ETTJ Monica Barros

Contedo
Definies Bsicas
Representao Grfica da ETTJ
A Estrutura a Termo das Como construir a ETTJ no Brasil?
Taxas de Juros (ETTJ)

O que explica as diferentes formas da ETTJ?
A Taxa a Termo (Forward Rate)
Para que serve a ETTJ?
A Hiptese das Expectativas
A Hiptese da Preferncia pela Liquidez
Mnica Barros, D.Sc. A Estrutura a Termo e o Retorno Esperado de um
Ttulo (YTM)
Movimentos da ETTJ
Mar
Maro de 2008 Referncias
monica@
monica@mbarros.com 1 monica@
monica@mbarros.com 2
Definies Bsicas Definies Bsicas
Quando comeamos a estudar taxas de Ttulo sem coupom (Zero coupon bond)
juros, normalmente supomos que a taxa um ttulo que s paga rendimentos no seu
constante para todos os perodos futuros. vencimento.
Serve como um tijolo para a construo de
ttulos mais complexos.
Na prtica a taxa de juros varia com o Precificar um ttulo zero coupon uma tarefa
tempo, especialmente porque se espera bastante simples, como veremos a seguir.
que a taxa de inflao varie com o tempo.
monica@
Exemplo Soluo
Considere 2 obrigaes sem cupom. A obrigao A tem
prazo de um ano e o ttulo B tem prazo de dois anos. Em O valor presente do ttulo A apenas:
ambos os caso, o valor de face R$1.000. 1000
VPA = = 925.93
(1.08)
Seja r1 a taxa de juros para um ano e suponha que ela
igual a 8%. Seja r2 a taxa de juros para 2 anos, igual a 10%. O valor presente do ttulo B :
1000
VPB = = 826.44
Estas so chamadas taxas vista ou taxas spot. Estas so (1.10)2
as taxas dos bnus de cupom zero a partir da data de hoje.
Se conhecemos as taxas de juros r1 e r2 podemos
encontrar os preos dos dois ttulos.
Alternativamente, se os preos dos ttulos so
Quais os valores presentes destas duas obrigaes? dados, pode-se inferir quais so as taxas vista
para os prazos at o vencimento do ttulo mais
longo.
monica@
Como estender esta anlise para ttulos mais O fluxo de caixa deste ttulo mostrado a
complexos? seguir:
50 1050
Exemplo VPL
0 1 2
Dadas as taxas vista do exemplo anterior, o
8%
quanto deve custar um bnus com prazo de dois
anos, cupom de 5% e valor de face R$1.000?
10%
monica@
O valor presente do ttulo ento: Neste caso:

50 1050
50 1050 914 .06 = + 1050 x 2 + 50 x 914 .06 = 0
VP = + = 914.06 1 + y (1 + y )2
1.08 (1.10 )2
Onde y a taxa de juros que queremos descobrir e
Como calcular uma nica taxa para todo ttulo? x = 1/(1+y).
Esta taxa chamada de retorno esperado at o Note que y nada mais que a TIR do ttulo.
vencimento ou YTM, yield to maturity. Neste caso, x = 0.9095 e y = 9.95%
DADO o preo do ttulo que acabamos de calcular,
resolva a equao para uma NICA taxa de juros.
Em geral este clculo tem que ser feito
iterativamente.
monica@
Procedimento para achar o YTM Exemplo

A partir das taxas vista (taxas spot), encontre o VP do Considere as mesmas taxas vista que no exemplo
ttulo,
anterior. Encontre o retorno esperado at o
A partir do valor do ttulo encontrado no passo anterior
considere uma nica taxa de juros para descontar todos vencimento de um ttulo com prazo de dois anos,
os fluxos futuros e calcule o retorno esperado at o valor de face R$ 1000 e cupom de 12%.
vencimento.
120 1120
O retorno esperado at o vencimento (YTM) uma espcie
VPL
de mdia ponderada das taxas vista, e o peso da
0 1 2
ponderao depende da proporo de dinheiro em cada
perodo futuro. Neste exemplo notamos que o YTM est 8%
bem prximo da taxa vista para dois anos, pois a maior
10%
parte dos pagamentos ocorrer no instante 2.
monica@
O valor presente do ttulo : Em resumo:

120 1120 Dois ttulos com o mesmo prazo de
VP = + = 1036.73
1.08 (1.10 )2 vencimento geralmente tero retornos
esperados (yields) diferentes caso seus
A partir do preo deste ttulo, ache a taxa de coupons sejam diferentes!
juros y (o retorno esperado at o vencimento,
ou YTM). Neste caso usamos a funo TIR do
Excel:
instante pagamentos TIR
0 (1,036.73) 9.887%
1 120
2 1120
monica@
Representao Grfica da ETTJ Representao Grfica da ETTJ
Geralmente fazemos um grfico das taxas ETTJ Forma Normal

de juros spot versus os prazos de Juros aumentam com o prazo
vencimento.
A funo que representa a relao entre o

yield to maturity (YTM) e o prazo at o
vencimento a ETTJ (estrutura a termo
das taxas de juros), ou Yield Curve.
monica@
ETTJ Forma invertida
Mas, nem sempre o formato da curva o normal.
Em alguns momentos, a ETTJ est invertida, ou Juros mais baixos para prazos mais longos
seja, os juros para prazos mais longos esto
abaixo daqueles para vencimentos curtos.
A figura a seguir apresenta a ETTJ para os juros

pr-fixados no Brasil em 16/05/2003. A fonte dos
dados a Andima, e a escala horizontal em
dias. At a crise da sia (em 1997) este tipo de
ETTJ no era observado no Brasil.
monica@
O formato da ETTJ apresentado na figura ETTJ em diversos meses de 2003 - Brasil
anterior reflete a expectativa do mercado Taxas

de queda nas taxas de juros,
juros o que anuais 29.00
coerente com aquele momento no Brasil,

27.40
em que as taxas de juros se encontravam
em patamar bastante elevado (a taxa 25.80
fev/03
mar/03
abr/03
SELIC estava em 26.5% ao ano). mai/03
jun/03
24.20
A prxima figura outra amostra de como 22.60
a ETTJ estava oscilando nos meses em

torno de maio de 2003. 21.00
LTN 1 ms LTN 3 meses LTN 6 meses swap 180 dias LTN 12 meses
monica@
Representao Grfica da ETTJ Como construir a ETTJ no Brasil?
E atualmente? Na prtica, o grande problema que enfrentamos

que algumas vezes no conseguimos conhecer
ETTJ em 2007/2008 - Brasil
as taxas vista, que dependem da existncia de
Taxas 12.20
um nmero suficientemente grande de zero-
anuais coupons governamentais.
12.00
11.80
No Brasil, a ETTJ constru
construda a partir das LTNs
(t
(ttulos pr
pr-fixados), taxas dos contratos futuros
11.60
nov/07
dez/07 de DI e taxas dos swaps DI x pr
pr. O principal
jan/08
fev/08 problema enfrentado a inexistncia de taxas
11.40
para todos os dias, o que nos leva a interpolar as
taxas e, nos prazos mais longos, extrapol
extrapol-las,
las e
11.20
no existe uma regra fixa para fazer isso
cada instituio tem seu mtodo!
11.00
LTN 1 ms LTN 3 meses LTN 6 meses swap 180 dias LTN 12 meses
monica@
Como construir a ETTJ no Brasil? Como construir a ETTJ no Brasil?
Nas duas figuras anteriores (ETTJ em Ttulos pblicos emitidos pelo Tesouro
2003 e 2007/2008) tivemos uma vaga Fonte: http://www3.bcb.gov.br/selic/consulta/titulo.do?method=consultarTituloPorTipo#
idia da ETTJ a partir do rendimento de 4 Cdigo

