Anda di halaman 1dari 17

Jurnal Internasional Ekonomi dan Isu Keuangan

ISSN: 2146-4138 tersedia di http:www.econjournals.com


International Journal Ekonomi dan Isu Keuangan, 2017, 7 (1), 224-233.

Kesalahan Estimasi Pada Informasi Laba: Uji


Representatif dan Acuan-Penyesuaian Heuristik

Abdul Hamid Habbe *


Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Hasanuddin, Indonesia. * Email: hamidhabbe@fe.unhas.ac.id

ABSTRAK

Tujuan utama dari penelitian ini adalah untuk menguji representatif dan -penyesuaian pada reaksi investor naik / turun terhadap informasi
laba, dan konsekuensinya berdampak pada estimasi pendapatan dan valuasi saham. Secara khusus, reaksi naik / turun menciptakan
respon lebih terhadap informasi laba yang terus-menerus dalam jangka panjang dan reaksi di turun terhadap informasi laba yang sangat
berubah dalam jangka pendek. Penelitian ini dirancang dengan 2 2 4, faktorial lengkap. Data dianalisis dengan tindakan berulang
ANOVA dalam subyek. 20 mahasiswa master pasca-sarjana yang menjadi partisipan dalam eksperimen. Eksperimen ini mengungkapkan
bahwa investor sangat bergantung pada pendapatan sebelumnya (PE) dan membuat tingkat dan grafik PES keyakinan awal mereka
(anchor). Mereka lebih bereaksi pada informasi laba saat ini (CE) ketika mengkonfirmasi keyakinan fundamental, dan mereka juga lebih
bereaksi terhadap persisten laba. Hasil penelitian menegaskan bahwa perilaku lebih adalah karena representatif Bias heuristik. Sebaliknya,
partisipan percobaan kurang bereaksi terhadap informasi CE ketika tidak membenarkan keyakinan fundamental, dan juga kurang bereaksi
terhadap grafik laba yang menunjukkan perubahan ekstrim. Reaksi turun terjadi karena acuan-penyesuaian Bias heuristik. Akibatnya,
ketika sebelumnya dan CE memiliki persistensi laba tren rendah (tinggi), mereka estimasi rendah (estimasi lebih) ke laba masa depan atau
membuat kesalahan dalam estimasi laba dan underpriced (overpriced) untuk efek sesuai atau mispriced. Hal ini juga dapat disimpulkan
bahwa kesalahan estimasi laba dan mispricing saham merupakan konsekuensi dari penggunaan representatif atau acuan-penyesuaian
heuristik, dan menunjukkan bahwa perspektif psikologis dapat menjelaskan penyimpangan laba pasca pengumuman dalam pasar modal.
Kata kunci: Representatif dan Acuan-penyesuaian heuristik, Overreaction dan Underreaction, Kesalahan Estimasi Laba dan Share mispriced,
pengumuman laba menyimpang
Klasifikasi JEL: M41, G02

PERKENALAN Sementara itu, Bernard dan Thomas (1990) dan Abarbanell,


dan Bernard (1992) menjelaskan bahwa analis dan investor
Fenomena naik / turun reaksi investor terhadap informasi underreact untuk laba yang menunjukkan perubahan
laba merupakan masalah yang menarik di pasar modal. ekstrim dalam jangka pendek ketika mereka memprediksi
Masalah ini menjadi lebih menarik karena diasumsikan laba masa depan. Tindakan ini menyebabkan kesalahan
faktor muncul dari kesalahan estimasi laba dengan investor dalam prediksi dan saham sesuai mispriced. Jadi, PEAD
dan analis yang diikuti oleh efek mispricing. Anomali pasca merupakan bentuk tindakan korektif ke mispricing saham
penyimpangan pengumuman laba (PEAD), yang ketika itu. Pertanyaan yang kemudian muncul di bidang keuangan
harga masih bergerak mengikuti pendapatan tak terduga perilaku adalah mengapa investor lebih bereaksi terhadap
diterbitkan, adalah bukti dari kesalahan estimasi laba dan informasi laba yang berlangsung dalam jangka panjang dan
mispricing (De Bondt dan Thaler, 1985; 1987; Bernard dan mengapa mereka kurang bereaksi untuk informasi laba
Thomas, 1989 dan 1990 ). Selanjutnya, De Bondt dan yang menunjukkan perubahan ekstrim dalam jangka
Thaler (1985; 1987) mengemukakan bahwa PEAD muncul pendek? Menjawab pertanyaan-pertanyaan ini, Bloomfield
karena investor lebih bereaksi terhadap tingkat kinerja laba, et al. (2000) menjelaskan, melalui studi eksperimen
yang terus-menerus dalam jangka panjang. Konsekuensi laboratorium, bahwa investor krang bereaksi (underreact)
dari perilaku ini adalah kesalahan dalam prediksi laba masa informasi yang dapat dipercaya (laba saat ini [CE]) dan
depan dan saham yang dapat sesuai mispriced. Jadi, PEAD lebih bereaksi (overreact) terhadap informasi tidak dapat
adalah tindakan korektif ke mispricing dari saham. diandalkan (sebelumnya

