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1. Fluxo de Caixa e Anlise de Investimentos


Aqui ser visto a anlise de investimentos sobre o ponto de vista
financeiro. No ser levado em conta a anlise dos riscos envolvidos e
outras consideraes que geralmente so relevantes na tomada de
deciso sobre um investimento. Existem vrios mtodos de anlise de
investimentos, mas sero estudados apenas os dois mais utilizados: o
Mtodo do Valor Presente Lquido (VPL) e o Mtodo da Taxa Interna de
Retorno (TIR).
O fluxo de caixa uma tabela ou um diagrama onde so
mostradas as entradas e sadas de dinheiro de um empreendimento,
negcio, investimento, etc, no decorrer de um determinado perodo.

1.1 Fluxo de Caixa


O fluxo de caixa pode ser representado atravs de tabela ou
diagrama.

Exemplo
Junho Agosto Setembro Outubro Novembro
Entrada 4.500 7.500 14.800
Sada 16.000 1.500 2.300 4.700
Saldo (16.000) (1.500) 2.200 7.500 10.100
Saldo
(16.000) (17.500) (15.300) (7.800) 2.300
Acumulado

Este exemplo mostra o fluxo de caixa de uma empresa num


perodo de cinco de meses. A linha Saldo contm os saldos de cada
ms. O saldo de cada ms calculado pela entrada do ms menos a
sada deste ms. A linha Saldo Acumulado contm o saldo total do
negcio acumulado ms a ms. Ele calculado somando-se o saldo
acumulado do ms anterior com o saldo do ms.
No exemplo acima, supondo que o saldo acumulado deste
negcio, no ms anterior a Julho (Junho) seja igual zero, ento
teremos:
Saldo Acumulado de Julho = 0 + ($16.000)
Saldo Acumulado de Agosto= ($16.000) + ($1.500) = ($17.500)
Saldo Acumulado de Setembro= ($17.500) + $2.200 = ($15.300)
Saldo Acumulado de Outubro= ($15.300) + $7.500 = ($7.800)
Saldo Acumulado de Novembro= ($7.800) + $10.100 = $2.300

Este fluxo de caixa pode ser representado tambm por um


diagrama, mostrando todas as entradas e sadas. Neste caso, as
entradas so representadas com setas para cima e as sadas com setas
para baixo e todas com os respectivos valores. Para o uso na anlise de
investimentos mais prtico usar o fluxo de caixa livre onde esto
apenas os valores do saldo mensal.

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1.2 Taxa Mnima de Atratividade


Quando tomar uma deciso de investimento o investidor deve ter
um parmetro de comparao entre o que ele considera desejvel ou
atrativo. Este parmetro chamado de Taxa Mnima de Atratividade e
representa uma taxa de juros mnima de rentabilidade que o investidor
deseja para aquele tipo de investimento.

A taxa mnima de atratividade determina por cada investidor.


Voc pode ter investidores distintos que num mesmo tipo de investimento
tenham taxas distintas. Por exemplo, para um determinado investidor
aplicar um capital num empreendimento imobilirio pode implicar em uma
taxa mnima de atratividade de 52% ao ano. J para outro investidor,
aplicar o mesmo capital neste mesmo empreendimento pode implicar
numa taxa mnima de atratividade de 45% ao ano. Este parmetro ser
utilizado nos mtodos de anlise de investimentos.

1.3 Mtodo do Valor Presente Lquido (VPL)


Este mtodo consiste em calcular os capitais equivalentes de todas
as entradas e sadas de caixa, na data focal ZERO, utilizando como taxa
de juros a taxa mnima de atratividade. Somam-se todos os capitais
equivalentes das entradas de caixa e subtrai-se da soma de todos os
capitais equivalentes das sadas de caixa obtendo-se o Valor Presente
Lquido (VPL) do investimento.
Se o VPL for maior que zero, implica que o investimento
atrativo (tem rentabilidade maior que a taxa mnima de
atratividade).
Se o VPL for menor que zero, implica que o investimento no
atrativo (tem rentabilidade menor que a taxa mnima de
atratividade).
Se o VPL for igual zero, implica que o investimento tem
rentabilidade igual taxa mnima de atratividade.

Para o clculo do VPL:

( ) ( ) ( )

( )
Onde, FCj = fluxo de caixa livre do perodo j e tma=taxa mnima de
atratividade.

Observao: para usar este mtodo na comparao de duas ou mais


alternativas de investimentos, o tempo de durao deve ser igual para

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todos os investimentos. Caso contrrio usa-se um artifcio que veremos


mais adiante.

Exemplo 1: Um investidor que adotou taxa mnima de atratividade de


36% ao ano, deseja investir $500.000 num empreendimento que
apresenta custos bimestrais de $25.200 e receita mensal de $79.500
durante 8 meses. Analisar se o investimento atrativo.
Exemplo 2: Um investidor deseja comprar um imvel por $180.000. Ele
prev gastar em reformas, $15.000 no primeiro ms, $12.000 no
segundo ms, $12.000 no terceiro ms, $10.000 no quarto ms e $9.000
no quinto ms e espera vend-lo no stimo ms por $330.000. Usando o
Mtodo de o VPL verificar se este investimento atrativo para uma taxa
mnima de atratividade de 42,6% ao ano.

1.3.1Mtodo do Valor Presente Lquido para Perodos Diferentes de


Investimentos
Na anlise de duas ou mais alternativas de investimentos pelo
mtodo do valor presente, deve-se verificar primeiramente se os
perodos das alternativas so iguais. Caso estes perodos sejam
diferentes ento usado o seguinte artifcio:
Calcular o mnimo mltiplo comum dos perodos envolvidos;
Em cada investimento o fluxo de caixa de cada investimento
repetido tantas vezes quantas forem necessrias at atingir o valor
do MMC, formando os fluxos de caixas equalizados.
Desta maneira todos os investimentos, para efeito de clculos e
anlise, ficaro com a mesma durao.

Exemplo 3: Um investidor tem trs alternativas para investir $5.000.000


conforme os fluxos de caixa abaixo.