LTN
Nome
Letra do Tesouro Nacional
Caractersticas
Pr-fixado
ttulos: LFT
LFT-A
Letra Financeira do Tesouro
Letra Financeira do Tesouro srie A
Taxa SELIC
Taxa SELIC
LFT-B Letra Financeira do Tesouro srie B Taxa SELIC
LTN de 1 ms BTN-BIB Bonus do Tesouro Nacional - BIB Dlar Comercial (emisso em 1989/90, resgate em 2008-2013)
NTN-A3 Notas do Tesouro Nacional - srie A3 Dlar Comercial (emisso em 1997, resgate em 2024)
LTN de 3 meses NTN-P
NTN-B
Notas do Tesouro Nacional - srie P
Notas do Tesouro Nacional - srie B
TRDM - ttulo NO NEGOCIVEL
IPCA
NTN-C Notas do Tesouro Nacional - srie C IGPM
LTN de 6 meses NTN-D Notas do Tesouro Nacional - srie D Dlar Comercial (emisso em 2001, resgate em 2008)
NTN-P Notas do Tesouro Nacional - srie P TRDM - ttulo NO NEGOCIVEL
LTN de 12 meses NTN-M Notas do Tesouro Nacional - srie M Dlar Comercial - ttulo NO NEGOCIVEL
NTN-I Notas do Tesouro Nacional - srie I Dlar Comercial - 2 TIPOS: ttulos NO NEGOCIVEIS e NEGOCIVEIS
NTN-A1 Notas do Tesouro Nacional - srie A1 Dlar Comercial
NTN-F Notas do Tesouro Nacional - srie F Pr-fixado
NTN-A6 Notas do Tesouro Nacional - srie A6 Dlar Comercial
monica@
Como construir a ETTJ no Brasil? Como construir a ETTJ no Brasil?
Recentemente tem-se comentado que a Carvalho Jr. (2005) sugere que a ETTJ brasileira
deve ser composta por instrumentos dos mercados
melhor interpolao obtida atravs de de derivativos (contratos DI- Futuro e Swap DI x
splines cbicos (aproximaes Pr).
polinomiais cbicas com 1a e 2a.
derivadas contnuas), mas a interpolao Quais so as taxas de juros de referncia na
por splines ainda no a norma no Economia brasileira?
CETIP (ou taxa CDI-Over)
mercado. SELIC
Na verdade, SELIC e CETIP so dois sistemas de
liquidao e custdia de ttulos, o primeiro voltado para
Tambm, a ETTJ se altera quase ttulos pblicos e o segundo para ttulos privados. As
taxas CDI e SELIC so muito prximas, muitas vezes so
instantaneamente, e se a ETTJ muda, o iguais.
preo de um ttulo qualquer tambm muda!
monica@
A Taxa a Termo (Forward Rate) A Taxa a Termo (Forward Rate)
Sejam r1 e r2 as taxas vista para 1 e 2 anos Suponha que voc tem R$100. Voc tem
respectivamente. A taxa a termo (ou taxa duas opes:
forward) entre os anos 1 e 2, denotada por f2 Estratgia 1
: Aplicar seu dinheiro por 2 anos a uma taxa r2.
Voc receber, daqui a 2 anos: 100(1+r2)2
Estratgia 2
Aplicar seu dinheiro por 1 ano taxa r1 e
depois reaplicar a quantidade recebida taxa
Isso simplesmente indica as alternativas de f2. Ao final dos 2 anos voc receber:
aplicao do seu dinheiro no prazo de 2 anos. 100(1+r1)(1+f2).
monica@
Exemplo
O que mede a taxa forward? Se a taxa vista para 1 ano 7% e a taxa vista para 2
Ela pode ser interpretada como uma anos 12%, qual o valor da taxa forward entre os anos
medida de inclinao da ETTJ, e nos d a 1 e 2?
(1.07)(1+f2) = 1.12
informao sobre quanto custa o dinheiro Logo: 1.12
(computado hoje) para um intervalo de 1+ f2 = = 1.0467 f 2 = 4.67%
1.07
tempo qualquer [ t1, t2] no futuro.
Este resultado pode ser estendido para encontrar a taxa a
termo entre quaisquer dois perodos subseqentes n-1 e n.
Sejam rn-1 e rn as taxas vista para os perodos n-1 e n.
Ento, a taxa forward entre os perodos n-1 e n :
fn =
(1 + rn )n 1
monica@
monica@mbarros.com 29 (1 + rn1 )n1 monica@
Exemplo Taxa a termo entre os anos 2 e 3:

Considere o seguinte conjunto de taxas: (1.07 )3 1 = 9.03%
f3 =
Ano Taxa (1.06)2
1 5%
2 6%
3 7% Taxa a termo entre os anos 3 e 4:
4 6%
f4 =
(1.06)4 1 = 3.06%
Calcule as taxas a termo. (1.07 )3
Taxa a termo entre os anos 1 e 2:
f2 =
(1.06)
2
1 = 7.01%
1.05
monica@
Para que serve a ETTJ? Para que serve a ETTJ?
Permitir o clculo do valor de mercado de A ETTJ serve para previso - as taxas de

uma carteira de ttulos (ou seja, permitir a juros associadas a ttulos de longo prazo
marcao a mercado) de uma carteira. so valores esperados da mdia das taxas
de curto prazo a da economia, ao menos,
Avaliar opes, swaps, contratos depois de uma correo pelo risco.
futuros.
Logo, a atual ETTJ contm informaes
Verificar a existncia de oportunidades de sobre o futuro caminho da economia de um
arbitragem entre os ttulos de renda fixa
existentes no mercado. pas.
monica@
Poltica monetria: Alm de carregar Qualquer taxa de crdito, de forma

informao sobre a expectativa futura dos simplificada, formada pela adio da
agentes econmicos, a ETTJ impacta de taxa livre de risco (que vem da ETTJ) a um
forma direta a economia de um pas. spread que remunera o emprestador
pelo risco de default.
Como a ETTJ fornece as taxas pr-fixadas Atravs desse mecanismo, a ETTJ

com risco zero de uma economia, ela impacta a demanda agregada de uma
impacta todos os demais mercados que economia, afinal, a taxa relevante para um
trabalham com taxas pr-fixadas, ou seja, consumidor interessado em comprar um
qualquer mercado de crdito e/ ou carro, uma televiso, uma casa a taxa de
financiamento. monica@ longo prazo.
A taxa de juros de curto prazo no impacta,
Gerenciamento da dvida pblica
na maioria das vezes, as decises de
Ao emitir dvida, o governo deve decidir sobre o
consumo do consumidor. vencimento e o custo desses novos ttulos. Para
algum vencimento em que j existem ttulos sendo
Entretanto, a taxa de curto prazo a nica negociados no mercado, a ETTJ indica qual o custo
de emisso da nova dvida para esse vencimento.
sobre a qual o banco central de um pas tem
controle.
Entretanto, os ttulos do governo no so
Entender como a taxa de curto prazo negociados em todos os vencimentos possveis, e,
impacta a ETTJ fundamental para qualquer por isso, necessrio que o governo tenha alguma
banco central em suas decises de poltica idia do que seria um preo justo para emitir sua
monetria que buscam tanto o controle da dvida em novas datas de vencimento.
inflao como o controle da demanda
agregada. monica@
O que explica as diferentes formas

da ETTJ?
A Hiptese das Expectativas
Existem duas hipteses principais que A taxa a termo o estimador no

pretendem explicar a forma da estrutura a tendencioso da taxa vista num perodo
termo, que so: futuro.
A hiptese das expectativas, Logo, a taxa de um perodo longo deve ser
A hiptese da preferncia pela liquidez. igual ao valor esperado das taxas futuras.
monica@
A Hiptese das Expectativas A Hiptese das Expectativas
Exemplo
Suponha que pretendemos aplicar R$ 1000 e as taxas vista A resposta :
para um ano e dois anos so, respectivamente, 8% e 10%.
Se adotarmos a estratgia de aplicar o dinheiro por um ano e

reinvestirmos no vencimento do ttulo por mais um ano existe
uma incerteza sobre o valor final a receber em t = 2. Suponha agora que o nosso horizonte de
aplicao de APENAS UM ANO. Existem
Ao contrrio, se adotarmos a estratgia de aplicar o dinheiro
hoje por dois anos a 10% o valor final conhecido (e igual a
duas estratgias possveis:
R$ 1210). Neste caso, o nosso horizonte de aplicao de Estratgia 1: comprar um ttulo com prazo de 1
dois anos.
ano e rentabilidade de 8%, recebendo R$ 1080
em t = 1.
A quanto esperamos que este ttulo seja negociado daqui a
um ano, ou seja, no instante t = 1?
monica@
Estratgia 2 Onde 12.04% a taxa forward entre os

