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COLUMNA

La paciencia en Finanzas tiene


nombre: Reversin a la media
La rentabilidad pasada no garantiza rentabilidad futura. Cualquiera
que haya invertido en el mercado de capitales sabe que sta es una
mxima clsica de las finanzas, y probablemente la ha sufrido en carne
propia en ms de alguna ocasin. Sin embargo, esta expresin tambin
recoge un concepto muy relevante en la teora financiera, y es que en
el corto plazo el movimiento de los precios de los activos se relaciona
mucho ms con la informacin y el ruido del entorno econmico que
con las tendencias o los fundamentos propios de dichas inversiones.

P
or otro lado, la teora econmica que tpicamente se evalan como pro-
tambin reconoce que en el me- medios histricos de largo plazo en mo-
diano y largo plazo las tendencias neda de igual poder adquisitivo), enton-
y los fundamentos econmicos toman ces el mercado tiende a corregirlos. Es
mayor fuerza en el direccionamiento de lo que se denomina ciclos de precios.
los precios. Considere, por ejemplo, la accin de Ci-
Se conoce a estos fenmenos como la tibank que se encuentra hoy en niveles
reversin a la media. Es decir, si el pre- de casi cuatro dlares. Los precios his-
cio de un activo se encuentra muy bajo tricos hasta antes de la crisis bordea-
respecto de sus valores de equilibrio (los ban los 50 dlares.

Jos Miguel Cruz, Ph. D. y Acadmico del


Departamento de Ingeniera Industrial de la
Universidad de Chile (DII). Accin del Citibank (fuente Yahoo Finance)

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Esta enorme prdida de valor de la ac- con un equilibrio de largo plazo. debieran recuperar, al menos parcial-
cin refleja probablemente que el nego- Esto tiene importantes implicancias mente, sus niveles de largo plazo. Por
cio crediticio de Citibank es hoy menos prcticas. Suponga que se encuentra a otro lado, si el horizonte de inversin
rentable que antes. Esto es sin duda fines de noviembre de 2008 en un fon- es de corto plazo, da un poco lo mismo
transitorio, a causa de la crisis financie- do A de una AFP cualquiera. El nivel lo que decida, ya que estaba en el fon-
ra. Pero es posible que este menor precio del valor cuota ha cado desde el 1 de do equivocado, y no hay mucho tiempo
tambin refleje un sesgo por parte de los enero de 2007 casi un 30%, la volatili- para recuperar lo perdido.
Algunos nmeros pueden ilustrar el
argumento. Si el individuo tena 100
millones en el fondo A el 1 de enero
de 2007, entonces a fines de noviembre
de 2008 su fondo valdra, sin considerar
los aportes previsionales, poco ms de
70 millones. Si se mantiene en el fondo
A, a fines de 2009 habra recuperado su
capital con una leve ganancia de poco
ms de 5 millones. Suerte? A lo mejor,
si se considera que la recuperacin lle-
g rpido, aunque exista la certeza de
que, dado el horizonte de inversin, la
paciencia pagara.
La parte de la historia no contada es
que si el individuo hubiera corrido el
riesgo de cambiarse a fondos menos vo-
ltiles (por ejemplo el E) perdiendo as

reguladores bancarios norteamericanos Si el horizonte de inversin es de largo plazo,


a imponer mayores restricciones en el
mercado, que se traducirn en meno- entonces cambiarse a fondos de menor volatilidad
res rentabilidades de los bancos. Este significa perder la oportunidad de recuperar, ya que,
fenmeno puede ser ms duradero que
el ciclo econmico. Es decir, traducido a por la reversin a la media de la volatilidad, existe
recomendacin financiera, significa que
probablemente el precio de la accin un perodo de tiempo en que los saltos (positivos o
va a subir, aunque no sabemos cundo negativos) seguirn altos pero luego disminuirn
y, adems, que el nuevo precio de equi-
librio no va a ser tan alto como el an-
terior. Esta informacin puede ser til
para quienes disponen de ciertos aho-
rros y tienen un horizonte de inversin dad diaria del valor cuota es del orden la oportunidad de recuperar ms rpido
de largo plazo. de 2,1%, cuando el promedio histrico su capital, podra haber terminado con
El otro concepto que tambin es acep- es menos de 1%. Qu hacer? 10 millones ms. Como ocurre en toda
tado en finanzas, aunque menos cono- Si el horizonte de inversin es de lar- oportunidad riesgosa, el momento de
cido, es el de la reversin a la media de go plazo, entonces cambiarse a fondos entrar y salir de la inversin es arte. Sin
la volatilidad. El concepto es que si los de menor volatilidad significa perder la embargo, para administrar los fondos
precios estn inestables producto, por oportunidad de recuperar, ya que, por previsionales parece ms conveniente
ejemplo, de una crisis, es decir presentan la reversin a la media de la volatilidad, la tcnica. Resulta, entonces, clave co-

.
cambios porcentuales grandes, lo ms existe un perodo de tiempo en que los municar que la paciencia en finanzas es,
probable es que en el corto plazo sigan saltos (positivos o negativos) seguirn como en la vida, una muy buena virtud.
inestables. Sin embargo, en el largo pla- altos pero luego disminuirn. Por otro
zo los precios tendern a mostrar cam- lado, la reversin a la media de los pre-
bios porcentuales menores, consistentes cios de activos sugiere que los fondos

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