A crise de 2008 e seus efeitos na economia brasileira

A crise de 2008 e seus efeitos na economia brasileira

Thas Damasceno Lima*

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Larissa Naves Deus**

Resumo: Este artigo analisa os efeitos sentidos pela economia brasileira frente crise financeira internacional de
2008. Pretende-se compreender o que foi a crise do subprime; seus efeitos no Brasil; as medidas adotadas pela
economia brasileira frente ao cenrio de recesso, principalmente referente s polticas monetria, fiscal, cambial
e creditcia; e avaliar a situao econmica atual do Brasil frente s principais economias mundiais. Para tanto,
faz-se uma recuperao histrica do que foi em si a crise do subprime, alm da apresentao de dados das
principais variveis macroeconmicas que conferem consistncia anlise das medidas adotadas pela economia
brasileira frente crise. Os resultados obtidos apontam que as medidas econmicas adotadas pelo Brasil surtiram
o efeito desejado em um cenrio de crise e ajudaram o pas a se recuperar de maneira mais eficaz que os
principais pases centrais - representados principalmente pela Europa - que ainda se encontram num cenrio
recessivo.

Palavras-chave: Crise do subprime, Liberalizao financeira, Mercado financeiro.

Abstract: This article aims to analyze the effects felt by the Brazilian economy against the global financial crisis
of 2008. We intend to examine what was the Subprime crisis; how this affected the Brazil; the measures adopted
by the Brazilian economy against the backdrop of recession, especially as regards monetary policy, fiscal, credit
and foreign exchange; and assess the current economic situation of Brazil against the world's major economies.
To this end, we do an historical recovery of which was in itself the Subprime crisis, in addition to the data
presentation of the main macroeconomic variables that give consistency to the analysis of the measures adopted
by Brazil against the backdrop of the crisis. The results obtained show that the economic measures adopted by
the Brazilian economy had the desired effect within a scenario of crisis and caused the country to recover more
effectively that the main countries represented mainly by Central Europe-which are still on a recession scenario.

Keywords: Subprime crisis, Financial liberalization, Financial market.

Introduo

A crise do subprime, desencadeada em meados de 2007 nos Estados Unidos, tornou-se

uma crise financeira internacional cujos problemas ainda se mostram presentes em nvel
mundial. No meio acadmico, os estudos econmicos referentes ao mercado financeiro se
destacaram fortemente com o desencadeamento da crise. Tendo como origem o excesso de
crdito a tomadores que no apresentavam garantias reais (da o termo subprime), o debate
acerca da liberalizao financeira reacendeu e torna-se ainda mais pertinente ao se analisar o
cenrio atual, quatro anos aps a ecloso da crise, pois ainda perduram seus efeitos perversos
em diversos pases.
Com o intuito de esclarecer o pblico brasileiro quanto dimenso da crise financeira
de 2008, o Comunicado da Presidncia (2009) ilustrou que, de um modo geral, o impacto
imediato sentido pelos pases frente crise correspondeu reduo de liquidez internacional e
a consequente escassez das linhas de crdito. Indo ao encontro dessa viso, a Carta de
Conjuntura do IPEA (2008) apontava que a reverso dos fluxos de capitais somada aos
*
Bacharel em Cincias Econmicas da Universidade Federal de Uberlndia, e-mail: thaistdl@hotmail.com.
**
Mestranda em Economia pela Universidade Federal de Uberlndia, e-mail: larissand6@hotmail.com.

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dficits recorrentes em transaes correntes pelo Brasil contribuiriam para que a taxa de
cmbio se depreciasse. E, de fato, depreciou. No perodo de 15 de setembro at 15 de outubro
de 2008, a depreciao do real foi de 22,7%, como aponta Freitas (2009). Para alm, as
exportaes brasileiras foram fortemente afetadas a partir de 2008 e os setores de construo
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civil, automveis, agricultura e de mveis e eletrodomsticos sentiram a queda da produo e
diminuio acentuada de suas vendas (TCU, 2009). Desse modo, frente aos efeitos sentidos
pela economia brasileira diante da crise financeira internacional de 2008, torna-se interessante
analisar quais foram as medidas adotadas para superar tais problemas, tendo em vista que a
situao econmica do Brasil se mostra hoje mais estvel que a dos principais pases centrais,
especialmente os pases da Europa.
A justificativa para analisar as medidas adotadas pelo Brasil frente aos efeitos sentidos
pela crise de 2008 se d principalmente devido rpida recuperao do pas diante do cenrio
de crise e da relativa estabilidade econmica atual do pas, quando comparado principalmente
aos pases da Europa. Dessa forma, o objetivo do trabalho analisar as medidas adotadas pelo
Brasil para superar os efeitos imediatos da crise de 2008, no que tange principalmente s
polticas monetria, cambial, fiscal e creditcia. Por fim, pretende-se analisar o panorama
econmico atual tanto do Brasil como das principais economias centrais.
A hiptese levantada por este trabalho sugere que o Brasil, ao adotar medidas
anticclicas no combate crise financeira de 2008, obteve xito no cenrio em questo. Para
confirmar (ou no) tal hiptese, este trabalho se utiliza da anlise histrica da crise de 2008 e
da apresentao dos dados das principais variveis macroeconmicas brasileiras no perodo
do auge da crise financeira e do perodo recente, tendo como intuito confirmar se realmente as
medidas econmicas adotadas obtiveram xito.
Para cumprir tais objetivos, este artigo est dividido em quatro sees, alm desta
breve Introduo. Na seo 2 ser apresentada a origem da crise do subprime e como esta se
difundiu para o resto do mundo. Na seo 3 sero apresentados os efeitos sentidos pelo Brasil
em decorrncia da crise de 2008 e as medidas adotadas pela economia brasileira para
contornar esse cenrio. Na seo 4 sero apresentados os resultados imediatos das medidas
adotadas frente crise no Brasil, alm do panorama econmico atual do Brasil frente s
principais economias centrais. Por fim, a seo 5 consiste nas consideraes finais, nas quais
se pretende extrair algumas concluses.