Investimento 1:
Ano Entrada Sada
0 $5.000.000
1 $1.200.000
2 $2.800.000
3 $3.100.000
4 $2.500.000

Investimento 2:
Ano Entrada Sada
0 $5.000.000
1 $2.700.000
2 $2.700.000
3 $2.700.000

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4

Investimento 3:
Ano Entrada Sada
0 $5.000.000
1 $3.600.000
2 $3.100.000

Se o investidor adotou uma taxa mnima de atratividade de 25% ao


ano verificar, pelo mtodo do valor presente lquido, qual a melhor
alternativa de investimento.

Resoluo: As duraes dos investimentos so diferentes (4, 3 e 2 anos).


O MMC destes trs nmeros igual a 12 anos. Para cada investimento,
repetido o seu respectivo fluxo de caixa at atingir 12 anos. Os valores
do Ano 0 devem coincidir com os valores do ltimo ano do respectivo
fluxo caixa:

Investimento 1: Seu fluxo de caixa deve ser repetido 3 vezes:

Ano Entradas Sadas


0 $5.000.000
1 $1.200.000
2 $2.800.000
3 $3.100.000
4 (*) $2.500.000
5 $1.200.000
6 $2.800.000
7 $3.100.000
8 (*) $2.500.000
9 $1.200.000
10 $2.800.000
11 $3.100.000
12 $2.500.000

(*) Observe que nos anos 4 e 8 o valor de sada de $2.500.000


resultante da diferena dos $5.000.000 de sada do ano 0 com o valor de
entrada de $2.500.000 do ano 4. O VPL deste fluxo de caixa equalizado,
do Investimento 1, $5.572.901,57

1.4 Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR)


Este mtodo consiste em encontrar a taxa de juros que faz o VPL
do fluxo de caixa se igualar zero. Esta taxa de juros chamada de TIR
(taxa Interna de Retorno) e representa a real rentabilidade do
investimento. Para a anlise do investimento considera-se:
Se a TIR for maior que a taxa mnima de atratividade, implica
que o investimento atrativo (tem rentabilidade maior que a taxa
mnima de atratividade).

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Se a TIR for menor que a taxa mnima de atratividade, implica


que o investimento no atrativo (tem rentabilidade menor que a
taxa mnima de atratividade).
Se a TIR for igual taxa mnima de atratividade, implica que o
investimento tem rentabilidade igual taxa mnima de atratividade.

Clculo do Valor Inicial Tentativo


1. Tomar o Valor da Simples Soma Algbrica, at o fim do ltimo ano,
de todos os Fluxos de Caixa Pontuais, resultando no Fluxo de
Caixa Cumulativo. No ser usada nenhuma taxa de juros, isto ,
(i=0) para capitalizao dos fluxos.
2. Dividir o Valor obtido em 1 pelo Investimento
3. Tomar o valor em porcentagem (%)
4. Dividir o valor obtido em 3 pelo nmero de anos (n)
5. Valor obtido em 4 uma Taxa de Retorno, considerando-se juros
simples, em % ao ano.

Exemplo
Ano j 0 1 2 3 4 Somatrio
FCj -50 30 30 30 30 70

70 / 50 = 140%

140%/4 = 35% ao ano = Valor Inicial Tentativo para clculo da Taxa de Retorno

Clculo por Interpolao


1. Calcular VPL(i) com uma taxa de desconto inicial i
2. Se VPL(i) > 0, ento recalcular VPL com i > i. Enquanto o VPL
estiver positivo, realizar novo clculo com i>i, at encontrar VPL
negativo.
3. Utilizando os ltimos valores calculados de VPL positivo e
negativo, encontrar a TIR por interpolao:

Taxa do ltimo VPL positivo (ip) ltimo VPL positivo (Vp)


TIR 0
Taxa do primeiro VPL negativo (in) Primeiro VPL negativo (Vn)

[( ) ( )]

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Exemplo 1: Um investidor que adotou taxa mnima de atratividade de


36% ao ano, deseja investir $500.000 num empreendimento que
apresenta custos bimestrais de $25.200 e receita mensal de $79.500
durante 8 meses. Analisar se o investimento atrativo.
Exemplo 2: Um investidor deseja comprar um imvel por $180.000. Ele
prev gastar em reformas, $15.000 no primeiro ms, $12.000 no
segundo ms, $12.000 no terceiro ms, $10.000 no quarto ms e $9.000
no quinto ms e espera vend-lo no stimo ms por $330.000. Usando o
Mtodo de a TIR verificar se este investimento atrativo para uma taxa
mnima de atratividade de 42,6% ao ano.
Exemplo 3: Um investidor tem trs alternativas para investir $5.000.000
conforme os fluxos de caixa abaixo.

Investimento 1:
Ano Entrada Sada
0 $5.000.000
1 $1.200.000
2 $2.800.000
3 $3.100.000
4 $2.500.000

Investimento 2:
Ano Entrada Sada
0 $5.000.000
1 $2.700.000
2 $2.700.000
3 $2.700.000

Investimento 3:
Ano Entrada Sada
0 $5.000.000
1 $3.600.000
2 $3.100.000

Se o investidor adotou uma taxa mnima de atratividade de 25% ao


ano verificar, pelo mtodo da taxa interna de retorno, qual a melhor
alternativa de investimento.

1.5 Comparao entre os Mtodos da TIR e do VPL


Ao se analisar uma ou mais alternativas de investimentos com os
mtodos estudados deve-se tomar alguns cuidados. O mtodo da TIR
pode apresentar vrios resultados para um mesmo fluxo de caixa. Este
mtodo utilizado por muitos profissionais da rea financeira e marketing
na tomada de deciso de investimentos. Sugere-se o mtodo da TIR seja
usado por pessoas que tenham profundos conhecimentos na rea

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financeira, pois ele apresenta algumas distores e alguns cuidados


devem ser tomados.
Deve-se dar preferncia ao mtodo do VPL, principalmente quando
ocorrer de, ao analisar dois ou mais investimentos, um determinado
investimento ser mais atrativo pelo mtodo da TIR e ser menos atrativo
pelo mtodo do VPL.
Quando um investimento analisado isoladamente, se ele for
atrativo pelo mtodo do VPL, seguramente ele tambm o ser pelo
mtodo da TIR. Porm a situao descrita no pargrafo anterior ocorre
com certa frequncia e quando se deparar com ela escolha o mtodo do
VPL para a tomada de deciso.

