Diskusi prelim

Quantile hasil regresi

Secara signifikan hubungan positif diidentifikasi mispricing antara futures dan

VIX dalam bagian sebelumnya yang berdasarkan model linear; Namun, pengaruh
VIX Futures mispricing bisa jadi non-linear dan benar-benar tergantung pada
tingkat mispricing. mispricing Futures yang ekstrim akan berarti kegagalan
mekanisme arbitrase untuk mempertahankan harga normal futures, dengan
kasus tersebut berpotensi timbul ketika risiko arbitrasi meningkat bahwa
arbitrase tidak mampu terlibat dalam transaksi yang tampaknya
menguntungkan. Kami karena itu berhipotesis bahwa efek VIX akan bergantung
pada tingkat mispricing, dengan VIX memiliki pengaruh yang kuat untuk tingkat
yang lebih tinggi dari futures mispricing.

Dalam subbab ini, untuk menguji hipotesis VIX menjadi tergantung pada tingkat
mispricing menggunakan quantile regresi, karena pendekatan tersebut
memungkinkan untuk berbeda besaran dampak dari VIX di seluruh distribusi
mispricing. Regresi tersebut dilaksanakan di setiap quantile 5%, dengan
demikian menghasilkan 19 estimasi poin untuk koefisien pada setiap variabel
independen.

Beberapa hasil yang selektif disajikan pada Table 4, tingkat quantile 5, 25, 50,
75, 85, 90 dan 95%, dengan hasil yang lebih rinci yang dilaporkan pada quantiles
tinggi daripada quantiles rendah. Koefisien pada VIX ditemukan untuk menjadi
positif dan penting untuk setiap quantile, dan lebih penting lagi, efek VIX pada |
MP | ditemukan untuk meningkatkan monotonically dari rendah ke tinggi
quantiles. Pola peningkatan ini adalah terlihat jelas pada gambar 2, mana garis
solid menggambarkan koefisien pada VIX untuk semua 19 quantiles. Seperti
yang kita lihat dari gambar, Koefisien pada VIX ditemukan untuk meningkatkan
terus untuk quantiles di bawah 60%, diikuti oleh naik tajam untuk quantiles di
atas 75%. Mengingat bahwa Koefisien di 95% quantile adalah dua kali rata-rata
tingkat dan tentang empat kali tingkat 5% quantile, pola ini memberikan
dukungan yang jelas bahwa mispricing VIX memiliki efek lebih besar Futures
ketika mispricing tersebut sangat besar.

Wald tes untuk kesetaraan VIX lereng koefisien quantile 75% dan quantiles
ekstrim dua (H0: 10,25 =10,75 = 10,95) dengan Chi-squared (2) statistik dari
9.45 (p-nilai = 0,0007), yang menunjukkan efek yang signifikan berbeda dari VIX
di berbagai quantiles dari | MP |.

Kami juga melakukan tes kesetaraan di lereng VIX antara rata-rata dan quantile
lainnya dan menemukan bahwa hipotesis null koefisien ditolak di tingkat
kepentingan 1% untuk quantile 0,05 0,75, 0.85 dan 0.9. Hasil ini menunjukkan
bahwa volatilitas yang diharapkan menjadi semakin penting sebagai penentu
futures mispricing ketika deviasi harga futures yang diperbesar.

Langkah berikutnya adalah untuk memeriksa pengaruh kekuatan penjelas

inovasi inkremental VIX , VIX_. Regresi quantile menggunakan inovasi VIX
sebagai variabel independen kunci dilaporkan pada tabel 6, dari mana kita dapat
melihat bahwa kunci variabel independen mempertahankan pengaruhnya pada
Futures mispricing, dengan koefisien yang signifikan secara statistik pada setiap
quantile.

Koefisien pada inovasi VIX ditampilkan pada tabel 6 jelas lebih kecil daripada
koefisien pada VIX pada tabel 4 tingkat corresponding quantile ;

Menarik untuk dicatat bahwa cross-quantile perbedaan dalam onVIX_ appear

koefisien menjadi lebih menonjol daripada di VIX dalam Table 4 atau pada
idxVolt dalam tabel 6. Ini menunjukkan bahwa pada mispricing quantiles tinggi.