24 International Journal Ekonomi dan Isu Keuangan | Vol 7 Edisi 1 2017


Habbe: Estimasi Kesalahan Informasi Laba: Sebuah Uji Representatif dan Jangkar-
Adjustment heuristik
komponen heuristik dapat
membuat grafik kesalahan
Laba [PES]) ketika mereka prediksi seperti yang
melakukan prediksi dihipotesiskan dalam literatur
dimoderatori oleh investor yang psikologi keuangan.
terlalu percaya. Bloomfield et al.
(2003) memberikan bukti
empiris tambahan bahwa reaksi 2.LITERAT
investor naik / turun yang UR
disebabkan oleh interaksi
REVIEW
antara periode sebelumnya
struktur pendapatan dan DAN
kecenderungan berat investor PENGEM
mengandalkan informasi ini.
BANGAN
Temuan Bloomfield et al. (2000;
2003) belum diuji dari HIPOTESI
perspektif psikologi. S
Dalam psikologi dan sastra
perilaku keuangan, kami telah 2.1. literatur
diberitahu heuristik kognitif 2.1.1. Representatif dan
dapat digunakan untuk acuan-penyesuaian heuristic
menjelaskan mengapa
perilaku manusia bereaksi Sederhananya; sebuah acuan-
naik / turun terhadap penyesuaian heuristik dapat
informasi yang mereka diartikan sebagai "rule of thumb"
terima, atau menjelaskan lurus ke depan dan praktis yang
mengapa mereka membuat dilakukan ketika seseorang ingin
kesalahan dalam prediksi mengambil keputusan dalam
mereka ketika menilai ketidakpastian kondisi yang
probabilitas atau nilai. Ada tinggi. heuristik ini adalah jalan
dua komponen heuristik yang pintas; orang tidak akan berpikir
berkaitan dengan fenomena rumit dengan menggunakan
tersebut di atas, dan ini hukum matematika,
adalah representatif dan mengabaikan hukum normatif
acuan-penyesuaian (Tversky dan cenderung berpikir
dan Kahneman, 1974). pragmatis.
heuristik ini juga disebut Sebuah heuristik sering
dengan Barberis et al. (1998), digunakan untuk menilai
Fuller (2000), Shefrin (2000), probabilitas dan memprediksi
dan Shleifer (2000). Heuristik nilai (Tversky dan Kahneman,
pertama yang harus 1974). Namun, sering
dipertimbangkan adalah pengambilan keputusan dengan
penyebab reaksi lebih dan
menggunakan heuristik
yang kedua adalah penyebab
menghasilkan difraksi. Difraksi
reaksi informasi turun.
sering terjadi di pasar keuangan
Tujuan dari penelitian ini adalah
untuk memberikan bukti oleh kesalahan dalam harapan
empiris untuk keberadaan nilai perusahaan. Kesalahan
reaksi investor naik / turun harapan ini kemudian ditarik di
terhadap informasi laba. Ini efek mispricing yang ditafsirkan
akan, lebih jauh lagi, sebagai fenomena reaksi lebih
menjelaskan mengapa dan atau reaksi kurang terhadap
kapan investor bereaksi secara informasi. Fenomena ini adalah
lebih terhadap tingkat dan bias heuristic. Ada dua faktor dari
grafik pendapatan yang
heuristik yang memiliki relevansi;
bertahan secara jangka panjang
representatif, dan acuan-
sedangkan mereka kurang
penyesuaian (Tversky dan
bereaksi terhadap grafik tingkat
dan penghasilan yang berubah Kahneman, 1974; Tvede, 1999;
dalam jangka pendek. Fuller, 2000; Shefrin, 2000).
Pemeriksaan dilakukan dengan Representatif heuristik adalah
menggunakan komponen salah satu prinsip heuristik yang
heuristik seperti yang penting dalam mempengaruhi
dijelaskan di atas. Penelitian ini keputusan keuangan diakui.
akan menunjukkan bagaimana
heuristik ini berkaitan dengan
keputusan di bawah stereotip, kecenderungan untuk
membuat penilaian
yang mengacu
berdasarkan kesamaan jenis
atau korespondensi
(Hogarth, 1987).
Representatif diusulkan oleh
para ahli psikologi,
Kahneman dan Tversky
(1972), dan Tversky dan
Kahneman (1974). heuristik
ini mengatakan bahwa
sering manusia
menggunakan pendekatan
yang khas dalam menilai
nilai atau memprediksi
probabilitas.
Tversky dan Kahneman (1974)
menunjukkan bahwa ketika orang
mencoba untuk menentukan
kemungkinan bahwa data aturan
"A" yang diperoleh dari Model "B,"
atau bahwa objek "A" milik
kelompok B, sering menggunakan
representatif heuristik. Ini berarti
bahwa mereka mengevaluasi
probabilitas didasarkan pada
tingkat dimana A mencerminkan
karakter penting dari B. Dalam
pasar modal, misalnya, investor
dapat mengklasifikasikan
beberapa saham sebagai efek
pertumbuhan di bawah sejarah
kenaikan laba yang konsisten.
Investor sering salah paham
bahwa kinerja di masa lalu adalah
perwakilan dari kinerja di masa
depan dan sering mengabaikan
informasi yang asing dengan hal
ini. Fakta ini membuat investor
lebih bereaksi terhadap kinerja
yang bertahan untuk jangka
panjang. Masalah ini
menyebabkan investor untuk
misprice saham. representatif ini
dapat menjelaskan mengapa
temuan De Bondt dan Thaler
(1987) diartikan sebagai reaksi
yang lebih. Representatif Bias
juga dapat dilihat dalam
penerapan ukuran sampel
kelalaian atau hukum sejumlah
kecil (Tversky dan Kahneman,
1971). Ketika suatu perusahaan
memiliki kisah yang konsisten
dari pertumbuhan pendapatan
selama beberapa tahun, investor
mungkin menyimpulkan bahwa
sejarah mereka adalah
representatif yang mendasari
potensi pertumbuhan pendapatan
untuk masa depan, meskipun konsisten. Bahkan sebuah
grafik yang konsisten organisasi yang telah positif
pertumbuhan tinggi mungkin bergrafik pada satu waktu dapat
tidak lebih dari imbang acak memiliki grafik negatif atau tidak
untuk beberapa perusahaan yang bergrafik sama sekali sebelumnya
sukses . Kompatibel dengan atau aturanelah waktu ini.
penggambaran Barberis et al.
Akibatnya, investor
(1998) bahwa pergerakan laba menggunakan representatif
dari tahun ke tahun bentuk grafik, heuristik mungkin mengabaikan
pada kenyataannya, tidak laba kenyataan bahwa riwayat
penghasilan tinggi tidak
proses yang berulang-ulang. Laba mungkin terulang (Shleifer,
independen atau acak. perilaku 2000. p. 129). Fenomena ini
sering disebut sebagai hipotesis
laba mengikuti grafik acak atau
fiksasi fungsional tradisional;
aturanidaknya mengikuti grafik yang mana investor individu
autoregresif 1 (Bloomfield et al, menafsirkan informasi akuntansi
terlepas dari metode akuntansi
2000;. Bernard dan Thomas, 1989 apa yang digunakan (Tangan,
dan 1990; Machfoedz, 1994; 1990).
Habbe, 2002). Ketika ditemukan Secara empiris, Bloomfield et al.
(2003) mencatat bahwa investor
dalam grafik pergerakan laba terlalu mengandalkan informasi
tinggi atau pertumbuhan jangka PE ketika memprediksi laba masa
depan. Ini berarti bahwa investor
panjang yang positif dari
dipengaruhi oleh tingkat
perusahaan, itu tidak berarti pendapatan, grafik pendapatan,
bahwa mayoritas grafik bisnis dan tanda-tanda laba. Investor
menganggap bahwa kegigihan
seperti itu. Pada saat yang sama, dari grafik pendapatan sebagai
banyak perusahaan memiliki wakil dari laba masa depan.
Tingkat cenderung membuat
grafik negatif dari laba atau
investor bereaksi secara lebih
memiliki grafik yang tidak terhadap grafik laba.