GRFICO DO VALOR PRESENTE LQUIDO


Este grfico facilita a visualizao do comportamento dos
investimentos que esto sendo analisados. Neste grfico o VPL
colocado no eixo y e as taxas de juros no eixo x.

Exemplo:
Para um investimento inicial de $50.000, com taxa mnima de
atratividade de 12% ao semestre e com o seguinte fluxo de caixa:

Semestre Entradas Sadas


0 $50.000
1 $10.000
2 $20.000
3 $35.000
4 $42.500
5 $41.000

O interessante montar uma tabela com as taxas e os VPLs e


calcular cada VPL utilizando-se o mtodo j visto.

Taxa VPL
0% $98.500
5% $74.988
10% $56.402
15% $41.515
20% $29.450
25% $19.563
30% $11.380
35% $4.546
40% $(1.212)
45% $(6.100)
50% $(10.280)
55% $(13.879)
60% $(16.998)

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Com estes valores traa-se o grfico VPL x taxa:

Note o seguinte:
1. Para taxa igual a 0%, VPL=98.500, que a somatria de todos os
saldos do fluxo de caixa
(-50.000+10.000+20.000+35.000+42.500+41.000);
2. Para taxa igual a 12% (igual taxa mnima de atratividade), VPL
igual a 44.695, que pelo mtodo do VPL significa que o investimento
atrativo;
3. O ponto no eixo da taxa de desconto onde a curva passa (quando
VPL=0) tem o valor da TIR (lembre-se que a TIR taxa de juros que
zera o fluxo de caixa na data focal ZERO);

Este grfico se torna mais til quando utilizado na comparao de


duas ou mais alternativas de investimento.

Outro exemplo:
Considere duas alternativas de investimento, para um capital inicial
de $100.000, taxa mnima de atratividade de 4% ao ms e com seus
respectivos fluxos de caixa abaixo:

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Ms Investimento 1 Investimento 2
0 -100.000 -100.000
1 35.000 7.000
2 32.000 10.000
3 29.000 13.000
4 26.000 16.000
5 23.000 19.000
6 20.000 22.000
7 17.000 25.000
8 14.000 28.000
9 11.000 31.000
10 8.000 34.000
11 5.000 37.000
12 2.000 40.000

Antes de criar a tabela de VPL x taxa interessante calcular os


valores da TIR de cada investimento e dos VPLs segundo seus
mtodos:
Investimento 1 : TIR=23,21% ao ms e VPL=$86.734
Investimento 2 : TIR=15,26% ao ms e VPL=$107.439
Pelo mtodo da TIR o Investimento 1 melhor que o Investimento
2 e pelo mtodo do VPL o Investimento 2 melhor que o Investimento 1.
Ento, qual investimento efetivamente mais vantajoso que o outro?

A tabela VPL x taxa fica:

Taxa Investimento 1 Investimento 2


0% 122.000 182.000
2% 103.123 141.041
4% 86.734 107.439
6% 72.424 79.697
8% 59.861 56.654
10% 48.776 37.400
12% 38.946 21.217
14% 30.191 7.542
16% 22.357 (4.079)
18% 15.320 (14.004)
20% 8.973 (22.525)
22% 3.227 (29.877)
24% (1.993) (36.249)
26% (6.752) (41.799)
28% (11.102) (46.652)
30% (15.093) (50.916)
32% (18.763) (54.667)

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E o grfico resultante:

Observando as curvas deste grfico nota-se que o Investimento 2


mais sensvel variao da taxa de desconto que o Investimento 1.
Como a parte mais significativa da entrada de caixa ocorre nos ltimos
perodos ento a variao do VPL maior, pois a influncia da
taxa+perodo mais acentuada.
Chega-se a algumas concluses: quando o custo do capital baixo
(no caso at 7,3% ao ms que o ponto de equilbrio) o Investimento 2
uma alternativa melhor que o Investimento 1. E quando o custo do
capital se torna maior (no caso, acima de 7,3% ao ms) o Investimento 1
a melhor alternativa.
Como neste exemplo adotou-se uma taxa mnima de atratividade
de 4% ao ms prefervel adotar o Investimento 2 que apresenta maior
VPL, apesar dele apresentar menor TIR que o Investimento 1.
De outro modo, se houver a necessidade de entrada rpida de
caixa pode ser adotado o Investimento 1. Lembre-se que existem vrios
parmetros a serem analisados na deciso de um investimento.

1.6 TIR Modificada (TIRM)


O mtodo da TIR, vista anteriormente, considera que os saldos
positivos dos fluxos de caixa so reinvestidas uma taxa igual TIR.
Porm, geralmente, os saldos positivos dos fluxos de caixa so
reinvestidos ao custo do capital. A TIR modificada um mtodo que leva

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este fato em considerao e um avaliador mais preciso que a TIR


regular.
A TIR modificada pode considerar, tambm, que o capital investido
capitado no mercado financeiro caso o investidor opte em no dispor
de seus prprios recursos.
Neste caso, para se calcular a TIRM, necessrio conhecer duas
taxas: a de reinvestimento (taxa na qual o mercado financeiro paga pela
aplicao) e a taxa e captao (taxa na qual o mercado financeiro cobra
pelo emprstimo). Na maioria dos casos utiliza-se apenas da taxa de
reinvestimento, pois parte-se do princpio que o capital investido vem dos
recursos prprios dos investidores.
O mtodo da TIR modificada mais necessrio nos casos de fluxo de
caixa no convencional.
O processo para se calcular a TIRM o seguinte:
1. Todos os saldos positivos do fluxo de caixa so levados ltima data
focal deste fluxo taxa de juros do custo do capital (taxa de
reinvestimento) e somados. (Vamos chamar esta soma de FV Valor
Futuro);
2. Todos os saldos negativos do fluxo de caixa so levados data focal
ZERO pela taxa de juros igual ao custo do capital (que pode ser a taxa
de captao quando os recursos so obtidos no mercado financeiro ou a
taxa de reinvestimento quando os recursos so dos prprios
investidores) e somados (Vamos chamar de PV Valor Presente);
3. Calcular a que taxa de juros que faz com que FV se iguale a PV na
data focal ZERO;

( )
4. Esta taxa a TIRM.
5. Se a TIRM maior que a taxa do custo de capital, ento o projeto
deve ser aceito, caso contrrio no deve ser aceito.

