Les Operations Sur Le Marche Des Changes PDF

LES OPERATIONS SUR LE
MARCH DES CHANGES
Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 1

Couverture :
Protger des crances ou des dettes
(commerciales ou financires) contre le risque
de variation du cours des devises
Spculation :
Tirer profit dune volution anticipe dun taux
de change
Arbitrage :
Tirer un profit sans risque dune divergence
non justifie entre des taux de change

Oprateurs extrieurs Oprateurs prsents sur
au march des changes le march des changes
Couverture
Couverture
Spculation
Spculation
Arbitrage

Section 1. Les oprations sur le march des changes
interbancaire au comptant
Section 2. Les oprations sur le march forward
Section 3. Les risques associs aux oprations de
change sur le march interbancaire
Section 4. Les oprations de spculation avec des
contrats futures
Section 5. Les oprations de spculation et darbitrage
avec des options de change

Section 1. Les oprations sur le march des
changes interbancaire au comptant
1.1. Larbitrage spatial
1.2. Larbitrage triangulaire
1.3. La spculation

1.1. Arbitrage spatial
Exemple
A Varsovie : USD 1 = PLZ 4,2429
A Londres : USD 1 = PLZ 4,2450
Dcision :
Achat de dollar Varsovie et vente de dollar
Londres
(- 4,2429 + 4,2450) x USD 1 000 000 = + PLZ 2 100

1.2. Arbitrage triangulaire
Exemple
Cambiste charg de vendre 250 000 yen provenant
dexportations
Taux de change au comptant :

JPY 100 = EUR 0,9190 - 0,9230 Paris
JPY 100 = USD 0,9256 - 0,9372 Tokyo
USD 1 = EUR 1,0110 - 1,0137 Paris et Tokyo
Cots de transaction : 8 euros par opration

1. Quel est, par rapport une transaction directe, le gain
obtenu par le cambiste sil effectue un arbitrage avec
le dollar ?
Transaction directe :
(250 000 x 0,009190) - 8 = 2 289,5 euros
Transaction indirecte :
(250 000 x 0,009256 x 1,0110) - 16 = 2 323,5 euros
Gain associ la transaction indirecte :

2 323,5 - 2 289,5 = 34 euros

2. Rsultat de la vente de 1 000 000 yen?
Transaction directe :
(1 000 000 x 0,009190) - 8 = 9 182 euros
(1 000 000 x 0,009256 x 1,0110) - 16 = 9 342 euros
Gain associ la transaction indirecte :

9 342 - 9 182 = 160 euros

3. A lissue de la premire phase de larbitrage, le taux
de change USD/EUR se modifie :
1,0110 0,9928
(250 000 x 0,009256 x 0,9928) - 16 = 2 281 euros
Larbitrage fait perdre au cambiste :

2 289,5 - 2 281 = 8,5 euros

4. Sans modification des taux de change initiaux,
quel est le rsultat pour un achat de 250 000 yen
(importation) ?
Cot dun achat direct de yen Paris :

(250 000 x 0,009230) + 8 = 2 315,5 euros
(250 000 x 0,009372 x 1,0137) + 16 = 2 391 euros
Gain associ la transaction directe :

2 391 - 2 315,5 = 75,5 euros
1.3. Spculation
1.3.1. Le spculateur dispose dune trsorerie
1.3.2. Le spculateur ne dispose pas de trsorerie

