora de trabalho para trabalhar para ele, no Brasil e no Caribe.
O que Hymer faz criticar o paradigma neoclssico nfase na
administrao da escassez com base no marxista nfase na natureza
social da acumulao capitalista. Este focaliza o encontro dos donos do capitaldinheiro e dos trabalhadores livres de obrigaes pr-capitalistas e de
propriedade privada. a aquisio e o uso da capacidade de trabalho,
respectivamente, no mercado e no processo de produo, que permite a
reproduo ampliada do capital.
O Robinson mtico retratado como um indivduo auto-suficiente, mas
muito da verdadeira histria, mesmo depois do naufrgio, mostra-o como
um homem dependente, pertencendo a um todo maior e sempre
esperando pela ajuda e cooperao dos outros. A natureza social da
produo acaba sendo a verdadeira mensagem de sua histria (...). No
h nenhum paradoxo nisto. Ao capitalismo pertencem tanto a produo
das relaes sociais da Histria mais altamente desenvolvidas como a
produo do indivduo solitriovi .
Contrariamente aos modelos usuais da teoria econmica, Robinson
Cruso, produzindo somente para o consumo e no para a troca, percebe que
no h escassez e que o trabalho por si no tem valor. A fora propulsora do
capitalismo, a paixo por acumular, desapareceu quando ele ficou sozinho.
Seu isolamento, muitas vezes voluntrio, pois reage com medo e desconfiana
sempre que tem que se defrontar com outra pessoa, nada menos do que a
alienao do individualismo possessivo, tpico da sociedade capitalista.
Um africano um africano, e somente sob certas condies se torna
escravo; um europeu um europeu, e somente sob certas condies que se
torna um senhor, parodia Hymer. No foram os atributos pessoais que deram a
Robinson e a outros aventureiros europeus sua fora frente aos no europeus,
mas a fora do conhecimento transformado em equipamentos. Os europeus
foram beneficirios de uma longa e complexa diviso social do trabalho.
Por meio de sua relao social com Sexta-feira, Robinson transforma-se
num homem econmico. Sexta-feira torna-se trabalho e Robinson torna-se
capital inovando, organizando e construindo um imprio.
9
A alegoria de Robinson Cruso d-nos uma histria e uma teoria
econmica melhores do que muitos dos contos apresentados pela
Cincia Econmica moderna sobre a diviso nacional e internacional do
trabalho. A Cincia Econmica tende a permanecer na rbita do
mercado e a se preocupar com preos. Tem mais a dizer sobre como o
acar de Robinson se relaciona com suas roupas do que sobre como
ele se relaciona com Sexta-feira. Para entendermos como o capital se
produz e produzido, devemos deixar a ruinosa esfera do mercado, na
qual tudo tem lugar na superfcie, e ingressar no recesso oculto da
fbrica e da corporao, onde usualmente proibida a entrada de
pessoas estranhas ao serviovii .
Hymer mostra que as contradies entre Robinson e outros membros da
hierarquia do histria a sua dinmica. Ele est sempre lutando com o
problema de subordinar os escales inferiores e tentando elevar-se acima do
seu prprio. Suas relaes sociais so antagnicas e ele sabe disso, por mais
que prefira inventar histrias sobre si mesmo. Na vida real da no-fico, o
sistema capitalista se desenvolve independentemente da fantasia apologtica.
Hymer encerra seu ensaio pregando: a Cincia Econmica tambm precisa da
histria dos netos de Sexta-feira.
-
Parece que essa acumulao primitiva desempenha, na Economia, mais ou

menos o mesmo papel que o pecado original, na Teologia: Ado mordeu a
ma, e a partir da o pecado invadiu a raa humana.
Essa uma frase de Marx. Ele disse que desse pecado original nasceu a
pobreza da grande maioria que, apesar do seu trabalho, at agora no tem
nada para vender, a no ser a si mesma, e a riqueza daqueles poucos, que
aumenta constantemente, embora h muito tenham deixado de trabalhar.
Na verdadeira histria do capitalismo, notrio que conquista,
escravizao, roubo, assassinatos, em resumo, fora, desempenham o
maior papel, em seu primrdio. Nos compndios de Economia, reina o
idlico. Na realidade, os mtodos da acumulao primitiva nunca foram
idlicos.
Mas Marx no erra ao resumir o processo histrico luta de duas classes

antagnicas? Onde fica a classe mdia ascendente?
Nos ltimos anos, a simplificao de Marx entrou em descrdito. A histria

no se restringe a um conflito perptuo entre grupos coletivos em rixa.
Uma mesma sociedade singular tem sido descrita pelo menos em trs
formas diferentes e contraditrias:
1. Como uma hierarquia individualista, tradicional e complexa, unida por uma
corrente invisvel;
2. Como trs grupos coletivos: as classes superior, mdia e baixa;
3. Como uma fenda fundamental entre a classe rica e as pessoas comuns: um
ns e eles.
10
As trs verses da estrutura social so simplificaes extremas de um
realidade muito mais complexa. O quadro hierrquico implica que todos
possam ser colocados em uma nica grande cadeia de cidados. Presume que
cada indivduo tem um posto na ordem das coisas divinamente prestabelecida. A obedincia, a subordinao e a deferncia so atitudes
naturais e valores que o sustentam. Na prtica social, no assim.
O modelo de trs categorias estanques no faz justia diversidade
da economia. Pressupe, erroneamente, que a profisso a nica e exclusiva
chave para identidades sociais. Desenvolveu-se a partir de agrupamentos
medievais de religiosos, guerreiros e lavradores. A Economia Poltica dividiu
tambm a sociedade em trs ordens: os improdutivos que viviam de rendas, os
produtores que viviam de lucros, e os trabalhadores que ganhavam salrios em
troca de sua fora de trabalho.
A idia de que a sociedade foi (ou ) separada por uma ampla linha
divisria maniquesta ignora o fato de que pessoas diversas traaram essa
linha de maneira desigual e em nveis diferentes. O conflito de interesses no
foi biunvoco, seno essa estrutura social, provavelmente, j estaria destruda.
O mesmo modelo dicotmico dividiu a sociedade, no sculo XVIII,
entre, de um lado, os ilustres, a qualidade ou os gr-finos, e, de outro, os
pobres, a turba ou as pessoas comuns. No sculo passado, Marx e Engels
tentaram universalizar a luta entre a burguesia e o proletariado, ou o capital e o
trabalho. Agora, no final do milnio, a prpria esquerda reconhece o insucesso
da tentativa.
Enfim, usamos uma dessas descries ou outra, muitas vezes
inconscientes de estarmos fazendo isso. Essas trs verses da ordem social,
descritas pelo termo resumido de classe, so verses imaginadas, isto , as
diferenas de classes podem ser inexatas, pois so uma construo cultural.
2.3. O que acumulao de capital humano?

-
O chamado capital humano representa a capacidade pessoal de ganhos.

As pessoas no nascem com o mesmo potencial de inteligncia ou talento,
mas diferenas herdadas so ampliadas ou compensadas com habilidades
adquiridas, seja nas escolas, seja em treinamento, no trabalho.
A acumulao de capital humano envolve a formao de talentos

produtivos e/ou a aquisio de novas habilidades pessoais.
Muitos economistas notveis tm dito que desenvolvimento econmico
, essencialmente, um processo educacional. Esto o reduzindo, quase
exclusivamente, educao, pois dizem que ela a condio para tudo.
Definem um pas desenvolvido como aquele com um alto nvel de educao e
grande grau de homogeneidade entre os cidados. Transcende o estritamente
econmico.
11
Quando se afirma que o desenvolvimento uma questo de educao,
o risco reduzi-lo ao investimento em capital humano. Essa teoria, originria
de Gary Becker, permanece em voga entre os discpulos da Escola de
Chicago.
-
Voc est alertando que essa viso muito redutiva?
Economista ortodoxo tende a reduzir tudo lei do mercado. Um papagaio

pode tornar-se um douto economista se aprender duas palavras: oferta e
demanda... Simplificando a questo, a explicao dada, por esses
economistas, para a terrvel desigualdade na distribuio de renda no Brasil
que, quando uma fora de trabalho homogeneamente bem educada,
como ocorre em pases desenvolvidos, tende-se a congestionar os postos
de trabalhos mais qualificados, enquanto que os menos qualificados podem
sofrer escassez de mo de obra. Isto significa uma presso para baixo nos
salrios mais altos e para cima nos salrios mais baixos. O efeito
extremamente redistributivo de renda. Acontece que a fora de trabalho no
pode ser considerada uma mercadoria semelhante quelas cujo preo de
mercado equilibra a oferta e a demanda.
Evidentemente, mudanas no perfil da oferta e da demanda da fora de

trabalho no explicam toda a desigualdade. H falhas no funcionamento do
mercado de trabalho, ou seja, aspectos institucionais, entre os quais a
represso ou a desmobilizao sindical, a legislao que no permite a
reposio do total das perdas de poder de compra dos salrios, inclusive no
funcionalismo pblico, as hierarquias organizacionais. Na verdade, tem mais
alguma coisa, disfarada de educao, que essa viso ignora.
Numa deduo lgica da linha de anlise baseada no investimento em
capital humano, os economistas seguidores dessa teoria afirmam que as
reformas incompletas do mercado de trabalho so os responsveis pelo
aumento do desemprego e por um ritmo de crescimento insuficiente, nos
pases latino-americanos. Essa agenda [neoliberal] inacabada, na medida em
que os mercados de trabalho continuam altamente regulados, no alcanou a
por eles desejada flexibilidade nas regras trabalhistas. Defendem que o
mercado tem que funcionar livremente, sem travas de proteo ao salrio, ao
emprego e seguridade.
-
A sociedade demanda mais vagas e ao mesmo tempo espera do governo a

manuteno de privilgios associados com a delimitao de profisses, a
limitao do acesso s mesmas para os diplomados e a conteno de um
fluxo de formados em determinadas carreiras, para reduzir a concorrncia e
no comprimir os salrios. O bloqueio do ensino superior, no Brasil, prendese essa questo cultural ou ineficincia de recursos?
Os economistas neoliberais acham que o setor privado precisa apenas de

liberdade. Defendem, ento, o final da regulamentao universitria.
Chegam a considerar a palavra universidade um mero entulho
semntico; assim, o ensino ps-secundrio deve ser segmentado na
formao de elites, profissionais, tcnicos e pessoas com formao
generalista.
12
Qualquer manual de macroeconomia revelaria que esses economistas
fazem o que classificado como uma abordagem clssica da questo. Afirmam
que vrias foras no mercado de trabalho leis, instituies, tradies podem
evitar que o salrio real atinja o do nvel de pleno emprego. Os salrios reais
podem estar altos demais, em desequilbrio com o salrio de mercado. O
argumento se completa sugerindo que as regras trabalhistas, os sindicatos e
conselhos profissionais e a indexao foram os salrios a serem maiores do
que os profissionais desempregados estariam dispostos a aceitar.
Na realidade, a crescente institucionalizao do mercado de trabalho
torna os salrios e o nvel de emprego menos sensveis s variaes na
demanda. Assim como os fatores polticos e sociais, esse fenmeno histrico
no pode ser embutido em nenhuma teoria pura da determinao endgena
dos salrios nominais. Aos sindicatos interessa controlar a oferta de trabalho,
em mercados localizados e segmentados, para evitar a competio entre
trabalhadores assemelhados.
-
Em vez de propor a transposio da idealizao da competio perfeita

realidade, os citados economistas no fariam melhor aceitando a histria
das conquistas sociais como irreversvel?
Conquistas so as mudanas de regras, colocando travas institucionais

frente explorao, e no a liberdade do funcionamento do sistema em seu
estado puro, como defendem aqueles economistas. Pases com melhores
distribuies de renda conquistaram-nas com lutas sociais, desde o violento
sindicalismo de resultados norte-americano, passando pelo ideolgico
sindicalismo social-democrata europeu, at as revolues totalitrias do
leste-europeu e da sia. Da, a menor desigualdade educacional foi uma
conseqncia de poltica pblica e no de lei do mercado, como sugerem
os economistas neoliberais.
Eu acho que um mito o diploma de qualquer curso superior ser visto como
passaporte para a automtica ascenso salarial e social. O que voc acha?
Por essa Teoria do Capital Humano, a significativa diferena entre a

remunerao de executivos e a de no-executivos reflexo de uma
demanda extraordinria por aqueles profissionais bem formados, gerada
pela escassez de talentos, disputados num mercado mais exigente e
aquecido. Grandes empresas utilizam headhunters para achar profissionais
de alto escalo. O executivo avaliado, principalmente, pela formao
acadmica e profissional, embora sua experincia seja tambm
considerada: a quase totalidade deles est em outras empresas. Para a
mudana de empregos, h grande barganha salarial.
Os defensores dessa hiptese afirmam que a massificao do ensino

superior, combateria esse elitismo. No entanto, examinando mais de perto o
perfil exigido pelas empresas para funcionrios de nvel executivo, de gerentes
a presidentes, verifica-se que, em algumas empresas estrangeiras, prrequesito inclusive ser do pas de origem da firma.
13
-
S os integrantes de um grupo muito restrito, o dos que concluram cursos

de PhD em Economia ou de Master Business Administration (MBA), no
exterior de preferncia numa das universidades americanas consideradas
de 1 linha , tm o rarssimo privilgio de escolher onde quer trabalhar.
apenas uma questo de talento?
Para conseguir um MBA no exterior preciso ter no mnimo US$ 30 mil

para pagar o curso e o suficiente para passar um ano fora do pas, somente
estudando. Para algumas famlias, isso pode significar apenas abrir mo de
(mais) um carro importado em nome de um futuro promissor. Para muita
gente, porm, quase impossvel.
No recrutamento empresarial, a formao escolar em centros de

excelncia mais decisiva do que a experincia. No entanto, para obter essa
formao escolar, o nvel scio-econmico e cultural da famlia, empiricamente,
o relevante. Em outros termos, ao contrrio do que a Teoria do Capital
Humano sugere, no a formao escolar que determina a renda pessoal,
mas esta, junto com a cultura familiar, uma determinante daquela.
-
Os profissionais que ocupam uma boa posio no costumam ter no

currculo nomes de escolas da elite?
Sim, preciso ter uma boa escola na infncia e adolescncia, com aulas de
ingls e informtica. Curs-los, durante 11 anos, da 1 srie do 1 grau at a
3 srie do 2 grau, quase assegura uma vaga nas melhores faculdades,
mas custa uma fortuna, mesmo desconsiderando o custo de oportunidade
de capitalizar o dinheiro. Inserir um ingls fluente (testado por viagem ao
exterior), no currculo, tambm agrega valor. Tudo isso sem considerar
material didtico, livros, transporte, alimentao, moradia, e que invivel
para quem pensa em trabalhar para pagar os estudos, pois, nos melhores
cursos, as aulas so vespertinas. Somando tudo, quem pode arcar com
esse custo da ascenso educacional e social, para todos os filhos?
Praticamente, so s os membros da prpria elite...
Ento, um mito a idia de que um jovem armado de determinao,

atravs de esforo individual, possa ter uma carreira profissional de
sucesso, como se o sucesso dependesse to-somente de estudar e
trabalhar bastante.
As exigncias no verbalizadas como o nepotismo e a herana, nas

empresas privadas nacionais, a nacionalidade, nas estrangeiras, e o
clientelismo poltico, nas estatais -, para entrar na alta escala profissional e
administrativa, so barreiras mobilidade social. Um mero diploma de curso
superior d pouca chance de se tornar um executivo top. As carreiras no
esto plenamente abertas aos talentos.
Ir para a universidade pblica e/ou gratuita com ensino de qualidade
est se tornando algo exclusivo da elite. Ela se dispe a pagar todo o ensino
pr-universitrio, para que seus filhos adquiram (alm de conhecimento) toda
14
uma forma de falar, escrever e se comportar distintamente e faam contatos
com as pessoas certas, para manter o nvel scio-econmico cultural.
Por isso, alguns economistas no encaram a educao somente como
um investimento que constri o capital humano, tornando os indivduos mais
produtivos e, dessa forma, beneficiando toda a sociedade. Esses economistas
encaram a educao superior como uma espcie de peneira. Ela seria
destinada, no fundo, apenas seleo dos indivduos da elite, identificando
quais teriam garantidas as oportunidades. A sociedade coloca certos
obstculos ou exigncias educacionais que as pessoas tm que conseguir
saltar, para alcanar a ascenso social.
-
Algumas pessoas so mais inteligentes do que outras ou elas desenvolvem

a inteligncia durante a vida?
Howard Gardner, autor da Teoria das Inteligncias Mltiplasviii , responde

que ambas as coisas ocorrem. Ns todos no temos o mesmo potencial em
cada tipo de inteligncia. Esse potencial determinado geneticamente.
Voc pode ter todo o potencial, mas se no tiver oportunidades de
aprendizagem, motivao, bons professores, voc no vai desenvolv-lo.
Os tipos de inteligncia que os seres humanos possuem so:
1. Lgico-matemtica: capacidade de raciocnio lgico e compreenso de

modelos matemticos; habilidade de lidar com conceitos cientficos.
2. Lingstica: domnio da expresso com a linguagem verbal.
3. Espacial: percepo do sentido de movimento, localizao e direo.
4. Musical: domnio da expresso com sons.
5. Corporal-cinestsica: domnio dos movimentos do corpo.
6. Intrapessoal: capacidade de autocompreenso, automotivao e
conhecimento de si mesmo; habilidade de administrar os sentimentos a seu
favor.
7. Interpessoal: capacidade de se relacionar com o outro, entender reaes e
criar empatia; inclui-se nesta categoria a inteligncia naturalista, que a
facilidade de apreender os processos da natureza.
-
Como eu desenvolvo as minhas diversas inteligncias?
Para equilibrar as inteligncias, os recursos didticos disponveis e bons

professores so fundamentais. Algumas pessoas podem escolher favorecer
os pontos fortes, outras, fortalecer os fracos. Quando uma pessoa nova,
importante ter experincias amplas, e quando envelhece bom favorecer
as reas fortes. relevante estabelecer as metas de sua educao e treinar
as inteligncias que so relevantes para elas.
O que eu devo fazer para dominar disciplinas e entender conceitos?
15
-
Segundo Gardner, toda disciplina ou conceito pode ser aprendido melhor se

aproximado por tipos diferentes de inteligncia. Algumas pessoas
aprendem mais a partir de histrias, outras, de figuras, outras, de
desempenharem, dramaticamente, os papis, outras, por analogias lgicas.
Uma pessoa que entende algo bem pode pensar sobre ela de vrias formas
diferentes.
Acho que est na hora de eu vivenciar, imaginariamente, o papel de

empresrio, para eu imaginar o que ser rico... Como essa Teoria das
Inteligncias Mltiplas pode me ajudar?
Primeiro, sugere tentar descobrir quais so as inteligncias de seus

empregados e como us-las de forma que eles faam bem o seu trabalho.
Segundo, montar equipes nas quais as pessoas se complementem.
Antes do desenvolvimento dessa teoria, o empreendedor ou contratava

pessoas que eram como ele ou tentava fazer as pessoas serem como ele.
Ambas as atitudes eram um erro. Agora, busca contratar pessoas que
trabalham bem juntas, que tenham perfis de inteligncia contrastantes, e que
no sejam clones de si prprio.
2.4. Como acumular capital para investir?

-
Ento, voc quer ser um empresrio?
Quero ser meu prprio chefe.
Trabalhar por conta prpria nem sempre significa sucesso. Estatsticas

demonstram que cerca de 80% das micro e pequenas empresas no
sobrevivem um ano aps a abertura.
Algumas caractersticas distinguem entre os empresrios altamente bem

sucedidos e a maioria dos pequenos proprietriosix:
1. Viso e escolha do momento. Os empresrios vem oportunidades onde
os outros vem apenas problemas. Estar no lugar certo, na hora certa,
geralmente a chave. Diferentes pessoas interpretam os mesmos fatos
complexos diferentemente. Os empresrios de sucesso tendem a organizar
a informao de modo que as solues paream bvias. Suas solues
podem melhorar a qualidade dos bens existentes, cortar os custos de
produo ou eles podem desenvolver novos produtos e introduzi-los no
mercado.
16
2. Convico e ao. Os empresrios agem quando percebem o problema.

Outras pessoas podem ver as solues, mas o temor de perder os
pagamentos regulares as impede de seguir suas idias. Os empresrios
tendem a ter egos poderosos; eles querem deixar suas marcas no mundo.
3. Convivncia com o risco e a incerteza. Os empresrios bem-sucedidos
normalmente acreditam tanto em seus planos que se dispem a arriscar
todo o seu tempo e seu capital e, quando possvel, o tempo e o capital de
outras pessoas , rejeitando a segurana financeira que a maioria das
pessoas procura.
4. Vcio do trabalho. A maioria das pessoas quer uma renda alta de um
trabalho que permita o lazer todas as noites e nos fins de semana, bem
como frias regulares. Uma jornada semanal de 40 horas, das 9 s 17
horas no o objetivo da maioria dos empresrios bem-sucedidos; alguns
deles dedicam mais de 100 horas por semana ao trabalho, durante
dcadas.
-
, parece que a citao de Mencken que voc fez, no incio desta Lio,
tem sua dose de razo... Dificilmente, os comentaristas deixam de fazer
uma apologia s caractersticas dos homens bem-sucedidos. O que vcio
para uns transforma-se em virtude neles. Mas suponhamos que essa
exposio no tenha esmagado meu desejo de ser um empreendedor, que
observo uma oportunidade de fornecer algo para o que h demanda, no
estou avesso ao risco e estou disposto a trabalhar extraordinariamente. S
falta-me um detalhe: no tenho nenhum capital! O que fazer?
S se convencer um capitalista a dar crdito ao seu projeto ou conseguir

acionistas para seu empreendimento...
Muitos economistas supem, pelo menos em suas teorias abstratas, um
estado de democracia econmica onde qualquer pessoa com o dom da
habilidade empresarial pode obter capital para iniciar um negcio. Esse
quadro das atividades do empresrio puro no , para pr a coisa em
termos modestos, realista. O pr-requesito mais importante para algum se
tornar empresrio a propriedade de capitalx.
Voc j leu sobre os mltiplos significados do verbete crdito, no dicionrio?
Significa segurana de que alguma coisa verdadeira; confiana; boa

reputao; boa fama; considerao; autoridade, influncia, valia,
importncia; f na solvabilidade. a facilidade de obter dinheiro por
emprstimo ou abrir contas em casas comerciais, ou seja, de conseguir
adiantamentos de dinheiro para fins comerciais, industriais, agrcolas, etc.
Trata da soma posta disposio de algum num banco, numa casa de
comrcio, etc., mediante certas vantagens.
O crdito capital exige, portanto, um crdito de confiana: uma prova de

confiana ou nova oportunidade dada a algum de quem se tem motivo para
desconfiar. Outro problema que, muitas vezes, tem por base uma garantia
17
(ou colateral) constituda sobre propriedade imvel ou direito de natureza
patrimonial. O crdito tambm pode estar extremamente seletivo, seguindo
uma poltica financeira governamental que consiste em restringir o crdito para
os setores no prioritrios de acordo com suas diretrizes.
-
Pelo que estou observando, trata-se de uma deciso financeira que no

depende s de mim. Qual , exatamente, o papel da funo financeira
dentro de uma empresa?
Pode-se representar a administrao da empresa dividindo as atividades

em trs categorias:
1. Operaes: refere-se administrao cotidiana, mais especificamente das

matrias-primas (insumos) e produtos;
2. Estratgia: o processo de modelagem da empresa como um todo, a
longo prazo;
3. Administrao de risco: um conceito amplo que engloba as questes de
riscos operacionais e o risco financeiro.
A funo financeira de uma empresa envolve as trs reas. Busca
assegurar que haja recursos suficientes, seja na forma de excedente de
tesouraria, seja atravs de linhas de crdito, para cobrir eventuais dficits de
caixa.
Utilizando esse esquema, identificam-se trs funes financeiras
principais:
1. Oramento de capital estabelece critrios de investimento de capital; faz
a avaliao financeira de projetos de capital, juntamente com as projees
do fluxo de caixa gerado pelas operaes, determinando o valor lquido do
financiamento que ser necessrio ao longo do perodo de planejamento.
2. Oramento do fluxo de caixa escolhe a estrutura do capital, o percentual
de endividamento, os tipos de financiamento, a poltica de dividendos.
Significa a empresa estabelecer seu nvel normal de endividamento em
relao ao capital prprio e de dividendos em relao ao lucro.
3. Administrao de liquidez (a funo de tesouraria) administrao do
ativo e passivo lquido, significando investir os supervits de caixa, para
atingir uma taxa de rentabilidade satisfatria, sujeito s necessidades
previstas pela superviso do fluxo de caixa, e negociar quaisquer
emprstimos de curto prazo, que se tornem necessrios. Engloba tambm
decises de poltica relacionada a possveis operaes de hedge, ou seja,
proteo por conta da volatilidade das taxas de cmbio e de juros ou dos
preos das commodities.
O processo decisrio constitui o aspecto central da gesto financeira.
18
Pode-se identificar trs reas de decises financeiras:

1. Decises de investimento: referem-se tanto administrao da estrutura
do ativo quanto implementao de novos projetos. Tais investimentos em
novos ativos fixos, geralmente, implicam aumentos de aplicaes de
recursos no capital de giro.
2. Decises de financiamento: referem-se composio das fontes de
recursos.
3. Decises relativas destinao do lucro: ele representa a remunerao
do investimento dos proprietrios da empresa, mas uma empresa bem
sucedida ter sempre novos planos de investimento que implicam a
necessidade de recursos adicionais, obtidos seja por reteno de lucros,
seja por outras fontes. Uma poltica de dividendos adequada favorece a
manuteno dos preos das aes em nveis elevado. Isto poder garantir o
sucesso de futuros lanamentos de novas aes, no mercado primrio.
-
Gostaria de saber sobre diversos temas relacionados com as decises de

financiamento. Para iniciar, ter uma viso geral dos tipos de fundos
utilizados pelas empresas e dos critrios de seleo dessas fontes de
financiamento.
Os recursos podem ser gerados no transcurso normal das operaes das

empresas (auto-financiamento com capital prprio) ou obtidos externamente
(capital de terceiros). O Quadro 2.1 ajuda a compreenso.
QUADRO 2.1
DEMONSTRATIVO DE USOS E FONTES DE RECURSOS
USOS
1. investimento total
1.1.
FONTES
3. recursos prprios
investimento bruto em capital 3.1. lucros retidos

fixo
3.2. depreciao do capital fixo
1.2. investimento em estoques
3.3. outras reservas
2. variaes lquidas no portflio
4. emisso de novas aes
2.1. disponvel
5. variaes no endividamento
2.2. ttulos financeiros
5.1. em emprstimos
2.3. aes e participaes
5.2. em compras a prazo
2.4. crdito por vendas
5.3. em dbitos fiscais
19
O capital prprio representado no balano contbil pelas contas que
compem o patrimnio lquido. O capital de terceiros corresponde aos saldos
do passivo circulante e do exigvel a longo prazo. No lado do passivo de um
balano patrimonial encontra-se representada a estrutura financeira da
empresa. A chamada estrutura de capital corresponde parte da estrutura
financeira formada pelos recursos prprios e pelas exigibilidades de longo
prazo.
A principal fonte externa de recursos prprios corresponde subscrio
e integralizao de aumentos de capital. Os fundos prprios gerados
internamente decorrem da reteno do lucro lquido, ou seja, lucros
acumulados.
-
Mas eu no poderia obter recursos de outras fontes internas da empresa?
Voc poderia fazer uma realocao de fundos, atravs das vendas de

ativos, redues nos nveis de estoques e contas a receber. Possibilitaria a
liberao de recursos para outras atividades, mas no seria uma nova fonte
de financiamento. Observe que as fontes internas de recursos de terceiros
correspondem a diversas obrigaes decorrentes das atividades
operacionais da empresa, tais como: salrios, contribuies sociais,
impostos, dividendos, etc.
Quanto s fontes externas de recursos de terceiros, elas podem ser

geradas, operacionalmente, atravs do crdito concedido pelos fornecedores e
os adiantamentos de clientes relativos a bens ou servios encomendados. As
fontes externas de passivos onerosos, que exigem o pagamento de juros
financeiros (no mercantis), so constitudas tanto pelos emprstimos e
financiamentos contratados junto s instituies financeiras, quanto a
colocao, no mercado de capitais, de ttulos de dvida privada emitidos pela
empresa, como debntures. Por fim, as operaes de arrendamento mercantil
(leasing) completam esse tipo de fontes de financiamento.
-
Eu imagino que a importncia dos elementos envolvidos na determinao

dos tipos de fundos a serem empregados no financiamento das atividades
da minha empresa varia em funo da situao especfica dela, das
perspectivas do meu ramo de negcios e das condies macroeconmicas.
Estou correto?
Sem dvida, sua opinio est baseada em bom senso.
20
Os principais elementos a considerar na seleo das fontes de

financiamento, segundo as tcnicas da administrao financeira, soxi :
1. Adequao: refere-se compatibilidade dos prazos e outras caractersticas
das fontes de financiamento com a modalidade dos ativos em que sero
empregados. A regra geral : necessidades temporrias de recursos devem
ser financiadas com passivos circulantes e necessidades permanentes
devem ser atendidas com recursos prprios e dvidas de longo prazo.
2. Alavancagem financeira: a utilizao de passivos onerosos na
composio das fontes de financiamento possui efeitos no lucro por ao e
no retorno do capital prprio.
3. Risco: os riscos suportados pelos acionistas ordinrios devem ser
minimizados nas decises que afetam a composio da estrutura financeira
da empresa. Se a empresa entrar em processo de falncia, provavelmente
seus ativos sero liquidados por um valor inferior quele registrado na
contabilidade e os recursos apurados tero de ser utilizados observando-se
a seguinte ordem de reembolso: rgos governamentais, empregados da
empresa, credores com garantias reais, demais credores, acionistas
preferenciais e, por ltimo, os acionistas ordinrios.
4. Controle acionrio: a manuteno do controle acionrio constitui
preocupao bsica daqueles acionistas que detm a maioria do capital
votante da empresa. Muitos acionistas controladores de companhias de
capital fechado resistem abertura do capital de sua empresa mesmo no
correndo o risco da perda do controle acionrio, pois no desejam dar
satisfaes de seus atos aos novos acionistas minoritrios, enquadrar-se
nas normas da Comisso de Valores Mobilirios, submeter-se auditoria
externa e tornar transparentes os atos e planos da administrao. Outro
problema os valores de mercado das aes estarem subavaliados, de
acordo com o patrimnio lquido contbil, e os atuais acionistas no
desejarem dar aos novos investidores uma participao semelhante, no
negcio, entrando com um capital proporcionalmente menor do que eles
prprios entraram. Observe que a legislao garante aos atuais acionistas o
direito de preferncia na subscrio do aumento de capital, na proporo do
nmero de aes que possurem.
5. Maneabilidade: refere-se capacidade de ajustar as fontes de
financiamento s alteraes substanciais das necessidades de fundos, quer
pelas variaes sazonais do ativo circulante, quer pelas oscilaes dos
valores investidos nos ativos, ou mesmo pela mudana no estado do crdito
e do mercado de capitais.
6. Tempestividade (timing): relaciona-se maneabilidade e determinao da
poca mais oportuna para captar fundos adicionais atravs da contratao
de emprstimos de longo prazo ou do lanamento de novas aes. dada
mais pelo senso de oportunidade do que propriamente pela necessidade.
21
-
Voc poderia me resumir as principais modalidades de financiamento

com recursos prprios e de terceiros?
Vou apresent-las em termos esquemticos:
1. Financiamento com capital prprio

1.1.
subscrio pblica de aes (underwriting): o aumento de capital

mediante a oferta pblica de aes somente poder ser realizado por
sociedade annima de capital aberto com a intermediao de bancos de
investimento, corretoras ou distribuidora de ttulos e valores mobilirios,
podendo envolver um consrcio de instituies financeiras.
1.2.
lucros retidos: correspondem ao valor remanescente do lucro lquido

aps a deduo da parcela a ser distribuda em dividendos aos
proprietrios; esses fundos esto distribudos pelos diversos ativos
circulantes e no circulantes da empresa.
1.3.
poltica de dividendos: alm de satisfazer s expectativas dos

investidores quanto realizao de uma parcela de lucros, deve
maximizar a riqueza dos acionistas (atravs do aumento do valor de
mercado da empresa) e prover recursos para financiar os planos
operacionais e de investimento (atravs dos lucros retidos)
2.
2.1.
Financiamento com capital de terceiros

fontes operacionais
2.1.1. exigibilidades diversas (da empresa para com seus empregados e

diretores, rgos governamentais, credores diversos e acionistas): so
passivos no onerosos de curtssimo prazo que, por sua constante
renovao, permite empresa dispor, constantemente, de uma soma de
recursos que integra seu capital de giro.
2.1.2. adiantamentos de clientes: certos bens so produzidos sob encomenda
mediante a celebrao de contratos pelos quais, normalmente, o cliente
adianta certa soma de recursos ao fornecedor; desse modo, os custos
de produo podem ser financiados pelo prprio cliente.
2.1.3. crdito mercantil: constitui uma modalidade de financiamento a curto
prazo concedido de uma empresa a outra, mediante o diferimento entre
o momento da entrega da mercadoria ou da prestao do servio e a
data do pagamento, por exemplo, no caso de vendas a prazo.
2.2.
emprstimos e financiamentos
2.2.1. desconto de ttulos: ao descontar notas promissrias ou duplicatas,

emitidas com vencimento de at 180 dias, junto aos bancos comerciais a
empresa recebe vista uma importncia menor do que seu valor de
face, caracterizando a cobrana de taxa de servios, comisso e IOF
(Imposto sobre Operaes Financeiras).
22
2.2.2. emprstimos em contas correntes: geralmente so concedidos pelos
bancos comerciais por um prazo de 60 dias, com possibilidade de
renovao, garantidos por duplicatas cujo valor exceda ao saldo devedor
e por nota promissria avalizada pelos diretores da empresa; constituem
linhas de crdito de curto prazo para capital de giro.
2.2.3. financiamento de tributos e contribuies previdencirias: realizado por
bancos comerciais por um prazo inferior ao perodo em que os recursos
arrecadados ficam em seu poder.
2.2.4. emprstimos a micro, mdias e pequenas empresas: financiamento para
capital de giro, regulamentado pelo Banco Central do Brasil, que
corresponde a uma aplicao compulsria dos bancos comerciais,
calculada sobre seus depsitos vista.
2.2.5. contratos de financiamento: destinados ao capital de giro ou ao capital
fixo, so oferecidos por bancos comerciais (de 90 a 180 dias) ou bancos
de investimento (acima de 180 dias), com base em recursos prprios e
captaes de depsitos a prazo.
2.2.6. financiamentos com recursos do PIS: realizados com juros subsidiados
com base nos recursos provenientes desse fundo parafiscal,
administrado pela Caixa Econmica Federal.
2.2.7. financiamentos com recursos do BNDES: mesmas caractersticas dos
anteriores, ou seja, com prazos maiores e juros abaixo dos de mercado.
2.2.8. financiamentos com recursos externos: so diversas linhas de
financiamento para capital de giro ou capital fixo com prazos que
atingem at 8 anos; os custos envolvem correo cambial, pagamento
de risco Brasil e juros internacionais; exigem pesadas garantias e
avais.
2.2.9. debntures: so ttulos de dvida privada emitidos por sociedade
annima, para levantar recursos de mdio e longo prazo, mediante
aprovao da Comisso de Valores Mobilirios e com a intermediao
de instituies financeiras habilitadas.
2.3.
arrendamento mercantil (leasing): indiferente para a empresa ser

proprietria dos ativos fixos ou apenas deter a sua posse e uso
mediante um contrato de arrendamento. Os contratos de leasing
operacional so celebrados por prazos bastante inferiores vida til do
bem, podendo envolver computadores, copiadoras e outros
equipamentos. O arrendador se compromete a manter o bem em
perfeitas condies de funcionamento. No leasing financeiro, a
instituio financeira arrendadora adquire um bem especfico,
previamente negociado entre a empresa e o fornecedor, para arrend-lo
por um prazo correspondente maior parte de sua vida til. A
arrendadora proprietria do bem, registrando-o em seu ativo e
efetuando sua depreciao. A arrendatria detm a posse e o uso,
responsvel pela sua manuteno e paga peridicas contraprestaes.
23
Aps cumprido o prazo de arrendamento, tem o direito de optar pela
renovao do contrato, pela devoluo do bem ou pela sua aquisio
por um preo previamente estipulado, por exemplo, seu valor de
mercado na poca.
-
Como se estabelecem os critrios, em termos financeiros, para os

investimentos de capital e o nvel de endividamento financeiro?
Esses critrios, geralmente, incluem uma taxa de retorno mnima exigida,

que leva em conta a taxa de juros corrente a o grau de risco do projeto.
Outros critrios podem ser usados, tais como o prazo para se obter o
retorno sobre o investimento. Sem dvida, eles tambm devem levar em
conta a taxa de retorno que os acionistas poderiam obter, aplicando seus
recursos fora da empresa, com semelhante grau de risco o chamado
custo de oportunidade.
A venda de aes parece ser um excelente meio para a captao de novos

recursos para a empresa. Devo levantar capital acionrio?
De fato, as empresas precisam de capital para investir em expanso da sua

capacidade produtiva. Um meio de captar recursos dos investidores
atravs da venda de aes - ttulos de propriedade da empresa que
permitem ao investidor partilhar os lucros e opinar sobre a administrao da
empresa. A emisso de aes parece ser ideal para captar recursos. Ao
contrrio da emisso de dvida, a empresa no assume a responsabilidade
de restituir o capital, nem se compromete a pagar um rendimento fixo aos
novos acionistas. O nico compromisso financeiro tratar com igualdade os
novos e os antigos acionistas, quando se trata de distribuir dividendos e
outros benefcios.
No entanto, as empresas revelam uma certa relutncia em recorrer a

esse meio de aumentar o capital. Na realidade, as novas emisses so
inferiores s recompras de aes e s aquisies de aes de outras
empresas.
-
Por que acontece isso?
A emisso de aes est sujeita a possveis conflitos de interesse entre

antigos e novos acionistas e mesmo entre os controladores majoritrios
(proprietrios) e os administradores (gerentes) profissionais da empresa.
A emisso de aes dilui a participao dos acionistas originais e, ao
mesmo tempo, aumenta o valor dos ativos detidos pela empresa. Uma nova
emisso, o montante de recursos captado e a forma como as aes so
emitidas, tudo afetar a receptividade do mercado a essa nova operao e
o preo da ao da empresaxii .
Alguns economistas argumentam que o aumento da oferta de aes

seguido de uma baixa de cotao simplesmente devido lei da oferta e da
procura... Uma nova emisso, geralmente, s ocorre em poca de boom da
bolsa de valores, pois seno, por aumentar a oferta de aes da empresa face
24
a uma dada demanda (ou em queda), tende a diminuir o preo delas e a infligir
uma perda de capital aos atuais acionistas.
-
Eu j tentei encontrar um livro didtico sobre Finanas que no tivesse

quase mil pginas, mas minha busca foi infrutfera. Voc poderia me
resumir, em poucas palavras, o contedo de um curso de Finanas?
Tempo dinheiro. No se deve colocar todos os ovos no mesmo cesto.

No se consegue enganar todas as pessoas durante todo o tempoxiii
Est a tudo sobre a administrao financeira em trs pontos:
1.
A idia de que tempo dinheiro refere-se ao fato de que uma dada

quantia recebida hoje vale mais do que a mesma quantia recebida no
futuro, o que est na raiz do princpio de que os fluxos de caixa futuros
devem ser descontados, para se calcular o valor atual.
2.
Pode-se diminuir o risco de um investimento ao evitar pr todos os ovos no

mesmo cesto. Em outras palavras, uma carteira diversificada de
investimentos mais segura do que a totalidade dos recursos disponveis
aplicada em um nico ativo. Os riscos que no podem ser diversificados s
podem ser aceitos no caso de oferecerem uma rentabilidade maior.
3.
A idia de que no se pode enganar todas as pessoas durante todo o

tempo refere-se eficincia dos mercados financeiros. Um mercado
eficiente aquele em que a informao est amplamente disponvel para
todos e a baixo preo; portanto, a informao relevante integra o preo dos
ttulos. Como uma nova informao reflete-se imediatamente nos preos,
os investidores devem esperar receber um retorno normal. A posse da
informao [no privilegiada] a respeito de uma empresa no permitir
grandes jogadas. A nica forma de obter um retorno maior correr um
risco maiorxiv .
Esses trs temas fluxos de caixa descontado, diversificao do risco e

eficincia do mercado formam o cerne da maioria dos cursos de Finanas,
segundo o professor de Finanas da London Business School, Elroy Dimson.
-
Para finalizar este assunto, poderia fazer uma sntese da literatura

financeira referente aos fatores determinantes da utilizao das vrias
fontes de financiamento e aos usos gerais dados a seus recursos pela
empresa no-financeira?
25
O padro de relacionamento das empresas no-financeiras com os

mercados financeiro e acionrio pode ser descrito, genericamente, da
seguinte maneiraxv:
1.
A empresa investe principalmente na sua prpria atividade, no realizando

transferncias de recursos prprios para outras unidades econmicas, no
longo prazo. Sendo assim, as aplicaes em ativos financeiros so
realizadas para a manuteno de excedentes temporrios de recursos, de
forma a sincronizar as entradas e sadas de caixa. Este comportamento
sofre variaes dependendo das caractersticas do mercado em que a
empresa atua, pois na medida em que haja uma fraca concorrncia
potencial, isto permite que a empresa deixe de investir na sua prpria
atividade e aplique seus recursos no mercado financeiro, desde que haja
diferenciais de retorno.
2.
A utilizao de emisso de novas aes como fonte de fundos possui um

custo derivado da possibilidade de esta estar gerando insatisfao nos
acionistas; por isso o uso desta fonte de fundos limitado. Como os
acionistas preferem um padro de distribuio de dividendos estvel, isto
provoca uma impossibilidade de utilizao dos lucros totais, gerados no
perodo, para fins de autofinanciamento. A empresa, ento, mantm um
padro de distribuio de dividendos estvel, para no prejudicar a cotao
de suas aes e poder, no futuro, utilizar-se da emisso de novas aes
como fonte de financiamento, sujeitas a essas restries apontadas.
3.
O volume de emprstimos que a empresa utiliza possui um limite superior

determinado pelos riscos a que se sujeita a empresa, quando o
endividamento crescente, e pela restrio que os ofertantes de recursos
fazem em emprestar volumes adicionais quelas empresas que j
possuem estrutura de capital excessivamente comprometida com capitais
de terceiros.
4.
O financiamento das despesas de investimento com recursos prprios

evita os riscos de um elevado grau de endividamento, os problemas
derivados da emisso de novas aes, a escassez de recursos no
mercado financeiro e as divergncias, na avaliao dos retornos esperados
do seu projeto, com os ofertantes de recursos. Mas a capacidade de
autofinancimento tambm encontra-se limitada pelas margens de lucro
com que a empresa pode operar, sendo que estas dependem do padro
de concorrncia do setor em que a empresa atua, pela necessidade de
distribuio de dividendos e pelo montante de proviso para depreciao
disposio de terceiros.
Quero saber, agora, se eu, como um empresrio, posso fixar minha

margem de lucro vontade.
26
2.5. Como fixar a margem de lucro e/ou o preo?

-
Na idealizao, elaborada por economistas da corrente principal

(mainstream), o mercado de concorrncia perfeita ou pura concebido
como organizado por um grande nmero de empresas que, individualmente,
so pequenas em relao a todo o mercado e no podem exercer influncia
perceptvel no preoxvi . Neste caso idealizado, os empresrios, ditos
atomistas, so tomadores de preos (price-takers), diferentemente de
situaes mais aproximadas da realidade, onde so formadores de preos
(price-makers).
ESTRUTURA DE MERCADOxvii
Mercados com baixa concentrao
Mercados com alta concentrao
Concorrncia pura:
Monoplio:
1. Firmas e compradores potenciais

em grande nmero.
1. Indstria de uma firma.
2. Produtos similares.
2. Inexistncia de substitutos
prximos para os produtos.
3. Inexistncia de barreiras entrada

ou sada.
3. Barreiras entrada substanciais e

efetivas.
4. Inexistncia de lucro a longo prazo. 4. Lucros potenciais a longo prazo.

5. Inexistncia de poder de mercado e 5. Poder de mercado substancial e
de controle sobre o preo.
controle sobre o preo.
Concorrncia monopolista:
Oligoplio:
1. Firmas e compradores potenciais 1. Poucas firmas.

em grande nmero.
2. Tomada de decises mutuamente
2. Produtos diferenciados.
interdependentes.
3. Inexistncia de barreiras entrada 3. Maiores barreiras entrada.
ou sada.
4. Lucros potenciais no longo prazo.
4. Inexistncia de lucros no longo
5. Poder de mercado compartilhado e
prazo.
controle sobre o preo.
5. Poder de mercado difuso e
pequeno controle sobre o preo.
-
Essas so condies extremamente restritivas, no? difcil acreditar que

haja concorrncia perfeita na realidade...
27
-
O problema surge quando alguns querem implantar fora essa criao da

mente humana como ela fosse necessria (e suficiente) para o bom
funcionamento da economia de mercado.
chamada de vcio ricardiano a postura de economistas que tomam

das consideraes abstratas teoria pura a referncia bsica e direta para a
proposio de normas poltica econmica sem nenhuma mediao
histrico-institucional.
-
De onde surgiram essas idias sobre o comportamento das firmas em

relao ao mercado?
No mbito das idias neoclssicas ou dos marginalistas, a teoria econmica

convencional tomou a teoria da determinao dos preos como tpico
bsico para a compreenso da alocao de recursos. A Teoria dos Preos
formulada em termos de uma teoria do valor-subjetivo, baseada no conceito
de utilidade, constitui a essncia do pensamento microeconmico
tradicional, explicativo da tomada de decises das empresas.
A Teoria da Firma, desenvolvida sob este enfoque, descreve o equilbrio da
empresa como sendo baseado em ajustes marginais, ou seja, em termos
das variaes em unidades adicionais de produo (Teoria da Produo) e
de custos (Teoria dos Custos). Sob condies de concorrncia perfeita, as
firmas determinaro sua produo no ponto em que seus custos marginais
se igualarem ao preo, sendo este preo determinado pelo mercado. No
longo prazo, o preo igual ao custo mdio de produo, na escala de
produo em que os custos mdios so mnimos. As firmas, na realidade,
desejariam lucros mximos, porm a competio assegura apenas lucros
normais. No caso de uma firma monopolista, o lucro maximizado ou a
perda minimizada, quando o custo marginal se iguala receita marginalxviii .
Ei, eu preciso de um glossrio, para entender esse economs! Explique-me

esse jargo de conversa entre economistas. O que o marginalismo?
O marginalismo uma doutrina que define o valor dos bens e servios a

partir de um fator subjetivo a utilidade, isto , sua capacidade de
satisfazer necessidade humanas , rompendo com a teoria clssica do
valor-trabalho. Como a necessidade uma caracterstica subjetiva, a
utilidade de um bem tem uma avaliao subjetiva, ou seja, um mesmo bem
pode ter diferentes utilidades ou valores de acordo com cada indivduo.
A Escola Marginalista considera que medida que a quantidade

consumida por um indivduo aumenta, reduz-se a satisfao obtida com a
unidade adicional do bem. Assim, o valor de cada bem dado pela utilidade
proporcionada pela ltima unidade disponvel desse bem, ou seja, por sua
utilidade marginal.
A utilidade marginal (UMg) a utilidade ou satisfao adicional
decorrente do consumo de uma unidade adicional de um bem. Mede a
necessidade que ainda resta a ser satisfeita e, portanto, o valor do bem.
28
Os fatores de produo trabalho, capital e recursos naturais
tambm so objeto de uma avaliao subjetiva, ou seja, de uma desutilidade
ou renncia utilidade. Por exemplo, na medida em que o trabalho se
prolonga, sua desutilidade o desprazer provocado pela fadiga aumenta e a
utilidade marginal de seu produto diminui. Quando a desutilidade e a utilidade
se igualam, o trabalho cessa.
Como cada bem produzido mediante a utilizao de trabalho e capital,
o crescimento da produo requer volumes cada vez maiores de trabalho e
capital. Com isso, o custo do trabalho se eleva, pois sua desutilidade cresce.
Segundo os marginalistas, a oferta de uma mercadoria s pode aumentar se
houver aumento de seu preo. O estabelecimento do preo de equilbrio, no
mercado, estaria de acordo com a lei da oferta e da procura, esta ltima
determinada, como vimos, pelas necessidades subjetivas dos consumidores.
A produtividade de cada fator de produo diminui na medida em que
sua quantidade aumenta em relao aos outros fatores com que ele
combinado, no processo produtivo.
A Lei dos Rendimentos Descrescentes estabelece que ao se
aumentar um fator varivel, sendo dada a curto prazo a quantidade de um
fator fixo, a produtividade marginal do fator varivel cresce at certo ponto e, a
partir da, pelo excesso de um em relao ao outro, decresce at tornar-se
negativa.
Na margem, a produtividade de cada fator reflete seu valor, isto , sua
disponibilidade ou escassez relativa. Os marginalistas argumentam que os
preos dos fatores correspondem s respectivas produtividades marginais.
Necessitamos, ento, de uma srie de conceitos, para entendermos o
marginalismo:
Custo total (CT): gasto total da empresa com fatores de produo; compe-se
de custos variveis e de custos fixos: CT = CVT + CFT
Custo varivel total (CVT): parcela do custo (salrios e matrias primas) que
varia quando a produo varia, ou seja, depende da quantidade produzida.
Custo fixo total (CFT): parcela do custo (aluguis, despesas administrativas)
que se mantm fixa quando a produo varia, ou seja, so os gastos com os
fatores fixos de produo.
Custo total mdio (CTMe): custo total dividido pela quantidade produzida;
tambm chamado de custo unitrio, ou seja, por unidade de produto.
Custo varivel mdio (CVMe): custo varivel total dividido pela quantidade
produzida.
Custo fixo mdio (CFMe): custo fixo total dividido pela quantidade produzida.
29
Custo marginal (CMg): variao do custo total, dada uma variao na
quantidade produzida (CMg = CT / Q).
Custo mdio de longo prazo: representa a variao de custos quando se
altera o tamanho da planta da empresa.
Receita total (RT): o valor monetrio das vendas de uma firma, calculado pela
multiplicao da quantidade vendida pelo preo unitrio (RT = pi . q)
Receita marginal (RMg): variao da receita total, dada uma variao na
quantidade produzida e vendida (RMg = RT / Q), ou seja, a receita
adicional associada com a venda de uma unidade adicional do produto.
Receita mdia (RMe): receita por unidade de produo; sinnimo de preo na
ausncia de discriminao de preos; igual receita total dividida pela
quantidade produzida (RMe = RT / Q).
Produto (Q): o resultado da transformao nas matrias primas pelo emprego
de mo de obra e de capital, no processo de produo.
Produtividade marginal (PMg): variao do produto, dada uma variao no
fator de produo, por exemplo, a produtividade marginal da mo de obra a
variao da quantidade produzida (ou produto total), dada uma alterao na
quantidade de mo de obra utilizada (PMg = Q / N).
Produtividade mdia (PMe): relao entre o nvel do produto e a quantidade
do fator de produo, por exemplo, a produtividade mdia da mo de obra ou
produto por trabalhador a relao entre a quantidade produzida e o nmero
de trabalhadores empregados (PMe = Q / N).
-
Ufa, creio que posso consultar esse glossrio medida que eu necessitar,
at decor-lo. Os princpios gerais so simples...
Nisso est a grande arma retrica do marginalismo: a sua facilidade em se

fazer entendido.
Por exemplo, as hipteses bsicas do modelo neoclssico

walrasiano so simples de reter:
1. Os agentes econmicos maximizam suas funes de utilidade e lucro, isto
, agem racionalmente: as firmas igualam o salrio produtividade marginal
do trabalho, os trabalhadores igualam-no desutilidade marginal do
trabalho, outros agentes tambm se comportam segundo os postulados de
otimizao de suas utilidades.
2. Os mercados se ajustam via preos (market clear): os preos so flexveis e
desempenham o papel de variveis de ajuste entre os movimentos da oferta
e da demanda.
30
3. Todos os agentes tm informao perfeita e jamais se enganam: todos
conhecem, sem custos e perfeitamente, as variaes dos preos relativos.
Nessas circunstncias, nenhum recurso estaria involuntariamente
ocioso. Todo agente estaria na melhor posio possvel, considerando sua
restrio oramentria.
-
Esses princpios vigoram at hoje, no mainstream?
A novidade, tanto no modelo monetarista quanto no novo-clssico, a

terceira hiptese, a respeito do tipo e grau de informao de que se pode
dispor e do modo como se formam expectativas quanto ao futuro.
No modelo monetarista, com expectativa adaptativa, apenas as duas

primeiras hipteses do modelo de equilbrio geral walrasiano vigoram. Os
agentes no conhecem o "modelo relevante", o que possibilita enganos quanto
ao futuro. Nem todos tm a mesma expectativa: pode haver expectativas
"erradas". Com imperfeies no sistema de informaes, os agentes sofrem
iluso monetria, confundindo as variaes de preos relativos com as do nvel
geral de preos, o que retarda o ajuste.
Portanto, variaes na demanda monetria agregada alm da oferta
agregada so absorvidas no longo prazo, isto , dado o tempo necessrio para
que os agentes se informem, perfeitamente, a respeito das variaes no nvel
de preos. No curto prazo, achando que uma variao de preos relativos a
seu favor, algum impacto pode haver sobre o nvel de emprego e produto real.
A chamada escola novo-clssica assenta-se sobre a hiptese de
expectativas racionais, ou seja, de que h uma conduta otimizadora por parte
dos agentes, que segue um elemento estrutural, sistemtico, esperado pela
teoria. Mas ela no pode prever um elemento aleatrio que produz "rudos", no
canal de comunicao das informaes estruturais, indutores de erros, s
evitados, posteriormente, caso o evento se repetir.
Na "verso fraca" (monetarista), se permanece agindo do mesmo modo
que no passado; na "verso forte" (novo-clssica), h a suposio de que os
agentes tm teoria para previso que leva ao acerto, ou seja, uma distribuio
subjetiva de probabilidades prxima realidade dos comportamentos
observados. A repetio de acontecimentos um mecanismo de aprendizado,
referncia para a formao de uma expectativa racional.
A expectativa racional no equivalente previso perfeita, significa
simplesmente que o agente no erra, sistematicamente. Pode haver perdas
aleatrias no mercado, mas no sistemticas.
No modelo de expectativas adaptativas, o futuro visto como
extrapolao do passado, as decises so tomadas com base na experincia e
no como impulso inovador, cuja impetuosidade foge do comportamento
convencional. As expectativas racionais se formam tendo em conta toda a
informao relevante disponvel, no momento da deciso, olhando-se "para
frente" (futuro) e "em volta" (informao contempornea), mais do que "para
31
trs" (passado). A informao tem custo, no gratuita: por que ento
desprezar informaes correntes?
-
Algo que me incomodou na Teoria da Utilidade Marginal, ou Teoria

Subjetiva do Valor, que sua nfase colocada no lado da demanda e no
sobre o valor do lado da produo...
Inicialmente, isso de fato ocorreu; at que Marshall desenvolve a tese de

que o preo de uma mercadoria determinado pela oferta e pela demanda,
ou seja, no se pode descartar os custos de produo como sendo um
elemento importante na explicao do preo. Eles explicam a oferta, assim
como a utilidade explica a demanda. Discutir se o valor governado pela
utilidade ou pelo custo de produo seria semelhante a polemizar sobre se
a lmina superior ou a inferior de uma tesoura a que corta uma folha de
papel.
Mas eu acho, baseado na minha experincia de empresrio, que meus

colegas no tentam igualar a receita marginal ao custo marginal para
estabelecerem seus preos e seus nveis de produo.
De fato, questionados sobre esse assunto, os empresrios mostram-se

indiferentes ou vagos, por exemplo, sobre a determinao da curva da
demanda ou do custo marginal. No tm essas estimativas para a ampla
variedade de produtos que cada qual produz. No conhecem as
preferncias dos consumidores. No sabem como os concorrentes
reagiriam a uma alterao em seu preo ou no seu nvel de produo. Da,
como podem obter a receita marginal, seguindo o mtodo marginalista?
Se os empresrios, na realidade, no estabelecem o preo igualando a

receita ao custo marginal, qual , ento, o procedimento adotado?
Segundo uma pesquisa emprica, realizada por Hall e Hitch, as empresas

seguem o que eles denominam de princpio do custo totalxix .
De acordo com o princpio do custo total, os empresrios, para fixarem

o preo, tomam o custo mdio direto (custo primrio por unidade), adicionam
uma percentagem para cobrir os custos fixos ou indiretos e um acrscimo
adicional convencional para os lucros. Estes no so considerados como
sendo mximos, mas apenas como razoveis.
Os custos indiretos, freqentemente, incluem os custos de vendas e,
muito raramente, os juros. Quando isto no ocorre, eles so includos na
margem de lucro. A concluso que nem a demanda nem a maximizao do
lucro tm a relevncia preconizada pela teoria neoclssica, na determinao do
preo. A perspectiva de uma vida tranqila, sem fustigar os consumidores e a
concorrncia, parece ter uma grande atrao.
O princpio do custo total [] condicionado por acidentes histricos,
como: a) o tamanho e a eficincia das firmas pertencentes indstria no
momento em que se alcance a estabilidade do preo, e b) o grau de
otimismo e de receio aos concorrentes potenciais, medido pela
32
percentagem que se agrega para os lucros. Uma vez que este preo
tenha sido fixado cessa a concorrncia de preos, salvo em
circunstncias extraordinrias. Se ocorrer a reduo dos lucros, eles
cairo a nveis normais pelo ingresso de novas firmas que elevam os
custos atravs da reduo da produo por firma (aumentando a
capacidade ociosa), ou pela concorrncia em qualidade e
comercializaoxx .
-
Como reagiram os neoclssicos a esses argumentos?
No se deram por vencidos. Alegaram que o vocabulrio dos economistas

diferente daquele empregado pelos empresrios e, por isso, esses ltimos
poderiam no estar interpretando corretamente o jargo econmico.
Principiantes no estudo de Economia, ao verem o professor traar

curvas de demanda e de custos que ocupam metade do quadro-negro, podem
ser levados, erroneamente, a acreditar que a teoria econmica preconiza uma
empresrio que visualiza todas aquelas possibilidade de produo e vendas.
Assim, o traador de curvas pareceria atribuir poderes extraordinrios de
imaginao aos magos empresrios.
Na verdade, no se deve supor que a anlise marginalista da firma
implique qualquer coisa alm de estimativas, suposies e pressentimentos
subjetivos. O que ela realmente pretende explicar so os efeitos que certas
mudanas nas condies podem exercer sobre as decises da firma.
Diante das tentativas conhecidas de se derivarem curvas estatsticas de
custo a partir de dados contbeis que necessariamente se referem a
situaes passadas importante esclarecer que os conceitos de custo
marginal e de receita marginal, na anlise do equilbrio da firma, referem-se
s expectativas sobre as condies futuras. S as previses constituem
variveis relevantes no clculo marginal da firma.
Essa relevncia determinada subjetivamente. A durao das
condies de demanda esperadas determinar o perodo relevante das
previses de custos.
Embora essas previses assumam a forma de estimativas numricas,
para fins didticos, o aluno no deve acreditar que todas as aes dos
empresrios seja realmente resultantes de decises conscientes, tomadas
aps rigorosos clculos de receita e custo diferenciais. Freqentemente, os
atos dos empresrios no passam de mera rotina, sem clculos numricos.
Embora eu no saiba qual a largura ou o comprimento de meu carro,
sou perfeitamente capaz de fazer uma comparao adequada entre
suas dimenses e o espao entre dois carros estacionados, o qual
tambm calculo sem pensar em metros, centmetros ou outras medidas
quaisquerxxi .
33
As estimativas no precisam ser reduzidas a valores numricos exatos.
As consideraes no-pecunirias podem, efetivamente, competir com as
pertinentes maximizao de lucros monetrios.
-
Ah, finalmente entendi aquela piada que diz que se voc pedir a uma
economista o nmero de seu tefefone, ela te d uma estimativa... De fato, a
exatido cientfica no aplicada, no dia-a-dia.
A explicao de uma ao muitas vezes tem que incluir passos de

raciocnio que o indivduo atuante no toma conscientemente, pois o ato j
se transformou em rotina. Talvez mesmo ele jamais seja capaz de executar
de maneira cientificamente exata. Machlup d um exemplo clssico.
Que tipo de consideraes levam deciso rotineira de um motorista de
automvel ultrapassar um caminho que anda mais devagar sua frente?
Que fatores influenciam sua deciso? Suponha-se que ele encare as
alternativas de diminuir a velocidade e ficar atrs do caminho, ou de
ultrapass-lo antes que um carro vindo em direo oposta o alcance. Como
motorista experiente, levar em considerao: (i) a velocidade do caminho;
(ii) a distncia que ainda o separa do caminho; (iii) sua prpria velocidade;
(iv) sua prpria possibilidade de acelerao; (v) a distncia entre ele e o
carro que se aproxima em direo oposta; (vi) a velocidade do outro carro e
tambm, provavelmente, as condies da estrada (asfaltada ou de terra,
molhada ou seca, reta ou de curva, plana ou inclinada), o grau de
visibilidade (clara ou escura, limpa ou enevoada), as condies em que se
encontram os pneus e os freios e assim esperamos suas prprias
condies (descansado ou cansado, sbrio ou alcoolizado) que o permitem
avaliar os fatores enumeradosxxii .
A construo de um modelo terico para a descrio analtica de um

processo no o mesmo que o processo real, na vida diria. No devemos
esperar encontrar na vida cotidiana as estimativas numricas que so parte do
modelo cientfico.
No entanto, na prtica de formao de preos, a quantificao de
custos uma questo bsica. Numa conta simplificada, necessrio que as
empresas saibam quanto somam seus custos variveis, custos fixos e
despesas de comercializao. A partir desse levantamento, uma das formas de
chegar ao preo final de um produto dividir o custo total pela quantidade
produzida e adicionar as margens de impostos e lucro. Veja o quadro com um
exemplo numrico fictcio a respeito da formao do preo de venda de um
livro.
Custo varivel de produo: R$ 10.000,00
Nmero de exemplares na edio: 1.000 livros
Custo fixo da editora: R$ 2.000,00
Custo total: R$ 12.000,00
34
Custo total por unidade: R$ 12.000,00 / 1.000 = R$ 12,00
Despesas com a comercializao (impostos, frete, comisses, etc.): 30%
sobre o preo de venda.
Margem de lucro para o autor: 10% sobre o preo de venda.
Margem de lucro e de comercializao: 40% do preo de venda.
Custo total por unidade: 60% do preo de venda, ou seja, 0,60 R$ 12,00
O x da questo, isto , o preo de venda calculado atravs de uma regra de
trs simples: 1,00 x. Logo, x = R$ 12,00 . 1,00 / 0,60 = R$ 20,00
-
Essa velha prtica de levantar o custo de produo de uma unidade

produzida e jogar uma margem fixa em cima, para diluir custos fixos e
impostos e tirar o lucro, funciona em mercados competitivos?
No, nesse caso, o preo no mais uma anlise isolada produto a produto
e no mais existe margem de lucro fixa. Fazendo o processo inverso, isto ,
partindo do preo final, toda a estrutura da empresa tem de ser repensada,
j que mesmo obtendo uma margem de lucro menor um produto pode ser
rentvel, se o seu valor agregado for maior. Quem tem de dar lucro a
empresa e no o produto.
Assim, levantado o custo de produo de cada produto e confrontado

com o preo possvel de venda. Essa diferena chamada de margem de
contribuio do produto. Calculados a margem de cada um dos produtos da
empresas e o volume a ser vendido, a empresa avalia se o resultado global
alcanado ser suficiente para cobrir os custos fixos e gerar o lucro esperado.
Quando o preo atingido no compatvel com o que o mercado
estabelece, a tendncia fazer o preo ao contrrio. A empresa altera o
produto, mudando o material utilizado na produo e o modelo para baratear,
ou ento incrementa ainda mais o produto para agregar mais valor e vender
pelo preo necessrio a tornar a margem de contribuio suficiente para
alcanar o resultado financeiro planejado.
-
Eu ouvi falar que, num regime de alta inflao, as prticas mais comuns so
repassar para os preos todos os aumentos de custos, usando margem
fixa, converter os preos em dlar, ou simplesmente multiplicar por dois ou
trs o preo do produtor para chegar no preo final para o consumidor...
De fato. No entanto, com a estabilizao inflacionria altera-se a engenharia

de formar preos. A estabilidade cria parmetros de comparao para o
consumidor e fora os vendedores a se ajustarem aos preos mdios
cobrados pelo mercado.
35
Os riscos do vendedor so os seguintes:

1. tentar repassar percentual maior do que o aceito pelo mercado e ficar com a
mercadoria encalhada no estoque;
2. colocar a mercadoria com um preo abaixo do necessrio para cobrir os
gastos de reposio de estoques de matrias primas;
3. deixar de ganhar tudo que poderia com um produto possvel de ser vendido
por um preo maior.
-
Mas o conhecimento que o empresrio tem do mercado no lhe permite

fixar uma margem de lucro sem grandes engenharias?
No to simples assim, pois um problema dinmico, que sofre variaes

ao longo do tempo. Por exemplo, tentando garantir o mesmo faturamento j
alcanado antes, muitas vezes o empresrio, inadvertidamente, aceita
ampliar o prazo de pagamento do cliente sem pensar numa estratgia de
compensao do custo financeiro. Ele poder ter de usar uma maior parte
do capital de giro do que a antes calculada, para fazer novas compras de
reposio de estoque. O valor obtido, com a venda em prazo mais longo,
poder j no cobrir os novos custos com matrias primas. Dada a rapidez
do processo, provvel que o empresrio s perceba o tamanho do rombo
quando for necessrio buscar emprstimos, para garantir o giro da
empresa.
Outro problema comum o empresrio calcular o preo de venda

partindo dos valores nominais (histricos) pagos pela matrias primas, sem
fazer a atualizao pelo tempo que elas ou o produto final ficaram no estoque.
Essa perda vai definir as condies de reposio das mercadorias vendidas.
Empatar o capital de giro no estoque pode implicar em endividamento,
aumento de custos e de preo final ou ento estreitamento da margem de
lucro. Para evitar o nus do estoque, a alternativa reduzir a margem de lucro,
para conseguir vender.
A velha prtica de comprar a prazo para vender mais barato vista,
girando rapidamente o estoque e obtendo recursos lquidos para aplicaes no
mercado financeiro que mais do que compensam eventuais perdas no
mercado de produtos, depende de uma administrao financeira criteriosa. O
preo tem de ser atualizado com freqncia, de acordo com o momento de
venda, pois o custo de oportunidade se altera diariamente.
-
Como se formam preos no oligoplio?
A formao de preos na estrutura de mercado oligopolista determinada

pela capacidade das firmas de dirigirem o comportamento da demanda e
de preverem as aes e reaes de suas concorrentes no mercado. A
interdependncia entre as firmas leva ao estabelecimento de acordos que
visam ao que o melhor para o conjunto de todas as firmas.
36
Entre as regras prticas no estabelecimento de preos, baseadas no

princpio do custo total, salientam-sexxiii :
1. O mark-up, ou seja, a atribuio de uma margem percentual fixa sobre os
custos, em qualquer situao de mercado;
2. O preo standard ou padro, calculado a partir dos custos; com base em
hipteses sobre um volume padro de mercadorias a serem vendidas no
futuro. Esse preo padro calculado com uma margem de retorno
potencial desejado sobre o capital, sendo retificado de acordo com a
competio real verificada, com as condies conjunturais dos negcios e
com as metas a longo prazo.
-
Pelo que estou entendendo, mesmo sendo um oligopolista, se eu abusar no

meu direito de estabelecer meu preo, aumentar a possibilidade de
entrada de novas empresas para disputar meu mercado?
A entrada de novas firmas em um oligoplio pode alterar o nvel de lucros a

serem obtidos e o nvel de preos.
A condio de entrada definida como a desvantagem das firmas

potenciais candidatas a integrar a indstria em comparao com as firmas j
estabelecidas ou, pelo contrrio, a vantagem das estabelecidas sobre as
firmas potenciais. Entrada definida como um novo investimento feito por uma
nova firma no setor ou mercado especfico.
A condio de entrada se refere extenso pela qual, no longo prazo,
as firmas estabelecidas podem elevar seus preos de venda acima dos custos
mdios mnimos de produo e distribuio sem induzir novas firmas a
entrarem na indstria.
H, portanto, um preo-limite (PL) para a entrada de novas firmas no
oligoplio. Ele o maior preo comum que vendedores j estabelecidos,
agindo em coluso, acreditam poder cobrar sem induzir a entrada de novos
participantes na indstria. Depender, entre outros fatores, do diferencial dos
custos entre as firmas e das condies de demanda da indstria. Esse preo
pode no maximizar o lucro a curto prazo, para faz-lo a longo prazo.
Define-se as condies de entrada (E) como a margem que pode ser
permanentemente acrescida ao custo mdio de longo prazo (CMelp) sem que
haja entrada de novas firmas no mercado: E = PL - CMelp / CMelp.
37
Entre os fatores que criam barreiras entrada de novas firmas, em

uma indstria, Bainxxiv salientou:
1. A existncia de grandes economias de escala, quando os custos mdios
de longo prazo caem conforme a produo aumenta. Ocorre porque, devido
indivisibilidade do capital, so necessrios menos insumos para a
produo da mesma quantidade de produto ou os preos dos fatores de
produo tipo mo de obra especializada, reservas financeiras e
estoques, pesquisa e desenvolvimento decrescem, proporcionalmente,
com o aumento da quantidade produzida.
2. A diferenciao do produto de carter informativo, associada promoo
de vendas com publicidade (propaganda e marketing), na qual tambm se
obtm economias de escala.
3. As vantagens absolutas nos custos das firmas j existentes sobre as
entrantes, tendo em vista a possibilidade de acessos exclusivos a fontes de
matrias primas, tecnologia, rede de fornecedores e clientes.
4. Os de carter institucional tipo patentes, franquias e contratos
governamentais.
5. A integrao vertical de firmas j estabelecidas.
Essas barreiras podem ser maiores ou menores dependendo das
condies do mercado, das oportunidades de progresso tcnico (quando
novas firmas entram com nova tcnica ou produto diferenciado), ou se a
firma potencialmente entrante j estabelecida em outra indstriaxxv .
-
Mas, se no h diferenciao do produto, as firmas de diferentes tamanhos

que fazem o mesmo produto se distinguem pelos tipos de tecnologia
usados?
Sim. Sylos-Labini examina o oligoplio fortemente concentrado em um

pequeno grupo de grandes empresasxxvi . Dadas as suas condies
tecnolgicas diversas e os preos de fatores pr-estabelecidos, ele salienta
que existe uma relao entre preo e margem de lucro, para um dado custo
varivel. Esse preo (p) incorporaria os custos diretos (v), uma margem
para cobrir os custos fixos (q) e a margem de lucro lquido (q):
p = v + q + q. As descontinuidades tecnolgicas levam a custos
diferenciados atravs de economias de escala, que servem de barreiras
entrada de outras firmas.
38
O modelo de Labini examina tambm o problema de entrada de novas

firmas no mercado e da poltica de preos das firmas existentes para evit-lo. O
preo seria estabelecido em funo de:
1. A extenso absoluta do mercado;
2. A parcela do mercado de cada firma;
3. A capacidade do mercado absorver novas firmas.
Quanto maior a extenso do mercado, maior tende a ser a dimenso
mdia das empresas e menor o preo de equilbrioxxvii .
As maiores empresas tm poder de influir, diretamente, nos preos.
Podem adotar trs tipos de preos, de acordo com sua poltica de expanso:
1. Preo mnimo: garante empresa um retorno mnimo ao seu capital;
2. Preo de excluso: impede a entrada de novas empresas, pois no
assegura a estas a taxa de lucro mnimo;
3. Preo de eliminao: inferior ao custo varivel da concorrente, com o
intuito de elimin-la do mercado.
Labini distingue as barreiras entrada segundo o oligoplio diferenciado
e o oligoplio concentrado. Neste, existem barreiras criadas pela tecnologia e
pela amplitude dos investimentos necessrios para a criao da empresa com
um tamanho concorrencial. No oligoplio diferenciado, existem barreiras
entrada ocasionadas por despesas de vendas necessrias para conquistar um
nmero de consumidores que possibilite a recuperao dos custos de
implantao e de produo.
Esses gastos com a implantao so, inicialmente, muito elevados e
devem ser mantidos por um longo tempo para:
1. Tornar o produto conhecido;
2. Conquistar consumidores potenciais;
3. Montar uma organizao de vendas que possa competir com a das
empresas j existentes.
As barreiras das clientelas ocasionam efeitos de descontinuidades
semelhantes s descontinuidades tecnolgicas. Essas barreiras operam
conjuntamente, embora se combinem de forma diferente em cada mercado. A
diferenciao do produto pode ser obtida tambm atravs de tecnologias
diferentes, ou seja, mltiplas tecnologias podem produzir produtos substitutos
com qualidades diferentes.
39
2.6. Como se estrutura o mercado?

-
Steindl adota o oligoplio como padro de referncia terica para o estudo

da estrutura e da dinmica de uma indstria ou mercadoxxviii .
So traos caractersticos da estrutura de mercado oligopolista:
1. O controle ou dominao do mercado;

2. A interdependncia e a possibilidade de conluio via mecanismo de
liderana na fixao de preos;
3. A considerao das barreiras entrada e da presso da concorrncia para
fixao de um limite superior aos preos.
Diferentemente dos modelos de equilbrio, Steindl considera que a
incerteza considerada nas decises das empresas e que a rigidez de preos
uma das caractersticas dos mercados concentrados. Sua abordagem terica
destaca o processo de expanso da capacidade produtiva e os padres de
concorrncia, na indstria. Busca uma explicao para o surgimento e a
manuteno permanente de excesso de capacidade produtiva, em condies
de oligoplio, quando existem barreiras entrada, no mercado. Este fenmeno
no puramente conjuntural, possui tambm um carter estrutural, refletindo
um padro normal de competio das indstrias oligopolistas.
Os conceitos estratgicos na articulao dinmica entre os nveis
microeconmico e macroeconmico so:
1. O grau de utilizao e/ou o excesso de capacidade produtiva;
2. A rigidez de preos e margens de lucro;
3. A acumulao interna dos lucros das empresas.
Inicialmente, na anlise da estrutura de mercado oligopolista, deve-se
distinguir se o excesso de capacidade produtiva se deve a circunstncias
imprevistas, que o provocam involuntariamente, ou se ele desejado e
planejado pela empresa. Dessa forma, Steindl distingue dois tipos de excesso
de capacidade: o deliberado e o indesejado.
A capacidade ociosa planejada faz parte do padro de crescimento a
longo prazo de uma empresa oligopolista. Ela, para manter sua parcela no
mercado e assegurar sua posio relativa, tem que fazer sua capacidade
produtiva crescer frente da demanda.
Alm da necessidade de enfrentar variaes de curto prazo da demanda
e de levar em conta as indivisibilidades do lado da oferta o que a leva a
ocupar a capacidade instalada, paulatinamente, de acordo com o crescimento
das vendas , a empresa lder ou dominante precisa de uma reserva de
capacidade produtiva como instrumento defensivo. Este lhe permite ter
40
resposta pronta a qualquer risco de entrada de competidores ou de ampliao
significativa da fatia de mercado dos concorrentes. Com essa reserva, ela
ocupa qualquer novo espao de mercado que porventura surja da acelerao
da taxa de expanso da demanda. O excesso deliberado de capacidade
produtiva, portanto, pode ser considerado anlogo aos diversos tipos de
reservas que uma empresa precisa manter, para fazer frente s incertezas do
processo de concorrncia, ao longo do tempo.
O segundo tipo de excesso de capacidade produtiva a capacidade
ociosa indesejada decorre de um comportamento imprevisto da demanda,
que provoca a diminuio da produo, sendo dada a capacidade instalada.
Em geral, esse fenmeno est associado s condies
macroeconmicas do sistema. Quando provocado por modificaes na
demanda agregada, as decises microeconmicas das empresas em particular
de eliminar capacidade ociosa no planejada podero resultar, em conjunto,
num agravamento do risco sistmico de crise macroeconmica.
-
E quanto quela outra caracterstica das indstrias oligopolistas a

inflexibilidade dos preos o que voc tem a dizer?
A reduo de preos ineficaz como mecanismo de ampliao da parcela

de mercado de uma empresa oligopolista. Alm disto, ela teme represlias
das concorrentes se provocar uma guerra de preos.
Os preos esto sujeitos a modificaes, acompanhando os custos, de

acordo com o princpio do custo total. Mas as margens de lucro so
relativamente estveis frente s oscilaes de curto prazo, no nvel da
demanda. Isto ocorre a no ser numa situao recessiva mais permanente,
quando as alteram como forma de compensar o aumento relativo do custo fixo
unitrio, provocado pela queda das vendas, mantendo ento a massa de
lucros. Trata-se do fenmeno conhecido como inflao de oligoplio.
-
Qual o objetivo da acumulao interna dos lucros das empresas

oligopolistas?
Em condies de oligoplio, o aparecimento de uma capacidade produtiva

excedente deixa de desencadear um processo de eliminao desse
excesso atravs da expulso de empresas via reduo de preos. As
empresas a incorporam sob forma de capacidade ociosa no planejada,
adequando o grau de sua utilizao ao nvel planejado, em um prazo mais
longo, atravs da alterao do nvel de investimento em nova capacidade
produtiva. Assim, o grau de utilizao funciona, na estrutura de mercado
oligopolista, como a varivel dinmica central de interao da empresa com
o mercado, ao contrrio do papel comumente atribudo ao preo ou
margem de lucro como mecanismo regulador ou de ajuste da produo
demanda, numa indstria puramente competitiva.
41
As idias de Steindl sobre as diferenas entre estruturas industriais

competitivas e oligopolistas, no processo de acumulao, apoiam-se na
forma como se gera e se elimina o excesso de capacidade produtiva:
1. nas estruturas industriais competitivas, atravs de um processo de
competio em preos;
2. nas estruturas industriais oligopolistas, a longo prazo, por uma
diminuio na demanda por investimentos.
As margens brutas de lucro de um oligoplio tendem a ser rgidas
baixa e flexveis para a alta, quando se introduz progresso tcnico redutor de
custos, forma preferida de competio das grandes empresas com economias
de escala dinmicas. Se o diferencial de custos entre as empresas
progressivas se tornar maior do que a margem de lucro das marginais,
aquelas podem ser tentadas a eliminar estas ltimas com um esforo de
vendas que lhes permita ampliar sua participao relativa no mercado. Nesta
situao, o oligoplio tornar-se- competitivo por um tempo. Eliminadas as
empresas mais frgeis, passa-se de uma etapa de concentrao relativa de
concentrao absoluta.
-
Que darwinismo empresarial, hein?! Quer dizer que oligoplio no significa

ausncia de competio, no ?
um mito que a competio s ocorre em condies de concorrncia

perfeita, como as idealizadas por tericos liberais: a competio capitalista
sempre uma luta selvagem pela sobrevivncia somente do mais forte.
como cantam Os Tits: homem primata, capitalismo selvagem.
O reconhecimento da existncia de significativos diferenciais de custos,

num determinado setor industrial, ponto de partida para uma anlise da
condies em que surgem e se manifestam essas presses competitivas. A
estrutura de custos, preos e margens de lucro no um dado fixo, est
sempre mudando com o processo de inovao tecnolgica. Diferenciais de
custos traduzem-se em ganhos diferenciais ou lucros supra-normais, para os
produtores lderes. A taxa de lucro mais elevada destes permite-lhes que seu
capital prprio (composto de fundos internos) cresa mais depressa,
estimulando o empresrio a investir, inclusive endividando-se (tomando
emprestados fundos externos), para reforar sua alavancagem financeira.
A presso competitiva por parte dessas empresas progressivas tende a
estreitar a faixa de mercado dos produtores marginais, ou seja, aqueles que
possuem custos mais altos e/ou margens de lucro menores,
independentemente do nvel absoluto destas. Provoca, ento, um movimento
de concentrao relativa crescente.
-
Quais so as formas de concorrncia entre as empresas, para assegurar ou

incrementar suas respectivas parcelas de mercado?
42
-
Nos setores de bens de consumo, os gastos em publicidade e propaganda,

para diferenciao de produtos, e, nos setores de bens de produo, a
concorrncia em qualidade tcnica podem funcionar como um esforo de
vendas, embora custa de um sacrifcio das margens lquidas de lucro.
Isso viabilizado exatamente pelos diferenciais de margem de lucro que as
empresas progressivas possuem e compensado pelo incremento da
massa de lucro.
Como ocorre esse processo de competio e expulso de empresas?
Como j dissemos, se a taxa de acumulao interna da empresas

progressivas ultrapassar certo nvel, ela poder estimular a que essas
empresas ampliem sua capacidade produtiva a um ritmo superior ao do
mercado, acarretando um processo de concentrao relativa em detrimento
das empresas marginais. Porm, ultrapassando certo nvel crtico,
correspondente manuteno da fatia absoluta de mercado das
marginais, haver eliminao de empresas, configurando o que Steindl
denomina de processo de concentrao absoluta.
Na fase competitiva, a taxa de acumulao das empresas lderes

acompanham da indstria como um todo. Na fase de transio, a expanso
dessas empresas esbarra no crescimento do mercado.
Quanto maior for a diferena entre as margens de lucro, na indstria,
haver:
1. concentrao relativa: se o aumento das vendas das empresas
progressivas for maior do que a taxa de crescimento do mercado;
2. concentrao absoluta: se a taxa de crescimento das firmas
progressivas exceder a taxa de crescimento do mercado, dividida por sua
participao relativa no mercado.
A estrutura da indstria ajusta-se nova estrutura de margens de lucro e
no o contrrio. Ela que a varivel de ajuste entre a presso competitiva
exercida pelo potencial de crescimento das empresas com custos diferenciais,
que se reflete nas margem de lucro, e a taxa de expanso do mercado.
-
Por que com todo esse dinamismo oligoplico o ttulo do livro do Steindl
maturidade e estagnao no capitalismo americano?
Se os produtores de maior custo mdio os produtores marginais forem

grandes e financeiramente resistentes, em especial nos setores onde a
exigncia de capital mnimo de entrada, para satisfazer a escala mnima
rentvel, elevada, o nvel de concentrao absoluta pode permanecer
estvel. Nesse caso, o esforo de vendas necessrio para eliminar esses
produtores marginais pode se revelar proibitivo ou desvantajoso.
Esta seria a cristalizao da fase oligopolista, quando, em condies

normais, haveria indisposio de promover uma disputa acirrada pelo mercado.
A capacidade produtiva excedente, ento, dificilmente seria eliminada. A
43
margem de lucro elevar-se-ia dentro dos limites necessrios imposio de
barreiras entrada, mas a acumulao interna no provocaria uma presso
competitiva pela disputa do mercado. Haveria, portanto, numa estrutura de
mercado oligopolista, a longo prazo, uma tendncia reduo do grau de
utilizao da capacidade produtiva.
Essa viso de Steindl da maturidade oligopolista corresponde a uma
nova verso das teorias da estagnao. De acordo com seus pressupostos,
no existe nenhum mecanismo corretivo endgeno, dentro de uma estrutura
oligopolista pura, capaz de corrigir as tendncias concentrao, ao aumento
das margens brutas de lucro e sub-utilizao da capacidade produtiva. A
nica maneira pela qual uma indstria oligopolista pode reagir ao excesso de
capacidade indesejado desacelerando seu processo de expanso. Isto ter
como efeito diminuir seu nvel de investimento e, via demanda induzida,
aumentar o grau de sub-utilizao da capacidade produtiva de outras
indstrias, deprimindo o ritmo de crescimento do sistema.
H, no entanto, outras alternativas para aplicao dos lucros da
empresa oligopolista que Steindl no deu maior significao ou sequer
cogitou:
1. A possibilidade de diminuio do grau de endividamento, com elevao do
autofinanciamento pelos lucros retidos;
2. A diversificao produtiva, com a entrada em novos mercados, inclusive
com expanso escala mundial;
3. A extenso dos limites do mercado, com crescimento dentro custa dos
concorrentes e fora deste, ou seja, uma estratgia de crescimento tpica
do oligoplio diferenciado Steindl no considerou esse tipo de estrutura de
crescimento por diferenciao de produtos em sua teoria do oligoplio puro
ou concentrado.
4. As aplicaes financeiras, preservando a rentabilidade global e reduzindo o
risco de estagnao atravs da diversificao dos investimentos de capital.
Nos vamos tratar dessas possibilidades em outras Lies. Na prxima
Lio, focalizaremos os temas financeiros. Antes, para concluirmos esta,
examinemos a fronteira da pesquisa em Teoria da Firma.
2.7. Quais so as modernas teorias da firma?
-
No campo heterodoxo, recentemente, se sobressaram os enfoques neoschumpeteriano e ps-keynesiano da firma. Eles so complementares, pois
cada qual enfatiza determinados aspectos das decises empresariais. A
abordagem neo-schumpeteriana sublinha os determinantes tecnolgicos
e institucionais; a abordagem ps-keynesiana destaca os financeiros.
Ento, o grande desafio terico atual juntar as duas correntes?
44
-
De fato, os economistas, atualmente, preocupam-se com a articulao entre

o lado real e o lado financeiro das questes econmicas. A moeda
importa tanto nas decises quanto a tecnologia e as instituies. Coloque
essa sntese como uma tarefa da sua gerao.
Assumo; mas os autores contemporneos j desenvolvem pesquisa terica

nesse sentido, no?
Sim. Podemos sistematizar, brevemente, os elementos bsicos de uma

teoria da firma de corte neo-schumpeterianoxxix .
Inicialmente, vamos explicitar as principais hipteses a respeito dos

comportamentos empresariais subjacentes a este enfoque. Num ambiente
econmico sujeito incerteza (no redutvel ao clculo de probabilidade do
risco), a racionalidade dos agentes econmicos limitada e processual,
opondo-se racionalidade ilimitada e substantiva da mainstream economics.
Em outras palavras, a racionalidade dos processos de tomada de deciso por
parte dos agentes sugere um comportamento representado pelas noes de
estratgia e rotina.
Esta rotina pode ser definida, de uma forma genrica, como um padro
de soluo repetitivo para problemas semelhantes, incorporado em pessoas ou
organizaes, entre as quais, a firma.
Nesse contexto,
o conceito de rotina desempenha um papel
fundamental. Constitui um elo entre o passado e o futuro, imprimindo uma certa
regularidade ao comportamento dos agentes econmicos. tambm um
veculo de armazenamento (e at mesmo criao) de conhecimentos
tecnolgicos e de capacitaes, fontes bsicas da gerao e sustentao de
assimetrias entre as firmas, que se traduzem em vantagens competitivas
diferenciais.
-
Os agentes econmicos tomam e implementam suas decises de forma

individual e independente?
Sim, mas a interdependncia estratgica entre os agentes, ao gerar

externalidades, confere ao prprio ambiente econmico no qual as firmas
tomam suas decises (e elaboram suas estratgias) um carter
inerentemente incerto.
A incerteza no se revela em processos de inovao e difuso de

tecnologia apenas porque se trata da produo de bens (ou da implementao
de processos) ainda no submetidos ao teste seletivo dos mercados. Surge,
principalmente, pelo fato de que o desdobramento de cada trajetria
tecnolgica no pode ser pr-determinado ex-ante, por suas prprias
caractersticas tcnicas. A tecnologia no tem uma lgica interna autnoma
que dita inevitavelmente sua evoluo ou uso, mas fruto da interao entre o
desenvolvimento econmico e social. Por outro lado, necessrio tambm
evidenciar a impossibilidade de prever o resultado no intencional dos
comportamentos de agentes individuais que, embora independentes,
interagem, ao longo do tempo, em relaes de interdependncia estratgica.
45
Quais fatores condicionam o contedo particular das condutas dos agentes

econmicos?
condicionado por dois tipos de fatores. De um lado, alinham-se o que se

denominou balizamentos estruturais; de outro, a herana (ou patrimnio
gentico) das firmas. Ambos so fundamentais como elementos de
seleo ex-ante das estratgias de expanso dos agentes econmicos
individuais.
Esses balizamentos estruturais estveis, embora no imutveis

so os seguintes:
1. as propriedades bsicas dos paradigmas e trajetrias tecnolgicos, que
delimitam as formas de concorrncia dominantes (e, portanto, os fatoreschave de competitividade), os padres de dinmica industrial, as estruturas
de mercado e at mesmo os padres usuais de diversificao das firmas;
2. conjunto de instituies (nelas includas as polticas no sentido estrito), que
define o leque de restries s interaes coletivas e o espectro de
oportunidades passveis de explorao por parte das firmas.
Essas instituies so as regras do jogo de uma sociedade. Elas diluem
os efeitos da incerteza no processo decisrio dos agentes econmicos ao
limitarem o seu espectro de escolha e, por isto mesmo, introduzem uma maior
estabilidade ao sistema. O prprio mercado uma construo institucional.
As macro-instituies conformadas no mbito de cada pas, isto , com
dimenso nacional so hierarquicamente superiores s micro-instituies, no
sentido que as segundas so sobredeterminadas pelas primeiras. No s
estruturam as atividades econmicas, mas tambm conformam as condutas
dos agentes econmicos, ou seja, suas estratgias competitivas. Ao contrrio
do que ocorre no caso das macro-instituies, os agentes econmicos tm
capacidade de decidir (e de interferir) diretamente sobre as micro-instituies.
O segundo tipo de fator a herana da firma, consubstanciada no
leque de ativos (tangveis e intangveis)
e capacitaes (tcnicas,
organizacionais e econmicas) possudos, bem como em suas rotinas,
destacando-se aquelas de aprendizado. Este conjunto de elementos conforma
as condies de possibilidade do engajamento dos agentes em determinadas
atividades econmicas definindo as suas fronteiras de possibilidade de
produo que, portanto, so especficas firma.
-
Qual a principal decorrncia das proposies neo-schumpeterianas acima

especificadas?
Ao contrrio do que sugere o mainstream, impossvel deduzir o

comportamento (e desempenho) dos agentes econmicos a partir de sinais
46
de mercado, uma vez que suas condutas (e o resultado destas) esto
condicionadas pela rede de
instituies vigentes. Ao conformarem
condies contextuais especficas, as instituies moldam o desempenho
das empresas e do sistema econmico, induzindo respostas diferenciadas
para os mesmos sinais de mercado.
Em outras palavras, no existe um conjunto de oportunidades dadas
para todas as firmas porque:
1. a explorao de oportunidades de negcios existentes est condicionada
posse e/ou capacidade de gerao de ativos e capacitaes adequadas
para a fazer;
2. o prprio leque de oportunidades no dado, pois as firmas podem amplilo atravs de inovaes (radicais e incrementais), ancoradas em suas
capacitaes dinmicas.
A partir desse enfoque neo-schumpeteriano, evidencia-se a necessidade
de incorporao das instituies teoria econmica uma vez que as trajetrias
de desenvolvimento econmico so criadas historicamente e enraizadas em
instituies. O processo de crescimento das firmas apresenta um forte carter
path dependant [dependente de trajetria] - o seu comportamento e trajetria
de expanso so condicionados pelos investimentos, capacitaes e rotinas
desenvolvidas no passado. Neste sentido, a expanso (e diversificao) das
firmas apresenta limites e seu direcionamento condicionado pela sua histria
passada. A noo de path dependence reconhece que a histria importa.
-
Pelo que eu entendi, essas consideraes neo-schumpeterianas reforam a

hiptese de que o conceito de competitividade deve estar remetido firma e
envolve muito mais do que as caractersticas especficas de preo ou
qualidade dos produtos/servios por elas produzidos ou mesmo seus
indicadores correntes de produtividade, ou seja, sua eficincia produtiva.
isso mesmo?
Sim, isso importante para entender inclusive a contribuio pskeynesiana para a moderna Teoria da Firma, enfatizando o papel das
instituies financeiras latu sensuxxx. Estas so instituies defensivas,
criadas num ambiente de incerteza. No faz sentido postular como faz o
mainstream que a firma tenha uma nica trajetria de crescimento
predeterminada, pois a evoluo ao longo do tempo refletir decises e
avaliaes formadas sob condies de incerteza.
O crescimento da firma, sob a tica dos ps-keynesianos, envolve dois

tipos de deciso. Uma diz respeito a quanto investir em ativos fixos, a outra diz
respeito a como financiar o investimento.
Quando as expectativas incertas so pessimistas, h preferncia pela
liquidez e os gastos em ativos menos lquidos, como bens de investimento,
podem ser adiados. O estudo do comportamento da firma necessrio, para a
47
viso ps-keynesiana, tendo em vista que o resultado agregado de decises
individuais, tomadas em condies de incerteza, que explica os movimentos
macroeconmicos.
-
Parece-me que a capacidade da firma de tirar vantagem das oportunidades

de mercado que consegue perceber no ambiente externo o elemento
responsvel pelo seu desenvolvimento. Para a anlise do crescimento da
firma, os ps-keynesianos discutem, particularmente, como so obtidos
fundos, no curto prazo, para financiar planos de investimento?
Sim, a sustentao financeira do investimento , talvez, o principal canal de

ligao entre o curto e o longo prazo. Nem mesmo Keynes tinha dado tanto
destaque ao lado dos passivos quanto do os ps-keynesianos.
Na teoria ps-keynesiana moderna, as decises de preo esto ligadas

s decises de investimento. Esta ligao estabelecida porque os recursos
para financiar a expanso da firma devem ser obtidos, pelo menos em parte,
dos lucros um dos componentes do preo , alm de tambm assegurar os
meios de pagar dvidas contradas pela parte do investimento que financiado
com recursos externos.
Assim, na literatura ps-keynesiana sobre modelos de determinao de
preo, crescente nfase tem sido dada necessidade de fundos para
expanso como a principal motivao da firma para fixar o preo. Isso justifica
inclusive a diversificao de mercados, que a forma mais comum de
crescimento. As firmas deslocam seus recursos internos de mercados mais
maduros (com ritmo mais lento de crescimento) para mercados novos, onde a
competio atravs do preo desempenha um papel importante.
-
Mas alm da acumulao interna de fundos atravs de decises de preo,

para financiar o investimento, a firma no pode obter recursos externos para
complementar os internos?
Isso depender de sua avaliao sobre os custos incorridos em cada fonte

de financiamento. Os fundos internos obtidos atravs de decises de preo
apresentam o risco de a firma perder a posio de mercado. Tomar
emprestado fundos externos significa assumir contratos de dvida, correndo
o risco de se tornar insolvente. Escolhas e decises so inevitveis porque,
para sobreviver no longo prazo, a firma precisa expandir sua capacidade
produtiva.
Os recursos externos influenciam as decises de investimento atravs de

mudanas no grau de endividamento da firma?
No apenas o grau geral de endividamento que conta. A firma deve

tambm assegurar que o perfil dos fluxos de entrada e sada de caixa sejam
compatveis, de forma a manter um nvel desejvel de liquidez. Neste
sentido, o perfil temporal do investimento, em seu portfolio (carteira de
ativos) to importante como o perfil das obrigaes contradas.
48
-
A deciso de investimento deve ser considerada como uma escolha de

portfolio?
Sim. A existncia de um mercado financeiro em operao, nas economias

contemporneas, oferece alternativas de investimentos financeiros. Com
isso, pode-se mudar a seleo da carteira de ativos, deslocando
investimentos de ativos fixos (ou imobilizados) para ativos mais lquidos.
Num mundo incerto, o comportamento financeiro determina o ritmo do

investimento. Neste contexto, as condies financeiras que levam a uma
deciso de investir constituem a mais importante varivel a ser levada em
considerao, numa Teoria da Firma, segundo os ps-keynesianos. a interrelao entre os empresas produtivas e a instituies financeiras que explicar
os movimentos do produto agregado e do nvel de emprego.
RESUMO:
1. O que foi a acumulao primitiva? A acumulao primitiva de capital,
para Karl Marx, foi uma genealogia de elementos capitalistas. Ele no reduz
esse processo expropriao do produtor direto, pois inclui a formao do
capital-dinheiro. Desenvolveu-se a partir da concentrao de grande massa
de recursos dinheiro, ouro, prata, terras, meios de produo
disponibilidade de um pequeno nmero de proprietrios e da formao de
um grande contingente de indivduos despossudos de bens e obrigados a
vender sua fora de trabalho aos senhores de terra e donos de
manufaturas. A acumulao foi primitiva no s porque foi prvia ao
capitalismo, mas tambm porque foi assentada na violncia, na fora.
2. O que a acumulao de capital humano? O chamado capital humano
representa a capacidade pessoal de ganhos. As pessoas no nascem com
o mesmo potencial de inteligncia ou talento, mas diferenas herdadas so
ampliadas ou compensadas com habilidades adquiridas, seja nas escolas,
seja em treinamento, no trabalho. A acumulao de capital humano
envolve a formao de talentos produtivos e/ou a aquisio de novas
habilidades pessoais.
49
3. Como acumular capital para investir? Os recursos podem ser gerados no
transcurso normal das operaes das empresas (auto-financiamento com
capital prprio) ou obtidos externamente (capital de terceiros). A principal
fonte externa de recursos prprios corresponde subscrio e
integralizao de aumentos de capital. Os fundos prprios gerados
internamente decorrem da reteno do lucro lquido, ou seja, lucros
acumulados. As fontes internas de recursos de terceiros correspondem a
diversas obrigaes decorrentes das atividades operacionais da empresa,
tais como: salrios, contribuies sociais, impostos, dividendos, etc. Quanto
s fontes externas de recursos de terceiros, elas podem ser geradas,
operacionalmente, atravs do crdito concedido pelos fornecedores e os
adiantamentos de clientes relativos a bens ou servios encomendados. As
fontes externas de passivos onerosos, que exigem o pagamento de juros
financeiros (no mercantis), so constitudas tanto pelos emprstimos e
financiamentos contratados junto s instituies financeiras, quanto a
colocao, no mercado de capitais, de ttulos de dvida privada emitidos
pela empresa, como debntures. Por fim, as operaes de arrendamento
mercantil (leasing) completam esse tipo de fontes de financiamento.
4. Como fixar a margem de lucro e/ou o preo? De acordo com o princpio do
custo total, os empresrios, para fixarem o preo, tomam o custo mdio
direto (custo primrio por unidade), adicionam uma percentagem para
cobrir os custos fixos ou indiretos e um acrscimo adicional convencional
para os lucros. Estes no so considerados como sendo mximos, mas
apenas como razoveis. A formao de preos no mercado oligopolista
determinada pela capacidade das firmas de dirigirem o comportamento da
demanda e de preverem as aes e reaes de suas concorrentes no
mercado. A interdependncia entre as firmas leva ao estabelecimento de
acordos que visam ao que o melhor para o conjunto de todas as firmas.
5. Como se estrutura o mercado? So traos caractersticos da estrutura de
mercado oligopolista: o controle ou dominao do mercado; a
interdependncia e a possibilidade de conluio via mecanismo de liderana
na fixao de preos; a considerao das barreiras entrada e da presso
da concorrncia para fixao de um limite superior aos preos. Os conceitos
estratgicos na articulao dinmica entre os nveis microeconmico e
macroeconmico so: o grau de utilizao e/ou o excesso de capacidade
produtiva; a rigidez de preos e margens de lucro; a acumulao interna
dos lucros das empresas. As idias de Steindl sobre as diferenas entre
estruturas industriais competitivas e oligopolistas, no processo de
acumulao, apoiam-se na forma como se gera e se elimina o excesso de
capacidade produtiva: nas estruturas industriais competitivas, atravs de um
processo de competio em preos; nas estruturas industriais oligopolistas,
a longo prazo, por uma diminuio na demanda por investimentos.
6. Quais so as modernas teorias da firma? No campo heterodoxo,
recentemente, se sobressaram os enfoques neo-schumpeteriano e pskeynesiano da firma. Eles so complementares, pois cada qual enfatiza
determinados aspectos das decises empresariais. A abordagem neo-
50
schumpeteriana sublinha os determinantes tecnolgicos e institucionais; a
abordagem ps-keynesiana destaca os financeiros.
1. Quantos administradores com MBA so necessrios para trocar uma
lmpada?
Somente um, se voc contratar-me. Eu posso, realmente, trocar a lmpada
sozinho. Como voc pode verificar no meu currculo, eu tive uma extensa
experincia em troca de lmpadas, nos meus empregos anteriores. Eu
tambm fui classificado na lista de melhores da FGV em troca de lmpadas,
e estou, atualmente, ensinando como Professor Assistente em
Administrao de Troca de Lmpadas II. Minha nica fraqueza que eu sou
obsessivo com troca de lmpadas, inclusive no meu tempo livre.
51
LEITURA ADICIONAL RECOMENDADA:

MARX, Karl. O capital. So Paulo, Abril Cultural, 1984. Volume I, Tomo 2,
captulos XXIV (A assim chamada acumulao primitiva) e XXV (A teoria
moderna da colonizao).
COMENTRIO: Apesar possa parecer estranho iniciar a leitura de um livro
clssico por seus ltimos captulos, neste caso recomendado, pois trata da
criao das condies histricas propcias ao surgimento do capitalismo.
Lembra-se que todo autor notvel possui uma grande obra, embora possa ter
nela uma obra-prima. Esta , sem dvida, e deve ser lida por todas as pessoas
cultas.
HYMER, Stephen. Robinson Cruso e o segredo da acumulao primitiva.
Literatura Econmica. Rio de Janeiro, IPEA-INPES, 5(5):551-586, 1983
(original de 1971).
COMENTRIO: Nesse ensaio, considerado um clssico moderno, Stephen
Hymer examina os detalhes da histria de Cruso de que modo, iniciando
como um comerciante de escravos, usa o excedente de outros para adquirir
fortuna a fim de ilustrar a anlise de Marx sobre a economia capitalista,
especialmente o perodo da acumulao primitiva, que foi seu ponto de partida.
POSSAS, Mrio Luiz. Estruturas de mercado em oligoplio. So Paulo, Editora
Hucitec, 1985.
COMENTRIO: Este livro representa uma alternativa s formulaes
convencionais da teoria microeconmica, apresentando uma resenha da
literatura heterodoxa a respeito das estruturas de mercado, dos padres de
concorrncia, da formao dos preos e do comportamento das grandes
empresas oligopolistas do capitalismo contemporneo.
BAPTISTA, Margarida. O enfoque neo-schumpeteriano da firma. Anais do
Encontro Nacional de Economia. Recife, ANPEC, 1997.
COMENTRIO: Este artigo uma verso modificada da parte terica da tese
de doutoramento da autora A abordagem neo-schumpeteriana:
desdobramentos normativos e implicaes para a poltica industrial ,
defendida pelo IE-UNICAMP, onde ela professora.
FEIJ, Carmem A.. decises empresariais em economia monetria de
produo. In LIMA, SICS & PAULA (org.). Macroeconomia Moderna. Rio de
Janeiro, Campus, 1999. Cap. 4.
COMENTRIO: A autora, sob uma tica ps-keynesiana, descreve a firma
como uma instituio que possui uma trajetria de crescimento que pode ser
traduzida nas suas estruturas administrativas e financeiras.
52
i
ii
iii
iv
v
vi
vii
viii
ix
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xi
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xiii
xiv
xv
xvi
xvii
xviii
xix
xx
xxi
xxii
xxiii
xxiv
xxv
xxvi
xxvii
xxviii
xxix
xxx
HOLLIS, Martin & NELL, Edward. O homem econmico racional: uma crtica filosfica
da economia neoclssica. Rio de Janeiro, Zahar Editores, 1977. p. 79.
MENCKEN, H. L.. Aquele que tem. O livro dos insultos. So Paulo, Companhia das
Letras, 1988. p. 132/3.
Todos elementos cuja variao de valor modifica a soluo de um problema sem lhe
modificar a natureza.
WEBER, Max. A tica protestante e o esprito do capitalismo. So Paulo, Abril Cultural,
1974. p. 185.
HYMER, Stephen. Robinson Cruso e o segredo da acumulao primitiva. Literatura
Econmica. Rio de Janeiro, IPEA-INPES, 5(5):551-586, 1983 (original de 1971).
HYMER; op. cit.; p. 558.
HYMER; op. cit.; p. 583.
GARDNER, Howard. Estrutura da mente a Teoria das Inteligncias Mltiplas. So
Paulo, Editora Artes Mdicas, 1983.
HEBERT, R. & LINK, A.. The Entrepreneur. Apud BYRNS, R. & STONE, G.
Microeconomia. So Paulo, Makron Books, 1996. p. 146.
KALECKI, Michal. Teoria da Dinmica Econmica. So Paulo, Abril Cultural Coleo
Os Pensadores, 1976. p. 136.
BRAGA, Roberto. Fundamentos e tcnicas de administrao financeira. So Paulo,
Atlas, 1989. p. 313.
WELCH, I. & NEUBERGER, A.. Como levantar capital acionrio. O domnio da
administrao n 4. Gazeta Mercantil. Originais do Financial Times. Edio brasileira
18/09/97. p. 15
DIMSON, Elroy. Avaliando a taxa de retorno. O domnio da administrao n 3. Gazeta
Mercantil. Originais do Financial Times. Edio brasileira 18/09/97. p. 8.
Idem; ibidem.
FILARDO, Maria Lcia Rangel. Fontes de financiamento das empresas no Brasil. Rio
de Janeiro, IV Prmio BNDE de Economia, 1980. 43-46.
KON, Anita. Economia industrial. So Paulo, Nobel, 1994. p. 15.
BYRNS, R. & STONE, G. Microeconomia. So Paulo, Makron Books, 1996. p. 188.
KON; op. cit.; p. 17.
HALL, R. L. & HITCH, C. J.. A teoria dos preos e o comportamento empresarial.
Literatura econmica. Rio de Janeiro, IPEA-INPES, 8(3): 379-414, 1986.
HALL & HITCH; op. cit.; p. 400.
MACHLUP, Fritz. Anlise marginal e pesquisa emprica. Literatura econmica. Rio de
Janeiro, IPEA-INPES, 4(4): 4190448, 1982. p. 429.
MACHLUP; op. cit.; p. 444.
BAIN, J. S. Barriers to new competition. Cambridge, Harvard U. P., 1956.
LABINI, P. S.. Oligoplio e progresso tcnico. So Paulo, Abril Cultural, 1984. Cap. II.
STEINDL, Joseph. Maturidade e estagnao no capitalismo americano. So Paulo,
Abril Cultural, 1983.
A sntese da abordagem neo-schumpeteriana est toda baseada em: BAPTISTA,
Margarida. O enfoque neo-schumpeteriano da firma. Anais do Encontro Nacional de
Economia. Recife, ANPEC, 1997.
A sntese da abordagem ps-keynesiana est toda baseada em: FEIJ, Carmem A..
decises empresariais em economia monetria de produo. In LIMA, SICS & PAULA
(org.). Macroeconomia Moderna. Rio de Janeiro, Campus, 1999. Cap. 4.
TERCEIRA LIO
MERCADO DE ATIVOS E NVEL DOS PREOS
Auri sacra fames!
[Execrvel fome do ouro!]
3.1.
Dilogo bancrio banqueiro
O que voc vai ser, quando crescer?
Banqueiro ou especulador internacional!
Auri sacra fames! J no se tem leitores com as fantasias de

antigamente... Bom, uma razo para estudar Economia que voc pode
falar sobre capital, mesmo no tendo nenhum. Vamos assumir, nesta
lio, tais papis: voc, o de banqueiro; eu, o de bancrio, no caso,
assessor da direo do banco. Voc sabe que um banqueiro o
homem que nos empresta um guarda-chuva, quando o tempo est bom,
e retira-o de ns quando chove?
A transmutao o sonho dos alquimistas; o meu o do Rei de Midas:

tudo que tocar virar ouro! Primeira pergunta: devo entesourar ouro?
Auri sacra fames...