Exemplo: Analisar, pelo mtodo da TIRM, a viabilidade dos dois projetos


descritos atravs de seus fluxos de caixa a seguir e com um custo de
capital de 5% ao ms:

Ms Projeto 1 Projeto 2
0 (50.000) (50.000)
1 15.000 (15.000)
2 25.000 48.000
3 35.000 52.000
4 (10.000) 15.000
5 (10.000) (12.000)
6 25.000 (15.000)
7 28.000 15.000
8 32.000 25.000

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Exerccios:
(*) Para os exerccios abaixo utilizar, sempre que possvel, os trs
mtodos estudados. Fazer o grfico do VPL.
1. Uma empresa deseja investir $1.200.000 na compra de um
equipamento que lhe dar receita mensal de $87.000. Os custos
operacionais e de manuteno so de $15.200 mensais. Sabendo-se
que o valor residual deste equipamento (aps 18 meses) de $420.000
e que a taxa mnima de atratividade adotada pela empresa de 42% ao
ano, analisar se este investimento atrativo.

2. Analisar se os investimentos abaixo so atrativos e qual deles


melhor:
Investimento 1 Investimento 2
Semestre Entrada Sada Entrada Sada
0 - 159.000 - 159.000
1 76.000 23.000 95.500 23.000
2 83.000 - 83.000 -
3 95.500 - 76.000 -
Considerar taxa mnima de atratividade = 20% ao semestre.

3. Antnio acabou de ser demitido e recebeu de indenizao $180.000.


Ele est em dvida em como investir este capital em duas alternativas
possveis: a primeira aplicar este dinheiro no mercado financeiro num
fundo de renda fixa que tem rendimento lquido de 1,5% ao ms. A
segunda alternativa adquirir uma casa lotrica por $180.000, que tem
lucro lquido mensal de $4.800 e valor residual, daqui a 12 meses, de
$150.000. Em qual alternativa Antnio deve investir?

4. Uma fbrica pretende investir na modernizao dos seus


equipamentos. Ela far a alienao dos equipamentos antigos por
$120.000 e tem duas opes de compra dos novos equipamentos:

Equipamento 1 Equipamento 2
Valor do Equipamento $600.000 $750.000
Custo Semestral de
$35.000 $20.000
Manuteno
Custo Mensal de Mo
$10.000 $8.500
de Obra
Custo Mensal de
$15.000 $20.000
Matria Prima
Outras Despesas
$50.000 $50.000
Semestrais
Valor Residual aps
$250.000 $315.000
18 meses
Receita Mensal $145.000 $160.000

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Considerando que o custo de capital de 40% ao ano, qual a melhor


alternativa?

5. Verificar se os investimentos abaixo, descritos pelos seus fluxos de


caixa, so atrativos e qual deles o mais interessante. Considerar taxa
mnima de atratividade igual a 34% ao ano:
Investimento 1:
Ano Fluxo de Caixa
0 ($300.000)
1 -
2 -
3 $666.698
4 $666.698

Investimento 2:
Ano Fluxo de Caixa
0 ($300.000)
1 $130.000
2 $348.200
3 $480.244

6. Verificar qual dos investimentos abaixo descritos pelos seus fluxos de


caixa o mais atrativo, considerando que a taxa mnima de atratividade e
a taxa de reinvestimento so de 1,8% ao ms e a taxa de captao de
3,6% ao ms:

Ms Investimento 1 Investimento 2
0 ($150.000) ($150.000)
1 ($100.000) ($40.000)
2 - $60.000
3 $69.000 $60.000
4 - $60.000
5 - $60.000
6 $95.000
7 -
8 -
9 $95.000
10 $125.000

1.7 Payback
O Payback corresponde ao tempo necessrio para que os fluxos
de caixa positivos recuperem os fluxos de caixa negativos e
normalmente expresso em anos. Seu clculo obtido a partir dos fluxos

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de caixas nominais e a deciso de aceitar ou no um projeto tomada


com base em algum perodo limite arbitrrio (o perodo de Payback
dever ser inferior a esse limite), sem considerar o custo de capital.

Exemplo:
Uma empresa est analisando a possibilidade de realizar um projeto de
vida til de cinco (5) anos, que exigir um investimento inicial de $
1.000,00. As estimativas de fluxos de caixa futuros encontram-se a
seguir.

Ano Fluxo de Caixa Fluxo de Caixa Acumulado


0 ($1.000) ($1.000)
1 $300 ($700)
2 $400 ($300)
3 $500 $200
4 $500 $700
5 $500 $1.200

Podemos ver que, ao final de dois (2) anos, j recebemos $700


(300+400), mas ainda falta recuperar $300 para igualarmos o
investimento inicial de $1.000. No ano trs (3) recebemos $500 mais do
que suficiente para recuperar os $300 restantes. Assim, o projeto deste
investimento de trs (3) anos.
Na prtica, os fluxos de caixa no se concentram apenas em uma
data do ano. Assumindo que os fluxos de caixa se distribuem
uniformemente ao longo do ano, pode-se calcular o payback exato,
suficiente para recuperar o investimento inicial.
No exemplo acima, v-se que ao final do ano dois (2), ainda falta
recuperar $300 e que no ano trs (3) recuperado $500. Assim,
necessria apenas uma frao do terceiro ano.

Frao do 3 ano = 300/500 = 0,60

Logo, o payback exato de 2,60 anos. A aplicao do


mtodo payback simples e produz um resultado de fcil interpretao,
o tempo necessrio para recuperar o capital investido. O payback mede
a liquidez do projeto. No entanto, desconsidera o valor do dinheiro no
tempo que se torna uma desvantagem.
Buscando eliminar essa desvantagem pode-se utilizar
o payback descontado.

