El Flujo de Caja

Santo Domingo, 2012

Evaluacin de Proyectos Unidad II

Unidad II

El Flujo de Caja

INFOTEP 1
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Unidad 2: Flujo de Caja

Contenido

2.1 El Flujo de Caja.............................................................................................................................. 3

2.1.1 Definicin y tipos de flujo de caja .................................................................................... 3
2.1.2 Estructura general del Flujo de Caja ............................................................................... 3
2.2 Estimacin de ingresos................................................................................................................. 5
2.2.1 Ingresos por venta de productos o servicios ................................................................. 5
2.2.2 Ingresos por venta de activos .......................................................................................... 5
2.2.3 Ahorro de costos ................................................................................................................ 6
2.2.4 Valor de rescate ................................................................................................................. 6
2.3 Estimacin de los Costos ......................................................................................................... 7
2.3.1 Costos de Produccin: ...................................................................................................... 7
2.3.2 Costos Administrativos ...................................................................................................... 7
2.3.3 Costo de ventas .................................................................................................................. 8
2.3.4 Costos financieros .............................................................................................................. 8
2.4 Depreciacin............................................................................................................................... 9
2.5 Inversin.................................................................................................................................... 10
2.6 Capital de trabajo..................................................................................................................... 10
2.7 Ejemplo de construccin del flujo de caja de un proyecto. ............................................... 11
2.8 Bibliografa ................................................................................................................................ 0

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2.1 El Flujo de Caja

.

2.1.1 Definicin y tipos de flujo de caja

En sentido general, el flujo de caja se puede definir como el resultado de restar los
ingresos (entradas) y los egresos (salidas) de
efecto que registra una empresa, como fruto de
una inversin en un proyecto o en cualquier otra
actividad econmica en que incursione en un
cierto periodo de tiempo.

Este horizonte de tiempo puede comprender,

meses, bimestres, semestres, aos, etc. sabiendo
que mientras ms corto es el periodo de
evaluacin, ms precisin tendrn las conclusiones que de estos se sacan.

El tiempo total sobre el cual se ha la proyeccin de los flujos de caja es muy

importante, y debe estar asociado a la vida til del proyecto.

El flujo de caja tiene las ventajas de que: permite a la empresa visualizar la

rentabilidad del proyecto, tambin le permite mover los valores para ver el
comportamiento de los resultados, permite a la compaa prever sus necesidades
de efectivo, as como poder evaluar la capacidad que tiene para enfrentar sus
acreencias. La principal desventaja es que dependiendo del criterio de quien lo
elabora se pueden incluir o no ciertas cuentas, lo que hace que se obtengan
resultados diferentes.

Para nosotros, la importancia mayor del Flujo de Caja es que es la base sobre la
cual se evalan los proyectos.

Tipos de Flujo de caja

Flujo de caja Econmico: es el conjunto de resultados netos que se obtienen de

restar los ingresos menos los egresos fruto de una inversin, como por ejemplo la
compra y puesta en marcha de nueva flota de camiones.

Flujo de caja de Operaciones: son las diferencias entre los ingresos y los egresos
fruto de las operaciones diarias que realiza la empresa. Por ejemplo, las
operaciones diarias que realiza un negocio de venta de bateras de automviles.

Flujo de caja Financiero: incluye los resultados de ingresos menos egresos de un

proceso en el cual terceros (bancos, prestamistas, tenedores de bonos) financian
una operacin determinada.

2.1.2 Estructura general del Flujo de Caja

La estructura de un flujo de caja sin financiamiento es la siguiente:

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Estructura General de un flujo de caja Econmico

+ Ingresos por Ventas u otros
- costo de Ventas u otros
= Utilidad bruta o Margen Bruto
- Gastos Administrativos
- Gastos de Ventas
= Utilidad Operativa
- Impuestos
= Utilidad Neta
+ Depreciacin y/o Amortizacin
-/+ Aumento capital de trabajo/disminucin capital de trabajo
= Flujo de Caja Econmico

La estructura del flujo de caja para un proyecto con financiamiento se muestra a

continuacin

Estructura General de un flujo de caja Financiero

+ Ingresos por Ventas u otros
- costo de Ventas u otros
= Utilidad bruta o Margen Bruto
- Gastos Administrativos
- Gastos de Ventas
= Utilidad Operativa
- Gastos Financieros
- Impuestos
= Utilidad Neta
- Amortizacin de la deuda
+ Depreciacin y/o Amortizacin
-/+ Aumento capital de trabajo/disminucin capital de trabajo
= Flujo de Caja Econmico

Observe que la diferencia entre uno y otro radica en que al financiero hay que
reducir el pago de intereses antes de calcular los impuestos.

