Anda di halaman 1dari 31

Introduo s Finanas

Mercados Financeiros

Mercados monetrios

Mercados financeiros Mercados cambiais

Mercados de capitais

Mercados monetrios

Os mercados monetrios so aqueles em que se obtm e concedem emprstimos,


geralmente por um prazo inferior a um ano.

Mercado monetrio interbancrios (MMI) o ncleo mais importante do mercado


monetrio onde as instituies financeiras obtm e concedem emprstimos entre si. No MMI
transaccionam-se fundos entre o prazo mnimo de 1 dia e o prazo mximo de um ano. A taxa
de juro livremente acordada entre as partes.

As operaes que sE realizam no MMI decorrem sobretudo de dois factores:


regularizao de liquidez (recebe depsitos dos seus clientes e empresta fundos a empresas ou
particulares) e especulao sobre as taxas de juro (operaes de aplicao e financiamento
realizadas com o objectivo de se pirar partido de uma determinada expectativA que se tenha
qua.to evoluo das taxas de juro).

Os preos no MMI correspondem s taxas da juro. No MMI como em qualquer outro


lercadm existem, para diferentes prazos, cotaes de cnmpra e de venda. Estas cotaes so
geralmente formads pelos principais Bancms do sistema que desempenham a funo de
market markers. Os participantes de menor dimenso, price takers, ajustam asHsuas taxas s
dos market markers.

A margem entre a procura e oferta regra geral reduzida, dependendo da situao de


liqtidez do mercado e do equilbrio entbe a procura e oferta de fundos em cada momento.

A livre negociao das operaes entre diferentes instituies financeiras possibilita


que as taxas de juro possam variar sistematicamente ao longo do dia.

O MMI funciona como um ncleo director das taxas de juro da economia, ou seja, o
mercado primrio do sistema financeiro. No s as taxas de aplicao e de financiamento dos
clientes so influenciadas pelos nveis de taxas de juro no MMI, estas taxas de juro influenciam
a generalidade dos produtos financeiros que os Bancos podem oferecer aos clientes. Por outro
lado, as taxas do MMI so por sua vez influenciadas pela poltica monetria prosseguida pelo
Banco Central de cada moeda.

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

Indexantes:

EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) a EURIBOR resulta da mdia das taxas de
oferta de fundos das principais instituies de crdito do espao euro. Esta taxa
constituda a partir da contribuio das principais instituies financeiras europeias.

LIBOR (London Interbank Offered Rate) o conceito similar ao da EURIBOR, apenas


sendo formada no mercado de Londres e calculada para as principais divisas.

Ttulos do mercado monetrio no mercado monetrio so transaccionados


trs tipos de ttulos: ttulos de interveno dos bancos centrais (instrumentos de
politica monetria), os bilhetes do tesouro (ttulos at um ano emitidos pelo Estado
para financiar o dfice pblico) e papel comercial (ttulos emitidos pelas empresas).

De modo geral estes ttulos so emitidos a desconto, ou seja, no vencem


explicitamente juros. O juro decorre de se adquirir o ttulo por um valor inferior ao seu
valor nominal, sendo este ltimo reembolsado no vencimento.

Conceitos importantes na realizao das operaes:

Data-valor dia em que a operao concretizada atravs da transferncia de fundos.

Contagem de juros uma operao para vencer juros tem que transitar de um dia para
outro. As operaes tem que se iniciar e terminar num dia til.

Apresentao das taxas so sempre apresentadas em base anual, mesmo que


relativas a um perodo inferior.

Clculo de juros segue a regra actual/360. Por actual entende-se o nmero exacto de
dias entre incio de fim da operao.

Cotaes compra/venda a diferena entre preos de compra e venda designada


por bid-ask spread e resulta de mltiplos factores: margem de lucro da instituio
financeira e custos de transformao.

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

Mercados cambiais

O mercado cambial vista engloba o conjunto de transaces de permuta de moedas,


que vulgarmente se designam de operaes cambiais vista.

Taxa de cmbio indica o factor de converso de uma moeda na outra. Assim as


transaces que se realizam no mercado representam permutas imediatas de duas moedas
entre duas entidades, uma entregando a moeda A e recebendo B e vice-versa, em montantes
estabelecidos atravs da taxa de cmbio.

Preos (cotaes) existem cotaes directas e indirectas. As directas expressam a


taxa de cmbio em x unidades da moeda local por cada unidade da moeda estrangeira. A
indirecta precisamente a contrria, ou seja, x unidades da moeda estrangeira por cada
unidade da moeda local.

Compra e venda e fluxos financeiros a notao A/B traduz x unidades de B por uma
unidade de A. A compra de A/B significa que iremos receber a moeda A e pagar B. A venda de
A/B representa a venda de A e recebimento de B. Os fluxos financeiros inerentes a cada
transaco ocorrem dois dias teis aps o dia em que a mesma foi negociada. Na maioria dos
casos, os preos tm cinco dgitos. Para moedas cujo valor unitrio seja muito baixo
frequente que a cotao seja apresentada para 100 ou 1000 unidades.

Inverso de taxas a taxa de cmbio tanto pode ser expressa em A/B como B/A. Esta
equivalncia assegurada pelo inverso de cada cotao, embora trocando posio de compra
e venda.

1
A/B C(v) =
B / AV (C )

Taxas cruzadas (cross rates) conhecendo as taxas de cambio A/B e B/C,


automaticamente se determina a taxa de equilbrio B/C.

A / Cc A / Cv
B/C C = e B/C V =
A / BV A / Bc

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

Caracterizao e participantes do mercado o mercado spot tem como ncleo mais


importante e director de todos os preos, tal como nos mercados monetrios, o designado
mercado interbancrio. As transaces no mercado interbancrio ocorrem sobretudo para:
visar criar ou eliminar posies de especulao ou como contrapartida de fluxos contrrios que
se registam nas operaes da instituio financeira com os seus clientes.

Transaces escriturais e notas e moedas a generalidade das transaces cambiais


nunca envolvem a deteno fsica da moeda, sendo os movimentos financeiros efectuados
atravs dos sistemas de pagamento comuns a outras operaes (dbito, credito, cheques). O
mercado de notas e moedas uma realidade distinta, na medida em que engloba a compra e
venda fsica da moeda, pois normalmente so transaccionadas em pequenas quantidades
(casos de turismo). As taxas de cambio so muito mais elevadas devido s margens comerciais
e aos elevados custos que decorrem da posse da moeda.

O mercado spot no presente um mercado que opera 24 horas por dia.

Mercados de capitais

Operam fundamentalmente a obteno e aplicao de fundos de longo prazo, tendo


subjacente um instrumento financeiro (valor mobilirio) que reconhece o financiamento/
aplicao.

Valores mobilirios:

Aces consiste num ttulo representativo do capital de uma empresa, ou seja, o


detentor de uma aco proprietrio de uma fraco do capital da empresa. Este tem
direito ao dividendo.