1.3.1. Linvestisseur dispose dune trsorerie
Anticipation de baisse de la monnaie locale

Dcision : vente de la monnaie locale
Anticipation de hausse de la monnaie locale

Dcision : achat de la monnaie locale

Exemple : Anticipation de baisse de la
monnaie locale
Le 1er octobre :
Taux du march montaire europen : 3%
Taux du march euro dollar : 2%
Taux de change au comptant : EUR 1 = USD 1,20
Investisseur anticipe une baisse de leuro
La spculation porte sur 10 millions deuros
Le 1er novembre :
Taux de change au comptant : EUR 1 = USD 1,10
Linvestisseur solde son opration
Dcisions
Le 1er octobre : vente deuro et achat de dollar
Le 1er novembre : achat deuro et vente de dollar
Rsultats financiers :
Achat de dollar : 10 000 000 x 1,20 = USD 12 000 000
Placement de dollar :
12 000 000 x 2% x (1/12) = USD 20 000
Vente de dollar :
12 020 000 / 1,1 = EUR 10 927 272,72
Perte en opportunit :
10 000 000 x 3% x (1/12) = - EUR 25 000
Gain : EUR 902 273
1.3.2. Linvestisseur ne dispose pas de trsorerie
Anticipation de hausse de la monnaie locale

En t :
Linvestisseur emprunte la devise trangre
il la vend et achte la monnaie locale
il place la monnaie locale
En t + n :
Linvestisseur vend la monnaie locale
il rembourse lemprunt en devise trangre

Anticipation de baisse de la monnaie locale
En t :
Linvestisseur emprunte la monnaie locale
il la vend et achte la devise trangre
il place la devise trangre
En t + n :
Linvestisseur vend la devise trangre
il rembourse lemprunt en monnaie locale

Exemple
Anticipation de baisse de la monnaie locale :
Spculation sur la couronne danoise en aot 1992
Taux de change au comptant S :

DKK 10 = DEM 2,80
Taux dintrt 1 mois en couronne danoise :
t DKK = 65%
Taux dintrt 1 mois en deutsche mark :
t DEM = 5%

En t :
Emprunt de DKK 65%

Achat de DEM DKK 10 = DEM 2,80
Placement de ces DEM 5%
En t + 30 :
Vente des DEM

Remboursement de lemprunt en DKK

En t :
Montant emprunt en DKK :
X = DKK 1 000 000
Achat de DEM :
1 000 000 x 0,28 = DEM 280 000
Placement des DEM :

30
280 000 1 + 5 % = DEM 281 166 ,67
360

En t + 30 :
Montant rembourser :
30
1 000 000 1 + 65 % = DKK 1 054 166 ,7
360
Montant disponible en DEM :

DEM 281 166,67

Hypothse 1 : Baisse de la couronne de 10%
DKK 10 = DEM 2,52
Vente des DEM :

1
M = DKK 1 054 166 , 7
0 , 252
M = DEM 265 650
Rentabilit :
281 166,67 265 650
100 = 5,54%
280 000
Hypothse 2 : Baisse de la couronne de 5%
DKK 10 = DEM 2,66
Vente des DEM :

1
M = DKK 1 054 166 , 7
0 , 266
M = DEM 280 408,34

Rentabilit :
281 166 ,67 280 408 ,34
100 0 %
280 000
Hypothse 3 : Stabilit de la couronne
DKK 10 = DEM 2,80
Vente des DEM :
M = DEM 295 166,7
Rentabilit :
- 5%

Hypothse 4 : Hausse de la couronne de 5%
DKK 10 = DEM 2,94
Vente des DEM :
M = DEM 309 925
Rentabilit :
- 10%

Section 2. Les oprations sur le march forward
2.1. Les oprations de spculation
2.2. Les oprations darbitrage

2.1. Les oprations de spculation
2.1.1. Opration terme sec
2.1.2. Opration terme sec en prsence dun

soutien du taux terme par la Banque Centrale

2.1.1. Opration terme sec
Hypothses
En t : EUR 1 = CHF 1,5968 au comptant
EUR 1 = CHF 1,5660 terme (t + n)
Un spculateur dispose dune limite de 10 000 000
deuros
Dcision en t :
Vente terme de 10 000 000 deuros

Rsultats :
H1. En t + n : EUR 1 = CHF 1,5200 au comptant
(1,5660 - 1,5200) x 10 000 000 = + CHF 460 000
(1,5660 - 1,5820) x 10 000 000 = - CHF 160 000