Da crise do subprime crise financeira internacional

A crise do subprime, desencadeada em meados de 2007 nos Estados Unidos, tornou-se

uma crise financeira internacional, cujos problemas ainda perduram em nvel mundial. A
origem dessa crise traz tona questionamentos acerca da liberalizao financeira.
A liberalizao financeira corresponde, de maneira geral, desregulamentao do
setor bancrio, livre mobilidade de capitais entre os pases, difuso das inovaes
financeiras. Esta ltima faceta da liberalizao financeira apresenta relevncia substancial no
desenrolar da crise financeira de 2008, pois, como define Carvalho et al. (2000), as inovaes
financeiras referem-se produo de novos tipos de servios financeiros ou a novas formas de
produo dos servios financeiros j existentes, com intuito de representarem armas
competitivas frente aos concorrentes. O processo de securitizao e o desenvolvimento do
mercado de derivativos so exemplos tpicos de inovaes financeiras operaes altamente
exploradas pelos investidores no perodo anterior crise de 2008.
A partir dos anos 1990, no apenas os pases centrais, mas tambm os pases em
desenvolvimento, passaram a adotar medidas de liberalizao de suas contas financeiras e,
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dessa forma, passou a existir um mercado unificado do dinheiro - um mercado financeiro

global - como aponta Plihon (1995).
Nos anos anteriores crise, os Estados Unidos viviam um momento de prosperidade
econmica, com baixa inflao e baixa taxa de juros. De maneira geral, o mundo vivia uma
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fase de liquidez internacional. Com a intensificao da adoo de medidas liberalizantes a
partir de 1990 por diversos pases, a concorrncia entre instituies financeiras aumentou
sobremaneira. A baixa taxa de juros norte americana, somada ao aumento da competitividade
entre as instituies financeiras, levaram reduo da lucratividade nas operaes financeiras
tradicionais nos Estados Unidos.
Com isso, como aponta Carvalho (2008), os Estados Unidos passaram a buscar
mercados que lhes rendessem mais. A primeira opo seria o direcionamento de emprstimos
aos pases emergentes. Porm, com o desencadeamento das crises do Mxico, da Rssia e do
Brasil na dcada de 1990, esse movimento foi interrompido. Outra opo rentvel foi
encontrada no mercado imobilirio americano. Como parte do cenrio econmico favorvel,
muitas famlias puderam comprar a casa prpria nos Estados Unidos, utilizando-se da
hipoteca. Porm, para oferecer rendimentos maiores, este mercado precisaria ser ampliado, j
que poca estava relativamente maduro devido ao envelhecimento da populao. O
mecanismo utilizado por parte das instituies financeiras para ampliar a participao neste
foi o de conceder crdito aos tomadores classificados como subprime (termo referente ao fato
de os tomadores de crdito no apresentarem garantias, comprovante de renda ou mesmo
histrico de crdito favorvel ao tomarem esses emprstimos). Assim, esses tomadores
firmavam contratos de hipotecas imobilirias com as instituies financeiras, no qual a
garantia era o prprio imvel hipotecado. Alm disso, com o intuito de alavancagem, as
instituies financeiras securitizaram1 essas hipotecas Carvalho (2008) sugere que a
securitizao foi utilizada tambm como um mecanismo para disfarar a origem desses
tomadores de crdito (subprime).
No momento de atrao dos tomadores de crdito, as taxas de juros dos emprstimos
oferecidos pelas instituies financeiras eram muito baixas, porm subiam depois de certo
tempo. Logo, o problema comea a surgir, pois com o aumento das taxas de juros cobradas,
esses tomadores comeam a no mais conseguir honrar os pagamentos dos juros desses
emprstimos (risco de crdito). Dessa forma, tem-se uma cadeia interligada pelos papis
oferecidos ao mercado, papis que tm como lastro as prprias hipotecas imobilirias,
possudas pelos tomadores de crdito que sequer apresentavam emprego estvel. Os
investidores que compraram esses ttulos (securitizados nas hipotecas imobilirias) percebem
o rumo que toma tal negcio, e tentam vender esses ttulos. Porm, no encontram mercado
correspondente (risco de liquidez). Consequentemente, h uma queda imensa do preo dos
ttulos - no s os do subprime, como tantos outros negociados na economia americana,
devido ao papel das expectativas negativas guiando as decises dos agentes econmicos nesse
cenrio de risco de liquidez. A partir deste ponto, h a fase identificada por Carvalho (2008)
como crise patrimonial, pois o valor dos passivos das instituies financeiras torna-se maior
que o valor dos seus ativos, tornando essas instituies insolventes. A partir deste momento,
tem-se a quebra de diversos bancos como o Lehman Brothers, a expectativa negativa dos
agentes frente dinmica da economia, o aumento do desemprego, a aumento do desemprego,
enfim, o auge da crise econmica nos Estados Unidos.
Caso as economias operassem isoladamente, a crise relatada acima seria
essencialmente americana. Porm, mais do que ligadas atravs do comrcio exterior, as
relaes financeiras entre os pases se intensificaram muito, sobretudo a partir de 1990, como
citado anteriormente.
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De acordo com Prates (1999), possvel distinguir trs fases da globalizao

