Analisis Economico LATAM

Anlisis Econmico y de
Industrias Latinoamrica
Todas las expectativas
estn puestas en 2017
Ao IX N28 Diciembre 2016
Informe Econmico
Anlisis Sector Manufacturing
y de Industrias
Argentina
Latinoamrica
| NmeroTodas
16 las expectativas estn puestas en 2017
ndice
1. Resumen Ejecutivo
2. Panorama Macroeconmico
a. LATAM: Todas las expectativas estn puestas en 2017
b. Pases
i. Argentina: La reactivacin que se esperaba para el segundo semestre todava no lleg
ii. Brasil: La economa sigue sin reaccionar
iii. Chile: Menor inflacin, menor crecimiento
iv. Colombia: Contina la desaceleracin, pero hay signos positivos
v. Ecuador: La recuperacin est lejos
vi. Mxico: Pese a la desaceleracin, hay crecimiento
vii. Per: Contina liderando el crecimiento en la Regin
viii. Venezuela: Se afianzan los desequilibrios estructurales
c. Variables Macroeconmicas
3. Anlisis de Industrias
a. Consumer & Industrial Products: El frente externo condiciona a las
industrias locales
b. Energy & Resources: Cautela de los inversionistas, ahora ms que
nunca se trata de los costos
c. Financial Services: El reto es aumentar la confianza en los servicios
financieros digitales
d. Life Sciences: El sector contina ganando terreno
e. Public Sector: El contexto internacional genera incertidumbre en las
polticas pblicas
f. Technology, Media & Telecommunications: Los servicios LTE avanzan
a paso seguro en la Regin
Ao IX N28 Diciembre 2016
Anlisis Econmico y de Industrias

Latinoamrica
Deloitte LATCO Edicin Trimestral
Mara Emilia Alas

malias@deloitte.com
Mercedes Ottaviano
mottaviano@deloitte.com
Guillermina Lons
glons@deloitte.com
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Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica Todas las expectativas estn puestas en 2017
1. Resumen
Ejecutivo
Los vientos favorables que impulsaron el
crecimiento econmico en las principales Puertas adentro,
economas latinoamericanas durante
la ltima dcada han desaparecido. una vez ms las
Despus de cinco aos de desaceleracin
econmica, en 2015 la actividad en la regin proyecciones
entr en terreno negativo y se prev que
el producto siga perdiendo impulso y se econmicas
contraiga de nuevo en 2016.
confirman la
El crecimiento del PBI sera negativo por
segundo ao consecutivo (en torno a heterogeneidad
-0.5%) y esta situacin plantea retos a las
autoridades para proteger y continuar que caracteriza
con los avances socioeconmicos
recientes. Puertas adentro, una vez ms a la regin
las proyecciones econmicas confirman la
heterogeneidad que caracteriza a la regin,
con ritmos de crecimiento esperados muy
diferentes entre los distintos pases.
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Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica Todas
Fuerte las
heterogeneidad
expectativas estn
en la puestas
dinmicaen
de2017
crecimiento regional
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2. Panorama
Macroeconmico
Las previsiones a. LATAM: Todas las expectativas
econmicas estn puestas en 2017
apuntan hacia
una mejora del
Los vientos favorables que impulsaron el A pesar de lo anterior, las previsiones
panorama a partir crecimiento econmico en las principales actuales son levemente mejores que las de
economas latinoamericanas durante hace unos meses (cuando se esperaba un
de 2017, apoyada la ltima dcada han desaparecido. retroceso cercano a -1.0% anual). La mejora
Despus de cinco aos de desaceleracin se centra en cierta recuperacin de la
en un mayor econmica, en 2015 la actividad en la economa brasilea, que sigue en recesin
regin entr en terreno negativo y se prev pero parece estar cerca de un punto de
dinamismo del que el producto siga perdiendo impulso y inflexin.
se contraiga de nuevo en 2016.
sector externo y Puertas adentro, una vez ms las
Tras un comienzo de ao difcil con proyecciones econmicas confirman la
en la inversin precios de materias primas que tocaron heterogeneidad que caracteriza a la regin,
un mnimo en febrero-16 y fuertes con ritmos de crecimiento esperados
pblica y privada depreciaciones en el tipo de cambio muy diferentes entre los distintos pases:
de algunas de las mayores economas aunque varias economas estn sumidas
de la regin, las condiciones tanto en recesin, este ao la mayor parte de los
externas como internas en Amrica Latina pases seguir expandindose pero a un
mejoraron ligeramente, permitiendo que el ritmo menor que el ao pasado. Hasta
panorama de crecimiento regional se haya el momento, los pases exportadores de
estabilizado; sin embargo, las perspectivas materias primas sern los ms afectados
para la regin siguen siendo todava por las condiciones econmicas globales
inciertas. y por los menores precios internacionales
de los commodities. El reto ser incluso
El crecimiento del PBI sera negativo en mayor para aquellos con un cuadro
2016 por segundo ao consecutivo (en macroeconmico menos estable (en
torno a -0.5%) y esta situacin plantea especial, para Argentina, Brasil, Ecuador y
retos a las autoridades para proteger y Venezuela).
continuar con los avances socioeconmicos
recientes. En un contexto de mercados Las previsiones econmicas apuntan
laborales ms restringidos y de menos hacia una mejora del panorama a partir
margen para las polticas de demanda, de 2017, apoyada en un mayor dinamismo
la mayor debilidad macroeconmica del sector externo y en la inversin pblica
est poniendo a prueba el progreso y privada en Argentina, Per y Colombia.
socioeconmico conseguido, en especial Otro punto a favor del mayor optimismo
en lo referido a disminucin de la pobreza, esperado para el ao prximo tiene que
reduccin de la desigualdad y expansin de ver con la desaceleracin de la inflacin
la clase media. en la mayora de los pases: aunque en
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algunos casos se mantiene por encima del En los ltimos das, el triunfo de Donald
objetivo de las autoridades monetarias, Trump en las elecciones presidenciales El triunfo de
ha ido disminuyendo a partir de una estadounidenses suma incertidumbre
menor presin de los tipos de cambio y sobre lo que pueda suceder con las Donald Trump
todo parecera indicar que la tendencia relaciones entre Estados Unidos y Amrica
continuar. Latina, en especial en materia inmigratoria, en las elecciones
econmica y de poltica comercial, porque
Pero, como siempre decimos, el futuro las propuestas de campaa de Trump presidenciales
de la regin no est exento de riesgos. estuvieron focalizadas en el giro hacia
En el plano interno, estn los peligros una fuerte poltica antiinmigrantes, un estadounidenses
asociados al nuevo proceso poltico en mayor proteccionismo y la revisin de
Brasil, que podra aumentar nuevamente todos los acuerdos de libre comercio suma incertidumbre
la incertidumbre en la principal economa entre la primera potencia mundial y los
latinoamericana y retrasar la ansiada dems pases. Los principales riesgos para sobre lo que pueda
recuperacin, y los ligados a la debilidad la regin vienen dados por el potencial
de los mercados laborales y su efecto impacto que tendra la nueva poltica suceder con las
consecuente sobre el consumo y la econmica de EE.UU. sobre el precio del
inversin en los pases de la regin. A lo dlar a nivel global, las tasas de inters relaciones entre
anterior se suma que la recuperacin (en EE.UU. y en el mundo desarrollado
de algunas economas latinoamericanas en general) y el valor de los commodities Estados Unidos y
depender del xito que tengan los planes (especialmente los asociados a los
de inversin pblica previstos, por lo productos primarios y a los metales). Por Amrica Latina, en
que retrasos adicionales en estos planes ahora, la reaccin ante esta nueva fuente
representan un factor de altsimo riesgo. de inquietud y tensin fueron las fuertes especial en materia
Por su parte, en el plano externo, habr prdidas en los mercados burstiles
que seguir de cerca lo que suceda con: latinoamericanos ms importantes, que se inmigratoria,
1) El desempeo de la economa sumaron a la devaluacin de las principales
china, porque un nuevo ajuste de su monedas de la regin (el peso mexicano econmica y de
tasa de crecimiento podra impactar fue, sin dudas, la ms castigada). En las
negativamente en los pases de la regin a prximas semanas, habr que seguir de poltica comercial
travs de las menores exportaciones ante cerca lo que suceda con los anuncios
una menor demanda del pas asitico y del nuevo presidente norteamericano
de una nueva cada de los precios de las electo, en pos de evaluar cunto impacto
materias primas; 2) Un posible finalmente tendrn sus polticas sobre el
endurecimiento de las condiciones desempeo econmico/financiero de la
financieras internacionales si el proceso de regin a corto/mediano plazo.
normalizacin de la poltica monetaria de la
Fed es menos gradual de lo esperado. A priori, la llegada de Trump no parecera
representar un riesgo sistmico e
inmediato para la regin (ms all de que
algunos pases, como Mxico por ejemplo,
podran estar particularmente ms
afectados). Sin dudas, a todo los dems
igual, la llegada de Trump representa un
escollo adicional para la aceleracin del
crecimiento econmico en la regin, pero
a la mayora de los pases de la regin les
ir bien (o mal) en buena medida por las
decisiones de poltica econmica que lleven
adelante internamente.
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b. Pases
i. Argentina: La descuentos y bonificaciones muestra con el dlar informal prcticamente ha