1.8 Payback descontado


O payback descontado calculado de forma similar
ao payback normal, mas calcula-se o tempo de retorno do capital
investido a partir do valor presente dos fluxos de caixa (considerando o
custo de capital).

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15

Exemplo:
Considerando os mesmos dados do exemplo anterior, primeiro
necessrio calcular o valor presente de cada entrada ou sada de caixa,
levando-se em considerao o custo de oportunidade (25% a.a.).

FC a valor FC a valor presente


Ano Fluxo de Caixa
presente acumulado
0 ($1.000) ($1.000) ($1.000)
1 $300 $240 ($760)
2 $400 $256 ($504)
3 $500 $256 ($248)
4 $500 $204,08 ($43,20)
5 $500 $163,84 120,64

Dessa forma, podemos dizer que o payback descontado desse


projeto de cinco (5) anos. Assumindo que os fluxos de caixa se
distribuem uniformemente ao longo do ano, poder-se-ia calcular
o payback descontado exato, suficiente para recuperar o investimento
inicial. No final do ano quatro (4), ainda falta recuperar $ 43,20, sendo
que recuperamos, a valor presente, $ 163,84 no ano cinco (5). Assim,
precisamos apenas de uma frao do quinto ano.

Frao do 5 ano = 43,20 / 163,84 = 0,26

Logo, o payback descontado exato, igual a 4,26 anos. Observa-


se que o projeto do exemplo acima tem payback nominal de 2,60 anos
e payback descontado de 4,26 anos. Cabe ao investidor estabelecer
o payback esperado de seus projetos.

Exemplo
Um empreendedor fez uma projeo de fluxo de caixa de um novo
projeto para sua empresa e est interessado em determinar sua
viabilidade por intermdio do VPL, TIR, TIR
modificada, payback epayback descontado. O custo de oportunidade
10% a.a.

Ano Fluxo de Caixa


0 ($10.000)
1 ($5.000)
2 $7.000
3 $8.000
4 $9.000
5 $10.000

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16

Exerccios
1. Um estudante est analisando a possibilidade de fazer um projeto de
investimento. Determinar sua viabilidade atravs do VPL, TIR, TIR
modificada, payback e payback descontado, sabendo-se que o custo de
capital 1% a.m.

Ano Fluxo de Caixa


0 ($750)
1 ($500)
2 -
3 -
4 $100
5 $200
6 $300
7 $300
8 $300
9 $400

2. Uma empresa esta analisando a viabilidade de um projeto com


vida til de 5 anos, que exigir um investimento de R$ 5.000,00.
Determinar o VPL, TIR, TIR modificada, payback e payback descontado,
sabendo-se que o custo de oportunidade 10% a.a.

Ano Fluxo de Caixa


0 ($5.000)
1 $1.000
2 $2.000
3 $3.000
4 $4.000
5 $5.000

3. Um empreendedor fez uma projeo de fluxo de caixa de um novo


projeto para sua empresa e est interessado em determinar sua
viabilidade atravs do VPL, TIR, TIR modificada, payback e payback
descontado. O custo de oportunidade 12% a.a.

Ano Fluxo de Caixa


0 ($18.000)
1 ($3.000)
2 $5.000
3 $7.000
4 $10.000
5 $14.000

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17

1.9 Mtodo do Valor Uniforme Equivalente


A aplicao do mtodo do valor uniforme equivalente mais
recomendada quando se decide sobre aquisio de equipamentos cuja
reposio seja efetuada periodicamente. Assim, o VUE adequado para
amparar decises quanto aquisio, seja por compra, financiamento ou
aluguel (leasing), de equipamentos que executem idntico trabalho.
O mtodo permite, tambm, estabelecer o tempo timo de
comissionamento de equipamentos. Neste caso cada perodo de tempo
analisado corresponde a uma alternativa de investimento distinta.
Em ambos os casos acima comentados, seja em aquisio ou
definio de tempo, o objetivo do processo definir qual alternativa
apresenta o maior benefcio ou o menor custo equivalente no perodo.
Como exemplo de equipamentos a serem periodicamente repostos cita-
se: veculos integrantes de frota de servios; equipamentos de
terraplenagem; maquinas de solda; equipamentos de insero
automtica; moldes para injeo, etc.

1 Passo: Elaborar o conjunto de fluxos de caixa do projeto;


2 Passo: Calcular o respectivo valor presente lquido;
3 Passo: Calcular ao valor da srie peridica equivalente:

( )
A deciso recai sobre a alternativa que apresentar o maior valor
uniforme equivalente.

Exemplo: considerando os fluxos de caixa das seguintes alternativas de


investimento, analisar qual delas a mais atrativa pelo mtodo do Valor
Uniforme Equivalente para uma TMA de 25% ao ano:
Ano Alternativa 1 Alternativa 2 Alternativa 3
0 (190.000) (120.000) (170.000)
1 100.000 90.000 120.000
2 120.000 120.000 120.000
3 120.000 120.000
4 120.000

Exercicios:
1. Um empresrio tem duas alternativas de investimento. Na primeira ele
faz um investimento inicial de R$ 900 mil e na segunda, um de R$ 1.100
mil. Para analisar a viabilidade destes investimentos ele adotou o mtodo
do valor uniforme liquido e uma taxa mnima de atratividade de 20% a.a.
Neste caso, o retorno do primeiro ano tem valor igual para as duas
alternativas. Os demais retornos so:

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Alternativa 1: R$ 600 mil no 2 ano, R$ 750 mil no 3 ano e R$ 900


mil no 4 ano.
Alternativa 2: R$ 1.000 mil no 2 ano e R$ 900 mil no 3 ano.
Qual o valor do retorno do 1 ano de maneira que as duas alternativas
tenham a mesma atratividade?

