01/06/2015

FACULTAD DE INGENIERA
FINANZAS DE EMPRESAS

2015

Financiamiento a Largo Plazo

Bibliografa
FUNDAMENTOS DE FINANCIACIN
EMPRESARIAL . Richard A. Brealey, Steward
C. Myers. 4 Edicin
Captulos 7,8, 14, 15, 17 y 18
FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIN
FINANCIERA . James C. Van Horne
Horne,, John M.
Wachowicz Jr. 11 Edicin
Captulos 6, 10, 16 y 20
Anlisis para la direccin financiera. Robert C.
Higgins.. 7 Edicin
Higgins
Captulo 5 y 6

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Programa
V. Administracin financiera de largo plazo.
1. Problemas financieros de largo plazo. Fuentes de largo
plazo. Distintas alternativas. Deudas: obligaciones
fundamentales. Flujo de fondos involucrado. Medidas de
la carga de la deuda. Capital propio: Flujos de fondos.
Anlisis de la utilizacin de fuentes alternativas. Grfico de
la escala de utilidades. Determinacin del momento de
utilizar fuentes adicionales.
2. Consideraciones respecto del riesgo y del control.
Naturaleza de los riesgos. Enfoques convencionales.
Limitaciones. Otros enfoques. Anlisis probabilstico.
Deuda convertible. El proceso de negociacin para
obtener fondos. La distribucin del riesgo: i) La deuda de
largo plazo; ii)
ii) capital propio.

Fuentes de Largo Plazo

Decisiones de Financiamiento

VALOR DE UNA EMPRESA

Se puede maximizar mediante el uso

de distintas fuentes de financiamiento

Decisiones de Financiamiento

Consiste en determinar la mejor

combinacin de las distintas fuentes
de financiamiento

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Fuentes de Financiamiento

Deuda Acciones

Utilidades
Hbridos
Retenidas
Fuentes

Fuentes de Financiamiento

Capital Structure: The choices and the Trade Off Aswath Damodaran, 2012
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

Fuentes de Financiamiento
Capital Structure: The choices and the Trade Off Aswath Damodaran, 2012
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

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Fuentes de Financiamiento

Flujos de
Caja

Instrumentos
Financieros

Liquidacin Decisiones
de Activos de la Ca

Derechos

Deuda a Largo Plazo

Deuda a Largo Plazo

Bono: Es un ttulo de renta fija emitido por una
corporacin o gobierno. Es decir ofrecen
derechos fijos.
Bonos > a 10 aos; Notas < a 10 aos; Letras <
1 ao
A diferencia de la deudas privadas ((e.g
e.g deuda
bancaria); estos ltimos generalmente son
pblicos, es decir cotizan en el mercado de
capitales.
Tambin son conocidos como Obligaciones
Negociables.

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Deuda a Largo Plazo

Caractersticas + Comunes

Valor Par o Nominal

Principal Es el importe a pagar al
vencimiento

Tasa cupon o inters

Tasa Establece el inters a pagarle al
tenedor por el saldo del principal

Establece el momento y la forma

Vencimiento en la que se realizarn los
pagos

Deuda a Largo Plazo

Flujos de Decisiones Liquidacin

Caja de la Ca de Activos

Obligatorios No posee
Prioridad
vs.
Accionistas
Deducibles
Covenants
de I.G.

Deudas Exticas
Bono a 6% emitido por Hungra en 1983, que
junto al pago de intereses inclua la promesa de
instalar el servicio telefnico en el plazo de tres
aos.
Bonos Lial o Litro que ofrecan un pago anual
de intereses del 20% en dinero o un 25% en
VODKA.
Bonos del R.C. Espaol de Barcelona pagaba
cupones variables en funcin del puesto que
ocupara el equipo en la 1 divisin de la Liga
Bonos de Inglaterra sin vencimiento

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Deudas no tan exticas

Obligaciones subordinadas
Rating is Spread is
Bonos especulativos AAA 0,65%
AA 1,15%
Ttulos Hipotecarios A+ 1,30%

Ratings.xls Aswath Damodaran, May 2012

A 1,40%

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
A- 1,65%
Bonos respaldados con equipo BBB 2,50%
rodante BB+ 3,75%
BB 4,75%
Calificacin de bonos B+ 5,50%
B 6,00%
Standard & Poors B- 6,75%
CCC 8,75%
Moodys CC 9,50%
Fitch Ratings C 10,50%
D 12,00%

Acciones Preferentes

Acciones Preferentes

Son un hbrido financiero entre un bono y una

accin comn
En caso de liquidacin se ubican antes de los
accionistas comunes pero despus de los
acreedores.
Devengan dividendos preestablecidos y
acumulativos
Retiro de acciones preferentes
Clusula de compra
Conversin

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Acciones Preferentes

Flujos de Decisiones Liquidacin

Caja de la Ca de Activos

Antes que
Discrecional No posee Acc.
Comunes

Despus
No
Covenants que
Deducibles
Acreedores

Acciones Comunes

Acciones Comunes

Son los principales dueos de la empresa y

asumen el riesgo bsico asociado.
Tienen derecho sobre los beneficios tras pagar
todas la obligaciones. Si la compaa prospera
son los principales beneficiados y si flaquea los
principales perdedores.
Una accin un Voto
Votacin por regla de mayora o Votos
acumulativos.