International Journal Ekonomi dan Isu Keuangan | Vol 7 Edisi 1 2017


Habbe: Estimasi Kesalahan Informasi Laba: Sebuah Uji Representatif dan Jangkar-
Adjustment heuristik
menjelaskan dan telah diuji
dalam beberapa studi dari
Ketika grafik laba positif, laba komponen heuristik yang dapat
masa depan juga akan positif, dan membuat orang menangkis
sebaliknya. Juga, ketika sebuah dalam menilai dan memprediksi
grafik laba terus menerus tinggi, probabilitas, yaitu representatif
laba masa depan juga akan tinggi dan penahan-penyesuaian.
(dan sebaliknya). Konsekuensi Heuristik oleh para ahli psikologi
keuangan, oleh karena itu, dapat
dari menggunakan heuristik ini,
menjelaskan fenomena reaksi
yang menyebabkan reaksi yang
turun dan reaksi naik.
lebih, memungkinkan seseorang
Konsekuensi dari reaksi
untuk membuat kesalahan
investor naik / turun pada
prediksi yang juga menginduksi tingkat dan grafik pendapatan
kesalahan dalam harga saham. yang disebabkan oleh bias
Temuan ini menunjukkan bahwa heuristic adalah kejadian
laba masa lalu dapat dikatakan kesalahan estimasi diikuti oleh
nilai awal (anchor) dari investor mispricing saham. Beberapa
untuk memprediksi nilai masa bukti prediksi kesalahan dalam
depan. Terlalu banyak laba dan pangsa mispricing di
mengandalkan pada grafik ini dan pasar modal telah terbukti
secara empiris. Potongan salah
tingkat PES membuat nilai awal
satu bukti kesalahan prediksi
atau keyakinan awal (anchor).
laba dan pangsa mispriced
Ketika grafik laba masa lalu
adalah PEAD di pasar modal
sangat berubah (baik itu negatif (Bernard dan Thomas, 1989;
atau positif) dalam jangka 1990; Calegari dan Fargher,
pendek, jangka PES berbeda dari 1997; Mendenhall, 1991;
CE. Oleh karena itu investor akan Abarbanell dan Bernard, 1992;
cenderung lebih mengandalkan Ali et al, 1992. ; Alford dan
bentuk-bentuk awal untuk Berger, 1997). Kesalahan ini
menanggapi CE konservatif. tidak hanya dilakukan oleh
Mereka cenderung menolak investor tetapi juga oleh para
analis dan bahkan terjadi di
perubahan atau underreact
pasar modal modern seperti
informasi yang berbeda dari
Wall Street (Chopra, 1998).
jangkar mereka. Pada akhirnya,
Asri (2003) berpendapat
mereka mencoba untuk bahwa kesalahan estimasi
menyesuaikan nilai dengan tidak hanya dipengaruhi oleh
informasi baru, tetapi cenderung akurasi model, tapi emosional
tidak cukup. Penyesuaian kecil dan kognitif (heuristik) faktor
dinyatakan dalam harga saham juga turut menyumbang
yang masih bergerak aturanelah kesalahan (Asri, 2003).
pengumuman laba (PEAD).
Fenomena ini disebut acuan- 2.1.2. Reaksi lebih /
adjustment (Tversky dan di bawah reaksi,
kesalahan estimasi,
Kahneman, 1974). Dalam kondisi dan surat berharga
seperti itu, ketika investor mispriced
memprediksi laba masa depan,
cenderung diestimasi rendah dan Bernard dan Thomas (1989;
diikuti penurunan harga saham 1990), dan Abarbanell dan
Model konseptual yang Bernard (1992) mencatat bahwa
diusulkan oleh Barberis et al. analis dan investor underreact
(1998) mirip dengan model untuk perubahan laba ketika
heuristik yang dikembangkan mereka memprediksi laba masa
oleh Tversky dan Kahneman depan. Sementara itu, De Bondt
(1974). Barberis et al. (1998) dan Thaler (1987) menegaskan
mengangkat dua heuristik yang bahwa investor bereaksi lebih
dapat menyebabkan kesalahan;
ini konservatisme dan
representatif yang dapat
menjelaskan reaksi turun dan
reaksi naik Sedangkan Tversky terhadap kegigihan tingkat
dan Kahneman (1974) kinerja laba. Diskusi masalah ini
semakin diperluas (Maines dan bukti empiris yang dijelaskan di
Tangan, 1996; Calegari dan atas, model empiris antara
Fargher, 1997;. Barberis et al, variabel dalam penelitian ini
1998;. Daniel et al, 1998; ditampilkan dalam matriks pada
Rahmawati dan Suryani, 2005). Gambar 1. Model berdasarkan
Namun, pertanyaan yang representatif dan acuan-
sering muncul di antara pengamat penyesuaian heuristik (Tversky
keuangan perilaku adalah dan Kahneman, 1974).
mengapa investor underreact Gambar 1 menunjukkan
untuk perubahan laba ekstrim hubungan antara sebelumnya
dalam jarak pendek sedangkan dan CE, reaksi investor dan
mereka bereaksi lebih secara penilaian, dan heuristik.
kumulatif dalam jangka panjang. Overreliance pada tingkat dan
Bloomfield et al. (2000) pendapatan grafik membuat
menjelaskan, melalui studi investor bereaksi secara lebih
eksperimen laboratorium, bahwa terhadap tingkat kinerja
investor underreact informasi ketekunan (representatif)
yang dapat dipercaya (CE) dan (Kuadran I dan
bereaksi lebih terhadap informasi IV). Hal ini menyebabkan laba dari
tidak dapat diandalkan (PES) prediksi akan lebih. Untuk alasan
ketika melakukan prediksi ini, harga terlalu tinggi (rendah)
investor dimoderatori oleh aturanelah kinerja yang terus-
investor yang terlalu percaya diri. menerus diperkuat (lemah). Hal
Bloomfield et al. (2003) ini sama dengan anomali
memberikan bukti empiris overreaction. Terlalu banyak
tambahan bahwa perilaku reaksi bergantung pada tingkat PE, yang
investor naik / turun yang menyebabkan investor untuk
disebabkan oleh interaksi antara menggunakan tingkat laba
periode waktu masa lalu dan sebagai anchor yang memiliki
kecenderungan berat investor konsekuensi yang muncul untuk
untuk menggunakan informasi ini. menjadi reaksi turun mengubah
Selain Bloomfield et al. keuntungan dari tingkat (Kuadran
(2000; 2003), Barberis et al. II dan III). Dengan adanya
(1998) mengusulkan model penahan itu, pada akhirnya
mengenai perilaku investor, yang estimasi laba tidak tepat. Harga
didorong oleh dua keputusan akhirnya menjadi terlalu rendah
bias. Mereka menganggap bahwa (tinggi) aturanelah naik (fallings)
individu yang konservatif - yang dalam kinerja laba.
mana mereka cenderung untuk Dalam representatif
menyesuaikan keyakinan heuristik, setiap kali kinerja
fundamental mereka jauh dalam pendapatan yang masih rendah
menghadapi bukti baru. Mereka (tinggi), investor cenderung
juga mudah menggunakan lebih bereaksi dan ini
representatif heuristik yang menyebabkan representasi
memberikan terlalu banyak beban produktif di masa depan untuk
untuk grafik terakhir dari data estimasi rendah (tinggi) dan
yang dihindari kemungkinan sekuritas underpriced
kecenderungan lain dalam (overpriced) sesuai (Kuadran I
populasi. Model Barberis et al. dan IV). Dengan penjelasan
(1998) juga menjelaskan bahwa tersebut di atas, hipotesis
sikap konservatif individu berarti dirumuskan adalah sebagai
bahwa penilaian dari laba masa berikut. H 1: Investor akan lebih
depan cenderung kembali ketika bereaksi terhadap grafik laba
menghadapi grafik laba yang yang terus-menerus rendah
secara berurutan berubah. dalam jangka panjang, dan
konsekuensinya mereka akan
memprediksi laba yang lebih
2.2. Pengembangan hipotesis
rendah (underestimate) dan
Berdasarkan hasil
menilai efek pada tingkat yang
penelaahan teoritis dan beberapa
lebih rendah (underpriced).

226 International Journal Ekonomi dan Isu Keuangan | Vol 7 Edisi 1 2017
Habbe: Estimasi Kesalahan Informasi Laba: Sebuah Uji Representatif dan Jangkar-
Adjustment heuristik

Gambar 1: Hubungan antara tingkat / grafik laba, reaksi, estimasi laba dan
harga, dan heuristik
mengikuti tingkat CE. Akhirnya, ketika
perubahan laba sangat positif
(negatif) dalam jarak pendek, laba
masa depan menjadi diremehkan
(lebih) dan sekuritas underpriced
(mahal). Berdasarkan penjelasan
tersebut di atas, hipotesis berikut
dirumuskan. H 3: Investor akan
kurang bereaksi terhadap grafik laba
yang menunjukkan perubahan positif
ekstrim dalam jarak pendek, dan
konsekuensinya akan memprediksi
pendapatan yang lebih rendah
(underestimate) dan menilai efek
pada tingkat yang lebih rendah (di
bawah harga). H 4: Investor akan
underreact grafik laba yang
menunjukkan perubahan negatif yang
H 2: Investor akan lebih bereaksi ekstrim dalam jarak pendek, dan
terhadap grafik pendapatan yang konsekuensinya akan memprediksi
saat ini tinggi dalam jangka laba yang lebih tinggi (terlalu tinggi)
panjang, dan konsekuensinya dan menilai surat berharga di tingkat
mereka akan memprediksi laba yang lebih tinggi (overprice).
yang lebih tinggi (overestimate) dan
menilai surat berharga di tingkat

International Journal Ekonomi dan Isu Keuangan | Vol 7 Edisi 1 2017 227

yang lebih tinggi (mahal).