reactivacin que se una tendencia de crecimiento consolidada desaparecido. Sin embargo, durante los
esperaba para el y una performance +8.2% superior a la ltimos das, y producto de la incertidumbre
segundo semestre de los primeros diez meses de 2015. La financiera que gener el triunfo de Trump
todava no lleg construccin, en tanto, aporta seales ms en las elecciones de EE.UU., el precio del
auspiciosas y de una incipiente reactivacin: dlar ha tendido a aumentar en la plaza
Recuperacin postergada. Durante el datos recientes de despachos de cemento domstica, ubicndose actualmente en
3er trimestre del ao surgieron algunas y de asfalto sugieren una recuperacin de torno a los AR$/USD15.80. Ms all de lo
seales que parecan indicar que la la obra pblica y de la actividad del sector anterior, existen factores estructurales
recesin iniciada a mediados de 2015 durante el 3er trimestre. (desde el blanqueo de capitales y las
estaba llegando a su fin. Sin embargo, y relativamente altas colocaciones de deuda
pese a que ciertos indicadores muestran Poltica monetaria restrictiva para en los mercados internacionales, hasta los
alguna leve y tibia recuperacin, todava bajar la inflacin. El ritmo de crecimiento pronsticos de una cosecha agrcola rcord
hay muchos otros que continan de los precios internos ha comenzado para la campaa 2016/17) que tendern a
deprimidos y en terreno negativo, lo que a desacelerarse (situacin que se hace contener las posibilidades de un aumento
en verdad sugiere que, en el mejor de los muy visible en las subas mensuales): en el significativo del precio del dlar a corto/
casos, la economa habra dejado de caer. 3er trimestre la inflacin se desaceler a mediano plazo.
+1.1% promedio mensual, 2.5 p.p. menos
En agosto-16, y de acuerdo con la que en el bimestre mayo-16/junio-16. La La situacin fiscal despierta cada vez
informacin oficial provista por el INDEC, ausencia de nuevos incrementos tarifarios, ms preocupacin. Las autoridades
la actividad econmica sin estacionalidad la cada de la actividad econmica, el bajo econmicas determinaron un proceso
estaba -3.5% por debajo de los niveles precio relativo del dlar en el mercado gradual de reduccin del dficit fiscal para
de diciembre-15, mientras que acumula local y el sesgo restrictivo de la poltica llegar a 2019 en una situacin de equilibrio.
una cada de -2.3% anual en los primeros monetaria son los factores que explican la Sin embargo, todo indica que este ao
ocho meses del ao en la serie con ralentizacin de la inflacin. el desequilibrio de las cuentas pblicas
estacionalidad. Por su parte, y aunque con se mantendr o incluso aumentar con
algunos matices entre los distintos sectores, Para lo que resta del ao, las expectativas respecto a 2015, y existen dudas sobre
tanto las estimaciones privadas como las inflacionarias para el ltimo trimestre qu suceder en 2017, dado que algunas
oficiales sobre el comportamiento de la incorporan el impacto del incremento de de las medidas adoptadas recientemente
industria coinciden al mostrar un cuadro la tarifa de gas en octubre-16, y se ubican por el gobierno significan un mayor gasto
de contraccin generalizada en lo que va por encima del objetivo establecido de pblico (la ley de reparacin histrica a
del ao (en torno a -4.5%/-5.0% respecto alcanzar un registro mensual de +1.5% los jubilaciones, la quita de subsidios a un
de enero-15/septiembre-15); aun cuando (aunque las estimaciones de inflacin ritmo ms gradual, la reactivacin de la
en los ltimos meses ha mostrado una ncleo para octubre-16/diciciembre-16 se obra pblica, etc.) y menos ingresos (dadas
leve recomposicin, a partir de registros mantienen en torno a +1.5%). La adopcin las mayores transferencias de recursos
interanuales negativos menos profundos, formal del rgimen de metas de inflacin a las provincias y los cambios que se
la industria automotriz contina siendo en septiembre-16 busca consolidar la producirn en el Impuesto a las Ganancias).
el sector ms afectado seguido por las desaceleracin de los precios hasta llevarlos
industrias siderrgicas y mineras. En este a una meta de +5.0% anual en 2019. La recesin parece tocar fondo. A pesar
contexto, las mejoras se haran visibles en de que la recuperacin econmica est
los prximos meses en aquellas actividades En cuanto al mercado cambiario, desde siendo ms lenta de lo inicialmente previsto,
industriales orientadas al mercado externo, diciembre-15 el Banco Central migr hacia el optimismo entre los analistas se mantiene.
a partir de la mayor demanda brasilea. un rgimen de tipo de cambio flexible, Por el momento, se espera que el PBI real
reservndose la posibilidad de operar en se contraiga en torno a -1.8% este ao,
Los indicadores referidos a ventas el mercado para prevenir fluctuaciones mientras que las previsiones apuntan a que
minoristas a octubre-16 tampoco muestran excesivas en el precio de la moneda la economa crecera por encima de +3.0%
signos positivos y todava se ven afectados norteamericana. Durante octubre-16, el ao prximo, apoyada, principalmente,
por el alicado poder adquisitivo de las el precio del dlar en el mercado de por la recuperacin del consumo pblico,
familias, con excepcin del patentamiento cambios estuvo bajando para ubicarse en el consumo privado y las exportaciones (en
de autos nuevos que sostenido por torno a los AR$/USD15.30; as, la brecha especial de productos primarios).
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ii. Brasil: La A lo anterior se suman los pronsticos la coalicin que llev a Rousseff a la
economa sigue negativos que surgen del Boletn Focus del presidencia y al frente del Gobierno
sin reaccionar Banco Central (BCB), que dan cuenta de desde la suspensin que pesaba sobre
un descenso del PBI para el 3er trimestre la mandataria desde mayo-16, quien
que podra llegar hasta -3.2% anual, una permanecer a cargo del Ejecutivo hasta
cada ms pronunciada que la prevista finales de 2018.
Una recesin ms duradera de lo originalmente y que permite anticipar una
previsto. El PBI cerr el 2do trimestre continuidad en los malos resultados para el La primera medida anunciada por Temer
de 2016 con un descenso de -0.6% en ltimo cuarto del ao. fue un duro ajuste destinado a reducir
comparacin con el trimestre anterior, el dficit y la deuda pblica histrica y
mientras que la cada fue de -3.8% en El mercado apuesta a una cada en a recuperar la confianza de empresas y
trminos interanuales. As, la economa la Selic. Tras permanecer durante varias consumidores. En este sentido, los ltimos
acumul en los primeros seis meses semanas en 13.75%, las previsiones de indicadores de confianza muestran que,
del ao una retraccin de -4.6% en los analistas del mercado sobre la tasa con la destitucin definitiva de Rousseff y el
comparacin con el 1er semestre de 2015 de inters bsica (Selic) para fin de ao fin de la incertidumbre poltica, la confianza,
(-2.5% en aquel entonces). cayeron, en promedio, a 13.50%, segn no slo de consumidores sino tambin de
el boletn de expectativas divulgado por inversores y empresarios, ha comenzado a
Estos nmeros confirman que la actual el BCB. Actualmente, la tasa de referencia reaccionar.
recesin es la peor enfrentada por el pas est en 14.00%, un nivel que alcanz en
en varias dcadas y que 2016 terminara octubre-16 (tras permanecer en 14.25% Pronsticos en terreno negativo.
con una nueva contraccin econmica, desde julio-15) y que signific el primer La proyeccin de los analistas privados
con lo que se encadenaran dos aos recorte en cuatro aos, y todo parecera consultados por el BCB sobre la marcha del
consecutivos de crecimiento negativo por indicar que la tasa bajar 0.50 puntos PBI durante 2016 ha vuelto a deteriorarse,
primera vez desde la dcada de 1930. adicionales en noviembre-16, tendencia pasando de una expectativa de cada
que continuar en 2017 hasta llegar a una de -3.1% en septiembre-16 a -3.3% en
Segn los datos divulgados, la retraccin Selic de 11% en septiembre-17. octubre-16, como consecuencia de algunos
del PBI durante abril-16/junio-16 estuvo malos datos correspondientes al 3er
lastrada por las cadas de la produccin Un dato central que ayuda a entender trimestre, como la contraccin de -3.8% de
agropecuaria y de la industria, que este recorte en las previsiones es que la la produccin industrial en agosto-16. De
presentaron resultados negativos de -3.1% inflacin se desaceler a +8.5% interanual esta manera, las expectativas de una salida
y de -3.0%, respectivamente. El sector de en septiembre-16 y que las expectativas ms rpida de la peor recesin han vuelto a
servicios, por su parte, tambin present apuntan a que 2016 terminara con deteriorarse, no hay pronsticos de alguna
una cada interanual (-3.3%). Por el lado de una inflacin de +7.0% (vs +10.7% en mejora sustancial para fin de ao y los ms
la demanda, la contraccin fue provocada diciembre-15). El rpido avance de optimistas indican que recin podra verse
principalmente por la fuerte disminucin los precios en los ltimos aos haba alguna recuperacin en el 1er trimestre de
del consumo de las familias (-5.0% vs inducido al BCB a sostener una poltica de 2017.
abril-15/junio-15), debido al deterioro en endurecimiento monetario, situacin que
indicadores como la inflacin, el crdito, la podra comenzar a relajarse a partir de la
tasa de empleo y la renta. mencionada desaceleracin inflacionaria
y de los esfuerzos del Gobierno para
Resultados mensuales poco contener el gasto pblico, en pos de
alentadores. Datos ms recientes favorecer una salida de la recesin
indican que la economa brasilea baj econmica.
nuevamente en agosto, incumpliendo las
expectativas de un repunte y apuntando Desenlace anunciado para el proceso
a una debilidad duradera en la economa de impeachment contra Dilma
ms grande de Amrica Latina. El ndice de Rousseff. El Congreso decidi a fines de
actividad econmica IBC-Br registr una agosto-16 retirar a Dilma Rousseff de su
cada mensual de -0.9% en el octavo mes cargo presidencial, tras una votacin que
del ao, tras el retroceso de -0.2% que se cont con 61 senadores a favor de tal
haba registrado en julio-16, en tanto que decisin. La expresidenta de la principal
en la comparacin con el mismo mes de economa latinoamericana fue apartada
2015 el indicador cay -2.7% y acumula as de la funcin, a la que lleg en 2011
una disminucin de -5.0% en enero-16/ y para la cual fue reelegida en 2014, y ha
agosto-16. sido reemplazada de manera definitiva
por Michel Temer vicepresidente en
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iii. Chile: Menor encima de los niveles observados en El crecimiento an es frgil. Con un
inflacin, menor los ltimos aos. Las pobres cifras del crecimiento global menor al esperado a
crecimiento mercado laboral responden especialmente principios de ao y los menores pero todava
al deterioro de la minera y la industria vigentes riesgos financieros que se derivan
manufacturera; pese al leve descenso de la menor demanda de cobre por parte de
registrado, se espera que la fragilidad del China, el contexto externo se presenta como
Cifras de crecimiento dbil. La economa mercado laboral contine en el corto plazo complejo y desafiante para el futuro de Chile.
chilena registr un avance interanual de ante el actual bajo dinamismo que exhibe En este sentido, y teniendo en cuenta lo
+1.5% durante el 2do trimestre de 2016, la economa. anterior, se espera que la economa chilena
cifra que se situ muy por debajo del +2.2% contine en el sendero de crecimiento
alcanzado durante los primeros tres meses Se desacelera el avance de precios. En positivo aunque muy por debajo de su
del ao y del +2.3% promedio de 2015. De lo que respecta a los precios, la inflacin potencial durante 2016 y 2017, en tanto que
esta manera, el 1er semestre de 2016 cerr comenz a descender en los ltimos meses la recuperacin y el despegue significativo
con un crecimiento de +1.9% comparado hasta alcanzar un avance interanual de recin se hara visible en 2018. Se espera que
con el tramo enero-15/junio-15. +3.1% durante septiembre-16, ubicndose la economa crezca +1.7% este ao y que se
de esta manera y por segundo mes expanda +2.0% el ao prximo.
Durante el segundo cuarto del ao, la consecutivo dentro del rango meta
demanda interna se expandi +1.4% anual, establecido por el BCCh de +3.0%, +/- 1.0%.
cifra que contina mostrando el acotado
crecimiento de la economa. La actividad El comportamiento del tipo de cambio tuvo
general fue impulsada principalmente por especial incidencia en la desaceleracin
sectores ligados al consumo y a algunos del ritmo de avance de los precios
servicios, en tanto que las ramas asociadas minoristas: las fluctuaciones de la moneda
a la inversin y a los recursos naturales han ocurrido en un entorno externo de
(principalmente la minera) siguieron mejores condiciones financieras y esto ha
mostrando debilidad. permitido dejar atrs los efectos alcistas
sobre los precios de la fuerte depreciacin
Pese a la merma en los datos de del peso ocurrida entre 2013 y 2015. De
crecimiento trimestral, de acuerdo a los acuerdo con la encuesta de expectativas
datos ms recientes y segn inform el econmicas que publica el BCCh se espera
Banco Central de Chile (BCCh), el Indicador que los precios terminen el ao en torno a
Mensual de Actividad Econmica (IMACEC) +3.2% (estimacin para diciembre-16).
alcanz un muy buen avance anual de
+2.5% en agosto-16 y de +1.4% durante Estabilidad en el mercado cambiario.
septiembre-16 (acumula una expansin de En cuanto al tipo de cambio, y como se
+1.7% en lo que va del ao). Estos buenos mencionara anteriormente, tras la fuerte
resultados permiten pensar en un posible depreciacin registrada durante 2015
repunte para el ltimo tramo de 2016. (+14.7%), el peso chileno ha conseguido cierta
estabilidad en los ltimos meses. Luego de
Los datos de empleo preocupan. En haber alcanzado un mximo durante enero-16
los ltimos meses se ha observado un (Ps/USD722), en el promedio de los primeros
marcado deterioro en el mercado laboral, diez meses del ao la moneda local se ha
que se refleja no slo en el aumento de la apreciado, habiendo alcanzado en octubre
tasa de desocupacin sino tambin en la una paridad de Ps/USD663. De acuerdo con
moderacin del crecimiento del empleo el reporte de expectativas econmicas que
asalariado y en el acotado dinamismo de difunde el BCCh, para diciembre-16 no se
las remuneraciones. Luego de alcanzar un estiman cambios sustanciales y se espera que
mximo de 7.1% durante julio-16, la tasa la paridad cambiaria se ubique en torno a los
de desempleo se situ en 6.9% durante Ps/USD675.
agosto-16 y todava permanece muy por
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iv. Colombia: La inflacin empieza a retroceder. Las Pese a la derrota poltica, la coyuntura
Contina la cifras oficiales revelan que el incremento actual obliga a sus responsables a abrir
desaceleracin, sostenido en materia de precios ha un proceso de concertacin y dilogo que
pero hay signos comenzado a ceder. Despus de 32 esclarezca los beneficios inherentes al fin
positivos meses, la inflacin registr dos variaciones del conflicto. Por el momento, el presidente
mensuales negativas en agosto y Santos ha asegurado que el cese del fuego
El menor crecimiento trimestral de los septiembre, fundamentalmente gracias a la bilateral con las FARC sigue vigente y ha
ltimos aos. La economa colombiana cada en los precios de los alimentos. convocado a todas las fuerzas polticas,
creci +1.9% en el 2do trimestre de 2016, en especial a las de oposicin, para
el menor registro trimestral desde hace La estabilidad de la tasa de cambio de los escucharlas y seguir buscando una salida
siete aos (en el 3er trimestre de 2009 ltimos meses tambin ha contribuido, dialogada al conflicto armado que comenz
el PBI haba crecido +1.3% interanual). aunque en menor medida, a la moderacin en 1964.
El Departamento de Estadstica (Dane) de la inflacin. En lo que va del 2do
confirm as la desaceleracin de la semestre, la moneda colombiana se ha Si bien todava no se conoce la fecha
actividad econmica, que registr durante ubicado en promedio en torno a COP/ oficial, todo parecera indicar que un
enero-16/junio-16 una expansin de +2.2% USD2,944, nivel 5.9% inferior al promedio nuevo acuerdo podra concretarse antes
con relacin al mismo perodo del ao que registr durante la primera mitad de diciembre-16, tras la introduccin de
anterior (+2.8% en aquel momento). del ao; la apreciacin del tipo de cambio algunas modificaciones al texto inicial. Con
ha ayudado a que la inflacin de bienes la aprobacin definitiva de un pacto de
Durante el 2do trimestre, seis de las nueve transables haya empezado a descender. paz, las previsiones apuntan a que el PBI
ramas en las que se divide la economa podra incrementarse casi tres puntos y
dieron cuenta de una variacin interanual Para lo que resta de 2016, todo indica que la mejora en la confianza acompaara el
positiva, e incluso tres de ellas estuvieron los precios se mantendrn contenidos, crecimiento del consumo de los hogares y
por encima del crecimiento promedio del siendo probable una tasa interanual de la inversin.
PBI. Los sectores con mayor expansin de inflacin en torno a +6.0% para
interanual fueron industria manufacturera diciembre-16. Aunque el retorno al rango Pese a la moderacin, hay algunos
(+6.0%), servicios financieros e meta (entre +2.0% y +4.0%) establecido signos positivos. A pesar de la
inmobiliarios (+4.6%) y servicios sociales, por el Banco de la Repblica (BR) ocurrira desaceleracin econmica y de algunos
comunales y personales (+2.3%). recin a fines de 2017 o principios de 2018, otros indicadores negativos, como el mayor
las autoridades monetarias no consideran desempleo y la crisis del sector externo,
Datos ms recientes, en tanto, confirman cambios en los tipos de inters para los existen seales que empiezan a generar
que el crecimiento es cada vez ms prximos meses. expectativas positivas para 2017. Esto
moderado y se aleja de las expectativas tiene que ver con el esperado y definitivo
anunciadas por el Gobierno de Juan Incertidumbre tras el histrico acuerdo de paz histrico con las FARC,
Manuel Santos. En agosto-16, el indicador acuerdo de paz. Tras cuatro aos de la estabilizacin del tipo de cambio, la
mensual de seguimiento de la economa negociaciones, el gobierno de Colombia desaceleracin de la inflacin y el fin del
registr un aumento de +2.1% tras el y las Fuerzas Armadas Revolucionarias ciclo alcista en la tasa de inters, resultados
dato negativo relevado en julio y con de Colombia (FARC) firmaron a fines de que ayudan a mejorar las condiciones
esto acumula un avance de +1.8% en los septiembre-16 un acuerdo de paz, para actuales de los hogares. Para este ao se
primeros ocho meses del ao, comparado desmovilizar a la guerrilla, poniendo fin espera un crecimiento de +2.2% promedio
con el tramo enero-15/agosto-15. En as a 52 aos de guerra. Sin embargo, anual (un descenso de casi un punto
trminos generales, los indicadores de semanas ms tarde, el pacto alcanzado porcentual con respecto al registro de
actividad econmica para el 3er trimestre (que fue sometido a plebiscito) no 2015, de +3.1%), en tanto que en 2017 la
han sido fuertemente afectados por un cont con el apoyo mayoritario de la actividad econmica volvera a acelerarse
paro camionero y todo hace prever que la ciudadana, resultado que ha sumido (+2.7%).
expansin del PBI para este perodo ser momentneamente en la incertidumbre al
inferior a la registrada en la primera mitad proceso de paz con los insurgentes.
del ao.
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v. Ecuador: La Pese a las reformas, las cifras de An no se observa recuperacin.