Lembramo-nos do conselho profissional de
Galbraith: nunca se deve dar conselhos aos outros sobre os seus
investimentos a no ser com remunerao. Se o investimento der
certo, acham que foi sua prpria sabedoria; se der errado, lembram-se
logo de quem lhes deu o mau conselhoi. O verbo entesourar significa
juntar, ajuntar, acumular, amontoar (dinheiro, riqueza, etc.). Deriva-se de
tesouro, que um depsito antigo de moedas ou de coisas preciosas
(inclusive em ouro), enterrado ou oculto, e de cujo possuidor no h
memrias.
Ei, eu, como banqueiro, no quero s deitar na cama, tambm quero

fama, deixar memrias! Por que ainda se d relevncia ao ouro?
Outra boutade do Galbraith: quando lhe foi feita pergunta semelhante,

ele disse que John Maynard Keynes achava que havia uma profunda
afinidade entre o homem e o ouro com insinuaes de sexo. Comentou,
ento: para mim, isso sempre me pareceu um tanto imaginoso. Tenho
um respeito tnico arraigado por todas as formas de dinheiro e sempre
fui apreciador de lindas mulheres. Existe uma relao antiga entre as
duas coisas, mas encontro dificuldade em pensar em ambas exatamente
nos mesmos termosii.
O fato histrico que, no dia 15 de agosto de 1971, o presidente dos

Estados Unidos, Richard Nixon, acabou com a obrigao que seu pas havia
assumido em Bretton Woods, aps a II Guerra Mundial, de converter em ouro,
2
ao preo fixo de US$ 35 a ona, os dlares em poder das autoridades
monetrias estrangeiras. A, ento, completou-se a transio entre o padro
ouro e o padro dlar, em que o mundo vive, hoje. Mais do que isso, findou a
idia de a moeda ser uma mercadoria ou ter que estar vinculada, direta ou
indiretamente, a uma mercadoria. Reconhece-se, enfim, que as diversas
formas de moeda no necessitam ter valor intrnseco algum, como tem uma
mercadoria.
-
Antigamente, pensava-se assim?
Por mais surpreendente que hoje possa parecer, quase todas as teorias
monetrias, sejam as que buscam explicar o valor da moeda pela
quantidade oferecida face demanda existente (tal como o princpio da
escassez de uma mercadoria comum), sejam as que justificam seu valor
(natural) pela teoria do valor-trabalho (tal como a ricardiana ou a
marxista), tm, explcita ou implicitamente, esta concepo de moeda
mercadoria. Mas h autores contemporneos que aceitam que no se
pode falar de uma moeda invisvel, escritural (contbil) e/ou eletrnica
(registrada em computadores) como se analisasse um bem material.
Aceitam que a moeda um smbolo, um mito, e que seu valor depende
do poder aquisitivo que lhe atribuem, na compra de outras riquezas ou
ativos.
Gosto de mitos. Conte-me o da moeda.
Um mito uma forma de pensamento oposta do pensamento lgico e

cientfico. No entanto, pode-se fazer a exposio de uma doutrina ou de
uma idia sob forma imaginativa, em que a fantasia sugere e simboliza a
verdade que deve ser transmitida, como p. ex., no mito da moeda.
Podemos lhe resumir uma excelente histria, contada por Milton
Friedman, a da Ilha da Pedra-Moedaiii.
Na virada do sculo, os cerca de 5.000 a 6.000 habitantes da ilha Yap,

na Micronsia, adotavam moedas de pedras, feitas de calcrio encontrado
numa ilha que fica a uns 640 quilmetros de distncia. Elas eram extradas,
moldadas e levadas, para Yap, em canoas ou balsas. Tinham a forma de
crculo, para que um eixo as atravessasse e facilitasse o transporte. Sim,
quanto maiores fossem, maior era considerado seu valor. As trocas eram
baseadas na confiana mtua: depois de fazer um grande negcio, a
dificuldade do transporte da moeda levava a que o dono aceitasse o mero
reconhecimento da propriedade da pedra-moeda, sem nem mesmo uma marca
para indicar a troca, deixando-a no mesmo lugar.
Assim, havia uma famlia cuja riqueza era indiscutvel, reconhecida por
todos. Sua fortuna baseava-se em uma pedra-moeda enorme, que jazia no
fundo do mar, onde cara, durante seu transporte para Yap, devido a uma
tempestade. O acidente no deu m sorte famlia, pois todos os
companheiros de viagem testemunharam que a magnfica moeda se perdera
sem que o proprietrio tivesse qualquer grau de culpa.
3
Outro evento digno de nota ocorreu quando os alemes colonizadores
impuseram uma multa aos nativos por desobedincia ordem de manuteno
das estradas em boas condies. A multa foi cobrada, marcando um certo
nmero das pedras-moedas mais valiosas com uma cruz, com tinta preta, para
mostrar os direitos do governo alemo sobre elas. O povo, tristemente
empobrecido assim, reparou as estradas. Ento, o governo apagou as cruzes.
Pronto! Os cidados retomaram a posse de seu capital... e viveram felizes para
sempre!
-
Legal, mas inacreditvel...
Voc acreditar se contarmos uma histria semelhante, ocorrida na

economia ocidental? Em 1933, o Banco da Frana, temendo que os
Estados Unidos no fossem manter a mesma paridade dlar-ouro, pediu
ao Federal Reserve (banco central norte-americano) que convertesse
em ouro a maior parte dos ativos em dlares que ele detinha, nos
Estados Unidos. Para evitar a necessidade de despachar o ouro para a
Frana, o Fed, simplesmente, colocou um selo com a marca francesa
nas gavetas de seu cofre-forte que continham a quantidade de lingotes
de ouro pertencente aos franceses. O fato foi tal como os alemes
tinham marcado as pedras-moedas. A repercusso da chamada
drenagem de ouro dos Estados Unidos pela Frana foi um dos fatores
que acabaram por levar ao pnico bancrio de 1933.
Friedman, corretamente, pergunta: h, realmente, alguma diferena

entre o Fed se sentir numa posio monetria mais frgil por causa de algumas
marcas em gavetas situadas nos seus pores, e a reao dos ilhus de Yap s
marcas em algumas de suas pedras-moedas? Ou entre a crena do Banco da
Frana de que estava numa situao monetria mais forte por causa dessas
marcas em gavetas situadas num poro, a mais de 4.800 quilmetros de
distncia, e a crena da famlia de Yap que era rica devido a uma pedra no
fundo do mar, alis, a uma distncia muito menor? Ser que a prtica de extrair
um metal das profundezas do solo, mold-lo, transport-lo e enterr-lo outra
vez em profundos cofres-fortes, mais racional do que a prtica dos ilhus de
Yap? O mundo civilizado assim se comportou, durante mais de um sculo...
Esta histria verdica ilustra o quanto a aparncia, ou a iluso, ou o
mito, dada uma crena inconteste, fica importante em questes monetriasiv.
-
Incrvel! Mas, pensando bem, no meu banco, s tenho papis e registros

eletrnicos. So marcas simblicas. Todos os lanamentos, numa conta
bancria, todas as propriedades, esto atestadas por pedaos de papel,
por testemunhos, numa palavra, por confiana! Estou gostando desse
papel de banqueiro! Pode me explicar mais a respeito dele? No muito
complexo? Eu posso entender esta economia monetria ou financeira?
Um provrbio popular, na profisso, diz: Voc pode transformar um

papagaio num culto economista. Basta ensinar-lhe duas palavras: oferta
e demanda! Acreditamos, de fato, que, na base da lei da oferta e da
demanda, erguem-se (quase) todas as teorias econmicas. Gostaramos
4
de defender esta tese. Por ora, podemos escolher alguns assuntos, na
rea monetria e financeira, para tratar. Quais voc prioriza?
-
Tenho vrias dvidas, entre elas: o que , exatamente, dinheiro? Eu,

como banqueiro, posso cri-lo? Por que o governo, que o dono da
Casa da Moeda, no pode, simplesmente, emitir moeda, para pagar
seus gastos? Se h excesso de oferta de moeda, ela se desvaloriza e
provoca inflao? Por que, periodicamente, ocorrem crashes, nas bolsas
de valores, e que importncia isso tem, para a economia?
Podemos tratar desses temas, na seguinte ordem: primeiro,

conversamos sobre a seleo da carteira de ativos, de maneira geral,
inclusive apresentando as instituies financeiras, criadoras de ativos.
Depois, focalizamos a questo do desequilbrio monetrio. uma boa
ponte para analisar se a inflao resume-se a um fenmeno monetrio.
Finalmente, podemos analisar as crises financeiras, ou, se quiser, a
inflao e a deflao dos ativos.
3.2.
Como escolher ativos?
Primeiro, o que um ativo?
Um ativo a totalidade dos bens de uma empresa, ou pessoa, inclusive

os direitos suscetveis de avaliao. Ope-se a passivo, que o
conjunto de obrigaes que uma pessoa (fsica ou jurdica) deve
satisfazer. Tanto que, um passivo descoberto aquele que,
considerado na sua diferena (ou dficit), apresenta uma soma superior
do ativo. Veja o Quadro 1 com o plano de contas (ativos e passivos) de
uma empresa no-financeira. Nele, o ativo circulante (ativo corrente ou
capital de giro) compe-se do numerrio existente em caixa, ou
depositado em bancos, crditos vencveis dentro do exerccio corrente e
valores liquidveis dentro desse prazo. So ativos lquidos. Distinguemse dos ativos fixos, compostos dos bens cuja forma no se altera,
durante o processo de produo. Os ativos no operacionais, como
ativo realizvel, tambm inclui uma parte do ativo facilmente conversvel
em dinheiro, como as aplicaes financeiras.
Isso parece coisa de contador...
Dizem que um economista o profissional que no teve personalidade

suficiente para tornar-se um contabilista. No entanto, preste ateno.
Ver que, apesar da denominao semelhante, muitos conceitos
econmicos no se restringem ao mero registro contbil. Por exemplo,
chamar de ativos a todos os elementos que compem o estoque de
riqueza de um agente econmico pode ser restritivo, no sentido
econmico, se entendermos riqueza como tudo quanto capaz de
satisfazer as necessidades humanas, ou seja, somente bens e servios.
QUADRO 3.1
PLANO DE CONTAS: ATIVOS E PASSIVOS
DE UMA EMPRESA NO-FINANCEIRA
ATIVOS
PASSIVOS
1. ATIVOS OPERACIONAIS
1. CAPITAIS PRPRIOS
1.1.
Ativos Circulantes
1.1.
Capital Social
1.1.1. Disponvel (caixa e bancos)
1.2.
Reservas
1.1.2. Estoques
2. CAPITAIS DE TERCEIROS
1.1.2.1.
matrias-primas
2.1.
1.1.2.2.
produtos em elaborao
2.1.1. curto prazo
1.1.2.3.
produtos acabados
2.1.2. longo prazo
Fornecedores
1.1.3. Clientes (devedores)
2.2.
1.1.4. Outros
2.2.1. Duplicatas descontadas
1.1.5. Despesas Diferidas
2.2.2. Financiamento a curto prazo
1.2.
2.2.3. Financiamento a longo prazo
Ativos Fixos
Emprstimos
1.2.1. Terrenos
2.3.
Obrigaes fiscais a recolher
1.2.2. Edifcios e construes
2.4.
Salrios a pagar
1.2.3. Mquinas e equipamentos
2.5.
Outros
1.2.4. Outros
2.5.1. receitas diferidas
2. ATIVOS NO OPERACIONAIS
2.5.2. emprstimos
de
acionistas e diretores
2.1.
Aplicaes financeiras
2.2.
Aes e participaes
2.3.
Emprstimos
a
acionistas e diretores
2.4.
Incentivos fiscais
2.5.3. diversos
scios,
scios,
Um contador trabalha com registros administrativos, isto , anota valores

histricos ou corrigidos. Um economista raciocina tambm com valores
esperados, ou seja, com as expectativas dos agentes econmicos em termos
de valores futuros, avaliados no presente. A Economia sem suas hipteses
seria contabilidade...
Conceitualmente, na teoria econmica, de acordo com Keynes, no
captulo 17 de sua Teoria Geral (1936), os ativos caracterizam-se por trs a
quatro atributos bsicos, cada qual referente a um tipo de retorno que seu
proprietrio espera. Podemos expressar essas expectativas em uma equao
(no aritmtica) que soma esses atributos: q - c + l + a, onde:
q = sua capacidade de prover um fluxo monetrio de receita;
c = seu custo de manuteno em carteira (conjunto de ttulos financeiros,
aes e outros ativos que compem o patrimnio de um agente econmico);
l = seu prmio de liquidez, ou seja, sua possibilidade de converso em moeda
corrente;
a = seu valor de revenda futura, independentemente de qualquer utilizao
produtiva.
Os dois primeiros atributos (q c) podem at ser medidos em termos
monetrios, porm os dois ltimos (l + a) so, puramente, expectativas, no
podem ser contabilizados em seus valores histricos. A expectativa uma
esperana, fundada em supostos direitos, probabilidades ou promessas, mas
no uma certeza, depende de sua realizao, no mercado. No caso, a
liquidez est relacionada com a passagem do desconhecido para o conhecido,
ou seja, a conexo entre o passado e o futuro. De que forma?
A liquidez de um ativo depende de tempo e valor:
1.
da facilidade com que ele pode ser comprado ou vendido;
2.
dos custos de transao em sua compra ou venda;
3.
do grau de estabilidade e previsibilidade do seu preo.
Em outras palavras, quanto mais lquido um ativo, mais rpido ele

vendido, de acordo com a avaliao do mercado. Portanto, mais facilmente o
seu detentor consegue ou adaptar-se s mudanas do ambiente econmico ou
aproveitar as oportunidades de negcios lucrativos.
Os ativos se diferenciam no grau de liquidez. No espectro de ativos, o
ativo monetrio, em uma das pontas da escala, tem plena liquidez. Como
moeda, apesar de no oferecer o atributo de rentabilidade, no tem nem custo
de manuteno quando no sofre de corroso inflacionria, isto , perda de
poder aquisitivo, devido contnua elevao do nvel de preos , nem custo
de transao, ou seja, de transformao em si mesma: por exemplo, saque de
depsitos vista em papel-moeda. Na outra ponta da escala, a dos ativos
7
imobilizados, que por no terem mercado secundrio organizado, podem
demorar muito para serem vendidos, exigir custo expressivo com corretagem e
ser negociados por um preo inferior ao esperado, pretensamente, o do
mercado.
H um custo de transao (de investir e desinvestir), em uma carteira de
ativos. No o levar em conta fatal, por exemplo, quando se trata de analisar a
incluso (ou no) da moeda, no portflio. A moeda um ativo plenamente
lquido, no porque no gera rendimentos (ou porque escasso), mas sim
pela ausncia de custo de converso, para atuar nas funes de dinheiro. A
moeda, sendo aceita como dinheiro, isto , exercendo os papis de meio de
circulao (meio de pagamento), numerrio (unidade de conta) e meio de
transporte de poder de compra ao longo do tempo (reserva de valor), em
princpio, participa de todos portflios. Por definio institucional, converter um
outro ativo em moeda oficial (e vice-versa) tem menor custo de transao do
que tentar trocar, diretamente, esse ativo por outro no monetrio. Numa
economia monetria, qualquer mudana na seleo da carteira de ativos ocorre
atravs do dinheiro.
-
Gostaria que voc explorasse esse ponto. Explicitamente, est

distinguindo entre a moeda e o dinheiro; implicitamente, est sugerindo
vrias funes para o dinheiro. Alm disso, sugere que a troca direta no
to eficiente quanto a indireta, via moeda.
Justamente. Resumindo, em uma frase, a principal mensagem que

queremos enviar: todo dinheiro moeda, mas nem toda moeda
dinheiro. Um ativo com os atributos de liquidez que o propicia ser moeda
atende uma condio necessria, mas no suficiente, para ser dinheiro.
Uma moeda que no cumpre, simultaneamente, todas as trs funes
bsicas que s o dinheiro cumpre, somente cumprindo uma ou duas,
denominada de dinheiro parcialv.
So funes bsicas do dinheiro:
1. intermediria de trocas ou meio de circulao: capacidade liberatria de

contratos, ou poder de saldar dvidas, liquidar dbitos ou livrar de situao
passiva;
2. medida de valor ou denominador comum das relaes de troca ou, ento,
unidade de conta de contratos: padro de pagamentos diferidos ou
promessa de pagamento;
3. reserva de valor ou poder de compra entesourado: instrumento do poder
econmico que lhe d capacidade de comando das decises.
H importncia conceitual em se distinguir entre a moeda e o dinheiro.
MOEDA
DINHEIRO
Moeda um ativo normalmente Dinheiro o ativo monetrio (criado

oferecido ou recebido pela compra
pelas foras do mercado e/ou pelo
ou venda.
poder do Estado) com aceitao
geral legal e social -, para
Moeda aquilo que o Estado
desempenhar todas suas funes
recebe como pagamento de
clssicas.
imposto.
-
verdade que, antigamente, utilizavam-se coisas hoje inusitadas como

moedas, por exemplo, sal e gado?
Sim, tanto que a etimologia da palavra as.sal.ariar pagar um contrato

de trabalho com algum atravs de moeda diz que ela vem do latim
sal, salis. Gado, em latim, pecus. Pecnia significa dinheiro. uma
palavra latina da qual derivou-se o adjetivo pecunirio relativo a (ou
representado por) dinheiro. Pecurio relativo a gado; peculiar relativo
a peclio (dinheiro acumulado por trabalho ou pessoa) que atributo
particular de uma pessoa. Peculato um delito praticado por funcionrio
pblico ao se apropriar de qualquer bem, pblico ou particular, que tenha
sob a sua guarda, por exemplo, um gado, que reserva monetria... A
etimologia sugestiva em termos de histria, no?
Sal e gado no renem, em si, todos os requisitos fsicos que facilitariam

sua adoo, generalizada e permanentemente, como moeda mercadoria. So
eles: indestrutibilidade, inalterabilidade, divisibilidade, transferibilidade,
facilidade de manuseio e transporte.
-
Seria ineficiente, n?
No diramos que a busca de eficincia a nica motivao da histria

humana. Infelizmente, a busca de poder leva imposio com uso da
fora ou violncia de determinada moeda, cunhada pelo prprio
soberano. Nem tudo consenso democrtico, na histria da moeda.
Mas a economia monetria representa um avano em relao a uma
economia de escambo, ou seja, de troca direta de mercadorias, sem
intervenincia da moeda.
Um simples clculo pode ilustrar essa opinio. Se a sociedade produz

100 diferentes bens, h 4.950 diferentes possveis negociaes bem-porbem, nmero calculado por 100 x 100 100 / 2. Com moeda, somente 100
preos so necessrios para estabelecer todas possveis relaes de troca.
Portanto, o uso da moeda facilita, enormemente, o comrcio, abaixando os
custos de transao.
Em vez de contarmos uma histria numismtica, antiga e repetida por
todo manual de Economia, podemos pegar uma notcia de jornal recente uma
histria contempornea , para mostrar o inverso do geralmente contado,
9
nesses livros de texto. No caso, vamos mostrar como, eventualmente, uma
economia virtual ou de escambo substitui o dinheiro.
Nas sociedades modernas, o escambo pode ressurgir em momentos de
hiperinflao, em que os agentes econmicos perdem poder aquisitivo,
mantendo a moeda oficial, em suas carteiras. Recentemente, isso ocorreu, na
Rssia, vivendo a transio entre uma economia de planejamento central e
uma economia de livre mercado.
Representando no menos de 2/3 de todas as transaes russas, a
economia virtual uma grande rede de permutas, notas promissrias,
descontos na declarao de impostos e outras formas no-monetrias
de pagamento. Os principais participantes no so bancos, mas
milhares de intermedirios chamados de especialistas em permuta. Sua
tarefa: pr em contacto compradores e vendedores de produtos, muitas
vezes por meio de complicadas cadeias de transaes. (...) o
intermedirio ganha uma comisso em espcie correspondente a 10%
do valor [da transao]vi .
A economia da Rssia passou, ento, a girar em torno desse tipo de
negcios. Eles eram, de fato, as condies que mantinham coesa a economia,
apesar da falta de liquidez e da escassez de crdito bancrio, para empresas
que no conseguiam pagar as taxas de juros estipuladas. Devido permuta,
um grande nmero de empresas ainda no foram falncia e continuaram
produzindo e dando emprego a trabalhadores.
Devido ao fato de se fazerem tantos negcios com um sucedneo de
dinheiro difcil de se avaliar, em vez da moeda oficial, as estatsticas
subestimavam as flutuaes no crescimento anual da economia. A inflao
oculta provavelmente era mais alta do que a taxa de inflao divulgada. A
permuta elevava, substancialmente, o custo operacional. Por preferir dinheiro,
a maioria dos vendedores cobrava um gio para aceitar os produtos a serem
trocados ou notas promissrias. Alm disso, os especialistas em permuta
cobravam comisses.
A proliferao de notas promissrias tambm desarticulava, totalmente,
a poltica monetria do banco central. Elas eram uma forma de moeda
particular, no medida nas estatsticas.
Com poucos negcios feitos em moeda, o governo quase no conseguia
recolher impostos. A permuta era a maneira mais comum de driblar os pesados
impostos vigentes na Rssia. Ironicamente, o governo russo, pressionado pelo
FMI Fundo Monetrio Internacional , para reduzir seus gastos, substituiu
estes por incentivos fiscais, como se os abatimentos de imposto de renda
fossem dinheiro possvel de ser gasto. Em 1997, apenas 10% dos pagamentos
de impostos foram feitos em dinheiro. O restante foi recolhido sob forma de
energia eltrica, gs natural ou remessas ferrovirias, que o governo aceitou
das empresas, em vez de dinheiro. Principalmente, as permutas de energia
insumo de uso universal que estavam na raiz da economia virtual.
-
Como se sai desse tipo de imbrglio?
10
-
Para romper a cadeia de trocas, todos os impostos devem,

obrigatoriamente, voltar a serem pagos em dinheiro. As empresas
produtoras de energia no devem mais abastecer o governo e as
empresas que no podem pagar. Na medida em que elas exigem
pagamento em dinheiro, seus clientes comeam, por sua vez, a exigir
pagamentos em dinheiro de seus prprios clientes. O governo,
obrigando mais companhias a comprar, vender e manter seus livros
contbeis em dinheiro, acelera a reestruturao empresarial (inclusive
assumindo o risco de falncias), para as empresas gerarem o dinheiro
de que precisam para pagar impostos. So as tenses para a nova
transio (ou regresso?) ao capitalismo...
Essas permutas no acontecem num capitalismo avanado?
Curiosamente, as operaes de barter [troca, permuta], comumente

associadas a economias primitivas ou frgeis, encontram tambm seu
nicho no mercado norte-americano. Estima-se que, anualmente, mais de
US$ 7 bilhes de bens e servios so permutados por meio do sistema,
entre empresas dos Estados Unidos. So empresas que compram bens
e servios de clientes em troca de crditos comerciais que podem ser
resgatados com bens e servios predeterminados no geral,
publicidade, lazer e viagens. Essas empresas traders podem comprar
espao e tempo de publicidade por quase metade do valor do mercado.
Outro aspecto atraente desse tipo de operao a grande valorizao
que parece ser dada a estoques obsoletos e/ou excessivos. Com as
regras vigentes de contabilidade, para dar a baixa desses estoques,
permitia-se o uso do barter para maquiar as contas das empresas. As
condies macroeconmicas ideais para nutrir o setor de permutas so
a combinao de recesso e altas taxas de juros, porque isso reprime a
demanda agregada, criando um estoque no desejado.
Pelo que estou entendendo, surge um mecanismo de reao, defesa ou

sobrevivncia social em condies monetrias ou inflacionrias
inadequadas?
Sim. A sociedade que no controla o governo, por sua vez, foge da

regulao governamental.
Na realidade, o dinheiro sempre foi criado pela sociedade como um
todo, dependendo tanto de definio institucional - a lei no a do
mercado, mas a do mais forte -, quanto de aceitao mercantil - o
mercado decide. A moeda nacional ou oficial criao do Estado, mas
necessita da aceitao da comunidade para tornar-se dinheiro. O
confronto entre o Estado e o mercado a respeito do que vai constituir o
dinheiro, (...), o mais eletrizante na histria monetriavii .
Vivemos uma nova experincia monetria eletrizante, no laboratrio das

idias, dentro da realidade da economia europia ocidental: a unio monetria.
L, o fenmeno o inverso do ocorrido na economia russa, pois so os
Estados nacionais que buscam o acordo social. Cria-se uma moeda oficial pan-
11
europia o euro que necessita da aceitao da comunidade, para tornar-se
dinheiro.
-
Quais so as razes para se considerar a criao do euro um fenmeno

excepcional?
A essncia desse projeto , simplesmente, extinguir as fronteiras

nacionais que ainda habitam a maior parte do imaginrio das pessoas. A
criao da moeda nica assinala o clmax de um esforo sustentado,
desde 1957, para criar um mercado realmente nico na Europa. Com a
fixao de todos os preos numa nica moeda, eles sero comparveis
aos dos pases vizinhos. A poltica monetria, na regio do euro, ser
fixada com referncia s condies econmicas em toda a rea. Ela
ser menos harmonizada a quaisquer condies econmicas
domsticas dos pases. A nao ser menos relevante enquanto
unidade de atividade econmica. Num momento em que a tecnologia e a
globalizao dos mercados esto liberando as empresas de suas razes
histricas nacionais, com a introduo da nova moeda, os governos vo
perder influncia e a estrutura nacional de referncia (inclusive de
escala) vai tornar-se ainda menos til.
Entendi. Uma economia europia integrada faz com que fique sempre
mais fcil para as empresas contornar as jurisdies nacionais
europias, minando ainda mais os poder dos governos.
A identidade nacional vai continuar a ser importante em algumas reas

cultura, direito, educao, infra-estrutura. Em outras reas da vida
econmica, outras identidades vo prevalecer.
Quais sero as possveis conseqncias da perda do controle monetrio

por parte dos Estados nacionais?
Essa questo envolve um tema em debate desde as primeiras

formulaes tericas sobre moeda: se o governo, de fato, detm a
capacidade de controlar a quantidade de moeda em circulao, na sua
economia. Vamos discutir a operacionalidade da poltica monetria na
Nona Lio. Por ora, queremos fazer uma ltima referncia forma da
moeda contempornea, para, posteriormente, entendermos se h
possibilidade da regulao da sua entrada na economia e se isso
relevante.
Inovaes financeiras como bolsas eletrnicas inseridas em cartes

inteligentes [smart cards] ou dinheiro digital, usados para fazer pagamentos
na Internet, podem erodir a renda dos bancos centrais proveniente da emisso
de cdulas monetrias. Estudos estimam uma perda expressiva da
seigniorage se generalizarem os chip cards pr-pagos, isto , cartes que
permitem o armazenamento de informaes (inclusive recarregamento de
quantias fixas de dinheiro) e podem ser usados como moeda em uma srie de
lugares.
Devemos distinguir entre a senhoriagem e o imposto inflacionrio.
12
SENHORIAGEM
IMPOSTO INFLACIONRIO
a receita que o governo recolhe em

virtude do seu monoplio na emisso
monetria, ou seja, em funo do
poder de compra da moeda que coloca
em circulao num determinado
perodo. Ela medida pelo custo que
teria se o financiamento ocorresse via
colocao de ttulos de dvida pblica.
a perda de poder aquisitivo sofrida

pelos que detm a moeda nacional,
devido taxa de inflao. Os agentes,
para reterem o mesmo estoque real de
moeda, precisariam, nesse caso,
sacrificar seus gastos no valor
equivalente
ao
do
imposto
inflacionrio.
De acordo com o que voc apresentou-me at agora, verifica-se a

evoluo das formas da moeda no sentido de sua desmaterializao.
Podemos resumir, didaticamente, as principais etapas da evoluo

histrica da moeda de acordo com o predomnio de cada uma de suas
formas.
1. moeda-mercadoria, escolhida pelo critrio de adaptar-se s necessidades

gerais, o que no depende essencialmente de sua "raridade", como sugere
a Teoria Quantitativa da Moeda;
2. metais cunhados, impostos pelo poder governamental, para cobrana de
tributos;
3. papel-moeda conversvel ou transformvel
universal;
em dinheiro de aceitao
4. moeda fiduciria, dependente de confiana, de curso forado e de poder

liberatrio garantido pelo aparelho jurdico, com circulao independente
dos limites do lastro existente;
5. moeda bancria escritural (por corresponder a lanamentos contbeis de
dbitos e crditos) ou "invisvel" (por no ter existncia fsica).
-
Poderiam me esclarecer mais a respeito dessas duas formas de

moedas? Eu, enquanto banqueiro, posso criar moeda, da mesma forma
que o banco central a emite?
Moeda fiduciria papel-moeda parcialmente lastreado por reserva em

ouro. Sua origem remonta guarda de moeda cunhadas em ouro,
deixada por seus proprietrios junto aos ourives (do latim aurifice,
'aquele que trabalha em ouro'), os precursores dos bancos. Inicialmente,
os recibos dos depsitos monetrios correspondiam exatamente
quantidade de ouro deixada nos cofres. Entretanto, verificando que
esses recibos circulavam como meios de pagamento, deixando, muitas
vezes, de serem resgatados (reconvertidos em ouro), os ourives e,
posteriormente, os banqueiros, passaram a emitir, por sua conta, recibos
de depsitos com base naquela mesma reserva de ouro, adiantando
13
crdito a quem merecesse confiana (fidcia), ou seja, desse
reciprocidade.
-
Como era esse acordo de reciprocidade?
algo existente at hoje. Se o cliente bancrio fiel ao banco, deixando

depsitos e aplicaes financeiras com elevados saldos mdios, ele
ganha uma srie de vantagens em termos de tarifas de servios
prestados pelo banco. O adjetivo fiel deriva do latim fidcia, isto ,
confiana (mtua). Para uma relao banqueiro-cliente funcionar bem,
tem que ser tal como num casamento: a fidelidade essencial... Se
todos os clientes, simultaneamente, perderem a confiana e correrem ao
banco, para retirar seus depsitos, eles o quebram. O banco no ter
reserva monetria, para atender a todos. Precisar pedir socorro ao
banco central, um emprestador em ltima instncia.
Repito aquela minha pergunta inicial, que me interessa, particularmente:

eu, como banqueiro, posso criar moeda, para pagar meus gastos?
No. Isoladamente, no cria. O governo, assim como tenta deter o

monoplio da violncia, faz o mesmo em relao emisso de papelmoeda. o nico agente que pode pagar seus gastos, emitindo sua
prpria moeda. Pode; porm, no deve abusar desse poder. O porqu
discutiremos mais adiante. O banqueiro, isolado, no cria moeda, mas o
sistema bancrio bancos mltiplos e clientes bancrios, mesmo sem o
banco central sim, um criador endgeno de moeda.
A oferta de moeda endgena aquela criada pelas foras de mercado.
Como isso ocorre? Como funciona o sistema bancrio?
Poderamos ampliar nossa resposta, inclusive para falar sobre a escolha

de ativos financeiros, apresentando o sistema financeiro, num outro
tpico.
3.3.
Como funciona o sistema financeiro?
Os aspectos institucionais do sistema de financiamento e/ou de

endividamento podem ser estudados, sob uma tica funcionalista, de
acordo com o papel que exercem os chamados intermedirios
financeirosviii . Concebe-se, esquematicamente, essas instituies
financeiras como canalizadoras de recursos de unidades de dispndio
superavitrias para as unidades de dispndio deficitrias.
14
As unidades de dispndio, compradoras finais da produo de bens e

servios, podem ser divididas em trs grupos:
1. Com oramento equilibrado: mantm as despesas em consumo,
investimento e bens e servios governamentais balanceadas com sua
renda. Se elas adiam seu consumo, investem o mesmo montante. Por isso,
seus saldos financeiros se compensam: as aplicaes em ativos financeiros
tm a mesma dimenso das dvidas (dbitos a liquidar);
2. Com oramentos superavitrios: obtm renda acima de seus gastos. Elas
aplicam o excedente superior aos prprios investimentos produtivos. Seus
ativos financeiros crescem mais do que seus dbitos. So ofertantes
lquidas de recursos emprestveis;
3. Com oramentos deficitrios: tm gastos superiores a sua renda.
Demandam recursos financeiros, emitindo aes, dbitos e/ou resgatando
ativos financeiros.
Um esquema revela os fluxos de fundos de emprstimos entre as
unidades de dispndio (Figura 3.1 Fluxo Circular e, em detalhe e com
formalizao, Anexo I a esta Lio).
MERCADO MONETRIO-CREDITCIO
Financiamento indireto
AFf
Aplicaes
DBdd
Recursos
Financiamento indireto
AFsi
IF
DBdd
UDd
DBf i
UDs
Aplicaes
Recursos
AFsd
Aplicaes
Recursos
Dd
Rd
Financiamento direto
Ds
Rs
Compras
Vendas
MERCADO DE BENS
Figura 3.1: Fluxo circular
15
Existem alguns corolrios financeiros, ou seja, proposies que

imediatamente se deduzem da identidade ex-post entre receitas e despesas,
aplicaes financeiras e investimentos produtivos, supervits e dficits,
consolidados, isto , para o agregado das unidades de dispndio. Primeiro, por
definio, ex-post, os recursos de crditos recebidos so iguais aos recursos
para emprstimos ofertados. Segundo, o aumento lquido dos dbitos
financeiros das unidades de dispndio deficitrias igual ao aumento lquido
dos ativos financeiros das unidades de dispndio superavitrias (pressupondo
intermedirios financeiros inteiramente repassadores dos recursos). Segundo
Gurley & Shaw, o crescimento da renda e da acumulao de riqueza
[financeira] so aspectos do crescimento econmico e o corolrio, quando os
oramentos no esto balanceados, a acumulao de dbitos e de ativos
financeirosix.
Os financiamentos podem ser classificados da seguinte forma:
1. Financiamento interno (ou auto-financiamento): quando os gastos das
unidades de dispndio equilibradas ou superavitrias so financiados pela
prpria renda (lucros retidos no distribudos aos acionistas e reservas
para depreciao no caso de empresas);
2. Financiamento externo: envolve tomar emprstimos de intermedirios
financeiros e/ou de unidades de dispndio superavitrias; implica numa
variao de capitais de terceiros. Subdivide em direto e indireto.
2.1. financiamento externo direto: ocorre quando uma unidades de dispndio
deficitria capta recursos de uma superavitria, emitindo em troca um ttulo
de dvida direta (p. ex., nota promissria ou duplicata) ou de propriedade
(p. ex., aes). Estes ttulos financeiros so garantidos por patrimnio ou
bens reais, cuja aquisio foi objeto do crdito.
2.2. financiamento externo indireto: ocorre quando a operao de crdito
intermediada por instituies financeiras.
O sistema monetrio, especialmente sua componente bancria
comercial, oferece uma alternativa de obteno de recursos quela propiciada
pela simplicidade do auto-financiamento e do financiamento externo direto.
-
Qual seria ento o meu papel de banqueiro, nesse circuito de

financiamento?
De acordo com essa viso funcionalista, os bancos, em geral,

desempenham trs papis.
16
As trs funes dos bancos so:

1. Emprestar para as unidades de dispndio deficitrias, recebendo em troca
ttulos de crdito direto, retendo-os, em princpio, em suas carteiras de
ativos;
2. Captar reservas emprestveis (para lastrear os emprstimos concedidos)
das unidades de dispndio superavitrias, emitindo certificados de
depsitos ( vista ou a prazo) em troca;
3. Descontar (ttulos de terceiros) ou securitizar (ttulos prprios), isto , trocar
os ttulos de crdito direto com unidades de dispndio que desejam ajustar
seus portfolios a uma determinada diretriz, por exemplo, alongar o prazo de
suas aplicaes.
conveniente, por razo desta ltima operao, distinguir entre os
ttulos financeiros emitidos pelas unidades de dispndio de dvida primria
e os ttulos emitidos pelas intermedirios financeiros de dvida secundria.
Os mercados de ativos financeiros, de maneira geral, inclusive os
mercados de ttulos de dvida (de instituies financeiras, de empresas nofinanceiras, dos consumidores, dos governos) e de aes, podem ser divididos
em dois segmentos:
1. Mercado primrio: sua funo oferecer recursos para as unidades de
dispndio que emitem novos ttulos financeiros, que podem ser subscritos
por investidores (ou acionistas), ou colocados em oferta pblica.
2. Mercado secundrio: sua funo garantir a liquidez dos ttulos
financeiros adquiridos no mercado primrio; no fornece recursos para
beneficiar qualquer empresa (ou governo) cujos ttulos que nele so
negociados, o que efetivamente s acontece no mercado primrio.
-
Ei, voc est sugerindo, implicitamente, que um boom na bolsa de

valores no importa para o financiamento das empresas nofinanceiras?
S indiretamente, se afetar a demanda por emisso primria de aes

da determinada empresa, cuja aes, no mercado secundrio, esto
com elevadas cotaes. De fato, uma nova emisso, geralmente, s
ocorre em poca de boom da bolsa de valores, pois seno, por
aumentar a oferta de aes da empresa face a uma dada demanda (ou
em queda), tende a diminuir o preo delas e a infligir uma perda de
capital aos acionistas correntes. uma questo de oportunidade, no de
necessidade.
Onde funciona o mercado primrio? No na bolsa de valores?
Tal mercado funciona em todo o sistema financeiro, atravs

principalmente das sociedades corretoras e distribuidoras dos
17
conglomerados financeiros. denominado de mercado de balco,
porque os ttulos financeiros a lanados so negociados, diretamente,
nas agncias dessas instituies financeiras. So realizadas
negociaes tambm em locais onde no h bolsa de valores. Os leiles
(de lanamentos) primrios de ttulos de dvida pblica, como veremos
na Nona Lio, so instrumentos fundamentais, para a operacionalidade
da poltica monetria. So realizados atravs do sistema de
comunicao do banco central com os bancos comerciais.
-
Voltando ao tema bancos. Uma coisa que eu sempre quis saber e no

tinha a quem perguntar: por que se denominam bancos comerciais?
Porque, nos primrdios do sistema bancrio comercial, o desconto da

fatura comercial ou o financiamento do comrcio corrente de
mercadorias era a operao bancria fundamental. Em virtude da
predominncia inicial da teoria jurdica comercial, a Economia tomou
emprestado essa denominao do Direito. Tanto que, at hoje, apesar
de no mais existir, operacionalmente, os economistas continuam a falar
de poltica de redesconto, exercida pelo banco central. O desconto
a operao bancria de aquisio de ttulos de crdito comercial
(emitidos em vendas a prazo e/ou crdito direto ao consumidor)
mediante um prmio ou juro, para adiantar o dinheiro ao vendedor. O
redesconto quando os bancos utilizam esses ttulos comerciais, que
descontaram transformando um pagamento a prazo em pagamento
vista ao comerciante e assumindo a cobrana da dvida , em garantia
de tomada da assistncia financeira do banco central, nas situaes de
carncia de liquidez.
Onde est a origem do meu lucro, isto , do banqueiro?
A atividade bancria propicia lucro aos empresrios do ramo porque eles

emprestam a uma taxa de juros maior do que a com que captam. Esta
diferena entre a receita e a despesa de operaes de crdito, ou seja,
entre os juros que cobram e os juros que pagam, denominada como
no ingls: spread bancrio. Evidentemente, os bancos tm outras
despesas, alm dessas operacionais: as administrativas, de pessoal, de
informatizao, etc.. Tambm conseguem outras receitas de servios,
com ttulos e valores mobilirios, ganhos de capital... No mal, o seu
negcio; no d para reclamar.
Mas porque os clientes propiciam-me tudo isso?
Pela confiana ou segurana que voc oferece, respaldado pela atuao

de superviso, fiscalizao e suporte do banco central. Seu papel bsico
substituir ttulos financeiros primrios pela circulao de ttulos
secundrios, ou seja, dar liquidez aos negcios. Os ttulos emitidos por
instituies financeiras, por serem de emisso de agentes com maior
expertise, especializao empresarial e, principalmente, por estarem
garantidos pelo maior volume de recursos que operam, representam
ttulos de melhor qualidade vis-a-vis os ativos diretos, no que tange a
seus atributos de risco, lucratividade, liquidez e divisibilidadex.
18
-
Apenas os bancos so intermedirios financeiros?
Alm dos bancos comerciais, ainda se incluem nessa categoria uma

diversidade de instituies financeiras.
Cada tipo de instituio financeira se diferencia das demais por:
1. A natureza das atividades que exerce.

2. O tipo de ativo com que mais freqentemente negocia.
3. O prprio mercado em que basicamente opera.
Quanto aos mercados financeiros, a diferenciao convencional em
termos do prazo dos ttulos de transferncia de recursos de detentores para
tomadores.
MERCADO MONETRIO
MERCADO DE CAPITAIS
Contempla negcios com ativos

financeiros de curto prazo, inclusive
moeda e ttulos de dvida (privada e
pblica) resgatveis antes do prazo
vencido.
Segmento do sistema financeiro que

inclui todos os mercados organizados
e instituies financeiras lidando com
instrumentos de crdito de mdio e
longo prazo (acima de 180 dias).
medida que o mercado financeiro se diversifica, as prprias

instituies financeiras engajam-se em transaes entre si, emitindo ttulos
financeiros indiretos, com lastro em ativos indiretos. Surge a possibilidade que
este circuito financeiro ganhe relativa autonomia sobre os ativos primrios que
o lastreiam. Os economistas marxistas denominam o fenmeno de
descolamento das duas esferas de valorizao do capital a produtiva
(geradora de mais-valia) e a financeira. Esta considerada uma atividade
improdutiva na medida que s se responsabiliza pela transferncia da posse
e/ou propriedade do capital, no adicionando nenhum valor.
CONCEITOS DE LIQUIDEZ
Liquidez Monetria
-
Lastreada em dvida direta que tem como limite uma garantia

real
(produo,
bem
de
consumo ou patrimnio)
Liquidez Efetiva ou Real
criada a partir da validao monetria de um ato de

compra-e-venda.
Liquidez Financeira
derivada de dvida pblica ou
interfinanceira indireta, cujo
nico limite a confiana e/ou
credibilidade.
Liquidez Potencial
importa nas decises, mas no
as determina.
19
Essa posio marxista, sugerida por Hilferding (1877-1941) e Conceio
Tavaresxi, , nitidamente, distinta da funcionalista, adotada por Gurley & Shaw
(embora o primeiro John Gurley tenha se tornado, nos anos 60, maoista...).
Estes autores, como vimos, argumentam que, essencialmente, o papel das
instituies financeiras canalizar fundos de unidades de dispndio
superavitrias para as deficitrias. Sendo assim, elas no criam, de maneira
endgena, recursos. Tampouco podem descolar a circulao em duas
rbitas: a do mercado monetrio-creditcio e a do mercado de bens e servios.
O mercado de capitais tem as seguintes funes:
1. conciliao de demandas conflitantes por grau de liquidez entre os
investidores financeiros e os investidores produtivos, atravs da
compatibilizao dos prazos das operaes;
2. concentrao e centralizao do capital necessrio para investimentos de
grande porte;
3. cobertura de riscos de no se conseguir o reembolso dos recursos
ofertados (risco de inadimplncia), de no se obter retorno real dos recursos
aplicados (risco de poder aquisitivo), e de no se conseguir liquidar o
investimento a curto prazo ao preo esperado (risco de mercado);
4. agilizao do processo de transferncia de recursos, atravs da criao de
ativos padronizados;
5. diminuio dos custos de obteno de informaes.
Quanto estrutura do setor financeiro, uma diviso tradicional que se
fazia e, cada vez mais, ignorada refere-se aos dois sub-setores: o setor
monetrio e o setor no monetrio. A diferena entre ambos a de que,
fundamentalmente, o passivo do setor monetrio integra os meios de
pagamento (depsitos vista e papel-moeda em poder do pblico), enquanto o
passivo do setor no-monetrio composto de depsitos a prazo, depsitos de
poupana, letras de cmbio, etc. no considerado meio de pagamento.
No Quadro 3.2, apresenta-se um balano consolidado dos bancos
mltiplos. O plano de contas est estilizado. No obstante, d para verificar que
esses bancos contemporneos possuem as carteiras de bancos comerciais,
bancos de investimento, sociedades de crdito, financiamento e investimento
(financeiras) e sociedades de crdito imobilirio. Corretoras de valores,
distribuidora de ttulos e valores mobilirios e sociedades de arrendamento
mercantil (leasing) tambm fazem parte dos conglomerados financeiros. No
caso do sistema financeiro brasileiro, ainda h os bancos oficiais, tais como o
Banco do Brasil, a Caixa Econmica Federal e o BNDES, alm dos bancos
regionais (p. ex., BASA, BNB) e os estaduais restantes.
20
QUADRO 3.2
BALANO CONSOLIDADO DOS BANCOS MLTIPLOS
ATIVO
1. ENCAIXE
PASSIVO
1. RECURSOS MONETRIOS
1.1.
1.1.
Em moeda corrente
1.2.
Depsitos no banco central
1.2.1. Voluntrios
1.2.2. Compulsrios
2. CARTEIRA DE EMPRSTIMOS
Depsitos vista
2. RECURSOS NO MONETRIOS
2.1.
Depsitos a prazo
2.2.
Depsitos de poupana
2.3.
Letras de cmbio
2.4.
Outras captaes
2.5.
Dbito junto ao BACEN
2.6.
Outros repasses de instituies

financeiras oficiais
2.7.
Responsabilidade por
arrecadaes fiscais
2.8.
Contas Cambiais (saldo lquido)
2.9.
Recursos Prprios
(patrimnio lquido =
capital social + reservas)
3. CARTEIRA DE TTULOS
4. DEMAIS CONTAS (saldo lquido)
interessante comparar esse plano de contas dos bancos com o

apresentado, anteriormente, das empresas no-financeiras. D para
notar um inter-relacionamento contbil entre eles: p. ex., os depsitos
bancrios so ativos das empresas e passivos dos bancos, por sua vez,
os emprstimos esto entre os ativos bancrios e os passivos
empresariais. Estou correto?
Pelo visto, voc conhece o mtodo de contabilidade chamado de

partidas dobradas em que os registros so colocados,
simultaneamente, no ativo de um e no passivo de outro. Em Economia,
esse inter-relacionamento revela a interao contratual existente entre
os agentes econmicos. As atividades produtivas e financeiras so interdependentes. Por isso, o descolamento visto como sintoma de crise.
21
-
Antes de conversarmos sobre crise, gostaria de saber o que significa

aquela conta depsitos compulsrios no banco central. Alis, o que
um banco central?
Um banco central uma instituio governamental que se define por

suas funes.
As funes de um banco central soxii :
1. banco do governo: agente de financiamento do governo, o que pe um

limite para a taxa de juros;
2. banco dos bancos: emprestador em ltima instncia, o que um fator
expansionista do estoque nominal de moeda;
3. banco fiscalizador: supervisor do cumprimento da regulamentao do
sistema financeiro nacional, visando a estabilidade sistmica;
4. banco de cmbio: protetor dos valores de troca entre a moeda nacional e a
moeda estrangeira, estabilizando (ou no) a taxa de cmbio;
5. banco controlador da oferta de moeda interna e dos termos de
financiamento: busca cumprir a meta da programao monetria.
Para termos todos os elementos necessrios ao entendimento do que
significa aquela conta depsitos compulsrios no banco central, achamos
interessante apresentar um ltimo vrtice do sistema financeiro: o plano de
contas (tambm estilizado) do banco central (veja o Quadro 3.3).
QUADRO 3.3
ORAMENTO MONETRIO DA AUTORIDADE MONETRIA
Aplicaes
1. OPERAES COM O SETOR
EXTERNO
1.1. Contas Cambiais
1.2. Encargos
2. SUPRIMENTOS AO BANCO DO
BRASIL
2.1. Crdito rural ou financiamento de
estoques reguladores
2.2. Adiantamentos para empresas
estatais
3. OPERAES COM BANCOS
3.1. Emprstimos de liquidez =
assistncia financeira de liquidez
Recursos
4. RECURSOS NO MONETRIOS
4.1. Operaes com o Tesouro
Nacional
4.1.1. Resultados
4.1.2. Transferncias
4.2. Operaes com ttulos de dvida
pblica
5. RECURSOS MONETRIOS =
BASE MONETRIA
5.1. Papel Moeda em Circulao
5.2. Reservas bancrias
5.2.1. Voluntrias
5.2.2. Compulsrias
22
Como veremos, cada uma dessas quatro contas principais operaes
com cmbio, bancos (Banco do Brasil e outros), Tesouro Nacional e base
monetria refere-se a um instrumento de poltica monetria. A converso
cambial uma porta de entrada e sada de moeda nacional em circulao.
Agora, j dispomos de todas as contas essenciais para responder,
completamente, quela sua insistente pergunta sobre como criar moeda.
3.4.
Como criar (e multiplicar) moeda?
Para o banco central criar moeda, basta ele comprar ttulos de dvida
pblica. Ao comprar esses ttulos financeiros, seja diretamente do
Tesouro Nacional, seja no mercado secundrio (ttulos de dvida pblica
no vencidos em poder dos bancos), o banco central coloca papelmoeda em circulao. Por outro, se ele quiser contrair a oferta de
moeda, simplesmente usa o mecanismo inverso: vende no mercado
aberto (open market) os ttulos de dvida pblica que possui em sua
carteira. Ele os tinha adquirido antes do Tesouro Nacional. Quando os
bancos compram esses ttulos financeiros, pagam por eles com haveres
monetrios os chamados meios de pagamento que, ento, so
retirados de circulao.
O banco central pode alterar o suprimento de moeda de outra maneira?
Pode fazer isso atravs de uma ao discricionria exercendo

discrio , ou seja, com uma variao discreta em algumas de suas
regras. Por exemplo, exigindo que os bancos, aos quais concede
autorizao para funcionar, tenham um determinado percentual de seus
depsitos vista depositado em espcie (papel-moeda) sob sua prpria
guarda. Essas reservas compulsrias retiram moeda de circulao. O
banco central pode alterar de maneira arbitrria o nvel da exigncia.
Finalmente, o banco central pode afetar, indiretamente, a oferta de

moeda por meio da taxa de juros que determina diretamente. Ele controla a
chamada taxa de redesconto a taxa de juros cobrada aos bancos pela
assistncia financeira de liquidez pela qual os bancos tomam emprestado
recursos, no prprio banco central, em situao de falta de reserva bancria.
Atravs da manipulao da sua taxa bsica de referncia (taxa do open
market), ele tambm atinge, indiretamente, a taxa interbancria. Esta a taxa
de juros pela qual os bancos trocam emprstimos uns com os outros.
-
Como eu, um banqueiro, posso reagir contra os instrumentos de controle

dessa autoridade monetria?
Em conluio com seus clientes, se for de interesse mtuo burlar as regras

estabelecidas por essa autoridade. Isso no necessita ser feito de
maneira ilegal. Basta criar inovaes financeiras.
23
A inovao financeira designa um dos trs seguintes fenmenos:

1. aparecimento de um novo produto financeiro, portanto, no regulamentado,
provocando uma extenso do menu de ativos financeiros.
2. O desenvolvimento de um novo mercado de capitais ou de um novo
compartimento de um mercado j existente.
3. A introduo de novas tecnologias de pagamento, ou seja, a progressiva
eletronizao dos fluxos monetrios, permitindo inclusive a superao de
fronteiras nacionais.
A inovao financeira uma resposta utilizada pelos bancos, para
ultrapassar as restries impostas pela autoridade monetria. Permitindo aos
bancos a administrao de seus passivos captao atravs de ttulos
financeiros sobre os quais no se exige reserva bancria , elas perturbam,
seriamente, a poltica monetria. Atravs das inovaes financeiras, eles criam
quase-moeda cuja converso de aplicao recebedora de juros para
depsitos transferveis por cheques , praticamente, automtica. Com as
quase-moedas, s mesmo por tradio se insiste na delimitao dos agregados
monetrios a serem controlados: M1 versus M2, M3 ou M4.
M1 = meios de pagamento = papel-moeda em poder do pblico + depsitos
vista
M2 = M1 + ttulos de dvida pblica em poder do mercado (inclusive em
carteiras de fundos mtuos de investimento)
M3 = M2 + depsitos de poupana
M4 = M3 + ttulos de dvida privada (depsitos a prazo + letras de cmbio)
Bem, a maneira mais tradicional que os bancos em conjunto tm de
criar moeda atravs do multiplicador monetrio. Por exemplo, quando um
banco faz um emprstimo, ele deposita o valor desse crdito (p. ex., $ 100) na
conta corrente do cliente tomador do financiamento. Se esse cliente empresrio
der reciprocidade a este banco e deixar, pelo menos um tempo, esse valor em
depsitos vista, o banco ter reservas emprestveis no mesmo valor.
Digamos que ele recolhe o percentual de depsitos compulsrios junto ao
banco central (p. ex., 25% ou $ 25) e empresta todo o restante ($ 75) para um
consumidor.
Quando ele (Banco A) faz isso, os $100 originais permanecem na sua
contabilidade, embora $ 75 v para um comerciante que recebeu o pagamento
devido pelo segundo cliente. Este comerciante deposita os $ 75 no Banco B.
Este Banco B passa a ter maior capacidade de atender demanda por
emprstimos. Ele d, ento, um crdito de $ 56,25 a um operrio e recolhe
$18,75 ao banco central. O operrio paga o supermercado, cliente fiel do
Banco C.
24
Depois de apenas trs transaes de emprstimos, os $ 100 originais
cresceram para $ 193,75 no balano consolidado dos trs bancos. O efeito
cumulativo desses trs primeiros retornos multiplicadores permitiu um
crescimento de 93,75% nos total de depsitos vista registrados, quase o
dobrando.
O efeito multiplicador total (multiplicador potencial), se operaes
semelhantes se sucedessem (sem nenhum vazamento do sistema bancrio
sob forma de retirada em papel-moeda), resultaria num montante de $ 400 em
novos depsitos, dos quais $ 100 seriam, de maneira compulsria, recolhidos.
Esse clculo simples. Deriva-se da frmula: k = 1 / r , onde k a magnitude
do efeito multiplicador e r a taxa exigida de encaixes e recolhimentos. No
exemplo, o multiplicador potencial seria: k = 1 / 0,25 = 4.
-
Quer dizer que o multiplicador monetrio poderia chegar ao infinito, se a

exigncia de depsitos compulsrios fosse zero?
A frmula expressa essa aritmtica. uma prova lgica da necessidade

desse instrumento de poltica monetria. A exigncia de reserva
bancria diminui, mas no elimina a multiplicao monetria
(multiplicador efetivo). Por outro lado, sua ausncia, como acontece
em relao ao dinheiro megabyte, que criado internacionalmente, leva
existncia de um suprimento monetrio autnomo, completamente fora
de controle de qualquer autoridade monetria.
No h mais como medir a quantidade de dinheiro existente no mundo.
Nem h como defini-loxiii .
Qual a concluso tirada desse fenmeno monetrio do qual eu nem

imaginava a existncia?
Antes de tudo, emprstimos criam depsitos, ao contrrio do que o

senso comum imagina: bancos emprestam depsitos. Na verdade, o
sistema bancrio que multiplica a quantidade de moeda medida que
empresta. Isto possvel porque o sistema bancrio funciona como um
todo e porque os depositantes retiram pouco papel-moeda do total de
depsitos vista. Para os bancos, qualquer disponibilidade em seu
passivo, no utilizada em novos emprstimos ou aplicaes financeiras,
implica custos de oportunidade os custos no devem ser considerados
como absolutos, mais sim considerando-se uma melhor oportunidade de
benefcios no aproveitada.
Outra importante concluso que o suprimento de moeda cresce com o

uso, ou seja, expande-se por meio do endividamento. Vice-versa, se todos
tomadores de emprstimos os amortizassem, liquidando-os, simultaneamente,
toda a oferta de moeda criada seria extinta, isto , aconteceria um processo
de destruio da moeda. Repentinamente, ela deixaria de existir como
ativos, na contabilidade bancria. Toda a economia se paralisaria com a
escassez de liquidez. A moeda, portanto, criada e destruda em funo,
respectivamente, do endividamento e do pagamento de dvidas.
25
Podemos, em seguida, responder quelas suas perguntas iniciais: por
que o governo, que o dono da Casa da Moeda, no pode, simplesmente,
emitir moeda, para pagar seus gastos? porque ocorrendo excesso de oferta
de moeda, ela se desvaloriza e provoca inflao?.
3.5. Por que h inflao?

-
Em primeiro lugar, o que se deve entender por inflao objeto de

controvrsia entre os economistas. Alguns acham que , simplesmente,
um sinnimo (equivalente) para o aumento geral dos preos. Outros so
de opinio que uma causa (explicao) de um contnuo aumento de
preos. Nesta abordagem, exige-se qualificar a inflao (o que a
provocou) e especificar o tipo de inflao.
Mas a inflao no sempre e em todos os lugares um fenmeno

monetrio?
Esta a opinio de Milton Friedman, o que justifica o epteto

monetarista, palavra que sempre o qualifica. Vimos, na Lio anterior,
que algumas correntes de pensamento econmico desconfiam de
explicaes generalizantes, no datadas e localizadas. Por exemplo,
acabamos de mostrar que no h mais como medir a quantidade de
dinheiro (megabyte) existente no mundo. No entanto, os anos 90 tm
sido prdigos em baixas taxa de inflao, em quase todo o mundo.
Qual a explicao que os economistas do para isso?
Outra controvrsia... Para os defensores do crescimentismo, o papel

de conteno dos preos desempenhado pela competio globalizada
e pela reorganizao das empresas e no pelo custo do dinheiro. Para
os que sofrem de parania anti-inflacionria, os bancos centrais devem
ter como nico alvo manter os preos estveis, pois a condio-chave
para se sustentar os mais altos nveis possveis de emprego e
competitividade global.
Segundo a tese crescimentista, na atual globalizao competitiva, as

empresas precisam gerar lucro mediante o aumento da eficincia, e no dos
preos. Esta tese sofre reparos. Alguns analistas acham que a retrica da
produtividade das empresas ultrapassou a prpria realizao. Alm disso, a
competio global no restringe os preos da forma imaginada, pois o nvel de
abertura ao exterior no to significativo como essa tese sugere. Tambm
no h elasticidade de todos preos variao cambial. Na realidade, caso a
poltica monetria seja expansiva (com baixa taxa de juros), estimulante do
crescimento econmico e do nvel de emprego, pode ocorrer uma depreciao
cambial, numa economia globalizada, sem que ocorra nenhuma reao
automtica em matria de inflao.
26
-
Mas... vamos com calma, antes de chegarmos ao debate atual. Deu

para perceber que a chamada lei da oferta e da demanda continua por
trs de quase todas as explicaes da inflao, no?
De fato, a identificao das origens fundamentais da presso

inflacionria, geralmente, pesquisada nas circunstncias da demanda
de bens (e, como veremos, nos mercados de ativos) e/ou na oferta.
Dizemos e/ou porque a explicao pode envolver alguma combinao
dos dois, isto , uma inflao mista.
Qual a razo para isso?
A explicao mais generalizada para a inflao moeda em demasia

em relao pouca oferta de bens sugere, implicitamente, uma
condio de excesso generalizado de demanda. Perceba, no entanto,
que essa moeda em demasia no , necessariamente, gasta, na
aquisio de bens e servios. Pode ser, simplesmente, retida se os
agentes tm preferncia pela liquidez ou aplicada, na aquisio de
ativos financeiros.
, mas a os bancos captam essa moeda e, automaticamente, a

repassam adiante...
No h esse automatismo, porque os bancos s emprestaro se houver

demanda por crdito. Isto ocorrer se houver a inteno de expandir a
produo ou a capacidade produtiva, o que, por sua vez, expandir a
oferta de bens! Caso no haja demanda creditcia dos empreendedores,
a moeda pode ficar em reservas voluntrias, no banco central, ou
aplicada em ttulos financeiros, inclusive internacionais, divisas
estrangeiras, aes, etc.. Em ambos casos, seria uma troca de haveres
monetrios por no monetrios, isto , o desaparecimento da moeda
em demasia.
No entanto, aquela viso monetarista ainda tem muita fora junto

opinio pblica ou mesmo junto opinio especializada dos
economistas. Por que?
Talvez porque ela intuitiva, senso comum desde o sculo XVI. Parte da
definio mais usada de inflao: um aumento do nvel de preos, ou
seja, uma depreciao do valor da moeda. Isto verdade, mas
apresenta um problema: qual o sentido da causalidade? O aumento do
nvel de preos provoca a depreciao do valor da moeda, ou viceversa? Qual a causa e qual o efeito? O postulado da causalidade
moeda-preos um dos pilares da Teoria Quantitativa da Moeda. Pelo
contrrio, o postulado de que a posse de moeda no implica,
automaticamente, validao das decises de aumento de preos,
tomadas alhures, um dos suportes da Teoria Alternativa da Moedaxiv .
Por exemplo, essas decises de preos podem ser provocadas por
choques de custos, inrcia ou expectativa inflacionria, nada referente
moeda em demasia. Segundo essa teoria alternativa, o nvel de
preos que determina o poder aquisitivo da moeda.
27
-
Vocs, economistas, desenvolvem um argumento to preciso, to claro

e to convincente como o anterior, mas que conduzem concluso
oposta! Com qual eu fico?
Calma, voc ter o seu momento de deciso. E saber tomar uma

deciso bem informada. No entanto, tome cuidado: no fique mais
preocupado com a polmica do que com o problema a ser resolvido.
Muitas vezes, os economistas ficam to obcecados com o debate que se
envolvem em falsas polmicas.
Voc poderia me dar um exemplo?
O debate ideolgico sobre quem dever recair a culpa pela inflao. Na

inflao motivada por excesso de demanda agregada acusa-se o
Tesouro Nacional por ter gasto alm do arrecadado e o banco central
por manter a taxa de juros baixa e tolerar reservas livres para
emprstimos bancrios. Na inflao alimentada pela expanso de custos
a culpa colocada nos sindicatos por exigirem aumento excessivo de
salrios e nos empregadores por conced-los. A inflao de oligoplio
os oligoplios elevando preos administrados mesmo em
circunstncias de queda da demanda o nico diagnstico aceitvel
por sindicalistas, pois, de acordo com ele, nem so culpados nem se
adota poltica econmica recessiva.
INFLAO DE DEMANDA
INFLAO DE CUSTOS
Diz respeito ao excesso de demanda

agregada em relao oferta
agregada disponvel de bens e
servios.
Associada ao lado da oferta, quando

os custos se elevam e so repassados
aos preos dos produtos, mesmo em
situao de demanda estvel.
Pode-se argumentar, por um lado, que a expanso do custo no

causa de inflao. Isto porque sem um aumento do poder aquisitivo e da
demanda, o aumento do custo levaria ao desemprego e recesso, e no
inflao. Em outras palavras, sem a oferta de moeda sancionar, no h
aumento contnuo de preos, devido ao risco de perda de mercado. Os
defensores dessa hiptese sempre colocam a culpa da inflao na falta do
freio monetrio.
Por outro lado, o excesso de demanda global no causa da inflao,
segundo o argumento de que preos e salrios no aumentam por presso do
mercado, mas so aumentados por decises administrativas formais e
explcitas. Aponta-se, ento, as falhas do mercado, devido s instituies
sindicatos e oligoplios que obstaculizam o livre jogo das foras de oferta e
demanda.
-
Novamente, qual posio a correta?
28
-
Nesse caso, procederamos igual quele deputado que viu dois colegas
xingando um ao outro de todos os defeitos possveis e tentou apartar a
briga dizendo: Ambos tm razo... No h nenhum sistema
econmico em funcionamento em que todos os preos e salrios sejam
administrados somente na base do clculo de custo e mantidos nos
nveis determinados, mesmo em face do excesso de demanda. Quando
ocorrem pedidos de produtos no atendidos, vagas de emprego no
ocupadas por carncia de trabalhadores disponveis, laos contratuais
so rompidos e surge o leilo: quem d mais? O inverso tambm
acontece: mesmo em recesso, as empresas oligopolistas situao de
mercado na qual, num limitado nmero de produtores, cada um
bastante forte para influenciar o mercado , geralmente, repassam os
aumentos de custos fixos unitrios aos seus preos, para no terem sua
margem de lucro esmagada.
Nesse caso no seria apenas variaes de preos relativos, mas no no

nvel geral de preos?
Esta uma distino importante. Um dos autores que, destacadamente,

a fez foi Knut Wicksell (1851-1926)xv . De acordo com sua viso,
alteraes de preos relativos, p. ex., realizadas por oligoplios, no
necessariamente implicam variaes do nvel geral de preos.
Para ele, o que vlido para cada produto tomado separadamente

uma perturbao do equilbrio entre a oferta e a procura de determinada
mercadoria provocar alta ou baixa no seu preo tem de valer, da mesma
forma, para todos produtos tomados em conjunto. S se pode conceber uma
alta geral dos preos supondo que toda procura (a demanda agregada sob
forma monetria), por uma ou outra razo, est a caminho de ser maior do que
a oferta agregada de bens e servios.
Foi Wicksell um dos primeiros autores a estabelecer uma ligao entre
setor real e setor financeiro.
Wicksell mostra que possvel o equilbrio simultneo entre dois
mercados distintos:
no mercado de bens, quando a oferta de bens de investimento iguala
demanda monetria por tais bens;
no mercado monetrio-creditcio, quando a oferta de crdito se iguala
demanda monetria.
O propsito de Wicksell analisar as condies da igualdade da
demanda monetria total com a oferta de todos os bens. A contrapartida deste
objetivo estudar as implicaes do no preenchimento destas condies, isto
, as conseqncias do desequilbrio monetrio.
29
Em equilbrio monetrio, a poupana (aplicaes financeiras) iguala-se
ao investimento, o que requer que as instituies financeiras apenas faam a
intermediao entre poupana e investimento. Neste caso raro, no h:
1. endogeneidade da oferta monetria;
2. excesso de demanda de bens finais;
3. processo inflacionrio cumulativo.
Wicksell considerou a natureza desse equilbrio monetrio - indiferente como fundamentalmente distinto do equilbrio dos preos relativos, cuja
tendncia ao equilbrio estvel inerente. Uma vez perturbado, o equilbrio
monetrio pode ser restaurado, entretanto, por meio de uma taxa de equilbrio
especial, a chamada taxa de juros normal sobre emprstimos.
O valor dessa taxa de juros que iguala poupana e investimento ao nvel
de pleno emprego igual ao da taxa de juros natural. A anlise de Wicksell se
desenvolve em termos de dois conceitos para a taxa de juros: a taxa de
mercado (rm) e a taxa natural (rn). Trata-se de dois valores para a mesma
varivel juros: a taxa de mercado refere-se taxa observada de juros, no
mercado de crdito (dependente da interao entre ofertantes, inclusive
bancos, e demandantes de moeda creditcia), enquanto a taxa natural,
derivada da interao entre poupadores e investidores (exclusive bancos),
uma taxa hipottica que corresponde quela que equilibraria o sistema. O
equilbrio monetrio ocorre, necessariamente, quando h a igualdade das
duas taxas. Esta seria a taxa de juros normal.
-
A deduo lgica desse argumento wickselliano que no existe

inflao de oligoplio?
Sim, isto est de acordo com a tradio quantitativista. Genericamente

falando, todos os modelos que adotam a Teoria Quantitativa da Moeda
postulam a idia de que os movimentos dos preos relativos so
conseqncias do processo inflacionrio, que por seu turno um
fenmeno agregado, explicado por fatores monetrios. Neste sentido,
ainda que admitam mudanas nos preos relativos como decorrncia do
processo inflacionrio, assumem que os movimentos dos preos devem
ser temporrios e no no sentido de mudar, permanentemente, a
estrutura dos preos relativos da economiaxvi .
Os economistas, na tradio estruturalista-keynesiana, argumentam que,

numa economia de oligoplios (e sindicatos), um ajuste nos preos relativos
gera aumentos nos preos absolutos, ou melhor, no nvel geral de preos. Para
que isso ocorra, crucial que existam resistncias dos outros agentes
econmicos contra os ajustes nos preos relativos, por exemplo, no aceitando
rebaixamento absoluto de suas rendas. Em outras palavras, as presses
inflacionrias so relacionadas com o conflito distributivo.
30
A inrcia inflacionria depende da capacidade que os vrios agentes

econmicos tm em reajustar, continuamente, os seus ganhos, tentando
recuperar seus picos prvios de renda real, ou seja, o mximo que j ganharam
antes. A compatibilidade distributiva sinaliza que os choques provocados por
variaes de preos relativos foram absorvidos.
Numa economia caracterizada por preos oligopolistas, os ajustes de
preos relativos ocorrem atravs de acrscimos diferenciados dos preos
relativos, e no atravs de elevaes de uns e quedas de outros. Esta
disperso de preos relativos provoca presso inflacionria, ou seja, de alta no
nvel geral de preos.
-
Qual a idia bsica por trs do clculo de um ndice geral de preos?
Considera-se um painel fixo de produtos e informantes de seus preos,

entre dois perodos sucessivos o perodo-base e o perodo de
referncia. O procedimento de clculo utilizar-se os relativos de
mdias, isto , divide-se o preo mdio no perodo de referncia pelo
preo mdio no perodo-base. Para os diversos nveis de agregao dos
subsistemas de clculo (nvel de produtos, de subitens, de itens, de
regies metropolitanas, de nao), calcula-se a mdia ponderada,
adotando como fatores de ponderao as participaes relativas
definidas a partir de uma Pesquisa de Oramentos Familiares (POF). Os
pesos da estrutura de ponderaes devem ser ajustados,
periodicamente. Logo, se h contnua disperso das variaes nos
preos relativos, uns preos se elevando mais rapidamente do que
outros, o preo mdio no perodo de referncia aumentar,
continuamente, em relao ao preo mdio no perodo-base. O ndice
geral de preos registrar, ento, uma taxa de inflao.
Numa economia competitiva, os movimentos observados nos preos

relativos refletem:
1. As diferenas na velocidade de ajuste de cada preo.
2. Os ganhos relativos de produtividade o quociente da produo pelo tempo
de trabalho em que foi obtida ou pelo nmero de trabalhadores que foi
empregado dos setores produtivos.
3. As mudanas nos padres de consumo, que so relativamente estveis no
curto prazo.
Em termos da tese monetarista, o conceito relevante de disperso dos
preos relativos refere-se apenas parte relativa a questes da
velocidade de ajuste. Eles [os monetaristas] admitem a existncia de
diferenciais de ganhos de produtividade, mas os consideram fenmenos
reais e, nesse sentido, independentes do problema inflacionrioxvii .
31
Na realidade, h diferenas sistemticas entre setores competitivos e
oligopolistas, no que respeita s flutuaes de preos relativos. A capacidade
de uma empresa em fixar o seu preo, independentemente das flutuaes da
demanda agregada, depende de seu poder de mercado. Empresas em setores
com baixo grau de concentrao (competitivos) tm menor capacidade
financeira para, principalmente em recesses, fixar ou mesmo elevar os
preos, protegendo seus lucros. Esta constatao emprica relevante no
sentido de mostrar que a disperso dos preos relativos no independente da
evoluo do nvel geral de preos.
-
Quais so, em ltima anlise, as causas dos aumentos de preos, no

Brasil?
H vrias correntes explicativas. O pensamento econmico brasileiro a

respeito do fenmeno inflacionrio bastante original. Se voc quiser se
aprofundar sobre o assunto, pode comear lendo uma resenhaxviii . Aqui,
vamos somente apresentar uma sntese da posio da corrente principal
[mainstream].
Sua caracterstica pragmatismo, isto , seguir a doutrina segundo a

qual o conhecimento um instrumento a servio da ao, tendo o pensamento
carter puramente finalstico: a verdade de uma proposio consiste no fato de
que ela seja til, tenha alguma espcie de xito ou de satisfao.
A corrente principal do pensamento econmico adota tambm o
ecletismo, ou seja, o mtodo que consiste em reunir teses de sistemas
diversos, ora simplesmente as justapondo, ora chegando a uni-las em uma
unidade superior, nova e criadora. Esta posio intelectual caracteriza-se pela
escolha, entre diversas formas de conduta ou opinio, das que parecem
melhores, sem observncia duma linha rgida de pensamento.
Seriam quatro as variveis explicativas da inflao brasileiraxix :
1. Os dficits do setor pblico e sua forma de financiamento: D.
2. As presses de custo derivadas dos reajustamentos salariais: W.
3. Os aumentos de custo provocados pelas desvalorizaes cambiais: Ca.
4. As presses derivadas do setor privado da economia: Sp.
Como mostra, esquematicamente, a Figura 3.2, o dficit governamental
(D) parcialmente coberto por emisses (E) que, atravs do multiplicador dos
meios de pagamentos (k), elevam a oferta de moeda de M (papel-moeda e
moeda escritural). Estes novos meios de pagamento tornam-se moeda ativa,
alterando a velocidade-renda (v), e exercem presso sobre os preos p.
Os aumentos de preos, por sua vez, criam presses sobre o setor
privado da economia (Sp), o qual procura no apenas obter novos meios de
pagamento, com seus bancos recorrendo ao redesconto (E), mas tambm
32
ativar o uso dos meios de pagamento de que j dispe, atravs da alterao da
velocidade-renda da moeda (v).
A elevao dos preos, depois de determinado tempo (t + ), provoca
reajustamentos salariais (W), os quais, por sua vez, pressionam novos
aumentos de preos (p). Da mesma forma, o custo das importaes (Ca)
exerce presses sobre os preos (p), aps um certo perodo (t + ),
elevando-se tambm em resposta aos aumentos de preos provocados por ele
prprio, aps certo tempo (t + ).
Temos, assim, um sistema de aumentos de preos que se autoalimenta e que pode ser financiado quer por novas emisses, quer por
uma ativao do uso da moeda. assim, por exemplo, o dficit
governamental leva a um aumento de preos, que conduz a um
reajustamento cambial, que por sua vez provoca novo aumento de
preos, que por fim fora um reajustamento salarial e novos aumentos
de preos. E assim por diantexx .
W
(t + )
Ca
(t + )
(t + )
(v)
(t + )
D
Figura 3.2: O crculo vicioso do processo inflacionrio.
Sp
33
-
Por esse esquema, parece que a causa primria do processo

inflacionrio somente o dficit pblico.
De fato, essa viso imediatista, observa os fatores diretamente

causais, isto , as manifestaes de ordem monetrio-financeira. Mas
no analisa os problemas estruturais da economia: a incapacidade de
determinados setores produtivos de atender s mudanas da demanda.
Quem fazia isso era a abordagem estruturalista da CEPAL Comisso
Economia para a Amrica Latina. A explicao monetarista para a
inflao sempre foi monstica: a nica causa primria o problema
derivado de um dficit pblico mal financiado. Os mecanismos de
propagao so elos passivos de repasses de preos, nessa cadeia.
por essa razo que o governo, que o dono da Casa da Moeda, no

pode, simplesmente, emitir moeda, para pagar seus gastos?
Sim. Esse argumento monetarista pode ser colocado, novamente, em

termos de oferta e demanda agregada. Se o aumento de gastos
governamentais ocorrer sem o governo aumentar impostos e/ou
endividar-se junto ao pblico no-bancrio, financiando o dficit da
resultante com um aumento mais rpido da quantidade de moeda do
que da produo, ele ser inflacionrio. Isto porque, no ocorrendo um
efeito esvaziamento [crowding out] dos gastos privados, atravs da
queda da renda disponvel (devido ao aumento da carga tributria) e/ou
da disponibilidade de emprstimos, a eles se sobreporo os gastos
pblicos. Assim, ser elevada a demanda agregada, o que, sem haver
um correspondente aumento na oferta agregada, provocar aumento no
nvel geral de preos.
Acontece que, muitas vezes, as taxas de inflao so crescentes mesmo

em perodos de estagnao econmica, com reduo do ritmo de crescimento
da demanda agregada. Para tentar manter o argumento da associao de
dficit pblico e inflao, a tradio quantitativista usou dois expedientes. Os
economistas monetaristas disseram que h defasagem entre a causa gastos
pblicos excessivos e presso da demanda agregada e a conseqncia
inflao. Os novos-clssicos, adeptos das expectativas racionais, chegam a
sugerir que as conseqncias antecipam as causas! Assim, seria a expectativa
de que o governo no ter condies fiscais de resgatar, no futuro, o estoque
de ttulos de dvida pblica, a no ser que faa emisso monetria, que levaria
antecipao da inflao para o presente.
-
Bem, para mim, por ora, chega de explicaes sobre inflao. J estou
satisfeito. Elas proporcionam um apoio para novas leituras desse
assunto.
timo, era este o nosso objetivo. Vamos, para encerrar esta Lio, tratar
de um outro tipo de inflao: a inflao e a deflao de ativos, ou seja,
da crise financeira.
34
3.6.
O que provoca crise financeira?
Em primeiro lugar, um alerta: os dicionrios nem sempre expressam,

exatamente, o significado dos conceitos econmicos de acordo com o
pluralismo terico. o que acontece no caso de deflao e desinflao.
DEFLAO
DESINFLAO
Ao de diminuir o excesso de papel- Poltica econmica que visa a remover

moeda em circulao, de acordo com as presses inflacionrias, para
a Teoria Quantitativa da Moeda.
manter o valor da unidade monetria.
Evidentemente, pelo que j conhecemos, muito parcial ou redutivo
definir inflao como o crescimento anormal e contnuo dos meios de
pagamento (moeda e crdito) em relao s necessidades de circulao dos
bens de consumo. Aqui, quando falarmos de inflao (ou deflao) de ativos
estaremos, logicamente, empregando os conceitos num sentido muito mais
amplo, em referncia s variaes de preos e cotaes em mercado de todo o
leque de ativos, especialmente os financeiros ttulos, aes, divisas, imveis,
etc. que tm mercados secundrios (de 2 mo) organizados.
-
Entendi. Voc quer falar de altas e baixas na bolsa de valores, de boom

e crashes, de falta de liquidez, enfim, de crise financeira.
Isso mesmo. Em primeiro lugar, uma curiosidade: voc sabe por que o
mercado em baixa apelidado de urso e em alta, de touro?
No imagino...
Simples... A lgica por trs da crena a seguinte: o touro, quando

ataca, levanta sua parte da frente e abaixa sua parte traseira. Visto de
perfil, forma uma linha ascendente que, para os operadores da bolsa de
valores lembra o grfico de um mercado em alta. A mesma idia vale
para o urso, que representa o mercado em queda, porque ataca com
sua pata de cima para baixo.
35
Jamais vou esquecer! Lembra-se de que estou atuando no papel de

banqueiro? Existe uma rea de especializao, dentro da Economia,
para quem quer atuar como executivo financeiro?
parte da rea geralmente conhecida como Economia Financeira.

Economistas, normalmente, preocupam-se com transaes monetrias,
ou seja, com trocas cujo um dos itens a moeda. O domnio do
economista financeiro ou financista especialista em finanas
concentrado nas transaes nas quais a moeda de uma forma ou de
outra aparece, igualmente, em ambos os lados do negcio.
Saber lidar com o tempo e a incerteza essencial. Muitas decises

envolvem negociar moeda agora contra moeda no futuro. Em vrias dessas
situaes, o montante de moeda a ser transferido, no futuro, incerto. O futuro
incerto porque fruto de mltiplas decises DDD desconhecidas,
descentralizadas, descoordenadas entre si. Economistas financeiros, ento,
negociam tanto com o tempo quanto com a incerteza. Freqentemente, esta
chamada de risco.
Em certas circunstncias, acordos contratuais permitem a uma parte
tomar deciso um tempo depois, afetando a subsequente transferncia
monetria. Logo, os economistas financeiros lidam tambm com contratos
envolvendo opes. Talvez uma informao possa reduzir (dificilmente elimina,
se no for privilegiada) a incerteza associada a futuros resultados. Cabe, ento,
ao economista financeiro estudar o impacto das informaes sobre as
transaes envolvendo dinheiro.
Em suma, esse profissional se distingue dos tradicionais economistas
por sua especializao em atividades monetrias nas quais tempo, incerteza,
opes e/ou informaes importam.
-
Primeiro, gostaria que voc me explicasse o que o mercado de

opes. Depois, poderiam me resumir as principais teorias financeiras
modernas?
Vamos por partes. Opes so um tipo de contrato de futuros.

Adquirindo-as, voc compra o direito de comprar (ou vender) algum
ativo, no futuro. Voc estar apostando que sua cotao ser de um
determinado valor, numa data futura. Observe que, ao contrrio dos
tradicionais contratos de futuros, com uma opo voc no obrigado a
comprar (vender) o ativo em questo. Se for de seu interesse, voc pode
desistir, deixar sua opo vencer. S perde o valor pago pela opo.
Voc pode, portanto, usar um ativo para fazer a cobertura (hedge) contra
os riscos de um outro ativo. Fazer hedge significa, simplesmente, ter, em
carteira, ativos ou passivos com riscos que se compensem.
Existem dois tipos bsicos de opes: opes de compra e opes de
venda.
36
OPES DE COMPRA
OPES DE VENDA
O direito de comprar um ndice, ao,

moeda
estrangeira
ou
ttulos
financeiros
por
um
preo
predeterminado, a qualquer momento,
at a data do vencimento da opo.
Opes de vender um ativo numa

determinada data futura, por um preo
especificado. So a contrapartida das
opes de compra. O vendedor de
opes tem que ter o ativo em mos
ou estar preparado para compr-lo e
entreg-lo, quando a opo for
exercida.
No so apostas muito arriscadas? Quando voc quer vender uma

opo sobre ativos que voc tem, quanto voc cobra? Como determinar
o valor de um direito?
No so s os bookmakers [corretores de apostas] ingleses que

apostam em tudo... Veremos que h uma Teoria de Seleo de Portflio
que sugere que, via diversificao, pode-se compensar os riscos. Outra
a Teoria da Avaliao dos Ativos de Capital, que estabelece um
mtodo de determinar o valor das opes. Nem sempre a aplicao das
teorias e dos modelos mais consolidados na cincia das finanas
funciona adequadamentexxi . Muitos dos problemas de aplicao dos
paradigmas financeiros surgem porque as premissas e hipteses sobre
as quais se baseiam deixam de ocorrer em situaes crticas como as
das crises financeiras , quando, justamente, seriam mais necessrios.
Vamos a eles.
PARADIGMAS DA TEORIA FINANCEIRA MODERNA

Paradigma
Teoria
Problema
Teoria
dos
mercados
eficientes
(EMH)
de
Eugene Fama
Os investidores so indivduos
racionais
que
trabalham
unicamente sobre a base da
informao e no da intuio.
Portanto, os preos vigentes
em cada momento, nos
mercados financeiros, so
eficientes, j que refletem toda
a informao pertinente.
A informao , normalmente,
assimtrica. Deixa brechas de
ineficincia que podem ser
aproveitadas.
Sempre
h
operadores que so capazes
de
obter
a
informao
pertinente de maneira melhor
ou
antes
dos
demais.
Conseguem
rendimentos
relativos melhores.
37
Teoria
da
seleo
de
carteira (PS)
de
Harry
Markowitz
Com a diversificao de
carteiras
entre
diferentes
ativos
financeiros
e/ou
mercados de pases diferentes
pode-se reduzir os riscos do
ciclo dos negcios e da
evoluo
dos
tipos
de
participao; aumenta tambm
a rentabilidade mdia da
carteira.
A teoria baseia-se na hiptese

de que os diferentes mercados
e ativos financeiros no tm
excessiva correlao, o que
no se verifica em situaes
de ocorrncia de efeito
contgio (ou domin).
Modelos
da
avaliao das
opes (OPM)
de
Fisher
Black e Myron
Scholes
maneira de um modelo
mental
de
uma
opo,
ponderam em suas equaes
o valor corrente do ativo em
questo, o preo ao qual se
deseja exercer a opo, a
tendncia do mercado, o
tempo, o preo efetivo no
vencimento ou momento de
exercer a opo, os juros
perdidos
(custo
de
oportunidade).
A utilizao de derivativos,
sendo muito eficaz, em
perodos de normalidade, para
reduzir a exposio ao risco,
pode
aumentar
a
vulnerabilidade ao risco das
posies assumidas, numa
situao de crise, quando h a
evaso rumo qualidade e a
evaso rumo liquidez.
Modelo
de
fixao
dos
preos
dos
ativos
financeiros
(CAPM)
de
William
Sharpe
e
Robert Merton
Permite que os investidores

saibam como atribuir um gio
de risco a cada valor em
relao aos demais ativos ou
ao mercado em seu conjunto,
atravs do chamado fator
beta, que mede esse gio de
risco. Se um portflio tem um
beta igual a 2, p. ex., significa
que duas vezes mais
arriscado do que o mercado
em geral. Tem de dar duas
vezes
mais
lucro,
para
justificar o dobro de risco.
Por pura matemtica (e no

por analise fundamentalista),
se comeou a indexar todas
as carteiras a um ndice
representativo do mercado.
Com o pnico, gerado na
crise, no se distingue,
adequadamente, os diferentes
tipos de risco (por diferenas
de solvncia e liquidez),
atribuindo-lhes o gio (ou o
desconto) correspondente.
Modelos
de
avaliao de
preos atravs
de arbitragem
(APM)
de
Stephen Ross
Aposta nos valores relativos,

ou seja, joga na diferena de
preos entre dois ativos
financeiros similares. Atravs
da arbitragem, aproveita das
ineficincias dos mercados.
A rentabilidade das operaes

de arbitragem se reduz
medida que as ineficincias
vo sendo arbitradas por todos
os investidores. Passa-se,
ento, a arbitrar ativos de
maior risco, e a aumentar o
volume de posies em cada
aposta,
por
meio
de
alavancagem financeira.
38
Modelos
de
controle
do
risco (VaR
Value at Risk)
Concebidos para identificar o

mximo possvel de perda de
uma carteira, durante um
perodo determinado, e com
um grau de confiana certo.
As crises financeiras no so
acontecimentos que seguem
uma distribuio normal (em
forma de sino), pressuposta
nos modelos; cada qual tende
a ser diferente das referncias
passadas; como desaparece a
liquidez, no se podem liquidar
as posies tomadas.
Voc est sugerindo que a realidade no se encaixa no modelo?
Ela teima em se rebelar... Quando aumenta o risco, devido maior

volatilidade, os modelos sugerem, imediatamente, desfazer as posies.
No entanto, como todos os investidores utilizam os mesmos tipos de
modelos e todos tendem a vender ao mesmo tempo, exacerba-se a
queda dos preos dos ativos e ampliam-se os efeitos negativos da crise.
Todos perdem?
Quando o mercado financeiro se deflaciona, os preos dos ativos e, em

conseqncia, os valores das garantias, oferecidas para a tomada de
emprstimos (com o objetivo de alavancagem de suas posies),
tambm desabam. Os bancos que concederam o crdito pedem,
imediatamente, para os investidores (alavancados ou endividados)
cobrirem a perda do valor da garantia. Ao no disporem de recursos
para isso, os devedores se vem forados a liquidar suas posies.
Como isso ocorre de maneira generalizada, no h compradores aos
preos oferecidos. Os preos dos ativos despencam ainda mais. o
reino da deflao!
Dramtico. No sei se compreendi tudo. O que alavancagem

financeira?
A alavancagem financeira propiciada pelos emprstimos bancrios

tomados indica a medida em que o endividamento financia operaes
ativas do investidor, elevando a taxa de retorno sobre os capitais
prprios correspondentes. Quando ela positiva, o uso de capital de
terceiros impe custos inferiores rentabilidade obtida a partir de seu
uso. Nesse caso, a taxa de lucros lquidos sobre o capital prprio
maior que a taxa de lucro mais despesas financeiras sobre capital
prprio mais capital de terceiros (ver Quadro 3.1 com o Plano de Contas
de uma empresa no-financeira).
Formalmente, a alavancagem financeira a diferena entre a taxa de

rentabilidade (lucro lquido sobre o patrimnio lquido) e a taxa de lucro mais
despesas financeiras sobre os ativos: (LL / PL) ([LL + DF] / AT).
-
Parece-me que certas teorias beiram o senso comum do tipo no se

deve carregar todos os ovos na mesma cesta...
39
-
Sim, porm a fcil sabedoria ex-post sempre esquece que, antes da

descoberta, no era nada bvio. Para alguns especuladores, pode at
surpreender a noo de que voc deve se interessar pelo risco, alm do
retorno... Markovitz buscou uma frmula matemtica para diminuir o
nvel de risco de uma carteira de investimentos (tima), preservando a
possibilidade de lucroxxii . A maioria dos investidores, antes de conhecer a
Teoria de Seleo de Portfolio, achava que o risco poderia ser
minimizado, simplesmente, pela escolha criteriosa das aes.
De acordo com Markovitz, as leis da estatstica determinam o nvel timo

de diversificao cientfica entre uma variedade de ativos diferentes e por
setores de atividades, no caso de aes. Uma vez que os fatores
(fundamentos) que afetam essas aes sejam diferentes, a probabilidade de
que todas as cotaes cassem, num portfolio diversificado, no seria to
grande.
Se a correlao entre os vrios ativos, numa carteira, no for total
(100%), o risco total dela difere da simples soma dos riscos de cada ativo,
considerado em separado. Um portfolio que contenha ativos que sero
afetados em direes opostas por eventos futuros, menos arriscado do que
cada ativo particular que o compe. Enquanto o retorno de uma carteira
diversificada eqivaler mdia das taxas de retorno de seus componentes
individuais, sua volatilidade ser inferior volatilidade mdia desses
componentes.
Os problemas tcnicos surgem do pressuposto de Markowitz de que os
investidores no tero dificuldades em estimar as entradas de seu modelo: os
retornos esperados, as varincias e as covarincias entre todas as aes
individuais. Usar dados do passado perigoso. Graus de crena nem sempre
se prestam medio precisa. Na prtica dessa abordagem, necessrio
combinar a experincia passada com previses, resultando em clculos com
uma margem de erro significativa. A diversificao no uma garantia contra
o prejuzo, apenas contra perder tudo de uma vez xxiii .
Na realidade, como o conceito de fragilidade financeira o grau de
prudncia no endividamento , elaborado por Minskyxxiv , sugere, o risco
inerente a diversos ativos s faz sentido quando relacionado com as
obrigaes do investidor. Os retornos dos ativos so incertos; os compromissos
contratuais so certos. Ao usar dvidas como uma proteo contra o grau de
risco dos ativos (p. ex., a inflao corri ambos, se estiverem desindexados),
deve-se fazer coincidirem os vencimentos (e os valores) dos ativos e dos
passivos. Na verso mais simples dessa abordagem, o risco apenas a
chance de perder dinheiro. Essa viso est bem distante da de Markowitz.
-
Enfim, como devo fazer a seleo da minha carteira de ativos?
Uma das melhores possibilidades deter ativos com vrios graus de

riscos deter alguns ativos extremamente seguros, garantindo uma
rentabilidade mnima, e assumir altos riscos apenas com uma pequena
parcela de seus ativos (ver Anexo II com prs e contras de diversos
ativos).
40
-
E aquela Teoria dos Mercados Eficientes: d para acreditar?!
Ela nos diz que todas as oportunidade de lucros em excesso (acima de

uma taxa normal com dado risco) so rapidamente anuladas pela
concorrncia.
Uma piada pode ilustrar o ponto. Dois economistas estavam andando
pela rua. Um v um dlar sobre a calada e alerta o outro.
Logicamente, voc se engana, diz o outro. Se ele estivesse l,
algum j o teria pegado!
Trocando o dlar por uma idia relevante para pesquisa (ou uma tese
original), voc tem uma piada acadmica...
A Teoria dos Mercados Eficientes supe que os preos dos ativos
financeiros j levam em considerao todas as informaes disponveis, ao
alcance de todos os que atuam no mercado. Assim, como todas as
informaes sobre o desempenho passado que existem j esto embutidas no
preo vigente, o nico fator que altera seu preo a chegada de uma nova
informao. A nova informao ser positiva ou negativa um evento aleatrio.
Logo, segundo essa teoria, os preos dos ativos seguem um caminho aleatrio
[random walking].
Uma primeira implicao relevante que a teoria econmica no til
para predizer a alterao no preo de um ativo. Para isso, se requer que se
saiba qual a notcia (inside information) sobre ele que ser divulgada no futuro.
A segunda implicao que um lucro anormal exige que se detenha
informaes que os outros no tm, ou que se possa interpretar melhor as
informaes existentes.
-
Poxa, se vocs, professores de Economia, conhecem todas essas

teorias, e se elas esto corretas, por que vocs no esto ricos?
Justamente porque as ensinamos para voc e outros leitores (e

alunos)... No enriquecemos, segundo a Teoria dos Mercados
Eficientes, porque muita gente tem as mesmas informaes, de modo
que o conhecimento que os economistas detm j foi utilizado, para os
participantes do mercado estabelecerem as cotaes dos ativos.
Uma ltima advertncia, antes de terminarmos a exposio dessas

teorias das finanas. A matria prima dos modelos de administrao de risco
so os dados do passado. O passado raramente nos revela quando irromper
a turbulncia no futuro. A surpresa endmica, sobretudo, no mundo das
finanas. No podemos informar ao computador dados sobre o futuro, porque
eles nos so inacessveis. Dado do passado; no h dado do futuro. A est
a armadilha do lgico: dados passados da vida real constituem uma seqncia
de eventos, e no um conjunto de observaes independentes, que o que as
leis das probabilidades exigemxxv . Portanto, a cincia da administrao do
risco nunca traa um quadro futuro perfeito, e nas imperfeies que se esconde
a turbulncia.
41
-
Vocs falou de efeito contgio, de que se trata?
Refere-se ao risco sistmico, aquele considerado no diversificvel em

qualquer formao de portfolio. Indica que os mercados esto com
comportamentos cada vez mais correlacionados em seus movimentos.
Se as oscilaes dos mercados no so independentes, no podemos
calcular suas probabilidades. Vamos estudar o risco sistmico na
Dcima Lio.
Voc deve ter percebido que a nfase dessas teorias das finanas
modernas, elaboradas na corrente principal (mainstream) de pensamento
econmico, , como faz parte da tradio, sobre as possibilidades de
maximizao de ganhos individuais. Evidentemente, contam com maior
sofisticao do que as teorias anteriores. Por exemplo, a Teoria dos Jogos,
um rompimento drstico com os esforos anteriores de incorporar a
inevitabilidade matemtica tomada de decises.
H uma forte semelhana entre a diversificao, proposta pela Teoria da
Seleo de Portfolio, elaborada por Markowitz, e os Jogos de Estratgia de von
Neumann. Ao fazer o melhor de uma barganha ruim ao diversificar em vez de
tentar dar uma nica tacada , o investidor pelo menos maximiza as
probabilidades de sobrevivncia.
-
Qual a importncia prtica da Teoria dos Jogos na Economia?
Ousaria afirmar que, at agora, apesar de sua divulgao at em manuais

de Introduo Economia, a Teoria dos Jogos no teve nenhuma
conseqncia em termos de economia aplicada. Sua relevncia
puramente terica. Ela se diferencia da Teoria da Utilidade, onde o
indivduo opta isoladamente, ignorando as decises dos outros. Na Teoria
dos Jogos, os parceiros tentam maximizar sua utilidade simultaneamente,
cada qual consciente do que os outros esto fazendo.
A Teoria dos Jogos traz um novo sentido incerteza. As teorias anteriores
aceitavam a incerteza como um fato consumado e pouco faziam para
identificar sua fonte. A Teoria dos Jogos afirma que a verdadeira fonte da
incerteza reside nas intenes dos outrosxxvi .
A vida real um jogo de estratgia. Mas, raramente podemos esperar

sairmos vencedores nesse jogo. A tolerncia necessria, num jogo
antagnico. Escolher a alternativa de aparente maior retorno tende a ser a
deciso mais arriscada, pois poder provocar a defesa mais acirrada dos que
perdero com essa alternativa. Assim, geralmente aceitamos alternativas
moderadas de meio termo: o melhor acordo de uma barganha ruim.
-
Lembrou-me aquela piada que diz que trocar de mulher (ou de marido)
uma barganha ruim como a de trocar carros usados: o da sua posse voc
pelo menos j conhece os defeitos...
H dois problemas que tornam difcil a aplicao econmica da Teoria dos

Jogos.
42
A dificuldade da prtica da Teoria dos Jogos :

1. Especificar, precisamente, os conjuntos de estratgias disponveis para
todos os jogadores, devido dinmica microeconmica das inovaes
tecnolgicas e financeiras e aos choques exgenos que alteram o contexto
macroeconmico, durante o processo do jogo.
2. Introduzir o tempo, para verificar a resultante das diversas decises; isto
tende a causar dificuldades prticas insuperveis, pois as estratgias
alternativas possveis se multiplicam.
-
Na prtica, a Economia do ceteris paribus [tudo o mais constante] no

existe, n?
Felizmente...
Percebi que, na minha atuao de banqueiro, nem sempre eu fao o que

quero, mas sim o que posso...
Os atos individuais sofrem de limitaes sistmicas. Modelos recentes j

rompem com a hiptese de informao perfeita, isto , homognea para
todos os agentes econmicos. Adotam o pressuposto de informao
assimtrica.
A informao assimtrica cria problemas no sistema financeiro de

duas maneiras:
1. Antes da transao ser completada: seleo adversa;
2. Depois da transao ser completada: risco moral [moral hazard].
Uma seleo adversa ocorre, no mercado financeiro, quando os
potenciais tomadores de crdito mais prximos de produzirem um resultado
indesejado (adverso) maus riscos de crdito so os mais provveis
selecionados. Quando credores tm problema na determinao de se um
devedor um bom risco (tem boa oportunidade de investimento com baixo
risco) ou, alternativamente, um mau risco (tem pior projeto de investimento com
alto risco), eles fazem racionamento do crdito. Isto ocorre pela dificuldade de
avaliar o risco do credor.
-
Voc pode dar um exemplo?
Uma metfora usual feita com a bolsa de carros usados. Quem leva
seu carro l, supostamente, no tem uma melhor avaliao, no mercado.
Os negociantes da boca sabem disso e sub-avaliam o automvel. Os
banqueiros acabam adotando atitude semelhante: determinam um preo
pela segurana que reflete a qualidade mdia das firmas emissoras de
ttulos de dvida um preo abaixo do justo valor de mercado (o valor
presente lquido da esperada corrente de rendimentos) para firmas de
alta qualidade, mas acima do justo valor de mercado para firmas de
baixa qualidade.
43
Os proprietrios ou gerentes de firmas de alta qualidade, que conhecem
essa qualidade, ento sabem que seus ttulos de dvida emitidos sero subavaliados e no os desejaro vend-los, no mercado. Por outro lado, as nicas
firmas dispostas a ofertarem os seus ttulos de dvida sero as de baixa
qualidade, porque elas sabem que os preos de seus ttulos financeiros, se
estiverem cotados pela avaliao mdia do mercado, estaro maiores que seu
justo valor. Logo, ao contrrio do que sugere a Teoria dos Mercados Eficientes,
o mercado de crdito no funciona bem, pois muitos projetos com valor
presente do lucro lquido positivo no so empreendidos.
-
E o risco moral: o que ? De onde surge?
O risco moral surge tambm como um resultado de informao

assimtrica, pois h carncia de conhecimento por parte do credor sobre
as atividades do devedor.
O risco moral ocorre, no mercado financeiro, aps um crdito

concedido, quando o credor sujeito ao azar do devedor engajar-se em
atividades que so indesejadas (imorais) sob o ponto de vista do emprestador,
porque elas aumentam a probabilidade de default (calote).
A informao assimtrica no a nica fonte desse problema. O risco
moral pode tambm ocorrer porque altamente custoso para o credor prevenilo, mesmo quando ele est plenamente informado a respeito das atividades do
tomador de crdito. Este o caso de situaes em que o banco central evita
intervir em certo banco, para evitar instabilidade sistmica. Assim, o risco moral
ocorre porque o tomador de emprstimo tem incentivo a investir em projeto
com alto risco no qual ele se d bem, caso o projeto tenha sucesso, mas o
credor torna-se tolerante com a perda, se o projeto falha.
-
O que isso tem a ver com a crise financeira?
Na concepo novo-keynesiana, a crise financeira uma ruptura dos

mercados financeiros nos quais os problemas de seleo adversa e de
risco moral tornam-se muito piores, incapacitando-os de canalizar fundos
para aqueles que tm as oportunidades de investimento mais
produtivasxxvii .
44
So fatores causais da crise financeira (ver Quadro 3.4 com anatomia

da crise financeira atravs da sua seqncia de eventos):
1. aumento nas taxas de juros: assimetria de informaes gera problema de
seleo adversa, que, por sua vez, leva ao racionamento de crdito. H
negao da concesso de crdito mesmo com a disposio de pagar maior
taxa de juros, porque h descrdito com relao ao investidor que aceita
maior risco. Portanto, nesta viso, a maior taxa de juros provoca queda (e
no aumento) da oferta de crdito.
2. baixa no mercado de ativos (ou crash): a expectativa de diminuir o fluxo
futuro de renda, ou seja, o menor valor presente da futura corrente de
rendimentos, descontado com maior taxa de juros, provoca aumento dos
problemas da seleo adversa e do risco moral. O declnio no valor de
mercado do patrimnio lquido da firma implica declnio do valor do colateral
(garantia que reduz as perdas do credor em caso de default). A menor
proteo aos credores torna as perdas mais severas. Isto leva ao
racionamento do crdito.
3. aumento na incerteza no mercado financeiro: com quebras de
instituies financeiras ou de empresas no-financeiras, recesso, crash no
mercado de ativos, torna-se mais difcil distinguir entre bons e maus riscos.
4. fonte de pnico bancrio: com a informao assimtrica, em pnico, os
depositantes retiram seus depsitos do sistema bancrio, provocando
contrao no crdito e mltipla contrao nos depsitos. H, ento, quebra
de bancos porque os depositantes no distinguem entre os bancos
solventes e os insolventes. Os bancos reagem, aumentando a relao
reservas/depsitos, o que aumenta a contrao na cadeia emprstimosdepsitos, resultando em outras quebras bancrias. O resultado lquido :
reduo dos fundos disponveis para emprstimos, aumento dos custos de
emprstimos, reduo no investimento, declnio na atividade econmica.
5. declnio no antecipado no nvel de preos: decresce o lucro lquido das
firmas em funo do aumento dos passivos das firmas (aumento da carga
de endividamento), em termos reais. O declnio no patrimnio lquido real
das firmas agrava os problemas de seleo adversa e de risco moral, a
queda no investimento e a contrao econmica.
-
Ufa, estou esgotado! Mas tambm entusiasmado com esse jogo

dinmico da economia.
Ento, podemos finalizar esta Lio sobre o mercado de ativos e o nvel

de preos.
45
QUADRO 3.4
ANATOMIA DA CRISE FINANCEIRA
(seqncia de eventos)
Elevao
da taxa de
juros
Baixa no
mercado
de ativos
Elevao
na
incerteza
Problemas de seleo adversa e risco moral pioram

Queda na atividade econmica agregada
Pnico
bancrio
Crise
financeira
tpica

Queda no
nvel de
preos
Deflao
de
dbitos

Fonte: MISHKIN, Frederic S.. Anatomy of a financial crisis. J. Evol. Econ.

(1992) 2:115-130
46
RESUMO:
1. O que , exatamente, dinheiro? Dinheiro o ativo monetrio (criado pelas
foras do mercado e/ou pelo poder do Estado) com aceitao geral legal e
social -, para desempenhar todas suas funes clssicas: meio de
pagamento, medida de valor, reserva de valor.
2. Como funciona o sistema bancrio? Os aspectos institucionais do sistema
de financiamento e/ou de endividamento podem ser estudados, sob uma
tica funcionalista, de acordo com o papel que exercem os chamados
intermedirios financeiros. Concebe-se, esquematicamente, essas
instituies financeiras como canalizadoras de recursos de unidades de
dispndio superavitrias para as unidades de dispndio deficitrias. Pela
confiana ou segurana que o banco oferece, respaldado pela atuao de
superviso, fiscalizao e suporte do banco central, seu papel bsico
substituir ttulos financeiros primrios pela circulao de ttulos secundrios,
ou seja, dar liquidez aos negcios.
3. Como criar (e multiplicar) moeda? Os emprstimos criam depsitos, ao
contrrio do que o senso comum imagina: bancos emprestam depsitos.
Na verdade, o sistema bancrio que multiplica a quantidade de moeda
medida que empresta. Isto possvel porque o sistema bancrio funciona
como um todo e porque os depositantes retiram pouco papel-moeda do total
de depsitos vista. O banco central tambm altera a oferta de moeda,
atravs da converso cambial (o impacto monetrio do balano de
pagamentos) e de trs instrumentos de poltica monetria: mercado aberto,
depsito compulsrio e emprstimo de liquidez.
4. Por que h inflao? A explicao mais generalizada para a inflao
moeda em demasia em relao pouca oferta de bens sugere,
implicitamente, uma condio de excesso generalizado de demanda. No
entanto, essa moeda em demasia no , necessariamente, gasta, na
aquisio de bens e servios. Pode ser, simplesmente, retida se os
agentes tm preferncia pela liquidez , aplicada, na aquisio de ativos
financeiros, ou reembolsada pelo credor bancrio, no caso de pagamento
de dvida pelo devedor. Os economistas heterodoxos colocam a origem da
inflao em fenmenos no estritamente monetrios, tais como o choque de
custos, o conflito distributivo inercial, e as profecias autorealizveis
(antecipaes de expectativas inflacionrias).
5. O que provoca a crise financeira? Quando o mercado financeiro se
deflaciona, os preos dos ativos e, em conseqncia, os valores das
garantias, oferecidas para a tomada de emprstimos (com o objetivo de
alavancagem de suas posies), tambm desabam. Os bancos que
concederam o crdito pedem, imediatamente, para os investidores
(alavancados) cobrirem a perda do valor da garantia. Ao no disporem de
recursos para isso, os devedores se vem forados a liquidar suas
posies. Como isso ocorre de maneira generalizada, no h compradores
aos preos oferecidos. Os preos dos ativos despencam ainda mais. A crise
financeira um processo de deflao de ativos.
47
ANEXO I
Fluxo Circular e Equilbrio Monetrio
MERCADO MONETRIO-CREDITCIO
Aplicaes Recursos
IF
AFf d < DBdd
AFsi > DBf i

DBdd
UDd
UDs
Aplicaes Recursos
Dd
>
Aplicaes Recursos
AFsd
Rd
Ds
<
Compras Vendas
MERCADO DE BENS
onde: R = receitas ou rendas; D = despesas ou gastos;
DB = aumento no dbito; AF = aumento nos ativos financeiros;
para qualquer unidade de dispndio (UD):
D - R = DB - AF
UDe com oramento equilibrado: DBe = AFe => De = Re

UDs com oramento superavitrio: DBs < AFs => Ds < Rs
UDd com oramento deficitrio: DBd > AFd => Dd > Rd
fluxo de fundos de emprstimos:
AFs - DBs = DBd - AFd
despesas totais (D) = financiamento total (R + DB - AF)

auto-financiamento = R - AF; financiamento externo empresa = DB;
Rs
48
Poder ser til compreenso do esquema analtico se as nossas
definies forem apresentadas de forma mais sucinta. Os sub-ndices e, s, d, f
indicam o tipo de unidade de dispndio respectivamente, de oramento
equilibrado, superavitrio ou deficitrio, e intermediado via instituies
financeiras (IF). Os ndices sobrescritos estabelecem o seguinte:
DBdd : dbito direto emitido por unidade de dispndio deficitria UDd;
DBfi : dbito indireto emitido por instituio financeira IF;
AFfd : saldos financeiros (direitos) emitidos por intermedirio financeiro IF;
AFsi: saldos financeiros (aplicaes) detidos por unidade superavitria UDs.
Como foi visto, a diferena entre as despesas com insumos e
pagamentos de renda (D) e as receitas com vendas realizadas (R) igual
diferena entre crditos recebidos (DB) e crditos outorgados (AF).
Se emprestarem (AFfd) mais para as UDd do que estiverem captando
i
i
(DBf ) de aplicaes (AFs ou "poupana") das UDs, as IF expandiro o fluxo
circular (D > R e/ou DB > AF); se emprestarem menos, o contrairo (D < R
e/ou DB < AF).
Se a renda nominal (Y ou R) estiver subindo, o investimento (I ou D)
excede a poupana (S ou AF) pela adio lquida de fundos injetados pelas IF,
ou seja, estar havendo criao endgena de moeda pelos bancos. Se a renda
nominal (R) estiver caindo, as IF estaro contraindo seus emprstimos (AFfd),
i
enquanto a poupana (DBf ) excede o investimento (D).

Na interpretao convencional da interdependncia dos fluxos real e
monetrio, a curva de investimento (Dd + Ds em bens de investimento)
equivale curva de oferta de ttulos (DBdd + DBfi) enquanto a curva de
poupana [ (Rd + Rs) - (Dd + Ds) em bens de consumo] equivale curva de
demanda de ttulos (AFf + AFsi). A interao entre essas curvas determina o
preo dos ttulos ou, indiretamente, a taxa de juros. A economia estar com
crescimento equilibrado se, e somente se, poupana igualar investimento.
A igualdade bsica D R = DB AF pode ser melhor compreendida se
for ilustrada com um exemplo numrico. Consideremos um grupo de empresas
que, durante um determinado perodo, realizou, conjuntamente, transaes
reais (produzindo e gerando renda) e financeiras (circulando moeda e ttulos
financeiros). Sua contabilidade est no Quadro abaixo.
49
CONTABILIDADE
Conceitos
Saldos reais
Saldos financeiros
Dinheiro
Despesa
Receita
Entrada
Sada
AF
- AF
Ttulos financeiros
Crdito
Crditos
concedido recebidos
AF
DB
Transaes
de capital
Compras de
bens de
capital
90
50
Emprstimo
s recebidos
40
10
10
Transaes
correntes
Compras de
bens
intermediri
os
300
160
Salrios
pagos
90
90
Vendas de
bens
intermediri
os
250
180
Vendas de
bens finais
150
150
Saldos
80
Totais
480
480
340
140
70
40
120
340
190
190
Fonte: apostila elaborada por Roberto Ruiz de Gamboa, para curso do DEPESIFCH-UNICAMP.
Assim, D (despesas) - R (vendas) = DB (crditos recebidos ) - AF
(crditos
concedidos
mais
entrada
lquida
de
dinheiro)
:
480 400 = 190 (70 + 40). Logo, trata-se de um grupo de empresas com
oramento deficitrio, financiando-se com os crditos recebidos.
50
ANEXO II
Opes para Seleo da Carteira de Ativos
ATIVOS
Poupana
PRS (benefcios)
Transparncia nas taxas e
iseno de impostos.
CONTRAS (custos)
Rendimento menor devido ao
redutor da TR, estipulada pelo
banco central
Fundo de
Prazo menor para crdito do
Impacto do IOF e do
30 dias
rendimento
compulsrio no remunerado
Fundo de
Rendimento mais elevado do
IOF na entrada e prazo de
60 dias
que os de 30 dias
dois meses
Fundo
Proteo contra oscilaes do
Aps uma desvalorizao,
cambial
dlar
dificuldade de ganho alto e
risco de queda
Fundo de
Chance de lucro com bolsa de Melhor do que FIFs normais
capital
valores sem risco de perda
s quando a bolsa de valores
protegido
sobe demais
Fundo livre
Possibilidade de ganhos bem
Alto risco, at mesmo de
(derivativos)
acima dos juros normais
retirar menos do que aplicou
Fundo de
Liquidez (possibilidade de
IOF na entrada e rendimento
curto prazo
saque com juros) diria
baixo
CDB
S para grande investidor,
Impacto do IOF a cada
prefixado
chance de ganho quando juros
renovao mensal
caem
Bolsa de
Carteira selecionada permite
Risco de quedas,
valores
lucro, principalmente a longo
principalmente no curto e
prazo
mdio prazo
Fundo de
Carteira diversificada de
Risco de perdas comuns s
aes
papis tende a diluir riscos
bolsas de valores
Fundo de
Mesclagem de ttulos de renda Risco inerente s bolsas de
carteira livre varivel com ttulos de renda valores quando as quedas so
fixa
acentuadas
Dlar
Liquidez (facilidade de venda)
Possibilidade de queda ou
e reserva de valor em certas estagnao de cotao e risco
circunstncias
de falsificao
Ouro
Proteo patrimonial em
Oscilaes de cotao e
hiptese de hiperinflao
liquidez menor do que a do
dlar
Imveis
Segurana de ativo real e
Aluguel e venda mais difcil em
possibilidade de aluguel
perodo de recesso
Carro
Segurana de ativo real e
Depreciao logo depois da
liquidez no mercado de
compra do zero km e custo de
usados
manuteno
Terras
Proteo como ativo real em Necessidade de manuteno e
caso de hiperinflao
de investir, para gerar renda
Fonte: Folha de So Paulo, 14 de fevereiro de 1999. Pg. 2-3.
Obs.: IOF Imposto de Operao Financeira; TR Taxa de Referncia.
51
PERGUNTA E RESPOSTA
1. Quantos investidores so necessrios para trocar uma lmpada?
Nenhum, o mercado j antecipou a troca.
Sobre mercado de ativos:

Banco Central do Brasil: www.bcb.gov.br
Federao Brasileira
www.febraban.org.br
de
Associaes
de
Bancos
FEBRABAN:
The Federal Reserve Board FED: www.bog.frb.fed.us

Comisso de Valores Mobilirios CVM: www.cvm.gov.br
Bolsa de Valores de So Paulo BOVESPA: www.bovespa.com.br
Bolsa de Mercadorias e Futuros BMF: www.bmf.com.br
Sobre inflao:
Ministrio da Fazenda: www.fazenda.gov.br
Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada IPEA: www.ipea.gov.br
Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica IBGE: www.ibge.gov.br
DIEESE: www.dieese.org.br
COSTA, Fernando Nogueira da. Economia Monetria e Financeira: Uma

Abordagem Pluralista. So Paulo, Makron Books, 1999.
COMENTRIO: Esse livro a referncia terica, para a elaborao deste
captulo. Aprofunda o tratamento dos temas aqui apresentados.
52
BERNSTEIN, Peter. Desafio aos deuses: a fascinante histria do risco. Rio de

Janeiro, Campus, 1997.
COMENTRIO: Trata-se de uma HPE no de uma histria do pensamento
econmico, mas sim do estatstico extremamente bem escrita por um autor
erudito. Esse livro, ganhador de prmios literrios, merecedor de todos os
elogios, inclusive o de seu subttulo.
KURTZMAN, Joel. A morte do dinheiro. So Paulo, Atlas, 1995.
COMENTRIO: Mostra como a economia eletrnica (dinheiro megabyte)
desestabilizou os mercados mundiais. uma leitura leve, para iniciantes e
futuros profissionais da rea financeira.
i
ii
iii
iv
v
vi
vii
viii
ix
x
xi
xii
xiii
xiv
xv
xvi
xvii
xviii
xix
xx
xxi
xxii
xxiii
xxiv
xxv
xxvi
xxvii

Idem; ibidem; p. 78.
FRIEDMAN, Milton. Episdios da histria monetria. Rio de Janeiro, Record, 1994.
Cap. 1.
COSTA, Fernando Nogueira da. Economia Monetria e Financeira: Uma Abordagem
Pluralista. So Paulo, Makron Books, 1999. p. 36.
KRANZ, Patrcia. Economia virtual substitui o dinheiro. Business Week. apud Gazeta
Mercantil, 24/04/98.
COSTA; op. cit.; p. 34.
GURLEY, John & SHAW, Edward. Financial aspects of economic development.
American Economic Review. XLV, sept., 1955. pp. 515-538.
ZINI, lvaro. Uma avaliao do setor financeiro no Brasil: da reforma de 1964/65
crise dos anos 80. Campinas, Dissertao de Mestrado pela UNICAMP, 198?. p. 35.
TAVARES, Maria da Conceio. Ciclo e Crise. Rio de Janeiro, Tese de Titular pela
FEA-UFRJ, 1978.
COSTA; op. cit.; p. 185.
KURTZMAN, Joel. A morte do dinheiro. So Paulo, Atlas, 1995. p. 82.
COSTA; op. cit.; cap. 1.
SILVA, Adroaldo M. & KADOTA, Dcio. Inflao e preos relativos: o caso brasileiro:
1970/1980. Anais do VIII Encontro Nacional de Economia. Nova Friburgo, ANPEC,
1980.
Idem; ibidem; p. 7.
DELFIM NETTO, Antnio e outros. Alguns aspectos da inflao brasileira. Estudos
ANPES. So Paulo, n1, 1965.
Idem; ibidem; cap. 2, pp. 15-22.
DEHESA, Guillermo de la. Paradigmas financeiros em tempos de crise. Gazeta
Mercantil, 21 de janeiro de 1999.
MARKOVITZ, H. Portfolio Selection. Journal of Finance. mar/1952. pp. 77-91.
reproduzido em WESTON, J. F. & WOODS, D. H.. Teora de la financiacin de la
empresa. Barcelona, Ed. Gustavo Gili, 1970.
BERNSTEIN, Peter. Desafio aos deuses: a fascinante histria do risco. Rio de Janeiro,
Campus, 1997. p. 337.
MINSKY, Hyman. Stabilizing an Unstable Economy. New Haven, Yale University Press,
1986. Cap. 8 (Investiment and Finance) e 9 (Financial Commitments and Instability).
Campus, 1997. p. 232.
MISHKIN, Frederic S.. Anatomy of a financial crisis. J. Evol. Econ. (1992) 2:115-130.
PARTE II
PRODUO E EMPREGO
QUARTA LIO
DECISO DE PRODUZIR
Sine qua non
[sem o (a) qual no]
4.1. Dilogo produtor comerciante
-
Vamos negociar, mas desta vez no iremos fazer nossos negcios

tradicionais de comprar ou vender, permutar bens e servios, exercer o
comrcio. Podemos manter relaes para ajustar nosso conhecimento
econmico. Que tal combinarmos a troca de idias sobre Economia,
verificando o que as diversas correntes de pensamento econmico podem
nos informar de til para nossos negcios eu enquanto produtor, voc
como comerciante?
timo, de todos os meios, o comrcio o mais rpido para adquirir fortuna.