Obrigaes so ttulos de divida, isto , representam um emprstimo de quem as


compra entidade que as emite. Enquanto as aces no tm durao estabelecida,
as obrigaes tm, regra geral, uma durao limitada e pr-definida partida,
correspondendo o seu vencimento ao reembolso por parte do emitente do
emprstimo.

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

Mercado primrio aquele que se destina emisso e colocao de valores mobilirios e


no qual o produto da venda reverte a favor da entidade emitente.

Bolsa de valores constitui o mercado secundrio de valores mobilirios, ou seja, o


mercado destinado s transaces entre investidores dos valores mobilirios criados no
mercado primrio.

Negociao em Bolsa - nas bolsas de valores os preos dos valores mobilirios so fixados
de acordo com a respectiva oferta e procura. Se houver mais ordens de compra do que de
venda, o respectivo preo tender a subir.

IPO (Inicial Public Offers oferta pblica de venda) constituem a primeira oferta ao
pblico de aces de uma empresa. Normalmente, o objectivo o de cotar a empresa. O
principal requisito o de assegurar que haja libertao do capital por muitos accionistas.

OPA (ofertas pblicas de aquisio) quando determinado investidor pretende adquirir


um nmero muito significativo de aces, geralmente com o objectivo de passar a
controlar a empresa.

Tipos, mtodos e custos de emisso:

Tipos de subscrio directa, situao na qual a prpria entidade emitente se


encarrega da promoo, colocao e distribuio dos valores mobilirios pelos
subscritores com ou sem apoio de intermedirios financeiros; indirecta, toda a
emisso de valores mobilirios subscrita por um ou mais intermedirios
financeiros, normalmente bancos de investimento, que se comprometem a coloc-
los junto os investidores a que se destinam.

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

Nveis de colocao: colocao simples, na qual o banco se obriga a desenvolver


os melhores esforos de ordem distribuio dos valores mobilirios que so
objecto da oferta pblica; tomada firme, em que o banco adquire os valores
mobilirios da oferta e se obriga a coloc-los por sua conta e risco nos termos e
nos prazos acordado; garantia de colocao, em que o banco se obriga a adquirir,
no todo ou em parte, para si ou outrem, os valores mobilirios que no tenham
sido adquiridos.

ndices bolsistas - representam a evoluo de um mercado bolsista no seu conjunto.

Valor Financeiro do tempo

Valor actual e actualizao ao analisarmos o valor temporal do dinheiro verificamos que


o valor actual de 100 a receber daqui a um ano deve ser menor do que receber hoje. O valor
actual dos 100 futuros ser dado pela multiplicao deste valor por um factor de
actualizao.

VA = Capital x Factor de actualizao

Factor de actualizao este conceito contm implcita uma taxa de rendibilidade


do capital, traduzindo-se no valor de que algum est disposto a abdicar para receber
antecipadamente um determinado cash flow.

C
VA =
1 r

Um cash flow que ocorra daqui a t anos deve ser descontado t vezes, se
utilizarmos uma taxa anual:

Ct
VA =
(1 r ) t

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

Valor futuro e capitalizao qualquer investidor prefere uma determinada quantia hoje
e no num momento futuro. Para estar a adiar esse recebimento, o investidor vai exigir
receber um valor superior, o valor futuro desse cash flow. A operao que permite calcular o
valor futuro de um cash flow designa-se capitalizao.

VF = C x (1+r)

Capitalizao em juro simples - apenas considerado o juro sobre o capital inicial investido.
O montante final corresponde, assim, soma do capital inicial mais juro, sendo este calculado
apenas sobre o capital inicial.

J= C x n x r

VF= C + C x n x r ou VF= C x (1 + n x r)

VF
C=
1 n * r

Capitalizao em juro composto considera-se no s o capital inicial como tambm o juro


sobre os juros anteriores. Este regime pressupe a manuteno dos juros no processo de
capitalizao.

J= Co x (1+r)2 Cn

VF= Co x (1+r)n

VF
C=
(1 r ) n

O capital acumulado em regime de juro composto substancialmente maior e o


valor acentua-se em perodos capitalizao mais longnquos.

Perodos de capitalizao:

Taxa de juro nominal corresponde taxa de juro anual que declarada pela instituio
financeira e que pode contemplar mais do que uma capitalizao por ano.

Taxa de juro efectiva corresponde taxa anual a que efectivamente colocado o capital,
podendo ser usada directamente, e de uma s vez, para calcular o valor futuro de um capital
ao final do ano.

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

m
r
1+r = 1 m
m

m nmero de capitalizaes num ano

r - taxa de juro efectiva anual

rm taxa de juro nominal anual com m capitalizaes ao ano

Esta distino entre taxa nominal e efectiva apenas pertinente em regime de juro
composto, j que em regime de juro simples, pela proporcionalidade do juro face ao tempo,
taxa nominal anual coincide com a taxa de juro efectiva anual, independentemente do nmero
de capitalizaes.

TAEG global por se considerar o efeito de todos os custos associados ao emprstimo


para alm dos juros, ou seja, inclui todas as comisses e impostos adicionais que so
suportados pelo cliente. o primeiro conceito de divulgao obrigatria pelas instituies
financeiras no que se refere a emprstimos, de acordo com a legislao Portuguesa.

C1 J Cm I OC
365/ N

TAEG = 1
Co

Co capital recebido no inicio da operao liquido de encargos

C1 capital a reembolsar no final da operao

OC outros custos suportados

TAE conceito equivalente ao da TAEG, mas na perspectiva da instituio financeira. Os


impostos no recaem sobre a TAE, pois no constituem remunerao da instituio financeira.

360/ N
C J Cm Oc
TAE = 1 1
Co

Inflao e taxas reais para transformar uma taxa nominal numa taxa real temos a
seguinte relao.

(1 rno min al )
(1+rreal) =
(1 i )

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

Anuidades sempre que ocorra um cash flow com intervalos regulares, durante um
determinado perodo de tempo.

1 (1 r ) n
VA = CF x
r

Perpetuidade entende-se por um cash flow constante que ocorre com intervalos
regulares de tempo, mas para sempre.

CF
VA =
r

Intuitivamente, talvez seramos levados a crer que o valor actual de um cash flow que se
repete infinitamente no tempo assumiria um valor bastante elevado. No entanto, quanto mais
distante do momento presente esto os cash flows, menor o seu peso no valor actual de
perpetuidade, isto , medida que o perodo de vencimento dos cash flows se vai tornando
cada vez maior, o valor actual dos mesmos tende para zero.

A TAEG e TAE para cash flows mltiplos a generalidade dos emprstimos apresenta
mltiplos cash flows, pelo que necessitamos de generalizar as frmulas. Para emprstimos que
se caracterizam por mais do que um fluxo de reembolso, a taxa efectiva ser aquela que torna
equivalente o montante inicial ao somatrio de pagamentos.