financeira, delimitadas por Chesnais (1996). A primeira abrange o perodo de 1960 a 1979, e
caracteriza-se por uma internacionalizao financeira indireta e limitada, na qual o mercado
financeiro internacional coexistiu com sistemas monetrios e financeiros fechados e
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regulados. A segunda etapa compreende os anos de 1980 a 1985 e marcada pela
implementao, pelos Estados Unidos, das polticas de desregulamentao e liberalizao
financeiras. O monetarismo e o liberalismo consistiam a base terica que sustentava tais
polticas. A terceira fase, que se inicia em 1986, tem como marco a generalizao da
arbitragem e da abertura e desregulamentao das bolsas de valores dos pases centrais, a
ocorrncia de choques financeiros e bolhas especulativas e, a incorporao dos mercados
emergentes nesse novo processo de integrao.
As medidas de liberalizao e desregulamentao financeira funcionam como uma
ponte que ligam o mercado financeiro domstico de um pas ao mercado financeiro global.
Dessa forma, as economias liberalizadas se tornam totalmente interligadas, especialmente em
suas relaes financeiras. Prova dessa interligao est na rapidez com que os efeitos da crise
do subprime se espalharam para o resto do mundo.
O modo como os demais pases foram atingidos pela crise do subprime pode ser
entendido a partir da noo de que h assimetrias monetria e financeira no sistema monetrio
e financeiro internacional. A economia americana apresenta a moeda chave do sistema
financeiro e monetrio internacional2, como apontado por Prates (2005). Dessa forma, o dlar
desempenha, em nvel mundial, as trs funes da moeda, quais sejam meio de troca, unidade
de conta e reserva de valor. Com isso, o dlar apresenta o maior grau de conversibilidade, e
o ativo mais seguro e lquido do sistema monetrio e financeiro internacional. Logo, diversas
economias possuem papis americanos, devido tanto facilidade de liquidez quanto
segurana que a moeda oferece.
Em 2008 no era diferente, os ttulos americanos eram comprados por investidores de
todo o mundo. Com a queda substancial do valor desses ativos, somada s falncias dos
bancos da economia que apresentava at ento fundamentos slidos e com a desconfiana
tomando lugar nas decises dos agentes, a crise se instala.

Os efeitos da crise no Brasil e as medidas adotadas

A crise do subprime, que se tornou crise financeira internacional em 2008, gerou

efeitos prejudiciais s economias mundiais. Nos anos anteriores ao incio da crise financeira, o
mundo vivia um ciclo de liquidez internacional. No Brasil, segundo Giambiagi et al. (2011),
entre 2004 e 2008 o Produto Interno Bruto (PIB) teve um expressivo aumento. Igualmente, a
diminuio da taxa de desemprego nesse perodo foi um dos aspectos que contribuiu no
incremento do consumo em 21,5%. Alm disso, a taxa de investimento aumentou 44,8%,
seguida do aumento das exportaes de bens e servios. Prates, Cunha e Llis (2011) apontam
que o contexto era de abundncia dos fluxos de capitais (ligado ao ciclo de liquidez
direcionado aos pases emergentes entre 2003 e 2007) e de resultados positivos nas transaes
comerciais e correntes do Brasil com o resto do mundo.
Como visto, a crise financeira internacional atingiu a economia brasileira em um
cenrio de pico, ao completar um perodo sequencial de seis trimestres de crescimento em
acelerao. Nesse momento, as empresas estavam num bom momento, produzindo e
planejando novos investimentos. Com isso, o crdito bancrio era indispensvel.
Porm, com a exploso da crise o primeiro efeito sentido pelo Brasil correspondeu
escassez de crdito internacional. Dado o papel fundamental das expectativas dos agentes, o
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setor bancrio reagiu com muita prudncia e retraiu consideravelmente o crdito na economia
brasileira, levando, consequentemente, as empresas a reverem seus planos de produo e de
investimento. A forte retrao da oferta de crdito bancrio tanto no mercado domstico como
a interrupo de linhas externas foram condies suficientes para provocar uma reduo na
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demanda interna e ancorar as expectativas de inflao, j que desencadearam uma forte
parada da atividade econmica nos ltimos trs meses de 2008. Esse ltimo trimestre foi
marcado pela rpida desacelerao da atividade econmica (FREITAS, 2009).
Alm do efeito sobre a oferta de crdito, no Brasil sentiu-se fortemente o efeito da
crise de 2008 sobre o preo da moeda nacional e sobre os fluxos de capitais transacionados no
pas. Segundo Prates e Farhi (2009), um ano aps a ecloso da crise originada na economia
norte-americana, o Real ainda apresentava um movimento de apreciao. Entre julho de 2007
e julho de 2008 houve uma apreciao de 17% da moeda brasileira. Entretanto, a partir de
agosto de 2008, com a falncia do Lehman Brothers, a crise financeira internacional
aprofundou-se, aumentando fortemente a averso ao risco que, desencadeou um generalizado
movimento de fuga de capitais e forte desvalorizao das moedas das economias perifricas,
entre elas o Brasil.
Neste cenrio, os ativos e a moeda brasileira consolidaram-se como alvo para
operaes de desalavancagem e fuga dos investidores, como pode ser visto pelas Figuras 1 e
2. Na Figura 1, nota-se claramente, atravs da anlise dos fluxos financeiros da conta
financeira do balano de pagamentos do Brasil que, no auge da crise, os capitais incorreram
numa grande fuga, especialmente aqueles tipicamente especulativos (Outros Investimentos e
Investimento em Carteira). J a Figura 2 ilustra claramente a depreciao da taxa de cmbio
brasileira no perodo do incio da crise at o seu auge.

