Finanzas Corporativas y Mercado de Capitales Mayo 2012: Flash Financiero y Mercado de Valores

Ultima actualizacin Jueves 31 de Mayo de 2012 14:31

[1] VENAMCHAM COMITS AL DA

Finanzas Corporativas y Mercado de Capitales Mayo 2012

Flash Financiero y Mercado de Valores

Dr. Maxim Ross, Presidente de Maxim Ross y Asociados

PhD. ngel Garca Banchs, Director de Economtrica

Para el mes de Mayo de 2012, el Comit de Finanzas Corporativas y Mercado de Capitales

dedic su inters en discutir los temas en materia econmica y financiera que tienen incidencia
en el pas. En tal sentido, se desarrollaron dos bloques de informacin: Flash Financiero, en el
cual de modo breve se describe la Situacin Macroeconmica correspondiente al I Trimestre de
2012; y en un segundo bloque ms amplio que hace referencia a la actual situacin del
Mercado de Capitales.

1. I. Flash Financiero

Situacin Macroeconmica I Trimestre del Ao 2012

- De acuerdo a la situacin del Primer Trimestre del Ao 2012, se observa un entorno

petrolero favorable, tanto a nivel de precios como de cesta petrolera.

- No se est aprovechando la demanda mundial de crudo, ya que si se compara con aos

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anteriores se ha reducido la participacin en el mercado internacional. Es as, que en 1950 la

produccin venezolana representaba 25% de la produccin mundial, mientras que en 2012, su
participacin apenas es del 7%. Esto es debido al riesgo que tiene PDVSA en la produccin y
al no aprovechamiento de la crisis financiera de los aos 2008 2009, lo cual constituye la
razn para no llegar a cubrir la cuota diaria de 3 millones de barriles.

- Los ingresos no petroleros aumentan, van creciendo de acuerdo a la tasa de inflacin,

esto es debido al aumento en recaudacin del Impuesto sobre la Renta (ISLR) y al Impuesto al
valor agregado (IVA).

- Se observa un Fisco que genera una expansin monetaria alta, adems de crecimiento
del gasto nominal y real. Este Gobierno gasta ms que nunca, adems de que no se tiene claro
a donde va el dinero proveniente de los ingresos petroleros, ya que se destinan recursos en
dlares al Fonden, Bandes y Banco del Tesoro.

- Con respecto al Sistema Bancario Venezolano, la disponibilidad de recursos en la Banca

han crecido en ms de 50%., los activos del sistema financiero pasan de Bs. 416 MM en el ao
2011, para ubicarse en el 2012 en Bs. 600 MM.

- Debido a lo anterior, se genera un efecto de bola de nieve respecto a la liquidez y el

crecimiento monetario. La cartera de crditos en trminos nominales presenta un
comportamiento a la alza.

- A pesar de que exista aumento en la liquidez monetaria y gasto pblico, estos no se

reflejan en el consumo, ya que el crecimiento econmico observado ocurre con inflacin y
escasez.

- Con respecto al Servicio Futuro de la Deuda, y a pesar de que la Emisin de Deuda se

increment en el ao 2011, no debera existir inconvenientes de pago debido a que los
compromisos se han cumplido, pero a futuro se esperan problemas con la amortizacin de la
deuda.

- Conforme a lo anterior, el Gobierno plantea la emisin de Bonos petroleros llamados

Petrorinocos, de los cuales no se tiene informacin completa, ya que no se sabe si es un Bono
o una participacin, adems de que se tiene una gran incertidumbre con respecto a los
Proyectos de la Faja del Orinoco, en vista de que ellos son los que darn el respaldo a futuro, y
por ltimo, no se tiene clara si la compra ser en US$ o en Bs.

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- No habr devaluacin en el ao 2012, debido a la conveniencia poltica que ello implica.

- La tijera que afecta a los consumidores es la Inflacin,.

1. II. Mercado de Valores: Presente y Futuro

La empresa como Deudor.

La Banca Comercial otorga crditos a las empresas para efectuar el pago de salarios, estos
salarios son percibidos por los hogares, los cuales deciden si tales ingresos son destinados al
ahorro o si se llevan al consumo. En el caso de que se destinen al ahorro, los recursos irn al
mercado de valores, lo cual genera una fuga de divisas.

La cantidad de montos en circulacin de renta fija en el ao 2007 fue de 616,46 ttulos de

participacin, en 2008 fue de 707,65 ttulos alcanzando la mxima cantidad negociada; para el
ao 2009 desciende a 702,50; este comportamiento a la baja sigue durante el ao 2010 con
15,05 ttulos y 4,05 para el ao 2011, tal situacin se hace ms notoria en el transcurso del
ao 2012, donde no ha habido ninguna negociacin. .

