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 Coordenao
Jos Roberto Securato
Jos Cludio Securato

3a edio

MERCADO
FINANCEIRO
Conceitos, clculo e anlise
de investimento
 2009, Saint Paul Editora Ltda.
3a edio, 2009
5a reimpresso, 2012

Todos os direitos reservados.

proibida a reproduo total ou parcial de qualquer forma ou por
qualquer meio. A violao dos direitos do autor (Lei n.9.610/1998)
crime estabelecido pelo artigo 184 do Cdigo Penal.
Depsito Legal na Biblioteca Nacional conforme Lei n.10.994, de 14 de dezembro de 2004.

Coordenao editorial: Jos Cludio Securato

Marcia Nunes
Reviso:
Capa e diagramao: Raquel Arruda
Foto de capa: Daniela de Moraes

Dados Internacionais de Catalogao na Publicao (cip)

(Cmara Brasileira do Livro, SP, Brasil)

Mercado financeiro : conceitos, clculo e anlise de investimento /

coordenao Jos Roberto Securato, Jos Cludio Securato. 3. ed.
So Paulo : Saint Paul Editora, 2009.
isbn 978-85-98838-74-8
Vrios autores.
Bibliografia.
1. Mercado de capitais I. Securato, Jos Roberto. II. Securato, Jos Cludio.
09-00064 CDD-332.6

ndices para Catlogo Sistemtico:

1. Mercado financeiro: Economia 332.6

Edio revisada conforme o Novo Acordo Ortogrfico da Lngua Portuguesa.

Saint Paul Editora Ltda.

R. Pamplona, n. 1616, porto 3, Jardim Paulista | So Paulo, sp | Brasil | cep 01405-002
www.saintpaul.com.br | editora@saintpaul.com.br
Saint Paul Editora Ltda. uma empresa do Grupo Saint Paul Institute of Finance S. P. Ltda.
 sobre os autores

Edson Ferreira de Oliveira

Doutor em Controladoria e Contabilidade pela Faculdade de Economia, Adminis-
trao e Contabilidade da Universidade de So Paulo (FEA-USP), Doutor e Mes-
tre em Administrao pela Universidade Mackenzie, Engenheiro de Produo pela
Escola Politcnica da Universidade de So Paulo (USP); Licenciado em Matem-
tica pelo Instituto de Matemtica e Estatstica (IME-USP). Professor Associado
da Pontifcia Universidade Catlica de So Paulo (PUC-SP). Professor dos cursos
de ps-graduao em Administrao do Centro Universitrio Fieo (Unifieo) e dos
cursos de MBA da Fundao Instituto de Administrao (FIA), da Fundao Ins-
tituto de Pesquisas Contbeis, Atuariais e Financeiras (Fipecafi), da Cogeae-PUC
e da Saint Paul Institute of Finance. Trabalhou como gerente geral de Programao
Financeira do Banco Ita. Atualmente consultor de empresas e bancos.

Fernanda Finotti Perobelli

Doutora em Administrao pela Faculdade de Economia, Administrao e Conta-
bilidade da Universidade de So Paulo (FEA-USP), com estgio doutoral na Uni-
versity of Illinois e Mestre em Administrao pela Pontifcia Universidade Catlica
de Rio de Janeiro (PUC-RJ). Foi analista de risco corporativo e operaes estrutura-
das da SR RATING. Professora do Laboratrio de Finanas da Fundao Instituto
de Administrao (FIA) e coordenadora adjunta do MBA em Informaes Econ-
mico-Financeiras da FIA-BM&F. professora adjunta da Universidade Federal de
Juiz de Fora (graduao e ps-graduao) nas reas de Finanas Corporativas e de
Mercado. Publicou diversos artigos sobre finanas corporativas e risco.

Jos Carlos Luxo

Doutor em Administrao (Finanas) pela Faculdade de Economia, Adminis-
trao e Contabilidade da Universidade de So Paulo (FEA-USP). Mestre em
Administrao pela Pontifcia Universidade Catlica de So Paulo (PUC-SP),
graduado em Economia. Professor do Laboratrio de Finanas da Fundao
Instituto de Administrao (FIA), da Universidade Mackenzie, do Ibmec e da
Saint Paul Institute of Finance. Atuou como executivo do mercado financeiro
por mais de 18 anos, nas reas de negcios e operaes estruturadas em insti-
tuies como BBA Creditanstalt e Unibanco.
Jos Roberto Securato Junior
Com mais de dez anos de experincia em bancos de investimento, trabalha em
Nova York como vice-president da rea de Finanas Corporativas e Fuses e
Aquisies para Amrica Latina no Deutsche Bank. Professor da Saint Paul
Institute of Finance e do Laboratrio de Finanas da Fundao Instituto de
Administrao (FIA). Autor de artigos na rea de finanas e co-autor do livro
Testes para Certificao em Finanas (Saint Paul Editora). Mestrando em Con-
tabilidade pela Pontifcia Universidade Catlica de So Paulo (PUC-SP), gra-
duado em Administrao na EAESP da Fundao Getlio Vargas (FGV), tem
MBA em Finanas e Cincias Atuariais pela Fundao Instituto de Pesquisas,
Contbeis, Atuariais e Financeiras (Fipecafi).

Marcelo Villela Arajo

Mestre em Administrao (Finanas) pela Faculdade de Economia, Administra-
o e Contabilidade da Universidade de So Paulo (FEA-USP) e especialista em
Mercados de Capitais e de Futuros pela Faculdade Candido Mendes (RJ). gra-
duado em Engenharia Eltrica de Sistemas e de Produo pela Pontifcia Univer-
sidade Catlica do Rio de Janeiro (PUC-RJ). Possui dez anos de experincia em
tesourarias de bancos, em instituies como BBA Creditanstalt e Banco Boavista.
Especializado em Mercados Internacionais, trabalha na Quest Investimentos.
Professor do Laboratrio de Finanas da Fundao Instituto de Administrao
(FIA) e da Escola Superior de Propaganda e Marketing (ESPM-SP).