recuperacin est desempleo siguen siendo altas. El pas se enfrenta a un difcil panorama
lejos De acuerdo a los datos publicados por el econmico, al menos en el corto plazo,
Instituto Nacional de Estadstica y Censos porque los bajos precios del petrleo
(INEC), la tasa de desempleo creci de 4.3% continan golpeando con fuerza la
en septiembre-15 a 5.2% en septiembre-16 actividad petrolera y los menores ingresos
Contina el crecimiento negativo. y, pese a haberse desacelerado del sector han obligado al Gobierno a
La tendencia decreciente y negativa de ligeramente respecto del octavo mes del recortar el gasto drsticamente. En este
la tasa de crecimiento de la economa ao, todava sigue siendo muy alta. Los contexto, se estima que el PBI se contraer
ecuatoriana se ha intensificado desde datos publicados significan un total de -2.1% este ao, en tanto que el retroceso
mediados de 2014, como consecuencia 93,677 desempleados nuevos, resultado sera de -1.3% durante 2017. En la medida
de los menores precios del petrleo. que contradice las previsiones oficiales que el precio del crudo no se recupere,
Durante abril-16/junio-16, el PBI marc que auguraban el inicio de una fase de el crecimiento de la economa seguir
una baja de -2.2% respecto a igual tramo recuperacin a partir del 2do trimestre del siendo dbil, lo que continuar afectando
del ao pasado, y con este dato totaliza ao. negativamente al empleo, el consumo
cuatro trimestres consecutivos de cada pblico y la inversin.
interanual. Sin embargo, al comparar los A pesar de lo anterior, las recientes
datos contra el 1er trimestre, se observ reformas laborales implementadas por
un avance de +0.6%. el Gobierno han permitido que cerca de
4,000 personas mantengan su empleo, en
Analizando el crecimiento por industrias, tanto que se espera que estos cambios
se observa que los sectores ms afectados tengan un xito an mayor en los meses
son el de la Construccin, con una cada que vienen.
anual de -10.7% en el segundo cuarto del
ao, Alojamientos y servicios de comida Estabilidad en los precios. De acuerdo
(-7.4%), Correo y comunicaciones (-20.2%) con los datos publicados por el INEC, el
y Actividades profesionales, tcnicas y IPC registr una suba mensual de +0.2%
administrativas (-6.0%). en septiembre-16 (+1.3% interanual), de
modo que la inflacin acumulada en los
Debilidad en el frente externo. El primeros nueve meses del ao trep hasta
comercio exterior, al igual que durante +1.2%. El lento avance de los precios es
2015, contina siendo una de las mayores explicado por la debilidad de la demanda
debilidades de la economa. El importante y por el actual crecimiento negativo de
nivel deficitario de la balanza comercial la economa. Segn las expectativas de
est relacionado con los menores precios mercado, se espera que 2016 cierre con
de los commodities (especialmente del un avance inflacionario en torno a +1.0%
crudo), la revaluacin del dlar, el menor (+1.7% promedio anual).
crecimiento de las economas emergentes
y la lenta recuperacin de Europa. A
estos factores se suma la devaluacin de
la mayora de las monedas de la regin,
en especial las de Colombia y Per, que
agrava la competitividad de la dolarizada
economa ecuatoriana.
11
vi. Mxico: Pese a Efectos negativos sobre el empleo. de inters de referencia (actualmente se
la desaceleracin, Este contexto de bajo crecimiento ubica en 4.75%, nivel que no se observaba
hay crecimiento econmico ha tenido influencia sobre el desde 2009). El reciente triunfo de
nivel de empleo. La cantidad de puestos Trump en las elecciones presidenciales
de empleo generados hasta julio-16 norteamericanas, en tanto, aadi presin
ha resultado insuficiente de cara a las sobre el peso mexicano y provoc una
El sector externo condiciona el necesidades planteadas: mientras que la nueva y fuerte devaluacin de la moneda,
crecimiento. El PBI registr un meta de creacin de puestos laborales es que lleg a cotizar Ps/USD21.10 durante las
crecimiento interanual de +1.5% durante de aproximadamente un milln por ao, jornadas posteriores al resultado electoral,
el 2do trimestre de 2016, en tanto que durante julio-15/julio-16 se han alcanzado producto de la incertidumbre que vive
en la comparacin con el trimestre slo 629,000 plazas de trabajo nuevas. actualmente la economa mexicana. La
inmediatamente anterior se observ una La tasa de desempleo se mantiene dependencia comercial entre ambos pases,
cada de -0.3%. As, la actividad econmica relativamente baja (en torno al 4% y 5%) sumada a una posible renegociacin de las
complet el 1er semestre del ao con un pero an se encuentra por encima de la condiciones del tratado de libre comercio
avance de +2.0% comparado con el tramo tasa histrica (entre 2% y 3%). de Amrica del Norte (NAFTA) y la eventual
enero-15/junio-15. imposicin de un arancel de 35% para las
La estabilidad de los precios corre importaciones estadounidenses desde
De acuerdo con la clasificacin por tipo de peligro. Los precios minoristas se han Mxico, han sacudido al peso pues los
actividad, durante el segundo cuarto las mantenido razonablemente estables en el mercados temen que la moneda sufra con
actividades primarias avanzaron +4.3% ltimo tiempo, con una suba anual de +2.1% la llegada Trump a la Casa Blanca.
interanual y las terciarias +2.4%, en tanto en 2015 (la ms baja de la ltima dcada)
que las secundarias disminuyeron -0.5%. y un avance acumulado de +1.5% durante Pronsticos en baja. Los bajos precios
enero-16/septiembre-16, lo que ubica a la del petrleo durante los dos aos
El menor dinamismo de la economa inflacin por debajo de la meta establecida precedentes han tenido impacto en las
responde a la debilidad de la demanda por el Banco Central (BANXICO), de +3.0% expectativas econmicas del pas, sobre las
externa y de la inversin, en tanto el como objetivo central. Sin embargo, los que tambin ha repercutido el deterioro
consumo ha exhibido cierta desaceleracin datos de los ltimos meses dan cuenta de de la manufactura estadounidense. A
respecto del comportamiento exhibido una leve aceleracin en el avance de los esto se suma el resultado de la reciente
en trimestres anteriores. En un contexto precios, con una suba interanual que trep eleccin estadounidense, porque aunque
de debilidad del comercio mundial, hasta +3.0% en septiembre-16 (el registro no es claro cul va a ser el accionar de
estancamiento de la produccin ms alto de los ltimos 17 meses), que Trump, lo cierto es que su campaa estuvo
manufacturera estadounidense (principal podra obedecer a la reciente devaluacin plagada de declaraciones que han puesto
destino de las exportaciones mexicanas) del tipo de cambio tras la suba de la tasa en jaque la relacin comercial y econmica
y menores tasas de crecimiento global, las de inters de referencia. En lnea con estos que existe entre ambos pases. En este
exportaciones manufactureras mexicanas ltimos resultados, se espera que los contexto, los pronsticos de crecimiento se
que representan un 84% del total de precios alcancen un incremento de +3.2% han deteriorado ligeramente: de acuerdo
las exportaciones del pas continuaron anual durante diciembre-16. con la ltima encuesta de expectativas
teniendo un desempeo pobre. que publica el BANXICO, se espera un
En el frente cambiario, durante crecimiento de +2.1% para 2016 (vs +2.7%
Por su parte, y de acuerdo a los ltimos septiembre-16 se produjo una fuerte en la encuesta de enero-16), en tanto
datos disponibles, el Indicador Global de devaluacin del peso mexicano frente que para 2017 se estima una modesta
la Actividad Econmica (IGAE) registr un al dlar, del orden de +3.9%, que llev la aceleracin hasta +2.4% (vs +3.1% en
avance de +2.9% interanual en agosto-16, cotizacin de la moneda local desde Ps/ la primera encuesta del ao); estas
acumulando una expansin promedio de USD18.5 en agosto-16 hasta Ps/USD19.2 proyecciones podran ser corregidas a la
+2.3% durante enero-16/agosto-16. en el noveno mes, como consecuencia del baja en los prximas semanas a partir del
incremento de 50 puntos base en la tasa resultado electoral en EE.UU..
12
vii. Per: De acuerdo a la encuesta de expectativas Contina el crecimiento. Tras algunos