P1 P2 Pn
Co = + ++
(1 TAEG ) (1 TAEG )
* 1 2
(1 TAEG ) n

Co capital recebido no inicio da operao liquido de encargos.

*(TAEG ou TAE)

As expresses apresentadas aplicam-se directamente para emprstimos com reembolso


anuais. No caso operaes com fluxos de periodicidade inferior a um ano e uma vez que
pretendemos uma taxa efectiva anual teremos apenas de expressar os perodos de reembolso
em anos.

VAL (valor actual liquido) o valor actual calculado em funo de uma taxa de
actualizao, que contm implcito o conceito de custo de oportunidade do capital, ou seja, a
rendibilidade que se exige a um determinado investimento pelo facto de se deixar de se
investir numa determinada aplicao alternativa. Assim, na anlise da maioria dos

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

investimentos, calcula-se o valor dos recebimentos futuros referida taxa de custo de


oportunidade, para se determinar o benefcio total actual do investimento. No entanto, este
benefcio tem de ser comparado com o correspondente custo total actual.

O clculo do VAL considera no s a actualizao dos cash flows futuros, mas tambm o
valor do investimento (I0) que necessrio efectuar no presente para se obter esse cash flow.

C
VAL = Io
1 r

O VAL assim uma metodologia til no apoio tomada de deciso de investimento que
podemos resumir em:

Projectos que apresentem VAL > 0 deve-se investir;

Projectos que apresentem VAL < 0 no se deve investir.

Taxa de actualizao e risco dos cash flows o valor temporal do dinheiro pode incorporar
uma dimenso de incerteza dos cash flows futuros. O valor presente de um cash flow futuro
depende no s do seu custo de oportunidade mas tambm do risco que est associado
ocorrncia ou no desse cash flow. Isto , quanto maior for a incerteza, maior dever ser o
factor de actualizao e, consequentemente, menor o VAL do cash flow.

Rendibilidade

Anlise de Rendibilidade: perspectiva de anlise de valor da empresa, funciona como indicador


de performance dos capitais investidos. Pode ser utilizada como medida da capacidade da
empresa gerar resultados e como aferidor da eficincia da gesto, uma vez que a rendibilidade
o resultado da melhor ou a pior forma como so utilizados os recursos.

OS RESULTADOS

A demonstrao de resultados a demonstrao que mede a performance da empresa por via


do apuramento dos resultados.

Resultado = Proveitos Custos, de um determinado perodo, sendo apresentado em diferentes


limiares.

O clculo dos resultados o 1 passo para a determinao da rendibilidade, fazendo a


reorganizao da demonstrao de resultados.

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

1 limiar Earnings before interest, taxes, depreciations and amortizations EBITDA.


Representa os resultados antes de juros, impostos e amortizaes.

Este item engloba proveitos e custos associados s principais operaes da empresa, tais
como: vendas, custos das vendas, custos com pessoal e outros custos e proveitos operacionais,
partindo-se do pressuposto que a empresa no tem dvida. Excluem-se assim juros pagos ou
obtidos, ganhos ou perdas extraordinrias, resultados gerados por investimentos extra-
explorao e amortizaes do exerccio.

2 limiar Earning before interest and taxes EBIT. Representa os resultados antes de juros e
impostos.

EBIT = EBITDA Amortizaes

A demonstrao de resultados, no sendo uma demonstrao de cash flows, apresenta alguns


itens que no correspondem a entradas ou sadas de meios monetrios. As amortizaes so
um exemplo de custos que no apresentam a correspondente sada de fundos.

3 limiar Net income ou Resultado lquido. Para este clculo devem ser considerados todos
os itens no operacionais excludos do clculo do EBITDA e EBIT. Neste sentido, so agora
considerados os custos e proveitos resultantes da funo financeira, os custos e proveitos
extraordinrios e o imposto sobre o rendimento.

Demonstrao de resultados

N
Vendas X
Custo das Vendas X
Margem bruta das vendas X
Outros custos e proveitos operacionais X
EBITDA X
Amortizaes X
EBIT X
Custos e proveitos operacionais X
Custos e proveitos extraordinrios X
Imposto X
Net income X

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

Rendibilidade operacional ou o investimento total ROA (Return on assets): permite avaliar a


capacidade dos activos para gerar resultados.

ROA = Net Roa = Gross Roa =

Quanto maiores forem estes rcios maior ser a capacidade dos activos gerarem
resultados. A diferena entre estes rcios consiste na considerao, ou no, do efeito de
juros e impostos nos resultados.
Gross ROA medida de rendibilidade operacional em sentido restrito, uma vez que no
numerador se apresentam s os resultados operacionais. A este nvel de anlise o que
estamos a considerar uma rendibilidade do investimento total efectuado, ou seja em que
medida a totalidade do capital investido na actividade, independentemente da forma de
financiamento utilizada (por capitais prprios ou alheios), foi capaz de gerar meios para
remunerar esse mesmo investimento.

Rendibilidade dos capitais prprios ROE


Os activos podem ser financiados quer por capitais prprios, quer por capitais alheios, do
interesse dos accionistas conhecerem a rendibilidade no apenas da totalidade do capital
investido (Activo), mas tambm da parte que foi financiada por si, ou seja dos capitais
prprios.

ROE =

Este rcio proporciona-nos a relao entre os capitais investidos pelos accionistas e a parte dos
resultados que est disponvel para lhes ser distribuda, ou seja, aps remunerados os credores
por via do pagamento de juros e aps pagos os impostos. A rendibilidade dos capitais prprios
ser tanto maior, ento, quanto maior o net income e/ou menor o capital prprio.

Anlise da rendibilidade
A desagregao do ROA e do ROE num novo conjunto de rcios financeiros proporciona uma
anlise com um nvel de detalhe mais profundo, designadamente em termos dos drivers da
rendibilidade.

ROA profit margin vs turnover


Numa primeira desagregao do rcio da rendibilidade, podemos exprimir o ROA em termos
de dois novos indicadores, a margem de lucro (profit margin) e a rotao do activo (turnover)

ROA = profit margin x turnover

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

ROA (net) = x

ROA ( gross) = x

As empresas podem aumentar a sua rendibilidade operacional por duas vias, aumentando a
sua margem de lucro e/ou aumentando a rotao do activo, as quais podemos interpretar da
seguinte forma:
Margem de lucro: mede a capacidade da empresa para transformar as suas vendas em
resultados, ou seja, determina que percentagem das vendas se traduz efectivamente em
margem de lucro do negcio. De outra forma, avalia at que ponto as vendas geradas no
foram anuladas ou consumidas pelos custos subsequentes, conseguindo chegar a
resultados.
Turnover (rotao) do capital investido: mede a rotao do capital investido, isto , em
que medida que o capital investido permite empresa gerar proveitos. Esta uma
medida de eficincia do activo, ou seja, at que ponto o conjunto de recursos afectos
actividade est a conseguir materializar-se em vendas ou prestao de servios (proveitos
operacionais). O ptimo ser, ento, que com o menor investimento possvel em valores
activos a empresa consiga maximizar os valores de proveitos gerados por esses mesmos
recursos.
Da optimizao de ambos os rcios resultar, ento, uma rendibilidade ptima. Na
impossibilidade de fazer aumentar ambos os indicadores, ter de ser feito um trade-off
entre margem e rotao do activo.