2. Um empresrio tem duas alternativas de investimento. Na primeira, ele


faz um investimento inicial de R$ 800 mil e tem 8 retornos anuais de R$
328,51 mil cada. Na segunda, ele faz um investimento inicial de R$ 500
mil e ter retorno de R$ 300 mil no 1 ano, R$ 350 mil no 2, h uma
dvida no retorno do 3 ano, e R$ 400 mil no 4 ano. Ele adotou uma
taxa mnima de atratividade de 15% a.a. e o mtodo do valor uniforme
liquido. Ele quer saber quanto deve ser o retorno do 3 ano da segunda
alternativa, de maneira que as duas alternativas tenham a mesma
atratividade.

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19

2. Estimao frente incerteza


Nas tcnicas de anlise de investimentos pode-se considerar a
incerteza dentro da taxa mnima de atratividade, como vimos nos
mdulos anteriores, ou consider-la nos fluxos de caixas futuros
atribuindo a cada um deles certo grau de certeza ou probabilidade de
ocorrncia.
Lembre-se que quanto mais longe no tempo for a projeo do
retorno esperado, maior a sua incerteza de ocorrncia e
consequentemente maior o risco. Ento, nas projees sero
consideradas as respectivas probabilidades de ocorrncia.

Exemplo
Sejam os seguintes fluxos de caixas de duas alternativas de
investimentos e suas respectivas probabilidades de ocorrncias:

Alternativa 1 Alternativa 2
Fluxo de Fluxo de
Ano Probabilidade Probabilidade
Caixa Caixa
0 (320.000) (430.000)
1 125.000 95% 170.000 90%
2 120.000 80% 170.000 80%
3 130.000 75% 175.000 75%
4 120.000 70% 180.000 70%
5 125.000 60%

Para uma taxa mnima de atratividade de 14% ao ano, fazer uma


anlise destes investimentos e riscos envolvidos, utilizando o mtodo da
TIR.

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20

3. Depreciao
Depreciao significa desvalorizao. Quando uma empresa
adquire um ativo imobilizado (mquina, equipamentos, veculos, imveis,
etc) este sofre um desgaste no decorrer do tempo e consequentemente,
uma desvalorizao. A depreciao real de um ativo destes, num
determinado perodo, a diferena entre o seu valor de aquisio e o
seu valor de revenda.
A legislao dos pases permite que as empresas recuperem parte
deste prejuzo, lanando no seu balano, periodicamente, parte da
depreciao como despesa, diminuindo assim a base de clculo e o valor
a ser pago do imposto de renda.
As empresas devem seguir as regras impostas pela legislao, tais
como o mtodo do clculo da depreciao (a depreciao lanada no
a real e sim a depreciao contbil ou terica) e o prazo para a
depreciao total de cada ativo (por exemplo, mquinas e equipamentos
em 10 anos, imveis em 20 anos, etc).
Para o clculo da depreciao terica existem vrios mtodos.
permitida s empresas a escolha de um destes mtodos: o Linear, o de
Cole e o Exponencial.

3.1 Definies e frmulas comuns:


Para qualquer um dos mtodos, as definies e frmulas a seguir
so vlidas:

Onde DPt = Depreciao total nos perodo 1 n


DPj = Depreciao no perodo j

Onde: VRn=Valor Residual aps n perodos


VA=Valor de aquisio

Por exemplo, seja um ativo adquirido por R$ 80.000 e depreciado


em 3 anos por R$ 24.000. O seu valor residual, ao final do 3 ano, de
R$56.000.

3.2 Mtodo Linear


No mtodo linear, a depreciao por perodo constante, portanto
a depreciao por perodo calculada por:

Onde n o nmero total de perodos para a depreciao total do ativo.

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Exemplo:
Um veculo foi adquirido por uma empresa por R$ 50.000. Se para
este tipo de ativo permitida uma depreciao total em 5 anos, qual o
valor da depreciao por ano? Montar uma tabela contendo o plano de
depreciao.

3.3 Mtodo de Cole ou da Soma dos Dgitos


No mtodo de Cole, a depreciao por perodo decresce no
decorrer do tempo, segundo a frmula:

Onde: DPj = depreciao no perodo j


Frj= Frao a depreciar
j = perodo da apurao da depreciao
n=total de perodos para a depreciao total do ativo

Exemplo:
Um equipamento foi adquirido por uma empresa por R$ 120.000.
Se para este tipo de ativo permitida uma depreciao total em 10 anos,
montar o plano de depreciao.

3.4 Mtodo Exponencial


No mtodo Exponencial, a depreciao por perodo decresce no
decorrer do tempo exponencialmente. Neste mtodo, impossvel
depreciar cem por cento do ativo, pela prpria definio do mtodo.
As frmulas utilizadas so:

( )

( )

Onde: VRj=Valor residual no final do perodo j


td=taxa de depreciao
j=nmero de perodos de depreciao

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22

DPj = depreciao acumulada at o perodo j


VA= valor de aquisio do ativo

Exemplo: uma empresa adota o mtodo exponencial para o clculo da


depreciao dos seus ativos. Um ativo foi adquirido por R$ 70.000 e ser
depreciado em 5 anos a uma taxa de 25% ao ano. Montar o plano de
depreciao.

Exerccios
1. Qual o valor residual de um ativo, aps 6 anos de depreciao linear,
adquirido por R$ 75.000 e cujo prazo de depreciao total de 10 anos?
2. Qual a depreciao no 15 ano de um imvel, adquirido por R$
1.400.000 e deprecivel cem por cento em vinte anos, se o mtodo
utilizado for o da Soma dos Dgitos?
3. Qual o valor residual de um ativo, aps 8 anos de depreciao
exponencial, a uma taxa de 18% ao ano, adquirido por R$ 200.000 e cujo
prazo de depreciao total de 10 anos?
4. Uma empresa adquiriu um ativo por R$ 48.000 e far a depreciao
pelo mtodo linear. O prazo permitido para a depreciao total deste
ativo de 10 anos. Qual o total que ser depreciado at o 7 ano?
5. Um imvel adquirido por R$ 800 mil, totalmente depreciveis em 20
anos pelo mtodo de Cole, ter qual valor residual no 8 ano?
6. Um automvel adquirido por uma empresa por R$ 65.500 e
deprecivel totalmente em 5 anos. Se a taxa de depreciao de
22% ao ano, qual ser o total depreciado at o 4 ano?
7. Se um ativo deprecivel em 5 anos linearmente, teve uma depreciao
acumulada de R$ 36.000 no 4 ano, ento qual o seu valor residual neste
ano?
8. Qual o valor de aquisio de um ativo, deprecivel em 10 anos pelo
mtodo de Cole, cuja depreciao no 5 ano de R$ 27.273?
9. Qual a taxa de depreciao de um ativo adquirido por R$ 98.000 e
com valor residual de R$ 36.961 no 6 ano?