Acuan-penyesuaian
menekankan bahwa individu
perlahan-lahan menyesuaikan
keyakinan awal mereka ketika
menerima informasi yang sangat
berbeda atau yang bertentangan
dengan arah dari nilai awal
(Kahneman dan Tversky, 1974).
Individu cenderung konservatif
untuk sesuatu yang berbeda atau
bertentangan dengan nilai awal
yang mereka pegang (Barberis et
al., 1998). Penyesuaian bertahap
keyakinan dasar menunjukkan
mengapa ada reaksi turun untuk
informasi baru.
Keberadaan ini tergantung pada
grafik tingkat dan masa lalu laba
(Bloomfield et al., 2003), yang
berarti bahwa investor akan
menggunakan tingkat dan grafik PE
sebagai jangkar. Implikasi dari
anchor ini akan menginduksi reaksi
bawah ke tingkat CE dan grafik
pendapatan yang berubah pada
tingkat (Kuadran II dan III). Adanya
perilaku tersebut menyebabkan
difraksi, yang menunjuk bahwa
penyesuaian dalam keyakinan para
investor yang kurang dalam
Pemeriksaan statistik yang digunakan
adalah pengulangan dari langkah-
langkah ANOVA melalui pertimbangan
dari subjek yang sama diukur dari
tugas yang berbeda, dan t-test.

3.2. Perlakuan penelitian


Ada dua instrumen penelitian
yang digunakan, perangkat lunak dan
mencetak instrumen. Perangkat lunak
adalah program simulasi
perdagangan yang dirancang untuk
memperoleh data prediksi laba,
saham harga pasar (MP), volume
perdagangan, aaturan masing-masing
investor, keuntungan atau kerugian
dari masing-masing investor,
kesalahan investor (IE), kesalahan
3. METODE. PENELITIAN harga, demografi subjek, dan cek
manipulasi. pengobatan penelitian
3.1. Desain eksperimental ditampilkan dalam bentuk serial laba
Penelitian ini didasarkan pada informasi (4 tahun) disajikan dalam
eksperimen laboratorium dirancang bentuk tabel dan grafik, yang
dengan faktorial penuh 2 2 dalam menunjukkan PES tingkat (ROE t-3,
subyek, dengan PES (dua tingkat: ROE t-2, dan ROE t-1) dan CE (ROE
Low-tinggi), dan CE (dua tingkat: t0). Tingkat dan grafik pengobatan
Low-tinggi) sebagai faktor. Untuk merujuk pada grafik persistensi
menguji apakah interaksi antara laba rendah / tinggi dalam jangka panjang
masa lalu dan CE bervariasi sesuai dan grafik perubahan positif / negatif
dengan jumlah rata-rata kinerja dalam jarak pendek sebagai isu
perusahaan, empat dari serangkaian utama dari penelitian ini. Ini
sekuritas yang masing-masing berisi dirancang sesuai dengan
empat efek yang berbeda representatif dan acuan-penyesuaian
pengembalian rata-rata mereka pada heuristik.
Perangkat lunak simulasi
(ROE) tingkat ekuitas digunakan.
dibangun hingga 20 partisipan serta
Membentuk empat sekuritas aturan memasarkan 16 saham dengan
mengacu Bloomfield et al. (2003), sistem online real-time. Validasi
dan surat berharga aturan memiliki instrumen telah lulus uji coba-uji
dua kali (dua kelompok yang
empat tingkat (Aturan 1 adalah
berbeda) dengan menggunakan
tingkat terendah, dan Aturan 4 siswa MSc akuntansi Universitas
adalah yang tertinggi). Aturan Gadjah Mada, yang telah diambil
sekuritas keempat kemudian atau sedang mengikuti studi teori
portofolio dan analis
membentuk grafik 2 2 4.
3.3 Variabel dan Penilaian ROEt+1 = a + b1ROEt0 + b2ROEt-1
3.3.1. Variabel Terikat
+ b3ROEt-2 + b4ROEt-3 (3)
Variabel terikat penelitian ini adalah
prediksi kesalahan yaitu kesalahan IE
Ukuran estimasi pada rumus (3)
dan MP (MPE) yang diasumsikan
didapatkan dari estimasi
seperti dibawah ini:
kemungkinan regresi linear
maksimum ,
IE = Laba estimasi laba target
(1)
ROEt = + 1ROEt-1 + 2ROEt-2 +
3ROEt-3 + b4ROEt-4 +
MPE = MP laba target
(4)
(2)