Basta seguir sua lei de ouro: comprar barato e vender caro, para poucos
(os que podem pagar caro), ou barato, para muitos.
O comrcio a arte de abusar de algum que precisa de alguma coisa...

No h delito social mais grave, porm legtimo, do que fazer estoque de
mercadorias e esperar que encaream, para revend-las com lucro. Por
outro lado, o comrcio liga toda a humanidade atravs da mtua
dependncia e interesse. Os atos de comrcio promovem a transferncia de
mercadorias entre os indivduos, trazendo-as de onde so abundantes para
onde no existem em quantidade suficiente para satisfazer o consumo,
inclusive o consumo produtivo de matrias primas. Dessa forma, alm de
sua funo econmica fundamental, o comrcio estimula a expanso
econmica dos meios de comunicao e transporte.
Socialmente, o comrcio uma condio sine qua non para tornar a

troca possvel, estimulando assim a produo e o consumo. A necessidade do
comrcio acompanha a diversificao da estrutura produtiva de uma
sociedade. Quanto mais aprofundada for a diviso social do trabalho, mais
necessria ser a funo mediadora do comrcio.
Podemos comear nosso estudo por esse ponto: a diviso social do
trabalho. Adam Smith, nos primrdios da Economia Poltica clssica inglesa,
discutiu-a no primeiro captulo de sua obra de 1776: A Riqueza das Naes:
Investigao sobre sua Natureza e suas Causas.
-
Ok. Irei assumir tanto o papel de comerciante varejista, quando venderei

as mercadorias diretamente ao consumidor, quanto o de atacadista, quando
comprarei de voc, o produtor, para vender aos varejistas. Eu gosto desse
negcio de adquirir a mercadoria em grande quantidade, pagando menos
por esse volume do que cobro para revend-la em partidas menores. Voc
no poder reclamar de meu papel de atravessador, pois se, por um lado,
3
ele onera o preo a ser pago pelo consumidor, por outro, torna possvel que
voc produtor escoe rapidamente o produto sem ter que negociar
diretamente e com grande nmero de pequenos e mdios varejistas. Quero
tomar conhecimento da importncia social da minha atividade. Ela absorve
uma grande parcela da populao economicamente ativa. Podemos
verificar se ela contribui de modo significativo para o produto nacional?
-
No se entusiasme tanto. Boa parte das atividades do comrcio

considerada improdutiva de acordo com uma verso da teoria do valortrabalho. Podemos discuti-la, depois do estudo sobre a diviso do trabalho.
Acho melhor deixarmos a contabilidade social como o ltimo ponto dessa
Lio. Antes dela quero discutir a minha atividade: a produo, os diversos
conceitos neoclssicos de produtividade e de custos, a elasticidade da
demanda do consumidor.
Posso ilustrar a importncia de tomarmos conhecimento do trabalho de

um economista especialista em produtividade, inclusive para no sermos
enganados por ele, lendo um relatrioi.
Relatrio de um especialista em Estudos de Tempos
Movimentos, aps assistir um concerto sinfnico, no Teatro Municipal:
1. Por considerveis perodos de tempo os operadores do fagote e obos no

tiveram nada que fazer. Assim sendo, seu nmero poder ser reduzido,
com o trabalho diludo mais uniformemente no desenvolvimento do
concerto, eliminando piques de atividade.
2. Todos os violinistas tocavam notas idnticas, o que nos parece uma
duplicao desnecessria. O pessoal desta seo poder ser reduzido
drasticamente. Caso um grande volume de som seja necessrio, este
poder ser obtido por meio de equipamentos eletrnicos.
3. Muito esforo despendido para se tirar dos instrumentos meiasemicolcheias. Isto nos pareceu um refinamento excessivo. recomendado
que todas as notas sejam arredondadas para a semicolcheia mais prxima.
Caso sito seja feito, ser possvel empregar, de um modo geral, aprendizes
ou msicos com pouca experincia.
4. Pareceu-nos haver muita repetio de algumas passagens da msica.
Estas passagens devero ser cortadas, sumariamente. Aparentemente, no
existe nenhum propsito til de repetir com os trompetes um trecho j
executado anteriormente pelas cordas. Estimamos que, se forem
eliminadas todas as redundncias, o tempo total do concerto de 2 horas
poder ser reduzido para 20 minutos, tornando o intervalo desnecessrio.
5. De um modo geral, o maestro concorda com estas recomendaes, porm

expressa a opinio de que poder haver alguma queda na bilheteria. Caso
este evento indesejvel venha a ocorrer, ser possvel fechar certas sees
do auditrio, como as torrinhas. Este fechamento traria como conseqncia
uma reduo nas despesas administrativas, iluminao, servios, etc.,
inclusive menor consumo de energia de equipamento de ar condicionado.
Caso acontea o pior, a falta total de assistentes, o pblico dever ser
deslocado para o concerto de jazz, no bar ao lado, e o teatro usado para
outros fins lucrativos.
6. Seguindo o princpio de que sempre existe um outro mtodo, sentimos
que maiores revises devem ser feitas e que traro benefcios adicionais.
Por exemplo, consideramos que existe ainda um largo campo de pesquisas
para ser aplicado em muitos dos mtodos de operao dos instrumentos.
Um Questionrio de Atitudes dever ser preparado, pois talvez venha a
ser necessria uma reviso nos mtodos tradicionais, que no so
mudados h alguns sculos. Notamos que o pianista, alm de executar a
maior parte de seu trabalho com as duas mos, usa tambm os dois ps no
acionamento dos pedais. Ainda mais, ele procura, exaustivamente, algumas
notas no piano, indicando ser provvel que um redesenho do teclado,
trazendo as notas mais provveis para a rea normal de trabalho, seria de
grande vantagem para este operador. Em outros casos, os operadores
estavam usando as duas mos para segurar o instrumento quando poderia
ser usado um dispositivo qualquer, deixando a mo intil livre para outro
trabalho.
7. Foi notado tambm que um esforo excessivo ocasionalmente empregado
pelos operadores de sopro. Um compressor de ar poderia suprir o ar
adequado para todos estes instrumentos em condies que permitiriam um
controle mais preciso.
8. A obsolescncia do equipamento um outro ponto no qual sugerimos uma
investigao mais profunda. No programa do concerto est assinalado que
o instrumento do primeiro violinista tem centenas de anos de idade.
Aplicando taxas de depreciao normais, o valor deste instrumento estar
reduzido a zero e provvel que dever ser considerada a compra de um
equipamento mais moderno.
-
Isso o downsizing dos neoliberais! No faa isso comigo, no corte os

salrios de seus trabalhadores, eles so custos, para voc produtor ,
mas demanda, para mim comerciante. Aumentar a produtividade,
desempregando... ser que racional, para a Teoria da Produo? De onde
surgiu esta teoria?
A Teoria da Produo no existia antes da metade do sculo XVIII. O termo

produo era previamente utilizado num sentido etimolgico estreito (do
latim producere: produzir; parir, dar luz; causar) de dar nascimento a
novos objetos materiais. Eles eram, normalmente, confinados aos frutos da
terra. Alguns tericos distinguiam os conceitos de produto como efeito da
natureza e de manufatura como efeito do trabalho. Mais adiante, alguns
5
economistas fizeram a distino entre os conceitos de bem e de produto:
enquanto os bens so objetos materiais destinados satisfao de
necessidades humanas, produto o resultado geral da ao transformadora
do homem sobre a natureza. Portanto, a distino entre aquilo que
produzido pela natureza e o resultado de qualquer atividade humana
(fsica ou mental) percorre a teoria econmica.
Com economistas franceses que o termo recebe um significado preciso.
primeira vista, a terminologia da corrente de pensamento econmico
fisiocrata no , particularmente, novidade. As palavras produo,
produtividade, etc. eram cuidadosamente reservadas para agricultura; a
manufatura, enquanto uma mera atividade de transformao, era considerada
eminentemente estril. Mas a inovao fundamental de Franois Quesnay se
estabelece sobre a teoria por trs da terminologia: no por causa de alguma
propriedade fsica que a agricultura dita ser produtiva, mas porque ela a
nica atividade capaz de gerao de um produto lquido [produit net na
expresso francesa e net revenue na inglesa]. Isto porque a produo agrcola
era a nica onde o produto final superaria o consumo produtivo de insumos (ou
o custo intermedirio) necessrio para sua realizao. Assim, o lucro foi aceito
como uma forma legtima de produto lquido, inclusive em outras atividades.
Adam Smith reconhece isso.
A partir de ento, a produo tornou-se um dos principais tpicos da
Economia Poltica clssica. Na estrutura padro adotada por livros-textos, a
primeira seo, geralmente, devotada produo. Na Economia Marxista, a
anlise da produo adquiriu o status de pedra fundamental da Teoria da
Mudana Social. A produo capitalista explora (ao mesmo tempo que
organiza) os trabalhadores, cujo trabalho a nica fonte de criao de valor.
Na segunda metade do sculo passado, como conseqncia da
chamada revoluo marginalista, o foco da teoria econmica tendeu a mudar
da esfera da produo para a da troca. A Teoria da Produo ficou esmagada
no quadro geral da alocao tima de recursos escassos: um quadro
originalmente desenvolvido para lidar com o problema da troca pura. A teoria
originalmente brotada da semeadura de Quesnay, cerca de um sculo aps
seu nascimento, concluiu seu ciclo de vida prpria.
-
Podemos, ento, organizar esse nosso estudo em quatro tpicos de acordo

com a seguinte cronologia da histria do pensamento econmico. O
primeiro sobre a teoria clssica da produo; o segundo sobre a teoria do
valor-trabalho marxista; o terceiro sobre a teoria neoclssica da produo;
finalmente, o quarto sobre a contabilidade social, seja a de origem
keynesiana, seja a de origem no modelo de equilbrio geral walrasiano,
elaborada por Wassily Leontief, criador da anlise de insumo-produto.
As perguntas-chave, que norteiam nossa Lio, so:
1. Qual a concepo clssica da diviso do trabalho e da produtividade?

2. Qual o significado da teoria do valor-trabalho?
6
3. Quais so os fundamentos neoclssicos para a lei da oferta e da demanda?
4. Quais so os fundamentos tericos das Contas Nacionais modernas?
4.2. Qual a concepo clssica da diviso do trabalho e da

produtividade?
-
Minha primeira dvida se as leis econmicas so naturais,

independentes de nossas decises, isto , dos homens de negcios?
Li, na Enciclopdia New Palgrave, que a primeira anlise do sistema de

produo e consumo como um processo complexo singular foi realizada por
Franois Quesnay. Ele pesquisou as leis naturais pelas quais o processo
regulado de maneira independente das vontades individuais, porm
descobertas com o uso da razo humana. A tentativa de apresentar a
interao dessas leis de um modo abstrato e manejvel originou o primeiro
modelo terico da histria da anlise econmica.
A doutrina fisiocrata apresenta muitas das idias-chave da teoria

clssica da produo capitalista. A primeira um esboo do sistema de
produo e consumo como um processo circular. Ningum nunca negar que o
consumo o objetivo final da produo, mas essencial ter em mente o
simples fato que a produo passada determina o consumo presente, e que o
consumo, por sua vez, nada mais do que a condio para uma futura
produo.
Essa idia da produo como um processo circular, imediatamente,
sugere a noo de excedente: se a economia produz mais do que o mnimo
necessrio para o processo ser repetido, ento h um excedente.
Esse valor, como j vimos, foi chamado de produto lquido por Quesnay.
Ele a varivel estratgica da atividade econmica. A prosperidade das
naes determinada pela dimenso de seu produto lquido anual.
-
Ei, espera a! Isso est nos livros de Economia ou voc que est dizendo?
Parece-me que a afirmativa tem um vis por seus interesses de produtor...
De fato, voc como comerciante percebeu bem que esse grupo de

economistas franceses do sculo XVIII combatia as idias mercantilistas.
Transferindo o centro da anlise do mbito do comrcio para o da
produo, os fisiocratas sustentaram que somente a terra ou a natureza era
capaz de realmente produzir algo novo, isto , o produto lquido. As demais
atividades, como a indstria e o comrcio, embora necessrias, no faziam
mais que transformar ou transportar os produtos da terra. Da a condenao
do mercantilismo, que estimulava essas atividades em detrimento da
agricultura.
Ento, eu tenho razo: h um interesse de classe que deturpa a anlise.
7
-
Os fisiocratas dividiam a sociedade em trs classes: os produtores

(agricultores), os proprietrios de terra (a nobreza e o clero) e as classes
estreis (os demais cidados).
Eu, estril?! Sou um grande reprodutor!
Calma, isso no tem nenhuma conotao sexual. Os fisiocratas tm uma

anlise da origem e do destino do produto lquido por classes bastante
peculiar. Diziam que havia uma circulao de renda entre essas trs
classes: os agricultores e proprietrios compravam bens e servios dos
demais grupos, que depois faziam retornar essa renda comprando produtos
agrcolas. Achavam que isso correspondia a uma ordem natural regida por
leis imutveis como as leis fsicas. Assim, toda interveno do Estado seria
condenvel, quando no se limitasse a garantir essa ordem. Defendiam a
mais ampla liberdade econmica contra os entraves feudais, ainda
existentes na poca, e o intervencionismo mercantilista.
Ah, sei: o clebre laissez-faire, laissez-passer, lconomie va pour elle

mme [deixar fazer, deixar passar, a economia se movimenta sozinha].
Essa a mxima do liberalismo econmico, que ope-se radicalmente s
prticas corporativistas e mercantilistas, condenando toda interveno do
Estado na economia. Vivem repetindo isso l na Associao Comercial...
Viu, ento, que os fisiocratas no so corporativistas? Eles chegaram a

propor a supresso de todas as taxas, com sua substituio por um imposto
nico incidindo sobre a propriedade, j que esta seria a nica fonte de
riqueza e os proprietrios apenas se apropriariam da renda da terra sem
contribuir para o aumento do produto lquido, enquanto os agricultores, os
comerciantes e os artesos deveriam ficar aliviados da carga tributria, para
que se facilitasse a circulao da renda. Para manter essa ordem natural, o
Estado deveria assumir o papel exclusivo de guardio da propriedade e
garantidor da liberdade econmica.
Estou comeando a me identificar com esses fisiocratas... Com o que mais

eles contriburam para o pensamento econmico?
J que o processo de produo demora o ano agrcola , ele requer

adiantamentos, por exemplo, a subsistncia dos trabalhadores deve estar
garantida antes da colheita. Quesnay distingue entre adiantamentos
peridicos capital de giro: sementes, subsistncia, etc. , que so
totalmente utilizados no curso do processo de produo, e avanos originais
capital fixo, para o qual h uma taxa de depreciao anual , que no so.
Ele tinha a inteno de sublinhar a natureza fsica dos adiantamentos ou
avanos requeridos pelo processo de produo, oposto ao significado
corrente de capital como uma soma de dinheiro empregado no processo de
troca.
Esse vis fundamentalmente agrcola dos fisiocratas no mostrado

somente por sua doutrina da esterilidade da manufatura, mas tambm pela
natureza essencialmente esttica de seus modelos?
8
-
Sim. O argumento , se a economia est organizada de acordo com a

ordem natural, ou seja, de acordo com as evidentes leis descobertas pelos
economistas, ela ir, rapidamente, alcanar o nvel mximo de produo
consistente com a dimenso da terra agricultvel do pas e com o estado da
tecnologia disponvel. Assim, o Tableaux fisiocrata representa essa
prspera e estacionria situao.
Adam Smith assumiu esses aspectos destacados pelos fisiocratas?
No, ambos foram abandonados. Precisamente porque a produo leva

tempo, e os salrios, as matrias primas e os equipamentos tm de ser
antecipados, os proprietrios desses adiantamentos, os capitalistas, so,
naturalmente, intitulados como recebedores de uma parte do produto
lquido, os lucros. Os adiantamentos so consumidos, produtivamente, e os
retornos, tanto na indstria quanto na agricultura, normalmente, cobriro
seus custos com um adicional que constitui o lucro.
O capitalista smithiano parcimonioso e diligente: seu lucro est bem

acima da subsistncia e ele, normalmente, poupar muito dele, empregando
essa poupana como capital de maneira a obter um lucro adicional, no futuro.
Como resultado dessas decises, o capital da nao como um todo, o fundo
que contrata o trabalhador produtivo para trabalhar com o propsito de lucro,
naturalmente, tende a aumentar cada ano no curso do progresso econmico.
-
Essa anlise preocupada com o processo de acumulao de capital no ,

necessariamente, dinmica?
A anlise da acumulao da riqueza, inevitavelmente, envolve a questo do

resultado final do processo. Um interessante fator tecnolgico pode ser
introduzido na Teoria da Produo em conexo com essa questo. A
formao da Economia Poltica clssica, historicamente, coincidiu com o
desenvolvimento do sistema fabril, na manufatura. A famosa fbrica de
alfinetes, descrita no primeiro captulo de A Riqueza das Naes, por Adam
Smith, um exemplo de como a diviso do trabalho foi apresentada como a
principal virtude da nova forma da organizao produtiva. Na medida em
que a extenso do mercado suficiente, argumenta Smith, torna possvel a
expanso da produo mais do que proporcionalmente do emprego de
trabalhadores na manufatura, elevando os retornos de escala.
Esse grande aumento da quantidade de trabalho que, em conseqncia da
diviso do trabalho, o mesmo nmero de pessoas capaz de realizar,
devido a trs circunstncias distintas: em primeiro lugar, devido maior
destreza existente em cada trabalhador; em segundo, devido poupana
daquele tempo que, geralmente, seria costume perder ao passar de um tipo
de trabalho para outro; finalmente, inveno de um grande nmero de
mquinas que facilitam e abreviam o trabalho, possibilitando a uma nica
pessoa fazer o trabalho que, de outra forma, teria que ser feito por muitasii.
Creio que a relao entre o avano da diviso do trabalho e o crescimento

do excedente econmico o fator explicativo mais importante para o
crescimento contnuo da produtividade do trabalho.
9
-
Sim, voc tem razo. A criao e a dimenso do excedente dependem da

capacidade produtiva do trabalho dos membros da sociedade. Uma
produo mnima visa atender s necessidades dos trabalhadores, para a
manuteno e a reproduo da fora de trabalho.
O excedente, na concepo clssica, a diferena entre a produo

total e a parcela consumida pelos trabalhadores.
O crescimento do excedente pode, ento, resultar da reduo do
consumo por trabalhador. O limite mnimo estabelecido pelo nvel de
subsistncia dos trabalhadores e pela oposio poltico-sindical. Mas o
crescimento do excedente pode ser obtido tambm pelo aumento da
capacidade produtiva dos trabalhadores, isto , pelo aumento da produo por
trabalhador.
A produtividade refere-se prpria capacidade produtiva humana:
1. Em funo direta do trabalho: a produtividade do trabalhador se mede
pela quantidade de bens e servios produzida por cada trabalhador (medida
em unidades fsicas ou em unidade de valor monetrio), dentro de um
perodo de tempo definido, isto , o tempo de trabalho gasto por um
trabalhador para efetuar essa produo.
2. Em funo indireta do trabalho: relaciona a quantidade de bens e servios
com os meios de produo, nesse caso, a produo realizada pelo ser
humano no medida em relao a seu trabalho, mas em relao aos
meios por ele utilizado para efetuar a produo; por exemplo, a
produtividade da terra a produo obtida numa determinada rea de
terra e a produtividade do capital a produo obtida pelo uso de dado
volume de capital.
Logo, a produtividade sempre medida por trabalhador, pois tem de se
saber quantos trabalhadores so empregados para alcanar aquela produo,
e dentro de um perodo determinado, porque necessrio se saber em quanto
tempo se produz determinada quantidade.
So determinantes especficos da produtividade:
1. Recursos naturais: nas atividades voltadas para a explorao desses
recursos agricultura, pesca, indstrias extrativas, etc. a produtividade do
trabalhador depende do grau de disponibilidade desses recursos (da
fertilidade do solo, da dificuldade de extrao, etc.).
2. Especializao e intensidade do trabalho: a produtividade depende
tambm da prpria qualificao dos trabalhadores (fora, habilidade,
especializao, nvel cultural, etc.) e da intensidade com que trabalham, por
exemplo, devido ao ritmo das mquinas.
10
3. Instrumentos de trabalho: pelo volume de meios de produo utilizado por

cada trabalhador, geralmente, em contnua elevao, no somente em
termos fsicos, mas fundamentalmente em termos de valor de capital; e pela
qualidade desses meios de produo em funo da tecnologia embutida.
4. Escala de produo: quanto maior o estabelecimento, isto , quanto maior
o volume de sua fora de trabalho e de seu capital, maior o montante de
sua produo e, portanto, maior a escala em que esse estabelecimento
produz, podendo auferir uma srie de vantagens utilizao de
equipamentos mais avanados tecnologicamente, melhor organizao do
processo produtivo, maior economia de mo de obra, etc.
5. Mudana tecnolgica: em geral, o progresso tcnico na produo se
apresenta como a alterao nos instrumentos de trabalho substituio da
energia humana por outras formas de energia, integrao num mesmo
aparato tcnico (mquina) diversas fases da produo de um determinado
bem, elevao da velocidade de operao das mquinas, etc. ou nos
insumos utilizados na produo mudana nos ingredientes dos produtos.
6. Reorganizao do processo produtivo: a produtividade determinada
tambm pelo prprio modo como a produo est socialmente organizada.
-
O que mais importante reter sobre a contribuio dos clssicos para a

Teoria da Produo?
David Ricardo (1772-1823) acreditava que a maior demanda relacionada

com o aumento da populao exigia o cultivo de terras menos frteis, nas
quais o custos de produo sejam mais elevados do que em terras mais
frteis. Os arrendatrios das melhores terras acabariam tendo uma maior
receita, independentemente do trabalho e do capital aplicados na produo.
Essa diferena em seu favor o excedente sobre o custo da produo
constituiria a renda da terra apropriada pelo proprietrio.
A renda da terra seria a diferena entre o valor da colheita da rea frtil

e da colheita de outras reas menos frteis. Com o progressivo crescimento da
renda diferencial da terra, os proprietrios rurais iriam se apossando de maior
percentual do excedente econmico, em detrimento dos capitalistas.
Com o crescimento populacional, o cultivo de terras cada vez menos
frteis levaria a um limite em que lucro seria to baixo que a acumulao de
capital seria tpica de um estado estacionrio. O desenvolvimento econmico
seria prejudicado pela lei dos rendimentos decrescentes.
A lei dos rendimentos decrescentes (ou das propores variveis)
pode ser explicada da seguinte maneira: aumentando-se a quantidade de um
fator varivel, permanecendo fixa a quantidade dos demais fatores, a produo,
de incio, crescer a taxas crescentes. Em seguida, aps certa quantidade
utilizada do fator varivel, a produo decrescer.
11
Um exemplo clssico o do aumento do nmero de trabalhadores em
certa extenso de terra a ser cultivada. Numa primeira fase, a produo
aumenta, mas logo chega a um estado de nenhum aumento na produo,
devido ao excesso de trabalhadores em relao a extenso de terra, que no
aumentou e j est toda cultivada.
4.3. Qual o significado da teoria do valor-trabalho?iii

-
Com Karl Marx (1818-1883) o conceito de produo adquire novo e mais

amplo significado, no sentido de que deixa o campo estreito da teoria
econmica e torna-se a pedra fundamental de uma teoria geral do sistema
social e da histria. O ponto de partida da anlise marxista a noo de
produo em sua forma elementar: os homens produzem o necessrio para
sua existncia; suas atividades produtivas consistem em trabalho que se
materializa em produtos. Em outras palavras, os homens produzem as
condies materiais de suas vidas. O que os homens so est ento
determinado pela produo; mais especificamente, por o que produzem e a
maneira atravs da qual isso produzido.
Li, no prefcio da Contribuio para a Crtica da Economia Poltica, o fio

condutor de seus estudos, segundo a formulao resumida feita pelo
prprio Marx. Cito-o em parte:
Na produo social da sua existncia, os homens estabelecem relaes
determinadas, necessrias, independentes da sua vontade, relaes de
produo que correspondem a um determinado grau de desenvolvimento
das foras produtivas materiais. O conjunto dessas relaes de produo
constitui a estrutura econmica da sociedade, a base concreta sobre a qual
se eleva uma superestrutura jurdica e poltica e a qual correspondem
determinadas formas de conscincia social. O modo de produo da vida
material condiciona o desenvolvimento da vida social, poltica e intelectual
em geraliv.
Entendi que produo, distribuio, comrcio e consumo no podem ser

bem compreendidos em suas essncias somente como sucessivos momentos
de um processo circular nico, mas sim como determinados pelas condies
sociais da produo. Marx reprovava a Economia Poltica clssica por ter,
arbitrariamente, separado a esfera da produo, regulada por, alegadamente,
leis universais, da esfera da distribuio, onde se poderia ter em conta o
ambiente social.
-
verdade. No h uma continuidade, um desenvolvimento linear da teoria

do valor-trabalho, desde os clssicos at Marx. Enquanto os primeiros
analisam o valor como uma essncia do fenmeno da troca, buscando um
padro de medida de valor, Marx analisa as condies em que os produtos
do trabalho humano assumem a forma valor. Portanto, no est nas
transaes de troca no mercado em si o interesse dele, mas sim na
estrutura de produo da sociedade mercantil, ou seja, na totalidade das
relaes de produo entre os homens expressas nas transaes de troca.
12
O objeto de investigao de Marx no o valor, mas sim a
mercadoria, forma elementar que assumem os produtos do trabalho humano,
nas sociedades mercantis. O trabalho em si mesmo no d valor ao produto,
mas s o trabalho que organizado em determinada forma social, isto , na
forma de uma sociedade mercantil.
O valor uma forma social adquirida pelos produtos do trabalho, no
contexto de determinada relao de produo entre pessoas; nesse caso:
1. uma relao social entre pessoas.
2. Assume a forma objetiva de bens e servios.
3. Relaciona-se com o processo de produo.
-
Como Marx expe sua teoria do valor-trabalho?
O mtodo de Marx consiste em separar e analisar tipos individuais de

relao de produo que s em sua totalidade fornecem um quadro fiel da
economia capitalista. Numa primeira etapa de investigao, s interessa um
tipo bsico de relao de produo entre as pessoas numa economia
mercantil simples, ou seja, a relao entre as pessoas como produtoras de
mercadorias separadas e formalmente independentes umas das outras. S
se sabe que o produto produzido por produtores de mercadorias e
levado ao mercado, para ser vendido ou trocado com outros produtores de
mercadoria. Abstrai-se do fato de que o produto produzido pelo capitalista
com utilizao de trabalhadores assalariados. A anlise situa-se, portanto,
numa sociedade de produtores de mercadorias na chamada economia
mercantil simples, uma abstrao da economia capitalista mais complexa.
A sociedade mercantil simples constitui-se no primeiro passo da anlise

marxista da sociedade capitalista. O mtodo tem a vantagem no s de
possibilitar o estudo da troca em estado puro, j que numa sociedade de
produtores independentes as relaes de produo se sintetizam na diviso
social do trabalho, como tambm de permitir que as categorias capitalistas
apaream como formas historicamente modificadas de sociedades anteriores.
A anlise lgico-gentica.
No entanto, as expresses forma desenvolvida ou totalidade
desenvolvida no supem que Marx tenha partido da sociedade mercantil
como uma sociedade concreta, cujo desenvolvimento levou emergncia da
sociedade capitalista. Inversamente, seu ponto de partida a sociedade
capitalista, tal como era vista no momento em que inicia sua anlise. Portanto,
a anlise da economia mercantil simples no explica o tipo de economia que
precedeu a economia capitalista, mas s descreve um aspecto dessa
economia, ou seja, a relao de produo entre produtores de mercadorias
caracterstica de toda economia mercantil. Como dissemos, refere-se a
diferentes graus de abstrao.
Nas condies de uma economia mercantil simples sociedade de
produtores independentes que so proprietrios dos meios de produo e dos
13
prprios produtos , os preos mdios dos produtos so proporcionais a seu
valor-trabalho. O valor representa o nvel mdio em torno do qual flutuam os
preos de mercado e com o qual os preos coincidiro se o trabalho social se
distribuir proporcionalmente entre os diversos ramos da produo de acordo
com o necessrio para a reproduo da sociedade como produtora.
Toda sociedade baseada numa avanada diviso do trabalho supe,
necessariamente, certa diviso do trabalho social entre os diversos ramos de
produo. Assim, todo sistema de diviso do trabalho , ao mesmo tempo, um
sistema de distribuio do trabalho.
-
Como essa distribuio de trabalho regulada?
Numa economia mercantil, no h controle planejado da distribuio do

trabalho entre os ramos particulares de produo e entre as empresas
particulares. A produo de mercadorias defronta-se com a anarquia do
mercado: ou supera a demanda (caso de superproduo) ou inferior a ela
(caso de subproduo). Nenhum produtor de mercadorias pode ordenar a
outro que aumente ou diminua sua produo. O desvio dos preos de
mercado com relao aos valores o mecanismo mediante o qual se
eliminam a superproduo e a subproduo e surge a tendncia ao
restabelecimento do equilbrio entre os ramos de produo da economia
mercantil.
Se a troca entre mercadorias diferentes se desse de acordo com seus

valores, cessaria toda transferncia de trabalho de um ramo a outro, pois
igualaria as vantagens dos produtores dos diversos ramos de produo e
eliminaria os motivos para a transferncia de um ramo a outro. Na economia
mercantil simples, tal igualao hipottica das condies de produo entre os
diversos ramos significaria que uma determinada quantidade de trabalho
utilizada pelos produtores de mercadorias em esferas diferentes da economia
forneceria a cada um deles um produto de igual valor.
Nestas condies, o valor das mercadorias diretamente proporcional
quantidade de trabalho socialmente necessrio para sua produo.
-
Parece-me que, ao contrrio dos economistas vulgares, Marx trata em suas

anlises da economia capitalista no de coisas, mas de relaes sociais
que surgem sob a forma de coisas.
Ele distingue as formas fundamentais das formas aparentes. dele a

mxima: toda cincia seria suprflua se a aparncia e a essncia das
coisas se confundissem. A pesquisa cientfica parte dos fenmenos
superficiais e/ou formas fenomenais para a busca do ser, ncleo ou
estrutura internos, descobrindo a lei dos fenmenos.
Sob esse ponto de vista, a interpretao da teoria do valor-trabalho

como uma teoria que se limita s relaes de troca, como fazem os
economistas clssicos, equivocada. O objetivo dessa teoria descobrir a lei
da distribuio do trabalho por trs da regularidade na igualao das coisas no
processo de troca.
14
Deve-se observar, no entanto, que nem toda distribuio de trabalho
social d ao produto a forma de valor, mas s a distribuio que no
organizada, diretamente, pela sociedade, ou seja, que regulada,
indiretamente, atravs do mercado e a troca de coisas. Na economia mercantil,
forma de organizao do trabalho atravs de empresas (produtores)
independentes e de propriedade privada, o processo de socializao, igualao
e distribuio do trabalho se efetua mediante a troca.
Na troca, os valores de uso e as formas concretas do trabalho so
ignorados. O trabalho aparece como trabalho abstrato e socialmente
necessrio, pois o trabalho que cria valor no s aparece como trabalho
quantitativamente distribudo, mas tambm como trabalho socialmente
igualado, portanto, como trabalho social.
O valor das mercadorias est determinado pelo trabalho socialmente
necessrio, ou seja, por certa quantidade de trabalho abstrato aceita pelo
mercado como indispensvel produo.
Esta quantidade de trabalho depende, por sua vez, da produtividade do
trabalho. O aumento da produtividade do trabalho, por exemplo, devido ao
avano das foras produtivas, que se reflete no processo tcnico da produo,
modifica a quantidade de trabalho abstrato necessrio para a produo.
Provoca uma mudana no valor do produto do trabalho. Isto, por sua vez, afeta
a distribuio do trabalho social entre os diversos ramos da produo.
Produtividade do trabalho trabalho abstrato valor distribuio
do trabalho social: tal o esquema de uma economia mercantil na qual o
valor desempenha o papel de regulador, estabelecendo a distribuio do
trabalho social entre os diversos ramos da economia. A lei do valor a lei de
movimento da economia mercantil.
-
E no que se refere economia capitalista, ainda funciona a lei do valor?
Em outro nvel de abstrao, Marx trata da sociedade capitalista, verificando

as conseqncias provocadas pela separao dos produtores diretos dos
meios de produo que transforma a fora de trabalho em mercadoria. Ao
faz-lo, transforma-a em um dos elementos definidores da relao social de
produo do capital.
Ao capital indiferente o carter til de cada trabalho. A reduo de todo

o trabalho a trabalho abstrato, isto , mera capacidade de trabalhar, que
permite ao capital prolongar quantitativamente o tempo de trabalho alm do
socialmente necessrio para a reproduo da fora de trabalho. Sugando
trabalho vivo como mero tempo de trabalho, o capital tem a possibilidade de
obter mais-valia durante o processo produtivo, transformando-o num processo
de valorizao.
15
SOCIEDADE MERCANTIL SIMPLES
SOCIEDADE CAPITALISTA
A troca para satisfazer o consumo O intercmbio de mercadorias uma

individual e/ou produtivo do produtor.
esfera subordinada e intermediria,
onde os bens so trocados no mais
como produtos do trabalho, mas como
produtos do capital.
Na sociedade capitalista, a produo de valor , obrigatoriamente,
produo de mais-valia. A lei do valor, a partir de ento, a lei reguladora do
processo de criao de valores, enquanto lei imanente do processo de
valorizao do capital.
Portanto, a teoria do valor-trabalho que, quando se trata da economia
mercantil simples, consiste numa teoria dos valores relativos que, via troca,
articulam produtores independentes, quando se enfoca a sociedade capitalista,
transforma-se em teoria da mais-valia. Com a generalizao da produo
mercantil e a fora de trabalho sendo vendida como mercadoria, h
transfigurao da prpria lei do valor: as leis inerentes produo de
mercadorias so trocadas pelas leis de produo capitalista, como lei da
produo de mais-valia.
A lei do valor, na sociedade mercantil simples, garantia que o quantum
total de trabalho consumido se repartisse entre os diversos setores da
produo, em propores tais que permitisse a reproduo da sociedade como
produtora. Da mesma maneira, a lei da mais-valia, forma capitalista da lei do
valor, a lei que governa a reproduo das relaes capitalistas e determina
suas possibilidades e limitaes. Ela a lei fundamental de movimento do
modo capitalista de produo.
-
Nenhum capitalista viola essa tal lei do valor?
A dependncia entre o progresso das foras produtivas e a acumulao de

capital, enquanto reproduo ampliada das relaes de produo
capitalistas, revela as conexes entre a produtividade do trabalho e a lei do
valor, em sua forma capitalista. Essa lei rege que cada produto contenha o
mximo possvel de trabalho no pago. Por um lado, o capitalista que
produz em pequena escala incorpora no produto um quantum de trabalho
maior do que o socialmente necessrio ou aceito, na medida em que no
tem economia de escala. Por outro, o capitalista individual, para violar essa
lei, utilizando-a em seu benefcio, procura rebaixar o valor particular da sua
mercadoria, em relao ao valor socialmente determinado.
A acumulao de capital trata-se de uma necessidade engendrada pela

prpria competio. uma luta em que os capitalistas procuram excluir-se uns
aos outros do mercado e cuja arma bsica o progresso tcnico. Mediante a
introduo de inovaes tecnolgicas, procuram rebaixar seus custos e
aumentar suas margens de lucro, sendo combatidos pelos demais.
16
Para que se diminua o valor da fora de trabalho, ou seja, o tempo de
trabalho necessrio para sua produo e subsistncia, requerido um aumento
na produtividade dos ramos cujos produtos determinam aquele valor. Em
outras palavras, barateamento dos meios de vida e/ou de seus meios de
produo.
MAIS-VALIA ABSOLUTA
MAIS-VALIA RELATIVA
A mais-valia produzida mediante a

prolongao da jornada de trabalho,
ou seja, com mudana na intensidade
do trabalho.
A mais-valia que se logra reduzindo o

tempo de trabalho necessrio, com a
conseqente mudana na proporo
com a outra parte da jornada, isto ,
em relao do trabalho excedente,
elevando o rendimento deste.
H duas grandezas distintas, a primeira sendo menor do que a segunda,

envolvidas numa dada jornada de trabalho:
1. O trabalho pretrito encerrado na fora de trabalho: determina seu valor de
troca ou o custo de sua conservao.
2. O trabalho vivo que a fora de trabalho pode desenvolver: determina seu
valor de uso ou o rendimento gerado.
-
Essa percepo de Marx a respeito da essncia exploradora do sistema

capitalista foi propiciada por sua metodologia? a tal da dialtica?
Sim, ele parte do concreto, na realidade, faz um movimento do concreto ao

abstrato e outro do abstrato ao concreto, recriando o concreto, no
pensamento. Em outras palavras, o concreto surge de imediato, na mente
humana, como um conjunto catico de sensaes, o abstrato um aspecto
do todo e o concreto pensado um todo composto e subordinado a leis.
O mtodo de anlise de Marx, passando de conceitos abstratos a

conceitos mais concretos, o meio pelo qual o pensamento compreende o
concreto e no a maneira pela qual o fenmeno concreto realmente se sucede.
Isso sugere que a transio da teoria do valor-trabalho, referente economia
mercantil simples, para a teoria do preo de produo, especfica da economia
capitalista, um mtodo de aproximao para compreender o concreto, ou
seja, a realidade do capitalismo.
A teoria do valor-trabalho e a teoria do preo de produo diferem uma
da outra no como teorias diferentes que tm vigncia em diferentes perodos
histricos, mas como difere uma teoria abstrata de um fato concreto, como dois
graus de abstrao da mesma teoria sobre a economia capitalista. A teoria do
valor-trabalho s pressupe relao de troca entre produtores independentes
de mercadorias; a teoria do preo de produo supe, alm disso, por um lado,
relao de produo entre capitalista e assalariados, e, por outro, entre
diversos capitalistas.
17
Vale a pena chamar a ateno para os distintos graus de abstrao
existentes entre os Livros I e II e o Livro III de O Capital. Nos dois primeiros,
adota-se a hiptese de que as mercadorias se trocam por todo seu valor,
abstraindo-se a taxa mdia de lucro, a transformao de valores em preos de
produo, etc.. Eles tratam exclusivamente do capital em geral, fazendo
abstrao da concorrncia entre os capitalistas. Buscam as leis imanentes do
capitalismo em sua essncia. No Livro III, considera-se a pluralidade de
capitais na concorrncia, ou seja, a ao do capital sobre o capital. Focaliza o
movimento real dos capitais concretos, do capital em sua realidade.
O preo de produo difere do valor individual da mercadoria,
contemplando um retorno do capital adiantado para a produo, atravs do
produto desse capital pela taxa mdia de lucro.
Isso exprime uma relao de equivalncia entre capitais, ou melhor,
entre as mercadorias enquanto produtos do capital, o que se traduz na
proposio de que capitais iguais deveriam obter a mesma taxa de lucro. A
igualdade, no mercado, de mercadorias produzidas por capitais iguais indica
uma igualao de mercadorias produzidas com quantidades desiguais de
trabalho, devido diversa composio orgnica de capitais (c/v) entre setores
e/ou empresas.
CAPITAL CONSTANTE (c)
CAPITAL VARIVEL (v)
A parte constante do capital que se

investe em meios de produo, ou
seja, matrias primas e instrumentos
de trabalho, no mudando a grandeza
de valor no processo de produo.
A parte varivel do capital que se

investe em fora de trabalho muda de
valor no processo de produo. Alm
de reproduzir sua prpria equivalncia,
cria um remanescente, a mais-valia.
Na realidade, na economia capitalista, o preo mdio, isto , o nvel

mdio em torno do qual oscilam com flutuaes e desvios os preos de
mercado, no exatamente proporcional ao valor do produto em trabalho, ou
seja, a quantidade de trabalho abstrato necessrio para sua produo, mas sim
ao preo de produo, que igual ao custo de produo desse produto mais o
lucro mdio sobre o capital investido. Teoricamente, esta taxa mdia de lucro
corresponde indstria de composio orgnica mdia.
A transferncia constante de capital de uma rbita de produo para
outra que cria esse movimento de capital em direo igualao das taxas de
lucro. No entanto, isso s se manifesta como uma tendncia, ou seja, como
uma mdia jamais suscetvel de ser estabilizada entre perptuas flutuaes.
-
Isto significa uma revogao da lei do valor?
No, significa somente a aplicao particular dessa lei a uma sociedade

regida pelo lucro, que produz em condies de concorrncia. Pelo jogo da
concorrncia, as oscilaes dos preos de mercado se do em torno dos
preos de produo (e do valor) das mercadorias. A chamada lei da oferta e
18
da procura somente explica as oscilaes de preos de mercado, no
determinando o eixo em torno do qual se produzem essas oscilaes. Ele
fica fixado pela quantidade de trabalho socialmente necessrio, em cada
ramo de produo.
Analogamente ao esquema esboado para a sociedade mercantil
simples, pode-se estabelecer a cadeia de nveis lgicos da anlise da
sociedade capitalista pela teoria do valor-trabalho: produtividade do trabalho
trabalho abstrato valor preo de produo distribuio de capital
distribuio de trabalho.
Em sntese, a lei do valor se apresenta como a lei do movimento do
capital enquanto reguladora da distribuio do trabalho. As propores
quantitativas em que as coisas se trocam so expresses da lei da distribuio
proporcional do trabalho social. O valor do trabalho e o preo de produo so
diferentes manifestaes da mesma lei de distribuio do trabalho nas
condies da produo mercantil simples e na sociedade capitalista. A
distribuio do trabalho a base do valor e suas mudanas, tanto na economia
mercantil simples como na economia capitalista. Este o significado da teoria
do valor-trabalho.
-
Acho que vou me tornar o primeiro comerciante marxista, ou melhor,

marxlogo da classe patronal...
No se entusiasme tanto, leia o que Marx diz a respeito do comrcio,

caracterizando-o como capital improdutivo.
Um critrio fundamental para definir trabalho improdutivo repousa na

conceituao de capital improdutivo. Segundo a teoria do Livro II de O Capital
As metamorfoses do capital e seu ciclo , o capital passa por trs fases em
seu processo de reproduo: capital monetrio, capital produtivo e capital
mercadoria. A primeira e a terceira fases representam o processo de circulao
do capital refere-se transferncia dos direitos de propriedade sobre os
produtos ou metamorfose formal do valor e a segunda o processo de
produo do capital refere-se criao de bens materiais ou no materiais e
adaptao destes bens aos fins de consumo.
Mp (meios de produo)
D --------------- M
........................ P ............ M + m ------------ D + d
Ft (fora de trabalho)
K monetrio K mercadoria ........... K produtivo .... K mercadoria K monetrio
Neste esquema, o capital produtivo no se ope ao improdutivo, mas
sim ao capital no processo de circulao. O capital produtivo organiza,
diretamente, o processo de criao de bens e servios. Esse processo inclui
todo trabalho necessrio para a adaptao de bens aos fins do consumo, por
exemplo, o armazenamento, o transporte, o empacotamento, etc.. O capital no
processo de circulao organiza a circulao genuna, a compra e a venda,
ou seja, a transferncia do direito de propriedade sobre os produtos.
19
Esta a base da distino entre o trabalho empregado na produo e o
empregado na circulao. Esta diviso nada tem que ver com uma diviso do
trabalho que opera mudanas nos bens materiais e o trabalho que no possui
essa propriedade. Marx distingue o trabalho explorado pelo capital produtivo
ou, mais precisamente, pelo capital na fase da produo, e o trabalho
explorado pelo capital mercadoria ou o capital monetrio ou, mais
precisamente, pelo capital na fase da circulao. S o primeiro tipo de trabalho
o produtivo, no porque produza bens materiais, mas porque explorado
pelo capital produtivo, isto , o capital na fase da produo.
O carter produtivo do trabalho uma expresso do carter produtivo do
capital.
-
Epa, se estou entendendo bem, por eu estar atuando como comerciante,

Marx me taxaria de improdutivo! Ento, estou deixando de ser marxista!
O trabalho do vendedor e/ou comercirio no produtivo porque

contratado pelo capital comercial, isto , um capital na fase da circulao. A
funo da circulao do capital consiste em transferir o direito de
propriedade de um produto, s uma transformao de uma forma
mercadoria a uma forma dinheiro ou, inversamente, s uma realizao do
valor adicionado, originalmente, no processo de produo. uma transio
ideal ou formal, porm no real, ou seja, no inclui os processos do
transporte, o armazenamento, o empacotamento, etc..
Para Marx, ento, a lei geral que todos os gastos de circulao que
respondem simplesmente a uma mudana da forma da mercadoria
metamorfose formal no acrescenta a esta nenhum valor?
Isto mesmo. Ele considerou todas as funes reais transporte,

armazenamento, etc. como processos de produo persistentes dentro do
processo de circulao. Assim, o trabalho que se aplica a estes processos
de produo trabalho produtivo que cria valor e mais-valia.
Se o trabalho do vendedor ou comercirio consiste em levar a cabo

funes reais, ele produtivo. O trabalho do mesmo empregado improdutivo
se serve, exclusivamente, s metamorfoses formais do valor, sua realizao,
transferncia do direito de propriedade sobre o produto a um comprador.
Os gastos com equipamentos para sua loja, a manuteno dos
empregados, a contabilidade, etc., na medida que so utilizados para a
transferncia do direito de propriedade, por deduo lgica, so todos gastos
tpicos de circulao, s relacionados com a metamorfose formal do valor. Esta
exige gastos do comerciante e o emprego de trabalho que, neste caso,
improdutivo, segundo essa argumentao.
-
Marx negava a necessidade da fase de circulao, no processo de

reproduo do capital?!
No, segundo ele, as fases de produo e de circulao so igualmente

necessrias, no processo de reproduo do capital. Porm, isto no elimina
20
as propriedades distintas dessas duas fases do movimento do capital. O
trabalho contratado pelo capital na fase da produo e o contratado na fase
da circulao so ambos necessrios, mas Marx s considerava produtivo o
primeiro.
Enfim, a concepo de Marx diferente das concepes dominantes na
Cincia Econmica que se baseiam na indispensabilidade, utilidade, o
carter material do trabalho, etc.. Ele dirigiu sua ateno a outro aspecto dos
fenmenos. Em vez de utilizar o termo produtivo, em seu enfoque, talvez o
mais adequado teria sido classificar, simplesmente, como trabalho na
produo.
Dessa teoria se depreende alguns princpios:
1. Trabalho de idntico contedo pode ser produtivo ou improdutivo.
2. O prprio trabalho assalariado, se no empregado para gerar uma maisvalia, no processo de produo, no produtivo, no sentido da definio
dada: todo trabalhador produtivo um assalariado, mas nem todo
assalariado produtivo.
3. O trabalho produtivo, assim definido, tambm abrange a produo no
material de servios.
4. No se pode falar em trabalho produtivo quando se trata de uma relao
social em que o trabalho autnomo por conta prpria , por exemplo, se
subordina ao capital comercial, ou seja, o que ocorre a explorao do
capital comercial sobre uma produo pr-capitalista, no num sentido
histrico, mas sim informal no formalmente capitalista.
5. O trabalho do funcionrio pblico (empregado do governo) no produtivo,
porque est organizado sobre princpios de direito pblico e no em forma
de empresas capitalistas privadas.
-
T vendo? Ele reconhece que o governo improdutivo, e no se pode

classificar Marx como um neoliberal... Vamos, agora, debater a Teoria do
Valor-utilidade neoclssica?
21
4.4. Quais so os fundamentos neoclssicos para a lei da oferta e da

demanda?
-
Sob condies de incerteza, a racionalidade e a medio so essenciais

para a tomada de decisesv. Na concepo neoclssica, os agentes
racionais processam as informaes objetivamente: os erros que cometem
na previso do futuro so erros aleatrios, e no o resultado de uma
tendncia obstinada. Eles reagem s novas informaes com base em um
conjunto de preferncias, sabendo o que querem.
Preferncia significa gostar mais de uma coisa do que de outra: a

escolha [trade-off] est implcita nesse conceito.
Daniel Bernoulli, em um artigo escrito em 1738, apresentou a utilidade
como a unidade para medir preferncias para calcular quanto gostamos mais
de uma coisa do que de outra.
Bernoulli sugere dois princpios para a medida da preferncia:
1. a quantia que as pessoas esto dispostas a pagar por cada coisa desejvel
difere de uma pessoa para outra;
2. quanto mais temos de algo, menos estamos dispostos a pagar para obter
mais.
A Teoria da Utilidade foi redescoberta, no final do sculo XVIII, por
Jeremy Bentham, um filsofo ingls que viveu de 1748 a 1832. Tanto Bernoulli
quanto Bentham trataram a utilidade (ou a satisfao das necessidades) como
fato psicolgico conhecido atravs da introspeo, e como causa do valor.
Fizeram a utilidade de qualquer bem, para seu possuidor, depender apenas da
quantidade desse mesmo bem.
Esses autores empregaram uma linguagem suscetvel de criar a
impresso de que a utilidade marginal dependia de premissas utilitaristas ou
hedonsticas, ou seja, inspiraram uma teoria econmica de clculo de prazer e
desprazer. Misturaram Economia com hedonismo doutrina que considera
que o prazer individual e imediato o nico bem possvel, princpio e fim da
vida moral.
-
Mas no verdade que a teoria econmica faz referncias a motivos

subjetivos, expectativas, estimativas comparadas de satisfaes presentes
e futuras, em vez de simplesmente partir de fatos objetivamente
observveis?
Necessitamos ter cautela quanto a

Schumpeter nos adverte quanto a isso.
essa
psicologia
econmica.
No se deve confundir esse emprego de observaes psicolgicas com o

uso de mtodos ou resultados tomados por emprstimo da psicologia
profissional. Como todos os demais pesquisadores, em qualquer campo,
22
recolhemos os nossos fatos onde os encontramos, quer sejam ou no
tratados por outras cinciasvi .
Os economistas neoclssicos do sculo XIX se fixaram na utilidade
como uma ferramenta para descobrir como os preos resultam das decises
interativas dos compradores e vendedores. Isso levou diretamente lei da
oferta e da procura.
O foco dos compradores e dos vendedores seria verificar se uma
oportunidade melhor do que as outras. A Teoria da Utilidade tornou-se o
paradigma favorito na definio de quanto risco os agentes econmicos
correro na esperana de obter algum ganho desejado, mas incerto. A
possibilidade de perda no era levada em considerao. Conseqentemente,
as perturbaes da incerteza e do ciclo econmico no eram consideradas.
Pelo contrrio, os economistas neoclssicos dedicavam-se anlise dos
fatores psicolgicos e subjetivos que motivam as pessoas a pagar determinada
quantia por uma coisa ou por outra. Retiraram a palavra poltica da expresso
Economia Poltica. Isso revelou o nvel de abstrao para que sua disciplina
estava evoluindo.
A assero bsica de que a utilidade varia com a quantidade de uma
mercadoria j possuda, hoje, questionada. Reconhece-se que o desejo de
ter mais status social leva a querer cada vez mais, mesmo quando, por
qualquer padro de medio objetivo, j se possui o suficiente.
-
Vamos voltar discusso da lei da oferta e da procura?
De acordo com Marshall, a demanda baseia-se na lei da utilidade marginal

decrescente. Partiu daquele princpio segundo o qual a utilidade marginal
de alguma coisa, para algum, diminui de acordo como o aumento na
quantidade do bem que j possui. No entanto, alertou que, com o passar do
tempo, as preferncias individuais podem modificar-se.
A lei geral da procura, segundo Marshall, : quanto maior a quantidade

a ser vendida, menor o preo em que deve ser oferecida, para encontrar
compradores. Em outras palavras, a quantidade demandada aumenta com a
queda no preo e diminui com a elevao.
A demanda baseia-se no s na lei da utilidade marginal decrescente,
mas tambm no equilbrio das utilidades marginais. Cada agente econmico
conseguir isso mediante uma constante observao do fato de estar gastando
muito em algo, enquanto, ao retirar ou diminuir o montante neste tipo de
despesa e alocar os recursos em outra despesa, poder ganhar mais.
A abordagem psicolgica subjetiva considerava prazeres e sacrifcios,
desejos e aspiraes, como incentivos e desestmulos para a ao. Marshall
passou a medir a motivao de acordo com a escala financeira de
pagamentos. Esse mtodo de medida econmica, primitivo e imperfeito,
tornou-se um padro para avaliar os motivos psicolgicos humanos expressos
no mercado. Quando algum imobiliza-se com a dvida quanto a gastar,
significa que essa pessoa espera igual satisfao de todas as alternativas. O
23
dinheiro mede a utilidade marginal. Mede-se a fora dos motivos por meio do
dinheiro.
Nessa medida, estima-se o preo que determinado grupo de potenciais
compradores pode pagar por alguma coisa que deseja. Da mesma forma, o
preo a ser oferecido para induzir um grupo a empreender certo esforo (ou
certa abstinncia), que ele no deseja.
A nica lei universal referente ao desejo de um indivduo por um bem
que, tudo o mais permanecendo constante (coeteris paribus), esse desejo
diminui a cada aumento na oferta do bem. Segue-se, portanto, que, quanto
menor o preo, mais esse indivduo comprar; quanto maior o preo, menos
comprar. Este o motivo da inclinao descendente direita da curva de
demanda, entre os eixos dos preos (ordenada) e das quantidades (abscissa).
-
Qual a diferena entre o deslocamento da curva da demanda e o aumento

da quantidade demandada?
Os movimentos ao longo da curva de demanda de um bem ocorrem em

conseqncia de uma mudana nos seus preos. J os deslocamentos da
curva de demanda decorrem de variaes em outros fatores que no o
preo, por exemplo, alteraes nas preferncias ou na renda dos
consumidores, ou mesmo nos preos de outros bens relacionados.
BENS RELACIONADOS
BEM NORMAL
BEM INFERIOR
Bem normal aquele cuja quantidade Bem inferior aquele cuja quantidade
demandada aumenta quando eleva-se demandada diminui quando aumenta a
a renda.
renda.
BENS DE PRIMEIRA NECESSIDADE
BENS DE LUXO
Um bem de primeira necessidade

quando, ao aumentar a renda, a
quantidade demandada do bem
aumenta em menor proporo.
Um bem de luxo quando, ao

aumentar a renda, a quantidade
demandada do bem aumenta em
maior proporo.
BENS SUBSTITUTOS
BENS COMPLEMENTARES
Os bens so substitutos se a elevao Os bens so complementares se a

do preo de um deles aumenta a elevao do preo de um deles reduz
quantidade demandada do outro.
a quantidade demandada do outro.
-
Como se mede o grau em que a quantidade demandada responde s

variaes de preo de mercado?
A variao da receita, quando se altera o preo, depende da sensibilidade

da quantidade demandada, isto , da elasticidade-preo da demanda.
24
A elasticidade da demanda mostra se a diminuio do desejo lenta
ou rpida medida que a quantidade aumenta. Relaciona a queda (ou
elevao) percentual no preo ao aumento (ou diminuio) percentual na
quantidade demandada, que, de acordo com os neoclssicos, se baseia na
utilidade marginal decrescente do bem.
O coeficiente numrico da elasticidade da demanda obtida pela
mudana percentual na quantidade dividida pela mudana percentual no preo:
=q/p
-
Para que serve isso? Qual sua utilidade prtica?
O princpio da elasticidade da demanda til para alguns problemas de

poltica econmica. Por exemplo, tributa-se mais os bens que tm demanda
inelstica para satisfao de vcios como tabagismo e alcoolismo
comparativamente aos que tm demanda elstica bens com produtos
substitutos. Os preos dos oligopolistas tendem a ser fixados em nveis
superiores quando a demanda inelstica por exemplo, produtos da
indstria farmacutica.
A demanda inelstica se o valor numrico da elasticidade menor do

que a unidade ( < 1), isto , se a variao na quantidade percentualmente
menor que a variao do preo. De acordo com esse valor, a demanda pode
ser elstica ( > 1), de elasticidade unitria ( = 1), perfeitamente inelstica
( = 0) ou perfeitamente elstica ( = ). Neste caso de elasticidade infinita, os
compradores s pagam um determinado preo a qualquer quantidade
demandada, ou seja, o preo no varia, pois est dado.
-
Vamos, agora, focalizar o seu lado, o do produtor?
A oferta governada pelo custo de produo. A curva da oferta representa,

graficamente, uma srie de quantidades que seria produzida e oferecida de
acordo com uma srie de preos. O custo de produo medido em valor
monetrio, mas subjacentes aos custos encontram-se, segundo os
economistas neoclssicos, sacrifcios psicolgicos o esforo do trabalho e
a privao do consumo , ou seja, espera ou abstinncia. Supondo que a
eficincia da produo dependa unicamente do esforo dos trabalhadores,
a curva de oferta ter inclinao ascendente para a direita: quanto maior o
preo, maior a quantidade oferecida.
O que determina o preo de mercado?
Os economistas clssicos diziam que era o custo de produo da oferta,

significando o custo objetivo da hora-de-trabalho, e o sacrifcio da
abstinncia ou lazer. Os primeiros economistas marginalistas afirmavam
que era a demanda. Combinando a Economia Poltica clssica com o
pensamento marginalista de onde surgiu o nome neoclssicovii -, Marshall
argumentou que era tanto a oferta como a demanda. Subjacentes oferta
esto tanto custos explcitos quanto implcitos. Subjacentes demanda
encontra-se a utilidade marginal decrescente.
25
Figura 4.1: As lminas da oferta e da demanda na tesoura de Marshall.

Parece to razovel discutir se a lmina superior ou a inferior de uma
tesoura que corta um pedao de papel como sobre se o valor determinado
pela utilidade ou pelo custo de produo. verdade que, quando uma
lmina mantida imvel, o corte realizado pela lmina que se move, ou,
de maneira mais sucinta, podemos dizer que o corte realizado pela
segunda; mas a afirmativa no rigorosamente exata, e pode ser aceita
somente enquanto for um relato simplesmente popular e no a expresso
estritamente cientfica do que aconteceviii .
-
Essa anlise esttica?
Marshall introduziu o elemento tempo na anlise econmica. Como regra

geral, afirmava: quanto menor o perodo, maior a influncia da demanda
sobre o valor. Quanto maior o perodo, mais importante a influncia do
custo de produo sobre o valor. A razo que a influncia do custo de
produo demora mais para entrar em ao do que a influncia de
26
mudanas na demanda. O valor do mercado influenciado por eventos
passageiros que, em perodos longos, tendem a neutralizar-se,
mutuamente. Marshal dividiu o tempo em presente imediato, curto prazo e
longo prazo.
Os preos de mercado esto relacionados ao presente, sem haver
tempo para adaptao da oferta s mudanas na demanda. O perodo de
mercado correspondente definido como o perodo em que a oferta no pode
ser aumentada (ou diminuda) em resposta a um aumento (ou diminuio)
repentino na demanda. No caso de queda da demanda, porque demora certo
tempo para se reduzirem a produo e os estoques.
Se um produto perecvel, a curva de oferta no mercado uma linha
vertical, revelando a preferncia por vend-lo a deix-lo estragar-se, para
minimizar os prejuzos. Se o bem no for perecvel, os vendedores tm preoslimites abaixo dos quais no o vendero, a no ser que no tenham
disponibilidades para pagar contas inadiveis.
A curva de oferta no mercado, portanto, tem inclinao positiva para a
direita at alcanar a quantidade total no mercado. Torna-se, ento, vertical,
pois, no importando o nvel do preo de mercado, no pode haver, por
definio, maior oferta, durante o perodo de mercado. Essa curva no se
baseia no custo de produo, pois os preos j foram incorridos e no so,
necessariamente, recuperveis.
-
Quanto ao curto prazo, como Marshall o distingue do perodo de mercado?
Para analisar o curto prazo, Marshall dividiu os custos em dois tipos:
1. custos primrios ou variveis: como os de trabalho e matrias primas,

podem mudar a curto prazo com uma mudana na escala de produo.
2. custos suplementares ou constantes: so fixos, ou custos de despesas
gerais, como depreciao de instalaes, mquinas e equipamentos,
salrios de executivos; no podem mudar a curto prazo.
O curto prazo definido como o perodo em que os insumos variveis
podem aumentar ou diminuir, mas a capacidade produtiva instalada no pode
mudar. A curto prazo, todos os custos variveis devem ser cobertos, mas
alguns custos fixos podem no ser.
No curto prazo, a demanda e a oferta so ambas importantes na
determinao do preo. Nesse perodo, a curva de oferta baseia-se nos custos
variveis.
-
Qual a diferena entre o curto e o longo prazo?
A longo prazo, todos os custos so variveis e devem ser cobertos para

que a empresa continue a operar. Se o preo se elevar acima do custo total
de produo, mais capital entrar na indstria, normalmente atravs de
novas empresas. Se o preo cair abaixo do custo de produo, o capital
27
ser resgatado. A longo prazo, portanto, o custo de produo o
determinante mais importante do preo, determinando a curva de oferta.
Em um estado estacionrio, sem presso monetria, o custo de
produo determinar o preo. No ignorando as flutuaes econmicas, com
adaptaes imperfeitas e graduais a estas mudanas, tanto a demanda como a
oferta so relevantes. No entanto, em virtude de sua abordagem
microeconmica, Marshall tinha pouco a dizer a respeito de ciclo econmicos.
-
At que ponto um aumento na quantidade procurada eleva o preo de

oferta, a curto prazo?
medida que novos trabalhadores so acrescentados a uma instalao de

tamanho fixo, surge o princpio dos rendimentos decrescentes no trabalho.
A longo prazo, contudo, pode ser instalada nova capacidade produtiva e
mais trabalhadores podem ser contratados e treinados. Ento, a oferta pode
ser aumentada sem um aumento no preo ou, talvez, at com uma
diminuio no preo se existirem certas economias na produo em grande
escala.
O preo normal de longo prazo definido como aquele que, a longo

prazo, equilibra, perfeitamente, a oferta e a demanda e que igual ao custo
total de produo a longo prazo. O preo normal se modifica a cada mudana
na eficincia da produo. Os preos de mercado tendem a flutuar em torno
dos preos normais, mas eles somente coincidiro entre si por acaso.
Existem movimentos bastante graduais e seculares dos preos normais
provocados pelo aumento gradual na tecnologia, nos fatores demogrficos, no
capital e pelas condies mutveis da demanda e da oferta de uma gerao
para outra.
-
Os preos normais determinam lucros normais?
A distribuio da renda em uma economia de laissez-faire determinada

pelos preos dos fatores de produoix. De acordo com Marshall, lucros
normais incluem os juros, os salrios administrativos e o preo de oferta da
organizao empresarial. A taxa de juros determinada pela interseo da
demanda de capital (funo de sua produtividade marginal decrescente) e
da oferta de capital (funo da poupana dependente da disposio de
adiar-se o consumo presente para ampliar o consumo futuro). Os salrios
administrativos so um pagamento por um tipo especializado de trabalho.
Os lucros so uma recompensa ou pagamento da capacidade empresarial,
o quarto fator de produo acrescentado aos da Escola Clssica terra,
trabalho e capital.
28
O conceito de empresa representativa, elaborado por Marshall, prestase a trs propsitos:

1. Referir o custo normal de produo de um bem s despesas de um produtor
representativo que no fosse nem o mais eficiente nem o menos eficiente
na indstria.
2. Mostrar que uma indstria pode estar em equilbrio a longo prazo mesmo
que algumas empresas estejam crescendo e outras declinando;
simplesmente, neutralizam-se.
3. Revelar que a empresa representativa pode apresentar custos de produo
decrescentes, medida que a indstria se expande, mesmo que aumente,
propriamente, sua eficincia.
H economias de escala quando os custos mdios de longo prazo
diminuem ao aumentar a produo, tornando as firmas maiores mais eficientes
do que as menores. As deseconomias de escala ocorrem na faixa que esses
custos aumentam com a expanso da produo. A escala eficiente mnima
refere-se planta de menor tamanho que produzir ao custo total mdio
mnimox.
ECONOMIAS INTERNAS
DE ESCALA
ECONOMIAS EXTERNAS
EMPRESA
Dependem das eficincias introduzidas

por uma empresa individual medida
que ela se expande. Pode: desfrutar
de uma produo em massa mais
especializada; empregar mquinas de
grande capacidade produtiva; fazer
compras e vendas mais econmicas;
obter melhores crditos; melhorar a
organizao empresarial; etc.
Dependem do desenvolvimento geral

da
indstria.
Envolve
maior
disponibilidade de mo de obra
treinada, de fornecedores de matrias
primas e peas de reposio, de
servios de transporte, de infraestrutura em gua e esgoto, estradas,
energia, etc.
O princpio dos rendimentos decrescentes deve ser aplicado a cada fator

de produo, supondo que os outros permaneam constantes. Essa lei tem
validade apenas em um ambiente esttico temporal, sendo a tecnologia
constante. Acredita-se que, na realidade, a indstria tem rendimentos
crescentes em escala: medida que trabalho e capital se expandem, a
organizao e a eficincia melhoram. Nesse caso, em sua implantao, ela
produzir de maneira mais barata se expandir sob proteo tarifria o
argumento da indstria nascente.
-
Esses conceitos todos podem ser reapresentados em termos marginalistas?
Sim. Geralmente, os economistas marginalistas partem de funes de

produo.
29
Funes de produo estabelecem relaes de longo prazo entre
combinaes de insumos e as quantidades mximas de produtos que cada
combinao pode produzir: produo = f( insumos) ou q = f( K, L), onde q a
produo e K e L so os fatores de produo capital e trabalho,
respectivamente.
Os ganhos de especializao desaparecem quando a lei dos
rendimentos decrescentes passa a preponderar. Cada trabalhador a mais
passa a acrescentar menos que o anterior produo total.
O produto marginal do trabalho (PMgL) a quantidade adicional
produzida pelo acrscimo de mais uma unidade de trabalho. calculado
dividindo-se a variao na produo total pela variao no trabalho:
PMgL = q / L.
Trabalhadores adicionais no sero contratados a menos que a receita
extra obtida de seus produtos fsicos marginais seja superior aos custos
extras de contrat-los. Apenas trabalhadores que proporcionem ao
menos tanta receita quanto o custo de sua contratao sero
empregadosxi .
A lei dos rendimentos marginais decrescentes estabelece que quando
acrscimos iguais de recursos variveis so adicionados, continuamente, a
algum recurso fixo, o produto fsico marginal passar a diminuir a partir de
algum momento.
Nem todos os recursos podem ser alterados, proporcionalmente.
Embora a produo total continue a aumentar, ela aumenta a uma taxa
decrescente. Uma vez que o produto fsico marginal caia abaixo do produto
fsico mdio do trabalho igual ao produto total dividido pelo trabalho (q / L) ,
este comea a reduzir-se. Entretanto, a produo total continua a crescer at
que o produto fsico marginal seja nulo. Neste caso, o congestionamento
estar to severo que qualquer trabalho adicional leva a produo a cair.
-
Agora que j estudamos a produo sob a tica neoclssica, podemos

voltar ao processo que traduz os produtos fsicos total, mdio e marginal do
trabalho em custos de produo?
A produo relaciona-se, diretamente, com os custos decorrentes das

decises dos empresrios. Vimos que os custos de produo so divididos
em custos variveis (diretos ou operacionais) e custos fixos (histricos ou
perdidos), por estarem (ou no) relacionados ao nvel de produo. Estes
custos fixos foram gastos previamente, de maneira que so irrelevantes
para o processo racional de decises. No h alternativa, os custos de
oportunidade dos recursos fixos so nulos, no curto prazo. Apenas os
custos de oportunidade devem afetar as decises de produo, pois
necessrio verificar quais as alternativas sero abandonadas na escolha.
30
Segundo o conceito de custos de oportunidade, os custos no devem
ser considerados como absolutos, mas relativos a uma segunda melhor
oportunidade de benefcios no aproveitada ou uma escolha excluda.
Os custos extras incorridos na produo so cruciais para as decises
sobre mudanas dos nveis de produo.
O custo marginal (CMg) a mudana no custo total associada
produo de uma unidade adicional do produto em questo.
Como CT = CFT + CVT, qualquer alterao nos custos totais (CT) reflete
mudanas nos custos variveis (CVT), pois o custo fixo no depende do nvel
de produo. Dado que estes custos fixos totais (CFT) no variam com a
produo (q), a expanso da produo leva os custos fixos mdios
(CFM = CFT / q) a declinarem; e vice-versa, durante uma recesso, h
aumento dos custos fixos mdios, que so repassados pelos oligopolistas a
seus preos.
-
Por que as curvas representativas dos custos variveis mdios (CVM) e do

custo marginal (CMg), em um grfico, tm a forma de U?
Recorde que o produto fsico marginal do trabalho (PMgL), inicialmente,

aumenta, quando se contrata mais trabalhadores, mas, depois, cai, quando
entram em rendimentos marginais decrescentes. Isso significa que os
custos da produo adicional referente a essa contratao (CMgL)
inicialmente declinam, mas os rendimentos decrescentes, em ltima
anlise, levam os custos marginais a crescer, quando mais trabalhadores
produzem maiores nveis de produo. Similarmente, o produto fsico mdio
do trabalho (PFML) inicialmente aumenta, mas depois, quando mais
trabalhadores so empregados, declina, justificando o formato de U das
curvas de custos variveis mdios.
Enquanto o custo marginal (CMg) est abaixo do custo total mdio

(CTM) ou do custo varivel mdio (CVM), ento CTM e CVM, respectivamente,
caem ao aumentar a produo. Quando CMg est acima de CTM ou CVM,
ento CTM e CVM crescem, quando a produo se expande. As curvas CTM e
CVM so, geralmente, em forma de U. Os gastos da especializao acabam
sendo mais do que compensados pelos rendimentos decrescentes, de modo
que essas curvas de custos so todas em forma de U. Somente a curva CFM
declina continuamente, pois os maiores nveis de produo diluem os custos
indiretos de uma firma. Observe, no grfico da Figura 4.2, que a curva CMg
intercepta as curvas CTM e CVM em seus pontos de mnimo.
A relao entre produo e custos crucial para as decises de oferta
das firmas. A parte ascendente da curva de custo marginal CMg decisiva
para definir a curva de oferta da empresa. Entretanto, esses custos de
produo so apenas uma dimenso dessas decises. O outro lado, como j
vimos, a demanda. Para os economistas neoclssicos, a escala da utilidade
marginal a chave para a curva de demanda individual.
31
Evoluo dos Custos Fixos, Variveis, Totais e Marginais
Custos em R$
16
14
12
CFMe
CVMe
CTMe
CMg
10
0
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
Quantidades produzidas
Figura 4.2: Custos de produo no curto prazo
4.5. Quais os fundamentos tericos das Contas Nacionais modernas?

-
A obra de Keynes serviu de ponto de partida para a montagem dos

Sistemas de Contas Nacionais modernos. Ele almejava a construo de um
conjunto de equaes contbeis com o intuito de mostrar que a noo
neoclssica de equilbrio com pleno emprego no correspondia realidade.
Em relao ao desenvolvimento das Contas Nacionais modernas, a

maior contribuio keynesiana encontra-se:
1. na escolha das unidades quantitativas.
2. na definio de renda.
Quanto primeira, Keynes critica o conceito de funo de produo que
deu origem ao conceito neoclssico de dividendo nacional, pois no possvel
agregar grandezas heterogneas. Esse conceito no serve para medir a renda
monetria. Alm disso, um conjunto no homogneo de bens e servios no
pode ser reduzido a unidades comparveis de capital e trabalho. Por fim,
Keynes ressalta que no est preocupado com a ponderao de cada produto
no produto agregado.
A sua objeo [de Keynes] no quanto medida estatstica da renda,
mas quanto prpria concepo terica do modelo neoclssico, na
medida em que os conceitos de nvel geral de preos e renda real so
vagos e imprecisos. So conceitos que podem ser usados apenas em
32
estudos sobre a evoluo temporal da renda e da riqueza de uma
economia, mas no para medir aquela rendaxii .
-
Ao demonstrar que no possvel medir a renda real a partir de agregao

de produtos heterogneos, Keynes no est abandonando a teoria
marginalista?
Sim, para ele, o produto agregado resultante da combinao de capital e

trabalho significa um conceito que jamais pode ser calculado. As categorias
neoclssicas so subjetivas e no mensurveis.
Os produtos, de acordo com a abstrao terica neoclssica, so

diferenciados entre si em termos de quantidade de capital e trabalho
incorporados em cada um. Qualquer modelo resultante dessa teoria no possui
qualquer relao com a realidade. A renda ou produto de uma nao no
assumem a forma de produtos homogneos que possam ser agregados,
diretamente.
Keynes rejeita a unidade neoclssica de produto real e limita-se ao uso
da moeda e do trabalho como unidades de medida. Substitui, dessa forma,
categorias puramente tericas por categorias concretas. Os conceitos
adotados por ele foram extrados da prpria realidade em estudo. Definiu a
renda do capital a partir do valor das vendas menos o valor das compras
somado aos pagamentos dos trabalhadores assalariados. uma definio de
lucro de acordo com o senso comum.
Enquanto os economistas neoclssicos criavam categorias abstratas
que jamais so encontradas no mundo real, Keynes utilizava sua
capacidade de abstrao para tentar explicar a complexidade desse
mesmo mundo realxiii .
O mtodo de clculo do valor da renda e do produto adota como
medida a unidade monetria que , por definio, homognea e, portanto,
quantificvel. A partir da utilizao da moeda como medida de valor, chega-se
s estimativas da renda e do produto que compreendem a base do moderno
Sistema de Contas Nacionais.
-
Keynes adotou o mtodo da contabilidade de empresas atravs das

partidas dobradas na construo das contas do conjunto da economia?
A adoo por Keynes do mtodo das partidas dobradas nas contas

nacionais representou uma extenso para o conjunto da economia da
abordagem que ele precisava adotar na anlise das contas do governo
ingls, durante do esforo de economia de guerra, na II Guerra Mundial.
Dessa forma, Keynes pode construir a conta do governo, distinguindo as
contas de rendas (crditos) das contas de despesas (dbitos) para, atravs
do saldo contbil, estimar o supervit ou o dficit governamental. O registro
dos dados atravs das partidas dobradas permitiu-o evidenciar as relaes
entre os fluxos de renda e despesa, produo e consumo, poupana e
investimento, assim como entre a economia nacional e o exterior.
33
O modelo de contas nacionais, desenhado por Keynes, em 1940, , de
fato, o precursor do Sistema de Contas Nacionais modernoxiv . Ele apenas no
apresentou o seu modelo de contas nacionais sob a forma de tabelas
Produo; Apropriao e Utilizao Privada e Pblica da Renda e de Capital ,
mas por meio de um conjunto de equaes contbeis. As tabelas do Sistema
de Contas Nacionais foram, pela primeira vez, construdas por Meade e Stone,
em 1941, sob a coordenao de Keynes, e adotadas pela ONU - Organizao
das Naes Unidas, em 1953. Foi quando ela publicou a primeira verso do
Manual de Contas Nacionais [A System of National Accounts], contendo as
recomendaes para a montagem de sistemas padronizados de contas
nacionais, nos pases membros, de forma a garantir a comparabilidade
internacional dos resultados.
Devido contribuio de Keynes, o Sistema de Contas Nacionais
passaria a ser visto como um instrumento de anlise macroeconmica que
permitiria:
1. Medir a renda nacional (passada e presente) dos pases;
2. Integrar as finanas pblicas s demais variveis macroeconmicas;
3. Elaborar modelos de previso e planejamento do comportamento dos
agregados macroeconmicos.
Deve-se observar, entretanto, que no prefcio da 1 edio do The
Social Framework do the American Economy An Introduction to Economics
[em 1942], Hicks utilizou, pela primeira vez, a expresso contabilidade social
para definir o mtodo de clculo do rendimento nacional. Segundo Hicks, a
contabilidade social seria o ramo da Economia voltado para contabilidade de
toda a sociedade, assim como a contabilidade privada era a contabilidade da
firma individualxv .
-
Qual esse mtodo de clculo do rendimento nacional?
A produo pode ser medida como oferta isto , como a criao de novos
bens e servios , como demanda ou seja, como consumo de produtos de
uso pessoal e de meios de produo , como renda enquanto gerao de
salrios dos trabalhadores, lucros dos capitalistas e rendas dos
proprietriosxvi .
34
SETORES DE ATIVIDADES
ECONMICAS
Setor primrio (agricultura em geral)
Neles as pessoas se ocupam e

auferem um rendimento, seja como
trabalhadores, seja como proprietrios.
Lavoura, pecuria, pesca, extrativa de
recursos naturais.
Setor secundrio (indstria em geral) Indstria

de
transformao,
de
construo civil, de servios pblicos
(fora eltrica, gua, gs, etc.),
extrativa mineral.
Setor tercirio (servios em geral)
Transporte, comunicaes, comrcio,

instituies
financeiras,
governo,
aluguis (arrendamento e imputaes),
outros servios (escolas, hospitais,
bares e restaurantes, etc.)
Se quisermos medir a produo total da economia isto , o total de

seus produtos computando para esse fim o valor de produo dos trs
setores de atividades, estaremos contando duas vezes os produtos que foram
produzidos por outros setores e que entraram como insumos na produo do
prprio setor. Ento, para medir o produto real de cada setor, deve-se calcular
seu valor agregado e no seu valor de produo.
CLCULO
+ insumos de outros setores
+ mo de obra
+ depreciao
CONCEITOS
A produo de um estabelecimento
no representa sua contribuio
efetiva para a produo total da
economia, ou seja, essa contribuio
menor do que seu valor de produo.
+ lucro
A fora de trabalho empregada no

estabelecimento no parte do nada
= valor de produo bruto (oferta para realizar sua produo: ela utiliza
total)
insumos, isto , produtos fornecidos
por outros estabelecimentos.
- insumos totais
O valor agregado ou adicionado a
= valor adicionado bruto
medida da produo efetiva do
estabelecimento, ou seja, a medida
- depreciao do capital fixo
do processo de transformao dos
insumos em produtos.
= valor agregado lquido
Em outras palavras, em cada valor de produo entra uma parte como
insumo que provm do valor de produo anterior. Para evitar dupla contagem,
35
essa parte que entra como insumo necessita ser excluda, porque j foi
computada na produo precedente.
Observe que, no caso de relaes de comrcio internacional com outras
economias, para medir a produo efetiva de cada setor, do valor de produo
devem ser excludos todos os insumos, sejam eles nacionais ou importados.
No caso destes ltimos, eles nem sequer so produzidos pela economia
nacional e, portanto, no podem ser computados como parte do produto
interno.
O valor de produo, por incluir diversas vezes uma mesma parcela de
valor, no d a medida do produto real da economia, porm indica uma medida
da circulao da produo.
Quanto maior o processo de circulao da produo, isto , quanto
maior o nmero de fases de processamento do produto final entre as
empresas, maior deve ser o valor de produo da economia.
-
Voc disse que a produo pode ser estimada tambm como renda e como
demanda. Como se faz isso?
Ao realizar-se o processo de produo, durante o qual adicionam-se novos

valores aos produtos utilizados como insumos, gera-se, simultaneamente, a
renda dos agentes econmicos que participam do processo: os
trabalhadores e os capitalistas.
Renda dos que vivem

exclusivamente de seu trabalho
Renda dos que vivem da

propriedade
Salrios dos trabalhadores manuais, Lucro industrial, lucro comercial, juros,

ordenados
dos
funcionrios aluguel, renda da terra.
administrativos, soldos dos militares.
A gerao da renda aparece do mesmo modo como criado o produto,
ou seja, a adio do novo valor resulta em renda gerada. A renda igual ao
valor agregado. Entretanto, como s se pode repartir algo j existente, somente
depois de gerada, ou mais exatamente, a partir de sua criao que a renda vai
ser repartida entre salrio e lucro. A repartio da renda determinada pelo
fato da produo capitalista estar associada a uma dada distribuio de
propriedades privadas.
Numa economia mercantil capitalista, onde as trocas se realizam,
indiretamente, por meio da moeda, a demanda se apresenta como a
quantidade de dinheiro disponvel para a compra de produtos. As necessidades
dos agentes econmicos que contam se apresentam, no mercado, como um
poder de compra, convertendo-se em demanda. Assim, a parcela da populao
excluda do mercado, embora tenha necessidades, por no dispor de poder de
compra no expressa uma demanda.
36
-
Ah, eu como comerciante sinto isso diretamente. Di no s no corao,

mas tambm no meu bolso. Eu poderia vender muito mais se a distribuio
de propriedades (e de rendas) fosse mais eqitativa...
Sem dvida, porm no se deve confundir crescimento do mercado com

melhora do bem estar de toda a populao. Primeiro, porque pode se dar
somente por ter ocorrido uma concentrao da renda. Segundo, o bem
estar ou o nvel de consumo da populao depende do volume de bens e
servios disponveis, considerando a repartio da renda. A melhoria do
nvel de vida da sociedade no est, diretamente, relacionado com a
ampliao do mercado, isto , do volume de troca.
Observe tambm que nem sempre a demanda resulta numa compra.

Demanda isto , uma inteno de compra um conceito mais geral do que
o de despesa, que a concretizao da demanda, ou seja, um ato de compra
decorrente da demanda.
Verificando-se as finalidades das despesas, pode-se classificar onde e
como os produtos so utilizados. A demanda pode ser externa proveniente
de outros pases ou interna originada no prprio pas, seja por meios de
produo, seja por produtos de consumo. Esta demanda interna vem ou dos
consumidores consumo pessoal ou governamental ou dos setores
produtivos de produtos intermedirios ou de instrumentos de trabalho.
A classificao dos produtos por tipo de uso :
1. Produtos intermedirios: so aqueles que os trabalhadores transformam
em outros produtos, ou seja, insumos inteiramente incorporados aos
produtos criados a partir deles.
2. Instrumentos de trabalho: so os produtos operados pelos trabalhadores
no processo de produo, no sendo incorporados fisicamente aos novos
produtos, gerados com o auxlio deles (transferem uma parcela de seu valor
proporcional ao seu desgaste atravs da depreciao do capital fixo).
3. Produtos de consumo: so os usados para manuteno da fora de
trabalho.
4. Produtos de exportao: so os vendidos a outros pases.
5. Estoques: so os que se encontram numa situao provisria, no tendo
seu uso efetivamente definido: ou porque aguardam processamento, ou
porque ainda esto em processamento, ou porque ainda no foram
vendidos.
A demanda final igual diferena entre a demanda total e a demanda
intermediria, isto , desconta-se do total da demanda o valor total dos
insumos usados no processo de produtos, no perodo considerado. As partes
componentes do valor da demanda final so: o consumo (privado e pblico), o
investimento, a variao de estoques e a exportao.
37
Quanto ao investimento, fundamental no confundir estoque (a
totalidade de capital fixo) existente na economia, num dado momento, e fluxo
(o acrscimo de capital fixo), num perodo determinado. Tambm deve-se ter
em conta que a compra de um equipamento usado por uma empresa
investimento sob o ponto de vista microeconmico dela, pois aumenta seu
capital fixo, mas no sob a tica macroeconmica. Com a simples
transferncia de propriedade privada, no acontece acrscimo de capital fixo
na economia, portanto, no investimento. Por fim, deve ser descontada da
formao bruta de capital fixo o valor daquela parcela necessria para
compensar a depreciao: K t = K t-1 + I t - D t. O investimento bruto menos a
depreciao o investimento lquido.
No que se refere variao de estoques, ela dada pela diferena
entre o estoque de fechamento e o estoque de abertura, no perodo
considerado. Portanto, no o total do estoque que entra na demanda final,
pois esta medida, geralmente, num perodo menor do que aquele em que se
acumulou o estoque existente.
-
A mensurao da produo em qualquer um de seus aspectos como

oferta, como demanda ou como renda deve dar um nico resultado?
Sim, mas para isso necessrio que a unidade de medida utilizada no

clculo desses agregados seja a mesma. Deve-se distinguir entre o preo
de custo o quanto realmente custa produzir a mercadoria mais o lucro e
o preo de mercado o preo pelo qual a mercadoria , efetivamente,
vendida no mercado. Na economia como um todo, o ltimo se diferencia do
primeiro pela considerao dos impostos indiretos (transferncia de receita
para o governo) lquidos de subsdios (transferncia de receita do governo).
Diferentemente do clculo do valor agregado e das rendas, medido a

custo de fatores, como todos os bens e servios so comprados aos preos
vigentes no mercado, em geral, as despesas so diretamente medidas a
preos de mercado. O seguinte Quadro explicita isso.
38
CONTAS DO PRODUTO, RENDA E DESPESA

NA CONTABILIDADE SOCIAL
CONTA DO PRODUTO
CONTA DA RENDA
CONTA DA DESPESA
valor agregado lquido:
renda:
+ consumo pessoal
+ setor primrio
+ salrio
+ consumo do governo
+ setor secundrio
+ lucro lquido
+ investimento bruto
+ setor tercirio
= renda interna bruta a + variao de estoques

custo de fatores
= produto interno bruto
+ exportao de bens e
a custo de fatores
+ impostos indiretos
servios
+ impostos indiretos
- subsdios
- importao de bens e
servios
- subsdios
= produto interno bruto = renda interna bruta = despesa interna bruta

a preos de mercado
a preos de mercado
a preos de mercado
- renda lquida enviada - renda lquida enviada - renda lquida enviada
ao exterior
ao exterior
ao exterior
=
produto
bruto
nacional = renda nacional bruta
= despesa
bruta
nacional
Observe que a renda interna, isto , a renda gerada dentro do pas, no

, necessariamente, igual renda total do pas. A renda nacional o resultado
da adio da renda recebida do exterior e da diminuio da renda remetida
para o exterior. Para designar a diferena entre esses dois fluxos de renda
utilizado o termo renda lquida enviada para (ou recebida de) o exterior.
PRODUTO NACIONAL BRUTO
PRODUTO INTERNO BRUTO
Considera a contribuio dos agentes Determinado

pela
nacionais
residentes
no
pas, territrio geogrfico
acrescida das rendas dos fatores considerao.
provenientes do exterior.
produo
do pas
no
em
Em relao noo de circulao real e financeira, o Sistema de Contas

Nacionais no distingue os fluxos reais do fluxos monetrios?
Para cada operao que ocorre no lado real da economia deve haver uma
operao correspondente do lado monetrio. Essa abordagem permite que
se trate os Sistemas de Contas Nacionais no apenas como um sistema de
partidas dobradas, mas como um sistema de partidas qudruplas. Se, do
lado real, cada operao d lugar a dois registros (dbito e crdito dos
39
agentes participantes: empresas, famlias, governo e resto do mundo), a
sua contrapartida do lado monetrio tambm se desdobra em dois fluxos
financeiros. Assim, do ponto de vista dos fluxos reais e monetrios, cada
operao daria lugar a quatro registros contbeis: dois do lado real e dois
do lado financeiro.
Essa concepo est presente nos modernos Sistemas de Contas
Nacionais, elaborados pela ONU, em 1968 e 1993, descrevendo o
funcionamento das economias por meio de contas no-financeiras e financeiras
das instituies. As primeiras retratam as operaes que os agentes
econmicos realizam entre si, associadas aos processos de produo,
apropriao e repartio da renda e de acumulao de capital. Elas associam
os fluxos de gastos aos fluxos de renda, fluxos de consumo aos de produo,
fluxos de investimento aos de poupana. As contas financeiras registram os
fluxos monetrios (ou fluxos de fundos) provenientes daquelas operaes.
-
Foi somente Keynes que estruturou um Sistema de Contas Nacionais a

partir de contas dos agentes institucionais empresas, famlias, governo e
o resto do mundo?
Na mesma poca, Wassily Leontief estava desenvolvendo de maneira

independente um outro modelo de contas nacionais com nfase na anlise
da estrutura produtiva e da interdependncia entre os setores de atividade
econmica. Teve como ponto de partida o Tableau conomique de Franois
Quesnay e o modelo de equilbrio geral de Lon Walras.
preciso, entretanto, enfatizar que a abordagem introduzida por Leontief
proporcionou, desde o incio, maior aproximao entre os campos da
macroeconomia, da estatstica, da matemtica e, mais tarde, da
computao. A esse respeito cabe notar que, no ps-guerra, quanto mais
se difundia entre os economistas a utilizao da computao e,
principalmente, da microeletrnica na estatstica, mais avanava a
integrao entre as contas nacionais modernas e a matriz de insumoproduto. Ademais, o modelo de Leontief contribuiu para o desenvolvimento
de um sistema de contas que, alm de permitir a construo da identidade
contbil entre produto, renda e despesa, garantiu maior consistncia aos
dados estatsticos utilizadosxvii .
Leontief discordava do mtodo de equilbrio parcial, adotado por Marshall,

para explicar o funcionamento do sistema econmico?
Para ele, h na economia determinados fenmenos que somente podem

ser compreendidos se o cientista considera todas as variveis
intervenientes. Nesse caso, no recomendvel sup-las constantes, ou
seja, coeteris paribus. O modelo de insumo-produto desenvolvido por
Leontief transformou o conceito walrasiano de coeficiente fixo de utilizao
tcnica dos fatores de produo, obtido atravs da funo da produo, em
coeficiente tecnolgico de utilizao dos fatores de produo (insumos
primrios) e matrias primas (insumos intermedirios). Com isso, contribuiu
para restaurar a teoria da produo neoclssica.
40
O mtodo de insumo-produto uma adaptao da teoria neoclssica do
equilbrio geral para o estudo emprico da interdependncia quantitativa
entre atividades econmicas inter-relacionadasxviii .
A construo de matrizes de insumo-produto ou quadro de relaes
intersetoriais tem como objetivos:
1. Descrever ou retratar a estrutura de uma economia, num determinado ano.
2. Efetuar projees (previses) ou elaborar planos, para essa economia, a
partir de procedimentos matemticos e certas suposies.
3. Estimar o efeito multiplicador sobre a produo e a renda provenientes de
impactos de variaes na demanda final (exgena segundo Leontief).
Uma das utilidades desses modelos de insumo-produto permitir que se
calcule a produo necessria para atender a demanda final. Se a produo
calculada a partir do impacto direto da demanda final e indireto da demanda
intermediria, ento preciso que tanto a demanda quanto a oferta (produo
ou importao) sejam calculadas de forma homognea, isto , valoradas pelo
mesmo nvel de preos. O preo bsico preo na porta da fbrica
considerado mais adequado que o preo do consumidor, porque este
compreende as margens de comrcio, transporte e impostos lquidos de
subsdios sobre os produtos, que representam custos que variam de acordo
com o consumidor (empresas, famlias, governo e exterior) e no em funo da
produo.
A leitura desse quadro de dupla-entrada pode ser feita na horizontal
informa o quanto cada item relacionado numa linha fornece a cada item
relacionado numa coluna e/ou na vertical descreve o quanto um item de
uma determinada coluna se utiliza do item de uma dada linha. As linhas
apresentam os produtos, isto , o destino da produo de acordo com a
utilizao que lhe dada (somatria das partes da demanda intermediria e da
demanda final). As colunas referem-se aos insumos, ou seja, diviso da
produo entre seus componentes de custos (somatria dos componentes dos
preos). A denominao de Quadro de Relaes Intersetoriais por mostrar o
quanto cada setor fornece de insumos para si mesmo e para os demais setores
produtivos (ver Figura 4.3 NO EXCEL SENTIDO PAISAGEM).
Como a demanda final considerada como autnoma e determinada
fora do modelo, os usurios finais (famlias, empresas, governo, exterior) so
tratados diferentemente dos setores produtivos. Estes ltimos compem o
quadrante interindustrial da tabela de insumo-produto e os primeiros
compreendem o quadrante da demanda final. Sob o prisma dos produtos, estes
so classificados como produtos intermedirios e produtos finais.
O nmero de equaes do modelo de insumo-produto determinado
pelo nmero de setores produtivos e de categorias de demanda final. Cada
linha da matriz constituda pela equao que revela a composio da
demanda da economia, isto , quanto de cada produto se destina ao consumo
intermedirio e quanto demanda final. Cada coluna dessa mesma matriz
41
composta pela equao que indica a estrutura produtiva da economia, isto ,
revela a tecnologia de produo de cada setor produtivo, ou seja, sua funo
de produo.
De acordo com Leontief, o que garante a convergncia desse modelo
para uma situao de equilbrio o fato de que cada equao do sistema de
insumo-produto descreve o equilbrio ente os preos recebidos pelos setores
(output) e os pagamentos efetuados por cada setor (inputs). Em outras
palavras, nas linhas, produo = consumo intermedirio + demanda final;
nas colunas, produo = consumo intermedirio + valor adicionado.
-
A que se deve a divulgao da tcnica de insumo-produto, desenvolvida por

Leontief?
Provavelmente, por sua utilizao para estimar impactos causados por

mudanas exgenas e para prever possveis pontos de estrangulamentos
estruturais. Com a disseminao desses modelos de projeo, a construo
dessas matrizes de insumo-produto passou a ser associada idia de
planejamento econmico.
Em relao contabilidade social desenvolvida a partir das idias de
Keynes, pode-se dizer que sua importncia para o planejamento deve-se
possibilidade de fornecer informaes sobre a interdependncia entre os
setores institucionais (empresas, famlias, governo e resto do mundo). (...)
J a matriz de insumo-produto, desenvolvida por Leontief, teve realada a
sua importncia como instrumento de planejamento ao fornecer as
informaes necessrias para a avaliao dos impactos das medidas de
poltica econmica sobre as atividades produtivas. Neste caso, o modelo de
Leontief permite que se analise a economia a partir das informaes sobre
a interdependncia entre os setores produtivos (atividades econmicas).
Desta forma, percebe-se que estas duas tcnicas (insumo-produto e
contabilidade social), embora percorrendo caminhos distintos e baseandose em teorias conflitantes, culminariam em um nico instrumento de
planejamento representado pelo Sistema de Contas Nacionais adotado
pelas Naes Unidas, em 1968 [com uma nova verso divulgada em
1993]xix .
Eu j me encontro satisfeito com nosso estudo sobre a Teoria da Produo.

Acho que abarcamos mais de 200 anos de histria do pensamento
econmico!
Ento voc est preparado para o comrcio: a arte de comprar por trs o
que vale seis, e vender por seis o que vale trs. A Economia conhecida
tambm como a arte da retrica...
42
RESUMO:
1. Qual a concepo clssica da diviso do trabalho e da produtividade?
A diviso do trabalho foi apresentada como a principal virtude da nova
forma da organizao produtiva industrial. Na medida em que a extenso do
mercado suficiente, ela torna possvel a expanso da produo mais do
que proporcionalmente do emprego de trabalhadores, elevando os
retornos de escala. A relao entre o avano da diviso do trabalho e o
crescimento do excedente econmico o fator explicativo mais importante
para o crescimento contnuo da produtividade do trabalho. A criao e a
dimenso do excedente dependem da capacidade produtiva do trabalho
dos membros da sociedade. Uma produo mnima visa atender s
necessidades dos trabalhadores, para a manuteno e a reproduo da
fora de trabalho.
2. Qual o significado da teoria do valor-trabalho? Em sntese, a lei do valor
se apresenta como a lei do movimento do capital enquanto reguladora da
distribuio do trabalho. As propores quantitativas em que as coisas se
trocam so expresses da lei da distribuio proporcional do trabalho social.
O valor do trabalho e o preo de produo so diferentes manifestaes da
mesma lei de distribuio do trabalho nas condies da produo mercantil
simples e na sociedade capitalista. A distribuio do trabalho a base do
valor e suas mudanas, tanto na economia mercantil simples como na
economia capitalista. Este o significado da teoria do valor-trabalho.
3. Quais so os fundamentos neoclssicos para a lei da oferta e da demanda?
Os economistas neoclssicos do sculo XIX se fixaram na utilidade como
uma ferramenta para descobrir como os preos resultam das decises
interativas dos compradores e vendedores. Isso levou, diretamente, lei da
oferta e da procura. De acordo com Marshall, a demanda baseia-se na lei
da utilidade marginal decrescente: a utilidade marginal de alguma coisa,
para algum, diminui de acordo como o aumento na quantidade do bem que
j possui. Baseia-se tambm no equilbrio das utilidades marginais. Cada
agente econmico o conseguir mediante uma constante observao do
fato de estar gastando muito em algo, enquanto, ao retirar ou diminuir o
montante neste tipo de despesa e alocar os recursos em outra despesa,
poder ganhar mais. A oferta governada pelo custo de produo. A curva
da oferta representa, graficamente, uma srie de quantidades que seria
produzida e oferecida de acordo com uma srie de preos. O custo de
produo medido em valor monetrio, mas subjacentes aos custos
encontram-se, segundo os economistas neoclssicos, sacrifcios
psicolgicos o esforo do trabalho e a privao do consumo , ou seja,
espera ou abstinncia. Supondo que a eficincia da produo dependa
unicamente do esforo dos trabalhadores, a curva de oferta ter inclinao
ascendente para a direita: quanto maior o preo, maior a quantidade
oferecida. Tanto a oferta como a demanda, ambas determinam,
conjuntamente, o preo de mercado.
43
4. Quais so os fundamentos tericos das Contas Nacionais modernas?

Keynes estruturou um Sistema de Contas Nacionais a partir de contas dos
agentes institucionais empresas, famlias, governo e o resto do mundo.
Na mesma poca, Wassily Leontief estava desenvolvendo de maneira
independente um outro modelo de contas nacionais com nfase na anlise
da estrutura produtiva e da interdependncia entre os setores de atividade
econmica. Teve como ponto de partida o Tableau conomique de Franois
Quesnay e o modelo de equilbrio geral de Lon Walras. Em relao
contabilidade social desenvolvida a partir das idias de Keynes, pode-se
dizer que sua importncia para o planejamento deve-se possibilidade de
fornecer informaes sobre a interdependncia entre os setores
institucionais (empresas, famlias, governo e resto do mundo). A matriz de
insumo-produto, desenvolvida por Leontief, teve realada a sua importncia
como instrumento de planejamento ao fornecer as informaes necessrias
para a avaliao dos impactos das medidas de poltica econmica sobre as
atividades produtivas. Neste caso, o modelo de Leontief permite que se
analise a economia a partir das informaes sobre a interdependncia entre
os setores produtivos (atividades econmicas). Estas duas tcnicas
(insumo-produto e contabilidade social), embora percorrendo caminhos
distintos e baseando-se em teorias conflitantes, culminariam em um nico
instrumento de planejamento representado pelo Sistema de Contas
Nacionais adotado pelas Naes Unidas, em 1968, com uma nova verso
divulgada em 1993.
1. Quantos economistas neoclssicos so necessrios para trocar uma
lmpada?
Depende da taxa de salrio.
44
SMITH, Adam. A Riqueza das Naes: investigao sobre sua natureza e suas
causas. So Paulo, Abril Cultural, 1983. Vol. I, cap. 1 (A Diviso do Trabalho).
COMENTRIO: Essa grande obra de Adam Smith considerada o marco do
incio do enfoque cientfico dos fenmenos econmicos. a fonte essencial
dos paradigmas tericos sobre os quais foi construda a Economia Poltica
clssica. A leitura de seu primeiro captulo sobre a diviso do trabalho com seu
famoso exemplo da fabricao de alfinetes deve despertar o interesse de
retom-la em toda sua extenso, quando surgir a oportunidade.
RUBIN, Isaak Illich. Ensayos sobre la teoria marxista del valor. Crdoba,
Ediciones Pasado y Presente, 1974. Cap. VIII (Las caractersticas bsicas de la
teoria del valor de Marx).
COMENTRIO: Uma original introduo ao estudo da teoria do valor-trabalho
de Marx, cujas caractersticas gerais apresentadas nesse captulo so
plenamente desenvolvidas e fundamentadas, nos captulos seguintes, de
maneira esclarecedora. Aponta aspectos inusitados dessa teoria que,
freqentemente, escapam primeira leitura de O Capital de Karl Marx.
MARSHALL, Alfred. Princpios de Economia: Tratado Introdutrio. So Paulo,
Abril Cultural, 1982. Volume II, Livro Quinto (Relaes gerais entre a procura, a
oferta e o valor).
COMENTRIO: Marshall foi o terico mais influente entre os economistas de
sua poca, criador do modelo de equilbrio parcial neoclssico. Ele prprio
considera que o Livro 5 contm o ncleo central desta sua principal obra.
NUNES, Eduardo Pereira. Sistema de Contas Nacionais: a gnese das Contas
Nacionais modernas e a evoluo das Contas Nacionais no Brasil. Campinas,
Tese de Doutoramento pelo IE-UNICAMP, 1998.
COMENTRIO: O trabalho recente mais completo e interessante sobre a
gnese das Contas Nacionais modernas e a evoluo das Contas Nacionais no
Brasil, escrito por um especialista no assunto.

Sobre o nvel de atividades:
Sobre as contas nacionais:
Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica IBGE: www.ibge.gov.br
45
SANTOS, Renato Luiz de Castro. Comentrios sobre o artigo de Delfim. Gazeta

Mercantil, 25 de abril de 1996. p. A-6. DELFIM NETTO, Antnio. Slavo Sirks, Schubert
e globalizao. Gazeta Mercantil, 24 de abril de 1996. p. A-2.
ii
SMITH, Adam. A Riqueza das Naes: investigao sobre sua natureza e suas causas.
So Paulo, Abril Cultural, 1983. Vol. I, cap. 1, p. 43.
iii
Fundamentalmente baseado em: RUBIN, Isaak Illich. Ensayos sobre la teoria marxista
del valor. Crdoba, Ediciones Pasado y Presente, 1974.
iv
MARX, Karl. Contribuio para a crtica da Economia Poltica. Lisboa, Editorial
Estampa, 1973. p. 28.
v
BERSTEIN, Peter. Desafio aos Deuses: a fascinante histria do risco. Rio de Janeiro,
Campus, 1997. p. 187.
vi
SCHUMPETER, Joseph. Histria da Anlise Econmica. Rio de Janeiro, Editora Fundo
de Cultura, 1964. Vol. 3, p. 331.
vii
OSER, Jacob & BLANCHFIELD, William. Histria do pensamento econmico. So
Paulo, Atlas, 1989. p. 237.
viii
MARSHALL, Alfred. Princpios de Economia: Tratado Introdutrio. So Paulo, Abril
Cultural, 1982. Volume II, p. 34.
ix
OSER & BLANCHFIELD; op. cit.; p. 247.
x
BYRNS, Ralph & STONE, Gerald. Microeconomia. So Paulo, Makron Books, 1996.
pp. 175-177.
xi
BYRNS & STONE; op. cit.; p. 162.
xii
NUNES, Eduardo Pereira. Sistema de Contas Nacionais: a gnese das Contas
Nacionais modernas e a evoluo das Contas Nacionais no Brasil. Campinas, Tese de
Doutoramento pelo IE-UNICAMP, 1998. p. 40.
xiii
NUNES; op. cit.; p. 41.
xiv
xv
xvi
Boa parte do que segue est baseado em: MIGLIOLI, Jorge et allii. O funcionamento da
economia capitalista (uma introduo ao estudo da economia). Campinas, DEPE-IFCHUNICAMP (mimeo), 1977. Cap. III, 2 parte.
xvii
xviii
LEONTIEF, Wassily. A economia do insumo-produto. So Paulo, Abril Cultural, 1983. p.
73.
xix
QUINTA LIO
NVEL DE EMPREGO E MERCADO DE TRABALHO
Partis pris
[partido tomado]
5.1. Dilogo sindicalista assessor sindical
-
Estou disposio de Vossa Excelncia, para prestar esclarecimentos em

matria econmica que porventura me couber...
O que isso, companheiro? C entre ns reina a informalidade, a

democracia de base. Deixa esse seu formalismo para o parlamento. Se eu
tiver alguma dvida, gritarei: questo de esclarecimento! No necessitamos
de doutores, precisamos de salrios!
Salrio tem sua etimologia latina em sal, aquela substncia cristalina,

branca, usada na alimentao, formada pela interao de um cido e uma
base o cloreto de sdio. Antigamente, era a remunerao monetria
recebida pelo trabalhador pela venda de sua fora de trabalho. Mas nenhum
homem precisa apenas de um pequeno salrio.
Pois , companheiro, veja a pauta de reivindicaes dos Titsi:
1. a gente no s quer comida, a gente quer comida, diverso e arte

2. a gente quer sada para qualquer parte
3. a gente quer bebida, diverso e bal
4. a gente quer a vida como a vida quer
5. a gente quer comer e fazer amor
6. a gente quer prazer para aliviar a dor
7. a gente quer dinheiro e felicidade
8. a gente quer inteiro e no pela metade.
A gente tem desejo, necessidade, vontade!
Deus no condenou o homem ao trabalho: condenou-o a viver,
concedendo-lhe o trabalho como circunstncia atenuante eu aprecio esse
pensamento. No entanto, chegamos a tal ponto de imbecilidade que
consideramos o trabalho no s honroso, mas sagrado, quando no passa de
uma triste necessidade.
-
Embora tenha havido trabalhadores assalariados em outros perodos da

histria, foi como o advento do capitalismo que o salrio se tornou a forma
dominante de pagamento da mo de obra. Para o desgraado aquele que
2
no recebeu a graa divina de no ter de vender sua fora de trabalho,
para conseguir sobreviver , o trabalho o nico remdio eficaz. Para o
infeliz, o trabalho o esquecimento conveniente. Distrai-o da prpria vida,
desvia-o da viso assustadora de si mesmo; impede-o de olhar esse outro
que ele, e que lhe torna a solido horrvel. ainda a melhor maneira de
escamotear a vida...
-
Companheiro-doutor, vou te contar uma histria. Certa vez, encontrei trs

pees, numa obra. Perguntei a cada qual o que ele estava fazendo. O
primeiro me respondeu: - Estou quebrando parede. O segundo ironizou: Passando o tempo, at arranjar melhor trabalho. O terceiro disse-me: Estou construindo uma escola! Este tinha conscincia do valor de seu
trabalho. Pela obra se conhece o trabalhador.
Joo Guimares Rosa, em Tutamia, refletiu: trabalho no vergonha,

s uma maldio.
Um operrio metalrgico desempregado falou-me: - Mais vale gastar-se do

que enferrujar-se...
Uns dizem que o capital trabalho roubado. Outros sugerem que o

capital trabalho acumulado. Paul Lafitte, em 1869, completava: o
trabalho de vrios acumulado por um s. Corolrio: o trabalho capital que
no se acumula.
Uma piada polonesa, na poca da URSS, perguntava: Qual a diferena

entre capitalismo e comunismo?. Em seguida, respondia: O capitalismo
a explorao do homem pelo homem. O comunismo o inverso.
Se voc recolher um cachorro que morre de fome e o tornar prspero, ele

no o morder. esta a a diferena principal entre um co e um homem,
escreveu Mark Twain. Mas chega de citaes, pois at parece que o
intelectual no passa de um mercador de idias alheias. Voc j ouviu falar
da dialtica senhor-escravo, formulada por Hegel?
O que isso, companheiro?
Desejar significa desejar ser reconhecido. Mas se cada conscincia

individual quiser obter esse reconhecimento, o resultado ser um conflito
entre as diversas conscincias, pois haver uma excluso mtua.
Entretanto, se essa luta terminasse com a supresso das conscincias de
todos aqueles que no aceitam o reconhecimento da vitoriosa, a morte
delas privaria essa vitria de sentido, uma vez que o vencedor no teria
ningum para reconhec-lo. A imposio do vencedor deixa com vida o
vencido em troca deste reconhec-lo e de renunciar a ser reconhecido.
Essa relao de dominao e de servido a relao entre o senhor e o
escravoii.
Hegel no apresenta essa luta mortal entre o senhor e o escravo, entre

opressores e oprimidos, como o fato real que se verifica ao longo da histria, e
que tem sua origem em contradies reais, concretas, mas sim sob a forma
3
intertemporal e abstrata que corresponde ao movimento do esprito para
alcanar seu pleno reconhecimento. Desse modo, justifica, ideologicamente, a
servido.
O senhor, segundo Hegel, o homem que leva at o fim, arriscando sua
vida, a luta pelo reconhecimento. O escravo o homem que, por medo da
morte, recua na luta e renuncia a ser reconhecido. Assim, o senhor fica num
plano propriamente humano, verdadeiramente espiritual; o escravo, no,
somente salva seu ser natural, biolgico.
O senhor mantm uma superioridade no apenas espiritual, mas
tambm real, material, pois uma vez reconhecido, pe o escravo a seu servio,
obriga-o a trabalhar e faz dele um uso material, efetivo. O trabalho servido,
dependncia em relao ao senhor, mas essa dependncia acarreta como
atividade prtica, real a transformao da natureza e a criao de um
produto. O subjetivo se torna objetivo no produto e, desse modo, cria um
mundo prprio. possvel reconhecer-se nos produtos que se cria.
Transformando a natureza, o escravo reconhece a sua prpria natureza.
Esse reconhecimento de si em seus produtos conscincia de si como
ser humano. Enquanto o senhor, por no criar, por no transformar coisas, no
se transforma a si mesmo e no se eleva, portanto, como ser humano. O
escravo se eleva como tal e adquire conscincia de sua liberdade no processo
de trabalho. Mas apenas se liberta idealmente, isto , a realizao da liberdade
s ocorre no plano do Esprito.
-
Estou entendendo, o trabalho a melhor e a pior das coisas: a melhor, se

livre; a pior, se escravo. O trabalho til , em si mesmo, um prazer,
independentemente das vantagens que dele se tirarem. A maioria dos
homens consome a maior parte do tempo no trabalho, para viver. O pouco
de liberdade que lhes sobra angustia-os de tal forma que procuram todos os
meios de se livrarem dela, atravs do tdio ou do vcio. Um poeta russo j
disse que melhor morrer de vodka do que de tdio!
O trabalho, a atividade prtica material produtiva se apresenta, portanto,

num processo atravs do qual o sujeito vai se elevando at atingir sua plena
conscincia. A superioridade do escravo sobre o senhor reside no fato dele
se haver inserido nesse movimento, enquanto que o senhor fica margem
do mesmo, no desenvolvendo seu Esprito. No h homem completo
margem do trabalho criador, seja no cio, seja em trabalho alienado, onde
no h interesse pelo produto criado. O fato de que ele exista,
objetivamente, no significa por si que exista para o sujeito trabalhador.
Essa conscincia adquirida atravs de um longo processo terico e
prtico de luta contra sua alienao e explorao. A concepo hegeliana
do trabalho, embora tenha seu mrito obscurecido por uma concepo
espiritualista, significa uma descoberta profunda: a do papel da praxis
produtiva na formao e libertao do homem.
Eu fico c comigo, pensando: porque tantos homens suportam s vezes um

tirano s? Servido, parece-me, s existe para um pela vontade de um
4
outro: o escravo precede o senhor. Por que ele serve a quem s o faz
padecer?
-
Em Discurso da Servido Voluntria, editado pela primeira vez em 1553,

seu autor Etienne La Botie sugere que, uma vez instalado, o tirano
detm a vontade e o poder de subjugariii. Mas no se torna senhor por
querer, e sim por ter ocupado um lugar j preparado, por ter respondido a
uma demanda j formulada por aqueles, naqueles que domina: o povo. A
cada momento de seu imprio, a tirania se engendra a partir da vontade de
servir. A fora da servido no , fundamentalmente, o medo. A servido
no nasce da covardia, assim como a liberdade no nasce da coragem.
Alis, como provam os combativos sindicalistas. O chocante da questo da
servido voluntria a estranha vontade ou o estranho desejo de servir.
Estranho tambm La Botie induzir seu leitor a buscar o sentido da
amizade ao mesmo tempo que o da servido. Entende-se, ento, o desejo
de ser amigo do rei.
Mas amizade igualdade. A separao resultante de quando os

amigos se esforam para elevar um dos seus acima deles, quebra os laos da
amizade, o viver junto, a partilha dos pensamentos e a igualdade das vontades.
A amizade destruda quando a semelhana entre pares substituda pela
hierarquia que separa superiores e inferiores.
-
Companheiro, tenho de fazer o elogio da filosofia. Jamais imaginei que um

manuscrito de quase 5 sculos atrs dissesse tanto sobre a poltica
nacional, hoje.
Li, num jornaliv, que o ato de viver dispersivo, a experincia humana

diluda, as mais diferentes emoes e os mais diferentes sentimentos se
acumulam. Mas, no livro, possvel ver um mundo organizado, captar uma
parcela da realidade. Quando isso acontece, uma revelao.
Se algum descobre a possibilidade de estar se dizendo num texto e

trocar isso com os outros, vai entender que o livro tambm um modo como
algum se disse, se contou. A leitura a grande revoluo que uma pessoa, no
plano individual, pode sofrer. Quando voc l uma sntese de um aspecto da
vida que lhe incomoda, uma experincia inigualvel, s comparvel a um
grande amor.
-
Companheiro, voc sabe que usamos a leitura do declogo para o peo

adquirir conscincia social?
O Declogo do Capitalista
1. Amar o capital sobre todas as coisas.
2. No invocar o poder do capital, teu Deus, em apoio a empreendimento no
lucrativo.
3. Trabalhars durante seis dias, e neles fars todas as tuas obras; mas, no
stimo dia, que o sbado do Senhor, teu Deus, no fars trabalho algum:
tu, o teu filho ou tua filha, o teu escravo, macho ou fmea, o teu boi, o teu
jumento ou qualquer outro dos teus animais, o estrangeiro que est dentro
das tuas portas, para que o teu servo e a tua serva descansem como tu
(DT Deuteronmio 5).
4. Honrai teu mercado e tua aplicao.
5. No matars teu cliente.
6. No cometers conluio com teu concorrente.
7. No furtars teu scio.
8. No levantars propaganda enganosa contra teu consumidor.
9. No cobiars o mercado do prximo.
10. No cobiars as propriedades alheias.
Originalmente, os dois ltimos mandamentos dizem: No cobiars a
mulher do teu prximo, e no desejars sua casa, nem seu campo, nem seu
escravo, nem sua escrava, nem o seu boi, nem o seu jumento, nem nada que
lhe pertena
-
A deduo lgica que o capital vive em pecado!
Estamos nos entendendo, companheiro. Os patres tm seus especialistas

em recursos humanos, nas mesas de negociao salarial. Temos
dificuldade em reagir aos argumentos tcnicos que eles levantam contra a
reposio salarial. Voc poderia nos ajudar na anlise desse discurso, para
no sermos enganados por ele?
Poderemos ver como os salrios tm sido estudados desde os primrdios

da Economia Poltica, ou seja, examinar o problema da determinao do
salrio, na economia, a partir das formulaes das diversas correntes do
pensamento econmico. Em seguida, cabe a apresentao de uma Teoria
do Emprego que alerta contra os falsos remdios para o combate ao
desemprego. A anlise da especificidade do funcionamento do mercado de
trabalho no-qualificado em economia atrasada, envolvendo o problema da
superpopulao relativa e do excedente de mo de obra, tambm
pertinente. Por fim, que tal encerrarmos com o exame dos reflexos das
6
transformaes tecnolgicas e econmico-financeiras recentes no mundo
do trabalho?
-
Acato suas sugestes, companheiro. Por uma questo de ordem, nossa

pauta de discusso pode ser assim estabelecida:
1. Quais so as teorias da determinao do salrio?