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En los apartados siguientes explicaremos cada uno de los elementos que

intervienen en la estructura general del flujo de caja, en el mismo orden en que se
presenta en los esquemas estructurales que hemos presentado.

2.2 Estimacin de ingresos

Todo proyecto se realiza teniendo en mente la generacin de
beneficios y estos se expresan de forma tangible o intangible.
La evaluacin de la inversin trata de incorporar todos los
ingresos que se puedan asociar con el proyecto. Normalmente
estos provienen de un aumento en la venta y/o en el precio del
bien o servicio, de la venta de activos, de venta de
subproductos y de ahorros en los costos de operacin.

Es importante tener en cuenta que al evaluar un proyecto, solo debemos tomar en

cuenta aquellos ingresos (y tambin costos) que se origina como efecto del
proyecto. Es decir que si una empresa ya tena ventas mensuales por $80,000.00 y
se estima que el proyecto la incrementar en $ 120,000.00; para fines de evaluacin
de la inversin solo debemos tomar la diferencia incremental, es decir $40,000.00.

2.2.1 Ingresos por venta de productos o servicios

La estimacin de ingresos por venta de productos o servicios se obtiene durante el
estudio del mercado, en el cual como hemos visto, se hacen estimaciones de la
demanda, de la oferta y de los niveles de precios a que se puede vender el bien o el
servicio que comercializa la empresa.

A travs del uso de pronsticos de la demanda futura, se pueden estimar las

cantidades que se pueden vender a lo largo de la vida til del proyecto y esto sirve
de base para hacer una estimacin adecuada de la demanda que tendr la
empresa.

La cantidad que estimamos en la demanda se debe multiplicar por los precios que
tambin se han establecido en el estudio de mercado a fin de obtener el ingreso por
periodo (ao, semestre, trimestre, cuatrimestre, mes, etc) que tendr la compaa
debido a la inversin que se evala.

Otros ingresos que se pueden derivar como fruto de las ventas, pueden ser venta de
subproductos o desechos de un proceso, y que se pueden comercializar ahora,
debido a la inversin que se ha realizado. Estas ventas deben agregarse a los
ingresos debido al proyecto.

2.2.2 Ingresos por venta de activos

Hay proyectos en los que se liberan activos, los cuales pueden venderse y generar
ingresos para el proyecto, los cuales deben incorporar a la evaluacin econmica
del mismo.

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Se recomienda hacer una tabla de tiempo para expresar el momento en el cual se

pretende hacer realidad la venta de los activos.

En la incorporacin de estos ingresos al flujo de caja hay que tener en cuenta que
hay que pagar impuestos, cuando el monto por el cual se vende un artculo es
mayor que su valor en contable en libros y por lo tanto debemos reducir al importe
de la venta la cantidad de impuestos que hay que pagar por la ganancia que se ha
realizado.

Para entender lo anterior, suponga que el proyecto libera un activo, una mquina
laminadora, que tiene un valor en libros de $25,000.00, pero que se vende en
$75,000.00 y que el impuesto sobre esta ganancia es de un diez por ciento. El valor
neto de este ingreso sera ;
es decir que a los $75,000.00 se le restan los impuestos pagados sobre la diferencia
entre el precio de venta y precio en libros, que en este caso son $50,000.00
multiplicado por 0.10 que dan 5,000.00 por lo tanto el valor que se registra como
ingresos sera solo 70,000.00 y se pondr despus de haber calculado la utilidad
neta, debido a que ya se calcularon los impuestos.