Figura 1 - Conta financeira do balano de pagamentos do Brasil (U$ milhes) 2000 a 2010

Fonte: Deus (2012).

A rpida e desordenada desvalorizao do cmbio provocou uma forte

desestabilizao na economia brasileira. Vrias empresas do setor produtivo, principalmente
as exportadoras, auferiram fortes prejuzos com a desvalorizao do real. Alm da prpria
reduo das exportaes, algumas empresas que se voltam para o mercado externo realizaram
grandes quantidades de operaes de forward target no perodo anterior crise. Essa
modalidade do mercado financeiro corresponde aos derivativos cambiais, que se caracterizam
pelas operaes clssicas de venda de dlar no mercado a termo, com uma aposta na
apreciao do cmbio que visa ganhar os juros da operao (FREITAS, 2009).

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Figura 2 - Taxa de cmbio

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Fonte: Prates e Farhi (2009).

As exportaes brasileiras sofreram grande queda a partir de julho de 2008 e o setor

automobilstico, de construo civil, de agricultura e de mveis e eletrodomsticos sofreram
tanto com a queda da produo quanto com a queda de suas venda (TCU, 2009).

Entre outubro e dezembro, o PIB diminuiu 3,6%, depois de vir se expandindo nos
nove meses precedentes a 6,8% ao ano. A reverso foi brutal e se refletiu na gerao
de novos postos de trabalho: 61.401 em outubro de 2008, em comparao com
205.260 um ano antes (SINGER, 2009, p. 10).

No fim de 2008 e, principalmente a partir de 2009, foi possvel observar a

implementao de diversas medidas, nos mais variados pases, que tinham como objetivo
mnimo reduzir os efeitos da crise internacional sobre tais economias.
De acordo com Gonalves (2008), pode-se destacar sete importantes medidas que
poderiam ser adotadas pelos pases que sofriam os efeitos da crise econmica internacional. A
primeira dessas medidas corresponde expanso da liquidez, quando o intuito aumentar a
disponibilidade de recursos de emprstimos para agentes financeiros e/ou empresas, dado que
no momento do auge da crise houve enxugamento do crdito tanto externo quanto interno. A
segunda medida se refere ao saneamento do setor financeiro por meio das falncias,
concordatas, fuses e aquisies de bancos, financeiras, seguradoras, entre outros. Nesse
ponto, denota-se o papel fundamental exercido pelo Estado, que, em ltima instncia, o
nico capaz de segurar a economia de um pas.
A terceira medida consiste no processo de estatizao parcial ou total de agentes
financeiros na economia. O autor d destaque para a Gr-Bretanha que, poca, j havia
injetado US$ 64 milhes em trs grandes bancos privados, alm dos Estados Unidos, que
estatizou duas seguradoras de crdito imobilirio Fannie Mae e Freddie Mac, ainda em
2008. A quarta medida d garantia de emprstimos, depsitos e aplicaes financeiras. J a
quinta medida versa sobre a adoo de polticas macroeconmicas monetrias e fiscais,
expansionistas, especificamente, objetiva-se a reduo da taxa de juros e a expanso dos
gastos pblicos para conter a queda do nvel de atividade econmica e sustentar certo nvel de
demanda agregada. A sexta medida tem como foco a questo do cmbio e se mostra muito
importante aos pases que apresentam forte vulnerabilidade externa. Por fim, h medidas que
enfocam a reduo do impacto social da crise, como por exemplo, aumento do seguro-
desemprego, vale-alimentao e polticas assistencialistas.
Especificamente no Brasil, foi possvel observar a tomada de todas as medidas listadas
acima. Porm, possvel identificar com mais facilidade e abrangncia a presena das
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medidas de expanso da liquidez, polticas macroeconmicas expansionistas e controle do