ROE ROA effect e financial leverage effect

No que respeita anlise do ROE destaca-se o conceito de financial leverage (quanto mais
endividada for uma empresa maior a rendibilidade), o qual se concretiza no impacto que
a estrutura financeira da empresa, no que concerne ao mix de capitais prprios/alheios,
pode ter no ROE.
Cada unidade de activo pode ser financiada por capitais prprios (Equity) ou alheios
(Debt). Se a rendibilidade gerada por essa unidade de activo (Gross ROA) for superior ao
custo dos capitais alheios (r), ento o recurso ao endividamento aumenta a rendibilidade
dos capitais prprios (ROE), na medida em que o excesso gerado (Gross ROA - r), acresce
ao resultado sem consumo de capitais prprios.

ROE = [ ]

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

r custo dos capitais alheios


t taxa de imposto sobre o rendimento (IRC)

O efeito de maior endividamento ser positivo se a diferena entre o Gross ROA e o r for
igualmente positiva.

Este tipo de anlise, embora possa ser til para um melhor entendimento do valor do
endividamento na rendibilidade da empresa, deve ser utilizada com prudncia. Devido sua
simplicidade no considera algumas dimenses importantes:

o Ignora o prprio efeito da variao do endividamento no respectivo custo (uma


empresa que se endivida mais tender a ter condies de financiamento menos
favorveis);
o Ignora o efeito do risco da rendibilidade dos capitais prprios, isto , um maior
endividamento gera para o accionista um risco acrescido e o aumento de
rendibilidade proporcionado pelo incremento do endividamento pode no
compensar esse acrscimo de risco;
o Ignora o valor da reserva de fundos que utilizada com mais endividamento no
financiamento de oportunidades futuras de investimento.

ROIC Return on Invested Capital: tem uma maior preciso de anlise e uma grande utilidade
na elaborao de demonstraes previsionais, designadamente no domnio da avaliao de
empresas.

Reorganizao da informao financeira/contabilstica

A forma como as demonstraes financeiras se apresentam, no permite muitas vezes estimar


directamente os indicadores de que iremos necessitar para a anlise rendibilidade da
empresa. Neste sentido, importa reorganizar a informao financeira para que se torne mais
imediato estimar os indicadores de que necessitamos.

O output produzido pela reorganizao da informao financeira deve permitir obter, entre
outros itens, o valor do NOPLAT (Net Operating Profits Less Adjusted Taxes) assim como o
valor do capital investido, expresso em termos de activo operacional e no operacional.

Deixamos assim de ter uma perspectiva apenas contabilstica para passarmos a ter tambm
indicadores de natureza econmica.

Invested Capital

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

A reorganizao do balano para efeitos de avaliao de uma empresa deve ter dois objectivos
principais:

1. Determinar o montante de capital investido por accionistas e credores;


2. Determinar o montante de capital investido na actividade operacional e no operacional.

Aps a reelaborao do balano, obter-se- o seguinte mapa:

Capital investido por


Investimento na accionistas
actividade operacional

Capital investido por


Investimento na credores
actividade no
operacional

Capital investido na actividade operacional representa o investimento efectuado nas


actividades relacionadas com o negcio. Inclui investimento em fundo de maneio, ou working
capital e em activo fixo relacionado com a actividade operacional.

O valor do investimento total efectuado pelos investidores corresponde soma do capital


investido na actividade operacional e na actividade no operacional e pode ser determinado
atravs de qualquer um dos membros do balano. Aps a reelaborao do balano deveremos
chegar ao seguinte mapa:

+ Necessidades financeiras de explorao


- Recursos financeiros de explorao
Operating working capital
+ Activo fixo de explorao
+ Outros activos de explorao
Investimento de explorao (sem Goodwill) (ou capital investido)
+ Goodwil
Investimento de explorao
+ Liquidez extra explorao
+ Investimento extra explorao (com Goodwill)
Investimento total
+ Equity (capital prprio)
+ Amortizao acumulada do goodwill
+ Impostos diferidos
Adjusted equity
+ Debt (interest bearing debt)
Investimento total

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

Necessidades financeiras de explorao este item deve incluir o valor do activo de


explorao. O activo de explorao integra as dvidas de terceiros decorrente da actividade
normal de explorao, as existncias e as disponibilidades. Relativamente s disponibilidades,
estas devem incluir apenas os meios lquidos indispensveis actividade operacional. As
restantes disponibilidades, no afectas explorao devem ser consideradas como um activo
extra explorao ou como uma componente negativa do debt. Este tratamento a ser dado s
disponibilidades, em que se exclui deste item toda a liquidez que exceda o target definido,
baseia-se, essencialmente, no risco associado aos dois tipos de liquidez. Assim, a liquidez
associada actividade operacional tem um risco superior s disponibilidades que a empresa
acumula para alm dessa liquidez operacional.

Recursos financeiros de explorao inclui as dvidas a terceiros que no venam juros, isto
dvidas associadas actividade operacional. A no incluso de divida com juros resulta da
necessidade de sermos consistentes, na determinao do investimento, com o conceito de
NOPLAT. Isto , para o clculo do NOPLAT so excludos os custos financeiros, da mesma forma
que, para o investimento de explorao, devemos excluir as fontes de financiamento que do
origem a esses custos.

Activo fixo de explorao corresponde ao activo fixo, tangvel e intangvel, ou seja, ao


equipamento, imveis e outros imobilizados indispensveis ao desenvolvimento da actividade.

Outros activos de explorao quaisquer activos lquidos de dvidas a pagar que esteja,
relacionados com a actividade operacional da empresa devem ser includos para o clculo do
investimento de explorao. A deciso de incluir ou no um determinado item deve ser
consistente com o tratamento dado aos respectivos resultados quando se calcula o NOPLAT.
Isto , se os custos ou proveitos gerados por um determinado activo forem considerados para
o clculo do NOPLAT, ento esse activo deve ser includo no clculo do investimento
operacional.

Liquidez extra explorao inclui as disponibilidades, numerrio ou aplicaes de tesouraria,


que a empresa acumula para alm das suas necessidades de explorao. usual este excesso
de liquidez permanecer na empresa enquanto esta no toma a deciso de investir ou de o
distribuir sob a forma de dividendos, ou outra.

Investimento extra explorao inclui os activos no afectos s operaes.

Amortizao acumulada do Goodwill corresponde ao valor do goodwill que se encontra j


amortizado num determinado momento.