Data yang digunakan adalah ROE


Sedangkan,
pada semua perusahaan publik di
Indonesian Stock Exchange (BEI)
Laba estimasi (EE) adalah estimasi
selama 10 tahun.
investor terhadap ROEt+1
berdasarkan ROEt0, ROEt-1, ROEt-2,
3.3.2. Variabel Bebas
dan ROEt-3
Laba PEs selama periode 3 tahun
(ROEt-3, ROEt-2, dan ROEt-1) dan
Laba target (TE) didapat dapat dari
CEs (ROEt0) adalah variabel bebas
rumus:
(Faktor Perlakuan). PEs dan CE
mempunyai 2 level (Rendah, Tinggi). manajemen 4 (20%), Ekonomi (5%)
Untuk menguji apakah pengaruh PE dan sisanya 4 (20%). Pengalaman
dan CE berbeda di beberapa variasi kerja mereka rata-rata 2.1 tahun.
tingkat laba, titik temunya dibuat Mahasiswa tersebut dimanfaatkan
menjadi empat aturan sekuritas sebagai representasi investor
yaitu aturan 1 sampai aturan 4. dengan alasan: pertama, secara
Kelompok pertama adalah umum, hampir semua orang (dalam
perusahaan dengan rata-rata tingkat hal ini mahasiswa dan investor)
laba terendah, sedangkan aturan memiliki respon yang sama ketikan
keempat adalah perusahaan dengan mereka menerima laporan dengan
rata-rata tingkat laba tertinggi. bentuk tertentu dan kondisi yang
Aturan sekuritas kemudian menjadi sangat tidak menentu. Mereka
variabel bebas (empat level), yang sepertinya lebih menggunakan
rumusnya yaitu 2 x 2 x 4. heuristik dalam menerima dan
menggunakan informasi untuk
3.3.3. Langkah Percobaan membuat keputusan. Kedua, factor
Ada dua putaran perdagangan yang pengalaman investor dalam pasar
masing masing terdiri dari dua modal harus dikontrol dalam
aturan sekuritas (delapan bagian). penelitian ini untuk menemukan
Aturaniap putaran terdiri dari 3 sesi sebab-akibat variabel utama.
perdagangan saham yang aturaniap Memanfaatkan mahasiswa yang
sesinya menghabiskan 15 menit. tidak memiliki pengalaman dalam
Aturaniap partisipan diberikan modal perdagangan saham tetapi memiliki
Fr 2.400.000 (Fr = Forma, mata uang pengetahuan tentang manajemen
dalam penelitian), dan 50 lembar keuangan dan pasar modal, dengan
diaturaniap bagian (16 bagian) yang sendirinya, factor pengalaman
belum ada nilainya. Nilai dari menjadi terkontrol. Mereka disebut
aturaniap bagian tersebut sebagai investor yang berpendidikan
berdasarkan pada estimasi laba. yang baik tetapi dengan pengalaman
Sebelum bertransaksi, partisipan yang sedikit (investor yang belum
diminta untuk mengestimasi laba professional) (Habbe dan Mande,
ditahun berikutnya (ROEt+1) 2016).
berdasarkan PEs dan CEs, dan
kemudian menukar sekuritas yang
targetnya berdasarkan ROE. 4. HASIL PENELITIAN
Partisipan diberikan penghargaan 4.1 Kondisi Percobaan
berdasarkan keuntungan. Gambar 2 menggambarkan kondisi
Keuntungan dan kerugian dihitung percobaan dari aturaniap kelompok
dengan: sekuritas, yang mendemonstrasikan
hubungan antara informasi laba, TEs,
BUY = nilai intrinsic MP estimasi laba (EEs), kekeliruan dan
kesalahan investor dalam MPs.
SEL = MP nilai intrinsic Dalam kelompok sekuritas pertama,
sebagai contoh, kwadran pertama,
Keuntungan atau kerugian dalam informasi yang tersedia adalah rata-
forma yang didapatkan selama rata dari sebelumnya dan CEs pada
transaksi akan ditukar ke Rupiah level rendah 2%.
dengan rumus:
Berdasarkan rumus (3 dan 4), target
Rupiah (Rp) = (keuntungan atau laba yang dihasilkan yaitu sebagai
kerugian dalam forma + harga pasi) nilai pokok atau intrinsic (IV) dari
x harga ketentuan saham pada aturan 1di kwadran
pertama, yaitu 2.5%. Rata-rata IE
3.3.4. Partisipan adalah selisih antara EE dan TE
Ada 20 pelajar yang berpartisipasi berdasarkan rumus (1) yaitu -1.82%,
dalam penelitian ini. Mereka terdiri dan rata-rata MPE adalah selisih
dari 14 mahasiswa S2 manajemen antara rata-rata MP dan TE yaitu
dan 6 mahasiswa S2 akuntansi -0.87%. Hal yang sama pada
keuangan, semuanya berasal dari kwadran lain disemua aturan
Universitas Gadjah Mada. Partisipan sekuritas. Selisih rata-rata IE dan PE
laki-laki 8 (40%) dan partisipan secara statistic menguji antara
perempuan 12 (60%). Mereka rata- kwadran-kwadran diaturaniap aturan
rata berumur 26.65 tahun. Latar sekuritas dengan penghitungan
belakang pendidikan S1 mereka ANOVA yang diulangi terhadap
adalah akuntansi 11 (55%), subjek.
nilai awal ketika berniat untuk
4.2. Uji Hipotesis dan menaksir sesuatu (Tversky dan
Pembahasan Kahneman, 1974). Reaksi
4.2.1. Reaksi lebih/kurang terhadap lebih/kurang terhadap level informasi
informasi laba baru (CEs) dimulai dsri sini. Mengapa
Hasil analisa menunjukkan bahwa mereka bereaksi lebih/kurang?
investor terlalu mengandalkan level Mereka bereaksi lebih/kurang karena
dan grafik PEs. Uji terhadap aturan mereka memiliki acuan yang mereka
saham dan secara keseluruhan dapatkan dari asas kepercayaan
secara statistic signifikan pada laba terhadap nilai. Bukti ini konsisten
pokok. PEs menjadi sebuah acuan denganpenemuan Bloomfied dkk
untuk investor. Fakta ini (2003)
memperjelas teory acuan heuristic
bahwa manusia tidak bisa menolak
Gambar 2. Kondisi percobaan. Catatan: ada 16 sekuritas trade yang berbeda
berdasarkan aturan sekuritas (empat level), laba sebelumnya (PE) (dua level),
Laba sekarang (CE) (dua level). Empat aturan sekuritas yang berbeda
berdasarkan tingkat rata-rata kentungan dari modal ((ROE) ) yang ada dipasar.
PE menunjukkan ROE sebelumnya, yaitu rata-rata ROE dalam 3 tahun bertutu-
turut. PE berbeda berdasarkan apakah ROE sebelumnya relative tinggi atau
rendah pada untuk memberikan sekuritas. CE menunjukkan ROE yang ada. CE
berbeda berdasarkan pada apakah ROE yang ada sekarang relative tinggi atau
rendah untuk memberikan sekuritas. Laba target (TE) adalah nilai
pokok/intrinsic pada aturaniap saham. TE didapatkan dari regresi estimasi
kemungkinan maksimum (MLE) (Rumus 3 dan 4). Laba estimasi (EE) adalah EEs
yang dimiliki oleh investor pada aturaniap saham berdasarkan laba
sebelumnya. Kesalahan investor (IE) adalah selisi antara EE dan TE pada
aturaniap saham yang dimilkinya. Kesalahan harga pasar (MPE) ada selisih
antara harga pasar dan TE. Jumlah sampel MPE untuk kesalaha harga secara
formal tidak sama. Persamaan harga pasar dilakukan untuk menghindari
penghitungan ANOVA yang berulang pada subjek dengan membagi jumlah
keseluruhan tawaran dan meminta harga yang mendekati. Pendekatan ini
digunakan oleh Bloomfield dkk (2003)

Bahwa investor bergantung sangat atau kurang bereaksi? Ketika


bergantung pada laba yang lama informasi baru cocok dengan nilai
ketika bermaksud untuk pokok mereka, investor akan
memprediksi laba mendatang. bereaksi berlebihan terhadap
informasi itu dan juga
Kapan mereka bereaksi berlebihan mempertahankan grafik laba
tersebut. sebaliknya, ketika data
baru diterima, investor kurang Sebaliknya, ketika PE rendah, dan
bereaksi terhadap informasi tersebut CEs tinggi (Kolom II), IE tetap
dan juga langsung mengubah grafik negative (-1,289). Hasil ini
laba. Kurangnya reaksi terjadi ketika menyatakan bahwa investor
baik perubahan negatif maupun bergantung pada PE series rendah
positif terjadi pada grafik laba. yang ditandai dengan nilai estimasi
yang cukup dekat dengan PE.
Table 1 menggambarkan hasil Ketergantungan yang tinggi pada PE
penghitungan ANOVA yang berulang series, menyebabkan mereka kurang
pada subjek IE dan kesalahan harga bereaksi terhadap CE yang menjadi
terhadap semua sekuritas. Panel A tinggi dan juga terhadap perubahan
menunjukkan rata-rata IE dengan grafik laba positif yang ekstrim. Hasil
rumus 2 x 2 yang didapatkan dari yang negative mengindikasikan
selisih PEs dan CE pada keseluruhan bahwa investor menaksir laba saham
saham. Ketika PE dan CE rendah yang terlalu rendah (dibawah
(kolom I), IE negative (-0,593). Ini estimasi) sebagai hasil dari reaksi
menunjukkan bahwa orang yang kurang terhadap CEs dan juga
mengestimasi nilai pendapatan terhadap perubahan grafik laba
sekuritas dengan sangat rendah positif yang ekstrim. Hal yang sama
(dibawah estimasi). Hasil ini terjadi ketika PE tinggi, dan CE
menggambarkan reaksi berlebihan rendah (kolom III), IE menjadi positif
terhadap level CEs dan ketetapan (3.289). Hasil ini menunjukkan
terhadap laba rendah. Hasil ini bahwa investor sangat bergantung
menerima hipotesis H1. Dan pada PE series yang besar. Tindakan
sebaliknya, ketika PE dan CE tinggi ini menunjukkan reaksi yang kurang
(kolom IV), IE menjadi positif (3.355). terhadapn rendahnya CE dan juga
Ini menunjukkan bahwa orang terhadap perubahan grafik laba
mengestimasi kalau nilai negative yang ekstrim yang ditandai
pendapatan sekuritas terlalu tinggi dengan penghitungan laba saham
(diatas estimasi). Hasil ini yang tinggi (diatas estimasi). Semua
menunjukkan bahwa subjek juga hasil diatas menerima hipotesis H3
bereaksi berlebihan terhadap level dan H4.
Ces dan mempertahankan grafik Di panel A menunjukkan bahwa ke
laba yang tinggi. Hasil ini juga tiga varabel bebas (PE, CE, dan
menerima hipotesis H2 seperti yang Aturan) memberikan efek yang
diinginkan. signifikan terhadap IE (F = 56.02; P
< 0.01;
Panel A:
IE Diulang ANOVA dalam subyek faktorial 2 2 4
pe CE Faktor Jumlah kuadrat df mean square F nil
Rendah Tinggi
Rendah -0,593 -1,289 pe 290,93 1 290,93 56.02 0.0
CE 30,41 1 30,41 5.76 0,0
Aturan sekuritas
(Aturan) 1.253,70 3 417,90 74,77 0.0
PE CE 1.25 1 1.25 0.42 0,5
Tinggi 3,289 3,355 PE Aturan 42,76 3 14.25 5.33 0,0
CE Aturan 8.91 3 2.97 1.18 0,3
PE CE Aturan 30,33 3 10.11 3.50 0,0
Panel B:
MPE Faktor Jumlah kuadrat df mean square F nil
pe CE