cmbio. Quanto expanso da liquidez, houve maior disponibilidade de recursos de
emprstimos para agentes financeiros, empresas exportadoras e construtoras e envolveu,
principalmente, a flexibilizao do redesconto, a reduo dos depsitos compulsrios, a
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expanso do crdito para o agronegcio e a ampliao do financiamento do setor exportador
em geral.
Segundo DAgostini (2008), a expanso da liquidez viria tanto para a moeda
estrangeira como para a moeda nacional. Em relao liquidez em moeda estrangeira3, o
grande objetivo era prover liquidez em dlares com aes internas e externas, e reduzir a
volatilidade do mercado cambial. No segundo caso, para aumentar a liquidez em moeda
nacional, o Banco Central se concentrou nos instrumentos de depsito compulsrio e
operaes de redesconto. Houve ampliao do valor dedutvel do recolhimento compulsrio e
alteraes no sentido de estimular a compra de carteiras de crdito. A inteno dessas medidas
era prover liquidez para pequenos e mdios bancos, destravar o crdito interbancrio para a
sociedade em geral e aprimorar o mecanismo do redesconto, facilidade pela qual o Banco
Central emprestador de ltima instncia.
No mesmo sentido, Singer (2009) aponta que a ao dos bancos federais, entre eles
BNDES, Caixa Econmica Federal e Banco do Brasil, foi fundamental para o alcance do
objetivo de prover maior liquidez ao sistema econmico j que, inicialmente, os bancos
privados se mantinham conservadores diante do cenrio recessivo.
As medidas referentes s polticas macroeconmicas se destacaram no Brasil.
Inicialmente, a partir de 2009 a taxa de juros bsica da economia comeou a se reduzir.
Destaca-se o fato de que mesmo instvel durante o perodo de 2009 a 2011, atualmente a taxa
de juros brasileira apresenta um movimento de reduo contnua. Alm disso, o governo Lula
sinalizou com a perspectiva de aumento dos gastos do governo, o que resultou na reduo do
supervit primrio de 2,45% pra 1,29% do PIB de 2008 para 2009. Houve tambm o aumento
do dficit nominal da Unio que passou de 0,69% para 3,44% no mesmo perodo.
Quanto poltica fiscal/creditcia, o governo se preocupou em socorrer os setores que
mais sofreram com os impactos da crise - o setor de construo civil, agricultura, automveis
e mveis e eletrodomsticos so exemplos dessa medida. O setor de construo civil sentiu
uma queda acentuada da produo de insumos de outubro de 2008 a fevereiro de 2009. O
governo agiu no sentido de aumentar o limite de emprstimo para a compra de materiais de
construo, alm de aumentar a disponibilidade de crdito para tal setor.
Quanto agricultura, houve acentuada queda na produo de mquinas agrcolas, no
mesmo perodo. A medida do governo brasileiro contemplou a antecipao de crdito para o
financiamento da safra agrcola. Houve queda nas vendas de carros nacionais, motos e
autopeas a partir de meados de 2008, sendo que essa mesma tendncia de queda pde ser
observada nas vendas de mveis e eletrodomsticos. Para contornar tal situao, o governo
aumentou a oferta de crdito para o setor automotivo, isentou o Imposto Sobre Produtos
Industrializados (IPI) de carros com motor 1.0 e isentou o Imposto Sobre Operaes
Financeiras (IOF) nos financiamentos de motocicletas, motonetas e ciclomotores. Em relao
ao setor de mveis e eletrodomsticos, o governo disponibilizou crdito de R$ 2 bilhes para
estimular o consumo, alm da reduo do IPI da chamada linha branca, que contempla foges,
geladeiras, lavadoras e tanques (TCU, 2009).
A medida focada no enfrentamento cambial merece destaque, uma vez que a
desacelerao da economia mundial em 2008 impactou fortemente na reduo do volume
exportado, e nos fluxos de capitais transacionados no Brasil. Sendo assim, na rea cambial,
com vistas a reduzir a volatilidade do preo do dlar e atenuar os impactos da crise sobre o
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cmbio, o governo, no segundo semestre de 2008, atuou por meio de diversos instrumentos,
tais como: leilo de dlares, reduo integral da alquota do IOF (Imposto sobre Operaes
Financeiras) em operaes de cmbio, e operaes com o Federal Reserve, que disponibilizou
para o Brasil conta em dlares para garantir um nvel mnimo de liquidez no mercado de
59
cmbio.
At outubro de 2008 havia uma tendncia de reduo do capital estrangeiro no Brasil,
uma vez que os investidores internacionais retiraram dinheiro do pas para diminuir o prejuzo
no mercado externo. Entretanto, pode-se constatar que o Brasil se recuperou de maneira
relativamente rpida, pois, no final de novembro de 2008, os capitais estrangeiros comearam
a retornar. Isso aconteceu devido ao aumento da confiana dos investidores na economia
brasileira, que no momento da crise apresentava inflao controlada, dvida externa lquida
negativa, relao dvida pblica e PIB estvel e taxas de crescimento econmico. Alm disso,

[...] as captaes externas, bem como as aplicaes em ttulos pblicos de renda fixa
no pas, foram estimuladas pelo elevado diferencial entre os juros interno e o
externo, decorrente da manuteno da meta da taxa Selic (Sistema Especial de
Liquidao e Custdia) em um patamar elevado em contexto de taxa de juros
prximas de zero nos pases avanados (PRATES; CUNHA; LLIS, 2011, p. 77).

Singer (2009) enfatiza que as medidas tomadas pelo governo brasileiro, frente crise,
surtiram efeito rpido e desejado em parte tambm pela presena dos investimentos do
Programa de Acelerao do Crescimento (PAC) em curso. Este programa, institudo no
segundo mandato do presidente Lula (2007 2010), intenta promover a retomada do
planejamento e execuo de obras de infraestrutura, tanto social e urbana quanto nas reas
energtica e logstica do Brasil. Assim, o autor aponta que desde o fim do primeiro mandato
do presidente Lula, o PAC j vinha sendo preparado, o que permitiu ao governo aumentar
fortemente o investimento pblico na infraestrutura e em aes sociais (SINGER, 2009, p.
11).
Tendo em conta os efeitos sentidos pela economia brasileira quando do auge da crise
financeira internacional e, as medidas tomadas pelo governo brasileiro para tentar contornar o
cenrio recessivo, faz-se necessrio analisar os resultados dessas medidas e a situao
econmica do Brasil atualmente.