Rafael Paschoarelli Veiga

Doutor e mestre em Administrao (Finanas) pela Faculdade de Economia,
Administrao e Contabilidade da Universidade de So Paulo (FEA-USP), es-
pecialista em Administrao pela Eaesp da Fundao Getlio Vargas (FGV),
Engenheiro Eletricista pela POLI-USP. Professor de Finanas da FEA-USP em
cursos de MBA e especialista em Finanas pela Fundao Instituto de Adminis-
trao (FIA), Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas (FIPE), Fundao
Instituto de Pesquisas Contbeis, Atuariais e Financeiras (Fipecafi), Fundao
Dom Cabral, Fundao Vanzolini e Saint Paul Institute of Finance. Vencedor do
Prmio Jovem Revelao em Finanas 2006, concedido pela KPMG-IBEF. Tra-
balhou por mais de 5 anos em holding de telecomunicaes da GP Investimentos.
Palestrante e consultor sobre diversos temas em finanas, estatstica, contabilida-
de e matemtica. Autor e co-autor de diversos livros de finanas.
Ricardo Humberto Rocha
Doutor em Administrao (Finanas) pela Faculdade de Economia, Adminis-
trao e Contabilidade da Universidade de So Paulo (FEA-USP). Mestre em
administrao pela Pontifcia Universidade Catlica de So Paulo (PUC-SP).
Professor do Ibmec em cursos de graduao e do MBA Finanas. Professor
dos Programas MBA em Finanas da Fundao Instituto de Administrao
(FIA) e da Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas (FIPE). Professor do
MBA Master System da PUC-SP. Trabalhou como executivo no mercado fi-
nanceiro por 17 anos em empresas como Unibanco e Citibank. Consultor da
Associao Nacional dos Bancos de Investimento (Anbid) para os programas
de Certificao CPA 10, 20 e C.F.P. Pesquisador e consultor de Finanas, com
trabalhos publicados em peridicos e revistas no Brasil e no exterior. Colabora-
dor em jornais e revistas nas reas de finanas e mercados financeiros.

Rodolfo Leandro de Faria Olivo

Mestre em Administrao pela Pontifcia Universidade Catlica de So Paulo
(PUC-SP). Graduado em Administrao de Empresas pela Fundao Getulio
Vargas (FGV), com MBA em Finanas Empresariais pela FGV. Foi executivo
financeiro de empresas de telecomunicaes e energia: Tess S.A. e Electro. Tra-
balhou na Consultoria McKinsey. Atualmente professor da Faculdade Co-
munitria de Campinas (FAC) e da Anhanguera Educacional. consultor de
empresas e diretor acadmico dos cursos profissionais MacPoli.
 Apresentao da 1a edio

O tema mercado financeiro tem inquestionvel importncia para os estudiosos

da rea, sejam profissionais, sejam acadmicos. O grande detalhe do tema
sua caracterstica hbrida, ou seja, contm ao mesmo tempo elementos extre-
mamente prticos e tcnicos. Se, por um lado, essa caracterstica torna o tema
fascinante, por outro, dificulta sua compreenso quando h um desequilbrio
entre o conhecimento prtico e tcnico da matria.
Nesse contexto, o livro Mercado financeiro e anlise de investimento preenche
uma lacuna na literatura da rea com um texto tcnico e prtico. Os tpicos so
abordados de forma coesa e com a seriedade que o tema requer.
Vale destacar que o livro foi escrito por vrios autores, coordenados pelo profes-
sor doutor Jos Roberto Securato, que aliam a slida formao acadmica com
a importante experincia profissional, dando ao texto uma estrutura objetiva e
didtica, de forma a facilitar a leitura, especialmente do estudante e do profis-
sional de mercado.
O texto recomendado para cursos de especializao, para programas de Master
Business Administration (MBA) e para formandos das escolas de Administrao
de boa qualidade, abrangendo profissionais do mercado financeiro: pblico-
-alvo do livro.
Os contedos foram apresentados pelos autores em vrios cursos do Laborat-
rio de Finanas da Fundao Instituto de Administrao (FIA), em cursos de
MBA da FIA, da Fundao Instituto de Pesquisas Contbeis, Atuariais e Fi-
nanceiras (Fipecafi), da prpria Saint Paul Institute of Finance, alm de cursos
de graduao em Administrao.
O livro inicia-se com uma introduo sobre mercado financeiro nacional (Captulo
1), na qual se desenvolvem as primeiras definies de mercados, moeda e dinheiro.
Posteriormente, so abordados os principais conceitos e definies que envol-
vem mercado monetrio, mercado de cmbio, mercado de crdito e mercado de
capitais (Captulos 2 a 5). Em seguida, apresentam-se conceitos sobre mercado
financeiro internacional, quando so examinados o Sistema Financeiro Inter-
nacional e os mercados internacionais de cmbio, monetrio, de bnus, alm
das estratgias de acesso aos mercados internacionais (Captulo 6).
Os Captulos 7, 8 e 9 tratam das aplicaes e dos conceitos apresentados nos
captulos anteriores. O Captulo 7 desenvolve os conceitos de matemtica fi-
nanceira aplicada, explorando a elaborao de fluxos de caixa, juros, taxas de
juros, regimes de capitalizao, sries uniformes de pagamentos e mtodos de
avaliao de investimento. O Captulo 8 aprofunda o estudo de taxas de juros
no mercado financeiro. So abordados conceitos e aplicaes de taxas: propor-
cionais, equivalentes, nominal, efetiva, over, variveis, acumulada, mdia e real.
No Captulo 9, exploram-se os produtos de mercado financeiro.
O Captulo 10, o ltimo, trata de operaes estruturadas e de securitizao,
tema que envolve conceitos e prticas abordados ao longo de todo o livro.
Finalmente, ressaltamos a aplicabilidade do livro ao mercado brasileiro, raro na
literatura da rea, mas foco de nossos esforos.

So Paulo, janeiro de 2005.