Contina macroeconmicas que elabora la entidad meses en los que la actividad sufri
liderando el bancaria, se espera que la tasa de los efectos de los bajos precios de las
crecimiento en la inflacin se mantenga alrededor del lmite materias primas y de una menor demanda,
Regin superior del rango meta en los siguientes tanto interna como externa, la economa
meses, marcando un avance promedio peruana seguir a la cabeza de la Regin,
Buen ritmo de avance. De acuerdo a de +3.0% en 2016; adems se estima una en trminos de crecimiento. La expansin
los datos publicados por el Banco Central desaceleracin de los precios durante 2017, del PBI para este ao se prev en +3.8%
(BCRP), durante el 2do trimestre del ao que se ubicaran en torno a +2.5% anual. anual, y estar impulsada por la inversin
el PBI se increment +3.7% respecto de en el sector minero pero tambin gracias
similar trimestre del ao anterior. Este En lo que respecta a la poltica monetaria, a la resiliencia de otros sectores. El
resultado respondi principalmente al en octubre-16 el BCRP dej estable por crecimiento lograr un mayor impulso a
aumento de las exportaciones (+7.8% octavo mes consecutivo su tasa de inters partir de 2017 (+4.2%), cuando la economa
interanual durante abil-16/junio-16) y a la de referencia en 4.25%, en momentos se ver favorecida por mayores inversiones
recuperacin de la inversin pblica, en en que las expectativas de inflacin pblicas y por la progresiva entrada en
tanto que la inversin privada continu continan disminuyendo gradualmente. La funcionamiento de nuevos proyectos
mostrando tasas negativas de crecimiento autoridad monetaria no planea recortar de infraestructura y minera, incluyendo
(-4.0%) y acumula diez trimestres de cada la tasa de inters en el corto plazo porque las minas de cobre en Toromocho y Las
consecutiva. la economa sigue creciendo a un ritmo Bambas.
cercano a su potencial y porque los efectos
Por su parte, de acuerdo con los ltimos recientes sobre la inflacin del aumento de
datos disponibles, el Indicador Mensual algunos precios de alimentos y de la suba
de la Produccin Nacional dio cuenta de del tipo de cambio han sido menores que
una expansin interanual de +5.5% en en los meses anteriores.
agosto-16, la mayor suba en seis meses
y un registro que estuvo por encima de Tipo de cambio estable. Luego de una
lo esperado. Este resultado responde al depreciacin de +13.0% en 2015, el sol
continuo empuje del sector de minera e peruano se ha mantenido medianamente
hidrocarburos, que se expandi +19.1% estable en lo que va de 2016. As, en los
en el octavo mes del ao impulsado por primeros nueve meses del ao la moneda
una mayor extraccin de metales bsicos. local acumula una devaluacin de apenas
Adems, tambin apoy al crecimiento +0.1% respecto a diciembre-15, situndose
de la actividad econmica el sector de la en torno a S/USD3.40. Sin embargo, en
construccin, que avanz +1.3% luego de el registro mes a mes, se han observado
registrar dos meses de bajas consecutivas pequeas fluctuaciones que reflejan
(recuperacin asociada a una mayor la volatilidad del mercado local, en un
actividad en las obras pblicas). Con este contexto en el que la economa crece por
resultado, la actividad productiva acumula encima del promedio regional favoreciendo
un crecimiento de +4.2% entre enero-16 y la fortaleza de la moneda peruana. De
agosto-16. acuerdo con las ltimas estimaciones de
los analistas de mercado, se espera que
Una de las inflaciones ms bajas de la moneda local finalice 2016 en torno a S/
LATAM. La inflacin en el noveno mes USD3.43 en promedio.
del ao fue de +0.2% mensual y su tasa
anualizada se aceler a +3.1% interanual,
ligeramente por encima del rango meta
establecido por el BCRP (entre +1.0% y
+3.0%). El desvo respecto de la meta
inflacionaria sera slo de carcter
transitorio y responde en gran medida
al aumento de los precios de bienes
y servicios de consumo, as como del
combustible.
13
viii. Venezuela: variacin entre un mes y otro ha superado ms de la mitad de lo que consume. En la
Se afianzan el +20%. Si bien en lo que va del 2016 an medida que la tasa de cambio flotante se
los desequilibrios no se conocen datos oficiales referidos fue depreciando con rapidez, el precio del
estructurales al ritmo de avance los precios internos, dlar paralelo se mantuvo estable entre
analistas privados sugieren que la inflacin mayo-16 y septiembre-16, en torno a los
anual actual se ubica por encima de BsF/USD1,100 promedio. En las ltimas
Se profundiza la contraccin +600%. semanas, en tanto, el precio de la moneda
econmica. La economa venezolana estadounidense en el mercado no oficial
se contrajo -11.8% en el 2do trimestre Atendiendo a este desempeo, los ha aumentado notoriamente (superando
de 2016 con respecto a igual perodo del pronsticos para fin de ao dan cuenta de la barrera de los BsF/USD1,700) debido
ao pasado, segn cifras extraoficiales una inflacin en torno al +500% cuando a la frgil e inestable situacin poltico-
del Banco Central de Venezuela (BCV). se miden rubros regulados, en tanto que econmica.
El retroceso del PBI ocurri en medio de sobrepasara el +1,000% si se aaden los
la peor cada del consumo en 30 aos: fenmenos de escasez y bachaqueo1. La recesin se tornar ms profunda.
durante abril-16/junio-16 el gasto privado Tras la ausencia de un cambio de rumbo en
de las familias disminuy cerca de -8.0% El pas se empieza a alejar de los trminos de materia econmica (cambiaria,
anual. controles de precios. Tras muchos monetaria y fiscal) y la prolongacin de
meses de estricto control sobre la la tendencia bajista en la cotizacin de
Aunque la autoridad monetaria no ha economa y ante un delicado cuadro los precios del petrleo, el consenso del
presentado las cifras de forma oficial, dej de desabastecimiento, las autoridades mercado anticipa un empeoramiento de la
entrever que la construccin sufri una han decidido permitir al menos en seis senda depresiva de la actividad econmica
contraccin cercana al -18.0% interanual, estados fronterizos del pas que algunos durante 2016 y 2017 (-14.8% y -7.8%,
en tanto que el sector petrolero habra comercios minoristas con acceso a dlares, respectivamente), lo que supondra cuatro
descendido -2.0% en el 2do trimestre vendan alimentos importados desde pases aos consecutivos en recesin.
respecto de abril-15/junio-15. vecinos a precios de mercado. Se trata
del primer paso en pos de desmantelar
El segundo semestre del ao, ms los controles de precios vigentes y un
complejo. Los anuncios hechos por importante cambio de poltica econmica,
algunos ministros del Gabinete Nacional que busca calmar la agitacin social.
parecen indicar que el agudo proceso por
el que atraviesa la economa venezolana Sin embargo, y aunque el levantamiento
continuar. Por un lado, existe la de los controles de precios ha comenzado
posibilidad de que aumente por segunda a aliviar la escasez crnica que aquejaba
vez en el ao el precio de la gasolina, al pas y ha ayudado a disminuir la tasa de
siendo que el primer incremento fue saqueos a supermercados y a camiones
insuficiente y que los mayores ingresos no de alimentos, la medida est empeorando
fueron reinvertidos para normalizar los la ya elevada inflacin, pues algunos
niveles de produccin ni para incrementar productos se consiguen con sobreprecios
la productividad de los pozos maduros. Por de hasta 20 veces por sobre el precio
el otro, en lo que resta del ao, podran regulado.
concretarse dos revisiones salarialescon
fines netamente electorales, lo que Sistema cambiario con dos tasas de
redundara en aumento de salarios y, en cambio. Desde mediados de febrero-16
consecuencia, de los precios del mercado. rige en el pas un sistema con dos tipos
Otro desafo que debern afrontar las de cambio: el dlar que opera en el
autoridades nacionales es el pago de la sistema de cambios protegidos (Dipro) y
deuda correspondiente al tramo octubre/ que est reservado para la importacin
noviembre que ronda en los USD9,879 M. de alimentos y medicinas con un precio
de BsF/USD10, y el dlar que opera en
Gravedad inflacionaria. La aceleracin el sistema cambiario flotante (Dicom) y
de los precios es uno de los problemas que se basa en subastas diarias bajo las
estructurales de la economa y, aunque reglas del mercado. La tasa de cambio
es un pedido recurrente que se apliquen flotante es 50 veces ms costosa que
medidas antiinflacionarias, la realidad es la preferencial de 10 bolvares y su
1
Expresin local que se usa para sealar a las
personas que compran productos a precios
que los precios no slo no paran de crecer, depreciacin influye en la aceleracin de regulados y los venden a un precio mayor o los
sino que adems, en algunos perodos, la los precios en una economa que importa exportan, principalmente a Colombia.
14
c. Variables Macroeconmicas
Argentina
2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p
PBI real (var a/a, en %) -1.1 2.3 -2.6 2.4 -1.8 3.0 4.7
Inflacin (dic-dic, en %) 25.2 27.9 38.5 27.7 39.7 20.0 12.1
Inversin bruta fija (var a/a, en %) -7.1 2.3 -6.8 4.2 -3.9 6.8 6.2
IED (en millones de USD) 15,300 9,800 5,100 12,000 9,300 12,000 12,400
Exportaciones (en millones de USD) 80,927 81,660 68,335 56,752 57,603 61,636 67,737
Importaciones (en millones de USD) 68,508 73,655 65,229 59,787 55,841 59,471 66,191
Balanza comercial (en millones de USD) 12,419 8,005 3,106 -3,035 1,762 2,165 1,547
Saldo cuenta corriente (% PBI) -0.2 -2.0 -1.4 -2.5 -2.7 -2.1 -2.1
Reservas (en millones de USD) 44,273 30,589 30,119 24,824 36,823 47,921 55,002
Deuda externa total (% PBI) 23.0 22.4 24.9 21.6 29.3 30.7 31.3
Deuda externa total (% exportaciones) 164.3 166.9 205.5 239.8 270.8 268.7 258.9
PBI (en millones de USD) 577,336 609,657 562,761 628,699 533,305 538,858 559,967
PBI per cpita (en USD) 13,845 14,447 13,179 14,587 12,232 12,247 12,584
Tipo de cambio (AR$/USD, promedio) 4.57 5.49 8.14 9.29 14.79 16.72 18.33
Fuente: Estimaciones propias y EIU.
Bolivia
2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p
PBI real (var a/a, en %) 5.1 6.8 5.5 4.8 4.2 3.9 3.8
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 2.5 11.7 9.9 3.7 1.9 2.6 3.8
Balanza comercial (en millones de USD) 3,135 2,810 2,212 -872 -1,452 -516 -235
Saldo cuenta corriente (% PBI) 7.9 3.5 0.0 -4.4 -6.7 -3.9 -2.8
Tipo de cambio (B/USD, promedio) 6.91 6.91 6.91 6.91 6.91 6.91 6.91
Fuente: EIU.
15
Brasil
2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p
PBI real (var a/a, en %) 1.9 3.0 0.1 -3.8 -3.0 1.1 1.7
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 0.8 5.8 -4.5 -14.1 -11.0 3.0 4.0
Balanza comercial (en millones de USD) 17,419 388 -6,629 17,670 45,494 41,850 36,789
PBI (en miles de millones de USD) 2,459 2,464 2,417 1,772 1,822 1,994 2,048
Tipo de cambio (R$/USD, promedio) 1.95 2.16 2.35 3.33 3.47 3.37 3.52
Fuente: EIU.
Chile
2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p
PBI real (var a/a, en %) 5.5 4.2 1.9 2.3 1.7 2.2 3.0
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 11.6 2.5 -4.3 -1.6 0.7 1.4 2.0
Balanza comercial (en millones de USD) 2,332 1,708 6,345 3,495 -452 -327 3
Tipo de cambio (C$/USD, promedio) 486.49 495.31 570.40 654.10 675.30 668.20 689.70
Fuente: EIU.
16
Colombia
2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p
PBI real (var a/a, en %) 4.0 4.9 4.4 3.1 2.0 2.6 3.1
Balanza comercial (en millones de USD) 4,955 3,181 -4,622 -13,917 -11,872 -10,282 -8,417
Tipo de cambio (C$/USD, promedio) 1,798 1,869 2,001 2,742 3,034 2,989 3,073
Fuente: EIU.
Costa Rica
2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p
PBI real (var a/a, en %) 5.2 3.4 3.5 2.8 4.2 4.0 4.2
Inflacin (dic-dic, en %) 4.6 3.7 5.1 -0.8 1.7 4.6 4.6
Balanza comercial (en millones de USD) -5,348 -5,559 -5,376 -5,060 -4,964 -5,470 -6,041
Tipo de cambio (CRC/USD, promedio) 502.90 499.80 538.30 534.60 544.60 556.10 561.20
Fuente: EIU.
17
Repblica Dominicana
2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p
PBI real (var a/a, en %) 2.8 4.7 7.6 7.0 6.8 4.8 3.9
Tipo de cambio (DOP/USD, promedio) 39.34 41.81 43.56 45.05 46.08 47.17 48.23
Fuente: EIU.
Ecuador
2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p
PBI real (var a/a, en %) 5.6 4.9 4.0 0.2 -2.1 -0.3 -0.6
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 10.6 10.4 3.8 -5.9 -8.9 0.6 0.1
IED (en millones de USD) 570 730 770 1,060 420 700 700
Balanza comercial (en millones de USD) 50 -530 -64 -1,648 1,114 1,605 2,206
Saldo cuenta corriente (% PBI) -0.2 -1.0 -0.5 -2.1 0.6 0.9 1.1
Fuente: EIU.
18
El Salvador
2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p
PBI real (var a/a, en %) 1.9 1.8 1.4 2.5 2.2 2.0 1.9
Inflacin (dic-dic, en %) 0.8 0.8 0.5 1.0 -0.7 1.4 1.5
Inversin bruta fija (var a/a, en %) -1.4 9.3 -6.4 8.0 4.0 2.5 2.8
IED (en millones de USD) 448 242 509 519 450 475 500
Fuente: EIU.
Guatemala
2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p
PBI real (var a/a, en %) 3.0 3.7 4.2 4.1 3.5 3.6 3.4
Saldo cuenta corriente (% PBI) -3.0 -2.8 -2.4 -0.3 1.2 0.6 0.7
Tipo de cambio (Q/USD, promedio) 7.89 7.83 7.73 7.64 7.60 7.48 7.52
Fuente: EIU.
19
Honduras
2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p
PBI real (var a/a, en %) 4.1 2.8 3.1 3.6 3.6 3.7 3.4
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 3.7 -1.9 -1.4 12.8 2.5 7.5 6.0
Tipo de cambio (HNL$/USD, promedio) 19.64 20.49 21.14 22.10 23.07 24.05 25.08
Fuente: EIU.
Mxico
2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p
PBI real (var a/a, en %) 3.8 1.6 2.2 2.5 1.8 2.4 2.5
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 4.8 -1.5 2.8 3.9 3.2 3.9 4.2
Balanza comercial (en millones de USD) 291 -909 -2,790 -14,524 -14,374 -12,807 -12,714
Saldo cuenta corriente (% PBI) -1.0 -2.1 -2.1 7746.0 -2.9 -2.8 -2.6
PBI (en miles de millones de USD) 1,187 1,262 1,298 1,144 1,044 1,082 1,179
Tipo de cambio (M$/USD, promedio) 13.17 12.77 13.29 15.85 18.33 19.12 18.84
Fuente: EIU.
20
Nicaragua
2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p
PBI real (var a/a, en %) 5.6 4.5 4.6 4.9 4.5 4.4 4.3
Tipo de cambio (NIO/USD, promedio) 23.55 24.72 26.01 27.31 28.68 30.17 31.72
Fuente: EIU.
Panam
2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p
PBI real (var a/a, en %) 9.2 6.6 6.1 5.8 5.6 5.5 5.1
Fuente: EIU.
21
Paraguay
2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p
PBI real (var a/a, en %) -1.2 14.0 4.7 3.1 3.7 3.6 3.2
Inversin bruta fija (var a/a, en %) -7.7 11.9 8.8 2.0 3.5 4.6 4.5
Balanza comercial (en millones de USD) 501 1,583 928 521 595 591 513
Saldo cuenta corriente (% PBI) -0.3 2.1 0.3 -0.1 -1.7 -1.8 -2.3
Tipo de cambio (PYG/USD, promedio) 4,425 4,321 4,467 5,160 5,633 5,568 5,641
Fuente: EIU.
Per
2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p
PBI real (var a/a, en %) 5.9 5.8 2.5 3.3 3.9 4.1 4.3
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 16.5 8.1 -2.2 -5.3 -1.0 4.0 4.6
Balanza comercial (en millones de USD) 7,015 1,265 -945 -2,838 -524 376 526
Tipo de cambio (S./USD, promedio) 2.64 2.70 2.84 3.19 3.37 3.40 3.45
Fuente: EIU.
22
Uruguay
2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p
PBI real (var a/a, en %) 3.5 4.6 3.2 1.0 -0.1 1.1 2.4
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 18.2 3.8 2.4 -8.2 -20.0 1.5 3.9
Balanza comercial (en millones de USD) -2,361 -1,352 -909 -275 44 -65 -300
Reservas (en millones de USD) 13,605 16,281 17,555 15,634 14,852 15,446
Tipo de cambio (UYU/USD, promedio) 19.31 20.31 23.25 27.33 31.31 32.15 32.95
Fuente: EIU.
Venezuela
2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p
PBI real (var a/a, en %) 5.6 1.3 -3.9 -5.4 -14.2 -7.3 0.3
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 23.3 -9.0 -16.9 -18.8 -19.3 -4.0 6.5
IED (en millones de USD) 6,000 2,700 300 800 1,600 2,000 3,500
Balanza comercial (en millones de USD) 31,956 31,598 27,234 768 651 6,935 9,455
Saldo cuenta corriente (% PBI) 2.9 3.4 0.7 7746.0 -3.0 -1.6 -3.2
Tipo de cambio oficial (B/USD, promedio) 4.29 6.05 7.34 13.72 52.11 201.28 1346.81
Tipo de cambio paralelo (B/USD, promedio) 15.0 36.2 122.3 517.4 1,678.2 2,714.0 8,071.0
Fuente: EIU.
23
24
3. Anlisis
de Industrias
a. Consumer & Industrial
Products: El frente externo
condiciona a las industrias locales
Industrial Products & Services - se haban registrado ante la posibilidad de