Rendah Tinggi
Rendah -0,66 -0,698 pe 85,49 1 85,49 71.12 0.0
CE 16,01 1 16,01 7.38 0,0
Aturan sekuritas
(Aturan) 878,80 3 292,93 157,32 0.0
PE CE 0.20 1 0.20 0.13 0,7
Tinggi 2,143 2,836 PE Aturan 188,88 3 62.96 47,01 0.0
CE Aturan 133,85 3 44,62 16,49 0.0
PE CE Aturan 75,81 3 25.27 14,86 0.0
IE = EE-TE. MPE = MP-TE. Ada 16 level yang diperdagangkan di Aturan yang berbeda (empat level), PE (dua level), CE
(dua level). Empat sekuritas (E, F, G, H) di Sel I, ikuti sekuritas (I, J, K, L) di Sel II. Sedangkan pada sel III dan IV terdiri
dari sekuritas yang tersisa (M, N, O, P) dan (A, B, C, D). MPE: kesalahan harga pasar. PE: laba Sebelumnya, CE:
penghasilan sekarang, IE: error Investor, EE: laba Estimasi, TE: laba Target, MP: Harga pasar

F = 5.76; P < 0.05; dan F = 74.77; P menunjukkan bahwa harga pasar


< 0.01, secara berturut-turut). Hasil sekuritas terlalu tinggi (diatas
ini menunjukkan bahwa IE berbeda harga). Fakta ini menerima H2.
dari aturaniap level variabel bebas. Sebaliknya, ketika PE rendah, dan CE
Dengan kata lain, level variabel tinggi (Kolom II), MPE masih negative
bebas memiliki dampak yang (-0.698). Hasil yang negative
berbeda terhadap IE. Interaksi dua- menunjukkan bahwa investor
cara (pengaruh first-order) antara menganggap bahwa saham terlalu
aturaniap variabel bebas rendah (dibawah harga). Hasil ini
menunjukkan bahwa hanya PE x menerima H3. Hal yang sama terjadi
Aturan yang signifikan (F= 5.33; P < ketika PE tinggi, dan CE rendah
0.05). Hasil ini menunjukkan bahwa (Kolom III), MPE positif (3.289). Fakta
efek dari PE terhadap IE berbeda dari ini juga menunjukkan bahwa investor
ke empat level aturan. Itu juga menganggap harga saham terlalu
berarti bahwa tingkat laba pada PE tinggi (diatas harga). Fakta ini
dalam aturan sekuritas memiliki efek menerima H4.
yang berbeda.
Selanjutnya, Panel B menunjukkan
Dengan kata lain, pengaruh PE x CE bahwa ke tiga variabel bebas (PE,
dan CE x Aturan signifikan. Fakta ini CE, dan Aturan) menunjukkan efek
menunjukkan bahwa dampak utama yang signifikan terhadap MPE (F =
antara PE dan CE dan juga antara CE 71.12; P < 0.01; F = 7.38; P < 0.05;
dan aturan terhadap IE bebas satu dan F = 157,32; P < 0.01, secara
sama lain. Tapi pengaruh tiga-cara berturut-turut). Hasil ini
(interaksi second-order), PE x CE x menunjukkan bahwa MPE berbeda
Aturan, menunjukkan signifikan (F = dari tingkat variabel bebas. Dengan
3.5; ) > 0.05). Hasil ini menujukkan kata lain, level variabel bebas
bahwa efek pengaruh antara PE dan memiliki dampak berbeda terhadap
CE terhadap IE berbeda dari level MPE. Sementara interaksi dua-cara
aturan sekuritas. Itu juga berartu (interaksi first-order) antara masing-
bahwa tinggi-rendah grafik laba masing variabel bebas menunjukkan
memiliki efek terhadap IE. bahwa PE x CE tidak signifikan, PE x
Aturan dan CE x Aturan signifikan (F
Panel B pada table 1 menunjukkan = 47.01; P < 0.01 dan F = 16.49; P
rata-rata MPE. Ketika PE dan CE < 0.01). hasil ini menunjukkan
rendah (kolom I), MPE menjadi bahwa efek PE dan CE pada MPE
negatif (-0.66). Ini menunjukkan berbeda berbeda dari level aturan
bahwa MP sangat rendah (dibawah sekuritas. Ini juga berarti bahwa
harga). Fakta ini menerima H1. tingkat laba PE dan CE dalam aturan
Sebaliknya, ketika PE dan CE tinggi sekuritas memiliki efek berbeda
(kolom IV), MPE positif (2.836). Ini pada MPE. Meskipun pengaruh PE
dan CE tidak signifikan, dari interaksi investor bereaksi berlebihan
tiga-cara (interaksi second-order). PE terhadap grafik laba dan
x CE x Aturan, menunjukkan bahwa menganggap laba mendatang
efek pengaruh antara PE dan CE berada pada level rendah (tinggi).
pada MPE berbeda dari tingkat Dalam hal ini, ketika rata-rata laba
aturan sekuritas. pada periode sebelumnya
dibandingkan dengan taksiran laba,
4.2.2. Reaksi yang berlebihan/Reaksi itu seharusnya tidak berbeda dengan
yang kurang dan Teori Heuristik seignifikan.
Bagaimana seorang investor
bereaksi terhadap informasi laba? Di panel A hasil dari uji perbedaan
Investor menunjukkan reaksi antara rata-rata EE dan rata-rata
terhadap tingkat CE dan terhadap laba periode terakhir PE dengan CE
grafik laba karena investor memiliki ([PE + CE]) digambarkan. Di kolom
dan menggunakan heuristic untuk 6, nilai t dari setiap saham tidak
merespon informasi. Heuristic yang signifikan (P>0.05). Hasil ini
digunakan, dalam hal ini, yaitu menunjukkan bahwa EE yang dimiliki
representatif dan acuan- investor tidak berbeda dari rata-rata
penyesuaian. PEs. Dengan kata lain, investor
menganggap laba mendatang yang
Panel A di table 2 adalah sebuah tes menggunakan prinsip kedekatan dan
terhadap sifat heuristik representatif kesesuaian dengan PEs. Ini berarti
yang menyatakan bahwa evaluasi bahwa investor sudah menggunakan
dan penilaian terhadap sesuatu heuristik representative dalam
berdasarkan pada representasi menghitung atau mengestimasi laba
kedekatan dan kecocokan nilai mendatang. Penemuan ini sangat
sebelumnya. Evaluasi laba berterima dengan H1 dan H2.
mendatang berdasarkan pada series
laba sebelumnya. Ketika series laba
sebelumnya tetap berada pada
tingkat pendapatan rendah (tinggi),
maka menurut teori heuristik,
surat-surat
berharga N berarti EE SD nilai tes t df Nila
panel A
Kerepresentatifan SEBUAH 20 23.75 2,149 24 -0,520 19 0,6
B 20 20,9 2,075 20 1.940 19 0,0
C 20 18.1 1,373 18 0.326 19 0,7
D 20 14.3 1,261 14 1,064 19 0.3
E 20 13,85 1,387 14 -0,484 19 0,6
F 20 9.95 1,191 10 -0,188 19 0,8
G 20 6.15 1,348 6 0,497 19 0,6
H 20 2.5 1.100 2 2,032 19 0,0
Berarti 1,486
panel B
Anchoring-penyesuaian saya 20 18,6 1,875 19 -0,954 19 0,3
J 20 14.4 1,429 15 -1,878 19 0.0
K 20 11.3 2.130 12 -1,470 19 0,1
N 20 14,65 2,834 15 -0,552 19 0.5
HAI 20 11.85 1,387 12 -0,484 19 0,6
P 20 8.6 1.930 8 1.390 19 0,1
Berarti 2,042
* Dua ekor. Nilai uji keterwakilan heuristik adalah rata-rata jumlah PE dan seri CE ([3PE + CE] / 4), nilai uji penahan-
penyesuaian heuristik adalah rata-rata jumlah PE dan seri CE ([3PE / 3 + CE] / 2). laba Estimasi, PE:: EE laba
Sebelumnya, CE: penghasilan sekarang, SD: Standar deviasi