Jos Roberto Securato

 Apresentao da 2a edio

A coordenao desta segunda edio foi realizada por Jos Roberto Securato
e Jos Cludio Securato, acrescida do co-autor Rodolfo Olivo, responsvel por
diversos dos captulos presentes nesta nova edio.
O livro foi ampliado, revisado e atualizado. Ampliou-se o leque de temas, como
o Sistema Financeiro Nacional e Derivativos e houve destaque sobre o merca-
do de crdito, alm da atualizao dos dados mencionados ao longo da obra.
Destaca-se que no houve alteraes nos captulos que tratam de anlise de
investimentos.
No se tem por objetivo esgotar to complexo e dinmico tema, mas avanar
mais uma etapa na construo de um livro que realmente exponha o mercado
financeiro brasileiro e trate de seus princpios e caractersticas.
importante agradecer o apoio, as crticas e as sugestes de alunos, professores
e profissionais do mercado, que utilizaram a primeira edio desta obra em
cursos de graduao, ps-graduao, programas de MBA (Master in Business
Administration) e na rotina profissional.
Finalmente, espera-se contribuir com o pblico do livro, profissionais de mercado e
academia para propagar e melhorar o entendimento do mercado financeiro.

So Paulo, setembro de 2007.

Jos Roberto Securato

Jos Cludio Securato
 Apresentao da 3a edio

Esta terceira edio tem duas novidades importantes. A primeira refere-se s

atualizaes do contedo, fundamentais pelo dinamismo dos aspectos que per-
meiam o mercado financeiro, como ativos financeiros, ambiente institucional
no qual ocorrem as operaes financeiras e o prprio comportamento dos in-
vestidores, sejam eles individuais ou institucionais.
A segunda alterao de destaque consiste na adequao do texto ao novo acor-
do ortogrfico da lngua portuguesa. A estrutura do livro e dos captulos no foi
alterada, j bastante completa desde a segunda edio.
Novamente agradecemos o apoio, as crticas e as sugestes de alunos, professores e
profissionais do mercado, que largamente utilizam este livro em cursos de gradu-
ao, ps-graduao, programas de MBA (Master in Business Administration) e no
dia-a-dia profissional.
Por fim, esperamos contribuir com o pblico interessado no contedo deste
livro profissionais de mercado e academia para o melhor entendimento do
mercado financeiro nacional.
So Paulo, janeiro de 2009.
Jos Roberto Securato
Jos Cludio Securato
 Sumrio

Captulo 1 Introduo ao mercado financeiro

1. Conceitos e definies iniciais...................................................................23
2. A moeda e o dinheiro................................................................................ 25

Captulo 2 Sistema Financeiro Nacional SFN

1. Estrutura do Sistema Financeiro Nacional................................................ 53
2. Organograma das principais entidades do Sistema Financeiro Nacional ......53
3. Sistema Normativo.................................................................................... 55
4. Os intermedirios financeiros.................................................................... 62
5. As instituies auxiliares............................................................................ 70
6. As instituies especiais............................................................................. 74
7. Anexo: Acordo da Basileia......................................................................... 77

Captulo 3 Mercado monetrio

1. Generalidades do mercado monetrio....................................................... 85
2. Ttulos pblicos......................................................................................... 86
3. Ttulos privados......................................................................................... 88
4. Sistemas de custdia e liquidao de ttulos............................................... 90
5. Operaes no mercado aberto pelo Banco Central do Brasil..................... 92
6. Atuao dos bancos comerciais no mercado monetrio............................. 93
7. Mercado de ttulos de dvida externa......................................................... 95
8. Taxa de juros do mercado financeiro.......................................................... 96
9. Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB)................................................... 96
Mercado Financeiro Conceitos, clculo e anlise de investimento

Captulo 4 Mercado de cmbio

1. Generalidades do mercado de cmbio..................................................... 103
2. Taxas de cmbio....................................................................................... 104
3. Determinao das taxas de cmbio.......................................................... 104
4. Regimes cambiais.................................................................................... 105
5. Taxas internacionais de juros.................................................................... 109
6. Arbitragem.............................................................................................. 109

Captulo 5 Mercado de crdito

1. Generalidades do mercado de crdito bancrio........................................ 115
2. Mercado de crdito bancrio................................................................... 116
3. Pessoas fsicas........................................................................................... 117
4. Pessoas jurdicas....................................................................................... 119
5. Crdito Direto ao Consumidor (CDC)................................................... 123
6. Mercado de crdito de bancos de desenvolvimento................................. 125
7. Mercado de financiamento imobilirio.................................................... 130

Captulo 6 Mercado de capitais

1. Generalidades do mercado de capitais..................................................... 137
2. As segmentaes do mercado de capitais................................................. 138
3. Ttulos privados de renda varivel............................................................ 142
4. Principais ttulos privados de renda fixa................................................... 145
5. Custos de captao pelo mercado de capitais........................................... 148
6. A dinmica do mercado secundrio da Bovespa...................................... 150
7. Aes ou dvida: como as empresas preferem financiar suas operaes?... 157
8. Governana corporativa........................................................................... 159

18
Captulo 7 Mercado de derivativos
1. Definio de derivativos........................................................................... 187
2. Surgimento dos mercados de derivativos................................................. 188
3. Utilidade dos mercados de derivativos..................................................... 190
4. Tipologia dos derivativos......................................................................... 192

Captulo 8 Mercado financeiro internacional

1. Sistema financeiro internacional.............................................................. 209
2. Histria do sistema monetrio internacional........................................... 209
3. Mercados financeiros globalizados........................................................... 214
4. Mercados internacionais.......................................................................... 215
5. Mercado monetrio................................................................................. 221
6. Mercados de bnus.................................................................................. 223
7. Estratgia de acesso aos mercados internacionais.................................... 227

Captulo 9 Matemtica financeira aplicada

1. Conceitos e modelos da matemtica financeira........................................ 233
2. Regimes de capitalizao......................................................................... 236
3. Sries uniformes de pagamentos.............................................................. 248
4. Mtodos de avaliao de investimentos................................................... 260
5. Exerccios propostos ............................................................................. 273

Captulo 10 Taxas de juros do mercado financeiro

1. Taxas proporcionais..................................................................................281
2. Taxas equivalentes....................................................................................284
3. Taxa nominal x taxa efetiva......................................................................288
4. A taxa over anual do mercado brasileiro a partir de 1998........................291