Impostos diferidos so impostos que decorrem de operaes num determinado exerccio


econmico, mas cujo pagamento ou recebimento ocorrer apenas num exerccio econmico
posterior.

Equity deve incluir todas as rubricas de capital, nomeadamente, capital, reservas e


resultados transitados.

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

Debt (Interest Bearing Debt) inclui dvida de curto, mdio e longo prazo com encargos, ou
seja, qual se associe o pagamento de juros. Tambm se designa por passivo financeiro ou
dvida financeira.

NOPLAT (Net Operating Profits Less Adjusted Taxes) representa o lucro depois de impostos
que resulta da actividade operacional aps se terem ajustado os impostos sobre o rendimento.
Trata-se do lucro disponvel para remunerar o capital prprio (equity) e o capital alheio (debt)
investido.

Do clculo do NOPLAT tem por base a reorganizao da demonstrao de resultados da qual


deve resultar o mapa seguinte:

+ Vendas
- Custo das vendas
Margem bruta das vendas
- Outros custos operacionais (administrativos e distribuio)
- Amortizaes
EBIT
- Impostos sobre EBIT
NOPLAT

EBIT o 1 item a ser determinado para o clculo do NOPLAT e corresponde ao resultado


gerado antes de impostos partindo-se do pressuposto que a empresa no tem dvida nem
amortizao do goodwill. Inclui a grande maioria das despesas e receitas da empresa
excluindo-se os juros pagos ou obtidos, ganhos ou perdas extraordinrias e ainda resultados
gerados por investimentos extra-explorao. As amortizaes do activo fixo devem ser
deduzidas para o clculo do EBIT, excluindo-se, no entanto, as amortizaes do goodwill.

Impostos sobre EBIT este item representa a parcela do imposto sobre o rendimento que
pode ser imputvel ao EBIT, isto , corresponde aos impostos que a empresa pagaria se
apenas tivesse custos e proveitos operacionais.

Clculo do ROIC Return on Invested Capital: mede a rendibilidade do capital investido na


actividade de explorao da empresa, ou seja, capital prprio mais dvida financeira (apenas
dvida com encargos pois a dvida sem encargos est deduzida no working capital).

ROIC =

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

Onde o capital investido corresponde ao que acima foi designado por investimento de
explorao deduzido do goodwill.
No clculo do ROIC, no numerador s devem constar resultados que se possam afectar a
elementos que integrem o investimento definido pelo denominador.
O ROIC uma boa medida de performance face a eventuais concorrentes como o ROE ou
o ROA, uma vez que o resultado que produz permite retirar concluses precisas acerca da
performance operacional da empresa.

O Equilbrio Financeiro

Viso simplificada do balano

Apresentao do balano de uma empresa segundo uma lgica de diviso dos recursos e
aplicaes entre curto e mdio e longo prazo:

Aplicaes Recursos
Activo fixo Capitais prprios
- Imobilizado corpreo - Capital
- Imobilizado incorpreo - Reservas e resultados transitados
- Resultado lquido

Passivo de mdio e longo prazo


- Emprstimos bancrios
- Fornecedores de imobilizado
Activo circulante Passivo de curto prazo
- Stocks - Fornecedores
-Clientes - Estado
- Disponibilidades - Emprstimos bancrios

Regra do equilbrio financeiro mnimo

Capitais permanentes = Capitais prprios + Passivo Mdio/Longo Prazo

Os capitais permanentes representam o conjunto de recursos colocados disposio da


empresa com um elevado carcter de permanncia (superior a um ano).

Utilizando este conceito surge a primeira e mais tradicional regra de equilbrio financeira,
recomenda uma igualdade entre o grau de exigncia dos recursos e a disponibilidade ou
liquidez das aplicaes:

Activo imobilizado = Capitais permanentes ou

Activo de curto prazo = Passivo de curto prazo

Esta regra de equilbrio, designada de equilbrio financeiro mnimo, procura garantir uma
primeira condio de minimizao das rupturas da tesouraria, ao no consentir que se venam

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

mais depressa os capitais postos disposio da empresa do que fiquem disponveis os activos
que aqueles financiam. Esta regra tem um horizonte temporal de apenas um ano, ignorando
por completo a existncia de eventuais desequilbrios para alm desse horizonte temporal.

Fundo de Maneio = Capitais permanente Activo imobilizado

O fundo de maneio ser igual a zero se for cumprida no limiar a regra do equilbrio
financeiro mnimo, ser positivo se houver um excesso de capitais permanentes em relao
aos activos de longo prazo e negativo em caso de insuficincia.

O conceito de working capital

Algumas rubricas que compem o activo e o passivo de curto prazo tm simultaneamente


uma caracterstica de permanente renovao, isto , a cada vencimento cria-se um novo activo
ou passivo com caractersticas similares. De modo geral estas rubricas esto ligadas
actividade de explorao da empresa que alimenta essa renovao.

Estas rubricas podem ser divididas em dois grandes grupos:

- as que representam um diferimento permanente de valores a receber, que constituem as


necessidades financeiras de explorao (clientes e stocks);

- as que representam recursos que so postos disposio da empresa, que so os recursos


financeiros de explorao (fornecedores e Estado).

Working capital = necessidades de explorao recursos de explorao

Se for positivo o working capital representa a imobilizao lquida de capital gerada pela
actividade da empresa, se for negativo representa um recurso que a empresa pode contar de
forma permanente.

Working capital e nova equao de equilbrio

O conceito de working capital mostra que existe um conjunto de rubricas integrantes do


activo e passivo de curto prazo que deveriam ser reclassificadas como elementos de longo
prazo pelo seu carcter de permanncia. Assim e mantendo o principio de equilbrio temporal
entre as aplicaes e recursos teremos:

Activo imobilizado + Working capital = Capitais permanentes ou

Activo imobilizado = Working capital + Capitais permanentes

Estas igualdades apresentam uma significativa evoluo da regra do equilbrio


financeiro mnimo, ao incorporar a dinmica das rubricas que embora sendo de curto prazo
tm grande permanncia na empresa.

Tesouraria e o equilbrio financeiro

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

A equao de equilbrio anterior poder no ser cumprida, sendo o excedente ou dfice


registado designado de tesouraria:

T = Capitais permanentes - Activo imobilizado - Working capital

A situao de equilbrio verifica-se num T = 0. Quando T > 0 existe um excesso de


recursos de mdio longo prazo, quando T < 0 h insuficincia de recursos de mdio longo
prazo.