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4. Depreciao, Imposto de Renda e Anlise de Investimento

As empresas podem lanar a depreciao dos seus ativos


permanentes como despesas, diminuindo a sua base de clculo do
imposto de renda sobre o lucro e consequentemente pagando menos
imposto.
Se a empresa vender seu ativo permanente, apura-se o lucro ou
prejuzo pela diferena entre o valor da venda e o valor residual deste
ativo.
Caso apure-se lucro, a empresa dever pagar o imposto de renda
sobre este ganho. Caso apure-se prejuzo, a empresa poder lan-lo
como despesa.
Note que os lanamentos so apenas contbeis e no envolvem
fluxo de caixa. Por exemplo, se num determinado perodo a empresa
lanou um total de R$ 230 mil como despesas de depreciao no h
uma sada de caixa correspondente a este valor. Da mesma forma, se a
empresa adquiriu um emprstimo ou financiamento junto a um banco, ela
poder lanar os juros pagos como despesas financeiras.

Exemplo
Certo investidor analisa a possibilidade de investir R$ 2,4 milhes
numa indstria de componentes eletrnicos, destinando 80% deste valor
para a aquisio de equipamentos de produo e instrumentos de
medio, e o restante em automveis e caminhes. Ele receber um
financiamento de R$ 650 mil, que ser concedido por um banco, a uma
taxa de 14% ao ano, com pagamento em uma nica vez ao final do
primeiro ano.
As receitas operacionais lquidos e os custos e despesas
operacionais, nos trs anos previstos deste investimento, so
apresentados na tabela a seguir (valores em milhares de R$):

Ano 1 Ano 2 Ano 3


Receita Operacional Lquida 2.250 3.294 3.186
Custos e Despesas 922,50 1.350,54 1.306,26
Operacionais

No final do terceiro ano so previstas as revendas dos


equipamentos e instrumentos de medio por R$ 530.000 e os
automveis e caminhes por R$ 280 mil. Os primeiros so depreciados
contabilmente em 10 anos e os demais em 5 anos, todos pelo mtodo
linear.
Sabendo-se que a alquota do imposto de renda sobre o lucro de
37% e a taxa mnima de atratividade do investidor de 32% ao ano,
analisar pelo mtodo da TIR se este investimento deve ser realizado.

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Valor
Revend
Ativo Residua Depreciao Lucro IR Desp.
a
l 3 ano
Equip.
1.334 192 Ano 530 (814) (814)
e Inst.
Vec. 192 96 Ano 280 88 (32,56)
Juros no 1 ano devidos do emprstimo: 91

Operao Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3

Receita Operacional
2.250 3.294 3.186
Lquida

Custos e Despesas
(922,50) (1.350,54) (1.306,26)
Operacionais

Depreciao e prejuzo
(288) (288) (1102)
na venda de ativos

Despesas Financeiras (91)

Lucro Bruto 948,50 1.655,45 777.74

Imposto de Renda (350,95) (612,52) (287,76)

Lucro Lquido 597,56 1.042,94 489,98

Crdito da depreciao 288 288 1.102

Amortizao do
(650)
emprstimo

Receita na venda dos


777,44
ativos

Fluxo de Caixa do
(1.750) 235,56 1.330,94 2.369,42
Investimento

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Exerccios
1. Uma empresa investir R$ 1.280.000 num equipamento, deprecivel
linearmente em 10 anos, que lhe trar receitas anuais de R$ 750 mil no
primeiro ano, R$ 736 mil no segundo ano e R$ 690 mil no terceiro ano.
Os custos e despesas totais sero de R$ 320 mil, R$ 380 mil e 395
mil nestes 3 anos. A empresa far um financiamento de R$ 200 mil, a
uma taxa de juros de 14% ao ano e pagamentos em 3 parcelas anuais.
No final do terceiro ano, a empresa encerrar as atividades e vender o
equipamento por R$ 926 mil.
Se a alquota do imposto de renda sobre o lucro de 32%, analisar
pelo mtodo do VPL se o investimento atrativo a uma taxa mnima de
16% a.a.

2. Uma empresa investir R$ 440 mil num equipamento, deprecivel em


10 anos, que lhe trar receitas anuais de R$ 1.200 mil durante 5 anos,
custos e despesas totais de R$ 740 mil nos 3 primeiros anos e R$ 810
mil no 4 e 5 anos. A empresa ter despesas anuais com pagamentos
de juros de R$ 60 mil, R$ 50,56 mil, R$ 40 mil, R$ 28,13 mil e R$ 14,86
mil respectivamente nestes 5 anos. No final do quinto ano, a empresa
vender o equipamento por R$ 180 mil. Se ela adota o mtodo linear de
depreciao e se a alquota do imposto de renda sobre o lucro de 35%,
calcular o retorno estimado de cada ano, e analise pelo mtodo do VPL
se o investimento atrativo a uma taxa mnima de 18% a.a.

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26

5. Reposio e substituio de ativos permanentes


Os ativos permanentes das empresas possuem um tempo de vida
til, portanto eles devem ser trocados periodicamente. Financeiramente
possvel haver uma vantagem em troc-los antes do trmino do seu
tempo de vida, assim, deve-se determinar a melhor periodicidade da
troca, sob o aspecto financeiro. Por definio Reposio a troca do
ativo por outro novo e similar e Substituio a troca do ativo por outro
novo e de tecnologia diferente.