2. Como se explica o desemprego?
3. Como funciona o mercado de trabalho no-qualificado, em uma economia
atrasada?
4. Quais so os reflexos das transformaes tecnolgicas e econmicofinanceiras recentes, no mundo do trabalho?
5.2. Quais so as teorias da determinao do salrio?

-
Para David Ricardo, um dos principais defensores da teoria da subsistncia,

o salrio de um trabalhador deve ser determinado pelo valor dos bens e
servios necessrios sua subsistncia, isto , limita-se a um nvel mnimo
necessrio perpetuao da classe trabalhadora. Este seria a taxa natural
de salrio. J a taxa de mercado seria a varivel resultante da oferta e da
demanda de trabalho. O aumento ou a diminuio da mo de obra seria
regulado pela presso demogrfica derivada da taxa de natalidade e a
taxa de mortalidade da populao o que, em relao com a demanda de
mo de obra, dada pelo ritmo de acumulao do capital, terminaria influindo
no preo dessa mercadoria.
A Lei de Ferro (ou Bronze) dos Salrios consiste na concepo de

que os salrios tenderiam sempre a oscilar em torno do chamado mnimo
indispensvel para o trabalhador e sua famlia poderem subsistir. As
oscilaes salariais resultariam de mudanas na oferta e na demanda de
trabalho. Acima do nvel do mnimo indispensvel, o salrio propiciaria melhoria
do nvel de vida, crescimento da taxa de natalidade, diminuio da taxa de
mortalidade, aumento da populao e, conseqentemente, da fora de
trabalho, o que pressionaria os salrios para baixo. Abaixo daquele nvel, o
processo seria o inverso desse.
-
Companheiro, admitida tal concepo, a luta sindical por melhores salrios

perderia o sentido, na medida que essa lei natural da populao faria que
os salrios voltassem sempre aos nveis anteriores!
Voc captou bem o carter ideolgico dessa concepo clssica.
A taxa de salrio seria uma varivel-chave no funcionamento do sistema

econmico. Determinada, por um lado, pelo ritmo de crescimento populacional,
por sua vez, de maneira reflexiva, influenciaria a prpria reproduo da
populao. Por outro lado, o rendimento decrescente da terra elevaria o custo
da reproduo da mo de obra e, portanto, diminuiria os lucros.
CLSSICOS
MARX
A taxa de salrio flutuaria numa faixa

entre um limite inferior abaixo do
qual no permitiria a reproduo da
fora de trabalho e um limite superior
acima do qual levaria a economia
estagnao.
O valor da fora de trabalho (salrio)

corresponderia ao mnimo necessrio
formao e preservao do
trabalhador, eqivalendo aos custos
de reposio da sua capacidade de
trabalho.
A taxa de salrio, sendo determinada pelo movimento de acumulao do

capital, no exgena ao funcionamento da economia. Marx nega a teoria da
presso demogrfica de Ricardo e afirma que o elemento regulador da oferta
de mo de obra e do valor dos salrios a existncia do chamado exrcito
industrial de reserva ou superpopulao relativa.
Com a acumulao de capital, as crescentes inovaes tcnicas
elevariam a composio orgnica do capital ( c / v), desvinculando o ritmo
dessa acumulao de um determinado ritmo de crescimento da demanda por
trabalho. A criao de um exrcito industrial de reserva permanente, pela
economia capitalista, garante que a escassez de mo de obra no pressione
no sentido de aumento de salrios a nvel superior ao que seria compatvel
com a manuteno da taxa de acumulao. Caso contrrio, a taxa de
crescimento dos salrios ultrapassando a dos lucros, detonaria uma crise.
Devemos observar que a influncia depressiva do exrcito industrial de
reserva sobre os salrios poderia ser revertida pela ao sindical e poltica dos
trabalhadores.
-
Por isso que eu acho esse tal de Marx batuta!
Sem partis pris, no se encontra, em O Capital, uma teoria da determinao

da taxa de salrio, alm da meno dos seus limites de flutuao a curto
prazo. A idia da existncia de dois limites dentro dos quais variaria a taxa
de salrio encontra-se tanto nos clssicos como em Marxv.
O limite inferior, no longo prazo, tenderia a igualar-se ao valor da fora

de trabalho, isto , o valor dos meios necessrios subsistncia fsica do
trabalhador e sua famlia, em cada poca histrica. O limite superior tenderia a
crescer em virtude do aumento da composio orgnica do capital, que eleva a
produtividade mdia por trabalhador. Os limites dentro dos quais pode situar-se
a taxa de salrio tenderam a se ampliar ao longo do desenvolvimento
capitalista. O componente histrico do valor da fora de trabalho variou, ao
longo do tempo, incorporando o resultado positivo ou negativo do processo
de negociao entre trabalhadores e capitalistas.
-
Olha eu a de novo!
De fato, imaginar a existncia de uma relao inequvoca em termos

quantitativos entre o tamanho do exrcito industrial de reserva e a taxa de
salrio seria incorrer numa explicao economicista para esta ltima: a
8
taxa de salrio seria funo direta das variaes do volume da fora de
trabalho excedente. Nesta hiptese, semelhana da concepo clssica
baseada na oferta e demanda de trabalho, os salrios, determinados de
maneira exgena ao modo de produo capitalista, guiariam o ritmo de
acumulao de capital!
Na realidade, a existncia do exrcito industrial de reserva seria uma
condio sine qua non para a acumulao no sentido de possibilitar uma taxa
de salrio restrita aos limites referidos. Mas a relao entre o excedente de
fora de trabalho e a taxa de salrio seria de tipo qualitativo e no quantitativo.
Esta dimenso quantitativa s pode ser considerada se mediatizada por outras
variveis como, por exemplo, o poder de negociao das classes
trabalhadoras. H necessidade de incorporar o elemento poltico-sindical
anlise.
-
Concordo com ele!
Observe que se tomssemos todo o valor da fora de trabalho como aquele

do limite inferior, cairamos num raciocnio circular: o valor determinaria o
salrio e este influenciaria o valor, pelo menos no longo prazo. Quem busca
as teorias que pretendem explicar a determinao do salrio nominal no
ciclo de curto prazo no vai procur-las nas teorias de corte clssico e/ou
marxista. Elas, se restritas dimenso econmica, s explicam a
determinao do salrio no longo prazo, discutindo a tendncia dos salrios
irem em direo ao custo de reproduo da fora de trabalho. Para aqueles
economistas que no esto interessados na tendncia, mas sim nos
desvios em torno dessa tendncia, provocados por variaes na demanda
efetiva, no nvel de preos e outras variveis relevantes para o estudo do
ciclo de curto prazo, tudo aquilo no passa de curiosidade da histria do
pensamento econmico.
Agora, sim, voc est falando nos termos de economista burgus. Quero
conhecer esse papo enrolado...
Na teoria marginalista, o problema salarial enfocado segundo a utilidade

da contratao da mo de obra para o empresrio. S til na medida em
que o emprego de um trabalhador adicional for capaz de aumentar a
produtividade marginal, sendo, portanto, rentvel. Quando isso no ocorre,
a contratao perde sua utilidade e a produo passa a sofrer um
rendimento decrescente, exigindo inclusive corte nos custos de mo de
obra.
Na escola neoclssica, o salrio determinado no mercado de trabalho

atravs da interao entre as curvas de oferta e demanda por trabalhovi .
CURVA DE OFERTA
CURVA DE DEMANDA
Estabelece uma relao direta entre

salrio real e oferta de mo de obra,
baseando-se no postulado segundo o
qual os trabalhadores ofertariam seu
trabalho at o ponto em que a utilidade
do lazer fosse igual utilidade
marginal proporcionada pelo salrio.
Os pontos ao longo da curva
indicariam, para cada salrio, o
mximo de horas destinadas ao
trabalho.
Expressa o postulado de que a firma

empregaria trabalhadores at o ponto
em que o custo marginal, cujo
elemento fundamental o salrio, se
igualasse receita marginal que a
firma obtm ao empregar um
trabalhador adicional. Em outras
palavras, o salrio igual ao produto
marginal do trabalho. Os pontos ao
longo dessa curva representam o
objetivo de maximizao de lucros da
firma a cada nvel salarial, dados a
demanda e o preo esperados.
Pela
interao
das
duas
curvas
ficariam
determinados,
simultaneamente, o nvel de emprego e o salrio real. O nvel de emprego
assim obtido seria aquele que maximizaria a funo de produo agregada
neoclssica. Este nvel de produo (Y) se relaciona com a determinao do
nvel de preos (P) atravs da Teoria Quantitativa da Moeda, representada pela
Equao de Trocas: MV = PY.
O nvel de emprego de equilbrio seria sempre o de pleno emprego,
compatvel apenas com o desemprego friccional decorrente de
pequenas imperfeies ou desajustes temporrios entre oferta e
demanda de trabalho porque encontrar emprego leva algum tempo e
com o desemprego voluntrio decorrente do fato da desutilidade do
trabalho ser maior que a utilidade do trabalho que se poderia receber.
Todos os que desejassem trabalhar aos salrios vigentes no mercado
encontrariam emprego. Nenhuma observao feita sobre a
possibilidade dos trabalhadores reivindicarem maior estabilidade no
emprego alm de salrios mais elevados. A fora de trabalho
considerada homognea, intercambivel e sua mobilidade perfeitavii .
-
Escuta aqui, companheiro: existe economista que diz isso? Ele seria capaz
de repetir isso em frente de uma fila de desempregados, buscando emprego
a qualquer salrio, inclusive abaixo de sua qualificao e experincia
prvia?
No creio que o cinismo terico daria tanta coragem... Os economistas

pr-keynesianos atribuam o desemprego atuao dos sindicatos, que
impedia a reduo dos salrios nominais.
Voc est me provocando. Existem ainda esses pr-keynesianos?
A idia era que, se os trabalhadores aceitassem salrios nominais menores,

o nvel de emprego cresceria. Isto s verdade dependendo da relao
especfica entre salrios nominais e preos, que no explicitada pelos
10
neoclssicos. As hipteses de comportamento das firmas e indivduos so
assumidas em relao ao salrio real (W / P) e no ao salrio nominal (Wi).
A teoria neoclssica no tem uma teoria da determinao do salrio
nominal, mas apenas do salrio real.
SALRIO NOMINAL
SALRIO REAL
Soma de dinheiro que o trabalhador

recebe em troca de sua fora de
trabalho. Por isso, denominado
tambm de salrio monetrio.
Nvel do salrio em relao a seu

prprio poder de compra (ou poder
aquisitivo), em determinado momento,
isto , o salrio nominal deflacionado
por um ndice geral de preos.
Vale observar que os nveis de emprego e produto so determinados, na

teoria neoclssica, a partir do equilbrio no mercado de trabalho. O nvel de
emprego determinado diretamente; o nvel de produto dado a partir da
funo da produo.
As hipteses que garantem a tendncia ao equilbrio e as concluses
dos modelos neoclssicos soviii :
1. os agentes econmicos maximizam suas funes de utilidade e lucro, isto ,
agem racionalmente;
2. os mercados no caso o mercado de trabalho tendem para o equilbrio,
isto , preos e salrios so flexveis;
3. todos os agentes tm informao perfeita e jamais se enganam.
-
Ningum as criticou?
Keynes critica os postulados dos quais partem os neoclssicos. A evidncia

emprica mostra que, numa economia monetria, os contratos so fixados
em termos nominais. Um empregador hesitaria em demitir um trabalhador
contratado com salrio acima do de equilbrio, pois h um custo envolvido
na contratao e a prpria existncia do contrato implica em certa rigidez.
Um trabalhador no pediria demisso ainda que houvesse elevao do
nvel geral de preos, provocando queda do salrio real. A rigidez se
estabelece em relao ao salrio nominal, pois os trabalhadores resistem
sua reduo, para no sofrerem perdas relativamente a outros
trabalhadores. Como a informao imperfeita, cada um pensa que a
reduo ocorre apenas em sua categoria, isto , incide sobre o salrio
relativo.
Keynes rejeita tambm o pressuposto neoclssico de que os

trabalhadores decidiriam o quanto desejariam trabalhar a cada nvel de salrio
real, como a oferta de trabalho expressasse a sua funo de preferncia.
Sendo as decises de produo tomadas pelos capitalistas, os trabalhadores
no tm poder para defender suas preferncias junto s firmas.
11
O salrio recebido trocado por outros bens, a preos que no so
estabelecidos na barganha salarial e que dependem das decises de
produo e da demanda de outros agentes. A demanda e
conseqentemente os preos dos diversos bens s sero conhecidos
muito depois que o contrato de trabalho tiver se efetuado. Sendo assim,
os salrios e o emprego poderiam encontrar-se em um ponto fora da
curva de oferta e, mais ainda, um ponto no transitrio. Nada garante a
igualdade entre salrio e desutilidade marginal do trabalho. A um nvel
de salrio nominal corresponderiam diversos nveis de salrio real,
gerando vrias funes de oferta. No havendo unicidade de equilbrio,
ele no poderia ser determinado. Este o ponto fundamental da crtica
keynesiana que destri o mercado de trabalho [neo]clssicoix.
No se trata de iluso monetria, como afirmam os economistas
monetaristas, mas de assimetria de poder de deciso entre os capitalistas e
trabalhadores e de incerteza quanto ao futuro que faz com que os sindicalistas
no possam pautar suas barganhas em termos de salrios reais prospectivos.
-
Isto verdade, a gente est sempre correndo atrs da taxa de inflao,

tentando fazer a reposio da perda passada de poder de compra dos
nossos salrios. E no sempre que temos poder de barganha.
Em 1958, houve um econometrista Arthur W. Phillips que estudou a

relao emprica entre variaes no nvel de desemprego e variaes no
nvel de salrios nominais. Seu estudo deu origem ao que os economistas
denominam a curva de Phillips. Apesar de no ter tido uma preocupao
terica mais profunda, sua contribuio pode ser classificada tipicamente
como uma sntese neoclssica-keynesiana, isto , Phillips tratava o
mercado de trabalho como o mercado de um bem qualquer, tal como os
neoclssicos, e examinava o efeito de variaes na demanda efetiva sobre
salrios nominais, semelhana dos keynesianos.
Alm do excesso de demanda, Phillips estava preocupado com a taxa de
crescimento ou reduo do excesso de demanda. Quanto maior a taxa de
crescimento (reduo) mais rpido cresceriam (diminuiriam) os salrios
nominais. Este seria apenas um efeito da intensidade do excesso de
demanda. Phillips acreditava ainda que aumentos nos preos dos bens
consumidos pelos trabalhadores levariam a aumentar os salrios nominais,
porm este efeito deveria ser isolado do excesso de demanda no mercado
de trabalho. Por isso mesmo sua equao considera apenas a taxa de
desemprego (aproximao para excesso de demanda) como varivel
explicativa de variaes nos salrios nominaisx.
A curva de Phillips estabelece uma relao inversa entre as variveis:

a taxa de desemprego e a taxa de variaes dos salrios nominais. Na
recesso, a reduo da demanda (aumento do desemprego) acompanhada
por uma queda nas taxas de crescimento dos salrios. Na recuperao, com o
crescimento da demanda, os salrios voltam a crescer com taxas mais altas.
Phillips chegou, em seu estudo economtrico, a trs concluses
principais:
12
1. A relao no-linear, apresentando uma forma hiperblica, isto , para
taxas de desemprego elevadas, os salrios permanecem bastante estveis,
enquanto que, quanto menor a taxa de desemprego, mais rpido crescem
os salrios.
2. H um lag temporal na resposta dos salrios s variaes na demanda de
trabalho em funo da institucionalizao dos processos de barganha
coletivos e, particularmente, do crescimento de arbitragens e conciliaes,
tornando-os menos sensveis quelas variaes.
3. Apenas em perodos de elevao significativa dos preos (acima inclusive
das variaes na produtividade) que os trabalhadores reagiriam perda no
poder de compra.
-
De fato, sem hiprbole, ou seja, engrandecer ou diminuir exageradamente a

verdade das coisas, esse senhor Phillips constata o que verificamos no diaa-dia da nossa luta sindical...
H uma hiptese fundamental, na sntese neoclssica: ela admite a perfeita

substituio entre unidades que compem a fora de trabalho ao trat-la
como um bem qualquer. Dessa forma, a oferta e a demanda determinam o
seu preo.
So quatro hipteses fundamentais subjacentes

neoclssica, em seu tratamento do mercado de trabalhoxi :
sntese
1. A fora de trabalho homognea; isto significa supor que no h qualquer

diferena significativa quanto especializao dos trabalhadores e que a
hora de trabalho de cada um deles rende exatamente a mesma quantidade
de produto.
2. H perfeita mobilidade da fora de trabalho, isto , no existe qualquer
custo, seja para o trabalhador, seja para as firmas, na transferncia de
trabalhadores de uma localidade ou ocupao para outra.
3. As firmas maximizam lucro e, portanto, igualam o salrio produtividade
marginal do trabalho.
4. Os trabalhadores maximizam suas funes de utilidade, oferecendo maior
quantidade de emprego apenas em troca por salrios mais elevados.
-
Escuta, companheiro, essa sntese neoclssica no admite sequer a

possibilidade de os trabalhadores, alm de salrios maiores, reivindicarem
maior estabilidade no emprego?
No, isso certamente reduziria o impacto das variaes na demanda sobre

o nvel dos salrios. Keynes, contrariamente, considera que no h perfeita
mobilidade da fora de trabalho e, por isso mesmo, os salrios no
dependem apenas do nvel de demanda efetiva e dos preos dos bens de
consumo assalariado. A no diferenciao da fora de trabalho, feita pela
sntese neoclssica, implica que o excesso de demanda no se manifesta
13
sobre este ou aquele tipo especfico de trabalhador, mas sobre a massa
total de trabalhadores.
-
Isto quer dizer que, por exemplo, a escassez de torneiros mecnicos

somente se manifesta quando j no h marceneiros, pintores, etc.,
desempregados?!
Isso mesmo, a sntese neoclssica no considera o mercado de trabalho

segmentado. A segmentao que se deriva da imperfeita mobilidade da
fora de trabalho, reforada pela especializao de algumas ocupaes,
leva a que aspectos institucionais tenham grande efeito sobre a estrutura
salarial.
Milton Friedman fez, posteriormente, uma neoclassizao da curva de

Phillips, extirpando-a de todas razes keynesianas, ao tornar o nvel de
emprego e de produto dependente do ponto de equilbrio no mercado de
trabalho. Foi uma inverso da causalidade apontada, originalmente, pela curva
de Phillips. Segundo esta curva, a taxa de salrio afetada pelo nvel da
demanda efetiva e no o contrrio, como sugere o monetarismo: a taxa de
salrio, via seu efeito sobre o salrio nominal, afetando o nvel de emprego e
de produto.
De acordo com a formulao original da curva de Phillips, taxas de
desemprego menores podiam ser obtidas atravs de polticas expansionistas
s custas de inflao dos salrios nominais. Supondo-se que os salrios so
uma componente importante dos custos, os resultados destas polticas seriam
tambm a inflao de preos. Da surge a idia de que existiria uma escolha
[trade-off] entre o desemprego e a inflao.
Friedman sugere que, na realidade, essa escolha existe apenas no curto
prazo, j que o aumento no emprego um resultado da percepo equivocada
dos trabalhadores quanto ao verdadeiro efeito dessas polticasxii . Ele
desenvolve uma hiptese alternativa que faz distino entre os efeitos de curto
e longo prazo de mudanas no antecipadas na demanda agregada nominal.
Supondo uma acelerao no antecipada da demanda agregada
nominal, ela ser vista por cada um dos produtores como uma demanda
favorvel e inesperada de seus produtos. O produtor, num ambiente de
freqentes mudanas na demanda relativa de diferentes bens, no saber se
esta mudana lhe especfica ou no. Ser, ento, racional responder a ela
procurando produzir mais para vender por o que ele percebe ser um preo de
mercado maior que o esperado, anteriormente.
Ele estar disposto a pagar um salrio nominal maior do que estaria
antes, para atrair trabalhadores adicionais. O salrio real que importa para o
produtor o salrio em termos do preo de seu produto e ele percebe que este
preo est maior do que antes. Para os trabalhadores, a situao diferente: o
que importa o poder de compra dos salrios, no sobre o bem especfico que
produzem, mas sobre todos os bens que consomem. Tanto eles quanto seus
empregadores tendem a ajustar mais vagarosamente seu conhecimento dos
14
preos em geral porque mais difcil, segundo Friedman, obter informaes
a este respeito do que do preo do bem especfico que produzem.
Conseqentemente, um aumento dos salrios nominais pode ser
interpretado pelos trabalhadores como um aumento dos salrios reais,
provocando, assim, um incremento na oferta de emprego a anlise
monetarista nesse ponto inteiramente neoclssica. Expressos em termos da
mdia de preos futuros efetivos, os salrios reais sero mais baixos, enquanto
que, em termos de preos mdios futuros previstos, os salrios reais estariam
mais altos.
Porm, esta situao temporria: basta que a taxa de crescimento da
demanda agregada nominal e dos preos continue maior, que as
expectativas se ajustaro realidade. Quando isso ocorrer, o efeito
inicial desaparecer, podendo mesmo se inverter, durante algum tempo,
porque trabalhadores e empregadores se encontram imobilizados por
contratos inadequados. Finalmente, o nvel de emprego voltar ao que
era antes da suposta acelerao no antecipada na demanda agregada
nominalxiii .
-
Eu no sei se captei a sutileza do raciocnio monetarista, companheiro.
Os economistas costumam explic-lo usando a metfora do arquiplago.

como se tudo acontecesse numa economia formada por vrias ilhas, cada
qual com uma firma e/ou um mercado de trabalho. Todo dia os
trabalhadores de uma mesma ilha determinam, atravs de um leiloeiro, o
salrio nominal e o nvel de emprego. Se um trabalhador deseja saber o
nvel de salrio em uma ilha vizinha (sem telecomunicaes entre elas),
para conhecer seu salrio relativo, ele deve desempregar-se e perder algum
tempo, remando at ela, para se informar. Observe que as informaes
no circulam perfeitamente...
Suponha que o governo desse arquiplago resolva ampliar a demanda

agregada, atravs de uma poltica monetria expansionista ou frouxa e/ou de
uma poltica fiscal mal financiada, ou seja, via emisso monetria. como um
helicptero do banco central sobrevoasse o arquiplago, lanando sobre ele
papis pintados pela Casa da Moeda. Os que cassem sobre as ilhas
provocariam aumentos de preos e salrios nelas. Acontece que os
trabalhadores de cada ilha no perceberiam que os salrios de toda a
economia se elevaram e, ao novo salrio, ampliariam a oferta de emprego,
abandonando a preferncia pelo lazer balanar-se em rede sob palmeiras de
uma paradisaca ilha da fantasia.
Somente um tempo aps, quando recebessem os maiores salrios
nominais e remassem para outras ilhas (ver Figura 5.1), seja para adquirir os
outros bens de sua cesta bsica de consumo, seja para se informar sobre os
salrios (relativos) das demais ilhas, eles teriam conhecimento do nvel geral
de preos. Constatariam, ento, que nem os salrios reais esperados foram os
efetivos nem seus salrios estavam relativamente mais elevados.
Desapontados, cessaria a iluso monetria: eles reduziriam a oferta de
15
emprego e, assim, o nvel de produto tambm cairia. Gostou da fbula
monetarista?
Figura 5.1.: Trabalhadores desapontados aps a iluso monetria.

-
Minha nossa... Os economistas se educam para acreditar nessa fantasia?
A Escola de Chicago a maior produtora de agraciados por Prmio Nobel

de Economia... Com essa metfora, os monetaristas procuram mostrar que
polticas monetrias expansionistas tendem a elevar o nvel de preos e de
salrios; o nvel de emprego cresce apenas no curto prazo e, portanto, o
trade-off representado pela curva de Phillips no se confirma no longo
prazo. Se aos trabalhadores dado suficiente tempo para perceberem o
aumento dos preos, a poltica monetria no tem efeito expansionista.
Por que os empregadores (as firmas) percebem o aumento nos preos mais
rapidamente que os trabalhadores?
Porque a eles interessa somente o aumento nos preos do que produzem.

Os monetaristas destacam o choque de demanda monetria, mas se
esquecem do choque de custos dos insumos. A no ser que considerem
que ou as ilhas so auto-suficientes (produo integrada verticalmente) ou
elas dispem de estoques de matrias primas suficientes, adquiridos aos
preos anteriores, para maximizarem os lucros de imediato.
Ento consideram que somente ns os trabalhadores sofremos de

iluso monetria?! Alm de menosprezar nossa racionalidade como no
aprendssemos com nossos erros e os repetssemos , ns temos tambm
o nosso acompanhamento do ndice do custo de vida. As previses dos
16
economistas a nosso servio so to boas (ou to ruins) quanto as dos que
servem burguesia!
-
Chiii, ficou p* da vida... Para amenizar, devemos dizer que Friedman e

outros monetaristas afirmam que, no longo prazo, o trade-off no existe: os
trabalhadores terminam por acertar nas expectativas. A iluso monetria
dos trabalhadores confuso entre variaes do salrio nominal e
variaes do salrio relativo, do salrio nominal e do salrio real esperado,
enfim, entre o ex-ante e o ex-post passageira. Eles sugerem que os
trabalhadores possuem o mtodo das expectativas adaptativas.
As expectativas so formadas a partir da experincia passada, com nfase
maior para os perodos mais recentes. Com taxas de inflao crescentes e
este modelo de formao de expectativas, os salrios reais estariam
sempre atrs do crescimento dos preos. Neste caso, com inflao
crescente o desemprego poderia permanecer abaixo da taxa natural. Ou
seja, havendo iluso monetria por parte dos trabalhadores, as polticas
expansionistas seriam bem sucedidas no seu objetivo de aumentar o
empregoxiv .
Na realidade, os sindicatos de trabalhadores procuram renegociar seus

salrios quando os preos crescem, e no o nmero de horas que vo
trabalhar por aquele salrio real.
Voc sabe do que est falando. Os salrios nominais so parte de contratos

entre empresas e sindicatos que, uma vez estabelecidos, vigoram por um
perodo indeterminado. Se a taxa de inflao cresce mais que os salrios
contratados, inicialmente, os trabalhadores aguardam por novo dissdio
coletivo, mas no se desempregam, imediatamente. Os economistas
keynesianos reconhecem que no h iluso monetria, mas sim contratos
denominados em termos monetrios e que no podem ser renegociados a
cada variao do nvel de preos.
Enfim, voc j deve ter observado, com exceo da hiptese de perfeita

informao, o modelo monetarista tem razes neoclssicas. Em ambas
correntes de pensamento econmico, o equilbrio depende dos mercados se
equilibrarem via flexibilidade dos preos e de os indivduos e as firmas terem
maximizadas suas funes de utilidade e de lucro, respectivamente.
O conceito de taxa natural de desemprego foi, originalmente, criado
por Milton Friedman. Ela a taxa que corresponde ao equilbrio
macroeconmico, em que a inflao esperada igual ao seu nvel real.
tambm chamada de taxa de desemprego no-aceleracionista da inflao
(NAIRU Non Accelerating Inflation Rate of Unemployment).
Os monetaristas consideram que o desemprego s excessivo quando
ele realmente ultrapassa o nvel natural. Assim, sugerem que a taxa de
desemprego nunca nula, pois, em condies normais, sempre tem
trabalhadores entrando e saindo do desemprego, inclusive voluntariamente.
Nessas transies, h sempre um tempo de busca do emprego.
17
Observe que no h um procedimento de aceitao geral para medir a
taxa natural. Pode ser considerada a mdia da taxa real de desemprego,
durante um longo perodo. Pode-se tambm escolher a de um ano em que se
considera que a economia estava em pleno emprego e no qual a inflao
esperada estava aproximadamente igual ao nvel efetivo. Por fim, possvel
calcular a curva de Phillips ampliada com as expectativas e determinar,
aritmeticamente, a taxa de desemprego correspondente a uma taxa de inflao
no-aceleracionista. Ela tem diferenas entre os diversos lugares e no tempo.
Os determinantes da taxa natural de desemprego so:
1. Fatores demogrficos: a taxa natural pode ser encarada como a mdia
ponderada das taxas naturais de desemprego dos diversos grupos
demogrficos (por idade, raa, sexo, etc.) da populao;
2. Existncia de salrio mnimo: quando ele se situa acima da taxa de
equilbrio do mercado;
3. Realocao setorial da mo-de-obra: depende da variabilidade das taxas
de crescimento dos diversos setores da economia;
4. Seguro-desemprego: ele reduz o nus das pessoas que ficam ou esto
desempregadas;
5. Poder dos sindicatos: tende a elevar os salrios reais dos membros e
reduzir os nveis de emprego dos setores sindicalizados;
6. Nvel de centralizao da negociao salarial: se altamente centralizada
ou descentralizada (a nvel da empresa) parece provocar taxas menores de
desemprego do que no caso intermedirio;
7. Nvel de tributao sobre salrios: h diferena entre o custo da folha de
pagamentos para a empresa e o pagamento que o trabalhador recebe,
criando desincentivo para os empresrios e provocando o crescimento da
evaso;
8. Histerese no desemprego: efeito por meio do qual perodos prolongados
de alto desemprego tendem a elevar o valor da sua taxa natural.
-
No sei se os monetaristas no gostam de ns, sindicalistas, mais do que

ns no gostamos deles....
No seja injusto, eles s culpam os sindicatos pela inflexibilidade que causa

desemprego, mas no pela inflao... A, eles culpam o governo pelo
excesso de emisso monetria acima do ritmo de crescimento da produo!
bem verdade que dizem que o governo faz isso por populismo a
demagogia de querer adotar a poltica keynesiana de busca do pleno
emprego.
Voc est me gozando... Chega de monetarismo! A histria do pensamento

econmico no evoluiu, superando-o?
18
-
Sim, o passo seguinte foi criar a descendncia do Monetarismo I de

Friedman: o Monetarismo II da chamada escola novo-clssica. A diferena
aparece na formao das expectativas. Os modelos novo-clssicos se
utilizam das chamadas expectativas racionais, que so a verdadeira
novidade trazida por eles em relao ao monetarismo. H dois tipos de
hipteses para a formao de expectativa racional.
HIPTESE FRACA
HIPTESE FORTE
Segundo a qual um indivduo forma

suas
expectativas
usando
as
informaes de que dispe de acordo
com a sua melhor maneira particular
de entender o funcionamento da
economia; se isso diferente do modo
como ela de fato funciona, ele formar
expectativas erradas.
Supe que cada um e todo agente tm

o mesmo modo de entender a
economia e este corresponde
estrutura verdadeira de funcionamento
da economia; assim, qualquer choque
monetrio exgeno tem seu efeito
perfeitamente antecipado por todos os
agentes na economia.
A hiptese forte predominante nos modelos novo-clssicos. Com ela,

ou seja, com informaes perfeitas, eles representam um retorno s trs
condies de equilbrio da teoria neoclssica: maximizao, flexibilidade de
preos e informaes perfeitas.
A teoria novo-clssica do ciclo de negcios parte de mercados
perfeitamente competitivos e flexibilidade de preos. A oferta agregada varia
em resposta aos choques, provocando flutuaes cclicas na produo e no
emprego. Se h informaes imperfeitas a respeito de eventos aleatrios (no
sistemticos), significa que os agentes econmicos tm informaes
incompletas sobre a economia. Ento, cometem erros nas decises de oferta,
quando alguns choques afetam a economia.
No caso de Friedman, como vimos, esses erros eram devido iluso
monetria confuso entre variao no nvel geral de preos e nos preos
relativos e/ou entre variao real e nominal. No caso de Lucas (guru novoclssico), ele considera que apenas as variaes imprevistas nas variveis da
poltica econmica, como a oferta de moeda no anunciada ou inesperada,
devem afetar variveis reais como a produo e o emprego. Pelas expectativas
racionais, quando os preos aumentam de acordo com a previso do modelo
relevante, os produtores no vo se equivocar, concluindo que houve uma
mudana de preo relativo. Assim, a oferta agregada no vai mudar.
-
Escuta aqui, no falta suporte em evidncias empricas para essa teoria

novo-clssica?
De fato, a divulgao mensal do nvel geral de preos no justifica a iluso

monetria que provocaria as alteraes observadas da produo e do
emprego. Alm disso, a poltica monetria prevista ou anunciada, seja
expansionista, seja recessiva, de maneira comprovada, afeta a produo.
19
-
Ela no entrou em descrdito?
Sim, mas no desapareceu. Embora voc possa desejar esquecer ou fazer

com que as pessoas esqueam o passado, impossvel apag-lo, pois o
passado indestrutvel...
A teoria novokeynesiana do ciclo de negcios que busca

fundamentos microeconmicos, para justificar a rigidez de preos e salrios
nominais, , atualmente, hegemnica na corrente principal [mainstream] do
pensamento econmico. Vrias causas possveis de rigidez esto sendo
pesquisadasxv .
Por exemplo, os novos-keynesianos destacam que os contratos de
trabalho de longo prazo no so renegociados, simultaneamente, a cada
flutuao da demanda agregada. Os salrios esto predeterminados por um
perodo significativo de tempo. Assim, as variaes da demanda agregada
ocasionam variaes na produo e no emprego e no, imediatamente, nos
salrios.
Os prprios sindicatos ao estabelecerem negociao em favor de seus
membros, em vez de faz-lo a favor da fora de trabalho em geral, evitam que
os salrios atinjam o que os neoclssicos denominam ponto de equilbrio do
mercado de trabalho.
Os contratos implcitos um tipo de seguro feito pelas empresas que
d proteo contra queda de renda real dos funcionrios (avessos ao risco
dessa corroso do poder aquisitivo) tornam os salrios resistentes a choques
externos. Da mesma forma, as empresas podem combinar com os
trabalhadores para tambm manter o nvel de emprego estvel frente s crises.
A teoria do salrio eficiente sugere que as empresas podem ter um
incentivo para pagar salrios acima do nvel de equilbrio do mercado. Com
essa atitude, h induo aos funcionrios se esforarem ao mximo para
evitarem o custo de oportunidade de ser despedido. ou seja, de perderem
aquela vantagem relativa. H manuteno desses salrios rgidos em resposta
a choques de oferta ou demanda a fim de no afetar a produtividade da fora
de trabalho.
Finalmente, os custos de cardpio so os custos de mudar os preos
nominais. Geram uma rigidez significativa nesses preos e, portanto, as
variaes ocorrem na quantidade, isto , na produo e no emprego. As
empresas percebem a inconvenincia do ajustamento de preos sempre que
as condies de demanda so alteradas.
-
O que a economia novo-keynesiana?
a tentativa de construir fundaes microeconmicas para a rigidez de

salrios e preos. O termo novo em lugar de neo, para descrever a
evoluo recente na tradio clssica, distingue essa corrente de
pensamento econmico daquela que, surgida no ps II Guerra, foi
denominada de sntese entre a microeconomia neoclssica e a
20
macroeconomia keynesiana, ou seja, o velho keynesianismo. Serve
tambm como contraposio com o novo-classisismo.
O objetivo da economia novo-keynesiana explicar porque mudanas no
nvel geral de preos so reticentes, isto , porque variaes de preos no
arremedam variaes no PIB nominal. Preos rgidos implicam que o PIB
real no objeto de escolha por trabalhadores individuais e firmas mas sim
segue ao sabor da corrente como resduo. Ento, a economia novokeynesiana diz respeito s escolhas das firmas em competio monopolista
que fixam seus preos individuais e aceitam o real nvel de vendas como
uma restrio, em contraste com a economia novo-clssica na qual as
firmas tomadoras de preos competitivos fazem escolhas a respeito do
produtoxvi .
Sua nfase sobre as caractersticas universais da estrutura
microeconmica. A rigidez do salrio e do preo emerge de um conjunto
nuclear de elementos microeconmicos que no so restritos no tempo e em
lugar: tecnologia de transaes, heterogeneidade de bens e insumos,
competio imperfeita, informao imperfeita e mercado de capitais imperfeito.
Estes elementos nucleares retiram qualquer incentivo para os agentes
individuais focalizarem sobre a demanda nominal ao tomarem suas prprias
decises de fixar preos.
A presena desses microfundamentos sustenta a viso de que a
economia novo-keynesiana , fundamentalmente, a respeito de as
externalidades das decises individuais e as falhas de coordenao inerentes a
uma economia de mercado livre.
Somente a rigidez de preos, e no a rigidez de salrios (por causa da
flexibilidade dos lucros), a condio necessria para a constituio de ciclo
no produto real, dado um determinado ritmo da demanda agregada nominal.
Na economia novo-keynesiana, no h primazia para a rigidez de salrio, em
comparao com a de preos.
Sua pesquisa dirigida para os
microfundamentos da rigidez de preos.
Cada agente encara uma restrio que , indiretamente, de sua prpria
falha em reduzir, suficientemente, seu preo. Isto aponta para a falha de
coordenao como um ingrediente central na descrio da rigidez de preos. O
melhor ver a caracterstica principal da economia novo-keynesiana como
o gradual ajustamento de preos e seu corolrio que produto e emprego no
so variveis de escolha.
Em contraste com os modelos de equilbrio novoclssicos, com suas
firmas tomadoras de preos fazendo escolhas voluntrias sobre o nvel
de produto, os modelos keynesianos de mercado no regulador [nonmarket-clearing] modificam o papel dos preos e produtos em sua
construo, com a demanda sendo tomada como dada pelas firmas
fazedoras de escolhas voluntrias sobre o nvel de preos. Ento, o
comportamento de fixador de preos a essncia da economia
keynesiana. Qualquer tentativa de incorporar isto nas fundaes
microeconmicas deve comear da competio monopolista ou
21
imperfeita, no da competio perfeita, porque os agentes keynesianos
so, inerentemente, fixadores de preos [price setters], no tomadores
de preos [price takers]xvii .
Em sntese, o estabelecimento de preos envolve vrias questesxviii :
1. Por causa do custo de alterar preos, esses vo tipicamente ser
estabelecidos por algum tempo, ou seja, h alguma rigidez.
2. O ajustamento aos distrbios pode no ser completo ou sincronizado,
ocasionando respostas quase-racionais com importantes implicaes no
ciclo econmico.
3. As firmas estabelecem os preos relativamente s concorrentes,
envolvendo interdependncia estratgica e a necessidade de se fazer
hipteses sobre o ambiente econmico, o que d margem aos problemas
de coordenao de decises.
Observando as dificuldades do papel alocacional da taxa de salrio e da
taxa de juros, os novoskeynesianos exploraram o papel da informaes
assimtricas, da seleo adversa e do risco moral [moral hazard], nos
mercados de trabalho e de crdito. Entretanto, no processo de voltar aos
fundamentos microeconmicos, erraram muito e se confundiram a respeito do
que se trata a macroeconomiaxix . Derivaram resultados macroeconmicos a
partir de gostos, preferncias e tecnologias, com graves problemas de
agregao a partir do comportamento de um agente representativo, no
considerando, apropriadamente, a resultante da interao entre diversos
comportamentos heterogneos.
-
Todas essas abordagens apresentadas at aqui com a exceo da

clssica-marxista do pouca ou nenhuma ateno aos condicionantes
extra-econmicos dos nveis de salrio e emprego. Qual o papel jogado
por fatores institucionais e histricos na determinao da taxa de salrio?
De fato, essas abordagens constituem teorias em que o salrio e o nvel de

emprego so determinados, de maneira endgena, no mercado de trabalho.
Mas h teorias institucionalistas que enfatizam a importncia da histria
(considerando a evoluo da tecnologia, da organizao da produo, etc.)
e das instituies, por exemplo, dos sindicatos.
Neste caso, no pressupem a existncia de um mercado de trabalho

como o de um bem qualquer, cujo preo de mercado equilibra a oferta e a
demanda. Negam as hipteses de homogeneidade e perfeita mobilidade da
fora de trabalho e, portanto, a perfeita substituio entre suas unidades. O
salrio no visto como uma varivel de ajuste no mercado de trabalho,
tratado como um todo. Este, na realidade, no existe seno segmentado. H
vrios mercados de trabalho.
O salrio poder ser afetado pela oferta e demanda de trabalho apenas
em cada segmento do mercado, isto , no caso de unidades de trabalho
relativamente substituveisxx .
22
Ocorre que o mercado de trabalho segmentado. A teoria do capital
humano, implicitamente, pressupe uma livre mobilidade social atravs da
ascenso educacional. Na realidade, nos mercados internos de trabalho, criamse ladeiras hierrquicas em grupo de cargos com habilidades semelhantes
(job clusters) com uma autonomia relativa face s variaes da demanda
agregada, que afetam o mercado externo de trabalho. Cada grupamento de
ocupaes mantm uma estrutura de salrios diferenciada hierarquicamente.
A teoria do mercado interno de trabalho mostra que, ao contrrio do
que supe a abordagem neoclssica, no h homogeneidade, perfeita
mobilidade ou substituio da fora de trabalho. Alm das habilidades gerais,
adquiridas na formao escolar, existem habilidades especficas, associadas a
cada firma. No s o treinamento no interior das firmas, mas tambm a cultura
de cada empresa, so fatores importantes para explicar a heterogeneidade da
demanda da fora de trabalho. Por que existem custos associados ao
recrutamento, seleo e ao treinamento da fora de trabalho, firma no
interessa dispensar trabalhadores a cada queda da demanda agregada. O
grupo de regras no escritas que compe os costumes no mercado interno de
trabalho reduzem a sensibilidade da oferta de emprego s variaes nos
salrios, como pressupe a teoria convencional.
Infelizmente, essa teoria do mercado interno apenas trata de um dos
aspectos da diviso do mercado de trabalho em submercados, que se
distinguem por diferentes regras de comportamento: a estrutura de cargos e
salrios das firmas. Embora d bom suporte para a tese dos salrios relativos,
no apresenta uma teoria da determinao dos salrios nominais.
necessrio tambm considerar o papel da organizao da fora de
trabalho, inclusive em sindicatos, na segmentao do mercado de trabalho.
Justifica, em parte, a maior estabilidade de emprego conferida pelo mercado
interno. Fortalece a codificao dos costumes no escritos atravs de acordos
como uma defesa de cada categoria profissional.
-
Assim como os fatores polticos, a crescente institucionalizao do mercado

de trabalho no pode ser embutida em nenhuma teoria endgena da
determinao dos salrios nominais estritamente pelas foras econmicas,
no verdade?
Sim, os economistas ps-keynesianos descartam a idia de que a oferta

de emprego depende do nvel de salrio real, determinado de maneira
endgena. Negam qualquer relao causal entre um e outro. O emprego,
como veremos, depende, predominantemente, do nvel da demanda efetiva.
O nvel de preos, que determina o poder aquisitivo dos salrios, depende
de custos, inrcia e expectativas das firmas, e no da oferta de moeda
exgena. Os salrios nominais so determinados, de maneira exgena, nas
mesas de negociao.
Keynes no tem uma teoria de determinao dos salrios nominais; tem,
sim, algumas hipteses e teses sobre os fatores determinantes dos salrios
e fatores de propagao do crescimento dos salriosxxi .
23
Os fatores determinantes dos salrios nominais, segundo Keynes,
so:
1. O nvel da demanda efetiva: se tal que se aproxima do pleno emprego
da fora de trabalho, a partir da os salrios tendero a crescer.
2. O nvel de preos dos bens de consumo assalariado: se ele cresce, a
reduo do poder de compra dos salrios ter efeitos altistas na barganha
dos nveis salariais.
Os fatores de propagao so os salrios relativos dos diferentes
grupos de trabalhadores. Se cresce o nvel de salrios de um grupo, os demais
desejaro salrios maiores tambm, o que pode levar ao crescimento da taxa
de salrio mdia da economia.
-
Os princpios de comportamento que regem o mercado de trabalho esto

baseados na estabilidade da estrutura de salrios relativos da economia?
Como vimos, a escassez de alguns especialistas, nos mercados de

trabalho, modifica a estrutura salarial. Mas no s isso: h um fator
estrutural ligado ao dinamismo diferenciado dos vrios setores de atividades
da economia, no fundo relacionado s variaes na produtividade, devido a
variaes na tecnologia. Setores mais dinmicos, cuja produtividade
superior, podem elevar seus salrios sem afetar sua margem de lucro ou
preos. Em certas conjunturas, isso pode levar a que outros setores menos
dinmicos tenham que elevar seus salrios.
Observe, no entanto, que devemos tratar da perspectiva do desemprego

tecnolgico diferentemente do desemprego conjuntural, devido a variaes da
demanda agregada. As ondas de automao do processo produtivo so fatores
de enfraquecimento do poder de barganha da classe trabalhadora. Uma teoria
a-histrica da determinao dos salrios, assim, perde sentido a cada nova
fase da histria. Talvez por isso Keynes no formulou uma teoria pura
(endgena) da determinao dos salrios nominais.
A crescente institucionalizao dos mercados de trabalho torna os
salrios e o nvel de emprego menos sensveis a variaes na demanda. Ela
decorre, inclusive, do papel ativo dos sindicatos na defesa dos nveis de
emprego e salrio, em perodos de recesso e ondas de desemprego
tecnolgico.
Em sntese, no existe uma teoria econmica pura (auto-suficiente) da
determinao dos salrios nominais. No possvel entender o movimento dos
salrios sem considerar a histria das relaes tcnicas e sociais de produo.
Dir-se-ia que as anlises [neoclssica e keynesiana] acontecem a nveis
de abstrao diferentes. Porm, tanto melhor se a anlise que considera
variveis econmicas e extra-econmicas logra tambm explicar
fenmenos com que esto preocupadas as teorias puramente
econmicas. Afinal, no menos pura nem tampouco menos econmica
24
uma teoria que reconhea na histria uma condicionante das variveis
econmicasxxii .
5.3. Como se explica o desemprego?

-
Espero ter deixado claro que o desemprego no causado apenas pelo

fato de os salrios serem fixados a ndices altos demais; e se os
trabalhadores aceitassem salrios inferiores, tornar-se-ia lucrativo oferecer
mais emprego. Infelizmente, a determinao do nvel de emprego no
depende de decises dos trabalhadores. A economia monetria de
produo codinome da economia capitalista no consegue empregar,
continuamente, todos aqueles que desejam trabalhar.
Mrs. Robinson usa de uma metfora mdica para dar uma explicao
simplificada da teoria do desemprego, ou seja, para conduzir o leitor pelos
primeiros estgios elementares da compreenso da doenaxxiii . O diagnstico
deve preceder a receita.
-
Se possvel compreender a causa da prosperidade econmica, por que

no se consegue mant-la?
Diz essa professora que a vida econmica nos apresenta sempre

alternativas entre diferentes males. No existe tratamento que seja timo
para todos. Existiro sempre alguns que preferem a doena a qualquer
tratamento possvel. Mesmo que o diagnstico seja consensual, numa junta
de doutores economistas de diversas escolas, a questo do tratamento de
choque (aloptico) ou gradualista (homeoptico) permanece controvertida.
Mas, numa economia de iniciativa privada, no so as decises dos

empregadores que determinam a quantidade de empregos que ser
oferecida classe trabalhadora?
Sim, porm os empreendedores esto sujeitos a expectativas diversas, que

fazem com que decidam com base em um ou outro cenrio futuro, de
acordo com cada interesse particular, num ambiente econmico em
mutao. As decises de cada um influenciam as decises dos demais ao
resultarem em contextos dinmicos. No existe planejamento de ao nem
controle central. Qualquer resultado macroeconmico conseqncia de
inmeras aes individuais e interdependentes em termos de estratgias
econmicas.
O procedimento mais aconselhado para a defesa dos interesses de cada
indivduo , raramente, o melhor procedimento para atender, de forma
calculada, os interesses da sociedade como um todo (...) no de
surpreender que a interao de decises livres dos indivduos resulte com
freqncia em conseqncias irracionais, rudes e desconcertantesxxiv .
A produo de bens e servios depende de lucro, no ? O emprego s

ser oferecido se os produtos puderem ser vendidos de maneira lucrativa?
Isto no depende s dos custos do trabalho?
25
-
No, a produo de bens e servios depender, fundamentalmente, da

respectiva demanda. Esta implica em gastos monetrios, e no
necessidade ou desejo. A necessidade no constitui demanda, a no ser
que seja acompanhada de dispndio. A produo fica aqum do seu
potencial dado pela utilizao de toda a capacidade produtiva em termos
de mo de obra, mquinas e equipamentos, insumos, etc. , quando a
demanda agregada deficiente, mesmo que se tenha imensa necessidade
dos bens que poderiam produzir.
Como que surge uma deficincia de demanda efetiva?
A demanda de bens e servios depende do estoque lquido de riqueza

prprio de cada agente econmico e do crdito que porventura possa obter.
O fluxo de renda recebido se transforma, imediatamente, em estoque, seja
com gastos, seja em aplicaes de portflio saldos de ativos diversos,
inclusive monetrios. Quanto mais slido o cadastro patrimonial, maior a
facilidade de obteno de emprstimos. A fonte de gastos constituda de
recursos prprios (inclusive capitalizados) e de terceiros, no somente da
renda recebida. Na realidade, a renda agregada resultado dos gastos.
Cada agente consegue sua renda atendendo procura dos demais. O
gasto de um a renda de outro, isto , a renda de cada um depende de
gastos de outros.
Nem toda a renda recebida utilizada para gastos em consumo ou

investimento. De acordo com as expectativas de um agente econmico (famlia
ou firma), ele poder querer aplicar parte de seu fluxo de renda recebido para
acumular riqueza, por precauo, por especulao ou para receber mais renda,
por exemplo, de juros ou de aluguel. Em outras palavras, ele gasta menos do
que seu patrimnio lquido permitiria. Isto no geraria problema nenhum se a
deciso de acumular capital lquido tomada por uns propiciasse recursos para
outros que decidiram imobilizar capital novo, isto , expandir sua capacidade
de contratar fora de trabalho e produzir mais. O desejo de reter riqueza no
produtiva e no produtvel no seria, ento, causa de desemprego.
No entanto, nenhum empreendedor estar propenso a adquirir
capacidade produtiva nova a menos que isto lhe assegure perspectivas de
lucro. Se generaliza o desejo individual de uso da renda para aumentar a
riqueza particular no representada por produtos novos, isso nada contribui
para encorajar os empreendedores a esperar maiores lucros sobre o capital
investido na produo, que gera emprego.
-
esta a razo pela qual pode ocorrer o desemprego?
Sim, podemos apontar essa como a causa bsica do desemprego.
26
Existe desemprego quando o impulso para os gastos dos contratantes

de mo de obra no suficiente para justificar a contratao de toda a
populao economicamente ativa que busca emprego. Isto ocorre quando a
demanda efetiva deficiente, ou seja, no suficientemente grande para
capacitar os empreendedores a obter lucro atravs da potencial utilizao do
trabalho dos desempregados.
-
As dedues lgicas dessa teoria alertam contra falsos remdios no

combate ao desemprego, no?
Argumenta-se, muitas vezes, que se os salrios se reduzirem, os custos

cairo e, portanto, os empreendedores acharo lucrativo produzir maior
quantidade de bens e servios. Mas, nessa situao, a renda monetria cai
tanto quanto os custos e a demanda monetizada cai, correspondentemente.
Salrio , ao mesmo tempo, custo e demanda.
Qualquer empresrio, fazendo um corte no nvel de salrios que paga,
pode aumentar seus lucros, mas, ao mesmo tempo, est reduzindo as
receitas de outros empresrios e, se todos cortarem os salrios, a situao
de nenhum deles melhorar. Qualquer pessoa em meio da multido pode
ter uma vista melhor da parada ficando em p sobre uma cadeira, mas, se
todos ficarem em p em cima de cadeiras, ningum ter uma vista
melhorxxv .
O argumento recproco aumentar o emprego elevando os salrios

tambm encontrado. Mas tambm no soluo. O acrscimo eventual de
demanda simplesmente equilibraria o aumento no custo de produo, devido
alta de salrios. Com o repasse do aumento para os preos, uma despesa
maior em moeda torna-se necessria para comprar os mesmos bens. Assim, o
incremento na renda monetria no corresponde a um aumento no poder de
compra real.
-
Companheiro, em pocas de depresso brava, muitas vezes os

oligopolistas se no aumentam seus preos pelo menos no os abaixam,
justificando que para manter seus lucros. Mas eles despedem sem d
parte de seus empregados. O que acho estranho que estas prticas
oligopolistas so, freqentemente, defendidas como um remdio para o
desemprego...
Na verdade, como empobrecem consumidores e trabalhadores, causam

tambm dano a outros empresrios, reduzindo a demanda de seus
produtos. Embora qualquer um possa beneficiar-se custa dos demais
capitalistas, o conjunto da classe capitalista faz muito pouco bem a si
mesma por esses mtodos. Vale o argumento de autoridade da Mrs.
Robinson.
Faz-se com que o argumento parea verdadeiro, confundindo-se o sintoma
com a causa da doena; diz-se, pois, que qualquer coisa que ajude a
aumentar os lucros ajudar a acabar com a depresso, e querem que
acreditemos que despedir empregados e fechar fbricas seja um mtodo de
27
incrementar a ocupao. (...) Devemos nos contentar em desprezar o
assunto, uma vez que o bom senso nos diz que a escassez de bens
econmicos (seja natural, seja artificial) s pode trazer benefcio para
determinado setor da comunidade quando feito custa de outros, e um
incremento lquido de prosperidade para a comunidade como um todo no
pode resultar da restrio da atividades e da destruio de recursosxxvi .
-
comum atribuir uma parcela do desemprego a frices, que fazem com

que os trabalhadores no mudem prontamente de uma ocupao ou de
uma localidade para outra. Voc acha que esquema de treinamento de mo
de obra e de criao de facilidades para mudanas remdio para o
desemprego?
um remdio para o desemprego quando o nvel de atividades est

elevado. Serve, neste caso, para reduzir o mnimo de desemprego
(natural) que permanece, mesmo na fase de expanso. A falta de
mobilidade da mo de obra somente pode ser considerada como uma
causa de desemprego quando existem vagas em uns lugares e fora de
trabalho ociosa em outros. Quando o desemprego est generalizado, pouco
se pode ganhar deslocando-se os trabalhadores de um lugar para outro.
O trabalhador individual no tem incentivo para se deslocar para outra

localidade, ou para aprender um novo ofcio, quando no existe localidade e
segmento de mercado de trabalho onde ele tenha a certeza de que no ficar
desempregado. No existe remdio to efetivo para a imobilidade como a
prosperidade, diz Joan Robinson.
-
Eu escutei de um ex-ministro do Trabalho que no havia crise de

desemprego no pas, mas sim um problema de empregabilidade do
trabalhador. O que voc acha dessa afirmao, companheiro?
Parte do desemprego , s vezes, atribuda inadmissibilidade de certos

indivduos. Isto significa que alguns trabalhadores no qualificados, ou que
sofrem de discriminao (inclusive poltica), sofrero mais as
conseqncias do desemprego. principalmente uma questo de grau.
Quando o nvel geral de atividade diminuto, so rotulados de
inadmissveis. Mas quando h uma recuperao dos negcios, os padres
de exigncia dos empregadores so relaxados e, freqentemente, durante a
prosperidade, eles admitem os trabalhadores que conseguem encontrar.
Em outras palavras, a inadmissibilidade, como a imobilidade, desaparece
quando a demanda por mo de obra , suficientemente, forte.
Outra idia polmica que nos deparamos foi a de um socilogo assessor do

governo, na revista Idias & Debate do partido da situao: segundo ele,
o desemprego estrutural no precisa ser visto como algo necessariamente
ruim. Pimenta nos olhos dos outros refresco...
Ele avalia que a reduo de postos na indstria no ser acompanhada por

uma acomodao de trabalhadores no setor de servios. Defende que no
parece haver lgica em o indivduo perseguir, a todo custo, um emprego
convencional se a sociedade, enquanto sistema de relaes econmicas,
28
prescinde de seu trabalho. Em resumo, sua proposta taxar empresas que
desempregam e usar o dinheiro para financiar um seguro social vinculado.
Os beneficirios prestariam servios, coordenados por prefeituras ou
entidades da sociedade civil. Diz ele: medida que seres humanos se
libertem de atividades mecnicas, do trabalho extenuante e repetitivo, para
dedicar-se a causas humanas e atividades voltadas ao bem coletivo, sentirse-o mais teis que muito daqueles enquadrados no mercado
convencional.
Dispensa comentrios a idia de o governo conseguir taxar empresas
que cortam custos. Existe certa classe de falsos remdios para o desemprego
que no implica retomada do crescimento das atividades econmicas. Os
trabalhadores podem ser retirados da populao economicamente ativa atravs
de, por exemplo, um aumento do tempo de vida escolar ou um estmulo
aposentadoria precoce. Mas isto consiste, simplesmente, em deslocar
pessoas da categoria de trabalhadores e, em conseqncia, reduzir o
desemprego sem incrementar o empregoxxvii .
Outra medida paliativa proposta a reduo das horas de trabalho. O
efeito seria a distribuio de dada quantidade de trabalho, realizada numa
determinada jornada, por um nmero maior de trabalhadores. Embora se
incremente o nmero de pessoas que trabalham, no significa um aumento na
ocupao, pois no h tendncia de aumento do montante de trabalho
realizado. Na verdade, trata-se do rebaixamento da produtividade de cada
trabalhador.
Finalmente, tem a ilusria soluo de manipular o termmetro que
indica a febre, em vez de combater a doena. As taxas oficiais de
desemprego tornam-se menores quando o instituto de pesquisas estatsticas
s considera desempregado quem no faz nem um bico eventual e quem,
mesmo sem dinheiro para transporte, continua procurando emprego.
Mrs. Robinson alerta que todos esses falsos remdios no constituem
soluo para o desperdcio de renda real e riqueza potenciais que resultam do
desemprego de recursos produtivos.
29
5.3. Como funciona o mercado de trabalho no-qualificado, em uma

economia atrasada?
-
Vimos que o nvel de emprego depende do desempenho, isto , do

crescimento da economia.
So identificadas trs formas de desempregoxxviii :
1. Desemprego conjuntural: associado s flutuaes de curto prazo do nvel

de atividade econmica, devido s oscilaes da demanda efetiva.
2. Desemprego estrutural: decorrente do baixo dinamismo econmico, em
um longo perodo.
3. Desemprego oculto: quando o trabalhador no consegue vaga no
mercado formal e passa a exercer atividades temporrias, sem amparo da
legislao trabalhista e em condies precrias.
H, portanto, desemprego estrutural quando, mesmo em poca de maior
prosperidade, a economia no consegue criar ocupaes que absorvam os que
j esto desempregados e aqueles que chegam ao mercado de trabalho. Por
exemplo, ocorre se todos os anos cerca de 1,6 milho de pessoas comeam a
procurar emprego e passam a disputar vagas com um contingente de cerca de
8 milhes de pessoas que j est desempregado. S para acomodar a massa
que a cada ano chega ao mercado, calcula-se que a economia precisaria
crescer 5,5%, pois estima-se que cada vez que o PIB (produto interno bruto)
cresce 1%, surgem 300 mil novos empregos. Antes, quando o PIB crescia 1%,
o nvel de emprego tambm crescia 1%. Recentemente, com o aumento da
produtividade e a abertura comercial aos produtos importados, para que o
emprego cresa 1%, o PIB tem de crescer 3%.
Quando a oferta de mo de obra (e demanda de emprego) cresce
rpido, enquanto a demanda por trabalhadores (e oferta de trabalho) cresce
num ritmo lento, s um crescimento econmico muito vigoroso e prolongado
permite que o nmero de desempregados comece a diminuir.
-
Companheiro, s vezes eu fico confuso com os conceitos bsicos sobre o

mercado de trabalho. Poderia me esclarec-los?
Com conquistas sociais, fruto de lutas sindicais e polticas, restringiu-se o

emprego produtivo de menores, mulheres e idosos. Certos critrios
passaram a regular o ingresso e a retirada da populao produtiva no
mercado de trabalhoxxix . Da a caracterizao desse mercado com base
nesses limites.
30
POPULAO TOTAL
(PT = PIA + PINA)
Total de pessoas residentes no pas.
POPULAO EM IDADE ATIVA

(PIA = PEA + PNEA)
Total de pessoas com 15 anos ou mais

e menos de 65 anos.
POPULAO ECONOMICAMENTE
ATIVA
(PEA = PD + PO)
Apenas a parcela da PIA que realiza

alguma atividade considerada
produtiva.
POPULAO NO
ECONOMICAMENTE ATIVA
(PNEA)
A parcela da PIA que no est

disponvel para atividades produtivas;
inclui estudantes, donas-de-casa,
aposentados e doentes.
POPULAO OCUPADA
(PO)
Empregadores, empregados e
trabalhadores independentes
(por conta prpria).
SETOR INFORMAL
Trabalhadores assalariados sem

registro em carteira, trabalhadores
independentes de baixa renda
(exclusive profissionais liberais),
pequenos empregadores.
POPULAO DESEMPREGADA
(PD)
Parcela da PEA que no desenvolve

uma atividade produtiva, mas est
procurando uma oportunidade de
trabalho.
DESEMPREGO ABERTO
Total de pessoas que no realizaram

qualquer tipo de trabalho remunerado
e que procuraram emprego nos
ltimos 30 dias.
DESEMPREGO OCULTO
POR TRABALHO PRECRIO
Pessoas que exerceram algum tipo de

trabalho de maneira descontnua e
irregular (ocasional) e que procuraram
emprego nos ltimos 30 dias.
DESEMPREGO OCULTO
POR DESALENTO
Pessoas que procuraram trabalho nos

ltimos 12 meses, mas que no
procuraram nos ltimos 30 dias.
Companheiro, qual a natureza dos conceitos de superpopulao relativa e

de exrcito industrial de reserva, que eu li no captulo XXIII de O Capital de
Karl Marx?
31
-
Voc um sindicalista culto! O exrcito industrial de reserva refere-se

tica da acumulao e necessidade de o capital criar uma reserva de
fora de trabalho. A superpopulao relativa refere-se tica da fora de
trabalho e constituda pelas formas concretas onde se esconde e
aparece (segundo o ponto de vista) a populao trabalhadora
remanescente. Essas formas no se somam, quantitativamente, para
estabelecer com exatido o tamanho do exrcito industrial de reservaxxx .
SUPERPOPULAO RELATIVA
EXRCITO INDUSTRIAL
DE RESERVA
Conceito referido tica da fora de

trabalho; engloba a todas as pessoas
que fazem parte da populao
economicamente ativa, mas que no
esto
empregadas
no
ncleo
verdadeiramente
capitalista
da
economia, incluindo, no mesmo, tanto
as empresas capitalistas, quanto o
servio pblico.
Constitui apenas uma parte da

superpopulao
relativa:
aquela
formada por pessoas que, num
determinado
momento,
esto
realmente mobilizadas como autntica
fora de trabalho e, portanto,
disponveis para contratao pelo
capital monetrio, constituindo uma
genuna
relao
de
produo
capitalista.
As formas concretas nas quais se refugia a populao excedente no

esto constitudas por pessoas com o mesmo grau de mobilizao para o
trabalho, em dado momento. Marx inclui nas suas categorias grupos de
pessoas que, em termos atuais, se enquadram desde no desemprego aberto
(procurando emprego) at no desemprego oculto, que no so mobilizados
salvo em casos de especial escassez de mo de obra. Portanto, um conjunto
heterogneo de pessoas com distintos graus de disponibilidade para uma
imediata insero na fora de trabalho.
Ocupados nas formas no tipicamente capitalistas de organizao

Exrcito industrial de reserva
(desemprego Emprego nas (desemprego
aberto +
formas
aberto +
tipicamente
capitalistas
de produo
+ parte dos ocupados nas formas no
tipicamente capitalistas de organizao)
Ocupados nas formas no tipicamente capitalistas de organizao
Figura: Esquema da estrutura do emprego total
32
O exrcito industrial de reserva uma franja varivel e flutuante da
superpopulao relativa. Os movimentos de expanso e contrao do capital,
no seu impacto sobre a pequena produo, fazem com que seus ocupantes ora
incorporem-se ao exrcito industrial de reserva, ora o deixem, retornando sua
condio de meros ocupados em empresas no tipicamente capitalistas.
O excedente de mo de obra contribui para a subsistncia ao longo do
tempo de formas pr-capitalistas e capitalistas primitivas de organizao da
produo. a expanso das atividades propriamente capitalistas que
determina a existncia dessas formas mais simples, afetando-as,
constantemente, sem destru-las por completo. Sua destruio em um setor de
atividade compensada pela abertura de outras possibilidades, inserindo-se,
de maneira intersticial, nos nichos do mercado no explorados pela produo
capitalista.
As formas de organizao da produo no propriamente
capitalistas atuam em espaos de mercado delimitados, que so criados,
destrudos e recriados pela expanso e contrao do sistema econmico
hegemnico. Logo, o setor informal dependente do formal.
-
O companheiro poderia exemplificar as diversas formas de organizao no

capitalistas?
A caracterstica essencial dessas formas de organizao no tipicamente

capitalistas, que respondem por parte substancial do emprego urbano nas
economias atrasadas, seria a de no utilizar permanente nem
fundamentalmente trabalho assalariado. Divide-se, ento, em dois grandes
grupos: um onde o assalariamento permanente no existe, podendo ocorrer
de maneira eventual, e outro composto de atividades (empresas) quasecapitalistas onde ele existe, mas o trabalho familiar importante e/ou o
patro no est desvinculado das tarefas propriamente ditas.
As formas de organizao mercantil simples (sem assalariamento

permanente) so:
1. as empresas familiares e os trabalhadores por conta prpria
autnomos: visam o atendimento de mercados locais ou elaborao de
bens e prestao de servios especializados.
2. os trabalhadores por conta prpria subordinados: indivduos que,
formalmente, so autnomos, mas, de fato, produzem ou prestam servios
a uma nica empresa.
3. os pequenos vendedores de servios: trabalhadores autnomos que nem
desfrutam de defesa pelo lado dos equipamentos que utilizam ou reserva de
mercado em que operam, nem esto subordinados a um s capital.
4. os vendedores de servios domsticos: formalmente assalariados, mas
no se subordinam a um capital e sim prestam servios a uma unidade
familiar.
33
-
Como funciona esse mercado de trabalho no qualificado?
H um aparente paradoxo da abundncia com escassez: apesar da

existncia de um amplo excedente de mo de obra, eventualmente surgem
queixas pela carncia de mo de obra, inclusive de baixa qualificao. Na
realidade, o processo de penetrao do capitalismo no campo que
impulsiona os movimentos de mo de obra entre zonas rurais e urbanas
no significa o desaparecimento de formas de organizao no capitalistas.
Ao contrrio, essa penetrao destri, transforma e recria, em outras bases
e outras reas.
O problema que o tipo de mo de obra que a economia urbana requer

no o mesmo que expulso da zona rural. Ento, a construo civil ,
geralmente, a porta de entrada dos migrantes nas cidades, funcionando como
o primeiro agente disciplinador e transformador da mo de obra. Mas a
modernidade tecnolgica das cidades no capaz de absorver de forma
cumulativa a todo o fluxo migratrio de origem rural. Isso possibilita o
pagamento de taxa de salrio a nvel da pura sobrevivncia como suficiente
para garantir a oferta adequada desse tipo de mo de obra.
Logo que possvel, essa fora de trabalho, proletarizada inicialmente
pela economia urbana capitalista, regride a formas de organizao mais
primitivas. A mo de obra que regride de uma situao de assalariamento
de trabalhador por conta prpria, de emprego eventual ou de empregado em
quase-empresas capitalistas, se j consegue de alguma maneira reproduzir
alguns traos de sua forma tradicional de vida, enquanto puder subsistir nessa
forma no aceitar uma transformao to brutal e violenta como a que seria
necessria, para que se tornasse fora de trabalho urbana permanente.
O fluxo de fora de trabalho no qualificada, necessrio para atender,
em certas conjunturas, s necessidades do setor moderno, garantido pela
migrao rural-urbana de pessoas sem outra alternativa, no momento da
penetrao do capitalismo no campo. Esse setor moderno no mantm,
permanentemente, a mobilizao da totalidade dessa mo de obra como
autntica fora de trabalho urbana. Por isso, durante perodos determinados,
h verdadeira escassez no mercado de trabalho urbano, ou seja, no h
disponibilidade imediata de fora de trabalho adequada, apesar da existncia
da superpopulao relativa.
-
Companheiro, essa viso de mercados de trabalho verdadeiramente

heterogneos propicia-nos uma concepo distinta do processo de
determinao do salrio-base!
De fato, algumas atividades informais, como as empresas familiares ou as

quase-empresas capitalistas (a renda dos patres), no tem nenhuma
relao com o nvel mdio de salrio mnimo. Suas barreiras entrada
propiciam um nvel de renda mdio superior taxa de salrio mdia na
economia. J no caso das ocupaes nas atividades mercantis simples,
onde a entrada mais livre e a maior qualificao menos requerida, o
princpio dos vasos comunicantes neoclssico diria que a taxa de salrio de
trabalhadores no qualificados no poderia ser distinta da renda mdia
34
desses informais. No entanto, fatores como o mencionado paradoxo da
abundncia com escassez atuam no sentido de cortar a comunicabilidade
dos vasos, ou seja, de criar grupos no competidores, dentro do mercado
de trabalho.
Em outras palavras, a determinao da taxa de salrio, na economia,
tem muito pouco a ver com o nvel de renda mdio nas atividades mercantis
simples. A parte no capitalista da economia no tem o poder de fixar o salrio
de base para o conjunto do sistema econmico.
5.5. Quais so os reflexos das transformaes tecnolgicas e econmicofinanceiras recentes, no mundo do trabalho?
-
As inovaes tecnolgicas tm sido, recorrentemente, consideradas uma

ameaa aos empregos, sobretudo nos perodos de crise.
O desemprego tecnolgico origina-se em mudanas na tecnologia de

produo, devido ao aumento da mecanizao e automao. Em
conseqncia, um grande nmero de trabalhadores fica desempregado, a curto
prazo, enquanto uma minoria especializada beneficiada pela valorizao de
sua fora de trabalho.
O progresso tcnico possui uma temporalidade que lhe relativamente
prpria. Contudo, as opes feitas para desenvolver tal tcnica no lugar de tal
outra representam escolhas da sociedade e passam pelo filtro das relaes
sociaisxxxi . Por exemplo, a escolha entre duas tcnicas de automao, o
comando numrico e o record playback, recaiu sobre o primeiro, o qual
consiste num sistema que retira da unidade de fabricao o poder do domnio
do processo de produo, ao contrrio do record playback, que deixa ao
operador o controle de sua mquina.
Predomina, atualmente, uma evoluo dos paradigmas tecnolgicos do
fordismo e do taylorismo.
So duas as classes de modelos de crescimento. Uns conservam os
lados bons do fordismo e os ultrapassam (manuteno dos
compromissos anteriores e abertura de novos espaos de negociao
dentro da empresa): trata-se do ps-fordismo. Outros, ao contrrio,
prisioneiros do paradigma tayloriano, pregam uma poltica de
desregulamentao do mercado de trabalho e de presso em cima dos
custos (o trabalho-mercadoria): o neo-taylorismo. Essas opes
ilustram dois modos de insero no processo de internacionalizao da
produo muito divergentes no que diz respeito s conseqncias
sociais internasxxxii .
No caso do primeiro (ps-fordismo), trata-se de uma poltica ofensiva,
nos quais os pases se modernizam ao valorizar seu know-how. As mutaes
das estruturas industriais e o desenvolvimento do tercirio industrial garantem
35
margens de manobra maiores (para expandir as instituies do Estado do
Bem-Estar), aumento do poder aquisitivo e diminuio da jornada de trabalho.
No caso do segundo (neo-taylorismo), os pases perdem o domnio dos
processos de produo e de difuso das inovaes ao se desindustrializarem.
Voltam-se para empregos em servios com o intuito de desacelerar o aumento
do desemprego. Uma espiral para baixo leva a estes pases a implementar
polticas que buscam exercer uma presso sobre o custo do trabalho.
FORDISMO
TAYLORISMO
Conjunto
de
mtodos
de
racionalizao
da
produo
elaborados pelo industrial norteamericano Henry Ford (1863-1947),
baseado no princpio de que uma
empresa deve dedicar-se apenas a um
produto, adotando a verticalizao de
todo o processo, dominando inclusive
a fonte de matrias primas. Para obter
economias de escala, a produo
deveria ser em massa e com alta
produtividade por trabalhador; para
isso, ele deveria ser altamente
especializado (realizando determinada
tarefa), bem remunerado e no ter
uma jornada de trabalho muito
prolongada.
Conjunto das teorias para aumento da

produtividade do trabalho fabril,
elaboradas pelo engenheiro norteamericano Frederick W. Taylor (18561915). Abrange um sistema de normas
voltadas para o controle dos
movimentos do homem e da mquina
no processo de produo, incluindo
propostas
de
pagamento
pelo
desempenho (remunerao extra por
produo). O movimento sindical o
acusou de intensificar a explorao do
trabalhador e desumaniz-lo, na
medida em que procura automatizar
seus movimentos.
evidente que o progresso tcnico reflete-se em supresso de empregos!
V com calma, na anlise desse problema, para no se comportar como os

luditas (nome originrio de King Ludd um dos lderes do movimento), que
destruam as primeiras mquinas, no incio do sculo XIX, alegando que
elas eram o inimigo que lhe retirava os empregos.
Quando observamos com mais ateno o fenmeno do desemprego e da
precarizao das condies de trabalho no conjunto das sociedades,
verificamos que a realidade bem mais complexa e por mais numerosos
que seja os exemplos microeconmicos de destruio de empregos, estes
nada provam ao nvel macroeconmico ou nacionalxxxiii .
Por que voc diz isso, companheiro?
Porque a inovao tecnolgica e a elevao da produtividade, ao mesmo

tempo em que destroem produtos, empresas, atividades econmicas e
empregos, tambm criam novos produtos, empresas e empregos. H um
processo de destruio criadora de empregos.
36
-
Por que, atualmente, a criao de novos postos de trabalho parece perder

para a destruio de empregos?
O desemprego cresceu, em termos lquidos, porque o ritmo de crescimento

econmico tem sido insuficiente para que a criao de novos postos de
trabalho possam suplantar a destruio dos velhos.
Por que, ento, esse medocre crescimento econmico?
Ao contrrio do que o pensamento econmico dominante esperava, a

abertura comercial e financeira e, conseqentemente, o acirramento da
concorrncia no asseguraram o crescimento econmico. Inversamente, as
maiores incertezas e instabilidades econmico-financeiras internacionais,
com crescente subordinao dos capitais produtivos dinmica financeira,
tm provocado retrao dos investimentos e fraco desempenho da
economia. Aquisio de empresas estatais privatizadas no investimento
sob o ponto de vista macroeconmico, mas sim simples transferncia de
propriedade. Na realidade, resulta, quase sempre, em PDV Programas de
Demisso Voluntrios que aumentam o nmero de desempregados.
por causa dessa onda neoliberal que houve retrao da ao pblica na

regulao das relaes econmicas individuais, setoriais, nacionais e
internacionais, com faziam os governos desenvolvimentistas?
De fato, a competitividade tem sido privilegiada em termos de empresas

privadas, com menosprezo das formas de regulao pblica. A
concorrncia desregulada tem favorecido um comportamento predatrio,
no somente por parte de empresas, mas tambm dos indivduos e dos
Estados nacionais.
A celebrao do individualismo e da diferenciao da riqueza, renda e
consumo por meio do mercado auto-regulvel, tem substitudo cada vez
mais a tica da solidariedade pela tica da eficincia, tolhendo assim as
alternativas democrticas e coletivas. Em nome da eficincia, os indivduos
rompem seus compromissos com a preservao ou ampliao da cidadania
e com a solidariedade nacional ou regional, mediante o combate ao uso
pblico de transferncias fiscais ou tributrias. Em nome da concorrncia e
graas ao enfraquecimento de formas de organizao coletivas (sindicatos,
partidos, organizaes comunitrias, etc.), deterioram-se as anteriores
relaes de trabalho e manifesta-se maior indiferena e intolerncia em
relao aos excludos que a economia continua a criar, sobretudo nas
grandes cidadesxxxiv .
As empresas, livres de regulaes e sem articulao com um projeto de

desenvolvimento, coordenado pelo governo, tendem a submeter-se s regras e
aos rendimentos do mercado financeiro. Com isso, tendem a privilegiar o curto
prazo e fatores de competitividade, custo ou preo em detrimento de fatores de
produtividade sistmica nacional. Reduzem a ampliao da capacidade
produtiva, para atingir os critrios de mobilidade de capital e rentabilidade
estabelecidos pela rea financeira. Terceirizam as parcelas menos rentveis
para empregadores que contratam em condies mais precrias alguns dos
37
desempregados pelas prprias empresas. Buscam incessantes cortes de
pessoal, elevao da jornada de trabalho e definio de salrios somente por
critrios de mrito ad hoc.
-
Isso que d as tais ondas de enxugamento dos nossos empregos,

propostas por gurus da administrao e consultores socialmente
irresponsveis! um tal de reengeneering, decruiting, downsizing, que
ningum agenta mais sequer escutar!
Curiosamente, a conta do crescente desemprego, avano do trabalho

precrio, ampliao das desigualdades sociais e regionais, da pobreza, da
excluso, etc. repassada para os Estados nacionais. Isso sem dar-lhes as
condies fiscais e previdencirias necessrias para o enfrentamento
desses grandes problemas sociais. Assim, favorece-se a deteriorao das
contas pblicas.
Mas, em contrapartida, os Estados nacionais so pressionados a

assegurarem a credibilidade junto aos mercados financeiros por meio de
polticas ortodoxas de taxa de cmbio, taxa de juros e finanas pblicas.
Por que isso?
Credibilidade tornou-se, recentemente, a palavra-chave da formulao de

polticas econmicas. Um governo com credibilidade aquele que segue
uma poltica que esteja de acordo com aquilo que os mercados acreditem
ser confivel, isto , com a ortodoxia. Acreditam que somente com
medidas
tradicionais
pode-se
manter
bons
fundamentos
macroeconmicos. Evidentemente, a possibilidade de arbitragem com o
cupom cambial, que levaria paridade da taxa de juros com a do
mercado internacional, bem vinda.
O cupom cambial reflete uma estimativa da remunerao que o

investidor estrangeiro poder ter depois de descontada a variao cambial. Se
o preo do dlar sobe (a moeda nacional deprecia) e a taxa de juros cai, o
cupom cambial diminui e, por tabela, tambm o apetite desse investidor em
aplicar no mercado financeiro domstico.
Governos que falhem na busca de polticas confiveis e prudentes aos
olhos dos participantes do mercado financeiro globalizado so forados a
pagar um prmio sobre os custos de juros no financiamento de seus
programas. Perdas acentuadas de credibilidade (e de reservas cambiais num
regime de cmbio fixo) levam a um ataque especulativo e crise cambialfinanceira.
-
por isso que h a exigncia do FMI e dos investidores estrangeiros de

que os governos publiquem suas metas financeiras em cartas de
intenes?
O principal propsito da insistncia nesta transparncia governamental e

num compromisso com metas financeiras auxiliar a opinio mdia do
mercado em seu palpite sobre como a opinio mdia espera que o governo
responda a circunstncias econmicas em mudana, bem como sobre o
38
modo pelo qual a opinio mdia reagir se o governo falhar no alcance de
suas metas. A metfora do concurso de beleza, apresentada por Keynes,
esclarece a questo.
Na Teoria Geral [captulo 12], John Maynard Keynes fez uma analogia
entre o funcionamento de um mercado especulativo e um concurso de
beleza. No se referia a algum equivalente dos anos 30 ao concurso de
Miss Mundo, tinha em mente uma competio que era, ento, popular nos
jornais dominicais britnicos, no qual se pedia aos leitores que
classificassem fotografias de jovens mulheres numa ordem tal que fosse
aquela que eles acreditassem seria a ordem estabelecida por um painel de
celebridades. Destarte, para ganhar, o jogador deveria expressar no suas
preferncias, mas aquelas que ele acreditava serem as do painel. Da
mesma maneira, a chave para atuar nos mercados no o que o investidor
individual considera serem as virtudes ou outros atributos de qualquer
poltica em particular, mas o que ele acredita que vo pensar os demais
participantes do mercadoxxxv .
-
Se estou entendendo a metfora, os sinais para o mercado tm de ser

simples e bem claros, para traar uma trajetria esperada a respeito do
comportamento governamental. Por isso que a anlise do mercado feita
com base em simples slogans maniquestas dficit fiscal maior leva a
taxa de juros maior; expanso da oferta de moeda implica em taxa de
inflao mais alta; o setor privado entra com a iniciativa, e os cofres
pblicos, com os recursos?
verdade. Dado que o mercado financeiro dirigido pela opinio mdia

quanto a qual tende a ser a prpria opinio mdia, um enorme prmio
estabelecido para quaisquer informaes ou sinais que possam oferecer um
guia para as mudanas. Explica o vazamento de informaes, a
promiscuidade entre o pblico e o privado, ex-servidores pblicos
transformando-se em banqueiros privados, etc., mas no justifica...
Estou desanimado, acho que vou abandonar minha carreira de sindicalista

e abraar a de escolha nesses concursos de beleza...
O que isso, companheiro?!
39
RESUMO:
1. Quais so as teorias da determinao do salrio? A Lei de Ferro dos
Salrios consiste na concepo clssica de que os salrios tenderiam
sempre a oscilar em torno do chamado mnimo indispensvel para o
trabalhador e sua famlia poderem subsistir. As oscilaes salariais
resultariam de mudanas na oferta e na demanda de trabalho. No se
encontra, em O Capital, uma teoria da determinao da taxa de salrio a
curto prazo, alm da meno dos seus limites de flutuao. A idia da
existncia de dois limites dentro dos quais variaria a taxa de salrio
encontra-se tanto nos clssicos como em Marx. Na escola neoclssica, o
salrio determinado no mercado de trabalho atravs da interao entre as
curvas de oferta e demanda por trabalho. A curva de oferta estabelece uma
relao direta entre salrio real e oferta de mo de obra, baseando-se no
postulado segundo o qual os trabalhadores ofertariam seu trabalho at o
ponto em que a utilidade do lazer fosse igual utilidade marginal
proporcionada pelo salrio. A curva de demanda expressa o postulado de
que a firma empregaria trabalhadores at o ponto em que o custo marginal,
cujo elemento fundamental o salrio, se igualasse receita marginal que
a firma obtm ao empregar um trabalhador adicional. A sntese
neoclssica-keynesiana, atravs da curva de Phillips, tratava o mercado
de trabalho como o mercado de um bem qualquer, tal como os
neoclssicos, e examinava o efeito de variaes na demanda efetiva sobre
salrios nominais, semelhana dos keynesianos. Segundo a curva de
Phillips, a taxa de salrio afetada pelo nvel da demanda efetiva e no o
contrrio, como sugere o monetarismo: a taxa de salrio, via seu efeito
sobre o salrio nominal, afetando o nvel de emprego e de produto. No caso
dessa corrente, os erros nas decises de oferta, quando alguns choques
afetam a economia, eram devido iluso monetria confuso entre
variao no nvel geral de preos e nos preos relativos e/ou entre variao
real e nominal. No caso da corrente novo-clssica, ela considera que
apenas as variaes imprevistas nas variveis da poltica econmica, como
a oferta de moeda no anunciada ou inesperada, devem afetar variveis
reais como a produo e o emprego. Pelas expectativas racionais, quando
os preos aumentam de acordo com a previso do modelo relevante, os
produtores no vo se equivocar, concluindo que houve uma mudana de
preo relativo. Assim, a oferta agregada no vai mudar. Na economia
novo-keynesiana, no h primazia para a rigidez de salrio, em
comparao com a de preos. Sua pesquisa dirigida para os
microfundamentos da rigidez de preos. Cada agente encara uma restrio
que , indiretamente, de sua prpria falha em reduzir, suficientemente, seu
preo. Isto aponta para a falha de coordenao como um ingrediente central
na descrio da rigidez de preos. O melhor ver a caracterstica principal
da economia novo-keynesiana como o gradual ajustamento de preos e seu
corolrio que produto e emprego no so variveis de escolha. Todas essas
abordagens constituem teorias em que o salrio e o nvel de emprego so
determinados, de maneira endgena, no mercado de trabalho.
40
Mas h teorias institucionalistas que enfatizam a importncia da histria

(considerando a evoluo da tecnologia, da organizao da produo, etc.)
e das instituies, por exemplo, dos sindicatos. A teoria do mercado
interno apenas trata de um dos aspectos da diviso do mercado de
trabalho em submercados, que se distinguem por diferentes regras de
comportamento: a estrutura de cargos e salrios das firmas. Embora d
bom suporte para a tese dos salrios relativos, no apresenta uma teoria da
determinao dos salrios nominais. Keynes tambm no tem uma teoria
pura de determinao dos salrios nominais; tem, sim, algumas hipteses
sobre os fatores determinantes dos salrios nvel de demanda efetiva e
nvel de preos dos bens de consumo assalariado e o fator de
propagao do crescimento dos salrios a diferenciao de salrios
relativos. Em sntese, no existe uma teoria econmica pura (autosuficiente) da determinao dos salrios nominais. No possvel entender
o movimento dos salrios sem considerar a histria das relaes tcnicas e
sociais de produo.
2. Como se explica o desemprego? Existe desemprego quando o impulso para
os gastos dos contratantes de mo de obra no suficiente para justificar a
contratao de toda a populao economicamente ativa que busca
emprego. Isto ocorre quando a demanda efetiva deficiente, ou seja, no
suficientemente grande para capacitar os empreendedores a obterem lucro
atravs do potencial uso do trabalho dos desempregados.
3. Como funciona o mercado de trabalho no-qualificado, em uma economia
atrasada? O fluxo de fora de trabalho no qualificada, necessrio para
atender, em certas conjunturas, s necessidades do setor moderno,
garantido pela migrao rural-urbana de pessoas sem outra alternativa, no
momento da penetrao do capitalismo no campo. Esse setor moderno no
mantm, permanentemente, a mobilizao da totalidade dessa mo de obra
como autntica fora de trabalho urbana. Por isso, durante perodos
determinados, h verdadeira escassez no mercado de trabalho urbano, ou
seja, no h disponibilidade imediata de fora de trabalho adequada, apesar
da existncia da superpopulao relativa.
4. Quais so os reflexos das transformaes tecnolgicas e econmicofinanceiras recentes, no mundo do trabalho? O desemprego tecnolgico
origina-se em mudanas na tecnologia de produo, devido ao aumento da
mecanizao e automao. Em conseqncia, um grande nmero de
trabalhadores fica desempregado, a curto prazo, enquanto uma minoria
especializada beneficiada pela valorizao de sua fora de trabalho. O
desemprego cresceu, em termos lquidos, porque o ritmo de crescimento
econmico tem sido insuficiente para que a criao de novos postos de
trabalho possam suplantar a destruio dos velhos. Ao contrrio do que o
pensamento econmico dominante esperava, a abertura comercial e
financeira e, conseqentemente, o acirramento da concorrncia no
asseguraram o crescimento econmico. Inversamente, as maiores
incertezas e instabilidades econmico-financeiras internacionais, com
crescente subordinao dos capitais produtivos dinmica financeira, tm
provocado retrao dos investimentos e fraco desempenho da economia.
41
1. Quantos economistas keynesianos so necessrios para trocar uma
lmpada?
Todos, porque ento voc ir gerar emprego, mais consumo, deslocamento
da curva da demanda agregada para a direita...
ROBINSON, Joan. Introduo Teoria do Emprego. Rio de Janeiro, Forense,

3 ed., 1984.
COMENTRIO: Publicado pela primeira vez em 1937, de autoria da principal
discpula keynesiana, em Cambridge (Inglaterra), a finalidade deste conhecido
livro dar uma explicao simplificada dos princpios mais importantes da
Teoria do Emprego, destinada principalmente aos estudantes que tm
dificuldade em assimilar a Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda, de
John Maynard Keynes.
AMADEO, Edward. Desemprego, salrios e preos: um estudo comparativo de
Keynes e do pensamento macroeconmico da dcada de 1970. Rio de Janeiro,
BNDES, 1982.
COMENTRIO: Dissertao de mestrado ganhadora do VI Prmio BNDES de
Economia, com todos os mritos, apresenta, em seus captulos 2 e 3, uma
resenha terica da contribuio de Keynes e outras vises alternativas sobre o
comportamento do mercado de trabalho e a determinao do salrio nominal.
OLIVEIRA, Marco Antonio de (org.). Economia & Trabalho: textos bsicos.
Campinas, IE-UNICAMP, 1998.
COMENTRIO: Este livro resultado de um programa de capacitao de
tcnicos que atuam que atuam na gesto de polticas de gerao de emprego e
renda e de formao profissional. Elaborados por especialistas do Centro de
Estudos Sindicais e de Economia do Trabalho do Instituto de Economia da
Universidade Estadual de Campinas CIESIT-IE-UNICAMP , os textos
publicados forma submetidos a uma cuidadosa edio, de maneira a torn-los
acessveis ao maior nmero de pessoas, inclusive ao pblico leigo.
42
Sobre o nvel de emprego:

Ministrio do Trabalho: www.mtb.gov.br
SEADE: www.seade.gov.br
DIEESE: www.dieese.org.br
i
ii
iii
iv
v
vi
vii
viii
ix
x
xi
xii
xiii
xiv
xv
xvi
xvii
xviii
xix
xx
xxi
xxii
xxiii
xxiv
xxv
xxvi
ANTUNES, A., FROMER, M. & BRITTO, S.. Comida. Tits: Acstico. So Paulo, WEA,
1997.
Sobre o conceito de reconhecimento e a luta do senhor com o escravo, na
Fenomenologia do Esprito, escrito por G. W. Hegel, ver: VZQUEZ, Adolfo Snchez.
Filosofia da Praxis. Rio de Janeiro, Paz e Terra, 1968. p. 74.
LA BOTIE, Etienne. Comentrios de Claude Lefort, Pierre Clastres e Marilena Chau.
Discurso da Servido Voluntria. So Paulo, Brasiliense, 1982.
MARINHO, J. M.; CORTELLA, M. S.; VILLAS-BOAS, L.. Para voc exercer os poderes
de leitor. Folha de So Paulo, 17 de maio de 1999. p. 7.5.
SOUZA, Paulo Renato. A determinao dos salrios e do emprego em economias
atrasadas. Campinas, Tese de Doutoramento pela UNICAMP, 1980.
NUNES, S. P. & NUNES, R. C.. Mercado de trabalho em Keynes e o papel da rigidez
de salrios nominais. Revista de Economia Poltica. Vol. 17, n 3 (67), jul-set / 1997.
NUNES & NUNES; op. cit.; p. 108.
AMADEO, Edward. Desemprego, salrios e preos: um estudo comparativo de Keynes
e do pensamento macroeconmico da dcada de 1970. Rio de Janeiro, VI Prmio
BNDES de Economia, 1982. p. 47.
NUNES & NUNES; op. cit.; p. 110.
AMADEO; op. cit.; p. 49.
FRIEDMAN, Milton. Inflao e desemprego: a novidade da dimenso poltica. Literatura
Econmica. Rio de Janeiro, IPEA/INPES, 7(3):381-408, 1985.
FRIEDMAN; op. cit.; p. 388/9.
SACHS, J. & LARRAIN, F.. Macroeconomia. So Paulo, MAKRON Books, 1995. Tpico
17.6.
GORDON, Robert. What is New-Economics Economics? Journal of Economic
Literature. Vol. XXVIII (september 1990). pp. 115-1171.
GORDON; op. cit.; p. 1136/7.
DORNBUSCH, Rudiger. Novos-clssicos e novos-keynesianos. Literatura Econmica.
Rio de Janeiro, ANPEC-IPEA, n especial, junho de 1992. p. 35.
BLANCHARD, Oliver Jean. Novos-clssicos e novos-keynesianos: a longa pausa.
Literatura Econmica. Rio de Janeiro, ANPEC-IPEA, n especial, junho de 1992. p. 23.
ROBINSON, Joan. Introduo Teoria do Emprego. Rio de Janeiro, Forense, 3 ed.,
1984 (original de agosto de 1937).
ROBINSON; op. cit.; p. 16.
43
xxvii
xxviii
xxix
xxx
xxxi
xxxii
xxxiii
xxxiv
xxxv

PORCHMAN, Mrcio. Desemprego e polticas de emprego: tendncias internacionais e
o Brasil. Economia & Trabalho: textos bsicos. Campinas, IE-UNICAMP, 1998.
DEDECCA, Cludio Salvadori. Conceitos e estatsticas bsicas sobre o mercado de
trabalho. Economia & Trabalho: textos bsicos. Campinas, IE-UNICAMP, 1998.
Tpico baseado em SOUZA; op. cit..
LEBORGNE, Danile. Da reorganizao do trabalho parceria regional: os modelos na
Europa. Economia & Sociedade. Campinas, (6): 45-73, jun. 1996. p.47.
LEBORGNE; op. cit.; p. 46.
MATTOSO, Jorge Eduardo Levi. Transformaes econmicas recentes e mudanas no
mundo do trabalho. Economia & Trabalho: textos bsicos. Campinas, IE-UNICAMP,
1998. p. 64.
MATTOSO; op. cit.; p. 67.
EATWELL, John. Desemprego em escala mundial. Economia & Sociedade. Campinas,
(6): 25-43, jun. 1996. p. 34.
PARTE IV
GASTOS,
CICLO, TENDNCIA E
DESENVOLVIMENTO ECONMICO
SEXTA LIO
DECISO DE GASTAR
Modus vivendi
[maneira de viver]
6.1. Dilogo reprter economista consultor
-
Bom dia...
Ei, ministro, aonde o senhor vai? Venha aqui dar uma declarao para
nossos leitores. A economia vai bem, ministro?
A economia vai indo, mas o povo vai passando... mal. Porm, eu no sei
mais de nada, sou apenas um ex-ministro da Fazenda, fui professor h
muito tempo, estou desatualizado, e agora s atendo umas consultinhas de
meus clientes. Na verdade, comecei a responder s porque voc perguntou,
no porque eu saiba a resposta.
Eu estou aqui a servio da opinio pblica, quero entrevist-lo, temos a

misso de orientar e esclarecer as multides!
Ai, meu Deus, vivemos sob o governo de jornais matutinos... T bom, mas
lembre-se da advertncia de Mark Twain, primeiro obtenha os fatos, depois
pode torc-los tanto quanto quiser. O que voc quer saber?
No papel de reprter, quero representar os interesses do cidado que tem

vida econmica, aquele que pode ser consumidor, investidor,
empreendedor, contribuinte, exportador, importador... Vamos fazer uma
entrevista a respeito das informaes que a opinio especializada pode
fornecer opinio pblica, isto , o saber especfico do economista que
devemos socializar, prestando um servio de utilidade pblica.
Bem... somente isto que voc deseja saber?! simples, voc pode
transformar um papagaio em um douto economista, basta ensin-lo duas
palavras oferta e demanda. A Economia se reduz a isso... suficiente,
portanto, saber os determinantes dos seus agregados. Quanto oferta
agregada, sabemos que, na concepo clssica, ela depende do estoque
de capital (capacidade produtiva), das condies do mercado de trabalho
(determinantes do nvel do salrio real) e da tecnologia (produtividade). Veja
que todas os fatores que afetam a oferta agregada, segundo essa
abordagem, so variveis reais, ou seja, o nvel do produto e do emprego
independem de variveis monetrias.
Essas variveis monetrias afetam, ento, o outro lado, o da demanda?
Sim. Economia convencional o reino da simetria, do equilbrio, da

moderao. V como fcil? De fato, definindo-se a demanda agregada
como a multiplicao da quantidade demandada de bens e servios pelo
nvel de preos, ela derivada, na ortodoxia, a partir da Teoria Quantitativa
3
da Moeda. Em outras palavras, dadas a oferta de moeda (Ms) e a
velocidade de circulao da moeda (V), quanto maior o nvel de preos (P),
menor o estoque real de moeda (Ms / P), para atender a demanda por
moeda por motivo de transaes. Conseqentemente, menor a quantidade
de bens e servios (Y) a ser demandada. A Equao das Trocas apresenta
a formulao do problema: Ms . V = P . Y.
-
Entendi: se a representao grfica da oferta agregada feita atravs de

uma curva positivamente inclinada a quantidade ofertada de bens e
servios acompanha certa faixa de variaes de preos , a da demanda
agregada o por uma curva de inclinao negativa! uma deduo bvia:
se os preos sobem, eu demando menos bens e servios.
Isso mesmo, como vimos, as condies de oferta determinam o nvel do

produto, e a demanda monetizada determina o nvel de preos. Na
abordagem clssica, se a oferta de moeda aumenta e todos se dispem a
gastar mais dinheiro, deslocando a curva da demanda, face a uma oferta de
produtos constante, os preos sobem. O movimento que voc citou uma
variao na curva e no da curva. Sutil, no?
Realmente, bastante sutil. Por que os macroeconomistas trabalham com

agregados?
Simples! A macroeconomia, como vimos, o estudo do comportamento

agregado de uma economia, isto , analisa as conseqncias globais da
pluralidade de aes isoladas, realizadas pelos agentes econmicos.
Permite, ento, a compreenso da mudana no nvel geral de preos e/ou
no nvel da atividade econmica atravs da anlise de uma resultante
mdia ponderada das milhares de alteraes individuais.
A abordagem bsica da macroeconomia vai no sentido de observar as

tendncias gerais da economia e no a de cada agente, isoladamente. Para
isso, usa as medidas agregadas ou a contabilidade social. Portanto, ela estuda
as grandes questes que afetam o ambiente econmico sem o excesso de
detalhes individuais ou setoriais. Inclui o estudo das alteraes do contexto
econmico provocadas pelas polticas governamentais.
A macroeconomia moderna construda sobre microfundamentos.
Estabelece uma relao com a microeconomia, que estuda as decises
isoladas dos agentes econmicos em interao mtua, nos mercados.
Os passos da macroeconomia moderna do mainstreami [corrente

principal] so:
1. compreenso, em nvel de teoria pura, dos processos de deciso dos
agentes econmicos. Adota-se uma hiptese extremamente simplificadora: a
de que h, na economia, um agente representativo, ou seja, um tipo mdio,
cabendo teoria microeconmica fazer a anlise da racionalidade de seu
comportamento sob diferentes circunstncias econmicas.
2. explicao do comportamento geral da economia atravs da agregao de
todas as decises microeconmicas. A descoberta de relaes regulares
entre os dados agregados permite previso. As teorias macroeconmicas,
portanto, tentam interpretar o comportamento predominante, regularmente.
Quando os agentes econmicos escapam dessa regularidade, as previses
no se confirmam, na realidade.
3. teste da validade de uma relao terica proposta. a evidncia emprica,
buscada pela econometria, com a finalidade de explicar o passado, medir
(quantitativamente) uma relao e apoiar alguma previso econmica.
-
Este , como voc disse, o procedimento habitual dos economistas do

mainstream. E os economistas heterodoxos, como eles procedem?
A heterodoxia contempornea no s busca analisar os

microfundamentos da macroeconomia atravs das teorias das decises
bsicas dos agentes econmicos (ou firmas) como tambm examinar os
macrofundamentos da microeconomia atravs das teorias dos principais
problemas resultantes sistmicos (inflao, desemprego, ciclo econmico e
crise cambial) e das relaes internacionais entre as decises de polticas
macroeconmicas, em economia aberta. Em outras palavras, quer informar
sobre o contexto macroeconmico das decises particulares. Entendo que
esta seja uma boa maneira de se organizar um livro de Introduo
Economia.
Bem, ambas as correntes trabalham com oferta e demanda agregada, no?
Sim, como ponto de partida da anlise macroeconmica. Porm, a

heterodoxia no tem uma abordagem puramente monetria da demanda
agregada. Ela discrimina os comportamentos dos componentes dessa
demanda.
Numa economia fechada, a demanda agregada a quantidade total de

bens e servios demandados pelos residentes a um determinado nvel de
preos resulta da soma das demandas de consumo (C), investimento (I) e
gastos governamentais (G). Numa economia aberta, a demanda agregada a
quantidade total de bens e servios domsticos demandados tanto pelos
agentes locais quanto pelos no domsticos, a um determinado nvel de
preos acrescenta soma da demanda local de consumo (C), investimento
(I) e gastos governamentais (G), as exportaes lquidas (X - M).
5
O nvel de preos e da produo, no mercado de bens e servios,
representado, graficamente, pela interseo da curva decrescente da demanda
agregada com a curva crescente de oferta agregada.
Um choque na demanda agregada, devido a uma expanso na poltica
fiscal ou na poltica monetria, analisado dentro das seguintes possibilidades:
caso clssico: como a oferta agregada vertical (situao de pleno
emprego), o deslocamento da demanda agregada produz todo efeito sobre o
nvel de preos e no tem efeito sobre o nvel da produo;
caso keynesiano intermedirio:
a oferta agregada tem inclinao
crescente (devido a pontos de estrangulamentos setoriais); com isto, a
expanso da demanda agregada resulta tanto em aumento no nvel de
preos quanto no nvel da produo;
caso keynesiano extremo: a curva de oferta agregada horizontal em
condies de capacidade ociosa generalizada, devido recesso , a
expanso da demanda agregada tem ento todo efeito na produo e
nenhum efeito no nvel de preos.
Um choque de oferta positivo (devido, por exemplo, a um avano
tecnolgico ou uma queda de preos dos insumos) provoca variaes na
quantidade de produo oferecida a um determinado preo. Trata-se de um
deslocamento da curva de oferta agregada:
caso clssico: verticalmente para a direita;
caso keynesiano intermedirio: para baixo e para a direita;
caso keynesiano extremo: horizontalmente para baixo.
Observe que, nestes trs casos, o resultado qualitativo o mesmo:
aumento na produo e diminuio no nvel de preos, apesar dos valores
diferirem.
-
Posso entrevist-lo, ento, a respeito dessas proposies keynesianas?
No, vamos ampliar o leque de nossa conversa. A sntese neoclssicakeynesiana deturpou muitas colocaes originais de Keynes. Os pskeynesianos preferem fazer uma sntese keynesiana-kaleckiana. Neste
sentido, vamos usar mais a viso do economista polons Michal Kalecki
(1899-1970). Mas completaremos sua viso sobre ciclo de investimentos e
tendncia de crescimento a longo prazo com observaes neoschumpeterianas advindas de discpulos do economista austraco Joseph
Schumpeter (1883-1950) sobre inovaes tecnolgicas.
Minha pergunta inicial : o que um economista faz?
Demasiado no curto prazo, quase nada no longo prazo...
6
-
Agora, seriamente, diga-me a respeito de algumas das principais questes

estudadas por essa viso heterodoxa de macroeconomia.
A macroeconomia dinmica o estudo do comportamento de variveischave tais como nvel geral de preos, de produo, de emprego, de
comrcio internacional, etc. no tempo: passado, presente e futuro.
Discrimina as expectativas, das quais dependem as decises pertinentes
atividade econmica, entre as de curto prazo e as de longo prazo.
EXPECTATIVAS A CURTO PRAZO
EXPECTATIVAS A LONGO PRAZO
Relacionam-se com o preo que um

fabricante pode esperar obter pela sua
produo acabada, no momento em
que se compromete a iniciar o
processo
de
produo.
So
expectativas relativas ao custo da
produo, em diversas escalas, e ao
produto da venda desta produo.
Referem-se ao que o empresrio pode

esperar ganhar sob a forma de
rendimentos futuros, no caso de
comprar produtos acabados para os
adicionar a seu equipamento de
capital. No faz parte da natureza
delas poderem ser revistas a curtos
intervalos de tempo luz dos
resultados realizados.
Uma simples mudana de expectativa capaz, no decorrer do perodo

em que a mesma se verifica, de provocar uma oscilao comparvel de um
movimento cclico. O emprego atual governado pelas expectativas correntes,
consideradas juntamente com o equipamento de capital disponvel hoje. As
expectativas a longo prazo esto sujeitas a revises imprevistas, mas no so
eliminadas pelos resultados realizados, na produo corrente.
O leitor j leu a respeito de questes-chaves, em macrodinmica. Na
Terceira Lio, viu os determinantes da taxa de inflao, medida pela alterao
percentual do nvel mdio de preos da economia: se ela correlacionada
expanso monetria, se causa ou efeito desta. Na Quinta Lio, estudou os
movimentos a curto prazo da taxa de desemprego relacionados s flutuaes
dos ciclos de negcios.
-
Que tal agora, aprofundarmos essa anlise das flutuaes a curto prazo do
nvel de atividades?
Sim, vamos conversar sobre o ciclo de negcios, no qual o pico o

momento de expanso mxima da produo e o vale o nvel mais baixo.
Um ciclo completo vai de um vale ao seguinte, passando por um pico.
Na prxima parte, o leitor ter uma exposio a respeito das mudanas

do balano de pagamentos, ocorridas devido aos fluxos comerciais e
financeiros internacionais. A relao do desequilbrio na conta de transaes
correntes (comercial e de servios) e com a conta de capital o foco de
macroeconomia aberta, pois o fluxo comercial e o de capitais so uma
influncia dominante da economia nacional. Hoje, os destinos
macroeconmicos das vrias naes esto interligados.
7
-
Ok. Mas vamos agrupar essas questes, ordenadamente, de acordo com

as diversas influncias nos componentes da demanda agregada. Quero
entrevist-lo, perguntando, basicamente: qual a Teoria do Consumidor?
Quais so os determinantes do ciclo de investimentos? Como as inovaes
determinam a tendncia de crescimento a longo prazo? A interveno
governamental e o supervit do comrcio exterior so necessrios
recuperao econmica?
6.2. Qual a Teoria do Consumidor?

-
Em primeiro lugar, o que o consumo? Para um economista o mesmo

que para uma dona de casa consumidora?
No exatamente, pois o economista tem como dever de ofcio possuir uma

viso sistmica. Assim, um Dicionrio de Economiaii define o consumo
como a utilizao, aplicao, uso ou gasto de um bem ou servio seja por
um indivduo, seja por uma firma. o objetivo e o ato final do processo
produtivo, precedida pelas etapas de fabricao, armazenagem,
embalagem, distribuio e comercializao. Observe que uma viso expost do resultado desse processo e no se limita ao ato de adquirir um bem.
Responda-me, agora, qual a Teoria do Consumidor?
Essencialmente, a teoria convencional pressupe a soberania do

consumidor, numa economia de mercado. Sendo a pea-chave do
mercado, ele o orientador do que preciso produzir, limitando-se o
produtor a seguir sua preferncia revelada. A soberania se exerceria por
meio do poder de deciso dos consumidores em relao compra de bens
e servios, estabelecendo a disputa entre os vendedores, para conquist-lo.
Na prtica, essa soberania no tende a ser neutralizada pela existncia de

pouca concorrncia nos nichos de mercado e pela influncia da
publicidade?
No s isso, afinal, o prprio nvel de renda dos consumidores limita essa

soberania. O consumismo sempre parece estar insatisfeito. A crtica
sociedade de consumo e ao consumismo que a acompanha visa a evitar a
mercantilizao de todas as atividades humanas, incluindo as necessidades
materiais e espirituais. uma luta contra a civilizao do consumo
individual, no qual a sociabilidade coletiva aparece como competitiva. O
indivduo deseja ter, para demonstrar ser algum diferenciado, tal como ele
acredita que o produto que ele consome...
A prtica mercadolgica tpica dessa sociedade busca levar o

consumidor, mediante a mquina publicitria e todas as tcnicas de marketing,
a sentir necessidade de consumir tudo aquilo que produzido. O conceito de
consumo conspcuo foi estabelecido pelo economista norte-americano
Thorstein Veblen (1857-1929), em sua obra A Teoria da Classe Ociosa,
publicada em 1899, para referir-se ao dispndio feito com a finalidade precpua
8
de demonstrao de condio social. Manifesta-se por meio da compra de
artigos de luxos e de gastos ostentatrios.
Efeito demonstrao envolve a situao em que os indivduos de um
estrato social procuram copiar padres de comportamento de estratos
superiores, tentando demonstrar um status que no possuem. O efeito de
demonstrao intensamente utilizado na publicidade, sugerindo que bastaria
o simples consumo de determinados produtos para ascender na escala social.
-
A aparncia pessoal e os carros importados, geralmente, enganam o senso

comum, no verdade?
Sim. Curiosamente, pesquisadores com foco em milionrios os que

possuem mais de US$ 1 milho de patrimnio lquido e pessoas com alta
renda anual, nos Estados Unidos, chegaram concluso que a maioria dos
milionrios americanos tem, relativamente, um padro de vida modestoiii.
Veja seu perfil no prximo Quadro.
MODUS VIVENDI DO MILIONRIO NORTE-AMERICANO
O milionrio tpico tem um patrimnio lquido mdio de US$ 1,6 milho e

vive com uma renda anual equivalente a menos de 7% da riqueza que
possui.
Mdia de idade: 57 anos; 1/5 deles esto aposentados; 2/3 dos que esto
trabalhando so donos do prprio negcio.
Seus negcios so, geralmente, rotulados de comuns ou tediosos.
Acumulam o suficiente para poderem viver 10 anos ou mais sem trabalhar.
80% deles nunca receberam nenhuma herana.
Tm 6,5 vezes a renda dos vizinhos em bairros de classe mdia, onde,

normalmente, vivem.
Moram em casas que valem, em mdia, US$ 320 mil; no compram casas
cuja hipoteca seja mais que o dobro da renda familiar anual bruta.
Metade das esposas dos milionrios no trabalha fora; a maioria delas

controla o oramento domstico, sabendo, exatamente, quanto a famlia
gasta por ano em alimentao, roupas e moradia.
Apenas um em cada cinco deles no se formou em universidade.
Gastam altas quantias na educao dos filhos que, em geral, so

independentes.
Anualmente, investem cerca de 20% da renda bruta.
Tm 20% da riqueza total investida em aes; tomam suas prprias

decises sobre onde aplicar o dinheiro.
9
Apenas 3,5% dos 100 milhes de lares, nos Estados Unidos, so
considerados de milionrios. Entre estes, 95% tm um patrimnio lquido entre
US$ 1 milho e US$ 10 milhes. Mais de 80% deles so pessoas de origem
familiar no notvel, que acumularam riqueza no decorrer de apenas uma
gerao.
Os resultados dessa pesquisa revelam que um estilo de vida baseado
em alto consumo incompatvel com a riqueza tal qual definida pelos autores
patrimnio lquido acima de US$ 1 milho. Ser frugal a pedra fundamental da
riqueza, afirmam os pesquisadores. Os no-milionrios, aqueles com alta
renda anual e baixo patrimnio lquido, so os perdulrios do consumo
conspcuo. Estes tm um raciocnio de gastar o mnimo que podem pelo
mximo de consumo. Os milionrios pensam de outro modo: ter,
essencialmente, o necessrio pelo mnimo.
Os milionrios despendem uma parte do dia avaliando as oportunidades,
os gastos, os ganhos. Os no-milionrios de alta renda que no resistem aos
apelos do consumismo, pelo contrrio, gastam tempo comprando artigos de
luxo e no planejando seu futuro financeiro.
Os milionrios minimizam a renda tributvel e maximizam o patrimnio.
O negcio pagar em impostos pouco mais de 2% da riqueza. Para isso, em
mdia, se limitam renda anual bruta de menos de 7% da riqueza. Os 3,5%
dos lares milionrios respondem por mais de 50% de toda a riqueza pessoal,
mas por menos de 30% da renda dos Estados Unidos. Segundo os milionrios,
o consumo gera impostos, no a riqueza. O objetivo final aumentar o
patrimnio.
-
Por que no pode haver prazer simplesmente em gerar riqueza?
Porque o desejo de consumo pode ser comparado a um novo caso de

amor. A base da atrao a novidade, diz o socilogo ingls Colin
Campbell, que estuda as mudanas culturais, religiosas e sociolgicas do
consumo. Ele escreveu o livro The romantic ethic and the spririt of modern
consumerismiv.
As pessoas se enamoram por quem no conhecem. Ningum se apaixona
por um velho conhecido. Sabe por que? preciso encontrarmos um
estranho para projetarmos o sonho, o que desejamos, mas no temos.
Trata-se do mesmo sentimento de novidade que induz ao consumo.
Quando algum vai ao shopping center, ao invs de consumir bens, em

sua opinio, consome experincias. A experincia nada mais do que a
sensao que a compra lhe d. Atravs do consumo, as pessoas conquistam
novas experincias, uma vivncia diferente, uma nova sensao. No
compram bens, compram novidades. Ficar na moda no suprir a necessidade
de vestir, mas sentir a novidade que aquela determinada roupa proporciona. Da
mesma forma ocorre no consumo de turismo: quando se procura um lugar ao
qual nunca se foi, est se buscando uma novidade, uma nova sensao.
10
-
O que esse autor quer dizer com a tica romntica do consumo, que o
ttulo de seu livro?
Segundo Campbell, a maior parte da teoria econmica no tem muito o

que dizer sobre o consumo, apenas aborda a questo da produo.
Assume apenas que as pessoas tm necessidades de consumo. Tudo que
os economistas acham importante saber se h recursos para satisfaz-lo
ou no. Eu me preocupei com os problemas que os economistas no
analisam, que de onde vm os desejos, como eles so criados. No livro,
falo sobre o consumo moderno, dos nossos dias, no do consumo em geral.
(...) Na sociedade moderna, a maior parte dos nossos recursos no
destinada quilo que precisamos e sim ao que queremos. Logo, para ser
um consumidor moderno, voc precisa aprender querer coisas, a desejlas. do desejo que estamos falando.
Ele tem uma percepo de que o simblico fundamental, na economia.