Comprar um ttulo com prazo de 2 anos,
anos 1 e 2.
vendendo-o em t = 1. Qual o valor esperado A pergunta relevante : em que condies
do preo do ttulo? as estratgias 1 e 2 so indiferentes?

As duas estratgias levam ao mesmo
retorno esperado se, e somente se:
f2 = r1,2
Posso reescrever esta expresso como:
Onde f2 a taxa a termo do ano 2 e r1,2 a
taxa vista esperada entre os anos 1 e 2.
monica@
Logo, se a taxa a termo for igual taxa vista Para que esta hiptese seja vlida,
esperada aqui a um ano, a mesma rentabilidade seria
obtida no 1o. ano, independente de adotarmos a
necessrio que os custos de transao
estratgia 1 ou 2. sejam nulos e tambm que no exista
incerteza quanto aos fluxos futuros de
A hiptese de expectativas justifica a afirmao que caixa, isto , as expectativas em relao
acabamos de fazer, i.e, que f2 = r1,2. s taxas futuras devem estar corretas.
Por esta hiptese, os investidores no mercado fixaro as
taxas de juros de forma que esta igualdade seja A fragilidade da hiptese das expectativas
observada. puras reside na hiptese implcita de que
os agentes econmicos so indiferentes
A expresso f2 = r1,2 vlida se os investidores so incerteza, o que na prtica no ocorre.
neutros ao risco.
monica@
A Hiptese da Preferncia pela A Hiptese da Preferncia pela

Liquidez Liquidez
Esta hiptese justifica uma estrutura a termo
positivamente inclinada, que o caso mais comum na O argumento para chegar expresso f2 = r1,2 baseia-se
prtica. na suposio de que os investidores so neutros ao risco.
A evidncia emprica indica a que existem mais Ao contrrio, se existe averso ao risco (ou seja, o
investidores interessados em aplicar dinheiro no curto investidor prefere menos risco a mais risco e exige um
prazo. Estes investidores exigem um prmio para investir prmio maior retorno para aceitar mais risco)
por prazos mais longos, o chamado prmio de liquidez. precisamos olhar para as estratgias 1 e 2 sob uma nova
tica.
Na prtica observa-se que as taxa a termo diferem das
taxas esperadas por um prmio de liquidez. Muitas A estratgia 1 no oferece risco, pois o investidor sabe
vezes a ETTJ positivamente inclinada, e taxas de exatamente quanto vai receber (R$ 1080) ao final de 1 ano.
diferentes prazos costumam mover-se juntas (em
situaes que no so de crise), gerando os chamados A estratgia 2 apresenta risco, pois a rentabilidade final
movimentos paralelos da ETTJ. depende do que pode acontecer com as taxas de juros em
monica@
monica@mbarros.com 47 t =1. monica@
Liquidez Liquidez
Como a estratgia 2 mais arriscada, nenhum Ou seja, para induzir os investidores a aplicarem os
investidor avesso ao risco ficar indiferente entre ttulos de prazo mais longo, o mercado estabelece
as duas estratgias. uma taxa a termo para o 2o. ano maior que a taxa
vista esperada entre os anos 1 e 2.
Os investidores avessos ao risco escolhero a

Toda a argumentao anterior foi desenvolvida
estratgia 2 apenas quando o retorno esperado para um investidor que deseja aplicar seu dinheiro
desta estratgia for maior do que o retorno por um prazo de 1 ano.
esperado da estratgia sem risco (estratgia 1). O que acontece com os investidores que
pretendem aplicar o dinheiro por dois anos, ou
Mas, a estratgia 2 tem maior retorno esperado seja, aqueles cujo horizonte de aplicao de 2
anos?
que a 1a. estratgia apenas quando: f2 > r1,2
monica@