19
Mercado Financeiro Conceitos, clculo e anlise de investimento

5. Taxas variveis.......................................................................................... 305

6. Taxa acumulada........................................................................................ 308
7. Taxa mdia............................................................................................... 311
8. Taxa real .................................................................................................. 315
9. Exerccios propostos ............................................................................... 320

Captulo 11 Produtos do mercado financeiro

1. Introduo............................................................................................... 325
2. Certificado de Depsito Interbancrio (CDI)......................................... 325
3. Certificado de Depsito Bancrio (CDB)............................................... 327
4. Export notes.............................................................................................. 334
5. Ttulos pblicos....................................................................................... 337
6. Desconto simples de duplicatas e notas promissrias............................... 340
7. Hot money................................................................................................. 344
8. Leasing financeiro..................................................................................... 348
9. Caderneta de poupana tradicional.......................................................... 351
10. Crdito direto ao consumidor................................................................ 353
11. Exerccios propostos.............................................................................. 356

Captulo 12 Operaes estruturadas e securitizao

1. Securitizao de recebveis....................................................................... 361
2. Histria da securitizao.......................................................................... 361
3. Securitizao de recebveis principais aspectos e caractersticas............ 364
4. Principais caractersticas dos participantes da estrutura de securitizao.......... 367

Referncias .............................................................................................................377

20
 Captulo 1 Introduo ao mercado financeiro

1
Introduo ao
mercado financeiro
Jos Roberto Securato
Jos Cludio Securato
Rafael Paschoarelli Veiga

Este captulo apresenta uma viso geral do mercado financei-

ro, suas principais divises, bem como uma noo histrica da
unidade bsica do mercado financeiro a moeda. Nesse sentido,
os mercados monetrio, cambial, de crdito e de capitais sero
identificados e discutidos brevemente, sendo mais aprofundados
nos captulos seguintes. A evoluo histrica e o papel da moeda
como componente fundamental do mercado financeiro tambm
sero tratados neste tpico.
Os principais objetivos de aprendizagem deste captulo podem
ser resumidos nos seguintes tpicos:
O papel econmico da moeda
A composio do mercado financeiro e a sua relao com a
moeda
A inflao e a taxa de juros como resultantes da moeda
A evoluo histrica da moeda brasileira

21
Mercado Financeiro Conceitos, clculo e anlise de investimento

22
 Captulo 1 Introduo ao mercado financeiro

1. Conceitos e definies iniciais

Pode-se chamar de mercado financeiro ou bancrio o conjunto de institui-
es e operaes ocupadas com o fluxo de recursos monetrios entre os agentes
econmicos. Basicamente, o mercado de emprestadores e tomadores de em-
prstimos, sendo que o valor da remunerao desses emprstimos chamado
de juros ou, em termos percentuais, de taxa de juros. Essa taxa representa, em
dado perodo, a remunerao relativa que os emprestadores obtero e o custo
relativo com que os tomadores de emprstimos tero de arcar.
As instituies que desempenham essa funo de criao de mercado, reunindo
tomadores e emprestadores, ou operadores, so denominadas intermedirios fi-
nanceiros. Os corretores e os bancos so exemplos de intermedirios financeiros
no mundo moderno. Os depositantes de um banco lhe emprestam dinheiro, e este,
por sua vez, faz emprstimos com os fundos nele depositados. Essencialmente, o
banco um intermedirio entre os depositantes e os tomadores finais de recursos.
Para fazer o mercado, preciso assegurar que este ltimo se equilibre. Para haver
equilbrio do mercado, necessrio igualar o volume total que as pessoas desejam
emprestar ao volume total que as pessoas desejam tomar emprestado.
Tambm fundamental compreender que o equilbrio do mercado est ligado
ao valor das taxas de juros, ou seja, taxas de juros mais elevadas incentivam os
emprestadores (poupadores) a depositar mais recursos nos bancos com o obje-
tivo de receber a remunerao proporcionada por essa taxa. Por outro lado, se
as taxas de juros carem de forma representativa, esses emprestadores (poupa-
dores) no sero estimulados a depositar seus recursos no banco por saber que
seus rendimentos so, agora, menores. Portanto, o mercado precisa encontrar a
taxa de juros de equilbrio, isto , a taxa que os emprestadores desejam fornecer
precisa ser exatamente igual taxa que os tomadores desejam captar.
Essa intermediao financeira se desenvolve de forma segmentada, com base,
pelo menos, em quatro subdivises estabelecidas para o mercado financeiro:
Mercado monetrio
Mercado de crdito
Mercado de cmbio
Mercado de capitais
Mercado de derivativos
Outros mercados
23
Mercado Financeiro Conceitos, clculo e anlise de investimento

Apesar de respaldarem o estudo do mercado financeiro, esses segmentos cos-

tumam se confundir na prtica, permitindo que as vrias operaes financeiras
interajam por meio de um amplo sistema de comunicaes.
O mercado financeiro apresenta uma referncia comum para as diversas nego-
ciaes financeiras: a taxa de juros, entendida como a moeda de trocas desses
mercados.
O mercado monetrio envolve as operaes de curto e curtssimo prazo, pro-
porcionando um controle gil e rpido da liquidez da economia e das taxas de
juros bsicas pretendidas pela poltica econmica das autoridades monetrias.
o mercado de ttulos de alta liquidez.
O mercado de crdito engloba as operaes de financiamento de curto e mdio pra-
zo, direcionadas aos ativos permanentes e ao capital de giro das empresas. Esse mer-
cado constitudo, basicamente, pelos bancos comerciais e sociedades financeiras.
O mercado de cmbio abrange as operaes de converso (troca) de moeda de
um pas pela de outro, determinada por diversas modalidades de transferncia
de recursos, como emprstimos, investimentos, remessa de lucros e comrcio
internacional, e por operaes especulativas em moeda estrangeira.
O mercado de capitais assume papel dos mais relevantes no processo de desen-
volvimento econmico. ou deveria ser o grande municiador de recursos
permanentes para a economia, em virtude da ligao que efetua entre os que
tm capacidade de poupana os investidores e aqueles carentes de recursos
de longo prazo, isto , que apresentam dficit de investimento. O Mercado de
Capitais est estruturado de modo a suprir as necessidades de investimentos
dos agentes econmicos atravs de diversas modalidades de financiamento de
mdio e de longo prazo para capital de giro e capital fixo. constitudo por
instituies no bancrias, instituies componentes do sistema de poupana e
emprstimo (SBPE) e diversas instituies auxiliares.
O mercado de derivativos formado por contratos privado, entre duas ou mais
partes, cujo valor quase todo derivado do valor de algum ativo, taxa referencial
ou ndice-objeto como uma ao, ttulo, moeda ou commodity. Os contratos
de derivativos utilizam, portanto, um objeto de referncia, do qual tais contra-
tos derivam da o nome derivativo e funcionam somente em razo dessa
referncia. Dividido em Futuros e Opes, o mercado de derivativos cresce
de forma excepcional no Brasil por meio da Bolsa de Mercadorias e Futuros
(BM&F), principal ambiente de negociao.