Hasil regresi quantile menggunakan Bvio, Freq dan Persis sebagai variabel
dependen dilaporkan dalam tabel 7. Selain efek volatilitas yang bersamaan,
diharapkan volatilitas proxy VIX_ ditemukan memiliki pengaruh signifikan atas
pelanggaran batas, dengan pengaruh monotonically ini meningkat dengan
tingkat quantile di semua tiga panel. Dari quantiles 50 sampai 95%, kenaikan
empat dilihat dalam VIX_ koefisien untuk Persis dengan lebih dari peningkatan
yang signifikan untuk Bvio dan sering Koefisien pada VIX_ di quantiles tinggi
terdapat kira-kira sama pada VIX mereka dalam tabel 5, yang menunjukkan
bahwa mengendalikan volatilitas bersamaan mengurangi pengaruh inovasi VIX.
Hal ini juga menunjukkan bahwa kekuatan penjelas dari VIX pada pelanggaran
batas di quantiles sangat tinggi sebagian besar disebabkan oleh ketidak pastian
berkaitan dengan volatilitas masa depan, daripada ketidakpastian dalam
volatilitas kontemporer. Dengan demikian, bukti-bukti yang menyediakan
dukungan untuk anggapan kita yang diharapkan volatilitas diinduksi arbitrase
risiko memainkan peran yang lebih penting dalam menjelaskan pelanggaran
batas besar dan berkepanjangan.

Crisis period vs non-crisis period results

2007-2009 krisis global financial adalah periode ditandai dengan volatilitas yang
ekstrim, memperketat dana kendala dan penurunan kepercayaan investor. Hal ini
juga ditandai jangka masa depan yang besar dan volatil yang mispricing (seeFig.
1), dan dampak yang diharapkan volatilitas pada mispricing mungkin juga telah
meningkat selama periode krisis karena dengan meningkatkan ketidakpastian
dalam arbitrase payof

We modify Model (2) by introducing interaction terms involving the VIX and
dummy variables for the crisis and non-crisis periods, which is expressed as:
dimana krisis dan non krisis adalah variabel masing-masing indikator untuk
periode krisis keuangan global (Desember 2007 sampai Juni2009) dan periode
bebas-krisis (di luar tanggal tersebut) dengan bebas krisis = 1Crisis

Koefisien 1 menangkap efek VIX selama periode bebas-krisis, sementara

koefisien 2 menangkap efek selama periode krisis keuangan.

Hasil regresi OLS dan quantile model (2) disajikan pada Table 8, dimana
beberapa pengamatan yang ditemukan untuk menjadi penting. Pertama, efek
positif VIX pada mispricing absolute ditemukan dalam krisis dan krisis bebas
periode, dengan ini menjadi kasus regresi OLS maupun quantile. Selanjutnya,
kenaikan monotonic terlihat di 1 dan 2 dari tingkat rendah ke tinggi quantile.
Tampaknya bahwa dalam krisis dan krisis bebas periode, peran VIX berpengaruh
meningkat ketika mispricing besar, pola yang konsisten dengan hasil kami
sebelumnya pada keseluruhan periode sampel.

Kedua, efek VIX Futures mispricing ditemukan telah lebih besar selama periode
krisis daripada selama periode bebas-krisis. Dalam OLS model, dan di bawah
setiap kategori di regresi quantile, Koefisien dengan krisis istilah interaksi, 2,
ditemukan untuk menjadi lebih besar dan lebih signifikan dibandingkan dengan
istilah non-krisis interaksi, 1;

Hal ini dengan demikian menunjukkan bahwa pengaruh VIX Futures mispricing
adalah intensif selama periode krisis, mungkin di beberapa bagian karena
perubahan selera untuk risiko pasar.

Ketiga, Koefisien VIX menunjukkan pola peningkatan lebih jelas dari rendah ke
tinggi quantiles dalam periode krisis keuangan dari periode bebas-krisis. Seperti
yang ditunjukkan dalam Gambar 3a, tingkat quantile lebih tinggi, ada naik di
koefisien 1 dan 2, tetapi ada perbedaan yang jelas ketika mereka bergerak
dari rendah ke tinggi quantiles. Perbedaan antara dua koefisien berekspansi dari

0,01 di quantile 5% untuk 0.06 di 75% quantile dan 0,75 di quantile tertinggi. Ini
menunjukkan pertumbuhan eksponensial dalam pengaruh dari VIX atas quantiles
dari mispricing selama periode krisis,

Tes kesetaraan lereng di quantiles yang lebih tinggi menunjukkan lebih

signifikan perbedaan lintas-quantile untuk 2 dari 1, yang menunjukkan bahwa
mispricing futures menjadi lebih sensitif terhadap perubahan di VIX tingkat
selama periode krisis keuangan global. Sensitivitas super ini mungkin berasal
dari volatilitas yang diharapkan atau volatilitas serentak atau keduanya