En caso de que los dueos de un proyecto, liberen un activo y decidan no venderlo

y quedarse con este, se incorporar a la evaluacin con el valor de mercado que le
sea asignado.

2.2.3 Ahorro de costos

Es frecuente encontrar proyectos, que no pretende elevar las ventas de una
empresa, sino, implementar proyectos que vuelven el sistema ms eficiente,
mediante el mejoramiento de los procesos.

En estos casos los ingresos del proyecto, suelen venir de una reduccin en los
costos de operacin y no de un aumento en las ventas.

Al incorporar estos ingresos al esquema de evaluacin del proyecto, debemos

tener en cuenta que estas reducciones de costos tienen un impacto impositivo, ya
que al reducir los costos que se restan de los ingresos, el monto al cual se le aplica
el impuesto es mayor.

2.2.4 Valor de rescate

Se conoce como valor de rescate, el valor que se le asigna a un activo en el
momento en el cual termina su vida til.

Existen tres formas de calcular el valor de rescate de un bien:

Mtodo contable, en el cual se valora el artculo por su valor en libros. Este

se calcula restando el costo inicial del bien menos la depreciacin acumulada
al momento en cual termina la vida til de proyecto.
Mtodo Comercial, en el cual considera el valor de venta de los activos,
corregido por el efecto tributario que produce la venta

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Mtodo Econmico que valora el activo en funcin de la capacidad de

generar ingresos netos a partir del momento en que termina la vida til del
proyecto.

2.3 Estimacin de los Costos

Entendemos por costo, el valor en dinero de los consumos de los factores que se
utilizan para realizar la produccin de un bien o servicio.

Al analizar un proyecto, se toma en cuenta los costos que se producen por efecto
del proyecto y se llaman costos hundidos, aquellos que ya se hicieron,
independientes del proyecto, y que no se toman en cuenta para fines de evaluacin.

Los costos desembolsables, son aquellos que conllevan una erogacin de dinero,
como comprar materias primas.

Los no desembolsables, son aquellos en los que se incurre en el proceso, pero que
no requieren de salida de dinero, como es el caso de la depreciacin que es
estudiaremos ms adelante. Un costo no desembolsable, lo es tambin el costo de
oportunidad, que es aquel en que se incurre cuando se elige una accin en vez de
otra.

En el flujo de caja los costos se desglosan de la siguiente forma:

2.3.1 Costos de Produccin:

En esta categora
se resume el valor
de los factores
que intervienen
en la produccin
de los bienes y
servicios que se
comercializan.
Los principales
componentes son:
La materia prima,
los costos de
mano de obra,
costos de
empaque, costos
de energa
elctrica, combustibles, depreciacin, mantenimiento, costos para combatir la
contaminacin, etc.

2.3.2 Costos Administrativos

Todos aquellos gastos en que se incurre para administrar el proceso, se renen bajo
la categora de costos administrativos. Eso incluye sueldos de los ejecutivos,

INFOTEP 7
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materiales que usa la administracin, etc. Son todos los costos que son necesarios
para realizar la funcin de administracin.

2.3.3 Costo de ventas

En esta categora se resumen los gastos en que se incurren para vender los bienes
y servicios que se producen. En esta categora entran el pago de comisiones, pagos
por publicidad, pagos por uso del canal de distribucin, investigacin de mercado,
promocin, entre otros.

2.3.4 Costos financieros

El elemento principal que compone este rengln son los intereses que se pagan por
los capitales que se incorporan al proyecto que vienen de prstamos que se
consiguen para financiar el proyecto. Es importante entender que solo se cargan los
intereses no los pagos de capital por el prstamo.

Para calcular el inters y la amortizacin de un prstamo podemos usar el Excel de

la siguiente forma:

a) Calcular la cuota del prstamo. Para esto puede usar la funcin pago de
Excel, introduciendo los datos de la tasa de inters del prstamo, el nmero
de periodos de pago, el capital, y si es para pagar a final de cada periodo,
como se ve en la captura de pantalla siguiente, en que calculamos el monto a
pagar de un prstamo de $10,000, a 10 meses, con una tasa del 8% anual,
(como los pagos son mensuales, la tasa de inters se debe llevar de anual a
mensual, dividindola entre 12). El valor de la cuota es de $1,037.03.

b) Construir la tabla de amortizacin del prstamo que se muestra a

continuacin.

