FINANZAS A LARGO PLAZO (AF-25)

Práctica Calificada N° 4
Ciclo 2008-00

Profesor : Aldo Quintana

Sección : I-401, I402
Indicaciones : Duración 110 minutos.
No se permiten el uso de libros ni apuntes.
No se permite el préstamo de calculadoras.
Lea cuidadosamente aplique fielmente la teoría enseñada.

1. (10 p) CD STORE (CDS), una empresa de distribución y venta de música y

películas, es una empresa financiada solo con capital. El costo de su capital es de
10%. CDS cotiza en bolsa y tiene 100 millones de acciones en circulación. Las
UAII del último año fiscal fueron de S/. 100 millones y la gerencia estima que se
mantengan a perpetuidad. El costo de la deuda a perpetuidad de empresas similares
a CDS es de 8%. La empresa está analizando la posibilidad de comprar a su
principal competidor DVD STORE (DVDS) por un monto de S/. 700 millones.
Las UAII de DVDS son de S/. 120 millones y se estima que se mantengan a
perpetuidad. DVDS también está financiada solo con capital y su costo de capital es
igual al de CDS. La tasa del impuesto a la renta es de 35%. En caso CDS compre
DVDS el nombre de la nueva empresa sería “CD & DVD SUPER STORES”.

De acuerdo a Modigliani Miller con impuestos:

a) Actualmente, ¿cuál es el valor de mercado de CD STORE? ¿cuál es el

precio de las acciones?

b) ¿Cuál es el VPN del proyecto de compra de DVD STORE? ¿Es rentable el

proyecto?
c) Para financiar la compra de DVDS, CDS deberá modificar su estructura de
capital, ¿qué recomendación le haría usted a la gerencia de CDS en relación
a las alternativas de financiamiento: capital versus deuda?
d) Si CDS decide financiar al 100% la compra de DVDS mediante la emisión
de acciones, ¿cuál sería el valor de mercado de CDS y el precio de las
acciones de CDS después de la compra de DVDS y de la modificación de su
estructura de capital?, ¿cuál sería su “costo promedio ponderado de
capital”?
e) Si CDS decide financiar al 100% la compra de DVDS mediante la emisión
de deuda, ¿cuál sería el valor de mercado de CDS y el precio de las
acciones de CDS después de la compra de DVDS y de la modificación de su
estructura de capital?, ¿cuál sería su “costo promedio ponderado de
capital”?

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2. (4 p) Edmond Honda SAC (EH), una empresa dedicada a la distribución y venta de
automóviles, es una empresa con un ratio D/E = 2/3. El rendimiento requerido sobre
el capital no apalancado de la compañía es de 16% y el costo antes de impuestos de
su deuda es de 10%. Se espera que los ingresos por ventas de EH permanezcan
estables de manera indefinida al nivel que tuvieron en el último año, que fue de S/.
19.74 millones. Los costos variables ascienden al 60% de sus ventas. La tasa del
impuesto a la renta es de 40%. EH distribuye el total de sus utilidades como
dividendos al final de cada año.

a) Si EH estuviera financiada enteramente con capital, ¿cuál sería su valor?

b) ¿Cuál es el rendimiento requerido sobre el capital apalancado de la
empresa?
c) Use el método del Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC) para
calcular el valor de EH. ¿Cuál es el valor del capital de EH? ¿Cuál es el
valor de la deuda de EH?
d) Use el método del FAC para calcular el valor del capital de EH.

3. (4 p) AC S.A.C., una compañía de aviación comercial, está evaluando la compra de

un software para su división de reservas de vuelos. El costo del software es de US$
270,000 y se deprecia en 3 años con el método de línea recta con un valor residual
de cero. De acuerdo a las estimaciones preliminares, el proyecto generará ahorros en
gastos de personal de US$ 150,000 anuales durante sus 3 años de vida. AC tiene
disponible una línea de financiamiento directa otorgada por el proveedor del
software, con una tasa fija de 15% y el pago del principal al vencimiento.
Actualmente AC está financiada solo con capital. La tasa del impuesto a la renta es
de 30%. Si los accionistas requieren un rendimiento de 20% sobre el capital no
apalancado de AC, ¿cuál es el VPA (VPA = VPN + VPNF) del proyecto si AC
decide utilizar el 100% del financiamiento del proveedor para la compra del
software? ¿Qué recomendación le haría usted a la gerencia de AC SAC?

4. (2 p) En relación a las restricciones al uso de la deuda, explique en qué consisten la

teoría de la señalización y la teoría del orden jerárquico.

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