24
 Captulo 1 Introduo ao mercado financeiro

2. A moeda e o dinheiro
There is nothing about money that cannot be
understood by the person of reasonable
curiosity, diligence and intelligence.
John Kenneth Galbraith

Este tpico dedicado a explorar as primcias do sistema financeiro mundial,

bem como apresentar, sob a tica do observador apaixonado por finanas e
economia, a evoluo histrica do dinheiro desde os tempos em que no havia
sequer a noo de papel moeda at os dias de hoje, quando as transaes so
feitas eletronicamente ao apertar de um boto.
Como ficar claro nas pginas a seguir, o homem inicia sua jornada na terra
prescindindo da moeda para realizar suas transaes econmicas e evolui a um
estgio tal, que, neste incio de sculo XXI, alguns anteveem uma economia
mundial em que o dinheiro, como conhecido atualmente, no ter a impor-
tncia preponderante dos ltimos sculos.

2.1 As formas de troca

Nos primrdios da civilizao, cada ser humano dependia quase que integralmente
de seu prprio esforo para a satisfao de suas necessidades. Isto , se o indivduo
desejasse um sapato, teria de confeccion-lo com as prprias mos; no momento
de fome, sua satisfao dependia de sua capacidade de pescar, caar ou coletar; suas
lanas dependiam de sua habilidade em talhar a pedra e, em um momento poste-
rior, em sua habilidade de forjar metais. Naturalmente, era muito difcil que um
indivduo pudesse dominar todas as tcnicas envolvidas nessas atividades.
Gradativamente, ficou evidente que, se o homem dominasse uma tarefa, como
agricultura, artesanato, construo de casas, pesca, sapataria, alfaiataria, ou qual-
quer outra atividade especfica, tanto ele quanto a coletividade teriam um salto
qualitativo em relao ao perodo em que um indivduo realizava todas essas
atividades sem, contudo, ser especialista em nenhuma delas.
Aquele que se empenhasse apenas em construir arreios para cavalos poderia
se dedicar sua especialidade com maior afinco, possibilitando a produo de
arreios melhores ou a confeco de mais unidades por intervalo de tempo. Em
outras palavras, a especializao proporcionava, aos agentes econmicos, ga-
nhos de produtividade e, com o passar do tempo, fez com que o total produzido
excedesse as necessidades do consumo familiar.
25
Mercado Financeiro Conceitos, clculo e anlise de investimento

Entretanto, o ferreiro que produzia lanas precisava se alimentar, o agricul-

tor necessitava de calados, o lenhador demandava carroas para transportar
madeira, pessoas interessadas em ornar suas casas com pequenas obras de arte
necessitavam dos artesos, o pastor de ovelhas demandava mveis produzidos
pelo carpinteiro e assim por diante.
Porm, como cada um desses agentes econmicos poderia adquirir itens de sua
necessidade se, naquele momento da histria, no existia dinheiro ou moeda
em circulao? Enfim, como um arteso que produzisse copos e pratos de argila
pagaria o agricultor para obter um saco de arroz?

2.2 O escambo
Ora, a soluo natural para esse arteso era pagar com sua produo excedente
de copos e pratos de argila ao agricultor. De maneira similar, o alfaiate poderia
adquirir lenha para se aquecer no inverno pagando ao lenhador com roupas.
Esse tipo de transao, por meio do qual os agentes econmicos trocam merca-
dorias, conhecido como escambo.
O escambo foi muito utilizado nas comunidades mais antigas e, em grau me-
nor, continua sendo praticado at hoje em sociedades de economias pouco so-
fisticadas, ou naquelas com escassez de dinheiro.
Porm, esse tipo de transao comercial possui deficincias intrnsecas. A pri-
meira delas que, para ocorrer o escambo, necessrio haver a coincidncia de
interesses. Por exemplo, para que o arteso adquira o saco de arroz do agricultor,
este precisa estar disposto a receber pelo arroz, copos e pratos de argila.
Adicionalmente, o consumo de arroz, ao menos em tese, muito mais recorrente
que a necessidade de se trocar utenslios domsticos, como pratos e copos, signi-
ficando que uma segunda compra de arroz do mesmo vendedor, sendo o arteso
o comprador, dificilmente vai se repetir. Isso j representa um custo de transao,
pois o arteso ter de despender esforos at encontrar outro agricultor disposto a
aceitar copos e pratos de argila como forma de pagamento por um saco de arroz.
O segundo inconveniente a dificuldade de se estabelecer preos para os di-
versos bens transacionados. Considerando uma situao em que o lenhador
esteja acostumado a pagar com uma carroa cheia de madeira cinquenta quilos
de trigo e que o alfaiate pague por igual quantidade de trigo com dez calas,
conclui-se que, numa comunidade como essa, vigoram os seguintes preos:

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 Captulo 1 Introduo ao mercado financeiro

cinquenta quilos de trigo equivalem a uma carroa cheia de madeira;

cinquenta quilos de trigo equivalem a dez calas;
uma carroa cheia de madeira equivale a dez calas.
Portanto, em uma economia baseada no escambo, que possua trs tipos de mer-
cadorias transacionadas, h trs preos vigentes no mercado.
Se o agricultor aceitar um par de botas em troca de cinquenta quilos de trigo,
ento, nessa comunidade, vigoraro os seguintes preos:
cinquenta quilos de trigo equivalem a uma carroa cheia de madeira;
cinquenta quilos de trigo equivalem a dez calas;
cinquenta quilos de trigo equivalem a um par de botas;
uma carroa cheia de madeira equivale a dez calas;
uma carroa cheia de madeira equivale a um par de botas;
dez calas equivalem a um par de botas.
Ou seja, em uma economia baseada no escambo, com 4 tipos de mercadoria, h
6 preos vigentes nessa pequena comunidade.
A complexidade no estabelecimento de preos decorre do fato de que cada
mercadoria deve ser precificada de acordo com as demais.