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Cuotas Inters Pago de Capital Saldo Insoluto

1037.03 $66.67 $970.36 9,029.64
1037.03 $60.20 $976.83 $8,052.80
1037.03 $53.69 $983.34 $7,069.46
1037.03 $47.13 $989.90 $6,079.56
1037.03 $40.53 $996.50 $5,083.06
1037.03 $33.89 $1,003.14 $4,079.92
1037.03 $27.20 $1,009.83 $3,070.09
1037.03 $20.47 $1,016.56 $2,053.52
1037.03 $13.69 $1,023.34 $1,030.18
1037.03 $6.87 $1,030.16 $0.02
En la tabla, las cuotas corresponden al valor calculado en el parte a,

El inters es lo que se paga como inters en cada periodo y se calcula tomando el

valor insoluto del periodo anterior y se multiplica por la tasa de inters. Para el
primer pago, se toma todo el monto del capital, en nuestro ejemplo, $10,000.00 y se
multiplica por la tasa de inters 0.08/12 y nos da un inters de $66.67.

El pago de capital es la parte correspondiente a la cuota que se acredita al pago de

capital y se calcula, restando al valor de la cuota el inters pagado en ese periodo,
por ejemplo, para el primer periodo, el monto de la cuota es de $1.037.03 y se le
restan $66.67, por lo que se abona al capital $970.36.

El saldo insoluto del periodo, es lo que se adeuda del monto original y se calcula
restando el saldo insoluto anterior menos el pago de capital que se ha hecho en el
periodo. En nuestro ejemplo, para el primer periodo, se tiene que el saldo insoluto
anterior es de $10,000.00 y se le restan $970.36, lo que nos deja un nuevo saldo
insoluto de $9,029.64.

2.4 Depreciacin

Dedicamos un aparte especial a explicar el

concepto de la depreciacin, debido a que se
suma al flujo de caja y esto suele crear alguna
duda.

Cuando una empresa compra una maquinaria,

se entiende que no consumir el valor de ese
equipo en el mismo periodo en el cual lo
compr, sino que lo har en un periodo de
tiempo, el cual se establece dependiendo del
tipo de artculo que se trate.

INFOTEP 9
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En cada ao del periodo en que se deprecia el bien, la empresa puede incluir como
gastos, una parte del valor inicial del mismo. Por ejemplo, si se compr un equipo en
$10,000.00 y se va a depreciar por el mtodo de la lnea recta durante 5 aos, la
empresa podr presentar como gastos $2,000.00 cada ao, hasta depreciar por
completo el equipo.

Ahora bien, como se puede notar, ese dinero no se desembolsa ese periodo, porque
ya la inversin se hizo, solo se presenta con fines de descontar el impuesto sobre la
renta que estos valores representan. Como no se desembolsan, y se restan a los
ingresos, la empresa, para determinar el valor real de efectivo que tendr en un
periodo, lo suma a la utilidad neta.

Para los activos intangibles, como el caso de la patente que una empresa pueda
comprar el concepto se sigue aplicando igual pero con el nombre de amortizacin.

2.5 Inversin

La compra de activos fijos que se usarn en el proyecto se considera inversin.

Cuando los activos se compran antes de empezar la ejecucin del proyecto se llama
inversin inicial y en el flujo de caja aparece en el ao 0, como una forma de
expresar que se est haciendo el desembolso antes de que se inicie la operacin.

Cualquier inversin adicional que haya que hacer durante la vida til del proyecto
tambin se debe reflejar como una inversin en momento en que se realiza y debe
aparecer en el flujo de caja.

Normalmente se presenta un cronograma de inversiones para reflejar el momento

en el que estima que se har la adquisicin de activos.

2.6 Capital de trabajo

Como habrn notado, en la estructura

del flujo de caja se indica que se resta
el capital de trabajo si este aumenta y
que se suma si disminuye, y en este
apartado les explicaremos porqu!