Brasil, Mxico y Chemicals & Specialty Materials reformas presupuestarias por parte del
El cambio en el contexto internacional Gobierno del presidente Michel Temer.
Argentina son ocurrido en el ltimo tiempo ha
repercutido en el crecimiento de los En Mxico, la produccin de la industria
los pases que pases latinoamericanos y, por ende, pesada se desaceler en agosto y acumul,
tambin en la expansin de su industria por primera vez en poco ms de 3 aos,
tienen mayor nivel manufacturera, limitando cada vez ms su dos meses de cadas consecutivas
desarrollo. Adicionalmente, el mejorar la considerando la tasa interanual (en
de desarrollo, infraestructura contina siendo un reto de agosto-16 la actividad se contrajo -0.8%
la industria en Amrica Latina. interanual, mientras que en julio lo haba
concentrando hecho -0.1%). En este sentido, el sector
Brasil, Mxico y Argentina son los pases que ms influy en la performance de la
un alto porcentaje que tienen mayor nivel de desarrollo, industria manufacturera fue la minera,
concentrando un alto porcentaje de que mostr una baja de -8.0% (su mayor
de la produccin la produccin industrial regional total, contraccin en 16 meses) contra igual
mientras que economas como Colombia, perodo del ao anterior.
industrial Ecuador, Chile y Per se encuentran an en
una etapa de desarrollo menos avanzada. En el caso de Argentina, y de acuerdo a
regional total los datos oficiales, la industria retrocedi
En el caso particular de Brasil, la -5.7% en agosto-16 en relacin al mismo
produccin industrial cay ms de mes de 2015, lo que representa la sptima
lo previsto en agosto debido a una cada consecutiva del sector. La produccin
fuerte contraccin de la fabricacin de industrial registr su primer retroceso en
automviles y alimentos, con lo que borr febrero y desde entonces la tendencia fue
cinco meses consecutivos de avances y agravndose; estos resultados responden
frustr las esperanzas de una salida ms principalmente a la cada del sector
rpida de la recesin econmica por la metalrgico (la rama ms importante
que atraviesa el pas. En este sentido, el de la industria argentina), que sufre las
declive generalizado que experiment el consecuencias de una baja generalizada en
sector confirma que la peor contraccin de el consumo, la disminucin en el comercio
Brasil en al menos ocho dcadas continu exterior y los efectos del aumento de las
durante el tercer trimestre, a pesar de tarifas de los servicios pblicos.
algunas seales positivas de confianza que
25
En cuanto a la industria colombiana, y Por su parte, el sector automotor de Consumer Products