Liquidez Liquidez
Exemplo Os investidores avessos ao risco (e com horizonte de
Suponha um investidor com horizonte de aplicao de 2 anos. aplicao de 2 anos) sero indiferentes entre as
Suas estratgias para este horizonte de aplicao podem ser: estratgias 3 e 4 apenas quando estratgia 4 tiver
Estratgia 3 maior retorno, o que ocorre se: f2 < r1,2
Comprar um ttulo com prazo de 2 anos
Estratgia 4
Comprar um ttulo de 1 ano e, no vencimento, imediatamente Ou seja, a averso ao risco gera concluses
comprar um outro ttulo de 1 ano. diferentes das obtidas antes, quando o horizonte do
investidor era apenas um ano.
A estratgia 3 no tem risco, pois o valor da taxa conhecido
antecipadamente.
A estratgia 4 contm risco (de reinvestimento), pois a Se considerarmos investidores com horizonte de um
taxa vista para o ano 2 desconhecida no instante inicial.
ano, f2 > r1,2, e para investidores de 2 anos, f2 < r1,2.
monica@
Liquidez Liquidez
Logo, num mercado dominado por Na pr

prtica, o horizonte do investidor ttpico
normalmente mais curto que o prazo de
investidores de curto prazo, a taxa forward vencimento dos t ttulos existentes no mercado,
mercado e
dever superar a expectativa da taxa assim f2 > r1,2 descreve melhor o equilbrio de
para o prximo ano. mercado quando os investidores tm averso
ao risco.
O oposto ocorre num mercado dominado A implica

implicao disso um prmio de liquidez
por investidores com horizonte de positivo,
positivo ou seja, os investidores ganham um
aplicao mais longo. incentivo adicional para investir em prazos
mais longos, o que leva a uma ETTJ
positivamente inclinada (taxas maiores para
prazos mais longos).
monica@
A Hiptese da Preferncia pela A Estrutura a Termo e o Retorno

Liquidez Esperado de um Ttulo (YTM)
Os textos de Finanas modernos geralmente so J definimos o retorno esperado at o

mais favorveis hiptese de preferncia de vencimento de um ttulo, tambm
liquidez.
chamado YTM, ou yield to maturity.
Este apenas a TIR de um bnus.
As evidncias emp
empricas so mais favor
favorveis
hip
hiptese de preferncia de liquidez que No caso de um ttulode dois anos, o YTM
hiptese de expectativas. uma mdia ponderada das taxas vista
para um e dois anos, e vai tender a
Existem outras hipteses para a forma da ETTJ, por subestimar uma das taxas e superestimar a
exemplo, a teoria dos mercados segmentados e a outra, dependendo da forma da ETTJ.
hiptese do Habitat Preferido.
monica@
A Estrutura a Termo e o Retorno A Estrutura a Termo e o Retorno
Esperado de um Ttulo (YTM) Esperado de um Ttulo (YTM)
As hipteses sobre a forma da ETTJ No caso de uma estrutura a termo positivamente inclinada, o
YTM subestima a taxa do segundo ano, r2.
tornam evidente as limitaes do YTM como
uma medida de retorno de um ttulo, pois no Se, ao contrrio, a estrutura a termo apresenta inclinao
decrescente, o YTM superestima r2.
clculo do YTM (por construo) supe-se
que a taxa de juros constante para todos Esta diferena entre o YTM e a taxa spot do 2o. ano pode ser
os perodos.
odos dramtica. Por exemplo, em 1977 na Inglaterra, a taxa para 20
anos era prxima de 20%, enquanto o yield de ttulos com
altos coupons e vencimento em 20 anos era apenas 13%.
Isto aconteceu porque as taxas vista para prazos inferiores
Mas, o investidor de fato exige diferentes a 20 anos eram muito menores que 20%, puxando para
taxas para diferentes prazos de vencimento. baixo o yield devido ao pagamento de coupons nos
perodos mais prximos.
monica@
A Estrutura a Termo e o Retorno