2.1.2. Opration terme sec en prsence dun
soutien du taux terme par la Banque Centrale
Hypothses
En t : EUR 1 = CHF 1,5968 au comptant
EUR 1 = CHF 1,5800 terme (t + n)
Un spculateur dispose dune limite de 10 000 000
deuros
Dcision en t :
Vente terme de 10 000 000 deuros

Rsultats :
(1,5800 - 1,5200) x 10 000 000 = + CHF 600 000
(1,5800 - 1,5820) x 10 000 000 = - CHF 20 000

Rsultats de la banque centrale :
H1. En t + n : EUR 1 = CHF 1,5200
(-1,5800 + 1,5200) x 10 000 000 = - CHF 600 000
H2. En t + n : EUR 1 = CHF 1,5820
(-1,5800 + 1,5820) x 10 000 000 = + CHF 20 000

Inconvnients des changes fixes :
Possibilit de spculer sans risque et dinduire une
spculation dstabilisante
Avantages des changes fixes :

Cadre stable pour les changes internationaux
Pas de proccupation du risque de change pour
lexportateur et limportateur
Stabilit relative car il peut y avoir des
modifications du taux de change

Inconvnients des changes flottants :
Incertitude sur les rsultats financiers
Mais possibilit de se couvrir
La protection est excellente mais coteuse
Avantages des changes flottants :

Possibilit de spculer mais il y a des risques et des
cots
Les changes flottants empchent toute spculation
dstabilisante

Rgimes de changes fixes :
talon or
talon de change or
Currency board
PEG
Indexation de la monnaie nationale sur une
devise trangre
Adoption dune monnaie trangre comme
monnaie nationale
Rgimes de changes flottants :

Rgime avec flottement libre
Rgime de flottement contrl
2.2. Les oprations darbitrage
2.2.1. Arbitrage entre le taux au comptant et le

taux terme

taux terme si la banque centrale soutient
le taux de change terme

taux terme
Hypothses :
En t : EUR 1 = CHF 1,5968 comptant
EUR 1 = CHF 1,5660 terme (t + 30 j)
i = i = 6%
Limite de 10 000 000 euros
Dcisions en t :
- Emprunt de X euros au taux i
- Achat au comptant de francs suisses
- Placement de ces francs suisses au taux i
- Vente terme de francs suisses
En t :
Emprunt dun montant X en EUR :
30
X 1 + 6% = EUR 10 000 000
360
X = EUR 9 950 248,76
Achat au comptant de CHF :
9 950 248,76 x 1,5968 = CHF 15 888 557,22
Rsultat du placement des CHF :
30
15 888 557 , 22 1 + 6 % = CHF 15 968 000
360
Vente terme de 15 968 000 francs suisses :
15 968 000
= EUR 10 196 679 , 44
1,5660 me
Finance internationale, 9 d. Y. Simon & D. Lautier 59
En t + 30 :
Remboursement de 10 000 000 deuros
10 196 679,44 - 10 000 000 = EUR 196 679,44
196 679,44
100 = 1,98 %
9 950 248,76

Consquences
Sur le march forward :

Baisse du franc suisse
Hausse de leuro
Sur le march au comptant
Hausse du franc suisse
Baisse de leuro
Tendance la rgularisation des cours

2.2.2. Arbitrage entre le taux au comptant et
le taux terme si la banque centrale soutient
le taux de change terme
EUR 1 = CHF 1,5800
Vente terme de 15 968 00 francs suisses :
15 968 000
= EUR 10 106 329 ,11
1, 5800
Gain : + EUR 106 329,11
1,07%

Section 3. Les risques associs aux oprations
de change
3.1. Le risque de liquidit