Isso significa que, em um mercado com N produtos, haver N ( N 1) preos.

2
Portanto, em uma comunidade com 30 mercadorias transacionadas, vigoraro
435 preos. Se, contudo, a economia da comunidade tiver 500 bens, vigero 124.750
preos! Essa quantidade ainda assim uma estimativa modesta, pois, naquela po-
ca, assim como hoje, no havia uma padronizao das mercadorias ofertadas.
O terceiro grande problema de uma economia amparada no escambo a impos-
sibilidade de se fracionar alguns bens. Como um fabricante de carroas far para
adquirir trs frangos? Ou, retomando o exemplo anterior, em que um par de botas
comprava dez calas, como o sapateiro poderia comprar apenas uma cala?

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Mercado Financeiro Conceitos, clculo e anlise de investimento

2.3 O surgimento do dinheiro

I understand the history of money.When I get some, its soon history.
Alan Greenspan

Conforme evidenciado, a especializao proporcionou aos agentes econmicos

ganhos de produtividade que, em certa altura, o total produzido j excedia as
necessidades do consumo familiar. Esses excedentes impulsionaram a adoo
do escambo como forma de viabilizar as transaes econmicas. Essa elementar
forma de comrcio, encontrada ainda hoje, foi fundamental para o desenvolvi-
mento econmico nos primrdios da civilizao humana. Porm, os custos de
transao, inerentes a essa forma de troca, pressionaram a civilizao a encon-
trar um meio mais eficiente para auxiliar nas suas transaes.
No h dvida de que o modo mais adequado de viabilizar as transaes o di-
nheiro, que, imediatamente, elimina a necessidade de coincidncia de interesses,
reduz a quantidade de preos em vigor na comunidade a um nmero idntico
quantidade de bens transacionados, alm de ser utilizado como reserva de valor.
Naturalmente, a introduo do dinheiro na civilizao no se deu sob a forma
das cdulas conhecidas hoje, mesmo porque isso no era tecnologicamente pos-
svel. Naquela poca, para um bem ser utilizado como dinheiro e ser aceito na
troca por algum produto, deveria reinar um clima de confiana na sociedade, de
tal sorte que o dinheiro recebido por uma transao poderia ser prontamente
aceito pelos demais fornecedores de bens ou servios.
Nos primrdios da civilizao, essa confiana era possvel graas ao valor intrn-
seco do material utilizado como dinheiro. Eis o motivo das moedas primitivas
terem sido cunhadas com ouro, prata, ou qualquer outro material de valor.
Alm dos metais preciosos, h registros histricos de que algumas comunidades
antigas utilizaram outros materiais como dinheiro, tais como: conchas, prolas,
ch, couro, gado, sal, acar e at mesmo fumo. No Brasil, o uso de mercadorias
como moeda j ocorreu, inclusive atendendo a determinaes legais. Em 1614,
o governador do Rio de Janeiro estabeleceu que o acar fosse utilizado como
moeda legal, obrigando os comerciantes a aceit-lo como pagamento. Em 1712,
por fora de lei, o algodo era a principal moeda do Maranho. Talvez, o exemplo
mais contundente de explorao humana tenha sido a utilizao de escravos como
moeda para o pagamento de dvidas e compra de outros ativos. Segundo Darcy
Ribeiro, o valor do ndio escravo podia chegar a 20% do preo de um negro.

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 Captulo 1 Introduo ao mercado financeiro

O dinheiro de metal conseguiu reunir outras condies que tornaram seu uso cor-
rente, fazendo desaparecer aos poucos a troca de mercadorias. Propriedades, como
o entesouramento, permitiram que a moeda se tornasse reserva de valor; sua divi-
sibilidade foi possibilitada por moedas de pesos e dimenses distintas; a facilidade
de transporte e a beleza foram outras qualidades que fizeram com que os metais
passassem, paulatinamente, a ser o padro de valor. H registros de que, em 2.500
a.C., os egpcios produziam anis de metal utilizados como moeda.
O Cdigo de Hamurabi, datado de cerca de 1.780 a.C., em seu artigo 17o, faz
meno ao dinheiro feito de prata quando prev que, se algum encontra um
escravo ou escrava fugitivos em terra aberta e devolv-los a seus mestres, eles
devem pagar pessoa dois shekels de prata.
J em 700 a.C., um povo localizado na Ldia onde hoje a Turquia se
tornou o primeiro do mundo ocidental a cunhar moedas. O historiador grego
Herdoto, escrevendo no sculo quinto a.C., exaltou o fato dos Ldios serem
a primeira civilizao conhecida a cunhar moedas feitas de uma liga de prata e
ouro. Essa liga, conhecida pelo termo em latim electrum , foi utilizada para
cunhagem de moedas que possuam inscries em apenas um lado.

Moeda lidiana (Turquia Ocidental), 700-637 a.C.