Investor bereaksi berlebihan saham seperti yang ditunjukkan di


terhadap informasi baru, dalam hal panel B tidak signifikan (P>0.05).
ini, CEs, karena mereka hasil ini menunjukkan bahwa EE
menggunakan pendekatan investor rata. Dari hasil ini, dapat
persamaan. CEs dianggap sebagai dikatakan bahwa investor konservatif
representasi dari series PEs ketika menghitung laba mendatang.
(representatif : Hukum jumlah kecil). Dengan kata lain, investor menilai
Mereka menganggap series PEs dengan lambat nilai awal mereka
adalah representasi dari CEs, dan menjadi informasi baru (kurang
CEs adalah representasi dari laba bereaksi). Hal ini karena investor
sebelumnya. Mereka bereaksi sangat bergantung pada (mengacu)
berlebihan terhadap grafik tersebu. grafik dan suku PEs. Dapat
Sebagai konsekuensinya, disimpulkan bahwa reaksi investor
penghitungan mereka terhadap laba kurang terhadap informasi baru,
mendatang tidak jauh dari series yang menyebabkan kesalahan
PEs. Masalah ini membuat mereka estimasi laba dan kesalahan harga,
mengestimasi laba dengan keliru. yang menyebabkan acuan-
Analisis ini menjelaskan kenapa penyesuaian heuristik tidak
investor bereaksi berlebihan seimbang. Penemuan ini berterima
terhadap level dan grafik laba yang dengan H3 dan H4. Analisis ini
bertahan dalam jangka waktu yang menjelaskan kenapa investor kurang
lama. bereaksi pada level dan grafik laba
yang berubah ekstrim dalam jangka
Panel B di table 2 adalah uji acuan- waktu yang pendek.
penyesuaian heuristik yang
menyatakan bahwa investor akan 4.2.3. Kesalahan prediksi dan
menghitung atau menilai sesuatu kesalahan harga sekuritas
berdasarkan permulaan atau Analisis data tersebut menunjukkan
keyakinanan awalnya. Nilai asli bahwa investor melakukan
adalah sebuah acuan yang sulit kesalahan dalam memprediksi yang
diubah menjadi nilai baru yang diikuti dengan kesalahan
berbeda atau kontras dari nilai awal. memberikan harga. Kesalahan dalam
Dalam hal ini, menguji acuan- mengestimasi dan memberikan
penyesuaian dilkukan dengan harga pada saham terjadi setelah
menganalisa EEs investor dan investor bereaksi berlebihan
apakah mereka meningkat secara terhadap level dan grafik laba CEs
merata atau tidak. Jika seperti itu, EE yang dikarenakan efek penggunaan
investor tidak akan berbeda secara representatif heuristik. Fakta ini
signifakan dari rata-rata laba periode menunjukkan bahwa laba
terakhir PE dengan CE ([3PE/3 + mendatang dihitung berlebihan
CE]/2). Hasil uji T antara nilai rata- (dihitung rendah), seperti ketika
rata EE dengan uji dari semua grafik laba tetap tinggi (rendah) dan
sekuritas dihargai dengan sangat investor kurang mengestimasi laba
tinggi (rendah). Kesalahan estimasi mendatang dan saham dihargai
dan kesalahan harga saham juga rendah. Hal yang sama ketika PEs
terjadi setelah investor kurang dan grafik CEs berubah menjadi
bereaksi terhadap level CEs dan positif (negative) dengan ekstrim,
perubahan grafik laba sebagai efek investor menghitung dengan rendah
penggunaan acuan-penyesuaian (tinggi0, dan saham dihargai rendah
heuristic. Fakta ini menunjukkan (tinggi).
penghitungan laba yang berlebihan
(kurang) ketika grafik laba menjadi 5.2. Implikasi
negative (positif), dan sekuritas Penemuan penelitian ini memberikan
dihargai dengan tinggi. informasi yang positif yang
berhubungan dengan kesalahn
Kesalahan harga saham di pasar prediksi dan kesalahan harga saham
modal (PEAD) tidak terbantahkan di pasar modal. Implikasinya
setelah dikonfirmasi dengan terhadap analisis dan investor adalah
pengujian laboratorium. Kesalahan bahwa mereka mudah membuat
estimasi dan kesalahan harga saham kesalahan, dan juga, mereka bisa
secara parsial dapat dijelaskan dari dibodohi oleh beberapa kelompok,
sisi perilaku. Masalah ini mendukung contohnya penjual jangka pendek,
interpretasi De Bond dan Thaler yang menggunakan emosi dan
(1985;1987) Bernard dan Thomas heuristic. Implikasi lain adalah untuk
(1989;1990) bahwa kesalahan harga perusahaan. perusahaan dapat
saham dapat dijelaskan deri sisi mengatur seri laba untuk
psikologi. Penemuan ini menguatkan menciptakan pola kegigihan dipilih
PEAD di pasar modal seperti yang yang dapat meningkatkan harga
didokumentasikan dari studi-studi saham, misalnya, melalui pola
sebelumnya. Kesalahan harga bukan kegigihan yang pasti atau pola
hanya karena kelemahan metode perubahan terus-menerus positif.
penelitian, kekurangan model Karena pola ini, dengan heuristik,
keuangan yang ada, dan juga harga investor akan melebih-lebihkan
transaksi tetapi juga karena investor harga saham. Hal ini dapat
menggunakan heuristic dalam menjelaskan fenomena manajemen
membuat keputusan pada keuangan. laba di pasar modal. Implikasi, yang
Hasil ini mendukung Bloomfield dkk tidak kalah penting, adalah bahwa
(2003), Habble (2006), Boussaidi teori-teori keuangan modern
(2013), dan menjadi sebuah menetap pada kondisi yang
tantangan stabilitas teori pasar yang
berdasarkan rasionalitas akan ada
efisien (Fama dan French, 1996;
lagi dominan. bukti empiris dalam
Fama, 1998).
penelitian ini memperkuat
keberadaan formula dan model
perilaku keuangan berdasarkan
5. KESIMPULAN, psikologi yang muncul dalam jangka
IMPILKASI DAN waktu yang panjang.
BATASAN
5.3. Keterbatasan
5.1. Kesimpulan
Penelitian ini mencatat beberapa
Hasil penelitian menunjukkan bahwa
keterbatasan. Pertama, penelitian
investor sangat bergantung pada
tidak menguji seberapa lama
PEs dan sudah mengatur hal
mispricing berlangsung (PEAD).
tersebut mejadi nilai awal (acuan).
Kedua, penelitian ini tidak
Mereka bereaksi berlebihan terhadap
mempertimbangkan aspek psikologi
infromasi CEs ketika menyesuaikan
lain; itu adalah kemungkinan turut
nilai awal, dan juga reaksi berlebihan
mengakurasi estimasi investor.
terhadap grafik laba yang bertahan.
Ketiga, penelitian ini hanya
Reaksi berlebihan terjadi karena
menggunakan 20 partisipan dan
mereka memilki heuristic
seleksi tidak acak. Hal ini dapat
reperesentatif. Sebaliknya, investor
mengurangi validitas internal
kurang bereaksi terhadap informasi