Esperado de um Ttulo (YTM)
Movimentos da ETTJ
Um problema ainda mais grave o fato do YTM no Litterman e Scheinkman (1991) identificam trs
ser aditivo. componentes responsveis por movimentos da curva de
juros: nvel de juros, inclinao e curvatura.
Se y1 o retorno esperado at o vencimento do
ttulo 1 e y2 o retorno esperado at o vencimento O primeiro tipo de movimento se refere aos movimentos
do ttulo 2, ento o retorno esperado at o paralelos da curva, ou seja, todos os rendimentos movem-
vencimento de uma carteira composta pelos se para uma mesma direo numa mesma magnitude.
ttulos 1 e 2 na mesma proporo diferente da
mdia aritmtica dos dois retornos esperados at o O movimento de inclinao refere-se primeira derivada
vencimento. dos rendimentos em relao aos prazos.
Logo, no caso de uma carteira, necessrio calcular
todos os fluxos de caixa e s ento encontrar o E por ltimo, a curvatura, a segunda derivada dos
retorno esperado at o vencimento. rendimentos em relao aos prazos, e define a velocidade
em que as taxas crescem (no caso da inclinao positiva),
Ao adicionarmos novos ttulos carteira, ou decrescem (no caso da inclinao negativa).
necessrio refazer todos os clculos.
monica@
Movimentos da ETTJ Referncias
Segundo estudo de Litterman e Scheinkman para Internet

os ttulos do tesouro americano, os trs fatores
http://www.mbarros.com/id13.html
que influenciam nos movimentos da curva de juros
explicam 97% dos deslocamentos, sendo que: http://www.ipeadata.gov.br
79% so explicados pelo fator nvel de juros http://www.andima.com.br
(movimentos paralelos),
http://www.bcb.gov.br
13% so explicados pelo fator inclinao e
5% pela curvatura,
Pode-se ento deduzir que a maioria dos
deslocamentos da ETTJ ocorre de forma
paralela.
monica@
Referncias
Livros, Teses e Artigos

BARBOSA, A. R. - Administrao do risco da curva de juros
uma anlise comparativa de dois modelos de hedge de
ttulos de renda fixa Dissertao de Mestrado, IBMEC, Rio
de Janeiro, 2007.
CARVALHO Jr., J. L. - A Estrutura Temporal Das Taxas De
Juros No Brasil Monografia de Final de Curso Depto. de
Economia, UFSC, 2005.
LITTERMAN, R., SCHEINKMAN, J. - Common Factors
Affecting Bond Returns. Journal of Fixed Income, vol. 1, no.
1, p. 54-61, Jun. 1991.
ROSS, S. A., WESTERFIELD, R. W. e JAFFE, B.D.(2002)
Administrao Financeira Corporate Finance, Editora
Atlas, SP.
monica@

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Definies Bsicas Definies Bsicas

Definies Bsicas Definies Bsicas

O valor presente do ttulo ento: Neste caso:

Definies Bsicas Definies Bsicas

Procedimento para achar o YTM Exemplo

O valor presente do ttulo : Em resumo:

Representao Grfica da ETTJ Representao Grfica da ETTJ

Geralmente fazemos um grfico das taxas ETTJ Forma Normal

A funo que representa a relao entre o

A figura a seguir apresenta a ETTJ para os juros

Representao Grfica da ETTJ Representao Grfica da ETTJ

O formato da ETTJ apresentado na figura ETTJ em diversos meses de 2003 - Brasil

anterior reflete a expectativa do mercado Taxas

coerente com aquele momento no Brasil,

A prxima figura outra amostra de como 22.60

a ETTJ estava oscilando nos meses em

E atualmente? Na prtica, o grande problema que enfrentamos

Como construir a ETTJ no Brasil? Como construir a ETTJ no Brasil?

idia da ETTJ a partir do rendimento de 4 Cdigo

A Taxa a Termo (Forward Rate) A Taxa a Termo (Forward Rate)

A Taxa a Termo (Forward Rate) A Taxa a Termo (Forward Rate)

Exemplo Taxa a termo entre os anos 2 e 3:

Permitir o clculo do valor de mercado de A ETTJ serve para previso - as taxas de

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