Parece ganhar fora, na Europa, uma certa culturalizao da Economia,
projetando no campo simblico problemas comuns psicanlise,
antropologia e economia.
-
De onde vem esse desejo mgico do consumo?
De acordo com Campbell, basicamente, do day dream [sonho acordado].

A est a tica romntica. Se voc compra muitas coisas ou viaja, o desejo
de comprar ou viajar mais no se extingue. Nasce outro. O que voc
comprou ou viveu nunca ser exatamente como idealizou. (...) O realizado
perde a sensao de novidade. como uma relao de amor. (...) O ser
humano insatisfeito, precisa tentar sempre.
Maldita fome do consumo! Procurar novas sensaes, tentar de novo, um

vcio!
O consumo, que pela teoria econmica convencional deveria enobrecer

dar soberania ao consumidor , acaba escravizando. A prpria dinmica
da rivalidade est mudando, na sociedade contempornea. Passa-se para
uma situao onde todos os consumidores (inclusive os menos favorecidos)
competem, em seus sonhos acordados, com os absolutamente mais
favorecidos isto , o padro de consumo das estrelas sociais constitui o
paradigma para todos. Nessa comparao com o inatingvel, a insatisfao
instituda como razo de ser da sociedade inteira. Com restrio
oramentria, no h como ter indiferena...
Voc acha que o fenmeno dos downshifters, ou seja, literalmente, os que

reduzem a marcha, desistem da corrida social e passam a consumir menos
sem receio de deslizar socialmente, mostra o caminho de escape a esse
crculo vicioso de gasto e trabalho excessivos?
um fenmeno ainda demasiadamente restrito para representar uma

tendncia social. Tambm ele no escapa lgica do consumo. O
downsifter anticonsumista, ecologista, adepto da medicina homeoptica e
das coisas naturais, , na realidade, s mais um consumidor. A competio
11
social transforma-se num enfrentamento esttico entre estilos diferentes
que se multiplicam nas diversas tribos agrupamentos humanos.
-
E como custam caros esses diversos modelos de consumo!
Voc tem de aceitar que se trata de um problema de economia de escala,

de exclusividade, de diferenciao, de nicho de mercado... Bom, pelo
menos, o fenmeno alerta para o fato bvio ululante de que a satisfao
de desejos infinitos impossvel. Ser que o consumidor moderno pode
reaprender desejar menos futilidades?
No sei. Aqui quem pergunta sou eu, o (a) reprter. O que tem mais a dizer
sobre a Teoria do Consumidor?
A teoria macroeconmica moderna do mainstream alega que Keynes

estabeleceu uma funo somente entre o consumo (Ct) e a renda atual (Yt).
Faz, ento, uma abordagem intertemporal ao consumo e poupana: a
diviso da renda familiar (Yt) entre consumo (Ct) e poupana (St) buscaria
proporcionar ao agente econmico o mximo de utilidade possvel,
considerando a renda atual (Yt), a renda futura esperada (Yt+1) e a taxa de
juros (Jt).
Portanto, o padro de consumo familiar limitado pela restrio

oramentria intertemporal. Isto significa que o valor atual do consumo
relaciona-se com o valor atual da renda familiar, com os ativos financeiros
possudos e com o valor atual de legados e/ou heranas esperadas.
A renda permanente um tipo de mdia da renda atual e da renda
futura esperada.
Esse modelo de dois perodos (presente e futuro) constitui uma
simplificao do estudo da opo intertemporal. Nele, o equilbrio do
consumidor encontrado pela superposio grfica das curvas de indiferena
o lugar geomtrico no qual so representadas todas as combinaes
possveis de vrios produtos que, para o consumidor individual, tm a mesma
escala de preferncia e a restrio oramentria intertemporal.
um modelo de renda permanente com abordagem intertemporal.
Sugere que o padro estvel do consumo familiar est imune a flutuaes
peridicas da renda, pois no a renda atual, mas sim a renda permanente
que determina o consumo. No caso de uma reduo temporria de renda, a
renda permanente muda pouco e, portanto, o consumo no cai muito. Somente
a poupana que diminuiria em funo da queda da renda atual. Porm, no caso
de uma reduo considerada permanente na renda, o consumo cairia,
aproximadamente, no mesmo valor da reduo da renda, mas a poupana no
a acompanharia, no mesmo valor. Como no se pode prever com certeza o
valor da renda futura, a aplicao do modelo de renda permanente sofre
determinao das expectativas.
Por exemplo, o efeito de uma elevao dos impostos sobre o consumo
de diminuir o valor atual da renda disponvel. Haver um corte no consumo
12
dependendo se a alterao tributria for considerada temporria ou
permanente.
-
A discusso tradicional sobre consumo o examina sempre como uma

contrapartida da poupana?
A preocupao bsica parece ser com a absteno do consumo presente

para propiciar melhores condies de consumo futuro, isto , com a
chamada poupana.
O modelo de ciclo de vida uma aplicao especfica do modelo

intertemporal de consumo e poupana. Sua caracterstica especial a nfase
no padro regular de renda, no decorrer da vida da maioria das famlias, com o
objetivo de manuteno de um padro de consumo nivelado. Assim, sugere
que as pessoas despoupam, quando jovens, em funo da renda baixa. Elas
poupam, durante os anos produtivos, devido necessidade de pagar dvidas
contradas e acumular riqueza para a velhice. Finalmente, elas despoupam,
quando ficam idosas, pois no geram renda. Na realidade, h evidncias
empricas de que as famlias idosas aparentemente no despoupam o valor
previsto pelo modelo do ciclo de vida. Isso devido imprevisibilidade da data
da morte e exigncia da manuteno do status social. Elas acabam deixando
grande parte de sua riqueza como legado para os herdeiros.
Porm, o mais problemtico dessa Teoria do Consumo e da Poupana
que ela se baseia no comportamento da famlia individual. Quando vai se fazer
uma generalizao macroeconmica, surge um srio problema da agregao,
e no s porque h diferentes propenses marginais a consumir (PMgC)
individuais, devido a gostos distintos e estgios diferentes do ciclo de vida. Por
essa teoria, quanto maior o nmero de pessoas em idade de trabalho em
relao s pessoas muito jovens ou muito idosas, maior seria a taxa de
poupana de um pas. Isso, evidentemente, dependeria da comparao entre a
riqueza dos jovens poupadores e a riqueza dos idosos despoupadores. Mas
no s da distribuio etria da populao que dependeria a taxa de
poupana agregada. Na verdade, o crescimento econmico que o
fundamental para determinao da poupana.
Esse raciocnio keynesiano revela o paradoxo da parcimnia: uma
elevao da taxa de poupana da sociedade a tornaria mais pobre, isto , uma
elevao da propenso marginal a poupar provocaria uma queda da renda,
devido aos menores gastos.
-
O que isto?! Explique-me melhor esse jargo de economista.
H certas identidades contbeis que so verdades por definio. Quando

so observadas dentro de um quadro esttico (sem considerao de
tempo), o risco delas sugerirem uma causalidade inexistente, na
realidade.
Desde que se admita que a renda seja igual ao valor de produo corrente,
que o investimento corrente seja igual parte da dita produo corrente no
consumida e que a poupana seja igual ao excedente da renda sobre o
13
consumo sendo que tudo isto est de conformidade com o senso comum
e com o costume tradicional da grande maioria de economistas , a
igualdade entre a poupana e o investimento uma conseqncia naturalv.
Em resumo:
Renda (Y) = valor de produo (VP) = consumo (C)+ investimento (I).
Poupana (S) = renda (Y) consumo (C).
Portanto, poupana (S) = investimento (I).
Entretanto, a poupana um resduo contbil verificado a posteriori.
CONSUMO
POUPANA
Consumir gastar parte da renda

recebida (ou do crdito direto ao
consumidor ou do estoque de riqueza
lquida), para atender s necessidades
correntes, no perodo em curso. A
parte da renda que consumida,
consome-se, desaparece.
Poupana o resto, o resduo, ou

seja, a renda recebida e no
consumida. Assim, um resultado
contbil, constatado ex-post, aps o
transcurso do perodo considerado,
por diferena entre fluxos: da renda
agregada e do consumo agregado.
A poupana, de fato, no passa de um simples resduo. As decises de

consumir e de investir determinam, conjuntamente, os rendimentos.
Presumindo que as decises de investir se tornem efetivas, foroso
que elas restrinjam o consumo ou ampliem a renda. Assim sendo,
nenhum ato de investimento, por si mesmo, pode deixar de determinar
que o resduo ou a margem, a que chamamos de poupana, aumente
numa quantidade equivalentevi .
-
Qual a conseqncia terica dessa argumentao em termos dinmicos?
Devemos pensar, de preferncia, em termos de decises de consumir (ou

de se abster de consumir), em vez de decises de poupar. Uma deciso de
consumir ou no consumir est, certamente, ao alcance do indivduo, o
mesmo sucedendo com uma deciso de investir ou no investir. Os
montantes da renda agregada e da poupana agregada so resultados no
predeterminados dessas livres escolhas. Por isso Keynes enfatiza, na
Teoria Geral, o conceito da propenso a consumir, que toma o lugar da
propenso ou disposio a poupar.
Eu ainda me engasgo com alguns conceitos keynesianos, por exemplo,

com o de propenso marginal a consumir. Voc no poderia resumi-los,
num quadro sinttico?
Posso apresentar um esboo da teoria geral do emprego, elaborada por

Keynesvii .
14
Keynes parte das seguintes proposies:

1. O volume de emprego (N) e da renda (Y) determinado pelo ponto de
interseo da funo da oferta agregada (OA) e da funo da demanda
agregada (DA), em que as expectativas de lucro dos empresrios sero
maximizadas.
2. Keynes chama de demanda efetiva (DE) o valor do produto D que os
empresrios esperam receber do emprego de N trabalhadores D = f (N)
nesse ponto de interseo da funo da oferta agregada (OA) e da funo
da demanda agregada (DA).
3. A demanda efetiva (DE) determinada pela propenso mdia a consumir
(C / Y) e pelo volume do investimento (I).
4. A propenso a consumir relativamente estvel: o consumo aumenta
menos que proporcionalmente renda, ou seja, a propenso marginal a
consumir (c) sempre menor que a unidade: C / Y < 1.
5. Um aumento no investimento ocasiona um aumento mltiplo na renda, pois
o multiplicador de investimento K sempre maior que a unidade:
K = 1 / (1 - C / Y) = 1 / (1 - c).
6. O emprego (N) depende do volume do investimento (I), se a propenso a
consumir (C / Y) permanece inalterada.
7. O investimento (I) depende da taxa de juros (i) e da eficincia marginal do
capital (rm).
8. A taxa de juros (i) depende da quantidade de moeda (Ms) e da preferncia
pela liquidez (M2: saldo da moeda retida fora da circulao ativa por motivo
precaucional e/ou especulativo).
9. A eficincia marginal do capital (rm) depende das instveis expectativas de
lucro (renda esperada do investimento) e do preo de oferta de um ativo de
capital (preo para induzir a fabricao de uma nova unidade suplementar
desse capital ou custo de reposio), flutuante em ciclos.
10. Quando a propenso a consumir no varia, o emprego (N) no pode
aumentar a no ser que, simultaneamente, o volume de investimento (I)
cresa, de modo que preencha a crescente lacuna entre o total da oferta
agregada (OA) e os gastos dos consumidores (C). Diante disso, o sistema
econmico pode encontrar um equilbrio estvel com N a um nvel inferior
ao pleno emprego, ficando ao nvel dado pela interseo da funo da
oferta agregada (OA) e da funo da demanda agregada (DA), isto , pela
demanda efetiva (DE).
-
Ainda no consegui entender muito bem esse conceito de multiplicador de

investimento...
15
-
O multiplicador de investimento um tipo de multiplicador de gastos.

Segundo esse conceito de multiplicador de gastos, uma variao nos
gastos autnomos (I, G ou X) induz uma variao na renda (Y)
superior variao inicial nos gastos (DA).
A variao inicial nos gastos provoca um incremento primrio sobre a

renda daqueles agentes econmicos que so recebedores desses gastos. Eles
ampliaro seu consumo de acordo com a propenso marginal a consumir,
levando a nova ampliao da renda. Os agentes beneficiados por esse
incremento secundrio tambm aumentaro seu consumo, provocando novo
acrscimo de renda, e assim por diante, numa seqncia renda gastos
renda. Atravs dessa multiplicao, as elevaes de consumo induzidas pelo
gasto inicial fazem que no final a renda cresa mais que a prpria variao da
despesa inicial.
A seqncia de despesas induzidas podem ser representadas pela
frmula: Y = [1 / (1 c)] . I, ou seja, as variaes totais na renda sero igual
ao multiplicador vezes a variao primria, no caso de investimentos. Pode-se
deduzir que o multiplicador de gastos autnomos inversamente proporcional
frao de retirada (aplicaes em outros ativos) por ciclo de gastos ou, o que
o mesmo, diferena entre a unidade e a frao gasta novamente (a
propenso marginal a consumir c).
Exemplo numrico do multiplicador
Com PMgC = c = 0,8, ou seja, K = 1 / (1 0,8) = 5,
em R$ bilhes e com arrendondamento
Ciclos de gastos
Gastos em consumo
Ciclo 1 (gasto inicial)
100
Ciclo 2
80
20
Ciclo 3
64
16
Ciclo 4
51
13
Ciclo 5
41
10
Soma das 5 primeiras

rodadas
336
59
Soma de todas as outras

rodadas
164
41
Aumento total na renda
500
Aumento total na
aquisio de ativos
(poupana)
Aplicaes em ativos
100
16
-
Por que o multiplicador importante, na teoria econmica?
Porque atravs dele Keynes mostra que os componentes da demanda

agregada no caso, o consumo (C) e o investimento (I) variam no mesmo
sentido, no se compensando, como sugeria a teoria da poupana prkeynesiana, baseada na Lei de Say. O multiplicador faz o consumo uma
funo direta do investimento, amplificando suas flutuaes ao invs de
compens-las.
No h, portanto, a pretensa lei da conservao do poder de compra

segundo a qual a renda no gasta em um determinado mercado de bens (por
exemplo, de consumo) ser necessariamente gasta em outro mercado de bens
(por exemplo, de investimento). A insuficincia de demanda em um no
compensada por aumento de demanda em outro de modo a oferta de bens
sempre encontrar sua demanda monetizada.
A Lei dos Mercados, conhecida tambm pelo sobrenome de seu autor
Jean-Baptiste Say estabelece que a oferta cria sua demanda. Em outras
palavras, ao ser produzido, um produto est, simultaneamente, ampliando o
mercado demandante no mesmo valor, impossibilitando assim a ocorrncia de
uma superproduo.
Essa Lei de Say um dos pilares de vertentes do pensamento
econmico pr-keynesiano. Tal raciocnio baseava-se num modelo rendagastos, isto , era como os gastos s pudessem ser efetuados a partir da renda
recebida, no se considerando nem a possibilidade de adiamento, via reteno
monetria, nem a de adiantamento de poder de compra, via crdito.
O Princpio da Demanda Efetiva a anti-Lei de Say. Est de acordo
com um modelo gastos-renda, isto , cada capitalista pode decidir o que gasta
com recursos prprios ou com recursos de terceiros , mas no o que ganha.
Ele sempre tem incerteza a respeito da realizao de seu plano de vendas. A
demanda efetiva pode ser inferior esperada.
-
Mas aquele processo multiplicador dura para sempre?
No, de acordo com a propenso a consumir, quando a renda dos

consumidores se expande, suas despesas de consumo tambm se
expandem, mas no na mesma dimenso. Por isto, a cada ciclo de gastos,
a expanso da demanda menor do que no ciclo anterior. A parte da renda
recebida que no destinada ampliao de consumo se torna
acumulao de ativos de reserva. Portanto, o processo de expanso
induzido por um gasto autnomo inicial tambm um processo da demanda
por ativos. Estes podem ser qualquer forma de manuteno de riqueza:
desde ativos monetrios at ativos fixos, passando inclusive por ativos
financeiros e imobilirios.
Convencionalmente, os keynesianos mostram atravs do processo do

multiplicador que o que se acumula, no final de sua operao, isto , a
poupana alcanada seria igual ao investimento que detonou todo o
processo. No entanto, esses valores do investimento e da poupana ex-post
17
so iguais, mas os ativos desejados como reserva pelas sucessivas aplicaes
podem no ser os ativos novos.
-
Neste caso, o que pode ocorrer?
H vrias possibilidades. Por exemplo, as instituies financeiras podem

financiar os detentores de ativos com dificuldade de vend-los ao preo
oferecido, isto , com excesso de estoque. Como reservas desses
emprstimos, essas instituies captam recursos dos aplicadores que
adiaram seus gastos. Se houver excesso de demanda para alguns ativos e
excesso de oferta de outros, a expectativa torna-se de mudana dos preos
relativos desses ativos.
A possibilidade de flutuaes nesses preos no foi ainda considerada,

amplamente, pelos tericos keynesianos. Eles se apegaram ao automatismo
do processo do multiplicador dentro da condies restritivas do coeteris paribus
[tudo o mais constante]... Nos podemos considerar, no prximo tpico dessa
entrevista, como as flutuaes dos preos dos ativos (existentes e novos)
afetam as decises de investimento e, portanto, o ciclo de crescimento
econmico.
6.3. Quais so os determinantes do ciclo de investimentos?

-
Em primeiro lugar, por que necessrio construir uma teoria das decises
de investimento?
Tal teoria cobriria todos os aspectos da dinmica da economia capitalista,

inclusive os relevantes para a explicao do ciclo econmico. Alguns
autores, como Kalecki, a consideram como o problema central da Economia
Poltica do capitalismo.
Kalecki considera a taxa de decises de investimento (D), como primeira

aproximao, funo crescente da acumulao interna de capital, isto ,
poupana bruta das firmas (S), e da taxa de modificao do montante dos
lucros (L / t), e funo decrescente da taxa de modificao do estoque de
equipamentos (K / t)viii . Supondo uma relao linear, teremos o investimento
em
capital
fixo
(com
defasagem
em
relao
deciso)
F t+1 = D = a S + b (L / t) c (K / t) + d, onde d uma constante sujeita a
modificaes de longo prazo dos fatores de desenvolvimento, refletindo,
principalmente, as inovaes tecnolgicas.
O primeiro fator, a chamada, convencionalmente, poupana bruta das
firmas, liga as decises de investimento acumulao interna de capital.
Esta consiste na reserva para depreciao, na reteno dos lucros correntes
(no distribudos atravs de dividendos) e na subscrio de aes pelos grupos
controladores. Esse auto-financiamento expande os limites impostos aos
planos de investimento pelas restries do mercado de capitais e pelo fator do
risco crescente dado o volume do capital da empresa, o risco de devedor
18
compromet-lo aumenta medida que a quantia investida , crescentemente,
tomada emprestada.
O segundo fator que influencia a taxa de decises de investimento a
elevao dos lucros por unidade de tempo. Quando se avalia a
rentabilidade dos novos projetos de investimento, os lucros esperados devem
ser considerados com relao ao valor do novo equipamento. Assim, os lucros
so tomados com relao aos preos correntes (e no aos histricos) dos
bens de capital.
Finalmente, o terceiro fator o incremento lquido de equipamento
por unidade de tempo afeta de modo adverso a taxa de decises de
investimento. Kalecki argumenta que um aumento no volume de equipamentos
se os lucros se mantiverem constantes significa uma reduo da taxa de
lucro (L / K). Da mesma forma, quando h expanso da capacidade ociosa de
maneira inesperada ou no-planejada ( Y / K), as empresas adiam os planos
de investimento.
-
Por que as modificaes na taxa de juros, que tm efeito oposto ao das

modificaes dos lucros, no foram considerados por Kalecki como codeterminantes das decises de investir?
Ele responderia que essa simplificao baseou-se no fato de que a taxa de

juros a longo prazo tomando como medida os rendimentos dos ttulos de
dvida pblica no apresenta flutuaes cclicas ntidasix.
A justificativa de Kalecki parte da Equao de Trocas: MV = PT. A

velocidade de circulao da moeda depende da taxa de juros a curto prazo:
V = f( i cp). Quanto mais alta a taxa a curto prazo ela a remunerao da
renncia liquidez , maior ser o incentivo a investir dinheiro por perodos
curtos ao invs de mant-lo como reserva em caixa. Em outras palavras, as
transaes podem ser realizadas com uma quantidade de moeda maior ou
menor. No entanto, a acomodao com crdito (endogeneidade da oferta
monetria) em relao ao volume de negcios significa, normalmente, uma
realizao mais suave e mais conveniente das transaes. A taxa de juros a
curto prazo (i cp) determinada pelo valor das transaes (PT) e pela oferta de
moeda (Ms) que, por sua vez, determinada pela poltica bancria.
A taxa de
depresso e sobe
dos bancos sofre,
transaes. Mas a
em certa medida.
juros a curto prazo, normalmente, cai num perodo de

num de prosperidade, porque a oferta de moeda por parte
segundo Kalecki, flutuaes menores que as do valor das
taxa de juros a longo prazo reflete essas flutuaes apenas
A taxa de juros a longo prazo se baseia na mdia das taxas a curto

prazo esperadas para os prximos anos, e no na taxa de juros a curto prazo
corrente. Esta a teoria das expectativas sobre o futuro da taxa curta.
A taxa a longo prazo se modifica bem menos que a taxa a curto prazo
esperada, porquanto sua elevao, isto , a queda nos preos dos
19
ttulos, torna menos provvel o risco de uma sua depreciao
adicionalx.
Um agente econmico, pensando em como investir suas reservas,
tender a comparar os resultados obtidos a partir dos investimentos nos
diversos tipos de ttulos financeiros, no decorrer de alguns anos. Assim, ao
fazer a comparao dos rendimentos possveis de serem obtidos, ele leva em
considerao a mdia da taxa de desconto esperada para esse perodo futuro
e a taxa atual de juros a longo prazo, por exemplo, o rendimento pr-fixado dos
ttulos de dvida pblica de longo prazo.
O investidor deve atentar para a possibilidade de uma perda de capital
dos ttulos financeiros de renda fixa, devido a uma depreciao de seu valor,
no mercado secundrio, durante o perodo considerado. o chamado risco de
depreciao. Por outro lado, essa aplicao a longo prazo no possui a
incerteza que tem as de curto prazo a respeito da taxa de juros que estar
vigorando quando ocorrerem suas necessrias renovaes.
O preo dos ttulos financeiros (de dvida) de longo prazo se acha
em proporo inversa aos seus rendimentos. Quando sua taxa de juros
aumenta, o risco da depreciao desses ttulos decresce.
-
Voc poderia ilustrar essa afirmao com um exemplo numrico?
Pois no. A relao entre a taxa de juros de longo prazo e o preo desses
ttulos financeiros pode ser facilmente compreendida atravs de um
exemplo numrico estilizado.
Suponhamos que um investidor internacional adquira um ttulo de longo

prazo e de renda fixa, cujo valor de face (ou de resgate) seja de
US$ 100.000,00, pagando juros de 8% ao ano em relao a esse valor
nominal, o que possibilita um rendimento fixo anual de US$ 8.000,00. Se, pelas
flutuaes decorrentes da instabilidade inerente ao mercado financeiro
internacional, esse ttulo venha a ser negociado em vrias ocasies diferentes,
a preos superiores e inferiores ao seu valor nominal, as taxa de juros a serem
efetivamente recebidas pelos diferentes compradores estaro relacionadas aos
preos pagos pelos ttulos, quando esses foram transacionados nesse mercado
secundrio.
Preos de mercado
do ttulo em US$
(PT)
120.000,00
110.000,00
100.000,00
61.500,00
53.160,00
Rendimento fixo (RF)

anual (8% ao ano
sobre valor nominal)
8.000,00
8.000,00
8.000,00
8.000,00
8.000,00
Taxa de juros
efetiva
(i)
6,66 %
7,27 %
8,00 %
13,00%
15,05%
A frmula PT = VA = RF / i, sendo PT o preo do ttulo que o agente

est disposto a pagar, VA o valor atual estimado a partir dos rendimentos
20
esperados do ttulo, RF o rendimento fixo do ttulo por unidade do tempo, e i a
taxa de juros, expressa uma relao inversamente proporcional entre a taxa de
juros e o preo do ttulo. A expanso (ou reduo) da taxa de juros efetiva (i)
implica a reduo (ou expanso) do preo do ttulo financeiro (PT). Quanto
maior o desgio com que o ttulo negociado, no mercado secundrio, mais
aumenta o rendimento a ser recebido. Isto porque o investidor estar
desembolsando menos para comprar um ttulo com o mesmo valor de face,
sobre o qual incidem os juros pagos.
Kalecki aponta dois fatores que explicam a estabilidade da taxa a longo
prazo em comparao com a taxa de juros a curto prazo. Primeiro, as
modificaes de breve durao na taxa de juros, ou seja, a curto prazo,
refletem-se apenas em parte na estimativa da mdia das taxas a curto prazo
esperadas, para os prximos anos. Segundo, a taxa de juros a longo prazo
modifica-se em proporo menor que essa ltima taxa mdia esperada.
a taxa a longo prazo que seria relevante no que diz respeito
determinao de uma deciso de longo prazo como o investimento.
Entretanto, tendo em vista que ela no apresenta flutuaes cclicas
pronunciadas, Kalecki a releva como um elemento importante no mecanismo
do ciclo econmico. Com isso, parece que esse autor se insere na tradio que
coloca como o fato fundamental sobre as flutuaes cclicas a flutuao
caracterstica na produo de instalaes e equipamentos.
-
Explique-me, mais detalhadamente, essa teoria dos ciclos de investimento,

elaborada por Kalecki.
As teorias dos ciclos podem incluir-se entre as teorias do investimento, pois

embora vrias delas identifiquem as causas do movimento cclico na esfera
monetria, os efeitos sobre as indstrias de instalao-equipamento tm de
desempenhar algum papel. Schumpeter, em sua histria da anlise
econmica, afirma que a maior parte das teorias dos ciclos nada mais do
que diferentes ramos de um tronco comum instalaes e
equipamentosxi .
Pode-se explicar o mecanismo preliminar das flutuaes

econmicas em termos da interao mtua dos dois principais determinantes
que induzem o investimento:
1. O efeito estimulante de uma rentabilidade maior;
2. O efeito depressivo do crescimento da ociosidade da capacidade produtiva.
-
O que, ento, provoca as crises peridicas?
Kalecki responderia, brevemente, que o fato de que o investimento no s

produzido, mas tambm produz. Essa enigmtica frase pode ser
interpretada no sentido de que o investimento, considerado de acordo com
sua capacidade de gerar renda, a fonte da prosperidade. A cada
incremento melhora os negcios e estimula um aumento adicional do
prprio investimento. Assim, ao mesmo tempo, acrescenta equipamento
21
adicional capacidade produtiva e, logo que esta entra em funcionamento,
passa a competir com o equipamento pr-existente. Inicialmente, isso
restringe a taxa de crescimento da atividade de investimento e, mais tarde,
causa um declnio das encomendas de investimento. Em poucas palavras,
Kalecki diz que a tragdia do investimento que ele provoca a crise
justamente porque til.
-
Faa, agora, um exame detalhado do modo pelo qual funciona o

mecanismo do ciclo econmico.
O seguinte Quadro mostra o que ocorre nas diferentes fases do cicloxii .

Deve-se observar que Kalecki distingue, na atividade de investimento, trs
etapas defasadas: as encomendas de investimento; a produo de bens
de investimento; as entregas de equipamentos concludos.
1. Durante a fase de recuperao, as encomendas de investimento excedem

o nvel das necessidades de reposio; no entanto, as entregas de novo
equipamento so ainda menores do que as necessidades de reposio; por
isso, as encomendas de investimento elevam-se, acentuadamente.
2. Durante a fase de expanso, as entregas de novo equipamento j excedem
as necessidades de reposio e, conseqentemente, o equipamento em
crescimento causa o declnio das encomendas de investimento. Isso, na
segunda parte da fase de expanso, seguido por uma queda da
produo dos bens de investimento.
3. Durante a recesso, as encomendas de investimento esto abaixo do nvel
das necessidades de reposio. O volume de equipamentos, porm, devido
continuidade das entregas de novo equipamento, continua crescendo. A
queda da produo de bens de investimento e o aumento da capacidade
produtiva leva queda da relao produto/capital ( Y / K) e acentua a
queda das encomendas de investimento.
4. Durante a depresso, as entregas de novo equipamento passam a ser
menores do que o necessrio para a reposio. A conseqente queda no
volume de equipamento acaba causando o aumento das encomendas de
investimento. Isso, na segunda parte da fase da depresso,
acompanhado por uma subida da produo de bens de investimento.
So, ento, as mudanas interrelacionadas (e defasadas) das
encomendas de investimento, da acumulao bruta (efeito da produo de
bens de investimento) e do volume do equipamento, que produzem o ciclo
econmico, de acordo com Kalecki.
-
interessante... mas parece que esse autor se abstrai dos elementos

tcnicos do mercado monetrio. Voc poderia apresentar uma outra
verso da teoria dos ciclos, que enfatiza os aspectos monetrios?
Vejamos a teoria do ciclo de Minsky que, aparentemente, atribui aos ciclos

econmicos a caracterstica de fenmeno puramente monetrioxiii . Porm,
antes cabem alguns comentrios introdutrios.
22
A causa nica da depresso a prosperidade, disse Clment Juglar,
em 1862. Mdico de profisso, Juglar desenvolveu uma morfologia do ciclo em
termos de fases ascenso, exploso, liquidao. Essa famosa sentena
epigramtica significa que as depresses nada mais so do que adaptaes do
sistema econmico s situaes criadas pelas prosperidades precedentes. Por
conseqncia, o problema bsico da anlise dos ciclos se reduz questo de
saber aquilo que causa as prosperidades e no tanto os fatores que,
usualmente, provocam o descenso: perda de encaixe pelos bancos ou
ausncia de novas encomendas de equipamentos.
As teorias monetrias do ciclo focalizam, em geral, a instabilidade
inerente a uma economia de crdito. Partem da hiptese de que os bancos do
incio atividade anormal, facilitando as condies para emprstimos, ou seja,
tornando a oferta de moeda endgena. As reaes s quedas das taxa de juros
vo no sentido do aumento dos estoques dos atacadistas e das encomendas
de novas instalaes e equipamentos. A expanso conduz a posterior
expanso, e da a maiores rendas e a maior demanda por moeda creditcia,
motivada pela elevao do valor das transaes.
A incapacidade dos bancos de prosseguirem expandindo os
emprstimos indefinidamente, devido ao aumento do seu grau de exposio a
risco, conduz, ento, a uma elevao das taxas de juros que inverte o
processo. Esta a razo pela qual a taxa de juros bsica, fixada pelo banco
central, desempenha to grande papel nessa anlise.
As similaridades [entre as teorias monetrias do ciclo] so suficientemente
grandes para autorizar-nos a falar de uma teoria monetria nicaxiv .
-
Mas voc acha que at as teorias modernas do ciclo monetrio so,

essencialmente, similares?
Exemplo disso o modelo ps-keynesiano com endogeneidade da

moeda no ciclo econmico, elaborado por Dowxv , a partir de Minsky.
Seu ponto de partida uma melhoria significativa nas expectativas de

longo prazo capaz de impulsionar a economia para um movimento de
expanso. Com a recuperao da confiana no restabelecimento das
atividades, os bancos atendem demanda dos investidores cujos projetos
merecem crdito. As expectativas de elevao dos preos dos ativos
estimulam um redirecionamento, nos portflios, dos ativos lquidos para os
ativos menos lquidos.
A percepo dos riscos pelos credores aplacada pelo acrscimo
contnuo nos preos dos ativos. Novos instrumentos e instituies financeiras
emergem para gerar fontes adicionais de oferta e de demanda de crdito, por
exemplo, os fundos hedges alavancados em suas especulaes. O capital
estrangeiro atrado pelos altos retornos, enquanto os residentes nacionais
que, anteriormente, fizeram remessa de capital para o exterior so encorajados
a repatri-lo para aquisio de ativos domsticos.
23
Ao longo desse processo de expanso, surge a tendncia de desvio da
atividade produtiva para a especulativa, pois os retornos esperados nesta
superam os daquela. A atividade especulativa atraente, particularmente, para
manuteno de ativos com oferta inelstica, por exemplo, ativos no
produzveis (divisas) e aqueles cuja produo exige um longo tempo (imveis).
Com o choque de demanda, nos mercados desses ativos, aumenta o atributo
da liquidez face ao custo de manuteno. Seus atributos aproximam-se mais
dos possudos pelos ativos monetrios. Nessas condies (temporrias), a
crescente disponibilidade de substitutos da moeda logo reduz a vontade de
reter, ociosamente, a prpria moeda: cai a preferncia pela liquidez.
Quanto maior a resposta da oferta de moeda s expectativas do
aumento dos preos dos ativos, mais potencialmente destrutivo torna-se o
processo; quanto mais a euforia especulativa abastecida pelo financiamento
fcil, maior o colapso e o pnico decorrente. Os emprstimos altamente
atrelados podem somente persistir com refinanciamento se o crescimento dos
preos dos ativos a bolha sustentar seu ritmo. Qualquer moderao implica
crescimento relativo dos dbitos contratuais face receita esperada dos
devedores, aumentando o risco dos credores.
A situao torna-se altamente sensvel aos acrscimos das taxas de
juros. Qualquer tentativa da autoridade monetria em refrear o crescimento do
crdito, via aumento da taxa bsica de juros, uma vez que os emprstimos
esto altamente atrelados aos refinanciamentos, pode precipitar o colapso
financeiro. Desde que inicie a deflao dos ativos e, conseqentemente, a
escalada da taxa de juros a termo, os calotes e as quebradeiras decorrentes
tm mltiplos efeitos atravs do sistema econmico.
-
Quer dizer que a reverso pode ser tanto devido a um choque exgeno
uma elevao da taxa de juros pelo banco central quanto pela mudana
no estado de confiana dos participantes do mercado?
Isto mesmo. O processo de expanso entra em reverso, definhando a

euforia.
So causas da reverso:
1. moderao das expectativas quanto s variaes dos preos dos ativos;

2. reduo da tolerncia a erros na escolha dos investimentos;
3. interveno da autoridade monetria.
As instituies financeiras encurtam o crdito para aqueles que
oferecem maiores riscos, prevenindo-se contra a inadimplncia dos devedores.
A at ento inesperada baixa nos preos de venda dos ativos leva rpida
tentativa de realizao dos lucros porventura ainda existentes, agravando a
deflao e aumentando a taxa de juros de longo prazo.
Os capitais retornam para o exterior, onde os retornos esperados so
maiores e os riscos de inadimplncia menores. Extingue-se o crdito
24
internacional. A situao seriamente exacerbada se o colapso da bolha
especulativa ocorrer de maneira tal que solape a confiana em todo o sistema
financeiro. Ento, a preferncia pela liquidez pode tomar a forma de demanda
por uma moeda estrangeira forte. A crise cambial o resultado imediato.
-
Os economistas ps-keynesianos retiraram da obra de Keynes a sugesto

das finanas como fonte para a flutuao cclica?
A observao de Keynes de que os agentes econmicos daro menor

importncia liquidez em perodos de crescimento econmico e valorizao
de ativos, mas correro para a liquidez quando os preos desses ativos
declinarem, sugere isso.
Segundo Dymski, isso foi exposto definitivamente por Hyman Minskyxvi .

Ele mostrou que assim como as expectativas variam com o estado do ciclo de
negcios, as relaes contbeis os balanos tambm modificam-se,
durante o ciclo. Inicialmente, os balanos so robustos porque os ativos so
precificados de maneira conservadora e os compromissos de dvida so
modestos. Entretanto, ao longo de uma fase de expanso, os preos dos ativos
aumentam em paralelo ao crescimento do peso da dvida at que, num
determinado ponto, os compromissos de dvida excedem o retorno dos ativos e
uma queda induzida. Uma economia torna-se mais frgil, financeiramente,
medida que a expanso prossegue. A conseqncia que um perodo de
instabilidade financeira, finalmente, atingido: cai o valor dos ativos e um ciclo
de deflao de dvidas pode ser desencadeado.
A Tabela 6.1, elaborada por Dymski, descreve os estgios de um ciclo
de Minsky. Duas linhas nessa tabela so de especial interesse. A ltima linha,
sob o cabealho Fatores financeiros, mostra a relao entre a cotao, no
mercado de aes, e o preo de produo dos ativos de capital. Minsky
denominou esses dois preos mdios, respectivamente, de PK (preo de
demanda) e PI (preo de oferta), no chamado Modelo de Dois-Preos.
No Modelo dos Dois Preos, derivado de Minsky, PK o preo de
mercado dos ativos existentes, ou seja, uma varivel subjetiva, e PI o preo
de produo de ativos novos, ou seja, uma varivel objetiva xvii . O preo de
demanda PK deriva-se da relao entre a demanda e a oferta de ativos de
capital (Kd / Ks), sendo esta ltima dada, a curto prazo, e aquela funo da
rentabilidade, do custo de manuteno e da liquidez esperadas (expectativas
em relao aos atributos dos ativos): Kd = f ( q^, c^, l^ ). O preo de oferta PI
a soma dos custos primrios mais uma margem de lucro (c + ml).
Quando PK / PI > 1, compensa investir ( I) em ativos novos. Quando a
oferta de moeda creditcia cresce mais do que o aumento da produo
( Msc / Y > 1), sinal de que est havendo elevao do valor patrimonial
( a) e, conseqentemente, da margem de garantia ( mg), oferecida pelo
devedor. Isso o que provoca uma reflexividade (ou crculo vicioso) com novo
aumento da oferta do crdito ( Msc). Com o aumento da demanda por ativos
de capital ( Kd), face a uma oferta (Ks) dada, o resultado uma inflao de
ativos ( PK).
25
Tabela 6.1: Ciclo de Minsky
Estgios do ciclo de Minsky
1:
Crescimento
financeiramente
robusto
2:
Crescimento
financeiramente
frgil
3a:
Desacelerao
financeiramente
frgil
3b:
Crescimento
Ponzixviii
4:
Depresso e
crash
financeiro
Variveis econmicas reais

Taxa de
crescimento
econmico
Utilizao da
capacidade
Renda dos
ativos fixos
Crescimento rpido do
produto
Muita
capacidade
no utilizada
Baixa renda
de aluguis e
preos da
terra baixos
Pouca
capacidade
no utilizada
Renda
crescendo,
valorizao
dos imveis
Crescimento lento do produto

Pleno emprego da
capacidade, pontos de
estrangulamento
Rendas elevadas, grande
valorizao dos imveis
Contrao
do produto
Muita
capacidade
ociosa
Colapso dos
retornos e do
valor dos
imveis
Fatores financeiros
Fontes de
financiamento do
investimento
Nvel de
riqueza
(valor
contbil do
patrimnio
lquido)
Nvel da
razo dvida/
receita
Preo de
mercado das
aes vs.
preo de
produo do
capital
(PK vs. PI)
Lucros
retidos,
governo
Razo
ativo/passivo
em nvel
baixo
(A, P fixo)
Razo
dvida/receita
em nvel
baixo
P =P
(nvel baixo)
Emisso de
aes e
ttulos de
dvida
Razo
ativo/passivo
crescente
(A > P)
Razo
dvida/receita
em nvel
moderado
PK = PI
(nvel
moderado)
Emisso de
ttulos de
dvida
Emisso de
dvida e
aes
No
disponvel
Razo
ativo/passivo
elevada e
estvel
(A = P)
Razo
ativo/passivo
elevada e
crescente
(A > P)
Colapso da
razo
ativo/passivo
(A,
P fixo)
Razo
dvida/receita
em nvel
elevado e
estvel
Razo
dvida/receita
em nvel
elevado e
crescente
Exploso da
dvida
PK = PI
(nvel
elevado de
ambos os
preos de
ativos)
P > P
(nvel
elevado de
preo das
aes)
PK < PI
(colapso do
preo de
aes)
ou PK = PI
(aterrisagem
suave)
Fonte: DYMSKI, Gary A.. Economia de bolha e crise financeira no Leste

Asitico e na Califrnia: uma perspectiva espacializada de Minsky. Economia e
Sociedade. Campinas, (11): 73-136, dez. 1998.
26
O ganho de capital torna-se maior do que a rentabilidade da produo

( a / q > 1), ou seja, a inflao de ativos torna-se maior do que a inflao
corrente ( PK / PI > 1), devido especulao com ativos existentes.
Quando o custo do servio da dvida torna-se superior rentabilidade
esperada, agrava-se a fragilidade financeira: c / q^ > 1.
A reverso de expectativas precipita a crise financeira. Sem
refinanciamento das dvidas no futuro ( Msc em t + 1), h deflao de ativos
( Pk e a) at que PK PI. A, ento, ocorre um processo de fuses e
aquisies dos ativos existentes ( Kd), isto , em termos marxistas, a queima
do capital excedente. Quando, novamente, h aumento do preo de demanda
(PK) e ele torna-se superior ao preo de oferta (PK / PI > 1), h investimento
( I) em ativos novos, ou seja, h retomada do crescimento econmico.
Observe que, quando PK / PI > 1 no houve I (investimento) em
ativos novos, sugerindo-se, aqui, diferentemente do Modelo de Dois-Preos
original de Minsky, que h dois preos de demanda (PK) um calculado,
subjetivamente, pelo empreendedor e outro inflacionado pelo mercado. Com a
inflao de ativos ( PK), ocorre um maior crescimento dos preos de mercado
dos ativos do que do fluxo de rendimentos esperados pelo empreendedor.
Essa idia de dois-preos possibilita uma definio imediata do
termo bolha de ativos. A razo PK / PI reflete qualquer elevao no preo
dos ativos no relacionada ao incremento no custo de produo dos ativos
de capital. Assim, uma economia tem uma bolha de ativos quando a relao
entre os preos de demanda e de oferta desses ativos excede a unidade
(PK / PI > 1) por um longo perodo de tempo.
Uma bolha de ativos definida como uma situao na qual a tendncia
de crescimento no preo desses ativos excede a tendncia de crescimento na
renda nacional, durante um perodo significativo.
O termo bolha assim definido, num escopo ps-keynesiano, sem o
recurso noo de fundamentos macroeconmicos.
No ciclo financeiro de Minsky, um crash torna-se cada vez mais provvel
medida que trs desequilbrios crescem:
1. um desalinhamento entre o crescimento do produto e o dos preos dos
ativos, no mercado de capitais;
2. um desalinhamento entre o preo dos ativos de capital, avaliado no
mercado de capitais, e o preo de produo desses ativos (com o ltimo
mais elevado que o primeiro);
3. um crescimento nos nveis de dvida face receita esperada.
O que acontece a seguir (depois do estgio 4, na Tabela 6.1) depende
da poltica de estabilizao do governo. Quando a poltica governamental
completamente passiva, ocorre uma deflao de dvidas, com um equilbrio
27
sendo restabelecido em patamar baixo (estgio 1), apenas aps falncias e
muita queima de excedente. Quando a poltica do governo compensatria, a
economia pode partir do estgio 3a ou retomar sua trajetria a partir do
estgio 4, com inflao de preos, sancionada com dficit fiscal e poltica
monetria expansionista.
Minsky sugere que economias capitalistas com setores financeiros
desenvolvidos seguem uma seqncia cclica envolvendo os estgios 1, 2, 3b
e 4. Isto sugere que um crescimento lento pode precipitar um crash. Contudo,
uma economia poderia tambm seguir uma seqncia cclica envolvendo os
estgios 1, 2, 3a e 4, isto , poderia ser levada a uma recesso sem um crash
financeiro como fator detonador.
A Figura 6.1, tambm elaborada por Dymski, mostra um quadro
estilizado de uma crise a la Minsky medida em que se desenrola no tempo
(da esquerda para a direita no diagrama). Esta representao enfatiza o papel
central de uma bolha de ativos na viso de Minsky das flutuaes cclicas. A
velocidade rpida de crescimento do produto finalmente esgota a capacidade
industrial e fora as firmas a tomarem dvida, para expandirem a produo. O
endividamento recompensado: h alavancagem financeira. Mas a
combinao de expectativas eufricas e presses competitivas eleva,
simultaneamente, a razo dvida / receita e o preo dos ativos. Da que,
quando o colapso chega, o faz de maneira dura e rpida.
Figura 6.1: Quadro estilizado da crise segundo Minsky
Colapso
dos
preos
dos Ativos
Produto
Utilizao
capacidade
eCapacity
utilization
Queima
PK=PI
relao
PK/PI
do
capital
Y = 0
PK=PI
dvida/receita
Estgios:
Robusto
Frgil
Ponzi
Colapso
28
-
Esses autores ps-keynesianos se preocupam mais com a reconstruo

terica a partir dos princpios tericos originais de Keynes, no?
Esses autores tentam avanar alm de uma leitura exegtica de Keynes e

de Minsky. Parece-me que o autntico ps-keynesiano faz uma extenso
da teoria de Keynes, tendo uma postura de proposio de algo que o
supera, mas no descarta seus conceitos teis.
Talvez a concentrao de esforos mais necessria para os pskeynesianos adequar suas anlises a uma economia contempornea de
mercado de capitais e aberta. Devem contribuir para a formulao de uma nova
macroeconomia aberta, sob a dominncia de ativos financeiros. Atualmente,
analisam o ciclo comandado pela inflao de ativos, uma forma exacerbada do
ciclo minskyano.
As decises de investimento sofrem uma tripla influncia da inflao
de ativos:
1. O superaquecimento do consumo, devido ao efeito riqueza, elevando a
eficincia marginal do capital do setor produtor de bens de consumo;
2. O aumento do valor do patrimnio lquido via aumento do valor de
mercado da empresa e a conseqente ampliao da capacidade de
endividamento empresarial (declnio da relao dvida / capital prprio);
3. A conseqente reduo dos custos de capital para a empresa melhor
avaliada pelas agncias de rating, baixando a percepo do risco para
credores.
Como em todo o ciclo expansivo, o preo de demanda dos ativos reais e o
dos ativos financeiros tenderiam a crescer conjuntamente. A especificidade
de um ciclo comandado pela inflao de ativos que pode ocorrer um
crescimento mais rpido dos preos de mercado dos ativos do que do fluxo
de rendimentos esperadosxix .
Isso ocorre em caso de excessiva capitalizao da bolsa de valores,
com brutal elevao da relao preo / lucro (P/L). Caso contrrio, se o preo
de mercado das aes da empresa est sub-avaliado (baixo P/L em funo de
balano passado) e o preo de demanda de seus ativos de capital, avaliado
pelo prprio empreendedor (em funo de expectativa de retorno futuro),
superior, no h emisso. Isto porque ele sabe que, se emitir ttulos de
propriedade (aes), eles sero sub-avaliados. Neste caso, com o preo de
mercado da ao representando somente parcela do valor patrimonial por ao
(patrimnio lquido / nmero de aes) um novo acionista entraria, na
sociedade, com menos capital, proporcionalmente ao direito adquirido, do que
o j investido. Assim, o scio majoritrio no desejar vender novos ttulos de
propriedade, no mercado de ativos.
-
E quanto ao aspecto cambial do ciclo econmico, algo que me parece no

ter sido muito discutido pelos autores do passado?
29
-
Numa economia aberta, o aumento do preo de demanda dos ativos de

capital e a perspectiva de ganhos com a valorizao dos ativos intensificam
o ingresso de capitais estrangeiros. Essa entrada determina uma
apreciao da moeda nacional, agravando o dficit do balano comercial. A
facilidade de importaes a custo mais baixo amortece, temporariamente,
as presses inflacionrias. No entanto, o agravamento do dficit no balano
de transaes correntes aumenta a possibilidade de recusa dos
investidores internacionais continuarem absorvendo ativos ou ttulos de
dvida denominados na moeda do pas deficitrio ou mesmo sob o aval do
Tesouro Nacional desse pas.
Uma alternativa para a autoridade monetria do pas compensar o

aumento do cupom cambial risco de perda na reconverso cambial, no
momento da retirada de capitais, devido depreciao da moeda nacional ,
para os investidores estrangeiros. Isso pode ser feito com aumento no
diferencial entre juros domsticos e juros internacionais (i i* = , isto , taxa
de depreciao esperada).
As autoridades monetrias, nestas circunstncias, so colocadas diante
de uma escolha difcil. O temor de uma acelerao da inflao e da
sada de capitais recomendaria a subida dos juros de curto prazo. Esta
medida poderia, no entanto, deflagrar um perigoso colapso na bolha
formada pelo crescimento desmesurado dos preos dos ativosxx .
-
Quero fazer uma ltima pergunta sobre esse tema o ciclo econmico: qual
a relao dele com a tendncia de crescimento a longo prazo?
Inicialmente, a fim de obter um ciclo econmico puro, numa economia sem

tendncia, Kalecki fez abstrao de fatores do desenvolvimento, isto ,
dependentes da histria e da evoluo precedentes do sistema em
considerao. Posteriormente, introduziu o impacto desses fatores, como o
das inovaes sobre o investimento, na equao do ciclo econmico. Esses
fatores permitem ao sistema capitalista romper ao impasse de um estado
estacionrio e expandir-se a uma taxa que depende da intensidade das
inovaes. Em conseqncia, o sistema est submetido a uma tendncia
de crescimento.
As decises de investimento so influenciadas pelo ritmo de inovaes

tcnicas. Quanto mais elevado esse ritmo, maior a obsolescncia tecnolgica
do estoque de capital existente. Nesse caso, torna-se maior o coeficiente d,
que a taxa de depreciao, na equao dos determinantes do investimento.
Em conseqncia, mais rapidamente os empreendedores tendem a aumentar
as encomendas de equipamentos e maior tende a ser a produo de bens de
investimento.
Na verdade, o ciclo econmico ligado atuao da demanda efetiva
em uma determinada estrutura econmica algo extremamente mais simples
de explicar do que a tendncia de crescimento, associada mudana
estrutural, um componente fundamental da dinmica capitalistaxxi . Ela possui
uma carter indeterminado a priori: depende de condies no-econmicas.
30
6.4. Como as inovaes determinam a tendncia de crescimento a longo

prazo?
-
Fiquei com a impresso de que, em Kalecki, a tendncia introduzida, de

maneira exgena, aps explorar as propriedades das flutuaes cclicas
endgenas ao da demanda efetiva, numa economia estacionria.
falsa essa minha impresso?
No, ela tem razo de surgir. Os fatores de desenvolvimento abarcam as

inovaes: desenvolvimentos tecnolgicos, introduo de novos produtos
que requerem capacidade produtiva adicional, abertura de novas fontes de
matrias primas e fenmenos do mesmo tipo. Entre estes, pode-se
incorporar, como em Schumpeter, novos mercados e novas formas de
organizao industrial de concorrncia, afetando a estrutura dos
mercados, e administrativas, afetando as decises de investir e de inovar
das empresas e sua organizao financeira.
H alguma abordagem contempornea no-convencional economia da

mudana tecnolgica?
Sim, os autores neo-schumpeterianos voltam-se anlise dos processos

de gerao e difuso de novas tecnologias, investigando sua natureza e
impactos, inclusive destacando sua inter-relao com a dinmica industrial
e a estrutura dos mercadosxxii .
[Os autores neo-schumpeterianos] procuram focalizar, com inspirao na
abordagem de Joseph Schumpeter dinmica capitalista, o processo de
transformao econmica e institucional que, periodicamente, tem lugar nas
economias capitalistas, em diferentes graus de intensidade e abrangncia,
sob o impacto das inovaes tecnolgicasxxiii .
O enfoque neo-schumpeteriano atribui s inovaes tecnolgicas o

papel de principal fator dinamizador da atividade econmica capitalista.
Contribui para a construo de uma teoria microeconmica alternativa, no
mais centrada nem na firma isolada, nem em mercados estticos em sua
concepo, mas sim na dinmica de transformao das prprias estruturas do
mercado a partir de sua base produtiva. Centra-se na interao estratgiaestrutura, gerando trajetrias no de equilbrio, mas de mudana estrutural.
Esse enfoque tende a identificar a firma com o setor ao qual pertence e
prope que o processo de acumulao de tecnologia assume traos setoriais
especficos. As atividades inovadoras so concebidas como um processo
social e interativo em seu entorno especfico e sistmico.
-
Darwin sugere que a evoluo das espcies se d por meio de mutaes

genticas submetidas seleo do meio ambiente. Esses autores que
investigam mudanas tecnolgicas no fazem um paralelo com essa
anlise biolgica?
31
-
Voc um(a) reprter muito sagaz! De fato, a idia central da abordagem

evolucionista que as mudanas econmicas entendidas tanto no
aspecto tcnico-produtivo (processos e produtos) quanto na estrutura e
dinmica dos mercados (concentrao, diversificao, rentabilidade,
crescimento) tm origem na busca incessante, por parte das firmas,
devido competio acirrada, de introduzir inovaes. Estas inovaes so
submetidas aos mecanismos de seleo inerentes concorrncia e ao
mercado.
Contra quais aspectos da viso ortodoxa se insurge a evolucionista?
Primeiro, a hiptese de equilbrio esttico de firmas e de mercados

abandonada em direo ao desequilbrio e s assimetrias como fatores
essenciais da mudana estrutural e do movimento. Segundo, a hiptese de
que a racionalidade dos agentes econmicos se expresse em decises
baseadas em critrios de maximizao substituda pelo critrio alternativo
de rotina. Isto porque as mudanas tecnolgicas possuem previsibilidade
muito remota e a incerteza predomina, no esforo inovador. As decises de
investir em inovaes (novos produtos e processos) so cruciais, isto ,
irrevogveis seno com altos custos. Algum tipo de norma rotineira na
tomada dessas decises de resultados no assegurados constitui a linha de
menor risco. Uma estratgia tpica, seguindo uma regra prtica de conduta,
aplicar uma certa proporo do valor das vendas em P&D (Pesquisa &
Desenvolvimento) sobre projetos potencialmente rentveis.
As firmas desenvolvem quais competncias, conhecimentos e habilidades

especficas, para levarem a cabo, de forma eficiente, seu tipo de atividade?
Essas competncias no se reduzem a deter informao e equipes, mas

incluem tambm um conjunto de capacidades de organizao, padres de
conduta e rotinas que influem no processo de tomada de decises.
Desde sua concepo, a inovao visualizada como a produo e
transformao de conhecimento simblico e genrico em conhecimento
especfico, para resolver problemas e melhorar o posicionamento
competitivo das firmas no mercado. Nesse sentido, constitui um processo
de aprendizagem coletivo e interativo, em condies de incerteza, no qual
as competncias especficas das firmas, que adquirem um papel chave, so
modificadas ao longo do tempoxxiv .
Em suma, as competncias das firmas so idiossincrticas, isto ,

relacionadas disposio dos temperamentos dos empresrios, que os fazem
reagir de maneira muito particular ao dos agentes externos. Tm elevado
grau de inrcia. Dependem do grau de conexo e inter-relao entre as firmas
e o ambiente. Em outras palavras, no se tratam de recursos estticos
(informaes e equipamentos) mas sim de recursos dinmicos que tm
capacidade de aprendizagem. Estas competncias dependem, ento, da
cultura da organizao (gesto, estilo de conduo, etc.) e do ambiente no qual
a firma atua.
32
-
Voc poderia ilustrar o que disse com exemplos do processo de inovaes

contemporneo?
Sim, as empresas vem a inovao como a chave para elevar os lucros e a

participao no mercadoxxv .
Geralmente, a inovao considerada como a criao de um processo

ou produto melhores. Mas pode ser, igualmente, a substituio por um material
mais barato em um produto j existente, ou uma maneira melhor de
comercializar, distribuir e dar suporte a um produto ou servio.
-
Os praticantes da inovao examinam e explicam como a fazem?
No, a maioria simplesmente prossegue, sem parar para explicaes, na

tarefa de criar valor ao explorar alguma forma de modificao seja ela em
tecnologia, materiais, preos, tributao, demografia ou at mesmo
geopoltica. Com isso, eles geram nova demanda ou uma nova forma de
explorar um mercado j existente.
O empreendedor transfere os recursos econmicos de uma rea de baixa
produtividade para uma rea onde ela maior e oferea maior
rentabilidade (Jean-Baptiste Say).
Um estudo norte-americano revelou que a taxa de retorno de 17

inovaes de sucesso, feitas na dcada de 1970, foi, em mdia, de 56%.
Contrasta com a mdia de retorno de investimentos de toda a atividade
econmica norte-americana, nos ltimos 30 anos, que ficou em 16%.
-
Os responsveis pelas inovaes so inventores solitrios ou engenheiros

brilhantes que trabalham com tecnologia de ponta?
Este primeiro tipo de pessoas raramente apresenta inovaes que

movimentam os mercados, fazem fortunas e alteram o modus vivendi de
todo mundo.
Duas coisas distinguem todas as organizaes que possuem um bom

registro de inovao:
1. Elas estimulam os indivduos com motivao de realizao pessoal.
2. Elas no deixam que a inovao surja como um produto do acaso; elas a
perseguem de forma sistemtica.
Na realidade, a maioria das empresas (e da mdia) presta mais ateno
s formas arriscadas de inovao tentando explorar alguma descoberta com
base cientfica do que ao tipo mais fcil e rpido de inovao com o qual
podem ter lucro. Alm do glamour da pesquisa e desenvolvimento (P&D), isso
tambm tem a ver com as grandes somas de dinheiro pblico que os governos
colocam disposio, em subvenes ou crditos fiscais, para as empresas.
33
Se um novo produto ou servio chega ao mercado como resultado do
progresso tcnico obtido nos laboratrios da prpria empresa, evidentemente,
ele gera lucros mais elevados. A inovao deve estar, ento, mais relacionada
busca pragmtica e sistemtica de oportunidades do que s descobertas
inesperadas ou a pioneiros solitrios.
-
Li que, atualmente, mais da metade do crescimento econmico dos Estados

Unidos advm de indstrias que mal existiam h uma dcada tal o
poder da inovao, especialmente nos setores de informtica e
biotecnologia.
O Quadro abaixo destaca as ondas da inovao, mostrando um

progressivo aumento de seu ritmo, ao longo dos dois ltimos sculos.
ONDAS DE INOVAO
DURAO
PRINCIPAIS
INOVAES
Primeira (1785-1845)
60 anos
Fora hidrulica, txteis,

ferro
Segunda (1845-1900)
55 anos
Mquinas a vapor,
ferrovias, ao
Terceira (1900-1950)
50 anos
Eletricidade, qumica,
motores de combusto
Quarta (1950-1990)
40 anos
Petroqumica,
eletrnicos, aviao
Quinta (1990-2020)
30 anos
Redes digitais, software,

novas mdias
Quer dizer que os inventores de fundo de quintal e os empreendedores

de pequenas empresas so coadjuvantes nesse teatro da inovao?
Sim, a maioria das inovaes de sucesso surge, desenvolvida e levada ao

mercado inteiramente dentro de organizaes bem estabelecidas. Para os
intra-empreendedores, encontrar recursos para sustentar o trabalho de
desenvolvimento pode no ser um problema to grande como conseguir o
sinal verde da matriz da empresa. Raramente as inovaes tecnolgicas
vm de designs j existentes e obsoletos. As inovaes impulsionadoras
exigem pensar, novamente, o que j foi feito. s vezes vm da
reformulao de idias que fracassaram no passado. Com muita freqncia,
exigem elevada obstinao de engenheiros da empresa. As empresas
precisam estimular as condies adequadas para permitir que idias
radicais sejam desenvolvidas.
Criar inovaes radicais totalmente diferente de fazer melhorias. A

tecnologia de sustentao, que proporciona melhor desempenho aos produtos,
no derruba competidores. O declnio dos principais concorrentes sempre
34
causado por alguma inovao demolidora de uma empresa nova no setor.
Embora possam at apresentar desempenho inferior aos produtos
estabelecidos em mercados tradicionais, as inovaes demolidoras oferecem
outras caractersticas como os produtos serem mais baratos, mais simples,
menores e mais fceis de usar que podem ser apreciadas pelos clientes,
levando ao abandono do mercado tradicional.
Todos os inovadores bem sucedidos parecem ter vrias coisas em
comum:
1. Criar uma cultura empresarial que permita o florescimento de idias;
2. Estabelecer metas desafiadoras: a empresa reinventar a si mesma,
continuamente;
3. Fixar como objetivos somente reas de investigao em que muitas
respostas ainda esperam para ser encontradas;
4. Transferir, regularmente, os funcionrios entre laboratrios e unidades de
negcios.
-
Isto significa que o ambiente em que as inovaes so fomentadas deve

ficar pelo menos culturalmente, seno fisicamente, bem separado dos
escritrios da empresa?
Sim, se os engenheiros so incentivados a repensar a companhia, eles tm

de ter certa liberdade em relao burocracia administrativa.
So apontados cinco passos cruciais no desenvolvimento de um

produto de sucesso:
1. Imaginar. Ter o discernimento inicial sobre a oportunidade de mercado para
um desenvolvimento tcnico especfico.
2. Incubar. Nutrir tecnologia, eficientemente, para avaliar se pode ser
comercializada.
3. Demonstrar. Construir prottipos e obter feedback de investidores e
clientes potenciais.
4. Promover. Convencer o mercado a adotar a inovao.
5. Sustentar. Assegurar que o produto ou o processo tenham a vida mais
longa possvel no mercado.
-
Alm do governo, quem pode financiar os empreendedores?
Capitalistas de risco, patrocinadores, investidores institucionais e mesmo

empresas privadas e pessoas fsicas ricas podem aplicar dinheiro em
pequenos empreendimentos promissores ainda em estgio inicial. Os
capitalistas de risco costumam exigir pelo menos um tero de participao
acionria na empresa.
35
-
Eles realmente fazem investimento de risco?
Estima-se que, em cada 100 novas empresas, nenhuma consegue dar

retorno compensador; e menos de uma em cada 1.000, nos Estados
Unidos, tem suas aes negociadas em bolsa de valores, fornecendo assim
aos investidores um lucro razovel. Os capitalistas de risco buscam sempre
uma forma de dar o fora, realizando logo o lucro, quando uma empresa
comea a andar com suas prprias pernas. Esta a nica forma de atingir
o peculiar vencedor, que acaba como um estouro de vendas.
Recentemente, no entanto, a estratgia de sada das empresas de

capital de risco mudou. Os mercados acionrios em ascenso no apenas
inibiram os investidores, mas tambm facilitaram s empresas j estabelecidas
comprar novas idias de fora.
Em vez de aguardar brotar a inovao, internamente, as grandes
empresas investidoras em tecnologia usam cada vez mais a cotao de suas
aes em bolsa para aquisies de firmas iniciantes devido a suas
inovaes normalmente, em troca de aes, em vez de dinheiro vivo.
Conseqentemente, cada vez mais empreendedores esto comeando seus
projetos com uma possibilidade expressiva de terem seu controle acionrio
adquirido, no devido tempo.
-
E da? Esse no um fenmeno restrito poca de bolha de ativos? O fato

que os fundadores dessas empresas continuam enriquecendo e suas
inovaes continuam sendo empregadas...
Mas a mudana na estratgia de sada comea a afetar a prpria natureza

da inovao. Antes, a inovao costumava ser sobre a criao de
tecnologias de modificao, que redefiniam mercados e derrubavam os
lderes do setor. Agora, elas costumam relacionar-se ao aperfeioamento
de tecnologias que almejam nichos de mercado ou setores mal servidos
pelas empresas dominantes.
Alm disso, cada uma das reas que atraem a maioria das inovaes
atuais telecomunicaes, semicondutores, computadores, farmacuticos,
equipamentos mdicos dominada por vrias empresas que, por terem elas
prprias surgido assim, reconhecem a ameaa que representam essas jovens
companhias geis, que levam rapidamente tecnologias ao mercado. Estes
centros de alta tecnologia se dispem a pagar prmios extremamente altos
para proteger seus domnios. Muitas vezes nem sabem se o que compram
algo que realmente querem.
As inovaes concentram-se cada vez mais na obteno de retorno
rpido em nichos lucrativos, porm intrinsecamente conservadores, que
aprimoram algumas empresas j existentes. Ao invs de derrubar as empresas
lderes, muitas jovens iniciantes no querem nada alm de ser compradas por
elas.
Alguns peritos tcnicos no concordam com a opinio de que uma
estratgia muito astuta. Prevem um futuro sombrio, no qual as inovaes
36
ocorrero quase exclusivamente dentro de pequenas empresas iniciantes, as
quais sero ento, sistematicamente, adquiridas pelas dominantes, que
querem dominar a tecnologia ou evitar que outros o faam. As grandes
empresas tornaram-se muito burocrticas, para desenvolver idias novas por si
prprias. Entretanto, s elas tm fora financeira e influncia de vendas
suficientes para levar produtos novos at o mercado.
-
Os pases atrasados ainda tm tempo para participar da revoluo

tecnolgica da quinta onda, que est reformulando a topografia do setor
industrial e aumentando o desequilbrio econmico entre os pases?
Parece difcil que os pases em desenvolvimento, mesmo quando dispem

de recursos financeiros, consigam queimar etapas, para fazer parte dessa
revoluo tecnolgica. Seria necessria, antes de mais nada, haver uma
cultura orientada a correr riscos, para ter realizaes. Aprender o negcio
com os adiantados enquanto constri sua prpria infra-estrutura.
Os principais centros de inovaes, geralmente, dependem de

imigrantes, so altamente competitivos em suas prticas comerciais, respeitam
o aprendizado e as qualificaes, e desdenham os despreparados para
assumir riscos. Assim, a cultura importa.
Obviamente, o ambiente poltico e econmico tambm desempenha
papel importante. Um ambiente estimulante significa ter polticas racionais para
promover inovaes. Por exemplo, eliminar uma srie de regulamentos que
so meras restries burocrticas. Criar incubadoras de negcios e parques
cientficos que possam ajudar os empreendedores a estabelecer seus
negcios. Levar know-how de grandes empresas para pequenas firmas
inovadoras identificarem tendncias futuras e suas implicaes em termos de
novas especialidades e investimentos.
-
E quanto aos incentivos fiscais para a pesquisa e desenvolvimento (P&D) e

outros investimentos?
polmico, pois, a longo prazo, eles punem as firmas eficientes que

conseguem evoluir sem eles. Mas como a inovao requer pacincia,
compromisso e risco, bem alm do que o necessrio a qualquer tipo de
investimento comum, pode-se fazer uma defesa da reduo das alquotas
tributrias sobre ganhos de capital, resultados da colocao de idias e
empreendimentos inovadores no mercado. Pode-se ser a favor de
incentivos fiscais para estimular as empresas a investirem no conhecimento
e especializao de seus funcionrios.
Tambm ajudaria se o dinheiro pblico, gasto em P&D, em

universidades e laboratrios governamentais, fosse usado estritamente para
pesquisa de longo prazo. J suficientemente ruim que a competio e os
ciclos de vida decrescentes dos produtos estejam forando as companhias a
assumirem uma viso cada vez mais curta sobre sua prpria pesquisa.
-
Esse tema nos remete a discutir o papel do Estado na economia, no?

Poderia ser o prximo tpico de nossa entrevista.
37
-
Podemos discutir o papel dos gastos governamentais e dos saldos

externos, para contrabalanar as flutuaes econmicas.
6.5. A interveno governamental e o supervit do comrcio exterior so

necessrios recuperao econmica?
-
Primeira questo: o Estado no um instrumento da classe dominante?
Mesmo tericos marxistas j no aceitam essa afirmao sem nenhuma

contradio. Por exemplo, Antonio Gramsci, o conhecido terico da superestrutura, anti-fatalista, vai contra o positivismo economicista que
privilegia o papel dos fatos econmicos em detrimento da vontade e da
ao poltica. A vontade humana o verdadeiro motor da histria. No h
nenhum determinismo econmico no sentido que o Estado s possa
favorecer os interesses da classe dominante.
Mas a idia de determinismo histrico no se encontra na prpria obra de

Marx, que atribui ao proletariado um ser e uma misso revolucionrios?
De fato, ele chega a usar a expresso que se impem de maneira

necessria... O determinismo aparece por um argumento de tipo negativo
no proletariado se concentram a mxima alienao, misria e degradao
que at agora couberam ao homem e, portanto, fazer a revoluo a nica
sada possvel, para quem no tem nada a perder. Mas aparece tambm
por um argumento de tipo positivo apenas o proletariado era, para Marx,
inteiramente ligado organizao da produo moderna e, portanto, o nico
iniciador possvel da sociedade futura. Na verdade, o carter revolucionrio
de um sujeito histrico no se define a priori, mas sim a posteriori: sujeito
revolucionrio quem fez a revoluo.
Bem, se no o povo, quem ser a vanguarda revolucionria, portadora da

boa conscincia, da linha justa e da marcha da histria?
Epa, este o populismo que sugere que h um povo mais povo do que o
prprio povo... O populismo acabou inventando um povo duplo, isto , um
povo objetivamente revolucionrio porque as leis da histria
determinariam que assim o seria e subjetivamente atrasado porque a
alienao capitalista assim o determinaria. O vanguardismo, alis, se
depara com um problema insolvel, pois se v a considerar, ao mesmo
tempo, que a marcha da histria objetivamente inelutvel e logicamente
previsvel sem essa justificativa a luta revolucionria se descambaria para
o voluntarismo e que preciso ajudar essa histria a marchar. Com isto,
a conscincia e a vontade, que eram dispensveis em virtude das leis
histricas, voltam a ser necessrias, para que essas leis se cumpram. O
dilema da vanguarda : a histria se faz sem os homens ou somente com
alguns homens?
O Estado, ento, no possui o poder de reorientar o desenvolvimento

histrico?
38
-
Temos de entender o Estado dentro de suas contradies. Gramsci sugere

que h duas esferas essenciais no interior da superestrutura do capitalismo,
que conformam o Estado como soma da sociedade poltica e da sociedade
civil.
SOCIEDADE POLTICA
SOCIEDADE CIVIL
o aparato da coero estatal; funo

do domnio direto ou de comando que
se expressa no Estado e no governo
jurdico.
o conjunto das organizaes

responsveis pela elaborao e
difuso das ideologias; compreende o
sistema escolar, as igrejas, os partidos
polticos, as organizaes sindicais e
profissionais,
os
meios
de
comunicao, as organizaes de
carter cientfico e artstico, etc.
O Estado constitudo, ento, por uma hegemonia revestida de coero.

A dominao social se daria atravs dessa unidade de represso violenta e de
integrao ideolgica. No mbito da sociedade civil, as classes buscam exercer
sua hegemonia, isto , buscam ganhar aliados para suas posies, atravs da
direo e do consenso. O Estado constitui uma unidade contraditria entre a
coero violncia repressiva , a coeso dominao ideolgica e a
necessidade de reproduo do capital em geral. Este ltimo ponto salienta
que no se deve subestimar o papel da economia na vida social.
Respondendo, diretamente, sua pergunta anterior: o Estado possui uma
autonomia relativa em relao os interesses particulares de capitalistas. A
integrao ideolgica supe tambm que o Estado leve em conta, em certa
medida, os interesses materiais das classes dominadas e exploradas. Os
interesses limitados dos capitalistas individuais podem ser, assim,
sacrificados em nome dos interesses da classe dominante em seu conjunto,
isto , da reproduo do sistema capitalista.
-
Pelo que estou entendendo, uma afirmao que pode ser correta em
relao a um capitalista individual, pode no se aplicar classe capitalista
como um todo.
E vice-versa. Kalecki explorou esse aparente paradoxoxxvi . Por exemplo, a

concluso de que o aumento do consumo dos capitalistas eleva seus lucros
contradiz a crena comum de que quanto mais consumido menos
poupado. Se alguns capitalistas gastam dinheiro, em investimento ou em
bens de consumo, seu dinheiro vai, em forma de lucro, para outros
capitalistas. Os capitalistas como classe ganham exatamente tanto quanto
investem ou consomem. Eles, como um todo, determinam seus prprios
lucros so donos de seu destino o que no , absolutamente, verdade
como indivduos, isto , particularmente.
Uma das principais caractersticas do sistema capitalista o fato de que o
que vantajoso para um empresrio individual no necessariamente
beneficia a todos os empresrios como classe. Se um empresrio reduzir os
salrios, ele poder, coeteris paribus, expandir sua produo; mas se todos
39
os empresrios fizerem a mesma coisa, o resultado ser inteiramente
diferentexxvii .
Os capitalistas, individualmente, podem decidir quanto investiro e
consumiro, mas no podem decidir a respeito de quanto sero suas vendas e
seus lucros. Alguns analistas por considerarem as decises de investimento
como fossem tomadas pela classe capitalista como um todo chegaram
concluso que no haveria possibilidade de reproduo ampliada do capital em
geral, a longo prazo, se no houvesse mercados externos aos gastos dos
prprios capitalistas. Essa classe se frustraria pela no existncia de mercado,
para o excedente produzido. Haveria um problema de demanda efetiva na
dinmica do sistema capitalista.
No se pode tomar como suposto o crescimento auto-sustentado da
economia capitalista. No capitalismo, os chamados mercados externos, sob a
forma de despesa governamental e saldo no comrcio exterior, exercem um
importante papel no funcionamento das economias. Segundo Kalecki, essa
despesa, na medida em que financiada por emprstimos (ttulos de dvida
pblica), ou mesmo por tributos sobre os capitalistas, contribui para a soluo
do problema da carncia da demanda efetiva ou superproduo. Isto porque
seu efeito no contrabalanado por um declnio do investimento e do
consumo, o que aconteceria se essa despesa fosse financiada por tributao
direta ou indireta dos trabalhadoresxxviii . A queda em sua renda lquida
disponvel reduziria o consumo dos trabalhadores.
-
A conquista de um novo mercado estrangeiro um meio de sair da

depresso econmica?
O essencial nesse processo no o aumento das exportaes, mas a

obteno de um maior saldo no comrcio exterior. Deve-se incrementar o
componente saldo de comrcio dos lucros, isto , conseguir um novo
excedente de exportaes sobre importaes. Se as exportaes
aumentam e, ao mesmo tempo, h um igual aumento das importaes, os
lucros permanecem inalterados. Em outras palavras, somente uma parte do
aumento total das exportaes contribui para o aumento do saldo do
comrcio e, conseqentemente, dos lucros agregados. O restante usado
para as importaes adicionais necessrias para a maior produo.
Ento, deve-se adicionar ao consumo, ao investimento, aos gastos

governamentais, o saldo do balano comercial entre os componentes da
demanda agregada?
Sim, os processos financeiros ligados obteno de um saldo no comrcio

exterior e aos gastos governamentais so muito semelhantesxxix . Os
capitalistas emprestam dinheiro ao exterior ou a seu governo em troca de
ttulos de crdito. Os fundos obtidos por um pas estrangeiro ou pelo
governo voltam, por meio das compras de mercadorias, aos capitalistas,
embora no necessariamente aos mesmos capitalistas. Como resultado, os
lucros da classe capitalista, num dado perodo, aumentam num montante
igual ao valor do emprstimo concedido ao exterior ou ao governo, que, por
40
seu turno, igual ao saldo do comrcio exterior
governamentais, respectivamente.
ou aos gastos
Ateno para o alerta kaleckiano de que apenas o saldo da exportao

sobre a importao e apenas a despesa governamental que seja financiada,
atravs de emprstimos ou de impostos, com os prprios recursos dos lucros
dos capitalistas que permitem a maior realizao da produo, isto , que
elevam a demanda efetiva.
-
No tpico precedente, voc descreveu a possibilidade de recuperao

econmica resultante de investimentos estimulados por inovaes
tecnolgicas, o que em parte uma questo de acaso. Sem esse estmulo
externo, a depresso duraria para sempre?
Esse caso em que a recuperao se inicia com uma inovao muito

parecido com o da interveno governamental antidepressiva. Esta
necessria. O grande equvoco do neoliberalismo equiparar
desregulamentao liberdade. A regulamentao econmica muitas
vezes a condio tanto da liberdade como da prosperidade.
A regulamentao necessria por uma srie de razesxxx . Algumas

delas so para:
1. Preservar a competio econmica, quando ela ameaada pelo
monoplio.
2. Controlar monoplios naturais.
3. Criar e sustentar as bases institucionais dos mercados.
4. Resguardar bens pblicos, polticos ou culturais da intromisso indesejada
do mercado.
5. Fazer uso dos mercados para objetivos de mdio e longo prazo.
6. Minimizar as flutuaes dos mercados, no plano macro assim como no
micro.
7. Proteger as condies fsicas e contratuais dos empregados.
8. Reagir s catstrofes e enfrent-las, incluindo a os efeitos catastrficos
induzidos pelos mercados.
-
Quer dizer que o governo consegue sempre manter o pleno emprego?
uma falcia supor isso apenas porque o governo saiba como faz-lo. Isto
porque a poltica anticclica e de pleno emprego encontraria a forte oposio
dos capitalistas inclusive porque fortaleceria os sindicatos e, portanto,
envolveria problemas polticos de difcil soluo. Kalecki levanta a
possibilidade do aparecimento de ciclos econmicos de carter polticoxxxi .
Ah, a poltica econmica eleitoreira! recorrente, no nosso pas...
41
-
Voc um(a) reprter que est dizendo isso. No sou eu, um ex-ministro.
Alis, o Presidente me deve a sua eleio. Vou cobr-lo...
RESUMO:
1. Qual a Teoria do Consumidor? A teoria convencional pressupe a
soberania do consumidor, numa economia de mercado. Sendo a peachave do mercado, ele o orientador do que preciso produzir, limitandose o produtor a seguir sua preferncia revelada. A soberania se exerceria
por meio do poder de deciso dos consumidores em relao compra de
bens e servios, estabelecendo a disputa entre os vendedores, para
conquist-lo. Essa soberania tende a ser neutralizada pela existncia de
pouca concorrncia, nos nichos de mercado, pela influncia da publicidade
e pelo prprio nvel de renda dos consumidores.
2. Quais so os determinantes do ciclo de investimentos? A taxa de decises
de investimento (D), segundo Kalecki, funo crescente da acumulao
interna de capital, isto , poupana bruta das firmas (S), e da taxa de
modificao do montante dos lucros (L / t), e funo decrescente da taxa
de modificao do estoque de equipamentos (K / t). Supondo uma
relao linear, teremos o investimento em capital fixo (com defasagem em
relao deciso) F t+1 = D = a S + b (L / t) c (K / t) + d, onde d
uma constante sujeita a modificaes de longo prazo dos fatores de
desenvolvimento, refletindo, principalmente, as inovaes tecnolgicas.
3. Como as inovaes determinam a tendncia de crescimento a longo prazo?
O enfoque neo-schumpeteriano atribui s inovaes tecnolgicas o papel
de principal fator dinamizador da atividade econmica capitalista. A idia
central da abordagem evolucionista que as mudanas econmicas
entendidas tanto no aspecto tcnico-produtivo (processos e produtos)
quanto na estrutura e dinmica dos mercados (concentrao, diversificao,
rentabilidade, crescimento) tm origem na busca incessante, por parte
das firmas, devido competio acirrada, de introduzir inovaes. Estas
inovaes so submetidas aos mecanismos de seleo inerentes
concorrncia e ao mercado.
4. A interveno governamental e o supervit do comrcio exterior so
necessrios recuperao econmica? No capitalismo, a reproduo
ampliada no natural. A despesa governamental e o saldo no comrcio
exterior exercem um importante papel no funcionamento das economias.
Essa despesa, na medida em que financiada por emprstimos, ou mesmo
por tributos sobre os capitalistas, contribui para a soluo do problema da
carncia da demanda efetiva ou superproduo. Isto porque seu efeito no
contrabalanado por um declnio do investimento e do consumo, o que
aconteceria se essa despesa fosse financiada por tributao direta ou
indireta dos trabalhadores. De maneira anloga, somente uma parte do
aumento total das exportaes contribui para o aumento do saldo do
comrcio e, conseqentemente, dos lucros agregados. O restante usado
para as importaes adicionais necessrias para a maior produo.
42
1. Quantos economistas da Escola de Chicago so necessrios para trocar
uma lmpada?
Dois. Um para assumir a existncia da escada e outro para trocar a
lmpada.
Dois. Um para assumir a existncia do colega e este para trocar a lmpada.
KEYNES, John Maynard. A teoria geral do emprego, do juros e da moeda. So

Paulo, Abril Cultural, 1983. (original de 1936).
COMENTRIO: Keynes (1883-1946) o mais clebre economista do sculo
XX. Nesse seu principal livro, contestou um conjunto de dogmas sobre os quais
repousava a corrente principal de pensamento econmico de sua poca. A
leitura de seus vrios intrpretes no substitui o conhecimento da obra original.
KALECKI, Michal. Ensaios selecionados. in MIGLIOLI (org.). Crescimento e
ciclo das economias capitalistas. So Paulo, Hucitec, 1977.
COMENTRIO: Kalecki (1899-1970), economista polons desenvolveu uma
teoria da dinmica capitalista com seus ciclos econmicos e tendncia de
crescimento a longo prazo. Esses ensaios selecionados permitem acompanhar
a evoluo de seu pensamento.
SCHUMPETER, Joseph A.. Histria da anlise econmica. Rio de Janeiro,
Editora Fundo de Cultura, 1964. (original de 1954).
COMENTRIO: Schumpeter (1883-1950), economista austraco, ofereceu uma
importante contribuio economia contempornea, particularmente no estudo
dos ciclos de negcios. A obra citada inacabada e foi publicada
postumamente, mas vale como permanente fonte de consulta a respeito da
histria do pensamento econmico.

Sobre indicadores macroeconmicos:
43
i
ii
iii
iv
v
vi
vii
viii
ix
x
xi
xii
xiii
xiv
xv
xvi
xvii
xviii
xix
xx
xxi
xxii
xxiii
xxiv
xxv
xxvi
xxvii
xxviii
xxix
xxx
xxxi
SACHS & LARRAIN. Macroeconomia. So Paulo, Makron Books, 1995.

SANDRONI, Paulo. Dicionrio de Economia. So Paulo, Editora Bester Seller, 1989. p.
65.
STANLEY, Thomas & DANKO, William. O milionrio mora ao lado. So Paulo, Manole,
1999.
Gazeta Mercantil, 7 de julho de 1997. p. A.7.
KEYNES, John Maynard. A teoria geral do emprego, do juros e da moeda. So Paulo,
Abril Cultural, 1983. (original de 1936). p. 53.
Idem; ibidem.
Idem; ibidem; p. 31-33.
KALECKI, Michal. Teoria da dinmica econmica. So Paulo, Abril Cultural, 1976.
(original de 1954). p. 139.
Ver: COSTA, Fernando N. & DEOS, Simone S.. Juros a termo e ciclo. Econmica.
Niteri, Revista da UFF, ano I, n 2, 1999.
KALECKI; op. cit.; p. 130.
SCHUMPETER, Joseph A.. Histria da anlise econmica. Rio de Janeiro, Editora
Fundo de Cultura, 1964. (original de 1954). p. 430.
KALECKI, Michal. Esboo de uma teoria do ciclo econmico. in MIGLIOLI (org.).
Crescimento e ciclo das economias capitalistas. So Paulo, Hucitec, 1977. p. 38.
MINSKY, Hyman. Stabilizing an Unstable Economy. New Haven, Yale University Press,
1986.
DOW, Sheila (1988). Money supply endogeneity. Economie Applique. Tome XLI, n 1,
1988. pp. 19-39.
DYMSKI, Gary A. (1998). Economia de bolha e crise financeira no Leste Asitico e na
Califrnia: uma perspectiva espacializada de Minsky. Economia e Sociedade.
Campinas, (11): 73-136, dez. 1998.
COSTA, Fernando Nogueira da. Economia Monetria e Financeira: uma abordagem
pluralista. So Paulo, Makron Books, 1999. p. 223.
Crescimento com contnua renegociao das dvidas. Ver: COSTA; op. cit.; p. 220.
BELLUZZO, L. G. & COUTINHO, L. (1998). Financeirizao da riqueza, inflao de
ativos e decises de gasto em economia aberta. Campinas, IE-UNICAMP, set./ 1998.
Idem; ibidem.
POSSAS, Mrio Luiz. A dinmica da economia capitalista: uma abordagem terica. So
Paulo, Editora brasiliense, 1987. p. 221.
NELSON, R. & WINTER, S.. An evolutionary Theory of economic change. Cambridge,
Harvard University Press, 1982. DOSI, G.. Technical change and industrial
transformation. Londres, Macmillan, 1984. FREEMAN, C.. Technical innovation and
long waves in world economic development. Futures. 13 (4), august 1981.
POSSAS, Mrio Luiz. Em direo a um paradigma microdinmico: a abordagem neoschumpeteriana. Amadeo (org.). Ensaios sobre Economia Poltica moderna: teoria e
histria do pensamento econmico. So Paulo, Marco Zero, 1989. p. 158.
YOGUEL, Gabriel. Comercio internacional, competitividad y estrategias empresariales.
El sendero evolutivo de la teoria. Argentina, Universidad Nacional de General
Sarmiento, 1996. p. 19,
O que vem a seguir tem como fonte uma srie de cinco artigos, publicados
originalmente na revista The Economist, sobre a inovao na indstria, e republicados
na Gazeta Mercantil de 15 a 19 de maro de 1999.
KALECKI, Michal. Esboo de uma teoria do ciclo econmico. in MIGLIOLI; op. cit.; p.
40.
KALECKI, Michal. O mecanismo da recuperao econmica. in MIGLIOLI; op. cit.; p.
21.
KALECKI, Michal. As equaes marxistas de reproduo e a economia moderna. in
MIGLIOLI; op. cit.; p. 9.
KALECKI, Michal. Comrcio internacional e exportaes internas. in MIGLIOLI; op.
cit.; p. 47.
GIDDENS, Anthony. A Terceira Via em cinco dimenses. Folha de So Paulo, 21 de
fevereiro de 1999. p. 5.4.
KALECKI, Michal. Os aspectos polticos do pleno emprego. in MIGLIOLI; op. cit.; p. 54.
STIMA LIO
DESENVOLVIMENTO ECONMICO
De te fabula narratur
[de ti fala a histria]
7.1. Dilogo estagirio(a) de economia ex-funcionrio internacional
-
Como a revoluo francesa afetou o desenvolvimento econmico mundial?
muito cedo para dizer...
Essa piada me lembra que a histria sempre a mesma; os

historiadores que so diferentes. A teoria do desenvolvimento tentativa de
explicao das transformaes dos conjuntos econmicos complexosi
demonstra isso.
Segundo Furtado, um dos primeiros frutos do avano da teoria do
desenvolvimento foi uma percepo mais lcida da histria econmica. Esta
revelava a significao dos fatores no econmicos no funcionamento e na
transformao dos sistemas econmicos, bem como a importncia do grau de
informao dos agentes responsveis pelas decises econmicas.
Um nmero crescente de decises tende a ser programado. Na medida
em que existe um sistema de valores, aceito ou imposto, em toda a ordenao
econmica, verifica-se a influncia do no-econmico na cadeia de decises
que levam transformao dos conjuntos econmicos complexos.
O crescimento econmico pode ocorrer espontaneamente pela
interao das foras de mercado, mas o desenvolvimento social fruto
de uma ao poltica deliberada. Se as foras sociais dominantes so
incapazes de promover essa poltica, o desenvolvimento se inviabiliza ou
assume formas bastardas. O atraso poltico causado pelos vinte anos de
ditadura explica a deteriorao da mquina do Estado e a decadncia da
classe poltica brasileiraii.
O no-econmico traduz a capacidade do homem para criar a histria e
inovar.
-
Esse maior campo de possibilidades corresponde a espao mais amplo

para a ao do indivduo ou apenas maiores exigncias de ao coletiva?
Sua pergunta muito complexa para ser elaborada por um(a) estagirio(a)
de economia! Nem eu que tive meus dias de glria l no estranho
caminho de Santiagoiii consigo te responder! um problema ao qual
talvez a psicologia social possa algum dia dar resposta.
O que eu posso parafrasear Adam Ferguson, filsofo escocs que

disse, em 1793: o que acontece na histria o resultado da ao humana,
mas no a execuo de algum plano humano.
2
-
Voc perdeu a f no planejamento econmico?
A convico de que necessrio tomar as rdeas da histria e reorient-la

de acordo com as solues que atendem objetivos superiores uma
atitude que se caracteriza pela incapacidade de entender o futuro como
histria, isto , como resultante de uma pluralidade de aes. A cadeia
lgica das transformaes econmicas se prolonga em direo ao futuro. O
presente deve ser entendido como histria e o futuro tambm.
Todas as opes e decises que impliquem em mudana de rota

histrica, que procurem novos caminhos para a histria, s ganham existncia
real na medida em que so formuladas e socialmente reconhecidas como
prprias de um sujeito (grupo, classe social) que tenha insero no sistema,
fora, influncia, etc.. O momento em que se coloca essas opes tambm
chave. A resistncia introduo de mudanas mais tnue nas encruzilhadas
histricas. Estas so atingidas somente quando a evoluo histrica cruza os
problemas sociais com os problemas econmicos. Infelizmente, os problemas
sociais no tm impedido o funcionamento e a expanso do sistema capitalista.
S completaram o difcil trajeto que vai do papel realidade aqueles
programas e proposies sugeridos pelas prprias dificuldades
encontradas pelo sistema econmico em evoluoiv.
Essa sensao de impotncia dolorosa, para os tcnicos e intelectuais
do desenvolvimento que j levaram tanta f no seu ofcio...
-
nimo, mestre, agora o senhor est livre de responsabilidades executivas

pela primeira vez em muitos anos, pode revisar e desenvolver
sistematicamente seu pensamento, pensar como a fantasia foi organizada e
desfeita.
Sim, voc tem razo. Veja o esforo de balano realizado pelos grandes
tericos do desenvolvimento: Raul Prebisch, Albert Hirschman, Celso
Furtadov.
Porm, como observador e antigo participante no posso deixar de

sentir que a antiga vitalidade j no encontrada na teoria do
desenvolvimento, cada vez mais difcil encontrar idias novas e, o que mais
me incomoda, essa teoria no est se reproduzindo, adequadamente, por sua
incapacidade para atrair talentos jovens. como Hirschman constatou,
tristemente:
Em sua poca de efervescncia [anos 40 e 50], a economia do
desenvolvimento se desenvolveu muito melhor que o objeto de seu
estudo, o desenvolvimento econmico das regies mais pobres do
mundo (...). Nas ltimas dcadas, parece que essa brecha vem se
estreitando, infelizmente, no tanto pelo efeito de uma acelerao
repentina do desenvolvimento econmico, mas sim porque o avano de
nossa sub-disciplina [economia do desenvolvimento] se freiou,
notavelmentevi .
3
-
De fato, o virtual desaparecimento do interesse pela teoria do ciclo

econmico pode at ser justificado pela ausncia de flutuaes nos anos
dourados da expanso contnua do capitalismo, a partir do trmino da II
Guerra Mundial at meados dos anos 70. Mas, por que no se fala mais
tanto na teoria do desenvolvimento, se os problemas da pobreza do
Terceiro Mundo permanecem sem soluo?
Talvez pelo argumento contrrio a esse: o descobrimento decepcionante de

que no existe uma soluo imediata. No entanto, h, em muitos lugares,
progressos animadores, que o estudo do desenvolvimento poderia
sistematiz-los, para esprai-los. No fundo, a economia do
desenvolvimento, no passado, se iludiu com esperanas e ambies
exageradas, que acabaram em decepes.
Eu ouvi falar, na minha escola, que h uma nova teoria do crescimento

endgeno...
o mesmo velho contedo neoclssico em novo frasco... O debate recente

sobre teoria do desenvolvimento contempla tambm um market friendly
approach [abordagem amigvel do mercado] e uma alternativa partindo do
enfoque microeconmico da abordagem neo-schumpeteriana. Nada h
como a glria do passado.
Mas, para minha formao de economista, interessa-me conhec-las. Faame, inicialmente, uma classificao simples das antigas teorias do
desenvolvimento. Outras questes que eu gostaria de ver respondidas so:
Qual o pensamento estruturalista sobre o desenvolvimento? Qual a
nova teoria do crescimento endgeno? O enfoque neo-schumpeteriano do
desenvolvimento uma alternativa abordagem amigvel do mercado?
7.2. Como se classificam as antigas teorias do desenvolvimento?

-
Hirschman, analisando o auge e o ocaso da teoria do desenvolvimento,

afirma que as idias sobre o desenvolvimento, nascidas durante os anos 40
e 50, compartilhavam dois ingredientes bsicos do campo da Cincia
Econmica.
Os dois ingredientes econmicos bsicos foram:

1. O rechao da tese monoeconmica: esta a concepo de que os
pases subdesenvolvidos possuem caractersticas econmicas distintas dos
pases industrializados avanados e que a anlise econmica tradicional,
concentrada nestes ltimos pases, dever modificar-se, em conseqncia,
em alguns aspectos importantes, quando se aplica aos pases
subdesenvolvidos.
2. A tese da afirmao do benefcio mtuo: a assertiva de que as
relaes econmicas existentes entre esses dois grupos de pases podem
configurar-se de forma tal que ambos se beneficiem.
-
Eu posso at aceitar essas duas teses, mas tenho professores que rejeitam
ambas e outros que aceitam uma, mas no a outra. Com quem eu devo
ficar?
Hirschman traa um Quadro que serve como uma tipologia dessas diversas
posies em termos das antigas teorias do desenvolvimento. Revela que
havia dois sistemas unificados de pensamento: a economia ortodoxa e o
neomarxismo; e outras duas posies muito menos claramente consistentes
que, em conseqncia, tendiam a ser instveis: as idias dispersas de Marx
sobre o desenvolvimento das reas atrasadas e coloniais, e a chamada
economia do desenvolvimento. Este Quadro pode ajudar o seu
posicionamento.
TIPOS DE
TEORIAS DO DESENVOLVIMENTO
Afirmao do
benefcio mtuo
A tese monoeconmica
Aceita
Rechaada
Aceita
Economia
ortodoxa
Economia do
desenvolvimento
Rechaada
Marx
Teorias
neomarxistas
Deixa-me ver se entendi, corretamente, o Quadro: por exemplo, Marx est

na clula do sudoeste porque rechaa a afirmao de benefcio mtuo e
aceita a afirmao da monoeconomia?
5
-
Isto mesmo. Marx descreve o processo da explorao a que esteve sujeita

a periferia, durante o perodo da acumulao primitiva no centro. Lembra-se
da Segunda Lio deste livro? Por outro lado, de te fabula narratur. Esta
nossa epgrafe a sentena de Marx a respeito dos pases de
industrializao retardatria. Assim, o futuro desses pases estaria
espelhado no presente das economias mais avanadas. Marx, quando
esboa a imagem do futuro dos pases de capitalismo tardio, d a
entender que no diferencia as leis de movimento destes pases das leis
aplicveis aos pases industrialmente avanados.
Os dois plos antagnicos so constitudos pela posio ortodoxa, de um

lado, e pelas teorias neomarxistas, de outro, no?
Sim. A primeira sustenta, ao mesmo tempo, as duas afirmaes; a segunda

as rejeita, inteiramente. Lembra-se que a simplificao da realidade
favorvel formao de ideologias...
POSIO ORTODOXA
Sustenta
seguintes:
as
duas
TEORIAS NEOMARXISTAS
proposies Segundo as quais:
1. A
Cincia
Econmica
est
integrada por vrios teoremas de
validez universal: s h uma
Cincia Econmica.
1. A explorao ou o intercmbio
desigual
a
caracterstica
essencial,
permanente,
das
relaes
existentes
entre
a
periferia subdesenvolvida e o
centro capitalista.
2. Um destes teoremas afirma que,

em uma economia de mercado, 2. Como resultado desse prolongado
todos os participantes, sejam
processo
de
explorao,
a
indivduos, sejam pases, se
estrutura poltica e econmica dos
beneficiam de todos os atos
pases perifricos muito diferente
voluntrios
de
intercmbio
de tudo experimentado pelo centro,
econmico, caso contrrio, no os
e seu desenvolvimento no pode
executariam.
seguir a mesma experincia de
industrializao sob auspcios do
capitalismo.
-
Por que a economia do desenvolvimento conjuga a rejeio da

aplicabilidade da anlise ortodoxa s economias subdesenvolvidas e a
crena de que os pases desenvolvidos podem contribuir ao
desenvolvimento dos subdesenvolvidos?
Comeando pela justificativa desta crena: sem a percepo de que seus

prprios pases pudessem desempenhar um papel positivo no processo de
desenvolvimento da periferia no teria sido possvel mobilizar o interesse de
um grande grupo de ativistas ou economistas ocidentais solucionadores
de problemas (conservadores ou no) tais como Arthur Lewis,
Rosenstein-Rodan, Nagar Nurkse, Theodore W. Schultz, Gunnar Myrdal e o
6
prprio Albert
desenvolvidos.
Hirschman,
pioneiros
dessa
disciplina,
nos
pases
O pensamento orientado para a ao raras vezes se destaca por sua

consistncia. A economia do desenvolvimento no uma exceo a esta
regra; nasceu da combinao de novas idias acerca dos problemas
econmicos especiais dos pases subdesenvolvidos e do desejo envolvente
de avanar rapidamente na soluo destes problemas dentro do sistema
internacional existente e mediante o uso dos instrumentos disponveis
naquela ocasio, ou que se acreditava disponveis, como a ajuda
estrangeira em grande escalavii .
Quanto afirmao ento hertica de que o corpo convencional do
pensamento econmico e da poltica econmica, substancialmente, no
aplicvel aos pases mais pobres, a economia do desenvolvimento aproveitouse de dois fatores. Primeiro, o descrdito sem precedente em que havia cado
a economia ortodoxa como resultado da depresso dos anos 30. Segundo,
partiu da idia que Keynes havia estabelecido, firmemente, de que havia duas
classes de Cincia Econmica: a tradio ortodoxa ou clssica, para
economias com pleno emprego, e a prpria abordagem keynesiana, para
economias com desemprego.
Foi ento natural o tratamento dos pases subdesenvolvidos como um
grupo de economias sui generis, principalmente no que se refere ao
subemprego rural e industrializao tardia. O enfoque do subemprego rural
como a caracterstica principal do subdesenvolvimento surgiu na obra de Arthur
Lewis.
-
O conceito de subemprego alcanou sua posio de coluna vertebral da

economia do desenvolvimento por causa de sua afinidade com o
pensamento keynesiano?
Sim, tendo em vista o desejo dos primeiros autores de colocarem-se sob a

proteo de uma heterodoxia que havia alcanado o xito, recentemente.
Porm, o prprio senso comum a respeito da idia de desenvolvimento
sugeria que era necessria uma reviso das noes tradicionais.
A construo de uma estrutura industrial sob condies de chegada tarde
era, obviamente, uma tarefa formidvel que levou ao questionamento da
doutrina recebida, segundo a qual as empresas industriais adequadas para
qualquer pas seriam rapidamente iniciadas por empresrios perspicazes e
atrairiam o financiamento requerido graas ao funcionamento regular dos
mercados de capitaisviii .
Mas a industrializao demora tanto, na periferia! Dava para acreditar que

somente faltava de esprito empresarial?
Essa desconfiana levou a alastrar a convico de que, nas reas

subdesenvolvidas, a industrializao requeria um esforo deliberado,
intenso, orientado. O nome e a descrio deste esforo geraram uma
concorrncia de metforas: a grande arrancada (Paul Rosenstein-Rodan), a
7
decolagem (Walt W. Rostow), o grande salto (Alexander Gerschenkron), o
mnimo esforo crtico (Harvey Leibenstein), os encadeamentos para trs
(backward linkage ou efeito de arrasto) e para frente (forward linkage ou
efeito de propulso) segundo o prprio Albert Hirschman.
A luta entre os defensores e os adversrios da monoeconomia refletiu-se
no debate sustentado entre Rostow e Gerschenkronix. Embora Rostow tenha
cunhado a metfora que se tornou mais popular (take-off) significando
decolagem, arranco ou um impulso brusco, exgeno ao sistema econmico ,
ele assumiu uma postura de monoeconomia.
Rostow dividiu o processo de desenvolvimento em cinco etapas: a
sociedade tradicional, as precondies para o arranco, o arranco propriamente
dito, a marcha para a maturidade, a era do consumo de massa. Essas cinco
etapas do desenvolvimento tinham contedo idntico para todos os pases,
independentemente do momento em que cada qual se iniciou no caminho da
industrializao.
Gerschenkron ironizou o ritmo pentamtrico de Rostow e demonstrou
que, pelo contrrio, a industrializao tardia dos pases europeus, como a
Alemanha e a Rssia, diferiu em alguns aspectos fundamentais da revoluo
industrial inglesa. Por exemplo, o papel dos bancos e do Estado, na
centralizao do capital necessrio ao grande investimento inicial,
completamente diferente do representado na industrializao originria.
O trabalho de Gerschenkron teve grande importncia para a economia
do desenvolvimento ao fornecer um apoio histrico ao argumento contra a
monoeconomia. Segundo Hirschman, para os economistas com orientao
histrica, ele trouxe a mesma classe de segurana que o keynesianismo havia
dado queles que tinham uma orientao analtica.
Gerschenkron demonstrou, definitivamente:
1. que pode haver mais de um caminho em direo ao desenvolvimento;
2. que os pases que decidem industrializar-se tendero a forjar suas prprias
polticas, seqncias e ideologias, para alcanar a meta.
-
Trotsky quando discutia a lei do desenvolvimento igual e combinado j

exclua a possibilidade de uma repetio das formas de desenvolvimento
em diversas naes, no verdade?
Ah, como bom reencontrar um(a) estudante como os do meu tempo!

verdade sim. Talvez ele tenha sido o vencedor do concurso da mais bela
metfora sobre a histria econmica.
Na contingncia de ser rebocado pelos pases adiantados, um pas
atrasado no se conforma com a ordem de sucesso: o privilgio de uma
situao historicamente atrasada e este privilgio existe autoriza um
povo ou, mais exatamente, o fora a assimilar todo o realizado, antes do
prazo previsto, passando por cima de uma srie de etapas intermedirias.
8
Renunciam os selvagens ao arco e flecha e tomam imediatamente o fuzil,
sem que necessitem percorrer as distncias que, no passado, separaram
estas diferentes armas. Os europeus que colonizaram a Amrica no
recomearam ali a Histria desde seu incio. Se a Alemanha e os Estados
Unidos ultrapassaram economicamente a Inglaterra, isso se deveu,
exatamente, ao atraso na evoluo capitalista daqueles dois pasesx
-
Pelo que estou entendendo, a industrializao se trata de uma questo de

contemporaneidade. Os diferentes caracteres das industrializaes se
devem a que as foras produtivas de cada momento do capitalismo so
distintas. H ento diferentes bases tcnicas da qual deve partir a
industrializao de cada pas. A historicidade das foras produtivas
capitalistas leva necessidade do pas que se prope a uma
industrializao pesada dar um salto tecnolgico que envolve problemas de
escala, de dimenso, de mobilizao e concentrao de capital suficiente
para enfrentar a descontinuidade tecnolgica.
De fato, somente a partir da Revoluo Industrial, na Inglaterra dos fins

do sculo XVIII, que o processo de constituio do capitalismo adquire uma
irreversvel fora de autopromoo. Com o salto a frente de sua indstria,
a Inglaterra mantm a hegemonia mundial at fins do sculo passado. Com
sua exportao de capital, aps 1840, h uma expanso horizontal da
rea geogrfica do capitalismo. Depois de 1860, h a exportao tambm
de mquinas e equipamentos e de capital financeiro. Este arrastava a
indstria inglesa para outros pases, que passavam a desenvolver a
indstria leve, o sistema ferrovirio e, em alguns casos, a indstria pesada.
Uma especificidade da industrializao norte-americana classificada

como atrasada em relao inglesa originria era seu maior grau de
mecanizao, pela adoo da fronteira tecnolgica da poca. O perodo da
Grande Crise de 1873 a 1905 constitui um marco na sua histria.
Nos Estados Unidos, no final do sculo XIX, foi quando se iniciou o
processo de concentrao pelas seguintes razes:
1. razes tecnolgicas, com a introduo de processos contnuos (de
refinao, de processos qumicos, etc.) e de peas permutveis (execuo
do produto final por linha de montagem), nas fbricas;
2. razes econmico-financeiras, como o elevado nvel de escala mnima de
produo requerido, pois havia um amplo mercado interno a ser explorado;
3. razes de fuses e aquisies, prprias de perodo de crise.
A Alemanha possua os setores industriais tecnologicamente mais
avanados em relao Europa: de material eltrico, qumica pesada e
siderrgico. Entretanto, a escassez de capitais centralizados nas mos de
capitalistas individuais, capazes de responder s exigncias do
desenvolvimento das foras produtivas, tornou necessria a formao das
sociedades annimas. Este processo deu aos bancos um papel decisivo na
9
associao entre o capital industrial e o bancrio, sob forma de capital
financeiro.
Outro exemplo marcante de industrializao atrasada a do Japo.
O Estado japons tomou medidas decisivas para o fomento industrial:
1. Doou grande quantidade de bnus pblicos aos ex-samurais em troca dos
privilgios que lhe haviam sido despojados pela restaurao Meiji: estes se
transformaram no capital de bancos estabelecidos por ex-samurais de
estamento superior e por grandes comerciantes.
2. Construiu algumas fbricas modernas originalmente, para a defesa ou a
agresso militar: indstria naval blica, siderurgia, sistema de transportes,
energia e comunicao , garantindo a infra-estrutura.
3. Concedeu grande quantidade de subsdios iniciativa privada e transferiu,
mais tarde, as principais empresas estatais para as mos dos grandes
grupos econmicos (zaibatsu).
Desta industrializao ressaltam-se duas caractersticas: primeiro, a
formao de conglomerado, com uma no separao entre as rbitas real e
financeira, e, segundo, a proeminncia em torno de 60% do setor de bens
de produo, na estrutura industrial. Por fim, devemos salientar que a
tecnologia empregada foi tambm a mais avanada da poca, pois houve a
importao de maquinaria ocidental e cpia de sua tecnologia.
-
Quer dizer que a privatizao de empresas estatais no nenhuma

novidade histrica... e eu que achava que era coisa dos neoliberais
modernos!
Um padro do desenvolvimento capitalista que os pases retardatrios

impem tambm uma poltica econmica com a finalidade de superar o
atraso. Estabelecem barreiras alfandegrias protecionistas, a fim de subtrair
o territrio nacional da concorrncia do mercado mundial. O resultado a
criao de um campo propcio onde pode germinar o monoplio.
A excluso da concorrncia estrangeira, sem dvida, cooperou para o

fomento da formao de cartis. Isso permitiu a pases retardatrios como a
Alemanha e os Estados Unidos no s igualarem como tambm superarem o
capitalismo ingls, especialmente porque se formou uma organizao da
produo de nvel superior. O livre-cambismo ingls tendia a perpetuar a
empresa individual e a produo independente, enquanto naqueles outros
pases se constituram as sociedades annimas, os cartis, os monoplios e a
interveno do Estado na economia, realizando a unificao centralizao e
concentrao dos capitais.
10
O capitalismo competitivo, entendido como a hegemonia industrial da

Inglaterra, a existncia da livre circulao de capitais e mo de obra entre os
espaos econmicos e a ausncia de controle poltico desse movimento de
capitais, foi superado entre 1880 e 1900 pela emergncia do capitalismo
monopolista.
-
Qual a especificidade histrica da industrializao no Brasil?
Est em seu momento: a etapa do capitalismo monopolista. Na verdade, a

industrializao no capitalismo tardio nunca se constitui plenamente, no
sentido de atingir com suas foras produtivas o nvel das vigentes em
escala mundialxi. A tecnologia mais avanada no est disponvel no
mercado, devido s restries derivadas da concorrncia entre os grandes
blocos de capital monopolista.
As razes histricas decisivas para o Estado se encarregar de tal tarefa,

estimulando a industrializao, so:
1. Os grandes riscos do investimento;
2. A insuficiente mobilizao e concentrao de capitais pelos
empreendedores
brasileiros,
em
face
da
envergadura
dos
empreendimentos;
3. As oportunidades lucrativas de inverso, com baixo risco, na medida em
que conquistassem mercados protegidos como o bancrio e de empreitadas
de obras pblicas, afrontando somente as linhas de menor resistncia.
-
Esse enfoque faseolgico do desenvolvimento no um esforo

interpretativo da histria que, dada a complexidade dos processos
histricos, exige elevar extremamente o nvel de abstrao, o que
evidentemente reduz a eficcia explicativa dos modelos construdos?
Voc me faz lembrar o Celso Furtado falando!