penelitian.
CEs ketika tidak sesuai dengan nilai
awal. Dan juga kurang bereaksi
tehadap perubahan pola laba yang 5.4. Perpanjangan
ekstrim. Kurangnya reaksi terjadi Beberapa kemungkinan untuk
karena mereka memiliki acuan- pengembangan penyidikan ini di
penyesuaian heuristic. Hasilnya, masa depan, antara lain, menguji
ketika PEs dan Ces rendah (tinggi), pengaruh tinggi dan rendah dari
acuan investor terhadap kesalahan 137.
prediksi. Kemungkinan lain adalah Bloomfield, R., Libby, R., Nelson, MW
langsung memeriksa PEAD, untuk (2003), Apakah investor lebih-
mengandalkan elemen lama
memahami berapa kali informasi
dari laba time series?
yang diperlukan untuk mencapai Kontemporer Akuntansi
harga keseimbangan baru. Selain itu Penelitian, 20 (1), 1-31.
juga dapat dilihat dari sisi berapa Boussaidi, R. (2013), Keterwakilan
lama waktu diminta oleh investor heuristik, sentimen investor,
dan reaksi berlebihan untuk
untuk menyesuaikan kepercayaan
laba akuntansi: Kasus pasar
yang sama dengan sebelumnya. saham Tunisia. Procedia -
Akhirnya, Investor dapat dibagi Sosial dan Ilmu Perilaku, 81,
menjadi investor yang menggunakan 9-21.
saham mereka (penjual) dan investor Calegari, M., Fargher, NL (1997),
Bukti bahwa harga tidak
yang tidak memiliki saham
sepenuhnya mencerminkan
(pembeli). Divisi ini diharapkan dapat implikasi dari pendapatan
memberikan respon yang berbeda saat ini untuk laba masa
untuk tingkat dan grafik laba. depan: Sebuah pasar
Pengaturan dan software dari eksperimental pendekatan.
Kontemporer Akuntansi
penelitian ini dapat dikembangkan
Penelitian, 14, 397-433.
untuk menguji strategi momentum Chopra, VK (1998), Mengapa begitu
atau reversal dalam perdagangan banyak kesalahan dalam
ketika memperoleh grafik laba dan analis laba perkiraan? Analis
harga saham tertentu sebagaimana keuangan Journal, 54, 35-42.
Daniel, K., Hirshleifer, D.,
yang ditemukan oleh De Bond dan Subrahmanyam, A. (1998),
Thaler (1985; 1987). Investor psikologi dan
keamanan pasar bawah dan
reaksi berlebihan. Journal of
Finance, 53, 1839-1885.
REFERENSI
De Bondt, W., Thaler, RH (1985),
Apakah pasar saham bereaksi
Abarbanell, JS, Bernard, V. (1992), berlebihan? Journal of
Analis berlebihan / Finance, 40, 793-805.
underreaction informasi laba
De Bondt, W., Thaler, RH (1987),
sebagai penjelasan untuk
bukti lebih lanjut tentang
perilaku harga saham
bereaksi berlebihan investor
anomali. Journal of Finance,
dan musiman pasar saham.
47, 1181-1207. Ali, A., Klein,
Journal of Finance, 42, 557-
A., Rosenfeld, J. (1992), Analis
581. Fama, E.,
menggunakan informasi
Prancis, K. (1996), multifaktor
tentang komponen laba
penjelasan dari harga aset
permanen dan transitori
anomali. Journal of Finance,
dalam meramalkan EPS
51, 55-84.
tahunan. Akuntansi Review,
Fama, EF (1998), efisiensi pasar,
67, 183-198.
keuntungan jangka panjang,
Alford, A., Berger, P. (1997), The
dan perilaku keuangan. Jurnal
Association antara analis '
Ekonomi Keuangan, 49, 283-
Underreaction untuk Laba dan
306.
Post-Laba Pengumuman Drift.
Fuller, RJ (2000), Perilaku Keuangan
Kertas Kerja, University of
dan Sumber Alpha. Kerja
Pennsylvania.
Asri, M. (2003), Investor Irasionalitas Kertas.
di Pasar Modal. Pelantikan Habbe, AH (2002), analisis time
Pidato Posisi Profesor di series laba perilaku
Fakultas Ekonomi Universitas
Gadjah Mada. kuartalan perusahaan
Barberis, N., Shleifer, A., Vishny, R. publik di bursa Indonesia.
(1998), A Model investor Jurnal Bisnis dan Akuntansi,
sentimen. Jurnal Ekonomi
4, 269-293.
Keuangan, 49, 307-343.
Habbe, AH (2006), Pengujian Jangkar-
Bernard, VL, Thomas, JK (1990), Bukti
Penyesuaian dan
bahwa harga saham tidak
sepenuhnya mencerminkan Keterwakilan heuristik pada
implikasi dari pendapatan Investor Over /
saat ini untuk laba masa Underreaction Laba
depan. Jurnal Akuntansi dan Informasi. Disertasi. Tidak
Ekonomi, 13, 305-340. dipublikasikan. Universitas
Bernard, VL, Thomas, JK (1989), Post- Gadjah Mada.
laba-pengumuman melayang:
Tertunda respon harga atau
premi risiko? Jurnal Penelitian Habbe, AH, Mande, H.
Akuntansi, 27, 1-48. (2016), Pengaruh
Bloomfield, R., Libby, R., Nelson, MW informasi sekuensial
(2000), Underreactions, reaksi dan kepribadian pada
berlebihan dan dikelola revisi keyakinan
kepercayaan diri. Journal of investor (Sebuah
Financial Markets, 3 (2), 113- studi eksperimental
dalam pengambilan pada underweighting
keputusan). PONTE, kemungkinan Laba
International terkait informasi. Jurnal
Scientific Penelitian Penelitian Akuntansi, 29,
Journal, 72 (10), 150- 170-179.
166.
Tangan, JR (1990), A uji hipotesis
Rahmawati, Suryani, T. (2005),
fiksasi fungsional diperpanjang.
Overreaction ke Harga Pasar Umum
Akuntansi Review, 65, 740-763.
Perusahaan di Bursa Efek
Hogarth, RM (1987), kiamat dan
Jakarta. Prosiding SNA 8 Solo. p64-
Pilihan. 2 nd ed. New York: John
74.
Wiley & Sons; Tahun 1987.
Kahneman, D., Tversky, A. Shefrin, H. (2000), Beyond
(1972), probabilitas Keserakahan dan Ketakutan:
subyektif: A penghakiman Memahami Perilaku
keterwakilan. Psikologi
Keuangan dan Psikologi
kognitif, 3, 430-454. Investasi. Boston: Harvard
Kahneman, D., Tversky, A. Business School Press.
(1974), Di psikologi
prediksi. Psychological
Review, 80, 237-251. Shleifer, A. (2000), tidak efisien
Pasar: Sebuah Pengantar Perilaku
Machfoedz, M. (1994), analisis rasio
keuangan dan prediksi Keuangan. Oxford: Oxford
mendapatkan perubahan di University Press. Tvede, L. (1999),
Indonesia. Kelola, 7, 114-137. The Psychology of Finance. 1 st ed.
Maines, LA, Chichester: John
Tangan, JRM Wiley & Sons, Ltd
(1996), Tversky, A., Kahneman, D. (1971),
Individu Kepercayaan hukum jumlah kecil.
persepsi dan Dalam: Kahneman, D., Slovic, P.,
Tversky, A., editor. Penghakiman
kesalahan
bawah Ketidakpastian: Heuristic dan
persepsi dari Bias. Cambridge, Inggris: Cambridge
sifat time University Press. 1982.
series laba Tversky, A., Kahneman, D. (1974),
triwulanan. Penghakiman bawah ketidakpastian:
Akuntansi Heuristik dan bias. Science, 185,
Review, 71, 1124-1131.
317-337.
Mendenhall, RR (1991), Bukti