O resultado imediato das medidas e o cenrio econmico atual

Os efeitos das medidas adotadas pelo governo brasileiro

Diante das principais medidas adotadas pelo governo brasileiro para combater os
efeitos perversos da crise financeira internacional no Brasil vale analisar se essas surtiram ou
no o efeito desejado.
O relatrio de gesto da Secretaria de Poltica Econmica (2010) elenca os resultados
imediatos das medidas anticrise adotadas pelo Brasil em 2008 e 2009. Inicialmente, no que se
refere ao aumento da liquidez em moeda estrangeira, esta diminuiu a presso pela
desvalorizao do cmbio ao manter um nvel mnimo de liquidez, no auge da crise. J o
aumento de liquidez no mercado domstico se destacou fortemente atravs das instituies
financeiras pblicas, que ofereceram crdito aos setores com maiores dificuldades de liquidez,
como a agropecuria, bens de produo e de consumo durveis. Para ilustrar, o documento

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aponta que entre setembro de 2008 e julho de 2009, os bancos pblicos aumentaram sua
oferta de crdito em 33%, enquanto as instituies privadas nacionais aumentaram em 4%.
Os setores que receberam ateno especial do governo, elencados na seo anterior,
apresentaram sinais de recuperao j em 2009. O setor de construo civil conseguiu
60
aumentar sua produo de insumos j em 2009, apesar do resultado ter ficado aqum do
apresentado em 2008. Em relao ao setor automotivo, os resultados das medidas adotadas j
surgiram em dezembro de 2008 com o aumento da tendncia das vendas de veculos ao longo
de 2009. Os bens de consumo durveis, representados pelos mveis e eletrodomsticos,
apresentaram forte aumento das suas vendas, sobretudo no ltimo trimestre de 2009. J a
agricultura no obteve um resultado expressivo. A produo de mquinas e equipamentos
agrcolas - que indica o nvel de atividade econmica na agricultura - em 2009 foi inferior ao
resultado de 2008. Essa queda pode estar relacionada diminuio da procura mundial de
produtos agrcolas alm da queda dos preos das commodities (TCU, 2009).
Quanto s medidas adotadas em relao ao preo da moeda estrangeira no Brasil,
pode-se analisar que surtiram pouco efeito. Como apontam Arajo e Gentil (2010), os
impactos iniciais de forte depreciao do cmbio foram fortemente compensados com o
movimento posterior de apreciao cambial, a partir de maro de 2009. Este movimento est
associado ao movimento de volta dos fluxos de capitais ao Brasil, como pode ser observado
na Figura1, em que, no primeiro trimestre de 2009, j se nota a retomada dos fluxos. Em
relao retomada da demanda externa, os autores a relacionam aos ganhos advindos dos
altos preos das commodities poca. Enfatizando o pouco efeito das medidas cambiais,
Prates, Cunha e Llis (2011, p. 89) apontam que o patamar da taxa de cmbio nem mesmo se
constituiu como uma meta da gesto cambial por parte do governo, logo, A autoridade
brasileira somente interveio, em algumas circunstncias, para reduzir o ritmo desta
apreciao, j que mudanas abruptas desse patamar podem estimular movimentos
especulativos e aumentar a volatilidade cambial.
possvel observar que a maior parte das medidas adotadas pelo governo brasileiro
para contornar os efeitos imediatos da crise financeira internacional de 2008 foram exitosas.
Vale ressaltar que os estmulos ao mercado interno, dados principalmente atravs da expanso
do crdito e das desoneraes s empresas, contriburam fortemente para o aumento do
consumo e consequentemente para a manuteno da renda na economia brasileira.
Alm disso, a taxa de desemprego no Brasil no se acelerou como ocorre em
momentos de recesso, tendo os salrios e os empregos apresentando uma tendncia de
crescimento a partir de 2009. Nota-se dessa forma que o Brasil sentiu os efeitos da crise
financeira internacional, mas apresentou uma boa recuperao j em 2009, Assim, apesar da
intensidade da crise internacional, o Brasil registrou uma contrao mnima, de 0,2% do PIB,
se considerarmos os efeitos da crise nas economias desenvolvidas ou mesmo naquelas cujo
porte e caractersticas em muito se assemelham brasileira (SPE, 2010).
Tendo em vista os resultados imediatos apresentados pela economia brasileira para se
recuperar dos efeitos recessivos da crise de 2008, pertinente analisar a conjuntura
econmica atual deste pas comparada com as principais economias mundiais, que ainda
sentem fortemente as consequncias da crise.

Cenrio econmico atual

A economia dos principais pases desenvolvidos deteriorou-se no cenrio internacional

desde o desencadeamento da crise de 2008.

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 A crise de 2008 e seus efeitos na economia brasileira