Capitais permanentes e de curto prazo

A substituio de capitais de mdio ou longo prazo por capitais de curto prazo pela
negociao, faz com que permaneam de forma contnua na empresa. Os principais aspectos
neste tipo de opo:

- o financiamento de curto prazo , geralmente, menos dispendioso e representa um nvel de


risco menor para quem concede o crdito;

- a obteno de crdito de longo prazo pressupe frequentemente a prestao de garantias


mais exigentes;

- o credito de curto prazo mais flexvel no ajustamento de montantes em funo das


necessidades da empresa, na medida em que cada nova negociao se reavalia os valores a
solicitar;

- o credito de curto prazo possibilita, mais facilmente, que a empresa possa tirar partido da
concorrncia entre instituies de crdito na oferta de condies de financiamento.

Working capital e a libertao de fundos de actividade

Os resultados da empresa so a principal fonte regular de gerao de fundos. No entanto,


resultados no so sinonimo imediato de disponibilidades na medida em que, agregando os
fluxos econmicos, somente quando estes se transformam em fluxos monetrios que a
produo de disponibilidades ocorre.

O conceito de working capital especialmente til para se percepcionar o efeito do


desfasamento entre fluxos econmicos e fluxos financeiros na tesouraria da empresa.

Meios monetrios gerados pela actividade = EBITDA Working Capital

A variao positiva do working capital representa os meios monetrios que so absorvidos


pela imobilizao lquida de fundos associados actividade de explorao da empresa,
enquanto que a variao negativa representa uma libertao de fundos.

O crescimento do negcio e financiamento do working capital

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

Uma das dimenses mais crticas que o impacto da variao do working capital pode ter
na gerao de meios monetrios comporta prende-se com estratgias de crescimento da
actividade. Estas so susceptveis de colocar a empresa numa situao de constrangimento ou
mesmo de visveis dificuldades financeiras se no forem previamente analisadas. Se a empresa
no tiver capacidades financeiras suficientes, o resultado final pode ser o contrrio do
inicialmente esperado.

ptica econmica uma empresa que no tenha qualquer dificuldade em obter meios
adicionais de financiamento, apenas tem de ter em considerao o custo desses fundos
adicionais. Em qualquer dos casos, o acrscimo de custos ser inferior prpria variao do
EBITDA, pelo que, o impacto final nos resultados da empresa claramente positivo.

ptica financeira partida se a empresa j tiver um nvel de endividamento


significativo, a angariao de fundos suplementares no representa um mero formalismo. No
caso da empresa ter dificuldades em obter os fundos que necessita, poder facilmente entrar
numa situao de dificuldades financeiras, o que pode originar uma srie de perturbaes no
seu normal funcionamento e presso adicional dos seus credores.

Anlise financeira da empresa e a utilizao de rcios

Em termos gerais um rcio no mais que uma relao entre duas grandezas
significativas, que pode ser expresso em valor absoluto ou em percentagem.

O clculo de rcios financeiro tem por objectivo permitir uma indicao rpida sobre um
determinado aspecto da gesto financeira das empresas. A sua utilidade e utilizao
generalizada resultam principalmente das seguintes vantagens:

- facilidade e rapidez de clculo;

- comparabilidade intra e inter empresas;

- utilizao de informao acessvel;

- possibilita indicaes ou concluses de forma imediata.

No entanto, a sua utilizao na anlise financeira das empresas dever ter em ateno
alguns aspectos: os elementos contabilsticos utilizados devero estar devidamente
preparados e sobretudo serem consistentes de uns exerccios para os outros, ou de umas
empresas para outras; o clculo deve abranger vrios exerccios (mnimo de 3 anos de
preferncia); sempre que possvel deve-se utilizar benchmarkings, seja em termos de mdias
sectoriais ou de empresas que se considerem comparveis e de referncia.

Na anlise financeira das empresas, o mtodo dos rcios serve para analisar:

- a evoluo da estrutura das aplicaes e dos recursos;

- o equilbrio entre os prazos de liquidez das aplicaes e de exigibilidade dos recursos;

- a gesto operacional.

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

A estrutura financeira das aplicaes e a estrutura dos recursos

Atravs destes rcios consegue-se identificar os principais componentes das aplicaes,


ou seja, onde que a empresa tem aplicado os capitais colocados sua disposio. Este
conjunto de rcios revela o peso de cada rubrica das aplicaes no total das mesmas.
usualmente apresentado em percentagem.

Aplicaes Y
x 100 = %
TotalAplic aes

Tal como para as aplicaes, tambm se apresenta relevante o clculo de rcios que
permitam identificar a composio dos capitais utilizados pela empresa no financiamento da
sua actividade.

Re cursoY
x100 ....%
Total Re cursos

Atravs destes rcios, possvel verificar qual a relao existente entre o capital prprio e
o capital alheio (passivo) da empresa e qual a importncia dos seus diversos componentes no
financiamento das aplicaes.

A liquidez

Com o clculo dos rcios de liquidez procura-se determinar qual a capacidade da empresa
para fazer face aos seus compromissos de curto prazo. Assim, as grandezas a relacionar
regerem-se aos activos circulantes e aos recursos de curto prazo, possibilitando avaliar a
capacidade da empresa aceder s disponibilidades e de satisfazer os compromissos assumidos
que se venam no curto prazo.

Os indicadores utilizados mais frequentes so:

ActivoCirc ulante
- Liquidez geral ou Current Ratio =
PassivoCurto Pr azo

Considera-se usualmente que um rcio superior unidade (WC positivo) traduz uma
situao favorvel de liquidez para a empresa, uma vez que transformando todos os seus
activos circulantes em meios lquidos, estes so suficientes para o cumprimento das suas
obrigaes financeiras de curto prazo. No entanto, esta anlise simplificada de equilbrio
financeiro tem por pressuposto que o grau de liquidez dos activos circulantes e o grau de
exigibilidade dos recursos igual, o que raramente coincide com a realidade das empresas.

Assim, possvel uma empresa encontrar-se em equilbrio financeiro apresentando um


rcio de liquidez geral inferior a 1.

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

Um valor demasiado elevado pode ser indicativo de excesso de stocks em armazm ou


falta de investimento das disponibilidades excedentrias.

ActivoCirc ulante Existncia s


- Liquidez reduzida ou Acid Test=
Passivo

Usa-se o rcio de liquidez reduzida que permite verificar se a empresa possui activos de
curto prazo suficientes para a cobertura dos seus passivos de curto prazo, sem recorrer
venda de existncias. Tal como no caso anterior, a anlise do valor deste rcio parte do
pressuposto da igualdade entre os graus de liquidez e de exigibilidade.

A estrutura de capital

Permitem determinar a sua independncia face a terceiros, isto , os efeitos das polticas
de financiamento prosseguidas. Uma das questes relevantes prende-se com o equilbrio do
financiamento por equity e debt e respectiva evoluo. A sua alterao depende das linhas
estratgicas definidas para a empresa, que tm em conta, essencialmente, o risco financeiro
assumido que est dependente da rendibilidade esperada e da necessidade de segurana que
garantam a independncia da empresa.

Quanto caracterizao da poltica de financiamento e da evoluo do risco assumido


de grande interesse determinar o rcio da autonomia financeira.