We now go on to modify Model (4), which separately models expected volatility

and concurrent volatility, by allowing both VIX_ and IdxVolt to interact with the
crisis and non-crisis dummies. The model is expressed as follows:
Perubahan/switch dalam volatilitas dan volatilitas serentak di bawah normal dan
kondisi pasar krisis

berasal dari tiga faktor. Pertama, kita mengamati banyak hubungan yang erat
antara tempat volatilitas dan VIX selama keuangan periode krisis, dengan
gerakan bersama yang jelas; Memang, Pearson koefisien korelasi antara
bersamaan volatilitas dan VIX meningkat dari 73% selama periode bebas-krisis
84% selama periode krisis. Korelasi tinggi ini menyiratkan kurang informasi
dalam inovasi VIX, pada dasarnya karena, menurut definisi kami, inovasi VIX
tidak mengandung komponen bersama dengan serentak volatilitas. Untuk alasan
ini mekanis, dalam menjelaskan berjangka harga kesalahan, inovasi VIX menjadi
kurang berpengaruh selama krisis.

Kedua, volatilitas bersamaan tiba-tiba meningkat selama periode krisis

keuangan; ini mungkin disebabkan oleh gerakan drastis di harga mengurangi
likuiditas saham individu, sehingga memperkuat masalah harga basi, tertunda
eksekusi dan biaya arbitrase yang lebih tinggi. Semua ini menimbulkan
hambatan cepat dan langsung pada kemampuan untuk terlibat dalam arbitrase,
jauh lebih daripada perubahan pada volatilitas yang diharapkan. Dengan
demikian, kami mengamati peningkatan (pengurangan) di dampak bersamaan
volatilitas (diharapkan volatilitas) selama periode krisis keuangan.

Akhirnya, selama periode krisis keuangan, VIX mencerminkan volatilitas

bersamaan tetapi tidak diharapkan volatilitas futures, pada dasarnya karena
lonjakan tiba-tiba bersamaan volatilitas memiliki efek luar biasa. Sebagai
akibatnya, dalam kondisi pasar ekstrem dari waktu itu, bersamaan volatilitas
telah menggolongkan volatilitas yang diharapkan. Ini menjelaskan mengapa
pengaruh inovasi VIX pada quantiles tinggi diturunkan selama periode krisis,
ketika volatilitas serentak menjadi faktor dominan di mispricing berjangka

Conclusion

Sebelumnya terkait penelitian telah menunjukkan bahwa ketepatan harga

kontrak berjangka dapat terpengaruh oleh peningkatan volatilitas serentak di
aset yang mendasari. Dalam penelitian ini, kita fokus pada pengaruh volatilitas
yang diharapkan pada deviasi harga future indeks dari nilai teoritis.
Menggunakan CBOE VIX sebagai proxy untuk volatilitas yang diharapkan, kita
secara empiris menguji linear dan quantile hubungan antara S&P 500 deviasi
harga future indeks dan tingkat VIX, dengan hasil mengungkapkan bahwa VIX
memiliki pengaruh positif pada indeks futures mispricing, dengan signifikansi
secara Statistik dan ekonomi. Efek dari tingkat VIX Futures mispricing ditemukan
untuk menjadi non-linear, dengan koefisien VIX meningkat dengan lebih tinggi
quantiles mispricing, sehingga menyoroti pentingnya peningkatan pengaruh VIX
ketika mispricing lebih besar.

Efek bersamaan volatilitas, meskipun positif dan signifikan, ditemukan menjadi

relatif datar di quantiles mispricing yang berbeda. Hasil ini menunjukkan bahwa
ketika mispricing besar, volatilitas diharapkan melebihi bersamaan volatilitas
sebagai penentu dari futures mispricing.

Indeks VIX memiliki kekuatan penjelasan yang lebih besar pada mispricing S&P
500 future indeks selama periode krisis keuangan global, dibandingkan dengan
kondisi pasar normal; Namun, pengaruh yang lebih besar dari VIX di bawah
kondisi pasar yang bergolak berasal dari komponen umum dengan volatilitas
serentak, dan kurang sehingga dari inovasi yang unik. Dengan demikian, tampak
bahwa selama periode krisis keuangan, diharapkan volatilitas dibayangi oleh
volatilitas bersamaan, dengan peningkatan volatilitas bersamaan menciptakan
hambatan jauh lebih langsung dan segera untuk mengindeks arbitrasi

Penemuan hubungan yang kuat antara berjangka indeks mispricing dan VIX
menyediakan dukungan untuk argumen kita bahwa harapan tinggi volatilitas
futures kegiatan arbitrasi, sementara juga menyediakan bukti-bukti awal dari
futures mispricing sedang dipengaruhi tidak hanya oleh bersamaan volatilitas,
tetapi juga oleh harapan arbitrase pada volatilitas masa depan. Temuan kami
konsisten dengan literatur terbaru pada batas-batas arbitrase dan peran penting
VIX sebagai sentimen indikator