contrariamente a la tendencia de los casos Argentina, que constituye la sptima rama En lo que va del ao, la mayora de los
anteriores, la produccin manufacturera de mayor importancia en la industria pases de Latinoamrica ha mostrado una
subi +9.4% interanual durante agosto-16, manufacturera total del pas, contina ralentizacin en la marcha de la actividad
siendo ste su mejor comportamiento en vindose afectado por el estancamiento econmica y, en este contexto, el consumo
los ltimos cuatro meses. Entre enero y de la actividad econmica domstica y por masivo se ha desacelerado en la regin,
agosto de este ao, la produccin industrial la pronunciada cada de las exportaciones dejando de ser el principal dinamizador de
acumul un incremento de +4.5% con (principalmente a Brasil). Durante 2015 la demanda agregada interna.
respecto a igual perodo del ao anterior; las ventas domsticas de automotores
este buen desempeo responde al cayeron -0.4% interanual, en tanto que tras En el caso de Argentina, el consumo
comportamiento positivo de la refinacin dos aos de contraccin, se registraron mostr una fuerte cada durante el 1er
de petrleo, que fue la que ms arrastr ocho subas interanuales en los 9 meses semestre de 2016, incluso peor que la
el ndice. transcurridos de 2016 (con excepcin que haba exhibido en ese mismo perodo
de junio-16, cuando se observ una baja de 2014. El gasto de las familias se vio
Automotive de -6.3%). As, para el tramo enero-16/ fuertemente disminuido por precios
Como miembro del Tratado de Libre septiembre-16, las ventas de automviles internos que aumentaron a un ritmo
Comercio de Amrica del Norte, Mxico se aumentaron un +13.9% interanual frente superior al de los salarios, afectando el
ha convertido en un centro de fabricacin a igual perodo de 2015. Por el lado de la poder adquisitivo de amplios sectores
de automviles de gran xito, desplazando produccin, durante 2015 se produjeron de la sociedad, a lo que se le sum el
a Brasil como el gran productor de 543,467 unidades, -12.0% frente al efecto del ajuste tarifario en los servicios
Latinoamrica. Durante 2015 reforz registro del ao previo (617,329 unidades), pblicos. En lo que va de 2016, las ventas
su posicionamiento, al evidenciar un mientras que segn datos ms recientes en comercios minoristas acumulan nueve
incremento de la produccin de +5.9% a la produccin de automviles baj -16.7% meses consecutivos de cada, totalizando
partir de la fuerte demanda interna y desde anual en los primeros nueve meses de 2016. una baja anual de -6.4% durante enero-16/
Estados Unidos y a pesar de las menores septiembre-16.
ventas a Brasil y China. La industria Colombia es el cuarto mayor productor de
automotriz, incluyendo componentes, vehculos en Amrica Latina (ubicndose En Chile, las ventas minoristas continan
representa un 4% del PBI mexicano y ms por detrs de Brasil, Mxico y Argentina). desacelerndose: tras marcar en enero-16
de una quinta parte de su produccin Su produccin ascendi a 78,070 unidades un avance interanual de +3.3%, en
industrial, emplea a casi 650,000 personas, en 2015, lo que signific un aumento de agosto-16 el crecimiento fue de apenas
y en los ltimos aos ha sido una fuente +9.7% respecto al ao anterior. Este sector +0.2%. As, el comercio minorista acumula
de atraccin para la inversin extranjera. representa aproximadamente el 4% de la una suba de +3.3% en los primeros ocho
Los datos ms recientes muestran que el produccin industrial total colombiana y meses del ao.
buen desempeo del sector automotriz genera alrededor de 22,239 puestos de
se mantiene vigente, tras el aumento de trabajo directos. Sin embargo, el sector A contramano de lo que ocurre en el resto
la produccin de +2.4% anual registrado sufre problemas de competitividad y la de la Regin, y obedeciendo al buen ritmo
en septiembre-16 (+0.9% en enero-16/ fabricacin domstica de automviles se de crecimiento que vive la economa en
septiembre-16) y un nivel de venta de mantiene muy por debajo de la capacidad general, en Per el ndice de comercio
vehculos ligeros rcord que super las de produccin potencial anual. Por el lado registr un avance de +2.3% anual durante
131,000 unidades (+18.4% en el acumulado de las ventas, en 2015 las adquisiciones los primeros siete meses del ao. Los
a septiembre-16). de vehculos cayeron un -12.4% interanual buenos resultados son acompaados
debido al dbil crecimiento del PBI y por el indicador de confianza de los
En el caso de Brasil, y tras varios aos de la demanda privada, as como a una consumidores, que en agosto-16 alcanz
de excelentes resultados en trminos subida de impuestos y a una moneda su nivel ms alto en tres aos, ubicndose
de operaciones, las ventas internas de local ms dbil. De acuerdo a los datos en 57 puntos, reflejando las mejores
vehculos comenzaron a declinar. El sector ms recientes, la produccin de vehculos expectativas sobre el empleo.
automotriz representa alrededor del 5% automotores y sus motores registr en
del PBI, y una quinta parte de la produccin agosto-16 un avance interanual de +10.9%,
manufacturera brasilea total. La en tanto que en el acumulado ocho meses
recesin, las tasas de inters ms altas y la el crecimiento alcanz a +2.0%.
eliminacin gradual de ciertas exenciones
impositivas son las causas detrs de la
fuerte cada de las ventas (-27% anual
durante 2015 y otro -25.4% durante
enero-16/junio-16).
26
b. Energy & Resources: Cautela

de los inversionistas, ahora ms
que nunca se trata de los costos
Con una ley recin estrenada y una poltica conjunta de USD500 M (que se suman a los
Con una ley de incentivos ms atractiva para los USD350 M ya invertidos en los ltimos dos
inversionistas, Argentina se prepara para aos) que permitira la perforacin de 30
recin estrenada conquistar el mercado de las energas nuevos pozos horizontales y se estima que
renovables. Recientemente, las autoridades la inversin podra alcanzar los USD2,500
y una poltica de nacionales han reafirmado su voluntad M para el desarrollo total del bloque.
de impulsar el desarrollo del sector, para Adicionalmente, la petrolera francesa Total
incentivos ms diversificar los amplios recursos con los el segundo productor de gas en el pas
que cuenta el pas. El potencial elico se prev perforar 20 nuevos pozos de gas de
atractiva para los estima que supera los 2,000 GW esto es esquisto, una iniciativa que demandar una
100 veces la capacidad total instalada y inversin de USD200 M y que la convertir
inversionistas, una capacidad mayor a la de referentes en el primer desarrollo de mediana
mundiales, como Dinamarca o Espaa, envergadura de shale gas en el pas.
Argentina se lo que podra convertir a Argentina
en la prxima gran potencia elica de Por su parte, Bolivia confirm
prepara para Latinoamrica. Sin embargo, en los ltimos recientemente el hallazgo de un nuevo
cinco aos slo ha invertido USD1,800 M2. reservorio de gas con capacidad de
conquistar el En este contexto, y a partir de la nueva Ley produccin de 3.3 M de metros cbicos
de Energas Renovables, el pas se prepara por da. Se trata del reservorio Huacaya II,
mercado de las para asumir grandes retos y oportunidades cuyo proyecto exploratorio comenz en
en la generacin de energa renovable as octubre-15 y que hasta la fecha demand
energas renovables como en la reduccin de la emisin de una inversin de aproximadamente USD 53
gases contaminantes. M de USD112 M previstos. Con el aporte del
nuevo campo se estima que la produccin
Como consecuencia del nuevo marco de gas en la regin de Chuquisaca
regulatorio y los incentivos para los alcanzar a los 9.6 M de metros cbicos por
inversionistas que ofrece el pas, la da a fines de 2016.
compaa de energa elica Genneia
ha anunciado que proyecta concretar En lo referido a produccin petrolera, la
inversiones por USD1,000 M para culminar actividad contina sufriendo los efectos de
nueve proyectos que posee en desarrollo y la baja de los precios a nivel internacional.
alcanzar los 500 megavatios de capacidad El ndice Rig Count elaborado por Baker
que abastecern a 700,000 usuarios. Hughes, que acta como indicador de
Abo Wind Energy, por su parte, ha dado a la demanda de productos utilizados en la
conocer otros dos proyectos elicos de 100 perforacin, produccin y procesamiento
MW cada uno. de hidrocarburos, registr una cada de
-38% anual a nivel regional en el acumulado
Las novedades en el desarrollo del tight a agosto-16, cifra que supera el -70% para
y del shale gas tambin provienen desde pases como Colombia, Ecuador y Per.
Argentina, donde YPF y Dow Chemical
2
Segn el Global Wind Energy Council (GWEC) en firmaron un acuerdo para iniciar la segunda En cuanto a las noticias recientes
2015 Argentina slo instal 8MW de energa elica fase del proyecto de produccin de gas no relacionadas con este sector, en abril-16
para totalizar 269MW, mientras que Uruguay instal convencional que ambas compaas llevan Repsol Sinopec descubri un nuevo
ms de 316MW para una potencia acumulada de 845
MW, Chile instal 169 y totaliz 933MW, mientras adelante en el rea de El Orejano desde yacimiento de hidrocarburos en Brasil
Brasil instal 2,754MW y totaliz 8,715MW. 2013; la nueva etapa implica una inversin en aguas profundas de la costa carioca
27
en el pozo de Gavea A1 que permitira la mayor empresa de Brasil, anunci en

producir unos 16 millones de metros septiembre-16 un duro ajuste para los
cbicos estndar de gas y 4,000 barriles de prximos dos aos, con una reduccin
petrleo diarios. del 25% de sus inversiones, la venta de
USD19,500 M en activos y el recorte
Tambin Pemex, la empresa estatal de costos y de plantilla, para poder
mexicana de petrleo, inform hace disminuir el enorme peso de la deuda
algunas semanas el descubrimiento de en sus operaciones. Con esta iniciativa,
seis yacimientos en el Golfo de Mxico, Petrobras se propone reducir la relacin
dos de ellos de crudo sper ligero en entre su deuda neta y sus beneficios
aguas profundas y cuatro ms de crudo operativos desde 5.3% en 2015 hasta
ligero en aguas someras. Con base en los 2.5% en 2018 meta que estaba prevista
estudios realizados hasta el momento en originalmente para 2020, dado que
los pozos en aguas profundas, se estiman el actual costo de la deuda provoc un
reservas totales que oscilan entre los 140 fuerte salto en los pagos de intereses,
y los 160 millones de barriles de petrleo un aumento de los costos de captacin y
crudo equivalente en el primer caso (pozo la prdida del grado de inversin que le
Nobilis-1), y entre 50 y 60 millones de haban ofrecido las agencias de calificacin
barriles de petrleo crudo equivalente en de riesgo. Adicionalmente, y como parte
el segundo (pozo Teca-1). de su plan de desinversiones, vendi su
negocio de distribucin de combustibles y
Sin embargo, y a pesar de lo anterior, termoelctrica en Argentina y analiza hacer
no todos los anuncios sectoriales son lo propio en Mxico y Colombia.
buenos: la compaa energtica Petrobras,
ndice Rig Count

Var. % a/a - Acumulado Enero-16/Agosto-16
40%
21%
0%
-4%
-7%
En %
-36%
-38%
-47%
-52%
-40%
-74%
-79%
-80%
-80%
Colombia
Ecuador
Latina
Brasil
Amrica
Venezuela
Chile
Bolivia
Mxico
Argentina
Per
Fuente: Baker Hughes.
28
c. Financial Services: El reto es

aumentar la confianza en los
servicios financieros digitales
La irrupcin de la tecnologa, los operaciones en el sector de seguros de