Equity
AUF= x100
Aplicaes

Um valor baixo indica grande dependncia em relao aos credores, os encargos


financeiros podem pesar na estrutura de custos da empresa, prejudicando a sua rendibilidade.
Uma evoluo desfavorvel da actividade da empresa originar presses acrescidas sobre a
tesouraria.

O rcio debt-to-equity permite as mesmas leituras, comparando-se o equity da empresa


com os capitais alheios nela aplicados, sendo um bom indicador para os credores avaliarem o
risco de eventuais operaes de crdito com a empresa.

Debt
Debt-to-equity = x100
Equity

O aumento do endividamento conduz a um aumento dos encargos financeiros. Assim,


importante verificar em que medida o cash flow gerado ao nvel operacional suficiente para
a cobertura dos encargos financeiros.

EBITDA
Cobertura dos encargos financeiros =
Enc arg osFinancei ros

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

Se o valor for superior a 1, a empresa consegue gerar cash flow operacional suficiente
para a remunerao da dvida, constituindo assim a situao desejvel. Valores inferiores a 1
significam acrscimo de risco financeiro, uma vez que existe uma insuficincia ao nvel do cash
flow operacional na cobertura dos encargos financeiros, o que poder colocar em causa o
cumprimento do servio da dvida.

A gesto operacional

O rcio do prazo mdio de recibimentos um dos indicadores mais ultilizados para a


gesto do crdito concedido. Este rcio permite determinar o tempo que a empresa demora,
em mdia, a receber os crditos que concedeu aos seus clientes.

CrditoCon cedidoaCli entes


Prazo mdio de recebimento PMR = x365 ou x 12
VolumeNeg ciosc / IVA

O rcio do prazo mdio de pagamentos traduz o tempo que a empresa leva a pagar as
suas dvidas aos fornecedores. Financeiramente, procura-se sempre pagar o mais tarde
possvel, no entanto, a existncia de prazos mais ou menos dilatados depende da posio
negocial da empresa e das regras impostas no sector de actividade em que se encontra.

CrditoObtidoFornece dores
PMP = x365 ou x 12
ComprasGlobaisc / Iva

Uma boa gesto de existncias dever tentar alcanar dois objectivos fundamentais:

- no permitir a rotura de stocks e consequente perda de vendas e clientes;

- aumentar ao mximo a rotao das existncias de forma a diminuir o capital aplicado nas
mesmas e o consequente financiamento.

O turnover

Os rcios de turnover constituem indicadores de eficincia. Os dois rcios mais calculados


so o turnover das aplicaes e o das existncias.

VolumeNeg cios
Turnover das aplicaes =
Aplicaes

Este rcio til na determinao do volume de vendas que gerado por cada unidade
monetria investida nas aplicaes. Quanto maior o valor do rcio maior a eficincia na
utilizao dos activos. No entanto, um rcio elevado numa determinada indstria pode
constituir um valor baixo noutra. Quando o turnover demasiado reduzido, a empresa dever
realizar um esforo para utilizar as suas aplicaes de forma mais eficiente, ou proceder sua
alienao.

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

Investimentos Reais

Conceito e tipologia de investimentos

Qualquer investimento, seja em activos financeiros ou em activos reais, parte de uma


aplicao de recursos tendo por objectivo a sua recuperao integral e a obteno de um
excedente.

Um projecto de investimento consiste num investimento previsional em activos reais


(activo fixo), corpreos e incorpreos que, podem ser classificados em projectos de raiz
quando existe a criao de uma nova empresa, ou em projectos integrados numa empresa j
existente.

Os projectos integrados podem ser classificados consoante o seu objectivo:

Projectos de expanso originando um aumento da capacidade produtiva;


Projectos de substituio pressupondo a manuteno da capacidade produtiva;
Projectos de inovao dando origem a novas reas de negcio.

Metodologia de avaliao

ptica dos cash flows

O primeiro passo para se proceder avaliao econmica de um projecto de


investimento consiste em identificar todos os fluxos financeiros (cash flows) gerados pelo
projecto. Depois, utilizamos um conjunto de metodologias de avaliao cuja aplicao ir
permitir equacionar se o projecto ou no economicamente vivel. pticas a ser seguidas na
determinao dos cash flows:

ptica de tesouraria os cash flows devem resultar de fluxos monetrios, isto ,


de pagamentos e recebimentos. Os fluxos de tesouraria devem ser considerados
no momento em que ocorrem e no quando registada a receita ou a despesa
que lhes est associada.

ptica incremental devem ser considerados apenas os cash flows incrementais,


ou seja, apenas os que resultam da implementao do projecto. Se estivermos
perante um projecto inserido numa empresa j existente, para determinarmos os
cash flows afectos ao projecto temos que apurar a diferena dos cash flows da

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

empresa antes e depois da realizao do projecto. Devemos ignorar os sunk costs,


considerar os custos de oportunidade e incluir os efeitos derivados.
Sunk costs custos que j foram suportados no passado e cuja ocorrncia
independente da concretizao ou no do projecto.
Custos de oportunidade correspondem ao rendimento que deixa de ser
obtido pelo facto de se utilizarem esses mesmos recursos no projecto.
Efeitos derivados consistem no impacte, positivo ou negativo, que a
implementao de um projecto de investimento numa empresa j
existente pode ter noutras reas de negcio.

Definio dos cash flows

A identificao do cash flow pressupe a determinao da diferena entre fluxos de


entrada (cash in flows) e fluxos de sada (cash out flows). Para o seu clculo decompem-se
estes fluxos da seguinte forma:

Investimento em capital fixo (capital expenditures ou CAPEX) compreende as despesas


efectuadas com activo fixo, assim como as despesas decorrentes da implementao do
projecto. A deduzir a estas despesas devem ser consideradas as eventuais receitas que lhe
possam ser imputadas.
Operational cash flow obtido pela diferena entre os proveitos e custos associados
actividade de explorao que iro gerar recebimentos e pagamentos, ou seja, no ainda
um conceito puro de fluxo monetrio. As amortizaes do activo devem ser excludas, uma
vez que correspondem a custos no desembolsveis, ou seja, apesar de serem um custo
operacional no constituem um fluxo financeiro de sada. Devem ser ainda excludos os
custos financeiros, uma vez que a anlise econmica de projectos de investimentos, numa
fase inicial, parte do pressuposto de que o projecto totalmente financiado por capitais
prprios.