5.1 Reposio
O objetivo da anlise de Reposio (troca de um ativo por outro
novo e similar) determinar a periodicidade com que deve ser realizada
a troca. Devem ser levados em conta todos os valores financeiros que
envolvem esta troca, tais como despesas de operao e manuteno,
valor de revenda do ativo, etc.
Para facilitar a anlise adotaremos as sadas de caixa com valores
positivos e as entradas com valores negativos e a deciso cair sobre a
alternativa que apresentar o menor valor. A tcnica de anlise consiste
em determinar o valor presente lquido e o valor uniforme equivalente dos
valores do fluxo de caixa para cada poltica de troca.

Exemplo: uma indstria opera certo equipamento cujo valor de aquisio


de R$ 450 mil e os custos de manuteno e valores de revenda, a cada
ano do seu tempo de vida til, so apresentados na tabela a seguir:

Ano Custo de Manuteno Revenda


1 5.000 405.000
2 15.000 360.000
3 15.000 315.000
4 15.500 270.000
5 16.000 225.000
6 16.000 180.000
7 20.000 135.000
8 25.000 90.000
9 45.000 45.000
10 50.000 -

Se o custo de oportunidade de 14% ao ano, determinar a melhor


poltica e reposio para este equipamento.

Calcular o VPL e o VUE para cada possibilidade de troca:


Poltica de troca a cada ano:

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27

Poltica de troca a cada 2 anos:

Poltica de troca a cada 3 anos:

Seguindo o mesmo desenvolvimento para as demais polticas,


monta-se a seguinte tabela:

Poltica de troca
VPL VUE
(a cada n anos)
1 99.737 113.700
2 188.920 114.729
3 263.437 113.470
4 325.368 111.668
5 376.682 109.721
6 418.823 107.704
7 454.871 106.072
8 486.035 104.775
9 517.586 104.639
10 544.911 104.467

Portanto a melhor poltica de reposio do equipamento a cada


10 anos por apresentar o menor valor uniforme equivalente (VUE).

5.2 Substituio
A substituio a troca do ativo por outro de tecnologia diferente.

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28

Exemplo:
Uma locadora de veculos possui uma frota cujos gastos com
manuteno esto atualmente em R$ 45.000 e crescendo linearmente a
uma taxa de R$ 6.000 a mais por ano. A empresa estuda a viabilidade de
se substituir toda a frota com um investimento de R$ 350.000. Esta nova
frota tem vida til de 10 anos e seus custos de manuteno so fixos em
R$ 10.000 por ano.
A desvalorizao anual desta frota de 15% sobre o valor de
revenda do ano anterior. O custo de oportunidade do capital de 16% ao
ano. Com estas informaes, analisar e decidir:
a) Quando efetuar a substituio;
b) A melhor poltica de reposio da frota nova.

Decidir sobre a melhor poltica de reposio

Ano O&M Revenda VPL VUE


1 10.000 297.500 102.155 118.500
2 10.000 252.875 178.125 110.965
3 10.000 214.944 234.754 104.526
4 10.000 182.702 277.077 99.020
5 10.000 155.297 308.804 94.312
6 10.000 132.002 332.668 90.283
7 10.000 112.202 350.685 86.834
8 10.000 95.372 364.345 83.881
9 10.000 81.066 374.749 81.351
10 10.000 68.906 382.712 79.184

A melhor poltica de reposio para a frota nova a cada 10 anos,


que apresenta um VUE de R$ 79.184.
Agora precisamos determinar quando a substituio dever ser
feita. Vamos projetar os custos de manuteno da frota antiga:

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29

Data Gastos de Manuteno


Final deste ano 45.000
Final do 2 ano 51.000
Final do 3 ano 57.000
Final do 4 ano 63.000
Final do 5 ano 69.000
Final do 6 ano 75.000
Final do 7 ano 81.000
Final do 8 ano 87.000
Final do 9 ano 93.000

A deciso fazer a substituio no incio do 7 ano, pois assim se


trocar as despesas de R$ 81.000 (equivalentes no final do ano) por um
valor equivalente anual da frota nova de R$ 79.184.

Exerccios
1. Calcular o tempo timo de reposio de um equipamento que custa R$
120.000 e, cujos gastos com operao e manuteno e valores de
revenda, nos 10 primeiros anos, esto previstos na tabela a seguir. O
custo do capital de 12% ao ano.

Ano Custos de O&M Valor de Revenda


1 1.000 108.000
2 1.000 96.000
3 2.500 84.000
4 3.530 72.000
5 4.400 60.000
6 6.930 48.000
7 9.010 36.000
8 13.050 24.000
9 15.520 12.000
10 18.030 0

2. Uma operadora de TV a Cabo e internet necessita trocar toda a sua


rede de cabos, pois ela tem se deteriorado a cada ano e
consequentemente a operadora est perdendo clientes. Sua receita, que
era de R$ 148 milhes h 7 anos, vem decrescendo uma taxa

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30

exponencial de 2% ao ano. [ Rj=Rj-1*(1 - 2%) ] Com um investimento de


R$ 38 milhes, possvel trocar toda a rede de cabos, e recuperar a
receita. Nos dois primeiros anos a receita permanecer igual atual, e
depois deste prazo, ela ir crescer exponencialmente a uma taxa de 4%
ao ano [ Rj=Rj-1*(1 + 4%) ], em 8 anos. Se o custo de oportunidade de
10% ao ano, qual a melhor data para a troca da rede?

3. Uma transportadora possui uma frota de caminhes, cujos custos de


manuteno sero de R$ 230 mil no final do ano, e crescem linearmente
em mais R$ 20 mil a cada ano. Daqui a 5 anos encerra-se a vida til
destes caminhes. Existe a oportunidade de se vender os caminhes,
para um ferro velho, a qualquer poca, por R$ 30 mil. Uma nova frota de
caminhes poder ser adquirida, para substituir a existente, por R$ 920
mil, com vida til de 10 anos e cujos custos de manuteno e valores de
revenda, ano a ano, esto descritos na tabela abaixo. Se a taxa de
desconto de 12% a.a., quando dever ocorrer a substituio da frota
antiga e qual a melhor poltica de reposio para a frota nova?

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