El capital de trabajo es la diferencia

entre los activos corrientes y los
pasivos corrientes que tiene una

INFOTEP 10
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empresa. Los activos corrientes, con el dinero en caja y bancos, las cuentas por
cobrar y los inventarios, mientras que los pasivos corrientes son las cuentas por
pagar y deudas a corto plazo que tiene la empresa.

Si como resultado del proyecto el capital de trabajo crece, esto significa que ha
pasado cualquiera (o las dos) de las opciones que presentamos a continuacin:

a) Que los activos corrientes crecieron y los pasivos corrientes se quedaron

iguales. Esto significa que se invirti efectivo, para financiar cuentas por
cobrar, o tener mayores inventarios o para tener ese dinero lquido. Es decir
que la empresa busc efectivo para ponerlo en el proyecto.
b) Tambin puede ser que los activos corrientes se queden igual, pero que el
pasivo corriente disminuya. Esto significara que debido al proyecto la
empresa tuvo que buscar efectivo para pagar a sus acreedores y otras
deudas de corto plazo.
c) Puede suceder que se combinen las dos situaciones, que el activo corriente
crezca y el pasivo corriente disminuya, lo que implica que se tom efectivo
para financiar ambas.

Como se observa en cualquier caso, cuando el capital de trabajo crece, se

disminuye el flujo de efectivo y por eso se resta el incremento en el flujo de caja.
Si el capital de trabajo disminuye, sucede lo contrario, porque esto se debe a que se
liber parte del dinero que estaba en las cuentas del activo corriente o se tom
financiamiento a corto plazo, que en cualquier caso es un aumento del flujo de
efectivo y por tanto se suma al flujo de efectivo.

2.7 Ejemplo de construccin del flujo de caja de un proyecto.

La empresa ABC suple el mercado de

jugos envasados en empaque de
tetrapak y su departamento de
investigacin de mercado asegura que
hay una demanda insatisfecha que
puede ser cubierta por la empresa, pero
ya su capacidad de produccin est al
mximo y necesitaran instalar una
nueva mquina de envasar para poder ampliar el mercado.

La instalacin de este equipo costar $10,000,000.00, incluyendo su compra y todo

el trabajo que hay que realizar para llevarla hasta la planta, y ponerla a funcionar. La
vida til del proyecto es de 10 aos y se deprecia a razn de un milln cada ao.

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Se paga un 24% de impuestos sobre las ganancias y la empresa tomar un

prstamo de $6,000,000 para la instalacin que pagar en diez aos con pagos
anuales a una tasa de 16% anual.

El incremento en las unidades vendidas, los precios y los diferentes costos que
estiman por cada ao de la vida til es el que se muestra a continuacin.

Ao Unidades Precio Costo de Costos Costos de Variacin en

vendidas $ produccin Administrativos ventas capital de
trabajo
1 170,000 35 1,395,000 500,000 1,000,000 +360,000
2 175,000 37 1,425,000 600,000 1,200.000 +125,000
3 180,000 39 1,615,000 700,000 1,300,000 +100,000
4 185,000 41 1,820,000 800,000 1,400,000 +70,000
5 190,000 43 1,960,000 900,000 1,500,000 +50,000
6 190,000 45 2,138,000 1,000,000 1,600,000 0
7 190,000 47 2,322,000 1,000,000 1,700,000 -75,000
8 190,000 50 2,565,000 1,000,000 1,800,000 -60,000
9 190,000 52 2,670,000 1,000,000 2,000,000 -50,000
10 190,000 55 2,800,000 1,000,000 2,100,000 -25,000

Los aumentos y disminuciones del capital de trabajo son con respecto al ao

anterior.