A idia de classificar os sistemas econmicos histricos e de definir, a
partir dessa classificao, tipos ideais no sentido de categorias abstratas
de sistemas econmicos, com base num pequeno nmero de fenmenos
passveis de expresso quantitativa e em parmetros derivados do nvel da
tcnica e do quadro institucional, certamente muito antiga. Imaginar que
esses tipos ideais so fases pelas quais passam necessariamente todas as
sociedades em sua evoluo uma forma particular de interpretao da
histria fundada nas idias de progresso que permeiam a filosofia europia
a partir do iluminismoxii .
Assim, em razo de sua extrema generalidade, o valor dessas anlises,

como base de antecipao de tendncias a longo prazo, reduzido ou nulo. No
entanto, a despeito dessas limitaes que levam o alcance do enfoque
faseolgico a ser meramente descritivo, ele pode alertar para o papel dos
fatores no-econmicos que interferem nos processos de desenvolvimento e
11
das caractersticas especficas das atuais economias subdesenvolvidas ou em
desenvolvimento. Furtado sempre alertou para os aspectos polticos do
desenvolvimento.
no controle das estruturas de poder assim como na apropriao e
utilizao do excedente por grupos cujas motivaes no se
relacionam de forma principal com a atividade produtiva e na aliana
desses grupos com elementos estrangeiros cujos objetivos no so
compatveis com os interesses da coletividade que se encontram os
principais obstculos ao desenvolvimento dos atuais pases
subdesenvolvidosxiii .
Um outro perfil de base histrica do desenvolvimento da economia
contempornea foi sugerido por Ral Prebisch (1901-1986), economista
argentino secretrio executivo da CEPAL Comisso Econmica para a
Amrica Latina desde sua fundao, pela ONU Organizao das Naes
Unidas , em 1948, at 1962.
Prebisch parte da anlise da propagao da tecnologia moderna e da
repartio dos frutos do progresso tcnico. A caracterstica principal dessa
economia a coexistncia de um centro, que comanda o desenvolvimento
tecnolgico, e uma vasta e heterognea periferia. O tipo de relaes que
existe entre o centro e a periferia estaria na base do fenmeno de
concentrao de renda em escala mundial, que se realiza principalmente por
meio da deteriorao persistente dos termos do intercmbio com os pases
perifricos. Sua anlise dinmica indica que no existe tendncia passagem
automtica de uma fase qualquer a outra superior. Ao contrrio, a nica
tendncia visvel que os pases subdesenvolvidos continuaro a s-lo.
7.3. Qual o pensamento estruturalista sobre o desenvolvimento?

-
Em primeiro lugar, por que o pensamento denominado estruturalista?
A matriz estrutural de um modelo o conjunto de relaes precisas

existentes entre as variveis, isto , a forma como a partir dos valores
conhecidos de um vetor de variveis (exgenas) se determina os valores de
um outro vetor de variveis (endgenas). A anlise econmica se prope a
explicar certos fenmenos a partir de outros que so conhecidos. Se os
valores dos parmetros variveis ou constantes s quais, numa relao
determinada ou numa questo especfica, se atribui um papel particular e
distinto do das outras variveis ou constantes so especificados, as
relaes entre as variveis assumem caractersticas precisas, definindo-se
uma estrutura.
O termo estrutura refere-se s propores e relaes que caracterizam

um conjunto econmico localizado no tempo e no espao.
O estudo (no tempo) das modificaes das matrizes estruturais dos
modelos que acompanham a intensificao da diviso social do trabalho
12
vale dizer: o aumento da produtividade do trabalho no plano
macroeconmico e a diversificao da demanda no plano social a
matria central da teoria do desenvolvimentoxiv .
No modelo adotado por economistas, o sentido substantivo dos
elementos do conjunto decises de consumo, de investimento, etc.
imprescindvel para que se entendam as relaes, isto , para que se defina a
estrutura. Como afirma Furtado, o estruturalismo econmico escola de
pensamento surgida na primeira metade dos anos 50 entre economistas latinoamericanos teve como objetivo principal pr em evidncia a importncia dos
parmetros
no-econmicos
dos
modelos
macroeconmicos.
O
comportamento das variveis econmicas depende em grande medida desses
parmetros.
-
Poderia dar-me exemplos desses fatores no-econmicos que integram a

matriz estrutural do modelo com que trabalha o economista cepalino?
Os economistas que deram nfase especial ao estudo de tais parmetros

foram chamados de estruturalistas.
Os fatores no-econmicos que so particularmente pertinentes com

respeito a sistemas econmicos heterogneos, social e tecnologicamente,
como o caso das economias subdesenvolvidas so, entre outros:
1. Regime de propriedade da terra: sem um conhecimento adequado da
estrutura agrria no seria possvel entender a rigidez da oferta de
alimentos em certas economias;
2. Controle das empresas por grupos estrangeiros: sem uma anlise do
sistema de decises (cujo controle pode estar em mos de grupos
estrangeiros) no seria fcil entender a orientao das inovaes tcnicas;
3. Existncia de uma parte da populao fora da economia de mercado:
sem a identificao do dualismo estrutural no seria fcil explicar a
tendncia concentrao de renda.
-
Voc acha que os estruturalistas retomaram a tradio do pensamento

marxista?
Sim, no sentido que ambas correntes colocaram em primeiro plano a

anlise das estruturas sociais como meio para compreender o
comportamento de variveis econmicas. O trabalho desses economistas
estruturalistas aproxima-se tambm do daqueles outros preocupados em
dinamizar os modelos econmicos, contrapondo-se construo de
modelos estticos de carter a-histrico.
Furtado alerta que o fato de que o modelo keynesiano haja sido

construdo a um elevado nvel de abstrao em realidade, como vimos na
Lio anterior, ele se limita a explicar as interaes de sete variveis no
impede que se refira somente a uma realidade histrica bem definida. Assim,
no seria to fcil generaliz-lo, isto , estender o seu alcance explicativo a
13
uma realidade histrica fundamentalmente diversa, como o caso de
economias subdesenvolvidas. O modelo macroeconmico deve ser referido a
essa realidade histrica.
Por sua vez, os modelos microeconmicos se apoiam em regras que se
pretendem estarem implcitas no comportamento dos agentes econmicos.
Tais modelos so simples construes lgicas que tm por objetivo tornar
inteligvel o comportamento da multiplicidade de agentes de cuja interao
resultam os processos econmicos. como os agentes tendessem a se
comportar segundo certas uniformidades, que so estabelecidas mediante os
recursos da microanlise. Os mtodos da macroanlise captam, globalmente, o
processo histrico.
Em sntese, a microeconomia constitui um simples conjunto de regras
de racionalidade formal e a macroeconomia, um esforo de captao a
posteriori, e sua traduo em linguagem econmica, de um processo histrico
no qual o econmico e o no-econmico se condicionaram mutuamente em
todos os instantes.
O avano da anlise econmica requer a combinao desses dois
enfoques: por um lado, o estudo dos processos histricos, ou das
realidades sociais globais, e a construo de tipologias referidas aos
mesmos; por outro, o aprofundamento na compreenso do comportamento
dos agentes econmicos a partir de contextos perfeitamente definidos. Os
dois enfoques se completam e mutuamente enriquecem. Que seja
necessrio combin-los indica a complexidade do trabalho de teorizao na
Cincia Econmicaxv .
-
Essa proposta semelhante deste livro! Quer dizer que o Furtado

permanece como um autor moderno.
O autor prefere pensar assim do que imaginar que sua metodologia est
ultrapassada... Na verdade, Celso Furtado sempre ser um clssico que
deve ser lido por geraes posteriores. Veja, por exemplo, o brilho de seus
comentrios sobre a interao entre decises e estruturasxvi .
Para tomar uma deciso qualquer, um agente econmico necessita de

certa quantidade de informaes, cuja importncia varia de acordo com o
alcance da deciso. Por outro lado, toda deciso , ela mesma, a fonte de um
certo nmero de informaes.
Dessa forma, pode-se conceber a deciso de duas maneiras. A primeira
como elemento de uma cadeia, constituindo resposta a uma situao social
dada. A segunda como centro de irradiao capaz de influenciar o
comportamento de outros agentes, ou seja, capaz de modificar certa situao
social.
A anlise econmica neoclssica no se limita a ver nos mercados
mecanismos de compilao, elaborao e transmisso de informaes.
Pretende identificar neles autnticos centros produtores de decises, na
medida em que tende a transformar o agente econmico em um dispositivo de
14
resposta automtica. Desta forma, esse agente desaparece como entidade
autnoma, ou melhor, sua autonomia apenas se manifesta quando ele atua de
forma irracional, no cumprindo exatamente o seu papel como pea de um
mecanismo. Assim compreendidos, os mercados passam a ser apresentados
como mecanismos cibernticos, isto , com capacidade no somente de
recolher, elaborar e transmitir informaes, mas tambm aptos a reagir em face
de uma situao dada produzida pelas mesmas informaes , levando
realizao de um certo programa.
Dentro dessa concepo [neoclssica], os agentes individuais no tm
qualquer possibilidade de modificar, seja a curva da procura, seja a da
oferta, o que permite definir uma posio de equilbrio geral em que todas
as decises so produzidas automaticamente. O sistema econmico seria,
assim, um imenso mecanismo ciberntico, enquadrado num meio natural
inerte, que a partir de dados tcnicos e psicolgicos (as preferncias dos
consumidores) produz informaes para si mesmo, toma decises com
base nessas informaes e alimenta um fluxo contnuo de informaes com
dados derivados daquelas decisesxvii .
-
O que os economistas e os computadores tm em comum?
Voc necessita colocar dados em ambos... Entretanto, colocando o mesmo

input num processador de dados ortodoxo e num heterodoxo vai resultar em
dois distintos outputs.
Parece-me que essa idia de equilbrio, to enraizada no pensamento

econmico, no se funda na observao da realidade social.
Voc tem razo. Ela foi, na verdade, tomada de emprstimo fsica

mecnica, na qual a toda ao corresponde uma reao igual em sentido
contrrio. Mas, pela observao direta da realidade econmica, no
podemos reduzi-la a esse tipo de modelo ao versus reao que anula ou
equilibra. O fenmeno econmico tem como base uma macrodeciso ou um
conjunto de decises de agentes com uma funo social especfica. Essas
decises so cruciais, isto , ponto de partida de um processo que altera o
contexto em que foram tomadas, de maneira irreversvel.
As variveis macroeconmicas carecem de originalidade fora de sua

expresso ex-post. So elas o resultado da compatibilizao, por diversos
meios, de decises tomadas por uma multiplicidade de agentes econmicos.
As decises so parte integrante de planos que ligam o presente ao
passado e ao futuro. Tais planos, elaborados com base em um conhecimento
limitado do comportamento dos outros agentes, podem ser total ou
parcialmente incompatveis uns com os outros, quando entram em fase de
efetivao.
De antemo, dificilmente um agente poder saber at que ponto seu
plano incompatvel com outros. Somente o desenrolar dos acontecimentos
por em evidncia, ex-post, a medida dessa incompatibilidade.
15
Quando um agente (...) est capacitado para prever e identificar ex-ante as
incompatibilidades entre planos concorrentes, e emprega formas de coao,
pblica ou privada, para tornar compatveis ou concordantes os referidos
planos, configura-se o caso de uma macrodecisoxviii .
A macrodeciso, tomada ou pelo Estado ou por outra unidade
dominante, se funda em uma avaliao antecipada do resultado final da cadeia
de reaes. Ela somente possvel porque certos agentes esto em condies
de exercer um efeito de dominao sobre os demais. As decises econmicas
mais significativas em vez de provocar reaes tendentes a anular o impulso
inicial, pem em marcha processos cumulativos no sentido desse impulso.
H um fenmeno de poder subjacente s relaes econmicas.
Diferentemente do enfoque tradicional, que se preocupa essencialmente em
descobrir automatismos, a Teoria do Desenvolvimento tende a concentrar-se:
1. na caracterizao das estruturas;
2. na identificao dos agentes significativos;
3. nas interaes entre determinadas categorias de decises e as estruturas.
-
Como esse fenmeno de poder aparece nas relaes internacionais?
Na formulao de seu ponto de vista, Prebisch mencionou, desde o incio

da CEPAL, o papel do progresso tcnico, em particular a questo da sua
difuso internacional e a distribuio de seus frutos. Os dados empricos
revelavam uma desigualdade considervel entre os produtores e
exportadores de bens manufaturados, por um lado, e os produtores e
exportadores de bens primrios, por outro.
Havia com efeito uma constelao econmica cujo centro o constituam
os pases industrializados favorecidos por esta posio apoiada em seu
avano prvio em matria de progresso tcnico , os quais organizavam o
sistema em seu conjunto para servir aos prprios interesses. Os pases
produtores e exportadores de matrias primas estavam assim conectados
com o centro em funo de seus recursos naturais, de modo que formavam
uma periferia vasta e heterognea, incorporada no sistema de forma e
amplitude diferentesxix .
O tipo e a amplitude de conexo da cada pas perifrico com o centro

dependiam em grande medida de seus recursos e de sua capacidade
econmica e poltica de mobiliz-los. Isso condicionava a estrutura econmica
e o dinamismo de cada pas. Entretanto, a penetrao e propagao do
progresso tcnico nos pases da periferia era mais lenta que o requerido para a
absoro produtiva de toda a fora de trabalho. Em conseqncia, a
concentrao do progresso tcnico e seus frutos nas atividades econmicas
voltadas para as exportaes tornou-se caracterstica de uma estrutura social
heterognea, onde uma grande parte da populao permanecia margem do
desenvolvimento.
16
Outra causa da insuficincia dinmica do desenvolvimento latinoamericano, de acordo com a anlise da CEPAL, era devida deteriorao das
relaes de troca entre centro e periferia. A relao de preos entre produtos
industrializados e primrios evolua de forma totalmente desfavorvel para
estes ltimos.
Os cepalinos contestavam os conceitos fundamentais da teoria
tradicional do comrcio exterior a diviso internacional do trabalho, baseada
na lei das vantagens comparativas , observando que a organizao social e
da fora de trabalho, nos centros industrializados, permitiram que os ganhos de
produtividade, obtidos como o desenvolvimento tecnolgico, no fossem
transferidos para a periferia, sob forma de reduo de preos. Alm disso, os
produtos primrios representavam uma porcentagem decrescente na demanda
global, pois o desenvolvimento tecnolgico permitia a sua substituio e
reduzia sua participao no valor dos bens finais. Finalmente, o protecionismo
dos pases industrializados estreitava o acesso aos seus mercados.
-
Ento o diagnstico de Prebisch a respeito da situao dos pases latinoamericanos se baseou nessa sua crtica ao padro de desenvolvimento
orientado para fora?
Sim. A poltica de desenvolvimento que ele props se dirigia ao

estabelecimento de um novo padro de desenvolvimento que permitiria
superar as limitaes do padro anterior. Esta nova forma de
desenvolvimento teria como objetivo principal a industrializao.
A substituio de importaes estimulada por uma poltica de

proteo moderada e seletiva Prebisch achava o planejamento compatvel
com o mercado e com a iniciativa privada era um procedimento
economicamente sensato para o logro dos seguintes efeitos desejveis:
1. Tal poltica ajudaria a corrigir a tendncia a uma restrio externa do
desenvolvimento, derivada da baixa elasticidade-renda da demanda de
importaes de produtos primrios por parte dos centros, que contrastava
com uma alta elasticidade-renda da demanda de manufaturados
provenientes dos centros por parte da periferia.
2. A substituio de importaes mediante a proteo contraporia tendncia
deteriorao das condies de intercmbio ao evitar a alocao de
recursos produtivos adicionais s atividades de exportao de bens
primrios e permitir desvi-los para a produo industrial.
3. Alm de seu papel na penetrao global do progresso tcnico e seus efeitos
sobre o emprego, a industrializao promoveria algumas mudanas na
estrutura de produo que respondem elevada elasticidade da demanda
de manufaturas.
4. A industrializao e o aumento da produtividade na produo primria
seriam fenmenos complementares. Quanto mais intenso fosse esse ltimo,
maior seria a necessidade da industrializao.
17
-
Os cepalinos esperavam
subdesenvolvidos resultasse
igualitrio?
que
num
a industrializao dos pases

desenvolvimento homogneo ou
Eles sabiam que, em uma estrutura subdesenvolvida, em que os lucros

auferidos no setor exportador no se inserem no fluxo interno de renda, no
se manifestaria uma presso permanente no mercado de trabalho, favorvel
elevao da taxa de salrio. Neste caso particular, o excedente de mo
de obra poderia at ser absorvido sem que o quadro de distribuio de
renda viesse a sofrer modificao significativa.
Depreende-se da que uma economia subdesenvolvida no deve ser
considerada isoladamente do sistema de diviso internacional do trabalho
em que est inserida, e que, em suas razes, o subdesenvolvimento um
fenmeno de dominao, ou seja, de natureza cultural e polticaxx .
Devendo substituir produtos importados, o produtor interno ,

naturalmente, levado a copiar as indstrias com as quais pretende concorrer.
Os equipamentos que adquire foram desenhados em funo do estgio de
desenvolvimento das economias avanadas: visam a permitir uma grande
poupana de mo de obra. A absoro de mo de obra por unidade de produto
final no setor industrial , ento, relativamente pequena. Portanto, mesmo com
a industrializao, a tendncia modificao na estrutura ocupacional
permanece lenta.
O aumento da produtividade mdia, no pas perifrico, no se traduzia,
como vimos, em aumento significativo da taxa de salrio. Mas trazia consigo a
modificao qualitativa do padro de vida da minoria proprietria e dos grupos
urbanos profissionais e burocrticos. Desenvolvimento (ou progresso) passou
a ser confundido com importao de padres culturais dos pases avanados
ou modernizao dos estilos de vida da elite.
-
A substituio de importaes no tendia a assumir a forma de fabricao

local dos artigos que antes eram importados para consumo dos grupos
dirigentes e proprietrios, isto , a minoria rica?
A seqncia usual tendia a ser a seguinte: o aumento da produtividade,

decorrente da expanso do setor exportador ou do setor substitutivo de
importaes, acarretava elevao e/ou diversificao adicional do consumo
da minoria com acesso aos benefcios do progresso. Quando esse
processo alcanava um ponto de saturao, configurava-se uma nova
seqncia que requeria, para concretizar-se, certa diversificao da
demanda, a qual tendia a efetivar-se mediante a importao de novos
modelos de produtos a serem produzidos para os grupos de alta renda. Isso
implicava continuar a elevar o coeficiente de capital e concentrar ainda mais
a renda, fechando-se, assim, o circuito.
Estou concluindo, ento, que o principal fator causativo da elevao da

produtividade na economia perifrica industrializada parece ser a
diversificao dos padres de consumo das minorias de altas rendas, sem
18
que o processo tenha necessariamente repercusses na melhoria das
condies de vida da grande maioria da populao.
-
Seria um erro, entretanto, ignorar a ao do Estado. Este pode, segundo os

ex-cepalinos, introduzir modificaes significativas no perfil da demanda e
na estrutura do prprio sistema produtivo, alterando de forma significativa
essas tendncias apontadas.
Houve uma contra-revoluo frente aos modelos de desenvolvimento

intervencionistas?
Esse jovem economista que vive sendo citado, na mdia e por sua gerao,
o Paul Krugman, conta uma fbula que comea por: Era uma vez um
campo chamado de economia do desenvolvimento um ramo da Economia
preocupado em explicar porque alguns pases so to mais pobres do que
outros e prescrever meios pelos quais pases pobres se tornariam ricos.
Nos dias de glria, nos anos 50, as idias da economia do desenvolvimento
eram vistas como revolucionriasxxi . Entretanto, ele acha que este campo
no mais existe.
Um dos motivos para seu virtual desaparecimento porque os trabalhos

de seus especialistas tornaram-se demasiadamente genricos para todos os
pases. Da surgiu um campo que focaliza, especificamente, as economias
subdesenvolvidas. Mas um campo difuso, fragmentado em ncleos de
pesquisa agrcola, industrial, macroeconomia da dvida e da hiperinflao, etc.
Poucos economistas se arriscam, agora, a oferecer grandes hipteses sobre o
porque os pases pobres so pobres ou o que se pode fazer a respeito.
Krugman alega que a contra-revoluo foi muito longe. Argumenta que,
durante os anos 50, emergiu um ncleo central de idias sobre economias
externas, complementaridade estratgica e desenvolvimento econmico que
ainda permanecem intelectualmente vlidas e podem continuar a ter aplicaes
prticas. Esta grande teoria do desenvolvimento antecipou de diferentes
maneiras a moderna teoria do crescimento e do comrcio exterior.
-
Qual a razo apontada para o virtual ostracismo contemporneo dessa

teoria do desenvolvimento?
bastante discutvel. Na opinio de Krugman, seus fundadores teriam

falhado em colocar seus argumentos com clareza analtica suficiente para
comunicar sua essncia a outros economistas. Ele acha que as recentes
mudanas na Economia podem agora tornar isso possvel, isto , conceitos
recentes podem conduzir a uma redescoberta da validade de insights
descartados. Por exemplo, a reconstruo da teoria do comrcio exterior,
levando em conta os rendimentos crescentes, necessariamente envolveria
o abandono de toda pretenso de generalidade. Em outras palavras, ele
clama por uma contra-contra-revoluo.
Qual o valor que Krugman v na antiga economia do desenvolvimento?
19
-
Ele argumenta que ela contm uma teoria na qual a complementaridade

estratgica joga um papel chave no desenvolvimento, As economias
externas estabelecem uma relao circular na qual a deciso de investir em
produo de grande escala depende do tamanho do mercado, e o tamanho
do mercado depende da deciso de investir.
Quais so os motivos apontados para sua decadncia?
Ele cita, em primeiro lugar, que medida que a ajuda externa foi se
tornando crescentemente impopular no eleitorado das naes ricas, a
especializao em Economia do Desenvolvimento tornou-se uma carreira
profissional muito menos atraente. Ela foi desacreditada tambm pela
carncia de sucesso prtico. Suas idias foram, muito freqentemente,
usadas para justificar polticas que, em retrospectiva, impediram mais do
que encorajaram o crescimento econmico.
Entretanto, Krugman afirma que os problemas puramente intelectuais

foram tambm extremamente importantes. Os tericos lderes falharam em
transformar seus insights intuitivos em claros modelos que poderiam servir
como o ncleo de uma poderosa disciplina. Sob o ponto de vista de um
moderno economista norte-americano cuja teoria econmica ,
essencialmente, uma coleo de modelos , a caracterstica mais saliente dos
trabalhos da grande teoria do desenvolvimento sua adeso a um estilo
discursivo, no matemtico. Devido a esse seu estilo arcaico, apontado nela
falhas de formalismo.
Mas salienta tambm as falhas prticas. Pases em desenvolvimento
tiveram relativo sucesso em desenvolver sua base industrial, mas desde que
essas indstrias so muito ineficientes, a industrializao no parece ter muito
a ver com o desenvolvimento. Na realidade, as maiores histrias de sucesso
relacionam-se com industrializao orientada para exportao. Um outro
grande embarao para a teoria do desenvolvimento a extenso com que a
retrica da teoria do desenvolvimento foi usada para encobrir polticas
pobremente concebidas ou mesmo corruptas.
Com a ascenso ideolgica do neo-liberalismo, aps 1980, a f na
eficcia do mercado e do comrcio livres para pases em desenvolvimento
tornou-se uma crena que se chocou com o argumento de que os mercados
desses pases eram rgidos e necessitavam ser impulsionados pela ao
governamental. Esta ortodoxia efetivamente nega que haja qualquer
especificidade na situao dos pases subdesenvolvidos comparada com a das
naes mais ricas. De acordo com a ironia de Krugman, para caricaturar o
ponto de vista da ortodoxia, os pobres no so diferentes de voc ou de mim
eles tm somente menos dinheiro.
-
A que ponto Krugman quer chegar?
Ele oferece duas sugestes. Primeiro, um alerta contra a postura de levar

em conta a ortodoxia do livre-mercado longe demais. No verdade que a
teoria econmica prova que mercados livres so sempre melhores; h
intelectualmente slidos casos de promoes governamentais da indstria.
20
A segunda sugesto que h necessidade de uma reorientao na
pesquisa econmica. A contra-revoluo que iniciou nos anos 60
estabeleceu o terror contra o modelo de substituio de importaes e as
distores impostas pela poltica governamental. No entanto, os governos
tm suas oportunidades de serem teis. J chegado o tempo de uma vez
mais focalizar as falhas do mercado assim como so focadas as falhas do
governo.
7.4. Qual a nova teoria do crescimento endgeno?

-
Para responder a essa pergunta, devemos observar, preliminarmente, que a

distribuio de renda se converteu no tema dominante da literatura
desenvolvimentista, no incio dos anos 70. Surgiu um grande nmero de
estudos e se concentrou o esforo em entender o processo em que o
desenvolvimento poderia se configurar de acordo com as metas de
distribuio ou formular polticas que combinavam os objetivos de
crescimento e distribuio.
Logo, j no s estava focalizando-se os aspectos relativos

distribuio de renda, mas tambm o nvel absoluto de necessidades entre os
grupos mais pobres da populao de um pas. Assim, nasceu o interesse pelas
necessidades bsicas de alimentao, sade, educao, etc. , que
passaram a ser uma das preocupaes principais da economia do
desenvolvimento.
Em conseqncia, o foco sobre pas subdesenvolvido tpico foi
substitudo por grupos diversos de pases. O nico objeto de maximizao da
Economia do Desenvolvimento a renda per capita se repartiu em diversos
objetivos parciais, cada qual objeto de consulta a experts distintos em matria
de nutrio, sade pblica, habitao, educao, etc. Retrato dessa
transformao o clculo do IDH ndice de Desenvolvimento Humano , uma
mdia ponderada de indicadores de renda per capita real, nvel educacional
(grau de alfabetizao e nmero de matrculas) e grau de sade (esperana de
vida ao nascer). um indicador elaborado pela ONU que mede a qualidade de
vida das pessoas em 174 pases do mundo.
-
Mas a Economia do Desenvolvimento no surgiu com a promessa de um

esforo que haveria de gerar uma emancipao total do atraso?
De fato, assim foi. Em suas prprias palavras, diz Hirschman:

No se pode fazer Cincia Econmica fechada em si prpria. por esta
razo que no se podia remediar-se, completamente, o declnio da
economia do desenvolvimento: nossa subdisciplina alcanou seu brilho e
atrao considerveis em virtude da idia implcita de que poderia vencer o
drago do atraso virtualmente por si s, ou pelo menos que sua
contribuio a essa tarefa seria fundamental. Agora sabemos que no
ocorre assim; em conseqncia, o brilho se foi junto com sua atraoxxii .
21
-
Quem criou a Nova Teoria do Crescimento Econmico?
A Nova Teoria do Crescimento Econmico foi criada por Romer e Lucasxxiii .
A tentativa desses economistas novoclssicos superarem o modelo

convencional de Solow, construdo a partir da hiptese de que o maior
crescimento da renda per capita resulta de progresso tcnico exgeno, rene
trs hipteses relacionadas:
1. Os retornos sociais do investimento so maiores do que os retornos
privados por causa das economias externas.
2. O capital largamente definido tem uma participao muito maior no gasto do
que o convencionalmente medido.
3. O progresso tcnico , amplamente, um resultado endgeno de pesquisa e
desenvolvimento (P&D) dirigida para o mercado.
Dessas trs hipteses, segundo Krugman, a primeira tem claramente o
mesmo esprito daquelas da antiga Teoria do Desenvolvimento. Na formulao
inicial de Romer, as economias externas foram tratadas de forma puramente
tecnolgica. Posteriormente, importou tcnicas da literatura do comrcio
exterior para mostrar como o crescimento dirigido por economias externas
pode aumentar as economias de escala das plantas.
-
Esses modernos tericos no reinventaram a roda? No se trata de uma

mera visita velha teoria do desenvolvimento?
Krugman pensa que a resposta no. A Nova Teoria do Crescimento tem

estado preocupada com questes diferentes daquelas da teoria do
desenvolvimento: como explicar a persistncia do crescimento mais do que
como inici-lo. Os novos modelos de crescimento assumem que a
economia tem um nico setor, ou que todos os setores so simtricos. Ao
contrrio, a teoria do desenvolvimento tinha como preocupao central a
diferena entre os setores modernos e os tradicionais no tocante s
economias de escala. Mesmo no que se refere a um setor moderno, o
conceito de encadeamento implicava a pesquisa de indstrias-chave.
Embora a filosofia de Nova Teoria do Crescimento seja, em essncia, a
redescoberta da Teoria do Desenvolvimento, ela no retornou s mesmas
questes.
A diferena mais essencial, claramente, que apesar de sua abordagem

abstrata, a Teoria do Desenvolvimento pretendeu ser um guia para a poltica
econmica, enquanto a Nova Teoria do Crescimento no pretende isso. Estes
tericos modernos somente tentam interpretar o mundo, enquanto os
predecessores pensavam que podiam mud-lo.
Ligando velhas idias com as novas, nos podemos evitar repetir velhos
erros e ter uma chance de cometer novosxxiv .
22
-
Desde Adam Smith, o problema de verificar o que determina o dinamismo e

o desempenho em termos de crescimento econmico, ou seja, a natureza e
as causas da riqueza das naes, tem sido o maior objeto de pesquisa na
Cincia Econmica. Os grandes tericos no reconheceram que no h
nem um lado puramente endgeno no processo de elevao da
produtividade social, nem tal coisa como uma mudana exgena nas foras
produtivas?
Nos autores clssicos, variaes tecnolgicas e organizacionais so,

consistentemente, retratadas como essencialmente endgenas. A questo
saber em que sentido a auto denominada Nova Teoria do Crescimento
Endgeno , realmente, nova, e por que explicar o crescimento de
maneira endgena.
O significado de crescimento endgeno na nova literatura de

crescimento que o produto cresce mais rpido que os fatores exgenos o
fariam crescer. A taxa de variao tecnolgica, e a fortiori a taxa de
crescimento, no mais tomada como dada de fora, mas orientada pela
dependncia do comportamento dos participantes do mercado, isto , de seus
gostos e preferncias.
Com diferentes preferncias, os parmetros tecnolgicos e
demogrficos sendo os mesmos, a taxa de crescimento auto-sustentado
ser, geralmente, bem diferente. Esta a mensagem bsica da nova
teoria do crescimentoxxv .
O modelo de Romer, divulgado em 1986, enfatiza a gerao de novo
conhecimento, em pesquisa e desenvolvimento (P&D), para as atividades das
firmas. O modelo de Lucas, elaborado em 1988, coloca ateno sobre a
acumulao de capital humano.
Nenhum analista sensvel negaria que os aspectos estruturais tm um
importante papel no processo de crescimento e desenvolvimento econmico.
Isso inclui:
1. A mudana endgena do quadro institucional da economia no curso de seu
crescimento e desenvolvimento;
2. Mudanas em termos de alocao do produto e do emprego entre distintos
setores da economia;
3. Diferentes formas de mudana tecnolgica e organizacional.
Entretanto, nenhum desses aspectos tem importncia na Nova Teoria
do Crescimento.
A idia de que elevados nveis de educao, isto , um adequado
estoque de capital humano, constituem condio necessria se no suficiente
para um pas pobre superar o subdesenvolvimento central na Teoria do
Crescimento Endgeno.
23
-
Quer dizer que h, atualmente, uma nova onda de interesse em modelos de

crescimento de longo prazo pelo mainstream?
Sim. O modelo neoclssico de Solow, publicado em 1956, inspirado na

primeira onda de interesse no crescimento de longo prazo desencadeada
por Harrod-Domar, tinha como principal proposio a de que a taxa de
crescimento de longo prazo dependia, essencialmente, da taxa de mudana
tecnolgica, isto , do progresso tcnico. Como Solow a considerava uma
varivel puramente exgena, o modelo neoclssico bsico postulava que
todos os pases tenderiam a convergir para a mesma taxa de crescimento
(e para os mesmos nveis de renda per capita) a longo prazo. Essa
suposio tornou-se insustentvel face persistente divergncia entre as
taxas de crescimento e os nveis de renda per capita xxvi .
A concluso dos novos tericos do crescimento que, em termos

dinmicos, o modelo neoclssico bsico no compatvel com a evidncia
emprica que demonstra divergncias internacionais nos nveis de renda per
capita e nas taxas de crescimento. No h qualquer tendncia convergncia.
As adaptaes ao modelo neoclssico deram origem Teoria do
Crescimento Endgeno. A maior parte das extenses do modelo bsico
enfatiza a importncia do capital humano definido ao nvel individual como o
nvel de habilidade geral do trabalhador na determinao da trajetria de
longo prazo da economia. A incluso do capital humano permite tornar o
modelo neoclssico consistente com a evidncia emprica internacional sobre
taxas de crescimento e nveis de renda, abrindo novas possibilidade para o
esforo de interpretao terica das discrepncias entre pases.
A concluso principal da Teoria do Crescimento Endgeno que
pases que investem mais em capital humano apresentaro maiores taxas de
crescimento econmico e renda per capita.
O objetivo dos trabalhos dessa corrente de pensamento econmico
identificar as razes endgenas pelas quais alguns pases investem mais do
que outros em capital humano. Assim, uns estudam os provveis efeitos do
regime educacional (privado ou pblico) sobre o crescimento econmico.
Outros enfatizam o papel da distribuio de renda inicial no desempenho a
longo prazo da economia. Alm de apresentar melhores perspectivas de
crescimento, as economias com renda mais distribudas so tambm mais
flexveis no que diz respeito adaptao a choques macroeconmicos
exgenos. Isto porque seus trabalhadores mais qualificados transitam melhor
entre setores. Finalmente, h trabalhos cujo argumento bsico que a
distribuio inicial de riqueza determina uma certa estrutura ocupacional que
fundamental para entender a trajetria de longo prazo da economia.
Se se pudesse resumir suas proposies em uma nica palavra de
ordem (...), tenho poucas dvidas de que esta deveria ser: mais
educao! Apenas por esta via poderiam os pases subdesenvolvidos
romper o crculo vicioso da pobrezaxxvii .
24
-
No questiono, obviamente, a importncia da educao, mas ser esta uma

condio suficiente para a superao do subdesenvolvimento?
O autor citado procura mostrar que no. O desenvolvimento dessas

economias depende, na etapa atual, muito mais do investimento fsico em
propores adequadas. Sem este, o investimento em capital humano uma
condio necessria, mas no suficiente, para a transformao social.
verdade que o atual paradigma tecnolgico, por ser intensivo em

informao, requereria um nvel mais alto de educao. Porm, ele ainda
muito menos intensivo em mo de obra do que o anterior, isto , a que ele
emprega especializada, mas relativamente menor do que antes. A
industrializao de pases em desenvolvimento no gera um setor moderno
capaz de absorver parcela significativa da populao economicamente ativa,
inclusive da mo de obra especializada.
O volume de emprego proporcionalmente reduzido (quando comparado
com o emprego total) no setor moderno (...), em que os requisitos
educacionais so maiores, (...), tem sido historicamente determinado por
fatores alheios ao capital humano propriamente ditoxxviii .
-
Por que considerar o investimento em capital humano, isoladamente, e no

como elemento de uma estratgia mais abrangente que inclusse outros
tipos de investimentos, por exemplo, os realizados em pesquisa e
desenvolvimento, em infra-estrutura e em capital fsico, necessrios para
ocupar os trabalhadores progressivamente mais qualificados pelos
investimentos em capital humano?
Os autores da Teoria do Crescimento Endgeno supem que o aumento do

estoque desse capital tenha um efeito isolado significativo sobre os nveis
de renda. Na realidade, a educao necessria para a operao eficiente
do aparato produtivo e para o prprio exerccio da cidadania. , antes de
mais nada, um direito do cidado. Porm, o subdesenvolvimento no
decorre somente do baixo nvel educacional. A incapacidade de absoro
da maioria de sua mo de obra, inclusive especializada, em seu setor
moderno, demonstra a necessidade de medidas que visem alargar as
dimenses desse setor. Boa parte da mo de obra qualificada no
consegue ser empregada, permanentemente, no setor moderno ou em
posies compatveis com sua formao. O verdadeiro problema das
economias em desenvolvimento est na inadequao da estrutura de
oferta. No se pode abandonar a nfase no investimento em capital fsico,
dirigido para a remodelao do aparato produtivo, inclusive para empregar o
capital humano do pessoal qualificado.
Vamos mudar de escola. A escola neo-schumpeteriana ou evolucionista

ocupou o espao dos autores keynesianos como Harrod e Domar no
campo da teoria do crescimento, margem do mainstream?
25
7.5. O enfoque neo-schumpeteriano do desenvolvimento uma alternativa

abordagem amigvel do mercado?xxix
-
Quais so os fatores essenciais para o desenvolvimento?
Vamos, inicialmente, examinar a viso predominante, hoje, no Banco

Mundial.
A chamada abordagem amistosa do mercado [market friendly

approach] destaca a importncia de:
1. Um saudvel setor privado, que resulta de investimentos em capital
humano;
2. Um muito reduzido papel reservado ao governo;
3. Abertura para (e ento competitividade com) o resto do mundo;
4. Estabilidade macroeconmica.
Esta viso pretende constituir-se numa terceira via em relao s
abordagens neoclssicas tpicas (viso neoliberal pura) e abordagem dita
estatizante.
VISO NEOLIBERAL PURA
Descarta o papel do Estado no

desenvolvimento mesmo no caso de
falhas de mercado, pois considera as
falhas de governo ainda mais
perniciosas.
VISO ESTATIZANTE
Desconsidera, em grande medida, o

mercado como o elemento bsico da
eficincia econmica em situaes de
capitalismo tardio, sugerindo um papel
ativo de polticas industriais seletivas.
ABORDAGEM AMISTOSA DO
MERCADO
Entende
como
benfica
uma
interveno voltada para estimular o
funcionamento dos mecanismos de
mercado, enfatizando as polticas
governamentais funcionais.
Em que medida essa abordagem amistosa do mercado relaciona-se com

aquela Nova Teoria do Crescimento Endgeno?
Ambas tomam como ponto de partida da anlise a funo neoclssica de

produo de Solow, enriquecendo-a com o capital humano. O crescimento
explicado pelo ritmo de acumulao de capital (fsico e humano), pela
alocao eficiente dos fatores de produo e pelo salto tecnolgico, sendo
26
representado tanto pela evoluo natural ao longo da funo de produo,
com o incremento relativo da dotao de capital, como pelo seu
deslocamento progressivo ascendente na direo da fronteira tecnolgica.
A abordagem amistosa do mercado prope-se constituir uma
abordagem funcional do crescimento, na qual o papel do Estado e da presso
competitiva so analisados a partir de seu impacto nas trs fontes bsicas do
crescimento: acumulao, alocao e evoluo tecnolgicaxxx .
-
Especificamente, qual o papel colocado para o Estado no fomento do

desenvolvimento econmico, por essa abordagem?
O Estado tem um papel decisivo atravs da garantia dos fundamentos

macroeconmicos e institucionais requeridos ao comportamento eficiente
dos agentes e dos mercados. relevante, principalmente, para alcanar a
estabilidade macroeconmica, um elevado investimento em capital humano,
um sistema financeiro seguro e eficiente, um ambiente favorvel ao acesso
tecnologia estrangeira, e preos no distorcidos em virtude de decises
polticas, respeitando a dotao de fatores.
Essa viso avana em relao viso neoclssica tradicional, pois

aceita a necessidade eventual de intervenes seletivas atravs de uma srie
de instrumentos de poltica econmica e industrial, por exemplo, crdito
seletivo com controle de juros (represso financeira), proteo discricionria a
setores industriais especficos e incentivos s exportaes. No entanto, essas
polticas seletivas devem respeitar os sinais de mercado, evitando distores
considerveis de preos, no alterando a base e a evoluo natural das
vantagens comparativas e permitindo uma canalizao eficiente dos
investimentos. Em outras palavras, os incentivos e os desestmulos
governamentais s podem substituir o mercado como mecanismo indutor de
comportamentos eficientes. As falhas de mercado, principalmente as falhas de
coordenao, so o critrio bsico da interveno seletiva, sem restringir a
presso competitiva.
-
No que se refere poltica industrial voltada para alterar a estrutura

industrial, visando o aumento da produtividade , considerada como um
fator indutor do desenvolvimento?
No, pois considerada ineficaz pela abordagem amistosa do mercado. A

realidade do mercado e da dotao de fatores acabam se impondo sobre os
desejos dessa poltica.
No entanto, a necessidade de um desempenho exportador favorvel

um dos critrios mais importantes para que os agentes usufruam dos incentivos
governamentais, compensando os efeitos negativos sobre a competitividade
das polticas de proteo do mercado interno e mesmo das estratgias de
substituio de importaes. A presena no mercado internacional tanto impe
uma atualizao tecnolgica como facilita a troca e a negociao de
conhecimentos necessrios a uma estratgia de salto tecnolgico, apoiada,
inicialmente, na transferncia internacional de tecnologia.
27
-
Essa viso que representa a posio do Banco Mundial com respeito ao

desenvolvimento no procura sair de uma concepo neoliberal simplista,
para criar um novo consenso ortodoxo?
Sim, porque recupera o papel clssico do Estado na garantia de condies

externas, macroeconmicas e institucionais, requeridas ao bom
funcionamento do mercado, garantindo os fundamentos de sua operao
eficiente: estabilidade macroeconmica, recursos humanos, sistema
financeiro, etc. Em condies especiais, at aceita uma interveno seletiva
que respeita o mercado atuando onde este est falho e que forja
condies de concorrncia, mesmo beneficiando atividades particulares. O
vis exportador abre a economia para as foras de mercado. Enfim, o papel
do Estado no desenvolvimento econmico se concentra nos fundamentos,
no fugindo, portanto, das concepes tradicionais, que somente justificam
uma interveno estatal genrica, focalizando os bens pblicos, as
externalidades e os monoplios naturais. O avano reconhecer tambm a
necessidade de uma interveno funcional, para superar falhas de
coordenao.
Na realidade, as diferentes vises acerca do papel do Estado e, em

especial, da poltica industrial, so decorrentes das distintas concepes
acerca das falhas de mercado.
VISO NEOLIBERAL PURA
Concebe as falhas de mercado como

acarretadas pela interferncia indevida
das instituies no mercado, criando
frices para seu bom funcionamento
e tornando-o falho na alocao de
recursos. A melhor poltica industrial
o Estado sair do mercado.
ABORDAGEM AMISTOSA DO
MERCADO
A presena de falhas em situaes de

atraso na disponibilidade de um
sistema educacional e de um mercado
de capitais eficientes leva admisso
de uma interveno funcional do
Estado, limitada, evitando qualquer
prtica discricionria e discriminatria.
VISO ESTATIZANTE
As falhas de mercado so vistas como

generalizadas, justificando polticas
industriais abrangentes e seletivas,
inclusive interferindo nos mecanismos
de alocao de recursos ou fatores.
Como todos [que compartilham dessas vises] concordam que nos

casos de falhas justifica-se a interveno estatal, o debate torna-se
absolutamente conjectural. Se o Estado atuou e deu certo porque agiu
corretamente nas falhas de mercado ou porque no interferiu no seu
28
funcionamento. Se deu errado porque as falhas de mercado no foram
corrigidas ou porque o funcionamento do mercado foi prejudicado pela
interveno estatal. (...) Embasando teoricamente as duas vises
[polares], h um mercado idealizado que opera de forma tima, com
plena racionalidade sobre o presente e o futuro, sem assimetrias e
diferenas permanentes entre os setores e as empresas e convergindo
sempre para situaes de equilbrio, mesmo que intertemporalxxxi .
-
Parece-me que essa discusso torna-se, em grande medida, tautolgica.

Como romper com esse referencial dominante?
Algumas das contribuies da abordagem neo-schumpeteriana, que partem

da crtica aos pressupostos neoclssicos, podem servir de base para um
programa alternativo de pesquisa sobre o desenvolvimento.
Nessa perspectiva neo-schumpeteriana, o desenvolvimento se refere,

fundamentalmente, s mudanas qualitativas em termos tecnolgicos,
organizacionais e institucionais. O foco voltado para a prpria evoluo
competitiva dos diferentes pases, envolvendo defasagens tecnolgicas e
econmicas, mudana nas posies do ranking competitivo internacional,
situaes de crnico atraso ou de vantagens insuperveis, etc.
A concorrncia schumpeteriana centrada no progresso tcnico, que
constitui a forma principal de obteno de renda monopolista. O progresso
tcnico tratado no mbito das estratgias empresariais, num contexto de
incerteza. Os agentes decidem sob racionalidade limitada, face ao
desconhecimento das decises dos outros e da resultante futura da pluralidade
dessas decises. Adotam regras de deciso rotineiras que conformam padres
de comportamentos bem definidos, por exemplo, rotinas de busca por
inovaes, para obterem progresso tcnico. A partir dessas rotinas ocorre o
processo de evoluo tecnolgica. Existem determinados paradigmas que
representam o universo cognitivo embutido num certo conjunto relacionado de
tecnologias, delimitando o programa de pesquisa e desenvolvimento, no qual
os esforos tecnolgicos sero concentrados.
O progresso tcnico apresenta, ento, uma forte caracterstica de
processo cumulativo. H trajetrias tecnolgicas naturais. A entrada num
universo tecnolgico particular significa a excluso de outros universos. A
adoo de um certo paradigma tecnolgico , praticamente, irreversvel. No
possvel avaliar ex-ante, entretanto, se ser a estratgia maximizadora.
O mercado que, seletivamente, vai definindo os paradigmas e as
trajetrias que vo se tornando hegemnicos. O objetivo de busca
tecnolgica a obteno de vantagens sobre os concorrentes em termos de
custos e/ou qualidade dos produtos de forma se obter maiores lucros. A
obteno de vantagens tambm tende a apresentar caractersticas
cumulativas. O processo competitivo gera assimetrias e diferenas, e no
convergncias. H uma tendncia heterogeneidade no homogeneidade. O
aprendizado tecnolgico traz retornos crescentes, gerando economias de
escala dinmicas que criam barreiras entrada nos mercados e barreiras
mobilidade em seu interior. O processo capitalista , assim, inerentemente, um
29
processo de configurao de situaes onde existem ganhadores e
perdedores.
-
Mas esse impacto de novos paradigmas tecnolgicos se restringe rbita

microeconmica?
As estratgias tecnolgicas das firmas de um determinado setor de

atividade podem se desdobrar, afetando a atividade macroeconmica em
seu conjunto e as trajetrias nacionais de crescimento e desenvolvimento.
Pases que se capacitam e se tornam lderes nos setores associados aos
paradigmas tecnolgicos mais dinmicos apresentam altas taxas de
crescimento e dinamismo no comrcio internacional.
O que se ajusta nas relaes internacionais a taxa de crescimento dos

setores mais dinmicos, que afeta o desempenho macroeconmico de longo
prazo. O padro de especializao setorial possui desdobramentos dinmicos
para o desenvolvimento econmico. A fora ou a fraqueza em determinadas
reas de competncia de determinados setores e paradigmas tecnolgicos, em
conjunto com a capacidade de transformao da base tecnolgica herdada,
que explicam, em grande parte, o dinamismo a longo prazo das economias
nacionais.
O conceito central para se pensar o diferencial do desenvolvimento das
naes o de aprendizado tecnolgico. O processo de aprendizado
complexo, envolvendo desde uma dimenso tecnolgica e setorial especfica
at uma dimenso histrica e institucional, que no se reduzem questo
educacional.
-
Por que Krugman critica a ausncia de formalizao desse fenmeno?
O desenvolvimento, como vimos, um processo complexo que envolve

desde caractersticas especficas aos novos paradigmas, s firmas e aos
setores produtivos at caractersticas socio-institucionais, que interagem e
moldam o processo de aprendizado. No h como formalizar essa
dimenso scio-institucional. O enfoque neo-schumpeteriano prioriza a
relevncia terica face elegncia formal.
Como essa viso neo-schumpeteriana explica a crescente divergncia e

polarizao no desenvolvimento econmico entre os pases?
Gadelha te responde em suas prprias palavras.

A natureza cumulativa do progresso tcnico, seu carter tcito e indivisvel,
que se manifestam no mbito das empresas, setores e pases, tende a criar
crescentes disparidades entre o pequeno grupo dos pases mais
capacitados e o grande nmero de pases menos desenvolvidos. A
convergncia, assim, no um processo natural decorrente da lgica de
mercado. A norma a ampliao das distncias, em especial nos
momentos de mudana paradigmticaxxxii .
30
Esse autor mostra a artificialidade do corte Estado-mercado,
enfatizando que o processo de desenvolvimento exige uma evoluo conjunta
de ambos. As trajetrias de desenvolvimento dependem da convergncia dos
atores pblicos e privados em torno de uma determinada direo, conformando
uma certa institucionalizao favorvel a esse processo.
Talvez o tema do desenvolvimento por envolver de forma no
desprezvel a histria, as instituies, o desconhecimento sobre o futuro,
a tendncia heterogeneidade e a articulao no trivial do Estado, da
poltica e do mercado ponha em evidncia mais do que qualquer outro
a insuficincia de uma teoria econmica que deixou de ser Economia
Polticaxxxiii .
-
Creio que esta Lio termina do mesmo modo que comeou: enfatizando a
importncia da velha Economia Poltica...
RESUMO:
1. Como se classificam as antigas teorias do desenvolvimento? De acordo
com o posicionamento em relao a dois ingredientes econmicos bsicos:
o rechao da tese monoeconmica a concepo de que os pases
subdesenvolvidos possuem caractersticas econmicas distintas dos pases
industrializados avanados e que a anlise econmica tradicional,
concentrada nestes ltimos pases, dever modificar-se, em conseqncia,
em alguns aspectos importantes, quando se aplica aos pases
subdesenvolvidos; a tese da afirmao do benefcio mtuo a assertiva
de que as relaes econmicas existentes entre esses dois grupos de
pases podem configurar-se de forma tal que ambos se beneficiem.
2. Qual o pensamento estruturalista sobre o desenvolvimento? O
estruturalismo econmico escola de pensamento surgida na primeira
metade dos anos 50 entre economistas latino-americanos teve como
objetivo principal pr em evidncia a importncia dos parmetros noeconmicos dos modelos macroeconmicos. O comportamento das
variveis econmicas depende em grande medida desses parmetros:
regime de propriedade da terra, controle das empresas por grupos
estrangeiros, existncia de uma parte da populao fora da economia de
mercado, etc. H um fenmeno de poder subjacente s relaes
econmicas. Diferentemente do enfoque tradicional, que se preocupa
essencialmente em descobrir automatismos, a teoria do desenvolvimento
tende a concentrar-se: na caracterizao das estruturas; na identificao
dos agentes significativos; nas interaes entre determinadas categorias de
decises e as estruturas.
31
3. Qual a nova teoria do crescimento endgeno? A nova teoria do

crescimento econmico foi criada por Romer e Lucas. O modelo de
Romer enfatiza a importncia da gerao de novo conhecimento, em
pesquisa e desenvolvimento (P&D), para as atividades das firmas. O
modelo de Lucas coloca ateno sobre a acumulao de capital humano. A
tentativa deles superarem o modelo convencional de Solow, derivado da
hiptese de que o maior crescimento da renda per capita resulta de
progresso tcnico exgeno, rene trs hipteses relacionadas: os retornos
sociais do investimento so maiores do que os retornos privados por causa
das economias externas; o capital largamente definido tem uma
participao muito maior no gasto do que o convencionalmente medido; o
progresso tcnico , amplamente, um resultado endgeno de pesquisa e
desenvolvimento (P&D) dirigida por e para o mercado. A Nova Teoria do
Crescimento tem estado preocupada com questes diferentes daquelas da
Teoria do Desenvolvimento: como explicar a persistncia do crescimento
mais do que como inici-lo. A Teoria do Desenvolvimento pretendeu ser um
guia para a poltica econmica, enquanto a Nova Teoria do Crescimento
no pretende isso. A concluso principal da Teoria do Crescimento
Endgeno que pases que investem mais em capital humano
apresentaro maiores taxas de crescimento econmico e renda per capita.
4. O enfoque neo-schumpeteriano do desenvolvimento uma alternativa
abordagem amigvel do mercado? A chamada abordagem amistosa do
mercado [market friendly approach] destaca a importncia de: um saudvel
setor privado, que resulta de investimentos em capital humano; um muito
reduzido papel reservado ao governo; abertura para (e ento
competitividade com) o resto do mundo; a estabilidade macroeconmica.
Esta viso, atualmente predominante no Banco Mundial, pretende constituirse numa terceira via em relao s abordagem neoclssica tpica (viso
neoliberal pura) e abordagem dita estatizante. Este pensamento crtico,
simplesmente destacando as falhas do mercado, no rompe com a
idealizao de um mercado como a referncia bsica da eficincia
econmica. Uma abordagem alternativa neo-schumpeteriana procura
avanar com relao crtica heterodoxa, rompendo com os fundamentos
da economia neoclssica. O processo de evoluo tecnolgica colocado
no centro da anlise, indicando-se suas especificidades inclusive ao nvel
das economias nacionais.
1. Quantos economistas marxistas so necessrios para trocar uma lmpada?
Nenhum, pois a lmpada contm a semente de sua prpria revoluo.
32
FURTADO, Celso. Teoria e poltica do desenvolvimento econmico. So Paulo,

Abril Cultural, 1983.
COMENTRIO: Essa a nica obra de autor brasileiro que pertence srie de
obras clssicas reunidas sob a denominao Os Economistas. Nenhum
economista brasileiro ter completado sua formao bsica se no l-la.
Encontram-se nela no somente as teses clssicas da CEPAL, mas tambm as
contribuies de economistas do porte de Gunnar Myrdal, Albert Hirshman,
Ragnar Nurkse, entre outros. um livro que merece ter importncia maior na
literatura econmica brasileira.
PREBISCH, Ral. Cinco etapas de mi pensamiento sobre el desarrollo. El

Trimestre Econmico. Mxico, Vol. L (2), n 198, abril-junio 1983. pp. 10771095.
COMENTRIO: Nesse balano pessoal sobre seu pensamento a respeito do
desenvolvimento econmico, publicado trs anos antes de sua morte, esse
economista organizador e primeiro diretor-geral do banco central argentino,
secretrio executivo da CEPAL desde sua fundao, em 1948, at 1962,
quando comeou a dirigir a UNCTAD, e depois como editor da Revista da
CEPAL, percorre todas as etapas de sua carreira profissional. Deu decisiva
contribuio teoria sobre o comrcio internacional, destacando a deteriorao
nos termos de troca entre o centro industrializado e a periferia
subdesenvolvida.
HIRSCHMAN, Albert. Auge y ocaso de la teora econmica del desarrollo. El

Trimestre Econmico. Mxico, Vol. n 188, 1980. pp. 1055-1077.
COMENTRIO: Em seu estilo peculiar, o autor de ensaios brilhantes como os
de As Paixes e os Interesses (1977), A Retrica da Intransigncia:
Perversidade, Futilidade, Ameaa (1991), Auto-subverso: teorias
consagradas em cheque (1995), escreve essa resenha sobre a teoria
econmica do desenvolvimento. Ele narra sua histria, com algumas anedotas
episdicas.
33
Sobre informaes socio-econmicas a respeito do Estado de So Paulo:

Fundao SEADE: www.seade.gov.br
Sobre o desenvolvimento econmico dos pases:

Banco Mundial: www.worldbank.org.
Banco Interamericano de Desenvolvimento BID: www.iadb.org
Organizao das Naes Unidas ONU: www.un.org
Comisso Econmica para Amrica Latina e Caribe CEPAL: www.eclac.org
Organizao dos Estados Americanos OEA: www.oea.org
i
ii
iii
iv
v
vi
vii
viii
ix
x
xi
xii
xiii
xiv
xv
xvi
xvii
xviii
FURTADO, Celso. Prefcio Edio Francesa. Teoria e poltica do desenvolvimento

econmico. So Paulo, Abril Cultural, 1983. p. 7.
FURTADO, Celso. In BIDERMAN, COZAC & REGO (org.). Conversas com
economistas brasileiros. So Paulo, Editora 34, 1996. p. 64.
Santiago do Chile o local da sede da CEPAL Comisso Econmica para a Amrica
Latina e Caribe. O caminho mstico para Santiago da Compostela, na Espanha.
CASTRO, Antnio Barros de. 7 ensaios sobre a economia brasileira. Rio de Janeiro,
Forense, 1969. p. 13.
PREBISCH, Ral. Cinco etapas de mi pensamiento sobre el desarrollo. El Trimestre
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Mxico, Vol. n 188, 1980. pp. 1055-1077. FURTADO, Celso. A fantasia organizada.
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ROSTOW, W. W.. Etapas do desenvolvimento econmico (um manifesto nocomunista). Rio de Janeiro, Zahar, 1978. 6 edio.
TROTSKY, Leon. A histria da revoluo russa. Rio de Janeiro, Saga, 1967. Vol. I, p.
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Campinas, IE-UNICAMP, 1998. 2 ed..

FURTADO; op. cit.; p. 109.
FURTADO; op. cit.; p. 71/2.
FURTADO; op. cit.; cap. 8.
34
xix
xx
xxi
xxii
xxiii
xxiv
xxv
xxvi
xxvii
xxviii
xxix
xxx
xxxi
xxxii
xxxiii
PREBISCH; op. cit.; p. 1079.

KRUGMAN, Paul. Toward a counter-counterrevolution in development theory.
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(70), abril-junho / 1988. p. 6.
BUENO; op. cit.; p. 15.
BUENO; op. cit.; p. 16.
Este tpico ser todo baseado em: GADELHA, Carlos A. G.. A nova ortodoxia do
desenvolvimento: uma crtica do debate em torno da viso do Banco Mundial e
elementos para uma abordagem alternativa neo-schumpeteriana. Revista de Economia
Poltica. Vol. 18, n 1 (69), janeiro-maro/1998.
GADELHA; op. cit.; p. p. 9.
GADELHA; op. cit.; p. 14.
Parte V:
Relaes Internacionais e Poltica Econmica
2
OITAVA LIO
MERCADO DE CMBIO E BALANO DE PAGAMENTOS
Mutatis mutandis
[mudando o que deve ser mudado]
8.1. Dilogo especulador assessor
-
Voc sugeriu, na Terceira Lio, que, para seu sonho se realizar mesmo,
voc deseja ser um especulador internacional. Pois bem, agora eu quero
ser seu assessor nesse mister. E, depois, na prxima Lio, quando voc
for Presidente da Repblica, quero o cargo de Presidente do Banco Central!
Ok, mister. Sobre o que vamos especular?
O interessante que especular referente a, ou prprio de espelho, ou seja,

diz-se de uma superfcie refletora. Veremos que a idia principal da teoria
da reflexividade de George Soros o famoso megaespeculador
internacional que a compreenso do mundo no qual vivemos
essencialmente imperfeitai. As situaes cujos agentes precisam entender
para chegar s suas decises so afetadas pelas prprias decises. H,
portanto, uma divergncia inata - em diferentes dimenses - entre as
expectativas dos agentes econmicos participantes de determinadas
situaes e o resultado real dessas situaes. A realidade pode ser mirada
como um alvo mvel, sendo atingida pelas tentativas de antecip-la, com
mltiplos agentes tomando ativamente decises com base em previses
no necessariamente convergentes. Mutatis mutandis, especular no te faz
refletir sobre a relao entre o narciso e o espelho?
Voc est brincando ou especulando?
Especulando, no bom sentido de examinar com ateno; averiguar

minuciosamente; observar; indagar; pesquisar; informar-se minuciosamente
de algo; meditar, raciocinar, refletir, considerar. Logo, no com o sentido
de valer-se de certa posio, de circunstncia, de qualquer coisa, para
auferir vantagens; explorar. Neste caso, trata-se de meter-se em negcios
mirando lucros; agenciar, traficar, negociar. mais prximo do
entendimento do economista: operar na bolsa, apostando na alta ou na
baixa das cotaes. Aqui, estaremos conversando sobre outro mercado de
ativos, o de divisas e/ou de moedas estrangeiras.
Ns j conversamos sobre moeda. No foi suficiente?
Moeda estrangeira no um ativo monetrio que atua como dinheiro, no

nosso pas. melhor encar-la como um ativo que, aqui, somente reserva
de valor em hiperinflao, torna-se unidade de conta. S atua como meio
de pagamento (caso tenha aceitao universal como o dlar) no comrcio
externo e nas finanas internacionais. Mas no se exaure, falando de
moeda. Muitas das coisas da vida amantes, cncer, automveis so
importantes somente para os que as possuem. O dinheiro, ao contrrio,
3
importante para os que tm e os que no tm, diz Galbraith. Vamos
abandonar as penas do amor e da dor e falar dessas ltimas coisas:
automveis e moedas. Voc gosta de carro?
-
Ei, por que no falar do amor? Economista no ama?
Um economista algum que conhece 100 maneiras de fazer amor, mas

no conhece nenhuma mulher... De fato, com a descoberta da inteligncia
emocional, as firmas esto avaliando seus executivos sob um novo critrio:
o dom de administrar bem sua prpria sade; s assim, sem stress,
trabalharo na sua capacidade mxima. Isso significa encontrar um
equilbrio entre trabalho, famlia, frias; entre trabalhar e dormir. Perceber o
bvio ululante: h vida fora do trabalho! Enfrente a doena emocional e
espiritual do corao solido e isolamento. Ame mais e seja feliz esta
a chave para ter melhor sade, recomendam os RH das firmas. Voc
gostaria mesmo de ler sobre uma interpretao de economista a respeito da
paixo, do casamento e do amorii?
Quero expiar meus pecados, vamos a ela...
A paixo ver-se bem, vivo, belo e inteligente, nos olhos do outro. uma
experincia narcsea de xtase, de gozo, emocional, com quem abre
nossos olhos. O casamento o desejo de enclausurar a paixo, sob o
medo de perder esse momento divino, em que ns sentimos como deuses.
A razo sabe que a paixo no eterna. Para t-la eternamente, os
apaixonados tentam impedir sua fuga, atravs do casamento.
Os apaixonados querem se casar; lamentavelmente, os casados querem

se apaixonar. Na viso pragmtica de um economista, o casamento um
contrato prtico, que estabelece uma obrigao recproca, para troca de
servios por tempo indeterminado...
O problema da paixo o tempo. No se pode ficar apaixonado todo o
tempo, pois paixo significa perda da razo, o que se choca com a
necessidade econmica de sobrevivncia cotidiana. Se as aes dirias
tornarem-se dependentes das emoes estaro sujeitas a uma instabilidade
imobilizadora. O casamento baseado s na paixo seria frgil. O casamento
o tmulo da paixo.
O casamento uma instituio da ordem social, ou seja, um
comportamento humano baseado no dever. Subordinado ao dever (conjugal),
torna-se estvel. merc do sentimento da paixo seria pleno de incertezas.
Isto seria prejudicial diviso de tarefas que propicia uma vida melhor, mais
produtiva, a dois. A tragdia do casamento ocupar-se somente do til e no
do dito ftil. Ele necessita do deixar fluir, do deleite com a arte de falar e
escutar. Quando a seduo pelas palavras, o amor no termina nunca. O
casamento amoroso exige conversar: falar-e-ouvir.
A paixo ideal; o casamento, real. A confuso entre o real e o ideal
nunca fica impune.
4
-
Cruz credo! O economista sugere que essa unio marital no s

gratssima sociedade como utilssima para a vida! Aplica a teoria do valorutilidade? A diviso conjugal de tarefas aumenta a produtividade familiar?
Na realidade, um contrato de casamento que se estabelece como perptuo

contra a natureza, e por essa razo sofre freqentes infraes. O fardo do
casamento pesa tanto que necessrio que sejam dois a carreg-lo, e s
vezes mesmo trs. Um casal feliz seria formado por um marido surdo e uma
mulher cega. O casamento inicia como um romance, continua como um
drama, termina como uma tragdia, lembrado como uma comdia.
Chega de especular. Isso aplicao de teoria econmica?
Economista faz teoria sobre todo comportamento humano que imagina

racional. Mas h at teoria econmica sobre o crime, o suicdio, inclusive
elaborada por ganhador de Prmio Nobel (Gary Becker). No vamos
cometer uma teoria econmica sobre o casamentoiii... Vamos falar sobre um
bem econmico: o automvel, ou melhor, vamos distinguir dois tipos de
automveis: o de cmbio mecnico e o de cmbio automtico.
No conheo nada sobre carros. De que se trata?
Em engenharia mecnica, cmbio uma pea de metal utilizada pelo

motorista para alternar as marchas do veculo. Assim, com a alavanca de
cmbio ou de mudana seleciona-se o nmero de rotaes do motor em
relao s rodas, alterando sua velocidade. Graas a uma simples alavanca
possvel deslocar uma grande carga com um pequeno esforo. As
engrenagens do veculo funcionam como uma srie de alavancas
sucessivas.
Isto Fsica!
Mutatis mutandis, Economia. Queremos usar a diferena entre o cmbio

mecnico e o automtico como uma metfora uma relao de
semelhana subentendida entre o sentido prprio e o figurado explicativa
da diferena entre cmbio fixo e cmbio flutuante. Uma transmisso
automtica seleciona e muda, por presso hidrulica, as diferentes marchas
do automvel hidramtico (PRND parking, r, neutro, drive), conforme
necessrio, sem interveno do motorista. Quer dizer: para conduzir um
automvel com comando automtico de mudanas, basta selecionar o
movimento para a frente ou para trs e acelerar. Num automvel com este
sistema de mudanas existem, portanto, apenas dois pedais, um para
acelerar e o outro para frear. Assim como os motoristas se dividem com
relao preferncia por carro com cmbio automtico (direo em rush)
ou com cmbio mecnico (direo esportiva), os economistas tm suas
preferncias em relao ao regime de cmbio flutuante e ao de cmbio fixo.
Mutatis mutandis, pode se fazer uma analogia entre o automatismo do
primeiro o governo-motorista deixa a troca de cmbio para o mercado e
a discricionariedade do segundo h interveno governamental ou do
motorista e as trocas de marchas dos automveis.
5
-
Entendi a metfora. Quero saber mais sobre isso, afinal vou especular
contra as taxas de cmbio!
Vamos com calma: nem euforia, nem pnico de investidor de 1 hora... O

que voc quer saber?
O que o mercado de cmbio? Quais so os conceitos e definies da

taxa de cmbio? Como cobrir o risco de cmbio? Quais so os
determinantes das taxas de cmbio? O que um ataque especulativo?
Qual a diferena para bolha especulativa? Por fim, gostaria que voc
tambm fizesse uma anlise econmica do balano de pagamentos,
apresentando seus fatores determinantes e mecanismos de ajustamento s
variaes da taxa de cmbio.
8.2.
-
O que o mercado de cmbio?
As relaes comerciais e financeiras entre pases emissores de distintas

moedas exigem operaes de converso entre as moedas. A troca de bens
e servios e o movimento de capitais entre naes criam ofertas e
demandas por cada uma das divisas conversveis. Essa oferta e demanda
de divisas se confrontam no mercado de cmbio, constitudo por uma rede
mundial de telecomunicaes entre os bancos e os intermedirios
especializados (corretores).
O mercado de cmbio no , concretamente, localizado: no tem

endereo nico. um mercado mundial com transaes concludas via rede
de telecomunicao especializada, estabelecida entre os bancos. Um corretor
nacional pode negociar nas cotaes observadas (pelo monitor) em qualquer
lugar. A troca manual ou fsica de moedas executada por uma parcela infma
do mercado, praticamente s para os viajantes. O essencial dele escritural,
isto , realizado via compensaes interbancrias, ou seja, movimentao
entre contas bancrias em moeda estrangeira.
Quem compra moeda estrangeira

(dlar)
Quem vende moeda estrangeira

(dlar)
Importadores.
Exportadores.
Viajantes brasileiros.
Viajantes estrangeiros no Brasil.
Quem investe no exterior.
Investidor estrangeiro no pas.
Quem necessita
externa.
Quem aposta que o dlar vai se valorizar ou apreciar.
pagar
dvida -
Quem toma
exterior.
emprstimos
no
Quem aposta que o dlar vai se

desvalorizar ou depreciar.
6
Logo, todos os agentes econmicos, efetuando operaes comerciais
ou financeiras com moedas estrangeiras, participam, direta ou indiretamente,
do funcionamento do mercado de cmbio. No entanto, apenas os bancos
intervm, diretamente: centralizam as ordens de compra ou de venda, antes de
execut-las, no mercado de divisas. Os intermedirios especializados os
corretores de cmbio funcionam como contato entre os clientes e os bancos
autorizados a operar em cmbio.
No Brasil, as operaes cambiais so, oficialmente, conduzidas atravs
de estabelecimento bancrio autorizado pelo Banco Central do Brasil a atuar
com a carteira de cmbio. Ele estabelece as condies para essa atividade, na
medida que as divisas so monoplio do Estado nacional, representado por
ele, banco central.
Os bancos devem comprovar que desfrutam de linhas de crdito,
concedidas por bancos estrangeiros, que lhes permitam o saque a descoberto
pr-compromissado at determinados limites. Eles podem comprar e
vender moedas estrangeiras, mas, ao final do expediente bancrio, o saldo
nessas operaes dever situar-se dentro dos limites permitidos de posies
compradas e vendidas. Para o cmbio comercial, na ponta da compra, o limite,
de acordo com o Banco Central do Brasil, de US$ 6 milhes. O que exceder
esse valor depositado no banco central, rendendo algo prximo da prime rate
(taxa de juros bsica norte-americana), e pode ser sacado a qualquer
momento. As posies vendidas obedecem a limites de acordo com o
patrimnio lquido (capital e reservas) dos bancos, por exemplo, somente com
patrimnio acima de US$ 100 milhes podem atingir o limite de US$ 6 milhes.
Dentro dos bancos, os operadores das mesas de cmbio assumem a
atividade. Eles compensam as ofertas e as demandas por uma mesma divisa
entre si; se h oferta lquida, colocam-na no mercado; se h demanda lquida,
procuram a moeda estrangeira no mercado.
-
Como a formao do preo dessa moeda, no mercado de cmbio?
O preo da moeda estrangeira a taxa de cmbio no estabelecido

como o de uma mercadoria qualquer: um custo de produo mais uma
margem de lucro. Como veremos em detalhe, mais adiante, h fatores
fundamentais determinantes da evoluo das taxas de cmbio: a paridade
de taxas de juros, os diferentes nveis de atividades econmicas entre os
pases, e a paridade do poder de compra agem sobre os fluxos de troca de
bens e servios e de capitais. Esses fundamentos macroeconmicos
determinam, estruturalmente, a oferta e a demanda de divisas. Mas as
variaes das taxas de cmbio so, na prtica, maiores do que as
variaes, teoricamente, determinadas pelos fatores fundamentais. Assim,
as antecipaes e/ou os comportamentos especulativos tambm tm um
papel sobre o mercado cambial.
Se deixar o mercado de cmbio livre, a taxa de cmbio se estabiliza?
Existem muitos fatores que podem levar a taxa de cmbio para a

instabilidade. Como ela depende de mltiplas decises, difcil atingir um
7
valor estvel sem interveno governamental. Se a maioria dos market
makers [fazedores do mercado] acredita que a cotao de uma moeda vai
se elevar e assume a posio comprada nela, ela de fato se aprecia. Viceversa, se a aposta predominante na queda de sua cotao, isto , na
posio vendida, inevitavelmente, o mercado livre despenca.
-
Na realidade, ento, no h mercado de cmbio livre?
Quando se diz que um cmbio livre porque ele aparenta ter sido
determinado pelo mercado. Mas s a aparncia, pois uma experincia de
mercado de cmbio totalmente livre muito difcil de prevalecer. No
duradoura. Na prtica, os bancos centrais intervm, pelo menos
indiretamente, no mercado cambial, para regular a evoluo das taxas de
cmbio, agindo sobre a oferta e a demanda da moeda nacional. Quando
elas permanecem muito volteis, ele pode intervir, diretamente, via controle
cambial.
Por que o banco central age assim?
O controle da movimentao de divisas realizado pelo Banco Central do

Brasil com o objetivo principal de evitar sua evaso. Quando est
administrando a flutuao cambial, h risco de perda de reservas
internacionais.
A reserva cambial a somatria de todos os ativos e haveres

financeiros (monetrios e no-monetrios) que o governo detm no exterior.
So classificadas em:
1. Conceito caixa - constituda por ativos e haveres prontamente disponveis:
haveres de curto prazo no exterior (caixa, ttulos financeiros do governo
norte-americano, depsitos a prazo, etc.), ouro, direitos especiais de saque
no FMI Fundo Monetrio Internacional, entre outros.
2. Conceito de liquidez internacional inclui todos os haveres do conceito
caixa mais aos ativos de longo prazo, como o crdito do Brasil com outros
pases, financiamento de exportao e depsitos vinculados ao acordo da
dvida externa.
A legislao brasileira probe o uso de moedas estrangeiras nas
transaes internas, bem como seu depsito em contas correntes junto aos
bancos situados no pas. Por isto, os pagamentos e recebimentos relativos s
operaes cambiais so efetuadas entre estabelecimentos bancrios, sem que
ocorra a transferncia fsica da moeda. As transferncias so meramente
contbeis, atravs do sistema de compensao bancria mtua de seus
crditos e dbitos no exterior. Os bancos nacionais com carteiras de cmbio
mantm contas correntes em moedas estrangeiras, no exterior, justamente
para isso. Na compensao interbancria, quem for devedor reembolsar o
credor a diferena.
-
Ainda no est, para mim, inteiramente claro o que o dia-a-dia do

mercado cambial. Poderia me esclarecer?
8
-
At o final do expediente dirio, se houver excesso de moeda estrangeira,

gerado pela compra, ou seja, a posio comprada acima do limite permitido,
se faz o repasse dos dlares ao Banco Central do Brasil. O mesmo ocorre
para a necessidade de cobertura de uma posio vendida excessiva,
gerada por venda de moeda estrangeira acima do limite autorizado. Neste
caso, o Banco Central do Brasil socorre os bancos, para que eles
mantenham uma posio nivelada ao final do dia, dentro dos limites
estabelecidos. Antes de recorrer autoridade monetria, os bancos podem
tentar, no mercado interbancrio de cmbio, solucionar os problemas de
excesso de compra ou venda.
A posio de cmbio dada pela soma aritmtica dos valores comprados e
vendidos, sem levar em considerao os prazos de liquidao das
operaes. Por essa razo, um banco pode estar com uma posio
comprada e, mesmo assim, ter indisponibilidade cambial, ou estar com uma
posio vendida, e ter uma disponibilidade cambial iv.
Atravs da verificao diria das posies cambiais dos diversos

bancos, o Banco Central do Brasil acompanha o estoque de reservas
internacionais do Pas. Tambm atravs do mercado de cmbio, h
interferncia nas taxas de juros, pois as operaes cambiais tm um impacto
monetrio. Na operao de repasse ao banco central, para cobrir excesso de
posio comprada, um banco entrega dlares e recebe reais, aumentando, em
conseqncia, a base monetria. Vice-versa, h diminuio dela, quando
ocorrem operaes de cobertura. Neste caso, os bancos entregam reais ao
banco central e recebem dlares, para cobrir o excesso de posio vendida.
8.3.
-
Quais so os conceitos e as definies da taxa de cmbio?
Como vimos, no mercado de cmbio, a moeda estrangeira um ativo

sujeito s presses de oferta e de demanda. Sua cotao de mercado
varia num continuum. A cotao oficial a anunciada pelo banco central.
Ela uma informao chave e garantia para a clientela bancria fazer
negcio com correo cambial. Num regime cambial flutuante (veremos
mais adiante), o banco central pode adotar o critrio da cotao ser a do
mercado, num dado momento dirio, por exemplo, a do meio-dia. O mais
usual, porm, ser uma mdia ponderada das taxas de cmbio vigentes, ao
longo do dia.
A taxa de cmbio o preo pelo qual, em um dado momento, uma

moeda nacional se troca por outra.
Ela corresponde ao preo da moeda de um determinado pas em relao
a de outro pas. Logo, um preo relativo, no absoluto. No Brasil, a taxa de
cmbio expressa como o preo de uma unidade da moeda estrangeira em
termos da moeda nacional, por exemplo, um dlar (US$ 1,00) custa R$ 1,85.
Em outros pases, como os Estados Unidos, por exemplo, a taxa de cmbio
definida como o preo de uma unidade de moeda nacional em termos de
moeda estrangeira.
9
-
Qual a relevncia dessa distino?
A linguagem tcnica exige um critrio claro, para se saber, exatamente, o

que se est falando. Veja o seguinte quadro com os nomes dos movimentos
da taxa de cmbio em funo do regime cambial prevalecente.
REGIME CAMBIAL
FIXO
FLUTUANTE
aumento da taxa de
cmbio
desvalorizao
depreciao
queda da taxa de
cmbio
valorizao
apreciao
Quando se fala de uma apreciao da moeda nacional, sabe-se que

vigora um regime cambial flexvel e houve uma queda da taxa de cmbio:
compra-se um dlar com menos reais, ou seja, a moeda nacional vale mais
moeda estrangeira. Observe que esse critrio diferencia-se dos casos de
outros pases, quando se fala de uma apreciao da moeda deles, que adotam
a conveno da taxa de cmbio como o preo de uma unidade de moeda
nacional em termos de moeda estrangeira. Nesses casos, apreciao significa
a taxa de cmbio aumentar: por exemplo, a taxa de cmbio iene-dlar
aumentando, significaria que o dlar se apreciou.
REGIME DE CMBIO FIXO
REGIME CAMBIAL FLUTUANTE
A autoridade monetria fixa o preo da

moeda nacional em relao moeda
estrangeira e se compromete com a
sustentao da paridade, ou seja, h
comprometimento do banco central a
comprar ou vender a moeda a uma
determinada
taxa
de
cmbio
anunciada.
As flutuaes na demanda e oferta da

moeda estrangeira so acomodadas
pelas variaes da taxa de cmbio, ou
seja, no h comprometimento da
autoridade monetria em apoiar uma
certa taxa de cmbio.
O regime de cmbio fixo foi a forma predominante de arranjo cambial da

economia mundial, at o final do Acordo de Bretton Woods, em 1973. Vigorou
um sistema de padro-ouro, entre 1944 e 1973: cada moeda nacional era
conversvel em dlares a uma taxa de cmbio oficial, anunciada ao FMI, e os
dlares eram conversveis em ouro, tambm a uma paridade previamente
fixada. Em 1971, os EUA suspenderam a conversibilidade do dlar em ouro.
Aps 1973, adotou-se uma flutuao generalizada das moedas com relao ao
dlar. No entanto, ela era impura, pois ocorriam intervenes discricionrias
dos bancos centrais no mercado cambial.
10
A taxa de cmbio fixa definida por uma nao, quando ancora, de
maneira unilateral, o valor de sua moeda nacional ao da moeda de outra
nao. As diversas formas em que isto pode ocorrer so:
1. a primeira nao tem total responsabilidade por manter a taxa de cmbio no
nvel com o qual se comprometeu;
2. a responsabilidade pela sustentao da taxa de cmbio, no entanto, pode
ser conjunta ou cooperativa, fruto de uma acordo internacional, por
exemplo, o Sistema Monetrio Europeu, antes da unificao monetria;
3. currency-board [caixa de converso]: o valor de cada moeda pode ser fixado
em relao a uma terceira moeda (por exemplo, o dlar) ou mercadoriapadro (como o ouro): neste caso, o valor da moeda nacional est fixo em
relao ao do ativo escolhido e, a essa taxa, realiza-se a converso cambial
que o pblico desejar.
O regime cambial flutuante cotaes de compra e venda oscilantes
ao longo do dia tambm tem suas nuanas. O conceito de bandas cambiais
estabelece um faixa de flutuao, atravs de uma paridade mnima para a
interveno governamental de compra e uma paridade mxima, para a de
venda, no mercado de cmbio. Quando o governo no estabelece previamente
quais so as bandas de flutuao, o que d certo grau de arbitrariedade nas
suas intervenes, podemos considerar como um caso de flutuao suja. Mas,
se o banco central define claramente quais so as bandas, mesmo que estas
sejam mveis, teremos um regime de cmbio administrado, isto , uma forma
de cmbio fixo.
Regime cambial de
flutuao limpa
Regime cambial de
flutuao suja
Quando o banco central no compra Quando a autoridade monetria realiza

ou vende moeda estrangeira.
operaes cambiais.
Como j dissemos, dificilmente o mercado de cmbio deixado livre.
Normalmente, h a interveno da autoridade monetria o banco central o
maior participante do mercado de maneira a conter e regular as foras de
mercado. O objetivo garantir uma poltica cambial e monetria de acordo com
as condies macroeconmicas almejadas pelo governo.
A interveno do banco central, via dealers (bancos que representam
um volume expressivo no mercado de cmbio), pode ser feita sobre o estoque
de moeda sob a seguinte formav:
1. se a taxa de cmbio cai, ficando muito abaixo do nvel desejado pelo
governo, o que indica que a oferta de moeda estrangeira est maior do que
a demanda, o banco central entra no mercado e vai comprando o excesso
de divisas, o que implica gradual elevao da taxa de cmbio, at que ela
retorne ao nvel desejado pelo governo;
11
2. se a taxa de cmbio se eleva, acima das expectativas oficiais, indicando
que a oferta de moeda estrangeira est menor do que a demanda, o banco
central usa parte de suas reservas cambiais, vendendo, no mercado, um
determinado montante, aumentando assim a oferta e fazendo cair a taxa de
cmbio, at o nvel desejado.
Os passos operacionais de uma compra ou venda de moeda
estrangeira, efetuada pelo banco central, so os seguintes:
1. O banco central aciona todos os seus dealers e informa que haver um
leilo informal (go around) de cmbio e fixa o lote mnimo, geralmente de
US$ 500 mil.
2. O segundo contato do banco central para informar que o leilo ser de
compra ou de venda de moeda, ou de spread, para fixar as taxas ao nvel
desejado. Nesse momento fixado o prazo para o dealer apresentar a
quantidade de moeda que ele (e/ou seus representados) est disposto a
comprar ou vender, naquelas taxas de cmbio anunciadas.
3. O banco central recebe as propostas, seleciona as melhores e divulga o
resultado do leilo.
Observe que, com a adoo de um regime de cmbio flexvel, no h
uma poltica cambial propriamente dita, pois a taxa de cmbio torna-se
endgena. Por outro lado, no regime de cmbio fixo, a taxa de cmbio no
uma constante, pois passa por flutuaes limitadas (dentro de margens ou
bandas anunciadas ou no) em torno de uma paridade que permanece
estvel. Na prtica, significa que o governo determina uma taxa de cmbio
oficial e intervm, ativamente, no mercado cambial, de maneira a manter a taxa
de mercado nessa paridade oficial.
Portanto, a desvalorizao ou revalorizao cambial so modificaes
da taxa de cmbio oficial que um governo se compromete a manter no interior
das margens de flutuao autorizadas, num sistema de cmbio fixo. A
depreciao ou a apreciao designa os movimentos efetivos da taxa de
cmbio no mercado cambial.
-
Qual a taxa de cmbio relevante, para determinar os fluxos comerciais

entre os pases?
a chamada taxa de cmbio real, que corresponde ao relativo de preos

entre os produtos estrangeiros e os nacionais (ou entre transacionveis e
no transacionveis).
12
TAXA DE CMBIO NOMINAL
TAXA DE CMBIO REAL
Mede a cotao ou o preo de uma Exprime o relativo de preos dos

moeda estrangeira (ou divisa) em produtos estrangeiros face ao dos
moeda nacional.
produtos nacionais (p* / p) expresso
em moeda nacional: er = e . p* / p
e = P / P* onde P o preo em moeda onde p (minsculo) um ndice de
nacional e P*, o preo em moeda preos e o asterisco (*) indica produtos
estrangeira.
estrangeiros.
A alta da taxa de cmbio nominal significa a depreciao da moeda
nacional, ou seja, o valor da divisa estrangeira aumenta. Com isso, melhora a
competitividade-preo dos produtos nacionais em relao aos produtos
estrangeiros. Vice-versa, a baixa da taxa de cmbio nominal indica a
apreciao da moeda nacional, isto , o valor da divisa estrangeira diminui. Isto
eleva os preos dos produtos nacionais no exterior e reduz os preos dos
produtos estrangeiros no pas, deteriorando a competitividade-preo dos
produtos nacionais. Esse efeito sobre a competitividade no real seno na
hiptese segundo a qual os preos expressos em moeda nacional esto
estveis. Abaixo, apresentamos um exemplo numrico de efeito sobre
competitividade causada por variaes da taxa de cmbio nominal.
AUTOMVEL
Preo em moeda
do pas de origem
R$ 0,83 / US$
R$ 1,05 /US$
Nacional
P = R$ 26.000
P = R$ 26.000
P = R$ 26.000
P* = US$ 31.325
P* = US$ 24.762
P = R$ 20.750
P = R$ 26.250
P* = US$ 25.000
P* = US$ 25.000
P* = US$ 25.000
Importado
De acordo com o exemplo, quando houve uma valorizao cambial

de17,0 % de R$ 1,00 / US$ para R$ 0,83 / US$ o automvel nacional
perdeu competitividade, seja no pas (preos em R$), seja no estrangeiro
(preos em US$). Quando ocorreu uma desvalorizao cambial de 26,5 % - de
R$ 0,83 / US$ para R$ 1,05 / US$ - o automvel nacional ganhou
competitividade face ao importado: ficou mais barato, seja em reais, seja em
dlares.
A taxa de cmbio nominal o preo de um ativo sujeito volatilidade
resultante de diferenciais de taxas de juros entre dois pases e de notcias de
choques de oferta (p. ex., quebra de safra), de demanda (queda de atividades),
de preos, etc.. Mas, alguns economistas alegam que o que importa, para
encontrar-se uma taxa de cmbio nominal compatvel com o nvel de preos
13
internos e um dficit sustentvel nas transaes correntes de uma economia,
deixar o mercado de cmbio livre.
A taxa de cmbio real uma varivel endgena ao sistema econmico,
isto , so os agentes econmicos no governamentais que decidem se vo
gastar mais ou menos em bens transacionveis, externamente, comparando
seus preos no mercado externo em relao aos preos no mercado interno.
Portanto, para medir a incidncia da taxa de cmbio sobre a
competitividade verifica-se a evoluo da inflao externa em relao interna.
Existem trs mecanismos que podem alterar a taxa de cmbio real
(er = e . p* / p) enquanto um indicador da melhora da competitividade:
1. Uma alta cambial (elevao da taxa de cmbio nominal e) ou depreciao
da moeda nacional.
2. Uma alta de preos dos produtos estrangeiros transacionveis p*
(elevao da inflao externa).
3. Uma queda de preos dos produtos nacionais p (diminuio da inflao
interna) ou deflao, caracterizada por recesso Y, desemprego N e
queda dos salrios W.
A taxa de cmbio efetiva de uma moeda uma mdia de taxas de
cmbio bilaterais dessa moeda, ponderada pelo peso relativo de cada pas
estrangeiro no comrcio exterior do pas em questo. Seu clculo considera a
importncia proporcional de todos os parceiros comerciais.
No mercado internacional de divisas, vigora a lei da oferta e demanda, o
que significa que uma moeda poder ter preos diferentes, nos diversos
mercados nacionais. As operaes de arbitragem entre taxas de cmbio,
baseada numa circulao extremamente rpida de informaes, assegura a
coerncia das cotaes entre os distintos mercados de cmbio. O objetivo
tirar benefcio da divergncia de taxas entre duas praas financeiras.
O movimento prossegue at o desaparecimento do diferencial.
A arbitragem a mecnica de compra de uma moeda no mercado em
que seu preo estiver baixo e de venda onde seu preo estiver mais alto,
obtendo-se, assim, um lucro.
A arbitragem pode ser indireta. Ocorre quando um operador de cmbio,
atuando em sua mesa (base), efetua transaes envolvendo as moedas
nacionais de duas praas estrangeiras, arbitrando entre as duas moeda ou
entre mais de duas.
-
Voc poderia dar um exemplo desse tipo de arbitragem?
Sim, posso dar um exemplo numrico de arbitragem triangular assegurando

a paridade indireta ou a coerncia de taxas de cmbio cruzadas (cross
rates)vi :
14
cotao do franco em dlar: F$ 5,00 / US$ => F$ 1,00 = US$ 0,20.
cotao do franco em deutsche mark: F$ 3,00 / D$ => F$ 1,00 = D$ 0,33.
logo, a cotao cruzada do dlar em deutsche: 0,20 / 0,33 ou US$ 0,60 / D$
se, em outro mercado nacional, a cotao for US$ 0,65 / D$, h incoerncia
entre as taxas de cmbio. Da, por exemplo:
1. com F$ 30, pode-se comprar D$ 10,00
2. revender os D$ 10,00 por US$ 6,50
3. revender os US$ 6,50 por F$ 32,50
4. lucro garantido: F$ 2,50 = F$ 32,50 F$ 30
Assim, se todos agentes comprarem DM contra FF; venderem DM
contra USD; e venderem USD contra FF, haver apreciao de DM/FF;
depreciao DM/USD; e depreciao USD/FF at atingir a coerncia. Se as
cotaes do FF permanecerem estveis, s haver depreciao de DM/USD.
Os desvios entre as taxas de cmbio diretas e as indiretas depende de:
1. controle do fluxo de capitais internacional (remessa de divisas de uma praa
para outra);
2. custos de informaes;
3. incerteza sobre a manuteno da diferena;
4. insuficincia de fundos para arbitragem.
-
Qual o vnculo existente entre um exportador e um banco negociador da

moeda estrangeira?
O negcio entre eles formalizado atravs do contrato de cmbio. O objeto

deste a compra e venda de moeda estrangeira, cuja entrega corresponde
liquidao do contrato. um ato bilateral e oneroso, pelo qual o vendedor
(exportador) vende ao banco (comprador) as divisas estrangeiras. Sua
entrega poder ser vista ou a prazo.
MERCADO VISTA
MERCADO A TERMO
Vigora a taxa de cmbio corrente Estabelece a taxa de cmbio a termo

(spot rate)
(forward rate), que o preo de
compra, combinado no presente, para
divisas que sero entregues em data
futura.
15
Um contrato de venda de divisas, realizado pelo exportador, para
entrega futura, mediante a cobrana da fatura, saque e demais documentos de
exportao, subordina-se prvia existncia de um comprador, no exterior. O
risco do negcio , exclusivamente, do exportador. O banco no participa da
operao mercantil.
8.4.
Como cobrir o risco de cmbio?
Para cada agente econmico envolvido em transaes cambiais, a

volatilidade das taxas de cmbio gera incerteza, quanto ao valor de seus
crditos e/ou de seus dbitos contrados em moeda estrangeira. Existem
tcnicas de cobertura contra o risco cambial, associado ao intercmbio
internacional.
Atravs do uso de derivativos?
Isso mesmo! A necessidade de reduzir a incerteza estimula o uso de

derivativos. Eles so instrumentos financeiros sem valor prprio: derivam
seu valor de algum outro ativo. Este justamente o motivo para limitarem o
risco de flutuaes inesperadas de preo. Assim, limitam o risco da posse
de qualquer ativo cujo preo seja voltil.
Os derivativos s tm valor de uso em um ambiente de volatilidade. So,

portanto, sintomticos do estado da economia e dos mercados financeiros, e
no a causa da volatilidade, embora alguns analistas considerem que eles
agravam a instabilidade. Observe que os derivativos no podem eliminar os
riscos inerentes posse de ativos volteis, mas podem determinar quem se
encarrega da especulao e quem a evita.
H duas modalidades bsicas de derivativos:
1. Como contratos a termo (bancrios ou em bolsa de futuros): contratos de
entregas futuras a preos especificados;
2. Como opes: contratos que fornecem a um contratante a oportunidade,
mas no a obrigao, de comprar ou vender para outro participante do
mercado futuro um ativo a um preo prefixado.
Uma grande incerteza do produtor-exportador qual ser o preo em
dlares, quando ele estiver em condies de entregar o ativo (mercadoria) ao
mercado. Se o preo de venda (a exportao convertida em reais), na ocasio
da entrega, for menor do que o custo de produo, ele no conseguir pagar
suas dvidas. Entrar em insolvncia.
A soluo vender seu produto j no incio da produo. Com a
promessa ao comprador de entrega futura a um preo prefixado, se o preo de
mercado subir (ou a moeda nacional depreciar-se), seu lucro ser menor que o
potencial. Por outro lado, o contrato a termo uma proteo, pois, se o preo
16
de mercado cair (ou a moeda nacional apreciar-se), o produtor ter passado
adiante o risco de preo menor.
O outro contratante um agente que enfrenta o risco oposto. Ele estar
em apuros se o preo da moeda estrangeira subir e aumentar o custo de seu
insumo importado. Fechando o contrato, deixa que o outro assuma o risco de
perda de um lucro potencial, em caso do preo de mercado subir, isto , se a
moeda nacional depreciar-se.
Geralmente, o outro contratante assume o papel de especulador: algum
disposto a livrar os outros da incerteza, tendo uma convico sobre quais sero
os nveis de cotao, numa data futura. Curiosamente, a averso perda (de
um lucro potencial) sentimento predominante entre os participantes do
mercado fornece uma vantagem intrnseca ao especulador, pois a
volatilidade futura tende a ser sub-avaliada, a longo prazo. Isso porque a
avaliao feita com base na experincia passada e, se nela no houve perda
cambial, o risco de haver no futuro subestimado.
-
Voc poderia dar um exemplo concreto de contratao a termo?
O exportador pode contratar o cmbio com um banco, antes do embarque

da mercadoria. A contratao do cmbio significa a pr-fixao da taxa de
cmbio. Normalmente, isto ocorre quando o exportador pretende obter
adiantamento sobre o contrato de cmbio ACC , a fim de contar com
recursos financeiros como capital de giro, para produzir a mercadoria ou
para aplicar em investimentos com uma elevada taxa de juros. A utilizao
de um ACC muitas vezes motivada pela oportunidade de receber a
moeda nacional, imediatamente, de forma a ter vantagens na aplicao
financeira em relao desvalorizao cambial.
Como o ACC utilizado como um instrumento para ganho financeiro pelo

exportador?
Ao aplicar os reais obtidos com o ACC em ttulos financeiros, por exemplo,

export notes, com juros que tornam seus rendimentos mais elevados do que
a expectativa de desvalorizao da moeda nacional, durante o perodo, os
exportadores ganham sem correr riscos. Isto porque as duas operaes tm
correo cambial, isto , so pagas pelo valor do dlar, no momento da
liquidao.
Porm, h outro tipo de operao, que poder ser mais vantajosavii .

Trata-se do cmbio travado, que funciona da seguinte forma:
1. O exportador fecha o cmbio com o banco antes de embarcar a
mercadoria, mas no recebe em troca o valor equivalente em reais; em vez
disso, vender ao banco, para liquidao futura, os dlares oriundos da
exportao.
2. O banco poder pagar-lhe um prmio pela no utilizao do ACC.
17
3. Quando se faz a trava, fixa-se a taxa de converso da moeda estrangeira, o
que significa que o exportador no receber a correo cambial
efetivamente ocorrida no perodo.
4. Se a taxa paga pelo banco for superior desvalorizao cambial esperada
ou taxa de juros de aplicao financeira, durante o mesmo perodo, ser
mais vantajoso para o exportador fechar o cmbio e travar o recebimento
dos reais para uma data futura, recebendo ento o prmio (inclusive isento
de imposto de renda) pela operao.
5. Numa trava ps-fixada, adota-se uma indexao por exemplo, a prpria
correo cambial para a correo do prmio.
6. O banco, ao comprar o cmbio para liquidao futura, pode utilizar-se de
sua linha externa de pr-financiamento exportao, vendendo, ento, as
divisas obtidas no mercado vista (pronto) a um outro banco, a um
importador ou a uma empresa que necessite fazer uma remessa financeira
para o exterior.
7. Atravs desta operao, o banco gera moeda nacional ao custo externo
(normalmente a libor ou prime-rate mais um spread como taxa de risco),
inferior ao custo interno.
-
Qual a relao formal entre taxa de cmbio corrente e taxa de cmbio a

termo?
Posso dar um exemplo numrico a respeito:
se um banco empresta ou imobiliza uma soma R t (em reais) durante um

perodo qualquer, o valor que ele dever reembolsar ou ter imobilizado
ser, no final do perodo, igual a: R t+1 = R (1 + i ), onde i mede a taxa de
juros em uma aplicao em reais, para uma durao correspondente ao
perodo considerado.
se o banco utiliza a soma R
obtm R / e dlares.
para comprar dlares, como p* = p / e, ele
Exemplo: se taxa de cmbio de curto prazo e c = R$ 1,18 / US$, com

R$ 1000 se obtm 1000 / 1,18 dlares, ou seja, US t = US$ 847,45.
ele coloca, em seguida, estes R/e dlares no mercado norte-americano
taxa de juros i* e recupera a termo uma soma em dlares igual a:
US t+1 = (R / e c) (1 + i*).
Exemplo: considerando i* = 5,25% a.a., US$ 847,45 x 1,0525 = US$ 891,94
para se cobrir contra o risco associado s flutuaes do dlar, o banco
aplica, desde logo, seus dlares a termo. Se e l a taxa de cmbio do dlar
ao final do perodo considerado (longo prazo), o banco recupera ento uma
soma em reais igual : R t+1 = (R / e c) . e l . (1 + i* ).
Exemplo: US$ 891,94 x 1,23 (expectativa do cmbio no futuro) = R$ 1.097,09
18
o custo da soma R em reais emprestada ou imobilizada e a rentabilidade da
aplicao em dlares, no mercado norte-americano, so ento equivalentes
se: R t (1 + i) = (R t / e c) . e l . (1 + i*) , ou ento se: e l = e c . (1 + i) / (1 + i*).
Esta a frmula da PCJ Paridade Coberta da Taxa de Juros.
Exemplo: considerando i = 41% a.a., e l = 1,18 x (1,41 / 1,0525) = 1,58 =>
R t+1 = US$ 891,94 x 1,58 R$ 1.000,00 x 1,41 R$ 1.409,26, ou seja, chegase ao mesmo valor (paridade), seja fazendo a reconverso cambial pela taxa
de cmbio a termo, seja aplicando a moeda nacional nos juros domsticos.
pode-se ento visualizar trs situaes:
1. i = i* => o custo da oportunidade financeira da cobertura do risco de cmbio
nulo e o banco cobrar pelos dlares a termo o preo que paga para
compr-los vista: e l = e c (h ento paridade entre a taxa de cmbio a
termo e a taxa de cmbio corrente).
2. i > i* => neste caso, e l > e c (a taxa de cmbio a termo custa um prmio). A
compra de divisas a termo leva perda da vantagem de uma aplicao em
reais melhor remunerada que as aplicaes em dlares. O banco cobrar
pelas divisas a termo mais caro do que o cliente pagaria comprando-as
vista.
3. i < i* => neste caso, e l < e c (a taxa de cmbio a termo tem um desgio). A
compra de divisas a termo permite uma aplicao em moeda estrangeira
melhor remunerada que as aplicaes em reais. O banco cobrar pelas
divisas a termo mais barato do que pelas divisas vista.
-
O que so as bolsas de futuros?
Nas operaes a termo bancrias h uma acordo livre entre duas partes,
no qual impossvel a repactuao ou a resciso dos contratos assinados,
em funo das relaes de correspondncias ou compensaes no
mercado interbancrio, inclusive no internacional. As operaes bursteis
(nas bolsa de futuros) so operaes de compra ou venda de contratos de
futuros pr-formatados (standarts), aos preos cotados em prego, que se
liquidam em prazos de at 90 dias. H flexibilidade de entrada e sada dos
operadores, pois um agente pode a qualquer momento mudar sua posio,
no mercado de futuros, simplesmente, concluindo um novo contrato em
sentido inverso. Nas primeiras operaes, os market-makers [fazedores de
mercado] so os bancos; nas segundas, so as bolsas de futuros (por
exemplo, a BM&F Bolsa de Mercadorias & Futuros). Elas garantem as
transaes atravs das cmaras de compensao.
O papel legal e contratual das cmaras de compensao permite-lhes

cancelar a obrigao de uma parte, quando esta assume uma posio
compensatria (contrria)viii . Este tipo de liquidao de contratos a
compensao por diferena no possvel no mercado a termo bancrio.
Menos de 2% das operaes a futuro so acertadas pela entrega real do ativo
19
objeto da transao todas as outras liquidam-se, financeiramente, por
compensao.
A cmara de compensao do mercado de futuros atua, na prtica,
como a vendedora de todos os compradores e a compradora de todos os
vendedores, assegurando, a uns e a outros, o acerto e a liquidao de suas
respectivas posies. Para tanto, vale-se, entre outros, de dois instrumentos ou
mecanismos bsicos: a margem inicial (ou original) e o ajuste de fechamento
(dirio). O objetivo principal deste a manuteno, a cada dia, dos valores das
posies compradas e vendidas de qualquer contrato nos exatos nveis em que
foram negociados. Aquele que se beneficia de um movimento de preos a favor
de sua posio na alta, se comprado; na baixa, se vendido recebe um
crdito; daquele que sofre um movimento contrrio cobra-se um dbito.
-
como fosse um seguro de automvel, sendo este sempre cotado a preo

de mercado?
Esta metfora boa: nesse caso, o prmio reajustado mensalmente.
As corretoras, por sua especializao, tornaram-se o grupo de maior

expresso entre os intermedirios do mercado de futuros. Os dois participantes
mximos desse mercado so os hedgers e os especuladores. O hedge e a
especulao so dois aspectos da mesma operao.
O hedge o ato de defender-se de um risco por meio de arranjos
compensatrios. a tomada de posio em mercado futuro oposta posio
assumida no mercado vista, para minimizar o risco de perda financeira
decorrente de alterao de preos adversa. Ento, fazer hedge gerenciar,
administrar o risco, conseguir quase um seguro de preo, para o bem ou ativo
transacionado.
Atravs do hedging, a perda, resultante da mudana no preo vista da
commodity, ser aproximadamente (ou at integralmente) compensada por um
lucro com a mudana no preo a futuro, no qual assumiu a posio contrria.
H um certo paralelismo de preos vista e futuro, ambos movendo na mesma
direo. Os preos futuros tanto refletem os preos correntes como as
previses e as atitudes dos traders, ao anteciparem possveis eventos. H
tambm convergncia de preos. Os preos futuros e presentes tendem a
convergir conforme o perodo de entrega se aproxima, ou seja, o prazo de
maturao do contrato.
Os hedgers e os especuladores tm sempre de interagir, ativamente.
20
Os especuladores so aqueles que se dispem a assumir um risco

relativamente alto, em contrapartida a uma expectativa de ganho. Dependendo
de suas previses acerca dos movimentos dos preos futuros, ou compram ou
vendem contratos futuros. Quase nunca tm qualquer interesse em ser
proprietrio ou possuir a commodity fsica. Eles compram um contrato quando
sua anlise de preo sugere um movimento ascendente, esperando fazer, mais
tarde, uma venda, pelo melhor preo, que liquide a posio por diferena e
proporcione, portanto, lucro. Mutatis mutandis, no caso da venda de um
contrato.
possvel classificar os especuladores segundo o critrio de previso de
preos que utilizam para assumir posies. Conforme o mtodo que aplicam
para projetar os preos a anlise fundamental dos fatores de oferta e
demanda ou a anlise tcnica de grficos, em que se representam os preos
atuais e passados, os valores e a quantidade total de contratos em aberto os
especuladores so referidos ou como fundamentalistas ou como tcnicos.
-
No possvel fazer anlise fundamentalista e tcnica ao mesmo tempo?
No mercado, dizem que quem quiser jantar em paz, jamais dever

convidar, ao mesmo tempo, um fundamentalista e um tcnico... Isto apesar
de alguns fundamentalistas dizerem que: No h nada de errado com
um tcnico, apenas no deixo minha filha casar com ele.
Mas qual a diferena bsica entre eles?
Os fundamentalistas e os tcnicos (ou grafistas) distinguem-se pelos

tipos de dados que lidam, para destes sugerirem ou chegarem a uma
deciso de mercado. Os primeiros utilizam informao econmica e
histrica e incluem todos os determinantes primrios de preos. Podemos
dizer que agem, basicamente, tal como os economistas. J os outros
comportam-se tal como os fsicos. Buscam tirar vantagem da Segunda Lei
do Movimento de Isaac Newton: um preo em movimento deve continuar a
mover-se na mesma direo. Em outras palavras, os preos movem-se
segundo tendncias. Da, descartam todos os fatos sobre uma commodity,
exceto a sua histria de preos.
O trabalho de anlise do fundamentalista externa-se em relatriospareceres e o do tcnico, em grficos, em geral plotados por computadores.
Relatrios e grficos, o investidor ter de conhecer, ler, saber interpretar e
fazer corresponder sob pena de tomar decises operacionais apenas
baseado em feeling prprio, sem o apoio da opinio de especialistasix.
Como surgem os produtos financeiros para administrao de risco?
Constata-se uma demanda por instrumentos capazes de transferirem o

risco de uma parte avessa ao risco para algum disposto a arcar com ele.
Podemos fazer uma analogia entre as opes e as aplices de seguros,

pois elas so compradas e vendidas pelas mesmas razes. Durante o perodo
21
coberto pelo pagamento do prmio, o comprador de uma aplice de seguro tem
o direito de oferecer, p. ex., seu automvel destrudo (com perda total)
empresa seguradora por um preo prefixado, em troca de que a seguradora
obrigada a pagar-lhe o valor acordado do prejuzo que ele sofreu. Se o
automvel nunca se acidentar, o cliente perder o prmio pago e nada
receber.
O prmio depende do grau de risco de cada resultado, calculado, por
exemplo, por meio da avaliao do perfil do bem segurado e do motorista. O
produto das transaes com derivativos a prpria incerteza. Os derivativos
providenciam um sistema de seguro, inclusive com uma franquia (a parcela da
perda coberta pelo prprio segurado), contra as variaes de preos ou
cotaes de uma srie de ativos.
O custo da aplice determinado de maneira gradual, considerando a
durao do perodo envolvido e a volatilidade esperadax: O mercado
comeando a cair, uma carteira deve ser, gradualmente, liquidada,
permanecendo apenas com alguns ativos. Vice-versa, com o incio da alta do
mercado, deve-se comprar ativos, permanecendo, no entanto, com algum
dinheiro. O resultado seria uma carteira com um desempenho prejudicado em
ambas as direes; este prejuzo do desempenho constituiria o prmio a ser
pago. Quanto mais voltil o mercado, maior o prmio em forma de prejuzo do
desempenho, tal como os prmios dos seguros convencionais.
OPES DE COMPRA
OPES DE VENDA
Quando os compradores querem a

garantia de poder aumentar seus
estoques ou saldos do ativo, mesmo
se seus preos estiverem subindo.
Essas opes do ao comprador o
direito, mas no a obrigao, de
solicitar ao outro a entrega do ativo a
um preo prefixado.
Quando os compradores querem a

proteo contra preo em queda.
Essas opes do o direito de vender
para o outro contratante a um preo
prefixado. Os vendedores dessas
opes assumem esse risco em troca
do prmio pago pelos compradores
dessas opes.
Por exemplo, a opo de compra d ao detentor o direito de comprar

uma moeda estrangeira a um preo especificado.
-
Quanto vale uma opo?
A avaliao de uma opo como calcular o preo da incerteza.
O valor de uma opo depende do tempo, dos preos, da taxa de juros

e da volatilidade:
1. Durao do perodo at a expirao da opo: opo longa vale mais que
opo curta;
22
2. Diferena entre o preo atual da divisa (moeda estrangeira) e o preo
especificado no contrato de opo (preo de exerccio): a opo valer mais
quando o preo observado estiver acima do preo de exerccio do que
quando estiver abaixo dele;
3. O valor da opo depende tambm dos juros que o comprador consegue
obter de seu dinheiro, enquanto espera pelo exerccio da opo, e da renda
que o vendedor consegue receber do ativo subjacente, durante o mesmo
perodo.
4. Volatilidade: a flutuao esperada da cotao do ativo subjacente, ou seja,
quanto mais voltil for o valor do ativo, mais alto ser o preo da opo.
Observe uma noo que no-intuitiva: a direo da mudana de preo
para baixo ou para cima irrelevante para a avaliao de uma opo. O
que importa at que nvel o preo pode ir. Isto por causa da natureza
assimtrica da prpria opo: o potencial de perda do comprador de opo
limita-se ao prmio, paga no mercado de futuros, enquanto o potencial de
lucro, em funo da cotao no mercado vista, ilimitado.
-
Acho que j sei com que instrumentos posso contar para tentar cobrir meus
riscos. Mas, como sou um especulador, estou disposto a assum-los! Voc
pode me ensinar como se faz um ataque especulativo em mercado
cambial?
Para entend-lo, necessrio, antes, analisar os determinantes das taxas

de cmbio.
8.5. Quais so os determinantes das taxas de cmbio?