Segundo a nota tcnica do DIEESE (2011), os Estados Unidos, alm de j estarem

acumulando um crescente dficit pblico desde antes de 2008, utilizaram-se de programas de
ajuda a bancos e empresas produtivas com o intuito de contornar os efeitos da crise, que
representaram um significativo esforo fiscal. As medidas para o enfrentamento da crise
61
adotadas pelo pas no reverteram a desacelerao da economia e o alto ndice de
desemprego. Como os Estados Unidos possuam os ativos mais seguros da economia
internacional (sendo o dlar a moeda chave do Sistema Financeiro e Monetrio Internacional),
o mesmo no encontrou dificuldades em financiar sua dvida.
Neste ponto, denota-se o carter poltico das decises no contexto de crise, j que o
comprometimento da capacidade de desembolso do Estado para equilibrar a economia esteve
mais associado possibilidade de um veto elevao do teto da dvida do que pela ausncia
de mecanismos econmicos para financi-lo. Porm, no era esse o problema central
identificado pelo mercado financeiro. Este estava mais preocupado com [...] uma nova
determinao dos preos dos ativos, agora sob a perspectiva inevitvel da recesso [...]
(DIEESE, 2011, p. 6).
O problema principal a ser encarado, dessa forma, consistia na queda dos preos dos
ativos, tendo como base os resultados negativos que a economia estadunidense vinha
apresentando. E a recuperao ainda se mostra lenta no pas, j que, como mostra a Figura 3, a
mdia de crescimento no perodo de 2008 a 2011 se mostra nfimo quando comparado ao
perodo 2000 a 2007 e, principalmente se comparado mdia de crescimento das economias
emergentes no mesmo perodo.

Figura 3 - Mdia de crescimento das principais economias

Fonte: FMI (apud BCB, 2011).

Quanto Europa, desde 2009, as polticas de arrocho fiscal tm sido o foco. Vale
ressaltar que no bloco os pases reagiram de maneira diferente em relao crise. Enquanto a
Alemanha, Holanda, Dinamarca e Sucia, por exemplo, tm apresentado desempenhos
melhores na atividade econmica, outros pases como Irlanda, Portugal, Grcia, Bulgria,
Romnia e Litunia enfrentam situaes muito complicadas, tendo como problema principal a
administrao de suas dvidas pblicas.
Para tentar contornar essa situao, o Banco Central Europeu se manifestou com o
compromisso de comprar dos bancos credores os ttulos dos pases que se encontram em
situao crtica. Porm, o pacote anunciado para esta medida no foi suficiente para cobrir
boa parte das dvidas desses pases, o que gerou inquietao, refletida na forte queda das
bolsas. Para alm, o desempenho econmico fraco de algumas economias do bloco, associada

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moeda comum de todos os pases do bloco Europeu coloca em xeque as dificuldades de uma
unio monetria que precedeu uma unio poltica de fato. (DIEESE, 2011).
O Fundo Monetrio Internacional (FMI) revisou para baixo suas projees para o
crescimento da economia mundial em 2012 e 2013, devido ao agravamento do cenrio
62
externo e do aumento dos riscos globais. Na reviso do World Economic Outlook (WEO,
07/2012) sobre os ltimos dados econmicos globais divulgados em julho passado, o FMI
estimou que a economia mundial crescer menos em 2012 e 2013, de 3,5% e 3,9% para 3,3%
e 3,6%, respectivamente.
O cenrio, no entanto, mais pessimista para as economias avanadas, como aponta o
mesmo relatrio. Segundo o FMI, os pases ricos devem crescer 1,3% neste ano, contra 1,6%
em 2011 e 3% em 2010, principalmente devido aos cortes dos gastos pblicos e debilidade
do sistema financeiro. J as economias emergentes devem apresentar um desempenho
relativamente melhor do que seus pares desenvolvidos, mas no ficaro imunes
desacelerao da economia mundial. O PIB dos pases em desenvolvimento e
subdesenvolvidos deve registrar alta de 5,3% em 2012, contra 6,2% no ano passado. De
acordo com o FMI, todos os principais emergentes, como China, ndia, Rssia e Brasil, vo
ter um crescimento menor neste ano.
Quanto ao Brasil, o Ministrio da Fazenda (2012) aponta que o ano de 2011
apresentou melhores condies para uma reao do pas. Isso porque as iniciativas que
visavam moderar o ritmo da economia comearam a retiradas. Assim, nos ltimos meses do
ano, a atividade econmica do pas deu incio a seu processo de recuperao mesmo diante da
piora no cenrio internacional. Essa recuperao pode ser vista atravs da Figura 3, onde a
mdia de crescimento dos pases emergentes entre 2008 e 2011 de aproximadamente 5,6%
ao ano.
Vale ressaltar que o ano de 2012 marcado pela reduo da taxa de juros bsica da
economia brasileira. A taxa Selic, aps vrios cortes, fecha o ano em seu patamar mnimo,
7,25% ao ano. Por outro lado, a rentabilidade nominal da poupana fechou o ano em baixa,
considerada a menor dos ltimos 46 anos, sendo de 6,47%. O retorno real (descontada a
inflao pelo IPCA) foi de 0,6% no ano, o segundo menor da ltima dcada. Dessa forma,
considerando que a inflao medida pelo ndice Geral de Preos do Mercado (IGP-M) fechou
o ano em 7,82%, logo o poupador teve uma perda, na prtica, do poder de compra em relao
ao dinheiro guardado. Em relao demanda, o consumo das famlias brasileiras desacelerou,
subindo apenas 3,1% no ano de 2012, o pior desempenho desde 2003, quando caiu 0,8%.
Em relao ao lado fiscal, o governo manteve a reduo do IPI para automveis, o que
retifica as medidas de estmulo ao consumo e ao mercado interno. Alm disso, anunciou um
conjunto de medidas em 2011, sintetizadas no Plano Brasil Maior, que estimulam o
fortalecimento da indstria nacional. As aes deste programa esto direcionadas
desonerao e simplificao tributria, s medidas de defesa comercial e qualificao da
mo-de-obra. Entretanto, uma pesquisa realizada no ano de 2012 pela Confederao Nacional
da Indstria (CNI), feita com 784 empresas de todo o pas, afirma que as medidas econmicas
enfrentam a barreira da falta de impactos efetivos. Segundo dados da pesquisa, 75,2% dos
empresrios que conhecem o Plano Brasil Maior alegaram no sentir os efeitos na prpria
empresa e 57,5% informaram no terem sentido o efeito sobre a indstria como um todo.
importante ressaltar tambm que, de acordo com as contas apresentadas pelo
Ministrio da Fazenda, os resultados do PAC cresceram vigorosamente entre os anos de 2010
e 2011, sendo que neste ltimo ano os valores empenhados foram da ordem de R$ 35 bilhes
ante R$ 29,7 bilhes em 2010. Em 2012 os investimentos do PAC foram da ordem de R$ 39,3
bilhes, mostrando um arrefecimento em relao ao crescimento de 2011. Adicionalmente, o
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Programa Minha Casa, Minha Vida mostrou relevncia dentre as polticas do governo
federal em 2012, batendo o recorde de gastos com o montante de R$ 10,9 bilhes. Esse valor
maior que a soma dos investimentos nos trs anos anteriores, que de 10,6 bilhes de reais
entre 2009 e 2011. Esse crescimento foi da proporo de 46% quando considerados os R$ 7,5
63
bilhes pagos no ano de 2011.
Porm, mesmo com tantos incentivos, o PIB brasileiro de 2012 cresceu apenas 0,9%, o
menor ndice desde 2009. Dessa forma, o Brasil teve o mais baixo crescimento econmico
entre os BRICS Rssia (3,6%), China (7,8%), ndia (4,5%) e frica do Sul (4,5%).
A desacelerao da economia internacional, aliada s dificuldades de exportar e de manter a
indstria local estimulada, trazem dificuldades ao Brasil no que tange ao crescimento
sustentado.