En lo que se refiere al monto de transacciones efectuadas en la Bolsa de Valores de Caracas,

al mes de Marzo de 2012 este se ubica en Bs 23,95 millones, logrndose una recuperacin con
respecto al mes de Enero de 2012 cuyo monto fue de Bs. 5 Millones pero sin alcanzar la mayor
cantidad registrada durante el ao 2011, que fue en el mes de Noviembre con Bs. 26,94
millones.

El mercado de valores venezolano se encuentra en el extranjero y est expresado en dlares,

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debido a la alta y persistente Inflacin (poltica de sobrevaluacin), adems de que el escaso

crdito es a corto plazo, lo que conduce a un alto riesgo jurdico, poltico, y econmico.
Mientras todas estas condiciones se sigan presentando sin ningn mecanismo de correccin,
ser difcil recuperar el mercado de valores.

Podra decirse que el elemento del deseo es la obtencin de dlares, ya que se observa que el
Gobierno se endeuda en este tipo de divisa dadas las condiciones de la Poltica Monetaria en
Estados Unidos y la Unin Europea que as lo permiten, adems porque el mismo deudor
desea mantener la moneda venezolana artificialmente sobrevaluada (esto es lo que
experimenta como falsa sensacin de bienestar).

El Estado como Deudor: Mercado de Valores y el Dinero del Estado.

La fuga de divisas a travs del mercado de valores se da por medio de la emisin de bonos
que crea la banca comercial, promovida por el inters que tienen las empresas y los hogares
en la adquisicin de divisas como fuente de ahorro.

Se entiende como Dficit Fiscal a la diferencia entre Supervit Privado menos Supervit
Externo, en este caso para el ao 2011 la participacin de las empresas presentaron una
disminucin del 12% como acreedores con respecto al ao 2010.

Diferencias entre las Casas de Bolsa y SITME.

Concepto

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Casa de Bolsa

SITME

Tipo de Cambio

Lo determinaba la oferta y la demanda

5,30 Bs / $

(Fijado por el Estado)

Mecanismo para reflejarlo

Estaba ajustado al precio de los Bonos

Estaba ajustado al precio de los Bonos

Origen de la Oferta de Dlares

PDVSA y el Estado

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PDVSA y el Estado

Asignacin de Divisas

Al destino de mayos utilidad

Al criterio de la Banca Individual

Racionamiento

No hay

Si hay

(Aproximadamente un 70%)

Escasez de Bienes

No hay

Si hay

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La Deuda Externa de la Repblica alcanza un 30% anual, lo que podra llevar a una crisis.

Es la deuda venezolana verdaderamente riesgosa?

Para responder a esta interrogante se usan dos enfoques:

- Riesgo del Precio:

1. Mercado homogneo.
2. Mercado poco profundo.
3. Mercado liquido.
4. Deuda venezolana no representa un investment grade.
5. An donde hay regulaciones que permitan invertir en deuda venezolana, existen
preocupaciones naturales para hacerlo.

- Riesgo de Impacto.

1. La repblica y menos PDVSA no imprimen dlares.

2. Alta correlacin positiva entre la exportacin petrolera y la promesa de pago.
3. Alta correlacin positiva entre el precio del petrleo y el precio de los bonos.
4. Pas socialista con desbalances macroeconmicos.

El pas podra entrar en una situacin de crisis econmica ms aguda porque hay un calendario
de pagos de la deuda muy ajustado el cual debe tener mayor atencin, Si el precio de petrleo
disminuye estamos totalmente en riesgo de que ocurra tal situacin, por lo tanto se espera que
se mantengan los altos precios del petrleo para poder cumplir con los compromisos de pagos

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de la deuda.

Consideraciones Finales

1. El mundo es incierto ms que riesgoso, esto tiene que ver con los precios del petrleo,
los cuales tienen un rol esencial en la economa venezolana.

1. Dependiendo de los resultados electorales, se espera que ocurran cambios favorables

para el pas a nivel de los ndices macroeconmicos.

1. Al momento de invertir debe haber una diversificacin en cuanto a los bonos.

1. Una realidad que es de conocimiento pblico: los dlares escasean, tanto as que las
empresas estn cayendo en cuenta que en un futuro cercano ser imposible repatriar
dividendos o capital a tasas inferiores.

1. Algo que es importante es poder lidiar con la incertidumbre, y en consecuencia hay que
establecer un control estricto de los ingresos y la manera como se asignan los gastos.

Econ. Zeus Cceres

Direccin de Anlisis e Informacin

zcaceres@venamcham.org

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