Las compaas del consumidores ms informados y cada vez Brasil y en otras partes de la regin, pues
ms exigentes y la demanda de un servicio se cree que la demanda de reaseguros
sector transitan a medida de cada cliente son algunos se ver impulsada por los recientes
de los retos que enfrentan todas las escndalos de corrupcin que afectan
2016 inmersas en industrias. La de servicios financieros no a la petrolera estatal Petrobras, en
es la excepcin, por lo que las compaas momentos en que las empresas buscan
una ola de intensos del sector transitan 2016 inmersas en una compartir la responsabilidad de posibles
ola de intensos cambios, marcada por un siniestros junto a las lneas financieras,
cambios, marcada contexto de significativa transformacin directores y gerentes y otros seguros de
tecnolgica, social y econmica. responsabilidad interna.
por un contexto
El mercado regional de seguros contina Caso contrario es el de AIG, empresa que
de significativa la tendencia de los ltimos aos: buena ha decidido reestructurar las operaciones
capacidad y competitividad, y bajos de su filial brasilea en pos de mejorar su
transformacin niveles de prdidas por catstrofes, lo que rentabilidad e incrementar la digitalizacin
se traduce en reducciones de tasas en de sus procedimientos, para lo cual dejar
tecnolgica, social muchas lneas de negocio. de ofrecer algunos de sus productos como
seguro residencial, vehicular, de vida grupal
y econmica En medio de progresos legales, econmicos y de accidentes personales, conservando
y polticos, Brasil, Colombia y Argentina los segmentos corporativos y para
son los pases que atraen el inters de las multinacionales.
reaseguradoras que quieren crecer en la
regin. En Colombia, las actuales negociaciones de
paz del Gobierno con los grupos rebeldes
En el caso de Brasil, la liberalizacin del FARC y ELN son una seal de que el pas
mercado de seguros establecer cambios podra convertirse pronto en un potencial
en dos importantes normativas que mercado para las reaseguradoras.
retrasaron el crecimiento del sector en los Mientras que en Argentina, las reformas
ltimos aos: la prohibicin intragrupal estructurales que estn llevando adelante
y la regla de cesin obligatoria, que las nuevas autoridades ya han comenzado
convertirn al pas sudamericano en a atraer el inters de los inversionistas
un lugar privilegiado de Amrica Latina y esto, junto con reglas cambiarias y de
para el crecimiento. La resolucin 322 transferencia ms claras, entrega un grado
aprobada por el Consejo Nacional de de certeza a las aseguradoras extranjeras
Seguros Privados (CNSP) de Brasil flexibiliza que operan en el pas.
las reglas a partir de 2017, de modo
que el lmite mximo para transferencias El sector de banca tradicional, por su
intragrupales aumentar de 20% a 30%, y parte, se enfrenta al desafo de competir
luego crecer en incrementos de 15% para con empresas independientes de fintech.
llegar a 75% en 2020. Estas compaas centradas en tecnologa
estn innovando en productos y servicios
En este contexto, la compaa Merkel, financieros que tradicionalmente ofrecan
que se especializa en mercados de los bancos, compaas de seguros y firmas
nicho, est interesada en expandir sus de gestin de activos. Aunque la entrada
29
de nuevos competidores al sector bancario BBVA, Santander, HSBC y Citibank) estn

podra suponer una amenaza para el trabajando en el tema, mientras que
negocio tradicional que depende de una bancos medianos y pequeos todava
infraestructura fsica de intermediarios a dan cuenta de un importante atraso
travs de las sucursales, las instituciones en la materia. En particular, BBVA est
podran o deberan ver a los nuevos trabajando en 10 proyectos en Mxico,
jugadores como una oportunidad para enfocados en reas como inteligencia
complementar los servicios que ofrecen, artificial y de calificacin de crdito
como el financiamiento para las PYMEs, alternativa, en busca de nuevas formas
el anlisis del riesgo crediticio de formas de comprobar el historial de crdito de las
innovadoras, y la oferta de liquidez con personas con variables no tradicionales,
ms flexibilidad y eficiencia. como el historial de pago de facturas de
servicios pblicos, para mejorar la forma
Aunque la configuracin del panorama en la que los bancos aprueban y conceden
fintech en Amrica Latina an est en prstamos. Otras reas en las que
desarrollo, ya hay algunas iniciativas que existe potencial son el crowdfunding, las
dan muestra del crecimiento del sector. transferencias de dinero, la negociacin de
En este sentido, y en la actualidad, las divisas, los pagos entre las personas y los
entidades grandes y globales (como microcrditos.
Penetracin Fintech
Total de startups fintech por pas
180
150 158
Cantidad de startups
120 130
90
77
60
60
56
30
Mxico Brasil Colombia Argentina Chile
Fuente: Finnovista Fintech Radar.
30
d. Life Sciences: El sector

contina ganando terreno
El sector de life sciences ha experimentado puesto en marcha diversas reformas y

Amrica, como un un fuerte crecimiento en los ltimos aos planes tendientes a mejorar los sistemas
y se espera que, en el mediano plazo, de salud.
todo, representa contine creciendo. Tanto a nivel mundial
como a nivel regional, el segmento de En Ecuador, por ejemplo, la asistencia
ms de la mitad del investigacin clnica representa el mayor sanitaria ha sido durante mucho tiempo
ingreso para el sector, seguido por las extremadamente baja. Sin embargo,
mercado global del tareas de investigacin en otras reas. desde 2007, el gasto pblico sanitario
Amrica, como un todo, representa ms se ha incrementado significativamente
sector, mientras de la mitad del mercado global del sector, (pasando de 2.9% del PBI al 9.5% en 2015)
mientras que Latinoamrica ha ganado y se espera que contine en aumento en
que Latinoamrica especial participacin en dicho mercado los prximos aos. Estas previsiones, no
en los ltimos aos; en este sentido, cabe obstante, no estn exentas de riesgos
ha ganado especial destacar que existe un enorme potencial pues dos de los mayores obstculos que
para el crecimiento del mercado en la enfrenta el pas son la falta de financiacin
participacin en regin, principalmente en las reas de externa y la fuerte dependencia de los
salud y del sector farmacutico. ingresos petroleros, ambas circunstancias
dicho mercado en que podran interferir en la concrecin
En lo que respecta al sistema de salud, de los objetivos fijados. Con un sistema
los ltimos aos Amrica Latina es una regin que ha de salud basado en una combinacin de
atravesado por una gran cantidad de proveedores pblicos y privados, an sigue
cambios sociales y econmicos en siendo un gran problema el hecho de que
los ltimos aos, y que an hoy sigue la poblacin ms pobre recibe la menor
presentando una gran diversidad en cantidad de beneficios de gasto sanitario,
trminos de desarrollo econmico y de a causa de la falta de cobertura (hasta
perfiles de salud entre la poblacin. Pese un 20% de la poblacin no tiene acceso a
al avance conseguido en el ltimo tiempo, ningn tipo de tratamiento de la salud).
el gasto en salud de Latinoamrica todava
est por debajo del gasto realizado por Argentina, por su parte, es el cuarto
muchos pases desarrollados. mercado farmacutico ms grande de
Amrica Latina despus de Brasil, Mxico
Aproximadamente un 30% de la poblacin y Venezuela, y uno de los pases de la
de Amrica Latina y el Caribe no tiene regin con mayor cantidad de profesionales
acceso a asistencia mdica por razones mdicos por habitante de acuerdo con
econmicas, en tanto que el 21% no datos publicados por la OMS3. Sin embargo,
busca asistencia a causa de las barreras existen importantes problemas en la
geogrficas. Adems, pocos pases distribucin de mdicos y enfermeros a
de la regin alcanzan los estndares lo largo del territorio, existiendo grandes
internacionales referidos a indicadores de falencias de profesionales de la salud
salud, como son la cantidad de mdicos/ en las provincias del norte del pas. Las
enfermeras cada 10,000 habitantes o la principales disparidades en la calidad de
cantidad de camas en hospitales cada la infraestructura se registran entre las
1,000 habitantes. grandes ciudades y, en especial, entre
3
Segn el ltimo informe disponible de la OMS, la Buenos Aires y las zonas rurales. A lo
cantidad de profesionales de salud en Argentina en el Pese a estas dificultades, el gasto en salud anterior se suma una brecha significativa
perodo 2005/13 era de 43.4 cada 10,000 habitantes,
en tanto que en Bolivia era de 14.8, en Chile de 11.7 y en la mayora de los pases de la regin en la calidad de la atencin entre los
en Per de 26.5. ha ido en aumento, al tiempo que se han proveedores de salud pblicos y privados.
31
Siguiendo con los problemas relacionados que le demandar un desembolso de

a concentracin y distribucin de USD4,000 M), para incorporar ms de
profesionales, Chile es uno de los pases 3,000 nuevas camas adicionales a los
donde la situacin es ms grave, puesto hospitales.
que los mdicos estn distribuidos de
forma desigual a lo largo del territorio y los Finalmente, en Mxico existen ambiciosos
mejores servicios se centralizan slo en planes de reforma del sistema de salud.
los alrededores de Santiago. Para intentar En este sentido, el gobierno de Enrique
aliviar esta situacin, en los ltimos aos Pea Nieto se ha comprometido en unificar
se ha incrementado considerablemente los servicios de salud pblica existentes
el nmero de mdicos por habitantes y en un servicio social universal; aunque
tambin ha mejorado la distribucin de uno de los objetivos de la reforma fiscal
profesionales entre el sector privado y el puesta en marcha en 2014 es justamente
sector pblico. Dando continuidad a estas aumentar el gasto en salud y contribuir
polticas, el Gobierno actual de Michelle al financiamiento de la mencionada
Bachelet asumi el compromiso de unificacin, todava quedan dudas sobre
construir 61 hospitales adicionales durante si los cambios aprobados sern suficiente
su perodo al frente del Ejecutivo (inversin para financiar este objetivo.
Gasto en Salud (% del PBI)
2011 2012 2013 2014 2015 2016e
Norteamrica 16.4 16.4 16.5 16.5 16.6 16.7
Europa oriental 10.4 10.4 10.4 10.3 10.3 10.4
Economas en desarrollo 6.8 6.9 7.0 7.0 7.0 7.0
Asia y Australia 6.7 6.8 6.7 6.7 6.6 6.7
Latinoamrica 7.1 7.0 7.1 7.9 7.8 7.9
Medio Ooriente y frica 5.3 5.3 5.5 5.1 5.4 5.4
Mundo 10.2 10.2 10.2 10.3 10.4 10.5

Fuente: EIU.
32
e. Public Sector: El contexto

internacional genera incertidumbre
en las polticas pblicas
Los pactos fiscales

En los ltimos aos, gran parte de los en 2015 los ingresos pblicos en Bolivia
pases de la regin ha logrado un equilibrio representaron el 33.2% del PBI, en
y los acuerdos
en el sector pblico: el presupuesto se ha Guatemala representaron slo el 10.9%,
convertido en una herramienta central datos que dan cuenta de la significativa
tributarios son una

por medio de la cual los gobiernos han diferencia que existe entre los pases.
podido direccionar y gestionar estrategias,
pieza fundamental
asignando los recursos pblicos de manera Pero no slo es diferente la participacin
ms eficiente. Sin embargo, parte de los de los ingresos en la economa, tambin
para el desarrollo y
avances conseguidos se ven amenazados lo es la tendencia que ha seguido este
actualmente por los menores niveles de indicador en cada pas: durante el ao
la implementacin
crecimiento, situacin que hace necesarios pasado, la mayora de los pases de la
grandes esfuerzos fiscales para mitigar regin experiment un incremento en
de polticas pblicas
los desequilibrios: el escenario de menor sus ingresos pblicos mientras que, por
crecimiento econmico pone en riesgo las el contrario, en Venezuela los ingresos
que promuevan
ganancias sociales recientes. disminuyeron debido, principalmente, a la
reduccin de los ingresos petroleros.
el crecimiento
En este contexto, los pactos fiscales y
los acuerdos tributarios son una pieza En pos de mejorar la eficiencia del gasto
y combatan la
fundamental para el desarrollo y la social, incrementar los ingresos tributarios
implementacin de polticas pblicas que y reducir los dficits fiscales que complican
desigualdad en
promuevan el crecimiento y combatan la cada vez ms a algunos de los gobiernos
desigualdad en la regin. De acuerdo a un de Amrica Latina, en el ltimo tiempo
la regin
estudio realizado por la CEPAL, resultara varios pases de la regin han llevado
muy importante avanzar en la concrecin a cabo reformas tributarias. En el caso
de pactos sociales de mediano y largo de Colombia, la reforma es reciente y
plazo en reas como la fiscalidad y la todava no cuenta con la aprobacin del
poltica industrial, el mercado laboral y la Congreso, que tiene plazo hasta mediados
provisin de bienes pblicos, la gobernanza de diciembre-16 para discutir los artculos
de los recursos naturales y la sostenibilidad que conforman el proyecto, que busca
ambiental, puesto que se trata de aspectos combatir la evasin del pago de los
que hoy estn en riesgo por el dbil impuestos y propone la implementacin de
desempeo de los niveles de produccin y mecanismos de control a travs del uso de
de consumo locales. los canales bancarios, que aseguren mayor
transparencia en las transacciones y eviten
La regin como un todo ha sido testigo el fraude.
de un leve pero sostenido aumento de
sus ingresos pblicos, que pasaron de
representar el 9.8% del PBI en 1990 a
constituir el 18.8% del producto bruto en
2015. Sin embargo, este aumento an no
ha sido suficiente para equilibrar el balance
fiscal o frenar la tendencia ascendente de
deuda pblica en Latinoamrica. En cuanto
a la dinmica por pases, el panorama
se muestra heterogneo: mientras que
33
Ingresos Pblicos en America Latina