Adicionalmente, as moedas de metal precioso e semiprecioso tinham seu apelo

pela durabilidade, facilidade de carregar e por serem visualmente atraentes.
Em sntese, a soluo de utilizar a moeda de metal raro para auxiliar as transa-
es obteve sucesso porque agrupou as seguintes caractersticas:
A moeda metlica podia ter sua qualidade padronizada. Nesse caso, uma
moeda de ouro tinha o peso e a pureza atestados por um agente que go-
zasse de confiana, tal como o governo ou um banco;
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Mercado Financeiro Conceitos, clculo e anlise de investimento

A moeda metlica era durvel, ou seja, muito resistente, e podia conservar

suas caractersticas fsicas por um grande intervalo de tempo;
A moeda metlica tinha valor compatvel com os atributos tamanho e peso;
A moeda metlica era divisvel, uma vez que era cunhada em diversos
tamanhos, pesos e medidas, possibilitando seu uso na aquisio de bens
de grande e pouco valor;
E, acima de tudo, a moeda de metal possua valor intrnseco.
Contudo, esse tipo de moeda apresentava srios inconvenientes, particularmen-
te os relacionados com aspectos de segurana, pesagem, pureza e facilidade de
transporte. Se moedas de ouro so fceis de transportar, por conseguinte, so
fceis de roubar. Quem arriscaria transportar quilos de ouro em uma carroa
com o objetivo de adquirir um bem de grande valor? Na hora de se fechar o ne-
gcio, o vendedor teria que pesar o ouro e atestar sua pureza. Ainda que moedas
de ouro ou, at mesmo ouro em barra, fossem timas reservas de valor, no era
aconselhvel guard-las em casa.
Surgiram, ento, instituies especializadas em guardar ouro de pessoas ou em-
presas preocupadas com aspectos de segurana. Essas instituies funcionavam da
seguinte maneira: seus clientes depositavam ouro e, em troca, adquiriam um recibo
comprovando o depsito. Portanto, era muito mais seguro manter um recibo de
um depsito de ouro do que transportar ou guardar ouro em casa.
Uma consequncia natural desse avano foi a utilizao desses recibos para
aquisio de mercadorias ou pagamento de contas. Ora, como o recibo no pas-
sa de um pedao de papel assinado por uma instituio, conclui-se que, a partir
desse momento, surgiu um tipo de dinheiro sem valor intrnseco.
Na verdade, a instituio em questo o que se chama hoje de banco, e o recibo
consiste em uma cdula de dinheiro lastreado totalmente em ouro. A nica
premissa a ser satisfeita de que o vendedor que adquirir o recibo como forma
de pagamento acredite na veracidade do documento, bem como na solidez e
reputao do banco que o emitiu. Os bancos, portanto, tinham interesse em
dizer aos quatro ventos o valor em depsitos nos seus cofres com o objetivo de
transmitir solidez. Nesse perodo, alm de cobrarem taxas para custodiar o ouro,
os bancos auferiam receitas de juros ao emprestar para clientes que necessitas-
sem de dinheiro.

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 Captulo 1 Introduo ao mercado financeiro

Portanto, um avano formidvel da histria monetria foi a utilizao das cdulas

que emergiram como um meio de troca e continuam sendo empregadas at hoje.
Os registros histricos indicam que a China foi a primeira a usar dinheiro de
papel, o que passou a ocorrer durante a Dinastia Tang (618-907). No perodo da
Dinastia Ming, em 1.300, os chineses puseram o selo e a assinatura de seus impe-
radores em um papel feito de mulbery bark, tal como se v na figura a seguir:

Cdula chinesa do tamanho de uma folha de caderno (1368-1399)

Nos tempos modernos, as cdulas so criadas de acordo com as necessidades de-

tectadas pelas autoridades monetrias dos pases, representadas pelos respectivos
bancos centrais (assunto a ser discutido detalhadamente nos captulos seguintes).
Recentemente, o Banco Central do Brasil passou a emitir notas de dois reais.
Conhecido como FED, o Banco Central americano, logo aps sua criao, emi-
tiu notas que iam de um dlar at dez mil dlares!

Nota de dez mil dlares emitida em 1918

As cdulas e moedas, tanto no passado como atualmente, refletem a cultura e

os valores de um povo. comum que haja efgies em homenagem a persona-
lidades que marcaram poca, como o caso de Santos Dumont, Baro do Rio
Branco, Clarice Lispector e Juscelino Kubitschek, no Brasil.

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Mercado Financeiro Conceitos, clculo e anlise de investimento

Apenas por curiosidade, nos Estados Unidos, a primeira moeda a apresentar a

inscrio In God We Trust data de 1864, sendo que, em 1955, foi aprovada uma lei
determinando que todo o papel-moeda a ser emitido devesse conter tal dizer.

2.4 Condies para aceitao da moeda sem valor intrnseco

Tanto as cdulas antigas quanto as atuais so desprovidas de valor intrnseco.
Note que a aceitao de cdulas ou moedas sem valor intrnseco baseada
exclusivamente na confiana de que aquele objeto representa um bem de va-
lor tal como ouro , ou uma promessa de pagamento ao seu portador com a
garantia de uma instituio confivel como o governo ou um banco.
Atualmente, o dinheiro em circulao no provido de valor intrnseco. Con-
tudo, a sociedade moderna espera que outras condies bsicas sejam satisfeitas
para que ele tenha boa aceitao.
Essas condies exigem que o dinheiro sirva como:
meio de troca: as moedas devem ser aceitas universalmente pelos agentes
econmicos em troca de mercadorias e servios;
unidade de conta: o valor dos bens e servios pode facilmente ser expresso
em termos monetrios. A unidade de conta serve tambm como denomi-
nador comum para expressar o valor dos bens. por esta propriedade que
se pode saber o valor monetrio de bens totalmente diversos, tais como um
avio, uma tonelada de ouro, duas horas em uma seo de anlise etc.;
reserva de valor: os agentes econmicos devem sentir-se confortveis
guardando sua riqueza na forma de moeda;
pagamentos diferidos no tempo: a moeda deve ser capaz de ser utilizada
como medida para pagamentos futuros.

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 Captulo 1 Introduo ao mercado financeiro

2.5 As vrias formas do dinheiro

Muitos aspectos relacionados ao dinheiro j foram discutidos, porm, antes de
avanar, cabe perguntar: o que dinheiro?
O Federal Reserve System apresenta a seguinte definio para dinheiro:
Anything that serves as a generally accepted medium of exchange, a standard of value,
and a means of saving or storing purchasing power. In the United States, currency (the
bulk of which is Federal Reserve notes) and funds in checking and similar accounts at
depository institutions are examples of money.

Pela definio do FED, nota-se que dinheiro qualquer coisa aceita pronta-
mente como meio de troca e que sirva como padro e reserva de valor. Uma
definio mais sucinta seria: dinheiro um objeto que as pessoas aceitam em
contrapartida de fornecer um bem ou servio.