Assumindo que o imposto sobre lucros pago no ano a que diz respeito, e designando a
taxa marginal de imposto por t, o operatinal cash flow ser obtido por uma das seguintes
expresses:

Operational cash flow = EBIT (1-t) + Amortizaes

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

Operational cash flow = EBITDA (1- t) + Amortizaes x t

Investimento em working capital o WC corresponde ao excesso das necessidades


financeiras de explorao (NFE) sobre os recursos financeiros de explorao (RFE):

A conjugao do operational cash flow com o investimento em Working capital ir


gerar os fluxos monetrios libertados pela actividade de explorao.
Valor residual corresponde ao valor final do projecto, e pode ser calculado em duas
pticas:
Liquidao dos activos o valor residual corresponder ao valor de venda dos
seus activos, ou seja, o valor pelo qual seriam liquidados o capital fixo e o
working capital. O valor de liquidao corresponde ao valor lquido
contabilstico do capital fixo (valor bruto menos amortizaes acumuladas), e
ao valor contabilstico do working capital;
Valor de continuidade.

Vida til do projecto

Para a determinao da viabilidade econmica de um projecto necessria a definio


da sua vida til, perodo para o qual sero estimados os cash flows. A escolha da vida til do
projecto depende, principalmente, da rea de negcio e da respectiva durao do ciclo de vida
do negcio, devendo ser consistente com a manuteno dos pressupostos assumidos na
elaborao do projecto. Frequentemente, o critrio utilizado o da vida til esperada para a
principal componente do investimento.

Preos constantes vs preos correntes

Os cash flows podem ser calculados utilizando a metodologia de preos constantes


(geralmente os do ano zero e assume-se que a inflao esperada seja zero), ou a metodologia
de preos correntes (considera-se o efeito da inflao nos cash flows).

Taxa de actualizao

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

Um projecto de investimento vai libertando cash flows ao longo da sua vida. Para
analisarmos a sua viabilidade econmica teremos que reportar todos os cash flows a um
mesmo momento, pois s assim estes se tornam comparveis. Para actualizarmos os fluxos
precisamos de determinar a taxa a que estes sero descontados para o mesmo momento
taxa de desconto ou de actualizao. A determinao desta taxa tem subjacente o conceito de
custo de oportunidade do capital, ou seja, esta deve reflectir no s o valor temporal do
dinheiro como tambm o risco envolvido no projecto.

r taxa de desconto s projecto

rF taxa de juro sem risco

Taxa de actualizao e preos constantes vs preos correntes

Se a taxa de actualizao for estabelecida em termos nominais ento os cash flows


devero ser estimados tambm com inflao, ou seja, a preos correntes.

No caso dos cash flows a preos constantes, como o projecto analisado no tendo
em conta a inflao, devemos utilizar uma taxa de actualizao real.

Mtodos de avaliao

VAL

O mtodo do VAL (Valor Actual Liquido, ou NPV Net Present Value) compara o valor
actual dos cash flows gerados pelo projecto de investimento com o investimento realizado:

I0 investimento em capital fixo (CAPEX) inicial

CFt designa o cash flow do projecto no ano t

n vida til do projecto

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

r taxa de desconto do projecto

O critrio de deciso utilizando a metodologia do VAL determina que se devam aceitar


os projectos com VAL superior ou igual a zero. Um projecto que apresente um VAL superior a
zero significa que os fluxos gerados so suficientes para remunerar os investidores taxa
pretendida, e que ainda gerado um excedente (exactamente o valor do VAL).

Limitaes do VAL

O VAL no permite analisar projectos em situaes de racionamento de capital, isto ,


quando haja mais projectos para realizar do que o capital disponvel para os financiar a
todos. Nestes casos devem utilizar-se critrios de avaliao relativos TIR e o ndice de
rendibilidade, para fazer o ranking dos projectos
No permite analisar, comparativamente, projectos com vidas diferentes.

TIR

A TIR (taxa interna de rendibilidade) a taxa que iguala o VAL do projecto a zero, ou
seja, a taxa mxima a que o investidor pode remunerar os capitais investidos

Para se aplicar o critrio de deciso com base na TIR temos que comparar esta taxa
com a taxa de remunerao do projecto exigida pelos accionistas. O projecto ser aceite
sempre que a TIR for superior taxa de remunerao exigida pelos accionistas.

Limitaes da TIR

A TIR assume que os cash flows gerados pelo projecto so reinvestidos prpria TIR, o que
pode no ser necessariamente verdade. Quando recorremos TIR para efectuar a anlise
de rendibilidade de um projecto estamos a assumir que o custo de oportunidade do capital
o mesmo para todos os cash flows, independentemente do momento em que estes
ocorrem.

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

A TIR no distingue situaes de aplicao financeira de situaes de financiamento. O


critrio de deciso com base na TIR, tal como foi apresentado, no se aplica para situaes
em que o cash inflow precede o cash outflow.

PRI

O PRI (Perodo de Recuperao do Investimento, ou PP Payback Period), representa o


nmero de anos necessrios para igualar o VAL a zero:

PRI = T quando:

O critrio de deciso com base neste mtodo determina que se devam aceitar os
projectos em que o PRI seja igual ou inferior ao perodo de vida til do projecto.

Este critrio de deciso tem uma vantagem importante, que se traduz na sua
aplicabilidade a projectos em que existe uma grande dimenso de incerteza.

Limitaes do PRI

Ignora os cash flows gerados aps a recuperao do investimento inicial;


O PRI no um indicador da rendibilidade do projecto, um indicador de risco que ter
sempre de ser utilizado em simultneo com outros mtodos de avaliao.
O risco ser tanto maior quanto mais tarde o investidor recuperar o investimento
realizado. O PRI assume grande relevo em cenrios de instabilidade poltica, econmica e
social em que se pretenda recuperar o investimento num determinado perodo de tempo
mximo.
Este mtodo no permite seleccionar projectos mutuamente exclusivos.

IRP

Este mtodo deriva directamente do VAL, permitindo-nos avaliar a rendibilidade


gerada por unidade de capital investido. Este indicador uma medida por unidade de capital
investido, enquanto que o VAL um indicador que nos d o retorno do projecto em termos
absolutos.

Diana Fonseca
Raquel Ruivo
Introduo s Finanas

Projectos com vidas diferentes

VAL de replicao infinita consiste em fazer repeties sucessivas dos cash flows dos
projectos a avaliar, para que estes se tornem comparveis. Sendo n a vida til do projecto:

Sendo o VAL com replicao infinita o critrio geral de avaliao de projectos com
vidas diferentes, este pode ser aplicado a qualquer projecto independentemente do seu nvel
de risco. Porm, quando estamos perante projectos mutuamente exclusivos, com vidas
diferentes e idntico nvel de risco, isto , com idntica taxa de actualizao, podemos utilizar
o critrio do cash flow anual equivalente.

( )

O produto da taxa de actualizao pelo VAL com replicao infinita igual ao cash flow
anual equivalente. Assim, a avaliao pelo cash flow anual equivalente apenas equivalente
do VAL com replicao infinita para projectos com idntica taxa de desconto. Como o cash
flow anual equivalente igual ao produto entre a taxa de actualizao e o VAL com replicao
infinita, uma maior taxa de desconto poder compensar um menor VAL com replicao
infinita.

Diana Fonseca
Raquel Ruivo