-
O que so os fundamentos de uma economia?
Alguns articulistas sugerem que eles atuam como uma espcie de ncora
para o mercado de cmbio, determinando, em ltima instncia, a taxa de
cmbio. Trata-se, evidentemente, de uma anlise fundamentalista (e no de
uma anlise tcnica), mais prxima do conhecimento dos
macroeconomistas.
Na verdade, cada economista possui a sua lista dos fundamentos

macroeconmicos necessrios, embora no suficientes, para a determinao
de uma taxa de cmbio adequada ao desenvolvimento econmico. Porm,
praticamente todos citam a importncia da conduo dos diversos instrumentos
de poltica econmica poltica monetria, fiscal e cambial de maneira a no
gerar uma inconsistncia dinmica entre eles. H, muitas vezes, uma
superestimativa do poder de controle e/ou determinao dessa poltica sobre a
taxa de cmbio.
O que os macroeconomistas tentam sugerir com o destaque de
fundamentos a existncia, a curto ou a longo prazo, de posio de equilbrio
23
um centro de gravitao , para uma varivel econmica dinmica como a
taxa de cmbio.
-
Eu lembro que a dinmica, na Fsica, a parte da mecnica que estuda o

movimento dos corpos, relacionando-os s foras que o produzem!
Sim, de maneira anloga, na Economia, para se estudar o movimento da

taxa de cmbio, ele relacionado s foras que as conduzem. Veremos
que os fundamentos no so fatores suficientes para sempre explicarem as
taxas de cmbio, em particular, no curto prazo. Devemos ter em conta
tambm os fatores especulativos (profecias autorealizveis) e os polticos.
Os fatores determinantes da taxa de cmbio e do balano de

pagamentos constituem um conjunto de fatores que condicionam os diferentes
fluxos de intercmbio entre o pas e o resto do mundo:
1. todo fator contribuinte a uma entrada lquida de divisas (supervit do
balano global) constitui uma demanda lquida da moeda nacional contra
divisas e conduz a uma apreciao daquela.
2. todo fator contribuinte a uma sada lquida de divisas (dficit do balano
global) constitui uma demanda lquida de divisas contra moeda nacional e
conduz a uma depreciao desta.
Analisaremos os fundamentos determinantes da taxa de cmbio na
seguinte ordem: primeiro, a troca de bens e servios; depois, a paridade do
poder de compra; finalmente, a paridade das taxas de juros. Essa uma ordem
de apresentao didtica. Posteriormente, a reordenaremos de acordo com o
tempo, isto , em termos de fatores determinantes a curto, mdio e longo
prazo. S depois trataremos das abordagens baseadas nas expectativas dos
participantes do mercado de cmbio e na poltica cambial.
-
A troca de bens ou mercadorias, ou seja, o saldo do balano comercial, no

o principal determinante da taxa de cmbio?
De fato, intuitivo que compras no exterior provocam a necessidade de

divisas estrangeiras. Vice-versa, vendas ao exterior fornecem maior oferta
de moedas estrangeiras. Um primeiro fator determinante da taxa de cmbio,
portanto, seriam as trocas externas de bens ou mercadorias, dadas pela
diferena entre a exportaes e as importaes (X - M).
Aprofundando um pouco a anlise, verifica-se que os nveis da atividade

domstica Y e estrangeira Y* afetam essa diferena. Se o crescimento do resto
do mundo (Y*) for maior do que o interno (Y), essa diferena (Y* - Y) resultar,
provavelmente, numa exportao (X) maior do que a soma das importaes
(M): X - M > 0. O supervit das transaes correntes, no balano de
pagamentos, provoca uma apreciao da moeda nacional, no mercado de
cmbio. Inversamente, um crescimento domstico (Y) mais rpido do que o
crescimento estrangeiro (Y*) pode levar a um dficit do balano comercial
(X M < 0) e a uma conseqente depreciao da moeda nacional ( e).
24
A Teoria da Paridade dos Poderes de Compra v nos movimentos de
preos relativos dos bens domsticos e estrangeiros o fator determinante
essencial da taxa de cmbio. Existem duas verses desta teoria:
1. variante absoluta: explica o nvel da taxa de cmbio.
2. variante relativa: explica as variaes da taxa de cmbio.
A verso absoluta dessa teoria baseada na suposta lei do preo
nico, prevalecente num mercado internacional concorrencial, sem obstculos
s trocas e sem custos de transporte e de transao. Em outros termos, so
exigidas condies extremamente restritivas para sua vigncia:
1. ausncia de barreiras ao comrcio exterior (sem protecionismo).
2. custos negligenciveis de frete, seguro, impostos, etc.
3. baixos custos de transao, inclusive cambiais.
4. perfeita substituio entre os produtos importados e os nacionais.
Obviamente, os produtos no exportveis [non-tradeables], atravs de
fronteiras, como servios pessoais, educacionais, energia eltrica, habitao,
etc., no se submetem a essa lei do preo nico.
-
O que essa lei diz?
Se um mesmo bem est disponvel nos mercados nacional e internacional

(ou bens perfeitamente substitutos ), seu preo interno (P) deve ser idntico
a seu preo externo (P*) aps a converso pela taxa de cmbio (e):
P = e P* ou e = P / P*. Isto ocorreria em funo da concorrncia e
arbitragem de agentes racionais: se P > e P*, ningum compraria no pas e
todo mundo compraria fora (e vice-versa se P < e P*) at P = e P*. Lgico
que isso s seria possvel se os preos internos e externos fossem flexveis
ou num regime cambial flutuante.
De acordo com essa lei do preo nico, uma mesma unidade monetria
no pode ter um poder de compra diferente em dois pases, naquelas
circunstncias de competitividade perfeita. Todas as compras sero realizadas
onde seu poder de compra mais elevado.
Para os economistas da sntese neoclssica, de acordo com um modelo
de preos perfeitamente flexveis, as taxas de cmbio fixas so eficazes.
Seriam a soluo do desequilbrio nas trocas internacionais. Com a ao das
foras da oferta e da procura, a modificao dos preos relativos estabeleceria
o equilbrio geral. Para os monetaristas, a proposta de um sistema de taxas de
cmbio flexveis alcana um equilbrio das trocas. Por meio de modificaes
instantneas da taxa de cmbio, graas flexibilidade internacional
compensatria, garante-se a lei do preo nico mesmo se os preos internos
forem rgidos, no se alterando ao sabor das flutuaes da demanda.
25
SNTESE NEOCLSSICA
MONETARISTAS
preos flexveis
preos fixos
regime cambial fixo
regime cambial flexvel
taxa de cmbio exgena
taxa de cmbio endgena
oferta de moeda endgena
oferta de moeda exgena
Qual a variante relativa da Teoria da Paridade dos Poderes de Compra?
Ela relaciona a variao da taxa de cmbio e a variao dos preos, ou

seja, a taxa de inflao. A lei do preo nico, para todos bens, estabelece
que: e = p / p* (p minsculo), isto , a taxa de cmbio bi-lateral entre duas
moedas a relao entre o nvel geral de preos de um pas e o de outro.
Em outras palavras, o percentual da variao () da taxa de cmbio

depende do diferencial entre a taxa de inflao interna p e a taxa de inflao
externa p*. Caso p > p*, h depreciao cambial (e); caso contrrio,
p < p*, h apreciao cambial (e). Temos a seguinte equao:
e = (p - p*).
Por exemplo, se os preos multiplicam-se por dois no Brasil e ficam
imutveis nos Estados Unidos, o deslocamento da demanda para os Estados
Unidos propicia uma elevao do preo do dlar (alta de e), no mercado
cambial brasileiro, e um aumento dos preos dos produtos americanos
importados. Isto ocorre at que estes ltimos, uma vez convertidos em reais,
sejam, por sua vez, duplicados.
-
Esta verso relativa da Paridade dos Poderes de Compra supe a

igualao absoluta de preos?
No. Supe sim a ausncia de mudanas nos fatores de divergncia. A taxa

de cmbio nominal deve ser corrigida, ao longo do tempo, pelo diferencial
de inflao (p - p*) de modo a manter a taxa de cmbio real, isto , o
poder de compra da moeda nacional estvel, no mercado mundial.
Um exemplo numrico de paridade relativa de poderes de compra usa a

seguinte nomenclatura:
p = taxa de inflao no pas ( sobre nome da varivel = % de variao)
p* = taxa de inflao no exterior
poder de compra no pas: (p em moeda nacional) p m n . (1 + p)
poder de compra no exterior: (p em moeda estrangeira) p m e . (1 + p*)
26
os preos dos produtos brasileiros no exterior p
inflacionados: p m n . (1 + e) . (1 + p*)
m n
. (1 + e) so
paridade dos poderes de compra supe equiparao do poder de compra

no pas e no exterior: p m n . (1 + p) = p m n . (1 + p*) . (1 + e)
ou
(1 + e) = (1 + p) / (1 + p*)
EXEMPLO:
taxa de inflao anual no Brasil: 10% => p = 0,10
taxa de inflao anual nos EUA: 2% => p* = 0,02
(1 + e) = (1 + 0,10) / (1 + 0,02) = 1,078
em outras palavras, a taxa de cmbio do real em dlar aumenta (o real se
deprecia) em 7,8% [ e = 1.078 - 1]
A partir da constatao de que, para pequenas variaes de preos, a
porcentagem de variao da taxa de cmbio aproximadamente a simples
diferena entre a taxa de inflao nacional e a estrangeira (por exemplo, 7,8%
8% = 10% - 2%), um macete usar a seguinte frmula aproximativa:
e p - p*
-
Isso facilita a vida do economista, no?
Sem dvida, porm devemos ter cuidado: nem sempre devemos tratar
coisas complexas com idias simples. Por exemplo, a abordagem
monetria da taxa de cmbio , relativamente, simples.
Ela parte da Teoria Quantitativa da Moeda, ou melhor, de sua

formulao atravs da Equao de Trocas, elaborada por Fisher: MV = pY.
Da, p = M e p* = M*. Deduziu-se, ento, que: p - p* = M - M*.
A equao da paridade relativa de poderes de compra, na tica
monetarista, juntou aquela frmula aproximativa com a deduo da Equao
de Trocas: e = p - p* = M - M*. Postulando uma causalidade, os
economistas monetaristas consideram a divergncia entre as polticas
monetrias (nacional e estrangeira) o determinante direto das variaes da
taxa de cmbio.
-
Essa frmula sugere tambm a da paridade das taxas de juros, no?
Sim, porque um diferencial de taxas de juros tambm seria uma resultante

de polticas monetrias divergentes. Haveria, ento, movimentos de capitais
at restabelecer-se a paridade das taxas de rendimento, aps converso
taxa de cmbio corrente.
Um exemplo da paridade das taxas de juros ocorreria quando

houvesse uma alta da taxa de juros americana (i*) relativamente taxa de
27
juros brasileira (i) e ela atrasse capitais brasileiros para os Estados Unidos. Os
investidores brasileiros comprariam dlares vista, para aplic-los nos Estados
Unidos. Essa demanda suplementar de dlares, no mercado de cmbio
brasileiro, levaria apreciao da divisa americana. Lembre que a alta da taxa
de cmbio corresponde a uma depreciao da moeda brasileira. Se ocorresse
um fenmeno semelhante em relao ao resto do mundo, a entrada lquida de
capitais nos Estados Unidos poderia, inclusive, diminuir sua taxa de juros.
Espera-se a paridade dos rendimentos das aplicaes financeiras se
a lei do preo nico for aplicvel aos mercados financeiros, isto , se eles
forem perfeitamente concorrenciais e os fluxos internacionais de capitais,
perfeitamente livres. Haver um diferencial durvel entre taxas de juros
somente com restries mobilidade dos capitais, seja devido ao controle da
converso cambial e das aplicaes no estrangeiro, seja decorrncia da
substituio imperfeita entre instrumentos financeiros nacionais e estrangeiros,
por exemplo, prazos distintos para as aplicaes.
Na ausncia de obstculos mobilidade de capitais, o diferencial entre
taxas de juros quase impossvel, a no ser que os agentes antecipem uma
variao da taxa de cmbio () que compensa, exatamente, esse diferencial
(i* - i).
A frmula da paridade no-coberta das taxas de juros (sem cobertura
do risco cambial no mercado de futuros) : i (i* + ) = 0 ou = i i*. O acento
circunflexo (^) sobre uma varivel significa que ela uma expectativa. Assim,
expressa o percentual da variao antecipada da taxa de cmbio:
= (et e0) / e0.
1. i* = i => = 0. A taxa de depreciao da moeda nacional nula, ou seja,
no h expectativa de variaes na taxa de cmbio, para o perodo, devido
paridade das taxas de juros.
2. i* > i => (i i*) < 0. Nesse caso, os investidores brasileiros tm de
antecipar, com a possvel fuga de capital, uma depreciao da moeda
nacional e uma apreciao da moeda estrangeira. O custo de compra mais
elevado da moeda estrangeira ter de ser descontado do rendimento de
aplicaes no exterior, propiciado pela taxa de juros mais elevada.
3. i > i* => (i i*) > 0. Nesse caso, os investidores estrangeiros antecipam, se
o movimento de capitais for massificado, uma apreciao da moeda
nacional ( < 0), na hora da entrada, e uma depreciao ( > 0), quando
houver o repatriamento do capital. A reconverso cambial pode anular a
vantagem das aplicaes no mercado nacional.
-
D-me um exemplo numrico, para ilustrar esse ponto.
Vou apresentar uma tabela, baseada em dados fictcios, que deve ser lida,
inicialmente, em horizontal em linha e no pelas colunas. Vamos supor
que a taxa de juros interna (i) mensal de incio 3% ao ms, depois cortada
pela metade superior do que a taxa de juros internacional (i*) e, ento,
provoca um influxo de capitais. A dvida do investidor estrangeiro a
28
respeito de quando deve repatriar seu capital. A ltima coluna aponta sua
rentabilidade, em dlares, se ele retirasse todo o capital (penltima coluna),
nas circunstncias daquele determinado ms. As outras colunas (ou linhas)
partem da hiptese contrria: caso no houvesse o repatriamento do capital
externo, ou seja, de permanncia.
Entra
da
Taxa
de
cmbio
Entra
da
Capital
externo
Taxa
de
juros
Ms
US$ bi
R$ /
US$
R$ bi
Acumu Mensal
lado
(1 + i)
10
1,15
11,5
11,5
10
1,14
11,4
10
1,13
10
5
6
Aplica
Hip
o
tese de
sada
Renta
bilida
de
R$ bi
US$
1,03
11,8
10,3
23,2
1,03
23,9
21,0
11,3
35,2
1,03
36,3
32,1
1,12
11,2
47,5
1,015
48,2
43,0
7,5
1,17
48,2
1,015
48,9
41,8
4,5
1,22
48,9
1,015
49,6
40,6
1,5
Qual a interpretao econmica desses nmeros?
Com a progressiva entrada de capital estrangeiro, atrado pela alta taxa de

juros, a taxa de cmbio foi caindo a moeda nacional apreciando-se at o
ms 4. Se o capital externo acumulado se retirasse em algum daqueles
meses, sua rentabilidade seria muito superior. Aps a queda da taxa de
juros, no entra mais capital (total da entrada anterior: US$ 40 bilhes) e a
taxa de cmbio se eleva a moeda nacional deprecia-se. Em funo da
taxa de depreciao (), no compensada pela elevao da taxa de juros,
h a perda da rentabilidade, para o investidor estrangeiro.
No mercado de capitais, cupom o ttulo que acompanha as aes ou

as obrigaes e destacado quando se pagam dividendos ou bonificaes. No
mercado de cmbio, o cupom cambial a expectativa de depreciao da
moeda nacional, provocada pela sada lquida de capital. uma perda cambial
previamente antecipada.
-
Ento, so as entradas e sadas de capitais que modificam a taxa de

cmbio?
No so somente os fluxos de capital. Como estamos vendo, so vrios os

fatores determinantes da taxa de cmbio. Podemos tentar estabelecer uma
certa hierarquia, no tempo, entre eles.
29
Os fatores fundamentais determinantes das taxas de cmbio so:

1. as taxas de juros que constituem o principal fator a curto prazo.
2. a conta das transaes correntes que age igualmente a curto e a mdio
prazo.
3. a paridade dos poderes de compra que atua somente a longo prazo.
-
Qual o argumento para essa hierarquia temporal?
A mobilidade de capitais, provocada por fluxos financeiros, a curto prazo

maior do que a determinada por fluxos comerciais de bens e servios. Isto
porque os administradores de portflio reagem imediatamente a diferenciais
de juros entre os pases. Os fluxos de trocas comerciais adaptam-se
lentamente s flutuaes das taxas de cmbio. A flutuao cambial, a longo
prazo (aps alinhamentos dos juros e ajustes comerciais), reflete a
diferena entre as taxas de inflao. Ganhar nichos de mercado, na
economia mundial, efetuar os contratos de exportao ou de importao,
executar o ciclo de produo, efetuar os embarques das mercadorias, etc.,
tudo isso leva mais tempo do que cliques no mouse dos operadores de
mesas de cmbio dos bancos...
Pode fazer um resumo de tudo que foi dito, atravs de um quadro sinttico?
O quadro seguinte reapresenta, conjuntamente, as frmulas representativas

dos distintos fundamentos determinantes da taxa de cmbio.
DETERMINANTES DA TAXA DE CMBIO

Paridade coberta da taxa de juros
e l = e c . (1 + i) / (1 + i*)
Paridade no coberta
da taxa de juros
= i i*
Fundamento da troca de
bens e servios
e = f(BTC) = f(X M) = f (Y Y*)
Verso absoluta da paridade do

poder de compra
e = p / p*
Verso relativa da paridade do

poder de compra
e = [(1 + p) / (1 + p*)] 1 p
p*
Essas abordagens para a determinao da taxa de cmbio no so todas

ortodoxas?
Existem trs abordagens ortodoxas muito conhecidasxi:
30
1. Abordagem monetria de Jacob Frenkel e Michael Mussaxii ;
2. Modelo de ultrapassagem de Rudiger Dornbuschxiii ;
3. Abordagem de portflio de Penti Kouri e William Bransonxiv .
A idia comum nos trs enfoques a suposio de que a taxa de
cmbio determinada num mercado de ativos. Trata-se do retorno antecipado
pela manuteno de uma divisa ou de um ativo denominado nessa divisa.
A frmula seguinte os sintetiza (e a tudo que acabamos de ver):
e = (m s m s *) k (y y *) + h (i i *)
Na abordagem monetria, como vimos antes, a taxa de cmbio o
preo relativo de duas moedas. Adota tambm a hiptese da paridade do poder
de compra. A taxa de cmbio determinada pela taxa nominal de converso
dos dois estoques nominais de moeda: (m s m s *).
Os movimentos na taxa de cmbio so devidos diferena no
crescimento da oferta de moeda (m s) em relao demanda por moeda (md).
Coeteris paribus, a expanso maior da oferta de moeda domstica (m s)
leva sua depreciao (e).
Coeteris paribus, o crescimento relativamente mais rpido da renda
domstica (y) provoca aumento da demanda por saldos monetrios (m d)
e, portanto, apreciao da moeda nacional (e).
Como vimos, a diferena entre a taxa de juros interna e externa tem
muita importncia no direcionamento dos fluxos de capital. As condies da
paridade das taxas de juros demonstra isso.
Condio da paridade coberta dos juros: [i i *] = d = prmio da taxa de
cmbio no mercado futuro sobre a taxa de cmbio no mercado vista.
Condio da paridade descoberta dos juros: [i i*] = = expectativa de
depreciao cambial.
Nessa abordagem monetria, a depreciao esperada pelos agentes
econmicos com expectativas racionais funo do crescimento previsto da
oferta de moeda. Novas notcias (news) sobre mudana permanente na
oferta de moeda produzem a reviso da expectativa sobre a depreciao
esperada.
O modelo de ultrapassagem (ou de hiper-reao) de Dornbusch,
elaborado para circunstncias de regime cambial flutuante e globalizao
financeira, vai contra a crena no automatismo imediato do equilbrio. Sua
teoria da sobre (mais que uma) reao (overshooting)...
-
O que isto?!
31
Overshooting cambial pode ser

traduzido, literalmente, por acima da
linha de tiro. Usemos a metfora de
que acertar na mosca (do alvo) seria
os agentes econmicos retornarem,
progressivamente, linha de tiro, ou
seja, taxa de cmbio de equilbrio, a
longo prazo. aquela que os
fundamentos macroeconmicos
apontam.
Para Dornbush, a taxa de cmbio dada, a curto prazo, por diferenciais

entre taxas de juros, e, a longo prazo, pela paridade de poder de compra. Uma
hiptese fundamental, baseada em evidncia emprica, que as cotaes dos
ativos (inclusive moedas), nos mercados financeiros, ajustam-se mais
rapidamente s novas informaes (news) do que os mercados de bens e
servios (ou o mercado de trabalho), que se ajustam progressivamente. Essa
diferena de velocidade de ajustamento torna a variao da taxa de cmbio, a
curto prazo, superior quela que seria necessria para adaptar a seu nvel de
equilbrio de longo prazo.
Portanto, a reao muito rpida, no mercado monetrio, a uma notcia
de elevao da oferta de moeda provoca de imediato a baixa da taxa de juros,
a sada de capital para o exterior e a depreciao imediata da moeda nacional.
Isto ocorre tanto em funo da fuga de capital quanto devido inflao
esperada. como a taxa de cmbio se depreciasse mais do que se tivesse
uma nica causa: a curto prazo, a taxa de cmbio sobrereage com relao
quela de equilbrio, para qual tende a longo prazo.
A depreciao inicial maior do que a prpria taxa de inflao
provocaria. Ento, os preos domsticos em moeda estrangeira (p) diminuem e
os preos dos produtos estrangeiros em moeda nacional (p*) aumentam. Em
conseqncia da melhoria na competitividade (aumento da taxa de cmbio real
er), elevam-se as exportaes (X) e caem as importaes (M). Isto ocorre
no balano comercial. Tambm atravs da conta capital do balano de
pagamentos h uma reverso, devido queda da oferta real de moeda
( Ms / p), aumento da taxa de juros (i), atrao de capital externo (K) e
conseqente queda da taxa de cmbio (e). O movimento de apreciao
progressiva da moeda nacional seguiria at atingir o nvel de equilbrio a longo
prazo.
O overshooting cambial surge devido incapacidade de antecipao
correta da taxa de cmbio a longo prazo e pela posio de curto prazo ser
insustentvel.
Na verdade, uma segunda verso da abordagem monetria da
determinao da taxa de cmbio. A expanso monetria provoca excesso de
liquidez e queda na taxa de juros domstica. A evaso de capital leva a um
32
ajuste rpido do mercado de ativos. A depreciao da moeda nacional (alta da
taxa de cmbio) maior do que o necessrio para o equilbrio a longo prazo.
H, depois, uma lenta apreciao da moeda nacional, devido paridade
descoberta dos juros. O modelo admite que h um desvio entre a taxa de
cmbio e a paridade do poder de compra, no curto prazo, mas que ele
eliminado no longo prazo.
Um problema prejudicial ao modelo de overshooting com retorno ao

equilbrio refere-se noo de bolha racional. Ocorre quando os agentes
esperam a continuidade de um movimento em certa direo uma diferena
positiva de juros (i > i* ) indica que os participantes do mercado esperam uma
apreciao da moeda local , mas no esto certos quanto magnitude do
evento e quando ele acontecer. Assim, os agentes entram na onda,
seguindo (e reforando) a tendncia (contrria) que se observa, correntemente,
no mercado de ativos, embora saibam que a bolha ir estourar, pois no
sustentvel a longo prazo.
-
Quando a moeda est sobredepreciada, h, ento, uma expectativa

generalizada de apreciao at sua taxa de equilbrio a longo prazo?
Sim, no entanto, essa expectativa incerta e conduz a comportamentos

instveis e de antecipao. Estes comportamentos especulativos tm papel
determinante na formao da taxa de cmbio a curto prazo.
Na realidade, no existem movimentos compensatrios entre vendidos

os que esperam uma depreciao (alta da taxa de cmbio) e vendem a moeda
e comprados aqueles com expectativa de apreciao que compram a
moeda. Se fosse assim, no teria nenhum efeito lquido.
33
Mas, infelizmente, a realidade mais complexa do que a que se
representa nos modelos matemticos de equilbrio. As profecias autorealizadoras ocorrem, de maneira reflexiva, quando a maioria dos agentes
espera a depreciao de uma moeda e a vende no mercado cambial. A
depreciao se produz, efetivamente.
Figura 8.1: A bolha especulativa.

Uma bolha especulativa o afastamento entre o valor efetivo e o
valor de equilbrio de uma varivel, provocado pelas antecipaes dos agentes
participantes do mercado.
A apreciao ou depreciao de uma moeda depende, de acordo com
uma anlise fundamentalista, realizada por macroeconomistas, dos
fundamentos: taxas de juros, saldos das transaes correntes, taxas de
inflao. Mas, conforme uma anlise tcnica ou grafista, a taxa de cmbio
resultante da reflexividade das antecipaes. A escolha de compra ou venda
por parte de cada agente do mercado de cmbio depende da sua opinio
pessoal sobre a evoluo dos fundamentos e da idia que ele faz da opinio
dos outros participantes do mercado. Como as decises, no mercado, afetam
os fundamentos que, supostamente, refletem, o comportamento mimtico de
seguir tendncia , ao mesmo tempo, defensivo e especulativo.
A bolha especulativa resultante de um comportamento racional face
s informaes disponveis, no mercado de rumores.
34
medida que a bolha infla, aumenta-se a expectativa de reverso da
tendncia. Mas, para haver mudana de comportamento individual do
especulador, ele tem de ter um convencimento pessoal de que todos os outros
esperam a reverso. A, ento, basta um megaespeculador (vidente) comear
a inverter sua posio para os outros o acompanharem. A bolha estoura.
impossvel prever o momento preciso que isso ocorrer.
-
Eu, enquanto megaespeculador, interpreto o papel da vidente?
Vidente a pessoa dotada, segundo a crena de muitos, da faculdade de

viso sobrenatural de cenas futuras ou de cenas que esto ocorrendo em
lugares onde ela no est presente. Se voc uma pessoa dotada dessa
faculdade, voc perspicaz e pode profetizar! Em mercado de cegos, o uso
da vista o torna lder do rebanho. O comportamento de manada torna sua
profecia auto realizvel. Voc tem tudo para ser um megaespeculador! Tem
um pouquinho de capital?
Mudemos de assunto... E sobre a abordagem do portflio, o que voc tem

a dizer?
Temos pouco a acrescentar quela noo de que o fluxo de capital tende a

dominar a variabilidade a curto prazo da taxa de cmbio. Os diferentes
agentes fazem ajustamento de estoque (saldos) em seus portflios em
funo da rentabilidade esperada dos ativos domsticos em relao aos
estrangeiros. Assim, a determinao da taxa de cmbio estabelecimento
de preo em um mercado de ativos.
A flutuao a curto prazo da taxa de cmbio depende das expectativas

de mercado. Essa abordagem de portflio se choca com a concepo que
existe um nico preo de equilbrio, determinado por fatores macroeconmicos
fundamentais.
No entanto, nos perodos de alta instabilidade, em mercados cambiais, a
volatilidade cambial em regime de cmbio flexvel e/ou a presso especulativa
contra a paridade oficial em regime de cmbio administrado podem ser
justificadas pelo desalinho da taxa de cmbio em relao a seus supostos
fundamentos macroeconmicos subjacentes. O discurso dos lderes
econmicos , muitas vezes, distinto de suas prticas.
-
Oba, chegamos, finalmente, ao que me interessa, pessoalmente: o ataque

especulativo!
Sabemos que, mesmo em regime cambial flexvel, as

monetrias supervisionam as instveis taxas de cmbio
freqentemente, no mercado, para as estabilizar. Em regime
os bancos centrais comprometem-se a intervir sempre, para
taxas de cmbio no interior de margens (bandas),
unilateralmente ou definidas pelos acordos internacionais.
autoridades
e intervm,
cambial fixo,
manter suas
anunciadas
No entanto, neste regime, h dificuldades em manter a taxa de cmbio

no interior das margens de flutuao anunciadas (bandas). No caso de
35
presso para a depreciao da moeda nacional, o banco central deve dispor
de reservas cambiais (um estoque de divisas conversveis aceitas no mercado
cambial) de maneira a poder comprar sua prpria moeda. Na medida em que
surge uma tendncia de forte depreciao, um banco central pode tomar
emprestado divisas de outros pases, para completar reservas internacionais
insuficientes. Mas o reembolso futuro em divisas estrangeiras leva obrigao
do ajuste cambial.
O banco central limita o movimento de depreciao se ele for
meramente conjuntural. Se os fundamentos determinantes da evoluo da taxa
de cmbio atuam, permanentemente, no sentido de uma depreciao, acaba
tornando-se impossvel defender a taxa de cmbio oficial. O governo
reconhece ento que ela tornou-se irrealista. O caminho usual executar uma
desvalorizao: aumentar a taxa de cmbio oficial a um nvel defensvel.
No caso de apreciao da moeda nacional, para manter o regime
cambial administrado, ocorre a venda da prpria moeda contra as divisas
estrangeiras em depreciao. Isto leva ao acmulo de reservas cambiais e, em
conseqncia, ao aumento da massa monetria em circulao, sem
contrapartida direta em aumento da produo. Para evitar este desequilbrio
inflacionrio entre a demanda sob forma monetria e a oferta de bens, o
governo executa uma revalorizao de sua moeda. Anuncia uma menor taxa
de cmbio oficial. Dependendo da reao do mercado, pela queda do cupom
cambial, isto pode dispensar as futuras compras de divisas pelo banco central.
-
Qual a concluso de um economista?
A mdio ou longo prazo, a taxa de cmbio no permanece estvel, qualquer

que seja o regime cambial, se os fundamentos esto contrariados.
8.6. O que um ataque especulativo? Qual a diferena para bolha

especulativa?
-
O ataque especulativo paridade cambial surge do abrupto aumento das

decises privadas de venda da moeda domstica e dos ativos nela
denominados, ou seja, da tentativa de manter-se comprado ou credor na
divisa estrangeira hegemnica.
36
ATAQUE ESPECULATIVO PARIDADE CAMBIAL

Hiptese de pura especulao
Hiptese de estratgia de proteo

ou administrao de risco
Os pases so vtimas de ataques

especulativos,
realizados
por
especuladores, que tentam fora a
mudana na paridade cambial, visando
ganhos financeiros de curto prazo. Ele
torna-se o determinante das paridades
cambiais revelia do estado dos
fundamentos do pas atacado.
Trata-se de uma reao racional e

preventiva a uma poltica fiscal e
monetria inconsistente com a taxa de
cmbio administrada. A especulao
defensiva, face debilidade dos
fundamentos cambiais, e sob forma de
hedge de dvida em dlares, para
evitar perdas cambiais.
O banco central busca defender a paridade cambial corrente, atendendo

o crescimento da demanda privada por divisas estrangeiras via a utilizao das
reservas cambiais que dispe. Mas a contnua fuga de capital conduz queda
de reservas internacionais e contrao da base monetria.
O conseqente aumento da taxa de juros domstica produz:
1. encarecimento da alavancagem especulativa;
2. atrao para aplicao em ativos financeiros domsticos;
3. efeitos deletrios sobre o sistema econmico.
A interpretao ortodoxa tradicional afirma que os ataques
especulativos contra certas moedas constituem uma reao racional dos
agentes privados frente a uma poltica macroeconmica inconsistente no longo
prazo. Por exemplo, a combinao de poltica de cmbio fixo com poltica
fiscal/monetria expansionista leva queda das reservas internacionais e, em
conseqncia, a falta de sustentao desse regime cambial. Mas essa
interpretao no se saiu bem quando testada face s evidncias empricas da
crise cambial dos pases europeus, em 1992/93.
A interpretao ortodoxa reciclada aparece na literatura de equilbrio
mltiplo da taxa de cmbio. Seu objetivo justificar como a definio do nvel
de equilbrio da taxa de cmbio poderia depender das expectativas cambiais
privadas prevalecentes no mercado. Afirma que a relao entre a taxa de
cmbio e os fundamentos macroeconmicos intermediada pelas
expectativas privadas relacionadas taxa de cmbio. O alinhamento dessa
taxa com os chamados fundamentos macroeconmicos no se mostra
suficiente, para explicar a dinmica cambial, por causa do fenmeno de
profecias auto-realizveis, no mercado cambial.
A abordagem institucionalista, elaborada por Vasconcelosxv , aponta a
instabilidade como inerente ordenao micro-estrutural do mercado global de
cmbio em funo de sua organizao institucional. Pela interao entre os
37
market makers, pelas formas de efetivao das transaes e pelos meios de
circulao das informaes, etc., em contexto internacional de livres fluxos de
capitais volteis e predomnio de regimes de taxas de cmbio flutuantes, tornase natural a formao de um ambiente propcio e estimulante aos ataques
especulativos a pases com a taxa de cmbio administrada. Portanto, esta
interpretao heterodoxa sugere que os ataques especulativos so
fenmenos gerados, endogenamente, no mercado. So baseados tambm em
fundamentos microeconmicos fatores neglicenciados pela ortodoxia.
Uma deduo lgica dessa tese que os fenmenos de bolhas de
ativos e ataques especulativos so fenmenos assemelhados, no mercado
de moedas contemporneo. So epifenmenos fenmenos cuja presena ou
ausncia no alteram o que se toma principalmente em considerao: o fato de
serem originados e sustentados pelo mesmo arranjo micro-estrutural desse
mercado.
Ambos so resultados das expectativas prevalecentes entre os agentes
privados quanto ao risco cambial (com a depreciao esperada atingindo o
cupom cambial) e s possibilidades de ganhos rpidos em apostas contra
determinadas paridades cambiais. So frutos do mesmo processo de interao
e troca de informaes entre os agentes.
CASOS DE BOLHAS DE ATIVOS

(DIVISAS)
CASOS DE ATAQUES
ESPECULATIVOS
EM REGIME CAMBIAL LIVRE
EM REGIME CAMBIAL FIXO OU

ADMINISTRADO
No h governo tentando evitar a

conveno
dos
comportamentos
mimticos ou de manada, ou seja, as
bolhas surgem da reflexividade: as
expectativas dos participantes do
mercado sobre o futuro levam s
decises que afetam o prprio futuro.
A autoridade monetria tanto pode

coordenar expectativas cambiais dos
participantes do mercado (mesmo com
poltica econmica inconsistente),
quanto pode sofrer contestao do
mercado (mesmo sem inconsistncia
na poltica macroeconmica).
Os modelos heterodoxos microfundamentados em comportamentos

mimticos, portanto, partem da tese de que a emergncia de ataques
especulativos um desdobramento natural na atual conformao operacionalorganizacional-institucional dos mercados de moeda. As caractersticas e os
comportamentos intrnsecos aos mercados de divisas contemporneos,
inclusive, dispensam as explicaes apoiadas em choques exgenos ou
intervenes governamentais consideradas incoerentes sobre estes mercados.
-
Quer dizer, os heterodoxos sugerem que os ataques especulativos, em

regime de cmbio fixo, so fenmenos semelhantes aos de bolhas
especulativas, em regime de cmbio flexvel?
38
-
Sim. Eles no so, como sugere a ortodoxia, sintomas de um confronto

entre uma suposta racionalidade perfeita do mercado e as polticas
econmicas incoerentes do governo. Muitas vezes a incoerncia entre os
fundamentos cambiais e a taxa de cmbio administrada aparece aps o
desencadeamento de presses especulativas contra a moeda domstica,
ou, ento, persiste sem ser presumida pelos agentes, porque eles tm
perspectivas de lucros com sua sustentao.
Da mesma forma, h perodos de acmulo de desequilbrios nos

fundamentos, mas com o governo conseguindo ancorar as expectativas
cambiais privadas e manter controlada a paridade cambial. Em contrapartida,
h perodos de ataques especulativos sem poltica econmica inconsistente.
Podem ser originados por efeito contgio, devido necessidade de realizao
de lucros pelos investidores internacionais, naquele pas com ativos mais
lquidos, para compensar prejuzos alhures. Outro argumento forte dos
heterodoxos que a passagem de um regime de cmbio flexvel para um
regime de cmbio fixo produz a reduo da volatilidade das taxas de cmbio (e
vice-versa) sem encontrarem equivalncia em alteraes nos nveis de
volatilidade dos fundamentos cambiais.
Essas so evidncias de que o fenmeno de ataque especulativo (em
um contexto de regime de cmbio administrado) , meramente, um caso
especial de formao de bolha especulativa. Tanto o regime de cmbio flexvel,
quanto o regime de cmbio administrado contemplam comportamentos
mimticos dos investidores. No primeiro, eles geram surtos de efetiva sobreapreciao ou depreciao cambial. No segundo, surtos de presses
especulativas sobre a paridade cambial vigente.
A taxa de cmbio uma varivel com dimenso financeira, cujo valor
presente resulta do conjunto de expectativas dos agentes quanto a qual ser o
seu valor futuro.
A definio das trajetrias futuras das paridades cambiais depende de
elementos subjetivos, opinies e sentimentos dos agentes. As informaes
sobre os fundamentos macroeconmicos ficam em segundo plano. A hiptese
de expectativas racionais, baseada no pressuposto de homogeneidade de
expectativas cambiais, invlida, nesse contexto histrico-institucional.
Predomina a heterogeneidade das expectativas cambiais, baseada em
diferentes mecanismos de formulao de antecipaes ou de leituras dos
fundamentos.
Para a definio das posies e apostas dos agentes, nos negcios
cambiais, a principal fonte de atualizao de informaes est em seus
parceiros e concorrentes. A opinio formada sobre as perspectivas do mercado
de cmbio depende de interao com os demais agentes. um mercado autoreferencial.
-
Mas a minha opinio a de um megaespeculador internacional no

predomina?
39
-
Sem dvida, h uma hierarquia entre os agentes. Eles buscam as melhores

fontes de informaes. Os lderes (ou market-makers) tm maior
capacidade de delinear as tendncias do mercado.
Os market makers [fazedores do mercado], geralmente, so os grandes

bancos internacionais. So os agentes lderes, com estoques reguladores ou
fontes seguras de divisas, que atuam no mercado fornecendo e cotando os
preos de compra e de venda das divisas. Eles determinam as paridades entre
elas.
A descentralizao do mercado cambial conduz a um permanente
tateio das posies de estoques e de cotaes uns dos outros market
makers, para estimar a opinio do mercado e aumentar a segurana, na
definio das prprias posies e estratgias de negcios. Um estoque de
moedas indesejado considerado o resultado de uma estimativa equivocada
dos sentimentos do mercado. O desequilbrio no estoque de divisa fruto de
erro na antecipao da tendncia a vingar no mercado. Todos os market
makers procuram chegar, ao final do dia, com suas posies em divisas
zeradas ou fechadas, isto , sem posies descobertas ou sobrecompradas, em determinada divisa, em desacordo com a estratgia
preestabelecida, para evitar o risco cambial.
Para efetuar transaes de descobertas de preos fazem, ao longo do
dia, contatos recprocos. Na verdade, eles tm acessos diferenciados aos
fluxos de informaes. Se percebem algum agente com cotaes em
descompasso com a predominante no mercado, fazem arbitragem.
-
De onde, ento, vem essa expresso: comportamento de manada dos

investidores?
Os gestores profissionais trabalham por remunerao, ou seja, ganham de

acordo com a rentabilidade da carteira de ativos que administram. Como
tm de prestar contas aos verdadeiros investidores, possuem a tendncia
de agirem como rebanho.
O comportamento por imitao ou de manada seria decorrente de um

mecanismo de auto-proteo pessoal dos administradores de carteiras de
ativos. O administrador que investisse, isoladamente, contra o mercado e
perdesse, seria acusado de agir de forma temerria. Teria o risco de perda
pessoal de emprego. Assim, entre assumir este risco individual ou o risco de
perda de dinheiro dos investidores por acompanhar a tendncia do mercado,
ele opta por este ltimo risco. Logo, os incentivos vo no sentido de, primeiro,
acompanhar o mercado; segundo, sair dele o quanto antes, para no perder
mais do que os outros.
As crenas especulativas, portanto, no so ancoradas, direta e
exclusivamente, nos macrofundamentos cambiais. Os especuladores
consideram mais importante descortinar como variar a conveno do
mercado. Sua atividade um ininterrupto processo de aprendizagem quanto s
condies e opinies prevalecentes, no mercado.
40
A hiptese heterodoxa que as dinmicas e complexas formas e
mecanismos de interao e de transferncia de informaes entre os
participantes do mercado cambial levam gerao endgena de:
1. aspirais ascendentes nos preos relativos de uma divisa;
2. momentos de abruptas e intensas reverses de tendncia, devido s aes
especulativas, concentradas no tempo, desfavorveis a essa mesma divisa.
-
Essa hiptese no se sustenta com um argumento de autoridade, o do

megaespeculador internacional George Soros?
Sim, a Teoria da Reflexividade de Soros diz que as expectativas sobre o

futuro determinam as decises que afetam o prprio futuro. Digamos que a
dele uma hiptese sustentvel pela nossa anlise micro-estrutural do
mercado cambial...
8.7. Quais so as abordagens econmicas do balano de pagamentos?

-
So quatro as abordagens mais conhecidas dos fatores determinantes do

balano de pagamentos:
1. Abordagem das Elasticidades: analisa o impacto que uma mudana nos

preos relativos tem sobre o balano comercial.
2. Abordagem pela Absoro: coloca nfase no balano de transaes
correntes.
3. Abordagem pelos Movimentos de Capital: enfatiza o balano da conta
capital.
4. Abordagem Monetria: destaca os impactos monetrios das variaes das
reservas internacionais.
As hipteses subjacentes a cada abordagem...
-
Ah, sempre as hipteses. O que seria da Economia sem as hipteses?
Contabilidade... Alis, necessitamos falar algo sobre as contas do balano

de pagamentos.
O Balano de Pagamentos (BP) a contabilidade de todos os

pagamentos efetuados entre os agentes residentes e os agentes no
residentes: o recebimento consiste numa entrada de divisas ou crdito; as
remessas, numa sada de divisas ou dbito. O saldo do balano de
pagamentos dado pela diferena entre os crditos e os dbitos.
O Balano de Transaes Correntes (BTC) envolve todas as
operaes ligadas direta ou indiretamente troca internacional de bens e
servios. Uma situao de equilbrio do BTC significa que o pas pode
41
financiar suas importaes (M) de bens e servios com ajuda das exportaes
(X) e das rendas lquidas recebidas do resto do mundo (RL r m). Um
dficit do BTC implica em endividamento externo da nao, porque parte das
importaes financiada pelos emprstimos em moeda estrangeira. Um
supervit do BTC produz um aumento dos crditos sobre os estrangeiros.
Esse excedente pode ser conservado em divisas, aplicado no exterior, ou
empregado em pagamento da dvida externa passada.
O Balano dos Movimentos de Capitais (BCA) resultado da soma
das aplicaes financeiras a longo prazo e de curto prazo, e dos investimentos
diretos no (e do) estrangeiro, tanto do setor privado no bancrio, quanto do
setor bancrio e do Tesouro Nacional e/ou do banco central.
BP = BTC + BCA. Os saldos podem eventualmente se compensar. Se
isto no ocorrer, um saldo positivo ou negativo do balano de pagamentos
resulta numa variao das reservas cambiais: RES = BTC + BCA.
Lembremos que as variaes reservas cambiais (RES) tm efeitos sobre a
massa monetria (Ms).
-
Quais so os mecanismos de ajustamento do balano de pagamentos?
Um dficit ou um supervit externo so efeitos dos preos relativos e da

renda nacional, tambm efeitos das variaes da taxa de cmbio (contnuas
em regime cambial flutuante e descontnuas em regime cambial fixo), e por
fim, efeitos da poltica monetria e fiscal. Os dois primeiros efeitos, como
veremos, so classificados, por algumas correntes do pensamento
econmico, como automticos. Os ltimos so considerados discricionrios.
Os economistas clssicos e neoclssicos defendem a eficcia dos

mecanismos automticos de ajustamento ou reequilbrio do balano de
pagamentos pelos preos dos bens e servios (em regime de cmbio fixo) e
pelo preo da moeda (em regime de cmbio flexvel). Veja Fluxogramas no
Anexo a esta Lio.
H um efeito preo em regime de cmbio fixo (Fluxograma 1): o dficit
do balano de transaes correntes provoca sada de divisas; h queda da
oferta de moeda, os preos internos tornam-se inferiores aos preos externos;
aumenta a demanda de produtos nacionais at alcanar o reequilbrio do
balano de transaes correntes. A condies para esse automatismo so:
perfeita flexibilidade dos preos; pleno emprego no pas superavitrio; oferta e
demandas elsticas s variaes de preos relativos.
J o efeito preo em regime de cmbio flexvel distinto (Fluxograma 2):
o equilbrio do balano de transaes correntes se restabelece sem
modificaes dos preos internos expressos em moeda nacional, mas sim com
uma modificao da taxa de cmbio, que converte os preos internos em
preos internacionais.
Para os economistas keynesianos, h efeito renda, induzido pelo saldo
do balano de pagamentos ((Fluxogramas 3 e 4). No aceitam as hipteses de
pleno emprego e alta elasticidade da demanda ao preo. A lgica keynesiana
42
baseada nos efeitos multiplicadores das rendas internas em situao de
desequilbrio comercial. O multiplicador do comrcio exterior postula que um
saldo positivo no balano de transaes correntes refora a demanda
agregada. Um reequilbrio automtico encontrado pelo estmulo s
importaes do pas superavitrio e pelo freio s importaes do pas
deficitrio. As importaes dependem da renda domstica e as exportaes, da
renda do resto do mundo.
-
A abordagem das elasticidades ligada anlise do multiplicador do

comrcio exterior?
Sim, ela analisa o impacto que uma mudana de preos relativos, atravs
da desvalorizao cambial, tem sobre o balano comercial.
Os efeitos da desvalorizao cambial, em regime de cmbio fixo

(semelhantes aos da depreciao em regime de cmbio flexvel), so:
encarecimento das importaes e queda nos preos externos das exportaes.
Com isto, refora-se a competitividade dos produtos nacionais, em termos de
troca. No entanto, imediatamente, as quantidades importadas e exportadas
permanecem as mesmas; logo, a desvalorizao deteriora de imediato os
termos de troca.
Os termos de troca (TT) medem a relao entre o ndice dos preos
das exportaes (P x) e o ndice de preos das importaes (P M):
TT = P x / P M. Representa um indicador do poder de compra no exterior.
Ento, os termos de troca constituem a relao entre o preo mdio
das exportaes e o preo mdio das importaes. Se os produtos importados
esto em mdia mais caros do que os produtos exportados os termos de troca
esto desfavorveis. Com a deteriorao dos termos de troca, necessrio
doravante vender mais bens no exterior, para manter a mesma quantidade
importada de bens estrangeiros; com um mesmo volume de exportaes, s
pode-se comprar uma menor quantidade de produtos estrangeiros.
As conseqncias potenciais da deteriorao dos termos de troca,
provocada por uma desvalorizao cambial, so:
1. acentuao do dficit: para um volume de troca constante, receitas das
exportaes diminuem e gastos com importaes aumentam.
2. efeito inflacionrio: o aumento dos preos dos importados com grande
coeficiente na produo e no consumo resulta numa inflao de custos
importada, que acaba refletindo nos preos dos produtos exportveis. Isto
prejudica a melhoria da competitividade-preo, obtida pela desvalorizao
cambial.
3. moderao da atividade: em funo da diminuio da demanda agregada
interna, devido s maiores importaes no serem compensadas por maior
exportao, cair a renda interna (Y), o que, no futuro, provocar queda
das importaes (M t + 1 ) e melhoria do saldo comercial: (X - M) t + 1
43
O objetivo da desvalorizao cambial , justamente, obter esse supervit
comercial mais cedo pela melhoria da competitividade-preo do que mais tarde
pela recesso. Portanto, o melhor resultado a elevao dos preos (em
moeda nacional) dos bens importados e a reduo da quantidade importada
em conjunto com a reduo dos preos dos bens exportados (em moeda
estrangeira) e o aumento da quantidade exportada ir depender de quatro
elasticidades: as duas elasticidades-preo da oferta e da demanda de
exportaes e as duas elasticidades-preo da oferta e da demanda das
importaes. Quanto mais preo-elsticas forem as duas demandas, maior
ser o impacto do balano comercial.
-
Poderia me recordar esse conceito de elasticidade-preo?
Pois no, a elasticidade-preo a relao entre a variao relativa na

quantidade procurada ou ofertada de um bem e uma variao relativa de
seu preo. Por exemplo, o coeficiente de elasticidade-preo da demanda
pode ser obtido dividindo a sua variao pela variao percentual dos seus
preos, sendo esta a causa daquela. Caso o coeficiente seja maior do que
1, a demanda dita elstica, ou seja, uma variao percentual no preo
resultar numa variao percentual maior na quantidade demandada. Viceversa (menor do que 1), a demanda inelstica. Mutatis mutandis, para a
oferta.
A questo que, na abordagem das elasticidades, as elasticidadespreo das importaes e das exportaes so determinantes da amplitude e da
rapidez do efeito da competitividade-preo sobre os fluxos comerciais (X e
M), para evitar os citados efeitos perversos da desvalorizao (dficit,
inflao, desemprego). Ento, para o dficit comercial diminuir em seguida
desvalorizao as receitas da exportao se tornarem maiores do que as
despesas com importaes , necessrio: ([PX . X] / [PM . M]) > 1.
O efeito imediato da desvalorizao reduzir a relao entre os preos
PX / PM, pois o efeito-preo mais rpido do que o efeito-quantidade. Com isto,
agrava o dficit at que ele seja reduzido pelo aumento compensador suficiente
da relao entre quantidades X / M, seja por um aumento de X e uma
diminuio de M, seja por uma progresso de X mais rpida do que a de M.
Logo, a elasticidade de X com relao a PX e a elasticidade de M com
relao a PM devem ser tais que X / M aumenta mais rpido do que
PX / PM abaixa. Isso significa que a elasticidade de X / M com relao a PX / PM
deve ser superior a 1 (elstica). Trata-se da hiptese de perfeita elasticidade da
oferta de bens e servios, tanto interna, quanto externa, s variaes da
demanda.
44
TEOREMA DAS ELASTICIDADES CRTICAS

1 condio de Marshall-Lerner
2 condio de Marshall-Lerner
O balano de transaes correntes se

reequilibra
aps
desvalorizao
cambial se a soma em valor absoluto
das
elasticidades-preo
das
exportaes e das importaes for
superior a 1: ( X + M) > 1
A soma das elasticidades-preo das

importaes e das exportaes deve
ser tanto mais superior a 1 quanto
mais o dficit inicial for significativo:
( X + M) > 1 dependendo de
M ([M X] / X)
As chamadas condies de Marshall-Lerner tentam sugerir o nvel

mnimo de elasticidades que asseguram o reequilbrio externo. Na verdade,
uma empolada confisso de ignorncia por parte dos economistas tericos.
Honestamente, no se sabe a priori se uma desvalorizao cambial
restabelecer o equilbrio externo. Isto depender de estudos empricos, casoa-caso. As condies que tornam uma desvalorizao bem sucedida so
fenmenos empricos.
Uma outra possvel situao a das demandas domsticas e externas
inelsticas, no curto prazo. Nesse caso, o balano comercial sempre piora,
aps uma desvalorizao cambial. A curva em J representa, num grfico, sob
forma da letra jota, o aparecimento ou acentuao do dficit, durante um certo
tempo, seguido de uma diminuio progressiva do dficit. O retorno ao
equilbrio externo, mesmo quando teoricamente assegurado (pelas condies
Marshall-Lerner), pode exigir um prazo importante. O efeito termos-de-troca
imediato, o efeito competitividade toma algum tempo a mais.
Curva em J
Saldo Comercial
2000
1500
1000
500
0
-500
-1000
Tempo
Muitas vezes o enfoque das elasticidades relacionado noo de taxa

de cmbio de equilbrio a taxa que equilibraria o mercado de cmbio. Esta
uma idia muito disseminada, embora Joan Robinson (1903-1983) tenha
alertado para a impreciso dessa taxa de equilbrioxvi :
A noo da taxa de cmbio de equilbrio uma quimera. A taxa de
cmbio, a taxa de juros, o nvel da demanda efetiva e o nvel de salrio
monetrio interagem uns sobre os outros como as bolas na tigela de
Marshall, e nenhum deles est determinado antes que todo o resto
45
tambm o esteja. (Uma bola adicional na tigela representada pela
expectativa quanto ao curso futuro da taxa de cmbio).
As principais razes
desvalorizao cambial so:
que
podem
limitar
eficcia
de
uma
1. rigidez da demanda interna e da demanda estrangeira: devido

crescente abertura externa, as economias aumentam a dependncia mtua
de fornecimentos, o que atenua a elasticidade-preo da demanda. Assim, a
curto prazo, o pas no dispe de substitutos e continua a importar a
mesma quantidade, mesmo se uma desvalorizao cambial encarece a
fatura: h inelasticidade-preo a curto prazo. Tambm ao lado da
competitividade-preo, h uma competitividade-estrutural que torna um
produto diferenciado, independentemente de seu preo, pelo menos a curto
prazo.
2. rigidez da oferta e comportamentos da margem de lucro: quando a
desvalorizao comea a influenciar a demanda interna e externa, isto no
modifica os fluxos comerciais, se a oferta possui condies de responder
demanda. Mas se no h capacidade produtiva ociosa, nos setores
exportadores, as presses da demanda suplementar provocaro o aumento
das margens de lucro, anulando o ganho da competitividade-preo,
provocado pela desvalorizao.
3. fatores polticos: pode ocorrer a anulao da eficcia da desvalorizao
pelas represlias dos parceiros comerciais. Adotam medidas de retaliao
para limitar importaes provenientes do pas que desvalorizou a sua
moeda. Se tambm desvalorizarem, a guerra de desvalorizaes pode
provocar uma perda geral. Por isso mesmo, os acordos internacionais s
permitem desvalorizao supervisionada, acompanhada de medidas
internas reduo de demanda agregada e/ou do dficit fiscal , para
remediar o desequilbrio. Vimos que a capacidade de defesa da nova
cotao oficial contra ataques especulativos depende do nvel das reservas
cambiais, avaliado em termos de despesas que o passivo externo do pas
em questo ir gerar num dado horizonte de tempo. uma margem de
segurana.
-
Qual a diferena chave entre essa abordagem das elasticidades e a

citada abordagem da absoro?
A primeira defende a idia de que o ajustamento do balano de pagamentos

no tem que implicar, necessariamente, contrao da renda nacional, ou
seja, recesso econmica. A segunda deduz de uma identidade contbil a
idia de que, para melhorar o desempenho do balano de transaes
correntes, o pas necessita reduzir a absoro relativamente renda.
O que , precisamente, a absoro?
A absoro (A) a parte da renda nacional (RN) que absorvida pelos

gastos internos: A = C + I + G. Se o produto interno bruto
PIB = RN - RLrm, na qual RLrm a renda lquida recebida do resto do
46
mundo, RN = C + I + G + X - M + RLrm. Logo, RN = A + BTC e
BTC = RN A.
Se h supervit no balano de transaes correntes (BTC > 0), a
absoro est menor do que a renda nacional (A < RN), ento a chamada
poupana nacional est positiva, com o pas demonstrando capacidade de
financiamento. Se h dficit no balano de transaes correntes (BTC < 0), a
absoro est maior do que a renda nacional (A > RN), o pas tem
necessidade de financiamento, ou seja, usa poupana externa, para gastar
mais do que sua renda.
Podemos continuar a manipulao das contas nacionais, definindo:
RN = C + S + Tl onde S poupana e Tl so os impostos lquidos de
subveno. Substituindo, BTC = RN - A = C + S + Tl - C - I - G .
BTC = (S - I) + (Tl - G).
A deduo do enfoque pela absoro que o dficit do balano de
transaes correntes (BTC < 0) um efeito do excesso do investimento privado
sobre a poupana privada ( [S - I] < 0 ) e/ou do dficit fiscal ( [Tl - G] < 0 ). Em
outras palavras, o excesso de gastos (ou insuficincia de poupana),
correspondente ao dficit externo, devido s escolhas privadas e/ou poltica
fiscal.
Pior, coeteris paribus (RN dada ou pleno emprego), os seguidores dessa
abordagem deduzem que uma poltica fiscal expansionista (via dficit fiscal)
provoca um dficit do balano de transaes correntes. Vice-versa, uma
poltica fiscal restritiva (com supervit fiscal) resulta em supervit do balano de
transaes correntes.
Uma expanso dos gastos pblicos produz, numa economia fechada,
segundo os economistas liberais, um efeito deslocamento (crowding-out) de
algum outro componente dos gastos por exemplo, declnio do investimento
privado e anula o impacto sobre a demanda agregada. Numa economia
aberta, supondo pleno emprego (Ys dada) como estado normal da economia, o
aumento de gastos pblicos (G) no s provoca a reduo de outras formas
de gastos privados ([C + I]) como tambm das exportaes lquidas
([X M]). Isto porque h aumento da demanda por moeda ([m d m s]),
dos juros ([i i*]), atrao de capital estrangeiro (K e) e apreciao da
moeda nacional (e).
A mensagem bsica enfatizada que a reduo da absoro,
principalmente atravs do corte dos gastos governamentais (G), condio
necessria, para melhorar a conta corrente do balano de pagamentos. A
queda no produto (PIB), acompanhada de aumento do desemprego ( N), ,
geralmente, o primeiro resultado das medidas tomadas para essa reduo.
-
Mas esse enfoque da absoro prope a recesso como terapia universal?!
Sim, a partir da transformao de uma identidade ex-post uma mera

correlao contbil em uma relao causal. No tem fundamento
47
cientfico a proposio de que a reduo da absoro (gastos internos) a
nica condio para a melhoria do balano de transaes correntes. Mas os
economistas seguidores do receiturio do FMI tm provocado graves
recesses com ela...
-
Como voc descobre se algum economista?
Pergunte: qual a diferena entre ignorncia e indiferena? Se o suspeito

responder: No sei e no me importo, esteja certo que um economista.
Agora, a nica questo para que ele serve...
Se um economista e um tcnico do FMI estivessem se afogando e voc

pudesse somente salvar um deles, o que voc faria?
No sei, talvez fosse tomar um caf ou ler um jornal. Alis, os tubares no

atacam os economistas...
Por qu?
Cortesia corporativa.
Quanto abordagem do balano de pagamentos pelos movimentos de

capital, o que voc tem a dizer?
A deciso de aplicao de capital envolve a comparao de rentabilidade (e

do prmio de liquidez) entre ter preferncia pela liquidez (entesouramento),
fazer investimentos diretos imobilirios ou na atividade produtiva, e/ou fazer
aplicaes financeiras. Na avaliao do custo de oportunidade, crucial
considerar a taxa de juros. Essa abordagem sugere analisar a conta de
capital contabiliza a diferena entre entrada e sada de capitais ,
considerando a diferena entre a taxa de juros interna e a taxa de juros
externa, e levando em conta a incidncia dos movimentos de capital sobre a
taxa de cmbio.
Por exemplo, se a taxa de juros brasileira superior taxa de juros

americana ( i > i*), ela um estmulo entrada de capitais estrangeiros no
pas. Para efetuar as aplicaes domsticas, os capitais externos devem ser
convertidos na moeda nacional. Haver uma demanda excedente de moeda
nacional no mercado de cmbio, o que provocar sua apreciao a baixa da
taxa cambial (e): pagar-se- menos R$ por US$ 1,00. A amplitude da
apreciao depender do grau de mobilidade dos capitais e do regime cambial.
O investidor leva em conta o comportamento da taxa de cmbio entre o
momento de entrada e o de sada do seu capital do pas. Uma apreciao da
moeda nacional apenas inibir o investidor estrangeiro se ele achar que tal
apreciao necessariamente ser revertida no futuro. Caso o investidor ache
que a apreciao continuar pelo tempo da sua aplicao, ele espera ganhar
pelos juros e pela apreciao cambial.
-
Quais seriam as expectativas de investidores racionais com relao

apreciao da taxa de cmbio decorrente da elevao da taxa de juros
interna?
48
-
Normalmente, antecipam a possvel depreciao futura e consideram o

diferencial de taxas de juros, para avaliar a vantagem lquida das aplicaes
financeiras, tendo em conta o rebatimento sobre o cmbio no repatriamento.
No a frmula do cupom cambial?
Sim, BCA = k( i - i* - ), na qual k um coeficiente positivo indicador da

elasticidade de movimentos de capitais com relao ao diferencial de juros
e , a variao esperada da taxa de cmbio.
Com a entrada ou a sada lquida de capitais so possveis as

seguintes situaes:
1. se < 0 (baixa antecipada de e), a tendncia de negativa, ou seja, de
apreciao da moeda nacional; logo, aumenta a rentabilidade antecipada
em dlares (o cupom cambial), se o capital estrangeiro sair durante essa
apreciao.
2. se > 0 (alta antecipada de e), a depreciao da moeda (real)
diminui a rentabilidade das aplicaes estrangeiras no pas (sem hedge
cambial), se o capital estrangeiro sair durante essa depreciao.
-
Finalmente, o que mais interessante saber a respeito da abordagem

monetria do balano de pagamentos?
A idia central dessa abordagem monetria que os problemas do

balano de pagamentos so fenmenos, essencialmente, monetrios. Um
desequilbrio implica em perdas ou ganhos de reservas internacionais
levaria uma ruptura do suposto equilbrio monetrio interno, em termos da
oferta e da demanda por moeda. Isto por causa do impacto monetrio do
balano de pagamentos.
Qual a diferena em termos de impacto monetrio entre o regime de

cmbio fixo e o regime de cmbio flutuante?
No primeiro, h variaes das reservas cambiais devido reao

governamental aos movimentos do mercado de cmbio. No regime de
cmbio flexvel, essas reservas so invariveis. Portanto, a massa
monetria (m s) varia, no regime de cmbio fixo, e fica estvel, no regime de
cmbio flexvel. Neste, a poltica monetria, via taxa de juros, tem a
obrigao de defender uma paridade estvel. No outro regime cambial, a
taxa de cmbio exgena e a oferta de moeda, endgena.
O enfoque [monetrio] aplica-se a situaes de taxa de cmbio fixa ou
administrada. Quando a taxa de cmbio flutua, livremente o que
implica um balano de pagamentos nulo por hiptese o enfoque se
torna a teoria monetria da determinao da taxa de cmbioxvii .
Qual a implicao dessa abordagem monetria para a poltica

econmica?
49
-
Se o dficit no balano de pagamentos representa um excesso de criao

de crdito relativamente variao na demanda por moeda, o nico modo
de resolver o problema, para os economistas ortodoxos, limitar,
quantitativamente, a criao do crdito domstico. a base do receiturio
do FMI. Na verdade, o programa de ajustamento, associado aos
emprstimos de alta condicionalidade do FMI, apia-se nas noes
estabelecidas pelas abordagens monetria e da absoro. O FMI acusado
de praticar uma poltica de superdosagem (overkill) ao estabelecer uma
previso de inflao baixa, que acarreta uma poltica fortemente
deflacionria com perdas sociais desnecessrias.
Overkill ou over-dose? Para mim j basta... Por que Deus criou os

economistas?
Para os previsores do tempo parecerem, relativamente, bons.
RESUMO:
1. O que o mercado de cmbio? o mercado constitudo por uma rede
mundial de telecomunicaes entre os bancos e os intermedirios
especializados (corretores), atravs da qual a oferta e a demanda de divisas
se confrontam. A troca de bens e servios e o movimento de capitais entre
naes criam ofertas e demandas para cada uma das divisas conversveis.
As relaes comerciais e financeiras entre pases emissores de distintas
moedas exigem operaes de converso entre as moedas.
2. Quais so os conceitos e as definies da taxa de cmbio? A taxa de
cmbio (nominal) o preo pelo qual, em um dado momento, uma moeda
se troca por uma outra. A taxa de cmbio fixa definida por uma nao,
quando ancora, unilateralmente, o valor de sua moeda nacional ao da
moeda de outra nao. O regime de cmbio flexvel significa que as
flutuaes na demanda e oferta da moeda so acomodadas pelas variaes
da taxa de cmbio, ou seja, no h comprometimento prvio da autoridade
monetria em apoiar uma certa taxa de cmbio. A taxa de cmbio real
corresponde ao relativo de preos entre os produtos estrangeiros e os
nacionais. A taxa de cmbio efetiva de uma moeda uma mdia de taxas
de cmbio bilaterais dessa moeda, ponderada pelo peso relativo de cada
pas estrangeiro no comrcio exterior do pas considerado.
3. Como cobrir o risco do cmbio? A necessidade de reduzir a incerteza
estimula o uso de derivativos. Eles so instrumentos financeiros sem valor
prprio: derivam seu valor de algum outro ativo. Propiciam fazer hedge
cambial: a tomada de posio em mercado futuro oposta posio
assumida no mercado vista, para minimizar o risco de perda financeira
decorrente de alterao de cotaes adversa. H duas modalidades de
derivativos: como contratos a termo (bancrios ou em bolsa de futuros)
contratos de entregas futuras a preos especificados e como opes
contratos que fornecem a um contratante a oportunidade, mas no a
obrigao, de comprar ou vender para o outro a um preo prefixado.
50
4. Quais so os fatores determinantes da taxa de cmbio e do balano de
pagamentos? Constituem um conjunto de fatores que condicionam os
diferentes fluxos de intercmbio entre o pas e o resto do mundo.
Analisamos os fundamentos determinantes da taxa de cmbio de acordo
com o tempo, isto , em termos de fatores determinantes a curto (a
paridade das taxas de juros), mdio (a troca de bens e servios) e longo
prazo (a paridade do poder de compra). Depois, tratamos das abordagens
baseadas nas expectativas dos participantes do mercado de cmbio e na
poltica cambial. Apresentamos trs abordagens ortodoxas, para a
determinao da taxa de cmbio: a abordagem monetria, o modelo de
ultrapassagem e a abordagem de portflio
5. O que um ataque especulativo? Qual a diferena para a bolha
especulativa? O ataque especulativo paridade cambial surge do
abrupto aumento das decises privadas de venda da moeda domstica e
dos ativos nela denominados e/ou da tentativa de manter-se comprado ou
credor na divisa estrangeira hegemnica. O fenmeno de ataque
especulativo, em um contexto de regime de cmbio administrado, ,
meramente, um caso especial de formao de bolha especulativa, tpico
do regime de cmbio flexvel. Ambos regimes cambiais contemplam
comportamentos mimticos dos investidores. No ltimo, eles geram surtos
de efetiva sobre-apreciao ou depreciao cambial. No primeiro, surtos de
presses especulativas sobre a paridade cambial vigente.
6. Quais so as abordagens econmicas do balano de pagamentos?
Mostramos as quatro abordagens mais conhecidas dos fatores
determinantes do balano de pagamentos: a abordagem das
elasticidades analisa o impacto que uma mudana nos preos relativos
tem sobre o balano comercial; a abordagem pela absoro coloca nfase
no balano de transaes correntes; a abordagem pelos movimentos de
capital enfatiza o balano da conta capital; a abordagem monetria
destaca os impactos monetrios das variaes das reservas internacionais.
1. Quantos estudantes de doutorado, em Economia, so necessrios para
trocar uma lmpada?
Eu estou justamente escrevendo minha tese sobre este tpico; eu terei uma
resposta, para voc, daqui a cinco anos.
51
Fluxograma 1
A lgica do equilbrio automtico
AJUSTAMENTO COM TAXA DE CMBIO FIXA
DFICIT NAS
TRANSAES
CORRENTES
SADA DE MOEDA
REDUO DA
MASSA MONETRIA
BAIXA DOS
PREOS INTERNOS
GANHO DE
COMPETITIVIDADE NO
PREO
REEQUILBRIO DAS
TRANSAES
CORRENTES
Fonte: HELLIER, Jol. Macroeconomie Ouverte. Paris, PUF, 1994.
52
Fluxograma 2
A lgica do equilbrio automtico
AJUSTAMENTO COM TAXA DE CMBIO FLEXVEL
DFICIT NAS
TRANSAES
CORRENTES
OFERTA LQUIDA DE
MOEDA NACIONAL NO
MERCADO DE CMBIO
DEPRECIAO DA
MOEDA NACIONAL
MELHORIA DA
COMPETITIVIDADEPREO DO PAS
REEQUILBRIO DAS
TRANSAES
CORRENTES
53
Fluxograma 3
MECANISMO DE EQUILBRIO COM CMBIO FIXO
impacto monetrio do
supervit do
balano de pagamentos
aumento dos
encaixes monetrios
dos agentes
econmicos
elevao da demanda
elevao da demanda de
dos produtos nacionais
produtos estrangeiros
(com preos estveis)
dficit do
(sada de reservas)
a demanda se desvia
at que a baixa de
reservas tenha
enquanto seus preos
compensado o aumento
esto superiores aos
da moeda interna
dos estrangeiros
(novo equilbrio)
54
Fluxograma 4
MECANISMO DE EQUILBRIO COM CMBIO FLEXVEL
impacto monetrio do
supervit do
aumento da
massa monetria
aumento dos
encaixes monetrios
dos agentes
elevao da demanda
elevao da demanda
dos produtos
estrangeiros
elevao dos preos

demanda de divisas
estrangeiras no
mercado de cmbio
apreciao da moeda
estrangeira
elevao dos preos

dos produtos
estrangeiros
revalorizao das
reservas cambiais
at que a elevao dos preos tenha absorvido a demanda suplementar

ligada alta da massa monetria (novo equilbrio)
Fonte:
HELLIER,
Jol.
Macroeconomie
Ouverte.
Paris,
PUF,
1994.
55
GNREUX, Jacques. Macrocomie ouverte. Paris, Hachette, 1996.

COMENTRIO: De maneira didtica, trata do mercado de cmbio, do balano
de pagamentos, do modelo IS-LM-BP e das polticas monetria e fiscal em
economia aberta.
ZINI JR. , lvaro. A taxa de cmbio e a poltica cambial no Brasil, So Paulo,
EDUSP, 1995. Captulo 2 (Modelos de ajustamento do setor externo e taxa de
cmbio).
COMENTRIO: Examina sete modelos disponveis de ajuste externo,
sublinhando as implicaes de cada um. O texto foi escrito numa linguagem
clara e precisa, mantendo-se o rigor no uso dos conceitos.
VASCONCELOS, Marcos R.. Instabilidade e especulao em mercados
cambiais. Campinas, Tese de Doutoramento pelo IE-UNICAMP, 1998.
COMENTRIO: Apresenta as interpretaes ortodoxas (tradicional e
reciclada) e heterodoxas das bolhas e dos ataques especulativos. As
primeiras interpretaes usam uma metodologia abstrato-dedutiva
(macrofundamentos para o equilbrio da taxa de cmbio a longo prazo), as
ltimas, histrico-indutiva (microfundamentos para a instabilidade de curto
prazo). Faz tambm uma anlise institucionalista do mercado de cmbio
contemporneo.
Sobre o mercado de cmbio e o balano de pagamentos:

Banco Central do Brasil BCB: www.bcb.gov.br
56
i
ii
iii
iv
v
vi
vii
viii
ix
x
xi
xii
xiii
xiv
xv
xvi
xvii
SOROS, George. A Alquimia das Finanas. RJ, Nova Fronteira, 1996 (original de
1987).
ALVES, Rubem. Conferncia sobre Paixo e Casamento. Campinas, 13 de abril de
1996.
McCRATE, Elaine. Trade, Merger and Employment: Economic Theory on Marriage.
Review of Radical Political Economics. Vol. 19(1): 73-89, 1987.
FORTUNA, Eduardo. Mercado Financeiro: Produtos e Servios. Rio de Janeiro,
Qualitymark Editora, 1997. 10 ed.
FORTUNA; op. cit.; pp. 189-190.
GNREUX, Jacques. Macrocomie ouverte. Paris, Hachette, 1996. p. 16.
FORTUNA; op. cit.; p. 208.
FORBES, Luiz F.. Mercados Futuros: Uma Introduo. So Paulo, BM&F,1994. p. 27.
FORBES; op. cit.; p. 35.
Campus, 1997. p. 318.
ZINI JR. , lvaro. A taxa de cmbio e a poltica cambial no Brasil, So Paulo, EDUSP,
1995. pp. 80-90.
FRENKEL, M. & MUSSA, M.. Asset markets, exchange rates and the balance of trade.
In JONES, R. & KENNEN, P. (ed.). Handbook in International Economics. Vol. 2.
Amsterdam, North Holland, 1984. pp. 679-747.
DORNBUSCH, R.. Expectations and exchange rate dinamics. Journal of Political
Economy. 84(5), pp. 1161-1176.
KOURI, P. (1976). The exchange rate and the balance of payments in the short run and
in the long run: a monetary approach. Scandinavian Journal of Economics. 78(2): 280304, 1976. BRANSON, W.. Portfolio equilibrium and monetary policy with foreign and
non-traded assets. In CLASSEN, J. & SALIN, P. (ed.). Recent Issues in International
Monetary Economics. Amsterdam, North Holland, 1976. pp. 240-249.
VASCONCELOS, Marcos R.. Instabilidade e especulao em mercados cambiais.
Campinas, Tese de Doutoramento pelo IE-UNICAMP, 1998. O que vem a seguir, neste
tpico, baseado nesta tese.
Apud ZINI; op. cit.; p. 49.
ZINI; op. cit.; p. 55.
NONA LIO
DECISES DE POLTICAS MACROECONMICAS
EM ECONOMIA ABERTA
Deus ex machina
[Um deus (que desce) por meio de uma mquina]
9.1. Dilogo governante conselheiro

-
Chegou a oportunidade de ocupar o cargo de Presidente da Repblica! A

nao te chama!
Assumo, mas desde que voc, com sua experincia de assessor de

especulador internacional, aconselhe-me, nas minhas decises econmicofinanceiras. De acordo com nosso compromisso prvio, quero-te como
presidente do Banco Central!
Em primeiro lugar, quero deixar claro que me apresento para servir ptria
como tcnico e economista...
Advirto que deixars de ganhar o que ganhavas em Wall Street disseramme que em torno de US$ 1 milho para receber algo prximo de um
salariozinho de Senador da Repblica...
No sou escravo do dinheiro. Na verdade, vou tentar escraviz-lo.
Certamente voc sabe que conselheiro, aquele que aconselha, no Brasil, foi
um ttulo honorfico do Imprio.
Na realidade, vou ser mero membro de um conselho, sem autonomia, sem

independncia, sem...
Calma l, no se desespere, voc vem do estrangeiro, com uma carreira

bem sucedida de conselheiro econmico.
Mas veja o retrato que fazem do conselheiro econmico vindo do

estrangeiro, aqui.
O conselheiro econmico estrangeiro, na Amrica Latina, tem cinco

caractersticasi:
1. O conselheiro tem a profunda convico de que, graas ao avano da
Cincia Econmica, tem a soluo adequada para os problemas
econmicos, seja onde for que eles venham a surgir.
2. O pas que convida o conselheiro espera que suas sugestes produzam os
efeitos de um remdio milagroso, ainda que dolorido. (...)
3. A influncia do conselheiro deriva no s do valor intrnseco e da natureza
persuasiva de sua mensagem, mas tambm do fato de que ele quase
sempre tem boas conexes em seu prprio pas, o que pode facilitar a
atrao de capitais. (...)
4. Freqentemente, o conselheiro acusado de querer transplantar para o
pas dos outros as instituies de sua prpria terra. Sua verdadeira ambio
ainda mais extravagante: ele quer criar, na casa dos outros, instituies
ideais que s existem na sua cabea e que ele no foi capaz de convencer
seus compatriotas a adotar.
5. A histria em geral, e a historiografia nacionalista em particular, tende a
tratar mal o conselheiro. Ele acaba se transformando num bode expiatrio
universal: tudo o que d errado atribudo sua nefasta influncia.
Sataniz-lo acaba causando mais prejuzos que o prprio conselheiro, pois
trava a capacidade das pessoas de aprender no passado as lies que
podem ser teis no presente.
-
No se aflija tanto! Quero propostas simples, para conduzir nossa poltica

macroeconmica, mantendo a abertura econmica.
Joseph Alois Schumpeter (1883-1950) ensinou o seguinte: Deus me livre

dos arquitetos que prometem casas baratas e dos economistas que
apresentam propostas simples.
Bem, o que fazer?
Primeiro, sem dvida, distinguir entre o querer e o poder. Querer no

implica, automaticamente, ter a possibilidade de fazer. Poder que permite
ter possibilidade, desde que disponha de fora ou autoridade. Uma deciso
de poltica econmica, a nvel nacional, principalmente em uma economia
aberta e dependente, submete-se sobredominncia da economia mundial,
ou seja, limitada por fatores internacionais, como veremos, nesta lio.
Ah, ento por isso que, nesta parte do livro, o captulo sobre o contexto
macroeconmico resultante de decises, no caso o mercado de cmbio e o
balano de pagamentos, antecedeu este sobre as decises propriamente
ditas?
Isto mesmo. Outra advertncia a respeito da teoria da poltica

econmica: at que ponto valido falar de uma teoria, nesse caso? No
3
seria mais adequado dizer que o que de fato acontece uma prtica at
certo ponto distante do que prope a teoria pura?
-
Ela sofre de limitaes polticas, no?
No so apenas de ordem poltica.

Na poltica econmica, h distino entre:
1. teoria normativa: analisa como as autoridades polticas devem agir.

2. teoria positiva: estuda o que as autoridades fazem na realidade.
-
Quais so os passos bsicos de uma poltica econmica?
O primeiro a especificao das metas de poltica econmica, buscando

maximizao do bem-estar social. As metas macroeconmicas, geralmente
aceitas, so o pleno emprego e a inflao zero.
So compatveis entre si?
Keynes afirma que a inflao verdadeira ocorre, justamente, quando h

pleno emprego... O segundo passo a identificao dos instrumentos
polticos disponveis para atingir as metas, de modo geral: a poltica fiscal e
a poltica monetria. O que veremos, nesta lio, como compatibiliz-los
com a poltica cambial, isto , com os distintos regimes cambiais e graus de
mobilidade de capital.
Ento, necessrio ter uma teoria econmica por trs, no?
Sim, um pr-requesito ter um modelo da economia relacionando os

instrumentos s metas, inclusive para ajudar a escolher o valor ideal dos
instrumentos polticos. Por exemplo, quando h duas metas e dois
instrumentos, a teoria adverte que as autoridades econmicas podem
atingir o nvel desejado das duas metas se o efeito dos instrumentos sobre
as metas for linearmente independente. Assim, se houver N metas, elas
sero atingidas se houver, pelo menos, N instrumentos linearmente
independentes. Quando houver menos instrumentos que metas, no
possvel atingir todas as metas, simultaneamente. Isto envolve um problema
da opo entre os diversos objetivos, em que cabe ao economista assessor
esclarecer e ao poltico governante decidir.
H tambm a necessidade de coordenao das polticas econmicas?
Os vrios instrumentos polticos esto sob controle de diversas autoridades:

por exemplo, poltica monetria sob o banco central e a poltica fiscal sob os
ministrios do executivo e o poder legislativo. Uma sugesto seria atribuir
cada meta ao instrumento - e, portanto, autoridade - que tem efeito
relativamente mais forte sobre essa meta, numa combinao ideal de
polticas executadas de forma descentralizada.
Eu tenho de abrir mo do meu poder?!
4
-
Dividir, para governar... Um problema muito mais complicado do que o

nmero insuficiente de instrumentos em relao s metas diz respeito ao
ambiente de incerteza. Incerteza no tanto a respeito do efeito geral de um
instrumento sobre as metas, mas sobre o tempo do efeito. Envolve o
problema das defasagens grandes e variadas dos efeitos das polticas
sobre as metas. Se ela vem de choques exgenos, fora do controle das
autoridades imprevistos como, por exemplo, greve e mau tempo , ela
no afeta muito a escolha ideal das polticas. Os instrumentos da poltica
so escolhidos como se no houvesse esta incerteza. O problema, de fato,
se refere aos diversos efeitos multiplicadores de cada um dos instrumentos:
no h indicao preestabelecida de em qual momento do tempo a meta
ser atingida.
A abordagem padro poltica econmica parte da suposio de uma

relao quantitativa estvel entre os instrumentos polticos e as metas.
Entretanto, os parmetros economtricos no so confiveis, pois no
descrevem a estrutura real da economia, apenas fornecem um resumo de
como a economia funcionou, em mdia, no passado. Quando as polticas
governamentais mudam muito, ou h mudana tecnolgica estrutural, os
parmetros se alteram. Assim, os modelos economtricos de grande escala
no tratam as expectativas, adequadamente. No so eficazes, para prever os
efeitos de alterao das regras polticasii.
-
Isto significa que a autoridade deve ter mais cuidado ser menos
intervencionista no uso dos instrumentos?
A definio de polticas econmicas pode ser a partir de uma seqncia de

medidas tomadas, num perodo de tempo. Logicamente que isso envolve o
julgamento das medidas adequadas: a autoridade deve estar presa a regras
predeterminadas ou deve ter liberdade de opo ou arbtrio, em cada
perodo do tempo?
As regras significam o estabelecimento de um rumo estratgico no incio

de um perodo longo. No entanto, as autoridades econmica podem ficar
tentadas a trapacear, numa poltica anunciada anteriormente. O desvio da
regra, visando reduzir as perdas sociais a curto prazo, tem o custo de reduzir a
credibilidade da poltica anunciada, bem como do prprio governo que a
executa. Por sua vez, o ativismo permite uma poltica econmica consistente,
no tempo, pois a opo poltica ttica feita em cada ponto do tempo.
-
Mas um governante pode desviar da poltica econmica sugerida pela teoria

normativa, pois a deciso poltica no tomada por uma nica entidade
governamental...
Voc est se saindo um belo governante democrata! Na democracia,

natural a descentralizao do comando. As medidas so o resultado de
vrias decises tomadas em diversos nveis, geralmente concorrentes: os
governos da Unio, estadual, municipal, as agncias estatais
descentralizadas, as empresas estatais, o banco central, etc.
5
Segundo a teoria positiva da poltica econmica, o que as autoridades
fazem, na realidade, geralmente, apresenta problemas de inconsistncia no
tempo. H um ciclo poltico: polticas expansionistas, antes das eleies, e
contracionistas, logo depois. Quando o governo composto a partir de uma
coalizo partidria, maiores so as dificuldades para chegar a um acordo sobre
as medidas de austeridade necessrias. necessria a soluo do conflito
poltico, para decidir a repartio social do nus de um programa de
estabilizao. Quando h freqente alternncia de poder, normalmente, os
custos da estabilizao so deixados para o prximo governo, ou seja, uma
herana para geraes futuras.
-
Exercer um governo democrtico complicado, n?
Nunca desista, pois no h algo melhor do que a democracia, inclusive em

termos de eficincia econmica.
Quero que voc me aconselhe em matria de poltica monetria, fiscal e

cambial, numa economia aberta. Poderia tambm me falar algo sobre a
nova teoria do comrcio internacional?
9.2. Como se opera a poltica monetria?

-
Para entender o modus operandi da poltica monetria, necessrio o

conhecimento do funcionamento do mercado de reservas bancrias, no
qual o Banco Central do Brasil atua no sentido de controlar a liquidez
bancria e a taxa de juros. Esse conhecimento, geralmente, no
divulgado por livro-texto. Faz parte da cultura predominante no corpo
tcnico encarregado de executar as tarefas cotidianas da rea de mercado
aberto do banco central. Na verdade, uma cultura transmitida entre os
tcnicos, oralmente, no dia a dia, medida que vo surgindo os
problemas. Poucos so os trabalhos escritos por esses tcnicos, para sua
divulgaoiii.
Para iniciar, temos de entender bem o funcionamento do mercado de

reservas, partindo do conceito de fluxo de caixa [cash flow]. O termo ,
comumente, usado para designar as entradas e sadas de dinheiro de um
agente econmico.
A diversidade das operaes realizadas no mercado financeiro
abertura ou retirada de uma conta corrente; aplicao ou saque de depsito de
poupana; compra ou resgate de ttulos de dvida pblica ou privada, por
exemplo, um CDB (certificado de depsito a prazo); concesso ou liquidao
de emprstimo bancrio; etc. converge para o mercado de reservas
bancrias, sob forma de simples entradas ou sadas de caixa. No regime de
partidas dobradas, a sada de um representa a entrada de outro agente.
A reserva bancria a conta de depsito em espcie (papel-moeda)

que todos os bancos mantm no banco centraliv. Essa conta tem basicamente
duas finalidades:
1. registrar e receber os recolhimentos compulsrios estabelecidos pelo banco
central;
2. efetuar a liquidao e a compensao dos pagamentos e recebimentos
entre os bancos; nesta funo, a reserva bancria composta da moeda
das transaes interbancrias, inclusive com o banco central.
Todas as operaes financeiras, seja quais forem as partes envolvidas,
exceto o banco central, provocam alteraes nos nveis individuais de reservas
bancrias das diversas instituies financeiras, entretanto, sem alterar o saldo
consolidado do sistema financeiro. Trata-se de um sistema fechado, no qual as
instituies no so capazes de criar ou destruir reservas bancrias em
espcie sem a participao do banco central.
Toda e qualquer operao envolvendo o banco central provoca alterao
no nvel de reservas bancrias do sistema financeiro, a menos quando se tratar
de uma movimentao interna da autoridade monetria, envolvendo o Tesouro
Nacional. Excludas as operaes envolvendo o banco central, o ganho de
reservas bancrias por parte de uma instituio financeira decorre,
necessariamente de uma perda equivalente por parte de outra.
-
Pela Terceira Lio de Economia, sei que todo agente econmico est
sujeito a um fluxo de caixa. Nestes termos, os agentes econmicos podem
ser classificados como deficitrios ou superavitrios. No caso dos fluxos de
caixa estarem equilibrados, como so denominados?
Zerados. Os tcnicos do Banco Central do Brasil afirmam que,

diariamente, a necessria zerada do setor real da economia provoca
oscilaes nos fluxos individuais de caixa das instituies financeiras. Cada
instituio financeira capta o excesso de caixa dos seus clientes
superavitrios e concede crdito para os deficitrios, zerando (nivelando) o
fluxo de caixa de sua clientela, independentemente do equilbrio entre os
recursos tomados e os concedidos. S por caso se igualaro. Ento, essa
instituio financeira desequilibrar seu prprio fluxo de caixa, tornando-o
superavitrio ou deficitrio.
Ocorrendo os mesmos desequilbrios nos fluxos de caixa nas outras

instituies financeiras, h uma maneira compensatria de resolver o
problema. No consolidado do sistema financeiro, necessariamente, para cada
fluxo superavitrio existe outra instituio financeira com fluxo deficitrio,
mesmo que em montantes diferenciados.
As instituies financeiras recorrero ao mercado de reservas bancrias:
as superavitrias, para emprestar suas sobras de caixa, as deficitrias, para
demandar esses recursos. Assim, todas se zeraro.
7
Logo, as operaes realizadas no mercado financeiro por qualquer
instrumento que no o papel-moeda provocam movimentaes individuais das
reservas bancrias, depositadas no banco central, sem afetar o saldo
consolidado dessas instituies financeiras. Os ganhos de reservas de umas
se eqivalem, no todo, s perdas de reservas de outras.
-
Fale-me do papel dos depsitos compulsrios um instrumento de poltica

monetria, conforme aprendi na citada Terceira Lio , para exercer o
controle monetrio.
Os depsitos compulsrios so a condio necessria para a existncia do

mercado de reservas bancrias. Neste mercado, a poltica monetria ,
dinamicamente, executada, atravs das operaes de mercado aberto, para
a fixao da taxa de juros.
Como?
O mecanismo de exigibilidades (reservas compulsrias) dita um padro de

comportamento para as instituies bancrias e define a demanda por
reservas bancrias. A oferta de moeda, como vimos, pode ser afetada seja
pela relao bancos-clientela, seja pelo gerenciamento da liquidez, efetuado
pelo banco central.
Entretanto, o que pouca gente sabe que a regra do compulsrio

concede certa flexibilidade no manuseio dos recursos mantidos junto ao banco
central. Eles se resumem na composio da exigncia do saldo mdio e do
saldo mnimo, num dado intervalo de tempo. Indiretamente, fica definido um
saldo mximo que admita a minimizao do custo de oportunidade,
representado pela perda dos juros que poderiam ser recebidos com a aplicao
destes recursos em ativos financeiros.
O exigvel (saldo mdio a cumprir) no se altera, a cada duas semanas
os bancos so divididos em dois grupos que se alternam no recolhimento a
cada cinco dias teis. Os fluxos financeiros dos agentes econmicos se
redistribuem, diariamente, entre os bancos. Cotidianamente, haver um grupo
de bancos que perdeu reservas para outro grupo. Vimos que o sistema
bancrio, isoladamente, incapaz de criar ou destruir reservas. Haver sempre
o banco superavitrio em relao ao seu exigvel, assim como haver o
deficitrio.
Segundo Torresv, no clculo e cumprimento do recolhimento
compulsrio as instituies financeiras so divididas em dois grupos, Grupo A e
Grupo B. Os perodos de clculo e de movimentao de cada grupo possuem
durao de cinco dias, com excluso de sbado e domingo, e iniciam e
terminam conforme apresentado no Quadro 9.1.
QUADRO 9.1
A base de clculo para o recolhimento compulsrio apurada pela

mdia das posies dirias dos valores sujeitos a essa obrigao. No perodo
de movimentao, o cumprimento do exigvel tambm realizado pela mdia
das posies dirias, sendo necessrio manter um depsito mnimo dirio de
60% do exigvel. A margem de saque diria de 40% flexibiliza a gerncia de
caixa da instituio financeira.
O somatrio dos supervits se eqivale ao somatrio dos dficits (sem
banco central). Em funo dos custos do supervit e/ou do dficit, os saldos em
excesso s exigibilidades sero repassados para compensar as deficincias de
saldos.
-
Ento, h tambm uma zerada bancria.
Sim. Cada banco, diariamente, se confronta com a instabilidade do seu

saldo nominal de reservas bancrias face estabilidade do exigvel (saldo
mdio) a ser mantido pelo prazo de cinco dias teis. A administrao diria
eficiente de reservas repor saldos deficientes e dispor de saldos
excedentes depende, tambm, da flexibilidade fornecida por uma carteira
de ttulos de dvida pblica.
H um mecanismo de operaes compromissadas para repassar os

recursos. De acordo com uma ordem ou comando de sua mesa de operaes
ao SELIC Sistema Especial de Liquidao e Custdia de Ttulos Pblicos
se faz um emprstimo pelo prazo de um dia, prorrogvel dependendo do perfil
de seu fluxo de caixa a ser conhecido no dia seguinte. O custo desse
emprstimo uma taxa de juros definida pelo custo do dinheiro vigente no
mercado de reservas.
-
Mas pelo art. 10 da Lei 4.595, inciso V, no h uma proibio de

emprstimos entre instituies financeiras?
O Presidente conhece a lei! Mas o jeitinho brasileiro no caracteriza a

operao, formalmente, como um emprstimo. uma compra de um lote de
ttulos de dvida pblica que ser revendido, no dia seguinte, a mesma
instituio financeira que tomou o emprstimo. A transferncia de ttulos, no
SELIC, o lastro ou a garantia da operao de recompra.
Para entender o gerenciamento dirio da liquidez, realizado pelo Banco

Central do Brasil, cuja meta-chave estabilizar a taxa de juros, em
determinado patamar, faz-se necessrio entender a formao da demanda por
reservas bancrias e sua evoluo face oferta disponvel dessas reservas.
BALANO DO BANCO CENTRAL

ATIVO
PASSIVO
Ativos Externos Lquidos
Base Monetria
Emprstimos ao Governo
+Papel Moeda em Circulao
Emprstimos Lquidos aos Bancos
+Reservas Bancrias
Carteira de Ttulos
Depsitos do Tesouro Nacional
BASE MONETRIA= OPERAES ATIVAS - OUTRAS OPERAES PASSIVAS
Fontes da base monetria
Usos da base monetria
ativo e
reservas bancrias e
passivo no monetrio.
papel-moeda em circulao.
As reservas bancrias tm um comportamento anlogo aos fatores que

compem sua base de clculo. Os depsitos vista, normalmente, compem a
maior parte da base de clculo. Assim, o exigvel depende, fundamentalmente,
das variaes dos depsitos vista. A endogeneidade da oferta das reservas
comprovada atravs da sua flutuao de acordo com as variaes da renda
norminal e/ou do nvel de preos. Outra evidncia emprica de que a demanda
por moeda determina a oferta efetivamente em circulao a sazonalidade dos
depsitos vista em fins-de-semana, feriados, pagamento de 13 salrio, etc.
-
Qual o papel daquele outro instrumento de poltica monetria, as

operaes de mercado aberto?
Elas procedem os ajustamentos entre as fontes e os usos da base

monetria.
H um nvel de reservas bancrias que garante a estabilidade da taxa de

juros. esse nvel que deve ser perseguido no gerenciamento de liquidez.
As operaes do Banco Central dizem respeito ao gerenciamento da
diferena entre a variao autnoma (da oferta) de reservas e a demanda por
reservas.
10
Para entender a operacionalidade da poltica monetria, no que se refere
elaborao da previso a respeito da futura demanda por reservas, preciso
retomar a anlise do instrumento recolhimento compulsrio de reservas
atravs de dois conceitos j vistosvi .
PERODO DE CLCULO
PERODO DE MOVIMENTAO
o intervalo de tempo no qual

apurada a base de incidncia do
recolhimento compulsrio. Quando
esse perodo for maior que um dia, a
base apurada por meio da mdia
diria dos valores sujeitos ao
recolhimento.
o intervalo de tempo no qual a

obrigao do recolhimento cumprida
por meio do depsito do valor exigvel
no banco central. Cada banco deve
cumprir o recolhimento compulsrio
pela mdia das suas posies dirias,
durante esse perodo.
Esse mtodo propicia instituio financeira maior flexibilidade na

gerncia de seu caixa, pois possibilita a compensao de insuficincias dirias
com posteriores excessos de depsitos ou vice-versa. Em determinado dia do
perodo de movimentao, um banco pode sacar reservas bancrias do
recolhimento compulsrio para zerar seu caixa ou para arbitrar com os
movimentos da taxa de juros no mercado interbancrio. Contudo, necessrio
que, nos outros dias do mesmo perodo de movimentao, ou em somente um
dia, mantenha excessos de depsitos que garantam, na mdia do perodo, o
cumprimento do
valor exigvel. Quando o banco central adota essa
sistemtica, preciso que ele defina o valor mnimo que o banco deve manter
depositado em todos os dias do perodo. O exemplo hipottico a seguir,
elaborado por Torresvii , ilustrar esse ponto.
Suponha que a durao do perodo de movimentao seja de cinco dias
com incio na segunda-feira. O exigvel apurado no perodo de clculo foi de
100 unidade monetrias (u.m.), sendo necessrio manter um depsito mnimo
de 60%.
No exemplo do Grfico 9.1, o banco, por alguma necessidade de
financiamento ou para fazer aplicaes de curtssimo prazo, sacou nos trs
primeiros dias do perodo de movimentao e nos ltimos dias garantiu a
mdia com depsitos alm das exigibilidades. Em nmeros, o exigvel era
manter um saldo mdio de 100 u.m., durante o perodo de movimentao de 5
dias teis; o limite inferior de saldo o saldo mnimo era 60 u.m.. Ao longo do
perodo de movimentao, depositou-se 195 (65 + 67 + 63) u.m., durante 3
dias teis, e 330 (160 + 170) u.m., nos dois ltimos dias, de maneira a obter o
saldo mdio de 105 u.m., pouco acima do exigido.
11
Grfico 9.1
A estratgia poderia ser diferente se o banco tivesse expectativa de

elevao da taxa de juros, no mercado interbancrio de reservas, por exemplo,
no final da semana. Nesse caso, depsitos em excesso seriam feitos nos dias
iniciais, para garantir a possibilidade de saque nos dias seguintes, sem com
isso infringir a norma do recolhimento compulsrio.
Portanto, as variaes das reservas aqum (ou alm) do saldo mdio
exigvel depende da expectativa quanto oscilao diria dos juros, para
reduo do custo de oportunidade da manuteno de saldos (no
remunerados), no banco central. Praticamente, no existem saldos de reservas
na forma voluntria: todo excesso de reservas constatado em alguns dias
quase sempre corresponder deficincia de saldo em relao ao exigvel, em
alguns outros dias do mesmo perodo de movimentao. Considerando a
demanda por reservas, no perodo de movimentao como um todo, ela
funo do saldo mdio do exigvel (calculado anteriormente), sendo inelstica
taxa de juros.
Como vimos (Quadro 9.1), o recolhimento compulsrio no Brasil
defasado. Essa outra indicao de que a conduo da poltica monetria
objetiva o controle da taxa de juros de curto prazo, pois a defasagem entre os
dois perodos o de clculo e o de movimentao facilita a previso da
demanda por reservas bancrias, tornando mais tranqilo o gerenciamento de
liquidez do sistema por parte do Banco Central.
-
Quanto oferta de reservas bancrias, o que tem a dizer?
Definida a demanda por reservas bancrias, que se alteram apenas a cada

duas semanas, resta ao Banco Central do Brasil as operaes dirias que
aumentam ou reduzem as disponibilidades de liquidez, ou seja, a oferta de
moeda. A capacidade de absoro bancria de alteraes significativas na
12
taxa de juros ocorre atravs da flexibilidade prevista na regra dos depsitos
compulsrios.
Os principais fatores que afetam, diariamente, a previso de liquidez
bancria so:
1. Fluxo de papel-moeda demandado pelo pblico;
2. Operaes com moeda estrangeira (reservas cambiais);
3. Gastos e arrecadao de impostos do Tesouro Nacional;
4. Retorno dos financiamentos concedidos pelo banco central aos bancos;
5. Resgates e colocaes de ttulos de dvida pblica;
6. Alteraes no exigvel relativamente a recolhimento compulsrio sobre
depsitos vista e outros passivos.
A atuao do banco central, no mercado de ttulos de dvida pblica
(open market), acontece, geralmente, se h escassez de reservas bancrias,
por exemplo, devido ao recolhimento de impostos. O banco central, nesse
caso, doador de recursos (emprstimos de liquidez) ou comprador
(monopsonista) de ttulos. Em caso de excesso de reservas (escassez de
ttulos), o banco central vendedor (monopolista).
Desse inter-relacionamento entre os instrumentos de poltica monetria
depende a capacidade do banco central alcanar sua meta estratgica: a
estabilidade na taxa de juros, em um patamar desejado. Em outras palavras, o
Banco Central do Brasil tenta tornar previsvel a demanda por moeda (reserva
bancria), atravs do recolhimento compulsrio, e gerencia, via sintonia fina
diria utilizando os instrumentos de open market e emprstimos de liquidez ,
a oferta de moeda necessria para atend-la e manter estvel a taxa de juros.
A taxa de juros do overnight, no mercado de reservas bancrias,
influenciada pelo maior ou menor desejo de obter liquidez. Se o sistema estiver
com excesso de reservas, a taxa de juros cair rapidamente. No caso contrrio,
quando houver escassez de reservas, sua tendncia de elevao.
O banco central est oversold (vendido) quando o volume de reservas
bancrias no mercado menor do que o estoque de ttulos, emitido pelo banco
central, e mantido nas carteiras dos bancos. Nesse caso, os bancos com fluxos
de caixa deficitrios tm dificuldade de financiar suas carteiras de ttulos, no
mercado interbancrio de reservas. Como resultado, so pressionados a pagar
a taxa de juros que o banco central quiser, a fim de poderem zerarem seus
fluxos de caixa. Dessa forma, o banco central consegue fixar a taxa de juros ao
nvel desejado.
13
9.3.
Qual a importncia da poltica fiscal?
Chama-se poltica fiscal quela poltica que aumenta os gastos

governamentais sem recorrer s formas de financiamento via emisso
monetria ou via lanamento de ttulos de dvida pblica. Mantm constante
a relao entre os ativos financeiros lquidos (moeda) e os ativos financeiros
menos lquidos (ttulos de dvida pblica). Em outras palavras, aumenta a
arrecadao de impostos de modo a financiar os maiores gastos pblicos
de maneira compensatria com menores gastos privados, em termos de
uma renda disponvel. Dessa forma, a demanda agregada manter o
mesmo equilbrio com a oferta agregada.
Essa no uma concepo ortodoxa de se pensar a poltica fiscal?
a proposta esttica e pr-keynesiana de austeridade fiscal. Nela, o dficit

pblico satanismo, responsvel por todos os males macroeconmicos,
seja a inflao, seja o dficit do balano de transaes correntes.
Lembro-me da abordagem do balano de pagamentos pela absoro, na

Lio anterior. O que no consigo entender porque quer, fazendo gastos
sociais, na sade ou na educao, e na infra-estrutura, como energia e
transportes, quer gastando em pagamento de taxas de juros, para os
investidores adquirirem ttulos de dvida pblica (externa ou interna), a
ortodoxia me condena. Os efeitos macroeconmicos so semelhantes?
Bresser Pereira e DallAcqua fazem uma crtica a essa teoria convencional

sobre o dficit pblico, em geral adotada nos livros-textos de Economiaviii . A
hiptese bsica a seguinte.
Um aumento do dficit [pblico] ter um maior ou menor impacto sobre a
demanda [agregada] dependendo da sua origem real ou financeira. Um
aumento dos juros pagos pelo setor pblico ter um efeito muito diverso no
plano macroeconmico do que um aumento das compras de bens e
servios por parte do governo.
A hiptese heterodoxa que o impacto da poltica fiscal sobre a

demanda agregada depende da composio financeira / no-financeira do
dficit pblico.
-
Antes de voc apresentar o argumento heterodoxo com preciso, queria

que me apresentasse os diversos conceitos de dficit pblico.
O dficit nominal, tambm chamado de Necessidade de Financiamento do

Setor Pblico (NFSP), corresponde verso inglesa do PSBR [Public
Sector Borrowing Requirement]. Este conceito refere-se ao montante de
crdito que o governo necessita para financiar suas despesas, num dado
exerccio financeiro. Resulta da diferena entre as despesas totais e as
receitas correntes. Nessa concepo o dficit pblico , simplesmente, a
necessidade de receita no corrente (alm de tributos, tarifas, taxas, etc.)
que equilibra o oramento de origem e aplicao de recursos do governoix.
14
NFSP [Necessidade de Financiamento do Setor Pblico] um dos
principais instrumentos de estabilizao disposio do governo. Para
controlar a inflao e maximizar o nvel de emprego, o governo faz uso
das polticas monetria e fiscal. Diz-se que a poltica fiscal apertada,
quando a NFSP est sendo contrada em relao ao exerccio anterior.
Igualmente, uma poltica monetria restritiva corresponde limitada
expanso dos meios de pagamento. Nota-se que h uma ntima ligao
entre essas duas polticas: a dimenso da NFSP espelha a presso que
o governo exerce sobre o mercado financeiro, sendo que o grau de
monetizao (emisses) do dficit uma deciso de poltica monetriax.
Observe que h que se estabelecer uma distino entre dficit pblico
ex-ante e ex-post.
DFICIT EX-ANTE
DFICIT EX-POST
Pode ser tanto o projetado (esperado)

quanto o programado (prevendo
ajustes
na
poltica
econmica),
apurado atravs dos oramentos da
Unio,
estados,
municpios
e
empresas estatais.
o dficit ocorrido, ou seja, a prpria

medida do desempenho efetivo das
finanas
pblicas,
no
perodo.
Geralmente, medido pelo lado do
financiamento, isto , computado
atravs de informaes vindas dos
balanos das instituies financeiras.
O dficit pblico consolidado pode ser apurado atravs dos balanos

governamentais, inclusive de empresas estatais.
DFICIT AMPLIADO DA UNIO
Despesas
Pagamento de pessoal
Receitas
Tributos
Custeio (pagamento de fornecimento Taxas

de material e servios de terceiros)
Contribuies sociais
Transferncias correntes
Dficit coberto por colocao de
Encargos financeiros (juros)
ttulos de dvida pblica, tomadas de
emprstimos e aumento de capital
Despesas de capital (investimentos)
(caso de empresas estatais)
15
Classifica-se tambm o dficit em nominal ou operacional. O dficit

operacional o dficit nominal menos a correo monetria, devido
inflao. Justifica-se esse expurgo porque sem ele o dficit pblico aumenta de
acordo com a inflao, sem que isso implique presso adicional do governo
sobre a renda disponvel do setor privado.
Distingue-se tambm entre os dficits em regime de caixa e de
competncia. O dficit de caixa igual ao dficit em regime de competncia
ajustado para transaes financeiras eventuais, tais como a compra e venda de
ativos (por exemplo, privatizaes de empresas estatais), atrasos ou
antecipaes de pagamentos, etc. Os oramentos da Unio, estados e
municpios usam o critrio de competncia. Os oramentos das empresas
estatais, da previdncia social e do banco central so financeiros e usam o
critrio de fluxo de caixa, no trato de suas receitas e despesas. Um dficit
revela, ento, a insuficincia de caixa.
O dficit aparente (ou medido) varia com o nvel de atividade ou
emprego. A economia estando aquecida, a tendncia do crescimento da
arrecadao fiscal ser maior do que o das despesas. Vice-versa, em momentos
de recesso, a tendncia do dficit pblico crescer, pois a arrecadao cai
conjuntamente com o nvel da renda e h certa rigidez nos custos do
oramento pblico.
-
Ok, pode retomar o argumento heterodoxo.
Os economistas heterodoxos mostram que a mesma equao da

abordagem da absoro BTC = (X MS) = (I S) + (G T), no qual MS
representa as importaes de bens e servios, inclusive juros remetidos
para o exterior reinterpretada pela ortodoxia. Segundo ela, se o governo
apresentar um dficit oramentrio, haver, em contrapartida, um dficit
externo ou um excesso da chamada poupana privada sobre o
investimento privado.
Entretanto, essa equao uma mera identidade contbil, desprovida de

qualquer contedo referente a comportamentos ou causalidade. uma
verdade por definio e nada diz a respeito do comportamento coletivo dos
agentes econmicos.
Assim, a partir desse frgil ponto de partida, as teorias convencionais do
dficit pblico merecem qualificaes.
16
ARGUMENTOS
CONTRA-ARGUMENTOS
O dficit pblico financiado atravs da

colocao de ttulos de dvida pblica
junto ao setor privado teria seu
impacto neutralizado pelo aumento da
taxa de juros, provocado pela
expanso da demanda por moeda.
Nada leva a crer que a taxa de juros

aumenta o suficiente para reduzir os
investimentos privados na mesma
proporo do aumento do dficit
pblico, pois no h porque esperar
uma expanso da demanda por
moeda, quando a taxa de juros cresce
e a renda mantm-se inalterada.
Se o dficit pblico for financiado pela

emisso de moeda, supondo-se que a
economia esteja operando com pleno
emprego, um aumento da demanda
efetiva desencadeia um processo de
acelerao inflacionria que acaba
reduzindo a oferta real de moeda. O
conseqente aumento dos juros reduz
o investimento privado, neutralizando o
impacto inicial do aumento do dficit
pblico.
Sem a hiptese de pleno emprego, o

argumento perde consistncia terica.
Com capacidade ociosa, o aumento do
dficit pblico corresponder, atravs
do multiplicador keynesiano, a um
aumento da renda e da poupana expost. O dficit pblico no implicar
crowding-out
e
no
repercutir
tambm em presses inflacionrias de
demanda agregada.
Se os agentes econmicos so
racionais, eles percebem que um
aumento do dficit pblico financiado
por ttulos de dvida pblica deve
implicar um aumento futuro ou de
impostos ou de emisso monetria.
Esse diferimento, quando percebido,
deixa, preventivamente, os gastos
privados inalterados.
Se a economia estiver atuando abaixo

da plena capacidade, o multiplicador
do dficit pblico aumenta no s a
renda presente, mas tambm a renda
esperada. Com o aumento do valor
presente do fluxo de renda, os agentes
racionais
previnem-se
contra
o
pagamento futuro dos impostos
atravs de aplicaes financeiras.
A teoria econmica convencional concentra-se sobre o inquestionvel

impacto do dficit no-financeiro na demanda agregada. Como ensinam
os livros-textos, um aumento nos gastos pblicos de custeio,
investimentos ou subsdios cria, necessariamente, um excesso de
demanda por bens e servios, estimulando a expanso da produo e
do emprego. (...) Se, no entanto, o dficit tem natureza eminentemente
financeira, ou seja, est associado ao pagamento dos servios da dvida
pblica, o carter expansionista da poltica fiscal perde a nitidezxi .
17
O pagamento de juros no uma despesa corrente. A despesa real foi

realizada antes. pouco provvel que os gastos com consumo ligados
expectativa de renda permanente sejam substancialmente alterados face s
flutuaes de renda decorrente do fluxo de servios da dvida pblica. Quanto
aos gastos de investimentos, um aumento dos juros estimula as aplicaes
financeiras, no os investimentos produtivos. Logo, a resultante uma
contrao e no uma expanso da demanda agregada.
Dessa forma, o aumento do dficit pblico que tem como contrapartida
um acrscimo do passivo financeiro do governo junto ao setor privado inibe o
carter aparentemente expansionista da poltica fiscal.
Nessas condies, em uma economia em recesso, reduzir o dficit
pblico torna-se uma tarefa contraditria. De um lado, necessrio
aumentar a despesa pblica de custeio e investimento, para estimular a
economia deprimida. De outro, preciso reduzir o dficit no financeiro
para atenuar o crowding-out, ou seja, para lograr uma reduo da taxa
de juros que viabilize a retomada dos investimentos privadosxii .
Da mesma forma que o dficit pblico decorrente de despesas
financeiras internas no significa presso sobre a demanda agregada, o dficit
no balano de transaes correntes derivado do pagamento de juros de dvida
externa no significa, ao contrrio do que pretende a teoria convencional, que a
demanda agregada esteja excessiva. O pagamento de juros, seja a nvel
interno, seja a nvel internacional, no implica despesas correntes em bens e
servios. Ambos dficits, o pblico e o externo, inclusive convivem com
desemprego e capacidade ociosa.
Na realidade, o dficit pblico, desde que derivado de pagamento de
juros, acaba produzindo desemprego. Isto porque um capital (ocioso ou
rentista) refugia-se nos ttulos de dvida pblica, que garantem a remunerao
mnima (a taxa de juros) que exigida.
O dficit pblico se transformou em garantia de renda mnima para o
capitalxiii .
18
9.4.
-
Como combinar a poltica monetria, a poltica fiscal e os regimes

cambiais?
Marcus Fleming e Robert Mundell introduziram o regime de cmbio no

estudo da eficcia relativa da poltica monetria e da poltica fiscal, com o
objetivo de diminuir o desemprego. Mostraram que a caracterstica fixa ou
flexvel da taxa de cmbio no afeta o grau dessa eficcia seno na medida
que se supe, simultaneamente, uma certa mobilidade internacional de
capitais.
Em seus modelos tericos, ficou demonstrado, analiticamente, a

superioridade da poltica monetria e da poltica fiscal em regime cambial
flutuante e com nula ou fraca mobilidade internacional de capital. Em
contrapartida, a poltica monetria ineficaz em regime de cmbio fixo. Veja a
sntese de seus resultados, no Quadro 9.2.
QUADRO 9.2
EFICCIA DE POLTICAS ECONMICAS
NA BUSCA DE EQUILBRIO INTERNO
MOBILIDADE
DE
REGIME
Cmbio Fixo
CAMBIAL
Cmbio Flexvel
CAPITAIS
Poltica
monetria
Poltica fiscal
Poltica
monetria
Poltica fiscal
Nula
Nula
Nula
forte
forte
Fraca
Nula
Fraca
forte
forte
Forte
Nula
Forte
forte
fraca
Perfeita
nula
Forte
forte
nula
Fonte: GNEREUX, Jacques. Macroconomie Ouverte. Paris, Hachette, 1996.

p. 114.
A anlise, dentro do quadro conceitual neo-keynesiano do modelo HicksHansen (IS-LM), incorpora uma chamada curva BP. Ela rene o conjunto das
combinaes de taxa de juros e de renda que so compatveis com o equilbrio
do balano de pagamentos. Representa uma relao crescente entre i e Y,
-
Diga-me o que mostra o modelo IS-LM.
O modelo IS-LM mostra a interao entre o setor real (IS: mercado de bens)
e o setor monetrio (LM: mercado monetrio) de uma economia fechada. A
curva IS se desloca com a expanso fiscal e a curva LM com a expanso
monetria, ou seja, em funo de polticas de combate ao desemprego.
19
Porm, numa economia aberta, h mais uma condio de equilbrio: a
do balano de pagamentos (representada pela curva BP). Nesse caso, no h
nem entradas nem sadas lquidas de divisas, e o mercado de cmbio est em
equilbrio: BP = BTC + BCA = 0. Como a renda Y um dos fatores
determinantes do balano de transaes correntes BTC = f(Y Y*) e a taxa
de juros i um dos fatores determinantes da conta de capital
BCA = f(i i*) , dadas uma taxa de juros internacional i* e uma taxa de
cmbio real e r, o equilbrio do balano de pagamentos determinado por uma
combinao de Y e i.
Juros
Figura 9.1: Curvas IS-LM-BP

10
8
6
4
2
0
LM
IS
BP
Y1
Y2
Y3
Y4
Renda
Para um nvel estvel de exportao, a elevao da renda resulta num

dficit de balano de transaes correntes. Para financi-lo, recorre-se
elevao da taxa de juros interna a um patamar acima da internacional at que
a entrada lquida de capital (supervit de conta capital) compense, exatamente,
o dficit de balano de transaes correntes. Por isso, a relao entre a renda
e a taxa de juros crescente.
Na representao grfica, um ponto de encontro entre as curvas IS e LM
esquerda da curva BP significa uma taxa de juros (i) elevada, para um dado
nvel de renda (Y). Isso provoca entradas lquidas de capitais e supervit da
conta capital. Um baixo nvel de renda (Y), para essa dada taxa de juros (i),
no demanda muitas importaes, possibilitando o supervit no balano de
transaes correntes. Considerando ambas situaes, h supervit do balano
de pagamentos esquerda da curva BP. direita da curva BP, a taxa de
juros e as entradas de capital so muito fracas e/ou a renda e as importaes
so muito fortes, para equilibrar o balano de pagamentos; logo, so pontos
indicadores de seu dficit.
A posio da curva BP, dado o nvel de renda (Y), funo do nvel da
taxa de juros (i). O deslocamento dessa curva vai depender ento,
indiretamente, da demanda estrangeira (Y*), da taxa de cmbio real
(e r = e P* / P), da taxa de juros internacional (i*) e da taxa de cmbio
antecipada ().
A inclinao da curva BP completamente determinada por dois
indicadores de abertura externa da economia: o de abertura comercial e o de
abertura financeira. Em outras palavras, pelo grau de mobilidade dos capitais.
20
Mundell e Fleming distinguem, como ponto de partida, dois casos
extremos: o da imobilidade internacional de capitais e o da mobilidade perfeita.
Suas representaes grficas se do atravs de inclinaes da curva BP,
respectivamente, vertical (expressando equilbrio do balano de pagamentos
inelstico taxa de juros) e horizontal (a arbitragem dos fluxos de capitais entre
juros internos e internacionais equilibrando o balano de pagamentos).
GRAUS DE
MOBILIDADE DE CAPITAL
CARACTERSTICAS
Mobilidade perfeita
Os ttulos financeiros nacionais e

estrangeiros so substitutos perfeitos
de maneira tal que, abstraindo as
antecipaes do valor futuro da taxa
de cmbio, a taxas de juros domstica
e internacional via arbitragem tornamse semelhantes.
Mobilidade imperfeita
A substituio entre ttulos nacionais e

estrangeiros no perfeita e as
polticas nacionais de taxa de juros
reencontram uma certa independncia.
Imobilidade absoluta
Corresponde a um controle cambial

estrito via centralizao do cmbio ,
impedindo
todo
movimento
espontneo de capital.
A fim de mostrar o papel da mobilidade internacional de capitais,