3.2 Le risque de crdit
3.3. Le risque de rglement
3.4. Les limites imposes aux cambistes

3.1 Le risque de liquidit
Dfinition du risque de liquidit
Devises concernes par le risque de liquidit
Manifestations du risque de liquidit

Devises concernes par le risque de liquidit
Devises exotiques
risque potentiel permanent
en cas de crise, le march peut disparatre
Grandes devises internationales
USD, EUR : aucun risque mme en cas de crise
JPY, GBP, CHF, CAD, AUD : il peut y avoir des
manifestations du risque de liquidit en cas de
crise
Le risque de liquidit dpend de limportance
relative de la transaction

Manifestations du risque de liquidit
March au comptant :
accroissement du spread cours acheteur - cours
vendeur
rduction du volume des transactions
asschement du march au comptant
March forward :
accroissement du spread cours acheteur - cours
vendeur
rduction du volume des transactions
raccourcissement des chances
augmentation du report et du dport
3.2. Le risque de crdit
Dfinition du risque de crdit
Risque de crdit sur le march forward

Risque de crdit sur le march forward
En t : trsorier achte terme pour lchance t+90

USD 1 = EUR 0,80
En t+30 : contrepartie fait dfaut
En t+30 : trsorier achte un deuxime forward

- Si USD 1 = EUR 0,75
Gain
- Si USD 1 = EUR 0,90
Perte

3.3. Le risque de rglement
Prsentation du risque de rglement
Le systme CLS (Continuous Linked Settlement)

Prsentation du risque de rglement
Dfinition
Faillite de la banque Herstatt en 1974
Pertes considrables

Le systme CLS
Objectif
Cration en 1997 de CLS Group en troite
coopration avec la BRI
Ouverture par CLS Bank du systme CLS le 9
septembre 2002
39 membres
7 devises
CLS nest pas une banque mais un agent de
rglement
Rglement selon le mode paiement contre
paiement

12 septembre 2008 :
61 banques membres (et actionnaires) de CLS
17 devises
3336 participants utilisant les services des 61
banques
17 septembre 2008 : 1 554 166 instructions de

paiement
Mars 2008 : record de 10 000 milliards de dollars de

flux pour une journe

3.4. Les limites imposes aux cambistes
Limites standards :
position intraday
position overnight
par cambiste
par devise
pour toute la table
Limites plus fines :

position par chance
position par contrepartie
Le livre permet de connatre :
Pour chaque cambiste :
- la position nette du cambiste par chance
- la position nette globale du cambiste
Pour la salle de march :
- la position nette dans une devise par chance
- la position nette globale dans une devise
- la position nette pour toutes les devises
Pour lensemble des salles dans le monde
- la position nette mondiale dans une devise par
chance
- la position nette mondiale dans une devise
- la position nette mondiale pour lensemble des devises
Section 4. Les oprations de spculation
avec des contrats futures
Anticipation de baisse du cours dune devise par

rapport au dollar
Dcision : vente de contrats futures sur la devise
Anticipation de hausse du cours dune devise par

rapport au dollar
Dcision : achat de contrats futures sur la devise
Exemple

Exemple
Le 15 septembre 2008
EUR 1 = USD 1,4050 pour le contrat chance
dcembre 2008
Anticipation de baisse de leuro
Vente de 10 contrats chance dcembre 2008
Le 8 octobre
EUR 1 = USD 1,3662 pour le contrat chance
dcembre 2008
Achat de 10 contrats chance dcembre 2008
Rsultat financier
125 000 x 10 x (1,4050 1,3662) = 48 500 USD
Section 5. Les oprations de spculation et
darbitrage avec des options de change
5.1. Lachat doption dachat

5.2. La vente doption dachat
5.3. Lachat doption de vente
5.4. La vente doption de vente

Prix des options GBP/USD, le 5 juillet
Prix Options dachat Options de vente

dex. Juill. Aot Sept. Juill. Aot Sept.
1,500 1,75 2,55 3,14 0,38 1,18 1,79
1,510 1,08 1,98 2,69 0,78 1,59 2,22
1,520 0,64 1,49 2,09 1,32 2,11 2,73