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Acciones Comunes

Flujos de Decisiones Liquidacin

Caja de la Ca de Activos

Discrecional
Posee a travs
del consejo de ltimo orejn
administracin del tarro.
Directorio
No Deducibles

En Resumen
Punto de vista del
RIESGO UTILIDADES CONTROL
empresario
Para la empresa

ALTO, requiere de
un pago fijo Efecto palanca.
(intereses) y un pago
BONOS El pago es fijo
principal en fecha
No tienen influencia
Obligacin de devolver acordada
dinero en fecha fija Convenants
Para el inversor
con intereses

BAJO, el contrato
Limitados a lo que
asegura el pago de
dice el contrato
intereses y princiapal

En Resumen

Punto de vista del

RIESGO UTILIDADES CONTROL
empresario
Para la empresa
MEDIO, porque se
puede decidir MEDIO ya que tienen Slo en caso de
suspender los prioridad de reclamo incumplimientos
dividendos si es de dividendos sucesivos en el pago
ACCIONES
necesario acumulados frente a de dividendos, tiene
PREFERENTES
Para el inversor los accionistas derecho a elegir un
MEDIO, porque tiene comunes pero est porcentaje del
prioridad de cobro limitado en cantidad directorio
frente a acciones
comunes

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En Resumen

Punto de vista del

RIESGO UTILIDADES CONTROL
empresario
Para la empresa
NINGUNO, ya que no
tiene obligacin de
pago de dividendos si
no hay utilidades Ejerce control: cada
Para el inversor Mayor utilidad, porque accionista tiene un
ACCIONES COMUNES
BASICO del negocio, no tiene lmites voto por accin y
participa en los eligen al directorio
valores residuales de
la empresa y se
beneficia o perjudica
sin limitaciones

Apalancamiento Financiero

Apalancamiento Financiero

El apalancamiento financiero implica el uso de

financiamiento de costo fijo
A diferencia del apalancamiento operativo, el
financiero es voluntario.
Se recurre al apalancamiento financiero con la
esperanza de aumentar el rendimiento para los
accionistas comunes
Esto ocurre cuando el costo fijo de
financiamiento es ms que cubierto con el
rendimiento de las inversiones. La diferencia va
a los accionistas.

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Equilibrio UAII UPA (EBIT EPS)

Nuevo financiamiento por $ 5 M.

(UAII I ) * (1 t ) DP
Acciones Comunes a $ 50 c/u
UPA =
Deuda al 12% Nro. Acciones
Acciones Preferentes al 11%

Equilibrio UAII UPA (EBIT EPS)

Equilibrio UAII UPA (EBIT EPS)

Punto de Indiferencia
(UAII1, 2 I1 ) * (1 t ) DP1 (UAII1, 2 I 2 ) * (1 t ) DP2
=
Nro. Acciones1 Nro. Acciones2

Grado de Apalancamiento Financiero

Mide la sensibilidad en el cambio de las utilidades por
accin en relacin al cambio en las utilidades
operativas

UAII
GAF =
UAII i [DP (1 t )]

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Ratios de Endeudamiento
Deuda a Activos Totales por Industria
Industria Deuda / Act. Totales Industria Deuda / Act. Totales
Aerospace/Defense 41.40% Financial Svcs. (Div.) 81.81%
Air Transport 66.71% Food Processing 43.27%
Apparel 31.13% Heavy Truck & Equip 59.86%
Automotive 58.48% Industrial Services 43.93%
Bank 57.06% Metals & Mining (Div.) 24.93%
Beverage 48.92% Natural Gas Utility 54.93%
Building Materials 48.37% Oil/Gas Distribution 61.39%
Chemical (Basic) 41.97% Oilfield Svcs/Equip. 32.11%
Drug 29.67% Petroleum (Integrated) 23.91%
E-Commerce 22.59% Precious Metals 14.96%
Electric Util. (Central) 57.42% Steel 30.00%
Engineering & Const 17.16% Telecom. Utility 63.20%

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