Jeanneney, apresentando o Modelo Mundell-Flemig, argumenta, inicialmente,
sob a hiptese de ausncia de movimento de capitais, depois, na hiptese
inversa e extrema de uma mobilidade perfeita, para, finalmente, se situar no
caso mais realista de uma mobilidade imperfeitaxiv. Uma fraca mobilidade de
capital representada, em grfico, por uma curva BP com maior inclinao que
a curva LM (aquela esquerda desta); vice-versa, com uma forte mobilidade.
Veja os Fluxogramas, no Anexo desta Lio, para facilitar o acompanhamento
do raciocnio. No traaremos, aqui, sua representao grfica.
Observe que a grande diferena entre os circuitos neo-keynesianos,
apresentados pelo Modelo Mundell-Fleming e representados pelos
Fluxogramas 9.1 e 9.2, respectivamente, em regime de cmbio fixo e flexvel,
est na endogeneidade ou exogeneidade da taxa de cmbio e suas
implicaes. No primeiro caso, com cmbio dado de maneira exgena, a oferta
de moeda torna-se endgena e a poltica monetria, inoperante. No segundo, a
taxa de cmbio determinada pelas foras do mercado, isto , de maneira
endgena. A poltica monetria passa, ento, a operar via taxa de juros.
21
-
O que ocorre se eu uso a poltica monetria e a poltica fiscal, para

aumentar o nvel do emprego, na ausncia de movimentos internacionais de
capital?
Uma poltica monetria expansiva abaixa a taxa de juros, estimula o

investimento, multiplicando a renda, o que provoca uma deteriorao do
balano comercial, devido expanso das importaes. A poltica fiscal,
seja aumentando os gastos pblicos, seja diminuindo os impostos, provoca
uma expanso da renda que exige maior demanda por moeda e,
consequentemente, elevao da taxa de juros, alm de tambm provocar
uma tendncia ao dficit do balano comercial.
Nesse caso de imobilidade de capital, as variaes da taxa de juros

abaixa com poltica monetria expansiva e eleva com poltica fiscal frouxa
no tm efeito sobre a conta de capital. O saldo do balano de pagamentos
afetado somente pela deteriorao do balano comercial.
Isto se traduz, em regime cambial fixo, por uma perda de reservas
internacionais e uma conseqente contrao monetria, que exerce um efeito
deflacionista. O banco central pode neutralizar esse efeito, somente a curto
prazo, aumentando suas compras de ttulos de dvida pblica, no open market.
A perda de reservas externas, provocada pela poltica econmica (monetria e
fiscal) expansiva, coloca limite a esta poltica. Isto, como vimos, devido ao
crescimento de importaes, induzido pela expanso da renda.
A passagem para um regime de cmbio flexvel modifica a
argumentao. O aumento de importaes, induzido pela expanso da renda,
em lugar de se traduzir por uma perda de reservas, provoca uma depreciao
da moeda nacional que tende a restabelecer o equilbrio do balano comercial,
melhorando a competitividade-preo dos produtos nacionais vis--vis aos
estrangeiros.
A variao da taxa de cmbio evita que uma parte do efeito
expansionista da poltica monetria ou da poltica fiscal seja transmitida alm
das fronteiras nacionais. Cresce, ento, sua eficcia. Mas, simultaneamente, o
risco inflacionrio dessa poltica econmica expansiva aumenta, pois a
depreciao da moeda nacional eleva os preos dos produtos importados, e,
por contgio, os preos dos bens produzidos internamente e a taxa de salrio.
Jeanneney salienta que, nesse caso de imobilidade de capitais, o ponto
importante a notar aqui que a modificao do regime cambial tem o mesmo
impacto [positivo] sobre a eficcia das duas polticas. Isto no verdade, se
nos introduzimos a hiptese de mobilidade internacional de capitaisxv .
-
Se eu fizer uma liberalizao financeira, a mobilidade perfeita dos

capitais positiva para a nao?
O fim da represso financeira (ou o chamado neoliberalismo) tem tambm

seus problemas. Suponhamos que voc queira diminuir o desemprego
atravs de uma poltica de expanso monetria sob forma de compra de
ttulos de dvida pblica, no open market, pelo banco central. A baixa da
22
taxa de juros que, normalmente, deveria prevalecer contrariada pela fuga
de capitais, provocando inclusive um dficit do balano de pagamentos.
Em regime de cmbio fixo, esse dficit se traduz pelas vendas de
divisas pelo banco central, no mercado de cmbio. O processo prossegue at o
momento quando o dficit externo acumulado torna-se equivalente s compras
do banco central no open market e a massa monetria retorna ao seu nvel
inicial. Se o banco central neutraliza o efeito contrativo das vendas de moeda
estrangeira sobre a massa monetria domstica, elevando suas compras no
open market, o crescente dficit externo atinge um ponto tal que a autoridade
monetria deve, necessariamente, parar esta poltica de esterilizao, sob o
risco de esvaziamento das reservas internacionais. Sem a baixa da taxa de
juros, o efeito da poltica monetria sobre a renda (e o nvel de emprego)
nulo.
-
Nesse caso, meu pequeno pas fica submetido taxa de juros

internacional?
Sim. Na literatura terica, os pases so classificados em pequenos e

grandes de acordo com a importncia de sua influncia, na economia
mundial. Se o pas considerado tem um peso importante, sua poltica
monetria contribui na determinao da taxa de juros internacional e,
portanto, nos prprios preos e rendas nacionais. Se um pas dependente
abre suas fronteiras ao livre fluxo de capitais internacionais, a sua taxa de
juros domstica, via arbitragem dos investidores, sempre se iguala taxa
de juros do mercado internacional.
Podemos substituir essa classificao colonialista ou geogrfica pelo

conceito de hegemonia, cuja origem est em Antnio Grasmci. Quando os
pases se aliam em torno de um centro econmico dominante, adotando sua
moeda como unidade de conta das transaes comerciais e financeiras
internacionais, esse centro exerce sua hegemonia. Em outras palavras, ele
ganha aliados para conservar ou promover uma determinada base econmica,
conforme os interesses dominantes, atravs da direo e do consenso. Na
institucionalizao de uma ordem internacional, o pas hegemnico inclusive
no hesita de se dotar de instrumentos para exercer uma dominao mediante
a coero, seja econmica, seja extra-econmica, atravs da fora militar. Os
Estados Unidos detm as condies bsicas, em termos de sua capacidade
econmica, poltica e militar, para propor e viabilizar um ordenamento mundial
sob seu comando. O poder mundial no distribudo de maneira homognea.
-
Em que a flexibilidade do cmbio modifica o impacto da poltica monetria,

quando h mobilidade perfeita dos capitais?
Com o regime de cmbio flexvel, a poltica monetria expansiva, atravs

da queda da taxa de juros, incita uma sada lquida de capital, tendo como
efeito uma depreciao da moeda nacional, que melhora a competitividade
dos produtos nacionais, favorecendo o balano comercial e estimulando a
renda e o emprego. Neste caso, sem interveno do banco central no
mercado de cmbio, a fuga de capital no se traduz por uma perda de
reservas internacionais. Devido mobilidade internacional dos capitais, a
23
flexibilidade da taxa de cmbio torna-se a condio de uma poltica
monetria autnoma. A taxa de cmbio , a partir de ento, a correia de
transmisso da moeda renda, papel que no pode assumir a taxa de
juros, cujo nvel, para um pas dependente, determinado
internacionalmente. A poltica monetria torna-se eficiente, nesse regime
cambial flexvel com mobilidade perfeita de capital.
-
Quais so as conseqncias do regime cambial sobre a eficcia da poltica

fiscal com mobilidade perfeita de capital?
So inversas s da poltica monetria. Em regime de cmbio fixo, um

crescimento dos gastos pblicos provoca, efetivamente, um crescimento da
renda, embora, normalmente, atenuado pelo crescimento da arrecadao
fiscal (e conseqente diminuio da renda disponvel ao setor privado) e
das importaes. A alta da taxa de juros, induzida pelo acrscimo da renda
e da demanda por moeda, contraposta pelas entradas de capital.
Tudo isso resulta numa melhoria provisria do balano de pagamentos,

um aumento das reservas cambiais e numa criao de moeda que satisfaz
demanda de encaixes monetrios suplementares, induzida pelo acrscimo da
renda. Assim, no aparece o efeito esvaziamento ou deslocamento (crowding
out) dos gastos privados, ligado alta da taxa de juros, que, numa economia
fechada, reduzia a eficcia da poltica fiscal. A mobilidade internacional de
capitais eleva essa eficcia, em regime de cmbio fixo. Ao contrrio, em
regime de cmbio flexvel, ela a reduz, ou at a faz ineficiente.
De fato, se a taxa de cmbio flutuante, a entrada lquida de capital
provoca uma apreciao da moeda nacional que deteriora o balano comercial
e exerce um efeito depressivo sobre a renda. Este efeito contraria o efeito
expansivo do acrscimo de gastos governamentais. A oferta de moeda e a taxa
de juros, permanecendo estveis, no validam o aumento da demanda por
moeda e da renda. Enfim, h uma espcie de crowding out cambial, decorrente
dos maiores gastos pblicos, ou seja, um efeito esvaziamento da exportao e
da produo nacional, este devido concorrncia com as importaes.
O Quadro 9.3 sintetiza esses resultados. A hiptese adotada a das
chamadas condies keynesianas normais, no curto prazo, isto , curva da
oferta agregada com inclinao ascendente sendo ento possveis tanto o
efeito preo quanto o efeito renda. Observe que fundamental especificar a
inclinao dessa curva, para chegar a concluses significativas a respeito do
nvel de preos. Caso ela seja vertical (representando o pleno emprego), a
qualquer variao da curva da demanda agregada, haver inflao. A
simbologia indica que (+) um efeito positivo, (-) negativo e (0) nulo.
24
QUADRO 9.3
EFEITOS DA POLTICA MONETRIA, FISCAL E CAMBIAL
NUM PAS DEPENDENTE COM MOBILIDADE PERFEITA DE CAPITAL
EXPANSO
EXPANSO
DESVALO_
MONETRIA
FISCAL
RIZAO
EFEITO
SOBRE
CMBIO
FIXO
CMBIO
FLEXVEL
CMBIO
FIXO
CMBIO
FLEXVEL
CMBIO
FIXO
renda ou
produo
Inflao ou
nvel de
preos
reservas
internacio_
nais
taxa de
cmbio
Fonte: SACHS, Jeffrey & LARRAIN, Felipe. Macroeconomia. So Paulo,

Makron Books, 1995. p. 474.
-
Bem, agora compreendo, claramente, porque os economistas keynesianos

fiscalistas (que optam pela poltica fiscal) defendem a fixao do cmbio e
os economistas monetaristas (que preferem a poltica monetria) defendem
a flexibilidade do cmbio. O que no compreendo , se os efeitos da
desvalorizao cambial so todos positivos, porque no conduzir a poltica
cambial dessa maneira?
A fixao do cmbio pode ser responsvel pela criao de dilemas para a

poltica econmica, provocando contradio entre seus objetivos internos e
externos. Por exemplo, o dilema de um pas estruturalmente deficitrio no
balano de transaes correntes, devido sua alta propenso a importar,
est entre ou diminuir o desemprego ou buscar o equilbrio externo. So
dois objetivos conflitantes: quando se d prioridade ao combate do
desemprego, atravs do crescimento econmico, agrava-se o dficit
externo, e vice-versa.
A soluo aparente para esse dilema seria oscilar o cmbio, numa

poltica peridica de valorizao e desvalorizao. Porm a ambigidade das
desvalorizaes e valorizaes da taxa de cmbio oficial acaba tornando-se o
smbolo do fracasso do regime cambial. Na realidade, a economia suporta
todos os inconvenientes do regime de cmbio administrado para, afinal, com o
insucesso na tentativa de defesa da paridade oficial, acabar renunciando sua
25
principal vantagem: a reduo da incerteza cambial. O desequilbrio do
balano de transaes correntes fica sem resoluo espontnea a no ser em
regime de cmbio flexvel. Neste regime, possvel o alcance simultneo de
metas internas e externas, desaparecendo o dilema.
Observe que, em regime cambial fixo, a poltica fiscal mais eficaz em
situao de forte mobilidade, pois a entrada de capitais reduz o efeito
deslocamento, provocado pela elevao da taxa de juros. Ela menos eficaz
no caso de fraca mobilidade, porque uma sada de capitais, ligada
deteriorao das transaes correntes, acarretaria ento uma alta acentuada
da taxa de juros. O Quadro 9.4 permite verificar isso.
QUADRO 9.4
A POLTICA TIMA
SEGUNDO O REGIME CAMBIAL E A MOBILIDADE DE CAPITAIS
CMBIO FIXO
CMBIO FLEXVEL
FRACA MOBILIDADE
poltica fiscal
menos eficaz
poltica monetria
ineficaz
Poltica monetria e
poltica fiscal
eficazes
FORTE MOBILIDADE
poltica fiscal
mais eficaz
poltica monetria
ineficaz
Poltica fiscal
menos eficaz
poltica monetria
eficaz
Por esse quadro, a poltica tima, para o emprego e o balano de

pagamentos, seria diminuir a mobilidade do capital e adotar um regime de
cmbio flexvel!
Vamos, ento, examinar o caso mais realista de uma mobilidade

imperfeita dos capitais. De fato, essa situao intermediria entre os dois
casos anteriores a mais prxima da realidade.
Os Fluxogramas 9.3 a 9.5 (em anexo) permitem uma boa visualizao

da ordenao lgica dos argumentos na anlise dos mecanismos da poltica
econmica com cmbio flexvel e imobilidade imperfeita de capital. No caso da
poltica monetria (9.3), os resultados da conta de transaes correntes e da
conta de capital, no balano de pagamentos, no so conflitantes. Apontam no
mesmo sentido. Portanto, indiferente o grau de imperfeio da mobilidade do
capital, para o seu sucesso.
A comparao entre os Fluxogramas 9.4 (poltica fiscal com fraca
mobilidade de capital) e 9.5 (com forte mobilidade) revela que, ao contrrio da
expanso monetria (que provoca um duplo dficit externo), a expanso fiscal
provoca um dficit do balano de transaes correntes, mas em contrapartida
provoca um supervit da conta capital, atraindo capitais devido ao diferencial
entre os juros internos e os internacionais. Se a atrao forte (maior grau de
26
abertura financeira), o supervit externo predomina, apreciando a moeda
nacional e limitando os efeitos expansivos (a nvel do emprego) iniciais. Caso
contrrio, h dficit externo e depreciao, o que refora esses efeitos iniciais.
-
Voc poderia me resumir o que foi dito a respeito de em quais situaes

necessrio utilizar uma determinada poltica econmica? Surgindo tal
oportunidade, qual eu usarei?
O Senhor Presidente pode se sentir confuso, pois, como vimos pelo Quadro
9.2, h oito situaes possveis de acordo com a combinao entre os dois
regimes cambiais, os dois instrumentos de poltica econmica e os quatro
graus de mobilidade de capital.
Resumidamente, quanto eficcia na busca de maior nvel de emprego,

com um regime de cmbio fixo e a condio de haver certa mobilidade de
capital, s a poltica fiscal atende a essa meta. Nesse regime cambial, a poltica
monetria perde toda autonomia, porque o impacto monetrio da variao de
reservas cambiais anula o movimento inicial da oferta de moeda.
Se a flexibilidade do cmbio aumenta a eficcia da poltica monetria,
ela no uma condio absoluta de sua autonomia. Num regime de cmbio
fixo, um banco central pode temporariamente esterilizar, atravs da poltica
de crdito, o impacto monetrio contrrio das variaes das reservas externas
e ter, assim, uma poltica monetria conjuntural autnoma. Entretanto, uma
expanso do crdito, compensando a diminuio das reservas, impulsiona o
dficit externo e acentua a perda de reservas; acontece o contrrio, no caso de
uma poltica restritiva de crdito.
A poltica de esterilizao do impacto monetrio das variaes das
reservas cambiais, num regime de cmbio fixo, encontra um duplo limite
terico:
1. O esgotamento das reservas externas, no caso de uma poltica monetria
expansiva;
2. O desaparecimento do refinanciamento dos crditos economia por conta
do banco central, no caso de uma poltica monetria restritiva.
Dentro desses limites, a durao dessa esterilizao depende da
velocidade do ajuste do balano de pagamentos s variaes da poltica
monetria. Isso depende de diversos parmetros, principalmente da
elasticidade dos movimentos dos capitais s variaes da taxa de juros.
Depende tambm do grau de dependncia da produo local em relao aos
bens negociveis internacionalmente, ou seja, do grau de abertura da
economia ao exterior.
Com um regime de cmbio flexvel, a margem-de-manobra torna-se
maior. Dependendo do grau de mobilidade de capital um determinante chave
as variaes da taxa de cmbio restabelecem, quase automaticamente, o
equilbrio de balano de pagamentos. A poltica monetria to mais eficaz e a
poltica fiscal to menos eficaz quanto mais forte for a mobilidade de capital.
27
Nesse regime cambial flexvel, uma elevao dos gastos
governamentais aumenta a demanda por moeda em relao oferta monetria
e, em conseqncia, os juros domsticos ficam acima dos internacionais
(i > i*). Com uma forte mobilidade de capital, h entrada lquida de capital
estrangeiro e um supervit do balano de pagamentos. Mas a apreciao da
moeda nacional deteriora a competitividade-preo dos produtos nacionais,
caindo ento a demanda estrangeira. Este efeito depressivo limita ou anula o
efeito expansionista inicial da poltica fiscal. Contrariamente, a poltica
monetria expansiva provoca depreciao e um efeito estimulante sobre a
demanda estrangeira que refora o estmulo inicial da poltica monetria sobre
o nvel de atividades.
Numa economia aberta (com abertura comercial e financeira), o efeito
crowding-out financeiro, provocado por expanso dos gastos pblicos,
limitado pelo afluxo de capital estrangeiro. De certa forma, h uma substituio
por um crowding-out cambial, devido queda da taxa de cmbio ou
apreciao da moeda nacional, e conseqente perda de mercado, tanto interno
quanto externo, dos produtos nacionais.
Essas concluses so vlidas desde que a flutuao cambial garanta o
equilbrio do balano de pagamentos. Se no for o caso, isto , se o cmbio for
fixo, a restrio externa absoluta entrada de capital limita o sucesso da
poltica econmica, qualquer que seja ela. Assim, para a busca simultnea do
equilbrio interno (nvel de preos e emprego) e externo (balano de
pagamentos), h a necessidade de combinar os instrumentos. Os Quadro 9.5
resume as possibilidades, de acordo com a anlise anterior, propiciada pelo
Modelo de Mundell-Fleming.
QUADRO 9.5
ATRIBUIO DE INSTRUMENTOS DE POLTICA ECONMICA
BUSCA DE EQUILBRIO INTERNO
MOBILIDADE
REGIME CAMBIAL
DE CAPITAIS
Cmbio fixo
Cmbio flexvel
Nula
nenhuma poltica
Duas polticas
Fraca
s poltica fiscal
Duas polticas
Forte
s poltica fiscal
mais poltica monetria
Perfeita
s poltica fiscal
s poltica monetria

p. 114.
28
A regra de Mundell uma regra de atribuio de funes aos

instrumentos de poltica econmica: conveniente atribuir poltica
monetria a busca do equilbrio externo (no balano de pagamentos) e
poltica fiscal a busca do equilbrio interno, no combate ao desemprego e
inflao.
QUADRO 9.6
COMBINAO TIMA DE POLTICAS ECONMICAS
ADAPTADA A QUATRO POSSVEIS SITUAES
SITUAO
POLTICA MONETRIA
POLTICA FISCAL
Desemprego e
dficit externo
contrativa
expansionista
Desemprego e
supervit externo
expansionista
expansionista
Inflao e
dficit externo
contrativa
contrativa
Inflao e
supervit externo
expansionista
contrativa

p. 117.
A Regra de Mundell baseia-se no bom senso: a cada instrumento deve
ser atribuda a perseguio do objetivo para o qual tem a eficcia relativa mais
forte. A poltica fiscal deve ser expansionista, para combater o desemprego, e
contrativa, no combate inflao. A poltica monetria deve ser restritiva
contra o dficit externo. Inversamente, no caso de um supervit do balano de
pagamentos, adotando-se uma poltica monetria expansiva, via diminuio da
taxa de juros, propicia-se a sada de capital necessria para diluir o excesso.
Essa uma regra vlida com regime de cmbio fixo e mobilidade
imperfeita de capital. Esta mobilidade est prximo do que ocorre na
realidade. Tambm existem intervenes das autoridades monetrias, no
mercado de cmbio, mesmo em regime de cmbio flexvel. Vimos, na Lio
anterior que, na realidade, a flutuao cambial no consegue restabelecer,
rapidamente, o equilbrio do balano de pagamentos. Em conseqncia, em
regime de cmbio flexvel, a poltica econmica sofre uma restrio externa,
temporariamente, semelhante quela associada ao regime de cmbio fixo.
-
Acho que est clara a Lio: tanto na democracia, quanto numa economia
aberta, no posso fazer exatamente o que eu quiser, meu poder tem limites!
29
9.5.
-
Qual a nova teoria do comrcio internacional?
Nunca se deu tanta importncia ao estudo da Economia Internacional como

agora. Acompanhar as mudanas no ambiente econmico mundial tornouse imprescindvel tanto na formulao de estratgias empresariais quanto
na elaborao da poltica econmica nacional.
O assunto de interesse da Economia Internacional, (...), consiste em temas
originados em problemas especiais da interao econmica entre os
estados soberanos. Sete temas so recorrentes no estudo da economia
internacional: os ganhos do comrcio, o padro de comrcio, o
protecionismo, o balano de pagamentos, a determinao da taxa cambial,
a coordenao das polticas internacionais e o mercado de capitais
internacionalxvi .
As tentativas de explicar os padres de comrcio internacional quem

vende o qu para quem tm sido a principal preocupao dos economistas
especializados em Economia Internacional. Se a idia dos ganhos de comrcio
o conceito terico mais importante nessa matria, o debate entre os
defensores do comrcio livre e os da proteo nacional a sua discusso mais
inflamada em relao poltica econmica. Krugman e Obstfeld so de opinio
de que os conflitos de interesses dentro das naes so normalmente mais
importantes na determinao da poltica comercial do que os conflitos de
interesses entre as naesxvii .
A explicao do desempenho do balano de pagamentos, como vimos,
o tema sntese da Economia Internacional. O estudo dessa matria pode,
ento, ser dividido em dois amplos objetos: o estudo do comrcio internacional
e o estudo da moeda internacional. O primeiro concentra-se, principalmente, na
anlise das transaes reais, na economia mundial, isto , as transaes que
envolvem o movimento fsico de bens. O segundo trata do lado monetrio
dessa economia, isto , das transaes financeiras.
-
At agora nos dedicamos mais s questes monetrias internacionais, no?

Poderamos, ento, tratar das questes do comrcio internacional.
Pois no, uma resenha nos permite apresentar, brevemente, o estado da

arte na teoria do comrcio internacionalxviii . At a dcada dos anos 70, as
teorias das vantagens comparativas estticas e da dotao de fatores
constituam as vises predominantes para explicar a natureza e o fluxo do
comrcio internacional. A concepo de competitividade implcita nessas
teorias se centrava nos planos macroeconmicos e setoriais, sendo os
aspectos microeconmicos das firmas e as estratgias empresariais
excludos como argumentos explicativos.
Considerava-se que os fluxos de comrcio internacional

predominantemente intersetoriais eram o produto da especializao de cada
pas na produo de bens, nos quais tinha vantagens comparativas e/ou
diferenas favorveis, na dotao de fatores.
30
Estendia-se as condies de equilbrio da microeconomia convencional
anlise do intercmbio ente pases, supondo-se que:
1. cada bem se produzia com similares funes de produo, em distintos
locais;
2. os agentes tinham informao e racionalidade perfeitas;
3. no existiam custos de difuso e de aprendizagem;
4. existia livre mobilidade de capital;
5. a fora de trabalho tinha escassa mobilidade.
Os primeiros questionamentos a essa teoria que assumia a inexistncia
de economias de escala comearam, nos anos 60, com a escola do
desenvolvimentismo e a incorporao da teoria do ciclo de vida do produto. A
partir desta teoria, explica-se a exportao de bens de capital intensivo por
parte de pases que, por sua dotao de fatores de produo, deveriam ter
uma especializao em bens de trabalho intensivo.
-
O que dizia essa teoria tradicional a respeito da mudana tcnica e o

processo de inovao tecnolgica?
Era omissa a respeito. A verdade que essas teorias das vantagens

comparativas e da dotaes relativas de fatores tornaram-se amplamente
insatisfatrias, para explicar o comrcio internacional.
CRTICA TEORIA CONVENCIONAL DO COMRCIO INTERNACIONAL
Fatores que modificaram os supostos Questionamentos do suposto carter

de comportamentos bsicos:
autnomo das firmas e dos pases:
1. A globalizao da economia;
2. A
emergncia
das
tecnologias de informao;
novas
3. A segmentao dos mercados;

4. A
crescente
intrasetorial;
heterogeneidade
5. A incerteza a respeito das novos

padres de demanda;
6. A concorrncia baseada em bens
diferenciados de ciclo curto;
7. A rpida obsolescncia de produtos
e modelos.
1. O desenvolvimento de redes de
firmas;
2. A crescente interdependncia das
decises dos agentes;
3. O carter multinacional que a
concorrncia comea a adotar.
31
O comrcio intraindustrial, trao dominante na realidade contempornea,
incompatvel com as previses tericas anteriores. A dimenso supranacional
da concorrncia torna, por sua vez, impossvel cindir a anlise da
competitividade da teoria do comrcio internacional. Neste sentido, nos ltimos
anos, apareceram diversos enfoques que conectam essa teoria e a
competitividade das firmas com os aportes tanto da teoria da organizao
industrial como da teoria da inovao tecnolgica.
-
Pelo o que eu entendi dessa teoria convencional, dado que se supe a

concorrncia mundial como promotora do uso eficiente dos recursos, a
liberdade dos mercados a forma de otimizar a alocao destes recursos,
no?
Sim, a nica recomendao de poltica econmica a promoo da

liberdade de comrcio e a desregulao dos mercados para que, via
aumento da concorrncia, cada pas aloque seus recursos em funo da
dotao relativa de fatores de produo. As distintas formas de interveno
governamental (subsdios, proteo, cotas, etc.) so consideradas
prejudiciais para o desenvolvimento da concorrncia.
Quais so as posies heterodoxas em Economia Internacional?
Novas linhas de pesquisa terica sobre economia internacional vm

configurando um novo corpo conceitual que modificam alguns dos supostos
de comportamento da teoria da dotao dos fatores e introduz algumas
questes no consideradas, previamente, pela teoria convencional.
Em termos gerais, estes autores [heterodoxos] argumentam que a teoria
tradicional pode explicar porque os pases com diferentes dotaes de
fatores e tecnologia trocam bens pertencentes a diferentes setores, porm
no porque uma proporo considervel do comrcio internacional se
produz entre pases com dotao de fatores e acervo tecnolgico similares,
que exportam e importam bens pertencentes ao mesmo setor. Assim, ao
conceder um peso central s diferenas tecnolgicas existentes entre
pases, coincidem em sua crtica teoria ortodoxa pelo papel quase
exclusivo alocado dotao de fatores na explicao do padro de
especializao internacionalxix .
32
ALGUNS SUPOSTOS SUPERADOS

DA VISO CONVENCIONAL
1. perfeita informao;
2. racionalidade dos agentes;
SUPOSTOS DE COMPORTAMENTO
NOS MODELOS QUE ASSUMEM
FALHAS DE MERCADO
1. concorrncia imperfeita e retornos
superiores aos associados ao
funcionamento de um mercado de
concorrncia perfeita;
3. ausncia de economias de escala,

de
economias
externas,
de 2. interaes entre as firmas;
externalidades e de bens pblicos;
3. processos de aprendizagem;
4. inexistncia
de
custos
de
transporte.
4. economias de escala;
5. diferenciao de produtos; etc.

Sob esses novos supostos, alguns autores deste corpo terico
concedem um papel muito mais importante firma, o que permite vincular a
teoria do comrcio internacional com as teorias da organizao industrial e da
inovao. Os novos modelos microeconmicos, desenvolvidos desde os anos
70, permitiram levar em conta os efeitos da concorrncia monoplica, a
existncia de firmas multinacionais, as polticas comerciais num marco
oligoplico, os subsdios, as tarifas e o dumping, ou seja, a venda de produtos
a preos mais baixos que os custos, com a finalidade de eliminar concorrentes
e conquistar fatias maiores de mercado.
-
Essas novas problemticas surgiram devido s recentes mudanas

ocorridas no comrcio internacional?
Recentemente, reduziu-se, de maneira significativa, nos pases

desenvolvidos, o peso do mercado interno como espao privilegiado de
acumulao e aumentou, em termos considerveis, o peso das exportaes
e importaes, no valor de produo. Nesse contexto, geraram-se novas
formas de internacionalizao e de articulao entre as empresas.
O crescente comrcio intra-industrial produtos pertencentes a um

mesmo setor que aparecem usualmente importados e exportados por um
mesmo pas no pode ser explicado pelas diferenas existentes na dotao
de fatores. As diferenas de escala e os processos de aprendizagem e
inovao, deixados de lado pela microeconomia convencional, tm crescente
importncia para explicar as novas caractersticas do comrcio dos produtos
manufaturados. So associados a decises empresariais estratgicas e
interdependentes com as dos outros competidores, ou seja, com a estrutura
global da indstria.
A presena de economias de escala (internas e externas) determina que
nenhum pas possa elaborar de maneira eficiente a gama completa de
produtos. Assim, a partir do modelo de concorrncia monoplica, desenvolvido
por Krugman e Obstfeldxx , superada a especializao induzida por diferenas
33
na dotao relativa de fatores (comrcio inter-industrial), produzindo-se
processos de especializao no interior de cada setor que permitem um
aproveitamento das economias de escala e um aumento da gama de bens
disponveis (comrcio intra-industrial).
-
Isso significa que o meu pas, cujo fator abundante o trabalho, pode at
realizar exportao de manufaturados para pases abundantes em capital e,
portanto, especializados em produtos intensivos nesse fator?
Sim. Os autores da nova teoria do comrcio internacional, que explicam o

padro de especializao de cada pas no comrcio a partir da tecnologia,
das instituies e da organizao da produo, desenvolvem um modelo
que inclui parte dos pontos excludos pela teoria convencional, incorporando
o progresso tecnolgico como uma varivel endgena. Ele resulta de aes
intencionais dos agentes econmicos, que respondem s oportunidades
percebidas de lucro. Consideram que as decises de investir em P&D
(Pesquisa e Desenvolvimento) e os lucros das inovaes associadas a elas
dependem das condies de funcionamento do conjunto dos mercados.
A gerao e difuso do conhecimento genrico e especfico tem um papel
chave no processo de inovao, no crescimento e no padro de
especializao internacional. (...) O comrcio internacional tem forte
interaes com os processos de inovao nacionaisxxi .
Fatores centrais para a criao de vantagens competitivas e explicativos

do padro de especializao das firmas no comrcio internacional:
1. A possibilidade de interao estratgica entre as firmas;
2. As atividades de Pesquisa & Desenvolvimento;
3. Os processos de aprendizagem (learning by doing, by using, by interacting,
by producing, etc.).
As condies iniciais experincia prvia de investigao, tamanho do
pas, dotao relativo do capital humano so importantes e interagem com a
explicao do padro de especializao de cada pas no comrcio
internacional. Este padro reflete, no longo prazo, os recursos dedicados por
cada pas s atividades de P&D e formao de competncias.
-
Ento, os novos modelos permitem discutir implicaes de poltica

econmica e/ou de poltica tecnolgica.
Constatando que existem falhas de mercado, as polticas comerciais ativas

subsdios diretos e indiretos, cotas, etc. convertem-se em ferramentas
estratgicas dos pases, para apoiar s firmas que competem em mercados
globalizados, nos quais predomina a concorrncia imperfeita. A ao do
governo pode alterar o jogo estratgico entre firmas e provocar vantagens
competitivas dinmicas nacionais.
34
Na poltica de proteo interna, para a promoo de exportaes, o
aumento de escala de operao permite s firmas protegidas diminurem
custos, devido a um processo de aprendizagem mais rpido que o de suas
rivais internacionais. Existem motivos econmicos e sociais para a interveno
governamental unilateral, apoiando as empresas vencedoras, para dar-lhes
competitividade internacional.
-
A competitividade e os padres de especializao dos pases no comrcio

internacional se explicam, ento, pelo desenvolvimento diferencial em suas
capacidades tecnolgicas e de inovaes?
De fato, as vantagens nesse comrcio so explicadas por suas capacidades

para criar e sustentar diferenas tecnolgicas ao longo do tempo.
Desde esta perspectiva terica [da corrente de pensamento econmico
neoschumpeteriana], a distribuio internacional das capacidades
tecnolgicas influi, decisivamente, no padro de especializao do comrcio
de cada pas e determina uma hierarquia das economias nacionais, no
comrcio internacionalxxii .
As aes que se deduzem das teorias neoschumpeterianas apontam no

sentido de fortalecer o conjunto de elementos que influem sobre a capacidade
de inovao das firmas e a diferenciao de condutas empresariais. A proteo
s atividades de P & D tem um efeito positivo sobre o crescimento econmico
mundial se os pases que as protegem tm vantagens comparativas no
desenvolvimento delas.
-
Em sntese, qual foi a grande novidade na teoria do comrcio internacional?
Foi a evoluo desde as teorias das vantagens comparativas estticas e da

dotao dos fatores centradas num nvel agregado at as teorias que
revalorizaram as variveis microeconmicas e o papel da inovao no
padro de especializao internacional dos pases. Essa revalorizao deu
espao emergncia do conceito de competitividade e do papel das
estratgias empresariais no desenvolvimento das vantagens competitivas
das firmas e pases.
Uma ltima pergunta: por que voc s permite 5 minutos para o caf, no
seu banco central?
Se fosse mais longo, teria de retreinar todos os economistas.
35
RESUMO:
1. Como se opera a poltica monetria? Para entender o gerenciamento dirio
da liquidez, realizado pelo Banco Central do Brasil, cuja meta-chave
estabilizar a taxa de juros, em determinado patamar, necessrio entender
a formao da demanda por reservas bancrias e sua evoluo face
oferta disponvel dessas reservas. As operaes do Banco Central dizem
respeito ao gerenciamento a diferena entre a variao autnoma (da
oferta) de reservas e a demanda por reservas. Em outras palavras, o Banco
Central do Brasil tenta tornar previsvel a demanda por moeda (reserva
bancria), por meio do recolhimento compulsrio, e gerencia, via sintonia
fina diria utilizando os instrumentos de open market e emprstimos de
liquidez , a oferta de moeda necessria para atend-la e manter estvel a
taxa de juros.
2. Qual a importncia da poltica fiscal? Uma poltica fiscal adequada
aumenta gastos governamentais sem alterar a forma de financiamento, seja
via emisso monetria, seja via lanamento de ttulos de dvida pblica.
Assim, aumenta a arrecadao de impostos de maneira a financiar os
maiores gastos pblicos, de maneira compensatria, com uma renda
disponvel, anteriormente, para os gastos privados. Dessa forma, a
demanda agregada manter o mesmo equilbrio com a oferta agregada.
3. Como combinar a poltica monetria, a poltica fiscal e os regimes
cambiais? H oito situaes possveis de acordo com a combinao entre
os dois regimes cambiais, os dois instrumentos de poltica econmica e os
quatro graus de mobilidade de capital. Resumidamente, quanto eficcia
na busca de maior nvel de emprego, com um regime de cmbio fixo e a
condio de haver certa mobilidade de capital, s a poltica fiscal atende a
essa meta. Nesse regime cambial, a poltica monetria perde toda
autonomia, porque o impacto monetrio da variao de reservas cambiais
anula o movimento inicial da oferta de moeda. Com um regime de cmbio
flexvel, a margem-de-manobra torna-se maior. Dependendo do grau de
mobilidade de capital um determinante chave as variaes da taxa de
cmbio restabelecem, quase automaticamente, o equilbrio de balano de
pagamentos. A poltica monetria to mais eficaz e a poltica fiscal to
menos eficaz quanto mais forte for a mobilidade de capital.
4. Qual a nova teoria do comrcio internacional? A novidade na teoria do
comrcio internacional a evoluo desde as teorias das vantagens
comparativas e da dotao dos fatores centradas num nvel agregado
at as teorias que revalorizam as variveis microeconmicas e o papel da
inovao no padro de especializao internacional dos pases. Essa
revalorizao deu espao emergncia do conceito de competitividade e
do papel das estratgias empresariais no desenvolvimento das vantagens
competitivas das firmas e pases.
36
1. Quantos economistas so necessrios para trocar uma lmpada?
a) irrelevante, as preferncias da lmpada esto tomadas como dadas.
b) Apenas o suficiente para fazer isto atravs de modelos.
c) 5 economistas e 1 estudante da graduao. Um economista para fazer o
modelo, um para rodar a regresso, um para testar a hiptese, um para
interpretar os resultados, um para concluir como troc-la, e um estudante
para troc-la.
d) 8 economistas. Um para troc-la e 7 para garantir ceteris paribus [tudo mais
constante].
e) 7, mais ou menos 10.
f) Um economista para preparar o projeto, um econometrista roda o modelo,
uma equipe de estudantes de mestrado e de doutorado para escrever
dissertaes e teses, mais dois economistas para o artigo de revista (se no
for um autor senior), quatro para revis-lo e, enfim, refinar o modelo e testar
os resultados.
g) Infelizmente, voc necessitar de todo um departamento deles s para
preparar o termo de concesso.
37
FLUXOGRAMA 9.1
CIRCUITO NEO-KEYNESIANO (MODELO MUNDELL-FLEMING)
EM REGIME DE CMBIO FIXO
poupana
Renda
impostos
Poltica
monetria
Consumo
gastos
Oferta
pblicos
monetria
Demanda
Investimentos
taxa de juros
Produo
Exportaes
Conta de
capital
Emprego
Importaes
Balano de
pagamentos
Desemprego
conta de
transaes
correntes
38
FLUXOGRAMA 9.2
CIRCUITO NEO-KEYNESIANO (MODELO MUNDELL-FLEMING)
EM REGIME DE CMBIO FLEXVEL
poupana
renda
impostos
consumo
gastos
Poltica
pblicos
monetria
demanda
investimentos
taxa de juros
produo
exportaes
conta de
capital
importaes
balano de
pagamentos
emprego
desemprego
conta de
taxa de
transaes
cmbio
correntes
39
FLUXOGRAMA 9.3
MECANISMOS DA POLTICA MONETRIA COM CMBIO FLEXVEL
Expanso monetria
elevao da renda
Queda da taxa de juros
alta nas importaes
deteriorao do
sada de
saldo comercial
capitais
dficit do
depreciao da
taxa de cmbio
melhoria do
balano comercial
equilbrio do
Elevao da
renda
40
FLUXOGRAMA 9.4
POLTICA FISCAL COM CMBIO FLEXVEL E
FRACA MOBILIDADE DE CAPITAIS
expanso dos gastos governamentais
elevao da
Elevao da
renda
taxa de juros
queda do
fraca entrada de
saldo corrente
capital
predomnio do dficit do
Depreciao da
taxa de cmbio
Aumento do
saldo comercial
Equilbrio do
41
FLUXOGRAMA 9.5
POLTICA FISCAL COM CMBIO FLEXVEL E
FORTE MOBILIDADE DE CAPITAIS
expanso dos gastos governamentais
elevao da
elevao da
renda
taxa de juros
queda do
forte entrada de
saldo corrente
capital
predomnio de supervit
do
Apreciao da
taxa de cmbio
nova queda do
saldo corrente
equilbrio do
Fonte de todos os fluxogramas: HELLIER, Jol. Macroeconomie Ouverte.
Paris, PUF, 1994.
42
TORRES, Marcos Jos Rodrigues. Operacionalidade da poltica monetria no

Brasil. Campinas, Tese de Doutoramento pelo IE-UNICAMP, 1999.
COMENTRIO: O autor economista do Banco Central do Brasil apresenta
o modus operandi cotidiano da poltica monetria, ou seja, sob a perspectiva da
operao dos seus instrumentos recolhimento compulsrio, mercado aberto,
assistncia de liquidez , no mercado de reservas bancrias.
KRUGMAN, P. & OBSTFELD, M.. Economia Internacional: Teoria e Poltica.
So Paulo, Makron Books, 1999. Cap. 6.
COMENTRIO: Os autores apresentam, nesse captulo, a fronteira da
pesquisa recente, em Economia Internacional, explicando como os
rendimentos crescentes e a diferenciao dos produtos afetam o comrcio
internacional. Os modelos explorados assimilam aspectos significativos da
realidade, como o comrcio intra-indstria e as mudanas dos padres por
causa das economias de escala dinmicas.
YOGUEL, Gabriel. Comercio internacional, competitividad y estrategias
empresariales: el sendero evolutivo de la teora. Argentina, Universidad
Nacional de General Sarmiento, 1996.
COMENTRIO: Trata-se de uma resenha a respeito da teoria do comrcio
internacional.
Sobre poltica monetria:

Bank for International of Settlements BIS: www.bis.org
(inclusive links com todos os bancos centrais)
Fundo Monetrio Internacional FMI: www.imf.org
Sobre poltica fiscal:
Secretaria da Receita Federal SRF: www.receita.fazenda.gov.br
Sobre comrcio internacional:
Organizao Mundial do Comrcio OMC: www.wto.org
43
i
ii
iii
iv
v
vi
vii
viii
ix
x
xi
xii
xiii
xiv
xv
xvi
xvii
xviii
xix
xx
xxi
xxii
HIRSCHMAN, Albert. Apud GASPARI, Elio. Folha de So Paulo, 21 de fevereiro de

1999. p. 1.11.
SACHS, Jeffrey & LARRAIN, Felipe. Macroeconomia. So Paulo, Makron Books, 1995.
Cap. 19.
RIBEIRO, Edmundo Maia de Oliveira. Mercado de reservas bancrias no Brasil. So
Paulo, USP-CFS/BACEN, 1993. SILVA, Peri Agostinho. Poltica monetria: aspectos da
atuao do DEMAB. So Paulo, USP-CFS/BACEN, 1993. NEIVA, Marlucio G..
Zeragem versus redesconto: aspectos operacionais da passividade da poltica
monetria no Brasil. Distrito Federal, UnB-CFS, 1993.
TORRES, Marcos. Apud COSTA, Fernando Nogueira da. Economia Monetria e
Financeira: Uma Abordagem Pluralista. So Paulo, Makron Books, 1999. Cap. 10.
TORRES, Marcos. Operacionalidade da poltica monetria no Brasil. Campinas, Tese
de Doutoramento pelo IE-UNICAMP, 1999. Fonte de quase tudo que se segue a
respeito do tema.
Idem; ibidem.
Idem; ibidem.
BRESSER PEREIRA, L. C. e DALLACQUA, F. M.. A composio financeira do dficit
pblico. LOZARDO, E. (org.). Dficit pblico brasileiro: poltica econmica e ajuste
estrutural. Rio de Janeiro, Paz e Terra, 1987.
LONGO, Carlos. Dficit e suas funes. LOZARDO, E. (org.). Dficit pblico brasileiro:
poltica econmica e ajuste estrutural. Rio de Janeiro, Paz e Terra, 1987. p. 279.
LONGO; op. cit.; p. 280/1.
BRESSER PEREIRA e DALLACQUA; op. cit.; p. 21.
BRESSER PEREIRA e DALLACQUA; op. cit.; p. 23.
SAYAD, Joo. O vermelho e o negro. Folha de So Paulo, 21 de fevereiro de 1999. p.
5.9.
JEANNENEY, Sylviane G. Pour la politique montaire. Paris, Presses Universitaires de
France, 1982. p. 70. O Modelo de Mundell-Fleming ser todo apresentado tomando
como referncia esta fonte.
JEANNENEY; op. cit.; p. 71.
KRUGMAN, P. & OBSTFELD, M.. Economia Internacional: Teoria e Poltica. So
Paulo, Makron Books, 1999. p. 3.
KRUGMAN & OBSTFELD; op. cit.; p. 6.
YOGUEL, Gabriel. Comercio internacional, competitividad y estrategias empresariales:
el sendero evolutivo de la teora. Argentina, Universidad Nacional de General
Sarmiento, 1996.
YOGUEL; op. cit.; p. 15.
KRUGMAN & OBSTFELD; op. cit.; cap. 6.
ANEXO 9.B
Anlise Grfica do Modelo Mundell-Fleming (IS-LM-BP)
A apresentao grfica desse modelo de macroeconomia aberta com

concepo keynesiana ajuda a entender passo-a-passo as dezesseis situaes
possveis a partir de quatro distintos graus de mobilidade de capital (nula, fraca,
forte e perfeita), dois regimes cambiais (cmbio fixo e cmbio flexvel) e dois
instrumentos de poltica econmica (poltica monetria e poltica fiscal). Tratase de um raciocnio bem mecnico, numa seqncia causal que muitas vezes
obscurece a simultaneidade dos acontecimentos. O leitor no deve se
esquecer que so meros exerccios de esttica comparativa, ou seja, de
comparao de situaes abstratas de desequilbrio e de equilbrio.
No caso, sempre se parte de uma situao de desequilbrio interno no
tocante ao nvel de emprego. A anlise restrita ao efeitos de uma poltica
econmica de expanso da demanda agregada, seja via poltica monetria,
seja atravs de poltica fiscal, para se aproximar do pleno emprego, numa
economia aberta, sob diversas condies de regime cambial e de mobilidade
de capital. Examina-se a possibilidade de obter-se, simultaneamente, a queda
do desemprego e o equilbrio externo.
As variaes no nvel geral de preos (inflao) no so consideradas,
pois para isso seria necessrio aumentar a complexidade, elaborando
hipteses sobre a inclinao da curva da oferta agregada. Adota-se tambm as
hipteses de no esterilizao do impacto monetrio do balano de
pagamentos, isto , das variaes das reservas internacionais, e de
elasticidade das exportaes e importaes taxa de cmbio.
Para facilitar a anlise grfica, adota-se alm da j citada no tpico 9.4
a seguinte nomenclatura:
expanso ou aumento:
supervit: BP > 0 ( esquerda de BP)
queda ou diminuio:
dficit: BP < 0 ( direita de BP)
internacional: * (asterisco)
nvel de preos: P
variaes: (ponto)
emprego: N
constante ou fixo: (trao)
renda: Y
oferta de moeda: M s
gastos governamentais: G
taxa de juros: i
exportaes: X
taxa de cmbio nominal: e
importaes: M
taxa de cmbio real: e r
reservas internacionais: R
Figura 9.B.1: Modelo IS-LM-BP sem Mobilidade de Capital (BP Vertical):

expanso monetria ( M s) com regime de cmbio fixo (e) .
LM 0 LM 1 (para a direita) equilbrio temporrio em Y 1: B
Y 0 Y 1 => (X - M) => BP < 0 => R => M
(para a esquerda)
=> LM
poltica monetria ineficaz (desequilbrio anterior: A) > N
LM
Figura 9.B.2 Modelo IS-LM-BP sem Mobilidade de Capital (BP Vertical):

expanso fiscal ( G) com regime de cmbio fixo (e) .
IS 0 IS 1 (para a direita) equilbrio temporrio em Y 1: B ( i > K)
Y 0 Y 1 => (X - M) => BP < 0 => R => M
(para a esquerda)
=> LM
poltica fiscal ineficaz (novo equilbrio C com i 2 e Y 0) > N
LM

combinao tima de polticas econmicas expanso monetria ( M s) e
expanso fiscal ( G) com desvalorizao cambial (e) bem sucedida.
LM 0 LM 1 (para a direita) e IS 0 IS 1 (para a direita) N + BP < 0
desequilbrio externo temporrio em Y 1: B = f( Y => M)
e => e r => (X - M) => BP
prximo do pleno emprego)
BP
(novo equilbrio geral B mais
Figura 9.B.4: Modelo IS-LM-BP sem Mobilidade de Capital (BP Vertical):

expanso monetria ( M s) com regime de cmbio flexvel ( e )
Y 0 Y 1 => (X - M) => BP < 0 => e => e r => BP 0 BP 1
+ ( X M ) => IS O IS 1 (para a direita)
poltica monetria eficaz (novo equilbrio em Y 2: C) => N

expanso fiscal ( G) com regime de cmbio flexvel ( e )
IS 0 IS 1 (para a direita) equilbrio temporrio em Y 1: B ( i > K)
Y 0 Y 1 => (X - M) => BP < 0 => e => e r => BP 0 BP 1
+ ( X M ) => IS 1 IS 2 (para a direita)
poltica fiscal eficaz (novo equilbrio C em Y 2 porm com i > K) => N
Figura 9.B.6 Modelo IS-LM-BP com Mobilidade Perfeita de Capital

(BP horizontal): expanso monetria ( M s) com regime de cmbio fixo (e )
Y 0 Y 1 => i i < i * + ( X - M) BP < 0 => R => M s =>
LM 1 LM 0 (para a esquerda)
poltica monetria ineficaz (desequilbrio anterior A com Y 0) > N

(BP horizontal): expanso fiscal ( G ) com regime de cmbio fixo (e ) .
IS 0 IS 1 (para a direita) equilbrio temporrio em Y 1: B
Y 0 Y 1 => M d => i i > i * => BCA > 0 ( K ) BP > 0 => R =>
M s => LM 0 LM 1 (para a direita)
poltica fiscal eficaz (novo equilbrio em Y 2: C) => N

(BP horizontal): expanso monetria ( M s) com regime de cmbio flexvel
(e)
Y 0 Y 1 => se M s > M d ameaa de i ( i < i * ) => K => e
(depreciao imediata) => ( X M ) => IS O IS 1 (para a direita)
10

(BP horizontal): expanso fiscal ( G ) com regime de cmbio flexvel ( e )
Y 0 Y
imediata)
=> M
ameaa de i ( i > i * ) => K => e (apreciao
=> ( X M ) => IS 2 IS 1 (para a esquerda)

poltica fiscal ineficaz (retorno ao equilbrio A) > N
11
Figura 9.B.10 Modelo IS-LM-BP com Mobilidade Imperfeita de Capital

(Forte BP direita de LM, ou seja, BP com menor inclinao do que LM):
expanso monetria ( M s) com regime de cmbio fixo (e ).
Y 0 Y 1 => ( X - M) => BTC < 0 + M s > M d => i i < i * =>
K => BCA < 0 BP < 0 => R => M s => LM 1 LM 0 (para a esquerda)
poltica monetria ineficaz (desequilbrio anterior A com Y 0) > N
Obs.: mesmo raciocnio com Mobilidade Fraca BP esquerda de LM
12
Figura 9.B.11 Modelo IS-LM-BP com Mobilidade de Capital

Relativamente Forte: expanso fiscal ( G ) com regime de cmbio fixo (e )
Y 0 Y 1 => ( X - M) => BTC < 0 versus M d => i i > i * => BCA >
0
( K ) predomina BP > 0 => R => M s => LM 0 LM 1 (para a direita)
poltica fiscal eficaz (novo equilbrio em Y 2: C) => N maior (Y 2 < Y 1)
13

Relativamente Fraca: expanso fiscal ( G ) com regime de cmbio fixo (e )
0
( K ) no predomina BP < 0 => R => M s => LM 0 LM 1 (para a
esquerda)
poltica fiscal menos eficaz (equilbrio em Y 2: C) => N menor (Y 2 < Y 1)
14
Figura 9.B.13 Modelo IS-LM-BP com Mobilidade Imperfeita de Capital:

expanso monetria ( M s) com regime de cmbio flexvel (e)
Y 0 Y 1 => ( X - M) => BTC < 0 + M s > M d => i i < i * =>
K => BCA < 0 BP < 0 => e (depreciao imediata) => e r => BP = 0
+ ( X M ) => IS O IS 1 (para a direita)
Obs.: mesmo raciocnio com Mobilidade Fraca BP esquerda de LM
15

Relativamente Forte: expanso fiscal ( G) com regime de cmbio flexvel
(e)
0
( K ) predomina BP > 0 => e (apreciao imediata) => e r =>
BP 0 BP 1 (para a esquerda) + ( X M ) => IS 2 IS 1 (para a esquerda)
poltica fiscal menos eficaz (equilbrio em Y 2: C) => N menor (Y 2 < Y 1)
16

Relativamente Fraca: expanso fiscal ( G) com regime de cmbio flexvel
(e)
0
( K ) no predomina BP < 0 => e (depreciao imediata) => e r =>
BP 0 BP 1 (para a direita) + ( X M ) => IS 1 IS 2 (para a direita)
poltica fiscal eficaz (novo equilbrio em Y 2: C) => N
PARTE VI:
CONCLUSO:
VISO SISTMICA
DCIMA LIO:
CIRCUITO MONETRIO
Last but not least
[ltima, mas no menos importante]
10.1. Dilogo leitor autor

-
Quando a msica terminar

quando a msica terminar por chegar aqui
quando a msica terminar
apague as luzes (3 x)
(repete)
Pois a msica sua amiga especial
dance sobre fogo como a inteno dela
a msica sua nica amiga
at o fim (3 x)i.
Ei, eu reconheo os The Doors! deste grupo de rock o hino da gerao

68 Light My Fire:
Voc sabe que no seria verdade
Voc sabe que eu seria um mentiroso
Se dissesse a voc
garota, no podemos chegar muito acima disso
(refro)
Vem, baby, acenda meu fogo
Tente incendiar a noite
O tempo de hesitar j passou...
... e nosso amor se tornar uma pira funerriaii!
Voc sabia que pira tanto a fogueira onde se queimavam cadveres

quanto o lugar onde alguma coisa submetida a prova? Na gria brasileira,
dar o pira significa ir-se embora, sair, dar o fora. Letra interessante, no ?
Cada escritor tem os leitores que merece... Na minha fico, os meus
apreciam as letras do Jim Morrison. Acho que porque passei este livro
conversando comigo mesmo...
-
Eu gosto! Admiro-me de encontr-las em um livro de Introduo

Economia. So msicas criadas h mais de 30 anos... Os jovens leitores
as apreciaro? O que tm a ver com a Economia?
Querer ser de seu tempo estar, j, ultrapassado. Genial, no?

Queremos, nesta ltima lio, discutir o tempo na economia. Nela,
diferentemente do que pode ocorrer na tela de cinema e na literatura de
fico, no existe a mquina do tempo, isto , no podemos viajar pela
histria. Estamos impedidos de modificar as decises j tomadas, no
passado, e no h como verificar com certeza o resultado futuro das nossas
decises atuais e retornar ao presente para readapt-las.
Viajar ocorre tanto no espao quanto no tempo. Como distingu-los?
A diferena entre o tempo e o espao que, neste, voc pode ir e vir. Na

histria, no; ela irreversvel. No adianta buscar, o tempo perdido nunca
encontrado. H coisas que no voltam atrs: a ocasio, depois de
perdida; e o tempo, depois de passado. De volta do futuro s ocorre em
filmes. Alis, Antes da Chuva um dos filmes mais interessantes, nesse
sentido de roteiro circular, onde o ponto de partida torna-se, ao final da
pelcula, para surpresa do espectador, o ponto de chegada. Infelizmente, o
economista no pode elaborar esse roteiro, o que ele pode arquitetar, de
maneira abstrata, um fluxo econmico circular.
A distino entre fluxo e estoque, em Economia, crucial.
FLUXO
ESTOQUE
Movimento de um bem, servio,

moeda ou ttulo financeiro, iniciado em
um determinado mercado e realizado
no interior da economia em seu
conjunto. Por exemplo, no processo
produtivo so gerados um fluxo (real)
de produtos e um fluxo (nominal) de
renda. Este ltimo pode ser destinado
ou aos gastos ou s aplicaes em
saldos e estoques. Aquele primeiro
dirige-se para atender demanda no
mercado. O circuito dos dois fluxos
pode no se encontrar na mesma
proporo, gerando estoques.
Quantidade de um bem, moeda ou

ttulo, armazenada, entesourada ou
em conservao. Esse bem pode ser
uma matria prima, um produto semiacabado ou acabado. Os bens podem
ser estocados para futura venda,
abastecimento de entressafra, ou
especulao. O volume total e o valor
dos estoques, numa economia, esto
sujeitos a flutuaes conjunturais de
curto prazo, relacionadas inclusive s
taxas de inflao e de cmbio. A
demanda efetiva uma varivel crucial
para determinar o nvel dos estoques.
4
Ainda respondendo sua pergunta, vale a pena recordar Proust.
Sabemos, teoricamente, que a terra gira, mas na verdade no o notamos;
o cho que pisamos parece que no se move, e a gente vive tranqila. O
mesmo acontece como o tempo na vida.
Assim, mesmo estando parados, na terra, nos giramos, no espao. A
teoria cientfica nos diz isso. No Cincia Econmica, descobrimos tambm que
a moeda, mesmo estando parada (depositada), no banco, ela circula, na
economia. Estudar a nova Teoria do Circuito Monetrio uma tima maneira
de concluirmos as nossas lies fundamentais de Economia. Propiciar uma
viso do conjunto, reunindo os diversos elementos que analisamos,
separadamente, antes. E, creio, completar o circuito pelo conhecimento da
Economia a que nos propomos: partir da tica particular, individualista, dos
problemas econmicos, para alcanar uma viso sistmica, coletiva.
-
Sim, e quantas vezes um homem

fingindo que simplesmente no enxerga?.
pode
A
resposta,
meu
amigo,
a resposta est soprando no vento iii.
soprando
est
virar
cabea
no
vento
Voc tambm gosta do Bob Dylan! Lembra de como a sensao de

estar como uma pedra rolante? Voc foi melhor escola, sem dvida, (...)
mas agora sabe que l voc s costumava ser enrolado(a) e ningum nunca te
ensinou a viver nas ruasiv...
-
Est ficando escuro, to escuro que no consigo enxergar, me sinto como

se estivesse batendo porta do Cuv. Esta a sensao de estar como
uma pedra rolante, ou melhor, como uma moeda circulante! Mas agora
que est ficando claro, to claro que consigo enxergar os problemas
econmicos, me sinto como se estivesse batendo porta do Inferno!
Muitos pensam que sabem; poucos sabem que no sabem; quem sabe,
sabe que sabe muito pouco. Saber ajuda a viver, ler d felicidade. Sem
dvida, com o saber cresce a dvida... e a vontade de mais saber. Ento,
vamos luta pelo sabor de saber! ltima lio: a abordagem da circulao.
Podemos tratar o tema respondendo a quatro questes:
1. Quais so as razes da abordagem da circulao?

2. Quais so as idias principais da abordagem da circulao?
3. Quais so as diferenas entre a abordagem da circulao e a pskeynesiana?
4. Quais so os fundamentos tericos do risco sistmico?
10.2. Quais so as razes da abordagem da circulao?

-
A anlise do processo social de produo e consumo pode comear da

noo de circulao de mercadoria. A considerao do simples ciclo de
produo agrcola sugere que a produo , essencialmente, um processo
circular, no sentido de que os mesmos bens aparecem seja entre os
produtos, seja entre os meios de produo, por exemplo, as sementes para
futura plantao.
Sob esse ponto-de-vista, a circulao de mercadoria (assim como a de
moeda) uma trivialidade, cuja descoberta no pode realmente ser
atribuda a algum economista em particularvi.
No entanto, na histria do pensamento econmico, ficou consagrada a

verso que a noo foi desenvolvida, originalmente, por Franois Quesnay, um
cirurgio, por analogia entre a moeda e o sangue. Entretanto, essa popular
analogia muito anterior dos fisiocratas. Segundo a enciclopdia The New
Palgrave, em escrito de 1484, j se lia que a moeda para o Estado o que o
sangue para o corpo humano. O processo de circulao de mercadoria e
moeda entre diferentes classes sociais (senhores da terra, lavradores e
mercadores) e reas (campo e cidade) j era claramente descrito.
O que surgiu de verdadeiramente novo com Quesnay foi a idia de que
o objetivo essencial da Cincia Econmica a investigao das condies
sociais e tcnicas exigidas para a repetio do processo circular de produo.
Esta abordagem e o peculiar modelo fisiocrata da atividade econmica,
construda a partir dela, foram mais tarde abandonados pelos economistas. S
um sculo adiante, no XIX, o tema foi retomado por Marx, com a publicao
dos quadros de reproduo simples e ampliada, no segundo volume de O
Capital.
Mais tarde, Tugan-Baranowsky, economista russo, considerou a
circularidade como a caracterstica essencial da economia capitalista, na qual a
produo, mais do que pretender atender ao consumo, um fim em si mesmo.
Schumpeter datou o nascimento da Economia Poltica como uma Cincia
Econmica com a anlise fisiocrata do fluxo circular. Porm, Leontief
argumentou a favor da substituio do princpio do fluxo circular (o ponto de
vista da reproduo) por aquele do homo oeconomicus (o ponto de vista da
escassez) como a pedra fundamental da teoria econmica.
Uma corrente mais radical de pensamento econmico considera o
comportamento econmico de cada indivduo como completamente
determinado pelas exigncias de reproduo do sistema capitalista. Essa
abordagem terica , freqentemente, associada com a defesa de algum tipo
de planejamento central ou regulao sistmica, como uma conseqncia do
receio em relao anarquia do mercado.
Houve uma evoluo, na histria do pensamento econmico. Passou-se
da concepo de um sistema no qual o comportamento econmico de cada
indivduo era assumido como sendo rigidamente determinado pelas exigncias
6
da reproduo para a de um sistema cujos capitalistas (e rentistas) so
assumidos como sendo agentes livres na determinao da demanda final.
Finalmente, na teoria econmica, at os trabalhadores garantiram algum grau
de liberdade em suas decises.
Em seus termos mais bsicos, a abordagem da circulao assume a
posio quevii :
1. a produo realizada por meio de moeda (a fora de trabalho contratada
e as matrias primas so compradas por moeda), em resposta s presses
da demanda efetiva (validada por moeda);
2. a moeda essencialmente moeda bancria crdito que circula numa
seqncia particular de passos;
3. uma anlise desses passos revela a possibilidade de ocorrerem crises de
numerosas maneiras, todas elas nascidas de falhas intertemporais em
pagamentos monetrios, devido a vazamentos no circuito monetrio.
Na literatura moderna, os mais destacados proponentes da abordagem
da circulao so encontrados na Frana (Bernard Schmitt, Jean Cartelier,
entre outros), estreitamente relacionados com os do Canad (Alain Parguez,
Marc Lavoie) e da Itlia (Augusto Graziani). Trs razes convergentes so
apontadas para a existncia dessa conexo francesa, respectivamente
enraizadas na histria do pensamento econmico (a importncia dada moeda
e o antagonismo histrico contra a Teoria Quantitativa da Moeda), na
organizao institucional da economia (uma economia com cobertura do
sistema bancrio e no dependente de auto-financiamento), e na particular
atitude com relao teorizao sobre a moeda (nfase nas condies de sua
criao endgena e no tratamento dos bancos lado a lado das firmas e das
famlias).
-
O sistema capitalista se reproduz sem crise quando o fluxo monetrio que

sai sob forma de gastos e aplicaes de qualquer classe social igual
quele que ela recebe, no ?
Sim, medida que se desenvolve um fluxo real, gera-se, em simultneo, o

fluxo monetrio. Ao empregar os recursos produtivos das famlias (fluxo
real), as firmas as remuneram com renda sob forma de salrio, aluguel,
juros, lucros (fluxo monetrio). Com a renda recebida (fluxo monetrio), as
famlias adquirem poder aquisitivo, ou seja, o direito de adquirir os bens e
servios produzidos pelas firmas (fluxo real). No mercado de recursos
necessrios produo, envolvendo tanto o mercado de trabalho quanto o
mercado de capitais, as famlias so ofertantes; enquanto as firmas so
demandantes. No mercado de bens e servios, os papis se invertem: as
firmas exercem a oferta e as famlias, a demanda.
Logo, os fluxos circulares de mercadoria e de moeda so

interdependentes e explicam a inter-relao entre os agentes econmicos. As
operaes so possibilitadas pela circulao monetria e refletidas pelo
sistema de preos relativos. Os problemas surgem do vazamento monetrio.
10.3. Quais so as idias principais da abordagem da circulao?

-
Marc Lavoie e August Graziani escreveram dois surveys esclarecedores

sobre a Teoria do Circuitoviii .
As idias-chave da Teoria do Circuito Monetrio, segundo Lavoie,

so as seguintes:
1. Existe uma hierarquia entre os agentes econmicos, no circuito monetrio.
2. Toda produo objeto de um financiamento inicial e de um financiamento
final (definitivo) distintos.
3. A moeda , fundamentalmente, uma moeda de crdito e ela endgena,
isto , criada pelas foras do mercado.
4. H leis macroeconmicas independentes das relaes microeconmicas.
-
A hierarquia significa que o circuito econmico composto por vrios

grupos de agentes econmicos que tem cada qual uma funo
determinada?
Sim, geralmente, a Teoria do Circuito distingue as empresas nofinanceiras, as famlias e os bancos. Pode-se ajuntar o Estado e o Exterior,
sem comprometer, em termos metodolgicos, o raciocnio bsico, estilizado.
Diferentemente da hierarquia de mercados (nos quais os indivduos

tomam suas decises de alocao), existente nos modelos da sntese
neoclssica, dentro do circuito monetrio a hierarquia a de funes.
So as antecipaes das empresas, representadas na demanda efetiva,
que deslancham o processo produtivo. Elas so responsveis pelas decises
de produo.
O grupo de bancos, que incorpora tambm o banco central, fornece o
crdito monetrio necessrio produo. Os bancos tm o papel de repartir o
poder de compra responsvel por comear o processo produtivo.
O papel das famlias duplo. De uma parte, elas fornecem a mo de
obra exigida pela produo. De outra parte, elas justificam (ou no) as
antecipaes e as decises das empresas atravs da utilizao que fazem da
renda que lhes distribuda, previamente.
Os diferentes grupos possuem diferentes poderes. As firmas e seus
empreendedores decidem a demanda efetiva e, ento, o emprego e as rendas
que sero ofertadas s famlias. Os bancos tm um poder sobre a taxa de
juros que ser exigida como remunerao dos emprstimos, assim como sobre
as condies de escolha para os adiantamentos bancrios. Os bancos
aprovam somente os projetos que lhes parecem rentveis. As famlias, por
intermdio de seus sindicatos, tm um certo poder sobre o salrio nominal.
8
Mas elas no afetam quase nada o salrio real, pois os preos so fixados
pelas empresas uma vez os custos sejam conhecidos.
Os fluxos monetrios do circuito so hierarquizados. As empresas no
podem produzir sem acesso aos adiantamentos monetrios dos bancos. As
famlias no podem gastar sem que as firmas no tenham decidido produzir e
distribuir as rendas. As empresas no podem reembolsar os bancos caso as
famlias no fazem dispndio de suas rendas seja pelo consumo seja pela
aquisio de ttulos financeiros (de dvida privada). Os bancos no podem
emprestar seno se as firmas decidem a produzir, mesmo no caso de crdito
direto ao consumidor. Este repousa com efeito sobre a antecipao da renda
futura da famlia que depende das decises de emprego do grupo de
empresas. O papel das famlias , neste sentido, totalmente dependente.
-
E quanto ao financiamento, o que a Teoria do Circuito tem a dizer?
Dentro do circuito monetrio, ainda segundo Lavoie, o financiamento da

produo se faz em dois tempos (ver Figura 10.1 com ilustrao
esquemtica do mecanismo). No incio do circuito, antes que a firma
deposite os salrios ou pague suas matrias primas, ela deve dispor de
uma fonte de financiamento: os adiantamentos dos bancos para capital de
giro.
A moeda surge ento antes da troca de bens. Ela integrada

economia logo que a empresa deve remunerar as famlias, ao longo do
processo de produo. Neste sentido que a Teoria do Circuito pode ser
considerada uma teoria monetria da produo. A produo requer o
financiamento preliminar pelo crdito. o financiamento inicial (finance para
os ps-keynesianos)
Na seqncia do circuito monetrio, a empresa vai recuperar uma parte
das rendas distribudas, seja pelas despesas de investimento das outras
empresas, seja pelas despesas de consumo, seja pela captao das
aplicaes financeiras das famlias. Isto propicia o financiamento final ou
definitivo (funding para os ps-keynesianos).
As despesas de produo correntes, dentro de um circuito sem crise,
sero, assim, inteiramente absorvidas. Quanto s despesas de investimento,
uma parte ser financiada pelos lucros retidos nas firmas, outra parte vir das
aplicaes captadas das famlias, por exemplo, via emisso pelas empresas de
aes e debntures. O resduo vir de emprstimos a mdio ou longo prazo do
grupo de bancos. Estes atuam, nesse caso, no papel de intermedirios
financeiros. Os bancos fazem a intermediao com base no entesouramento
feito pelas famlias sob forma de depsitos bancrios. Estes depsitos
induzidos resultam dos depsitos iniciais que provm do financiamento inicial
das empresas, feito pelos adiantamentos dos bancos.
O nvel de atividades e, conseqentemente, o nvel de emprego so
determinados somente pelos empreendedores. S so restritos pela
capacidade (ou habilidade) de tomar o financiamento inicial dos bancos.
SISTEMA
Financiamento
EMPRESAS
BANCRIO
inicial
Financiamento
Depsitos
Renda
Consumo
FAMLIAS
final
EMPRESAS
Aplicaes
Figura 10.1: Circuito monetrio (linhas

vazamento devido preferncia pela liquidez)
tracejadas
representam
H cinco fases no perodo da produo do circuito monetrioix:

1. As empresas decidem o nvel e a composio da produo e obtm os
crditos bancrios demandados (financiamento inicial).
2. As famlias so remuneradas por sua participao na produo.
3. Os bens so produzidos.
4. As famlias e as firmas trocam os bens finais.
5. Tem lugar o acerto das contas de dbitos e de crditos.
Na etapa do pagamento dos emprstimos, o financiamento ,
geralmente, reembolsado (ou amortizado). As empresas tm, ento, acesso a
novos adiantamentos do sistema bancrio, para colocar em marcha um novo
perodo de produo. Pode surgir um fundo rotativo constitudo de dvidas
10
anteriormente no pagas. O estoque de capital lquido uma contrapartida da
dvida global das empresas.
O estoque de moeda existente depende da taxa pela qual ela ,
correntemente, criada e destrudax.
-
A noo de circuito monetrio se desenvolve a partir da hiptese da

endogeneidade da oferta de moeda?
Sim, a criao endgena de moeda a conseqncia do financiamento,

para a produo, dado pelo crdito bancrio, isto , fruto da relao entre
os bancos e os seus clientes, independentemente da interveno do banco
central. o crdito ex nihilo [do nada] que permite a reproduo peridica
do ciclo da produo e sua ampliao. A moeda integrada economia
pela criao de um fluxo de crdito demandado pelas empresas.
Inicialmente, a moeda aparece sob a forma de um fluxo. Somente ao final
do circuito que a moeda se constituir em estoque.
A massa monetria , principalmente, a soma atravs do tempo de

saldos monetrios no aplicados pelas famlias. O estoque monetrio assim
medido indica tambm a poro de emprstimos bancrios que as empresas
decidiram no reembolsar (amortizar) a fim de conservar uma liquidez
imediatamente disponvel.
A moeda, segundo os circuitistas, endgena no sentido que resulta
da criao de um fluxo de despesas e de rendas, devido s decises de
produo das firmas. A criao de crdito ou de moeda no arbitrria. Ela
responde s demandas das firmas, atendendo a critrios de rentabilidade
fixados pelas instituies financeiras. A criao do fluxo de crdito ou de
moeda limitado. Ela restrita pelos impulsos de gastos dos empreendedores
e suas percepes do nvel da demanda efetiva. As modificaes da taxa de
juros no modificam, seno marginalmente, esse estado de confiana dos
empreendedores.
A criao do crdito tambm limitado pelas diversas regras
convencionais que os bancos estabelecem ou que so impostas s empresas
no-financeiras: taxas de endividamento permitidas, taxas de crescimento dos
emprstimos toleradas, taxas de rentabilidade antecipadas, taxa de
rentabilidade histrica, diversas taxas de liquidez, solvncia, garantia, etc..
O fato da oferta de moeda ser endgena no significa, necessariamente, que
as empresas obtm todo o crdito que desejam. H uma faixa de demandantes
de emprstimos insatisfeita. Vista do lado dos banqueiros, compe-se dos
potenciais devedores que no responderiam s normas fixadas pelas
convenes.
O sistema bancrio no pode jamais criar mais crdito do que
reclamado pelo sistema produtivo. Mas ele pode sempre criar menos. Em
outras palavras, no h oferta de moeda sem demanda, mas h demanda por
moeda sem ser atendida.
11
Quanto ao saldo monetrio (estoque de moeda), sob o ponto de vista da
Teoria do Circuito, seu papel no essencial. Em outras palavras, acumular
moeda sob forma de depsitos vista, quando uma deciso por parte de
algumas famlias com preferncia pela liquidez, no importa para o circuito
monetrio bancrio. A no ser em um perodo excepcional de armadilha de
liquidez, quando uma conveno de preferncia pela liquidez absoluta
generalizada entre os agentes econmicos, que os encaixes monetrios
refletem um desequilbrio entre as despesas (demanda agregada) e os
produtos disponveis (oferta agregada). Nesse caso anormal (situao de
crise), no h decises de gastos e de produo por parte das empresas nofinanceiras. Da, no h demanda de crdito e o circuito monetrio se encolhe.
-
A quarta lei fundamental do tericos do circuito monetrio me parece ser a

nfase colocada sobre a existncia de leis puramente macroeconmicas.
Isto significa relaes estruturais independentes dos comportamentos
microeconmicos dos agentes?
Sim, por exemplo, ocorre no caso da identidade entre o investimento e a

chamada poupana. Esta um resduo contbil entre a renda e o
consumo agregado. No tem nada a ver com decises individuais
microeconmicas. Para os circuitistas, a famosa igualdade entre o
investimento agregado e a poupana agregada no obtida ex-post, como
uma expresso de um equilbrio realizado. uma identidade contbil, vlida
por definio em qualquer circunstncia.
A questo central, para a Teoria do Circuito, no a determinao do

nvel da renda agregada que, teoricamente, igualizaria poupana e
investimento, mas a anlise da complementao da circulao, isto , das
condies nas quais as firmas podem ou no reembolsar os bancos, via
amortizao dos emprstimos.
As conseqncias dessa identidade, relacionada hiptese da moeda
de crdito endgena, so muito importantes. De incio, constata-se que os
dficits financeiros das empresas podem ser, exatamente, compensados por
aqueles supervits das famlias, quer isso ocorra logo que os mercados se
esvaziam, quer ocorra pelo acmulo involuntrio de estoques no vendidos.
Isso no depende de uma taxa de juros supostamente determinada pela
relao entre o investimento e a poupana, como sugerem os neoclssicos.
Depende sim da concesso de um novo financiamento inicial, pois a produo
de qualquer bem requer um fluxo de crdito. Esse novo fluxo criado pelos
bancos, a partir da determinao da taxa de juros pelo sistema bancrio,
inclusive o banco central.
12
10.4. Quais so as diferenas entre a abordagem da circulao e a pskeynesiana?

-
O ncleo da Teoria do Circuito a anlise da circulao monetria. Mas os

circulacionistas no compartilham de diferentes interpretaes desse
conceito?
Voc tem razo. Segundo Deleplace & Nell, a primeira e mais geral
interpretao refere-se teoria macroeconmica da produoxi . A
alegao da anlise da circulao que a determinao do nvel de
atividade de uma economia e seus agregados macroeconmicos no
independente da maneira que o sistema de pagamentos est organizado,
isto , como a moeda criada, gasta e destruda. Numa economia
moderna, a criao da moeda tem lugar numa relao creditcia entre o
sistema bancrio e as firmas. Isto permite um conjunto de dispndios que
envolve relaes entre as firmas e as famlias. Finalmente, o crdito deve
ser reembolsado pelas firmas aos bancos, e a moeda destruda.
Um segundo nvel de anlise da circulao refere-se teoria da

distribuio. O acesso moeda discrimina os grupos de agentes: bancos a
criam, firmas a obtm para financiar a produo, incluindo o pagamento de
salrios s famlias. Como vimos, uma hierarquia especfica estabelecida,
baseada no acesso moeda, no na propriedade da riqueza.
Um terceiro nvel de anlise refere-se teoria da coordenao. Numa
economia onde as decises individuais no so a priori coordenadas, somente
moeda legada a tarefa de providenciar a articulao social. A circulao
monetria determina, conjuntamente, a dimenso de cada agente econmico e
a viabilidade da economia como um todo.
-
Voc disse-me, anteriormente, que um certo tipo de moeda a prcondio da produo: o crdito bancrio. A criao do crdito ex nihilo,
mais do que a intermediao financeira, ento o atributo especfico dos
bancos. A distino entre o financiamento inicial e o financiamento final no
similar realizada pelos ps-keynesianos ( luz de Keynes) entre finance
e funding?
De fato, o primeiro finance ou financiamento inicial o crdito que os

bancos garantem ao empreendedores para financiar suas decises, ento
essa criao monetria pode ser considerada endgena. O ltimo o
funding ou o financiamento final (definitivo) a liquidez que as firmas
retomam com as vendas das mercadorias ou com novas emisses no
mercado de capitais. O primeiro depende da relao entre os bancos e as
empresas, focada na taxa de juros de curto prazo. O ltimo depende da
relao entre as empresas e as famlias, cujo foco a taxa de juros a longo
prazo. Uma conseqncia disso que as decises de investimento
relacionam-se com o estado do crdito e so independentes do estado do
mercado de capitais, que influencia somente a solvncia e a inadimplncia
das firmas em relao aos bancos.
13
-
A abordagem da circulao dinmica, isto , toma em considerao as

variaes econmicas ao longo do tempo?
A rejeio de uma anlise em termos de ajustamento de mercado no

exclui a dinmica, que assume um forma particular: a anlise por perodo.
Em primeiro lugar, isto significa anlise seqencial, oposta dos modelos
de equilbrio geral com simultaneidade de eventos. As aes econmicas
tm lugar numa ordem definida, sendo o tempo irreversvel.
Em segundo lugar, traada uma distino entre fenmenos intra e inter

perodos. A circulao da moeda e a produo dos bens e servios so
encapsulados num perodo unitrio: nem a produo nem a distribuio da
renda providencia uma articulao entre perodos (o multiplicador da renda
igual a 1). Entretanto, essa articulao existe, porque as condies de
encerramento de um perodo influenciam as decises a serem tomadas, no
incio do prximo perodo. A rolagem do endividamento (refinanciamento e/ou
expanso monetria) pode providenciar essa articulao inter perodos.
Uma abordagem em termos de anlise seqencial, ainda segundo
Deleplace & Nell, tende a distinguir vrios passos no processo econmico e a
localizar sua sucesso numa escala temporalxii . Este o ponto de vista da
Teoria do Circuito: a moeda est mudando de mos ao longo do tempo, num
contnuo fluxo e refluxo. A definio de um perodo , ento, meramente a
conseqncia da durao do crdito.
No interior do tempo do circuito, as operaes tm lugar numa certa
ordem:
1. concesso do crdito dos bancos s firmas;
2. pagamento dos salrios;
3. dispndios dos salrios em bens de consumo ou em ttulos financeiros;
4. financiamento do investimento;
5. amortizao dos emprstimos nos bancos.
Com um novo perodo se inicia uma nova sucesso de operaes.
Porque o processo descentralizado, cada manh um outro dia. Esta viso
expressa a permanncia da moeda, a sobreposio de diferentes circuitos
(iniciados por diferentes crditos), e o entesouramento (devido preferncia
pela liquidez) como um vazamento ameaador do refluxo monetrio a ser
efetuado pelas firmas.
-
A diferena entre moeda e financiamento est relacionada questo do

encerramento do perodo de circulao?
Segundo Deleplace & Nell, para alguns autores, a quantidade total de

moeda , nesse encerramento, destruda. Nesta tica, o cancelamento da
moeda simtrico sua criao. O montante do crdito bancrio que no
pode ser amortizado pelas firmas ento transformado em um emprstimo
14
estendido aos perodos posteriores, isto , em ativos financeiros. Os
depsitos possudos pelas famlias e os saldos de caixa retidos pelas
firmas, ao final do perodo, tomam a forma de passivos financeiros do
sistema bancrio, os quais so transpostos para o prximo perodo.
Ento, a distino entre moeda e financiamento, nesse caso, radical. A
moeda limitada ao perodo quando os pagamentos so realizados; ele se
inicia com sua criao e termina com sua destruio. O financiamento
providenciaria a articulao entre sucessivos perodos.
Para outros autores, o estoque de moeda, que dbito das firmas com
os bancos, nunca cancelado. Uma razo que seu entesouramento,
realizado pelas famlias, impede as firmas de captar tanta moeda quanto elas
devem aos bancos. Uma outra razo que novos crditos continuamente se
sobrepem. Dessa forma, a prpria moeda providenciaria uma articulao
entre sucessivos circuitos, to bem quanto o financiamento.
-
Pode ocorrer uma crise na circulao?
Todos autores tericos do circuito concordam que se as famlias retm

parte de suas aplicaes em saldos lquidos, devido preferncia pela
liquidez, as firmas como um todo encaram um dficit em sua capacidade de
amortizar os emprstimos tomados junto aos bancos, equivalente quele
montante.
Esta preferncia pela liquidez suficiente para justificar o estado de

desequilbrio da economia, mas isto implica em uma crise?
Isto cria um vazamento para as firmas, mas no para a economia como um

todo desde que, sendo a moeda permanente, os saldos lquidos podem ser
usados para financiar os dficits das firmas. Os bancos estaro, ento,
atuando enquanto intermedirios financeiros, ao complementarem os
mercados de capitais no papel de canalizar as aplicaes financeiras das
famlias para as firmas. As condies para tal transformao de depsitos
em emprstimos podem ser estritas, mas a capacidade de uma economia
se reproduzir por conta prpria no est em jogo.
Duas maneiras de introduzir o conceito de crise so propostas:
1. Observar que as recentes transformaes no sistema bancrio e no

mercado de capitais arriscam a capacidade da economia contrabalanar os
efeitos da preferncia pela liquidez.
2. Considerar que a crise inerente restrio monetria encarada pelas
firmas; esta ameaa de falncia (ruptura bancria) no devido
preferncia pela liquidez, mas porque a descentralizao de decises
invalida as expectativas pode ser somente ultrapassada por arranjos
institucionais e regras operacionais do sistema bancrio que determinem as
condies do cancelamento monetrio e da correlacionada criao de
financiamento.
15
Em ambos casos, como veremos, a anlise do papel do banco central
como emprestador em ltima instncia crucial.
-
Mas quais so os contrastes e as divergncias entre a abordagem da

circulao e a ps-keynesiana?
Um primeira diferena est no modo pelo qual o sistema monetrio

compreendido. Para os ps-keynesianos, a moeda crdito. Em
conseqncia, de um lado, a moeda um ativo, comparvel a outros ativos
financeiros ou reais de um portflio; de outro, assim como todo ativo de
reserva, a moeda uma articulao entre o presente e o futuro.
Uma diferenciao feita por essa corrente de pensamento econmico

entre a moeda e os outros ativos financeiros que a moeda, devido sua
aceitao geral, possui um grau superior de liquidez. Outra est na razo pela
qual os agentes econmicos retm a moeda: o carter do futuro, isto , ele
incerto. Ento, somente um ativo plenamente lquido pode ser visto como um
porto seguro para a riqueza dos proprietrios.
Observe que porque a moeda um ativo, e ento estabelece uma
articulao entre o presente e o futuro, que ela utilizada como uma proteo
contra a incerteza; no porque h incerteza que a moeda inventada. Os
ps-keynesianos, ainda segundo Deleplace & Nell, acreditam que a moeda foi
inventada como meio de troca, mas, desde que ela possui o carter de crdito,
ela tem a propriedade adicional de ser um ativo. A influncia da incerteza sobre
a posse da moeda uma conseqncia (no uma causa) da moeda ser um
ativo.
Para a Teoria do Circuito, entretanto, a moeda um meio de circulao.
Conseqentemente, nessa abordagem, ela tem uma natureza completamente
diferente da dos outros ativos porque somente a moeda consiste em um poder
de compra geral. Ento, destacada tambm na funo de atuar como meio
de pagamento, mas no como reserva de valor esta seria uma funo
concorrente, no complementar quela. Isto porque a moeda somente envolve
o presente. Nenhuma relao intertemporal, nenhuma articulao entre o
presente e o futuro, existe na concepo de moeda estabelecida pelos
circuitistas. Eles trabalham somente com o tempo lgico, no com o tempo
histrico, ou seja, o tempo do perodo corrente da circulao, definido como o
presente, contraposto aos prximos perodos de circulao, definidos como o
futuro.
Entretanto, h circuitistas por exemplo, Augusto Graziani que diriam
que sendo um meio de circulao (e tendo um poder de compra geral) a moeda
pode tambm ser uma reserva de valor e, em certas circunstncias, altamente
desejvel, em vista de sua incomparvel liquidez. Neste caso, a moeda gerar
problemas. Se a moeda possuda como um ativo, ela poder ser removida da
circulao (sob forma de retirada de depsitos vista e de manuteno de
papel-moeda em poder do pblico), o que pode, mais adiante, provocar uma
ruptura no seu circuito.
16
-
Quando o circuito de circulao for interrompido e as firmas no venderem

suas mercadorias, elas no podero pagar seus emprstimos...
Isto mesmo, assim ambas correntes de pensamento econmico sublinham

a fragilidade dos bancos, mas por diferentes razes. De acordo com os pskeynesianos, os bancos so frgeis porque o financiamento frgil e os
bancos so empresas financeiras negociantes da moeda como um ativo.
Para os circuitistas, os bancos so frgeis porque a moeda traz consigo a
possibilidade de crise e os bancos so aquelas instituies que criam
moeda para a circulao.
Essa divergncia me parece mais uma questo de apresentao e nfase

do que de substncia.
Concordo contigo, temos de ter cuidado de no nos envolvermos em falsas

polmicas e, vice-versa, de considerarmos superficiais algumas diferenas
que so profundamente enraizadas. Por exemplo, h uma divergncia mais
radical a respeito da endogeneidade da moeda e da taxa de juros.
Em resumo, os ps-keynesianos fundamentalistas aceitam as idias

bsicas da curva LM (do modelo IS-LM construdo pela sntese neoclssica), o
que significa que esses autores se baseiam em um grfico de oferta e
demanda para analisar a moeda, o mesmo quadro terico geralmente usado
pelos livros-texto com a notvel exceo deste que voc l... Nesse caso, a
divergncia mais importante dos ps-keynesianos com a viso do mainstream
(a corrente dominante do pensamento econmico) diz respeito inclinao da
curva de oferta de moeda. Eles argumentam que ela no vertical (o que
representaria uma oferta de moeda dada de maneira exgena) e instvel.
Finalmente, os ps-keynesianos exceto os horizontalistas a la Basil Moore
sustentam que a taxa de juros de longo prazo a taxa bsica, determinada
pela oferta e demanda, no mercado financeiro.
Por contraste, a abordagem da circulao rejeita a curva de oferta de
moeda , porque esta oferta sempre determinada pela demanda, isto , ela s
existe se existir demanda por moeda. como a oferta de energia eltrica: ela
est, potencialmente, a seu dispor, mas se voc no a demandar por
exemplo, acendendo uma lmpada ela no se efetivar, ou seja, no ser de
fato produzida.
Isso significa que as empresas como um todo, envolvendo as financeiras
e as no-financeiras, no o setor bancrio isoladamente, participam na
determinao do montante de moeda em circulao. Por sua vez, de acordo
com a Teoria do Circuito, a taxa de juros de curto prazo a taxa bsica, e ela
determinada no sistema bancrio (o que inclui o banco central),
independentemente da oferta e da demanda por moeda, existentes no mercado
financeiro.
-
E quanto ao tratamento micro-macro, isto , da relao entre a

microeconomia e a macroeconomia, existe alguma diferena significativa?
17
-
Segundo Deleplace & Nell, a teoria da seleo da carteira de ativos

sustentada pelos ps-keynesianos est baseada em micro anlise, com
foco nas decises das firmas price-makers [fixadoras de preos]. A
decises de preo, no presente, geraro os fundos financeiros e as
participaes no mercado do futuro que tero que ser consistentes com as
decises de investimento.
Sendo a moeda encarada somente como um meio de circulao e um

meio de pagamento, no tem sentido para a abordagem da circulao estudar
o comportamento de um indivduo, isoladamente. A escolha microeconmica
no concebida como racional em termos coletivos: a simples otimizao no
justifica o alojamento monetrio. Em conseqncia, no possui, realmente,
uma ponte entre a microeconomia e a macroeconomia, no sentido tradicional.
H, entretanto, uma ponte com nova qualidade: diferentes circuitos so
combinados para assim produzir os resultados macroeconmicos. A unidade
de anlise , ento, o circuito bsico e no o agente individual.
O circuito monetrio estabelece regras que servem para articular as
aes individuais sem assumir a hiptese de disponibilidade de informaes
perfeitas. Isso consistente com o conceito de moeda como meio de
circulao. Ajuda tambm a explicar porque um sistema monetrio de trocas
pode fiar-se, em primeira instncia, sobre regras e instituies definidas
socialmente mais do que em comportamento individual de maximizao.
-
Finalmente, quanto s causas das crises, quais so as divergncias?
Os autores ps-keynesianos sublinham o comportamento psicolgico dos

agentes econmicos como observadores do futuro. Como o futuro
desconhecido, isso impe uma incerteza radical. No h como associar
probabilidades aos eventos possveis. Assim, a atividade econmica vista
como dependente de impulsos ou intuies ou mesmo animal spirits
[esprito animal] dos empreendedores.
Os autores circuitistas sublinham o carter descentralizado das decises

em uma economia de mercado. Isto, por si, impe uma ausncia fundamental
de coordenao por causa da ausncia de um leiloeiro e de uma cmara de
compensaes. Portanto, como as aes econmicas no so coordenadas,
suas anlises tm de ser baseadas nas sries de trocas que forma o circuito na
qual a moeda circula.
Porque insistem na hiptese de que a moeda um ativo desejvel por si
s, os ps-keynesianos esto preocupados com seu entesouramento, que
reduz o consumo. Observe que entesouramento no poupana, pois a
reteno da moeda em saldos inativos por motivo precaucional ou pura
especulao, eleva a taxa de juros, enfraquecendo ento a demanda por bens
de consumo e, sob certas condies, de investimento. O entesouramento
exacerba os problemas financeiros e reduz a atividade econmica,
conseqentemente, criando um problema de maior dimenso. Os pskeynesianos preocupam-se com o nvel agregado de atividades.
18
Porque enfatiza a moeda como meio de circulao, a abordagem da
circulao est preocupada com desproporcionalidades, resultantes de falta de
coordenao. Esta deficincia nas propores cria falhas no alcance das metas
de rentabilidade, e da capacidade de pagamento do servio de dvidas e de
suas amortizaes, gerando, portanto, problemas para o encerramento do
circuito.
Na histria do pensamento econmico, segundo Deleplace & Nell,
sempre houve uma diviso entre uma tradio que insiste nas falhas de
mercado influenciando os agregados e outra que focaliza as deficincias que
aparecem como problemas nas proporesxiii .
PS-KEYNESIANISMO
ABORDAGEM DA CIRCULAO
A busca de liquidez, no lado das

firmas, impede-as de investir em ativos
reais, porque elas preferem possuir
ativos financeiros que so mais
lquidos.
Conseqentemente,
os
investimentos cairo, e ento a
demanda efetiva. As firmas como um
todo sero incapazes de obter
receitas, no mercado de produtos,
para cumprir seus compromissos de
emprstimos, e isto criar a crise.
A preferncia pela liquidez, no lado

das famlias, significa que parte de
suas aplicaes no so canalizadas
para o mercado de capitais, mas
permanecem nos bancos sob forma de
depsitos vista. Conseqentemente,
as firmas como um todo no sero
capazes de captar os recursos que
necessitam
para
cumprir
seus
compromissos de emprstimos com os
bancos. O volume do refluxo, obtido
por emisso, ser baixo. Isto criar a
crise.
Portanto, o ps-keynesianismo enfatiza o problema de carncia de

demanda efetiva, enquanto a abordagem da circulao coloca sua nfase
sobre o problema das despropores na circulao. Porm, essas duas
abordagens no so contraditrias. Os ps-keynesianos insistem no fato de
que, sob vrias circunstncias, os empreendedores podem desenvolver, em
conjunto, certas vises sobre o futuro que elevaro a demanda efetiva
agregada. Por sua vez, os circuitistas apontam para o fato que os
empreendedores, individualmente, decidem por si s, conseqentemente, h
uma mnima chance de compatibilidade entre suas decises. Isto resultar em
despropores entre os fluxos monetrios. As duas vises no so
contraditrias, mas sim complementares.
19
10.5. Quais so os fundamentos tericos do risco sistmico?

-
Um economista francs, com todo seu cartesianismo, define o risco

sistmico, em linhas gerais, como a ocorrncia de equilbrios sub-timos,
isto , socialmente ineficientes, que podem se transformar em armadilhas
para os sistemas econmicos, porque no h um ajuste de mercado
espontneo, resultante do comportamento individual racional, que possa
libertar o sistema da situao macroeconmica precria. (...) Portanto, o
risco sistmico per se a possibilidade latente desconhecida pelos
participantes do mercado, ou contra a qual estes no se protegeram de
que um evento sistmico possa ocorrer (...). Os tericos tendem a atribuir
eventos sistmicos a uma de duas hipteses gerais sobre o funcionamento
dos mercado financeiros: (1) informao assimtrica em mercados de
crdito (...) que conduz subestimao do risco e ao subseqente
sobreendividamento, fazendo surgir a fragilidade financeira, que resulta em
um aumento acentuado no custo de intermediao financeira e/ou num
credit crunch; (2) formao de preos de ativos em condies de liquidez
restrita (...), que descreve a alternncia de euforia e desiluso gerada por
fortes interaes subjetivas entre os participantes do mercado, as quais
fazem surgir comportamentos coletivos (contgio e pnico)xiv .
Entendeu?
Patavina. Alis, entendi o final, que uma coisa que eu sabia antes: o lugar
comum que o boom e o crash podem ser correlacionados, respectivamente,
euforia e ao pnico entre os participantes do mercado de capitais. Escuta
aqui, somente entre ns, essa definio apresentada no tautolgica?
A tautologia um vcio de linguagem que consiste em dizer, por formas

diversas, sempre a mesma coisa. Trata-se de um erro lgico que consiste
em, aparentemente, demonstrar uma tese repetindo-a com palavras
diferentes. Acho melhor deixar ao leitor essa avaliao... Mas para no
achar que estou tirando o corpo fora, vamos analisar uma letra de msica,
para entendermos o que o risco sistmico, pelo menos na tica de um
pobre cidado brasileiro.
20
O malandro/ na dureza
Senta mesa / do caf
Bebe um gole / de cachaa
Acha graa / e d no p
Mas os ianques / com seus tanques

Tm bem mais o / que fazer
E probem / os soldados
Aliados / de beber
O garom / no prejuzo
Sem sorriso / sem fregus
De passagem / pela caixa
D uma baixa / no portugus
A cachaa / t parada
Rejeitada / no barril
O alambique / tem chilique
Contra o Banco / do Brasil
O galego / acha estranho

Que o seu ganho / t um horror
Pega o lpis / soma os canos
Passa os danos / pro distribuidor
O usineiro / faz barulho

Com orgulho / de produtor
Mas a sua / raiva cega
Descarrega / no carregador
Mas o frete / v que ao todo

H engodo / nos papis
E pra cima / do alambique
D um trambique / de cem mil ris
Este chega / pro galego

Nega arreglo / cobra mais
A cachaa / t de graa
Mas o frete / como que faz?
O usineiro / nessa luta

Grita (ponte que partiu)
No idiota / trunca a nota
Lesa o Banco / do Brasil
O galego / t apertado
Pro seu lado / no t bom
Ento deixa / congelada
A mesada / do garom
Nosso banco / t cotado

No mercado / exterior
Ento taxa / a cachaa
A um preo / assustador
O garom v / um malandro
Sai gritando / pega ladro
E o malandro / autuado
julgado e condenado culpado
Pela situao
Em sua sensvel adaptao da letra de O Malandro a partir da msica de

Kurt Weill & Bertolt Brecht, Chico Buarque traa o crculo vicioso da crise
sistmica em que se insere a vida econmica brasileira. A partir do pequeno
calote no pagamento da dose de uma cachaa, expande-se a rede de default:
malandro garom portugus distribuidor usineiro Banco do Brasil
taxao da cachaa exportada. Os ianques probem seu consumo, provocando
um excesso no alambique e a ressaca nacional: Banco do Brasil usineiro
carregador distribuidor galego garom malandro, sendo este condenado
pela situao.
Est dito tudo a: o efeito encadeamento, o efeito domin, o efeito
contgio, etc.. Faz aquela definio erudita apresentada dar razo ao
Dicionrio do Diabo: erudio a poeira sacudida de um livro para dentro de
um crnio vazio. Em outras palavras, os eruditos so aqueles que leram nos
livros, mas os iluminadores do mundo so aqueles que leram, diretamente, no
livro do mundo.
21
-
Mas, por dever do ofcio, somos obrigados a entender o jargo da nossa

corporao. Poderia dissecar aquela definio de risco sistmico?
Pois no. O conceito de falha de coordenao totalmente consistente com

a definio de risco sistmico apresentada, anteriormente, pelo mesmo
autor.
H uma falha de coordenao quando melhoras no bem estar social

so possveis, mas no podem ser alcanados por ajustes de mercado, pois
nenhum agente privado encontra incentivo para desviar-se do equilbrio
existente.
O que ele quer sugerir que em processos cognitivos, isto , de
aquisio de conhecimento em condies de incerteza endgena, que
dependem de interaes estratgicas entre indivduos, podem ocorrer falhas de
coordenao. Nessas condies, os riscos tornam-se no-independentes,
Logo, no se pode calcular probabilidades para avali-los.
possvel distinguir dois tipos de incerteza endgenaxv :
1. Incerteza tica: a incerteza relacionada s atitudes dos demais; o
processo de aquisio de conhecimento depende de confiana, isto , de
uma coordenao coletiva implcita, cuja ausncia causa falhas de
mercado.
2. Incerteza epistmica: a incerteza gerada pela indefinio do futuro; a
experincia das aes passadas radicalmente incompleta como base para
a tomada de decises quanto ao futuro.
A atividade financeira que realiza apostas sobre as apostas dos
empreendedores, e que vincula tais apostas a compromissos contratuais
(contratos de dvida), infestada de incertezas, tanto ticas quanto
epistmicasxvi .
Para dar conta das interaes estratgicas entre os participantes do
mercado, h duas hipteses quanto aos processos cognitivos:
1. Hiptese da miopia intrnseca: trata-se da reao psicolgica a uma
ameaa que no pode ser avaliada com base nas probabilidades indicadas
por eventos passados da mesma natureza, pois h uma descontinuidade no
comportamento individual. A lembrana do ltimo evento sistmico degradase medida em que este evento se afasta no tempo, reforando o
comportamento mope. Da a atitude mental relacionada propenso de
prosseguir subestimando o risco sistmico.
2. Hiptese da complementaridade estratgica: trata-se de um feedback
positivo entre aes que se reforam mutuamente; condio necessria e
suficiente para as falhas de coordenao, conduzindo, diretamente, ao
contgio, isto , processos coletivos que se reforam a si mesmos.
22
O contgio pode espalhar-se em um processo auto-realizvel que pode
ser descrito como aes em cascata na mesma direo. A literatura recente
sobre bolhas especulativas d vrios exemplos: o comportamento de
manada, a profecia autorealizadora, as expectativas extrapolativas, os
comportamentos mimticos ou grafistas; seguir o lder ou a tendncia
(ficando comprado, isto , comprar quando a tendncia de alta nas cotaes,
e vendido, isto , vender quando se espera a baixa).
-
A liquidez de um mercado existir enquanto seus participantes acreditarem

que ela existe, no verdade?
De fato, se o estado de confiana se esmorece, os participantes vo querer

testar a liquidez. Isto pode degenerar numa liquidao, ocorrendo uma
presso generalizada de vendas que pode se transformar em pnico, num
fenmeno de cascata. Trata-se de uma falha de coordenao, devido
ausncia de um market-maker [regulador do mercado], pois os participantes
do mercado apressam-se em liquidar seus ativos j que no sabem qual
ser o piso inferior do preo. O risco de (i)liquidez pode provocar efeitos de
spillover de um segmento do mercado para outro, fazendo com que a
instabilidade transborde de um mercado para outro.
Em sntese, os principais processos que conduzem ao risco sistmico
so:
1. Dinmicas de preo desestabilizadoras.
2. Incerteza na avaliao do risco de crdito.
3. Vulnerabilidade em face do risco de liquidez do mercado.
-
O mercado de cmbio no tem um papel crucial em alastrar o risco

sistmico?
Sim, este o canal pelo qual os riscos do credor e de mercado,

normalmente separados, tornam-se interdependentes. Segundo Aglietta,
tambm o canal privilegiado do contgio.
Enquanto a taxa de cmbio se mantm fixa, a presso especulativa
crescente revela-se nas taxas de juros em franca ascenso e no declnio
das reservas contra a dvida de curto prazo em moeda estrangeira. As
sadas em forma de pagamentos de juros aumentam quando da rolagem
dos emprstimos vincendos. Uma inquietao com respeito a uma possvel
escassez de liquidez em relao a compromissos de pagamentos futuros
alimenta a especulao, porque a perspectiva de um colapso da taxa fixa
de cmbio torna-se visvel. Se o cmbio fixo realmente entra em colapso, os
passivos dos bancos locais endividados ultrapassam instantaneamente
seus ativos, deteriorando seu patrimnio lquido, o risco de cmbio
efetivado alimenta o risco de crdito. Os bancos internacionais cortam suas
linhas de crdito e resgatam seus ttulos assim que estes vencem. A crise
de liquidez se torna aguda e deflagra nova rodada de queda livre no
cmbio. A presso de venda gerada pela incerteza a respeito das
23
condies de liquidez. Como ningum sabe qual ser o piso do preo, o
mercado no consegue reequilibrar-se, endogenamente.xvii .
-
o fim do mundo ou tem salvao?
Quando as falhas de mercado ocorrem em mercados cambiais, faz-se

necessria a presena de um emprestador em ltima instncia
internacional. A essncia dessa funo salvaguardar a confiana no
funcionamento dos mercados monetrios. O regulador sistmico poderia ser
organizado como uma rede cooperativa de bancos centrais, com a
responsabilidade de manter um estoque regular de liquidez.
A funo de emprestador em ltima instncia um atributo soberano

de uma autoridade monetria, que evita a propagao de um colapso da
liquidez, devido a falhas de coordenao nos mercados monetrios. Essa
atividade considerada a arte dos bancos centrais. Depende de uma deciso
discricionria, tomada por um banco central, ao diagnosticar que uma
economia inteira est prestes a entrar em um risco sistmico.
Os emprstimos de liquidez devem ser realizados a uma taxa de juros
punitiva (acima da vigente no mercado), para desencorajar o risco moral. Em
um mundo de mercados financeiros livres, o emprestador em ltima instncia
a nica instituio capaz de determinar um piso para o preo em mercados
cruciais assolados por vendas dos ativos motivadas pelo pnico.
-
o fim?
o fim, amiga linda

o fim, nica amiga, o fim
de nossos planos elaborados, o fim
de tudo que est em p, o fim
(...) di te libertar, mas voc
nunca me acompanharia
o fim das risadas e mentiras suaves
o fim das noites em que tentamos morrer
o fimxviii .
24
RESUMO:
1. Quais so as razes da abordagem da circulao? Em seus termos mais
bsicos, a abordagem da circulao assume a posio que a produo
depende da disponibilidade de moeda (pois a fora de trabalho contratada
e as matrias primas so compradas por moeda), em resposta s presses
da demanda efetiva (validada por moeda). A moeda considerada
essencialmente moeda bancria crdito que circula numa seqncia
particular de passos. Uma anlise desses passos revela a possibilidade de
ocorrerem crises de numerosas maneiras, todas elas nascidas de falhas
intertemporais em pagamentos monetrios, devido a vazamentos no
circuito monetrio.
2. Quais so as idias principais da abordagem da circulao? As idiaschave da Teoria do Circuito Monetrio so as seguintes: existe uma
hierarquia de funes entre os agentes econmicos (bancos empresas
famlias), no circuito monetrio; toda produo objeto de um
financiamento inicial e de um financiamento final (definitivo) distintos; a
moeda , fundamentalmente, uma moeda de crdito e ela endgena, isto
, criada pelas foras do mercado; h leis macroeconmicas independentes
das relaes microeconmicas.
3. Quais so as diferenas entre a abordagem da circulao e a pskeynesiana? Para os ps-keynesianos, a moeda um ativo que atua,
principalmente, como reserva de valor. Para a Teoria do Circuito,
entretanto, a moeda , fundamentalmente, um meio de circulao e de
pagamentos. De acordo com os ps-keynesianos, os bancos so frgeis
porque o financiamento frgil e os bancos so empresas financeiras
negociantes da moeda como um ativo. Para os circuitistas, os bancos so
frgeis porque a moeda traz consigo a possibilidade de crise e os bancos
so aquelas instituies que criam moeda para a circulao.
H uma divergncia mais radical a respeito da endogeneidade da moeda e
da taxa de juros. Em resumo, os ps-keynesianos fundamentalistas
aceitam as idias bsicas da curva LM. Por contraste, a abordagem da
circulao rejeita a curva de oferta de moeda, porque esta oferta sempre
determinada pela demanda, isto , ela s existe se existir demanda por
moeda. A teoria da seleo da carteira de ativos sustentada pelos pskeynesianos est baseada em micro anlise, com foco nas decises das
firmas fixadoras de preos. A unidade de anlise, para a abordagem da
circulao o circuito bsico e no o agente individual. Quanto s causas
das crises, os autores ps-keynesianos sublinham o comportamento
psicolgico dos agentes econmicos como observadores do futuro. Os
autores circuitistas sublinham o carter descentralizado das decises em
uma economia de mercado. Porque insistem na hiptese de que a moeda
um ativo desejvel por si s, os ps-keynesianos esto preocupados com
seu entesouramento, que reduz o consumo. Porque enfatiza a moeda como
meio de circulao, a abordagem da circulao est preocupada com
desproporcionalidades, resultantes de falta de coordenao. Portanto, o
ps-keynesianismo enfatiza o problema de carncia de demanda efetiva,
enquanto abordagem da circulao coloca sua nfase sobre o problema
das despropores na circulao.
25
4. Quais so os fundamentos tericos do risco sistmico? Em processos
cognitivos, isto , de aquisio de conhecimento em condies de incerteza
endgena, que dependem de interaes estratgicas entre indivduos,
podem ocorrer falhas de coordenao. Nessas condies, os riscos tornamse no-independentes, Logo, no se pode calcular probabilidades para
avali-los. O contgio pode espalhar-se em um processo auto-realizvel
que pode ser descrito como aes em cascata na mesma direo. Num
processo de busca de liquidez, ocorre uma presso generalizada de vendas
que pode se transformar em pnico, num fenmeno de cascata. Trata-se de
uma falha de coordenao, devido ausncia de um market-maker
[regulador do mercado], pois os participantes do mercado apressam-se em
liquidar seus ativos j que no sabem qual ser o piso inferior do preo.
1. Quantos economistas so necessrios para trocar uma lmpada?
Resposta final: Dados 1000 economistas, haver 10 economistas tericos
com diferentes teorias sobre como trocar a lmpada e 990 economistas
prticos trabalhando para determinar qual teoria a correta, e todos
permanecero no escuro.
GRAZIANI, Augusto. The Theory of the Monetary Circuit. Thames Papers in

Political Economy. Spring, 1989.
Comentrio: Excelente survey para propiciar uma introduo ao tema. Trata,
segundo a Teoria do Circuito, da definio da moeda, do circuito monetrio, da
demanda por financiamento, do crdito potencial do sistema bancrio, da
formao da renda, preos e lucros, dos mercados financeiros, e das
condies de equilbrio.
LAVOIE, Marc. Monnaie et production: une synthse de la thorie du circuit.

Economies et Societs. N 91, 1987. pp. 65-101.
Comentrio: Este artigo uma resenha crtica das diversas tendncias da
Teoria do Circuito. Inicialmente, os elementos comuns dessa tendncias so
sublinhados. A anlise focaliza em seguida as controvrsias no interior a Teoria
do Circuito e as crticas dirigidas a esta corrente de pensamento econmico.
Na ltima parte, compara os conceitos julgados essenciais pelos circuitistas
com as posies defendidas pelos ps-keynesianos norte-americanos e de
Cambridge, Inglaterra.
26
DELEPLACE, Ghislain & NELL, Edward (ed.). Money in motion: the post
Keynesian and circulation approaches. London, Macmillan Press Ltd., 1996.
Comentrio: Os ensaios neste grosso volume (770 pginas), elaborados por
economistas de renome internacional, cobre as questes da abordagem da
circulao em anlises originais e contrastantes, apresentando, de um lado, a
perspectiva ps-keynesiana norte-americana, e, de outro, o ponto de vista da
Escola Francesa da Circulao.

Sobre o pensamento econmico heterodoxo:
Post Keynesian Thought PKT: csf.colorado.edu/pkt/
i
ii
iii
iv
v
vi
vii
viii
ix
xi
xii
xiii
xiv
xv
xvi
xvii
xviii
MORRISON, Jim. When the Musics over. Strange Days. Lp de dezembro de 1967.
MORRISON, Jim. Light my Fire. The Doors. Albm de estria, originalmente lanado
nos Estados Unidos, em maio de 1967.
DYLAN, Bob. Blowinin the wind. The Freewheelin Bob Dylan. Lp de 1963.
DYLAN, Bob. Like a Rolling Stone. Highway 61 Revisited. Lp de 1965.
DYLAN, Bob. Knockinon Heavens Door. Trilha sonora de Pat Garret & Billy the Kid.
Lp de 1973.
GILIBERT, Giorgio. Circular flow. The New Palgrave: a dictionary of economics. New
York, Macmillan, 1989.
DELEPLACE, Ghislain & NELL, Edward. Intoduction: Monetary Circulation and Effective
Demand. Money in motion: the post Keynesian and circulation approaches. London,
Macmillan Press Ltd., 1996.
LAVOIE, Marc. Monnaie et production: une synthse de la thorie du circuit. Economies
et Societs. N 91, 1987. pp. 65-101. GRAZIANI, Augusto. The Theory of the Monetary
Circuit. Thames Papers in Political Economy. Spring, 1989.
MESSORI, Marcello. Le circuit de la monnaie: acquis et problmes non rsolus. In
ARENA, R. & GRAZIANI, A.. (dit.). Production, circulation et monnaie. Paris, PUF,
1985.
COSTA, Fernando Nogueira da. Ps-keynesianismo e horizontalismo: preferncia pela
liquidez e circuito monetrio. LIMA, SICS & DE PAULA (org.). Macroeconomia
moderna: Keynes e a economia contempornea. Rio de Janeiro, Campus, 1999. p.
142/3.
DELEPLACE & NELL; op. cit.; p. 11.
AGLIETTA, Michel. Lidando com o risco sistmico. Economia e Sociedade. Campinas,
(11): 1-32, dez. 1998. p. 3.
AGLIETTA; op. cit.; p. 4.
Idem; ibidem.
AGLIETTA; op. cit.; p. 18.
MORRISON, Jim. The End. The Doors. lbum de estria, originalmente lanado nos
Estados Unidos, em maio de 1967.

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Fernando Nogueira da

Fernando Nogueira da Costa. Economia em 10 Lies. Apresentao.

Parte I Metodologia para o conhecimento de Economia

Primeira Lio Deciso de estudar Economia ........................................ 40

Dilogo autor leitor

Por que devo estudar Economia?

Por que a Economia hermtica?

Por que a Economia controversa?

Como devo estudar Economia?

Leitura adicional comentada

1.10. Fonte de informaes na Internet

Parte II Preos e Moeda

Segunda Lio Deciso de ficar Rico ................................................... 52

Dilogo estudante professor

O que foi a acumulao primitiva?

O que a acumulao de capital humano?

Como acumular capital para investir?

Fernando Nogueira da Costa. Economia em 10 Lies. Apresentao.

Como fixar a margem de lucro e/ou o preo?

Como se estrutura o mercado?

Quais so as modernas teorias da firma?

2.10. Leitura adicional comentada

Terceira Lio Mercado de Ativos e Nvel dos Preos .......................... 52

Dilogo banqueiro bancrio

O que , exatamente, dinheiro?

Como funciona o sistema bancrio?

Como criar (e multiplicar) moeda?

Por que h inflao?

O que provoca a crise financeira?

Leitura adicional comentada

3.10. Fonte de informaes na Internet

Parte III Produo e Emprego

Quarta Lio Deciso de produzir ......................................................... 45

Dilogo produtor comerciante

Qual a concepo clssica da diviso do trabalho e da produtividade?

Qual o significado da teoria do valor-trabalho?

4.4. Quais so os fundamentos neoclssicos para a lei da oferta e da

Fernando Nogueira da Costa. Economia em 10 Lies. Apresentao.

Quais so os fundamentos tericos das Contas Nacionais modernas?

Leitura adicional comentada

Fonte de informaes na Internet

Quinta Lio Nvel de Emprego e Mercado de Trabalho ......................... 43

Dilogo sindicalista assessor sindical

Quais so as teorias da determinao do salrio?

Como se explica o desemprego?

5.4. Como funciona o mercado de trabalho no-qualificado, em uma

Leitura adicional comentada

Fonte de informaes na Internet

Parte IV: Gastos, Ciclo, Tendncia e Desenvolvimento Econmico

Sexta Lio Deciso de gastar ................................................................. 43

Dilogo reprter economista consultor

Qual a Teoria do Consumidor?

Quais so os determinantes do ciclo de investimentos?

6.4. Como as inovaes determinam a tendncia de crescimento a longo

Fernando Nogueira da Costa. Economia em 10 Lies. Apresentao.

Leitura adicional comentada

Fonte de informaes na Internet

Stima Lio Desenvolvimento Econmico ......................................... 34

Dilogo estagirio(a) de economia ex-funcionrio internacional

Como se classificam as antigas teorias do desenvolvimento?

Qual o pensamento estruturalista sobre o desenvolvimento?

Qual a nova teoria do crescimento endgeno?

7.5. O enfoque neo-schumpeteriano do desenvolvimento uma alternativa