La tabla de amortizacin del prstamo sera como se muestra a continuacin,

(verifique estos clculos con Excel)

Periodo Cuota Intereses Pago a capital Saldo insoluto

1 1,241,406.50 960000 281,406.50 5,718,593.50
2 1,241,406.50 914974.96 326,431.54 5,392,161.96
3 1,241,406.50 862745.9136 378,660.59 5,013,501.37
4 1,241,406.50 802160.2198 439,246.28 4,574,255.09
5 1,241,406.50 731880.8149 509,525.69 4,064,729.41
6 1,241,406.50 650356.7053 591,049.79 3,473,679.61
7 1,241,406.50 555788.7382 685,617.76 2,788,061.85
8 1,241,406.50 446089.8963 795,316.60 1,992,745.25
9 1,241,406.50 318839.2397 922,567.26 1,070,177.99
10 1,241,406.50 171228.4781 1,070,178.02 -0.03

El flujo de caja se muestra en la pgina siguiente y queremos que observe lo

siguiente

1) En el ao cero, solo incluye como inversin $4,000,000 y no los diez millones

que cuesta la mquina, esto as, porque el resto se financi con el banco y

INFOTEP 12
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aparecen los pagos a capital descontado cada ao de acuerdo con la tabla

de amortizacin del prstamo que ya mostramos.

2) Observe que cada ao como decamos en el punto anterior, se resta de la

utilidad neta el pago del capital que se hace al banco.

3) La depreciacin se resta, junto con los costos de produccin para calcular la

utilidad antes de impuestos y se vuelve a sumar a la utilidad despus de
impuesto. Esto as, porque como dijimos antes la depreciacin es un gasto
que no se desembolsa.

4) Los intereses se restan como si fueran un gasto. Es reconocido como el

gasto financiero del proyecto.

5) El aumento del capital de trabajo se resta a la utilidad despus de impuestos,

como sucede desde el periodo uno hasta el periodo cinco. Esto as, porque
representa un uso de efectivo que disminuir el flujo de caja.

6) La disminucin del capital de trabajo se suma a la utilidad despus de

impuestos en los periodos del siete al diez incluidos. Esto as, porque
representa una liberacin de efectivos que aumentar el flujo de caja.

INFOTEP 13
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Flujo de Caja
Periodo 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Inversin 4,000,000
Unidades vendidas 170000 175000 180000 185000 190000 190000 190000 190000 190000 190000
Precio 35 37 39 41 43 45 47 50 52 55
Ingresos por ventas 5950000 6475000 7020000 7585000 8170000 8550000 8930000 9500000 9880000 10450000
Costos de produccin 1395000 1425000 1615000 1820000 1960000 2138000 2322000 2565000 2670000 2800000
Costos administrativos 500000 600000 700000 800000 900000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000
Costos de Ventas 1000000 1200000 1300000 1400000 1500000 1600000 1700000 1800000 2000000 2100000
Depreciacin 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000
Intereses 960000 914975 862746 802160 731881 650356 555789 446090 318839 171228
Utilidad antes de impuestos 1095000 1335025 1542254 1762840 2078119 2161644 2352211 2688910 2891161 3378772
Impuestos (24%) 262800 320406 370141 423082 498749 518795 564531 645338 693879 810905
Utilidad despus de impuestos 832200 1014619 1172113 1339758 1579370 1642849 1787680 2043572 2197282 2567867
Depreciacin 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000
Pago de capital 281406 326431 378661 439246 509526 591050 685618 795317 922567 1070178
Variacion Capital de trabajo 360000 125000 100000 70000 50000 0 75000 60000 50000 25000
Flujo Neto 4,000,000 1190794 1563188 1693452 1830512 2019844 2051799 2177062 2308255 2324715 2522689

INFOTEP 14
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Evaluacin de Proyectos Unidad II

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http://www.slideshare.net/JESUS_MARCANO/unidad-i-conceptos-basicos-11941387

http://www.nebrija.es/~jmaestro/LS5168/Slides_General.pdf

http://arantxa.ii.uam.es/~proyectos/teoria/C3_Tipos%20de%20proyectos.pdf

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evaluacion.html

http://www.dtop.gov.pr/pdf/CH-A-2010_Estudio_Socio_Economico_Parte1.pdf

http://preparacionyevaluacionproyectos.blogspot.com/2012/03/evaluacion-social-de-
proyectos.html

http://www.elmundo.com.ve/diccionario/fianza.aspx

http://www.ehowenespanol.com/utilidad-bruta-info_342300/