Consideraes finais

Nota-se que os efeitos da crise de 2008, que assolaram a economia mundial, ainda
permanecem de forma latente, principalmente nos pases da Europa. As medidas tomadas
pelos Estados Unidos e pelo bloco europeu, que consistiram, basicamente, em ajuste fiscal e
programas de apoio, no surtiram o efeito necessrio para melhorar as expectativas dos
agentes em relao economia desses pases e retomar o crescimento econmico.
Em relao ao Brasil, as medidas anticclicas se destacaram no combate crise,
principalmente quelas referentes s polticas macroeconmicas expansionistas. De um modo
geral, o mercado interno foi incentivado com o aumento de crdito, reduo da taxa de juros e
desoneraes fiscais. J em 2009, pde-se perceber uma recuperao na economia brasileira,
tanto quanto ao crescimento tanto quanto volta dos fluxos financeiros para o pas. Dessa
forma, a maior parte das medidas tomadas para combater os efeitos da crise no Brasil foi
exitosa no sentido de evitar efeitos mais severos e duradouros economia brasileira.
A situao econmica brasileira atualmente se mostra mais favorvel que a situao
dos Estados Unidos e principalmente dos pases do bloco europeu. Pode-se afirmar que o
xito alcanado nas medidas imediatas de controle dos efeitos da crise financeira
internacional no Brasil fez com que os agentes revertessem as expectativas negativas em
relao ao pas e que este se tornasse mais preparado para vivenciar os anos de desacelerao
econmica, que marcam o perodo recente.
Vale destacar tambm a expectativa de que a economia brasileira sinta, de fato, as
consequncias da atual poltica monetria de corte da taxa de juros nos prximos perodos,
lembrando que essa poltica leva tempo para surtir resultados reais. Ademais, os efeitos dos
investimentos para a Copa de 2014 e para as Olimpadas de 2016 viro a ganhar mais nfase
sobre a demanda agregada do pas nos prximos anos. Apesar de a economia brasileira no ter
sentidos os efeitos da crise como a economia americana e algumas europeias, a crise se
caracterizou como uma crise real, na qual se pde perceber no pas um crescimento
econmico extremamente baixo quando comparado ao crescimento esperado e outros
pases. Outrossim, a diminuio do poder de compra do dinheiro poupado, a desacelerao do
consumo das famlias e a dificuldade em se fazer sentir resultados reais do Plano Brasil Maior
tambm balizam os efeitos da crise de 2008 sobre o Brasil.

Nota
1
Carvalho et al. (2000) afirmam que Securitizao refere-se transformao de obrigaes financeiras geradas
anteriormente em processos de oferta de crdito em papis colocveis diretamente no mercado (p. 290). Dessa
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forma, a securitizao desencadeia o processo de desintermediao financeira, pois h mudana de atuao dos
bancos que passam de intermedirios de crdito para corretores de negcios.
2
A autora supracitada define tanto a assimetria monetria quanto a assimetria financeira do sistema monetrio e
financeiro internacional. A hierarquia das moedas, discutida no presente artigo corresponde assimetria
monetria. J a assimetria financeira do sistema monetrio e financeiro internacional corresponde aos 64
determinantes dos fluxos de capitais direcionados aos pases emergentes e dimenso desses fluxos
3
Foram realizados leiles de linhas em dlares spot com compromisso de recompra futura; constantes swaps
cambiais foram observados; autorizao dada ao Banco Central para fazer emprstimos em moeda estrangeira
com garantias; liberao de compulsrio sobre captaes por meio de empresas de leasing aos bancos que
entrarem em leiles de linhas externas alm de execuo de leiles de emprstimos em moeda estrangeira com
garantias para financiamento do comrcio exterior (DAGOSTINI, 2008).

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