Option pour le terme de septembre


1,500 1,75 2,55 3,14 0,38 1,18 1,79
1,510 1,08 1,98 2,69 0,78 1,59 2,22
1,520 0,64 1,49 2,09 1,32 2,11 2,73

Prix dexercice = USD 1,5000


1,500 1,75 2,55 3,14 0,38 1,18 1,79
1,510 1,08 1,98 2,69 0,78 1,59 2,22
1,520 0,64 1,49 2,09 1,32 2,11 2,73

Prime = USD 0,0314
Risque maximum = USD 0,0314
Point mort = USD 1,5314
Profit maximum = non limit

A lchance
H1. Cours au comptant : GBP 1 = USD 1,60

Profit : 1,60 1,5314 = USD 0,0686

Profit : 1,70 1,5314 = USD 0,1686

Profil des gains et des pertes
Gain
K 45
0 S
p K+p
Perte Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 111

5.2. La vente doption dachat

Prime = USD 0,0269
Profit maximum = USD 0,0269
Risque maximum = Non limit

A lchance

Perte : 1,60 - 1,5369 = USD 0,0631

Perte : 1,70 - 1,5369 = USD 0,1631

Gain
p
K+p
0 S
K

5.3. Lachat doption de vente

Prime = USD 0,0273
Risque maximum = USD 0,0273
Profit maximum = Non limit

A lchance

Profit : 1,4927 - 1,4500 = USD 0,0427

Profit : 1,4927 - 1,3500 = USD 0,1427

Gain
K
0 K-p S
p

5.4. La vente doption de vente

Prime = USD 0,0222
Profit maximum = USD 0,0222
Risque maximum = Non limit

A lchance

Perte : 1,4878 1,4000 = USD 0,0878

Perte : 1,4878 1,3000 = USD 0,1878

Gain
p
0 S
K-p K

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Judul Asli

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MARCH DES CHANGES

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 1

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 2

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 3

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 4

1.1. Larbitrage spatial

1.2. Larbitrage triangulaire

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 5

(- 4,2429 + 4,2450) x USD 1 000 000 = + PLZ 2 100

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 6

Taux de change au comptant :

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 7

Gain associ la transaction indirecte :

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 8

Gain associ la transaction indirecte :

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 9

Larbitrage fait perdre au cambiste :

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 10

Cot dun achat direct de yen Paris :

Gain associ la transaction directe :

1.3.1. Le spculateur dispose dune trsorerie

1.3.2. Le spculateur ne dispose pas de trsorerie

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 12

Anticipation de baisse de la monnaie locale

Anticipation de hausse de la monnaie locale

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 13

Anticipation de hausse de la monnaie locale

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 17

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 18

Taux de change au comptant S :

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 19

Emprunt de DKK 65%

Vente des DEM

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 20

Placement des DEM :

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 21

Montant disponible en DEM :

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 22

Vente des DEM :

Vente des DEM :

M = DEM 280 408,34

Vente des DEM :

M = DEM 295 166,7

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 25

Vente des DEM :

M = DEM 309 925

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 26

2.1. Les oprations de spculation

2.2. Les oprations darbitrage

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 47

2.1.1. Opration terme sec

2.1.2. Opration terme sec en prsence dun

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 48

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 49

(1,5660 - 1,5200) x 10 000 000 = + CHF 460 000

H2. En t + n : EUR 1 = CHF 1,5820 au comptant

(1,5660 - 1,5820) x 10 000 000 = - CHF 160 000

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 50

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier 51

(1,5800 - 1,5200) x 10 000 000 = + CHF 600 000

H2. En t + n : EUR 1 = CHF 1,5820 au comptant

(1,5800 - 1,5820) x 10 000 000 = - CHF 20 000