Como % del PBI
19.4 19.3
19.2
19
19.0 18.9 18.9
18.8
18.6
18.6 18.5
En %
18.2
18.2
17.8
17.8
17.5
17.4
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Fuente: CEPAL.
La regin como un todo ha sido testigo

de un leve pero sostenido aumentode
sus ingresos pblicos, que pasaron
de representar el 9.8% del PBI en 1990
a constituir el 18.8% del producto bruto
en 2015
34
f. Technology, Media &

Telecommunications: Los
servicios LTE avanzan a paso
seguro en la Regin
Pese a los problemas monetarios y la el mayor progreso entre el ltimo cuarto

La regin tuvo desaceleracin econmica en Amrica de 2015 y los primeros tres meses de 2016
Latina, el crecimiento de los servicios LTE estuvieron Argentina (de 10.4% a 16.0%),
el segundo 4G no muestra seales de desaceleracin. Brasil (de 11.7% a 15.5%) y Per (de 12.8%
a 14.7%). Centroamrica es la regin ms
crecimiento ms La regin tuvo el segundo crecimiento lenta en trminos de adopcin de LTE en
ms rpido en adopcin de LTE durante Amrica Latina: Honduras, Guatemala y
rpido en adopcin el 1er trimestre de 2016, con un salto de Nicaragua cuentan con una penetracin
+268% frente al mismo perodo de 2015, inferior a 1%; El Salvador, por su parte, es
de LTE durante ubicndose solo detrs del centro y sur de junto con Cuba uno de los nicos pases
Asia, que experiment un incremento de que an no cuenta con lanzamientos
el 1er trimestre +352%. Las suscripciones a los servicios de LTE, aunque un plan de reforma de
LTE 4G en Latinoamrica representaron telecomunicaciones que est estudiando
de 2016 un 5.3% del total mundial entre enero-16 y el gobierno local anticipa procesos de
marzo-16, en comparacin con el 2.8% de subasta.
un ao atrs.
Aun cuando algunas firmas de
Sin embargo, la penetracin de LTE entre infraestructura de telecomunicaciones
los usuarios mviles latinoamericanos como Ericsson enfrentan desafos en
alcanza al 11.4% porcentaje que es inferior Amrica Latina debido a la depreciacin
al promedio mundial de 20.8%, por lo monetaria, las inversiones en
que la regin an tiene mucho trabajo infraestructura se han mantenido.
por hacer. Esto ocurre, en parte, debido al
hecho de que otras tecnologas 4G, como Tal es el caso de Telefnica, que ha
HSPA, an estn creciendo. De hecho, anunciado una inversin cercana a
para 2020 se espera que las suscripciones USD3,000 M en Per entre 2016 y 2020
HSPA lleguen a representar el 53% de los para el desarrollo de infraestructura de
contratos mviles totales en la regin, telecomunicaciones. Recientemente, en
mientras que las suscripciones LTE julio-16, la compaa espaola lanz la
subiran hasta 35%, en gran parte como tecnologa LTE Advanced con agregacin
consecuencia del descenso en el sistema carrier que combina las bandas de
global para las comunicaciones mviles espectro de 700MHz y AWS en el mercado
(GSM, por sus siglas en ingls). peruano, uno de los ms competitivos de
la regin.
En trminos de LTE, Uruguay es el lder
indiscutido en la regin en tecnologa En Brasil, por su parte, el operador mvil
de telecomunicaciones, con una tasa de Claro expandi su red de seal LTE 4G a
penetracin de 55.9% en el 1er trimestre cuatro nuevos municipios de modo que
del ao (en comparacin con un 48.9% en su cobertura actual llega a 209 localidades
el 4to trimestre de 2015); le sigue Chile con a nivel nacional. En los ltimos tres aos,
20.2% (17.9% en octubre-15/diciembre-15). la empresa ha desembolsado cerca de
Ahora bien, entre los pases que lograron USD9,300 M, inversin que le ha permitido
35
situarse como el segundo mayor proveedor tres aos con una inversin de USD600
de la seal LTE 4G en la principal economa M en su unidad de Repblica Dominicana
latinoamericana. para desplegar banda ancha y redes LTE,
desembolso que se suma a los USD400 M
Finalmente, la firma mexicana Amrica anunciados por Orange Dominicana/Altice
Mvil se ha comprometido en los prximos y Trilogy Dominicana para 2016.
Penetracin LTE
Cuota de mercado - Total de suscripciones por regin - 1T 2016
64%
60%
48%
En %
32%
34%
30%
16%
14%
11%
8% 1%
0%
frica
Occidental
Amrica
del Norte
Asia
Pacfico
Medio
LATAM
Oriental
Europa
Oriente
Europa
Fuente: OVUM, 451 Research, Carrier & Asociados, CEPAL, ITC SA, Teleco y CIU.
Penetracin LTE
Comparacin entre 1T 2016 y 4T 2015 1T 2016
4T 2015
56%
60%
49%
45%
En %
30%
20%
18%
16%
16%
15%
13%
12%
11%
10%
10%
15%
9%
9%
9%
8%
8%
8%
8%
7%
6%
6%
5%
4%
3%
2%
0%
Colombia
Uruguay
Chile
Argentina
Brasil
LATAM
Bolivia
Ecuador
Venezuela
Costa Rica
Mxico
Per
Paraguay
Fuente: OVUM, 451 Research, Carrier & Asociados, CEPAL, ITC SA, Teleco y CIU.
36
www.deloitte.com/ar
37
Deloitte se refiere a una o ms de las firmas miembro de Deloitte Touche
Tohmatsu Limited, una compaa privada del Reino Unido limitada por garanta
(DTTL), su red de firmas miembro, y sus entidades relacionadas. DTTL y cada
una de sus firmas miembro son entidades nicas e independientes y legalmente
separadas. DTTL (tambin conocida como Deloitte Global) no brinda servicios a
los clientes. Una descripcin detallada de la estructura legal de DTTL y sus firmas
miembros puede verse en el sitio web www.deloitte.com/about.
Deloitte presta servicios de auditora, impuestos, consultora, asesoramiento

financiero y servicios relacionados a organizaciones pblicas y privadas de
diversas industrias. Con una red global de Firmas miembro en ms de 150 pases
y territorios, Deloitte brinda sus capacidades de clase mundial y servicio de alta
calidad a sus clientes, aportando la experiencia necesaria para hacer frente a los
retos ms complejos del negocio. Los ms de 225.000 profesionales de Deloitte
estn comprometidos a generar impactos que trascienden.
Deloitte en Argentina, es miembro de Deloitte LATCO. Deloitte LATCO es la firma

miembro de Deloitte Touche Tohmatsu Limited y los servicios son prestados
por Deloitte & Co. S.A. y sus subsidiarias, las que se cuentan entre las firmas
de servicios profesionales lderes en el pas, prestando servicios de auditora,
impuestos, consultora y asesoramiento financiero y servicios relacionados, con
aproximadamente 2.000 profesionales y oficinas en Buenos Aires, Crdoba,
Mendoza y Rosario. Reconocida como un empleador de eleccin por sus
innovadores programas de recursos humanos, est dedicada a generar impactos
que trascienden en los clientes, las personas y la sociedad.
Esta comunicacin solamente contiene informacin general, y ni Deloitte

Touche Tohmatsu Limited, ni sus firmas miembro, o sus entidades relacionadas
(colectivamente, la "Red Deloitte") es, por medio de esta comunicacin, presta
asesora o servicios profesionales. Antes de tomar cualquier decisin o realizar
cualquier accin que pueda afectar sus finanzas o su negocio, usted debe
consultar a un asesor profesional calificado. Ninguna entidad de la Red Deloitte se
hace responsable de cualquier prdida que pueda sufrir cualquier persona que
confe en esta comunicacin.
2016. Para ms informacin contacte a Deloitte & Co. S.A.

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Anlisis Econmico y de

Ao IX N28 Diciembre 2016

Anlisis Econmico y de Industrias

Mara Emilia Alas

i. Argentina: La descuentos y bonificaciones muestra con el dlar informal prcticamente ha

v. Ecuador: La Pese a las reformas, las cifras de An no se observa recuperacin.

vii. Per: De acuerdo a la encuesta de expectativas Contina el crecimiento. Tras algunos

2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p

Inflacin (dic-dic, en %) 25.2 27.9 38.5 27.7 39.7 20.0 12.1

2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p

Inflacin (dic-dic, en %) 4.5 6.5 5.2 3.0 4.0 5.1 5.1

2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p

Inflacin (dic-dic, en %) 5.8 5.9 6.4 10.7 7.1 5.0 4.7

2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p

Inflacin (dic-dic, en %) 1.4 2.8 4.7 4.4 3.5 3.0 2.5

2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p

Inflacin (dic-dic, en %) 2.4 1.9 3.7 6.8 5.8 3.9 3.5

2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p

Inflacin (dic-dic, en %) 4.6 3.7 5.1 -0.8 1.7 4.6 4.6

2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p

Inflacin (dic-dic, en %) 3.9 3.9 1.6 2.3 1.3 3.1 3.3

2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p

Inflacin (dic-dic, en %) 4.2 2.8 3.8 3.5 0.9 1.6 1.3

2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p

Inflacin (dic-dic, en %) 0.8 0.8 0.5 1.0 -0.7 1.4 1.5

2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p

Inflacin (dic-dic, en %) 3.4 4.4 2.9 3.1 4.6 4.5 4.3

2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p

Inflacin (dic-dic, en %) 5.4 4.9 5.8 2.4 3.7 5.1 4.5

2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p

Inflacin (dic-dic, en %) 3.6 4.0 4.1 2.1 3.7 3.3 3.6

2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p

Inflacin (dic-dic, en %) 6.6 5.7 6.5 3.1 4.0 4.8 4.7

2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p

Inflacin (dic-dic, en %) 4.7 3.7 1.0 1.6 2.0 3.0 3.2

2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p

Inflacin (dic-dic, en %) 4.0 3.7 4.2 3.1 2.9 4.2 4.2

2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p

Inflacin (dic-dic, en %) 2.6 2.9 3.2 4.8 2.8 3.2 3.1

2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p

Inflacin (dic-dic, en %) 7.5 8.5 8.3 9.4 9.4 9.1 7.1

2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p

Inflacin (dic-dic, en %) 20.1 56.2 68.5 180.9 722.5 338.4 154.8

Industrial Products & Services - se haban registrado ante la posibilidad de

En cuanto a la industria colombiana, y Por su parte, el sector automotor de Consumer Products

b. Energy & Resources: Cautela

en el pozo de Gavea A1 que permitira la mayor empresa de Brasil, anunci en

ndice Rig Count

Fuente: Baker Hughes.

c. Financial Services: El reto es

La irrupcin de la tecnologa, los operaciones en el sector de seguros de

de nuevos competidores al sector bancario BBVA, Santander, HSBC y Citibank) estn

Fuente: Finnovista Fintech Radar.

d. Life Sciences: El sector

El sector de life sciences ha experimentado puesto en marcha diversas reformas y

Siguiendo con los problemas relacionados que le demandar un desembolso de

Gasto en Salud (% del PBI)

2011 2012 2013 2014 2015 2016e

Norteamrica 16.4 16.4 16.5 16.5 16.6 16.7

Europa oriental 10.4 10.4 10.4 10.3 10.3 10.4

Economas en desarrollo 6.8 6.9 7.0 7.0 7.0 7.0

Asia y Australia 6.7 6.8 6.7 6.7 6.6 6.7

Latinoamrica 7.1 7.0 7.1 7.9 7.8 7.9