ROI AND LEASING

La divisin Malone de la corporacin Stoudt est organizada como un centro

de inversin. Debido a los excelentes resultados operativos, la gerente de
divisin, Terry Trocano, ha dado libertad considerable en cuanto a decisiones
de inversin se refiere. Terry sabe que la alta direccin de la corporacin
Stoudt mide el desempeo de las divisiones operativas usando el criterio
ROI y que es importante para ella mantener un ROI divisional de 20% antes
de impuestos y 14% despus de impuestos. Su bono anual depende de
lograr estos niveles previstos.
Trocano ha terminado un pronstico de cinco aos de desempeo operativo
anual de la divisin Malone. La mejor estimacin es que el actual nivel de
inversin neta de $ 20 000 000 ser mantenida en ese periodo (es decir, la
nueva inversin ser aproximadamente igual al gasto de depreciacin de
cada ao) y que el ingreso neto antes de impuestos ser $ 4 000 000 y el
ingreso neto despus de impuestos ser $ 2 800 000 cada ao.
Aunque Trocano est complacida con que sus resultados pronosticados
indiquen que ella lograr los objetivos de ROI antes y despus de
impuestos, ella est activamente buscando proyectos que le permitan
exceder los ratios objetivos. Recientemente, ha surgido una nueva
propuesta de inversin que parece particularmente prometedora. El
proyecto requiere una inversin inicial de $ 15 000 000 y generar
anualmente flujos de caja antes de impuestos de $ 6 000 000 por cinco
aos. El anlisis de flujos de caja descontados indica que el proyecto tiene
un rendimiento antes de impuestos en exceso de 28% y un rendimiento
despus de impuestos de ms del 19%. (La corporacin Stoudt tiene una
tasa de impuesto marginal de 40% y usa el mtodo de depreciacin de
suma de los dgitos de los aos para calcular el ingreso gravable). Ambos
rendimientos estn muy por encima de los objetivos ROI de la compaa,
por lo que el proyecto propuesto parece una excelente inversin.
Antes de tomar una decisin final sobre la inversin de $ 15 000 000,
Trocano ha pedido al supervisor de la divisin pronosticar los resultados
operativos de los cinco aos para la divisin Malone, incluyendo el ingreso
generado por el nuevo proyecto. Ella est sorprendida al recibir los
siguientes resultados proforma:

Anlisis antes de impuestos (000)

Ingreso neto de los proyectos existentes 4,000.00

Flujo de caja - nuevo proyecto 6,000.00

Menos: depreciacin (lnea recta, 5 aos de vida) -3,000.00

Ingreso neto de los proyectos existentes 7,000.00

Inversin: proyectos existentes 20,000.00

Proyecto nuevo 15,000.00

Total inversin 35,000.00
ROI 20%

Anlisis despus de impuestos (000)

Ingreso neto despus de impuestos - proyectos

existentes 2,800.00
Ingreso neto antes de impuestos - nuevo
proyecto 3,000.00
Impuestos sobre el nuevo proyecto*

(suma de dgitos de aos) -400.00

Ingreso neto despus de impuestos 5,400.00

Total inversin 35,000.00

ROI 15.40%
*La compaa usa el gasto por impuesto actual, basado en el
programa de depreciacin acelerada, asignando gasto por
impuesto a las divisiones.

El proyecto no daa el desempeo medido de la divisin Malone, pero

indudablemente no muestra el gran incremento en el ROI divisional por el
que Trocano tena esperanza.
El supervisor propone un esquema alternativo para la realizacin de la
inversin. l ha aprendido que otra compaa est dispuesta a adquirir los
edificios y equipos para el nuevo proyecto y arrendarlos a la divisin Malone
a un pago anual de $ 5 200 000 por cinco aos. Los trminos del
arrendamiento pueden ser estructurados de tal manera que sea
considerado un arrendamiento operativo y por lo tanto no ser capitalizado
en los estados financieros de la corporacin Stoudt. El supervisor ha
preparado el siguiente anlisis proforma del arrendamiento:

Anlisis antes de impuestos (000)

Ingreso neto de los proyectos existentes 4,000.00

Flujo de caja - nuevo proyecto 6,000.00

Menos: pago por arrendamiento -5,200.00

Ingreso neto 4,800.00

Inversin: proyectos existentes 20,000.00

ROI 24%

Anlisis despus de impuestos (000)

Ingreso neto despus de impuestos - proyectos existentes 2,800.00
Ingreso del nuevo proyecto - neto despus del pago por
arrendamiento 800.00

Impuestos - nuevo proyecto -320.00

Ingreso neto despus de impuestos 3,280.00

Inversin 20,000.00
ROI 16.40%

La opcin de arrendamiento parece bastante ms atractiva a Trocano, desde

que este genera un significativo incremento en el ROI antes y despus de
impuestos de su divisin. Ella entrega el nuevo proyecto propuesto, con una
recomendacin para arrendar las nuevas instalaciones, al personal de la
administracin central. Ella espera una aprobacin de rutina para esta
atractiva oportunidad de inversin.
Tomar en cuenta
Asuma que ud. Es el recin contratado asistente para el jefe de la divisin
financiera de la corporacin y ha pedido revisar el proyecto propuesto por la
divisin Malone.

Verifique que el proyecto propuesto rendir los retornos pronosticados

(ms que el 28% antes de impuestos y ms de 19% despus de
impuestos).
Calcule el ROI antes y despus de impuestos para la divisin Malone
para los siguientes 5 aos para las opciones de compra y
arrendamiento. La base de inversin para cada ao es el valor
contable (usando depreciacin en lnea recta) de inversin al
comienzo de ao.
El costo de capital de la compaa antes de impuestos es 14%, es
mejor comprar o arrendar el activo?
Por qu el arrendamiento genera un mayor ROI que la compra?
Sugiera un programa alternativo que reducir los incentivos a
arrendar en vez de comprar activos. Demuestre cmo trabajara su
esquema en la divisin Malone para evitar el arrendamiento por
cinco con pagos anuales de $ 5 200 000.