2.5.1 Moeda fiduciria e moeda-mercadoria

Foi visto que, nos seus primrdios, o dinheiro possua valor intrnseco, o que exigia
que as moedas fossem feitas de ouro, prata ou qualquer outro bem valioso.
O dinheiro com valor intrnseco tinha seu poder de compra alterado depen-
dendo das circunstncias. Na prtica, seu valor nunca poderia ser inferior ao
valor da commodity da qual era feito e, frequentemente, coincidia com o valor
da sua respectiva commodity.
Tambm foi mostrado que promessas de pagamento que gozavam de confiana
passavam a ser utilizadas como dinheiro. Essa confiana permitiu que bens
com pouco ou nenhum valor intrnseco, como papel, couro e moedas de metais
ordinrios passassem a ser empregados como dinheiro.
Pelo exposto, conclui-se que possvel enquadrar o dinheiro presente nas eco-
nomias em duas categorias distintas:
Dinheiro com valor intrnseco: conhecido como moeda-mercadoria ou
commodity money;
Dinheiro sem valor intrnseco: conhecido como moeda fiduciria (fiat
money).
Ambas as modalidades servem igualmente como meio de troca, reserva de valor
e unidade de conta.

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Mercado Financeiro Conceitos, clculo e anlise de investimento

Tanto a moeda fiduciria quanto a moeda-mercadoria podem ser tangveis,

tal como uma moeda metlica ou uma cdula de papel ou plstico. Contudo,
apenas a moeda fiduciria, isto , sem valor intrnseco, poder ser intangvel
medida que se tornar um crdito em uma conta bancria ou poder de com-
pra advindo de um carto de crdito.
Atualmente, todo o sistema monetrio moderno baseia-se em dinheiro sem
valor intrnseco. A viabilidade desse sistema repousa na poltica e nas aes do
emissor da moeda, normalmente representado pelo Banco Central do pas.
No passado, virtualmente, qualquer banco que gozasse de boa reputao e
conseguisse transmitir uma idia de solidez poderia emitir dinheiro. Nos
modernos sistemas financeiros, a nica instituio habilitada a emitir di-
nheiro license to print o banco central do pas.
Da mesma maneira que, nos primrdios do fiat money, a confiana na moeda
repousava na reputao do banco que o emitiu. Atualmente, a confiana e o real
valor da moeda dependem da capacidade dos Bancos Centrais em estabelecer
polticas monetrias consistentes.

2.5.2 Moeda conversvel e totalmente lastreada

No passado, os agentes econmicos utilizavam metais preciosos como meio de
pagamento. Ocorre que o transporte e a pesagem desses metais eram imprecisos
e perigosos. Ento, as pessoas passaram a depositar quantidades de ouro sob a
responsabilidade de indivduos de confiana, os quais entregavam recibos do ouro
depositados sob sua guarda, como comprovante dos depsitos.
Evoluo foi a utilizao dos recibos como forma de pagamento para compra
de bens e servios. Da surgiu a moeda fiduciria conversvel e totalmente las-
treada em ouro. Sob essas circunstncias, tem-se que:
A moeda conversvel porque, a qualquer momento, seu detentor pode se
dirigir ao banco que emitiu o recibo e troc-lo por ouro;
A moeda totalmente lastreada em ouro porque a soma do valor dos
recibos emitidos pelo banco corresponde exatamente quantidade de
ouro detida por ele.
Em um regime monetrio em que a moeda fiduciria totalmente lastreada em ouro,
ou qualquer bem de valor, se todos os correntistas se dirigirem ao banco com o intuito
de trocar suas cdulas por ouro, o estabelecimento no ter problemas em faz-lo.

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 Captulo 1 Introduo ao mercado financeiro

2.5.3 Moeda conversvel e fracionariamente lastreada

Os guardadores do ouro, isto , os bancos, perceberam que poderiam utilizar o
ouro inativo sob sua custdia para multiplicar suas operaes de emprstimo.
Tambm notaram que, do total do ouro depositado, apenas uma frao era re-
quisitada por seus donos. Dessa maneira, se o banco soubesse que, do total de
depsitos em ouro, 10% em mdia era requisitado em determinado intervalo
de tempo, poderia emprestar o equivalente a dez vezes o total de depsitos sob
sua custdia.
Sob essas circunstncias, tem-se que:
A moeda conversvel porque, a qualquer momento, seu detentor pode se
dirigir ao banco que emitiu o recibo e troc-lo por ouro;
A moeda fracionariamente lastreada em ouro porque a soma do valor
dos recibos emitidos pelo banco supera a quantidade de ouro que o esta-
belecimento detm consigo.
Em um regime monetrio no qual a moeda fiduciria fracionariamente lastreada
em ouro, ou em qualquer bem de valor, se todos os correntistas quiserem trocar
suas cdulas por ouro, o banco no dispor de reservas suficientes para faz-lo.

2.5.4 Moeda escritural

Hoje no mais vigora o padro ouro, e apenas o banco central de cada pas tem
permisso para imprimir o papel-moeda. Ou seja, os bancos centrais tm o
monoplio na emisso de moeda.
Ainda assim, os bancos comerciais conservaram a habilidade de criar dinheiro.
Quando um cliente deposita dinheiro (reserva) em sua conta corrente, este
denominado de depsito vista, que no remunerado. Como os bancos sa-
bem que apenas parte de toda reserva a ele confiada nos depsitos vista ser
utilizada pelos clientes, poder empregar essa reserva no utilizada como em-
prstimo para outros clientes, o que, por si s, constitui a criao de moeda pelo
banco. Portanto, diz-se que os depsitos vista confiados aos bancos e a outras
instituies creditcias constituem moeda escritural, que tambm conhecida
por moeda bancria.
Atualmente, com o auxlio da tecnologia, os correntistas dos bancos no neces-
sitam carregar dinheiro, uma vez que a maioria das transaes so eletrnicas
via cartes de dbito, dbito automtico, transferncias eletrnicas, DOCs e

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mercado financeiro
Conceitos, clculo e
anlise de investimento

Coordenao: Jos Roberto Securato

e Jos Cludio Securato
Nmero de pginas: 384
Edio: 3. | Ano: 2009

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